內(nèi)容目錄2025年前三季度建材行業(yè)營業(yè)收入小幅下滑，盈利能力改善 1水泥：行業(yè)盈利底部回升，關注錯峰生產(chǎn)落地情況 3業(yè)績回顧：行業(yè)收入端承壓，盈利能力改善 32025年前三季度水泥供需雙弱 4投資建議：水泥價格筑底回升，關注錯峰生產(chǎn)落地情況 5玻璃：供強需弱價格持續(xù)低位運行，關注供給側(cè)積極變化 6業(yè)績回顧：三季度業(yè)績改善 6浮法玻璃：浮法玻璃需求持續(xù)疲軟，價格呈下行走勢 7光伏玻璃：供給持續(xù)增長價格低位運行，關注“反內(nèi)卷”帶來的供需格局改善 9玻纖：玻纖價格企穩(wěn)回升，行業(yè)盈利大幅改善 業(yè)績回顧：收入同比提升，盈利能力大幅改善 投資建議：中高端玻纖價格上漲，行業(yè)盈利大幅改善 12消費建材：關注地產(chǎn)利好政策帶來的估值修復 135.1防水 135.2管材 14其他消費建材 15投資建議：關注地產(chǎn)利好政策帶來的估值修復 16風險提示 17圖目錄圖1：2025Q1-Q3各子行業(yè)營收、歸母凈利情況 1圖2：2025Q1-Q3各子行業(yè)盈利能力情況 1圖3：2025Q1-Q3各子行業(yè)營收及歸母凈利同比變化 2圖4：2025Q1-Q3各子行業(yè)毛利率及凈利率同比變化 2圖5：全國固定資產(chǎn)投資累計完成額及同比增速 5圖6：全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額及增速 5圖7：全國水泥累計產(chǎn)量同比（%） 5圖8：全國水泥價格走勢（月度均價） 5圖9：平板玻璃產(chǎn)量及其同比變化 8圖10：全國房屋竣工面積累計值及增速 8圖浮法玻璃均價（元/噸） 8圖12：浮法玻璃庫存 8圖13：純堿價格（元/噸） 9圖14：玻璃純堿價差（元/重量箱） 9圖15：光伏玻璃價格（元/平方米） 10圖16：光伏玻璃有效產(chǎn)能（日/噸） 10圖17：全國玻纖均價（元/噸） 12圖18：新能源汽車當月銷量及同比情況 12圖19：瀝青價格（元/噸） 14圖20：PVC價格走勢（元/噸） 15表目錄表1：2025前三季度水泥行業(yè)上市公司收入、歸母凈利對比（同環(huán)比單位：%） 3表2：2025前三季度水泥行業(yè)上市公司毛利率、凈利率指標對比（%） 3表3：2025前三季度水泥行業(yè)上市公司三費率及同比情況(%) 4表4：2025前三季度玻璃行業(yè)上市公司收入、歸母凈利對比（同環(huán)比單位：%） 6表5：2025前三季度玻璃行業(yè)上市公司毛利率、凈利率指標對比（%） 6表6：2025前三季度玻璃行業(yè)上市公司三費率及同比情況(%) 7表7：2025前三季度玻纖行業(yè)上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比 表8：2025前三季度玻纖行業(yè)上市公司三費情況對比 表9：2025前三季度防水行業(yè)上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比 13表10：2025前三季度防水行業(yè)上市公司三費情況對比 13表2025前三季度管材行業(yè)上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比 14表12：2025前三季度管材行業(yè)上市公司三費情況對比 15表13：2025前三季度其他消費建材上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比 15表14：2025前三季度其他消費建材上市公司三費情況對比 162025年前三季度建材行業(yè)營業(yè)收入小幅下滑，盈利能力改善2025年前三季度我們重點覆蓋的58家建材行業(yè)上市公司合計實現(xiàn)營4954.095.08%245.84億元，17.54%20.52%1.57個百分點；凈利4.96%0.968.98134.6481.25%；消費建材行業(yè)營收同比下滑6.03%，歸母凈利同比下滑22.89%；其他建材行業(yè)營收同比下滑3.13%31.90%。3.131.691.790.6524.63%3.94個百3.4926.53%0.90個百6.05%1.321.050.76個百分點。圖1：2025Q1-Q3各子行業(yè)營收、歸母凈利情況 圖2：2025Q1-Q3各子行業(yè)盈利能力情況圖3：2025Q1-Q3各子行業(yè)營收及歸母凈利同比變化 圖4：2025Q1-Q3各子行業(yè)毛利率及凈利率同比變化水泥：行業(yè)盈利底部回升，關注錯峰生產(chǎn)落地情況業(yè)績回顧：行業(yè)收入端承壓，盈利能力改善我們重點研究的12家水泥上市公司在2025年前三季度實現(xiàn)營收2612.728.98%71.95134.64其中僅華新水泥和冀東水泥營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長，其余主要水泥上市公司營業(yè)收入同比均下滑；大部分水泥上市公司盈利能力有所改善，僅青松建化、西部建設和金隅集團歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑。