第一章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)

（一）開展戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

開展戰(zhàn)略是企業(yè)在對(duì)現(xiàn)實(shí)狀況和未來趨勢(shì)進(jìn)行綜合分析和科學(xué)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，制定并實(shí)施的中長(zhǎng)期開展

目標(biāo)與戰(zhàn)略規(guī)劃。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)開展戰(zhàn)略的一個(gè)子系統(tǒng)，是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)制定并實(shí)施的中長(zhǎng)期目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)

劃。

1.開展戰(zhàn)略的作用與制定

企業(yè)制定和實(shí)施開展戰(zhàn)略，具有以下作用：（1）開展戰(zhàn)珞可以為企業(yè)找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，明確開展方向：

（2）開展戰(zhàn)略是企業(yè)執(zhí)行層行動(dòng)的指南，可以有效防止企業(yè)日常經(jīng)營管理和決策迷失方向，防止或減少盲目決

策，浪費(fèi)資源，喪失開展時(shí)機(jī)；（3）開展戰(zhàn)略是企業(yè)管理和內(nèi)部控制的最高目標(biāo)，有助于企業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，

提高沃策水平，提升企業(yè)經(jīng)營效率、效果和效益。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)在深入分析外部環(huán)境和內(nèi)部資源的基礎(chǔ)上，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國內(nèi)外市場(chǎng)需求變化、技

術(shù)開展趨勢(shì)、行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況、可利用的資源狀況和自身優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)等影響因素，制定科學(xué)合理的開展戰(zhàn)略。

開展戰(zhàn)略的制定通常分為開展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃兩個(gè)層次。企業(yè)開展目標(biāo)作為指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的準(zhǔn)

繩，通常包括盈利能力、生產(chǎn)效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、技術(shù)領(lǐng)先程度、生產(chǎn)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、用戶效勞、

社會(huì)責(zé)任等。開展目標(biāo)應(yīng)當(dāng)突出主業(yè)，不能過于激進(jìn)，不能盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，不能脫離企業(yè)實(shí)際，否則可能導(dǎo)

致企業(yè)過度擴(kuò)張或經(jīng)營失敗。與此卮時(shí)，開展目標(biāo)也不能過于保守，否則會(huì)喪失開展機(jī)遇和動(dòng)力。在確定開展目

標(biāo)后，就要編制戰(zhàn)略規(guī)劃，戰(zhàn)略規(guī)劃中明確企業(yè)開展的階段性和開展程度，制定每個(gè)開展階段的具體目標(biāo)和工作

任務(wù)，以及到達(dá)開展目標(biāo)必經(jīng)的實(shí)施路徑。

2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征與內(nèi)容

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為開展戰(zhàn)略的子系統(tǒng)，既是開展戰(zhàn)略的重要組成局部，又有其獨(dú)特性。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)財(cái)

務(wù)戰(zhàn)略管理來促進(jìn)開展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征包括：（1）附屬性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)表達(dá)企業(yè)整體戰(zhàn)略的要求，為其籌集到適度的資

金并有效合理投放，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。（2）系統(tǒng)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)珞應(yīng)當(dāng)始終保持與企業(yè)其他戰(zhàn)咚之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)

系，并努力使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能夠支持其他子戰(zhàn)略。（3）指導(dǎo)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)企業(yè)資金運(yùn)籌進(jìn)行總體謀劃，規(guī)定企

業(yè)資金運(yùn)籌的總方向、總方針、總目標(biāo)等重大財(cái)務(wù)問題。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一經(jīng)制訂便應(yīng)具有相對(duì)穩(wěn)定性，成為企業(yè)所有

財(cái)務(wù)活動(dòng)的行動(dòng)指南。（4）艱巨性，在企業(yè)所有戰(zhàn)略管理系統(tǒng)中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制訂與實(shí)施，較企業(yè)整體戰(zhàn)略下

的其他子戰(zhàn)略而言，往往更為復(fù)雜與艱巨，其中的一個(gè)重要原因是“資金固定化〃特性，即資金一經(jīng)投入使用后，

其使用方向與規(guī)模在較短時(shí)期內(nèi)很難予以調(diào)整。再加上企業(yè)籌資與投資往往需要借助于金融市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)復(fù)

雜多變，增加了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制訂與實(shí)施的復(fù)雜性與艱巨性。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)根據(jù)各個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況和開展戰(zhàn)略確定，主要包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、收

益分配戰(zhàn)略和并購戰(zhàn)略等。

1.籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與開展趨勢(shì)，適應(yīng)企業(yè)整體開展戰(zhàn)略（包括投資戰(zhàn)略）

的要求，對(duì)企業(yè)的籌資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問題進(jìn)行長(zhǎng)期的、系統(tǒng)的謀劃。籌資應(yīng)遵循低本錢

原則、穩(wěn)定性原則、可得性原則、提高競(jìng)爭(zhēng)力原則等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬籌資渠道，對(duì)籌資進(jìn)行合

理搭配，采用不同的籌資方式進(jìn)行最正確組合，以構(gòu)筑既表達(dá)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的籌資戰(zhàn)略。

2.投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)投資的目標(biāo)、原則、規(guī)模、方式等重大問題。在企業(yè)投資戰(zhàn)

略設(shè)計(jì)中，需要明確其投資目標(biāo)、投資原則、投資規(guī)模和投資方式等。其中，投資目標(biāo)包括收益性目標(biāo)、開展性

目標(biāo)和公益性目標(biāo)等，收益性目標(biāo)通常是企業(yè)生存的根本保證，確保實(shí)現(xiàn)可持續(xù)開展則是企業(yè)投資戰(zhàn)略的直接目

標(biāo)，而公益性目標(biāo)則在近年來越來越被企業(yè)所重視，并有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)開展和維護(hù)良好的社會(huì)形象。投資原則包

括集中性原則、適度性原則、權(quán)變性原則和協(xié)同性原則等。集中性原則要求企業(yè)把有限資金集中投放到最需要的

工程上；適度性原則要求企業(yè)投資要適時(shí)適量，風(fēng)險(xiǎn)可控；權(quán)變性原則要求企業(yè)投資要靈活，要隨著環(huán)境的變化

對(duì)投資戰(zhàn)略做出及時(shí)調(diào)整，做到主動(dòng)適應(yīng)變化，而不刻板投資；協(xié)司性原則要求按照合理的比例將資金配置于不

同的生產(chǎn)要素上，以獲得整體上的收益。企業(yè)還需要對(duì)投資規(guī)模和投資方式等做出恰當(dāng)安排，確保投資規(guī)模與企

業(yè)開屐需要相適應(yīng)，投資方式與企力風(fēng)險(xiǎn)管理能力相協(xié)調(diào)。

3.收益分配戰(zhàn)略。從廣義來講，企業(yè)的收益需要在其利益相關(guān)者之間進(jìn)行分配，包括債杈人、企業(yè)員工、

國家與股東等。然而前三者對(duì)收益的分配大都比較固定，只有股東對(duì)收益的分配富有彈性，所以股利分配戰(zhàn)略成

為收拉分配戰(zhàn)略的重點(diǎn)。股利分配戰(zhàn)略要解決的主要問題是確定股利戰(zhàn)略目標(biāo)、是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以

及何時(shí)發(fā)放股利等重大問題。從戰(zhàn)略管理角度，股利分配戰(zhàn)略目標(biāo)為：促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)開展；保障股東權(quán)益；穩(wěn)定

股價(jià)，保證公司股價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)根本穩(wěn)定。公司應(yīng)根據(jù)股利分配戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，通過制定恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?/p>

策來確定其是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等重大方針政策問題。

4.并購戰(zhàn)略。企業(yè)實(shí)施并購戰(zhàn)略通常可以到達(dá)快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、補(bǔ)充或獲得資

源與能力、獲得協(xié)同效應(yīng)等目的。在實(shí)施并購戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)要合理評(píng)估并購戰(zhàn)略可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，比方難以對(duì)目

標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確預(yù)測(cè)與評(píng)估、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的條件過高、需要承接一些不需要或者不必要的附屬業(yè)務(wù)、并購義務(wù)

過重等，為此企業(yè)在實(shí)施并購戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的情況，合理估計(jì)并購價(jià)格，制定適宜的并購方式和

策略，以確保并購后的整合能夠成功，協(xié)同效應(yīng)能夠?qū)崿F(xiàn)，從而為企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用與內(nèi)容

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用是貫徹落實(shí)企業(yè)開展戰(zhàn)略、明確企業(yè)財(cái)務(wù)管理與決策的開展方向、指導(dǎo)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)

務(wù)活動(dòng)。它是做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并組織實(shí)施的前提。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)通常有持續(xù)盈利能力目標(biāo)、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)、企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)知經(jīng)濟(jì)增加值最

大化目標(biāo)等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)既附屬于企業(yè)開展戰(zhàn)略目標(biāo)，也附屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。通常來講，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

包括利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的具體化，而且更加側(cè)重

于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和可持續(xù)開展。

1.持續(xù)盈利能力目標(biāo)

創(chuàng)立企業(yè)的主要目的是盈利，盈利是反映一個(gè)企業(yè)綜合能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。持續(xù)盈利能力目標(biāo)要求企

業(yè)把持續(xù)獲利作為其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)，企業(yè)賺取的利潤(rùn)越多，就說明企業(yè)財(cái)富增加得越多，就越接近企業(yè)的開展

目標(biāo)。

持續(xù)盈利能力目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）盈利能力的計(jì)算以會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ)，比較容易量化和驗(yàn)證，也相比

