敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告行業(yè)評級：增持31%19%7%-5%5/248/2411/242/25-17%-29%——電力設(shè)備——滬深300郵箱：zhangzhibang@ha郵箱：zhengyang@hazq.主要觀點：主要觀點：l光伏：6月排產(chǎn)下行，產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢仍顯膠著l風(fēng)電：海風(fēng)進(jìn)入基本面右側(cè)，海風(fēng)項目穩(wěn)步推進(jìn)求持續(xù)復(fù)蘇，亞非拉離網(wǎng)產(chǎn)品暢銷，中美關(guān)稅豁免期美國市場或迎來氫能無人機(jī)產(chǎn)業(yè)園落地江西，氫能應(yīng)用端持展按下加速鍵，氫能板塊投資有望迎來窗口期，建議重點關(guān)注制氫、l人形機(jī)器人：榮耀確認(rèn)已進(jìn)軍機(jī)器人業(yè)務(wù)，布局主業(yè)扎實首發(fā)家庭桌面機(jī)器人；智元遠(yuǎn)征A2成全球首個同時擁有中美景廣闊，建議布局有望進(jìn)入特斯拉機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的tier1廠商以及主業(yè)源和三星SDI計劃在美國生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，中創(chuàng)新航的“頂流圓柱”望改善的環(huán)節(jié)加大布局。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2,16l風(fēng)險提示新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期；相關(guān)技術(shù)出現(xiàn)顛覆性敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3,16 5 5 6 6 8 9 9 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4,16 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5,16 1.1光伏：6月排產(chǎn)下行，產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢仍顯膠著裝，搶裝對下游產(chǎn)品的需求刺激基本已在4月中旬結(jié)束，件需求下降；美國市場或受關(guān)稅政策及國內(nèi)補貼政策不確定性影響而有所受損；新興市投資建議：2025Q2基本面仍處于底部，情判斷：本周硅片價格止跌企穩(wěn)，因為630搶裝臨近結(jié)束，對硅片需求減弱的影響逐漸敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/16 排產(chǎn)下降，若終端需求短期內(nèi)難以恢復(fù)，后續(xù)電池片價格仍較難樂觀。投資觀點：維持“中性”。1.2風(fēng)電：海風(fēng)進(jìn)入基本面右側(cè)，海風(fēng)項目穩(wěn)步推進(jìn)場項目位于浙江省杭州灣王盤洋海域，場區(qū)中心點離岸距離約34公里，規(guī)劃海海上升壓站位于深能汕尾紅海灣六海上風(fēng)電項目風(fēng)場西北側(cè)位置，無功補償站位于深能1.3儲能：蒙東首發(fā)136號文件正式承接方案，發(fā)改委發(fā)文推動綠電直連局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《深化蒙東電網(wǎng)新能源上網(wǎng)電價市場化改革實施方案》的通知（以下簡敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7,16 新能源上網(wǎng)電價全面由市場形成，并制定了相應(yīng)的市場交易規(guī)則、機(jī)制電量規(guī)模、機(jī)制電價等。在集中式新能源項目上網(wǎng)電量已基本全部進(jìn)入電力市場的基礎(chǔ)上，推動分布式光伏、分散式風(fēng)電、扶貧光伏等新能源項目上網(wǎng)電量參與市場交易，實現(xiàn)新能源項目上網(wǎng)電量全部進(jìn)入電力市場，上網(wǎng)電價通過市場交易形成。