第八章實物期權(quán)評估學(xué)習(xí)目的與要求通過學(xué)習(xí)期權(quán)的概念和定價方法,培養(yǎng)風(fēng)險管理意識,在未來的投資活動中,要注重理性思考和風(fēng)險把控,樹立誠信、穩(wěn)健的金融投資態(tài)度。通過學(xué)習(xí)實物期權(quán)評估,增強(qiáng)挑戰(zhàn)不確定性的能力。認(rèn)識期權(quán)的本質(zhì),掌握期權(quán)的價值構(gòu)成和評估方法。把握實物期權(quán)的特征,并能夠遵循一定的評估步驟對常見的實物期權(quán)進(jìn)行評估。通過學(xué)習(xí)不確定條件下的資產(chǎn)評估方法,提高在動態(tài)環(huán)境下的科學(xué)決策能力。通過學(xué)習(xí)期權(quán),激發(fā)創(chuàng)新意識和探索精神,培養(yǎng)在未來面對復(fù)雜問題時勇于嘗試和創(chuàng)新的能力。結(jié)構(gòu)框架實物期權(quán)評估期權(quán)及其價值期權(quán)的概念期權(quán)的價值構(gòu)成期權(quán)價值的影響因素期權(quán)定價模型實物期權(quán)評估實物期權(quán)及其特征常見的實物期權(quán)實物期權(quán)的評估步驟期權(quán)及其價值第一節(jié)第一節(jié)期權(quán)及其價值1.期權(quán)的概念

期權(quán)是一種關(guān)于某項資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的合約，其持有人在規(guī)定的時間內(nèi)享有權(quán)利但不負(fù)有義務(wù)，可以但不是必須按照約定的價格購買或出售該項資產(chǎn)。

買方期權(quán)（看漲期權(quán)，買權(quán)）和賣方期權(quán)（看跌期權(quán)，賣權(quán)）

歐式期權(quán)和美式期權(quán)

商品期權(quán)和金融期權(quán)多頭買權(quán)、空頭買權(quán)、多頭賣權(quán)、空頭賣權(quán)第一節(jié)期權(quán)及其價值2.期權(quán)的價值構(gòu)成

期權(quán)的價值由內(nèi)在價值和時間價值組成?！跈?quán)的內(nèi)在價值（執(zhí)行價值）：執(zhí)行期權(quán)可以獲得的價值

約定價格股票價格多頭買權(quán)內(nèi)在價值約定價格股票價格多頭賣權(quán)內(nèi)在價值約定價格股票價格空頭買權(quán)內(nèi)在價值約定價格股票價格空頭賣權(quán)內(nèi)在價值第一節(jié)期權(quán)及其價值

第一節(jié)期權(quán)及其價值2.期權(quán)的價值構(gòu)成——期權(quán)的時間價值：期權(quán)價值高于內(nèi)在價值的部分

期權(quán)的時間價值來源于股票（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）的價格波動。

期權(quán)的時間價值取決于到期時間和股票波動性。

期權(quán)的價值高于期權(quán)的內(nèi)在價值且隨著期權(quán)內(nèi)在價值的大小而增減；隨著到期時間的臨近，期權(quán)的時間價值逐漸減少為0，期權(quán)的價值逐漸接近于其內(nèi)在價值。第一節(jié)期權(quán)及其價值2.期權(quán)的價值構(gòu)成——期權(quán)的時間價值：期權(quán)價值高于內(nèi)在價值的部分

約定價格股票價格價值期權(quán)價值時間價值內(nèi)在價值約定價格股票價格價值期權(quán)價值時間價值內(nèi)在價值第一節(jié)期權(quán)及其價值3.期權(quán)價值的影響因素變量名稱變量符號買權(quán)價值賣權(quán)價值股票價格S增大減小約定價格X減小增大到期時間T增大增大股票波動率增大增大無風(fēng)險利率r增大減小現(xiàn)金紅利d減小增大期權(quán)定價模型第二節(jié)第二節(jié)期權(quán)定價模型

