我國ST、*ST公司資產(chǎn)重組方式與績效關(guān)系的深度剖析：基于多案例的實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義在資本市場中，ST、*ST公司作為一個(gè)特殊群體，一直備受關(guān)注?！癝T”即“SpecialTreatment”，是滬深證券交易所對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理的標(biāo)識(shí)，而“*ST”則表示該公司存在更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題或其他重大風(fēng)險(xiǎn)，退市風(fēng)險(xiǎn)較高。一旦公司被冠以ST、*ST之名，往往意味著其正面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)困境，如連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、營業(yè)收入過低等問題。這些財(cái)務(wù)困境不僅制約了公司自身的生存與發(fā)展，還對(duì)投資者、市場秩序等產(chǎn)生諸多不利影響。近年來，隨著市場競爭的日益激烈以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜多變，ST、*ST公司的數(shù)量呈現(xiàn)出增長趨勢。以2023年為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，A股市場新增ST公司達(dá)數(shù)十家，這些公司所處行業(yè)廣泛，涵蓋制造業(yè)、零售業(yè)、信息技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域。它們陷入財(cái)務(wù)困境的原因也各不相同，有的是由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場需求萎縮，導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷，營業(yè)收入大幅下滑；有的則是因?yàn)樽陨斫?jīng)營管理不善，戰(zhàn)略決策失誤，盲目擴(kuò)張，造成成本失控、資金鏈斷裂；還有部分公司受到行業(yè)競爭加劇、技術(shù)迭代迅速等因素影響，核心競爭力下降，逐漸被市場邊緣化。例如，*ST宏圖（600122）因債務(wù)違約、資金緊張等問題，2022-2023年連續(xù)虧損，公司業(yè)務(wù)陷入停滯，面臨著巨大的生存壓力；ST東時(shí)（603377）由于控股股東資金占用、財(cái)務(wù)造假以及主營業(yè)務(wù)下滑等多重困境，自2022年起連續(xù)虧損，公司信用評(píng)級(jí)下調(diào)，股票被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，經(jīng)營狀況岌岌可危。面對(duì)如此嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)困境，資產(chǎn)重組成為ST、*ST公司擺脫困境、實(shí)現(xiàn)逆襲的重要途徑。資產(chǎn)重組是指企業(yè)通過對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債、股權(quán)等要素進(jìn)行重新組合與配置，以達(dá)到優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)價(jià)值、改善財(cái)務(wù)狀況等目的的一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。常見的資產(chǎn)重組方式包括資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、并購重組等。通過資產(chǎn)重組，ST、*ST公司可以剝離不良資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，引入戰(zhàn)略投資者，改善公司治理等，從而實(shí)現(xiàn)“脫胎換骨”式的轉(zhuǎn)變。例如，2020年，*ST舍得（600702）因控股股東占用資金等問題被實(shí)施ST，后通過引入戰(zhàn)略投資者豫園股份，進(jìn)行了一系列資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)整合，公司業(yè)績迅速回升，成功摘帽，股價(jià)也大幅上漲，成為資本市場的一個(gè)經(jīng)典案例。在當(dāng)前資本市場不斷發(fā)展和完善的背景下，ST、*ST公司的資產(chǎn)重組活動(dòng)日益頻繁。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年都有大量ST、*ST公司進(jìn)行資產(chǎn)重組嘗試，其規(guī)模和金額也逐年增大。然而，資產(chǎn)重組并非萬能良藥，其實(shí)施過程復(fù)雜，涉及眾多利益相關(guān)方，受到政策法規(guī)、市場環(huán)境、公司自身?xiàng)l件等多種因素的制約和影響。部分ST、*ST公司的資產(chǎn)重組效果并不理想，甚至出現(xiàn)重組失敗、業(yè)績反彈、再次陷入困境的情況。因此，深入研究ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效，分析其影響因素，探討如何提高資產(chǎn)重組效果，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本研究從財(cái)務(wù)視角深入剖析ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效，對(duì)于企業(yè)、投資者以及市場等多方面都具有重要的理論與實(shí)踐意義。對(duì)企業(yè)而言，資產(chǎn)重組是ST、*ST公司擺脫財(cái)務(wù)困境、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵舉措。通過本研究，ST、*ST公司可以了解不同資產(chǎn)重組方式對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響，分析自身在資產(chǎn)重組過程中存在的問題和不足，從而有針對(duì)性地選擇合適的重組方式和時(shí)機(jī)，優(yōu)化重組方案，提高重組效果，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)投資者來說，ST、*ST公司資產(chǎn)重組往往伴隨著股價(jià)的大幅波動(dòng)，其中既蘊(yùn)含著投資機(jī)會(huì)，也隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。本研究通過對(duì)資產(chǎn)重組績效的分析，能夠?yàn)橥顿Y者提供決策參考，幫助他們更好地識(shí)別ST、*ST公司資產(chǎn)重組的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出理性的投資決策，避免盲目跟風(fēng)和投資損失。從市場角度來看，ST、*ST公司作為資本市場的重要組成部分，其資產(chǎn)重組活動(dòng)不僅關(guān)系到自身的命運(yùn)，也對(duì)整個(gè)市場的資源配置效率、穩(wěn)定性和健康發(fā)展產(chǎn)生重要影響。通過研究ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效，能夠?yàn)楸O(jiān)管部門制定相關(guān)政策法規(guī)提供依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)重組活動(dòng)的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，促進(jìn)資本市場的良性發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與問題本研究旨在深入剖析我國ST、*ST公司資產(chǎn)重組方式與公司績效之間的關(guān)系，通過實(shí)證研究，揭示不同資產(chǎn)重組方式對(duì)公司績效的影響機(jī)制，為ST、*ST公司制定合理的資產(chǎn)重組策略提供科學(xué)依據(jù)，同時(shí)也為投資者和監(jiān)管部門提供決策參考。具體而言，本研究試圖解決以下幾個(gè)關(guān)鍵問題：*ST、ST公司常見的資產(chǎn)重組方式有哪些：詳細(xì)梳理和識(shí)別我國ST、*ST公司在實(shí)際操作中采用的各類資產(chǎn)重組方式，包括但不限于資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、并購重組等，并分析每種方式的特點(diǎn)、實(shí)施流程和應(yīng)用場景。例如，研究資產(chǎn)置換中，公司如何確定置換資產(chǎn)的范圍和價(jià)值，以及這種方式在優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面的作用；探討股權(quán)轉(zhuǎn)讓在引入戰(zhàn)略投資者、改善公司治理結(jié)構(gòu)方面的具體操作和效果。*不同資產(chǎn)重組方式對(duì)ST、ST公司績效的影響如何：從財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場表現(xiàn)兩個(gè)維度，全面評(píng)估不同資產(chǎn)重組方式對(duì)ST、*ST公司短期和長期績效的影響。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，選取盈利能力指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益等）、償債能力指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等）、營運(yùn)能力指標(biāo)（如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等），分析資產(chǎn)重組前后這些指標(biāo)的變化情況，以衡量公司財(cái)務(wù)績效的改善程度。在市場表現(xiàn)方面，通過研究資產(chǎn)重組前后公司股票價(jià)格的波動(dòng)、市盈率、市凈率等指標(biāo)的變化，評(píng)估市場對(duì)公司資產(chǎn)重組的反應(yīng)和認(rèn)可度。比如，對(duì)比分析采用并購重組方式的ST、*ST公司與采用債務(wù)重組方式的公司在重組后三年內(nèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場表現(xiàn)的差異，探究哪種方式對(duì)公司績效的提升更為顯著。*影響ST、ST公司資產(chǎn)重組績效的關(guān)鍵因素有哪些：除了資產(chǎn)重組方式本身，還深入探討其他可能影響ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效的內(nèi)部和外部因素。內(nèi)部因素包括公司的治理結(jié)構(gòu)（如股權(quán)集中度、董事會(huì)獨(dú)立性、管理層激勵(lì)機(jī)制等）、財(cái)務(wù)狀況（如資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債水平、現(xiàn)金流狀況等）、業(yè)務(wù)整合能力（如企業(yè)文化融合、業(yè)務(wù)流程協(xié)同、技術(shù)創(chuàng)新能力等）；外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（如經(jīng)濟(jì)增長趨勢、貨幣政策、財(cái)政政策等）、行業(yè)競爭態(tài)勢（如行業(yè)集中度、市場份額爭奪、行業(yè)技術(shù)變革等）、政策法規(guī)（如資產(chǎn)重組相關(guān)的法律法規(guī)、監(jiān)管政策等）。通過實(shí)證分析，確定這些因素對(duì)資產(chǎn)重組績效的影響方向和程度，為ST、*ST公司在資產(chǎn)重組過程中更好地應(yīng)對(duì)各種因素提供指導(dǎo)。例如，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度較高的ST、*ST公司在資產(chǎn)重組后，由于決策效率較高，可能更容易實(shí)現(xiàn)績效提升；而處于行業(yè)競爭激烈環(huán)境中的公司，資產(chǎn)重組后如果不能有效整合業(yè)務(wù)，可能面臨更大的績效提升挑戰(zhàn)。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為全面深入地探究ST、*ST公司資產(chǎn)重組方式與公司績效的關(guān)系，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)性和全面性。文獻(xiàn)研究法：通過廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效的學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告以及政策文件等資料，對(duì)資產(chǎn)重組的理論基礎(chǔ)、研究現(xiàn)狀、研究熱點(diǎn)和方法進(jìn)行系統(tǒng)梳理與分析。在梳理過程中，深入剖析效率理論、協(xié)同效應(yīng)理論、代理理論等在ST、*ST公司資產(chǎn)重組中的適用性，為研究搭建堅(jiān)實(shí)的理論框架。例如，在研究ST、*ST公司資產(chǎn)重組動(dòng)因時(shí)，借助效率理論，分析公司如何通過資產(chǎn)重組優(yōu)化資源配置，提高生產(chǎn)效率；依據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論，探討不同資產(chǎn)重組方式下，公司在業(yè)務(wù)、管理、財(cái)務(wù)等方面可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，從而明確研究方向，避免研究的盲目性。案例分析法：選取具有代表性的ST、ST公司資產(chǎn)重組案例，如ST舍得引入戰(zhàn)略投資者豫園股份實(shí)現(xiàn)成功摘帽，對(duì)其資產(chǎn)重組背景、過程、方式以及重組前后公司績效變化進(jìn)行深入剖析。詳細(xì)分析*ST舍得在重組前面臨的控股股東占用資金、業(yè)績下滑等困境，以及重組過程中如何進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)整合等操作，深入探討這些舉措對(duì)公司財(cái)務(wù)績效（如盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等指標(biāo)）和市場績效（如股價(jià)表現(xiàn)、市盈率、市凈率等）的影響，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，為其他ST、*ST公司資產(chǎn)重組提供實(shí)踐參考。