[16]。1.3研究思路通過了解當今社會企業(yè)發(fā)展的過程，明白了并購在企業(yè)擴大市場和提升自身競爭力中的重要性，但該過程容易引發(fā)一系列的財務風險，給企業(yè)并購甚至企業(yè)未來的發(fā)展帶來嚴重的隱患?；诖?，本文針對企業(yè)并購中的財務風險狀況展開了研究。首先，要想做好并購過程中的財務風險分析，首先針對國內(nèi)外關注的熱點進行了研究，了解現(xiàn)在學者針對企業(yè)并購過程中的財務風險的認識，同時學習他們在解決這些風險問題時會從哪些方面入手，采取哪些措施。其次，學習了企業(yè)并購中的財務風險概念進行了學習，為企業(yè)并購財務風險的研究打下基礎。在此期間，結合相關的文獻和案例，分析企業(yè)并購財務風險存在的種類，以便于采取針對性的防范措施。并且總結了財務風險產(chǎn)生的原因，尋找并購財務風險出現(xiàn)的共性。另外，單純的通過理論研究無法形成有效的論據(jù)，因此，本文結合相關的資料和案例，建立了財務風險的預警模型，通過改模型能夠對企業(yè)并購過程中可能發(fā)生的財務風險問題進行預測，能夠有效的規(guī)避財務風險。同時，利用廣匯汽車的相關并購數(shù)據(jù)，對模型的有效性進行驗證。最后，通過研究財務風險的相關結論，提出了相應的風險防控解決辦法，能夠有效的預防并購過程中的財務風險，提升企業(yè)并購成功的概率。2理論基礎2.1相關概念通常，我們將并購過程中，企業(yè)會因為財務的狀況受到來自企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境的雙重影響而陷入長期的、對企業(yè)健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響的財務危機的現(xiàn)象稱之為企業(yè)并購中的財務風險。一旦這種風險發(fā)生，不僅會影響企業(yè)并購的正常進行，而且會使得企業(yè)出現(xiàn)長期的財務危機。企業(yè)并購的財務風險可大致包括5個方面,即信息不對稱風險、估值風險、融資風險、支付風險以及財務整合風險[17]。2.2相關理論2.2.1企業(yè)并購中的財務風險種類1.信息不對稱風險由于并購雙方在交易之前，會隱瞞一些不利因素來保護自身利益，這就導致在交易完成后會對對方產(chǎn)生不利后果，由此引發(fā)因信息不對稱引起的法律風險。通常，在并購中往往被收購方會將不利于自身收購價格的信息隱藏，以便讓自己在收購談判中獲得更加主動的位置。如果收購方?jīng)]有發(fā)現(xiàn)這種問題，那么在收購完成之后就會陷入被收購企業(yè)留下的一系列問題中，并且短時間內(nèi)將會占用公司發(fā)展的財力和人員精力。2.估值風險企業(yè)之間并購時，估值目標企業(yè)是必然的，綜合各方面因素對目標企業(yè)進行全面、細致且合理的估值，能極大提高成功幾率。對目標企業(yè)存在的各類風險進行判斷與分析，估值的企業(yè)價值范圍包括實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)等，結合有形和無形資產(chǎn)進行展開，才能確保估值的準確性。但是，由于很多因素影響，如信息缺失、定位盲目、忽略無形資產(chǎn)等，最終估值結果不全面，無法將目標企業(yè)運營實際情況直接反應，并購活動受其影響，導致估值風險提高，嚴重損害了并購企業(yè)的經(jīng)濟效益。3.支付風險并購過程中，被并購企業(yè)在獲得支付款時也就意味著并購活動結束。因此對于支付的手段和方式是必須要謹慎。對企業(yè)的影響和效益隨著付款方式的不同而不同。雙方企業(yè)都會從自身利益出發(fā)來選擇支付方式。一般情況下，企業(yè)并購交易時會采用多種支付方式來支付并購定價。少數(shù)情況下,被并購企業(yè)會要求一次性支付大量現(xiàn)金,這種情況就需要并購方慎重考慮并重新審視本次并購項目,對自身資金狀況要充分了解,并購方必須科學選擇支付方式,不能因盲目擴張企業(yè)而強行并購,否則會導致資金鏈斷裂，從而導致企業(yè)并購失敗[18]。4.融資風險融資風險是指籌資活動中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動的風險。