第二節(jié)期權(quán)定價模型

第二節(jié)期權(quán)定價模型

第二節(jié)期權(quán)定價模型3.期權(quán)定價模型——二項樹模型

假定每經(jīng)過一期（長度可人為決定），資產(chǎn)價值分別有上升、下降兩個可能的結(jié)果。是離散時間下的模型。一般而言，劃分的期數(shù)越多，考慮的期權(quán)執(zhí)行的可能性越充分，評估結(jié)果越精確。第二節(jié)期權(quán)定價模型3.期權(quán)定價模型——二項樹模型

1估計或計算u，d，p2計算標(biāo)的資產(chǎn)的到期價值，進(jìn)而計算期權(quán)到期價值的各種可能值（執(zhí)行價值）3對歐式期權(quán)，根據(jù)到期價值的可能值及其概率，計算期權(quán)到期價值的期望值，并按到期時間長度折現(xiàn)。對美式期權(quán)，從后向前，比較判斷期權(quán)在各節(jié)點是否應(yīng)該執(zhí)行，從而決定該節(jié)點的期權(quán)價值。實物期權(quán)評估

第三節(jié)第三節(jié)實物期權(quán)評估1.實物期權(quán)及其特征

“可以但不是必須”的選擇權(quán)。

實物期權(quán)評估的必要性：評估或有收益的價值，只能依靠期權(quán)定價的方法。

實物期權(quán)的特征：

非交易性、非獨占性、先占性、復(fù)合性、到期時間的不確定性、

約定價格的不確定性、有關(guān)參數(shù)估計困難。第三節(jié)實物期權(quán)評估2.常見的實物期權(quán)《實物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》

增長期權(quán)：在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加投資或者資產(chǎn)，從而可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)

規(guī)?；蛘邤U(kuò)展經(jīng)營范圍的期權(quán)。

退出期權(quán)：在前景不好的情況下，可以按照合理價格即沒有

明顯損失地部分或者全部變賣資產(chǎn)，或者低成本地

改變資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務(wù)規(guī)?；蛘叻秶灾?/p>

退出經(jīng)營的期權(quán)。第三節(jié)實物期權(quán)評估2.常見的實物期權(quán)《實物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》特別強(qiáng)調(diào)，應(yīng)當(dāng)從可能發(fā)現(xiàn)的實物期權(quán)中選出不可忽視的實物期權(quán)加以評估。

第三節(jié)實物期權(quán)評估2.常見的實物期權(quán)

實物期權(quán)的重要性：

標(biāo)的資產(chǎn)范圍或者價值越大越重要

實物期權(quán)執(zhí)行的可能性越大越重要

實物期權(quán)的相互關(guān)系：

互斥關(guān)系或者替代關(guān)系

互補(bǔ)關(guān)系（可或缺，不可或缺）

因果關(guān)系或者前后關(guān)系第三節(jié)實物期權(quán)評估3.實務(wù)期權(quán)的評估步驟識別期權(quán)判斷條件估計參數(shù)估算價值