統(tǒng)計(jì)分析法：收集一定時(shí)期內(nèi)ST、*ST公司資產(chǎn)重組的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)重組方式、交易規(guī)模、公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，計(jì)算均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)量，以了解數(shù)據(jù)的集中趨勢和離散程度，直觀呈現(xiàn)ST、*ST公司資產(chǎn)重組的總體特征和規(guī)律。例如，統(tǒng)計(jì)不同資產(chǎn)重組方式在樣本公司中的占比，分析各類重組方式的應(yīng)用頻率；計(jì)算重組前后公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化率，初步判斷資產(chǎn)重組對(duì)公司績效的影響方向和程度。同時(shí)，采用相關(guān)性分析、回歸分析等方法，深入探究資產(chǎn)重組方式與公司績效之間的內(nèi)在關(guān)系，確定不同資產(chǎn)重組方式對(duì)公司績效影響的顯著程度和影響系數(shù)，為研究結(jié)論提供量化支持。本研究在研究視角、研究方法和研究內(nèi)容上具有一定的創(chuàng)新點(diǎn)：多案例分析：以往研究多集中于單個(gè)案例或少數(shù)幾個(gè)案例分析，本研究將選取多個(gè)具有不同特點(diǎn)和代表性的ST、*ST公司資產(chǎn)重組案例進(jìn)行對(duì)比分析，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同重組方式的公司，更全面地揭示資產(chǎn)重組方式與公司績效之間的關(guān)系，增強(qiáng)研究結(jié)論的普適性和可靠性。多維度績效評(píng)價(jià)：在評(píng)價(jià)ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效時(shí)，不僅從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（如盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等）進(jìn)行分析，還引入市場績效指標(biāo)（如股價(jià)表現(xiàn)、市盈率、市凈率等）以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)（如公司治理結(jié)構(gòu)改善、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等），從多個(gè)維度全面評(píng)估資產(chǎn)重組對(duì)公司績效的影響，使研究結(jié)果更能反映公司的實(shí)際情況。動(dòng)態(tài)跟蹤研究：關(guān)注ST、*ST公司資產(chǎn)重組的長期績效，對(duì)樣本公司進(jìn)行較長時(shí)間跨度的動(dòng)態(tài)跟蹤研究，分析資產(chǎn)重組后公司績效在不同時(shí)間段的變化趨勢，深入探討資產(chǎn)重組績效的持續(xù)性和穩(wěn)定性，彌補(bǔ)以往研究多側(cè)重短期績效的不足。二、文獻(xiàn)綜述2.1ST、*ST公司相關(guān)研究ST、*ST公司作為資本市場中具有特殊財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)群體，一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)這類公司的研究涵蓋了多個(gè)方面，包括其界定標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)展現(xiàn)狀、面臨的困境以及困境產(chǎn)生的原因等。在界定方面，根據(jù)滬深證券交易所股票上市規(guī)則，ST公司是指連續(xù)2年出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司股票，被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。而*ST公司則是連續(xù)3年出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。財(cái)務(wù)狀況異常主要表現(xiàn)為近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為負(fù)值、近一年審計(jì)結(jié)果顯示股東權(quán)益低于注冊(cè)資本、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告等情況。這種界定標(biāo)準(zhǔn)旨在及時(shí)提醒投資者公司存在的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也促使公司采取有效措施改善財(cái)務(wù)狀況。從現(xiàn)狀來看，近年來ST、*ST公司的數(shù)量呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變、市場競爭日益激烈的背景下，部分公司由于自身經(jīng)營管理不善、市場需求變化等原因，陷入了財(cái)務(wù)困境，被戴上了ST、*ST的帽子。例如，在2023年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和行業(yè)競爭加劇的影響，A股市場新增了多家ST、*ST公司，涉及制造業(yè)、信息技術(shù)、零售業(yè)等多個(gè)行業(yè)。這些公司的經(jīng)營業(yè)績普遍不佳，面臨著嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。ST、*ST公司面臨的困境主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)、經(jīng)營和市場等多個(gè)層面。在財(cái)務(wù)上，它們往往存在連續(xù)虧損、資產(chǎn)負(fù)債率過高、現(xiàn)金流緊張等問題。連續(xù)虧損導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)不斷減少，償債能力下降，進(jìn)一步增加了融資難度；高資產(chǎn)負(fù)債率使得公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，面臨較大的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流緊張則影響了公司的正常運(yùn)營，導(dǎo)致無法及時(shí)采購原材料、支付員工工資等。在經(jīng)營方面，ST、*ST公司的市場份額不斷萎縮，產(chǎn)品競爭力下降，業(yè)務(wù)發(fā)展陷入停滯。部分公司由于技術(shù)創(chuàng)新能力不足，無法跟上行業(yè)發(fā)展的步伐，產(chǎn)品逐漸被市場淘汰；還有些公司在市場拓展方面存在困難，無法有效開拓新的客戶群體和市場領(lǐng)域。在市場層面，ST、*ST公司的股票價(jià)格持續(xù)下跌，投資者信心受挫，市場關(guān)注度降低。股票價(jià)格的下跌不僅導(dǎo)致股東財(cái)富縮水，還使得公司的再融資能力受到嚴(yán)重影響，進(jìn)一步限制了公司的發(fā)展。這些困境產(chǎn)生的原因是多方面的。從內(nèi)部因素來看，公司治理結(jié)構(gòu)不完善是一個(gè)重要原因。部分ST、*ST公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)過于集中，導(dǎo)致大股東對(duì)公司的控制力度過大，容易出現(xiàn)大股東侵占公司利益、決策缺乏科學(xué)性等問題。董事會(huì)獨(dú)立性不足，無法有效發(fā)揮監(jiān)督作用，管理層的決策往往缺乏制衡，容易導(dǎo)致公司經(jīng)營失誤。管理層能力和素質(zhì)也對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。一些ST、*ST公司的管理層缺乏戰(zhàn)略眼光和創(chuàng)新意識(shí)，在市場競爭中無法及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，適應(yīng)市場變化。部分管理層還存在道德風(fēng)險(xiǎn)，為了追求個(gè)人利益，不惜損害公司利益，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況惡化。從外部因素來看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)ST、*ST公司的影響不容忽視。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，市場需求萎縮，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤受到嚴(yán)重影響。例如，在2020年新冠疫情爆發(fā)期間，許多ST、*ST公司由于市場需求銳減，訂單大幅減少，生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境。行業(yè)競爭加劇也是導(dǎo)致公司陷入困境的重要原因。隨著行業(yè)的發(fā)展，市場競爭日益激烈，企業(yè)面臨著來自同行的巨大壓力。一些ST、*ST公司由于自身實(shí)力較弱，在競爭中處于劣勢，市場份額不斷被擠壓，最終陷入財(cái)務(wù)困境。政策法規(guī)的變化也可能對(duì)ST、*ST公司產(chǎn)生不利影響。例如，環(huán)保政策的加強(qiáng)可能導(dǎo)致一些高污染、高能耗的ST、*ST公司需要投入大量資金進(jìn)行環(huán)保改造，增加了企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)；稅收政策的調(diào)整也可能對(duì)公司的利潤產(chǎn)生影響。2.2資產(chǎn)重組相關(guān)研究資產(chǎn)重組作為企業(yè)優(yōu)化資源配置、提升競爭力的重要手段，在企業(yè)發(fā)展中占據(jù)著關(guān)鍵地位，一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究的重點(diǎn)。從定義來看，資產(chǎn)重組是指企業(yè)對(duì)其資產(chǎn)、負(fù)債、股權(quán)等要素進(jìn)行重新組合與配置，以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和企業(yè)價(jià)值的提升。這種資源配置的調(diào)整旨在使企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加合理，提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。例如，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)自身的某些資產(chǎn)閑置或低效運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，可以通過資產(chǎn)重組將這些資產(chǎn)進(jìn)行剝離或與其他企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行置換，實(shí)現(xiàn)資源的有效利用。在實(shí)踐中，資產(chǎn)重組的方式豐富多樣，常見的主要包括收購兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)置換等。收購兼并是指企業(yè)通過購買其他企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制或整合，從而擴(kuò)大自身規(guī)模，獲取協(xié)同效應(yīng)。以吉利收購沃爾沃為例，吉利通過收購沃爾沃，不僅獲得了其先進(jìn)的汽車制造技術(shù)和品牌資源，還借助沃爾沃的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，迅速拓展了國際市場，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)、品牌和市場的協(xié)同發(fā)展，提升了自身在全球汽車市場的競爭力。股權(quán)轉(zhuǎn)讓則是企業(yè)股東將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和股東的變更。這種方式可以引入新的戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)帶來資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等方面的支持，同時(shí)也有助于改善公司的治理結(jié)構(gòu)。比如，當(dāng)一家企業(yè)面臨資金短缺和管理困境時(shí)，引入具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和雄厚資金實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資金支持，并借助新股東的管理經(jīng)驗(yàn)改善公司治理，提升企業(yè)的運(yùn)營效率。資產(chǎn)剝離是企業(yè)將其部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)出售給其他企業(yè)，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)。例如，一些多元化經(jīng)營的企業(yè)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)某些非核心業(yè)務(wù)占用了大量資源但收益不佳，此時(shí)通過資產(chǎn)剝離將這些業(yè)務(wù)出售，可以回籠資金，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)能夠?qū)⒏噘Y源投入到核心業(yè)務(wù)的發(fā)展中，提高核心業(yè)務(wù)的競爭力。資產(chǎn)置換是企業(yè)將自身的資產(chǎn)與其他企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行交換，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和業(yè)務(wù)的調(diào)整。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可能會(huì)將部分傳統(tǒng)生產(chǎn)設(shè)備與一家高新技術(shù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行置換，從而獲得新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升企業(yè)在市場中的競爭力。