照較可靠；（2）指標(biāo)直觀，比較容易考核；（3）將盈利目標(biāo)及其可持續(xù)性融為一體，在一定程度上可以防止企

業(yè)的短期行為或者片面追求短期利潤(rùn)的行為。

持續(xù)盈利能力目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和資本本錢，容易導(dǎo)致盈利指標(biāo)虛高，業(yè)績(jī)

反映不實(shí)；（2）沒有考慮所獲得利潤(rùn)和投入資本之間的關(guān)系，企業(yè)通過不斷追加投資以獲取持續(xù)盈利，和企業(yè)

在資本一定的情況下通過提高現(xiàn)有資本利用效率以到達(dá)持續(xù)盈利目的是不同的，但是持續(xù)盈利能力財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)

在這一點(diǎn)上并不清晰；（3）沒有考慮獲得的利潤(rùn)所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，比方，實(shí)現(xiàn)的銷售利潤(rùn)所形成的應(yīng)收賬款的收

賬風(fēng)險(xiǎn)，獲得的投資收益所承當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

2.長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)

在長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)下，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策者的工作核心是有效管理現(xiàn)金流量，其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是

促使歸屬于企業(yè)所有者的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值最大化。企業(yè)的長(zhǎng)期所有者不僅關(guān)心企業(yè)的盈利能力，更關(guān)心企

業(yè)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流量，因此，長(zhǎng)期現(xiàn)金流量越充裕，說明企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力越強(qiáng)，所有者的真實(shí)回報(bào)就越高。

長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和資本本錢，使業(yè)績(jī)目標(biāo)更加客觀合理；

（2）考慮了收賬風(fēng)險(xiǎn)等，可以有效防止財(cái)務(wù)目標(biāo)偏重于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，便于降低資金風(fēng)險(xiǎn)；（3）有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)

值最大化，協(xié)調(diào)企業(yè)管理層和所有者之間的利益矛盾。

長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）未來現(xiàn)金流量的可控性和預(yù)測(cè)性相對(duì)較差，影響該財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目

標(biāo)的可操作性；（2）容易導(dǎo)致企業(yè)為了追逐現(xiàn)金最大化而影響資金使用效率和財(cái)務(wù)管理效率；（3）該目標(biāo)有時(shí)

難以與企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)、銷售目標(biāo)、本錢目標(biāo)等相協(xié)調(diào)，從而影響容易出現(xiàn)與實(shí)務(wù)相脫節(jié)的情況。

3.企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)

企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)認(rèn)為，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)開展的可持續(xù)性比管理效益和效率更為重要，企業(yè)

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的根本目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是追求企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)。成長(zhǎng)是企業(yè)存在和開展的基礎(chǔ)和動(dòng)力，追求成長(zhǎng)是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

管理者精神本質(zhì)的表達(dá)。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)的成長(zhǎng)性是提高盈利能力的重要前提，是維持長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的基礎(chǔ),

是實(shí)現(xiàn)企抄價(jià)值最大化的根本保講，成長(zhǎng)能力件件成為財(cái)務(wù)能力體系中最為核心的能力.

企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）綜合考慮了各方面因素，最切合企業(yè)整體開展戰(zhàn)略目標(biāo)要求；（2）

能夠有效解決企業(yè)長(zhǎng)期協(xié)調(diào)開展問題，防止單一財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)的局限性。

企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）在財(cái)務(wù)上較難量化，目標(biāo)過于籠統(tǒng)，容易與具體財(cái)務(wù)目標(biāo)和活動(dòng)

相脫節(jié)；（2）受經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期及產(chǎn)品生命周期的影響，要始終保持可持續(xù)成長(zhǎng)有很大挑

戰(zhàn)性。

4.經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)

現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立以價(jià)值管理為核心的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理體系。價(jià)值管理是一個(gè)綜合性的

管理工具，它既可以用來推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的觀念，深入到公司各個(gè)管理層和一線職工中，又與企業(yè)資本提供者（包

括企業(yè)股東和債權(quán)人）要求比資本投資本錢更高收益的目標(biāo)相一致。經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)可以滿足價(jià)值管理的

要求，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的最大化。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資本本錢局部的價(jià)值，或者企業(yè)天來現(xiàn)金流量以

加權(quán)平均資本本錢率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的局部。

經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）考慮了資本投入與產(chǎn)出效益；（2）考慮了資本本錢的影響，有

助于控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（3）有助于企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值管理和業(yè)績(jī)衡量。

經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流量缺乏考慮。（2）有關(guān)資本本錢的預(yù)測(cè)和參數(shù)

的取得有一定難度。

（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)選擇

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理正逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造和以價(jià)值最大化為根本目標(biāo)。因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)務(wù)戰(zhàn)

略目標(biāo)的選擇應(yīng)當(dāng)以價(jià)值為基礎(chǔ)，綜合考慮各方面因素，來設(shè)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)體系和具體的開展目標(biāo)。在

傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)中，產(chǎn)量和市場(chǎng)份額等指標(biāo)在提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)信息方面存在較大缺陷，有可能出現(xiàn)在虧損的情

況下還增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額的情形，從而不能及時(shí)反映出企業(yè)價(jià)值已遭受損害。其中，產(chǎn)值、銷售收入及其增長(zhǎng)

指標(biāo)，無視了生產(chǎn)本錢和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等，會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)、每股收益指標(biāo)只注重賬面利潤(rùn)，無視了資本本錢

等。

在價(jià)值管理理念下，企業(yè)可以設(shè)計(jì)一套以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系，作為管理層實(shí)

現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)完成的指標(biāo)。這些指標(biāo)衡量的目標(biāo)與價(jià)值管理戰(zhàn)略目標(biāo)一致，并可以對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)

起到很好的補(bǔ)充作用。關(guān)鍵性的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)主要包括設(shè)備利用率、生產(chǎn)周期、交貨本錢及其時(shí)間、應(yīng)收

應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、單位產(chǎn)品本錢、勞動(dòng)生產(chǎn)率和廢品率等。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，可以以經(jīng)濟(jì)增加

值最大化為核心，再輔以長(zhǎng)期盈利能力、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目標(biāo)。

（四）不同開展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的目的之一就是控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)（包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)都高的戰(zhàn)略會(huì)使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于很商的位置，增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而會(huì)使企業(yè)的評(píng)估等級(jí)降低，

不利于企業(yè)的健康成長(zhǎng)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都低的戰(zhàn)略盡管可以控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于

一個(gè)較低的水平，但企業(yè)價(jià)值在股市上往往被低估，很容易受到“獵食者〃的關(guān)注或者被敵意收購。企業(yè)管理當(dāng)

局往往使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)作反向搭配，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)效勞于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

為了控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在不同的時(shí)期應(yīng)當(dāng)運(yùn)用不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

1.在企業(yè)生命周期的創(chuàng)立期，由于企業(yè)未來的經(jīng)營情況具有極大的不確定性，因此企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)往往

很高。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來說，這時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制控制更為重要。因?yàn)樵俸玫娜谫Y方案也不能代替

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略使企業(yè)取得成功，如果企業(yè)的根本業(yè)務(wù)經(jīng)營不好，那么最好的融資方案也僅僅是延緩它的滅亡而

已。因此，在創(chuàng)立期，企業(yè)的融資來源一般是低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益資本。股份制企業(yè)可以通過出售股票方式吸引風(fēng)險(xiǎn)投

資者進(jìn)行融資，有限責(zé)任公司可以通過實(shí)收資本進(jìn)行融資。這時(shí)企業(yè)的資金需求很大，內(nèi)部積累一般滿足不了資

金缺口，股利政策根本偏向于低股利甚至是零股利政策。風(fēng)險(xiǎn)投資者承當(dāng)巨大風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)主要來源于股價(jià)

的上漲所帶來的未來出售股票的收益。

2.在企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，產(chǎn)品試制成功，銷售規(guī)模將快速增長(zhǎng)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所降低，公司戰(zhàn)

略應(yīng)當(dāng)調(diào)整到營銷管理上來。此時(shí)的企業(yè)仍然有很大的資金需求。不同的是，這時(shí)的企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降

低，可以進(jìn)行一定的負(fù)債融資。由于這一階段的企業(yè)的評(píng)估等級(jí)有所建立，為了獲取低本錢和高彈性的資金，企

業(yè)可以采取發(fā)行諸如認(rèn)股權(quán)講、可轉(zhuǎn)換債券等證券的方式進(jìn)行融資。在此階段，企業(yè)也開始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，可以

提高股利分配水平以吸引新的投資者。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的融資來源主要是新進(jìn)入的投資者所注入的資金和少量

負(fù)債所籌集的資金，資產(chǎn)負(fù)債率開始升高，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，公司的光明前景還驅(qū)動(dòng)著股票價(jià)格上漲。

3.在企業(yè)生命周期的成熟期，企業(yè)戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整，由乂前的關(guān)注市場(chǎng)和市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)移到關(guān)注盈利能

力和獲取利潤(rùn)上來。這時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很小，也產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，同時(shí)企業(yè)的再投資時(shí)機(jī)變得狹窄，資

金需求降低。企業(yè)開始大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)行合理避稅，因而資產(chǎn)負(fù)債率變高。由

于再投資的時(shí)機(jī)減少，企業(yè)很難找到能夠滿足股東原先要求的預(yù)期報(bào)酬率的投資工程，所以企業(yè)會(huì)提高股利支付

率，把充裕的資金分配紿股東，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。此時(shí)，股票價(jià)格趨于平穩(wěn)。

4.在企業(yè)生命周期的衰退期，企業(yè)逐漸從行業(yè)中退出，銷售業(yè)績(jī)開始下滑，高額的固定本錢使得企業(yè)很

快陷入虧損的境地，因而公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向考慮使用短期資金上來。在此階段，企業(yè)的資僉來源渠道主要