進(jìn)一步篩選出不可忽視的實物期權(quán)。關(guān)注實物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的界定標(biāo)的資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日價值、波動率、行權(quán)價格、行權(quán)期限、無風(fēng)險收益率等關(guān)注能否較為可靠地確定期權(quán)定價模型中的參數(shù)布萊克-斯科爾斯模型；二叉樹模型；對結(jié)果進(jìn)行必要的合理性檢驗第三節(jié)實物期權(quán)評估2.實際評估問題舉例——版權(quán)評估××年×月×日，A出版社接到一部10萬字的科幻小說《星際留學(xué)》，請你評估其價值。該小說可以同時推出網(wǎng)絡(luò)版和紙質(zhì)版。出版專家預(yù)測，在未來3~5年中，該小說的網(wǎng)絡(luò)版會有年收益(廣告收入分成)4萬~10萬元；紙質(zhì)版年銷售1萬~3萬冊，每冊利潤4～6元。同時，如果紙質(zhì)版累計銷售量達(dá)到6萬冊，就可考慮改編為電影劇本。專家估計，根據(jù)該小說的故事吸引力和文學(xué)水平，網(wǎng)絡(luò)版和紙質(zhì)版發(fā)行的風(fēng)險屬于中等。如果電影拍攝、發(fā)行成功(以補(bǔ)償各種成本后有盈余為標(biāo)準(zhǔn))，則有進(jìn)一步編寫續(xù)集的機(jī)會。同樣，續(xù)集也采用類似的經(jīng)營模式，并有可能衍生出類似的后續(xù)機(jī)會。業(yè)內(nèi)專家估計，由小說改編為電影劇本的總成本為10萬～30萬元；電影拍攝、發(fā)行的總成本為2000萬～4000萬元。

分析過程參見教材思考題1.什么是期權(quán)的內(nèi)在價值?什么是期權(quán)的時間價值?2.影響期權(quán)價值的因素有哪些?它們是如何影響期權(quán)價值的?3.什么是布萊克斯科爾斯模型?什么是二叉樹模型?兩個模型之間是什么關(guān)系?4.什么是實物期權(quán)?什么是增長期權(quán)?什么是退出期權(quán)?5.與金融期權(quán)相比,實物期權(quán)具有哪些特性?6.請闡述評估實物期權(quán)的一般步驟。7.現(xiàn)實中實物期權(quán)是否多見?評估中遇到實物期權(quán)就應(yīng)該評估嗎?為什么?計算題1.一份為期3年的看漲期權(quán),其標(biāo)的資產(chǎn)是市價為200萬元的老洋房,其市場評估值為170萬元,現(xiàn)在出租的租金剛好支付持有成本,如果年標(biāo)準(zhǔn)差為15%,無風(fēng)險年利率為12%。要求:(1)構(gòu)建二叉樹模型。(2)計算該看漲期權(quán)價值計算題2.2023年8月15日,甲公司股票價格為每股50元,以甲公司股票為標(biāo)的、代號為甲49的看漲期權(quán)的收盤價格為每股5元,此項看漲期權(quán)的行權(quán)價格為每股49元。截至2023年8月15日,看漲期權(quán)還有199天到期。甲公司股票收益的波動率預(yù)計為每年30%,資本市場的無風(fēng)險利率為(有效)年利率7%。要求:(1)使用布萊克斯科爾斯模型計算該項期權(quán)的價值(d1和d2的計算結(jié)果取兩位小數(shù),其他結(jié)果取四位小數(shù),一年按365天計算)。(2)如果你是一位投資經(jīng)理并相信布萊克斯科爾斯模型計算出的期權(quán)價值的可靠性,簡要說明如何做出投資決策。計算題3.某公司擬投資一新項目,該項目能夠推出一種新產(chǎn)品,相關(guān)資料如下:(1)初始投資為100萬元。(2)該項目預(yù)計每年產(chǎn)生12萬元的現(xiàn)金凈流量(設(shè)永續(xù)現(xiàn)金流量)。(3)該產(chǎn)品市場不確定性大,因此,永續(xù)年現(xiàn)金凈流量有13萬元和7萬元兩種情況。(4)設(shè)無風(fēng)險年利率為6%,期望收益率為12%。要求:(1)計算不考慮期權(quán)的項目凈現(xiàn)值。(2)若一年后實施該項目(即延遲執(zhí)行該項目),請計算延遲期權(quán)價值。案例分析應(yīng)用期權(quán)理論分析企業(yè)價值根據(jù)某企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況,管理層對未來的發(fā)展機(jī)會進(jìn)行了分析。現(xiàn)有兩種方案可供選擇,并且這兩種方案是互斥的:第一,收購A公司,原股東的出價為120