一、行業(yè)概況202420251－8月，受居民對收入增長預(yù)期降低、消費(fèi)信心不足等因素20251－8月，全國規(guī)模以上4.15.1二、2024年細(xì)分行業(yè)運(yùn)行分析（一）白酒行業(yè)2024有所增長，但總需求下降使得規(guī)模以上企業(yè)收入增速大幅下降，2025爭的特點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)調(diào)整和分化的趨勢延續(xù)。20242025往受到直接影響，社會消費(fèi)品零售總額的減少直接沖擊著白酒市場的繁榮。20245（65度萬1.8%；2025191.65.8%。2024年及2025場份額持續(xù)擴(kuò)張。2025201715938871022020年水平（45%）13202420257963.843304.205.30%0.19%。受消費(fèi)總量減少的影響，收入增幅快速下降。圖表1規(guī)模以上企業(yè)白產(chǎn)量 圖表2規(guī)模以上白酒企收入2024年及2025年上半年，白酒行業(yè)上市公司業(yè)績分化較明顯。2024年，20家A1367610%10%79810%以上。2025年上半年，206現(xiàn)。202520263白酒消費(fèi)形成帶動；20256（二）屠宰及肉類加工行業(yè)2024中獲取更多市場份額。屠宰及肉類加工行業(yè)（）主要涉及豬、牛、羊、禽的20251－660%工是肉類加工行業(yè)最主要的構(gòu)成部分。2024年及2025年上半年，中國肉類加工行業(yè)產(chǎn)量基本穩(wěn)定。中國是世界肉類生202496630.2%5706486330201.3%。圖表3近年來中國肉類加工行業(yè)集中度、發(fā)展質(zhì)量逐步提高，但行業(yè)集中度仍低、競爭年以來，受動物疫情、環(huán)保政年規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰48.1%，仍處于較低水平。2024年及20252021－202320243.30%7.03億頭；2025366192024202471.9213.18%；76320251－672.79%0.16個百分點(diǎn)，仍處于較低水平。肉類加工行業(yè)的整體規(guī)模仍有一定增長空間，規(guī)?；髽I(yè)在競爭中具有更大優(yōu)2024920234長期看，規(guī)范化程度及標(biāo)準(zhǔn)化水平較高的規(guī)模屠宰企業(yè)有著更大的發(fā)展機(jī)遇。（三）乳制品行業(yè)2024年以來，中國乳制品行業(yè)景氣度整體有所下行；各類乳制品中高端巴氏奶對乳制品行業(yè)長期的發(fā)展提供保障。2024年以來，中國乳制品行業(yè)銷售額和產(chǎn)量均延續(xù)下降趨勢，供需關(guān)系仍處于20242023年接近，頭部企業(yè)業(yè)績普遍承壓。一方面，乳制品消費(fèi)仍在一定程度上3.6%20222025202420182018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年2600250024002687.127002719.42780.4290028002944.830003054.63031.731003117.73200圖表4（）2024年，19家內(nèi)地乳制品上市公司中有13家企業(yè)營業(yè)收入同比減少（其中8家10以上12（52個百分點(diǎn)12（10%10家202510家企業(yè)利潤總額同比增長，92.13%3.54%。行業(yè)龍頭加強(qiáng)對高端巴氏奶的布局，但乳制品消費(fèi)端仍以常溫奶占主導(dǎo)。從中國45%的市場份15%~20%30%-50%202430%O2O產(chǎn)業(yè)鏈+60%+20241157.80886.75億元，營收規(guī)模斷層領(lǐng)先其他乳企。（（訂奶、即時零售，才能在競爭激烈的乳制品行業(yè)突圍。中國乳制品行業(yè)仍具有一定發(fā)展空間。乳品作為民生產(chǎn)品，具有一定的剛性消費(fèi)穩(wěn)，行業(yè)景氣度有望得以恢復(fù)。（四）休閑食品行業(yè)2024年，產(chǎn)品品類的升級與拓展、渠道的發(fā)展使得休閑食品行業(yè)繼續(xù)保持增長。未來，具備多元渠道布局且品牌影響力強(qiáng)的休閑食品企業(yè)存在提升市場份額的機(jī)會。2024趨勢凸顯。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025－203020249330202017.3%10.9%10.9%10.5%10.0%9.4%7.3%、6.0%、5.6%。式發(fā)展。