銅產(chǎn)業(yè)鏈的脫碳挑戰(zhàn)銅在綠色脫碳進(jìn)程中不可替代性Theirreplaceabilityofcopperinthegreendecarbonizationprocess01銅的綠色轉(zhuǎn)型路徑與戰(zhàn)略啟示Copper'sGreenTransition:PathandStrategic

Implications2℃目標(biāo)

vs

銅供應(yīng)體系2°CGoalvs.CopperSupply

SystemContents

目錄0302銅在綠色脫碳進(jìn)程中不可替代性011、全球碳中和目標(biāo)提前——2℃2015年《巴黎協(xié)定》

——２攝氏度之內(nèi)，預(yù)計(jì)2025年全球能源領(lǐng)域投資中2.2萬(wàn)億集中投向可再生能源、核能、電網(wǎng)、電器化領(lǐng)域，截止2025年6月，全球165個(gè)國(guó)家明確提出碳中和目標(biāo)，但94個(gè)國(guó)家在氣候投融資方面進(jìn)展停滯2、碳達(dá)峰碳中和的中國(guó)行動(dòng)——2035《碳達(dá)峰碳中和的中國(guó)行動(dòng)》到2035年，中國(guó)全經(jīng)濟(jì)范圍溫室氣體凈排放量比峰值下降7%-10%，力爭(zhēng)做得更好。非化石能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量的比重達(dá)到30%以上，風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到2020年的6倍以上。3、全球礦業(yè)與有色金屬碳排結(jié)構(gòu)2020年全球采礦業(yè)的排放總量，已相當(dāng)于2050年全球?qū)崿F(xiàn)凈零排放所需的整個(gè)碳預(yù)算。2020年銅產(chǎn)業(yè)碳排放約0.89億噸，占比全球碳排的0.26%。2023年中國(guó)有色金屬行業(yè)碳排放6.72億噸，占比全國(guó)碳排放約5%。其中中國(guó)銅行業(yè)碳排放0.28億噸，占比有色約4.2%。圖表1：全球采礦業(yè)排放總量相當(dāng)于2050年全球?qū)崿F(xiàn)碳中和的總排放量IFC

Net

zero

roadmap

to

2050,

五礦證券研究所4珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限IEA,

五礦證券研究所1

綠色脫碳的核心驅(qū)動(dòng)力：四大關(guān)鍵領(lǐng)域電氣化進(jìn)程幾乎為綠色脫碳的主戰(zhàn)場(chǎng)：全球碳排放的70%以上來(lái)源于能源系統(tǒng)，脫碳實(shí)質(zhì)上是一個(gè)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程。要實(shí)現(xiàn)“全球升溫不超過(guò)2°C”的目標(biāo)，脫碳的四大核心領(lǐng)域包括：電力系統(tǒng)脫碳、交通運(yùn)輸電動(dòng)化、工業(yè)制造減碳及建筑與終端能效等。其中，主要的代表技術(shù)包括光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、電網(wǎng)數(shù)字化、電動(dòng)汽車(chē)、充電設(shè)施等。而銅作為目前主要導(dǎo)電金屬，其在綠色脫碳中扮演核心角色。

圖表2：能源領(lǐng)域碳排結(jié)構(gòu)：能源電力、交通、工業(yè)制造的占比最大，脫碳路徑離不開(kāi)電氣化進(jìn)程 銅在綠色脫碳進(jìn)程中的不可替代性5領(lǐng)域可行的脫碳路徑代表技術(shù)/措施能源與電力系統(tǒng) 42%從煤炭/天然氣轉(zhuǎn)向風(fēng)電、光伏、核電等零碳電源；電網(wǎng)智能化可再生能源、電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能、智能電網(wǎng)建設(shè)交通運(yùn)輸 22%電動(dòng)化、氫能燃料、公共交通化電動(dòng)車(chē)、充電網(wǎng)絡(luò)、氫能燃料替代工業(yè)制造 24%電氣化、低碳材料（綠色鋼鐵、再生金屬）、工藝改造電解冶煉、氫冶金、水泥替代建筑與居民用能 8%能效提升、電氣化、熱泵系統(tǒng)電熱泵、智能建筑、分布式光伏珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限銅在綠色脫碳進(jìn)程中的不可替代性2