無論是哪個行業(yè),企業(yè)在進行并購時,必須準備充足的資金以保障企業(yè)并購活動的順利進行。因此,融資作為并購環(huán)節(jié)過程中重要的部分必須引起企業(yè)的重視。一般情況下，企業(yè)融資渠道包括發(fā)行債券、金融機構貸款等，不同的融資渠道對企業(yè)資本結構、資金籌集情況都有著不同的影響，如果企業(yè)沒有進行全方位調(diào)查，很可能就出現(xiàn)融資風險。融資風險的成因有三個：第一，制定融資方案時沒有結合企業(yè)實際情況；第二，對企業(yè)自身的融資能力掌握不清；第三，融資結構不太合理。5.財務整合風險并購活動后期一般會出現(xiàn)財務整合風險。因為不同企業(yè)在企業(yè)文化和管理制度上有一定的出入，企業(yè)之間的諸多差異使兩個企業(yè)財務管理融合較為困難，難以將協(xié)同效應充分發(fā)揮出來，無法實現(xiàn)“1+1>2”，甚至還會出現(xiàn)內(nèi)部管理制度混亂、員工積極性下降，經(jīng)濟效率不佳等問題。企業(yè)并購后如果未能及時防范財務整合風險，則無法從長遠的角度出發(fā)制定戰(zhàn)略方案，企業(yè)核心競爭力下降，財務管理體制不健全，不利于企業(yè)長足發(fā)展。2.2.2企業(yè)并購財務風險的成因分析1.目標定位不準確企業(yè)進行并購活動的前提是精準定位被并購企業(yè)，收購企業(yè)管理者定位明確，能夠選擇到最合適的企業(yè)，才能保證并購的順利進行。企業(yè)在并購時選擇企業(yè)時會受很多因素影響，造成對被并購企業(yè)的定位不準確，不利于企業(yè)并購活動的開展[19]。2.并購企業(yè)雙方信息不對稱信息不對稱一般表現(xiàn)為：不對稱發(fā)生的時間和不對稱發(fā)生的內(nèi)容。并購雙方進行交易時，必須要對對方的財務狀況和經(jīng)營現(xiàn)狀足夠了解，才能進行準確評估。但很多情況下被并購企業(yè)為了保護自身利益，很可能會隱瞞自身的實際情況，導致對方企業(yè)無法獲取準確的信息和真實的情況，企業(yè)評估出現(xiàn)差錯，從而并購決策失誤。3.價值評估缺乏系統(tǒng)性企業(yè)并購是將一個公司連同自身的資產(chǎn)合并入另一個公司的過程，同時被并購公司的債務也同樣并入，所以需要對被并購公司的債務狀況進行細致的評估。在現(xiàn)實的并購過程中，并沒有形成標準化的評估模式，企業(yè)的表象資產(chǎn)和實際資產(chǎn)評估不夠準確。如果是缺少實際經(jīng)驗的評估人員進行評估，其專業(yè)素質(zhì)、管理經(jīng)驗等會受到市場狀況的制約。最終的結果便是對被收購公司的價值評估與實際狀況出入較大，評估的系統(tǒng)性較差，進一步增加了并購過程中的財務風險。4.資源整合不及時資源整合不及時有很多情況，第一,并購前缺乏對長期發(fā)展戰(zhàn)略的思考，導致并購后資金缺乏；第二，由于對對方財務經(jīng)營狀況預估不全面，導致后期開展的資源整合工作受阻；第三，并購完成后后續(xù)資金補充不及時，資金鏈斷裂，影響了企業(yè)的發(fā)展，利潤也隨之下降。另外，雙方企業(yè)由于管理制度和企業(yè)文化的差異，財務整合不徹底，提高了整合風險。3企業(yè)并購過程的財務風險預警模型的構建3.1樣本選擇本文希望通過研究樣本的選取來提高財務預警模型的可信度。為了較好地反映中國上市公司的并購近況，并且有足夠的時間段進行實證分析，選擇了2019年內(nèi)發(fā)生并購事件的中國上市公司，由以下標準挑選樣本事件：(1)從A股上市公司中選取研究所需的樣本，且財務數(shù)據(jù)完整;(2)剔除并購是關聯(lián)方交易的;(3)至今并購公司沒有退市。最后，隨機選取30個并購事件作為樣本。本章研究數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。3.2指標選擇財務指標是建立財務預警模型的重要依據(jù)。