122025612.9823.46%10.06%；202563.0521.28%。表1：2025前三季度水泥行業(yè)上市公司收入、歸母凈利對比（同環(huán)比單位：%）證券簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利（億元）2025Q1-Q3同比2025Q3同比環(huán)比2025Q1-Q3同比2025Q3同比環(huán)比海螺水泥612.98-10.06200.06-11.42-10.0563.0521.2819.373.41-24.27天山股份549.38-10.64189.58-12.88-9.86-11.8168.50-2.5922.57-145.24華新水泥250.331.2789.865.951.1420.0476.019.00120.733.54上峰水泥35.98-5.6913.26-6.820.395.2830.562.8120.3468.40塔牌集團29.16-0.498.60-9.89-24.375.8854.231.52-1.62-43.64福建水泥11.13-0.423.43-15.62-16.34-0.0895.49-0.2855.02-169.56冀東水泥185.750.1068.14-7.13-13.280.40113.601.94-61.92-73.04青松建化30.59-11.4412.89-7.62-3.213.13-22.812.036.7822.93寧夏建材40.45-40.2714.90-39.75-11.192.2129.621.16-2.161.52西部建設138.81-7.5748.60-5.08-8.01-1.98-2,141.86-1.02-2,601.40-164.51金隅集團694.89-9.80239.24-23.99-16.64-14.25-226.440.71-80.94127.02萬年青33.28-17.1811.16-21.93-2.800.077.27-0.33-708.62-713.48明水泥行業(yè)盈利能力改善。表2：2025前三季度水泥行業(yè)上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱毛利率凈利率ROE（攤?。?025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct海螺水泥24.304.7610.452.763.310.51天山股份18.184.81-2.094.56-1.443.25華新水泥29.505.4710.013.616.352.41上峰水泥29.863.1515.315.415.951.31塔牌集團24.060.9520.386.944.911.67福建水泥9.1615.12-3.4015.70-0.6814.61冀東水泥21.062.940.092.300.151.19青松建化23.80-0.3211.02-1.084.79-1.50寧夏建材12.415.855.723.152.990.62西部建設6.57-1.88-1.33-1.73-2.17-2.27金隅集團9.91-0.12-2.81-1.68-1.98-1.40萬年青15.671.040.510.040.110.0110（5.50（6.58實現(xiàn)下降。表3：2025前三季度水泥行業(yè)上市公司三費率及同比情況(%)證券簡稱銷售費用率管理費用率其中：研發(fā)費用/營收財務費用率期間費用率2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct海螺水泥4.060.647.950.390.78-0.49-1.35-0.3010.660.73天山股份1.840.0710.93-0.401.75-0.644.450.0417.22-0.28華新水泥4.75-0.095.960.450.43-0.042.24-0.6213.38-0.31上峰水泥2.590.0412.09-1.712.15-0.571.490.4616.17-1.21塔牌集團2.590.628.02-1.610.30-0.20-0.540.4210.07-0.57福建水泥1.250.209.780.620.72-0.103.34-0.9414.38-0.11冀東水泥2.02-0.0115.400.310.710.011.89-0.3919.32-0.10青松建化0.630.059.191.162.840.130.790.1610.621.38寧夏建材0.910.314.511.590.550.140.080.015.501.91西部建設1.260.164.710.112.21-0.270.610.066.580.33金隅集團2.540.347.770.930.810.083.200.2413.521.51萬年青1.73-0.1812.051.701.970.530.880.1314.661.642025年前三季度水泥供需雙弱20252010年以來同期新低，12.595.2%2025旺季不旺，旺季水泥需求環(huán)比僅小幅提升，同比跌幅卻進一步擴大。