目錄CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、2025年10月社零同比+2.9% 3（一）社零增速持續(xù)放緩 3二、提振消費政策跟蹤 7（一）提振消費將是系統(tǒng)性大工程 7（二）國補效果跟蹤 8三、消費出口：產(chǎn)能外遷中，消費出口下滑 10（一）產(chǎn)能外遷繼續(xù)，10月消費類出口同比-15.6% 10四、2025雙十一大幅提前，“儀式感”淡出 12五、CPI轉(zhuǎn)正，降低通縮風(fēng)險 15六、投資建議 17七、風(fēng)險提示 17一、2025年10月社零同比+2.9%（一）社零增速持續(xù)放緩社零增速持續(xù)放緩：1）10月社零同比+2.93%，增速環(huán)比-0.07pct，6月以來持續(xù)放緩。2）下半年國補資金力度減弱有一定影響，各省份出現(xiàn)控制補貼額度支出速度的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)為每日補貼限流、減少享受補貼的品類、暫停等各種方式。3）雙十一大促提前于10月初啟動，但并未對消費提供較強驅(qū)動。4）展望11-12月，年底促銷力度邊際減弱，政策補貼退坡背景下，我們預(yù)計消費在去年同期較高基數(shù)影響下表現(xiàn)疲弱。圖1：中國社會消費品零總額（年） 圖2：中國社會消費品零總額當(dāng)期（月度）社會消費品零售總額（萬億元）YOY60 20% 社會消費品零售總額（萬億元）YOY50 15%840 10%630 5%20 0% 40 -% 2

20%社會消費品零售總額當(dāng)期值（萬億元）YOY社會消費品零售總額當(dāng)期值（萬億元）YOY10%5%003M-22023M42023M62023M82024M32024M52024M72024M905M-22025M42025M62025M8國補消費類目增速回落，未來還將面臨高基數(shù)壓力：1）統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，202510月受益于消費品以舊換新補貼的社零類目中，通訊器材類、家具類、文化辦公用品類（）、日用品類（電動自行車、可穿戴智能設(shè)備）社零分別同比+23.2%、+9.6%、+13.5%、+7.4%，但家用電器和音像器材類同比-14.6%，主要去年家電率先受益國補出現(xiàn)高基數(shù)。2服鞋針紡10月社零同比+6.3%，環(huán)比提速1.5pct，服裝消費已呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。這一表現(xiàn)主要得益于：一方面，“雙十一”促銷時間較去年整體前置，刺激消費者集中釋放服裝消費需求；另一方面，10月中下旬降溫趨勢在全國范圍內(nèi)確立，終端市場秋裝動銷提速，季節(jié)性消費需求被充分激活。3）大件耐用品汽車需求偏弱，智能汽車給市場帶來明顯競爭壓力，傳統(tǒng)燃油車零售價格不斷下調(diào)，10月汽車類社零同比-6.6%。4）10月雙十一大促拉動下，化妝品類同比+9.6%，環(huán)比上期+1.0pct。5）10月煙酒類零售額同比+4.1%，增速略有改善，判斷主要系禁酒令寬松帶來的補償效應(yīng)。6）10月餐飲收入增速環(huán)比回升2.8pct至+3.8%，主要系節(jié)慶時間同比錯位。710月食品同比+9.1%，飲料同比+7.1%，均有所環(huán)比改善，主要得益于今年中秋節(jié)延至10月。