完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制：體系構(gòu)建與實(shí)踐路徑一、引言1.1研究背景與意義隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，證券交易市場(chǎng)呈現(xiàn)出日益活躍的態(tài)勢(shì)。作為證券市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分，場(chǎng)外交易市場(chǎng)在拓寬中小企業(yè)融資渠道、為創(chuàng)業(yè)投資提供退出機(jī)制、完善證券市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。近年來(lái)，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)取得了顯著的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易品種日益豐富。目前，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)主要涵蓋兩個(gè)層次：一是全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)，即“新三板”；二是地方性O(shè)TC市場(chǎng)?，F(xiàn)行的場(chǎng)外交易市場(chǎng)形成了以新三板為主，券商自建場(chǎng)外并行，各地股權(quán)交易所為輔的多層次結(jié)構(gòu)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）自2001年7月16日正式開(kāi)辦以來(lái)，發(fā)展迅速。截至2014年5月底，新三板掛牌公司股票發(fā)行規(guī)模達(dá)到47.10億元，掛牌企業(yè)達(dá)到788家，總股本達(dá)到269.36億股。而作為最早成立的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)之一，上海股權(quán)托管交易中心（上海股交中心）啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)至今已有10年，也是成立以來(lái)長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)盈利的一家股權(quán)交易場(chǎng)所。截至目前，上海股交中心共計(jì)服務(wù)企業(yè)10975家，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資總額2730.43億元，形成了科技創(chuàng)新板（N板）、股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（E板）、展示系統(tǒng)（Q板）、債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易平臺(tái)、股權(quán)托管系統(tǒng)、債券系統(tǒng)六大業(yè)務(wù)板塊，掛牌及展示企業(yè)逾萬(wàn)家（N板企業(yè)401家，E板掛牌企業(yè)465家，Q板展示企業(yè)7859家，托管企業(yè)237家），還與上交所科創(chuàng)板建立對(duì)接機(jī)制，為上交所科創(chuàng)板培育上市資源。盡管我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)取得了一定的發(fā)展成果，但在法律規(guī)制方面仍存在諸多亟待解決的問(wèn)題。與證券交易所嚴(yán)格且明確的法律規(guī)制相比，場(chǎng)外交易市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一完善的法律規(guī)定。在信息披露方面，投資者在證券場(chǎng)外交易中獲取公司公開(kāi)信息的難度較大，難以像在證券交易所場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)那樣便捷地查閱相關(guān)信息，這使得投資者在做出投資決策時(shí)面臨更大的不確定性。由于監(jiān)管不足，場(chǎng)外交易市場(chǎng)還存在投機(jī)、欺詐等違法違規(guī)行為，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益，阻礙了市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。如一些不法分子利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管的漏洞，虛構(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)，誘騙投資者購(gòu)買股票，給投資者帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。在此背景下，深入開(kāi)展我國(guó)股票場(chǎng)外交易的法律規(guī)制研究具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。完善的法律規(guī)制是場(chǎng)外交易市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展的基石。通過(guò)明確的法律規(guī)定，可以規(guī)范市場(chǎng)主體的行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的繁榮發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。法律規(guī)制能夠?yàn)橥顿Y者提供充分的保護(hù)。明確投資者的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和引導(dǎo)，有助于增強(qiáng)投資者的信心，吸引更多的投資者參與到場(chǎng)外交易市場(chǎng)中來(lái)，促進(jìn)市場(chǎng)的活躍和發(fā)展。對(duì)我國(guó)股票場(chǎng)外交易的法律規(guī)制進(jìn)行研究，還有助于完善我國(guó)證券市場(chǎng)的法律體系，填補(bǔ)場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制的空白，提高我國(guó)證券市場(chǎng)的整體法治水平，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。1.2國(guó)內(nèi)外研究綜述在國(guó)外，學(xué)者們對(duì)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制的研究起步較早，成果頗豐。美國(guó)作為全球資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，其場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律規(guī)制體系較為完善，也成為眾多學(xué)者研究的重點(diǎn)對(duì)象。如美國(guó)學(xué)者JohnC.Coffee在研究中強(qiáng)調(diào)了信息披露制度在場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制中的核心地位，認(rèn)為充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露是保障投資者權(quán)益、維護(hù)市場(chǎng)公平和透明的關(guān)鍵。他通過(guò)對(duì)美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的大量實(shí)證研究，指出完善的信息披露制度不僅能降低投資者與發(fā)行者之間的信息不對(duì)稱，還能有效遏制市場(chǎng)中的欺詐和操縱行為，提高市場(chǎng)的效率和穩(wěn)定性。在《Gatekeepers:TheProfessionsandCorporateGovernance》一書(shū)中，他詳細(xì)闡述了中介機(jī)構(gòu)在信息披露過(guò)程中的職責(zé)和作用，認(rèn)為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行嚴(yán)格審核和把關(guān)，確保信息的真實(shí)性和可靠性。在監(jiān)管模式方面，美國(guó)學(xué)者RonaldJ.Gilson探討了集中監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的模式對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要性。他認(rèn)為，集中監(jiān)管能夠從宏觀層面制定統(tǒng)一的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，確保市場(chǎng)的有序運(yùn)行；而自律監(jiān)管則能充分發(fā)揮市場(chǎng)參與者的自我管理和自我約束能力，根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，提高監(jiān)管的靈活性和有效性。在《TheLawandFinanceofCorporateAcquisitions》中，他通過(guò)對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管歷史的回顧和分析，指出這種監(jiān)管模式的結(jié)合是美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。在對(duì)NASDAQ市場(chǎng)的研究中，他發(fā)現(xiàn)NASDAQ市場(chǎng)的成功離不開(kāi)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的集中監(jiān)管和NASDAQ自身的自律監(jiān)管，兩者相互配合，共同維護(hù)了市場(chǎng)的良好秩序。在國(guó)內(nèi)，隨著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)法律規(guī)制的研究逐漸受到重視。學(xué)者們從不同角度對(duì)我國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制進(jìn)行了探討。有學(xué)者指出，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身實(shí)際情況，構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律體系。阮婷婷在《我國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制研究》中，通過(guò)對(duì)美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制的比較分析，提出我國(guó)應(yīng)明確監(jiān)管主體和職責(zé)，完善信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。她認(rèn)為，我國(guó)可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，建立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行集中監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)自律組織的建設(shè)，充分發(fā)揮自律監(jiān)管的作用。在信息披露方面，應(yīng)根據(jù)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和要求，提高信息披露的質(zhì)量和效率。也有學(xué)者從投資者保護(hù)的角度出發(fā)，研究了我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)中投資者權(quán)益保護(hù)的法律問(wèn)題。他們認(rèn)為，由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，投資者的信息獲取和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力相對(duì)較弱，因此需要加強(qiáng)法律規(guī)制，為投資者提供充分的保護(hù)。在交易制度方面，學(xué)者們探討了做市商制度、競(jìng)價(jià)交易制度等在我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)中的適用性。杜黃海在《試議我國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展》中指出，做市商制度能夠提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，但在引入做市商制度時(shí)，需要充分考慮我國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)和實(shí)際情況，制定相應(yīng)的規(guī)則和監(jiān)管措施，以確保做市商能夠發(fā)揮積極作用。當(dāng)前研究雖然取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。在對(duì)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的借鑒方面，部分研究未能充分考慮我國(guó)與其他國(guó)家在經(jīng)濟(jì)、法律和文化等方面的差異，導(dǎo)致提出的建議在實(shí)際應(yīng)用中存在一定的局限性。對(duì)于我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)中新興的交易模式和金融創(chuàng)新產(chǎn)品，相關(guān)法律規(guī)制的研究還相對(duì)滯后，難以滿足市場(chǎng)發(fā)展的需求?