電氣化主線：電網(wǎng)建設(shè)的關(guān)鍵材料，2050年需求拉動(dòng)翻倍銅具有高導(dǎo)電性、高導(dǎo)熱性與良好可塑性，是所有電氣系統(tǒng)中傳輸與儲(chǔ)能的基礎(chǔ)金屬。銅導(dǎo)線和電纜用于發(fā)電、輸電、配電系統(tǒng)，占全球銅消費(fèi)的20%以上。全球電力有望在2050年實(shí)現(xiàn)對(duì)銅的需求翻倍以上增長(zhǎng)。電力需求的增長(zhǎng)來(lái)源于電網(wǎng)的擴(kuò)張和加固。我們預(yù)計(jì)，翻新、終端用戶的早期電氣化和可再生能源的滲透助力電網(wǎng)投資；而電網(wǎng)擴(kuò)張和輸電升級(jí)將成為銅需求主要來(lái)源。圖表3：2024年全球電網(wǎng)投資同比+9% 圖表4：電網(wǎng)對(duì)銅需求拉動(dòng)（萬(wàn)噸）IEA、SMM、《Projected

material

requirements

for

the

global

electri*cityinfrastructure

–

generation,

transmission

and

storage》，

五礦證券研究所0501001502002503003504002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

2025EIEA,

五礦證券研究所中國(guó)

北美

歐洲

南美

非洲

中東0200400600800100012001400202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E輸電網(wǎng)用銅 配電端及其他電氣設(shè)備用銅

變壓器用銅6珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限S&P、，五礦證券研究所銅在綠色脫碳進(jìn)程中的不可替代性73

新能源主線：新能源革命的核心支撐交通領(lǐng)域：電動(dòng)車(chē)用銅量約為傳統(tǒng)燃油車(chē)的2.5倍左右，2025年新能源汽車(chē)與充電樁的用銅需求約為210萬(wàn)噸左右，需求占比6%左右。隨著新能源汽車(chē)滲透率的持續(xù)提升，拉動(dòng)用銅需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年交通領(lǐng)域需求占比將提升至11%。新能源發(fā)電領(lǐng)域：風(fēng)光、儲(chǔ)能等系統(tǒng)均以銅為關(guān)鍵導(dǎo)體。雖然光伏單耗用銅量近幾年有下滑趨勢(shì)（鋁代銅），但風(fēng)力和儲(chǔ)能仍將拉動(dòng)用銅需求，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年，風(fēng)光用銅需求占比在8-10%左右。圖表5：新能源汽車(chē)用銅需求（萬(wàn)噸） 圖表6：風(fēng)光用銅需求（萬(wàn)噸）S&P、,

五礦證券研究所0%2%4%6%8%10%12%5004504003503002502001501005002024 2025E2026E2027E2028E2029E2030E新能源汽車(chē)及充電樁用銅需求

需求占比（右軸）10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%05010015020025030035040020242025E2026E2027E2028E風(fēng)光用銅需求 需求占比（右軸）2℃

目標(biāo)vs

銅供應(yīng)體系02珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限國(guó)際銅業(yè),五礦證券研究所圖表7：全球銅礦品位下滑至0.5%2.1

銅供應(yīng)體系的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將持續(xù)銅礦面臨資源集中度在海外、礦山品位下降、投資周期長(zhǎng)、ESG約束等問(wèn)題：從資源分布來(lái)看，前三大礦山國(guó)（智利、秘魯、剛果（金））貢獻(xiàn)全球產(chǎn)量的近50%。據(jù)彭博NEF報(bào)道，銅礦品位從1900年的2.0%下降到2020年的0.7%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到0.5%，銅礦品位下滑成為趨勢(shì)。除此之外，新礦開(kāi)發(fā)周期約為15年以上，資本回收期長(zhǎng)。銅礦面臨較強(qiáng)供給約束。2.