從下游需求分析，水泥需求延續(xù)近四年總體走勢。1-9月份全國固定1.1%0.9%。其中，房地產(chǎn)投資持續(xù)縮減和基建投資增速放緩，全國及各主要區(qū)域水泥需求均大幅下滑。202513.9%，分月度來看，下滑幅度有所擴大；18.9%9.4%。圖5：全國固定資產(chǎn)投資累計完成額及同比增速 圖6：全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額及增速圖7：全國水泥累計產(chǎn)量同比（%） 圖8：全國水泥價格走勢（月度均價）數(shù)字水泥網(wǎng)投資建議：水泥價格筑底回升，關注錯峰生產(chǎn)落地情況20251-9月份全國水泥市場平均價格呈現(xiàn)“前高后低、震蕩下行”PO42.5372元/341元/346元/噸，但幅度較為緩慢。預計水泥需求環(huán)比三季度僅小幅提升。考慮到多數(shù)地區(qū)水泥企業(yè)在三季度的盈利表現(xiàn)普遍不佳，企業(yè)改善利潤的意愿較為強烈，預計四季度行業(yè)將中長期來看，水泥行業(yè)供給側(cè)改革力度加大，行業(yè)供需格局有望改善。個股關注水泥龍頭華新水泥（600801.S、上峰水泥（000672.S、海螺水泥（600585.S。玻璃：供強需弱價格持續(xù)低位運行，關注供給側(cè)積極變化業(yè)績回顧：三季度業(yè)績改善年前三季度行業(yè)業(yè)績呈下12885.2076.879.65%季來看，玻璃行業(yè)業(yè)績有所改善，202512316.8610.31%；實現(xiàn)歸22.7450.06%。202528.93%。表4：2025前三季度玻璃行業(yè)上市公司收入、歸母凈利對比（同環(huán)比單位：%）證券簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利（億元）2025Q1-Q3同比2025Q3同比環(huán)比2025Q1-Q3同比2025Q3同比環(huán)比旗濱集團117.801.5543.8718.9412.229.1530.900.25122.01-94.13金晶科技34.61-31.6310.67-29.45-9.34-2.70-190.80-1.73-881.99-65.43耀皮玻璃40.69-1.4814.515.156.971.2428.670.3711.45-14.21三峽新材8.97-27.292.72-25.56-33.63-0.60-525.45-0.33-75.5612.09凱盛新能26.77-27.5510.0340.1528.37-5.96-141.12-1.4723.5054.52南玻A104.24-11.9439.404.8615.401.50-80.880.7642.2329.33亞瑪頓15.80-35.424.98-28.52-4.84-0.60-123.67-0.44-8.87-109.57凱盛科技43.1020.5715.4513.843.021.2915.060.779.93179.00北玻股份11.01-10.182.28-45.39-54.090.11-88.62-0.37-263.94-246.96福萊特124.64-14.6647.2720.9529.226.38-50.793.76285.47142.93福耀玻璃333.0217.62118.5518.862.7570.6428.9322.5914.09-18.59安彩高科24.56-29.037.14-25.02-2.16-3.58-297.65-1.42-41.77-31.202025家玻璃上市公司中僅耀皮玻璃說明玻璃行業(yè)盈利整體承壓。表5：2025前三季度玻璃行業(yè)上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱毛利率凈利率ROE（攤?。?025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct旗濱集團12.33-6.687.581.656.591.41金晶科技5.72-12.14-8.29-14.18-4.91-9.75耀皮玻璃18.172.084.031.253.500.71三峽新材-0.75-9.10-6.47-7.67-3.55-4.36凱盛新能-13.49-15.47-24.34-17.46-17.43-11.78南玻A13.88-5.201.34-5.191.14-4.45亞瑪頓6.441.54-3.95-3.06-2.10-1.25凱盛科技18.52-0.163.85-0.573.030.33北玻股份25.82-2.151.23-6.360.49-4.88福萊特15.08-3.945.21-3.702.87-2.94福耀玻璃37.36-0.4621.221.8619.913.51安彩高科-5.01-11.45-16.56-13.47-14.95-11.97202510%（9.03（7.413.400.161.942.81個百分點，其他企業(yè)均有所增加。