若剔除中秋錯期因素，測算今年9-10月同比增速均值，食品慢于去年同期水平，主要系基數(shù)較高；飲料好于去年同期，主要與今年南方秋季天氣異常炎熱相關(guān)新消費活躍：1）2024年，黃金上漲導(dǎo)致黃金首飾成本上漲，需求減弱。相比2024年，黃金價格的持續(xù)上漲，消費者心態(tài)完全不同，2025年激發(fā)消費者購買黃金保值增值的熱情，10月同比+37.6%。9月以來金價繼續(xù)大幅上漲，堅定了黃金首飾保值增值理念。2）體育娛樂用品繼續(xù)保持社零高增長，10月同比+10.1%，繼續(xù)反映了當(dāng)前消費者注重戶外、出游、文化需求。3）科技創(chuàng)新消費品熱點不斷，大疆和影石在運動相機、全景相機展開激烈的競爭，促銷力度大。表1：社會消費品零售總額主要數(shù)據(jù)2025年10月2025年1-10月驅(qū)動因素絕對量（億元）YOY（%）絕對量（億元）YOY（%）社會消費品零售總額46,2912.9412,1694.3其中：除汽車以外的消費品零售額42,0364.0372,1604.9其中：限額以上單位消費品零售額17,7821.6164,9354.5其中：實物商品網(wǎng)上零售額103,9846.3按經(jīng)營地分城鎮(zhèn)40,0212.7356,8604.2鄉(xiāng)村6,2704.155,3094.6按消費類型分餐飲收入5,1993.846,1883.3受外賣大戰(zhàn)分流其中：限額以上單位餐飲收入1,4593.713,5102.4商品零售額41,0922.8365,9814.4其中：限額以上單位商品零售額16,3231.4151,4254.7其中：糧油、食品類2,0689.119,72710.3飲料類2827.12,7740.8今年南方秋季天氣異常炎熱煙酒類5114.15,3014.0禁酒令寬松帶來的補償效應(yīng)服裝、鞋帽、針紡織品類1,4716.312,0533.5雙十一活動提前和北方秋冬降溫提前化妝品類5239.63,8134.6國貨替代，部分平臺雙十一大促提前啟動金銀珠寶類36737.63,13114.0黃金升值帶動保值增值需求日用品類7647.47,1637.4受益于電動自行車、可穿戴智能設(shè)備補貼體育、娛樂用品類15710.11,39718.4戶外運動增長家用電器和音像器材類891-14.69,75320.1去年同期國補導(dǎo)致高基數(shù)中西藥品類6123.65,9551.5文化辦公用品類51613.54,21219.1受益于電腦補貼家具類1799.61,69519.9受益于家居補貼通訊器材類1,08023.28,10520.9受益于3C數(shù)碼補貼石油及制品類1,873-5.919,130-5.0汽車類4,255-6.640,009-0.2建筑及裝潢材料類144-8.31,3650.5家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院注：商品零售額統(tǒng)計口徑參考《批發(fā)和零售業(yè)統(tǒng)計報表制度》必選消費：2025年10月，糧油食品類社零同比+9.1%，飲料類社零同比+7.1%，煙酒類社零同比+4.1%，日用品類社零同比+7.4%，中西藥品類社零同比+3.6%。糧油食品類飲料類煙酒類糧油食品類飲料類煙酒類日用品類中西藥品類40%30%20%10%0%-10%-20%可選消費：2025年10月，服鞋針紡類社零同比+6.3%，化妝品類社零同比+9.6%，金銀珠寶類社零同比+37.6%，體育娛樂用品類社零同比+10.1%，家用電器和音像器材類社零同比-14.6%，文化辦公用品類社零同比+13.5%，家具類社零同比+9.6%，通訊器材類社零同比+23.2%。圖4：可選消費類社零當(dāng)期YOY（月度）服鞋針紡類 化妝品類 金銀珠寶類 體育娛樂用品類40%