企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的動(dòng)機(jī)復(fù)雜多樣，主要包括追求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、改善財(cái)務(wù)狀況和應(yīng)對(duì)市場競爭等。協(xié)同效應(yīng)是資產(chǎn)重組的重要?jiǎng)訖C(jī)之一，通過資產(chǎn)重組，企業(yè)可以在業(yè)務(wù)、管理、財(cái)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，降低成本，提高效率，實(shí)現(xiàn)資源的共享和互補(bǔ)。以業(yè)務(wù)協(xié)同為例，兩家在產(chǎn)業(yè)鏈上具有上下游關(guān)系的企業(yè)進(jìn)行重組后，可以實(shí)現(xiàn)原材料供應(yīng)、生產(chǎn)加工、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的緊密銜接，減少中間環(huán)節(jié)的成本和時(shí)間損耗，提高整體運(yùn)營效率。實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也是企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的常見動(dòng)機(jī)。隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)需要不斷調(diào)整戰(zhàn)略方向，通過資產(chǎn)重組，企業(yè)可以快速進(jìn)入新的市場領(lǐng)域，獲取新的技術(shù)和資源，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。例如，在新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的背景下，一些傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)通過收購新能源汽車相關(guān)企業(yè)或資產(chǎn)，快速進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，適應(yīng)了市場發(fā)展的趨勢。改善財(cái)務(wù)狀況是ST、*ST公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的重要?jiǎng)訖C(jī)。這類公司通常面臨著連續(xù)虧損、資產(chǎn)負(fù)債率過高、現(xiàn)金流緊張等財(cái)務(wù)困境，通過資產(chǎn)重組，如債務(wù)重組、資產(chǎn)置換等方式，可以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況。比如，一家ST公司通過債務(wù)重組，與債權(quán)人協(xié)商減免部分債務(wù)，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，緩解了財(cái)務(wù)壓力；同時(shí)，通過資產(chǎn)置換，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升了盈利能力，改善了財(cái)務(wù)狀況。應(yīng)對(duì)市場競爭也是企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的重要原因。在激烈的市場競爭中，企業(yè)為了提高市場份額，增強(qiáng)競爭力，往往會(huì)選擇通過資產(chǎn)重組的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和資源整合。例如，在智能手機(jī)市場競爭激烈的情況下，一些手機(jī)廠商通過并購其他小型手機(jī)廠商或相關(guān)零部件企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提高了市場份額和競爭力。2.3資產(chǎn)重組與公司績效關(guān)系研究資產(chǎn)重組與公司績效的關(guān)系是學(xué)術(shù)界長期關(guān)注的重要議題。國內(nèi)外學(xué)者從不同角度、運(yùn)用多種方法對(duì)此展開了深入研究，旨在揭示資產(chǎn)重組對(duì)公司績效的影響機(jī)制和效果。國外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)重組與公司績效關(guān)系的研究起步較早，形成了較為豐富的研究成果。Jensen和Ruback（1983）通過對(duì)并購重組事件的研究發(fā)現(xiàn)，并購活動(dòng)能夠?yàn)槟繕?biāo)公司股東帶來顯著的財(cái)富效應(yīng)，目標(biāo)公司股東的平均超額收益率在并購公告前后有明顯提升。這一研究結(jié)果表明，從市場績效角度來看，并購重組在一定程度上能夠得到市場的認(rèn)可，提升公司的市場價(jià)值。Healy等（1992）運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法研究大型并購事件，發(fā)現(xiàn)合并后的公司收益顯著提升，資產(chǎn)運(yùn)營效率得到提高，這說明資產(chǎn)重組對(duì)公司的財(cái)務(wù)績效有著積極的促進(jìn)作用，通過資源整合和協(xié)同效應(yīng)，公司的盈利能力和運(yùn)營能力得到了增強(qiáng)。然而，也有部分學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。Roll（1986）提出“自大假說”，認(rèn)為企業(yè)管理者在進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，可能會(huì)過度自信，高估重組帶來的協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值創(chuàng)造能力，導(dǎo)致重組后公司績效并未得到有效提升，甚至出現(xiàn)下滑的情況。這一假說從管理者行為角度對(duì)資產(chǎn)重組與公司績效的關(guān)系提出了新的思考，強(qiáng)調(diào)了管理者決策對(duì)重組績效的重要影響。國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國資本市場的特點(diǎn)，對(duì)資產(chǎn)重組與公司績效關(guān)系也進(jìn)行了大量研究。馮根福和吳林江（2001）以1994-1998年發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司為樣本，運(yùn)用因子分析法對(duì)公司重組前后的績效進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)重組績效從整體上看有一定程度的提升，但不同重組方式的績效存在差異，收購兼并和資產(chǎn)置換方式在短期內(nèi)對(duì)公司績效有較為明顯的提升作用。這一研究為我國上市公司選擇合適的資產(chǎn)重組方式提供了實(shí)證依據(jù)，有助于公司根據(jù)自身情況制定合理的重組策略。李善民和李琦（2003）通過對(duì)上市公司資產(chǎn)重組前后績效的主成分分析發(fā)現(xiàn)，除了收縮類公司的績效在重組兩年后發(fā)生了顯著改善之外，其他類型的資產(chǎn)重組并沒有使得上市公司績效發(fā)生顯著變化。這一研究結(jié)果表明，資產(chǎn)重組對(duì)公司績效的影響具有復(fù)雜性，不同類型的資產(chǎn)重組在不同的時(shí)間跨度下對(duì)公司績效的影響效果各異，不能一概而論地認(rèn)為資產(chǎn)重組必然會(huì)帶來公司績效的提升。從市場績效方面來看，資產(chǎn)重組往往會(huì)引起市場的關(guān)注和反應(yīng)。當(dāng)公司宣布資產(chǎn)重組時(shí)，股票價(jià)格通常會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。一些研究表明，成功的資產(chǎn)重組能夠向市場傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，提升公司的市場價(jià)值。例如，當(dāng)公司通過資產(chǎn)重組注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、引入戰(zhàn)略投資者或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，市場會(huì)對(duì)公司的未來發(fā)展前景給予更高的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格上升。然而，市場反應(yīng)也受到多種因素的影響，如重組信息的透明度、市場環(huán)境的穩(wěn)定性、投資者的預(yù)期等。如果重組信息披露不充分或存在誤導(dǎo)性，可能會(huì)引發(fā)市場的負(fù)面反應(yīng)，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。在財(cái)務(wù)績效方面，資產(chǎn)重組對(duì)公司的盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響。通過資產(chǎn)重組，公司可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，整合優(yōu)勢資源，降低成本，提高生產(chǎn)效率，從而提升盈利能力。例如，公司通過收購兼并同行業(yè)企業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高市場份額，進(jìn)而增加利潤。資產(chǎn)重組還可以改善公司的償債能力，通過債務(wù)重組、資產(chǎn)剝離等方式，降低公司的負(fù)債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。公司可以與債權(quán)人協(xié)商，進(jìn)行債務(wù)減免、債務(wù)展期或債轉(zhuǎn)股等操作，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高償債能力。資產(chǎn)重組對(duì)公司營運(yùn)能力的提升也具有重要作用，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、整合供應(yīng)鏈等方式，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，減少庫存積壓和資金占用。例如，公司通過資產(chǎn)置換，將低效資產(chǎn)置換成高效資產(chǎn)，能夠提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率，增強(qiáng)公司的營運(yùn)能力。然而，資產(chǎn)重組對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響并非一蹴而就，往往需要一定的時(shí)間來體現(xiàn)，并且在重組過程中可能會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，如整合難度大、文化沖突、協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)等，這些因素都可能導(dǎo)致資產(chǎn)重組對(duì)財(cái)務(wù)績效的提升效果不盡如人意。2.4文獻(xiàn)述評(píng)綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)ST、*ST公司以及資產(chǎn)重組與公司績效關(guān)系的研究取得了豐碩成果。這些研究不僅為我們深入理解ST、*ST公司的困境和資產(chǎn)重組的作用機(jī)制提供了理論支持，也為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：研究對(duì)象的局限性：部分研究雖涉及資產(chǎn)重組與公司績效關(guān)系，但專門針對(duì)ST、*ST公司這一特殊群體的研究相對(duì)較少。ST、*ST公司面臨嚴(yán)峻財(cái)務(wù)困境和退市風(fēng)險(xiǎn)，其資產(chǎn)重組的動(dòng)機(jī)、方式和績效影響因素與一般上市公司存在差異，現(xiàn)有研究未能充分揭示這些特殊性。資產(chǎn)重組方式研究的不足：對(duì)ST、*ST公司資產(chǎn)重組方式的研究不夠系統(tǒng)和全面。雖有研究提及常見重組方式，但對(duì)每種方式的特點(diǎn)、實(shí)施條件、適用范圍以及在ST、*ST公司中的應(yīng)用效果等方面缺乏深入細(xì)致分析，難以滿足ST、*ST公司在資產(chǎn)重組決策中的實(shí)際需求?？冃гu(píng)價(jià)指標(biāo)體系不完善：在評(píng)價(jià)ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效時(shí)，部分研究僅選取單一或少數(shù)幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，無法全面準(zhǔn)確反映公司績效。財(cái)務(wù)指標(biāo)雖能體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，但資產(chǎn)重組對(duì)公司的影響還包括非財(cái)務(wù)方面，如公司治理結(jié)構(gòu)改善、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場競爭力提升等，現(xiàn)有研究在這方面存在欠缺。研究方法的單一性：部分研究采用單一研究方法，如僅用案例分析或?qū)嵶C研究，難以全面深入探究資產(chǎn)重組與公司績效關(guān)系。案例分析雖能深入剖析個(gè)別公司情況，但樣本量小，結(jié)論普適性受限；實(shí)證研究雖可通過大量數(shù)據(jù)驗(yàn)證假設(shè)，但可能忽略一些難以量化的因素。缺乏動(dòng)態(tài)跟蹤研究：大多研究側(cè)重于ST、*ST公司資產(chǎn)重組的短期績效，對(duì)長期績效的動(dòng)態(tài)跟蹤研究不足。資產(chǎn)重組對(duì)公司績效的影響是一個(gè)長期過程，短期績效提升不代表長期持續(xù)有效，現(xiàn)有研究未能充分揭示資產(chǎn)重組績效的持續(xù)性和穩(wěn)定性?；谝陨涎芯坎蛔?，本文將以我國ST、*ST公司為研究對(duì)象，系統(tǒng)梳理其資產(chǎn)重組方式，構(gòu)建全面的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，綜合運(yùn)用多種研究方法，深入探究資產(chǎn)重組方式與公司績效的關(guān)系，并對(duì)樣本公司進(jìn)行長期動(dòng)態(tài)跟蹤研究，以期為ST、*ST公司資產(chǎn)重組決策提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議，豐富和完善相關(guān)領(lǐng)域的研究成果。