，F(xiàn)有研究對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)中各參與主體之間的利益平衡問(wèn)題關(guān)注不夠，缺乏系統(tǒng)性的研究。本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，深入分析我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合國(guó)外成熟的法律規(guī)制經(jīng)驗(yàn)，從完善監(jiān)管體系、加強(qiáng)信息披露、健全投資者保護(hù)機(jī)制等方面，提出適合我國(guó)國(guó)情的股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制建議，旨在為我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展提供有力的法律支持。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國(guó)股票場(chǎng)外交易的法律規(guī)制問(wèn)題。通過(guò)廣泛收集國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)著作、期刊論文、研究報(bào)告、法律法規(guī)等，對(duì)我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)制的研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理和總結(jié)，了解已有研究的成果和不足，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。通過(guò)對(duì)我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)典型案例的深入分析，如某些企業(yè)在場(chǎng)外交易中因信息披露違規(guī)、欺詐投資者等行為而引發(fā)的法律糾紛，揭示當(dāng)前法律規(guī)制在實(shí)際應(yīng)用中存在的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，為提出針對(duì)性的改進(jìn)建議提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。本文從理念、制度、實(shí)踐多維度分析我國(guó)股票場(chǎng)外交易的法律規(guī)制，突破了以往研究?jī)H從單一維度進(jìn)行分析的局限，構(gòu)建更加系統(tǒng)、全面的研究框架。在借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)時(shí)，充分考慮我國(guó)的實(shí)際國(guó)情，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、法律文化傳統(tǒng)等因素，提出具有本土適應(yīng)性和可操作性的法律規(guī)制建議，避免簡(jiǎn)單照搬國(guó)外模式，增強(qiáng)研究成果的實(shí)用性和有效性。本文還深入探討場(chǎng)外交易市場(chǎng)中各參與主體之間的利益平衡問(wèn)題，從法律規(guī)制的角度提出協(xié)調(diào)各方利益的機(jī)制和措施，為市場(chǎng)的和諧穩(wěn)定發(fā)展提供理論支持，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究在這方面的不足。二、我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)及法律規(guī)制現(xiàn)狀2.1股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)概述2.1.1定義與特征股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭交易市場(chǎng)，是指在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)。與證券交易所的集中交易不同，場(chǎng)外交易市場(chǎng)沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所，交易主要通過(guò)電話、電報(bào)、傳真及計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等通訊手段完成，是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低，通常不對(duì)企業(yè)規(guī)模和盈利情況等進(jìn)行嚴(yán)格要求。這使得許多中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)以及不符合證券交易所上市條件的企業(yè)能夠在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行股票交易，拓寬了企業(yè)的融資渠道。場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信息披露要求也相對(duì)較低，監(jiān)管較為寬松。這主要是因?yàn)閳?chǎng)外交易市場(chǎng)的參與者多為專業(yè)投資者或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)有較高承受能力的投資者，他們具備一定的信息分析和風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，對(duì)信息披露的依賴程度相對(duì)較低。但這也在一定程度上增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易制度通常采用做市商制度。做市商是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商制度的存在，能夠有效地提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，確保市場(chǎng)交易的連續(xù)性，為投資者提供更加便捷的交易服務(wù)。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，做市商通過(guò)提供買賣報(bào)價(jià)，使得投資者能夠隨時(shí)進(jìn)行股票的買賣，大大提高了市場(chǎng)的交易效率。2.1.2功能與作用股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)為非上市公司提供了重要的融資渠道。中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)往往由于規(guī)模較小、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、缺乏抵押物等原因，難以從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的資金支持，也難以滿足證券交易所的上市條件。而場(chǎng)外交易市場(chǎng)較低的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，使得這些企業(yè)能夠通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。許多科技型中小企業(yè)在發(fā)展初期通過(guò)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)融資，獲得了發(fā)展所需的資金，逐漸壯大并最終成功上市。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是完善資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。一個(gè)健全的資本市場(chǎng)體系應(yīng)包括不同層次的市場(chǎng)，以滿足不同類型企業(yè)和投資者的需求。證券交易所主要服務(wù)于大型成熟企業(yè)，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)則為中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)提供了融資和發(fā)展的平臺(tái)，與證券交易所形成了互補(bǔ)關(guān)系。兩者相互配合，共同構(gòu)建了多層次的資本市場(chǎng)體系，提高了資本市場(chǎng)的資源配置效率，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)還能夠促進(jìn)資本的流動(dòng)和資源的優(yōu)化配置。通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，資金能夠流向更有潛力和發(fā)展前景的企業(yè)，提高了資本的使用效率。投資者也能夠根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，選擇不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的股票進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)能夠引導(dǎo)資源的合理流動(dòng)，使得資源向最能產(chǎn)生價(jià)值的領(lǐng)域集中，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。2.2我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展歷程我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展歷程曲折，歷經(jīng)多個(gè)階段，每個(gè)階段都與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向密切相關(guān)。20世紀(jì)80年代，改革開(kāi)放政策的實(shí)施推動(dòng)了我國(guó)股份制改革的發(fā)展，股份制企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，股票交易需求也隨之產(chǎn)生，地區(qū)性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)。1986年8月，沈陽(yáng)開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)市場(chǎng)，同年9月，中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)，標(biāo)志著我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的萌芽。這些早期的柜臺(tái)交易市場(chǎng)為股票交易提供了場(chǎng)所，雖然規(guī)模較小、交易規(guī)則也不夠完善，但為后來(lái)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。到了90年代初，全國(guó)各地的股票（股權(quán)證）交易場(chǎng)所及證券交易中心紛紛建立，場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。1992年7月，中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心開(kāi)辦了全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ），1993年4月，中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司開(kāi)辦了全國(guó)電子交易系統(tǒng)（NET），進(jìn)行法人股流通的試點(diǎn)工作，形成了法人股的交易市場(chǎng)。1993年9月正式開(kāi)通的淄博證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，成為全國(guó)第一家較完備的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也是全國(guó)成立最早、股民人數(shù)最多、分布最廣且隸屬關(guān)系最復(fù)雜的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。淄博證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)在交易方式上率先采用“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”方式，實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)，其指數(shù)從1994年的90多點(diǎn)上升到后來(lái)的500多點(diǎn)，每天成交額上億，成交量?jī)H次于滬深交易所。這一時(shí)期，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易品種逐漸豐富，為企業(yè)融資和股權(quán)流動(dòng)提供了重要渠道。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，1998年證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行了全面清理整頓，關(guān)閉了所有的地方股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)和包括STAQ和NET在內(nèi)的各地的證券交易中心。此后，監(jiān)管部門多次強(qiáng)調(diào)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的“非法性”，嚴(yán)厲打擊滬、深兩市以外的地下場(chǎng)外交易活動(dòng)。