家用電器和音像器材類 文化辦公用品類 家具類 通訊器材類20%0%-0%分地區(qū)：2025年10月，城鎮(zhèn)消費品零售額同比+2.7%，鄉(xiāng)村消費品零售額同比+4.1%。分類型：2025年10月，商品零售額同比+2.8%，餐飲收入同比+3.8%。圖5：城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村社零期月） 圖6：商品零售、餐飲收當(dāng)期月度）40%

城鎮(zhèn)消費品零售額當(dāng)月同比 鄉(xiāng)村消費品零售額當(dāng)月同比

商品零售當(dāng)月同比餐飲收入當(dāng)月同比商品零售當(dāng)月同比餐飲收入當(dāng)月同比30% 30%20% 20%10% 10%0303M-22023M42023M62023M82024M32024M52024M72024M905M-22025M42025M62025M8二、提振消費政策跟蹤（一）提振消費將是系統(tǒng)性大工程2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議將擴大內(nèi)需提升至重點工作首位，明確提出大力提振消費。消費的刺激不能僅依賴短期的國家補貼，如需要治標治本，需要依賴綜合性的方案，提升消費者購買力、改善消費環(huán)境。在此背景下，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動方案》部署了8大方面30項重點任務(wù)，涵蓋城鄉(xiāng)居民增收、消費能力保障、服務(wù)消費提質(zhì)、大宗消費升級、消費品質(zhì)提升、消費環(huán)境改善、限制措施清理優(yōu)化和支持政策完善8大方面。部分投資者關(guān)注短期的資金配套，我們更關(guān)注方案帶來的消費長期信心提升對消費板塊的估值提升的刺激作用。自此，政府開始出提振消費組合拳。4月8日，國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于推廣境外旅客購物離境退稅“即買即退”服務(wù)措施的公告》，將該項服務(wù)措施從多地試點推廣至全國。7月28日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《育兒補貼制度實施方案》，自2025年1月1日起，全國范圍內(nèi)對符合法律法規(guī)規(guī)定生育的3周歲以下嬰幼兒發(fā)放補貼，國家基礎(chǔ)標準為每孩每年3600元，一孩、二孩、三孩家庭均可平等享受。2025年8月12日，三部門印發(fā)《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》，2025年9月1日至2026年8月31日期間，居民個人使用貸款經(jīng)辦機構(gòu)發(fā)放的個人消費貸款（不含信用卡業(yè)務(wù)）中實際用于消費，可按規(guī)定享受貼息政策，年貼息比例為1個百分點，且最高不超過貸款合同利率的50%?！吨泄仓醒腙P(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（以下簡稱《建議》），為未來五年（2026-2030年的經(jīng)濟社會發(fā)展指明了方向，消費行業(yè)亦被置于戰(zhàn)略高度?！笆逦濉睍r期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標包括：居民消費率明顯提高，內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長主動力作用持續(xù)增強。大力提振消費將是系統(tǒng)性大工程，需增強居民消費力、擴大優(yōu)質(zhì)消費品和服務(wù)供給?！督ㄗh》如何規(guī)劃增強居民消費力：1）深入實施提振消費專項行動。統(tǒng)籌促就業(yè)、增收入、穩(wěn)預(yù)期，合理提高公共服務(wù)支出占財政支出比重，增強居民消費能力。2）高質(zhì)量充分就業(yè)取得新進展。提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重。3）實施城鄉(xiāng)居民增收計劃，推動形成橄欖型分配格局。4）健全社會保障體系；基本公共服務(wù)均等化。擴大優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給，重點在文旅消費：1）以放寬準入、業(yè)態(tài)融合為重點擴大服務(wù)消費。以體育賽事為例，貴州村超、江蘇蘇超、廣州龍舟這樣非專業(yè)的體育賽事打破常規(guī)，但提供了更好的情緒價值，活躍當(dāng)?shù)乜土?，激活?dāng)?shù)胤?wù)消費。2）推進旅游強國建設(shè)，豐富高品質(zhì)旅游產(chǎn)品供給，提高旅游服務(wù)質(zhì)量。提升入境游便利化國際化水平。推進文旅深度融合。建立健全適應(yīng)消費新業(yè)態(tài)新模式新場景的管理辦法，落實帶薪錯峰休假。3）培育國際消費中心城市，拓展入境消費。疫情期間，海外游客一度大幅下降。2023325日起，我國恢復(fù)各類入境簽證，此后通過單雙邊免簽與過境免簽持續(xù)擴圍；20237月開始，國內(nèi)支付平臺大規(guī)模推廣支持國際信用卡綁定，解決了支付痛點；202548日，國家稅務(wù)總局將離境退稅“即買即退”全國推廣。上述政策起到了有效的扭轉(zhuǎn)海外游客的作用。2025Q1-3，中國入境游客數(shù)量超19年同期水平，辦理退稅人數(shù)、退稅商品銷售額大幅增長。（二）國補效果跟蹤2024年下半年、2025年中央下發(fā)國補金額分別達1500、3000億元，享受國補的消費品普遍取得良好效果。當(dāng)前處于國補退坡期，且2024Q4同期基數(shù)偏高，享受國補的消費品短期需求呈現(xiàn)下滑，市場有擔(dān)憂。國補能起到緩解短期需求不足的作用，雖然不能作為長期增強居民消費能力的措施，但未來依然是提振消費手段之一?！督ㄗh》提到加大直達消費者的普惠政策力度，增加政府資金用于民生保障支出。細分來看：2024年國家安排特別國債1500億元用于消費品補貼，2025年安排3000億元，并優(yōu)化了3C數(shù)碼、兩輪車等補貼細節(jié)。近日，國家發(fā)展改革委已會同財政部，向地方下達了今年第四690億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金，至此，全年3000億元中央資金已全部下達。今年183.3億人次申領(lǐng)消費品以舊換新補貼，帶動相關(guān)商品銷售額超過2萬億元。家電：截至7月22日，2025年以來，超6600萬名消費者購買12大類家電以舊換新產(chǎn)品超1.09億臺。圖7：家電國補補貼金額銷售額情況 圖8：家電國補參與人數(shù)產(chǎn)品銷量況補貼金額（億元） 銷售額（億元）30000

