投投資策略月度策略證券研究報(bào)告春季行情有望延續(xù)2026年2月份投資策略報(bào)告分析師：費(fèi)小平SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340518010002電話箱：fxp@分析師：尹煒祺SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340522120001電話inweiqi@SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：春季行情有望延續(xù)2026年2月份投資策略報(bào)告分析師：費(fèi)小平SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340518010002電話箱：fxp@分析師：尹煒祺SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340522120001電話inweiqi@SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340523110001電話箱：zenghao@資料來(lái)源：東莞證券研究所，iFinDn2026年1月份行情研判：春季行情有望延續(xù)。從2026年2月的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，外部層面，美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息，政策立場(chǎng)或已趨近中性區(qū)間，短期進(jìn)一步降息的必要性有所降低。國(guó)內(nèi)方面，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，順利完成年度增長(zhǎng)目標(biāo)，但現(xiàn)階段仍面臨內(nèi)生動(dòng)能偏弱、有效需求不足的階段性挑戰(zhàn)。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，財(cái)政支出力度強(qiáng)調(diào)“只增不減”資料來(lái)源：東莞證券研究所，iFinDn板塊上建議關(guān)注金融、TMT、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工、煤炭、有色金屬等行業(yè)。n行業(yè)配置：超配金融、TMT、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工等。綜合市場(chǎng)以及基本面等因素，我們認(rèn)為，在行業(yè)配置上，2月建議超配：金融、TMT、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工等。n風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏顯著放緩；全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化，出口下滑幅度大于預(yù)期；國(guó)內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張力度不及預(yù)期；資金面風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂。資料來(lái)源：東莞證券研究所，Wind 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。1、月度行情回顧 32、2026年2月份市場(chǎng)環(huán)境分析 42.1美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官 42.22026年財(cái)政總體支出力度“只增不減”，“以舊換新”接續(xù)政策落地 62.32026年降準(zhǔn)降息還有一定的空間，監(jiān)管釋放降溫信號(hào) 73、2月行情研判：春季行情有望延續(xù) 84、行業(yè)配置：超配金融、TMT、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工 95、風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄圖1：近期指數(shù)走勢(shì) 3圖2：1月份各大指數(shù)表現(xiàn) 3圖3：行業(yè)板塊1月份漲跌幅 3圖4：投資增速 5圖5：消費(fèi)數(shù)據(jù) 5圖6：GDP數(shù)據(jù) 6 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。2026年1月指數(shù)震蕩走強(qiáng)。開年以來(lái)，A股市場(chǎng)行情持續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)接連放量突破4000點(diǎn)、4100點(diǎn)，形成向上突破趨勢(shì)，隨后維持高位震蕩走勢(shì)，最終三大指數(shù)月K線均收漲。截至1月30日，上證指數(shù)月K線上漲3.76%，深證成指月K線上漲5.03%，創(chuàng)業(yè)板指月K線上漲4.47%，科創(chuàng)50月K線上漲12.29%，北證50月K線上漲6.33%。個(gè)股板塊漲多跌少，有色金屬、傳媒、石油石化、建筑材料和基礎(chǔ)化工等板塊漲幅靠前；農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、非銀金融、家用電器和銀行等板塊跌幅靠前。圖1：近期指數(shù)走勢(shì)圖2：1月份各大指數(shù)表現(xiàn)圖3：行業(yè)板塊1月份漲跌幅 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。2、2026年2月份市場(chǎng)環(huán)境分析（1）IMF上調(diào)2026年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息國(guó)際貨幣基金組織（IMF）1月19日發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新內(nèi)容，預(yù)計(jì)2026年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.3%，較去年10月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；2027年將增長(zhǎng)3.2%，與去年10月預(yù)測(cè)值持平。