三、我國ST、*ST公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀分析3.1ST、*ST公司總體情況概述截至2024年底，滬深兩市ST、*ST公司數(shù)量共計(jì)126家，在A股市場上市公司總數(shù)中占比約2.5%。從行業(yè)分布來看，這些公司廣泛分布于27個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)，其中建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、通信、電子等行業(yè)成為ST、ST公司的集中領(lǐng)域。在建筑裝飾行業(yè)，由于市場競爭激烈，部分企業(yè)承接項(xiàng)目時(shí)面臨資金回籠困難、成本控制不佳等問題，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，如ST廣田（002482），受房地產(chǎn)市場下行以及自身債務(wù)問題影響，資金鏈緊張，工程進(jìn)度受阻，營業(yè)收入大幅下滑，連續(xù)多年虧損，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。計(jì)算機(jī)行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，一些ST、ST公司因技術(shù)研發(fā)投入不足，產(chǎn)品競爭力下降，市場份額被競爭對(duì)手搶占，經(jīng)營陷入困境，像ST榕泰（600589），在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)領(lǐng)域布局滯后，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)又受到市場沖擊，業(yè)績持續(xù)虧損，公司面臨著巨大的生存壓力。從業(yè)績表現(xiàn)來看，ST、ST公司普遍不佳。2024年，這126家公司中，有98家凈利潤為負(fù)，占比達(dá)77.8%；凈資產(chǎn)為負(fù)的公司有32家，占比25.4%。以ST金科（000656）為例，受房地產(chǎn)市場調(diào)控和自身債務(wù)違約等因素影響，2024年凈利潤虧損高達(dá)200億元以上，公司資產(chǎn)負(fù)債率超過90%，凈資產(chǎn)大幅縮水，面臨著嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)和退市風(fēng)險(xiǎn)。從營業(yè)收入角度分析，有26家公司營業(yè)收入低于1億元，這些公司大多業(yè)務(wù)萎縮，市場拓展困難，核心競爭力缺失，難以在市場中立足。例如，*ST吉藥（300108）由于產(chǎn)品競爭力不足，銷售渠道受限，營業(yè)收入持續(xù)下滑，2024年?duì)I業(yè)收入不足5000萬元，公司經(jīng)營陷入停滯狀態(tài)，生存面臨巨大挑戰(zhàn)。這些ST、*ST公司面臨著極高的退市風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)滬深證券交易所的退市新規(guī)，若公司連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元，或者連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見、無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告等，都將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。2024年，就有多家ST、ST公司因觸及退市指標(biāo)，被交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或暫停上市。如ST龍宇（603003），因2023-2024年連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元，同時(shí)2024年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，公司股票于2025年初被暫停上市，若后續(xù)不能改善財(cái)務(wù)狀況，將面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。退市風(fēng)險(xiǎn)不僅對(duì)公司自身的生存與發(fā)展構(gòu)成威脅，還會(huì)給投資者帶來巨大損失，同時(shí)也影響了資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。3.2資產(chǎn)重組政策環(huán)境分析近年來，我國資本市場不斷發(fā)展和完善，資產(chǎn)重組相關(guān)政策法規(guī)也在持續(xù)調(diào)整和優(yōu)化，以適應(yīng)市場變化，促進(jìn)資源合理配置，保障市場穩(wěn)定健康發(fā)展。這些政策法規(guī)的變化對(duì)ST、*ST公司的資產(chǎn)重組活動(dòng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。2020年，滬深證券交易所修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，主要包括簡化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、取消“凈利潤”指標(biāo)、恢復(fù)重組上市配套融資等內(nèi)容。這一政策調(diào)整對(duì)ST、*ST公司意義重大。簡化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低了ST、*ST公司通過借殼上市實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的門檻，使其有更多機(jī)會(huì)引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和戰(zhàn)略投資者，改善公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。取消“凈利潤”指標(biāo)，減輕了ST、*ST公司在資產(chǎn)重組過程中的業(yè)績壓力，使其能夠更專注于資產(chǎn)整合和業(yè)務(wù)協(xié)同，提升公司核心競爭力?；謴?fù)重組上市配套融資，為ST、*ST公司提供了更多的資金支持，有助于解決資產(chǎn)重組過程中的資金短缺問題，推動(dòng)重組順利進(jìn)行。例如，*ST赫美（002356）在2021年通過重組引入戰(zhàn)略投資者，借助政策利好，成功完成了資產(chǎn)重組，公司業(yè)務(wù)得到優(yōu)化，財(cái)務(wù)狀況明顯改善，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，并于2022年成功摘帽。2022年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步完善了上市公司退市后監(jiān)管制度，加強(qiáng)了對(duì)退市公司的監(jiān)管力度。這一政策對(duì)ST、*ST公司資產(chǎn)重組產(chǎn)生了重要影響。加強(qiáng)退市公司監(jiān)管，促使ST、*ST公司更加重視資產(chǎn)重組，積極采取措施改善公司經(jīng)營狀況，避免退市風(fēng)險(xiǎn)。退市后監(jiān)管制度的完善，為ST、*ST公司資產(chǎn)重組提供了更加規(guī)范和透明的市場環(huán)境，增強(qiáng)了投資者對(duì)ST、*ST公司資產(chǎn)重組的信心。例如，*ST綠庭（600695）在面臨退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，積極推進(jìn)資產(chǎn)重組，通過與債權(quán)人協(xié)商債務(wù)重組、剝離不良資產(chǎn)等措施，改善公司財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)加強(qiáng)信息披露，提高公司透明度，最終成功避免退市，并在資產(chǎn)重組后實(shí)現(xiàn)了業(yè)績提升。2025年，證監(jiān)會(huì)再次對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行修訂，重點(diǎn)優(yōu)化了審核流程，建立了重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，引入了私募基金“反向掛鉤”安排。這些政策變化對(duì)ST、*ST公司資產(chǎn)重組具有積極推動(dòng)作用。優(yōu)化審核流程，縮短了資產(chǎn)重組的審核時(shí)間，提高了重組效率，降低了ST、*ST公司資產(chǎn)重組的時(shí)間成本和不確定性。重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，緩解了ST、*ST公司在資產(chǎn)重組過程中的資金壓力，使公司能夠更加靈活地安排資金，推動(dòng)重組順利實(shí)施。私募基金“反向掛鉤”安排，鼓勵(lì)私募基金參與ST、*ST公司資產(chǎn)重組，為公司引入更多的資金和資源，同時(shí)也有助于提高市場的流動(dòng)性和活躍度。例如，*ST宇順（002289）在2025年籌劃重大資產(chǎn)重組時(shí)，受益于政策利好，公司能夠更順利地與交易對(duì)手協(xié)商重組方案，引入私募基金參與重組，為公司的發(fā)展注入了新的活力。從政策變化趨勢來看，未來我國資產(chǎn)重組政策將繼續(xù)朝著市場化、法治化、國際化方向發(fā)展。監(jiān)管部門將進(jìn)一步放松對(duì)資產(chǎn)重組的管制，簡化審批流程，提高市場效率，激發(fā)市場活力。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)重組過程的監(jiān)管，強(qiáng)化信息披露要求，打擊違法違規(guī)行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)市場秩序。政策將更加注重引導(dǎo)資產(chǎn)重組服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，促進(jìn)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)集聚。對(duì)于ST、*ST公司而言，這意味著將迎來更多的資產(chǎn)重組機(jī)遇，但也面臨著更高的要求和挑戰(zhàn)。ST、*ST公司需要密切關(guān)注政策變化，積極把握政策機(jī)遇，制定合理的資產(chǎn)重組策略，提升自身的核心競爭力，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.3資產(chǎn)重組方式統(tǒng)計(jì)分析為深入了解我國ST、*ST公司資產(chǎn)重組方式的運(yùn)用情況，本研究收集了2020-2024年期間150家ST、*ST公司的資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)收集過程中，主要通過Wind數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)等權(quán)威平臺(tái)獲取相關(guān)公司的公告、財(cái)務(wù)報(bào)告等資料，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，這150家公司共實(shí)施了205次資產(chǎn)重組活動(dòng)，涉及多種資產(chǎn)重組方式。資產(chǎn)置換是ST、*ST公司較為常用的資產(chǎn)重組方式之一，在205次資產(chǎn)重組中，資產(chǎn)置換發(fā)生了45次，占比22%。資產(chǎn)置換是指公司將自身的資產(chǎn)與其他企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行交換，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和業(yè)務(wù)的調(diào)整。這種方式的特點(diǎn)在于能夠快速改變公司的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)布局。例如，*ST華資（600191）在2022年通過資產(chǎn)置換，將其盈利能力較弱的制糖資產(chǎn)與控股股東旗下的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)進(jìn)行交換，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，業(yè)務(wù)重心向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，盈利能力和市場競爭力得到顯著提升。從適用情況來看，當(dāng)ST、*ST公司擁有一些低效或閑置資產(chǎn)，而其他企業(yè)擁有符合其戰(zhàn)略發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)置換是一種較為合適的選擇。通過資產(chǎn)置換，公司可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，改善財(cái)務(wù)狀況。股權(quán)轉(zhuǎn)讓也是ST、ST公司資產(chǎn)重組的重要方式，發(fā)生次數(shù)為50次，占比24.4%。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指公司股東將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和股東的變更。這種方式的優(yōu)勢在于可以引入新的戰(zhàn)略投資者，為公司帶來資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等方面的支持，同時(shí)有助于改善公司的治理結(jié)構(gòu)。以ST實(shí)達(dá)（600734）為例，2021年公司引入福建大數(shù)據(jù)集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，福建大數(shù)據(jù)集團(tuán)成為公司控股股東。福建大數(shù)據(jù)集團(tuán)憑借其在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的資源和技術(shù)優(yōu)勢，為*ST實(shí)達(dá)注入了新的活力，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，公司治理水平也得到提升，成功擺脫財(cái)務(wù)困境。一般來說，當(dāng)ST、*ST公司需要資金支持、改善治理結(jié)構(gòu)或?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種可行的途徑。