2000015000100002024-9-182024-9-252024-9-182024-9-252024-9-292024-10-152024-10-162024-10-242024-12-62024-12-132024-12-192024-12-312025-1-232025-2-192025/3/142025/3/162025/3/242025/4/112025/4/242025/4/272025/5/222025/5/312025/7/22

購買人數(shù)（萬人） 購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）家居：截至2025年5月31日，2025年以來家裝廚衛(wèi)“煥新”5762.6萬單。電動自行車：截至2025年7月22日，2025年以來電動自行車以舊換新905.6萬輛。銷售額（億元）購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）圖9：家裝廚衛(wèi)補貼效果 圖10：兩輪車補貼效果銷售額（億元）購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）1400012000100000

1,2001,0000

以舊換新數(shù)量（萬輛） 帶動銷售（億元） 3C：截至2025年7月22日，2025年以來6900萬名消費者購買手機等數(shù)碼產(chǎn)品7400萬件。申請人數(shù)（萬人）銷售額（億元，右軸）購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）申請人數(shù)（萬人）銷售額（億元，右軸）購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）8,000

8006,000 6004,000 4002,000 2000 0家電購買人數(shù)（萬人）3C（萬人）圖12：2025年家電/3C產(chǎn)品國補與數(shù)對比 圖13：2025年家電/3C產(chǎn)品國補買家電購買人數(shù)（萬人）3C（萬人）800060004000

家電購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）3C購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）家電購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）3C購買產(chǎn)品數(shù)（萬臺）100008000600020000

0 三、消費出口：產(chǎn)能外遷中，消費出口下滑（一）產(chǎn)能外遷繼續(xù)，10月消費類出口同比-15.6%由于美國關(guān)稅影響，針對美國的出口自2025年4月以來持續(xù)下滑，產(chǎn)能外遷。2025年4-10月消費類出口額持續(xù)下滑。相比而言，非消費類出口額持續(xù)增長。但10月消費類下滑幅度擴大，導(dǎo)致中國整體出口同比下滑1.1%。圖14：中國出口總額累計（月度） 圖15：中國出口總額當(dāng)月（月度）0

10%出口總值(美元計價):累計值（億美元）5%出口總值(美元計價):累計值（億美元）0%-%-0%2023-012023-042023-072023-102024-012023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

4,0003,0002,0001,0000

15%出口總值(美元計價):當(dāng)月值（億美元）10%出口總值(美元計價):當(dāng)月值（億美元）5%0%-%-0%-5%2023-012023-042023-072023-102024-012023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10圖16：中國消費行業(yè)出口增長率 圖17：中國整體出口中對國、歐盟口占比變化20%15%10%-%-10%-15%-20%-25%

消費增速 非消費增速

17%16%15%14%13%12%11%10%9%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

美國占比 歐盟占比備注：由于2025年1月、2月月度出口額數(shù)據(jù)缺失，選用累計出口額軋差測算10月大部分消費品類月出口同比降幅擴大。10月家用電器、服裝、鞋靴、手機、燈具照明、玩具出口額分別同比-13.86%、-15.51%、-20.44%、-16.50%、-30.61%、-31.09%，且降幅均有所擴大，紡織服裝增速由上期的+6.4%大幅下滑至-9.19%，消費品中僅音視頻設(shè)備及零件出口類產(chǎn)品出口額實現(xiàn)個位數(shù)正增長。圖18：中國消費行業(yè)分品類出口額增長率（%）備注：由于快報未披露分品類的當(dāng)月增速，10月同比數(shù)據(jù)選用各品類累計增速測算得出702025-102025-096056.4504030.330201014.702025-102025-096056.4504030.330201014.0.922.4912.456.411.15.064.519.713.58 17.5.25.9113.0.451.829491010.75.814.6.7412.217.22.120.3810.514.23.30-10-9.0-5.7-5.2-10-5..16-9.7-20-30-257.0-2-11-403歐盟德國荷蘭法國意大利美國東盟越南泰國新加坡印尼菲律賓日本中國香港中國臺灣澳大利亞俄羅斯印度英國加拿大新西蘭拉丁美洲巴西非洲南非-歐盟德國荷蘭法國意大利美國東盟越南泰國新加坡印尼菲律賓日本中國香港中國臺灣澳大利亞俄羅斯印度英國加拿大新西蘭拉丁美洲巴西非洲南非四、2025雙十一大幅提前，“儀式感”淡出我們預(yù)計2025年雙十一同口徑GMV缺乏成長性：根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2025107日-1111日，“雙十一”購物節(jié)全網(wǎng)銷售總金額達16950元，相比去年增長14.2%，產(chǎn)生包裹57.98億個，平均客單價279.21元。但本輪雙十一銷售額增長主要源于統(tǒng)計口徑調(diào)整，一方面2025107日-1111日的統(tǒng)計周期較20241014日-1111日有所拉長；另一方面由于2025年即時零售爆發(fā)及各平臺業(yè)態(tài)融合，全網(wǎng)GMV統(tǒng)計口徑涵蓋綜合電商、即時零售、社區(qū)團購三大渠道。2025年“雙十一”購物節(jié)，綜合電商銷售總額為16191億元，相比2024年增長12.3%；即時零售銷售額670億元，相比2024年增長138.4%；社區(qū)團購銷售額90億元，相比2024年下滑35.3（統(tǒng)計周期：2025年10月7日-11月11日，2024年10月14日-11月11日。作為對比，2025年“618”購物節(jié)綜合電商銷售總額8556億元，相比去年增長15.2（統(tǒng)計周期：2025年51361820245202024618）。2：歷年雙十一大促銷售GMV（億元）天貓平臺

