垂類AI應(yīng)用專題：M

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max是全球化大模型公司

，擁有大語言

、視頻

、音頻大模型行業(yè)研究

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海外市場專題互聯(lián)網(wǎng)

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互聯(lián)網(wǎng)

Ⅱ投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）證券分析師：張倫可證券分析師：陳淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@chenshuyuan@S0980521120004S0980524030003證券研究報(bào)告

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2026年01月05日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容報(bào)告摘要

MiniMax是全球化的大模型公司。MiniMax成立于2021年底，

目前，公司已累計(jì)服務(wù)超過200個(gè)國家及地區(qū)的超2億名個(gè)人用戶，100個(gè)國家及地區(qū)的10萬余名企業(yè)客戶。MiniMax海外收入占比73%，新加坡、美國占比24%、20%。業(yè)務(wù)模式來看，與智譜相比，公司以C端消費(fèi)主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式，原生AI產(chǎn)品占比收入71%。Talkie（AI陪伴）

、海螺（AI視頻）

、開放平臺(tái)（API）貢獻(xiàn)主要收入，占比收入29%、33%、35%。股東結(jié)構(gòu)來看，阿里巴巴、米哈游、

IDG資本、騰訊為股東。創(chuàng)始人具有商湯系背景，研發(fā)團(tuán)隊(duì)年輕化。

大模型能力：擁有大語言、視頻、音頻方向大模型，AI視頻和AI音頻是全球第一梯隊(duì)。公司具有前瞻性戰(zhàn)略眼光。2024年1月，MoE（混合專家）架構(gòu)還遠(yuǎn)未成為技術(shù)主流，MiniMax推出了國內(nèi)首款MoE大模型。2024Q2，多模態(tài)成為MiniMax布局的重點(diǎn)。①AI

視頻：雙模式切換，擴(kuò)大覆蓋場景。截至26/1/3，Artificial

Analysis全球文生視頻榜單中排行第九，圖生視頻榜單中排行第五。②AI語音：Speech-02具有超擬人效果，截至26/1/3，Artificial

Analysis全球語音榜單中排行第二。

AI原生產(chǎn)品：海螺AI視頻性價(jià)比高，Talkie

AI陪伴受到歐美喜愛。①海螺AI視頻性價(jià)比高，除此以外，海螺AI在精準(zhǔn)執(zhí)行用戶

指令、物理復(fù)雜交互方向表現(xiàn)出色。訂閱收入是主要收入來源，25M9海螺收入1746萬美元。②海外版Talkie與國內(nèi)版星野是AI陪

伴產(chǎn)品，專注于實(shí)時(shí)人機(jī)交互體驗(yàn)。Talkie另一個(gè)亮點(diǎn)是“卡牌收集”機(jī)制，巧妙融合了二次元文化。Talkie受到歐美國家喜愛，月活躍用戶數(shù)與Character.AI相當(dāng)。截至25年9月，Talkie/星野月活2000萬，收入1875萬美元，同比增長39%。

毛利率轉(zhuǎn)正，虧損率大幅收窄。24年收入3052萬美元；25M9收入5344萬美元，同比增長175%，海螺AI和開放平臺(tái)是主要驅(qū)動(dòng)，Talkie/星野用戶規(guī)模大，但ARPPU低，廣告收入增長放緩。25M9毛利率為23%，同比提升21pct，其中AI原生產(chǎn)品25M9毛利率為5%，同比提升28pct。虧損率大幅收窄，24年調(diào)整后凈虧損2.44億美元；25M9調(diào)整后凈虧損1.86億美元，調(diào)整后虧損率為349%。

投資建議：大模型應(yīng)用的商業(yè)化仍處于早期階段，向Agent的演進(jìn)是曲線拐點(diǎn)，商業(yè)價(jià)值將加速釋放。多模態(tài)整合成為趨勢。Minimax擁有多模態(tài)模型能力，AI音頻、視頻模型能力突出，將受益AI陪伴、AI視頻、Agent等細(xì)分領(lǐng)域爆發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，AI倫理風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)水平升級(jí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 MiniMax是多模態(tài)布局的全球化的大模型公司 MiniMaxA

I視頻和A

I音頻是全球第一梯隊(duì) AI陪伴產(chǎn)品受到歐美喜愛，25年AI視頻興起

MiniMax收入高增

，虧損率大幅收窄目錄

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01020304MiniMax：全球化的大模型公司，高效運(yùn)營是特色

MiniMax成立于2021年底，是全球化的通用人工智能科技公司。

目前，通過技術(shù)創(chuàng)新、高效運(yùn)營、全球化布局三大核心優(yōu)勢，公司已累計(jì)為超過200個(gè)國家及地區(qū)的超2.12億名個(gè)人用戶，以及超過100個(gè)國家及地區(qū)的10萬余名企業(yè)客戶以及開發(fā)者提供服務(wù)。

技術(shù)創(chuàng)新：MiniMax是國內(nèi)擁有三模態(tài)大模型的公司。1）大語言模型：25年12月底更新的M2.1在M2基礎(chǔ)上再做提升，根據(jù)minimax官方評(píng)測集，多語言場景已超過Claude

Sonnet4.5和Gemini3Pro，并接近Claude

Opus4.5；2）視頻生成模型：Haluo2.3進(jìn)一步提升動(dòng)態(tài)表現(xiàn)力；3）語音和音樂生成模型：擬人效果強(qiáng)，Speech2.6端到端延遲低于250毫秒，達(dá)到行業(yè)頂尖水平，Music02生成單首時(shí)長可達(dá)5min，表達(dá)再升級(jí)。

高效運(yùn)營：MiniMax實(shí)現(xiàn)AI行業(yè)的“高增長、低投入、快變現(xiàn)”的高難度三角。1）低投入：公司累計(jì)研發(fā)投入約4.5億美元；2）高增長：公司毛利率24年已轉(zhuǎn)正，用戶倍數(shù)級(jí)增長；3）快變現(xiàn)：收入主要來自AI原生產(chǎn)品、開放平臺(tái)及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)兩大板塊構(gòu)建的訂閱服務(wù)+云端API結(jié)構(gòu)，根據(jù)招股書，公司應(yīng)收賬款回款速度約為38天，高于行業(yè)平均水平。圖：MiniMax運(yùn)營效果顯著圖：MiniMax模型情況數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4MiniMax：海外收入占比73%，美國、新加坡市場占比20%、24%

MiniMax海外收入占比73%。公司抓住歐美成熟付費(fèi)市場，海外市場占比總收入約73.1%。

國家來看，新加坡、美國是主要海外市場。25M9，Minimax收入來自中國大陸、新加坡、美國的比例是27%、24%、20%。

歐美、中東等地區(qū)增長快，美洲市場潛力大。25M9，歐美、中東地區(qū)雖然收入占比只有15%，但收入增速在376%；美洲收入占比已有24%，但收入維持在320%高增長。25M9，亞太地區(qū)收入占比61%，收入增長122%。400%350%300%250%200%150%100%50%0%收入增速320%122%61%24%

15%亞太美洲歐洲、

中東和非洲請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國大陸

新加坡

美國

其他數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5280%113%69%27%

24%

20%

28%數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理700%600%500%400%300%200%100%0%圖：MiniMax地區(qū)收入占比及增速圖：MiniMax國家收入占比及增速收入占比收入增速收入占比604%376%歷史沿革：2021年底成立，擁有多款A(yù)I造血能力產(chǎn)品

