預(yù)備知識籌資管理概述籌資是指企業(yè)為滿足生產(chǎn)經(jīng)營資金的需要，向企業(yè)外部單位或個人，以及從其企業(yè)內(nèi)部籌措資金的一種財務(wù)活動。資金是企業(yè)的“血液”，是企業(yè)生存和發(fā)展所不可缺少的。企業(yè)沒有資金，無法進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動；有了資金如果使用不當(dāng)，也會影響生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進(jìn)行。下一頁返回預(yù)備知識籌資管理概述

籌集的資金可按多種標(biāo)準(zhǔn)分類：按資金使用期限長短分為短期資金和中長期資金；按資金來源渠道分為自有資金和借入資金；按所籌資金的權(quán)益性質(zhì)分為股權(quán)資本和負(fù)債資本?；I資管理的具體內(nèi)容如圖5-1所示。上一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定一、籌資資金需求量預(yù)測的方法企業(yè)在籌資之前，應(yīng)當(dāng)采用一定方法測量資金需要量，只有這樣，才能使籌集來的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會有太多的閑置。1．銷售百分比法假設(shè)某些資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)，企業(yè)的銷售規(guī)模擴(kuò)大時，要相應(yīng)增加流動資產(chǎn)，甚至增加長期資產(chǎn)，為此企業(yè)需要籌措資金。這些資金，一部分來自隨銷售收入同比例增加的流動負(fù)債，還有一部分來自預(yù)測期的留存收益，另外的部分通過外部籌資取得。任何方法都是建立在一定的假設(shè)前提基礎(chǔ)上的，銷售百分比法也不例外。歸納起來，銷售百分比法的假設(shè)條件有以下幾個：下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定1）資產(chǎn)負(fù)債表的各項(xiàng)目可以劃分為敏感項(xiàng)目與非敏感項(xiàng)目。凡是隨銷售變動而變動并呈現(xiàn)一定比例關(guān)系的項(xiàng)目，均稱為敏感項(xiàng)目；凡不隨銷售變動而變動的項(xiàng)目，均稱為非敏感項(xiàng)目。敏感項(xiàng)目在短時期內(nèi)隨銷售的變動而發(fā)生成比例變動，其隱含的前提是，現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債水平對現(xiàn)在的銷售是最優(yōu)的，即所有的生產(chǎn)能力已經(jīng)全部使用。這個條件直接影響敏感項(xiàng)目的確定。例如，只有當(dāng)固定資產(chǎn)利用率已經(jīng)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，產(chǎn)銷量的增加將導(dǎo)致機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)的增加，此時固定資產(chǎn)凈值才應(yīng)列為敏感資產(chǎn)；如果當(dāng)前固定資產(chǎn)的利用率并不完全，則在一定范圍內(nèi)的產(chǎn)量增加就不需要增加固定資產(chǎn)的投入，此時固定資產(chǎn)凈值不應(yīng)列為敏感項(xiàng)目。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定2）敏感項(xiàng)目與銷售額之間成正比例關(guān)系。這一假設(shè)又包含兩方面意義：首先是線性假設(shè)，即敏感項(xiàng)目與銷售額之間為正相關(guān)；其次是直線過原點(diǎn)，即銷售額為零時，項(xiàng)目的初始值也為零。這一假設(shè)與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活不相符。例如，現(xiàn)金的持有動機(jī)除了與銷售有關(guān)的交易動機(jī)外，還包括投機(jī)動機(jī)和預(yù)防動機(jī)，所以即使銷售額為零也應(yīng)持有一部分現(xiàn)金。又如，存貨應(yīng)留有一定數(shù)量的安全庫存以應(yīng)付意外情況，這也導(dǎo)致存貨與銷售額并不總呈現(xiàn)正比例關(guān)系。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定3）基期與預(yù)測期的情況基本不變。這一假設(shè)包含三重含義。第一重是基期與預(yù)測期的敏感項(xiàng)目和非敏感項(xiàng)目的劃分不變；第二重是敏感項(xiàng)目與銷售額之間成固定比例，或稱比例不變；第三重是銷售結(jié)構(gòu)和價格水平與基期相比基本不變。由于實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況總是處于不斷變動之中，基期與預(yù)測期的情況不可能一成不變。一般來說，各個項(xiàng)目的利用不可能同時達(dá)到最優(yōu)，所以基期與預(yù)測期的敏感項(xiàng)目與非敏感項(xiàng)目的劃分會發(fā)生一定的變化，同樣，敏感項(xiàng)目與銷售額的比例也可能發(fā)生變化。4）企業(yè)的內(nèi)部資金來源僅包括留用利潤，或者說，企業(yè)當(dāng)期計提的折舊在當(dāng)期全部用來更新固定資產(chǎn)。但是，企業(yè)固定資產(chǎn)的更新是有一定周期的，各期計提的折舊在未使用以前可以作為內(nèi)部資金來源使用，與之類似的還有無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定5）銷售的預(yù)測比較準(zhǔn)確。銷售預(yù)測是銷售百分比法應(yīng)用的重要前提之一，只有銷售預(yù)測準(zhǔn)確，才能比較準(zhǔn)確地預(yù)測資金需要量。但是，產(chǎn)品的銷售受市場供求、同業(yè)競爭及國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策等的影響，銷售預(yù)測不可能是一個準(zhǔn)確的數(shù)值。