這一階段，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展陷入停滯，市場(chǎng)規(guī)模急劇縮小，許多企業(yè)的融資渠道受到阻礙，投資者的權(quán)益也受到了一定程度的損害。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的缺陷逐漸成為制約社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)的需求日益迫切。2001年5月25日，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)意見(jiàn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)決定原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌的公司可選擇部分證券公司開(kāi)展流通股份的柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)“三板市場(chǎng)”由此誕生。2006年1月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)（即“新三板”），標(biāo)志著場(chǎng)外交易市場(chǎng)開(kāi)始重新發(fā)展。此后，新三板市場(chǎng)不斷完善制度建設(shè)，擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，市場(chǎng)規(guī)模和影響力逐漸提升。各地的股權(quán)交易中心也紛紛成立，為區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)提供融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，形成了多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)格局。截至2023年底，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到6254家，總股本達(dá)到3852.54億股，總市值達(dá)到2.62萬(wàn)億元。場(chǎng)外交易市場(chǎng)在促進(jìn)中小企業(yè)融資、完善資本市場(chǎng)體系等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。2.3我國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制現(xiàn)狀2.3.1法律法規(guī)梳理我國(guó)涉及股票場(chǎng)外交易的法律法規(guī)主要包括《公司法》《證券法》以及相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件。《公司法》主要對(duì)股份有限公司的設(shè)立、股份發(fā)行與轉(zhuǎn)讓等基本事項(xiàng)作出規(guī)定，為股票場(chǎng)外交易提供了基礎(chǔ)性的法律依據(jù)。其中規(guī)定，股份有限公司的股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓，這為股票場(chǎng)外交易的合法性奠定了基礎(chǔ)。但對(duì)于場(chǎng)外交易的具體規(guī)則，如交易場(chǎng)所、交易方式等，《公司法》并未作出詳細(xì)規(guī)定?！蹲C券法》是規(guī)范證券市場(chǎng)的基本法律，對(duì)證券的發(fā)行、交易、監(jiān)管等方面進(jìn)行了全面的規(guī)范?！蹲C券法》規(guī)定，依法公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓。這一規(guī)定為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在提供了法律空間，明確了場(chǎng)外交易場(chǎng)所需經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。但對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的具體組織形式、交易規(guī)則、監(jiān)管制度等內(nèi)容，《證券法》的規(guī)定較為原則和籠統(tǒng)，缺乏可操作性。在信息披露方面，《證券法》主要針對(duì)上市公司的信息披露要求作出規(guī)定，對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和要求，未作出專門且詳細(xì)的規(guī)定，導(dǎo)致場(chǎng)外交易市場(chǎng)在信息披露方面缺乏明確的指引。除了《公司法》和《證券法》，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部門還出臺(tái)了一系列行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)股票場(chǎng)外交易進(jìn)行規(guī)范。如《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》對(duì)證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)（即“三板市場(chǎng)”）的業(yè)務(wù)規(guī)則、信息披露等方面作出了具體規(guī)定?！度珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》對(duì)新三板市場(chǎng)的掛牌條件、交易規(guī)則、信息披露等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范，為新三板市場(chǎng)的運(yùn)行提供了具體的制度框架。但這些規(guī)定大多是針對(duì)特定的場(chǎng)外交易市場(chǎng)或交易業(yè)務(wù)，缺乏統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)范，不同規(guī)定之間存在一定的差異和沖突，容易導(dǎo)致市場(chǎng)參與者在實(shí)際操作中產(chǎn)生困惑，也給監(jiān)管帶來(lái)一定的難度。2.3.2監(jiān)管體系與機(jī)制我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管主體主要包括中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)。證監(jiān)會(huì)作為國(guó)務(wù)院直屬的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。其主要職責(zé)包括制定場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管政策和規(guī)則，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的參與主體進(jìn)行資格審查和監(jiān)管，依法查處場(chǎng)外交易市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為等。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審核新三板掛牌公司的掛牌申請(qǐng)，對(duì)新三板市場(chǎng)的交易活動(dòng)進(jìn)行日常監(jiān)管，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律性組織，在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，負(fù)責(zé)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自律管理。其主要職責(zé)包括制定自律規(guī)則，對(duì)會(huì)員進(jìn)行自律管理，組織開(kāi)展投資者教育和培訓(xùn)等。在新三板市場(chǎng)中，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)主辦券商的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行自律監(jiān)管，對(duì)掛牌公司的信息披露進(jìn)行自律檢查，組織開(kāi)展投資者保護(hù)活動(dòng)等。當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管模式呈現(xiàn)出集中監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的特點(diǎn)。集中監(jiān)管能夠從宏觀層面制定統(tǒng)一的政策和規(guī)則，確保市場(chǎng)的有序運(yùn)行；自律監(jiān)管則能充分發(fā)揮市場(chǎng)參與者的自我管理和自我約束能力，根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，提高監(jiān)管的靈活性和有效性。但在實(shí)際運(yùn)行中，這種監(jiān)管模式也存在一些問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管資源有限，難以對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的所有活動(dòng)進(jìn)行全面、深入的監(jiān)管，容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。而自律組織的獨(dú)立性和權(quán)威性相對(duì)不足，自律規(guī)則的執(zhí)行力度不夠，自律監(jiān)管的效果受到一定影響。在對(duì)一些場(chǎng)外交易市場(chǎng)的違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處理時(shí)，由于監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制不完善，證監(jiān)會(huì)與自律組織之間的信息溝通和協(xié)作不夠順暢，導(dǎo)致監(jiān)管效率低下，不能及時(shí)有效地打擊違法違規(guī)行為。三、我國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制存在的問(wèn)題3.1法律制度不完善3.1.1缺乏專門立法目前，我國(guó)尚未出臺(tái)專門針對(duì)股票場(chǎng)外交易的法律法規(guī)，場(chǎng)外交易的法律規(guī)范分散于《公司法》《證券法》以及相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件之中。這種分散的立法模式導(dǎo)致場(chǎng)外交易市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一、系統(tǒng)的法律規(guī)范，各規(guī)定之間存在不協(xié)調(diào)、不一致的情況?！豆痉ā分饕獋?cè)重于規(guī)范公司的組織和行為，對(duì)股票場(chǎng)外交易的具體規(guī)則涉及較少；《證券法》雖對(duì)證券交易的一般性規(guī)則進(jìn)行了規(guī)定，但針對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特殊性，其規(guī)定缺乏針對(duì)性和可操作性。在交易場(chǎng)所方面，《證券法》僅規(guī)定場(chǎng)外交易應(yīng)在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行，但對(duì)于這些場(chǎng)所的設(shè)立條件、組織形式、運(yùn)營(yíng)規(guī)則等未作詳細(xì)規(guī)定，導(dǎo)致實(shí)踐中各地場(chǎng)外交易場(chǎng)所的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)缺乏明確的法律依據(jù)，市場(chǎng)秩序較為混亂。由于缺乏專門立法，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的許多重要制度，如信息披露制度、投資者保護(hù)制度、監(jiān)管制度等，難以得到有效建立和完善。在信息披露方面，缺乏統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和要求，導(dǎo)致不同場(chǎng)外交易場(chǎng)所的信息披露質(zhì)量參差不齊，投資者難以獲取準(zhǔn)確、全面的信息，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資者保護(hù)方面，由于缺乏明確的法律規(guī)定，投資者在權(quán)益受到侵害時(shí)，難以通過(guò)法律途徑獲得有效的救濟(jì)。這種法律制度的不完善，嚴(yán)重制約了我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展，阻礙了市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。3.1.2部分法規(guī)陳舊滯后我國(guó)現(xiàn)行的一些與股票場(chǎng)外交易相關(guān)的法規(guī)，如《證券法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等，制定時(shí)間較早，在市場(chǎng)環(huán)境和交易模式發(fā)生巨大變化的情況下，部分條款已無(wú)法適應(yīng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的需要。隨著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，出現(xiàn)了一些新的交易品種和交易方式，如股權(quán)眾籌、場(chǎng)外衍生品交易等，但現(xiàn)行法規(guī)對(duì)此缺乏明確的規(guī)定和規(guī)范，導(dǎo)致這些新興業(yè)務(wù)在發(fā)展過(guò)程中面臨法律風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管空白。