是借款，以進(jìn)行合理避橋，最大限度地提高企業(yè)利潤(rùn)。在衰退期，企業(yè)慢慢地瀕臨倒閉，現(xiàn)金凈流量減少，所產(chǎn)

生的利潤(rùn)根本上都會(huì)通過股利的形式分配給股東。

二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃

（-）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的作用

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃是根據(jù)企業(yè)確立的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)企業(yè)未來開展所作的謀劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在全面評(píng)估當(dāng)前財(cái)

務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營能力的基礎(chǔ)上，分析與既定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)之間的差距，然后指出企業(yè)為到達(dá)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)采取的措

施和行動(dòng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃是企業(yè)組織實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具有十分重要的作用。

1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要根據(jù)未來開展可能出現(xiàn)的不同情形，比方在最差情形、一般情形和最好情形下，

對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)開展態(tài)勢(shì)做出估計(jì)和假諛，從而做出相應(yīng)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，有利于提高企業(yè)的應(yīng)變能力和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要明確企業(yè)不同生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的投資方案與企業(yè)可行的融資方案選擇之間的關(guān)

系，從而有利于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配及其管理，提高企業(yè)營運(yùn)能力。

3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要針對(duì)意外事件的出現(xiàn)應(yīng)當(dāng)采取的舉措和對(duì)策做出規(guī)劃，從而盡可能防止企業(yè)財(cái)

務(wù)業(yè)績(jī)的大起大落，有利于促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)平穩(wěn)開展。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的基砧

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)遵循目標(biāo)導(dǎo)向、因地制宜、隨機(jī)應(yīng)變的原則，即針對(duì)不同企業(yè)因其規(guī)模、產(chǎn)業(yè)分

布、產(chǎn)品類別、營銷模式、國際化程度等的不同而應(yīng)有所不同，從而確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的長(zhǎng)期性、綜合性和針對(duì)

性。為確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的高質(zhì)量，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好以1、基礎(chǔ)工作：

1.營業(yè)額（銷售額）預(yù)測(cè)

所有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃都要求走行營業(yè)額（銷售額）預(yù)測(cè)?；谖磥斫?jīng)濟(jì)狀況的不確定性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)未

來宏觀經(jīng)濟(jì)開展趨勢(shì)、產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)開展規(guī)劃、有關(guān)市場(chǎng)供求狀況等做好營業(yè)額（銷售額）的預(yù)測(cè)。

2.試算報(bào)表

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和營業(yè)額（銷售額）預(yù)測(cè)等，編制試算的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表

等，從而為企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營和投痢資安排奠定基礎(chǔ)。

3.資產(chǎn)需要量

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求，確定方案的資本性支出和凈營運(yùn)資本支出，從而確定企業(yè)為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)

戰(zhàn)略目標(biāo)所需要的資產(chǎn)總額及其構(gòu)成。

4.籌資需要量

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求尤其是資產(chǎn)需要量，確定所需要資金總額、資本結(jié)構(gòu)、籌資方式和相應(yīng)

的籌資安排等。

5.追加變量

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求做好追加變量的預(yù)計(jì)工作。比方企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，預(yù)計(jì)營業(yè)額（銷

售額）和本錢費(fèi)用按照某個(gè)比例增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)比例增長(zhǎng)，在這種情況下就需要增加其他變量

（如發(fā)行在外的股票增長(zhǎng)率）來加以協(xié)調(diào)，這個(gè)變量就是追加變量。在某些情況下，追加變量的預(yù)測(cè)是做好資產(chǎn)

需要量、融資需要量的預(yù)計(jì)和有關(guān)報(bào)表的試算平衡所必不可少的。

6.經(jīng)濟(jì)指標(biāo)假設(shè)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確在整個(gè)方案期間里所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境.并據(jù)此做出相應(yīng)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)假設(shè)。

（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容包括投資戰(zhàn)略規(guī)劃、籌資戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)開展規(guī)劃、資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃、研究與開發(fā)規(guī)

劃等。其中最核心的是投資戰(zhàn)略規(guī)劃和籌資戰(zhàn)略規(guī)劃。

1.投資戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)廣義的投資戰(zhàn)略包括直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略規(guī)劃需要做好這兩方面的戰(zhàn)略規(guī)劃。

（1）直接投資戰(zhàn)略規(guī)劃

直接投資是指企業(yè)為直接上行生產(chǎn)或者其他經(jīng)營活動(dòng)而在土地、固定資產(chǎn)等方面進(jìn)行的投資。它通常與

實(shí)物投資相聯(lián)系。直接投資戰(zhàn)略規(guī)劃需要以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃和資產(chǎn)需要量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)進(jìn)行，繼而確定企業(yè)需

要直接投資的時(shí)間、規(guī)模、類別以及相關(guān)資產(chǎn)的產(chǎn)出量、盈利能力等，以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的需要。

（2）間接投資戰(zhàn)略規(guī)劃

間接投資是指企業(yè)通過購置證券、融出資金或者發(fā)放貸款等方式將資本投入到其他企業(yè)，其他企業(yè)進(jìn)而

再將資本投入到生產(chǎn)經(jīng)營中去的投資。間接投資通常為證券投資，其主要目的是為了獲取股利或者利息，實(shí)現(xiàn)資

本增值和股東價(jià)值最大化。間接投資戰(zhàn)略規(guī)劃的核心是如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下確定投資的時(shí)機(jī)、金額、期限等，

尤其是投資策略的選擇和投資組合規(guī)劃。按照現(xiàn)代投資理論，組合投資是企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)投資的最正確選擇,

即企業(yè)并不只是投資一種證券（或者一種金融資產(chǎn)），而是尋求多種證券（或者金融資產(chǎn)）組合的最優(yōu)投資策略，

以尋求在風(fēng)險(xiǎn)既定情況下投資收益最高，或者在投資收益一定情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資策略。間接投資組合戰(zhàn)略規(guī)

劃通常主要包括債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃、股票投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃再混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃等。

①債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃

債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃主要取決于兩個(gè)因素：投資者對(duì)債券市場(chǎng)效率的看法和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程

度。據(jù)此，債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃通常可以分為積極和消極兩類，當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，就會(huì)選擇消極的

投資組合策略；當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)是無效的或者效率較低的，就會(huì)選擇積極的投資組合策略，以獲取無效率或低

效率市場(chǎng)帶來的額外收益。積極策略的重點(diǎn)是預(yù)期影響資產(chǎn)表現(xiàn)的因素，而消極策略則較少用到預(yù)期。

②股票投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃

在任何股票市場(chǎng)上，股票通常都可以分為四種類別：一是高價(jià)值型；二是高增長(zhǎng)型；三是低價(jià)值型；四

是低增長(zhǎng)型。作為價(jià)值管理型企業(yè)，在進(jìn)行股票投資時(shí)，無疑將追逐高價(jià)值型和高增長(zhǎng)型股票或者是兩者的組合。

而衡量股票投資價(jià)值及其成長(zhǎng)性的指標(biāo)通常有市盈率（每股股價(jià)/每股收益，即P/E）和市凈率（每股股價(jià)/每股

賬面凈資產(chǎn)，即P/B）,一般認(rèn)為，較高的企業(yè)收益及其熠長(zhǎng)率將增加企業(yè)的凈資產(chǎn)及其成長(zhǎng)性，假設(shè)市盈率或

者市凈率不變，如果被投資企業(yè)收益增長(zhǎng)或者凈資產(chǎn)增加，就說明股票價(jià)值將上升，因此，對(duì)于高價(jià)值型或者高

增長(zhǎng)型股票投資者來講，將非常關(guān)注企業(yè)收益和凈資產(chǎn)的成長(zhǎng)性。

價(jià)值型股票投資通常可以分為低市盈率型、反向型和收益型等，對(duì)于低市盈率型股票投資，企業(yè)通常集

中關(guān)注每股收益指標(biāo)并投資于市盈率相對(duì)較低的股票；對(duì)于反向型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注企業(yè)賬面凈資產(chǎn)

價(jià)值并投資于市凈率相對(duì)較低的股票；對(duì)于收益型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注周期性公司股票，投資那些當(dāng)前

收益很小甚至虧損但未來投資收益前景看好的股票，以謀求獲取股票投資的差額回報(bào)。

增長(zhǎng)型股票投資通?？梢苑譃槌掷m(xù)增長(zhǎng)型和收益加速增長(zhǎng)型等，對(duì)于持續(xù)增長(zhǎng)型股票投資，企業(yè)通常集

中關(guān)注并購置收益具有穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)特點(diǎn)的公司股票，但不一定是業(yè)績(jī)突然有爆發(fā)性增長(zhǎng)的公司股票；對(duì)于收益

加速塘長(zhǎng)型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注并購置具有收益加速增長(zhǎng)預(yù)期的公司股票。

企業(yè)也可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和對(duì)市場(chǎng)的合理估計(jì)，兼顧價(jià)值型股票投資和增長(zhǎng)型股票投資，做好混合

股票投資規(guī)劃。

將股票劃入不同投資風(fēng)格種類的方法通常叫做風(fēng)格分類體系。假定僅采用市凈率這一標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為

價(jià)值型和增長(zhǎng)型，可按順序采取如下步驟進(jìn)行：選擇股票范圍；計(jì)算選擇范圍內(nèi)所有股票的總市場(chǎng)資本化比率；

計(jì)算范圍內(nèi)每只股票的市凈率；將股票按照從最低市凈率到最高市凈率進(jìn)行分類；從低市凈率到高市凈率股票計(jì)

