證券研究報告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明核心觀點銀行行業(yè)推薦雛持評級銀行行業(yè)推薦雛持評級zhangyiwei_yj@：yuanshilin_yj@配套信貸需求邊際回暖，從目前公布的地方債發(fā)行計劃看，1月計劃發(fā)行規(guī)模們測算理論上對應(yīng)的最大信貸增量約5.6-5.95萬億元，預(yù)計于2026年及后續(xù)年份逐步釋放。零售方面，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處筑底階段，居民消政策力度不減，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息擴容，預(yù)計信貸增量與去年基本持zhangyiwei_yj@：yuanshilin_yj@l息差降幅預(yù)計收窄，負債成本優(yōu)化為主要支撐：適度寬松貨幣政策延續(xù)，結(jié)合央行宣布結(jié)構(gòu)性降息，穩(wěn)息差導(dǎo)向不變，同時今年降準(zhǔn)降息仍有一定空貸款利率不低于同期限國債利率、零售部分領(lǐng)域利率自律，有助緩解資產(chǎn)收益款成本優(yōu)化成效將進一步釋放?？紤]到目前新增存款短期化，參考2025H1上市銀行存款到期結(jié)構(gòu)，我們預(yù)估2026年約有54萬億元定期存款到期1，其中體預(yù)計持續(xù)受益化債穩(wěn)步推進。其中，近期萬科債券展期事件引起市場關(guān)注，目前兩筆債券兌付寬限期均已延長30日，最新展期議案也進一步明確增信措股份行貸款集中度看，多家銀行前十大單一借款人中無房企。零售不良風(fēng)險拐度不減，建議持續(xù)關(guān)注房地低利率環(huán)境等因素驅(qū)動下，銀行當(dāng)前紅利屬性延續(xù)，以險資為代表的長線資金關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險。22社融口徑人民幣貸款增量約5.5-5.6萬億元，同比多增約3000億元，金融機帶來配套信貸需求邊際回暖，從目前公布的地方債發(fā)行計劃來看，1月計劃發(fā)行規(guī)模高于去年；三地產(chǎn)市場仍處筑底階段，居民消費需求仍較弱，零售信貸增長或仍面臨一定壓力。全年來看，促消費、擴投資政策力度不減，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息擴容，預(yù)計信貸增量與去年基本持平、增速略有下滑，對公業(yè)務(wù)仍為壓艙石，信貸投向?qū)⒗^續(xù)向科創(chuàng)、消費、五篇大文章等重點領(lǐng)域傾斜。億元0資料來源：ifind，中國銀河證券研究院80%60%40%20%0%1月信貸增量占Q1比重（右）60%50%40%資料來源：ifind，中國銀河證券研究院億元01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1資料來源：ifind，中國銀河證券研究院億元億元033-行--0--完便利（SFISF）--務(wù)消費重點領(lǐng)域和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，適息差降幅預(yù)計收窄，負債成本優(yōu)化為主要支撐。適度寬松貨幣政策延續(xù)，結(jié)合國新辦發(fā)布會上央行宣布結(jié)構(gòu)性降息，穩(wěn)息差導(dǎo)向不變，同時表示今年降準(zhǔn)降息仍有一定空間，我們預(yù)計在降準(zhǔn)50BP、律，有助銀行緩解資產(chǎn)收益率下行壓力。負債端，一方面，隨著高息存款到期重定價、存款結(jié)構(gòu)優(yōu)44化，存款成本優(yōu)化成效將進一步釋放。考慮到目前新增存款短期化，參考2025H1上市銀行存款到貸款加權(quán)平均利率:一般貸款oooeee貸款加權(quán)平均利率:個人住房貸款新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款加權(quán)平均利率%6.00%4.002.00資料來源：ifind，中國銀河證券研究院6.0%4.0%2.0%0.0%生息資產(chǎn)收益率貸款收益率凈息差生息資產(chǎn)收益率貸款收益率付息負債成本率存款成本率資料來源：ifind，中國銀河證券研究院國有行.股份行.城商行.農(nóng)商行■上市銀行45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%即時償還3個月內(nèi)3個月-1年1-5年5年及以上資料來源：ifind，中國銀河證券研究院55■2022圜2023.2024.2025圓億元5,00002.50%2.00%1.50%最新展期議案也進一步明確增信措施。對上市銀行而言，房地產(chǎn)相關(guān)敞口占比低，且撥備計提充足，察，居民收入及收入預(yù)期為主要影響因素。當(dāng)前，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期的導(dǎo)向不變，同時，財政促進居民就業(yè)增收力度不減，建議持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場銷售與居民收入預(yù)期情況。樣本銀行---------------6466城商行國有行股份行城商行1.6%1.1%0.6%資料來源：ifind，中國銀河證券研究院股份行城商行國有行500%股份行城商行400%300%200%100%0%資料來源：ifind，中國銀河證券研究院4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%對公房地產(chǎn)貸款不良率個人住房貸款不良率個人消費貸款不良率個人經(jīng)營貸款不良率資料來源：ifind，中國銀河證券研究院房地產(chǎn)銷售額:商品房:累計同比70個大中城市:二手住宅價格指數(shù):房地產(chǎn)銷售額:商品房:累計同比70個大中城市:二手住宅價格指數(shù):當(dāng)月同比（右軸）70個大中城市:新建商品住宅價格指數(shù):當(dāng)月同比（右軸）%%%500資料來源：ifind，中國銀河證券研究院77域化險政策成效。資金面、低利率環(huán)境等因素驅(qū)動下，銀行當(dāng)前紅利屬性延續(xù)，以險資為代表的長線資金持續(xù)增持，加速定價效率提升和估值重構(gòu)。我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價值，維持推薦評級。個股推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲銀行（601658）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、招商銀行（600036）。經(jīng)濟不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險；利率下行，NIM承壓風(fēng)險；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險。88本人承諾以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。張一緯，銀行業(yè)分析師。瑞士圣加侖大學(xué)銀行與金融碩士，2016年加入中國銀河證券研究院，證券從業(yè)9年。本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險、應(yīng)首先聯(lián)系銀河證券機構(gòu)銷售部門或客戶經(jīng)理，完成投資者適當(dāng)性匹配，并充分了解該項服務(wù)的性質(zhì)、特點、使用的注意事項以及若不當(dāng)使用可能帶來的風(fēng)險或損失。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具但不擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。本報告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時更新本報告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導(dǎo)致的損失負任何責(zé)任。本報告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內(nèi)容負責(zé)。鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報告的任何部分，客戶需自行承擔(dān)瀏覽這些網(wǎng)站的費用或風(fēng)險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)或業(yè)務(wù)支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并無需事先或在獲得業(yè)務(wù)關(guān)系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。除非另有說明，所有本報告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券書面授公司證券研究報告。本報告版權(quán)歸銀河證券所有并保留最終解釋權(quán)。評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的6到12個月行業(yè)指數(shù)為基準(zhǔn)，香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)。行業(yè)評級推薦：相對基準(zhǔn)指數(shù)