——金融監(jiān)管系列研究（二）政治局會議召開后，改革進程明顯加快。從政策具體內(nèi)容來看，本輪監(jiān)管框架的重心或是重構(gòu)公募基金行業(yè)發(fā)展范式，引導(dǎo)行業(yè)從“重規(guī)模”在頂層設(shè)計層面指引未來行業(yè)發(fā)展方向的同時，配套的改革舉措亦在同步推進。如公募基金費率優(yōu)化、強調(diào)業(yè)績基準重要金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，還是基于全球市場格局的橫向觀察，其占比仍處于相進公募基金行業(yè)改革，此后針對公募基金行業(yè)的改革進程明顯提速。從《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的表述細節(jié)來看，本輪改革的重利息收入為主，難以有效分享企業(yè)成長帶來的紅利。若能通過公募基金等渠道更廣泛地參與權(quán)益市場，或能明顯優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)，進而然而，這一路徑的有效性取決于兩個關(guān)鍵前提：一長期、穩(wěn)定的價值回報；二是公募基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)較好地滿足居民財富管理需求，從而吸引居民儲蓄持續(xù)流入。其中，前提一可能取提升財產(chǎn)性凈收入占比之所以至關(guān)重要，關(guān)鍵在于若延續(xù)當前以勞動收入為主導(dǎo)的居民收入結(jié)構(gòu)，未來貧富差距恐將進一步加大。除有助于緩解貧富差距外，財產(chǎn)性收入的增長還具較明顯的財富效應(yīng)，或能有效提若居民能夠通過公募基金等渠道參與資本市場，加大置，或?qū)⒂兄谟行嵘敭a(chǎn)性收入在總收入中的比重，進而優(yōu)收入結(jié)構(gòu)。但問題在于當前行業(yè)或存在一些舊疾，制約其有效地民的財富管理需求。若要吸引長錢的穩(wěn)定流入，或需先構(gòu)建良好《2026年1月十大轉(zhuǎn)債》--20260105介于政府與市場之間的政策性金融工具《金05轉(zhuǎn)債定價：首日轉(zhuǎn)股溢價率29%~34%《2026年1月十大轉(zhuǎn)債》--20260105介于政府與市場之間的政策性金融工具《金05轉(zhuǎn)債定價：首日轉(zhuǎn)股溢價率29%~34%》--20260105《雙樂轉(zhuǎn)債定價：首日轉(zhuǎn)股溢價率42%~47%》--20260105《股債恒定指數(shù)ETF-被動型固收+利器》--20251229《鼎捷轉(zhuǎn)債定價：首日轉(zhuǎn)股溢價率42%~47%》--20251221 21.監(jiān)管脈絡(luò)：重塑生態(tài)，推動變革 4 4 72.監(jiān)管背景：重彰權(quán)益資產(chǎn)的重要性和吸引力 3.監(jiān)管目標：滿足財富管理需求，優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu) 4.總結(jié)與展望 253 4 5 6 7 8 9 10 10 12 12 13 14 14 15 16 17 18 18 19 20 21 21 22 22 23 23 24 2641.監(jiān)管脈絡(luò)：重塑生態(tài)，推動變革1.1.頂層設(shè)計：從“重規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“重回報”回撤，年內(nèi)最低點接近2886.43點，——上證綜指，點，月度均值——公募基金資管規(guī)模同比，%，右5050每年新成立基金發(fā)行份額，億份2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年6數(shù)據(jù)來源：中國政府網(wǎng)，東北證券7照“管理費用—交易費用—銷售費用”的路徑穩(wěn)投資基金銷售費用管理規(guī)定》公開征求意見，標8基金定期報告應(yīng)當披露基金實際投資與同期基金管理人衡量主動管理權(quán)益類基金產(chǎn)品業(yè)與業(yè)績比較基準對比，做好業(yè)績歸因分析，科學(xué)益質(zhì)量和偏離基準情況，合理剔除指數(shù)編制、風9），2.監(jiān)管背景：重彰權(quán)益資產(chǎn)的重要性和吸引力以來的規(guī)模擴張幅度而言，份額比重提升空間依較廣0我國開放式基金組成結(jié)構(gòu)全球各地區(qū)權(quán)益基金占其總基金規(guī)模比重相關(guān)指標權(quán)重，突出權(quán)益類基金發(fā)展導(dǎo)向；提出推動權(quán)益類基金產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展，并優(yōu)化權(quán)益類基金注冊安排等。