算累積的市場(chǎng)資本化比率；選擇市凈率最低的股票，直到第2步計(jì)算的總市場(chǎng)資本化比率到達(dá)50席為止；將第6

步找到的股票定為價(jià)值型股票；將范圍內(nèi)剩余的股票劃歸為增長(zhǎng)型股票。

在實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以綜合考慮市盈率等其他變量作為分類標(biāo)準(zhǔn)，或者可以在價(jià)值型股票知增長(zhǎng)型股票之

間再增加中間型股票的類別等。

③混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃

混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃是根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好情況和可供選擇的投資品種，將債券品種和股票品種組合在

一起進(jìn)行投資的戰(zhàn)略規(guī)劃。

2.籌資戰(zhàn)略規(guī)劃

籌資戰(zhàn)略規(guī)劃主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營和投資工程的需要以及債務(wù)籌資和權(quán)益籌資方式的

選擇及其結(jié)構(gòu)比率確實(shí)定等規(guī)劃問題。企業(yè)在進(jìn)行籌資戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，合理權(quán)衡負(fù)債

籌資比率和權(quán)益籌資比率。一般情況下，企業(yè)為了獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，將會(huì)選擇采用負(fù)債

融資，但如果企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，負(fù)債資本本錢較高，企業(yè)通常選擇增發(fā)股票等權(quán)益融資較為適宜。

企業(yè)在具體進(jìn)行笫資戰(zhàn)略規(guī)劃并選擇笫資方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮維持財(cái)務(wù)的靈活性和籌資決策對(duì)股票價(jià)

格及企業(yè)價(jià)值的影響。具體來講，企業(yè)籌資戰(zhàn)略規(guī)劃可以分為以下兩種：

（1）快速增長(zhǎng)和保守籌資戰(zhàn)略規(guī)劃

對(duì)于快速增長(zhǎng)型企業(yè)，創(chuàng)造價(jià)值最好的方法是新增投資，而不是可能伴隨著負(fù)債籌資的稅收減免所帶來

的杠桿效應(yīng)。因此，最恰當(dāng)?shù)幕I資策略是那種最能促進(jìn)增長(zhǎng)的策略。在選擇籌資工具時(shí)，可以采用以下方法：

①維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進(jìn)入金融市場(chǎng)的充足借貸能力；

②采取一個(gè)恰當(dāng)?shù)?、能夠讓企業(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大局部增長(zhǎng)提供資金的股利支付比率；

③把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時(shí)的流動(dòng)性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資

金來源的年份里能夠提供資金；

④如果必須用外部籌資的話，那么選擇舉債的方式，除非由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿比率威脅到財(cái)務(wù)靈活性和

穩(wěn)健性；

⑤當(dāng)上述方法都行不通時(shí)，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長(zhǎng)。

（2）低增長(zhǎng)和積極籌資戰(zhàn)略規(guī)劃

對(duì)于低增長(zhǎng)型企業(yè)，通常沒有足夠好的投資時(shí)機(jī)，在這種情況下，出于利用負(fù)債籌資為股東創(chuàng)造價(jià)值的

動(dòng)機(jī)，企業(yè)可以利用良好的經(jīng)營現(xiàn)金盡可能多地接入資金，并進(jìn)而利用這些資金回購自己的股票：從而實(shí)現(xiàn)股東

權(quán)益的最大化。這一籌資戰(zhàn)略規(guī)劃為股東創(chuàng)造價(jià)值的方法通常包括：

①通過負(fù)債籌資增加利息支出獲取相應(yīng)的所得稅利益，從而增進(jìn)股東財(cái)富；

②通過股票回購向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，從而推高股價(jià)；

③在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)刊控的情況1、，高財(cái)務(wù)杠桿比率可以提高管理人員的鼓勵(lì)動(dòng)機(jī)，促進(jìn)其創(chuàng)造足夠的利潤(rùn)以

支付高額利息。

三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施涉及企業(yè)的各個(gè)部門和相關(guān)人員，做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織工作是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能否有效貫

徹落實(shí)的重要前提和基礎(chǔ)。

1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)影響因素

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮以下因素：

（1）企業(yè)開展戰(zhàn)略的要求。

（2）企業(yè)經(jīng)營所處的環(huán)境，

（3）企業(yè)所采用的技術(shù)。

（4）企業(yè)人員和文化。

2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)類型

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)類型主要包括創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)、職能制組織結(jié)構(gòu)、事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)等。

（1）創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)是多數(shù)小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)組織結(jié)構(gòu)模式。在這種組織方式下，企業(yè)的所有者或者管理者對(duì)

若干下屬實(shí)施直接財(cái)務(wù)控制，并由下屬執(zhí)行一系列財(cái)務(wù)及相關(guān)工作任務(wù)。

（2）職能制組織結(jié)構(gòu)

職能制組織結(jié)構(gòu)是組織結(jié)構(gòu)中的奧■型模式。在這種組織方式下，企業(yè)不同部門有不同的加務(wù)職能,在統(tǒng)

一的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃下，營銷部門負(fù)責(zé)產(chǎn)品的營銷和推廣；生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)生產(chǎn)客戶所需產(chǎn)品；財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)

核算和控制財(cái)務(wù)活動(dòng)等，有關(guān)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體目標(biāo)和措施需要細(xì)化和落實(shí)到具體的業(yè)務(wù)部門中。

（3）事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)

事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)主要適用于有多個(gè)產(chǎn)品線或者消費(fèi)者市場(chǎng)區(qū)位不同需要跨區(qū)經(jīng)營的企業(yè)。在這種組織

方式下，企業(yè)需要按照產(chǎn)品、效勞、市場(chǎng)或者地區(qū)定義出不同的事業(yè)部，然后把財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、任務(wù)和規(guī)劃要求

細(xì)分到各個(gè)事業(yè)部，由事業(yè)部負(fù)責(zé)運(yùn)營、協(xié)調(diào)、控制等工作，并以事業(yè)部為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的考核。

在企業(yè)管理實(shí)踐中，根據(jù)多元化管理需要，還有戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位組織結(jié)構(gòu)、矩陣組織結(jié)構(gòu)、控股企業(yè)/控

股集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)等。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施與監(jiān)控

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，制定年度財(cái)務(wù)方案，編制全面預(yù)算，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分解、落實(shí)到產(chǎn)銷水平、資產(chǎn)

負(fù)債規(guī)模、收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度、投融資安排、投資回報(bào)要求等各個(gè)方面，確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的有效實(shí)施。

企業(yè)需要做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的宣傳、教育培訓(xùn)工作，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及其分解落實(shí)情況傳遞到內(nèi)部各管理層級(jí)和

全體員工。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施過程中，企業(yè)管理層和財(cái)務(wù)部門需要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施情況的監(jiān)督檢查和動(dòng)態(tài)監(jiān)

控，定期收集和分析相關(guān)信息，對(duì)于明顯偏離財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的情況，應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行內(nèi)部報(bào)告；由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政

策、行業(yè)狀況、不可抗力、企業(yè)開展戰(zhàn)略等因素發(fā)生重大變化，確需對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略做出調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序

調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

第二章企業(yè)并購

企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，包括兼并和收購。兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)

以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動(dòng)。收購是指一家企業(yè)購置

另一企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，以獲得對(duì)被并企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊⑵髽I(yè)的控制權(quán)。收購與兼并的不同點(diǎn)主要在于，

收購的情況下，交易完成后被收購的企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)不會(huì)喪失其法人資格。

一、企業(yè)并購的動(dòng)因與作用

（一）企業(yè)并購的動(dòng)因

企業(yè)從事并購交易，可能出于各種不同的動(dòng)機(jī)。主要包括以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)開展動(dòng)機(jī)

在劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷開展才能生存下去。通常情況下，企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資、資本的自

身積累獲得開展，也可以通過并購獲得開展，兩者相比，并購方式的效率更高。

（1）并購可以讓企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。企業(yè)的經(jīng)營與開展處于動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)開展的同時(shí)，克

爭(zhēng)對(duì)手也在謀求開展，因此在開展過程中必須把握好時(shí)機(jī)，盡可能搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前獲取有利的地位。如果企業(yè)

采取內(nèi)部投資的方式，將會(huì)受到工程的建設(shè)周期、資源的獲取以及配置方面的限制，從而制約企業(yè)的開展速度。

通過并購的方式，企業(yè)可以在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擊敗。尤其是在進(jìn)入新行

業(yè)的情況下，通過并購可以取得原材料、銷售渠道、聲譽(yù)等方面的優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)迅速處于領(lǐng)先地位。

（2）并購可以突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模的限制，迅速實(shí)現(xiàn)開展。企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)會(huì)遇到各種各樣的壁壘，

包括：資金、技術(shù)、渠道、顧客、經(jīng)驗(yàn)等，這些壁壘不僅增加了企業(yè)進(jìn)入某一行業(yè)的難度，而且提高了進(jìn)入的本

錢和風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)采用并購的方式，先控制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的

本錢和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入某一行業(yè)。另外，有些行業(yè)具有規(guī)模限制，企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)必須到達(dá)一定的規(guī)模。這必將

導(dǎo)致新的企業(yè)進(jìn)入后產(chǎn)生生產(chǎn)能力過剩，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品價(jià)格也可能會(huì)迅速降低。如果需求不能相應(yīng)提高，

企業(yè)的進(jìn)入將會(huì)破壞這一行業(yè)原有的盈利能力，而通過并購的方式進(jìn)入某一行業(yè)，不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)

張，從而使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖。

（3）并購可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，更多企業(yè)有時(shí)機(jī)進(jìn)入國際市場(chǎng)，為應(yīng)

對(duì)國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力,企抄件件也要考慮并購這一特殊途仔。企業(yè)通過國外直接投資和非股權(quán)投資進(jìn)一步開展

