12月債市怎么看？ 4風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖1：調(diào)研問卷填寫人所在機(jī)構(gòu)分布 4圖2：12月，您認(rèn)為10年國債（250016）收益率上、下限在什么點(diǎn)位？ 5圖3：12月，您認(rèn)為30年國債（250006）收益率上、下限在什么點(diǎn)位？ 5圖4：您認(rèn)為歲末年初是否有降息、降準(zhǔn)？ 6圖5：對于央行宣布將恢復(fù)公開市場國債買賣操作，您認(rèn)為11月該項(xiàng)操作的實(shí)際買債規(guī)模大致為？ 6圖6：年末部分機(jī)構(gòu)提前搶跑，您認(rèn)為這類行為對利率債收益率結(jié)構(gòu)的影響更可能是？ 7圖7：您認(rèn)為12月債券市場行情會如何演繹？ 7圖8：您認(rèn)為當(dāng)前債市應(yīng)如何操作？ 8圖9：12月，您認(rèn)為債市定價(jià)的主線邏輯最可能是什么？ 8圖10：12月，您最看好哪些債券品種？ 9112月債市怎么看？20252512202512278217資者，并不代表全市場所有投資者。圖1：調(diào)研問卷填寫人所在機(jī)構(gòu)分布票數(shù)1%,27%,156%,141%,27%,156%,145%,1012%,2513%,2811%,2422%,4724%,52社保/保險(xiǎn)公司/券商資管/個(gè)人投資者0

10 20 30 40 50 60整理；備注：百分比=該選項(xiàng)獲得票數(shù)/該問題總票數(shù)，下同結(jié)論：展望12月，（1）投資者對于長期國債收益率上下限的預(yù)期區(qū)間判斷偏中性，長期國債收益率依舊呈現(xiàn)上有頂下有底的區(qū)間震蕩狀態(tài)；（2）投資者債券市場整體走勢的判斷呈分化格局；（3）債市實(shí)操層面偏中性，持幣觀望和保持倉位基本穩(wěn)定成為主流觀點(diǎn)；（5）投資者對中短利率債的偏好明顯上升。Q2：12月，您認(rèn)為10年國債（250016）收益率上、下限在什么點(diǎn)位?問卷顯示：101.75%-1.80%（含45%35%含）1.80%10%9%的投資者認(rèn)為收益1.70%。關(guān)于上限：57%的投資者認(rèn)為收益率上限或?qū)⒌陀?.85%，認(rèn)為收益率上限區(qū)間在含34%含）6%3%1.95%。根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：當(dāng)前投資者對10年國債利率上升的預(yù)期較10月調(diào)研結(jié)果逐步提升。11月以來，10年國債收益率震蕩上行逐步接近1.85%，對應(yīng)本次多數(shù)投資者的預(yù)測上限，顯示投資者認(rèn)為10年國債收益率或?qū)⑦M(jìn)一步上行的可能性有限。展望12月，歲末年初的機(jī)構(gòu)搶跑博弈，宏觀基本面延續(xù)偏弱修復(fù)節(jié)奏，資金面在央行呵護(hù)下保持平穩(wěn)，市場對貨幣政策寬松基調(diào)預(yù)期不變，積極把握后續(xù)行情修復(fù)機(jī)會。圖2：12月，您認(rèn)為10年國債（250016）收益率上、下限在什么點(diǎn)位？票數(shù)57%,12245%,9557%,12245%,9535%,7534%,739%,2010%,226%,123%,6≤1.70%1.75%1.80%≥1.80%≤1.85%1.90%1.95%≥1.95%下限 上限120100806040200整理Q3：12月，您認(rèn)為30年國債（250006）收益率上、下限在什么點(diǎn)位？問卷顯示：39%302.05%-2.10%（含含302.15%的投資占約13%8%2.05%。關(guān)于上限：48%302.20%，40%302.20%-2.25%（含）區(qū)間內(nèi)，認(rèn)為收益率2.25%-2.30%（含4%的投資者認(rèn)為收益率2.30%。月以來，30年國債收益率整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢，最低達(dá)2.13%2.19%30年國債收益率或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩走勢。圖3：12月，您認(rèn)為30年國債（250006）收益率上、下限在什么點(diǎn)位？票數(shù)48%,10339%,8448%,10339%,8439%,8440%,8513%,288%,188%,174%,9≤2.05%2.10%2.15%≥2.15%≤2.20%2.25%2.30%≥2.30%下限 上限100806040200整理Q4：您認(rèn)為歲末年初是否有降息、降準(zhǔn)？25%的投資者認(rèn)為會有降準(zhǔn)但不12%的投資者認(rèn)為降準(zhǔn)降息均會發(fā)生。根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：根據(jù)11月調(diào)查，投資者對于歲末年初不會降準(zhǔn)或降息的預(yù)期10人數(shù)多于預(yù)計(jì)降息的人數(shù)，反映出市場認(rèn)為降準(zhǔn)的可能性高于降息。圖4：您認(rèn)為歲末年初是否有降息、降準(zhǔn)？票數(shù)會降準(zhǔn)，會降息

