年8結(jié)束5年752025-084年5年4中誠信國際研究院院長作者：中誠信國際研究院魯璐llu@汪苑暉yhwang@監(jiān)測月報2025101—10312025年第10期城投債今年累計凈融出超1600億超900家企業(yè)聲明為市場化經(jīng)營主體或退平臺——2025年10月城投債市場運行分析主要觀點近期熱點及城投策略投資于物和投資于人緊密結(jié)合，5市商業(yè)提質(zhì)行動方案》，支持城市空間與資源優(yōu)化，支持基礎(chǔ)設(shè)施改造與服務(wù)升級，相關(guān)城投企業(yè)可發(fā)揮自身在公共服務(wù)設(shè)施提供、商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)等方面的優(yōu)勢。財政部提出盤活5000億元地方債結(jié)存限額，2000300095000“5000項目開展。地方層面，“一攬子化債”持續(xù)推進下各地進一步盤活可利用資產(chǎn)、完善化債資金撥付程序、加力推進融資平臺退名單，并注重優(yōu)化地方債務(wù)管理機制。如湖北提出“一切國有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”三項原則；河南機制，將置換債券與補充政府性基金財力專項債券資金由省財政直接支付至湖南從后續(xù)策略看，繼續(xù)博弈利差壓縮的空間已越來越小，隨著各地化債及城投轉(zhuǎn)型加速推進，城投債的投資邏輯主要包括兩點：一是從主體造血能力、政策支持兩方面著手深挖優(yōu)質(zhì)標的，更加注重個體差異。密集退平臺時期融資并更加側(cè)重于對主體資質(zhì)的精細甄別，關(guān)注市場化收入與償債能力，優(yōu)選化債資源明確、金融支持力度大的區(qū)域及標的，而需警惕非標占比高、支持政策模糊的標的。二是對優(yōu)質(zhì)標的適度拉長久期?！?341年的風(fēng)險監(jiān)測期，政策托底下城投企業(yè)仍有安全墊，可適當布局期限較長的優(yōu)質(zhì)10城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，凈融資額繼續(xù)為負，今年以來累計凈融出1622.91104053.9616.78；凈融資-18.96335.0698.84，環(huán)比下降0.23個百分點；協(xié)會注冊通過率23.06，環(huán)比上12.641610減少，非重點省份、經(jīng)濟大省凈融資為正。創(chuàng)新品種城投債發(fā)行規(guī)模上升，科創(chuàng)債規(guī)模占比近七成。10月共發(fā)行23232.52161.52AAA級為主，行政層級以地市級為主；4.030.6164.88BP，較全部城投債發(fā)行利差低7.20BP，呈現(xiàn)出一定成本優(yōu)勢。發(fā)行期限縮短、512100。3.420.34，540.16（27.22）發(fā)規(guī)模占仍居前。行主體以AAA為主、比49.39；行層級41.7992.87，12100100。城投債發(fā)行利率、利差環(huán)比均下降，重點省份發(fā)行利率、利差壓降明顯，與非重點省份差距縮小。102.25，0.160.4172.08BP14.24BP27.84BP3BP7.20BP0.342.28，發(fā)行利差環(huán)比收窄30.29BPBP；0.162.25，發(fā)行利差環(huán)比收窄14.01BP72.03BP3101414債，發(fā)行規(guī)模為124.64億元，較上月下降48.62；凈融資規(guī)模為-40.19億元，已連續(xù)3個月凈融出；境外債加權(quán)平均發(fā)行期限為2.97年，短于境內(nèi)債0.45年；加權(quán)平均發(fā)行利率為4.46，高于境內(nèi)債221.40BP，境內(nèi)外債利差較上月收窄30.89BP。從募集資金用途看，發(fā)行只數(shù)上看超七成用于借新還舊，超二成用于補流。城投債交易規(guī)模收縮，31省交易利差以下行為主。101.05比分別下降31.73、17.95。從收益率及利差走勢看，各期限AA+級城投債收益率全面下行、交30省信用利差環(huán)比均收窄，弱區(qū)域城投利差仍相對較高。城投企業(yè)“退平臺”動態(tài)跟蹤根據(jù)中誠信國際廣義城投口徑的樣本統(tǒng)計，10月有29家城投企業(yè)公告聲明成為市場化經(jīng)營主體1215江蘇(5家)、浙江(3家)、湖北(33家)數(shù)量靠前;中部、西部地區(qū)分別為86體評級以AA級為主達12家，AAA、AA98家:行政層級方面，區(qū)縣級15家、地市級14家，無省級主體。自2023年10月以來，全國累計有924家城投企業(yè)聲明為市場化經(jīng)營主體或退出融資平臺名單，其中浙江、江蘇、山東等東部省份數(shù)量較多，合計占比近五成;主體評級以AA+級為主、占比45.24;行業(yè)分類以基礎(chǔ)設(shè)施投融資為主、占比97.51。