MiniMax在2021年由閆俊杰錨定全模態(tài)與全球化戰(zhàn)略籌備，2022年初在上海成立。

產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型公司，擁有多款A(yù)I造血能力產(chǎn)品。公司從2023年開始在自研大模型基礎(chǔ)上重點(diǎn)打造C端AI產(chǎn)品矩陣，開放全模態(tài)API平臺(tái)實(shí)現(xiàn)B端起步后，先后上線全模態(tài)交互平臺(tái)Talkie/星野、視頻生成平臺(tái)海螺AI、音頻生成工具M(jìn)iniMax語音與智能Agent應(yīng)用程序MiniMax，加速雙端業(yè)務(wù)商業(yè)化規(guī)模。圖：MiniMax發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容MiniMaxChat應(yīng)用程

MiniMaxChat

應(yīng)用序：2025年3月

程序：2025年3月MiniMaxChat網(wǎng)站：MiniMaxChat

網(wǎng)站：2025年3月

2025年3月MiniMaxAgent網(wǎng)站：MiniMaxAgent

網(wǎng)站：2025年6月

2025年6月網(wǎng)站：2024年8月

網(wǎng)站：2024年8月應(yīng)用程序：2025年3月

應(yīng)用程序：2025年3月網(wǎng)站：2025年5月

網(wǎng)站：2025年3月2023年MiniMax開放平臺(tái)上線表：MiniMax產(chǎn)品情況Talk

ie/星野開放平臺(tái)企業(yè)（B2B）及開發(fā)者文本、視頻、語音和音樂2023年5月（首個(gè)中國客戶簽約）2024年9月（首個(gè)海外客戶簽約）API平臺(tái)免費(fèi)增值、

API計(jì)費(fèi)、碼方案）基于Token的訂閱方案（代

、企業(yè)許可Talk

ie上線2023年9月星野上線

2024年8月海螺AI上線產(chǎn)品名稱

目標(biāo)用戶核心能力模型中國發(fā)布日期全球發(fā)布日期主要應(yīng)用盈利模式免費(fèi)增值、訂閱、基于Token

的應(yīng)用內(nèi)購買免費(fèi)增值、訂閱、基于Token

的應(yīng)用內(nèi)購買免費(fèi)增值、訂閱、基于Token

的應(yīng)用內(nèi)購買2021

2022萌芽期商湯系基因，錨定全模態(tài)與全球化戰(zhàn)略MiniMax海螺AIMiniMax語音2024突破期全模態(tài)技術(shù)落地，C端產(chǎn)品初起量2025年5月MiniMax語音上線2025年6月沖刺期上市聆訊，驗(yàn)證高效增長模式文本、視頻、語音和音樂視頻語音和音樂智能Agent應(yīng)用程序領(lǐng)先的視頻生成平臺(tái)音頻生成工具個(gè)人

（B2C）個(gè)人

（B2C）個(gè)人

（B2C）應(yīng)用程序：2023年6月網(wǎng)站：2023年12月（Talk

ie）2022年初MiniMax于上海成立MiniMax（通用智能體）免費(fèi)增值、訂閱、基于Token

的應(yīng)用內(nèi)購買應(yīng)用程序：2023年9月（星野）文本、視頻、語音和音樂全模態(tài)交互平臺(tái)2023年6月個(gè)人

（B2C）20232025業(yè)務(wù)模式：Talkie、海螺、開放平臺(tái)貢獻(xiàn)主要收入

營業(yè)收入：Talkie、海螺、開放平臺(tái)貢獻(xiàn)主要收入。24年收入3052萬美元；25M9收入5344萬美元，同比增長175%。25M9，Minimax開放平臺(tái)、海螺AI、Talk

ie/星野貢獻(xiàn)收入占比29%、33%、35%。

凈利潤：24年公司毛利率已經(jīng)打正，25M9，公司毛利率23%。24年調(diào)整后凈虧損2.44億美元；25M9調(diào)整后凈虧損1.86億美元。

22-25M9累計(jì)經(jīng)調(diào)整虧損5.31億美元。

公司現(xiàn)金充足。根據(jù)招股書，公司預(yù)期每月現(xiàn)金消耗為2790萬美元。25M9，公司現(xiàn)金結(jié)余為10.46億美元，其中包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物3.63億美元、金融資產(chǎn)6.4億美元以及未動(dòng)用銀行融資0.39億美元。120%100%80%60%40%20%0%MiniMax語音Talk

ie/星野29%35%2%33%1%2024.01～09

2025.01~090(50,000)(100,000)(150,000)(200,000)(250,000)(300,000)0%-100%-200%-89,074-500%-170,179-186,280-800%-244,243202320242024M92025M9營業(yè)收入（千美元）53437305233460請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：MiniMax凈虧損率有收窄■

經(jīng)調(diào)整虧損凈額（千美元）

■

經(jīng)調(diào)整虧損率6000050000400003000020000100000數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023

20242025.1~9圖：MiniMax營業(yè)收入高速增長圖：MiniMax產(chǎn)品收入占比-800%-900%-1000%海螺AI開放平臺(tái)-600%-700%MiniMax-300%-349%-400%-875%30%70%0%7

MiniMax：C端AI原生產(chǎn)品占總收入比重為71%。24年收入2181萬美元；25M9收入3802萬美元，同比+181%。

智譜于2019年成立，業(yè)務(wù)模式以B端定制主導(dǎo)。

目前收入邏輯為通過MaaS平臺(tái)實(shí)現(xiàn)本地化部署與云端部署獲得營收增長，24年收入3.12億元，毛利潤1.76億元，毛利率56.3%，調(diào)整后凈虧損24.66億元，25M9收入1.91億元，毛利潤0.95億元，毛利率50.0%，調(diào)整后凈虧損17.52億元。22-25M9累計(jì)經(jīng)調(diào)整虧損49.36億元。期間本地化部署與云端部署收入占比逐漸拉開，2024年占比為85%。業(yè)務(wù)模式：與智譜相比，MiniMax以C端消費(fèi)主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式

圖：智譜收入主要來自通過MaaS平臺(tái)提供大模型服務(wù)

本地化部署

云端部署請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容71%

71%22%100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：智譜招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理100%80%60%2022

2023

2024202320242025.1-9 AI原生產(chǎn)品開放平臺(tái)及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)圖：MiniMax收入占比8股東結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)控股28%，阿里巴巴、米哈游、

IDG資本、騰訊為股東

創(chuàng)始人閆俊杰團(tuán)隊(duì)通過個(gè)人與Alpha

EXP等平臺(tái)持有28.25%股份。阿里巴巴為第一大外部機(jī)構(gòu)股東，米哈游、

IDG資本、騰訊為主要戰(zhàn)略/財(cái)務(wù)投資方，五大主要股東持股占比53.69%。同時(shí)設(shè)MiniMax

Gene作為員工持股平臺(tái)（ESOP）綁定核心人才。重要股東

持股比例

股份類別閆俊杰團(tuán)隊(duì)

28.25%A類+B類普通股阿里巴巴

13.66%優(yōu)先股米哈游

6.40%

優(yōu)先股IDG資本

2.80%優(yōu)先股騰訊

2.58%

優(yōu)先股請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：MiniMax重要股東圖：MiniMax股權(quán)架構(gòu)9管理層：創(chuàng)始人具有商湯系背景，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)年輕化