股權(quán)眾籌作為一種新興的融資方式，為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供了新的融資渠道，但由于相關(guān)法規(guī)的滯后，股權(quán)眾籌平臺(tái)的法律地位不明確，投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制不完善，容易引發(fā)非法集資等違法犯罪行為。在監(jiān)管方面，現(xiàn)行法規(guī)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)定過(guò)于原則和籠統(tǒng)，缺乏具體的監(jiān)管措施和操作流程，導(dǎo)致監(jiān)管部門在實(shí)際監(jiān)管過(guò)程中缺乏明確的依據(jù)，監(jiān)管效率低下。對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的違法違規(guī)行為的處罰力度不足，無(wú)法對(duì)違法者形成有效的威懾，使得一些違法違規(guī)行為屢禁不止。一些企業(yè)在場(chǎng)外交易中存在虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，但由于處罰力度較輕，違法成本較低，這些企業(yè)往往敢于鋌而走險(xiǎn)，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)秩序和投資者權(quán)益。3.1.3法律責(zé)任界定模糊我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)股票場(chǎng)外交易中違法違規(guī)行為的法律責(zé)任界定不夠清晰明確，存在責(zé)任主體不明確、責(zé)任形式單一、處罰力度不足等問(wèn)題。在內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的認(rèn)定和處罰方面，法律規(guī)定較為模糊，缺乏具體的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和處罰細(xì)則，導(dǎo)致監(jiān)管部門在執(zhí)法過(guò)程中存在較大的自由裁量權(quán)，容易出現(xiàn)執(zhí)法不公的情況。在一些內(nèi)幕交易案件中，由于對(duì)內(nèi)幕信息的范圍、內(nèi)幕交易的行為方式等認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不明確，監(jiān)管部門在查處時(shí)面臨困難，難以對(duì)違法者進(jìn)行有效的處罰。對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)中中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任規(guī)定不夠完善，中介機(jī)構(gòu)在為場(chǎng)外交易提供服務(wù)時(shí)，如未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，導(dǎo)致投資者權(quán)益受到損害，其應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任不明確。一些證券服務(wù)機(jī)構(gòu)為場(chǎng)外交易企業(yè)出具虛假的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等，誤導(dǎo)投資者，但現(xiàn)行法律對(duì)這些中介機(jī)構(gòu)的處罰力度較輕，難以起到懲戒作用，也無(wú)法有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。法律責(zé)任界定的模糊，使得場(chǎng)外交易市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為得不到應(yīng)有的懲處，破壞了市場(chǎng)的公平公正，影響了投資者的信心，制約了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。3.2監(jiān)管體系不健全3.2.1監(jiān)管主體協(xié)調(diào)不暢我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管涉及多個(gè)主體，包括證監(jiān)會(huì)、地方政府以及其他相關(guān)監(jiān)管部門，但各監(jiān)管主體之間的職責(zé)劃分不夠清晰明確，導(dǎo)致在實(shí)際監(jiān)管過(guò)程中出現(xiàn)職責(zé)不清、協(xié)調(diào)困難的問(wèn)題。在對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管中，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制定總體的監(jiān)管政策和規(guī)則，地方政府則負(fù)責(zé)對(duì)本地區(qū)的股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行具體的監(jiān)督管理。但在實(shí)際操作中，對(duì)于一些具體事項(xiàng)，如對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的處罰權(quán)限、對(duì)市場(chǎng)參與者的資格審查職責(zé)等，證監(jiān)會(huì)與地方政府之間存在職責(zé)交叉和模糊地帶，容易出現(xiàn)互相推諉、扯皮的現(xiàn)象，影響監(jiān)管效率和效果。由于不同監(jiān)管主體的監(jiān)管目標(biāo)和利益訴求存在差異，在監(jiān)管過(guò)程中難以形成有效的協(xié)調(diào)配合機(jī)制。證監(jiān)會(huì)主要從全國(guó)證券市場(chǎng)的整體穩(wěn)定和規(guī)范發(fā)展角度出發(fā)，關(guān)注市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀層面的監(jiān)管；而地方政府則更側(cè)重于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的融資需求，在監(jiān)管中可能會(huì)更注重地方利益，對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的監(jiān)管力度相對(duì)較弱。這種監(jiān)管目標(biāo)和利益訴求的差異，使得各監(jiān)管主體在監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行上難以形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和行動(dòng)，導(dǎo)致監(jiān)管合力難以有效形成，市場(chǎng)監(jiān)管出現(xiàn)漏洞和空白，為違法違規(guī)行為的滋生提供了空間。3.2.2自律監(jiān)管作用薄弱證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織在我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自律管理中發(fā)揮著重要作用，但目前其在規(guī)則制定、會(huì)員管理、違規(guī)處罰等方面存在明顯不足。在規(guī)則制定方面，自律組織制定的規(guī)則往往缺乏針對(duì)性和可操作性，不能很好地適應(yīng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)和發(fā)展需求。對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)中新興的交易模式和業(yè)務(wù)，自律組織未能及時(shí)制定相應(yīng)的規(guī)則進(jìn)行規(guī)范，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者在開(kāi)展這些業(yè)務(wù)時(shí)缺乏明確的行為準(zhǔn)則，容易引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在會(huì)員管理方面，自律組織對(duì)會(huì)員的管理不夠嚴(yán)格，存在對(duì)會(huì)員違規(guī)行為監(jiān)管不力的情況。一些會(huì)員在場(chǎng)外交易中存在違規(guī)操作，如虛假陳述、內(nèi)幕交易等，但自律組織未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理，使得這些違規(guī)行為得不到應(yīng)有的懲戒，損害了市場(chǎng)的公平公正和投資者的合法權(quán)益。自律組織對(duì)會(huì)員的服務(wù)和指導(dǎo)也不夠到位，不能為會(huì)員提供有效的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和咨詢服務(wù)，幫助會(huì)員提升業(yè)務(wù)水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。在違規(guī)處罰方面，自律組織的處罰力度相對(duì)較輕，對(duì)違規(guī)者的威懾力不足。對(duì)于一些嚴(yán)重的違規(guī)行為，自律組織往往只是給予警告、罰款等較輕的處罰，難以對(duì)違規(guī)者形成有效的懲戒，導(dǎo)致一些違規(guī)者屢教不改，繼續(xù)從事違法違規(guī)活動(dòng)，破壞市場(chǎng)秩序。與國(guó)外成熟的自律組織相比，我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織的獨(dú)立性和權(quán)威性相對(duì)較弱，在行業(yè)內(nèi)的影響力有限，這也在一定程度上制約了自律監(jiān)管作用的發(fā)揮。3.2.3監(jiān)管手段落后隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易方式和業(yè)務(wù)模式日益復(fù)雜多樣，但我國(guó)目前對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管手段仍相對(duì)落后，難以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要。在監(jiān)管過(guò)程中，信息化技術(shù)的應(yīng)用不足，監(jiān)管部門未能充分利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等先進(jìn)技術(shù)手段，對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和預(yù)警潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這使得監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的掌握不夠及時(shí)準(zhǔn)確，難以在第一時(shí)間對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行查處，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積累和爆發(fā)的可能性。我國(guó)對(duì)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)缺乏動(dòng)態(tài)持續(xù)監(jiān)管，監(jiān)管主要集中在事后監(jiān)管，對(duì)事前預(yù)防和事中控制重視不夠。監(jiān)管部門往往在市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題或違法違規(guī)行為發(fā)生后才進(jìn)行調(diào)查和處理，而在市場(chǎng)交易過(guò)程中，未能對(duì)市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤和監(jiān)督，無(wú)法及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。這種事后監(jiān)管的模式，不僅難以有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，往往會(huì)給投資者和市場(chǎng)造成較大的損失，不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。由于監(jiān)管手段落后，監(jiān)管部門對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管效率低下，難以對(duì)市場(chǎng)的快速發(fā)展和變化做出及時(shí)有效的反應(yīng)，制約了市場(chǎng)的健康發(fā)展。3.3投資者保護(hù)機(jī)制缺失3.3.1信息披露制度不完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露制度存在諸多缺陷，嚴(yán)重影響了投資者獲取準(zhǔn)確、全面信息的能力，進(jìn)而阻礙了投資者做出合理的投資決策。信息披露不及時(shí)是一個(gè)突出問(wèn)題。許多場(chǎng)外交易企業(yè)未能按照規(guī)定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)披露重要信息，如財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)公告等。這使得投資者在決策時(shí)無(wú)法及時(shí)掌握企業(yè)的最新動(dòng)態(tài)，導(dǎo)致投資決策的滯后性和盲目性。