京東平臺

全網(wǎng)電商GMVGMVGMV2009GMVGMVGMV20090.50.511.1120109.361772.00%9.361772.00%11.11201152455.56%52455.56%11.112012192269.23%191267.31%11.11201335082.29%35083.25%11.11201457163.14%805130.00%11.11201591259.72%123052.80%11.112016120732.35%177043.90%11.112017168239.35%12712954.366.91%11.112018213526.93%159825.73%3953.233.81%11.112019268425.71%204427.91%600051.78%11.01-11.112020498285.62%271532.83%860043.33%11.01-11.11202154038.45%349128.58%9651.212.22%10.31-11.1120221115415.57%10.31-11.112023113862.08%10.31-11.1120241441826.63%10.14-11.1120251695014.20%10.07-11.11圖數(shù)據(jù)，億歐智庫，網(wǎng)經(jīng)院

京東YOY

全網(wǎng)全網(wǎng)統(tǒng)計期/周期備注：2025年起全網(wǎng)電商銷售額統(tǒng)計口徑增加了即時零售和社區(qū)團購圖20：“618”期間全網(wǎng)銷售總額及同比增速全網(wǎng)GMV(億元） 同比增長率900050%8000700040%600030%5000400020%300010%200010000%0-0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025數(shù) 院205年·87天，全網(wǎng)V“即時零售”成為雙十一爭奪焦點。2025年，美團閃購第一次加入雙十一。星圖數(shù)據(jù)顯示，2025雙十一期間，“即時零售”全渠道銷售額達670億元，相比2024年增長138.4%：美團閃購、淘寶閃購、京東秒送分列第一、第二、第三。綜合電商平臺銷售額TOP10品類分別為家用電器（占比16.5%、手機數(shù)碼（占比14.6%服裝（占比14.0%）、個護美妝（占比8.2%）、女鞋/男鞋/箱包（占比6.5%）、食品飲料（占比5.9%）、家具建材（占比5.7%）、電腦辦公（占比4.4%）、母嬰玩具（占比3.8%）、運動戶外（占比3.6%）。圖21：2024年雙十一綜合電平臺分品類銷售額比 圖22：2025年雙十一綜合電平臺分品類銷售額比電腦辦公 服裝 個護美妝 家具建材 家用電器 母嬰玩手機數(shù)碼 食品飲料 鞋箱包 運動戶外 其他

電腦辦公 服裝 個護美妝 家具建材 家用電器 母嬰玩手機數(shù)碼 食品飲料 鞋箱包 運動戶外 其他服裝,服裝,個護美妝,手機數(shù)碼, 家用電器,% 服裝,手機數(shù)碼,家用電器,數(shù) 院備注：綜合電商指天貓（含點淘）、京東、拼多多