健全完善現(xiàn)貨市場交易規(guī)則。蒙東電力現(xiàn)貨市場運行后，推動全部新能源電量參與現(xiàn)貨市場中的實時市場?，F(xiàn)貨市場申報價格上限暫定為1.5元/千瓦時；考慮新能源在電力市場外可獲得的其他收益等因?qū)嶋H，適時評估調(diào)整現(xiàn)貨市場申報限價。機(jī)制電價：納入機(jī)制的電量機(jī)制電價為蒙東煤時調(diào)整機(jī)制電價水平。執(zhí)行期限：納入機(jī)制的項目達(dá)到全生命周期合理利用小時數(shù)或項利亞在洛維奇鎮(zhèn)投運一座124MW/496.2MWh電池儲公司2024年投運的25MW/55MWh電池儲能系統(tǒng)。業(yè)用戶電價表》顯示，6月份，國網(wǎng)江蘇省的各電壓等級的峰谷價差，已全線縮小至電價浮動的電價組成部分，不包含上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損費用、輸配電價、系統(tǒng)運行費用、政府性基金及附加”落到了實處。該峰谷價差，將使江蘇省的工商業(yè)儲能項目收益銳減。且千瓦時，較2024年4月底增長90.2%，新型儲能裝機(jī)總量位居全國前列。發(fā)電等新能源不直接接入公共電網(wǎng)，通過直連線路向單一電力用戶供給綠電，可實現(xiàn)供給電量清晰物理溯源的模式。其中，直連線路是指電源與電力用戶直接連接的專用電力敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/16 線路。按照負(fù)荷是否接入公共電網(wǎng)分為并網(wǎng)型和離網(wǎng)型兩類。并網(wǎng)型公共電網(wǎng)，與公共電網(wǎng)形成清晰的物理界面與責(zé)任界面，電源應(yīng)接入用戶和公共電網(wǎng)產(chǎn)1.4氫能：氫能無人機(jī)產(chǎn)業(yè)園落戶江西，建議重點關(guān)注制氫、儲運等環(huán)節(jié)英國和德國將建設(shè)跨海氫氣管道。全球氫能獲悉，德國和英國的輸電系統(tǒng)運營商國之間氫氣走廊的可行性。基于Arup、Adelphi和Den旨在研究建立海上氫氣管道互聯(lián)的可行性，該項目預(yù)計將推動歐洲能源安全、韌性和脫靈活性和安全性。氫能無人機(jī)整機(jī)組裝與制氫裝備制造項目、無人機(jī)材料回收與循環(huán)經(jīng)濟(jì)中心、氫能無人西省政府工作報告提出，努力在元宇宙、人工智能、新型顯示、新型儲能、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域搶占先機(jī)。近年來，共青城高標(biāo)準(zhǔn)打造了全省首個低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，率先建成全省經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園無人機(jī)生產(chǎn)制造中心項目正式開工。2022年6月，共青城牽手科大方優(yōu)勢互融，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、人才培養(yǎng)、綠色金融、智慧民生等領(lǐng)域拓展應(yīng)用場景，致力于將共青城打造成為中部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展示范區(qū)。勒石油石化產(chǎn)業(yè)園（上庫石化園）的綠氫與碳捕集利用經(jīng)濟(jì)綜合體項目（一期）展開深化園）綠氫與碳捕集利用經(jīng)濟(jì)綜合體項目，是新疆打造“綠色能源高地”的重點示范工程。項目一期聚焦綠氫規(guī)?；a(chǎn)與碳捕集技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，致力于構(gòu)建“制氫-儲運-綜合利用”的低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9,16 1.5電網(wǎng)設(shè)備：國網(wǎng)公布新一批特高壓設(shè)備候選人，河南加快源網(wǎng)荷儲一體化建設(shè)春節(jié)假期，河南省發(fā)改委幾乎以每月一批的速度披露源網(wǎng)荷儲一體化項目認(rèn)定名單。