一些企業(yè)在發(fā)生重大資產(chǎn)重組、債務(wù)糾紛等事件后，未能及時(shí)向投資者披露相關(guān)信息，投資者在不知情的情況下繼續(xù)持有該企業(yè)股票，可能會(huì)遭受重大損失。信息披露不準(zhǔn)確的情況也屢見(jiàn)不鮮。部分企業(yè)為了吸引投資者，故意夸大業(yè)績(jī)、隱瞞不利信息，導(dǎo)致披露的信息與企業(yè)實(shí)際情況嚴(yán)重不符。一些企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表中虛增收入、利潤(rùn)，或者對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債情況進(jìn)行隱瞞或低估，誤導(dǎo)投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)做出錯(cuò)誤判斷。在某些場(chǎng)外交易案例中，企業(yè)為了獲得更高的估值，虛構(gòu)訂單、客戶等信息，使得投資者在購(gòu)買股票后才發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況遠(yuǎn)不如披露信息所顯示的那樣樂(lè)觀。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露還存在不完整的問(wèn)題。企業(yè)往往只披露對(duì)自身有利的信息，而對(duì)一些可能影響投資者決策的關(guān)鍵信息，如關(guān)聯(lián)交易、潛在風(fēng)險(xiǎn)等，披露不充分甚至不披露。在關(guān)聯(lián)交易方面，一些企業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間存在大量的資金往來(lái)、資產(chǎn)交易等，但在信息披露中卻未能詳細(xì)說(shuō)明交易的內(nèi)容、價(jià)格、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響等關(guān)鍵信息，使得投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露缺乏對(duì)投資者的針對(duì)性和實(shí)用性。披露的信息往往過(guò)于專業(yè)和復(fù)雜，普通投資者難以理解和消化，無(wú)法從中獲取對(duì)投資決策有實(shí)際幫助的信息。信息披露的格式和渠道也不夠規(guī)范和統(tǒng)一，投資者獲取信息的難度較大，增加了投資者的信息收集成本和時(shí)間成本。許多場(chǎng)外交易企業(yè)的信息披露文件使用大量的專業(yè)術(shù)語(yǔ)和復(fù)雜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒(méi)有對(duì)這些信息進(jìn)行通俗易懂的解釋和說(shuō)明，使得普通投資者在閱讀時(shí)感到困惑，無(wú)法從中獲取有用的投資信息。3.3.2風(fēng)險(xiǎn)提示與教育不足在我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示存在明顯的不充分問(wèn)題。許多場(chǎng)外交易機(jī)構(gòu)和企業(yè)在向投資者推銷股票時(shí)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)投資收益，而對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的提示卻輕描淡寫，甚至故意隱瞞風(fēng)險(xiǎn)。一些不法分子利用投資者對(duì)高收益的追求心理，以“原始股”“高回報(bào)”等為誘餌，吸引投資者購(gòu)買股票，但卻不向投資者充分說(shuō)明投資可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。在某些非法場(chǎng)外交易活動(dòng)中，不法分子承諾投資者高額的回報(bào)率，卻不提及投資可能血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致許多投資者在不了解風(fēng)險(xiǎn)的情況下盲目投資，最終遭受巨大損失。我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的投資者教育體系存在諸多不完善之處。投資者教育內(nèi)容不夠全面，主要側(cè)重于投資技巧和知識(shí)的傳授，而對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培養(yǎng)、投資理念的樹(shù)立等方面重視不夠。許多投資者在參與場(chǎng)外交易時(shí)，缺乏對(duì)市場(chǎng)的基本認(rèn)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盲目跟風(fēng)投資，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。在一些投資者教育活動(dòng)中，只是簡(jiǎn)單地介紹股票的基本知識(shí)和交易技巧，而沒(méi)有深入分析市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資陷阱，使得投資者在實(shí)際投資中無(wú)法有效識(shí)別和防范風(fēng)險(xiǎn)。投資者教育的方式和渠道也較為單一，主要依賴于傳統(tǒng)的講座、培訓(xùn)等方式，缺乏創(chuàng)新和針對(duì)性。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，投資者獲取信息的方式發(fā)生了很大變化，但目前的投資者教育未能充分利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，開(kāi)展多樣化的教育活動(dòng)。這使得投資者教育的覆蓋面和影響力有限，無(wú)法滿足廣大投資者的需求。一些投資者教育活動(dòng)仍然采用線下講座的形式，時(shí)間和地點(diǎn)固定，參與人數(shù)有限，無(wú)法滿足不同投資者的學(xué)習(xí)需求。而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投資者更傾向于通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)獲取信息，但目前的投資者教育網(wǎng)站、APP等數(shù)量較少，內(nèi)容更新不及時(shí)，互動(dòng)性差，無(wú)法吸引投資者的關(guān)注和參與。3.3.3投資者救濟(jì)途徑有限當(dāng)投資者在場(chǎng)外交易中權(quán)益受到侵害時(shí)，面臨著維權(quán)成本高的困境。投資者需要投入大量的時(shí)間和精力來(lái)收集證據(jù)、聘請(qǐng)律師、參與訴訟等，這些都需要耗費(fèi)大量的費(fèi)用。對(duì)于一些小額投資者來(lái)說(shuō)，維權(quán)成本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其投資損失，使得他們往往選擇放棄維權(quán)。在某些場(chǎng)外交易欺詐案件中，投資者為了維權(quán)，需要花費(fèi)數(shù)萬(wàn)元的律師費(fèi)和訴訟費(fèi)，還需要請(qǐng)假參加多次庭審，耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，而最終獲得的賠償可能只有幾千元，這使得許多投資者望而卻步。股票場(chǎng)外交易的訴訟程序復(fù)雜，也是投資者救濟(jì)的一大障礙。由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律規(guī)范不夠完善，相關(guān)的訴訟程序和法律適用存在一定的不確定性，增加了投資者訴訟的難度和風(fēng)險(xiǎn)。在一些案件中，由于法律規(guī)定不明確，法院在審理時(shí)存在不同的觀點(diǎn)和判斷標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致投資者的訴訟請(qǐng)求難以得到支持。訴訟周期長(zhǎng)也是一個(gè)突出問(wèn)題，投資者往往需要等待很長(zhǎng)時(shí)間才能得到判決結(jié)果，這進(jìn)一步增加了投資者的維權(quán)成本和心理負(fù)擔(dān)。在一些場(chǎng)外交易糾紛案件中，從立案到判決可能需要一年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，投資者在這段時(shí)間內(nèi)不僅要承受經(jīng)濟(jì)損失，還要承受巨大的心理壓力。我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的賠償機(jī)制也不健全。目前，缺乏明確的賠償標(biāo)準(zhǔn)和賠償程序，投資者在獲得賠償時(shí)面臨諸多困難。在一些違法違規(guī)行為中，即使投資者勝訴，也可能由于違法者缺乏賠償能力或賠償金額不足以彌補(bǔ)投資者的損失，導(dǎo)致投資者無(wú)法得到充分的賠償。在一些企業(yè)虛假陳述案件中，雖然法院判決企業(yè)向投資者進(jìn)行賠償，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，資產(chǎn)不足以支付賠償款，投資者最終只能獲得部分賠償，甚至無(wú)法獲得賠償。四、境外股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制的經(jīng)驗(yàn)借鑒4.1美國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制美國(guó)擁有全球最為發(fā)達(dá)和成熟的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)，其法律規(guī)制體系也堪稱典范，對(duì)我國(guó)具有重要的借鑒意義。美國(guó)構(gòu)建了一套全面且完善的股票場(chǎng)外交易法律體系，以《1933年證券法》《1934年證券交易法》為核心，涵蓋了《1990年證券實(shí)施補(bǔ)充與股票改革法》《1990年信托契約改革法》《1990年市場(chǎng)改革法》等一系列法律法規(guī)。《1933年證券法》主要規(guī)范證券的發(fā)行，強(qiáng)調(diào)信息披露的完整性和準(zhǔn)確性，要求發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)必須向投資者充分披露相關(guān)信息，包括公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)因素等，以防止欺詐行為的發(fā)生?！?934年證券交易法》則著重規(guī)范證券交易行為，禁止內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為，明確了證券交易委員會(huì)（SEC）的監(jiān)管職責(zé)和權(quán)限。這些法律法規(guī)相互配合，為美國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的有序運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。在監(jiān)管體系方面，美國(guó)形成了以SEC集中監(jiān)管為核心，自律組織協(xié)同監(jiān)管的多層次監(jiān)管模式。SEC作為美國(guó)證券市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)，擁有廣泛的權(quán)力，包括制定監(jiān)管規(guī)則、對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行注冊(cè)和監(jiān)管、調(diào)查和處罰違法違規(guī)行為等。SEC負(fù)責(zé)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)行、交易活動(dòng)進(jìn)行全面監(jiān)管，確保市場(chǎng)遵循法律法規(guī)的要求。全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）等自律組織在SEC的指導(dǎo)下，承擔(dān)著重要的自律監(jiān)管職責(zé)。NASD制定了一系列自律規(guī)則，對(duì)會(huì)員的行為進(jìn)行規(guī)范和約束，通過(guò)對(duì)會(huì)員的注冊(cè)管理、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、違規(guī)處罰等措施，維護(hù)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的秩序。在對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的做市商監(jiān)管中，NASD制定了嚴(yán)格的做市商行為準(zhǔn)則，要求做市商保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，提供合理的報(bào)價(jià)，不得進(jìn)行欺詐和操縱市場(chǎng)的行為。美國(guó)高度重視信息披露制度，要求場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)行人必須按照規(guī)定及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、重大事項(xiàng)等信息。發(fā)行人需要定期提交年度報(bào)告、中期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告，向投資者充分展示公司的運(yùn)營(yíng)情況和發(fā)展前景。在年度報(bào)告中，發(fā)行人需要詳細(xì)披露公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、管理層討論與分析、風(fēng)險(xiǎn)因素等內(nèi)容，以便投資者做出準(zhǔn)確的投資決策。對(duì)于重大事項(xiàng)，如公司的并購(gòu)重組、重大訴訟等，發(fā)行人必須及時(shí)發(fā)布臨時(shí)報(bào)告，向投資者通報(bào)相關(guān)情況。