數(shù) 院備注：綜合電商指天貓（含點淘）、京東、拼多多、抖音、快手2025年雙十一“儀式感”淡出。2009年第一場天貓雙十一活動以來，中國電商突飛猛進，其他平臺紛紛加入，此外還催生了6·18。2022年起天貓不再公布雙十一GMV，背后反映的是增長放緩以及流量被直播帶貨、拼多多分流。2015-20217年舉辦雙十一晚會，2022-20242025年恢復(fù)舉辦。消費者不再認為雙十一是全年全網(wǎng)最低價的購物時刻。近些年，頂流直播帶貨興起，頂流往往能夠以全網(wǎng)最低價銷售商品，雙十一最低價的吸引力不斷下降。2025年，在最長周期的雙十一促銷一是全年全網(wǎng)最低價的購物時刻。平臺、企業(yè)不再熱衷于宣傳GMV。電商滲透率提升后GMV增速放緩，平臺不得不通過更改統(tǒng)計口徑來體現(xiàn)增長。2025年雙十一受到國補退坡影響。另一方面，2025年電商征稅從嚴，平臺、商家、從業(yè)者三方需在202510月首次申報前完成系統(tǒng)對接與合規(guī)改造，未來夸大GMV有稅務(wù)風(fēng)險。促銷周期過長，商家、消費者有疲態(tài)。從促銷周期看，為推高GMV數(shù)值，2019年起雙十一促銷周期逐年拉長，2019年GMV統(tǒng)計從單日改為期間。2025年抖音、蘇寧、京東、淘寶/天貓雙十一大促周期預(yù)計分別為57天、44天、37天、31天。而2024年雙十一各平臺促銷周期為29天至35天。五、CPI轉(zhuǎn)正，降低通縮風(fēng)險10月份CPI環(huán)比增長0.2%（前值0.1%），同比由下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，黃金飾品大漲有積極的影響。食品價格環(huán)比上漲0.3%（前值0.7%），過去五年環(huán)比均值為-0.4%；同比下降2.9%(前值-4.4%)CPI同比下降約0.54個百分點。非食品價格環(huán)比上漲0.2（前值-0.1%過去五年環(huán)比均值為0.1%。核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲1.2%，階段性的降低通縮風(fēng)險。圖23：CPI與核心CPI當(dāng)月比走勢 圖24：食品與非食品環(huán)比變動2.5 4CPCP:當(dāng)月同比%核心CPI%%21.51.0 00.5 -20.0-0.5 -42022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10第一，天氣原因?qū)е碌孽r菜鮮果上漲是食品CPI上漲的主要原因。10月北方多地降雨量突破歷史極值、華南冷空氣頻繁南下，導(dǎo)致部分鮮菜鮮果減產(chǎn)、品質(zhì)下降；同時，下旬的強冷空氣過程進一步加劇了供應(yīng)壓力，推動價格維持高位運行。鮮菜價格環(huán)比上漲4.3%，高于近五年季節(jié)性1.0%的漲幅；鮮果價格環(huán)比上漲1.2%。10月豬肉價格環(huán)比下降2.5%（前值-0.7%），過去五年環(huán)比同期均值為-1.1%。從供給端來看，當(dāng)前能繁母豬存欄量減幅有限，產(chǎn)能去化相對緩慢。盡管整體養(yǎng)殖利潤自9月中旬以來已以來進入虧損狀態(tài)，但頭部企業(yè)的生產(chǎn)效率帶來的成本優(yōu)勢延緩了行業(yè)整體去產(chǎn)能的進程。疊加十一假期結(jié)束后消費需求回落，豬價承壓下行。從高頻數(shù)據(jù)來看，10月豬肉批發(fā)價環(huán)比跌幅繼續(xù)擴大，同比降幅從26.3%稍微走闊至27.2%。雞蛋價格環(huán)比下跌1.7（前值2.7%略高于近五年季節(jié)性1.5%的跌幅。一方面國慶、中秋節(jié)后對雞蛋的需求轉(zhuǎn)弱，另一方面雞蛋的供給仍在增加，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，10月在產(chǎn)蛋雞存欄量為13.59億羽，環(huán)比小幅下調(diào)，同比增幅5.59%。這是自2021年以來存欄量首次出現(xiàn)環(huán)比下降，表明產(chǎn)能拐點已現(xiàn)，但整體存欄仍處于較高水平。第二，非食品項中旅游價格、金飾價格上漲較顯著。10月非食品價格環(huán)比上漲0.2%（前值-0.1%其中旅游價格和其他用品服務(wù)漲幅高于季節(jié)性。受中秋、國慶雙節(jié)疊加影響，假期出行與休閑消費需求集中釋放，旅游價格本月漲幅較高（環(huán)比2.5%，過去5年均值1.0%）。從跨區(qū)出行來看，10月國內(nèi)