研究公司的財務危機必須要對財務活動的各個環(huán)節(jié)予以分析，指標的含義明確且綜合性強,為了較為全面和綜合地反映上市公司的綜合能力,確定的指標體系應該充分反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和未來的發(fā)展?jié)摿?各指標所涵蓋的內(nèi)容能相互配合,綜合反映企業(yè)經(jīng)營狀況。指標個數(shù)不宜過多且數(shù)據(jù)容易取得，計算不宜復雜。所以對上市公司并購財務風險指標由以下四個方面來確定：1、短期償債能力該能力指的是當企業(yè)的流動負債的還款期限接近尾聲時，企業(yè)是否有足夠的流動資產(chǎn)去償還到期的流動負債。（1）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債（2）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債（3）現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負債2、資產(chǎn)營運能力該能力指的是企業(yè)的資產(chǎn)營運情況，以及資產(chǎn)的周轉速度。它也是衡量財務風險的重要指標之一。（1）應收賬款周轉率=營業(yè)收入/應收帳款平均余額（2）存貨周轉率=營業(yè)成本/存貨平均余額3、盈利能力盈利能力是指企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營獲得利潤的能力，反映了不同利益相關者對企業(yè)盈利的訴求程度?？梢愿鶕?jù)盈利能力的好壞，調(diào)整公司的經(jīng)營管理。銷售凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)留存收益率=（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)4、未來發(fā)展能力未來發(fā)展能力指的是企業(yè)能否在未來可以持續(xù)經(jīng)營下去。一般用增長率來判斷企業(yè)的發(fā)展能力。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率=（本年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-上年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量）/上年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤總資產(chǎn)增長率=（本期總資產(chǎn)-上期總資產(chǎn)）/上期總資產(chǎn)本文將選取這10個財務指標作為研究的初始變量，并賦予相應的代碼，結果如下：表3-1初始變量表指標代碼指標名稱短期償債能力X1流動比率X2速動比率X3現(xiàn)金比率資產(chǎn)營運能力X4存貨周轉率X5應收帳款周轉率盈利能力X6留存收益率X7總資產(chǎn)凈利率未來發(fā)展能力X8凈利潤增長率X9經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率X10總資產(chǎn)增長率3.3實證過程3.3.1對數(shù)據(jù)的檢驗在該過程中除了進行因子分析之外，還會用到兩種數(shù)據(jù)檢驗方法，也就是常見的KMO檢驗和Bartlett球性檢驗。其中，KMO檢驗的作用是驗證數(shù)據(jù)之間的相關性，將檢驗結果歸一化到（0,1）之間的值域，當結果接近1時，證明數(shù)據(jù)之間的相關性較強，反之，數(shù)據(jù)之間的相關性則較弱。根據(jù)以往的實驗分析結果可知，大多數(shù)情況下，當相關性值接近于0.7時，就能夠證明存在良好的相關性，而當結果小于0.5時，則證明相關性較差，此時就無法通過因子分析法進行統(tǒng)計分析。經(jīng)SPSS26.0軟件計算得出的結果如表3-2所示：表4-2KMO和巴特利特檢驗KMO和巴特利特檢驗KMO取樣適切性量數(shù)0.630巴特利特球形度檢驗近似卡方218.286自由度45顯著性0.000表3-2顯示,KMO=0.630>0.5,表明適合用因子分析法,再由球形檢驗,可以看出各變量之間的獨立性假設不成立,因子分析的適用性檢驗通過。