美國(guó)還要求中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，對(duì)發(fā)行人披露的信息進(jìn)行嚴(yán)格審核，確保信息的真實(shí)性和可靠性。如果中介機(jī)構(gòu)未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，導(dǎo)致投資者受到損失，將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。4.2日本股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制日本股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)在其金融體系中占據(jù)著獨(dú)特且重要的地位，其法律規(guī)制體系具有鮮明的特色和豐富的經(jīng)驗(yàn)，值得我國(guó)深入研究和借鑒。日本建立了以《證券交易法》為核心，涵蓋一系列相關(guān)法規(guī)和自律規(guī)則的法律體系?！蹲C券交易法》對(duì)證券的發(fā)行、交易、監(jiān)管等方面進(jìn)行了全面規(guī)范，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)行提供了基本的法律框架。在證券發(fā)行方面，對(duì)發(fā)行人的資格、發(fā)行程序、信息披露等作出了詳細(xì)規(guī)定，確保發(fā)行過(guò)程的公平、公正、公開(kāi)；在交易方面，規(guī)范了交易行為，禁止內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。在監(jiān)管模式上，日本形成了政府主導(dǎo)監(jiān)管與自律組織協(xié)同監(jiān)管的模式。金融廳作為日本金融監(jiān)管的最高行政機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行全面監(jiān)管，包括制定監(jiān)管政策、審批市場(chǎng)參與者的資格、監(jiān)督市場(chǎng)運(yùn)行等。金融廳對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的掛牌企業(yè)進(jìn)行資格審查，對(duì)交易活動(dòng)進(jìn)行日常監(jiān)督，確保市場(chǎng)符合法律法規(guī)的要求。日本證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織在金融廳的指導(dǎo)下，承擔(dān)著重要的自律管理職責(zé)。自律組織制定自律規(guī)則，對(duì)會(huì)員的行為進(jìn)行規(guī)范和約束，通過(guò)開(kāi)展業(yè)務(wù)培訓(xùn)、自律檢查、違規(guī)處罰等活動(dòng)，維護(hù)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的秩序。日本證券業(yè)協(xié)會(huì)制定了嚴(yán)格的會(huì)員行為準(zhǔn)則，要求會(huì)員遵守法律法規(guī)和自律規(guī)則，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，不得從事?lián)p害投資者利益的行為。日本的JASDAQ市場(chǎng)是其重要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)之一，在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，對(duì)企業(yè)的規(guī)模、業(yè)績(jī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等設(shè)置了相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)需要滿足一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如最近一營(yíng)業(yè)年度之稅前盈余不可為負(fù)數(shù)，或營(yíng)業(yè)收入為5億日元（但若市值超過(guò)50億日元者，不在此限）；最近一營(yíng)業(yè)年度年底之凈資產(chǎn)不少于2億日元等。還要求企業(yè)具備一定的股權(quán)分散度，登記當(dāng)天之流通在外發(fā)行股數(shù)應(yīng)不能少于2,000,000股，且于登記日之最近一營(yíng)業(yè)年度，平均流通外發(fā)行股數(shù)不少于1,000,000股；一萬(wàn)股以下之股東人數(shù)至少300人以上；一萬(wàn)股以上，未滿二萬(wàn)股之股東人數(shù)至少400人以上；二萬(wàn)股以上之股東人數(shù)至少500人以上。在市場(chǎng)退出方面，當(dāng)企業(yè)不再滿足掛牌條件或出現(xiàn)違法違規(guī)行為時(shí)，將被強(qiáng)制退市。若企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，連續(xù)多年虧損，無(wú)法達(dá)到市場(chǎng)規(guī)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，或者企業(yè)存在虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，將被要求退市。在投資者保護(hù)方面，日本高度重視信息披露制度，要求場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)行人必須按照規(guī)定及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、重大事項(xiàng)等信息。發(fā)行人需要定期提交年度報(bào)告、中期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告，向投資者充分展示公司的運(yùn)營(yíng)情況和發(fā)展前景。在年度報(bào)告中，發(fā)行人需要詳細(xì)披露公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、管理層討論與分析、風(fēng)險(xiǎn)因素等內(nèi)容，以便投資者做出準(zhǔn)確的投資決策。對(duì)于重大事項(xiàng)，如公司的并購(gòu)重組、重大訴訟等，發(fā)行人必須及時(shí)發(fā)布臨時(shí)報(bào)告，向投資者通報(bào)相關(guān)情況。日本還加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和風(fēng)險(xiǎn)提示，通過(guò)開(kāi)展投資者教育活動(dòng)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資知識(shí)水平。舉辦投資講座、發(fā)放宣傳資料、開(kāi)設(shè)投資者教育網(wǎng)站等，向投資者普及證券投資知識(shí)，介紹投資風(fēng)險(xiǎn)和防范措施。日本股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制在監(jiān)管體系、市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制、投資者保護(hù)等方面的經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)提供了有益的借鑒。我國(guó)可以學(xué)習(xí)日本政府主導(dǎo)與自律組織協(xié)同監(jiān)管的模式，明確監(jiān)管主體的職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。在市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制方面，我國(guó)可以參考日本的做法，制定科學(xué)合理的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和退出機(jī)制，確保市場(chǎng)的質(zhì)量和活力。在投資者保護(hù)方面，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和風(fēng)險(xiǎn)提示，拓寬投資者救濟(jì)途徑，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。4.3我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)在其金融體系中占據(jù)重要地位，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，形成了一套較為完善的法律規(guī)制體系，對(duì)我國(guó)大陸地區(qū)具有一定的參考價(jià)值。臺(tái)灣地區(qū)構(gòu)建了以《證券交易法》為核心，涵蓋一系列相關(guān)法規(guī)和自律規(guī)則的法律體系?！蹲C券交易法》對(duì)證券的發(fā)行、交易、監(jiān)管等方面進(jìn)行了全面規(guī)范，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)行提供了基本的法律框架。臺(tái)灣地區(qū)還制定了《證券商營(yíng)業(yè)處所買賣有價(jià)證券管理辦法》等專門針對(duì)場(chǎng)外交易的法規(guī)，對(duì)場(chǎng)外交易的具體規(guī)則，如掛牌條件、交易方式、信息披露等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，使得場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)行有法可依。在監(jiān)管架構(gòu)方面，臺(tái)灣地區(qū)實(shí)行的是主管機(jī)關(guān)監(jiān)管與自律組織監(jiān)管相結(jié)合的模式。臺(tái)灣證券主管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)制定政策、規(guī)劃市場(chǎng)發(fā)展、監(jiān)督市場(chǎng)運(yùn)行等，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行宏觀管理。證券柜臺(tái)買賣中心作為自律組織，在主管機(jī)關(guān)的指導(dǎo)下，承擔(dān)著具體的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和自律管理職責(zé)。證券柜臺(tái)買賣中心負(fù)責(zé)審核企業(yè)的掛牌申請(qǐng)，制定市場(chǎng)交易規(guī)則，對(duì)會(huì)員進(jìn)行管理和監(jiān)督，維護(hù)市場(chǎng)秩序。在對(duì)掛牌企業(yè)的審核中，證券柜臺(tái)買賣中心會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、治理結(jié)構(gòu)等進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保企業(yè)符合掛牌條件。在券商管理制度方面，臺(tái)灣地區(qū)對(duì)參與場(chǎng)外交易的券商實(shí)行嚴(yán)格的資格管理。券商需要滿足一定的資本實(shí)力、業(yè)務(wù)能力和信譽(yù)條件，才能獲得參與場(chǎng)外交易的資格。臺(tái)灣地區(qū)還對(duì)券商的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)督，要求券商遵守法律法規(guī)和自律規(guī)則，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，不得從事?lián)p害投資者利益的行為。券商在推薦企業(yè)掛牌時(shí)，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，確保企業(yè)披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。如果券商違反規(guī)定，將受到相應(yīng)的處罰，包括罰款、暫停業(yè)務(wù)資格、吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照等。臺(tái)灣地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)采用做市商制度與競(jìng)價(jià)交易制度相結(jié)合的交易制度。做市商制度能夠提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，確保市場(chǎng)交易的連續(xù)性。做市商通過(guò)提供買賣報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，同時(shí)也承擔(dān)著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。競(jìng)價(jià)交易制度則能夠提高市場(chǎng)的效率，使價(jià)格更加合理地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。在競(jìng)價(jià)交易中，投資者可以根據(jù)自己的意愿進(jìn)行買賣申報(bào)，通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行撮合交易。這種交易制度的結(jié)合，既保證了市場(chǎng)的流動(dòng)性，又提高了市場(chǎng)的效率，為投資者提供了更加多樣化的交易選擇。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制方面的經(jīng)驗(yàn)，如完善的法律體系、合理的監(jiān)管架構(gòu)、嚴(yán)格的券商管理制度和科學(xué)的交易制度等，為我國(guó)大陸地區(qū)提供了有益的參考。