表6：2025前三季度玻璃行業(yè)上市公司三費率及同比情況(%)證券簡稱銷售費用率管理費用率其中：研發(fā)費用/營收財務費用率期間費用率2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct旗濱集團1.09-0.075.33-3.963.61-0.532.620.639.03-3.40金晶科技0.860.2710.874.304.411.121.54-0.1113.274.46耀皮玻璃2.46-0.0910.090.364.460.18-0.02-0.4312.53-0.16三峽新材0.350.1212.185.257.402.801.540.5414.065.91凱盛新能0.21-0.217.960.773.80-0.533.171.3511.341.91南玻A2.110.278.74-0.533.83-0.331.400.2812.250.03亞瑪頓0.270.058.313.233.06-0.161.871.2010.444.48凱盛科技1.97-0.2410.92-1.356.30-0.441.94-0.3514.82-1.94北玻股份7.112.0516.131.987.14-0.44-0.38-0.3222.863.72福萊特0.380.044.44-0.472.59-0.702.590.247.41-0.19福耀玻璃2.84-1.4611.48-0.174.18-0.11-2.77-1.1811.54-2.81安彩高科0.82-0.067.461.302.840.052.630.8810.902.11浮法玻璃：浮法玻璃需求持續(xù)疲軟，價格呈下行走勢2025需求方面，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比下7.295.2%。價格方面，由于行業(yè)需求12日的1330元/9251178元/噸。庫存方面，2025年前三季度玻2025團（601636.S。圖9：平板玻璃產(chǎn)量及其同比變化 圖10：全國房屋竣工面積累計值及增速圖浮法玻璃均價（元/噸） 圖12：浮法玻璃庫存隆眾資訊 隆眾資訊圖13：純堿價格（元/噸） 圖14：玻璃純堿價差（元/重量箱）隆眾資訊鋼聯(lián)數(shù)據(jù)， 華龍證券研究鋼聯(lián)數(shù)據(jù)所光伏玻璃：供給持續(xù)增長價格低位運行，關注“反內(nèi)卷”帶來的供需格局改善20252.0mm面板10-14.5元/45%4月，低點出現(xiàn)于712.37元/202414.78元/2.41元/16%20252021年以2025年二季度國家推出“430”及“531”政策，刺激終端電站搶裝，行業(yè)階段性消費較高，需求向好，帶動行業(yè)價格上行達年內(nèi)最高點，而搶裝階段后，需求出現(xiàn)較大幅度下滑，而供給不降反增，供需錯配情況嚴重，行業(yè)開啟競相降3元/”。圖15：光伏玻璃價格（元/平方米） 圖16：光伏玻璃有效產(chǎn)能（日/噸）鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 鋼聯(lián)數(shù)據(jù)玻纖：玻纖價格企穩(wěn)回升，行業(yè)盈利大幅改善業(yè)績回顧：收入同比提升，盈利能力大幅改善2025年前三季度，我們重點研究的5家玻纖上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入401.7224.22%44.6281.25%25.09%2.18個百分點。2025年前三季度，中國巨石實現(xiàn)營業(yè)收入139.04億元，同比增長25.6867.51%217.0114.80143.24%23.5924.02%，實現(xiàn)歸2.5727.16%。20251.47個百分點，主要為管理費用減少；中材科技三項費用率為11.40%，同比減少2.81個百分點。表7：2025前三季度玻纖行業(yè)上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct中國巨石139.0419.5325.6867.5132.428.6919.225.59中材科技217.0129.0914.80143.2419.681.868.023.50長海股份23.5924.022.5727.1623.690.3010.900.28再升科技9.85-10.110.81-10.5921.61-0.798.59-0.71正威新材12.2336.290.76180.0328.050.866.183.17表8：2025前三季度玻纖行業(yè)上市公司三費情況對比證券簡稱銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）三項費用率（%）2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct中國巨石1.14-0.056.43-1.191.44-0.249.00-1.47中材科技0.90-0.669.42-1.541.09-0.6011.40-2.81長海股份2.24-0.109.02-0.76-0.04-0.8711.22-1.73再升科技3.861.3112.240.170.96-0.2017.061.28正威新材3.16-0.4811.83-1.971.41-1.2516.40-3.694.2投資建議：中高端玻纖價格上漲，行業(yè)盈利大幅改善2025年1-9月玻纖價格基本維持穩(wěn)定。