3.3.2求取因子本文由相關系數(shù)矩陣得到因子特征值及其方差貢獻率如表3-3、圖1所示。表3-3旋轉后的方差貢獻率表總方差解釋成分初始特征值提取載荷平方和旋轉載荷平方和總計方差百分比累積%總計方差百分比累積%總計方差百分比累積%13.41434.13534.1353.41434.13534.1353.16631.66331.66322.18021.79655.9312.18021.79655.9311.99719.96751.63031.27312.73468.6651.27312.73468.6651.30013.00364.6344.9669.65678.321.9669.65678.3211.10911.08975.7225.7997.98786.308.7997.98786.3081.05910.58686.3086.6296.29292.6007.3933.92996.5298.3093.09199.6209.028.28399.90410.010.096100.000由表3-3和圖1特征值碎石圖中可以看出前四個因子的特征值大于1,前五個因子的方差貢獻率達到86.308%>80%。因此選前五個因子作為公因子進行分析。因而我們選取前五個因子來代表原有變量,這樣就更能說明問題。實際上,前五個因子的累積貢獻率己經(jīng)達到了86.308%,可以說他們基本上包含了全部指標的所有信息,可以反映出企業(yè)的財務風險。圖1特征值碎石圖3.3.3建立因子載荷矩陣并命名旋轉之后的因子載荷矩陣見表3-4表3-4旋轉之后的因子載荷矩陣旋轉后的成分矩陣a成分12345流動比率0.969-0.1050.0430.117-0.070速動比率0.979-0.0840.0950.073-0.088現(xiàn)金比率0.9500.2140.0330.117-0.007存貨周轉率0.5300.1640.644-0.2430.095應收賬款周轉率-0.1020.0330.0490.0380.969留存收益率0.2330.2280.1140.8570.060總資產(chǎn)凈利率-0.0800.8330.0780.2610.032凈利潤增長率-0.0150.736-0.0240.388-0.255經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈流量增長率0.0190.034-0.923-0.200-0.016總資產(chǎn)增長率0.1120.784-0.006-0.1520.166提取方法：主成分分析法。旋轉方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。a.旋轉在6次迭代后已收斂。由因子載荷矩陣,我們可以得出如下因子解釋（表3-5）：第一主因子V1為償債能力因子，流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率占比較大,反映了企業(yè)的償債能力對財務狀況的影響較大，它們在主因子上的載荷分別是0.969、0.979和0.950。第二主因子V2為發(fā)展能力因子，總資產(chǎn)凈利率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率占比較大,反映了企業(yè)的發(fā)展能力對財務狀況的影響，它們在主因子上的載荷分別是0.84、0.736和0.784。第三主因子V3為資產(chǎn)營運和盈利能力因子，存貨周轉率、經(jīng)營活動產(chǎn)生占比較大，反映了企業(yè)的資產(chǎn)營運能力對財務狀況的影響，它在主因子上的載荷是0.644和-0.923。第四主因子V4為發(fā)展能力因子，由留存收益率決定,反映了企業(yè)的現(xiàn)金流發(fā)展?jié)摿ω攧諣顩r的影響，它在主因子上的載荷是0.924。第五主因子V5補充為變現(xiàn)能力因子，由應收賬款周轉率決定，反映了企業(yè)的變現(xiàn)能力對財務狀況的影響，它在主因子上的載荷是0.969。3.3.4計算各因子得分及綜合得分設V為我們所提取出的因子,五個因子則分別表示為V1、V2、V3、V4、V5。