銷售百分比法根據(jù)銷售與資產(chǎn)之間的數(shù)量比例關(guān)系，來預(yù)計企業(yè)的外部籌資需要量，其計算公式如圖5-2所示。2．資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的方法。采用先分項(xiàng)后匯總的方式預(yù)測資金需要量，其中資金習(xí)性可以把資金分為不變資金、變動資金和半變動資金，如表5-1所示。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，即：資金需要總額（y）=不變資金（a）+變動資金。根據(jù)資金所需總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用高低點(diǎn)法或回歸分析法可以估計出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個參數(shù)a和b。參數(shù)求值常采用高低點(diǎn)法計算。高低點(diǎn)法是根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程y=a+bx就可以求出a和b，再把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線方程，其計算公式如圖5-3所示。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定二、籌資資金需求量預(yù)測的計算銷售百分比法預(yù)測資金需求量的步驟：首先，確定隨銷售額而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目（敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債），確定經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債的差額通常與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系，以及經(jīng)營性資產(chǎn)項(xiàng)目包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；而經(jīng)營負(fù)債項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債。其次，確定有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的穩(wěn)定比例關(guān)系，包括預(yù)計銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債，以及預(yù)計留存收益增加額。留存收益增加=預(yù)計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利率），從而計算外部融資需求。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定籌資資金需求量的具體計算公式為融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債自然增加-留存收益增加=（資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額）-（負(fù)債銷售百分比×新增銷售額）-［計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1-股利支付率）］三、籌資資金需求量的技能實(shí)訓(xùn)技能實(shí)訓(xùn)5-1某企業(yè)2014—2017年銷售收入與資產(chǎn)情況如如表5-4所示。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定要求：1．要求采用高低點(diǎn)法分項(xiàng)建立資金預(yù)測模型。2．預(yù)測當(dāng)2018年銷售收入為1000萬元時，求解：1）企業(yè)的資金需要總量。2）2018年需要增加的資金；3）若2018年銷售凈利率為10%，股利支付率為60%，2018年對外籌資數(shù)額。上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定解析：1．現(xiàn)金占用情況：b=Δy/Δx=(1600-1200)/(700-500)=2(萬元)a=y-bx=1600-2×700=200(萬元)應(yīng)收賬款占用情況：b=Δy/Δx=(2500-1900)/(700-500)=3(萬元)a=y-bx=2500-3×700=400上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定存貨占用情況：b=Δy/Δx=(4100-3100)/(700-500)=5a=y-bx=4100-5×700=600固定資產(chǎn)占用情況：a=6500無息流動負(fù)債占用情況：b=Δy/Δx=(1230-930)/(700-500)=1.5a=y-bx=1230-1.5×700=180上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定匯總計算：b=2+3+5-1.5=8.5a=200+400+600+6500-180=7520y=a+bx=7520+8.5x上一頁下一頁返回任務(wù)一籌資資金需求量的確定2．當(dāng)2018年銷售收入預(yù)計達(dá)到1000萬元時，1）預(yù)計需要的資金總額=7520+8.5×1000=16020（萬元）。2）2017年的資金總額=1600+2500+4100+6500-1230=13470（萬元），2018年需要增加的資金=16020-13470=2550。3）2018年對外籌資數(shù)額=2550－1000×10%×(1-60%)=2510（萬元）上一頁返回任務(wù)二籌資的方式一、債權(quán)籌資方式目前在我國，負(fù)債資金籌集方式主要有向銀行借款、發(fā)行債券、利用商業(yè)信用、融資租賃等，具體含義及優(yōu)缺點(diǎn)如表5-5所示。二、債權(quán)籌資方式下資本成本的計算企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價包括兩部分內(nèi)容：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