管理層組成：公司上市后，董事會(huì)由4名執(zhí)行董事、2名非執(zhí)行董事、3名獨(dú)立非執(zhí)行董事組成。MiniMax的創(chuàng)始人是前商湯科技副總裁、研究院副院長及智慧城市事業(yè)群CTO閆俊杰。

公司采用“極簡高效”的運(yùn)營模式，小團(tuán)隊(duì)干大事。CEO之下最多僅設(shè)3層管理架構(gòu)，以項(xiàng)目為導(dǎo)向精簡流程，在算力成本高企的行業(yè)背景下，跑出了超高投入產(chǎn)出比。整體團(tuán)隊(duì)具備年輕化、產(chǎn)業(yè)綁定、效率導(dǎo)向的三大特點(diǎn)。公司25M9員工數(shù)量為385名，其中團(tuán)隊(duì)人員研發(fā)背景占比74%。研究與開發(fā)團(tuán)隊(duì)的平均年齡不足30歲。

公司具有前瞻性戰(zhàn)略眼光。根據(jù)36氪，在全行業(yè)死磕模型參數(shù)和性能的2023年，MiniMax已經(jīng)有一款成績?cè)诤Ｍ庀喈?dāng)亮眼的AI應(yīng)用，Talkie；2024年1月，MoE（混合專家）架構(gòu)還遠(yuǎn)未成為技術(shù)主流，MiniMax又推出了國內(nèi)首款MoE大模型abab6。2024Q2，多模態(tài)又成了MiniMax布局的重點(diǎn)。當(dāng)前Minimax無論是語音模型Speech系列，還是視頻生成模型“海螺AI”

，在國內(nèi)外的口碑和用戶數(shù)，都位于第一梯隊(duì)。表：MiniMax管理層及其履歷姓名職位加入時(shí)間履歷閆俊杰執(zhí)行董事、主席、首席執(zhí)行官兼首席技術(shù)官2022年1月MiniMax創(chuàng)始人，曾在商湯集團(tuán)股份有限公司任職超過六年，擔(dān)任副總裁及研究院副院長等職位，2022年初創(chuàng)立MiniMax。贠燁祎執(zhí)行董事、首席運(yùn)營官2022年3月曾在商湯集團(tuán)股份有限公司擔(dān)任融資與戰(zhàn)略投資部經(jīng)理、首席執(zhí)行官行政助理及戰(zhàn)略部總監(jiān)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)。趙鵬宇執(zhí)行董事、大語言模型研究與工程負(fù)責(zé)人2023年8月曾在北京葫蘆科技有限公司擔(dān)任研究級(jí)軟件開發(fā)工程師。周彧聰執(zhí)行董事、視覺模型研究與工程負(fù)責(zé)人2022年3月曾任職于商湯集團(tuán)股份有限公司、華為技術(shù)有限公司。陳英杰非執(zhí)行董事2024年3月曾任安達(dá)信審計(jì)師、普華永道高級(jí)經(jīng)理；2012年加入阿里，現(xiàn)任集團(tuán)戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理。劉偉非執(zhí)行董事2023年4月2011年聯(lián)合創(chuàng)立米哈游，現(xiàn)任公司總裁。黃國濱獨(dú)立非執(zhí)行董事上市日期同濟(jì)大學(xué)學(xué)士、英國蘭卡斯特大學(xué)MBA，曾任中金公司董事總經(jīng)理、高盛中國工業(yè)組主管、摩根大通全球投資銀行中國首席執(zhí)行官。王鵬程獨(dú)立非執(zhí)行董事上市日期北京工商大學(xué)教授，發(fā)表國際核心期刊論文70余篇。朱華星獨(dú)立非執(zhí)行董事上市日期北京大學(xué)博雅特聘教授，跨學(xué)科研究領(lǐng)域資深學(xué)者。數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容董事 MiniMax是多模態(tài)布局的全球化的大模型公司 MiniMaxA

I視頻和A

I音頻是全球第一梯隊(duì) AI陪伴產(chǎn)品受到歐美喜愛，25年AI視頻興起

MiniMax收入高增

，虧損率大幅收窄目錄

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01020304

市場規(guī)模：根據(jù)灼識(shí)咨詢，

目前全球大模型市場在技術(shù)上位于OpenAI提出的5級(jí)路線圖中的L3交界處（Agents階段）

?；?/p>

模型收入口徑統(tǒng)計(jì)，全球大模型市場將有24年107億美元迅速擴(kuò)張至29年2065億美元。其中，大模型應(yīng)用市場規(guī)模預(yù)計(jì)將由24年的71億美元增至29年的1515億美元，CAGR達(dá)到84%；與此同時(shí)，大模型MaaS市場規(guī)模有望由24年的36億美元增至29年的550億美元，CAGR達(dá)到73%。

大模型應(yīng)用的商業(yè)化仍處于早期階段，而向Agent的演進(jìn)是曲線拐點(diǎn)，商業(yè)價(jià)值將加速釋放。根據(jù)Minimax招股書，Agent也

遵循scaling

law。Agent能處理的任務(wù)時(shí)長，正以“每7個(gè)月翻倍”的速度指數(shù)增長。

目前AI已經(jīng)能夠自主完成人類花費(fèi)1個(gè)小時(shí)的任務(wù)，到26年就能完成2-3小時(shí)的任務(wù)，5年內(nèi)AI將能自動(dòng)完成許多人類需要一個(gè)月才能完成的任務(wù)。

多模態(tài)整合成為趨勢。2025年3月，GPT-4o更新圖像生成能力，顯著提升畫質(zhì)并引發(fā)ChatGPT新訂閱量激增，展現(xiàn)多模態(tài)融合的商業(yè)潛力。不同于以往依賴DALL-E等獨(dú)立模型生成圖像的方式，GPT-4o基于原生多模態(tài)架構(gòu)，可直接從文本提示生成圖像，將可控圖像生成與編輯提升至全新水平。全球大模型應(yīng)用市場規(guī)模（億美元）YoY173%912106%

99%82%529

72%29014671大模型市場：25年預(yù)計(jì)市場規(guī)模220億美元，應(yīng)用處于商業(yè)化早期

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容全球大模型市場規(guī)模（億美元）

179%103%88%1515

180%160%140%120%100%80%60%

40%

20%

0%數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

12YoY70%

65%1,6001,4001,2001,00080060040020003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023

20242025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E20232024

2025E2026E2027E2028E2029E圖：全球大模型應(yīng)用市場規(guī)模及增速200%180%160%140%120%100%80%60%圖：全球大模型市場規(guī)模45%40%20%0%300066%78%26

市場份額：根據(jù)招股書，基于24年全球大模型收入（AI應(yīng)用訂閱以及API調(diào)用）的統(tǒng)計(jì)，公司以3052萬美元的收入成功躋身全球前十核心大模型技術(shù)公司，市占率為0.3%，且在純研發(fā)驅(qū)動(dòng)的pureplay（主營業(yè)務(wù)是大模型）賽道，已躍居全球第四，是中國

初創(chuàng)企業(yè)中唯一入圍前十的公司。

技術(shù)排名：根據(jù)Artificial

Analysis，MiniMax

M2智能指數(shù)以61分位列全球第五。12月底最新上線的MiniMax

M2.1延續(xù)交錯(cuò)思維與線性注意力架構(gòu)，多模態(tài)能力對(duì)標(biāo)第一梯隊(duì)，一經(jīng)發(fā)布便登上OpenRouter