上一節(jié)確定了五個因子的經(jīng)濟意義,接下來需要得出各個因子關于原始財務比率的線性表達式。因子成分得分系數(shù)矩陣見表3-6,經(jīng)由因子成分得分系數(shù)矩陣我們可以看出,五個公因子的意義比較明顯。表3-5因子成分得分系數(shù)矩陣成分得分系數(shù)矩陣12345流動比率0.318-0.093-0.0900.0730.006速動比率0.317-0.069-0.0420.014-0.022現(xiàn)金比率0.3170.090-0.112-0.0100.055存貨周轉率0.1240.1430.476-0.3900.025應收賬款周轉率0.022-0.029-0.0710.1050.935留存收益率0.005-0.114-0.0130.8350.113總資產(chǎn)凈利率-0.0570.4070.0320.0490.003凈利潤增長率-0.0500.328-0.0340.195-0.247經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈流量增長率0.1430.099-0.766-0.1570.087總資產(chǎn)增長率0.0620.491-0.049-0.3800.131根據(jù)表3-6,列出五個因子得分的線性函數(shù)V1=0.318X1+0.317X2+0.317X3+0.124X4+0.022X5+0.005X6-0.057X7-0.05X8+0.143X9+0.062X10V2=-0.093X1-0.069X2+0.9X3+0.143X4-0.029X5-0.114X6+0.407X7+0.328X8+0.099X9+0.491X10V3=-0.09X1-0.042X2-0.112X3+0.476X4-0.071X5-0.013X6+0.032X7-0.034X8-0.766X9-0.049X10V4=0.073X1+0.014X2-0.01X3-0.39X4+0.105X5+0.835X6+0.049X7+0.195X8-0.157X9-0.380X10V5=0.006X1-0.022X2+0.055X3+0.025X4+0.935X5+0.113X6+0.003X7-0.247X8+0.087X9-0.131X10其中,X1、X2X10為各項財務指標經(jīng)預處理之后的標準化數(shù)據(jù)。再以各因子所對應的貢獻率為權重給五個因子賦予權數(shù),列出綜合評價得分的線性函數(shù),即:Z=0.34135V1+0.21796V2+0.12734V3+0.09656V4+0.07987V53.3.5結語因為建立該模型用的都是公司公開的年報上的數(shù)據(jù)，所以在預測上市公司財務危機方面具有較強的科學性。如果利用該模型對上市公司的財務比率指標進行連續(xù)動態(tài)地觀測,注意分析預測值的發(fā)展變化趨勢,則具有更強的實用性。同時,對于計算結果顯示有問題的企業(yè),應該引起足夠的重視,避免企業(yè)財務狀況陷入困境?？傊?對模型計算的結果應保持必要的審慎態(tài)度。4案例分析——以廣匯汽車系列并購為例4.1公司簡介4.1.1廣匯汽車概況2006年，由我國新疆地區(qū)的廣匯實業(yè)投資集團與一家美國的投資公司共同出資成立了廣匯汽車服務公司，該公司在成立之后的4年時間中完成了對我國多省份的汽車銷售公司的并購，并購之后，該公司又與阿里巴巴達成了一系列合作框架，業(yè)務范圍獲得了進一步擴大。2014年之后，廣匯汽車便成為了汽車服務行業(yè)的領先品牌，公司自身實力獲得了進一步提升，其自身規(guī)模不斷擴大，并且利用新興企業(yè)的創(chuàng)新能力擴展全球業(yè)務，逐漸發(fā)展成為全球領先的汽車銷售與服務企業(yè)。一年之后，廣匯汽車公司成功在A股上市，上市融資成功讓該企業(yè)的發(fā)展有了巨大的資金支持。為了進一步擴大公司的經(jīng)營業(yè)務，提升公司的競爭力，同年對香港寶信公司進行了并購。根據(jù)相關統(tǒng)計報告發(fā)現(xiàn)，廣匯汽車服務公司在當時擁有50多個乘用汽車的經(jīng)銷權限，并且在全世界有800多個銷售網(wǎng)點，這其中還包含700多個汽車4S店。廣匯汽車不僅銷售范圍廣，而且汽車品牌覆蓋面全，從普通車型到豪華車型都有涉及。