我國(guó)大陸地區(qū)可以借鑒臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身實(shí)際情況，進(jìn)一步完善股票場(chǎng)外交易的法律規(guī)制，促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。在監(jiān)管架構(gòu)方面，我國(guó)大陸地區(qū)可以進(jìn)一步明確各監(jiān)管主體的職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。在券商管理制度方面，可以加強(qiáng)對(duì)券商的資格管理和業(yè)務(wù)監(jiān)管，提高券商的服務(wù)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。在交易制度方面，可以探索適合我國(guó)國(guó)情的交易制度，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。五、完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制的建議5.1完善法律制度體系5.1.1制定專門法律法規(guī)制定專門的《場(chǎng)外交易市場(chǎng)法》，明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律地位、組織形式和運(yùn)行規(guī)則，是完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制的關(guān)鍵舉措。通過(guò)專門立法，可以構(gòu)建統(tǒng)一、系統(tǒng)的法律框架，解決當(dāng)前場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律規(guī)范分散、缺乏統(tǒng)一性的問(wèn)題?！秷?chǎng)外交易市場(chǎng)法》應(yīng)明確規(guī)定場(chǎng)外交易市場(chǎng)的定義、性質(zhì)和定位，使其在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中的地位得以明確，為市場(chǎng)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。在組織形式方面，應(yīng)規(guī)定場(chǎng)外交易市場(chǎng)的設(shè)立條件、組織架構(gòu)和運(yùn)營(yíng)管理模式。明確規(guī)定設(shè)立場(chǎng)外交易市場(chǎng)需要具備的資金、技術(shù)、人員等條件，以及市場(chǎng)的組織架構(gòu)應(yīng)如何設(shè)置，包括決策機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的職責(zé)和權(quán)限等。對(duì)于運(yùn)營(yíng)管理模式，應(yīng)規(guī)定市場(chǎng)的交易規(guī)則、結(jié)算制度、信息披露要求等，確保市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。在運(yùn)行規(guī)則方面，應(yīng)詳細(xì)規(guī)定場(chǎng)外交易的交易方式、交易時(shí)間、交易品種等。對(duì)于交易方式，可以規(guī)定采用做市商制度、競(jìng)價(jià)交易制度或其他適合場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易方式，并明確各種交易方式的具體操作流程和規(guī)則。明確規(guī)定交易時(shí)間，確保市場(chǎng)交易的有序進(jìn)行。還應(yīng)規(guī)定允許交易的品種，以及這些品種的上市條件和交易規(guī)則。制定《場(chǎng)外交易市場(chǎng)法》還可以規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為，明確其權(quán)利和義務(wù)。對(duì)發(fā)行人、投資者、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行規(guī)范，明確他們?cè)谑袌?chǎng)中的權(quán)利和義務(wù)，以及違反規(guī)定應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。這樣可以增強(qiáng)市場(chǎng)參與者的法律意識(shí)，提高市場(chǎng)的規(guī)范化程度，促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。5.1.2修訂相關(guān)法律法規(guī)修訂《證券法》《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)，協(xié)調(diào)法律法規(guī)之間的矛盾和沖突，是完善我國(guó)股票場(chǎng)外交易法律規(guī)制的重要環(huán)節(jié)?！蹲C券法》作為規(guī)范證券市場(chǎng)的基本法律，應(yīng)進(jìn)一步明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律地位和監(jiān)管要求。在證券發(fā)行方面，應(yīng)明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)行條件和程序，使其與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的發(fā)行制度相協(xié)調(diào)?？梢赃m當(dāng)降低場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)行門檻，簡(jiǎn)化發(fā)行程序，為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供更加便捷的融資渠道。在交易監(jiān)管方面，應(yīng)完善對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)定，明確監(jiān)管主體的職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的處罰力度。明確證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)等監(jiān)管主體在對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中的職責(zé)和權(quán)限，避免出現(xiàn)職責(zé)不清、協(xié)調(diào)困難的問(wèn)題。加大對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、虛假陳述等違法違規(guī)行為的處罰力度，提高違法成本，有效遏制市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為。《公司法》也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)修訂，以適應(yīng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的需要。在公司治理方面，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌公司的治理要求，規(guī)范公司的組織和行為。明確掛牌公司的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)對(duì)公司管理層的監(jiān)督和約束，提高公司的治理水平。在股份轉(zhuǎn)讓方面，應(yīng)完善股份轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的股份流通提供便利。簡(jiǎn)化股份轉(zhuǎn)讓的程序，降低股份轉(zhuǎn)讓的成本，提高股份的流動(dòng)性，促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的活躍。通過(guò)修訂《證券法》《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)，可以使這些法律法規(guī)更好地適應(yīng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的需要，協(xié)調(diào)法律法規(guī)之間的矛盾和沖突，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展提供更加完善的法律保障。5.1.3明確法律責(zé)任細(xì)化場(chǎng)外交易市場(chǎng)違法違規(guī)行為的法律責(zé)任，加大處罰力度，提高違法成本，是維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者權(quán)益的重要保障。對(duì)于內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等嚴(yán)重違法違規(guī)行為，應(yīng)明確具體的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和處罰細(xì)則。在內(nèi)幕交易的認(rèn)定方面，應(yīng)明確內(nèi)幕信息的范圍、內(nèi)幕交易的行為方式和構(gòu)成要件等，使監(jiān)管部門在執(zhí)法過(guò)程中有明確的依據(jù)。在處罰細(xì)則方面，應(yīng)加大對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為的處罰力度，除了給予罰款、警告等行政處罰外，還應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人的刑事責(zé)任。對(duì)于構(gòu)成內(nèi)幕交易罪、操縱證券市場(chǎng)罪的，應(yīng)依法判處相應(yīng)的刑罰，以起到震懾作用。對(duì)于信息披露違規(guī)行為，也應(yīng)明確相應(yīng)的法律責(zé)任。要求企業(yè)必須按照規(guī)定及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，對(duì)未履行信息披露義務(wù)或披露虛假信息的企業(yè)，應(yīng)給予嚴(yán)厲的處罰?？梢载?zé)令企業(yè)改正，并處以罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，也應(yīng)給予相應(yīng)的處罰，包括罰款、警告、市場(chǎng)禁入等。明確中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任也至關(guān)重要。中介機(jī)構(gòu)在為場(chǎng)外交易提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，對(duì)其出具的報(bào)告和文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。如果中介機(jī)構(gòu)未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，導(dǎo)致投資者權(quán)益受到損害，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。對(duì)于故意出具虛假報(bào)告和文件的中介機(jī)構(gòu)，還應(yīng)依法追究其刑事責(zé)任，以提高中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信意識(shí)和執(zhí)業(yè)水平。5.2健全監(jiān)管體系5.2.1優(yōu)化監(jiān)管主體架構(gòu)明確證監(jiān)會(huì)、地方政府以及其他相關(guān)監(jiān)管部門在股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管中的職責(zé)和權(quán)限，避免出現(xiàn)職責(zé)不清、協(xié)調(diào)困難的問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)作為全國(guó)證券市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)，應(yīng)負(fù)責(zé)制定統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管政策和規(guī)則，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀指導(dǎo)和監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和防范。在制定監(jiān)管政策時(shí)，應(yīng)充分考慮場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)和發(fā)展需求，確保政策的科學(xué)性和合理性。地方政府應(yīng)負(fù)責(zé)對(duì)本地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行具體的監(jiān)督管理，包括對(duì)市場(chǎng)參與者的日常監(jiān)管、對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的調(diào)查和處理等。地方政府應(yīng)加強(qiáng)與證監(jiān)會(huì)的溝通和協(xié)調(diào)，及時(shí)匯報(bào)本地區(qū)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)行情況和存在的問(wèn)題，共同維護(hù)市場(chǎng)秩序。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)各監(jiān)管主體之間的信息共享和協(xié)作配合?？