銅供應(yīng)體系的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)與2°C目標(biāo)的沖突9圖表8

：2024全球銅礦前三大國(guó)家占比近半U(xiǎn)SGS,

五礦證券研究所S&P,五礦證券研究所圖表9：銅礦開(kāi)發(fā)周期平均超過(guò)15年智利23%秘魯11%剛果（金）15%中國(guó)8%美國(guó)5%贊比亞3%

俄羅斯4%澳大利亞4%哈薩克斯坦3%3%印尼加拿大

5%2%墨西哥

波蘭2%其他國(guó)家與地區(qū)12%珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限IEA，五礦證券研究所（基于現(xiàn)有及已宣布的銅礦開(kāi)采項(xiàng)目規(guī)劃、在既定政策情景下）圖表10：遠(yuǎn)期銅礦將迎來(lái)30%以上缺口2.2

銅需求

vs

銅供給銅將迎來(lái)超過(guò)30%的供需缺口。據(jù)IEA，基于現(xiàn)有及已宣布的銅礦開(kāi)采項(xiàng)目規(guī)劃，在既定政策情景下，2035

年銅供應(yīng)缺口將達(dá)到

30%。在已宣布承諾情景（APS）和凈零排放情景（NZE）下，2035

年的供應(yīng)缺口將分別擴(kuò)大至

35%

和

40%

以上。即便在高產(chǎn)量情景下，2035

年既定政策情景中的銅供應(yīng)缺口仍將達(dá)到

20%。由于我國(guó)銅礦對(duì)外依存度高于70%，或面臨的情況更甚。2.

銅供應(yīng)體系的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)與2°C目標(biāo)的沖突10圖表11

：中國(guó)銅精礦對(duì)外依存度高于70%彭博、SMM,

五礦證券研究所-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000-8000-9000-100002024供需缺口（kt）2030E供需缺口百分比2040E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8070605040302010011/1/201/1/213/1/215/1/217/1/219/1/2111/1/211/1/223/1/225/1/227/1/229/1/2211/1/221/1/233/1/235/1/237/1/239/1/2311/1/231/1/243/1/245/1/247/1/249/1/2411/1/241/1/253/1/255/1/257/1/25銅精礦凈進(jìn)口量（金屬噸）國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量（金屬噸）銅精礦進(jìn)口依存度珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限2.3

銅冶煉是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈脫碳的最大挑戰(zhàn)開(kāi)采環(huán)節(jié)碳排有所下降，但水資源與尾礦仍存問(wèn)題：2024年全球精煉銅碳排約

1億噸，可再生能源帶來(lái)原生銅碳排總量開(kāi)始下行，但仍面臨水資源與尾礦污染嚴(yán)重等問(wèn)題。如拉美地區(qū)環(huán)?？棺h頻發(fā)。冶煉環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈減排的核心矛盾：冶煉環(huán)節(jié)碳排放占產(chǎn)業(yè)鏈總排放90%，每生產(chǎn)1噸精煉銅全排放3.7–4.3噸CO?，其中能源消耗占總成本30%。為滿足2℃銅需求的大幅增長(zhǎng)，銅冶煉必須加快綠色化，否則脫碳進(jìn)程將被增長(zhǎng)帶來(lái)高排放阻礙。多個(gè)國(guó)家和企業(yè)針對(duì)冶煉的相關(guān)政策，如對(duì)現(xiàn)有技術(shù)和設(shè)備的升級(jí)改造，從嚴(yán)控制銅冶煉新增產(chǎn)能等。再生銅比例仍需大幅提升：2024年全球再生銅占比僅有17%，遠(yuǎn)低于碳中和所需的50%水平。11圖表13：