在積累了一定的資本基礎之后，公司還在進一步打造屬于自己的品牌結構，進一步提升高端品牌占比，以此提升經(jīng)營過程中的利潤。2018年，廣匯汽車服務公司有展開了與龐大集團的并購，收購該集團下屬的5家公司的全部股份，并且全部屬于高端汽車品牌。此次并購金額大約在12億元左右，直接為龐大集團帶來了6億多的經(jīng)濟收益。隨著中國汽車行業(yè)的井噴式發(fā)展，二手車市場的規(guī)模不斷擴大，廣匯汽車公司發(fā)現(xiàn)了其中的商機，開始大力發(fā)展公司的二手車交易服務。同時，針對廣匯汽車在二手車市場的發(fā)展，建立兩個專屬的品牌服務項目，使得公司整體實力更上一層樓。目前，廣匯汽車是國內(nèi)最大的乘用、豪華車、乘用車租賃以及二手車交易品牌服務及代理商。在全國來看，不僅僅是其企業(yè)業(yè)務獲得了市場的認可，同時該公司在業(yè)務和市場上的創(chuàng)新能力也得到了市場和行業(yè)的肯定，真正成為了國內(nèi)企業(yè)銷售與服務的龍頭企業(yè)。隨著公司經(jīng)營模式的不斷完善，其豪華車銷售在國內(nèi)的占比穩(wěn)步提升，用戶數(shù)量不斷提升，公司的服務水平和服務能力也向著國際一線汽車銷售和服務商看起，公司經(jīng)營向著良性的房向不斷前進。圖1為廣匯汽車的股權結構示意圖,由圖所示,廣匯集團持股32.71%,所占比例最大,是其控股股東,其次為CGSML持股24.11%,其它都為較小股東,持股比例較低。廣匯集團全名為新疆廣匯實業(yè)投資(集團)有限責任公司,創(chuàng)建于1989年,總部位于烏魯木齊,孫廣信為其法定代表人,持有廣匯集團63.60%的股權,所持比例最高,也是其實際控制人。圖1廣匯汽車的股權結構示意圖4.1.2公司業(yè)務廣匯汽車主要涉及汽車的銷售及服務行業(yè)，其中在汽車銷售方面主要包括汽車及配件的銷售、二手車的銷售等項目；而在汽車服務行業(yè)方面則涉及汽車的維修、保險代理、汽車裝飾、汽車租賃以及品牌信息的咨詢等業(yè)務。4.2并購歷程2015年廣匯汽車收購77家4S店,其中高端品牌12家,中端品牌65家,中西部地區(qū)店面69家,東部地區(qū)店面8家；2016年廣匯汽車收購167家4S店,其中超豪華及豪華品牌95家,中西部地區(qū)店面為77家,東部地區(qū)店面為90家；2017年廣匯汽車收購52家4S店,其中中西部地區(qū)23家,東部地區(qū)29家；2018年上半年廣匯汽車通過收購新增4S店35家。截止2020年12月31日，廣匯汽車經(jīng)營網(wǎng)點包含4S店在內(nèi)，共計809個，覆蓋28個省市自治區(qū)，優(yōu)化升級改造門店43余家，主要升級方向為品牌升級、二手車服務、新能源品牌中心。具體信息如下：表4-1廣匯并購歷程地區(qū)汽車品牌地區(qū)汽車品牌遼寧捷豹路虎6家，沃爾沃6家天津寶馬1家，英菲尼迪1家寶馬2家，克萊斯勒4家捷豹路虎2家，沃爾沃1家黑龍江沃爾沃3家，捷豹路虎3家山東一汽豐田1家，廣汽本田2家克萊斯勒1家捷豹路虎2家，寶馬2家內(nèi)蒙古奔馳1家東風悅達起亞2家廣東一汽豐田1家，廣汽豐田6家山西一汽奧迪1家一汽奧迪2家，寶馬1家北京沃爾沃1家，寶馬3家北京現(xiàn)代1家，捷豹路虎2家捷豹路虎1家奔馳1家，東風本田2家江蘇寶馬5家，通用凱迪拉克1家湖南奔馳1家，一汽奧迪1家廣汽本田1家，捷豹路虎2家廣汽豐田2家，捷豹路虎1家勞斯萊斯1家上海一汽豐田1家，一汽奧迪2家河北保時捷1家，寶馬1家一汽大眾1家，通用雪佛蘭1家浙江寶馬5家，法拉利&瑪莎拉蒂2家廣汽豐田2家，通用別克2家沃爾沃1家，瑪莎拉蒂2家北京現(xiàn)代1家，捷豹路虎4家捷豹路虎2家廣汽本田2家，瑪莎拉蒂1家江西上汽榮威3家，通用雪佛蘭1家GMC2家，寶馬3家一汽豐田2家，通用別克2家地區(qū)汽車品牌地區(qū)汽車品牌黑龍江上汽大眾1家山東長安福特2家廣東廣汽豐田3家，廣汽傳祺1家天津通用雪佛蘭1家，通用別克2家廣汽本田1家通用凱迪拉克2家河北通用別克3家，上汽大眾1家浙江瑪莎拉蒂2家，寶馬2家通用雪佛蘭2家瑪莎拉蒂、保時捷2家江西一汽大眾1家，上汽大眾2家阿爾法羅密歐1家陜西榮威1家，別克4家寧夏通用別克2