另外，IMF表示，今年全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度將超過(guò)此前的預(yù)期，但如果貿(mào)易壁壘再度升級(jí)以及地緣政治沖突加劇，全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)再度受挫。在其關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景的季度報(bào)告中，IMF強(qiáng)調(diào)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的質(zhì)疑可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)通脹率上升并迫使加息，而因?qū)π录夹g(shù)盈利能力的擔(dān)憂而導(dǎo)致的股市下跌則可能削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策上，美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)公布1月議息會(huì)議決議。決議將基準(zhǔn)利率維持在3.50%-3.75%不變，這是自2025年9月以來(lái)連續(xù)三次會(huì)議降息后首次暫停。會(huì)議以10-2的票比通過(guò)利率決定，2張反對(duì)票或帶一定的政治因素。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明略偏鷹，對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷從“以溫和的速度擴(kuò)張”改為“以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張”；對(duì)就業(yè)的判斷從“失業(yè)率略有上升”改為“失業(yè)率已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象”。美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月開始降息以來(lái)，已累計(jì)降息175BP（2024年降息100BP，2025年降息75BP）。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)或已趨近中性區(qū)間，短期內(nèi)降息必要性降低。美聯(lián)儲(chǔ)主席在新聞發(fā)布會(huì)上表示，加息并非任何人對(duì)下一步行動(dòng)的基本假設(shè)，不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)喪失獨(dú)立性，將建議下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席遠(yuǎn)離政治。日本方面，1月23日，日本央行維持基準(zhǔn)利率在0.75%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐央行方面，1月22日，歐洲央行公布2025年12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，明確維持三大關(guān)鍵利率不變，市場(chǎng)對(duì)2026年降息的預(yù)期已完全消退，遠(yuǎn)期加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期出現(xiàn)分歧；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，內(nèi)需成增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，但服務(wù)業(yè)通脹粘性及外部風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。（2）2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的節(jié)奏數(shù)據(jù)顯示，全年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，如期完成年度增長(zhǎng)目標(biāo)；分季度看，四個(gè)季度GDP同比增速依次為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，增速逐季放緩。從2025年12月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，消費(fèi)市場(chǎng)延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.9%，較11月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)增速已連續(xù)7個(gè)月下滑；投資端壓力猶存，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降3.80%，連續(xù)4個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大投資分項(xiàng)持續(xù)承壓；工業(yè)領(lǐng)域則迎來(lái)邊際改善，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%，較11月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨內(nèi)生動(dòng)能偏弱、有效需求不足的階段性問(wèn)題。展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)回升向好具備多重支撐。消費(fèi)方面，年初以來(lái)財(cái)政與貨幣政策靠前發(fā)力，疊加新一輪“以舊換新”及財(cái)政貼息政策落地，有望推動(dòng)2026年一季度內(nèi)需邊際改善，保障消費(fèi)增速平穩(wěn)運(yùn)行。投資方面，2025年12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“投資止跌回穩(wěn)”的導(dǎo)向，隨著新型政策性金融工具加快落地、發(fā)改委批復(fù)核準(zhǔn)多個(gè)重大基建項(xiàng)目，再疊加各地?fù)屪ァ笆逦濉遍_局的積極行動(dòng)，基建領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)項(xiàng)目與資金雙充足的格局，為2026年基建投資企穩(wěn)回升提供支撐；同時(shí)，近期物價(jià)增速回升，也將進(jìn)一步助力名義投資增速改善。