在行業(yè)意義上，源網(wǎng)荷儲一體化可以促進(jìn)波動性新能源發(fā)電的本地消納，最大化清潔能源本地利用，降低電網(wǎng)公司投資需求。在商業(yè)意義上，源網(wǎng)荷儲一體化則能夠盤活增量配從而實現(xiàn)項目的經(jīng)濟(jì)收益。特高壓建設(shè)在穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注特高壓以及配電等環(huán)節(jié)的投資機(jī)會，特高壓環(huán)節(jié)標(biāo)的如平高電氣、中國西電、許繼電氣和國電南瑞等，配網(wǎng)環(huán)節(jié)標(biāo)的投資建議：電力設(shè)備作為電網(wǎng)作為穩(wěn)增長的必備環(huán)節(jié)高壓相關(guān)標(biāo)的許繼電氣、平高電氣、國電南瑞、中國西電等；一次升壓設(shè)備明陽電氣、三變科技、金盤科技、伊戈爾等；配網(wǎng)及電表環(huán)節(jié)東方電子、澤宇智能、三星醫(yī)療、海興電力等。1.6人形機(jī)器人：智元機(jī)器人獲得調(diào)研，布局主業(yè)扎實的廠商工與機(jī)器人研發(fā)的故事，意外官宣了榮耀已經(jīng)進(jìn)軍機(jī)器人的消息。據(jù)了解，李健在發(fā)布確認(rèn)已進(jìn)軍機(jī)器人業(yè)務(wù)。度加持實現(xiàn)專屬智能推薦、多模態(tài)情感計算、智能守護(hù)等功能，還能與其他智能家居設(shè)備聯(lián)動，為孩子和家長帶來全方位的智能體驗。它的推出，成功填補了家庭陪伴人形機(jī)器人市場的空白，重新定義了家庭智能終端的形態(tài)和交互模式，真正實現(xiàn)了“更懂你”的智慧家庭生活。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10,16告 器人。多國權(quán)威認(rèn)證的通過，充分證明了智元機(jī)器人在產(chǎn)品安全、技術(shù)可靠和全球合規(guī)），雙系統(tǒng)架構(gòu)，能夠以被操作物體為中心構(gòu)建空間表該機(jī)器人基于對遍布全身的柔韌肌肉的結(jié)構(gòu)形變和內(nèi)部壓力變化的感知，通過建立本體感知和視觸覺等多傳感器融合的復(fù)合模型，無需高精度且昂貴的力傳感器，即可實現(xiàn)對我們認(rèn)為2025年人形機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入量產(chǎn)階企業(yè)有望取得超額表現(xiàn)。可結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)度投資價值量高且有技術(shù)壁壘的關(guān)鍵零部件，如執(zhí)行器、靈巧手、行星滾柱絲杠、六維力傳感器等。此外可前瞻布局靈巧手、觸覺皮1.7寧德時代全固態(tài)電池在2027年實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，建議繼續(xù)配置高盈利底公司備更高的能量密度和安全性，有望解決新能源汽車?yán)m(xù)航與安全兩大痛點，被認(rèn)為是新能源汽車電池技術(shù)的未來主流方向。據(jù)悉，寧德時代主要采用硫化物和凝聚態(tài)聚合物雙重池模塊經(jīng)重新設(shè)計適配現(xiàn)有第五代電驅(qū)平臺。全固態(tài)電池因其顯著更高的能量密度而被的突破，這一突破給電池性能帶來新的提升，重新定義磷酸鐵鋰電池性能邊界敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11,16告 代產(chǎn)品大幅提升了單體儲能集裝箱能量密度，節(jié)約占地面積20%以上，電氣與裝配連接吸引力。通用汽車在這一轉(zhuǎn)型中表現(xiàn)得尤為積極，致力于通過采用替代化學(xué)成分來降低了頂尖科研智慧與資源，旨在攻克關(guān)鍵技術(shù)難題，推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。該項目聚焦于開發(fā)高安全、高比能的電池技術(shù)，這兩大核心目標(biāo)切中當(dāng)前新能源交通領(lǐng)域的痛點。從產(chǎn)業(yè)角度來看，中創(chuàng)新航“頂流圓柱”技術(shù)在小鵬匯天飛行汽車上的應(yīng)用，將推動立體交通領(lǐng)域加速發(fā)展。