家啟辰2家，雪佛蘭3家新疆上汽大眾1家名爵1家，東風日產(chǎn)5家甘肅長安馬自達3家青海長安馬自達1家地區(qū)汽車品牌地區(qū)汽車品牌甘肅林肯1家山東林肯2家，奔馳2家河北上汽大眾1家，通用凱迪拉克1家林肯2家奔馳2家，上汽大眾柯斯達1家奔馳1家，東風日產(chǎn)1家四川雷克薩斯1家江西一汽馬自達1家，上汽大眾1家廣汽菲克法拉利/瑪莎拉蒂/阿爾法1家廣汽三菱1家，一汽豐田5家遼寧羅密歐1家廣汽豐田1家，羅密歐/瑪莎拉蒂/阿爾法1家吉林羅密歐阿爾法/青海捷豹路虎1家黑龍江羅密歐法拉利/瑪莎拉蒂/阿爾法1家4.3廣匯汽車系列并購的模型實證結果分析本文以廣匯2018-2020年的財務報表為基礎，并將其帶入第三章建立的財務風險預警模型中進行因子分析，利用所得結果能夠得出廣匯汽車的財務風險狀況。如今，中國汽車銷售增長率出現(xiàn)下滑，汽車銷售已經(jīng)到了一定的周期，市場將會逐漸向著存量的方向發(fā)展，在這種狀況下，汽車服務行業(yè)也會轉變經(jīng)營方向，以往注重汽車銷售量的方向將會逐漸被注重銷售效率的措施所取代。這一現(xiàn)象從廣匯汽車2020年同比下降3.9%的收益中也能夠得到驗證。下圖為廣匯汽車2018-2020年的廣匯的各因子得分和綜合評分。表4-22018-2020廣匯的各因子得分及綜合得分V1V2V3V4V5Z2018201920202.833.302.97-0.62-0.41-1.000.01-2.49-0.743.122.733.9253.4454.7359.475.405.365.83由表格可以看出來，V2和V3呈下降趨勢，因此我們可以看出企業(yè)的償債能力、營運能力和盈利能力三項指標相比2019年略有降低。這點從廣匯2020年的財務報表中也可以看出，2020年廣匯汽車的資產(chǎn)負債率和權益乘數(shù)分別為67.9%和3.12。2019百強經(jīng)銷商集團的資產(chǎn)負債率均值為67.1%，而廣匯汽車2020年的資產(chǎn)負債率略低于2019年度百強經(jīng)銷商集團的均值水平。2020年總資產(chǎn)周轉率和存貨周轉率與2018年相比略有下降，銷售凈利率為1.2%，低于2019年1.9%的盈利水平，凈資產(chǎn)收益率也呈下降趨勢。銷售毛利率和銷售凈利率可以看出廣匯汽車的盈利能力，資產(chǎn)周轉效率是體現(xiàn)營運能力的重要指標，由此可看出廣匯償債能力、盈利能力和營運能力略有下降。因此，如果能夠及早預測財務風險，對于保護投資者和債權人的權益、政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場風險，都具有重要的現(xiàn)實意義。通過計算出廣匯相對應的Z值，2018-2020年分別為5.40、5.36、5.83。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，廣匯在2018-2020年的Z值趨于穩(wěn)定上升的趨勢，可以看出廣匯的財務狀況良好，出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性極小。廣匯公司在全國擁有眾多的服務和銷售網(wǎng)點，公司規(guī)模巨大，并且最近幾年通過產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和品牌打造已經(jīng)樹立了較好的市場口碑。從全國的發(fā)展趨勢來看，還能夠看到汽車銷售和服務行業(yè)廣闊的發(fā)展空間，與此同時也面臨著巨大的競爭壓力。市場競爭環(huán)境下通過并購實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和效益的擴大，以及品牌價值的提升，但是必須重視在并購過程中存在的風險問題，否則企業(yè)的發(fā)展將會面臨巨大的財務風險。只有提升企業(yè)的精細化管理能力，注重企業(yè)發(fā)展效益才能夠在激烈的市場競爭環(huán)境中獲得更快的發(fā)展。5風險的防范與控制措施5.1并購估值的財務風險防范與控制措施一般情況下,并購雙方交易之前會對目標企業(yè)進行估值。在資產(chǎn)評估過程中,評估機構與評估專業(yè)人員的職業(yè)水平對評估結果非常重要。