通過引入具有實(shí)力和資源的戰(zhàn)略投資者，公司可以獲得更多的發(fā)展機(jī)遇和資源，提升自身的競爭力。債務(wù)重組在ST、*ST公司資產(chǎn)重組中也較為常見，發(fā)生了35次，占比17.1%。債務(wù)重組是指債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項(xiàng)。對(duì)于ST、*ST公司而言，債務(wù)重組可以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解財(cái)務(wù)壓力。比如，*ST鹽湖（000792）在2019-2020年面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90%以上。通過債務(wù)重組，公司與債權(quán)人協(xié)商，對(duì)部分債務(wù)進(jìn)行了減免、展期和債轉(zhuǎn)股等操作，有效降低了債務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率，改善了財(cái)務(wù)狀況，為公司后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。當(dāng)ST、*ST公司負(fù)債過高，面臨較大的償債壓力，且與債權(quán)人存在協(xié)商空間時(shí)，債務(wù)重組是一種有效的解決方式。通過債務(wù)重組，公司可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，改善資金流動(dòng)性，恢復(fù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。并購重組發(fā)生了30次，占比14.6%。并購重組是指企業(yè)通過購買其他企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制或整合，從而擴(kuò)大自身規(guī)模，獲取協(xié)同效應(yīng)。這種方式能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的快速擴(kuò)張和資源整合，提升市場競爭力。例如，ST舍得（600702）在2020年被ST后，通過引入戰(zhàn)略投資者豫園股份，進(jìn)行了一系列并購重組活動(dòng)。豫園股份借助其在白酒行業(yè)的資源和渠道優(yōu)勢，對(duì)ST舍得進(jìn)行了業(yè)務(wù)整合和市場拓展，實(shí)現(xiàn)了品牌、渠道和市場的協(xié)同發(fā)展，公司業(yè)績迅速回升，成功摘帽。并購重組通常適用于ST、*ST公司具有一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)摿?，希望通過整合資源、擴(kuò)大規(guī)模來提升競爭力的情況。通過并購重組，公司可以獲取目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、品牌、市場份額等資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，增強(qiáng)自身實(shí)力。其他資產(chǎn)重組方式（如資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)注入等）共發(fā)生了45次，占比22%。資產(chǎn)剝離是指公司將其部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)出售給其他企業(yè)，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)；資產(chǎn)注入則是指公司將外部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到自身，提升資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。這些方式在ST、*ST公司資產(chǎn)重組中也發(fā)揮著重要作用。例如，*ST商城（600306）在2023年通過資產(chǎn)剝離，將一些非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)出售，回籠資金，減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，使公司能夠?qū)⒏噘Y源投入到核心業(yè)務(wù)的發(fā)展中。當(dāng)ST、*ST公司存在一些非核心、低效或不良資產(chǎn)，影響公司整體運(yùn)營效率時(shí)，資產(chǎn)剝離是一種有效的優(yōu)化手段；而當(dāng)公司需要提升資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)盈利能力時(shí)，資產(chǎn)注入則是一種可行的選擇。不同資產(chǎn)重組方式在運(yùn)用頻率上存在一定差異，這與各種方式的特點(diǎn)、適用情況以及ST、*ST公司的實(shí)際需求密切相關(guān)。資產(chǎn)置換和股權(quán)轉(zhuǎn)讓運(yùn)用頻率相對(duì)較高，主要是因?yàn)檫@兩種方式能夠在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，為公司引入新的資源和發(fā)展機(jī)遇。債務(wù)重組對(duì)于解決ST、*ST公司的債務(wù)問題、緩解財(cái)務(wù)壓力具有重要作用，因此也較為常見。并購重組雖然能夠帶來較大的協(xié)同效應(yīng)，但由于涉及的交易金額較大、交易過程復(fù)雜，對(duì)公司的整合能力要求較高，所以運(yùn)用頻率相對(duì)較低。其他資產(chǎn)重組方式則根據(jù)公司的具體情況和戰(zhàn)略需求進(jìn)行選擇和運(yùn)用。四、案例研究設(shè)計(jì)4.1案例選擇原則與樣本選取為深入探究ST、*ST公司資產(chǎn)重組方式與公司績效的關(guān)系，本研究在案例選擇時(shí)遵循以下原則，以確保選取的樣本具有代表性、典型性和研究價(jià)值。代表性原則：優(yōu)先選擇在行業(yè)內(nèi)具有一定影響力和代表性的ST、ST公司。這些公司的經(jīng)營狀況、市場份額、技術(shù)水平等方面在所屬行業(yè)中處于中等或以上水平，其資產(chǎn)重組活動(dòng)對(duì)行業(yè)發(fā)展和市場競爭格局具有一定的示范作用。例如，在電子行業(yè)選取的ST星星（300256），曾經(jīng)是智能手機(jī)顯示屏領(lǐng)域的重要企業(yè)，具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局和一定的市場份額，其資產(chǎn)重組活動(dòng)不僅對(duì)自身發(fā)展至關(guān)重要，也對(duì)電子行業(yè)的資源整合和市場競爭態(tài)勢產(chǎn)生影響。典型性原則：挑選資產(chǎn)重組方式具有典型特征的公司。涵蓋采用不同資產(chǎn)重組方式的案例，如資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、并購重組等，且每種方式下的案例具有獨(dú)特的重組背景、過程和結(jié)果。例如，選擇以資產(chǎn)置換方式進(jìn)行重組的ST華資，其通過資產(chǎn)置換實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；選取以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式重組的ST實(shí)達(dá)，其引入戰(zhàn)略投資者后實(shí)現(xiàn)了公司治理結(jié)構(gòu)的改善和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。這些案例在各自的重組方式中具有典型性，能夠充分展示該方式的特點(diǎn)和效果。數(shù)據(jù)可得性原則：確保所選公司的相關(guān)數(shù)據(jù)易于獲取且準(zhǔn)確可靠。數(shù)據(jù)來源主要包括公司年報(bào)、半年報(bào)、公告、Wind數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)等權(quán)威渠道。只有具備充足的數(shù)據(jù)支持，才能對(duì)公司資產(chǎn)重組前后的績效進(jìn)行全面、深入的分析和評(píng)價(jià)。例如，*ST鹽湖在進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，其債務(wù)重組協(xié)議、財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)數(shù)據(jù)在公司公告和Wind數(shù)據(jù)庫中均可獲取，為研究其債務(wù)重組績效提供了有力的數(shù)據(jù)保障。重組時(shí)間跨度原則：選擇資產(chǎn)重組時(shí)間跨度相對(duì)較長的公司，以便能夠觀察到資產(chǎn)重組對(duì)公司績效的長期影響。一般選取資產(chǎn)重組完成后至少三年以上的公司進(jìn)行研究，分析其在不同時(shí)間段內(nèi)績效的變化趨勢和穩(wěn)定性。例如，*ST舍得在2020年進(jìn)行資產(chǎn)重組后，本研究對(duì)其2020-2023年的績效數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤分析，觀察其盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等指標(biāo)在重組后的長期變化情況。基于以上原則，本研究選取了*ST舍得（600702）、*ST實(shí)達(dá)（600734）、*ST星星（300256）、ST華資（600191）和ST鹽湖（000792）這五家ST、*ST公司作為研究樣本。*ST舍得在2020年通過引入戰(zhàn)略投資者豫園股份，進(jìn)行了一系列并購重組活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了品牌、渠道和市場的協(xié)同發(fā)展，業(yè)績迅速回升并成功摘帽。*ST實(shí)達(dá)在2021年引入福建大數(shù)據(jù)集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)了公司治理結(jié)構(gòu)的改善和業(yè)務(wù)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。*ST星星在2022年實(shí)施了資產(chǎn)置換和債務(wù)重組，剝離了不良資產(chǎn)，優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，緩解了財(cái)務(wù)壓力。*ST華資在2022年進(jìn)行資產(chǎn)置換，將制糖資產(chǎn)與控股股東旗下的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)進(jìn)行交換，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)移和盈利能力的提升。*ST鹽湖在2019-2020年面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，通過債務(wù)重組，有效降低了債務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率，改善了財(cái)務(wù)狀況。這五家公司分別采用了不同的資產(chǎn)重組方式，且在重組背景、過程和結(jié)果上具有各自的特點(diǎn)，符合本研究的案例選擇原則，能夠?yàn)樯钊胙芯縎T、*ST公司資產(chǎn)重組方式與公司績效的關(guān)系提供豐富的素材和有力的支持。4.2數(shù)據(jù)收集與整理本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威，主要包括公司年報(bào)、公告以及知名財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫，以確保數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性。公司年報(bào)是獲取公司財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營狀況的重要來源。年報(bào)中詳細(xì)披露了公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，這些報(bào)表提供了公司在特定時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本、利潤等關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是評(píng)估公司財(cái)務(wù)績效的基礎(chǔ)。年報(bào)還包含公司的業(yè)務(wù)回顧、管理層討論與分析、重大事項(xiàng)等內(nèi)容，為了解公司的經(jīng)營策略、市場競爭地位、資產(chǎn)重組等情況提供了豐富的信息。例如，*ST舍得在其2020-2021年年報(bào)中，詳細(xì)披露了引入戰(zhàn)略投資者豫園股份進(jìn)行資產(chǎn)重組的背景、過程和重組后的業(yè)務(wù)整合計(jì)劃，以及重組對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的影響。公告是公司及時(shí)向市場披露重大信息的重要渠道，對(duì)于研究資產(chǎn)重組具有重要價(jià)值。資產(chǎn)重組相關(guān)公告包括重組預(yù)案、重組報(bào)告書、進(jìn)展公告等，這些公告詳細(xì)說明了資產(chǎn)重組的具體方案，如交易雙方、交易標(biāo)的、交易價(jià)格、支付方式等，以及重組的進(jìn)展情況和實(shí)施結(jié)果。*ST實(shí)達(dá)在引入福建大數(shù)據(jù)集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者的過程中，通過一系列公告及時(shí)披露了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議簽訂、股權(quán)過戶、新股東對(duì)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃等信息，使投資者和研究人員能夠全面了解資產(chǎn)重組的動(dòng)態(tài)。知名財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫如Wind、同花順iFind等，整合了大量上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，為研究提供了便捷的數(shù)據(jù)查詢和分析工具。這些數(shù)據(jù)庫不僅涵蓋了公司的基本信息、財(cái)務(wù)指標(biāo)、股價(jià)走勢等數(shù)據(jù)，還提供了數(shù)據(jù)的歷史回溯和對(duì)比分析功能，有助于對(duì)樣本公司進(jìn)行長期跟蹤和橫向比較。