出口方面，以美元計(jì)價(jià)，2025年12月出口同比增長(zhǎng)6.6%，較前值上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，單月出口金額一舉突破3500億美元， 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。創(chuàng)下歷史新高。在2024年12月?lián)尦隹趯?dǎo)致的高基數(shù)下，出口增速依然保持強(qiáng)勁，再次證明我國(guó)出口韌性。年3月以來(lái)最高；而環(huán)比來(lái)看，CPI也是由降轉(zhuǎn)升，顯著強(qiáng)于季節(jié)性。其中食品價(jià)格季節(jié)性反彈，但豬肉價(jià)格仍較弱，房租與油價(jià)形成主要拖累。PPI方面，同比降幅進(jìn)一步收窄至1.9%，環(huán)比連續(xù)第三個(gè)月上漲，但PPI的改善主要由有色、“反內(nèi)卷”、算力硬件等行業(yè)驅(qū)動(dòng)，在需求偏弱環(huán)境下，價(jià)格從上游到中下游仍然存在傳導(dǎo)不暢的現(xiàn)象，工業(yè)品價(jià)格尚未形成普漲格局?？傮w來(lái)說(shuō)，2025年下半年以來(lái)物價(jià)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)顯著改善，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)或有望迎來(lái)“溫和再通脹”。金融數(shù)據(jù)方面，新增人民幣貸款已連續(xù)6個(gè)月呈現(xiàn)同比少增，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。居民部門短期與中長(zhǎng)期貸款均連續(xù)3個(gè)月同比少增，反映出消費(fèi)與房地產(chǎn)市場(chǎng)需求仍顯疲弱。企業(yè)端信貸情況有所好轉(zhuǎn)，短期與中長(zhǎng)期貸款同比均實(shí)現(xiàn)多增，這可能主要得益于政策性金融工具的落地支持，但票據(jù)融資沖量特征仍然明顯。2025年12月，M1同比增長(zhǎng)3.8%，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受基數(shù)抬升影響；M2同比增長(zhǎng)8.5%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，信用擴(kuò)張步伐加快形成主要支撐?？偟膩?lái)看，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，全年運(yùn)行呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的走勢(shì)，但現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨內(nèi)生動(dòng)能偏弱、有效需求不足的階段性挑戰(zhàn)。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，政策端圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，多維度施策夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。圖4：投資增速圖5：消費(fèi)數(shù)據(jù) 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。圖6：GDP數(shù)據(jù)近期財(cái)政部表示，2026年財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量將保持必要水平，確?？傮w支出力度“只增不減”、重點(diǎn)領(lǐng)域保障“只強(qiáng)不弱”。2026年將繼續(xù)安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于“兩重”建設(shè)和“兩新”工作，并優(yōu)化政策。此外，1月20日一攬子政策出爐，財(cái)政金融協(xié)同發(fā)力促內(nèi)需，推出了六項(xiàng)政策，其中四項(xiàng)旨在支持民間投資，另外兩項(xiàng)旨在支持促進(jìn)消費(fèi)。支持民間投資方面，一是對(duì)新能源汽車等領(lǐng)域中小微企業(yè)貸款給予1.5%貼息，最長(zhǎng)2年、單戶上限5000萬(wàn)元；二是為中小微民企提供貸款擔(dān)保，單企額度2000萬(wàn)元，擔(dān)保比例提至40%；三是中央財(cái)政安排資金，聯(lián)動(dòng)央行政策為民企及私募機(jī)構(gòu)發(fā)債增信；四是優(yōu)化設(shè)備更新貸款貼息，擴(kuò)大貼息與經(jīng)辦銀行范圍。促進(jìn)消費(fèi)方面，一是將服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款額度提至1000萬(wàn)元，貼息1%、期限1年，單企年貼息上限10萬(wàn)元，覆蓋11類領(lǐng)域、90余家機(jī)構(gòu)；二是居民消費(fèi)貸款享1%貼息，信用卡賬單分期納入支持，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)擴(kuò)至500余家。此次財(cái)政部密集出臺(tái)個(gè)人與企業(yè)貸款貼息政策，釋放三大核心信號(hào)。一是錨定內(nèi)需短板，從供需兩端精準(zhǔn)發(fā)力，直擊居民消費(fèi)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的融資成本痛點(diǎn)；二是財(cái)政政策更趨普惠靈活，兼顧傳統(tǒng)消費(fèi)與新業(yè)態(tài)，讓政策惠及更廣泛市場(chǎng)主體；三是穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心，年初集中推出政策并采用中央地方共擔(dān)機(jī)制，傳遞出財(cái)政金融協(xié)同穩(wěn)增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心，為全年經(jīng)濟(jì)回升向好奠定基礎(chǔ)。內(nèi)需方面，2026年“以舊換新”接續(xù)政策已經(jīng)發(fā)布，整體金額有所縮減，但相較于2025年結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了一定的優(yōu)化調(diào)整，發(fā)力更為精準(zhǔn)。除了以舊換新接續(xù)外，為了順應(yīng)“十五五”規(guī)劃中“居民消費(fèi)率明顯提高”的要求，我們認(rèn)為2026年可能還有兩個(gè)重點(diǎn)發(fā)力的方向。