LLM

Leaderboard全球前二，驗(yàn)證實(shí)力。

模型創(chuàng)新：MoE架構(gòu)和線性注意力機(jī)制。1）MiniMax是亞洲首家及全球首批實(shí)現(xiàn)MoE基礎(chǔ)模型架構(gòu)商業(yè)化的公司，這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢提升了可擴(kuò)展性和效率，并直接轉(zhuǎn)化為更少的計(jì)算需求及更低的推理成本。2）線性注意力機(jī)制：首發(fā)大規(guī)模“線性注意力”機(jī)制。這一創(chuàng)新使公司模型在長文本處理方面表現(xiàn)尤其出色，進(jìn)一步提升模型效率與可擴(kuò)展性，亦助力開發(fā)更強(qiáng)大的AI

agent。表：全球pureplay大模型技術(shù)公司排名（按24年收入計(jì)）

圖：MiniMaxM2.1性價(jià)比突出排名公司市占率1OpenAI30.1%2Goog

le

(Alphabet)16.9%3Microsoft8.2%4Anthrop

ic4.7%5Midjourney2.8%6Amazon1.8%7Meta0.7%8Al

ibaba0.5%9X

(Twitter)0.3%10MiniMax0.3%11ElevenLabs0.3%12Baidu0.3%13Runway

ML0.3%14Synthes

ia0.2%15科大訊飛0.2%排名公司市占率1OpenAI30.1%2Anthrop

ic4.7%3Midjourney2.8%4MiniMax0.3%5ElevenLabs0.3%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢，MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

數(shù)據(jù)來源：Artificial

Analysis，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理MiniMax市場地位：收入來看，是全球第四大purep

lay大模型技術(shù)公司

表：全球大模型技術(shù)公司排名（按24年收入計(jì)）13大語言模型：M系列聚焦高效編碼與智能體協(xié)作場景

Minimax

M系列是面向全球開發(fā)者與企業(yè)的開源大語言模型，核心聚焦高效編碼與智能體協(xié)作場景，依托MoE架構(gòu)與交錯(cuò)思維推理框架，實(shí)現(xiàn)性能、成本與部署靈活性的平衡，服務(wù)于全棧開發(fā)、多智能體協(xié)同等領(lǐng)域。

輕量化架構(gòu)設(shè)計(jì)：精準(zhǔn)平衡性能與效率。M1以456B總參激活45.9B參數(shù)，將推理計(jì)算成本壓縮至Deep

seek

R1的25%。相較于GPT-4高延遲、高Token成本的稠密架構(gòu)與LLaMA2內(nèi)存占用高的全參激活模式，新上線的M2.1較M2響應(yīng)速度提升30%、Token消耗降低25%，接近實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)交互標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)財(cái)聯(lián)社，MiniMax提出的CISPO算法，其收斂性能比字節(jié)跳動(dòng)近期提出的DAPO算法快一倍，也優(yōu)于DeepSeek早期使用的GRPO算法，這使得M1模型的整個(gè)強(qiáng)化學(xué)習(xí)階段僅使用了512塊英偉達(dá)H800GPU，耗時(shí)三周，成本為53.5萬美元。根據(jù)財(cái)聯(lián)社，MiniMax表示，這一成本“比最初的預(yù)期少了一個(gè)數(shù)量級(jí)”。

全棧編碼能力：覆蓋多語言。M系列突破多數(shù)模型圍繞Python的局限，系統(tǒng)性強(qiáng)化Rust、Java、C++等生產(chǎn)級(jí)后端語言適配，覆蓋從底層系統(tǒng)到前端設(shè)計(jì)的全鏈路開發(fā)需求。相較于LLaMA2后端語言薄弱、需二次開發(fā)的基礎(chǔ)編碼能力和GPT-4未公開多語言專項(xiàng)優(yōu)化數(shù)據(jù)的現(xiàn)狀，M系列生成規(guī)范語法代碼的同時(shí)，能完成跨語言系統(tǒng)開發(fā)、測試用例生成等工程化落地任務(wù)，無縫集成至Claude

Code、Cursor等主流編程工具，實(shí)測中跨語言項(xiàng)目無需額外調(diào)試即可兼容運(yùn)行。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容MetaLLaMA

22023年7月18日通用基礎(chǔ)、輕量化開源中等70B

總參/

70B

激活參，效率低于M系列Min

imax

OpenAIM2.1

GPT-42025年12月23日

2023年3月14日Agent專項(xiàng)、高效部署

通用全能、企業(yè)級(jí)Anthrop

icClaude

Sonnet

4.52025年9月29日長文本、安全合規(guī)閉源低于M2.1稠密架構(gòu)，延遲中等API調(diào)用成本中等，開源免費(fèi)，但專項(xiàng)無私有化部署能力需二次開發(fā)自有生態(tài)完善，第開源社區(qū)活躍，專三方適配較少項(xiàng)工具適配不足開源測試評(píng)分高72.5230B

總參/

10B

激活參，低延遲低消耗開源免費(fèi)，私有化部署門檻低對(duì)比維度上線時(shí)間核心定位開源/閉源編碼能力架構(gòu)與效率部署成本生態(tài)兼容性閉源Python領(lǐng)先稠密架構(gòu)，高延遲高

Token成本API調(diào)用成本高，無私有化部署數(shù)據(jù)來源：模型官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

14適配主流Agent框架

自有生態(tài)完善，第與編程工具

三方適配多數(shù)據(jù)來源：MiniMax官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：MiniMaxM2.1測試表現(xiàn)突出表：代表性語言模型對(duì)比視頻生成模型：雙版本更新，風(fēng)格與性價(jià)比優(yōu)勢突出

MiniMax

Hailuo2.3核心定位為高精度動(dòng)態(tài)表現(xiàn)、低成本規(guī)?；瘎?chuàng)作，支持768P/1080P分辨率、6-10秒時(shí)長輸出，同步推出Fast版本優(yōu)化批量生產(chǎn)效率，適配電商廣告、短視頻創(chuàng)作等場景，關(guān)注中短時(shí)長視頻生成賽道。

雙模式切換，擴(kuò)大覆蓋場景。Hailuo2.3首創(chuàng)了雙版本策略，Hailuo2.3主打極致視覺保真度，適配品牌宣傳、短片預(yù)告等對(duì)畫面質(zhì)量要求極高的場景；Hailuo2.3Fast生成速度提升3倍，成本降低60%，專門為社交媒體、營銷素材等需要快速生成的

場景設(shè)計(jì)。截至26/1/3，Artificial

Analysis文生視頻榜單中排行第九，圖生視頻榜單中排行第五。

差異化優(yōu)勢突出：1）風(fēng)格眾多，Hailuo2.3在動(dòng)漫、插畫、水墨、游戲CG等特殊畫風(fēng)上持續(xù)提升質(zhì)量，與Sora2追求長敘事、音畫同步，Veo3.1專注光影美學(xué)、電影質(zhì)感

，Kling2.5Turbo強(qiáng)調(diào)動(dòng)作流暢、細(xì)節(jié)清晰形成差異化競爭格局；2）追求性

價(jià)比，F(xiàn)ast版本批量創(chuàng)作成本直降50%，圖文轉(zhuǎn)視頻效率提升40%，3分鐘即可完成傳統(tǒng)1-2小時(shí)的剪輯流程。低成本、多風(fēng)格、微表情精準(zhǔn)；聲音效果好電商批量創(chuàng)作、風(fēng)格化短視頻低4K高分辨率、60