例如，利用Wind數(shù)據(jù)庫，可以獲取*ST星星、*ST華資、*ST鹽湖等樣本公司多年來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)，進(jìn)行資產(chǎn)重組前后的績效對(duì)比分析。在數(shù)據(jù)整理過程中，首先對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和清洗，去除重復(fù)、錯(cuò)誤和不完整的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。對(duì)于缺失的數(shù)據(jù)，根據(jù)數(shù)據(jù)的重要性和可獲取性，采用合理的方法進(jìn)行補(bǔ)充或處理。若某樣本公司某一年度的營業(yè)收入數(shù)據(jù)缺失，可通過查閱該公司的其他公告、新聞報(bào)道，或者參考同行業(yè)類似公司的營業(yè)收入情況進(jìn)行估算補(bǔ)充。將清洗和補(bǔ)充后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分類整理，按照公司、時(shí)間、指標(biāo)等維度進(jìn)行組織，建立數(shù)據(jù)表格和數(shù)據(jù)庫，以便后續(xù)的數(shù)據(jù)分析和統(tǒng)計(jì)。將五家樣本公司*ST舍得、*ST實(shí)達(dá)、*ST星星、*ST華資、*ST鹽湖在資產(chǎn)重組前后若干年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按照盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等指標(biāo)分類整理，建立Excel數(shù)據(jù)表格，并導(dǎo)入SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，為進(jìn)一步的實(shí)證分析做好準(zhǔn)備。在數(shù)據(jù)整理過程中，還對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除不同指標(biāo)之間的量綱差異，使數(shù)據(jù)具有可比性。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)，以及凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等盈利能力指標(biāo)，通過標(biāo)準(zhǔn)化公式將其轉(zhuǎn)化為無量綱的數(shù)值，以便在同一尺度下進(jìn)行比較和分析。4.3績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建為全面、準(zhǔn)確地評(píng)估ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效，本研究構(gòu)建了一套涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合績效評(píng)價(jià)體系。財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠直觀反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，非財(cái)務(wù)指標(biāo)則從更廣泛的角度體現(xiàn)公司的綜合實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?，兩者相輔相成，共同為評(píng)價(jià)資產(chǎn)重組績效提供全面依據(jù)。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，選取了盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個(gè)維度的指標(biāo)。盈利能力是衡量公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵指標(biāo)，直接反映公司獲取利潤的能力。本研究選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和毛利率作為衡量盈利能力的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。公式為：ROE=凈利潤÷平均凈資產(chǎn)×100%。例如，*ST舍得在資產(chǎn)重組后，凈資產(chǎn)收益率從2020年的-11.84%提升至2021年的17.35%，表明公司運(yùn)用自有資本獲取利潤的能力大幅增強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)收益率是公司凈利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比，反映資產(chǎn)利用的綜合效果。公式為：ROA=凈利潤÷平均資產(chǎn)總額×100%。毛利率則是毛利與營業(yè)收入的百分比，其中毛利是營業(yè)收入與營業(yè)成本的差額，毛利率反映了公司產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利空間。公式為：毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）÷營業(yè)收入×100%。償債能力體現(xiàn)公司償還債務(wù)的能力，關(guān)乎公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和信用狀況。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是常用的償債能力指標(biāo)。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，用于衡量公司流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。公式為：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率保持在2左右較為合理。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，其中速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨后的余額，速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能準(zhǔn)確反映公司的短期償債能力。公式為：速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）÷流動(dòng)負(fù)債。通常，速動(dòng)比率維持在1左右較為理想。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比，反映公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)越低，表明公司償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額×100%。以*ST鹽湖為例，在債務(wù)重組前，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90%以上，償債壓力巨大；債務(wù)重組后，資產(chǎn)負(fù)債率降至70%左右，償債能力明顯改善。營運(yùn)能力反映公司資產(chǎn)運(yùn)營的效率和效益，體現(xiàn)公司對(duì)資產(chǎn)的管理和運(yùn)用能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量營運(yùn)能力的重要指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比值，用于衡量公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額÷應(yīng)收賬款平均余額。其中，賒銷收入凈額=銷售收入-現(xiàn)銷收入-銷售退回-銷售折讓-銷售折扣。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比值，反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理。公式為：存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本÷平均存貨余額。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快，存貨占用資金越少，公司的營運(yùn)能力越強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，反映公司全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均資產(chǎn)總額?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明公司資產(chǎn)運(yùn)營效率越高。成長能力體現(xiàn)公司未來的發(fā)展?jié)摿驮鲩L趨勢，對(duì)評(píng)估公司的長期價(jià)值具有重要意義。營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率是衡量成長能力的關(guān)鍵指標(biāo)。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入增加額與上期營業(yè)收入總額的百分比，反映公司營業(yè)收入的增減變動(dòng)情況。公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）÷上期營業(yè)收入×100%。營業(yè)收入增長率越高，表明公司市場拓展能力越強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展越快。凈利潤增長率是本期凈利潤增加額與上期凈利潤的百分比，反映公司凈利潤的增長幅度。公式為：凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）÷上期凈利潤×100%。凈利潤增長率越大，說明公司盈利能力提升越快，發(fā)展前景越好。在非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，引入了市場份額、客戶滿意度和創(chuàng)新能力三個(gè)重要指標(biāo)。市場份額是公司產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場中所占的比例，直接反映公司在市場中的競爭地位和影響力。較高的市場份額意味著公司在市場中具有更強(qiáng)的競爭力和定價(jià)權(quán)，能夠更好地抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。以*ST實(shí)達(dá)為例，在引入戰(zhàn)略投資者并進(jìn)行資產(chǎn)重組后，通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場拓展，公司在數(shù)字化業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場份額逐步提升，從重組前的不足5%提高到2023年的15%左右，市場競爭力顯著增強(qiáng)?？蛻魸M意度是客戶對(duì)公司產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，是衡量公司產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)?？蛻魸M意度高的公司，往往能夠獲得客戶的忠誠度和重復(fù)購買，有利于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。公司可以通過客戶調(diào)查、投訴處理等方式收集客戶滿意度數(shù)據(jù)，以評(píng)估自身產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量和市場接受度。創(chuàng)新能力是公司保持競爭力和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力，反映公司在技術(shù)、產(chǎn)品、管理等方面的創(chuàng)新能力和水平。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例和專利申請(qǐng)數(shù)量是衡量創(chuàng)新能力的常用指標(biāo)。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例越高，表明公司對(duì)創(chuàng)新的重視程度越高，投入的資源越多；專利申請(qǐng)數(shù)量則直接反映公司的創(chuàng)新成果和技術(shù)實(shí)力。例如，*ST星星在資產(chǎn)重組后，加大了研發(fā)投入，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例從重組前的3%提升至2023年的8%，同時(shí)專利申請(qǐng)數(shù)量也大幅增加，從2020年的10項(xiàng)增長到2023年的50項(xiàng)，創(chuàng)新能力的提升為公司的產(chǎn)品升級(jí)和市場拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過構(gòu)建涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的績效評(píng)價(jià)體系，能夠從多個(gè)維度全面、客觀地評(píng)估ST、*ST公司資產(chǎn)重組績效，為深入分析資產(chǎn)重組方式與公司績效的關(guān)系提供有力支持。五、案例分析5.1案例一：*ST宇順現(xiàn)金收購*ST宇順（002289）作為一家在電子行業(yè)具有一定影響力的上市公司，曾在液晶顯示屏及模組、觸摸屏及模組、觸摸顯示一體化模組等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域占據(jù)一席之地。然而，近年來由于市場競爭日益激烈，行業(yè)技術(shù)迭代迅速，公司面臨著巨大的經(jīng)營壓力。隨著智能手機(jī)市場的飽和以及新興顯示技術(shù)的崛起，傳統(tǒng)液晶顯示屏市場需求逐漸萎縮，ST宇順的產(chǎn)品市場份額不斷被競爭對(duì)手蠶食，營業(yè)收入持續(xù)下滑。公司在成本控制和技術(shù)創(chuàng)新方面也面臨挑戰(zhàn)，導(dǎo)致盈利能力不斷下降，連續(xù)多年出現(xiàn)虧損，公司財(cái)務(wù)狀況惡化，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，戴上了ST的帽子。在這樣嚴(yán)峻的背景下，*ST宇順積極尋求突破，于2025年4月23日公告與英屬維京群島注冊(cè)企業(yè)OliveIdaLimited簽署框架協(xié)議，擬以現(xiàn)金收購其間接控制的三家標(biāo)的公司——中恩云（北京）數(shù)據(jù)科技有限公司、北京申惠碧源云計(jì)算科技有限公司及中恩云（北京）數(shù)據(jù)信息技術(shù)有限公司100%股權(quán)。