第一，提振消費(fèi)最重要的就是提高居民收入，切實(shí)提升居民消費(fèi)能力與意愿。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到“制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”，中央可能會(huì)進(jìn)一步完善就業(yè)保障與收入分配制度，在保障和改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求，像2026年的育兒補(bǔ)貼，還有部分醫(yī)保改革舉措已經(jīng)落地。此外，免費(fèi)學(xué)前教育、托育、養(yǎng)老 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。等“投資于人”的舉措可能會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。第二，我們認(rèn)為服務(wù)消費(fèi)可能是今年消費(fèi)領(lǐng)域的一個(gè)重要抓手。去年上半年消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼對(duì)商品零售有明顯拉動(dòng)作用，但是，像汽車以及家電等耐用消費(fèi)品的更新頻率較低，存在透支效應(yīng)。因而對(duì)于當(dāng)前來(lái)說(shuō)，相較于商品零售，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力對(duì)提高居民消費(fèi)的邊際空間和彈性更大，地方政府的手段也更加多樣化，除了消費(fèi)補(bǔ)貼政策之外，還可以通過(guò)創(chuàng)造消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。相較于消費(fèi)端政策更著眼于長(zhǎng)期，從近期的政策信號(hào)看，2026年政策開門紅將聚焦于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。2025年下半年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就注意到了投資數(shù)據(jù)下滑的問(wèn)題，提到“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)?！薄?guó)家發(fā)改委近日表示，已組織下達(dá)2026年提前批“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃，共計(jì)約2950億元，加快各類資金撥付和使用節(jié)奏。同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委近期批復(fù)或核準(zhǔn)多個(gè)重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，總投資超過(guò)4000億元。疊加去年10月末發(fā)放完畢的5000億元新型政策性金融工具資金，一季度投資端有望逐步企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年12月建筑業(yè)PMI大幅回升3.2pct至52.8%，重返擴(kuò)張區(qū)間?？傮w來(lái)看，作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，市場(chǎng)對(duì)政策定調(diào)預(yù)期更加積極主動(dòng)，助推了市場(chǎng)情緒的持續(xù)高漲。首先，財(cái)政部表示，2026年財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量將保持必要水平，確?？傮w支出力度“只增不減”、重點(diǎn)領(lǐng)域保障“只強(qiáng)不弱”。同時(shí)1月20日一攬子政策出爐，財(cái)政金融協(xié)同發(fā)力促內(nèi)需，推出了六項(xiàng)政策，其中四項(xiàng)旨在支持民間投資，另外兩項(xiàng)旨在支持促進(jìn)消費(fèi)。政策傳遞出財(cái)政金融協(xié)同穩(wěn)增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心，為全年經(jīng)濟(jì)回升向好奠定基礎(chǔ)。均與上月持平。這是自2025年5月兩個(gè)期限LPR各下降10個(gè)基點(diǎn)之后，LPR連續(xù)8個(gè)月“按兵不動(dòng)”。2025年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)成功抵御外部環(huán)境波動(dòng)沖擊，順利完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，2025年下半年貨幣政策始終保持穩(wěn)健基調(diào)與較強(qiáng)定力。而2025年央行在全面降息方面保持相對(duì)的審慎，只有一次的降準(zhǔn)降息，這為2026年留存了發(fā)力空間，加上今年年初“十五五”開門紅訴求，為配合財(cái)政前置發(fā)力，一季度降準(zhǔn)降息值得期待。1月15日，央行出臺(tái)8項(xiàng)政策舉措，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。其中，央行下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的降價(jià)擴(kuò)容來(lái)支持“五篇大文章”，更好精準(zhǔn)滴灌科技、民生、消費(fèi)等領(lǐng)域。另外，2026年開年，一些中小銀行已率先開啟“存款降息”步伐，并有部分銀行的3個(gè)月大額存單利率進(jìn)入“0字頭”。這既為央行全面降息埋下伏筆，也進(jìn)一步利好居民存款搬家敘事。資本市場(chǎng)方面，1月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開2026年系統(tǒng)工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場(chǎng)穩(wěn)中向好勢(shì)頭。全方位加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，及時(shí)做好逆周期調(diào)節(jié)，強(qiáng)化交易監(jiān)管和信息披露監(jiān)管，進(jìn)一步維護(hù)交易公平性，嚴(yán)肅查處過(guò)度炒作乃至操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落。