用資費(fèi)用是資本使用過程中因占用資本而付出的代價，是資本成本的主要內(nèi)容。資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)，是評價投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)，是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。資本成本率是企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的投資報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。長期債務(wù)資本成本一般有長期借款成本和債券成本兩種。1）長期借款成本。其計算公式如圖5-4所示。案例指導(dǎo)5-3上一頁下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)費(fèi)率1%，年利率為5%，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本是多少？解析：上一頁下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

2）債券成本。債券成本包含債券利息和籌資費(fèi)用。公司債券資本成本率為年利息乘以（1-所得稅稅率）與債券籌資總額扣除手續(xù)費(fèi)的比值，其中分子計算年利息要根據(jù)面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價格計算的。其計算公式如圖5-5所示。三、股權(quán)籌資股權(quán)籌資即權(quán)益性籌資，或稱為自由資金籌資，是指企業(yè)通過直接吸收投資、發(fā)行股票和企業(yè)內(nèi)部積累等方式籌集資金，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營活動中一種非常重要的籌資手段。上一頁下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

股票作為持有人對企業(yè)擁有相應(yīng)權(quán)利的一種股權(quán)憑證，一方面代表著股東對企業(yè)凈資產(chǎn)的要求權(quán)；另一方面，普通股股東憑借其所擁有的股份及被授權(quán)行使權(quán)力的股份總額，有權(quán)行使其相應(yīng)的、對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理及其決策進(jìn)行控制或參與的權(quán)利。股權(quán)資金籌集方式的含義及優(yōu)缺點(diǎn)如表5-6所示。四、股權(quán)籌資方式下資本成本的計算權(quán)益資金成本是指企業(yè)的所有者投入企業(yè)資金的成本，指企業(yè)的優(yōu)先股、普通股及留存利潤等的資金成本。權(quán)益成本包括兩部分：一是投資者的預(yù)期報酬率，二是籌資費(fèi)用。權(quán)益資金成本的計算方法分為兩種模式法：一種是股利增長模型法，另一種是資本資產(chǎn)定價模型法。上一頁下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

1．普通股成本1）評價法（又稱股利增長模型法）。普通股在股利增長模型下，其計算公式如圖5-6所示。2）資本資產(chǎn)定價模型法。資本資產(chǎn)定價模型是西方金融理論學(xué)界的威廉·夏普等人在資產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上的又一新發(fā)展，廣泛應(yīng)用于發(fā)達(dá)市場國家的投資價位評估與基金管理中。資本資產(chǎn)定價模型的內(nèi)容可以簡單描述為普通股股票的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險補(bǔ)償（也稱風(fēng)險溢價或市場風(fēng)險報酬率），其計算公式如圖5-7所示。上一頁下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

2．優(yōu)先股成本優(yōu)先股本成本的計算公式如圖5-8所示。3．留存收益成本留存收益與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。其計算公式如圖5-9所示。上一頁下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

五、籌資方式方法的技能實(shí)訓(xùn)技能實(shí)訓(xùn)5-2A公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集資金。現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用）：第一種方案，發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率10%。第二種方案，發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行公司適用的所得稅稅率為25%。上一頁下一頁返回任務(wù)二籌資的方式