全球化經(jīng)營，開發(fā)新市場(chǎng)或者利用生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)建立國際生產(chǎn)網(wǎng)，在市場(chǎng)需求下降、生產(chǎn)能力過剩的情況下，可

以搶占市場(chǎng)份額，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化。

2.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

并購后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要表達(dá)在：經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。

（1）經(jīng)營協(xié)同。企業(yè)購并后，原來企業(yè)的營銷網(wǎng)絡(luò)、營銷活動(dòng)可以進(jìn)行合并，節(jié)約營銷費(fèi)月；研究與開發(fā)

費(fèi)用可以由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而可以迅速采用新技術(shù)，推出新產(chǎn)品。并購后，由于企業(yè)規(guī)模的十大，還可以增

強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（2）管理協(xié)同。在并購活動(dòng)中，如果收購方具有高效而充足的管理資源，通過收購那些資產(chǎn)狀況良好但僅

僅因?yàn)楣芾聿簧圃斐傻涂?jī)效的企業(yè)，收購方高效的管理資源得以有效利用，被并購企業(yè)的績(jī)效得以改善，雙方效

率均得到提高。

13）財(cái)務(wù)協(xié)同。并購后的企業(yè)可以對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度，增強(qiáng)企業(yè)資金的利用效果，管理機(jī)構(gòu)和人員可以精簡(jiǎn)，

使管理費(fèi)用由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而節(jié)省管理費(fèi)用。由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，企業(yè)籌資能力可以大大增強(qiáng)，滿足

企業(yè)開展過程中對(duì)資金的需求。此外，企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。如果被并購企業(yè)存在未及補(bǔ)虧損，而收

購企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，收購企業(yè)可以低價(jià)獲取虧損公司的控制權(quán)，利用其虧損抵減未來期

間應(yīng)納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

3.加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力

在橫向購并中，通過購并可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能

力。另外，由于減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者不多的情況下，企業(yè)可以增加議價(jià)能力，以更低的價(jià)格獲

取原材料，以更高的價(jià)格向市場(chǎng)出售產(chǎn)品，從而擴(kuò)大盈利水平。

4.獲取價(jià)值被低估的公司

證券市場(chǎng)中公司股票的市價(jià)總額應(yīng)當(dāng)?shù)韧诠镜膶?shí)際價(jià)值，但是由于環(huán)境的影響、信息對(duì)不對(duì)稱和未來的

不確定性等方面的影響，上市公司的價(jià)值經(jīng)常被低估。如果企業(yè)認(rèn)為可以比被并購企業(yè)原來的經(jīng)營者管理的更好，

則收購價(jià)值被低估的公司并通過改善其經(jīng)營管理后重新出售，可以在短期內(nèi)獲得巨額收益。

5.降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在追求效益的同時(shí)還需要控制風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式就是多元化經(jīng)營。多元化經(jīng)營既可以通過

企業(yè)并購來實(shí)現(xiàn)，也可以通過內(nèi)部的成長(zhǎng)而達(dá)成，但通過并購其他企業(yè)，收購方可以迅速實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，從而

到達(dá)降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)綜合收益的目的。

（二）企業(yè)并購的作用

1.通過企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整

通過企業(yè)兼并，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購劣勢(shì)企業(yè)，朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)并購夕陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，淘汰一些效益差、管理落后、

從事長(zhǎng)線產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，開展一些效益好、管理先進(jìn)、從事短線產(chǎn)品和新興產(chǎn)品生產(chǎn)、有技術(shù)、有市場(chǎng)前景的

企業(yè)，促使資金從衰落的行業(yè)流入新興的行業(yè)，使生產(chǎn)要素得到了充分流動(dòng)，加快了資本退出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的步伐，

加速了資本的積累過程，增強(qiáng)了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的實(shí)力，促進(jìn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成；同時(shí)，在客觀上促進(jìn)了行業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)

業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。

2.通過企業(yè)并購促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟(jì)效益

企業(yè)并購是將企業(yè)作為物質(zhì)資本、人力資本、文化資本的綜合體推向市場(chǎng)，這些資源根本屬于存量資產(chǎn)的范

圍，這些存量資產(chǎn)一旦推向市場(chǎng)，在全社會(huì)乃至世界范圍內(nèi)優(yōu)化組合，沉淀的資產(chǎn)就會(huì)煥發(fā)活力。通常情況下，

兩家企業(yè)經(jīng)過并購后的總體效益大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益之和。同一行業(yè)的兩家企業(yè)并購可以減少管理人員

從而減少單位產(chǎn)品的本錢；從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)可以利用另一個(gè)企業(yè)的研究成果，以節(jié)省研究

工作費(fèi)用；在市場(chǎng)營銷上，還可以節(jié)省廣告和推銷費(fèi)用；可以大宗采購，節(jié)省采購費(fèi)用；另外，還可以降低資本

本錢，降低發(fā)行股票的本錢等。不同行業(yè)的兩家企業(yè)并購能增加企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營多樣化，從而有

可能減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，小企業(yè)常常資金短缺，容易破產(chǎn)，但企業(yè)并購后，由于兩家企業(yè)的資金可以互相融

通，發(fā)生財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險(xiǎn)就大大降低了。

3.通過企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)并購的過程就是生產(chǎn)要素及經(jīng)濟(jì)資源的重組過程，一方面能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源向更高效益的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，實(shí)

現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中.另一方面能銘使并購后的企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),增強(qiáng)企抄的資金、技術(shù)、人才、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，

提高經(jīng)濟(jì)資源的利用效率和獲利能力，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而成倍壯大企業(yè)實(shí)力，快速開展成為大型企業(yè)集團(tuán)，

提高在行業(yè)產(chǎn)值、銷售額中所占的比重。從宏觀上，有利于提高產(chǎn)業(yè)集中度，發(fā)揮大企業(yè)在行業(yè)中的先導(dǎo)地位，

集中優(yōu)勢(shì)開發(fā)新產(chǎn)品，從而促進(jìn)產(chǎn)品的升級(jí)換代。

4.通過企業(yè)并購?fù)苿?dòng)國有企業(yè)改革

國有經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)的主體，國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)大多數(shù)領(lǐng)域中發(fā)揮著主要影響力。我國的國有經(jīng)濟(jì)存在著

分布廣，行業(yè)、地域分布不合理等缺乏，一定程度上造成了國有資產(chǎn)存量不合理、使用低效、大量閑置及流轉(zhuǎn)不

暢等問題。在國有企業(yè)改革過程中，利用并購?fù)瓿删植繃衅髽I(yè)的退出和重新進(jìn)入過程，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)開展，提

高經(jīng)濟(jì)活力，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收縮與新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張同步、國有經(jīng)濟(jì)有目的地進(jìn)入與退出同步，加速國有企業(yè)改革。

5.通過企業(yè)并購促進(jìn)文化融合與管理理念的提升

企業(yè)并購要想獲得成功，就必須對(duì)并購企業(yè)和被并購企業(yè)的生產(chǎn)要素、管理要素和文化要素進(jìn)行一體化改組。

具體包括：將并購以后的資產(chǎn)實(shí)行統(tǒng)一決策、統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用，將被并購企業(yè)的文化傳統(tǒng)加以轉(zhuǎn)型改組使之

納入并購企業(yè)的文化傳統(tǒng)中，將并購以后企業(yè)的管理方式、組織結(jié)構(gòu)按照精簡(jiǎn)高效的原則重新組合，對(duì)并購企業(yè)

實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)督、控制、鼓勵(lì)、約束，使并購后的企業(yè)成為一個(gè)運(yùn)作協(xié)調(diào)、利益相關(guān)的共同體。

二、企業(yè)并購的類型

企業(yè)并購可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)達(dá)行分類。

（一）按照并購后雙方法人地位的變化情況劃分

按照并購后雙方法人地位的變化情況，可將上市公司并購劃分為收購控股、吸收合并和新設(shè)合并。

1.收購控股，是指并購后并購方存續(xù)，并購對(duì)象解散。

2.吸收合并，是指并購后并購雙方都不解散，并購方收購目標(biāo)企業(yè)至控股地位。絕大多數(shù)此類并購都是通過

股東間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來到達(dá)控股目標(biāo)企業(yè)的目的。

3.新設(shè)合并，是指并購后并購雙方都解散，重新成立一個(gè)具有法人地位的公司。這種并購在我國尚不多見。

（二）并購雙方行業(yè)相關(guān)性劃分

按照并購雙方所處行業(yè)相關(guān)性，企業(yè)并購可以分為演向并購、縱向并購和混合并購。

1.橫向并購，是指生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購，實(shí)質(zhì)上是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的合并。

橫向并購的優(yōu)點(diǎn)在于：可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，便于提高通用設(shè)備的使用效率；便于在更大

范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；便于統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造；便于統(tǒng)一銷售產(chǎn)品和采購原材料

等。

2.縱向并購，指與企業(yè)的供給商或客戶的合并，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、營銷企業(yè)并購

過來，形成縱向生產(chǎn)一體化。縱向并購實(shí)質(zhì)上是處于生產(chǎn)同一種產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間的并購，并購雙方

往往是原材料供給者或產(chǎn)品購置者，對(duì)彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，有利于并購后的整合。

縱向并購的優(yōu)點(diǎn)在于：能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，節(jié)約通用的設(shè)備費(fèi)用等；可以加強(qiáng)生產(chǎn)過程各環(huán)節(jié)的配合，

有利于協(xié)作化生產(chǎn)；可以加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)約運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和能源消耗水平等。

3.混合并購，指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供給商的企業(yè)之間的并購，如一個(gè)企業(yè)為擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)

