內(nèi)容目錄事件： 8評論： 81、供應：供給進一步收縮，10月原煤生產(chǎn)與煤炭進口同比降幅均較9月擴大 82、需求：10月需求顯著改善，主要由火電、化工用煤較旺貢獻，而建材冶金景氣較9月有所下行 10、火電：10月規(guī)上工業(yè)火電同比+7.3%，相較9月（同比-5.4%）由降轉(zhuǎn)增 10、鋼鐵：焦炭、生鐵產(chǎn)量表現(xiàn)分化，10月生鐵與焦炭產(chǎn)量同比-7.9%/+1.5%，景氣較9月略有下降 、建材及化工：水泥、化工景氣分化 133、庫存：10月動力煤、焦煤上游庫存去化，下游內(nèi)地電廠、焦化廠庫存有所提升 13、動力煤庫存：生產(chǎn)企業(yè)庫存去化，北方港口庫存仍低于去年同期 13、煉焦煤庫存：焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存處于低位 154、投資建議 165、風險提示 18圖表目錄圖1：歷年全國原煤產(chǎn)量（截至2025年10月） 8圖2：全國煤炭日均產(chǎn)量（截至2025年10月） 8圖3：主要煤企月度產(chǎn)量（萬噸） 9圖4：歷年煤炭進口量（截至2025年10月） 10圖5：歷年規(guī)上發(fā)電量（截至2025年10月） 圖6：2025年1-10月規(guī)上發(fā)電量結(jié)構(gòu)（億千瓦時） 圖7：歷年火電發(fā)電量（截至2025年10月） 圖8：生鐵產(chǎn)量（截至2025年10月） 12圖9：焦炭產(chǎn)量（截至2025年10月） 12圖10：基礎設施建設投資完成額累計同比增速（截至2025年10月） 12圖采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速（截至2025年10月） 12圖12：汽車產(chǎn)量（截至2025年10月） 12圖13：鋼材出口量（截至2025年10月） 12圖14：水泥產(chǎn)量（截至2025年10月） 13圖15：化工行業(yè)合計耗煤（甲醇、合成氨、PVC、純堿、乙二醇）（萬噸） 13圖16：動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存情況 14圖17：北方港口庫存情況 14圖18：南方港口庫存情況 14圖19：沿海八省電廠庫存情況 14圖20：內(nèi)陸十七省電廠庫存情況 14圖21：煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存情況 15圖22：北方港口煉焦煤庫存情況 15圖23：焦化廠煉焦煤庫存情況 15圖24：鋼廠煉焦煤庫存情況 15事件：2025年11月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年10月能源生產(chǎn)情況：煤炭：原煤生產(chǎn)保持較高水平。104.1億噸，同比下131259.6萬噸/16.3萬噸/天。1-10月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量39.7億噸，同比增長1.5%。電力：規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。108002億千瓦時，96.4258.11—10806252.3%。分品種看，1093.74.2%，92.69月份擴大4.35.9%915.2個百分點。評論：1月原煤生產(chǎn)與煤炭進9月擴大10月原煤生產(chǎn)同比-2.3%90.5pct。202510月，規(guī)上工業(yè)4.079101,31259.6萬噸/16.3萬噸/1-1039.73+1.5%，累計同比增速相較1-9月降低0.5pct。圖1：歷年全國原煤產(chǎn)量（截至2025年10月） 圖2：全國煤炭日均產(chǎn)量（截至2025年10月）、國家統(tǒng)計局 、國家統(tǒng)計局樣本大型煤企10月煤炭生產(chǎn)分化。我們以中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、潞安環(huán)能、廣匯能源為樣本。2025年10月，中國神華商品煤產(chǎn)量為2640萬噸，同比-7.4%；陜西煤業(yè)煤炭產(chǎn)量為1499萬噸，同比+9.0%；中煤能源商品煤產(chǎn)量為1144萬噸，同比+0.9%；潞安環(huán)能原煤產(chǎn)量為451萬噸，同比-3.8%。整體看，樣本公司煤炭產(chǎn)量同比分化。