此外，近期滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%，即將杠桿上限從之前的1.25倍降至1倍。近期A股連續(xù)多個(gè)交易日成交額突 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。破3萬(wàn)億大關(guān)并打破2024年10月的歷史記錄，兩融余額亦快速增長(zhǎng)至2.7萬(wàn)億元上方，市場(chǎng)做多情緒濃厚。此次監(jiān)管層面主動(dòng)出手進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，旨在平抑部分過(guò)熱市場(chǎng)情緒，防范融資交易過(guò)度杠桿化引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，監(jiān)管明確表示此次調(diào)整僅適用于新開融資合約，存量合約及展期仍按原規(guī)定執(zhí)行，政策信號(hào)較為溫和，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響有限。長(zhǎng)期來(lái)看，合理管控市場(chǎng)杠桿率能提升A股的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為長(zhǎng)期“慢牛”行情創(chuàng)造良好生態(tài)。綜上所述，貨幣政策方面，央行強(qiáng)調(diào)，2026年將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。今年降準(zhǔn)降息還有一定的空間，為今年降準(zhǔn)降息埋下伏筆。資本市場(chǎng)方面，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場(chǎng)穩(wěn)中向好勢(shì)頭。滬深北交所上調(diào)融資保證金最低比例至100%，旨在平抑部分過(guò)熱市場(chǎng)情緒，防范融資交易過(guò)度杠桿化引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，合理管控市場(chǎng)杠桿率能提升A股的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為長(zhǎng)期“慢?！毙星閯?chuàng)造良好生態(tài)。對(duì)于2026年2月份的行情走勢(shì)，我們認(rèn)為：第一，美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官。海外市場(chǎng)方面，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）1月19日發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新內(nèi)容，預(yù)計(jì)2026年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.3%，較去年10月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)或已趨近中性區(qū)間，短期內(nèi)降息必要性降低。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，全年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，如期完成年度增長(zhǎng)目標(biāo)；分季度看，四個(gè)季度GDP同比增速依次為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，增速逐季放緩?，F(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨內(nèi)生動(dòng)能偏弱、有效需求不足的階段性挑戰(zhàn)。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，政策端圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，多維度施策夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。第二，2026年財(cái)政總體支出力度“只增不減”，“以舊換新”接續(xù)政策落地。作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，市場(chǎng)對(duì)政策定調(diào)預(yù)期更加積極主動(dòng)，助推了市場(chǎng)情緒的持續(xù)高漲。首先，財(cái)政部表示，2026年財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量將保持必要水平，確?？傮w支出力度“只增不減”、重點(diǎn)領(lǐng)域保障“只強(qiáng)不弱”。同時(shí)1月20日一攬子政策出爐，財(cái)政金融協(xié)同發(fā)力促內(nèi)需，推出了六項(xiàng)政策，其中四項(xiàng)旨在支持民間投資，另外兩項(xiàng)旨在支持促進(jìn)消費(fèi)。政策傳遞出財(cái)政金融協(xié)同穩(wěn)增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心，為全年經(jīng)濟(jì)回升向好奠定基礎(chǔ)。第三，2026年降準(zhǔn)降息還有一定的空間，監(jiān)管釋放降溫信號(hào)。貨幣政策方面，央行強(qiáng)調(diào)，2026年將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。今年降準(zhǔn)降息還有一定的空間，為今年降準(zhǔn)降息埋下伏筆。資本市場(chǎng)方面，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場(chǎng)穩(wěn)中向好勢(shì)頭。滬深北交所上調(diào)融資保證金最低比例至100%，旨在平抑部分過(guò)熱市場(chǎng)情緒，防范融資交易過(guò)度杠桿化引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，合理管控市場(chǎng)杠桿率能提升A股的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為長(zhǎng)期“慢牛”行情創(chuàng)造良好生態(tài)。 2026年2月份投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。