信用分析城投級別調(diào)整：1017AA+上調(diào)AAA，展望維持穩(wěn)定，“2201/2201”等3AA+上調(diào)至AAA。評級上調(diào)原因主要為2024年以來外部支持力度加大，濱江開發(fā)區(qū)管委會持續(xù)為公司注入資本金，公司資本實力顯著提升。異常交易情況：城投異常交易數(shù)量、規(guī)模環(huán)比下降，山東異常交易次數(shù)較高，“2505”偏離度最大。提前兌付與到期情況根據(jù)實際兌付信息，107072154.6936.73，四川、重慶、湖南等地提前兌付只數(shù)較多。根據(jù)中誠信國際研究院統(tǒng)計，11-125259.692646.34債券規(guī)模2234.24億元，若按照2025年前三季度66的真實回售比例進行回售，年內(nèi)共有6767.281-101622.91加之年內(nèi)到期與回售規(guī)模，11、128000從級別看，到期城投債以AAA級為主、占比近四成；從行政層級看，地市級、區(qū)縣級占比均超四成，仍需關(guān)注相關(guān)區(qū)域較低行政層級城投企業(yè)再融資壓力；從區(qū)域看，江蘇城投債到期規(guī)模達1222.25億元、遠超其他省份，在全部到期城投債中占比23.09，浙江、山東次之，占比均超10?！笆逦濉币?guī)劃建議提出要堅持惠民生和促消費，為城投企業(yè)后續(xù)業(yè)務(wù)開展指明了“投5000億元地方債結(jié)存限5000億元新型政策性金融工具額度相互配合，“化債”與“發(fā)展”雙管齊10月城投債運行情況看，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降、凈融資額持續(xù)為負，16省凈融入，非重點省份、經(jīng)濟大省均凈融入，重點省份凈融出程度減輕；12100%8100%用途監(jiān)管加強等影響，城投境外債發(fā)行規(guī)模大幅下降，已連續(xù)3個月凈融出。從城投企業(yè)“退平臺”情況看，202310599家城投企業(yè)聲明為市場化經(jīng)營主體，今年1029家城投發(fā)布聲明，其中東部地區(qū)主體占比超六成，浙江、江蘇、山東數(shù)量靠前。城投債策略方面，城投債利差已壓縮至歷史極低位置，130BP特征，繼續(xù)博弈利差壓縮的空間已越來越小。隨著各地化債及城投轉(zhuǎn)型加速推進，建議一是從主體造血能力、政策支持兩方面著手深挖優(yōu)質(zhì)標的，更加注重個體差異；二是目前期限利差相較區(qū)域利差更有博弈空間，可對優(yōu)質(zhì)標的適度拉長久期。一、10月城投債市場運行特點（一）發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降、凈融資額繼續(xù)為負，年初至今凈融資仍為負1600億。10月城投債1602只，4053.9616.78%11.72%；凈融資規(guī)模-18.96億元，較上月的-335.061015.144.589.76%1月、28模合計-1622.912069.67交易所審核通過率環(huán)比基本持平，交易商協(xié)會審核通過率2環(huán)比明顯上升，政策對于城投企業(yè)合理融資需求仍予以支持。686.79的規(guī)模678.79億元，占比為98.84%幅下降0.23個百分點；浙江省1支規(guī)模為8億元的債券終止審查，終止規(guī)模環(huán)比下降69.23%交易商協(xié)會城投債計劃發(fā)行規(guī)模4943.971140.16億元、環(huán)比上升88.63%23.06%12.64個百分點。1域和市場化經(jīng)營的業(yè)務(wù)來提高自身能力的情況，將部分公用事業(yè)、綜合等類城投企業(yè)納入統(tǒng)計樣本，形成廣義城投口徑。20247216省凈融入、10省凈融出，重點省份3凈融出規(guī)模環(huán)比減少，非重點省份凈融資額多為25省發(fā)行城投債，16省凈融入、融出，其中江蘇發(fā)行規(guī)模（912.84億元）及到期規(guī)模（884.57億元）均為全國最高水平；重89.0373.30億元。