圖3：主要煤企月度產(chǎn)量（萬噸）中國神華 陜西煤業(yè) 中煤能源 潞安環(huán)能 廣匯能源時間商品煤產(chǎn)量同比煤炭產(chǎn)量同比商品煤產(chǎn)量同比原煤產(chǎn)量同比煤炭銷量同比2023/012690130917.510994.24962.325451.12023/0225902.8138416.2106051524822.72023/03273013982.41171459-14.734861.22023/04261014239.1111251533381.62023/0526907.6145910.3111148330262.42023/06276014409.311594862.5125-39.92023/07268013737.311407.04751.5197-15.42023/0827307.51345-1.611747.55033.92464.62023/0927207.91303-2.41091530234-10.72023/1027509.114514.511094937.4234-7.22023/1127305.01263-10.7111553829015.22023/1227703.41232-7.1108154731815.62024/0127201.113916.211484.545334535.72024/0226502.31230-11.11042417-19.031828.02024/0328203.315259.61083454255-26.82024/0428408.814501.91048475195-41.62024/0527401.915335.111685.1453226-25.12024/06270015135.111610.25156.023587.72024/0726800.013961.712106.14933.830655.32024/0827801.813591.111810.649247994.92024/09266013826.011909.1495530125.92024/1027600.41375-5.211342.3469595153.82024/112700140611.312068.2509614111.92024/1228101.4149021.011869.750362095.02024年累計328601.3170504.1137572.55728471650.72025/01249014282.711480.042760776.22025/0227001.9143917.0102446036916.42025/0329401.715270.211637.44703.549494.12025/0427301424-1.811055.44954.2484148.62025/0528001487-3.011901.94611.843692.72025/062760-1.41436-5.11104-4.95527.233743.12025/0729306.514111.11105-8.7448-9.136017.82025/082860-0.314305.31160-1.8417-15.2413-13.72025/0927600.714565.31159-2.65256.1428-19.12025/102640-7.414999.011440.9451-3.8508-14.62025年累計27730-1.1145382.711302-0.64706-0.2443727.4各公司公告10月煤炭進口同比-9.76%96.46pct。202510月，我國進4,173.702025910全范圍內(nèi)，對于進口煤以剛需采購為主。20251-103.88億噸，同比。圖4：歷年煤炭進口量（截至2025年10月）、海關總署按照2025年10月國內(nèi)產(chǎn)量同比增速-2.3%以及進口量同比增速-9.76%來計算，05年0月國內(nèi)煤炭供應同比增速為-.（供應增速測算未考慮熱值變化，91.0pct。29月有所下行2.1、火電：10月規(guī)上工業(yè)火電同比+7.3%，相較9月（同比-5.4%）由降轉(zhuǎn)增規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。108002億千瓦時，同比7.9%96.4258.1億千瓦時。1—10806252.3%。分品種看，10月28.2%93.74.2%，92.69月份擴大4.35.9%915.2個百分點。1-100.4%1-90.8個百分1.6%1-92.7個百分點；規(guī)上1-91.0累計同比增長7.6%，增速比1-9月放緩2.5個百分點；規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電累計同比增長8.7%，增速比1-9月放緩0.5個百分點。圖5：歷年規(guī)上發(fā)電量（截至2025年10月） 圖6：2025年1-10月規(guī)上發(fā)電量結(jié)構(gòu)（億千瓦時）、國家統(tǒng)計局 、國家統(tǒng)計局圖7：歷年火電發(fā)電量（截至2025年10月）、國家統(tǒng)計局、鋼鐵：焦炭、生鐵產(chǎn)量表現(xiàn)分化，10月生鐵與焦炭產(chǎn)量同比-7.9%/+1.5%9月略有下降2025106,555.00萬噸，同比-7.9%，降幅較上月擴4,190.006.5pct20251-10月，我國實現(xiàn)生鐵累計產(chǎn)量71,137.00萬噸，同比-1.8%；焦炭產(chǎn)量41,905.00萬噸，同比+3.3%。圖8：生鐵產(chǎn)量（截至2025年10月） 圖9：焦炭產(chǎn)量（截至2025年10月）、國家統(tǒng)計局 、國家統(tǒng)計局從下游來看，1-101-9月，鋼材出口、基建、制造業(yè)投資均略有放緩，地產(chǎn)依然低迷。20251-10月基建投資完成額同比+1.51%1-9月放緩83ct-10-47-9月擴大8ct，1-10月同比-19.8%1-90.9pct。此外，20251-10月，制造業(yè)投資同比+2.7%1-91.3pct1-10月同比+6.6%，增速較1-9月放緩2.6pct。圖10：基礎設施建設投資完成額累計同比增速（截至2025年10月）