但對于債券類基金的近期過審基金類別結(jié)構(gòu).ETF及聯(lián)接e股票型.混合型.債券型3.監(jiān)管目標：滿足財富管理需求，優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)首先，我國居民收入結(jié)構(gòu)的問題在于財產(chǎn)性收入占比偏低，且過度依賴利息收入，產(chǎn)凈收入占比明顯低于其余國家。進一步拆解可得，這一差距主要中國居民人均可支配收入結(jié)構(gòu)201320142015201620172018201920不同國家居民收入結(jié)構(gòu)（2021）—O—工資性收入占比-0一財產(chǎn)性收入占比，右不同國家居民財產(chǎn)性收入結(jié)構(gòu)（2021）富分配格局趨于不平等。其研究測算亦表明，r>g這一不等式——資本收益率——全世界產(chǎn)出增長率數(shù)據(jù)來源：Capitalinthe21stc1PikettyT.Capitalinthetwenty-firstcentur——勞動占GDP比重（按要素價格計算）——資本占GDP比重（按要素價格計算）少0.09和0.38個單位，導(dǎo)致未來三年平均每年僅帶動2張俊偉.財產(chǎn)性收入與居民消費關(guān)系初探[J].重慶理工大學(xué)學(xué)收入每增長1單位，對家庭消費支出的影響0.51城鎮(zhèn)居民3周利.高房價、資產(chǎn)負債表效應(yīng)與城鎮(zhèn)居民消費[J].經(jīng)濟科4謝潔玉,吳斌珍,李宏彬,等.中國城市房價與居民消費[J].金融0.118***0.149***-0.173***我國居民住房套數(shù)擁有情況.0套.1套.2套及以上數(shù)據(jù)來源：中國社會狀況綜合調(diào)查（CSS東北證券 需”家庭更容易受到還本付息等剛性支出的擠壓，從而抑制其日常消費支出。％，97531mm社會消費品零售總額:同比，%mm社會消費品零售總額:同比，%5王沈南,顏迪,朱鶴.資產(chǎn)負債表視角下住房貸款對城鎮(zhèn)居民消費的影響[J].南通大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2022,38(02):127-140. 不同資產(chǎn)年化回報率情況2020年2021-2023年2024年2025年1-10月風險成本和心理顧慮，為長期資金穩(wěn)健、持續(xù)地配置權(quán)益資產(chǎn)提供制度保障。6SteindelC,Ludvigson1980年美國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2024年美國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存款,11.13%其他,1.24%存款,11.13%其他,1.24%其他,2.80%保險,保險,27.91%債券,4.41%保險,債券,4.41%債券,3.83%股票及基金,43.59%股票及基金,股票及基金,43.59%55.31% ——個人股息收入/個人資產(chǎn)收入——個人消費支出/GDP，現(xiàn)價，右資管理能力與回撤控制方面優(yōu)于個人投資者，體現(xiàn)出更強的專業(yè)性和穩(wěn)健性。2019年-2021年期間基金與個人投資者投資能力對比，%50盈利50%以上盈利20%-50%盈利0%-20%虧 賺錢、基民不賺”結(jié)構(gòu)性矛盾長期存在。尤其在過去幾下，投資者通過公募基金參與權(quán)益市場的體驗感與獲得追漲殺跌、頻繁申贖等操作行為干擾了基金管理人的投益型基金產(chǎn)品難以跑贏大盤指數(shù)。因此，若要引導(dǎo)養(yǎng)老入，或需先構(gòu)建一個可持續(xù)、有韌性的資本市場各指數(shù)年度回報率最大值8.50%10.75%42.37%26.22%平均值-0.53%0.41%-0.45%2.36%跑贏業(yè)績基準占比36.34%51.78%33.97%81.71%最大值8.98%6.93%10.80%30.99%平均值-2.16%-0.91%-1.36%3.24%跑贏業(yè)績基準占比9.92%21.24%19.22%74.26% 各年含權(quán)類債基跑贏業(yè)績基準比重可轉(zhuǎn)債基金混債一級債基混債二級債基2022202320244.總結(jié)與展望行業(yè)變革。在此框架下，公募基金費率、業(yè)績基準規(guī)要的作用。我國居民收入結(jié)構(gòu)長期呈現(xiàn)“工資性收入占比高、財產(chǎn)性收入占比低”的特征，資產(chǎn)配置亦偏向債權(quán)類工具，權(quán)益行業(yè)生態(tài)重塑后，能吸引養(yǎng)老金、居民存款等長期資金入市，參考海外經(jīng)驗來看，我國經(jīng)濟增長的核心驅(qū)動力正由依賴要素投入的規(guī)模擴張?zhí)嵘５珓?chuàng)新需要更具靈活性和