118（寧夏、青海、黑龍江未發(fā)債），117.0042.21億98.04273.89億元；6個經(jīng)濟數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫通過率（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫通過率（右軸）完成注冊規(guī)模計劃發(fā)行規(guī)模2025年2024年2023年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%7000(億元)6000500040003000200010000通過審核占比（右軸）有明確審核結(jié)果通過審核2025年2024年2023年120%100%80%60%40%20%0%5000（億元）450040003500300025002000150010000圖4：10月協(xié)會城投債注冊通過率環(huán)比上升圖3：10月交易所城投債審核通過率環(huán)比基本持平數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫凈融資（右軸）到期發(fā)行廣甘福浙河江新廣山四山河吉遼北上內(nèi)寧青海西黑陜云安湖天貴湖江重東肅建江北蘇疆西東川西南林寧京海蒙夏海南藏龍西南徽北津州南西慶古 江100806040200(20)(40)(60)(80)(100)5000-250-500-750（億元）（億元）750城投債發(fā)行規(guī)模 城投債凈融資額規(guī)模8000（億元）70006000500040003000200010000圖2：10月16省凈融入、10省凈融出圖1：城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比、同比均下降，凈融資持續(xù)為負年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月1月21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月伴隨城投企業(yè)退平臺與市場化轉(zhuǎn)型的加速推進，創(chuàng)新品種城投債發(fā)行規(guī)模及占比環(huán)比均上升，科創(chuàng)債占比近七成。從發(fā)行規(guī)?？?，10月共發(fā)行23只貼標城投債（規(guī)模232.52億元），32025年7月25日，《內(nèi)蒙古自治區(qū)人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準2024年自治區(qū)本級財政決算的決議》表示“要鞏固退出地方債務(wù)重點省份成果，指導(dǎo)盟市旗縣因地制宜統(tǒng)籌做好化債工作”，內(nèi)蒙古退出后目前剩余11個重點省份。包括14只科創(chuàng)債（規(guī)模161.52億元、占比近7成）、8只綠色債券（規(guī)模60億元），1只鄉(xiāng)圖6：10月科技創(chuàng)新類城投債發(fā)行規(guī)模占比近7成180 (億元) 16160 14 14140 12120 101008 88060 640 420 2 10 0科技新 綠色 鄉(xiāng)村興數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫村振興債券（11億元）圖6：10月科技創(chuàng)新類城投債發(fā)行規(guī)模占比近7成180 (億元) 16160 14 14140 12120 101008 88060 640 420 2 10 0科技新 綠色 鄉(xiāng)村興數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫發(fā)行模 發(fā)行數(shù)右）（三）發(fā)行期限縮短、5年及以上占比近四成，12100%發(fā)行期限縮短，狹義借新還舊比例有所下降，12100%8個重點省份100%。從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，103.420.34年，540.16%7.69個百分點；品種上私募債（36.00%）般中期票據(jù)（27.22%）、超短融（14.99%）發(fā)行規(guī)模占比居前三位；發(fā)行主體以AAA級為49.39%9.6241.79%0.55個百分點。從募集資金用途看492.87%1.14個百分點，12100%100%。圖7：12省新發(fā)行城投債狹義借新還舊比例達100%4100806040200湖重陜上南慶西海

甘天新廣肅津疆西

云吉遼南林寧

河安北四北徽京川數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫

借新舊 其他（四）發(fā)行利率、利差環(huán)比均下降，重點和非重點省份成本差異縮小城投債發(fā)行利率、利差環(huán)比均下降，重點省份發(fā)行利率、利差壓降明顯，與非重點省份差距縮小。102.25%0.1672.08BP14.24BP27.84BP。分期限、等級看，15年期各等級發(fā)行成本均上行，3年期漲跌互現(xiàn)。分區(qū)域看，重點省份發(fā)行成本壓縮幅度明顯高于非重點省份，目前兩者成本差異明顯縮3BP7.20BP0.34個百2.28%30.29BP79.23BP0.16個2.25%14.01BP72.03BP3.77%、219.18BP，上海發(fā)行利率和發(fā)行利差最低，分別為1.96%、41.79BP。連24個省份中，830.19BP、42.37BP（25年期債券）、個74.75BP、65.52BP10AAA級為主、信用資質(zhì)較高，且債券發(fā)行期限明顯縮短。債券級別1年以下較上月3年較上月5年較上月AAA1.72%43bp↓0.021bp↑2.31%19bp↑34bp29bp↓65bp3bp↑71bp12bp↑AA+1.76%77bp↓0.0217bp↓2.58%11bp↑34bp63bp↓77bp14bp↓98bp6bp↑AA1.66%105bp↓0.0329bp↓3.07%23bp↑26bp89bp↓102bp23bp↓148bp21bp↑數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖8：貴州城投債加權(quán)平均發(fā)行利率、利差均最高4.00 (%) 2503.503.00 2002.50 1502.001.50 1001.00 500.500.00 0貴陜吉河甘河新山遼江天湖湖福四山北浙廣江云重安廣上州西林南肅北疆東寧西津南北建川西京江西蘇南慶徽東海加權(quán)平均發(fā)行利（%） 加權(quán)平均發(fā)行利（BP）數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖9：8省城投債發(fā)行利率、利差均上行，16省均下行50 bp403020100-10-20-30-40-50-60 發(fā)行率比動 發(fā)行差比動貴吉陜天福北上河湖湖山安山江江遼浙新河廣四重云廣州林西津建京海南南北西徽東西蘇寧江疆北東川慶南西數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫（五）城投境外債發(fā)行規(guī)模大幅下降，連續(xù)3個月凈融出近期，受境外債募集資金用途監(jiān)管加強影響，城投境外債發(fā)行規(guī)模下降、保持凈融出態(tài)勢。1014145124.6448.62%；凈融資規(guī)模為-40.1932.97年，短于0.454.46%221.40BP，境內(nèi)外債利差較上月收30.89BP53.82%；行政層級56.41%5省發(fā)行城投境外債，其中31.896.40%5圖10：四川城投境外債發(fā)行規(guī)模最高，湖南加權(quán)平均發(fā)行利率最高35.00 (億元) 7%30.00 6%25.00 5%20.00 4%15.00 3%10.00 2%5.00 1%0.00 0%圖10：四川城投境外債發(fā)行規(guī)模最高，湖南加權(quán)平均發(fā)行利率最高35.00 (億元) 7%30.00 6%25.00 5%20.00 4%15.00 3%10.00 2%5.00 1%0.00 0%四川 山東 江西 浙江 廣東 湖南 江蘇數(shù)據(jù)來源：DM，Ifind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫發(fā)行模 加權(quán)均行率右軸)（六）城投債交易規(guī)模收縮，收益率全面下行、交易利差收窄101.0531.73%、17.95%。從收益率及利差走勢看，城投債收益率全面下行，各期限AA+級城投債收益率均下行，平均下行幅度13.30BP；1年期、355AA級城投債利差收窄23.87BP。30省信用利差6環(huán)比均收窄，弱區(qū)域城投利差仍相對較高。從利差絕對水平看，98.15BP、非重點省份交易利65.54BP，重點省份仍明顯較高。5位均屬于重點省份，94BP以上；而北京、上海、浙江利差持續(xù)居于后三位。從月度變化來看，30省城投債交易利差收窄，收窄幅度在6-17BP之間；僅黑龍江省交易利差走AA級、AA+10.75BP、7.16BP。圖11：城投債現(xiàn)券交易規(guī)模同環(huán)比均收縮6區(qū)域信用利差計算過程中以個券剩余期限匹配相應(yīng)期限國債到期收益率。18000 (億元) 70160005018000 (億元) 7016000501400012000 30100001080006000 -104000-3020000 -50數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫圖12：各期限AA+級城投債收益率下行3.0 （%） 中債城投債收益曲中債城投債收益曲中債城投債收益曲（AA+）[2025-10-17] 中債城投債收益曲中債城投債收益率曲線（AA+）[2025-10-31]2.52.01.51.01月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年15年20年30年數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫圖13：1年期、3年期、5年期各等級城投債利差均收窄100 （BP）9080706050403020城投債利差（AAA，1年期） 城投債利差（AAA，3年期） 城投債利差（AAA，5年期城投債利差（AA+，1年期） 城投債利差（AA+，3年期） 城投債利差（AA+，5年期城投債利差（AA，1年期） 城投債利差（AA，3年期） 城投債利差（AA，5年期）數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫城投易模 環(huán)比右） 同比右）表2：信用利差整體收窄，重點省份信用利差仍相對較高數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫二、城投企業(yè)“退平臺”動態(tài)跟蹤根據(jù)中誠信國際廣義城投口徑中的樣本統(tǒng)計，102912家。29家城投均屬于基礎(chǔ)設(shè)施投15（5家）、浙江（3家）（3家）、重慶（3家）8家、6AA級為主、12家，AAA、AA+9家、81514家，無省2023924平臺名單，其中浙江、江蘇、山東等東部省份數(shù)量較多，合計占比近五成；主體評級以45.24%97.51%。數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際研究院整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際研究院整理200（家）180數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際研究院整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際研究院整理200（家）180160140120100806040200浙江山河福四江重安湖湖陜廣河廣上新北天云貴甘山內(nèi)海黑遼江蘇東南建川西慶徽南北西東北西海疆京津南州肅西蒙南龍寧古江聲明市場化經(jīng)營及退平臺主體數(shù)量90（家）80706050403020100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月年 年 年聲明市場化經(jīng)營及退平臺主體數(shù)量圖15：浙江、江蘇、山東等東部省份數(shù)量較多14：2023109241098765432112111098765432112101017江蘇省南京濱江投資發(fā)展有限公司上調(diào)至AAA，展望維持穩(wěn)定；“2201/22013只債券的債項評級由AA+上調(diào)至AAA2024年以來外部支持力度加大，濱江開發(fā)區(qū)管委會持續(xù)為公司注入資本金，公司資本實力顯著提升。城投異常交易數(shù)量、規(guī)模環(huán)比下降，山東異常交易次數(shù)最多，“2505”偏離度最大。102831382315.1832.49%從行政層級看，14從信用級別看，AA級主體最多、為18家，占比超六成。從區(qū)域看，12（13次）、發(fā)生異常交易的主體數(shù)量（8家）均高于其他省份。江蘇省泰州華信藥業(yè)投資有限公司的“25058.79%。圖16：涉及異常交易的區(qū)縣級主體最多圖17：涉及異常交易的AA級主體最多區(qū)縣級50地市級50AA-4AA+32AA64數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫四、提前兌付與到期情況：10月70家城投提前兌付債券本息，11-12月城投債到期及回售規(guī)模超6700億根據(jù)中誠信國際研究院統(tǒng)計，11-12月城投債到期規(guī)模5259.69億元，月均到期規(guī)模2646.342234.24202566%7的真實回6767.28億元城投債面臨到期或回售。值得注意的是，1-101622.9111、128000從級別看，級為主、占比近四成，AA+級、AA級占比分別超三成、超兩成；從行政層級看，成，仍需關(guān)注較低行政層級城投企業(yè)再融資壓力；從區(qū)域看，1222.2523.09%10%。根據(jù)實際兌付信息，107072154.69億元，36.73%圖18：年內(nèi)城投債到期及回售規(guī)模近7000億元圖19：年內(nèi)江蘇城投債到期規(guī)模最大4500(億元)400035003000250020001500100050002025年11月 2025年12月到期 回售66 回售100(億元)25002000150010005000江山浙四湖江湖廣安重河福天陜云北廣上河新貴山甘吉遼寧蘇東江川北西南東徽慶南建津西南京西海北疆州西肅林寧夏到期 66回售 100回售 回售總數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫五、近期熱點與投資策略中央層面，10月“十五五”規(guī)劃指明了“投資于人與投資于物”的擴內(nèi)需重要方向；5000億元”增量財政資金加快落地使用，助力“化債”與“發(fā)展”雙管齊下；此外《城市商業(yè)提質(zhì)行動方案》的出臺打開城投企業(yè)投資新空間。