領(lǐng)域而對(duì)尚未滲透的地區(qū)與本企業(yè)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行并購，或?qū)ιa(chǎn)和經(jīng)營與本企業(yè)毫無關(guān)聯(lián)度的企業(yè)進(jìn)

行的并購。混合并購包括：

（1）產(chǎn)品擴(kuò)張性并購，即生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)間的并購；

（2）市場(chǎng)擴(kuò)張性并購，即一個(gè)企業(yè)為了擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)地盤而對(duì)其他地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行的并購；

（3）純粹的并購，即生產(chǎn)和經(jīng)營彼此亳無關(guān)系的若干企業(yè)之間的并購。

（三）按照被購企業(yè)意愿劃分

按照并購是否取得被并購企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)同意，企業(yè)并購可以分為善意并購和敵意并購。

1.善意并購，是指收購方事先與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商、征得其同意并通過談判達(dá)成收購條件，雙方管理層通過協(xié)商

來決定并購的具體安排，在此基礎(chǔ)上完成收購活動(dòng)的一種并購。

2.敵意并購，是指收購方在收購目標(biāo)企業(yè)時(shí)遭到目標(biāo)企業(yè)抗拒但仍然強(qiáng)行收購，或者并購方事先沒有與目標(biāo)

企”進(jìn)行協(xié)商，直接向目標(biāo)企業(yè)的股東開出價(jià)格或者收購要約的一種并購行為。

（四）按照并購的形式劃分

按照并購的形式，企業(yè)并購可以分為間接收購、要約收購、二級(jí)市場(chǎng)收購、協(xié)議收購、股權(quán)拍賣收購等。

1.間接收購，是指通過收購目標(biāo)企業(yè)大股東而獲得對(duì)其最終控制權(quán)。這種收購方式相對(duì)簡(jiǎn)單。

2.要約收購，是指并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購要約，以特定價(jià)格收購股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)全

部或局部股份。

3.二級(jí)市場(chǎng)收購，是指并購企業(yè)直接在二級(jí)市場(chǎng)上購置目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的。

4.協(xié)議收購，是指并購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購要求，雙方通過磋商商定并購的各種條件，到達(dá)并購目

的。

5.股權(quán)拍賣收購，是指目標(biāo)企業(yè)原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴訟等事項(xiàng)進(jìn)入司法拍賣程序，攻購方借機(jī)通過

競(jìng)拍取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。

（五）按照并購支付的方式劃分

按照并購支付的方式，企業(yè)并購可以分為現(xiàn)金購置式并購、承債式并購和股份交換式并購。

1.現(xiàn)金購置式并購。是指并購方籌集足夠資金直接購置被并購企業(yè)的凈資產(chǎn)，或者通過支付現(xiàn)金購置被并購

企業(yè)股票的方式到達(dá)獲取控制權(quán)目的的并購方式。

2.承債式并購。承債式并購一般是指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相當(dāng)?shù)惹闆r下，收購方以承當(dāng)被并

購方全部債務(wù)或者局部債務(wù)為條件，獲得被并購方控制權(quán)的并購方式。

3.股份置換式并購。股份置換式并購一般是指收購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被

并購企業(yè)凈資產(chǎn)到達(dá)獲取被并購方控制權(quán)目的的并購方式。

三、企業(yè)并購的流程

企業(yè)并購是一項(xiàng)極其復(fù)雜的運(yùn)作過程，涉及很多經(jīng)濟(jì)、法律、政策等問題，并且不同性質(zhì)企業(yè)的并購操作程

序也不盡相同。為此，我國有關(guān)法律法規(guī)對(duì)企業(yè)并購程序作出了相關(guān)規(guī)定，以標(biāo)準(zhǔn)并購行為、降低并購風(fēng)險(xiǎn)、提

高并購效率。

（一）企業(yè)并購的一般流程

1.制定并購戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)開展并購活動(dòng)首先要明確并購動(dòng)機(jī)與目的，并結(jié)合企業(yè)開展戰(zhàn)略和自身實(shí)際情況,

制定并購戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購戰(zhàn)略規(guī)劃，通過詳細(xì)的信息收集和調(diào)研，為決策層提供可并購對(duì)

象。

2.選擇并購對(duì)象。企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)可并購對(duì)象進(jìn)行全面、詳細(xì)的調(diào)查分析，根據(jù)并購動(dòng)機(jī)與目的，篩選適宜的并

購對(duì)象。

3.制定并購方案。為充分了解并購對(duì)象各方面情況，盡量減少和防止并購風(fēng)險(xiǎn)，并購方應(yīng)當(dāng)開展前期盡職調(diào)

查工作。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括并購對(duì)象的資質(zhì)和本次并購批準(zhǔn)或授權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東出資情況、各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利、

各種債務(wù)文件、涉及訴訟仲裁及行政處分的情況、目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有人員狀況等。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)著

手制定并購方案，針對(duì)并購的模式、交易方式、融資手段和支付方式等事宜作出安排。

4.提交并購報(bào)告。確定并購對(duì)象后，并購雙方應(yīng)當(dāng)各自擬訂并購報(bào)告上報(bào)主管部門履行相應(yīng)的審批手續(xù)。國

有企業(yè)的重大并購活動(dòng)由各級(jí)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn)；集體企業(yè)被并購，由職工代表大會(huì)審議通過；

股份制企業(yè)由股東會(huì)或董事會(huì)審核通過。并購報(bào)告獲批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)在當(dāng)?shù)刂饕襟w上發(fā)布并購消息，并告知被并

購企業(yè)的債權(quán)人、債務(wù)人、合同關(guān)系人等利益相關(guān)方。

5.開展資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估是企業(yè)并購實(shí)施過程中的核心環(huán)節(jié)，通過資產(chǎn)評(píng)估，可以分析確定資產(chǎn)的賬面價(jià)

值與實(shí)際價(jià)值之間的差異，以及資產(chǎn)名義價(jià)值與實(shí)際效能之間的差異，準(zhǔn)確反映資產(chǎn)價(jià)值量的變動(dòng)情況。在資產(chǎn)

評(píng)估的同時(shí)，還要全面清查被并購企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)和各種合同關(guān)系，以確定債務(wù)合同的處理方法。在對(duì)被并購

企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，最終形成并購交易的底價(jià)。

6.談判簽約。并購雙方根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估確定的交易底價(jià)，協(xié)商確定最終成交價(jià)，并由雙方法人代表簽訂正式并

購協(xié)議書（或并購合同），明確雙方在并購活動(dòng)中享有的權(quán)利和承當(dāng)?shù)牧x務(wù)。

7.辦理股（產(chǎn)）權(quán)轉(zhuǎn)讓。并購協(xié)議簽訂后，并購雙方應(yīng)當(dāng)履行各自的審批手續(xù)，并報(bào)有關(guān)機(jī)閡備案。涉及國

有資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門審批。審批后應(yīng)當(dāng)及時(shí)申請(qǐng)法律公證,確保并購協(xié)議具有法律約束力。

并購協(xié)議生效后，并購雙方應(yīng)當(dāng)及歸辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)移交，并向工商等部門辦理過戶、注銷、變更等手續(xù)。

8.支付對(duì)價(jià)。并購協(xié)議生效后，并購方應(yīng)將按照協(xié)議約定的支付方式，將現(xiàn)金或股票、債券等形式的出價(jià)文

件交付給被并購企業(yè)。

9.并購整合。并購活動(dòng)能否取得真正的成功，很大程度上取決于并購后企業(yè)整合運(yùn)營狀況。并購整合的主要

內(nèi)容包括公司開展戰(zhàn)略的整合、經(jīng)營業(yè)務(wù)的整合、管理制度的整合、組織架構(gòu)的整合、人力資源的整合、企業(yè)文

化的整合等。

（二）上市公司并購流程的特殊考慮

為了標(biāo)準(zhǔn)上市公司并購及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)，保護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益，我國對(duì)上市公司并購

流程提出了特殊要求。

1.權(quán)益披露制度。《上市公司收購管理方法》規(guī)定，并購方通過證券交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃轉(zhuǎn)或其他合法

途徑擁有權(quán)益的股份到達(dá)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告

書，向中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上

市公司的股票。

并購方擁有權(quán)益的股份到達(dá)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份

的比例每增加或者減少5樂也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的報(bào)告和公告。

2.國有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份。《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行方法》規(guī)定，國有控股股東通過

證券交易轉(zhuǎn)讓上市公司股份，同時(shí)符合以下兩個(gè)條件的，由國有控股股東按照內(nèi)部決策程序決定。不符合下述兩

個(gè)條件之一的，需報(bào)經(jīng)國有費(fèi)產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后才能實(shí)施。（1）忌股本不超過10億股的上市公司，國有控股股

東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未到達(dá)上市公司總股本的5%；總股本超過10億股的上市公司，

國有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未到達(dá)5000萬股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未到達(dá)上

市公司總股本的3%。（2）國有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。

國有參股股東通過證券交易在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份比例未到達(dá)上市公司總股本5%的，由國

有參股股東按照內(nèi)部決策程序決定，并報(bào)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案；到達(dá)或超過上市公司總股本5%的，應(yīng)將

轉(zhuǎn)讓方案逐級(jí)報(bào)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后實(shí)施。

國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的，在內(nèi)部決策后，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序逐級(jí)書面報(bào)告省級(jí)或省級(jí)以上國有資

產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，并將協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的信息書面告知上市公司，由上市公司依法公開披露該信息。

3.國有企業(yè)受讓上市公司股份?！秶袉挝皇茏屔鲜泄竟煞莨芾頃盒幸?guī)定》要求，國有企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)年