80%（（在線下穩(wěn)步、拼多多等銷售額持續(xù)增長。休閑食品行業(yè)銷售渠未來，具備多元渠道布局且品牌影響力強(qiáng)的休閑食品公司存在提升市占率的機(jī)渠道布局能力強(qiáng)的休閑食品公司存在通過產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷策略優(yōu)化提升市場份額的機(jī)會。圖表5 2024年中國休食品公司主要銷售道售額占比情況（五）軟飲料爭中，頭部企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新能力、品牌影響力和渠道方面具有較大優(yōu)勢。2024年以來，中國軟飲料產(chǎn)量同比有所增長，但近十年來總規(guī)模變化不大，行業(yè)處于存量競爭階段。在經(jīng)歷連續(xù)兩年的下跌后，2024年，中國軟飲料總產(chǎn)量同比7.5%1.8820251－73.0%2015－20240.71%持自身的競爭力。圖表6 近年來中國軟料產(chǎn)量情況（單位萬）消費(fèi)者對功能性飲料具有較強(qiáng)的復(fù)購意愿，減糖飲料銷售額的提升體現(xiàn)消費(fèi)者600520億元有明顯增長。中國軟飲料行業(yè)市場集中度較高，頭部企業(yè)注重產(chǎn)品創(chuàng)新及品牌影響力提升。中CR560%，市場份額前五的分別為農(nóng)夫山泉、康師傅、可口可樂、統(tǒng)一和百二、發(fā)債企業(yè)信用分析20251027家（樣本企業(yè)名單見附件12AH家為上市公87AA83127家企業(yè)存續(xù)債券1335.781094.71億元。圖表6 發(fā)債主體信用別分布（一）盈利能力2024年及2025年上半年，樣本企業(yè)營業(yè)總收入和利潤總額同比均呈下降態(tài)勢，盈利能力有所減弱。202420251－6月，樣本企業(yè)毛利率整體較為穩(wěn)定，算術(shù)平均值分別為28.62%2023202420242.78%356.048.13%35.5011.5320251－64.33%6.14%。（二）現(xiàn)金流2024年及2025年上半年，樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量平均值同比均有所增長，經(jīng)營獲現(xiàn)能力有所提高。2024年，樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均值為38.43億元，同比增長7.20%。2025年1－618.3326家企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入額均7.054.37%。202420251－6月，剔除兩家港股上市公司后，25106.90%107.73%，同比均小幅提高。1北京二商肉類食品集團(tuán)有限公司（2023－2024年虧損，202424.48個百分點(diǎn)至-6662、山東龍大美食股份有限公司（203224896個百分點(diǎn)。（三）債務(wù)負(fù)擔(dān)及償債能力2024年以來，食品飲料發(fā)債企業(yè)主要債務(wù)指標(biāo)變化小，債務(wù)負(fù)擔(dān)整體處于合理水平；償債指標(biāo)有所弱化，整體表現(xiàn)一般。20240.89/1.2743.35%20256/全部投入資本平均值分別為54.89%和44.32%，較上年底變化不大。2024年，樣本企業(yè)EBITDA/帶息債務(wù)算術(shù)平均值（不含兩家港股上市公司）為0.28倍，較上年（0.30倍）20242.41（2.46倍202561.58倍，仍處于正常水平。四、政策及展望（一）食品飲料行業(yè)延續(xù)偏弱需求趨勢，政策助力需求預(yù)期改善。202412122025點(diǎn)任務(wù)的第一位；202531051.3萬斤以上（20241.4萬億斤2018復(fù)蘇、成本端壓力的緩解，有望共同支撐食品飲料行業(yè)景氣度的修復(fù)。（二）食品飲料行業(yè)將在政策引導(dǎo)與市場演化中持續(xù)分化整合。（三）市場競爭格局重構(gòu)，頭部企業(yè)與中小企業(yè)差異化發(fā)展。4000勢，存在一定的發(fā)展空間。未來，具備“數(shù)據(jù)驅(qū)動+業(yè)格局，而中小企業(yè)需聚焦細(xì)分市場或通過區(qū)域并購實(shí)現(xiàn)差異化生存。附件：本次納入樣本的食品飲料發(fā)債企業(yè)123、新希望乳業(yè)股份有限公司4567、洽洽食品股份有限公司8、廈門金達(dá)威集團(tuán)股份有限公司9、山東龍大美食股份有限公司10、上海百潤投資控股集團(tuán)股份有限公司13、康師傅控股有限公司14、中國蒙牛乳