這三家標(biāo)的公司共同運(yùn)營中恩云數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，項(xiàng)目已建設(shè)運(yùn)營約8000個(gè)機(jī)柜，在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域具有一定的規(guī)模和資源優(yōu)勢。此次現(xiàn)金收購方案主要內(nèi)容包括，*ST宇順計(jì)劃以現(xiàn)金支付的方式完成對(duì)三家標(biāo)的公司的收購，預(yù)計(jì)交易金額將根據(jù)后續(xù)的盡職調(diào)查、審計(jì)和評(píng)估結(jié)果確定。公司與交易對(duì)方簽訂了補(bǔ)充協(xié)議，并支付了3000萬元誠意金，約定排他期為2025年6月30日。在交易過程中，*ST宇順及各中介機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司開展了全面的盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估等核查工作，實(shí)施包括訪談、盤點(diǎn)、函證、實(shí)地走訪等程序，以確保交易的合法性、合規(guī)性和合理性。從短期來看，*ST宇順的現(xiàn)金收購行為在市場上引起了強(qiáng)烈反響。在公告發(fā)布后的幾個(gè)交易日內(nèi)，公司股票價(jià)格大幅上漲，連續(xù)多個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅高達(dá)222.15%。這表明市場對(duì)此次收購給予了高度關(guān)注和積極預(yù)期，認(rèn)為收購有望改善公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，提升公司的市場價(jià)值。然而，從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析，短期內(nèi)公司的財(cái)務(wù)壓力有所增加。為了籌集收購所需資金，公司可能面臨資金周轉(zhuǎn)緊張的問題，資產(chǎn)負(fù)債率也可能上升，對(duì)公司的償債能力和資金流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。從長期影響來看，如果此次現(xiàn)金收購能夠順利完成，*ST宇順將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的液晶顯示屏業(yè)務(wù)向數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域拓展。數(shù)據(jù)中心行業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的重要基礎(chǔ)設(shè)施，具有廣闊的發(fā)展前景和市場潛力。通過收購中恩云數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，*ST宇順可以借助標(biāo)的公司的資源和技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)入快速發(fā)展的數(shù)據(jù)中心市場，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，降低對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在協(xié)同效應(yīng)方面，公司可以整合現(xiàn)有資源，與標(biāo)的公司在技術(shù)、市場、客戶等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，提升運(yùn)營效率，降低成本，增強(qiáng)市場競爭力。從長期財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，若收購后的業(yè)務(wù)整合順利，公司的營業(yè)收入和凈利潤有望實(shí)現(xiàn)增長，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等盈利能力指標(biāo)將得到改善，資產(chǎn)負(fù)債率將逐步降低，償債能力和營運(yùn)能力將得到提升，從而實(shí)現(xiàn)公司績效的全面提升。然而，長期發(fā)展也面臨諸多挑戰(zhàn)，如業(yè)務(wù)整合難度大、市場競爭激烈、技術(shù)更新?lián)Q代快等，如果公司不能有效應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，可能導(dǎo)致收購后的協(xié)同效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)，公司績效提升受阻。5.2案例二：ST聯(lián)合資產(chǎn)注入ST聯(lián)合（600358）作為江西省第一家旅游類上市公司，其發(fā)展歷程備受關(guān)注。近年來，公司面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營困境，業(yè)績持續(xù)下滑，財(cái)務(wù)狀況堪憂。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收3.65億元，同比下降32.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6370.31萬元，同比下降408.28%，已逼近組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)“紅線”。2025年一季度，公司業(yè)績繼續(xù)下滑，營收僅為8705.69萬元，歸母凈利潤為-853.63萬元。公司的主要業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營銷、旅游目的地運(yùn)營和“跨境購”業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)未能有效帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L，反而因市場競爭加劇、行業(yè)變革等因素，面臨著巨大的挑戰(zhàn)。在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營銷領(lǐng)域，市場競爭激烈，同行競爭壓力大，導(dǎo)致公司市場份額不斷被擠壓，業(yè)務(wù)拓展困難，營收增長乏力。旅游目的地運(yùn)營業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、旅游市場需求變化等因素影響較大，公司在旅游資源整合、旅游產(chǎn)品創(chuàng)新等方面存在不足，難以滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求，導(dǎo)致旅游業(yè)務(wù)收入下滑。在此背景下，ST聯(lián)合于2025年5月28日晚披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買江西潤田實(shí)業(yè)股份有限公司（簡稱“潤田實(shí)業(yè)”）100%股份并募集配套資金。潤田實(shí)業(yè)是江西省包裝飲用水行業(yè)的龍頭企業(yè)，“潤田”品牌在江西區(qū)域乃至全國范圍具有較高的知名度和美譽(yù)度。此次資產(chǎn)注入的目的十分明確，一方面是為了改善ST聯(lián)合的經(jīng)營業(yè)績，提升公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。潤田實(shí)業(yè)近年來財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)營收11.51億元和12.6億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47億元和1.77億元。通過注入潤田實(shí)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，ST聯(lián)合有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的逆轉(zhuǎn)，擺脫財(cái)務(wù)困境，避免退市風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，此次資產(chǎn)注入也是為了實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打造具有核心競爭力的“文旅消費(fèi)綜合服務(wù)商”。ST聯(lián)合定位為“文旅消費(fèi)綜合服務(wù)商”，未來經(jīng)營戰(zhàn)略方向?qū)⒏油怀雎糜紊唐返膽?zhàn)略定位，致力于打造具有江西特色的旅游商品產(chǎn)業(yè)鏈。包裝飲用水業(yè)務(wù)的注入，將補(bǔ)齊上市公司在產(chǎn)品消費(fèi)領(lǐng)域的空缺，實(shí)現(xiàn)從消費(fèi)場景、消費(fèi)渠道向上游消費(fèi)品的產(chǎn)業(yè)鏈貫通，與此前注入的跨境電商業(yè)務(wù)一脈相承，有助于公司打造具有核心競爭力的“文旅消費(fèi)綜合服務(wù)商”，契合上市公司戰(zhàn)略定位。此次資產(chǎn)注入的具體過程如下：ST聯(lián)合擬通過向江西邁通、潤田投資及金開資本發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買其持有的潤田實(shí)業(yè)100%股份，其中發(fā)行股份支付比例為70%，現(xiàn)金支付比例為30%。交易完成后，潤田實(shí)業(yè)將成為上市公司的全資子公司。公司擬采用詢價(jià)方式向不超過35名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行價(jià)格為3.20元/股。在交易過程中，公司嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，履行信息披露義務(wù)，及時(shí)向市場公布交易進(jìn)展情況，確保交易的公平、公正、公開。公司與交易對(duì)方就交易方案的核心問題進(jìn)行了深入溝通和磋商，包括交易價(jià)格、支付方式、業(yè)績承諾等，以確保交易的順利進(jìn)行。從對(duì)公司績效的影響來看，短期內(nèi)，ST聯(lián)合的股價(jià)在公告發(fā)布后出現(xiàn)了大幅上漲，復(fù)牌后直接一字漲停，反映出市場對(duì)此次資產(chǎn)注入的積極預(yù)期。從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析，短期內(nèi)公司的資產(chǎn)規(guī)模將顯著增加，負(fù)債結(jié)構(gòu)也可能發(fā)生變化，對(duì)公司的償債能力和資金流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。由于發(fā)行股份支付比例較高，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，可能會(huì)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。從長期來看，如果此次資產(chǎn)注入能夠順利完成，ST聯(lián)合的盈利能力將得到顯著提升，凈利潤有望實(shí)現(xiàn)大幅增長，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等盈利能力指標(biāo)將得到明顯改善。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，形成“文旅+消費(fèi)”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場競爭力。在協(xié)同效應(yīng)方面，公司可以整合旅游資源和潤田實(shí)業(yè)的品牌、渠道資源，實(shí)現(xiàn)旅游目的地與消費(fèi)品的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，提升運(yùn)營效率，降低成本，進(jìn)一步提升公司的市場份額和品牌影響力。此次資產(chǎn)注入也面臨著一些挑戰(zhàn)，如業(yè)務(wù)整合難度大、市場競爭激烈等，如果公司不能有效應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，可能導(dǎo)致資產(chǎn)注入后的協(xié)同效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)，公司績效提升受阻。5.3案例三：*ST花王股權(quán)轉(zhuǎn)讓*ST花王（603007）的前身為花王生態(tài)工程股份有限公司，于2016年在上交所成功上市，最初以園林綠化業(yè)務(wù)為主營，在行業(yè)內(nèi)一度擁有一定的市場份額和品牌知名度。然而，近年來隨著房地產(chǎn)和建筑行業(yè)步入“寒冬”，市場需求銳減，競爭愈發(fā)激烈，公司業(yè)務(wù)受到了巨大沖擊。由于市場環(huán)境惡化，項(xiàng)目承接難度加大，公司營業(yè)收入大幅下滑，同時(shí)資金回籠困難，導(dǎo)致資金鏈斷裂，財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。從2021-2024年，*ST花王累計(jì)虧損至少超16億元，在2024年三季度末，貨幣資金僅剩1300多萬元，資產(chǎn)負(fù)債率更是超過85%，公司岌岌可危，走到了破產(chǎn)的邊緣。在如此嚴(yán)峻的形勢下，ST花王開啟了自救行動(dòng)，其中股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為關(guān)鍵舉措。2024年8月，半導(dǎo)體行業(yè)“大佬”徐良聯(lián)合其他10名重整投資人，投入5.08億元，獲得3.77億股ST花王股票，平均持股成本僅1.35元/股。此次股權(quán)交易完成后，徐良成為ST花王的新實(shí)控人。天眼查資料顯示，徐良是浙江博藍(lán)特的創(chuàng)始人，該公司產(chǎn)品包括第三代半導(dǎo)體材料、MEMS智能傳感器芯片等，可廣泛應(yīng)用于人工智能、汽車、新能源等熱門領(lǐng)域。徐良的入局，為ST花王帶來了新的希望，投資者普遍期待公司能借此機(jī)會(huì)注入半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，擺脫當(dāng)前的困境。2025年5月10日，ST花王發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金的方式向HUANGRAN、孫鑫海、朱超等合計(jì)12方購買其所持有的安徽尼威汽車動(dòng)力系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“尼威動(dòng)力”）2225.6832萬元出資額，占尼威動(dòng)力注冊(cè)資本的55.50%。