度內(nèi)通過證券交易方式累計(jì)凈受讓上市公司的股份未到達(dá)上市公司總股本5%的，由國有企業(yè)按內(nèi)部管理程序決

策，并報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案；到達(dá)或超過上市公司總股本5%的，國有企業(yè)應(yīng)將其受讓

上市公司股份的方案事前報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案前方可組織實(shí)施。

國有企業(yè)通過協(xié)議方式受讓上市公司股份后不具有上市公司控股權(quán)或上市公司國有控股股東通過協(xié)議方式

增持上市公司股份的，由國有單位按內(nèi)部管理程序決策；國有企業(yè)通過協(xié)議方式受讓上市公司股份后具有上市公

司控股權(quán)的，應(yīng)在與轉(zhuǎn)讓方簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議后逐級(jí)報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)。

4.財(cái)務(wù)參謀制度。財(cái)務(wù)參謀在企業(yè)并購重組中的扮演著重要角色，對(duì)于活潑企業(yè)并購市場(chǎng)、提高重組效率、

維護(hù)投資者權(quán)益發(fā)揮了積極作用。我國有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，并購方進(jìn)行上市公司的收購，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?cè)的

具有從事財(cái)務(wù)參謀業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)參謀；上市公司國有控股股東擬采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓股份并失

去控股權(quán)，或國有企業(yè)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓上市公司股份并成為上市公司控股股東的，應(yīng)當(dāng)能夠聘請(qǐng)境內(nèi)注冊(cè)的專

業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)參謀；外國投資者以股權(quán)并購境內(nèi)公司，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?cè)登記的中介機(jī)構(gòu)

擔(dān)任參謀。

財(cái)務(wù)參謀應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，遵守行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)道德，保持獨(dú)立性，保證其所制作、出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確

性和完整性。

四、并購融資與支付對(duì)價(jià)

（一）并購融資

1.籌資渠道

從籌集資金的來源角度看，企力并購的籌資渠道可以分為內(nèi)部渠道和外部渠道。

（1）內(nèi)部籌資渠道，是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，主要包括：企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息等。

這一方式下，企業(yè)不必對(duì)外支付借款本錢，風(fēng)險(xiǎn)很小。在并購交易中，企業(yè)一般應(yīng)盡可能選擇此渠道。

（2）外部籌資渠道，是指企業(yè)從外部所開辟的資金來源，主要包括：專業(yè)銀行信貸資金、非金融機(jī)構(gòu)資金、

其他企業(yè)資金、民間資金和外資。從企業(yè)外部籌資，具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)，但缺點(diǎn)在于費(fèi)金本

錢較高、風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.籌資方式

隨著我國金融市場(chǎng)的開展，企業(yè)有多種籌資方式可以選擇，在并購中企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇合理

的方式。

（1）權(quán)益融資

在權(quán)益性融資方式下，企業(yè)通過發(fā)行股票作為對(duì)價(jià)或進(jìn)行換股以實(shí)現(xiàn)并購。

①發(fā)行股票，即企業(yè)運(yùn)用發(fā)行新股或上市公司將再融資（增發(fā)或配股）發(fā)行的股票作為合并對(duì)價(jià)進(jìn)行支付。

這種方式的優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債，其缺點(diǎn)是稀釋股權(quán)。發(fā)行股票后如企業(yè)經(jīng)營效率不能得到實(shí)質(zhì)性提升，

則會(huì)降低每股收益。

②交換股份，即以收購方本身的股票作為并購的支付手段交紿被并購方或被并購方原有的股東。交換股份的

優(yōu)勢(shì)在于可使收購方防止大量現(xiàn)金短期流出的壓力，降低了收購風(fēng)險(xiǎn)，也使得收購一定程度上不受并購規(guī)模的限

制。但是，換股并購的弊端在于其會(huì)受到證券法規(guī)的嚴(yán)格限制，審批手續(xù)復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。

（2）債務(wù)性融資

在債務(wù)性融資方式下，收購企業(yè)通過舉債的方式籌措并購所需的資金，主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和向

社會(huì)發(fā)行債券。

①并購貸款。向銀行借款是傳統(tǒng)的并購融資方式，其優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)簡(jiǎn)便，融資本錢低，融資數(shù)額巨大，缺點(diǎn)是

必須向銀行公開自己的經(jīng)營信息，并且在經(jīng)營管理上一定程度上受到銀行借款協(xié)議的限制。此外：要獲得貸款一

般都要提供抵押或者保證人，降低了企業(yè)的再融資能力。2008年12月9日，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行并購

貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)銀行并購貸款經(jīng)營行為，滿足企業(yè)

和市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的合理的并購融資需求。

②發(fā)行債券。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)。此外，發(fā)行債券可

以防匚稀釋股權(quán)，但其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過多，會(huì)影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加再融資的本錢。

（3）混合性融資

混合性融資同時(shí)具有債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的特點(diǎn)，最常用的混合性融資工具是可轉(zhuǎn)換公司債券和認(rèn)股權(quán)

證。

①可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券的特點(diǎn)是債券持有人在一定條件下可將債券轉(zhuǎn)換為股票。在企業(yè)并購中，

利用可轉(zhuǎn)換公司債券籌集資金具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率較不具備轉(zhuǎn)換權(quán)的債券一般比較低，

可降低企業(yè)的籌資本錢；第二，可轉(zhuǎn)換公司債券具有高度的靈活性，企業(yè)可以根據(jù)具體情況設(shè)計(jì)不同報(bào)酬率和不

同轉(zhuǎn)換價(jià)格的可轉(zhuǎn)換公司債券；第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)化為普通股后，債券本金即不需歸還，免除了企業(yè)還

本的負(fù)擔(dān)。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券也有以下缺點(diǎn)：第一，當(dāng)債券到期時(shí)，如果企業(yè)股票價(jià)格高漲，債券持有人自然要求轉(zhuǎn)

換為股票，這就變相使企業(yè)蒙受財(cái)務(wù)損失。如果企業(yè)股票價(jià)格下跌，債券持有人會(huì)要求退還本金，這不但增加企

業(yè)的現(xiàn)金支付壓力，也會(huì)影響企業(yè)的再融資能力。第二，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)為股票時(shí)，企業(yè)股權(quán)會(huì)被稀釋。

②認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證是由上市公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格在特定的時(shí)間內(nèi)購置一定數(shù)量發(fā)行方普通

股股票的選擇權(quán)憑證，其實(shí)質(zhì)是一種普通股股票的看漲期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證通常隨企業(yè)的長(zhǎng)期債券一起發(fā)行。認(rèn)股權(quán)

證的優(yōu)點(diǎn)是，防止并購?fù)瓿珊蟊徊①徠髽I(yè)的股東立即成為普通股股東，從而延遲股權(quán)被稀釋的時(shí)點(diǎn)，還可以延期

支付股利，從而為公司提供了額外的股本基礎(chǔ)。認(rèn)股權(quán)的缺點(diǎn)在于：如果認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)，股票價(jià)格

高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格，會(huì)使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失。

3.籌資本錢分析

資金本錢是指公司為取得并使用資金而付出的代價(jià)，其中包括支付給股東的股息和債權(quán)人的利息等。在并購

籌資過程中，公司必須在籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌存本錢之間做出權(quán)衡.以使公司保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，保障良好的運(yùn)

營。一般公司在并購過程中都是從多種來源籌集并購所需資金，各種資金的本錢也不盡相同。為了估算全部融資

的綜合本錢，需要對(duì)資金本錢進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，其公式為：

K=E幽舄.

1-1

公式中，K為加權(quán)平均資金本錢率；%為第I種資金占籌集資金總額的比例；Ri為第I種資金的資金本錢率。

（二）支付對(duì)價(jià)

在企業(yè)并購中，支付對(duì)價(jià)是其中十分關(guān)鍵的一環(huán)。選擇合理的支付方式，不僅關(guān)系到并購能否成功，而且關(guān)

系到并購雙方的收益、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化及財(cái)務(wù)安排。各種不同的支付方式各有侍點(diǎn)與利弊，心業(yè)應(yīng)以獲得最

正確并購效益為宗旨，綜合考慮企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力、籌資渠道、籌資本錢和被并購企業(yè)的實(shí)際情況等因素，合理

選擇支付方式。企業(yè)并購涉及的支付方式主要有：

1.現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付是指收購方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)?，F(xiàn)金方式并購是最簡(jiǎn)單迅速的一種支

付方式。對(duì)目標(biāo)企業(yè)而言，不必承當(dāng)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)股東無法推遲資本利得確實(shí)認(rèn)從

而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益。對(duì)于收購方而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)

金負(fù)擔(dān)，要求其有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到籌資能力的制約。

2.股權(quán)支付

股權(quán)支付，指收購方按一定比例將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)換本錢公司的股權(quán)，目標(biāo)企業(yè)從此終止或成為收購方的子

公司。這種方式對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益的計(jì)稅時(shí)點(diǎn)，取得一定的稅收利益，同時(shí)也可分享收購方

價(jià)值增值的好處。對(duì)收購方而言，不會(huì)擠占其日常營運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付本錢要小許多。但這種方式也存在著不

少缺陷，如稀釋了原有股東的權(quán)益，每股收益可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公

司的控制權(quán)等。

3.混合并購支付

并購企業(yè)支付的對(duì)價(jià)除現(xiàn)金、股權(quán)外，還可能包括可轉(zhuǎn)換公司債券、一般公司債券、認(rèn)股權(quán)證、資產(chǎn)支持受

益憑證、承當(dāng)?shù)膫鶆?wù)、劃轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，或者表現(xiàn)為多種方式的組合。并購實(shí)務(wù)中，常見的支付對(duì)價(jià)組合包括：現(xiàn)金