秒長敘事電影級(jí)長敘事、高保真場景高原生音頻、精細(xì)創(chuàng)作控制專業(yè)影視制作、精細(xì)化剪輯中高動(dòng)作流暢度、電影感氛圍動(dòng)態(tài)動(dòng)作視頻、氛圍感內(nèi)容中請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：Artificial

Analysis，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整15對(duì)比維度核心優(yōu)勢場景適配成本水平Min

iMax

Hai

luo

2.3

OpenAI

Sora

2

Goog

le

Veo

3.1

Kl

ing

2.5

Turbo圖：全球文生視頻（左）、圖生視頻（右）模型排行榜單數(shù)據(jù)來源：官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：頭部視頻生成模型對(duì)比理

MiniMax的語音生成模型Speech系列與音樂生成模型Music分別以實(shí)時(shí)語音交互的低延遲標(biāo)桿、中文友好的全場景音樂生成工具為定位。

語音生成模型：Speech-02以超擬人、個(gè)性化、多語言優(yōu)勢獲評(píng)“全球頂尖”

。截至26/1/3，Artificial

Analysis語音榜

單中排行第二。

核心競爭力集中在：1）延遲低，端到端延遲低至250毫秒，接近人類自然對(duì)話響應(yīng)節(jié)奏，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，且保持48kHz采樣率的高清音質(zhì)；2）音頻復(fù)刻能力強(qiáng)，F(xiàn)luent

LoRA技術(shù)支持30秒音色復(fù)刻，即便原始錄音帶口音或卡頓，也能生成流利語音，兼容40余種語言的無縫切換。反饋/內(nèi)容相似度高、錯(cuò)誤率低、聽感評(píng)測優(yōu)秀，聲線穩(wěn)定性絕絕子MiniMax先進(jìn)的語音合成、文本模型的技術(shù)實(shí)力，使每一次互動(dòng)都更適合兒童對(duì)話場景，讓BubblePal隨時(shí)準(zhǔn)備回應(yīng)兒童的好奇問題，充分激發(fā)孩子們的好奇心和想象力。MiniMax憑借其在長文本語音生成和超長文本語音生成的技術(shù)優(yōu)勢，能快速理解上下文整體語境，在長篇小說的有聲讀物制作中保持情感的一致性，同時(shí)準(zhǔn)確解析角色情緒，進(jìn)行風(fēng)格化演繹。通過MiniMax，用戶可以實(shí)現(xiàn)高度逼真的語音轉(zhuǎn)換效果，無論是制作中文有聲讀物、英文播客，還是多語種內(nèi)容，都能獲得超自然的聽覺體驗(yàn)。MiniMax提供了混合音色功能，能夠像調(diào)色盤一樣通過各種基礎(chǔ)音色來混合調(diào)制出我們想要的音色，MiniMax解決了我們對(duì)語音功能自然、豐富、

自定義的需求。MiniMax的最大優(yōu)點(diǎn)在于聲音擬真能力，音色豐富度高且調(diào)用方便。更自然的輸出結(jié)果對(duì)我們的內(nèi)容生產(chǎn)效率有很大提升。模型的語義識(shí)別非常強(qiáng)，文字內(nèi)容能很準(zhǔn)確的反映到音色上。小米小愛音箱語音交互智元機(jī)器人的語音交互正式發(fā)布AI陪伴互動(dòng)漫畫，將AI技術(shù)與完整世界觀、角色互動(dòng)等進(jìn)行結(jié)合，MiniMax提供語音生成支持。語音和音樂生成模型：Speech-02模型具有超擬人性，全球領(lǐng)先

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容高途教育HaiviviBubb

lePal閱文集團(tuán)呱呱有聲獵豹移動(dòng)雷鳥科技好未來哄哄模擬器小米智元機(jī)器人快看數(shù)據(jù)來源：模型官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

16數(shù)據(jù)來源：ArtificialAnalysis，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：語音生成模型的部分客戶反饋與合作內(nèi)容圖：全球語音模型排行榜單客戶名稱對(duì)比維度MiniMaxSpeech

2.6ElevenLabsv3GoogleWaveNetAmazon

Polly科大訊飛（在線TTS）阿里通義CosyVoice2.0百度PaddleSpeechVocuV3谷歌

Gemini語音生成OpenAIGPT-4o

mini

TTS字節(jié)豆包語音合成大模型阿里

Qwen3-TTS核心優(yōu)勢250ms低延遲、多語言復(fù)刻對(duì)話式情感控制出色生態(tài)適配性強(qiáng)成本低、批量處理高效20余種方言支持、專業(yè)術(shù)語發(fā)音精準(zhǔn)開源友好、150ms首包低延遲、多語言兼容中文發(fā)音自然度高、離線部署成熟3秒極速音色復(fù)刻、情

感表達(dá)細(xì)膩（含哭/笑/

唱歌）多模態(tài)協(xié)同出色、低延遲口語交互輕量化部署、實(shí)時(shí)交互流暢、與

GPT-4o生態(tài)深度融合5秒極速復(fù)刻、多情緒合成、跨語種遷移能力強(qiáng)開源免費(fèi)商用、混合推理高效、多語言適配性優(yōu)延遲表現(xiàn)250ms（實(shí)時(shí)交互級(jí)）350ms

左右400ms+380ms

左右音色復(fù)刻30秒采樣、多語言兼容音色相似度高僅支持固定音色無自定義復(fù)刻功能專業(yè)格式處理自動(dòng)識(shí)別朗讀需手動(dòng)適配基礎(chǔ)支持部分格式識(shí)別誤差大醫(yī)療/教育術(shù)語精準(zhǔn)識(shí)別、長文本分段優(yōu)化自動(dòng)適配多格式文本，長文本處理穩(wěn)定基礎(chǔ)格式支持，可通過插件擴(kuò)展自動(dòng)理解文本情感，適配多場景格式多格式文本自動(dòng)適配，結(jié)合圖像

/視頻語境優(yōu)化朗讀自動(dòng)識(shí)別專業(yè)術(shù)語，長文本分段流暢，支持多格式導(dǎo)入長文本處理穩(wěn)定，

自動(dòng)適配視頻剪輯

/有聲閱讀等場景格式自動(dòng)適配多格式文本，結(jié)合推理能力優(yōu)化專業(yè)內(nèi)容朗讀300ms左右（流式交互）支10

、150ms（首包延遲，流

支持音色復(fù)刻，開式合成）

源可自定義訓(xùn)練在線350ms+

，離線無網(wǎng)絡(luò)延遲毫秒級(jí)生成300ms

以內(nèi)（實(shí)時(shí)交互級(jí)）280ms左右（流式合成）200ms首包延遲（流式交互）220ms首包延遲、低算力快速響應(yīng)支持自定義音色訓(xùn)練，需專業(yè)語料3秒樣本即可復(fù)刻，含韻律/呼吸感還原僅支持官方固定音色，禁止自定義復(fù)刻支持音色復(fù)刻，需

15秒采樣，相似度中等5秒采樣極速復(fù)刻，高保真還原口音與說話風(fēng)格支持音色復(fù)刻，開源可自定義訓(xùn)練，需基礎(chǔ)語料持專屬發(fā)音人分鐘采樣定制

Speech-02模型能夠精細(xì)化逼真模仿人類語言特征和情感。Speech-02模型的核心創(chuàng)新在于可學(xué)習(xí)說話人的編碼器，無