2025年排放總量將小幅上升，單位排放強(qiáng)度會(huì)繼續(xù)下降S&P,

五礦證券研究所

注：Scope

1：礦企在自身運(yùn)營(yíng)過(guò)程中直接產(chǎn)生的溫室氣體排放；Scope

2：礦企從外部購(gòu)買(mǎi)的電力、蒸汽、熱能、制冷等所導(dǎo)致的間接排放30002800260024002200200060555045403530252020212022202320242025E圖表12：不銅原料原生銅完全碳排放仍在4噸左右IFC

Net

zero

roadmap

to

2050，五礦證券研究所Scope1Scope2（millionmetrictons

CO2equivalent）

Scope1（millionmetrictons

CO2equivalent）Scope1+2intensity（kgCO2equivalent/t

Cu）Scope2Scope3氧化礦地下硫化礦露天硫化礦3.7-4.3t銅的綠色轉(zhuǎn)型路徑與戰(zhàn)略啟示03珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限3.1銅礦開(kāi)發(fā)關(guān)注能源、選礦、運(yùn)輸、尾礦四個(gè)方面3.銅的綠色轉(zhuǎn)型路徑與戰(zhàn)略啟示13采礦作業(yè)依賴能源來(lái)運(yùn)輸、破碎和研磨礦石進(jìn)行礦物加工，礦業(yè)公司降低排放的最初途徑是優(yōu)化運(yùn)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)電力供應(yīng)的脫碳。難點(diǎn)效果方法銅礦脫碳路徑純電動(dòng)礦卡：適用于露天礦區(qū)與中短途氫燃料電池卡車(chē)：適用于重載、長(zhǎng)距離運(yùn)輸高投入與區(qū)域限制可再生能源使用選礦優(yōu)化尾礦處理運(yùn)輸設(shè)備電氣化技術(shù)與礦石適應(yīng)性基礎(chǔ)設(shè)施成本與電池技術(shù)路線碳化工藝與成本削減Scope

2（間接）排放最有效降低能耗15-30%大幅降低Scope

1（直接）排放減少地表存儲(chǔ)，間接降低碳排尾礦填充：回填至地下采空區(qū)尾礦碳化，開(kāi)發(fā)碳匯碳捕捉等：

與CO?反應(yīng)，形成穩(wěn)定的碳酸鹽礦物長(zhǎng)期外購(gòu)：與大型風(fēng)電、太陽(yáng)能電站等簽署長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議。自建可再生能源配套儲(chǔ)能系統(tǒng)Scope2排放強(qiáng)度的占比將從

2021年的

49%下降到

2025

年的

42%礦石預(yù)分選Sensor-Based

Sorting：通過(guò)引入AI和傳感器，實(shí)現(xiàn)“礦石精準(zhǔn)分選”。在破碎和磨礦前預(yù)先拋廢高壓研磨HPGR案例Escondida、KamoaLos

BroncesOyu

Tolgoi，TFM紫金山銅礦澎湃新聞、冶金信息網(wǎng)、IFC

Net

zeroroadmap

to

2050，各公司官網(wǎng)等，五礦證券研究所繪制珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限3.1

銅冶煉可以從源頭、過(guò)程、循環(huán)與再生銅四個(gè)方面關(guān)注3.銅的綠色轉(zhuǎn)型路徑與戰(zhàn)略啟示14冶煉產(chǎn)業(yè)的碳排放主要體現(xiàn)在冶煉過(guò)程和電力消耗兩大方面。冶煉過(guò)程因其高能耗、高排放特性，成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)碳排放的核心；而電力作為冶煉過(guò)程中的重要能源，其生產(chǎn)過(guò)程中的間接碳排放也占據(jù)了行業(yè)總排放的七成左右。難點(diǎn)預(yù)期效果方法案例銅冶煉脫碳路徑固廢處理：將危廢資源化、酸性廢水回用；智能減排：推行智能減排系統(tǒng)，電解槽紅外監(jiān)測(cè)、LIBS激光分析等源頭脫碳過(guò)程脫碳再生銅循環(huán)利用高投入成本與區(qū)域限制 技術(shù)適配與人才儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)性與分離技術(shù)原料、稅收與標(biāo)準(zhǔn)直接降低scope1、間接降低socpe2節(jié)能效率提升20-30%大幅降低Scope