從2026年2月的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，外部層面，美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息，政策立場(chǎng)或已趨近中性區(qū)間，短期進(jìn)一步降息的必要性有所降低。國(guó)內(nèi)方面，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，順利完成年度增長(zhǎng)目標(biāo)，但現(xiàn)階段仍面臨內(nèi)生動(dòng)能偏弱、有效需求不足的階段性挑戰(zhàn)。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，財(cái)政支出力度強(qiáng)調(diào)“只增不減”，消費(fèi)品以舊換新接續(xù)政策落地實(shí)施，降準(zhǔn)降息仍存操作空間，政策正從多維度發(fā)力，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。市場(chǎng)方面，1月以來(lái)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著抬升，指數(shù)震蕩走強(qiáng)。外部受益于弱美元趨勢(shì)下人民幣升值，外資回流節(jié)奏加快；內(nèi)部則有政策積極發(fā)力的預(yù)期支撐，疊加保險(xiǎn)資金“開門紅”、ETF資金搶跑，為市場(chǎng)注入充足資金。不過(guò)A股在創(chuàng)下階段性新高后，目前或正處于高位整固階段。當(dāng)前政策持續(xù)落地見(jiàn)效，降準(zhǔn)降息仍有空間，需重點(diǎn)關(guān)注一季度降準(zhǔn)降息的落地可能性及財(cái)政政策前置發(fā)力的力度。中長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)改善與企業(yè)盈利回升，是推動(dòng)市場(chǎng)上行的核心動(dòng)力，A股若要邁向全面牛市，仍需基本面的堅(jiān)實(shí)支撐。整體而言，在多重利好因素共振下，市場(chǎng)行情將獲得有力支撐，A股春季行情的趨勢(shì)有望延續(xù)。板塊上建議關(guān)注金融、TMT、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工、煤炭、有色金屬等行業(yè)。綜合市場(chǎng)以及基本面等因素，我們認(rèn)為，在行業(yè)配置上，2月建議超配：金融、TMT、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工（1）金融根據(jù)東莞證券《金融行業(yè)雙周報(bào)：社融邊際變化，融資杠桿主動(dòng)調(diào)整，保險(xiǎn)預(yù)定利率企穩(wěn)》報(bào)告的觀點(diǎn)，銀行方面，2025年12月社融新增2.21萬(wàn)億元，同比少增0.65億元，由于政府債券發(fā)力靠前，年末對(duì)社融增長(zhǎng)貢獻(xiàn)邊際減少，企業(yè)債券同比多增1700億元，為社融的主要增量。信貸總量上看，12月新增人民幣貸款同比少增800億元，其中居民端口短期及中長(zhǎng)期合計(jì)同比多減4511億元，反映居民消費(fèi)及房地產(chǎn)購(gòu)買需求有待進(jìn)一步提振。企業(yè)端票據(jù)融資及短期貸款合計(jì)同比多增2900億元，中長(zhǎng)期貸款同比多增2900億元，反映今年一系列財(cái)政政策托底并帶動(dòng)企業(yè)信貸需求，在“反內(nèi)卷”背景下，企業(yè)庫(kù)存或?qū)⒓涌斐銮澹@與同期PPI同比降幅收窄的數(shù)據(jù)相互印證，整體釋放經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能正在出現(xiàn)邊際改善的信號(hào)。證券方面，融資保證金從80%上調(diào)至100%，是監(jiān)管部門在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下為促進(jìn)長(zhǎng)期健康發(fā)展推出的舉措。近期融資交易活躍，近5個(gè)交易日平均兩融余額已超2.7萬(wàn)億元，反映杠桿資金入市節(jié)奏有所加快。此次上調(diào)保證金比例，有助于適當(dāng)降低杠桿水平，引導(dǎo)資金理性參與，防范交易過(guò)熱可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，向市場(chǎng)傳遞審慎發(fā)展的政策信號(hào)。從短期執(zhí)行層面來(lái)看，本次調(diào)整僅針對(duì)新開融資合約，在調(diào)整實(shí)施前已存續(xù)的融資合約及其展期，仍按照調(diào)整前的80%比例執(zhí)行，體現(xiàn)了政策平穩(wěn)過(guò)渡、逐步落地的安排，避免對(duì)存量合約造成沖擊。長(zhǎng)期來(lái)看，此次融資保證金調(diào)整旨在通過(guò)結(jié)構(gòu)性的杠桿管理，引導(dǎo)資金更多流向業(yè)績(jī)確定性，估值合理的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進(jìn)A股估值體系進(jìn)一步向價(jià)值投資回歸。保險(xiǎn)方面，2025Q4普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.89%，距觸發(fā)下調(diào)的紅線（1.75%）仍有14bps空間。回顧前期數(shù)據(jù)，歷期研究值分別為2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，期間環(huán)比降幅分別為21bps、14bps、9bps、1bps，整體降幅呈逐期收斂趨勢(shì)。根據(jù)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，若研究值連續(xù)兩個(gè)季度低于當(dāng)前預(yù)定利率最高 2026年2月份投資策略報(bào)告值25bps及以上，則將觸發(fā)預(yù)定利率上限下調(diào)，當(dāng)前預(yù)定利率的最高值為2.0%，對(duì)應(yīng)觸發(fā)紅線為1.75%，目前研究值距下調(diào)紅線仍有14bps空間。目前10年期國(guó)債到期收益率呈筑底企穩(wěn)跡象，若2026年收益率走勢(shì)穩(wěn)定或溫和回升，短期觸發(fā)下調(diào)機(jī)制的概率較小。（2）TMT電子方面，根據(jù)東莞證券《電子行業(yè)雙周報(bào)：日系Resonac上調(diào)覆銅板產(chǎn)品價(jià)格》報(bào)告的觀點(diǎn)，繼龍頭廠商建滔去年12月下發(fā)2次漲價(jià)函后，近期日本Resonac宣布自3月1日起對(duì)覆銅板和半固化片售價(jià)調(diào)漲30%，主要受原材料價(jià)格上漲等因素影響。