梢栽O(shè)立專門的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)組織和協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體之間的工作，定期召開(kāi)監(jiān)管協(xié)調(diào)會(huì)議，研究解決市場(chǎng)監(jiān)管中出現(xiàn)的重大問(wèn)題。通過(guò)建立信息共享平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管主體之間的信息實(shí)時(shí)共享，提高監(jiān)管效率。5.2.2強(qiáng)化自律監(jiān)管充分發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織的作用，加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自律管理。自律組織應(yīng)制定完善的自律規(guī)則，對(duì)會(huì)員的行為進(jìn)行規(guī)范和約束。這些規(guī)則應(yīng)涵蓋場(chǎng)外交易市場(chǎng)的各個(gè)方面，包括交易行為、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理等，確保會(huì)員在市場(chǎng)活動(dòng)中遵守法律法規(guī)和自律準(zhǔn)則。在交易行為方面，自律規(guī)則應(yīng)明確禁止內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，對(duì)違規(guī)行為制定相應(yīng)的處罰措施。加強(qiáng)對(duì)會(huì)員的管理和監(jiān)督，建立健全會(huì)員資格審查、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、違規(guī)處罰等制度。自律組織應(yīng)嚴(yán)格審查會(huì)員的資格，確保會(huì)員具備相應(yīng)的業(yè)務(wù)能力和信譽(yù)條件。定期組織會(huì)員進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高會(huì)員的業(yè)務(wù)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。對(duì)會(huì)員的違規(guī)行為，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行調(diào)查和處理，根據(jù)違規(guī)情節(jié)的輕重，給予相應(yīng)的處罰，包括警告、罰款、暫停會(huì)員資格、取消會(huì)員資格等。加強(qiáng)行業(yè)自律文化建設(shè)，提高會(huì)員的自律意識(shí)和職業(yè)道德水平。通過(guò)開(kāi)展行業(yè)自律宣傳活動(dòng)、樹(shù)立行業(yè)自律榜樣等方式，引導(dǎo)會(huì)員自覺(jué)遵守自律規(guī)則，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，共同維護(hù)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的良好秩序。5.2.3創(chuàng)新監(jiān)管手段充分利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等先進(jìn)信息技術(shù)，提高監(jiān)管的效率和精準(zhǔn)度。利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、投資者行為數(shù)據(jù)等進(jìn)行收集和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中的異常交易行為和潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行量化評(píng)估，為監(jiān)管決策提供科學(xué)依據(jù)。利用人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)交易的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，當(dāng)發(fā)現(xiàn)異常交易行為時(shí)，及時(shí)發(fā)出警報(bào)，以便監(jiān)管部門采取相應(yīng)的措施。實(shí)施動(dòng)態(tài)持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)事前、事中、事后的全方位監(jiān)管。在事前監(jiān)管方面，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者的資格審查和準(zhǔn)入管理，確保市場(chǎng)參與者具備相應(yīng)的條件和能力。在事中監(jiān)管方面，對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤和監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正市場(chǎng)中的違規(guī)行為。在事后監(jiān)管方面，加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的調(diào)查和處罰，對(duì)違規(guī)者形成有效的威懾。建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處置市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和預(yù)警閾值，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)超過(guò)預(yù)警閾值時(shí)，及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，以便監(jiān)管部門采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)處置措施。加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示和教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力。5.3加強(qiáng)投資者保護(hù)機(jī)制5.3.1完善信息披露制度明確信息披露的內(nèi)容，要求場(chǎng)外交易市場(chǎng)的企業(yè)必須全面、準(zhǔn)確地披露公司的基本情況，包括公司的歷史沿革、經(jīng)營(yíng)范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，讓投資者對(duì)公司的背景有清晰的了解。在財(cái)務(wù)信息方面，應(yīng)詳細(xì)披露公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表，以及財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)報(bào)告，確保投資者能夠準(zhǔn)確掌握公司的財(cái)務(wù)狀況。對(duì)于重大事項(xiàng)，如公司的重大投資、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟等，企業(yè)必須及時(shí)披露相關(guān)信息，說(shuō)明事項(xiàng)的進(jìn)展情況和對(duì)公司的影響。在某場(chǎng)外交易企業(yè)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組時(shí)，應(yīng)及時(shí)向投資者披露重組的方案、交易對(duì)手、交易價(jià)格等信息，以便投資者評(píng)估該事項(xiàng)對(duì)公司價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的影響。確定信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，確保信息披露的準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。信息披露應(yīng)使用通俗易懂的語(yǔ)言，避免使用過(guò)于專業(yè)和復(fù)雜的術(shù)語(yǔ)，以便普通投資者能夠理解和消化。信息披露應(yīng)遵循一致性原則，不同時(shí)期的信息披露應(yīng)保持口徑一致，便于投資者進(jìn)行比較和分析。在財(cái)務(wù)信息披露中，應(yīng)采用統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)政策，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性。信息披露還應(yīng)遵循重要性原則，對(duì)于對(duì)投資者決策有重大影響的信息，必須重點(diǎn)披露，不得隱瞞或遺漏。規(guī)范信息披露的方式和頻率，提高信息披露的透明度和可獲取性。場(chǎng)外交易企業(yè)應(yīng)通過(guò)指定的信息披露平臺(tái)，如官方網(wǎng)站、證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站等，發(fā)布信息披露文件，確保信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地傳達(dá)給投資者。信息披露的頻率應(yīng)根據(jù)企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行合理確定，對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)較為復(fù)雜的企業(yè)，應(yīng)增加信息披露的頻率，以便投資者及時(shí)了解公司的動(dòng)態(tài)。大型場(chǎng)外交易企業(yè)應(yīng)每月發(fā)布財(cái)務(wù)快報(bào)，每季度發(fā)布季度報(bào)告，每年發(fā)布年度報(bào)告。加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，建立健全信息披露監(jiān)管機(jī)制，對(duì)企業(yè)的信息披露行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督和檢查。對(duì)信息披露違規(guī)的企業(yè)，應(yīng)依法給予嚴(yán)厲的處罰，包括罰款、警告、責(zé)令改正等，情節(jié)嚴(yán)重的，應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任。5.3.2加強(qiáng)投資者教育與風(fēng)險(xiǎn)提示建立多元化的投資者教育體系，豐富投資者教育的內(nèi)容和形式。除了傳統(tǒng)的投資知識(shí)和技巧培訓(xùn)外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、投資理念和投資心理的教育。開(kāi)展投資風(fēng)險(xiǎn)案例分析講座，通過(guò)實(shí)際案例向投資者揭示投資過(guò)程中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范能力。舉辦投資理念研討會(huì)，引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資理念，如長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資等，避免盲目跟風(fēng)和投機(jī)行為。充分利用互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體等新興渠道，開(kāi)展多樣化的投資者教育活動(dòng)。開(kāi)設(shè)投資者教育網(wǎng)站和APP，提供在線課程、投資咨詢、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等服務(wù)，方便投資者隨時(shí)隨地獲取投資知識(shí)和信息。利用社交媒體平臺(tái)，如微信公眾號(hào)、微博等，發(fā)布投資知識(shí)、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容，與投資者進(jìn)行互動(dòng)交流，解答投資者的疑問(wèn)。通過(guò)短視頻平臺(tái)制作生動(dòng)有趣的投資教育短視頻，以通俗易懂的方式向投資者普及投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范技巧，提高投資者教育的吸引力和覆蓋面。加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示，確保投資者充分了解場(chǎng)外交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。在投資者參與場(chǎng)外交易前，應(yīng)向其提供詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，明確告知投資者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，并要求投資者簽字確認(rèn)。在交易過(guò)程中，應(yīng)持續(xù)向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)短信、郵件、交易系統(tǒng)彈窗等方式，及時(shí)向投資者傳達(dá)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)信息。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)或企業(yè)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，應(yīng)及時(shí)向投資者發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，提醒投資者謹(jǐn)慎決策。在某場(chǎng)