需轉(zhuǎn)錄即可從參考音頻中提取音色特征，使MiniMax-Speech能夠生成音色與參考聲高度一致且富有表現(xiàn)力的語音。此外，

Flow-VAE技術(shù)提升了合成音頻的整體質(zhì)量。這些技術(shù)使Speech-02語音合成精細(xì)化，逼真地模仿人類語音。

Speech-02模型擁有多語言能力。支持的語言包括中文、粵

語、英語、西班牙語、法語、德語、葡萄牙語、意大利語、日語、韓語及其他語音。

音樂生成模型Music

2.0聚焦零門檻專業(yè)創(chuàng)作，以實(shí)用性突

圍，具體表現(xiàn)為1）中文語義與唱腔適配領(lǐng)先，優(yōu)于海外模

型的中文表現(xiàn)；2）編曲層次豐富，樂器分離度與混音質(zhì)量

接近專業(yè)Demo水平；3）

自帶版權(quán)合規(guī)保障，生成作品可直

接商用。語音和音樂生成模型：Speech-02模型具有超擬人性，全球領(lǐng)先

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17數(shù)據(jù)來源：模型官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：Speech-02與其他語音生成模型對(duì)比 MiniMax是多模態(tài)布局的全球化的大模型公司 MiniMaxA

I視頻和A

I音頻是全球第一梯隊(duì) AI陪伴產(chǎn)品受到歐美喜愛，25年AI視頻興起

MiniMax收入高增

，虧損率大幅收窄目錄

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01020304原生AI產(chǎn)品1：海螺AI視頻性價(jià)比高，適合高頻測試與批量生產(chǎn)

海螺AI定位“

口袋里的好萊塢片場”

，以文生視頻、圖生視頻為核心，支持768P-1080P高清輸出，最長生成10秒視頻，憑借多功能、低定價(jià)。

核心優(yōu)勢：場景模板豐富，性價(jià)比高，適合高頻測試與批量生產(chǎn)。1）相比可靈AI側(cè)重動(dòng)作流暢度，Sora2發(fā)揮AI效能，海螺AI提供各種場景模版，追求節(jié)慶、風(fēng)格等泛場景覆蓋；2）相比于Sora2年度訂閱每月14/35/70美元的三階段定價(jià)和可靈AI連續(xù)包月每月58/234/586/1149元的四階段定價(jià)，海螺AI設(shè)置5類套餐，價(jià)格從42元/月到1399元/月，提供不同人群的性價(jià)比選擇，并且899/1399元/月會(huì)員可以無限生成視頻。每秒價(jià)格來看，根據(jù)各家官網(wǎng)VIP價(jià)格測算，當(dāng)前谷歌Veo3每秒視頻價(jià)格0.4美元（25年9月降價(jià)）

，可靈2.5每秒視頻價(jià)格0.2元（25年9月降價(jià)）

，Minimax每秒視頻價(jià)格0.1元。

Hailuo-02模型在精準(zhǔn)執(zhí)行用戶指令、物理復(fù)雜交互方向表現(xiàn)出色。①在處理長文本指令時(shí)，模型展現(xiàn)出突出能力，包括對(duì)復(fù)雜面部表情渲染、鏡頭運(yùn)鏡及主體動(dòng)態(tài)動(dòng)作的處理。②極端復(fù)雜的物理交互場景方面能力突出，涵蓋體操、雜技、跳板跳水等領(lǐng)域的高難度動(dòng)作。圖

：海螺AI、可靈AI、Sora2首頁功能與官網(wǎng)首圖

表

：Minimax視頻生成模型部分合作內(nèi)容合作方式對(duì)象主要內(nèi)容/反饋校企合作復(fù)旦大學(xué)、

中國傳媒大學(xué)、上海交通大學(xué)等高校設(shè)立AI影像創(chuàng)作工作坊、開設(shè)海螺AI校園視頻創(chuàng)作大賽等政企合作徐匯區(qū)政府部門探索游戲設(shè)計(jì)等內(nèi)容企業(yè)合作騰訊為騰訊視頻及天美工作室提供視頻生成技術(shù)，實(shí)現(xiàn)影視創(chuàng)作與游戲內(nèi)容的生產(chǎn)企業(yè)合作Veed提供數(shù)字人相關(guān)服務(wù)企業(yè)合作快看正式發(fā)布AI陪伴互動(dòng)漫畫，將AI技術(shù)與完整世界觀、角色互動(dòng)等進(jìn)行結(jié)合，MiniMax提供視頻生成支持企業(yè)合作蜜雪冰城聯(lián)合PV制作讓雪王形象在任何生成內(nèi)容中都保持一致性，動(dòng)作自然、表情真實(shí)官網(wǎng)首頁功能推薦、海影節(jié)、圣誕狂歡、變身寫真、搞怪整活、風(fēng)格重塑、廣告電商、怦然心動(dòng)萌寵來襲、Q版童趣、炫酷場景、ASMR、恐懼降臨等發(fā)現(xiàn)、短片、可靈O1、可靈2.6、首尾幀、賽博科幻、壁紙海報(bào)、動(dòng)漫動(dòng)畫、繪畫插畫等storyboard、AIBabyMeme、AIBikin

i、AIPr

incess

Carry、AI

Fly

ing

Girl等數(shù)據(jù)來源：官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：MiniMax官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容產(chǎn)品海螺AI可靈AISora2海螺AI20242025E2026E2024M92024M9用戶數(shù)（千）5,7353642,348平均活躍用戶數(shù)（千）2,1726,50010,000365,648付費(fèi)用戶數(shù)（千）65390800-311yoy付費(fèi)率3.0%6.0%8.0%5.5%arppu（美元）366010056收入（萬美元）2352,3408,000-1,746可靈20242025E2026E2024M92024M9總計(jì)收入12,50028,193yoy126%C端：用戶數(shù)（千）45,000平均活躍用戶數(shù)（千）9,81113,000付費(fèi)用戶數(shù)（千）6871170yoy付費(fèi)率7.0%9.0%arppu（美元）118140收入（萬美元）P端：8,12516,3806,408收入（萬美元）4,37511,8133,451占比35%42% 25M9海螺收入1746萬美元。活躍用戶達(dá)到564萬，付費(fèi)用戶31萬，付費(fèi)率為5.5%。 海螺AI積極布局海外。24年10月，海螺AI海外版（HailuoAI）登頂AI產(chǎn)品榜·全球增速榜，月訪問量達(dá)1173萬，同比增長高達(dá)2772.92%。2024年12月和2025年1蟬聯(lián)全球AI產(chǎn)品榜“出?？偘瘛焙汀耙曨l生成”類。根據(jù)人民網(wǎng)，25年6月，Hailuo02生成的“貓?zhí)币曨l，在海外社交平臺(tái)發(fā)布后一周內(nèi)，獲3億現(xiàn)象級(jí)播放量。基于Hailuo02在復(fù)雜動(dòng)作上的突破，“動(dòng)物奧運(yùn)會(huì)”這一AI視頻新品類被開創(chuàng)。圖：海螺AI全球布局情況數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理原生AI產(chǎn)品1：海螺AI視頻性價(jià)比高，適合高頻測試與批量生產(chǎn)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：公司財(cái)報(bào)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測圖

：快手可靈與minimax海螺流水預(yù)測20原生AI產(chǎn)品2：Talkie/星野是AI陪伴產(chǎn)品，更具人味

海外版Talkie與國內(nèi)版星野是AI陪伴產(chǎn)品，專注于實(shí)時(shí)人機(jī)交互體驗(yàn)。支持用戶與具備記憶、情緒及動(dòng)態(tài)個(gè)性的虛擬場景和角色進(jìn)行共創(chuàng)、定制及互動(dòng)。除了自由聊天外，用戶還可以與智能體互動(dòng)，參與腳本式或主題式的“故事”