圖11：采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速（截至2025年10月）、國家統(tǒng)計局 、國家統(tǒng)計局圖12：汽車產(chǎn)量（截至2025年10月） 圖13：鋼材出口量（截至2025年10月）、國家統(tǒng)計局 、海關總署、建材及化工：水泥、化工景氣分化2025年10月，全國水泥產(chǎn)量1.48億噸，同比-15.8%，同比降幅相較9月擴大10（PVC）3540.40萬噸，同比+35.38%，同比增速較9月擴大25.98pct。圖14：水泥產(chǎn)量（截至2025年10月） 圖15：化工行業(yè)合計耗煤（甲醇、合成氨、PVC、純堿、乙二醇）（萬噸）、國家統(tǒng)計局 、隆眾資訊按照煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，若按照2024年電力、鋼鐵、化工、建材在煤炭下游需62%、15%、8%、8%202510月四大行業(yè)帶動煤炭消費同比+6.4%98.5pct。3低于去年同期202510（下同13.5407.3043.202,316.90272.9萬噸；54.83,338.90萬噸；內(nèi)陸十七省電廠庫存提升394.4萬噸至9,592.20萬噸。圖16：動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存情況煤炭資源網(wǎng)圖17：北方港口庫存情況 圖18：南方港口庫存情況、秦皇島煤炭網(wǎng) 、煤炭市場網(wǎng)圖19：沿海八省電廠庫存情況 圖20：內(nèi)陸十七省電廠庫存情況、煉焦煤庫存：焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存處于低位20251023.31133.08萬6.79265.44煤庫存下降7.76萬噸至514.61萬噸。圖21：煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存情況 圖22：北方港口煉焦煤庫存情況 煤炭資源網(wǎng) 煤炭資源網(wǎng)圖23：焦化廠煉焦煤庫存情況 圖24：鋼廠煉焦煤庫存情況煤炭資源網(wǎng) 煤炭資源網(wǎng)4、投資建議總結(jié)：1056元/噸。供給端，1010月原煤產(chǎn)量同比-2.3%，90.5pct，主要系月內(nèi)部分煤礦停產(chǎn)檢修或搬家倒面、產(chǎn)地降雨、安全檢查收緊以及超產(chǎn)核查影響導致；10月煤炭進口同比-9.76%9月6.46pct，電廠對于進口煤以剛需采購為主。整體看供給同比仍低于去年同9月擴大。需求端，10月火電、化工用煤較旺，使得整體煤炭需求9月規(guī)上火電發(fā)電同比月份為同比-5.4%，同比由降轉(zhuǎn)增主要系整體用電需求較佳疊加可再生能源發(fā)電擠壓減弱（10月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比9-11.9%94.3pct，規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電同比+5.9%915.2pct）10月同比+35.38%，925.98pct。庫存端，內(nèi)地電廠庫存補庫，上游煤礦庫存去10月末較月初動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存-13.5萬噸，北港庫存+43.2萬噸，沿海八廠、17省電廠動力煤庫存分別-54.8+394.4月供需（同比-273萬噸月煤價環(huán)比大幅上漲，105500747元/9月+56元/噸。展望后續(xù)，供給端，年底前安全、環(huán)保監(jiān)管趨嚴，且年末部分煤礦生產(chǎn)任務即將完成，供應有趨緊預期。需求端，當前沿海電廠庫存較低，后續(xù)步入冬季、隨氣溫下降，預計將釋放一定剛需補庫需求，供需改善下港口煤價有望穩(wěn)中上漲。30動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2025/11/14股價2024AEPS2025E2026E2024APE2025E2026E投資評級601088.SH中國神華42.092.952.612.7514.316.115.3買入601225.SH陜西煤業(yè)23.622.311.741.8910.213.612.5買入600188.SH兗礦能源14.651.461.071.2610.013.611.6買入601898.SH中煤能源14.271.461.271.379.811.310.