需求端來看，風電和新能源汽69431.6%。1-96733億千10.8%；據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，20259161.7160.423.7%24.6%圖17：全國玻纖均價（元/噸） 圖18：新能源汽車當月銷量及同比情況鋼聯(lián)數(shù)據(jù)955%-10%無獨有偶，中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會也于當天發(fā)布了《關于玻璃纖維及制品、中材科技（002080.S、宏和科技（603256.S。消費建材：關注地產(chǎn)利好政策帶來的估值修復防水4470.274.05%34.42億元，同23.78%。防水類上市公司業(yè)績總體下滑，收入端來看，主要防水上市公司收入端均有所下滑；盈利能力來看，防水類上市公司盈利能力承壓。成本端來看，2025年防水材料主要原材料瀝青價格呈增長態(tài)勢。1.96、4.68202516.61%1.96個百分點，主要為銷售費用降低。表9：2025前三季度防水行業(yè)上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct東方雨虹206.01-5.068.10-36.6125.19-3.943.82-1.99北新建材199.05-2.2525.86-17.7729.53-1.1213.34-2.37科順股份47.03-8.430.20-84.0824.331.290.26-2.07凱倫股份18.180.360.26182.1523.02-0.512.764.65表10：2025前三季度防水行業(yè)上市公司三費情況對比證券簡稱銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）三項費用率（%）2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct東方雨虹8.59-1.717.43-0.140.58-0.1016.61-1.96北新建材5.570.618.580.430.13-0.1814.270.86科順股份8.730.439.351.050.84-0.5218.920.96凱倫股份5.88-1.5010.55-2.422.05-0.7618.48-4.68圖19：瀝青價格（元/噸）管材從管材行業(yè)上市公司的情況來看，我們跟蹤的6家管材行業(yè)上市公司2025127.534.5250.63%。7.55%，10.76%，9.32%8.54%明珠和雄塑科技外，管材上市公司歸母凈利均有所下滑。表11：2025前三季度管材行業(yè)上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比變動pct2025Q1-Q3同比變動pct公元股份44.08-7.550.45-69.3617.70-1.751.02-2.17偉星新材33.67-10.765.40-13.5241.47-1.0216.02-0.78顧地科技6.436.42-3.03-391.8114.735.86-47.13-36.29青龍管業(yè)15.67-9.320.51-54.9129.57-1.712.82-4.29滄州明珠20.785.901.400.9913.201.276.73-0.33雄塑科技6.89-8.54-0.2154.9112.783.40-3.053.14表12：2025前三季度管材行業(yè)上市公司三費情況對比證券簡稱銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）三項費用率（%）2025H1同比變動pct2025H1同比變動pct2025H1同比變動pct2025H1同比變動pct公元股份6.300.8311.170.72-0.370.5317.102.08偉星新材15.05-0.1810.340.33-0.400.6424.990.79顧地科技4.36-3.0911.38-1.610.110.1115.85-4.59青龍管業(yè)7.340.5014.953.451.050.2723.354.23滄州明珠2.09-0.244.390.451.380.537.860.73雄塑科技3.29-0.8210.610.15-0.410.4613.49-0