，這些故事是半引導(dǎo)式敘事。故事可以由用戶創(chuàng)作，也可以取材于熱門的模板，支持結(jié)構(gòu)化敘事和開放式對(duì)話。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，截至25M9，Talkie╱星野在全球大模型應(yīng)用中平均每日使用時(shí)間排名前五，用戶每天平均花費(fèi)超過70分鐘。

以強(qiáng)情感鏈接、多模態(tài)互動(dòng)打破賽道同質(zhì)化：Talkie角色塑造要求高更人性，沉浸感強(qiáng)。

競品Character

AI上，用戶只需輸入一句問候語就能生成角色，后續(xù)還能隨時(shí)調(diào)整性格設(shè)定。而Talkie要求用戶必須填寫角色的背景、性格、社會(huì)關(guān)系，甚至預(yù)設(shè)特殊對(duì)話的情緒反應(yīng)。比如會(huì)抱怨和發(fā)牢騷，并且具有隨機(jī)驚喜性。用戶沉沒成本更高，情感粘性顯著優(yōu)于僅需簡單問候語即可生成角色的競品。

其他競品：貓箱主動(dòng)話題引導(dǎo)，Talkie/星野均不預(yù)設(shè)使用場景，對(duì)話更自然，沉浸感更強(qiáng)。

Talkie的另一個(gè)亮點(diǎn)是“卡牌收集”機(jī)制。用戶在聊天過程中有機(jī)會(huì)觸發(fā)并抽取代表AI角色的精美CG卡牌。這些卡牌可以收藏、交易，甚至為原創(chuàng)角色卡牌的創(chuàng)作者帶來收益。除此以外，這一機(jī)制巧妙融合了二次元文化，提升了用戶的參與度和粘性圖：Talkie/星野用戶界面圖：星野智能體介紹、等級(jí)、語言對(duì)話、音頻FM界面請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：公司招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)來源：星野，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理21原生AI產(chǎn)品2：Talkie/星野受到歐美國家喜愛

Talkie曾霸榜歐美娛樂榜。23年Talkie聚焦海外市場，以AI虛擬角色互動(dòng)、類乙游劇情為核心，通過超10萬組投放素材買量破局，精準(zhǔn)切入情感陪伴賽道，以美國為核心，英國、加拿大、澳大利亞、新加坡及菲律賓等地為次核心，覆蓋全球超200個(gè)國家及地區(qū)，曾于23年末連續(xù)一個(gè)月霸榜美、英等國娛樂免費(fèi)榜前10。24年11月因數(shù)據(jù)合規(guī)問題及蘋果政策沖突，先后從日本、美國應(yīng)用商店下架。2025年2月，MiniMax推出新版本Talkie

Lab，完成核心海外市場的重新上架。

月活躍用戶數(shù)與Character.AI相當(dāng)。截至2025年8月，Character.AI擁有超2.15億注冊(cè)用戶，月活躍用戶超過2000萬。截至25年9月，Talkie/星野累計(jì)服務(wù)用戶1.47億，同比+124%，月活2000萬，同比+62%。

根據(jù)24Q2的Data.ai數(shù)據(jù)，Talkie日活躍用戶中美國用戶占比為55.18%。圖：Talkie全球布局情況數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容原生AI產(chǎn)品2：Talkie/星野在線營銷是主要收入來源，訂閱收入是主要驅(qū)動(dòng)

Talkie/星野變現(xiàn)：在線營銷是主要收入來源，訂閱收入是主要驅(qū)動(dòng)。25M9，Talkie/星野收入1875萬美元，同比增長39%。

Talkie/星野產(chǎn)品收入來源是廣告、內(nèi)購、訂閱。①訂閱和內(nèi)購：生態(tài)內(nèi)星野6元=600星鉆，解鎖單張星念卡需200星鉆。Talkie提供9.99美元/月無廣告、角色編輯標(biāo)準(zhǔn)版與24.99美元/月具備對(duì)話回溯功能專業(yè)版。截至25M9，付費(fèi)用戶數(shù)139萬，同比提升184%，付費(fèi)率為6.9%，同比提升3pct。25M9，訂閱和內(nèi)購收入分別為660/95.8萬美元，同比增長126%/35%，占比

Talkie/星野收入35%/5%。②在線營銷：25M9收入1119萬美元，同比提升13%。圖：Talkie/星野主要運(yùn)營數(shù)據(jù)Talkie/星野

2023

2024

2024M9

2025M9用戶數(shù)（千用戶）10,44596,05565,566147,100yoy820%124%平均活躍用戶數(shù)（千用戶）

yoy2,90514,692

406%12,39920,051

62%付費(fèi)用戶數(shù)（千用戶）1205864891,390yoy389%184%付費(fèi)率4.1%4.0%3.9%6.9%arppu（美元）5765收入(千美元)75819,45813,52918,750yoy2467%39%-訂閱收入5943,9602,9176,604yoy567%126%-應(yīng)用內(nèi)充值164897712958-在線營銷14,6019,90011,188yoy13%數(shù)據(jù)來源：Apple

Store，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容原生AI產(chǎn)品3：MiniMax語音全場景提供高性能AI解決方案

MiniMax語音是MiniMax面向全場景的語音AI解決方案。依托Speech-02系列及2.6升級(jí)版本，以低延遲、高自然度、多語種適配為核心優(yōu)勢，覆蓋語音合成、聲音克隆、實(shí)時(shí)交互、音樂創(chuàng)作等核心功能。

MiniMax語音關(guān)鍵特性是長文本處理能力。支持單次輸入最高10,000,000字符或50MB文檔，異步生成語音，無需在合成前手動(dòng)分割長文本，這大幅簡化了有聲讀物及播客創(chuàng)作流程。

MiniMax語音采用內(nèi)購和會(huì)員的商業(yè)模式。每百萬積分收費(fèi)50.0美元。此外，用戶還可以從每月5.0美元的“基礎(chǔ)”計(jì)劃至每月99.0美元的“專業(yè)”計(jì)劃中選擇分級(jí)的月度訂閱計(jì)劃。高級(jí)訂閱權(quán)益包含加速語音生成、生成具有特定情緒和語言音，以及訪問100多種音色擴(kuò)展庫。此外，MiniMax語音的月費(fèi)用戶還可擁有生成音頻的商業(yè)使用許可。25M9，Minimax語音活躍用戶數(shù)為49.4萬，付費(fèi)率達(dá)12%，收入105萬美元。MiniMax語音用戶數(shù)（千用戶）平均活躍用戶數(shù)（千用戶）

付費(fèi)用戶數(shù)（千用戶）付費(fèi)率arppu（美元）收入(千美元)2025M93,7424946012.1%181,050請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理24數(shù)據(jù)來源：MiniMax語音官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：MiniMax語音主要功能界面圖：MiniMax語音關(guān)鍵運(yùn)營數(shù)據(jù)原生AI產(chǎn)品4：MiniMax

Agent是通用智能體

MiniMax

Agent是公司旗下通用智能體應(yīng)用，通過任務(wù)規(guī)劃與拆解、多工具集成協(xié)作、多模態(tài)輸出、安全與可追溯等功能覆蓋代碼開發(fā)、研究分析、文檔創(chuàng)作、演示設(shè)計(jì)等長程場景，提供閃電模式（輕量任務(wù)）和專業(yè)模式（復(fù)雜任務(wù)）雙入口。