1028文公布，重點提出堅持惠民生和促消費、投資于物和投資于人緊密結(jié)合。一方面要求提高公共服務(wù)支出占財政支出比重、民生類政府投資比重，著重增強居民消費能力，另一方面強調(diào)擴大有效投資，高質(zhì)量推進國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力項目建設(shè)，為城投企業(yè)積7202320259605.1266%2025、12100%極參與國家重點支持的項目提供方向指引。10172025年前三季度財政收支50001000億元且用途進20003000億10月底，95000億元新型政策性金融工具已全部完成投放，共支持2300多個項目，重點投向數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、消費基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，項目總投資約7萬億元。兩個“5000億”相互配合，“化債”與“發(fā)展”雙管齊下，有望緩釋城投企業(yè)債務(wù)壓力、支持項目開展。此外，10月27日商務(wù)部等5部門發(fā)布《城市商業(yè)提質(zhì)行動方案》，支持城市空間與資源優(yōu)化，支持基礎(chǔ)設(shè)施改造與服務(wù)升級，響應(yīng)了“十五五”規(guī)劃提出的“重點支持以人為本的新型城鎮(zhèn)化”，相關(guān)城投企業(yè)可發(fā)揮自身在公共服務(wù)設(shè)施提供、商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)等方面的優(yōu)勢。地方層面，在“一攬子化債”持續(xù)推進下，各地進一步盤活可利用資產(chǎn)、完善化債資金撥付程序、加力推進融資平臺退名單，并注重優(yōu)化地方債務(wù)管理機制。如湖北積極盤活國有“三資”，提出“一切國有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”三項原則和“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”四種方式；河南提出完善化債債券直撥機制，將置換債券與補充政府性基金財力專項債券資金由省財政直接支付至最終債權(quán)人，并加力推進融資平臺退出工作；湖南印發(fā)《湖南省村級債務(wù)債權(quán)監(jiān)督管理辦法》，要求實行“一村一策”細化化債舉措，并規(guī)范舉債管理程序、嚴格村級債務(wù)申報審批，從源頭控減新債。從投資策略看，10月以來美國在關(guān)稅問題上態(tài)度反復(fù)，流動性保持合理充裕，收益率中樞整體波動下行，27日央行宣布重啟國債買賣后，債市做多情緒升溫，收益率加速下行。信用債表現(xiàn)整體好于利率債，信用利差全面壓縮，城投債利差已壓縮至歷史極低位置，1年期利差僅30BP左右，呈現(xiàn)“利率化”特征。后續(xù)來看，繼續(xù)博弈利差壓縮的空間已越來越小，隨著各地化債及城投轉(zhuǎn)型加速推進，城投債的投資邏輯主要包括兩點：一是從主體造血能力、政策支持兩方面著手深挖優(yōu)質(zhì)標的，更加注重個體差異。密集退平臺時期融資平臺信用分化情況加劇，需持續(xù)關(guān)注各地化債、退平臺進度及政策支持力度，并更加側(cè)重于對主體資質(zhì)的精細甄別，關(guān)注市場化收入與償債能力，優(yōu)選化債資源明確、金融支持力度大的區(qū)域及標的，而需警惕非標占比高、支持政策模糊的標的。二是對優(yōu)質(zhì)標的適度拉長久期。在城投債整體利差極度壓縮的背景下，依靠信用資質(zhì)下沉的策略性價比已明顯降低，期限利差相較區(qū)域利差更有博弈空間。近期央行提出建立完善金融支持融資平臺化債政策框架，要求嚴防集中暴雷，此前“1341年的風(fēng)險監(jiān)測期，政策托底下城投企業(yè)仍有安全墊，可適當布局期限較長的優(yōu)質(zhì)標的以提高收益水平。表3：10月城投債利差繼續(xù)壓縮8數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫8注：1、歷史分位數(shù)的計算從2019年1月1日起。2、用中債中短期票據(jù)到期收益率來替代全部信用債的到期收益率。3、中債鋼鐵債、中債銀行二級資本債到期收益率等級最高均為AAA-，用此替代AAA。附表：城投企業(yè)及債券評級調(diào)整發(fā)行人債券簡稱評級機構(gòu)最新評級日期主體評級變化債項評級變化最新展望江蘇南京濱江投資發(fā)展有限公司22濱江01/22濱江投上海新世紀2025/10/17AA+——AAAAA