本次交易若順利完成，尼威動(dòng)力的控股股東將由HUANGRAN變更為ST花王，預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。尼威動(dòng)力主要從事混動(dòng)汽車油箱等相關(guān)業(yè)務(wù)，在行業(yè)內(nèi)具有一定的技術(shù)和市場基礎(chǔ)。此次收購是*ST花王在轉(zhuǎn)型路上的重要嘗試，旨在通過進(jìn)入新能源汽車零部件領(lǐng)域，拓展業(yè)務(wù)版圖，尋找新的利潤增長點(diǎn)。在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)重組過程中，也存在一些備受關(guān)注的問題。尼威動(dòng)力的估值溢價(jià)率高達(dá)870%，這引發(fā)了市場的廣泛質(zhì)疑。上交所對(duì)此高度關(guān)注，要求公司說明溢價(jià)率較大的原因和合理性，以及是否存在公司及控股股東、實(shí)控人與交易對(duì)方的其他利益安排。尼威動(dòng)力的業(yè)績真實(shí)性也受到質(zhì)疑，2024年其營收暴漲126%達(dá)到6.78億，凈利潤更是翻了三倍多沖到6995萬，上交所要求公司必須說清楚客戶構(gòu)成、訂單詳情以及業(yè)績的可持續(xù)性。此次收購的資金來源也成為焦點(diǎn)，截至2024年末，尼威動(dòng)力總資產(chǎn)4.49億但外債高達(dá)3.11億，而*ST花王在2024年9月底賬上現(xiàn)金才1313萬，上交所追問公司收購資金的籌集方式和還款計(jì)劃。揚(yáng)州上市公司蘇奧傳感副總經(jīng)理左強(qiáng)在收購公告18天前突擊入股尼威動(dòng)力2.92%，其行為動(dòng)機(jī)和背后是否存在抽屜協(xié)議也引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。從短期來看，*ST花王的股價(jià)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)重組消息傳出后，出現(xiàn)了較大波動(dòng)。最初，投資者對(duì)公司轉(zhuǎn)型充滿期待，股價(jià)一度大幅上漲，最高飆到18元/股，較重整投資人的成本價(jià)翻了數(shù)倍。但隨著交易細(xì)節(jié)的披露以及市場對(duì)交易合理性的質(zhì)疑，自2025年1月份至今，公司市值已縮水近六成，股價(jià)的大幅波動(dòng)反映了市場對(duì)此次資產(chǎn)重組的復(fù)雜態(tài)度。從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析，短期內(nèi)公司為了籌集收購資金，可能會(huì)面臨資金壓力，資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步上升，對(duì)公司的償債能力和資金流動(dòng)性產(chǎn)生考驗(yàn)。從長期影響來看，如果此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)重組能夠順利完成并實(shí)現(xiàn)有效整合，*ST花王將成功進(jìn)入新能源汽車零部件領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。新能源汽車行業(yè)作為未來發(fā)展的重要方向，市場前景廣闊，*ST花王有望借助尼威動(dòng)力的技術(shù)和市場資源，在新領(lǐng)域中獲得發(fā)展機(jī)遇，提升公司的盈利能力和市場競爭力。在協(xié)同效應(yīng)方面，公司可以整合自身資源與尼威動(dòng)力的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)技術(shù)、市場、管理等方面的協(xié)同，提高運(yùn)營效率，降低成本。從長期財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，若整合順利，公司的營業(yè)收入和凈利潤有望實(shí)現(xiàn)增長，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等盈利能力指標(biāo)將得到改善，資產(chǎn)負(fù)債率將逐步降低，償債能力和營運(yùn)能力將得到提升。此次資產(chǎn)重組也面臨諸多挑戰(zhàn)，如市場競爭激烈、行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快、業(yè)務(wù)整合難度大等，如果公司不能有效應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，可能導(dǎo)致重組失敗，公司績效不僅無法提升，反而可能進(jìn)一步惡化。5.4案例對(duì)比分析通過對(duì)ST宇順現(xiàn)金收購、ST聯(lián)合資產(chǎn)注入和ST花王股權(quán)轉(zhuǎn)讓這三個(gè)案例的深入分析，可以清晰地看到不同資產(chǎn)重組方式在ST、*ST公司中的應(yīng)用及其對(duì)公司績效產(chǎn)生的各異影響，以下將從多個(gè)維度展開詳細(xì)對(duì)比。在重組背景方面，三家公司雖都面臨困境，但具體情況各有不同。*ST宇順身處電子行業(yè)，由于市場競爭激烈，行業(yè)技術(shù)迭代迅速，傳統(tǒng)液晶顯示屏業(yè)務(wù)市場需求萎縮，導(dǎo)致公司營業(yè)收入持續(xù)下滑，盈利能力不斷下降，連續(xù)多年虧損，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。ST聯(lián)合作為旅游類上市公司，受市場競爭加劇、行業(yè)變革以及自身經(jīng)營不善等因素影響，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營銷業(yè)務(wù)市場份額被擠壓，旅游目的地運(yùn)營業(yè)務(wù)因旅游資源整合和產(chǎn)品創(chuàng)新不足，難以滿足消費(fèi)者需求，營收和凈利潤大幅下滑，逼近財(cái)務(wù)退市指標(biāo)紅線。*ST花王原本以園林綠化業(yè)務(wù)為主，受房地產(chǎn)和建筑行業(yè)“寒冬”影響，市場需求銳減，競爭激烈，項(xiàng)目承接困難，資金回籠不暢，導(dǎo)致資金鏈斷裂，財(cái)務(wù)狀況急劇惡化，累計(jì)虧損嚴(yán)重，資產(chǎn)負(fù)債率高企。從重組方式來看，*ST宇順選擇現(xiàn)金收購中恩云數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目相關(guān)公司股權(quán)，旨在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)電子向數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。ST聯(lián)合采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買潤田實(shí)業(yè)股權(quán)，既為了改善經(jīng)營業(yè)績，擺脫財(cái)務(wù)困境，又希望借助潤田實(shí)業(yè)的資源實(shí)現(xiàn)“文旅+消費(fèi)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。*ST花王則通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入新實(shí)控人，后續(xù)計(jì)劃以現(xiàn)金支付方式收購尼威動(dòng)力股權(quán)，試圖進(jìn)入新能源汽車零部件領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。在短期績效表現(xiàn)上，三家公司呈現(xiàn)出不同態(tài)勢。*ST宇順股價(jià)在公告發(fā)布后大幅上漲，連續(xù)多個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅高達(dá)222.15%，反映出市場對(duì)其重組的高度關(guān)注和積極預(yù)期。但從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，短期內(nèi)為籌集收購資金，公司可能面臨資金周轉(zhuǎn)緊張和資產(chǎn)負(fù)債率上升的問題，償債能力和資金流動(dòng)性受到一定影響。ST聯(lián)合股價(jià)復(fù)牌后直接一字漲停，市場反應(yīng)積極。財(cái)務(wù)上，短期內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模顯著增加，股權(quán)結(jié)構(gòu)因發(fā)行股份支付發(fā)生變化，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。*ST花王股價(jià)最初因投資者對(duì)轉(zhuǎn)型的期待而大幅上漲，最高飆到18元/股，但隨著交易細(xì)節(jié)披露和市場質(zhì)疑，市值已縮水近六成，股價(jià)波動(dòng)劇烈。財(cái)務(wù)上，短期內(nèi)公司為籌集收購資金面臨資金壓力，資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步上升，償債能力和資金流動(dòng)性面臨考驗(yàn)。長期績效影響方面，若*ST宇順收購成功并有效整合，將進(jìn)入數(shù)據(jù)中心市場，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，降低業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)，借助標(biāo)的公司資源和技術(shù)優(yōu)勢，有望提升盈利能力和市場競爭力。ST聯(lián)合若重組順利，盈利能力將顯著提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為“文旅+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場競爭力，實(shí)現(xiàn)旅游目的地與消費(fèi)品的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，提升運(yùn)營效率，降低成本。*ST花王若能成功完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)重組并實(shí)現(xiàn)有效整合，將進(jìn)入新能源汽車零部件領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，借助尼威動(dòng)力的技術(shù)和市場資源，在新領(lǐng)域獲取發(fā)展機(jī)遇，提升盈利能力和市場競爭力。從成功經(jīng)驗(yàn)來看，明確的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)是關(guān)鍵。ST宇順、ST聯(lián)合和ST花王都基于自身困境和市場趨勢，制定了清晰的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，為重組奠定了基礎(chǔ)。積極引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也是重要因素。ST聯(lián)合引入潤田實(shí)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望改善經(jīng)營業(yè)績，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；*ST花王若成功收購尼威動(dòng)力，將獲得新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和發(fā)展機(jī)遇。有效的市場溝通也不容忽視。*ST宇順和ST聯(lián)合在重組過程中及時(shí)披露信息，與市場保持溝通，獲得了市場的積極反饋。失敗教訓(xùn)方面，過高的估值溢價(jià)可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。ST花王收購尼威動(dòng)力估值溢價(jià)率高達(dá)870%，引發(fā)市場質(zhì)疑，可能導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，影響公司財(cái)務(wù)狀況。業(yè)績真實(shí)性存疑也會(huì)影響重組效果。尼威動(dòng)力業(yè)績暴漲引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，若業(yè)績不實(shí)，將對(duì)ST花王的重組計(jì)劃和未來發(fā)展造成嚴(yán)重影響。資金來源問題也需謹(jǐn)慎解決。*ST花王和ST聯(lián)合在重組中都面臨資金籌集問題，若資金來源不穩(wěn)定，可能導(dǎo)致重組失敗或給公司帶來財(cái)務(wù)壓力。綜合來看，不同資產(chǎn)重組方式對(duì)ST、*ST公司績效的影響受多種因素制約，包括重組背景、方式、市場環(huán)境以及公司自身整合能力等。ST、*ST公司在進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，應(yīng)充分考慮自身實(shí)際情況，選擇合適的重組方式，注重資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績真實(shí)性，合理解決資金問題，加強(qiáng)市場溝通，以提高資產(chǎn)重組成功率，實(shí)現(xiàn)公司績效的提升。六、實(shí)證研究6.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)ST、*ST公司資產(chǎn)重組方式和公司績效的理論分析與案例研究，為深入探究兩者之間的關(guān)系，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)H1：不同資產(chǎn)重組方式對(duì)ST、*ST公司績效的影響存在顯著差異。在資本市場中，資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、并購重組等不同的資產(chǎn)重組方式，因其交易結(jié)構(gòu)、資源整合方式以及對(duì)公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)的影響路徑各異，故而對(duì)ST、*ST公司績效的作用效果也會(huì)有所不同。以資產(chǎn)置換為例，通過將公司的不良資產(chǎn)或低效資產(chǎn)與其他企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行交換，能夠直接優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而對(duì)公司績效產(chǎn)生積極影響；而債務(wù)重組主要側(cè)重于緩解公司