MiniMax

Agent支持通過輸入界面調(diào)用集成工具，包含一系列內(nèi)置及第三方服務(wù)。內(nèi)置集成包含谷歌地圖（用于位置查詢）

和MiniMax

MCP協(xié)議（通過插件市場擴(kuò)展MiniMax

Agent的功能）

。用戶可通過MCP市場可激活Slack、Notion、GitHub、Figma及MySQL

Server等第三方工具。激活后，這些服務(wù)可在執(zhí)行任務(wù)過程中支持項(xiàng)目跟蹤、API調(diào)用和外部數(shù)據(jù)提取，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)作與跨平臺(tái)功能。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：MiniMax

Agent示意圖25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容MiniMax開放平臺(tái)具有多模態(tài)能力，追求性價(jià)比

MiniMax開放平臺(tái)具有競爭力的性價(jià)比。MiniMax開放平臺(tái)支持智能終端、醫(yī)療健康、圖

：MiniMax開放平臺(tái)關(guān)鍵運(yùn)營數(shù)據(jù)文旅、金融和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等關(guān)鍵行業(yè)的快速業(yè)務(wù)部署。服務(wù)覆蓋100多個(gè)國家及地

開放平臺(tái)

2023

2024

2024M9

2025M9區(qū)。該平臺(tái)每天處理數(shù)十億token。MiniMax開放平臺(tái)設(shè)置Coding

Plan、語音資源

用戶數(shù)（千用戶）

13

42

34

132包、視頻資源包、按量計(jì)費(fèi)等多種訂閱套餐以滿足不同需求客戶。開放平臺(tái)輸入價(jià)

活躍用戶數(shù)

223%

288%格為0.4

–

1.3美元/百萬Token，輸出價(jià)格2.2美元/百萬Token。（千用戶）

4

5

4

16

全模態(tài)能力全覆蓋，場景適配更全面。MiniMax平臺(tái)整合M系列大語言模型、Speech

用戶數(shù)（千用

25%

300%語音模型、Hailuo視頻模型、Music音樂模型，形成完整多模態(tài)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)一站式戶）

0.1

0.7

0.4

2.5滿足內(nèi)容創(chuàng)作、智能交互、數(shù)字人等復(fù)雜場景需求。

yoy

600%

525%付費(fèi)率

3%

14%10%

16%

25M9，MiniMax開放平臺(tái)收入1542萬美元，同比+160%。25M9，開放平臺(tái)付費(fèi)用戶arppu（美元）27,020

12,45414,8136,1672500個(gè)，24M9為400個(gè)，單付費(fèi)用戶收入6167美元。收入(千美元)

2,702

8,718

5,925

15,417yoy223%

160%表：主要大模型平臺(tái)定價(jià)情況（美元/百萬token）數(shù)據(jù)來源：Artificial

Analysis，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

26付費(fèi)yoy平均yoy產(chǎn)品貨幣價(jià)格范圍定價(jià)等級(jí)/套餐關(guān)鍵定價(jià)因素按月訂購計(jì)劃MiniMax海螺AI美元美元19

–699.99

–

199.992級(jí)及團(tuán)隊(duì)計(jì)劃（按每席位15美元計(jì)價(jià)，共享積分）5級(jí)按月訂閱等級(jí)對(duì)應(yīng)積分量級(jí)積分量級(jí)+功能差異MiniMax語音美元5

–994級(jí)按月訂閱用量上限+技術(shù)能力Talk

ie美元1.49

–29.994級(jí)按月訂閱功能組合+用戶等級(jí)（含區(qū)域）星野人民幣11

–354級(jí)按月訂閱功能組合+訂閱類型開放平臺(tái)美元5

–9995級(jí)按月音頻計(jì)劃積分量級(jí)+功能差異API套餐（分級(jí)）開放平臺(tái)美元1000-60004級(jí)視頻API套餐積分量級(jí)+RPM選項(xiàng)基于Token/項(xiàng)目開放平臺(tái)（輸入）美元0.4

–

1.3美元/百萬Token基于Token的API訪問M-1計(jì)劃輸入長度差異化開放平臺(tái)（輸出）美元2.2美元/百萬Token基于Token的API訪問M-1計(jì)劃輸入/輸出差異化海螺AI（片段）美元0.28

–0.56美元/片段片段API訪問海螺02計(jì)劃片段時(shí)長+質(zhì)量差異化MiniMax語音美元60

–

100美元/百萬字符speech02計(jì)劃模型版本（02-hd/turbo）差異化

定價(jià)邏輯：通過以積分/功能/等級(jí)為標(biāo)準(zhǔn)的分層套餐、動(dòng)態(tài)模型版本定價(jià)，兼顧ToC與ToB客戶需求；此外還設(shè)置周期優(yōu)惠提升長期訂閱吸引力。表：Minimax主要產(chǎn)品定價(jià)情況定價(jià)策略：MiniMax構(gòu)建按月訂閱、API計(jì)量定價(jià)體系實(shí)現(xiàn)差異化定價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：Minimax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理27含 MiniMax是多模態(tài)布局的全球化的大模型公司 MiniMaxA

I視頻和A

I音頻是全球第一梯隊(duì) AI陪伴產(chǎn)品受到歐美喜愛，25年AI視頻興起

MiniMax收入高增

，虧損率大幅收窄目錄

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01020304請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：MiniMax產(chǎn)品月活用戶及增速平均月活躍用戶（千用戶）

2023

2024

2024M9

2025M9AI原生產(chǎn)品

3,144

19,106

14,601

27,622-MiniMax

2392,195

2,166

1,429-海螺AI

-2,172

36

5,648-MiniMax語音

-47

-

494-Talk

ie/星野

2,905

14,692

12,399

20,051開放平臺(tái)

4

5

4

16合計(jì)

3,148

19,111

14,605

27,638yoy:AI原生產(chǎn)品

508%

89%-MiniMax

818%

-34%-海螺AI15589%-MiniMax語音-Talk

ie/星野406%62%開放平臺(tái)

25%

300%合計(jì)

507%

89%數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：MiniMax產(chǎn)品收入及增速收入（千美元）

2023

2024

2024M9

2025M9AI原生產(chǎn)品

758

21,805

13,529

38,020-MiniMax

-

--

756-海螺AI

-

2,347

-

17,464-MiniMax語音

-

--

1,050-Talk

ie/星野758

19,4581352918,750開放平臺(tái)

2,702

8,718

592515,417總收入

3,460

30,523

19,454

53,437yoy：AI原生產(chǎn)品2777%

181%-Talk

ie/星野

2467%

39%開放平臺(tái)

223%

160%總收入

782%

175%數(shù)據(jù)來源：MiniMax招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

Talkie/星野：用戶規(guī)模大，但ARPPU低，廣告收入增長放緩。24年AI原生產(chǎn)品收入主要來自Talkie/星野，24年收入1946萬美元，占比總收入64%；25M9收入1875萬美元，同比增長39%，占比總收入35%。

海螺AI：25年視頻工具收入增長迅猛。25M9海螺AI收入達(dá)到1746萬美元，占比總收入33%。

開放平臺(tái)及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)收入24年收入872萬美元，25M9收入1542萬美元，同比增長160%。營業(yè)收入：25M9收入同比增長175%，海螺AI和開放平臺(tái)成為主要驅(qū)動(dòng)

營業(yè)收入：25M9