要求：1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本。3）根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。解析：1）普通股資本成本=4%+2×（10%-4%）=16%。2）債券資本成本=8%×（1-25%）=6%。3）結(jié)論：應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券。上一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定一、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇的方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別分析法、比較資金成本法等。1．每股收益無差別分析法將企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對股東財富的影響結(jié)合起來，去分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法叫每股收益無差別分析法，也叫息稅前利潤-每股利潤分析法（簡稱EBIT-EPS分析法）。它是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。根據(jù)這一分析方法，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資金結(jié)構(gòu)。下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤最大的資金結(jié)構(gòu)。負(fù)債的償還能力是建立在未來盈利能力基礎(chǔ)之上的。研究資本結(jié)構(gòu)，不能脫離企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力，一般用息稅前盈余（EBIT）表示。負(fù)債籌資是通過它的杠桿作用來增加財富的。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮它對股東財富的影響。股東財富用每股盈余（EPS）來表示。其計算公式如圖5-10所示。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定案例指導(dǎo)5-8光華公司目前資本結(jié)構(gòu)：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動成本率為60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定要求：1）計算每股收益無差別點(diǎn)。2）計算分析兩個方案處于每股收益無差別點(diǎn)時的每股收益，并指出其的特點(diǎn)。3）根據(jù)財務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。解析：1）息稅前利潤、每股利潤的分析實(shí)質(zhì)上是分析資本結(jié)構(gòu)對普通股每股盈余的影響，那么究竟息稅前盈余為多少時發(fā)行普通股有利，息稅前盈余為多少時發(fā)行公司債有利呢？這就要測算每股盈余無差異點(diǎn)的息稅前盈余。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定2）股票增發(fā)下的每股利潤=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384(元/股)長期借款下的每股利潤=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384(元/股)在每股收益無差別點(diǎn)上，兩個方案的每股收益相等，均為0.384元。3）決策：預(yù)計的息稅前利潤=1200-1200×60%-200=280(萬元）由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)，應(yīng)該選擇財務(wù)風(fēng)險較小的乙方案。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定2．比較資金成本法比較資本成本法，即通過比較不同的資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低資本結(jié)構(gòu)的方法。其程序包括：擬定幾個籌資方案；確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；計算各方案的加權(quán)資本成本；通過比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。比較資本成本法是先計算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，然后選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案，作為最佳資本結(jié)構(gòu)。通常適用于初始籌資決策，也可以在追加籌資是應(yīng)用。實(shí)施步驟如下所示：首先，擬定若干備選方案；其次，計算各方案加權(quán)平均資金成本=稅后債務(wù)成本×債券價值占總價值比+股權(quán)成本×股權(quán)價值占總價值比）；最后，選擇加權(quán)平均資本成本最低點(diǎn)（即公司價值最大化時點(diǎn)）為最優(yōu)方案。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法1）債轉(zhuǎn)股。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高時，通過與現(xiàn)有的債權(quán)人協(xié)商的辦法來改善資本結(jié)構(gòu)。對于可轉(zhuǎn)換債券可以設(shè)計贖回條款敦促債權(quán)人盡快行使轉(zhuǎn)換權(quán)。2）從外部取得增量資本。如發(fā)行新債券、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新的股票等。3）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)。與債權(quán)人協(xié)商，將短期負(fù)債轉(zhuǎn)為長期負(fù)債，或?qū)㈤L期負(fù)債列入短期負(fù)債，收回發(fā)行在外的可提前收回債券。另外，還可采用債務(wù)托管、債務(wù)轉(zhuǎn)移負(fù)擔(dān)等方法降低公司負(fù)債水平。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定4）調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。如優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股、股票回購較少公司股本等。5）兼并其他企業(yè)、控股其他企業(yè)或進(jìn)行企業(yè)分立，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的技能實(shí)訓(xùn)技能實(shí)訓(xùn)5-3A公司目前資本結(jié)構(gòu)：總資本1500萬元，其中債務(wù)資本500萬元（年利息50萬元）；權(quán)益資本1000萬元（600萬股）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資500萬元，根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到4000萬元，變動成本率70%，固定成本為300萬元，所得稅稅率為25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定有三種籌資方案：甲方案：按面值發(fā)行債券500萬元，利息率12%。乙方案：增發(fā)普通股50萬股，每股發(fā)行價5元，向銀行借款250萬元，利息率10%。丙方案：按面值增發(fā)優(yōu)先股500萬元，股利率15%。要求：1）計算甲方案與乙方案每股收益無差別點(diǎn)。2）計算乙方案與丙方案每股收益無差別點(diǎn)。3）根據(jù)財務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定解析：1）甲、乙每股收益無差別點(diǎn)：(EBIT-50-500×12%)×(1-25%)/600=(EBIT-50-250×10%)×(1-25%)/(600+50)EBIT=530(萬元)EBIT為530萬元是兩個籌資之案的每股收益無差別點(diǎn)。2）乙、丙每股收益無差別點(diǎn)(EBIT-50-250×10%)×(1-25%)/(600+50)=[(EBIT-50)×(1-25%)-500×15%]/600EBIT=1050(萬元)EBIT為1050萬元是兩個籌資之案的每股收益無差別點(diǎn)。上一頁下一頁返回任務(wù)三企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定3）決策預(yù)計的息稅前利潤=4000-4000×70%-300=900(萬元)甲的每股收益=(900-50-500×12%)×(1-25%)/600=0.99乙的每股收益=(900-50-250×10%)×(1-25%)/(600+50)=0.95丙的每股收益=[(900-50)×(1-25%)-500×15%]/600=0.94應(yīng)選擇甲方案。上一頁返回任務(wù)四杠杠效應(yīng)及其應(yīng)用一、杠杠效應(yīng)的來源在財務(wù)管理中杠桿是指由于存在固定性成本費(fèi)用，使某一財務(wù)變量發(fā)生較小變動，會引起利潤較大的變動。杠杠效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿效應(yīng)、財務(wù)杠桿效應(yīng)和總杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿效應(yīng)是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象?？偢軛U效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。下一頁返回任務(wù)四杠杠效應(yīng)及其應(yīng)用