2，經(jīng)濟(jì)價(jià)值提升噸銅碳排或降70%以上提高再生原料占比提升產(chǎn)業(yè)政策支持力度原料優(yōu)化：優(yōu)先采購(gòu)低有毒有害成分的銅精礦，減少冶煉過(guò)程輔料消耗；清潔能源：電網(wǎng)綠電PPA或自建燃料替代：陽(yáng)極爐重油改天然氣銅精煉技術(shù)：氫冶金、連續(xù)吹煉等銅合金短流程：連續(xù)鑄造、板管桿坯料短流程余熱循環(huán)利用：熱軋緩冷、低溫?zé)煔庋h(huán)利用、提高轉(zhuǎn)爐作業(yè)率等五礦銅業(yè)、西南銅業(yè)銅陵金冠、紫金銅業(yè)江銅貴溪冶煉廠西南銅業(yè)劉耀漢等《構(gòu)建銅冶煉新發(fā)展理念》、澎湃新聞、中新網(wǎng)、北科工研、IFC

Netzero

roadmap

to

2050，各公司官網(wǎng)等，五礦證券研究所繪制珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限LME官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表14：LME可持續(xù)銅溢價(jià)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)3.2

政策與產(chǎn)業(yè)協(xié)同——全球低碳銅溢價(jià)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行海外方面，歐盟推行“綠色金屬認(rèn)證體系”，LME探索“可持續(xù)金屬”溢價(jià)定價(jià)機(jī)制。國(guó)內(nèi)政策中《“十四五”有色金屬工業(yè)規(guī)劃》與《有色金屬碳達(dá)峰實(shí)施方案》提出，到2025年再生銅占比達(dá)24%，到2030年再生銅產(chǎn)量可能達(dá)到1200萬(wàn)噸。推動(dòng)全球低碳銅標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施相應(yīng)激勵(lì)（溢價(jià)、稅收、原料保障）3.銅的綠色轉(zhuǎn)型路徑與戰(zhàn)略啟示碳足跡要求LME品牌生產(chǎn)商碳排放證明<=5tCO2e/t（按照ICA碳足跡核算方法）第三方可持續(xù)性保證通過(guò)The

Copper

Mark認(rèn)證LMEPassport符合兩大認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的LME品牌生產(chǎn)商需在LMEPassport平臺(tái)披露相關(guān)信息Metalshub通過(guò)盡職調(diào)查后即可注冊(cè)加入Metalshub平臺(tái)（LME戰(zhàn)略合作伙伴）進(jìn)行交易，享受低碳屬性帶來(lái)的價(jià)格溢價(jià)自由港官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表15

：銅標(biāo)CopperMark認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)銅業(yè)標(biāo)識(shí)是一套全面的保障框架，旨在促進(jìn)負(fù)責(zé)任的生產(chǎn)實(shí)踐，并彰顯銅行業(yè)對(duì)聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）的貢獻(xiàn)。這是首個(gè)也是唯一一個(gè)專門(mén)為銅業(yè)制定的框架。15珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限S&P，SMM，五礦證券研究所預(yù)測(cè)3.3

2℃目標(biāo)下，銅價(jià)中樞將持續(xù)上行展望未來(lái)，銅有望成為綠色競(jìng)爭(zhēng)新焦點(diǎn)，“低碳銅”或也可具備結(jié)構(gòu)性溢價(jià)