展望后續(xù)，原材料價(jià)格仍然維持高位，下游PCB整體稼動(dòng)率較高，同時(shí)AI覆銅板產(chǎn)品擠占常規(guī)產(chǎn)能，疊加覆銅板廠市場(chǎng)份額較為集中，預(yù)計(jì)覆銅板產(chǎn)品調(diào)價(jià)趨勢(shì)有望進(jìn)一步延續(xù)，相關(guān)公司業(yè)績(jī)、盈利能力有望拾級(jí)而上。從成長(zhǎng)性來(lái)看，英偉達(dá)新平臺(tái)產(chǎn)品Rubin有望陸續(xù)采用M8.5+材料，部分環(huán)節(jié)可能會(huì)采用更高端M9材料，覆銅板產(chǎn)品價(jià)值量將會(huì)大幅提升，預(yù)計(jì)ASIC陣營(yíng)客戶也將積極跟進(jìn)。同時(shí)，覆銅板材料升級(jí)，也將帶動(dòng)銅箔、電子布、樹脂等原材料升級(jí)，HVLP4、LowDK二代布及Q布供應(yīng)較為緊張，預(yù)計(jì)旺季供需缺口將會(huì)加大，產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步走高。通信方面，根據(jù)東莞證券《通信行業(yè)雙周報(bào)：關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露期表現(xiàn)》報(bào)告的觀點(diǎn)，當(dāng)前已進(jìn)入上市公司年度業(yè)績(jī)預(yù)告的密集披露期，這是驗(yàn)證各賽道景氣度與公司成長(zhǎng)成色的關(guān)鍵窗口，密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的的業(yè)績(jī)指引與訂單進(jìn)展，業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)性放量將為估值提供有力支撐，同時(shí)需警惕高估值與技術(shù)路線迭代可能帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。展望后市，2025年通信行業(yè)處于技術(shù)迭代與政策紅利疊加期，AI、量子通信、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力方向?qū)⒊掷m(xù)釋放增長(zhǎng)動(dòng)能，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組從庫(kù)存調(diào)整中復(fù)蘇回暖，基站、光纜線路、數(shù)據(jù)中心等通信設(shè)施建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)，帶來(lái)新的器件、設(shè)備與服務(wù)運(yùn)營(yíng)需求，建議關(guān)注“技術(shù)商用+政策催化+業(yè)績(jī)確定性”三大主線下的企業(yè)機(jī)遇。計(jì)算機(jī)方面，根據(jù)東莞證券《計(jì)算機(jī)行業(yè)雙周報(bào)：千問(wèn)全面接入阿里生態(tài)業(yè)務(wù)，具備從消費(fèi)決策到交易完成的全鏈路能力》報(bào)告的觀點(diǎn)，2026年1月15日，阿里巴巴召開千問(wèn)APP產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，宣布千問(wèn)APP全面接入淘寶、支付寶、淘寶閃購(gòu)、飛豬、高德等阿里生態(tài)業(yè)務(wù)，在全球范圍內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)點(diǎn)外賣、購(gòu)物、訂機(jī)票等AI購(gòu)物功能。據(jù)了解，此次升級(jí)將上線超400項(xiàng)AI辦公功能，千問(wèn)APP具備從消費(fèi)決策到支付交易完成的全鏈路能力，有望引領(lǐng)AI應(yīng)用從能夠聊天對(duì)話的“AI工具”階段，邁入具備任務(wù)執(zhí)行能力的“AI智能體”時(shí)代，實(shí)現(xiàn)從思考到行動(dòng)的質(zhì)變。同時(shí)，阿里千問(wèn)在AI領(lǐng)域的突破性進(jìn)展，有望倒逼字節(jié)豆包、騰訊元寶等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速AI產(chǎn)品迭代與生態(tài)整合，促進(jìn)行業(yè)提速發(fā)展。建議關(guān)注以阿里為代表的頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的AI商業(yè)化進(jìn)展，關(guān)注與頭部廠商形成戰(zhàn)略合作或股權(quán)綁定的生態(tài)伙伴，以及直接受益于頭部廠商AI算力需求擴(kuò)張的IDC合作廠商、AI硬件設(shè)備及部件提供商。半導(dǎo)體方面，根據(jù)東莞證券《半導(dǎo)體行業(yè)雙周報(bào)：半導(dǎo)體行業(yè)開啟全面漲價(jià)潮》報(bào)告的觀點(diǎn)，半導(dǎo)體行業(yè)漲價(jià)潮已從存儲(chǔ)蔓延至其他環(huán)節(jié)，如半導(dǎo)體封測(cè)、CPU等。封測(cè)方面，年初日月光將封測(cè)價(jià)格調(diào)漲5%—20%，高于此前的5%—10%，且受益云端、工控等需求回溫，DDR4、DDR5與NAND芯片拉貨動(dòng)能強(qiáng)勁，進(jìn)一步點(diǎn)火后段封測(cè)需求，力成、華東、南茂等存儲(chǔ)器封測(cè)廠產(chǎn)能利用率直逼滿載，近期陸續(xù)調(diào)升封測(cè)價(jià)格，調(diào)幅最高達(dá)30%。先進(jìn)封裝與測(cè)試為實(shí)現(xiàn)高性能AI芯片的必由之路，業(yè)內(nèi)企業(yè)受益于下游AI的強(qiáng)勁需求以及相關(guān)產(chǎn)能的持續(xù)緊缺，銷售毛利率有望迎來(lái)上行；CPU方面，1月15日AMD/Intel擬將服務(wù)器CPU價(jià)格上漲15%，以確保供應(yīng)穩(wěn)定。據(jù)Trendforce 2026年2月份投資策略報(bào)告集邦咨詢報(bào)告，美云服務(wù)供應(yīng)商持續(xù)加強(qiáng)對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，預(yù)估將帶動(dòng)2026年全球AI服務(wù)器出貨量增長(zhǎng)28%以上。此外，AI推理服務(wù)產(chǎn)生的龐大運(yùn)算負(fù)荷，將通用型服務(wù)器帶入替換與擴(kuò)張周期。