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。相關(guān)公式如下：銷售收入-變動成本總額-固定成本-利息費(fèi)用=稅前利潤銷售收入-變動成本總額=邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=息稅前利潤杠桿效應(yīng)具體內(nèi)容如表5-7所示。上一頁下一頁返回任務(wù)四杠杠效應(yīng)及其應(yīng)用

二、經(jīng)營杠桿效應(yīng)及其應(yīng)用經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律。根據(jù)成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會影響固定成本總額，但會使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率；反之，產(chǎn)銷量減少，會使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤，并使利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。所以，產(chǎn)品只有在沒有固定成本的條件下，才能使貢獻(xiàn)毛益等于經(jīng)營利潤，使利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率同步增減。但這種情況在現(xiàn)實(shí)中是不存在的。上一頁下一頁返回任務(wù)四杠杠效應(yīng)及其應(yīng)用

這樣，由于存在固定成本而使利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律，在管理會計和企業(yè)財務(wù)管理中就常根據(jù)計劃期產(chǎn)銷量變動率來預(yù)測計劃期的經(jīng)營利潤。經(jīng)營杠桿系數(shù)（degreeofoperationleverage，DOL）的計算公式如圖5-11所示：經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。上一頁下一頁返回任務(wù)四杠杠效應(yīng)及其應(yīng)用

案例指導(dǎo)5-9泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，年產(chǎn)銷額為5000萬元時，變動成本3500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額為7000萬元時，變動成本為4900萬元，息前稅前利潤為1600萬元。要求：計算公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。解析：銷售收入增長率=(7000-5000)/5000×100%=40%息稅前利潤增長率=(1600-1000)/1600×100%=60%經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/銷售量變動率=60%/40%=1.5上一頁下一頁返回任務(wù)四杠杠效應(yīng)及其應(yīng)用

三、財務(wù)杠桿效應(yīng)及其應(yīng)用財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于