圖表目錄圖1： 2025年6月到10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)核心分項增速 3圖2： 10月委托貸款新增明顯 4圖3： 2025年10月相較2024年少了一個工作日 4圖4： 2024年10月出口環(huán)比季節(jié)性上行 5圖5： 2024年10月工業(yè)增加定基指數(shù)環(huán)比處于史高分位數(shù)水平 6圖6： 2024年四季度以舊換新品零售額增速較高 6圖7： 2025年10月制造業(yè)中出口訂單在榮枯線方續(xù)下行 7圖8： 2025年10月制造業(yè)PMI處于2021年以來歷史同最低水平 8圖9： 資本品生產(chǎn)的韌性強 8圖10： 10月以舊換新商品零售增速繼續(xù)下滑但是參的商品增速上行 9圖11： 金銀珠寶、通訊器材10零售額增速靠前 10圖12： 服務(wù)消費走弱幅度于品消費 10圖13： 10月固投中，各分項當同比增速均有所下滑 11圖14： 1-10月，固定資產(chǎn)投資建安工程投資同比降5.4 121114生產(chǎn)端，104.96.5速。外需端月元價口金當同-1.1值為回至內(nèi)位內(nèi)需端，102.9，3；10資當同前為-8.4降擴大7.1百分造投義價格端，10月CPI同比0.2，前值-0.3；10月PPI同比-2.1，前值-2.3。CPI呈現(xiàn)積極的邊際變化，PPI邊際上也有修復(fù)。10背圖1：2025年6月到10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)核心分項增速（） 工業(yè)增加值 固定資產(chǎn)投資 社零 出口 失業(yè)率108642025-0625-0725-0825-0925-1025-0625-0625-0725-0825-0925-1025-0625-0725-0825-0925-1025-0625-0725-0825-0925-1025-0625-0725-0825-0925-1025-0625-0725-0825-0925-10，財通證券研究所注：固定資產(chǎn)投資為累計同比，社零、出口、工業(yè)增加值均為當月同比，失業(yè)率為當月值9月29日，5000101020227-920221010173000而到10月29日5000億元資金才全部發(fā)放完畢，因此部分資金轉(zhuǎn)化效果尚未體現(xiàn)在10月信貸中，但是或支持廣義財政發(fā)力節(jié)奏。圖2：10月委托貸款新增明顯，財通證券研究所單位：億元102024圖3：2025年10月相較2024年少了一個工作日（天） 2024 202523232323232323232222222222212121212121202019 191919181823222120191817164321154321月 月 月

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月 月 月 月1211109，財通證券研究所1211109主線三：高基數(shù)效應(yīng)。224年101.820-202320251020241010消費高基數(shù)：202410參補的品當月比8.3因高數(shù)也是2025年10月202410補、十預(yù)支撐，2024年10限以上車費3.710236.11016，上同增長12價方，聯(lián)會研示，10第圖4：2024年10月出口環(huán)比超季節(jié)性上行（%） 2021 2022 2023 2024 2025151050(5)(10)(15)54(20)54月 月

876月 月 876

月 月 月 月1211109，財通證券研究所1211109圖5：2024年10月工業(yè)增加值定基指數(shù)環(huán)比處于歷史較高分位數(shù)水平（%） 2021 2022 2023 2024 20256050403020100(10)(20)(30)1(40)1月

432月 月 432

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月 月 月 月1211109，財通證券研究所1211109圖6：2024年四季度以舊換新商品零售額增速較高參與以舊換新的商品零售額（限額以上）：當月同比不參與以舊換新的商品零售額（限額以上）：當月同比2015105024-0124-0224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10，財通證券研究所單位：主線四：剔除基數(shù)影響，出口也在邊際惡化。10月貿(mào)易摩擦升級，出口有壓力，10月制造業(yè)中新出口訂單讀數(shù)為45.9，處于2021年以來同期歷史最低位水平，較9月在榮枯線下方繼續(xù)下行，驗證貿(mào)易摩擦下出口新訂單承壓。圖7：2025年10月制造業(yè)中新出口訂單在榮枯線下方繼續(xù)下行（%） 2021 2022 2023 2024 2025545250484644424321404321月 月 月

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月 月 月 月1211109，財通證券研究所1211109上述主線帶來了如下的結(jié)構(gòu)分化：104.96.5。924PMI20241012從結(jié)構(gòu)上來看，10月下游生產(chǎn)表現(xiàn)相對較好，上、中、下游工增當月同比分別為3.53.2和4.8，分為6.9、6.0和7.1。16.8和8.9強勢業(yè)上保一指出業(yè)再和一工增與上月相比存在一些邊際變化：10氣度緩為顯當月為1.9上下降7.0百點行業(yè)中有金冶及加工景度顯降工增月為3.7上月4.7月比-1.6，較月降7.0百點。圖8：2025年10月制造業(yè)PMI處于2021年以來歷史同月最低水平（%） 2021 2022 2023 2024 202554535251504948474321464321月 月 月

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月 月 月 月1211109，財通證券研究所1211109圖9：資本品生產(chǎn)的韌性更強20（20（%）10月工增當同比 9月工增當同比151050(5)煤石橡有炭油膠色開和和金采天塑屬和然料冶洗氣制煉選開品及業(yè)采業(yè)壓業(yè) 延品加制工造業(yè)業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)計算機、通信和電子設(shè)備制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天制造業(yè)汽車制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)食品制造業(yè)紡織業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)通專醫(yī)用用藥設(shè)設(shè)制備備造制制業(yè)造造業(yè)業(yè)上游中游下游，財通證券研究所102.93.0。社零與上月相比存在一些邊際變化：10舊換”貼商零同比從9的6.7，滑7.23.6訊材文辦公品和具比增分為39.3、17.9和17.8。104.6，1圖10： 10月以舊換新商品零售增速繼續(xù)下滑但是參的商品增速上行參與以舊換新的商品零售額（限額以上）：當月同比不參與以舊換新的商品零售額（限額以上）：2015105024-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10(5)24-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10，財通證券研究所單位：圖11： 金銀珠寶、通訊器材10零售額增速靠前40%

39.3%

2025-08 2025-09 2025-1029.3%30.6%29.3%30.6%22.5%23.7%18.9%18.9%16.2%17.9%17.8%11.3%10.0%0%金 通 文 家銀 訊 化 具珠 器 辦 類寶 材 公類 類 用品類，財通證券研究所圖12： 服務(wù)消費走弱幅度于品消費中國:中國:社會消費品零售總額:當月同比服務(wù)同比:業(yè)生產(chǎn)指數(shù)中國:1050-52019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10-102019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10，財通證券研究所單位：10-15.5，降幅走擴。6.712.18.9大。圖13： 10月固投中，各分項當同比增速均有所下滑2025-10 2025-0910.05.0

-15.5

-8.4

-6.7

-1.9

-8-12.1

-8.9

-4.7

-23.2

-21.3固 制 廣 狹 地定 造 義 義 產(chǎn)資 業(yè) 基 基產(chǎn) 建 建投資，財通證券研究所單位：10，幅大0.6個分，反卷企出繼抑10（M12025.11.14）10-4.7，當前政策金融工具投放對企業(yè)貸的拉動（M1，2025.11.14）10，地走符預(yù)。固定資產(chǎn)投資實物作繼續(xù)走弱10月安程投同降5.4幅擴1.3圖14： 1-10圖14： 1-10月，固定資產(chǎn)投資建安工程投資同比降5.4建安工程：累計同比 設(shè)備購置