隨著城市化進(jìn)程加快，地面交通擁堵問題日益突出，空中出行逐漸成為人敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12,16告 2.1新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈價格跟蹤2.2國內(nèi)鋰電池需求和價格觀察5月下旬以來，礦山端面對越來越低的下游議價，在自身成本支撐的情況下觀望情緒加重，出貨意愿較為一般；部分貿(mào)易商出于庫存壓力、資金周轉(zhuǎn)壓力等原因，出貨意愿較強(qiáng)；需求方，由于碳酸鋰價格的加速下跌，導(dǎo)致其能接受的礦價不斷降低，對相對高位鋰價的買貨意愿較為一般。疊加近期不時有新低價位的鋰礦成交出現(xiàn)，導(dǎo)致市場價格不斷下移。鋰云母端，不斷下跌的鋰鹽價格使得中小型鋰鹽廠的生產(chǎn)積極性持續(xù)下跌，部分鋰鹽廠只能維持較低的開工率，且當(dāng)前鋰礦庫存維持較低位置。在采購方面，能接受敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13,16告 萬元/噸，均價6.09萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰現(xiàn)貨價格區(qū)間為5.88萬至5.98萬除了受到供需基本面大幅過剩的影響外，還與鋰礦價格的大幅下跌密切相關(guān)。隨著成本支撐的持續(xù)走弱，碳酸鋰價格被進(jìn)一步拖拽下行。從本周市場成交情況來看，交易活動較上周有所回暖，下游材料廠的采購意愿較本月上旬和中旬也有所好轉(zhuǎn)。然而，在長協(xié)客供比例較高的背景下，采購增量依然相對有限。在供應(yīng)端，此前盤面價格的小幅反彈為部分非一體化鋰鹽廠提供了套保復(fù)產(chǎn)的機(jī)會，市場供應(yīng)存在增量預(yù)期。同時，隨著鋰礦價格的持續(xù)下跌，成本端的支撐也在逐步減弱，這進(jìn)一步壓制了碳酸鋰價格。綜合來本周，氫氧化鋰價格跌速有所加大。本周，上，大部分下游對氫氧化鋰的采購多以長協(xié)與客供為主，且在下游沒有明顯增量的情況下留給的散單余量較少；供給端，近期大部分企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏較為穩(wěn)定，由于庫存普遍高企且出貨渠道單一，使得其面對下游的壓價上，挺價態(tài)度有一定松動，成交折扣較前期有所下探。疊加碳酸鋰價格的不斷探底和鋰礦價格快速下跌帶來的成本支撐的減弱，使本周，三元材料價格持續(xù)下調(diào)。原材料成本幅下跌趨勢，碳酸鋰與氫氧化鋰價格尚未觸底，繼續(xù)承壓。在動力市場方面，終端車銷不及預(yù)期，導(dǎo)致正極材料端需求疲軟，市場情緒低迷。除個別頭部電芯廠訂單有所增長外，整體需求依舊清淡。在消費市場方面，盡管海外需求有所上升，但由于三四月份原材料價格上漲期間，廠商已進(jìn)行一定程度的提前備貨，當(dāng)前面對原料價格的轉(zhuǎn)跌趨勢，市場對鈷鹽和鋰鹽持看空態(tài)度，企業(yè)普遍轉(zhuǎn)為去庫操作，觀望情緒濃厚。整體來看，市材料方面，硫酸鎳價格小幅上漲，而硫酸鈷和硫酸錳價格則小幅回落，碳酸鋰及氫氧化鋰價格大幅下行，整體導(dǎo)致各系別三元材料價格走弱。在散單交易方面，廠家普遍采取就硫酸鎳、硫酸鈷、碳酸鋰等原材料分別協(xié)商折扣的方式進(jìn)行結(jié)算。在生產(chǎn)及訂單執(zhí)行方面，大動力型三元材料的整體需求保持相對穩(wěn)定，但不同系別產(chǎn)品的市場占比出現(xiàn)了一定調(diào)整。高鎳化仍是三元材料發(fā)展的長期方向，然而推進(jìn)速度有所放緩。消費類及小動力型三元材料訂單近期表現(xiàn)良好，主要受兩方面因素推動：一是消費類產(chǎn)品季節(jié)性需求上升；二是下游電動工具等產(chǎn)品加速向高端化轉(zhuǎn)型，帶動了對高性能三元材料的需求增長。價格走勢方面，預(yù)計后續(xù)鎳鹽和鈷鹽價格將溫和上漲，而鋰鹽價格仍可能大幅走其受到美國關(guān)稅下調(diào)影響，材料廠的儲能訂單的恢復(fù)較明顯，但動力訂單小幅下滑，整體周產(chǎn)維持增量。需求端，海外儲能市場受到美國對華關(guān)稅下調(diào)影響，下游電芯廠生產(chǎn)本周，磷酸鐵價格略有下調(diào)原料端磷酸價格的輕微下跌，而工銨價格則保持穩(wěn)定。