11%,23不會降準(zhǔn)，但會降息

12%,27會降準(zhǔn)，但不會降息

25%,54不會降準(zhǔn)，不會降息

52%,1130 20 40 60 80 100 120整理Q5：對于央行宣布將恢復(fù)公開市場國債買賣操作，您認(rèn)為11月該項(xiàng)操作的實(shí)際買債規(guī)模大致為？37%500-1000的投資者認(rèn)為100014%500億元。11%的投資者表示無法判斷。根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：市場對央行買債規(guī)模的預(yù)期顯著升溫。11月調(diào)查顯示，在10200工具之外的結(jié)構(gòu)性寬松正在加碼。圖5：對于央行宣布將恢復(fù)公開市場國債買賣操作，您認(rèn)為11月該項(xiàng)操作的實(shí)際買債規(guī)模大致為？票數(shù)11%,2338%,8211%,2338%,8237%,8114%,31億億億0 20 40 60 80 100整理Q6：年末部分機(jī)構(gòu)提前搶跑，您認(rèn)為這類行為對利率債收益率結(jié)構(gòu)的影響更可能是？問卷顯示：37%的投資者認(rèn)為年末機(jī)構(gòu)提前搶跑集中于中端，對整體曲線影響有限。30%的投資者對于機(jī)構(gòu)提前搶跑行為的影響看不清楚，需觀察后續(xù)政策與供給；另有19%的投資者認(rèn)為搶跑行為有助于長端需求增強(qiáng)，進(jìn)而促使收益率下行。另有10%的投資者認(rèn)為供需錯配會加劇波動，結(jié)構(gòu)暫不穩(wěn)定。僅有3%的投資者表示此行為會導(dǎo)致前端流動性緊張，使得短端上行。根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：針對年末機(jī)構(gòu)可能提前搶跑的行為，調(diào)查顯示多數(shù)投資者認(rèn)為其對債市整體收益率曲線的影響較為有限。部分投資者進(jìn)一步指出，該行為可能增加市30%仍需結(jié)合后續(xù)政策走向與債券供給情況綜合判斷。圖6：年末部分機(jī)構(gòu)提前搶跑，您認(rèn)為這類行為對利率債收益率結(jié)構(gòu)的影響更可能是？票數(shù)30%,6610%,2130%,6610%,2137%,813%,719%,42供需錯配加劇波動，結(jié)構(gòu)暫不穩(wěn)定搶跑集中于中端，對整體曲線影響有限前端流動性緊張，短端上行長端需求增強(qiáng)，收益率下行0 20 40 60 80 100整理Q7：您認(rèn)為12月債券市場行情會如何演繹？問卷顯示：37%1228%的投資者預(yù)期收益率曲的投資者認(rèn)為債市將整體走弱。25%的投資者認(rèn)為債市行情或?qū)㈤L短端分化，看好短端強(qiáng)、長端弱，7%為短端弱、長端強(qiáng)。根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：本次調(diào)查結(jié)果顯示，投資者對債市預(yù)期呈分化格局。具體而言，盡管整體走強(qiáng)仍為主流預(yù)期，但其占比相較10月調(diào)研大幅下滑，反映出在年末時(shí)點(diǎn)，市場共識減弱，投資者對后市走勢與期限偏好的不確定性顯著加深。圖7：您認(rèn)為12月債券市場行情會如何演繹？票數(shù)占比 10月 11月9%13%3%9%2%9%7%9%13%3%9%2%9%7%7%25%46%28%22%9%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%整理Q8：您認(rèn)為當(dāng)前債市應(yīng)如何操作？問卷顯示：32%31%的投資者認(rèn)為當(dāng)前保持倉位基本穩(wěn)定；15%的投資者認(rèn)為應(yīng)該適當(dāng)減倉長債；14%的投資者認(rèn)為可以8%。根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：11月多數(shù)投資者在實(shí)操層面偏中性，持幣觀望，待回調(diào)至預(yù)期點(diǎn)位后再加倉和保持倉位基本穩(wěn)定成為主流觀點(diǎn)；可以開始加倉者占比大幅下降，由1030%14%10月調(diào)研結(jié)果有小幅上升。圖8：您認(rèn)為當(dāng)前債市應(yīng)如何操作？票數(shù)占比 10月11月5%8%5%8%30%14%19%32%25%31%21%15%持幣觀望，待回調(diào)至預(yù)期點(diǎn)位后再加倉（長債，下同）0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%整理Q9：12月，您認(rèn)為債市定價(jià)的主線邏輯最可能是什么？1017%23%根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：投資者關(guān)注因素的結(jié)構(gòu)總體穩(wěn)定，但內(nèi)部權(quán)重出現(xiàn)顯著調(diào)整。一方面，對外部風(fēng)險(xiǎn)（美國關(guān)稅）的關(guān)注度下降；另一方面，對內(nèi)部博弈（機(jī)構(gòu)行為）的關(guān)注度明顯上升，后者已成為年末市場關(guān)注的重點(diǎn)，與貨幣政策和權(quán)益市場表現(xiàn)共同構(gòu)成當(dāng)前三大主線邏輯。圖9：12月，您認(rèn)為債市定價(jià)的主線邏輯最可能是什么？票數(shù)占比10月10月11月2%3%4%2%4%4%19%17%17%23%8%8%9%14%26%25%11%地產(chǎn)、PMI金面0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%整理Q10：12月，您最看好哪些債券品種？10根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果總結(jié)：展望12月，投資者在資產(chǎn)偏好上呈現(xiàn)明顯的期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向。市場一致預(yù)期更傾向于增配中短利率債，同時(shí)對同業(yè)存單的偏好也繼續(xù)回升。與之相對應(yīng)的和短端確定性，而非長久期暴露。圖10：12月，您最看好哪些債券品種？票數(shù)占比1%2%

10月11