與股權(quán)的組合、現(xiàn)金和承當(dāng)?shù)膫鶆?wù)的組合、現(xiàn)金與認(rèn)股權(quán)證的組合、現(xiàn)金與資產(chǎn)支持受益憑證的殂合等。將多種

支付工具組合在一起，如搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以防止上述兩

種方式的缺點(diǎn)，既可使收購方防止支出更多現(xiàn)金，造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，也可以防止收購方原有股東的股權(quán)稀

釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。

五、并購后整合

企業(yè)并購的目的是通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營管理來謀求目標(biāo)企業(yè)的開展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，通過一系列程

序取得了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，只是完成了并購目標(biāo)的一半。在收購?fù)瓿珊?，必須?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，具體包

括：戰(zhàn)略整合、業(yè)務(wù)整合、制度整合、組織人事整合和企業(yè)文化整合。

（一）戰(zhàn)略整合

如果被并購的企業(yè)開展戰(zhàn)略不能與收購企業(yè)的戰(zhàn)略相配合、相互融合，那么兩者之間很難發(fā)揮出戰(zhàn)略的協(xié)同

效應(yīng)。只有在并購后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行整合，使其符合整個(gè)企業(yè)的開展戰(zhàn)略，這樣才能使收購方與目標(biāo)企業(yè)

相互配合，使目標(biāo)企業(yè)發(fā)揮出比以前更大的效應(yīng)，促進(jìn)整個(gè)企業(yè)的開展。因此，在并購以后，必須對(duì)整個(gè)企業(yè)的

戰(zhàn)略，規(guī)劃目標(biāo)企業(yè)在整個(gè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)過程中的地位與作用，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，使整個(gè)企業(yè)中的各

個(gè)業(yè)務(wù)單位之間形成一個(gè)相互關(guān)聯(lián)、互相配合的戰(zhàn)略體系。

（二）業(yè)務(wù)整合

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略整合的基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，根據(jù)其在整個(gè)業(yè)務(wù)體系中的作用及其與其他局

部的關(guān)系，重新設(shè)置其經(jīng)營業(yè)務(wù)，將一些與本單位戰(zhàn)略不符的業(yè)務(wù)剝離給其他業(yè)務(wù)單位或者合并掉，將整個(gè)企業(yè)

其他業(yè)務(wù)單位中的某些業(yè)務(wù)規(guī)劃到被并購單位之中，通過整個(gè)運(yùn)作體系的分工配合以提高協(xié)作、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和

協(xié)作優(yōu)勢(shì).相應(yīng)的，對(duì)被并購企業(yè)的資產(chǎn)也應(yīng)該重新進(jìn)行配置,以適應(yīng)業(yè)務(wù)整合后生產(chǎn)經(jīng)營的需要。

（三）制度整合

管理制度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營與開展有著重要的影響，因此并購后必須重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)的制度進(jìn)行整合。如果目標(biāo)

企業(yè)原有的管理制度十分健全，收購方則不必加以修改，可以直接利用目標(biāo)企業(yè)原有的管理制度，甚至可以將目

標(biāo)企業(yè)的管理制度引進(jìn)到收購企業(yè)中，對(duì)收購企業(yè)的制度進(jìn)行改良。如果目標(biāo)企業(yè)的管理制度與攻購方的要求不

相符，則收購方可以將自身的一些優(yōu)良制度引進(jìn)到目標(biāo)企業(yè)之中，例如：存貨控制、生產(chǎn)過程、銷售分析等。通

過對(duì)這種制度輸出，對(duì)目標(biāo)企業(yè)原有資源進(jìn)行整合，使其發(fā)揮出更好的效益。對(duì)目標(biāo)企業(yè)引入新制度時(shí)，必須詳

細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)各種影響因素做出細(xì)致的分析之后，再制訂出周密可行的策略和方案，為制度整

合的成功奠定基礎(chǔ)。

（四）組織人事整合

收購后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的組織和人事應(yīng)該根據(jù)對(duì)其戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)和制度的重新設(shè)置進(jìn)行整合。根據(jù)并購后對(duì)目標(biāo)

企業(yè)職能的要求，設(shè)置相應(yīng)的部門，安排適當(dāng)?shù)娜藛T。一般在收購后，目標(biāo)企業(yè)和收購方在財(cái)務(wù)、法律、研發(fā)等

專業(yè)的部門和人員可以合并，從而發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低費(fèi)用。如果并購后，雙方的營銷網(wǎng)絡(luò)可以共享，則營銷部

門和人員也應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的合并。通過組織和人事整合，可以使目標(biāo)企業(yè)高效運(yùn)作，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，使整個(gè)企業(yè)

的運(yùn)作系統(tǒng)互相配合，實(shí)現(xiàn)資源共享，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、降低本錢費(fèi)用，提高企業(yè)的效益。

（五）企業(yè)文化整合

企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營中最根本、最核心的局部，企業(yè)文化影響著企業(yè)運(yùn)作的各個(gè)方面。并購后，只有收購方

與目標(biāo)企業(yè)在文化上到達(dá)整合，才意味著雙方真正的融合。對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化的整合，對(duì)于并購后整個(gè)企業(yè)能否真

正協(xié)調(diào)運(yùn)作有關(guān)鍵的影響。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化整合過程中，應(yīng)深入分析目標(biāo)企業(yè)文化形成的歷史背景，判斷其

優(yōu)缺點(diǎn)，分析其與收購方文化融合的可能性，在此基礎(chǔ)上，吸收雙方文化的優(yōu)點(diǎn)，接棄其缺點(diǎn)，從而形成一種優(yōu)

秀的，有利于企業(yè)開展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的文化。

六、企業(yè)并購會(huì)計(jì)

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，按照企業(yè)合并中參與合并的各方在合并前及合并后是否受同一方或相同的多方最終

控制，在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，企業(yè)合并應(yīng)分為同一控制下的企業(yè)合并及非同一控制下的企業(yè)合并分別考慮。

控制是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中獲取利益。

（一）同一控制下的企業(yè)合并

1.合并日的會(huì)計(jì)外理

參與合并的企業(yè)在合并前及合并后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的，為同一控制下

的企業(yè)合并。

同一控制下的企業(yè)合并一般發(fā)生于集團(tuán)公司內(nèi)部，多數(shù)情況下為集團(tuán)內(nèi)的一種重組方式。該類企業(yè)合并從最

終能夠?qū)嵤┛刂频哪腹窘嵌葋砜?，其?duì)合并前參與合并的企業(yè)及合并后所形成的企業(yè)均能夠?qū)嵤┛刂?，為同?/p>

控制下的企業(yè)合并。

同一控制下的企業(yè)合并中，取得對(duì)參與合并的另一方或多方控制權(quán)的一方為合并方，合并方取得對(duì)被合并方

控制權(quán)的日期為合并日。也就是說，合并日是被合并方的凈資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給合并方的日期。同時(shí)滿足以下條

件的，通?？烧J(rèn)為實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移：

（1）企業(yè)合并合同或協(xié)議已獲股東大會(huì)等通過。

（2）企業(yè)合并事項(xiàng)需要經(jīng)過國家有關(guān)主管部門審批的，已獲得批準(zhǔn)。

（3）參與合并各方已辦理了必要的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。

（4）合并方或購置方已支付了合并價(jià)款的大局部（一般應(yīng)超過50%）,并且有能力、有方案支付剩余款項(xiàng)。

（5）合并方或購置方實(shí)際上已經(jīng)控制了被合并方或被購置方的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策，并享有相應(yīng)的利益、承當(dāng)

相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

同一控制下的企業(yè)合并，由于合并前企業(yè)及合并后形成的企業(yè)均受同一方最終控制，在合并中不涉及自集團(tuán)

外購置少數(shù)股權(quán)的情況下，從能夠?qū)嵤┳罱K控制的一方來看，其能夠控制的資產(chǎn)、負(fù)債，在合并前后沒有發(fā)生變

化，合并方對(duì)于合并中取得的資產(chǎn)和負(fù)債原則上應(yīng)當(dāng)按照被合并方的原賬面價(jià)值確認(rèn)和計(jì)量。

（1）同一控制下的企業(yè)合并中，合并方對(duì)于合并日取得的被合并方資產(chǎn)、負(fù)債應(yīng)按照其在被合并方的原賬

而價(jià)值確認(rèn)，并舊合并方所確認(rèn)的資產(chǎn)、負(fù)債僅限于被合并方原已確認(rèn)的資產(chǎn)和負(fù)債，合并中不產(chǎn)生新的譽(yù)產(chǎn)和

負(fù)債。

如果被合并方采用的會(huì)計(jì)政策與合并方不同的，應(yīng)當(dāng)按照合并方的會(huì)計(jì)政策對(duì)被合并方有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債的賬

面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。

合并方對(duì)于合并中取得的被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與支付的合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公

積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)），資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）缺乏沖減的，調(diào)整留存收益。

（2）同一控制下的企業(yè)合并中，合并方為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用，包括為進(jìn)行企業(yè)合并支

付的審計(jì)費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用、法律效勞費(fèi)用等，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。

為企業(yè)合并發(fā)行的債券或承當(dāng)其他債務(wù)支付的手續(xù)費(fèi)、傭金等，應(yīng)當(dāng)計(jì)入所發(fā)行債券及其他債務(wù)的初始計(jì)量

金額。企業(yè)合并中發(fā)行權(quán)益性證券發(fā)生的手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)?shù)譁p權(quán)益性證券溢價(jià)收入，溢價(jià)收入缺乏沖

減的，沖減留存收益。

2.合并日合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制