磷酸鐵價格的下滑受到了訂單需求預(yù)期不樂觀的較大影響，導(dǎo)致其價格支撐顯得相對薄敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14,16告 弱。由于磷酸鐵鋰的加工成本有所限制，在市場預(yù)期不佳的情況下，低價產(chǎn)品更有可能業(yè)會有一波銷售沖刺，同時需穩(wěn)住產(chǎn)品價格，為下半年的訂單價格談判做準(zhǔn)備。本周，人造石墨價格持穩(wěn)運行。成本端，石游需求疲軟而持續(xù)下探。雖成本有所下行，但因生產(chǎn)滯后性，目前并未對人造石墨價格造成巨大影響。供需端，關(guān)稅政策的頻繁調(diào)整使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與者陷入觀望情緒，市場交易活躍度受到抑制。展望后續(xù)，成本端有望進(jìn)一步小幅下滑；供需端，在關(guān)稅政策調(diào)整后的90天等待期內(nèi)，下游企業(yè)為規(guī)避潛在成本上漲風(fēng)險，或?qū)⒅鸩结尫挪少徯璞局埽烊皇杀径撕凸┬瓒司鶡o明顯變持穩(wěn)定。展望后續(xù)市場，當(dāng)前，人造石墨與天然石墨負(fù)極材料在產(chǎn)品性能、規(guī)格上的技術(shù)差距持續(xù)縮小，且人造石墨憑借顯著的價格優(yōu)勢，成為下游企業(yè)更青睞的采購選擇。因此，即便關(guān)稅利好拉動需求，天然石墨負(fù)極材料的實際需求增量仍將受限。加之行業(yè)長期存在的產(chǎn)能過剩問題尚未得到根本解決，市場供應(yīng)端仍將保持充裕狀態(tài)。多重因素累產(chǎn)能尚未完全消化，市場供過于求的態(tài)勢仍將延續(xù)；需求端受益于下游終端市場，電芯企業(yè)采購訂單呈現(xiàn)穩(wěn)步增長。預(yù)計短期內(nèi)，隔膜價格將保持穩(wěn)定，繼續(xù)變化的可能性鈷酸鋰市場本周承壓下行，4.2V/4.4V/4.5V產(chǎn)品主流報價分別回落至21.4萬持續(xù)震蕩下滑，四氧化三鈷市場成交較少，價格略有下滑。供應(yīng)層面，上游四鈷企業(yè)庫存較多，但是市場普遍對鈷價長期看漲，因此挺價情緒明顯；需求端則因終端廠商仍在消化電芯庫存，對鈷酸鋰正極的需求略有下降，但鈷酸鋰正極廠普遍原料庫存較少，因本周，電解液價格有所下降。其中，三元動原材料六氟磷酸鋰受上游原材料氟化鋰價格持續(xù)走低和市場需求缺乏顯著增長的雙重影響，價格承壓下滑，與此同時，溶劑、添加劑價格也均出現(xiàn)不同程度的小幅下降，導(dǎo)致電解液整體制造成本下降。需求端，美國對華關(guān)稅下調(diào)的影響短期內(nèi)尚未有效傳導(dǎo)至電解液市場需求層面，下游客戶仍保持保守的生產(chǎn)與備貨策略，以“按需采購”為主，致使市場需求增長動力偏弱，對產(chǎn)業(yè)鏈拉動作用較小。供應(yīng)端，行業(yè)頭部企業(yè)正持續(xù)深化“以銷定產(chǎn)”的運營模式。電解液價格長期走低背景下，部分企業(yè)會主動規(guī)避盈利空間小甚至虧損的訂單。但受制于行業(yè)整體產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀，仍有企業(yè)選擇以短期虧損為代價維持銷售，試圖通過低價策略加速市場份額的搶占。綜合多重因素來看，預(yù)計后敬請參閱末頁重要聲明及評級說明15,16告 目上網(wǎng)電價全面市場化節(jié)點前的最后一周，未來新能源項目配儲經(jīng)濟(jì)性的不確定性將導(dǎo)致儲能需求減少，儲能集成商為爭取市場中現(xiàn)有訂單而采取價格戰(zhàn)策略，本周直流側(cè)電元，折算后中標(biāo)單價為1.269元/Wh。Wh直流側(cè)電池艙的平均價格為0.43元/Wh；降本提供空間，間接推動直流側(cè)價格壓縮。此外各省儲能參與電力市場機(jī)制細(xì)則尚未全部出臺，業(yè)主方多持觀望態(tài)度，儲能集成商通過低價策略競爭訂單，同樣帶動直流側(cè)電性變化，補貼退坡幅度和執(zhí)行時間預(yù)期若發(fā)生變化，對新能源汽車產(chǎn)銷量造成沖擊，直接影響行業(yè)發(fā)展。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明16,1