并購中涉及多個法律法規(guī)、經(jīng)濟財務政策及公司管理等多方面因素,情況復雜。從并購評估的過程入手,通過把控各個環(huán)節(jié),可達到防范與控制并購估值的財務風險。防范措施如下：1保證評估機構及人員的職業(yè)水平與操守2重視盡職調(diào)查3注重評估方法的適用性5.2并購定價的財務風險防范與控制措施并購定價風險是企業(yè)并購交易過程中的一個主要風險控制點,成功的企業(yè)并購一定是建立在合理的交易定價基礎之上的。并購前期信息披露,包括披露被并購方的財務報表、法律文書等。并購雙方信息不對稱,通常使主并購方處于信息劣勢,極大地增加了并購企業(yè)精確判斷被并購企業(yè)的資產(chǎn)真實價值和盈利能力、發(fā)展能力的難度。在完成資產(chǎn)價值評估后,只有通過對并購交易價格給出合理的定價,才能將并購方與被并購方的股權進行合理重新配置,維護并購雙方的合理權益。1、選擇好并購定價時機2、完善并購信息披露機制并加快建設歷史并購數(shù)據(jù)庫3、以資產(chǎn)價值評估結果為基礎確定并購定價5.3并購支付的財務風險防范與控制措施在選擇支付方式時,要根據(jù)并購發(fā)生時間、地點,所處的經(jīng)濟、金融環(huán)境、監(jiān)管壓力,結合企業(yè)自身的情況而定。不同的并購環(huán)境選擇的并購方式不同，而且在同一個公司內(nèi)部,有多個股東,不同股東對于公司的作用、貢獻是不一樣的,結合不同情況措施如下：1、結合并購環(huán)境選擇支付方式2、實行分級支付并簽訂業(yè)績補償協(xié)議3、安排即期或延期支付5.4并購后的財務整合風險防范與控制措施不同的企業(yè)有不同的文化背景。不同的文化背景,造成地域文化差異是一種客觀存在的現(xiàn)象。不同地域下的企業(yè)合并及經(jīng)營,必須考慮地域間文化差異對企業(yè)運營、財務績效的影響。人們受文化差異的影響必然會反映到財務人員人際關系與工作效率上。而文化差異造成財務人員上下級管理對接不順暢、財務決策下達不及時、財務執(zhí)行起沖突,必將給企業(yè)造成損失，因此，措施如下：1、制定具有可操性的財務整合規(guī)劃書；2、規(guī)范統(tǒng)一財務管理機制；3、整合資產(chǎn)、調(diào)整負債、控制成本；4、重視文化地域差異下的財務人員溝通與融合。結論企業(yè)并購過程中的產(chǎn)生的財務風險對企業(yè)的發(fā)展起到了一定的阻礙作用，要想實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展，并且能夠通過并購的方式獲取更多的發(fā)展資源和空間，必須做好并購過程中的風險防控能力，提升企業(yè)并購的成功率。本文在充分了解企業(yè)并購財務風險防控研究背景、意義和現(xiàn)狀的前提下，對該課題展開了深入的研究。在了解企業(yè)并購風險發(fā)生原因之后，針對企業(yè)并購過程中的財務風險防范，建立了風險預測模型，對風險問題進行預測分析，通過模型提升對風險發(fā)生幾率的了解。同時，本文以廣匯汽車的企業(yè)并購為例，對該企業(yè)的并購過程進行了介紹，利用廣匯汽車在并購中的相關財務數(shù)據(jù)對建立的風險預測模型進行了驗證。最后，在對風險原因、風險存在幾率有一定了解的前提下，本文提出了相應的風險防范措施，以此降低企業(yè)并購的風險幾率，提高企業(yè)并購的成功率。隨著市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，企業(yè)并購的案例將會進一步增加，在激烈的市場競爭環(huán)境中，如果不能趨利避害，降低財務風險幾率，將會阻礙企業(yè)的發(fā)展。因此，針對企業(yè)并購過程中財務風險防控問題的研究意義重大。通過本文的研究，不僅能夠進一步提升對于企業(yè)并購風險的了解，同時也增加了對于風險防控措施的額了解，希望該研究能夠為企業(yè)并購中的財務風險控制起到一定的作用。參考文獻NguyenHT,YungK,QianS.MotivesforMergersandAcquisitions:Ex‐PostMarketEvid