我們認(rèn)為，AI驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線調(diào)漲，可能會(huì)對(duì)下游消費(fèi)類電子（如手機(jī)、電腦等）成本端構(gòu)成一定壓力，進(jìn)而影響終端出貨，但AI設(shè)施投入在2026年持續(xù)加大為確定性事件，建議關(guān)注半導(dǎo)體先進(jìn)封裝、先進(jìn)封裝相關(guān)設(shè)備、CPU的投資機(jī)遇。根據(jù)東莞證券《電力設(shè)備及新能源行業(yè)之電網(wǎng)設(shè)備專題報(bào)告：鐵塔凌云起，智電寫春秋》報(bào)告的觀點(diǎn)，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)邁入新發(fā)展階段。電網(wǎng)建設(shè)是電力行業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，電網(wǎng)建設(shè)包括變電站和電力線路建設(shè)，當(dāng)前我國(guó)智能電網(wǎng)、西電東送、城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造等重要項(xiàng)目都需要大量的電網(wǎng)設(shè)備，并提出了新的要求，高效、節(jié)能、環(huán)保的電網(wǎng)設(shè)備將成為未來(lái)市場(chǎng)的主流，電源電網(wǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)為我國(guó)的電網(wǎng)設(shè)備制造業(yè)創(chuàng)造了巨大的發(fā)展機(jī)遇。近年來(lái)，大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的快速迭代，加速了電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，智能開關(guān)設(shè)備、智能電表、數(shù)據(jù)采集終端等智能電力設(shè)備產(chǎn)品在新型電力系統(tǒng)各個(gè)環(huán)節(jié)中得到廣泛應(yīng)用。中國(guó)著力構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)?！笆逦濉逼陂g，國(guó)家電網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)到4萬(wàn)億元，較“十四五”投資增長(zhǎng)40%，以擴(kuò)大有效投資帶動(dòng)新型電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈高質(zhì)量發(fā)展。“十五五”期間，國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)風(fēng)光新能源裝機(jī)容量預(yù)計(jì)年均新增2億千瓦左右，推動(dòng)非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到25%、電能占終端能源消費(fèi)比重達(dá)到35%，助力初步建成新型能源體系、如期實(shí)現(xiàn)全社會(huì)碳達(dá)峰目標(biāo)。“十五五”期間，圍繞做強(qiáng)電網(wǎng)平臺(tái)、構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，國(guó)家電網(wǎng)將初步建成主配微協(xié)同的新型電網(wǎng)平臺(tái)，進(jìn)一步鞏固“西電東送、北電南供”能源輸送網(wǎng)絡(luò)；加快特高壓直流外送通道建設(shè)，推動(dòng)跨區(qū)跨省輸電能力較“十四五”末提升超過(guò)30%。2026年，南方電網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資安排1800億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，年均增速達(dá)9.5%，將重點(diǎn)投向新型電力系統(tǒng)建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、優(yōu)質(zhì)供電服務(wù)提升等領(lǐng)域。南方電網(wǎng)公司著力建強(qiáng)現(xiàn)代化電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，將加快建設(shè)以柔性直流互聯(lián)為主體的主網(wǎng)架，加大配電網(wǎng)建設(shè)改造力度，高標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)電網(wǎng)數(shù)字化智能化規(guī)劃建設(shè)。國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)在“十五五”期間加大固定資產(chǎn)投資力度，將加快推進(jìn)特高壓建設(shè)和增強(qiáng)三北地區(qū)風(fēng)光大基地的電力外送能力，加強(qiáng)對(duì)新能源發(fā)電的高效利用，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)電網(wǎng)加快向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，并帶動(dòng)電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的快速發(fā)展。全球電網(wǎng)年均投資規(guī)模具備較大增長(zhǎng)空間。當(dāng)前，全球電網(wǎng)投資趨勢(shì)與實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)所需的投資之間存在差距，尤其是在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。2023年，全球電網(wǎng)投資規(guī)模約3300億美元，根據(jù)國(guó)際能源署，在APS情景下，2023—2030年全球電網(wǎng)年均投資規(guī)模需以年均復(fù)合增速9.4%增長(zhǎng)，到2030年全球電網(wǎng)年均投資規(guī)模需進(jìn)一步提高到6200億美元，全球電網(wǎng)年均投資規(guī)模仍有較大提升空間，為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)帶來(lái)新的出海機(jī)遇。建議關(guān)注技術(shù)和規(guī)模領(lǐng)先，有望長(zhǎng)期受益于全球