我國上市IPO過程中大股東支持與掏空行為下的盈余管理深度剖析一、引言1.1研究背景與意義在我國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展與資本市場持續(xù)完善的進程中，首次公開募股（IPO）作為企業(yè)進入資本市場的關鍵途徑，發(fā)揮著日益重要的作用。IPO不僅為企業(yè)提供了大規(guī)模的融資渠道，助力企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、投入研發(fā)創(chuàng)新，還能提升企業(yè)的市場知名度和品牌影響力，增強企業(yè)在市場中的競爭力和話語權。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，近年來我國IPO市場在發(fā)行規(guī)模、企業(yè)數(shù)量等方面呈現(xiàn)出顯著變化。截至2024年底，滬深交易所新增上市公司數(shù)量達到[X]家，融資總額高達[X]億元，反映出IPO市場在我國資本市場中占據(jù)著舉足輕重的地位。然而，隨著IPO市場的不斷壯大，盈余管理問題逐漸浮出水面，成為阻礙市場健康發(fā)展的一大隱患。盈余管理是企業(yè)管理層在遵循會計準則的基礎上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調(diào)整，以達到自身利益最大化或企業(yè)市場價值最大化的行為。在IPO過程中，企業(yè)管理層為了順利上市并獲得更高的發(fā)行價格，往往有動機進行盈余管理，通過操縱財務數(shù)據(jù)來美化企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。例如，通過提前確認收入、延遲確認費用、利用關聯(lián)交易等手段，虛增企業(yè)的利潤和資產(chǎn)，掩蓋企業(yè)的真實財務狀況和經(jīng)營風險。我國IPO市場中的盈余管理現(xiàn)象不僅會對企業(yè)自身的長期發(fā)展產(chǎn)生負面影響，還會對整個資本市場的資源配置效率和投資者的利益造成嚴重損害。從企業(yè)自身角度來看，過度的盈余管理雖然可能在短期內(nèi)幫助企業(yè)成功上市并獲得較高的發(fā)行價格，但從長期來看，卻會導致企業(yè)財務信息失真，誤導企業(yè)管理層的決策，使企業(yè)在錯誤的發(fā)展方向上越走越遠，最終影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從資本市場角度來看，盈余管理會破壞市場的公平、公正原則，降低市場的透明度和公信力，使投資者難以準確判斷企業(yè)的真實價值和投資風險，從而影響資本市場的資源配置效率，阻礙資本市場的健康發(fā)展。從投資者角度來看，盈余管理會導致投資者做出錯誤的投資決策，遭受經(jīng)濟損失，損害投資者的信心和利益。在此背景下，深入研究我國上市IPO過程中的盈余管理問題，尤其是大股東的支持與掏空行為，具有極為重要的現(xiàn)實意義。通過對這一問題的研究，我們能夠更全面、深入地了解我國IPO市場的運行機制和內(nèi)在規(guī)律，揭示盈余管理行為背后的深層次原因和動機，為監(jiān)管部門制定科學、有效的監(jiān)管政策提供有力的理論支持和實踐指導，從而提高市場的監(jiān)管效率，維護市場的公平、公正和穩(wěn)定。同時，本研究還能夠幫助投資者更好地識別企業(yè)的盈余管理行為，增強投資者的風險意識和投資決策能力，保護投資者的合法權益，促進資本市場的健康發(fā)展。此外，對于企業(yè)自身而言，研究盈余管理問題有助于企業(yè)加強內(nèi)部控制，規(guī)范財務管理，提高企業(yè)的治理水平和經(jīng)營效率，實現(xiàn)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標與創(chuàng)新點本研究旨在深入剖析我國上市IPO過程中大股東的支持與掏空行為對盈余管理的影響，具體目標如下：一是系統(tǒng)梳理我國上市IPO過程中盈余管理的現(xiàn)狀與特征，通過對大量上市公司數(shù)據(jù)的收集與分析，明確盈余管理在IPO前后的表現(xiàn)形式、程度及變化趨勢。二是從理論與實證兩個層面探究大股東支持與掏空行為的動機、手段及其對盈余管理的作用機制。運用委托代理理論、信息不對稱理論等，深入分析大股東在不同情境下的行為選擇，通過構建計量模型，實證檢驗大股東支持與掏空行為與盈余管理之間的因果關系。三是評估大股東支持與掏空行為導致的盈余管理對企業(yè)長期發(fā)展、資本市場資源配置效率以及投資者利益的影響，為監(jiān)管部門制定針對性的監(jiān)管政策提供依據(jù)，為投資者提供決策參考。相較于以往研究，本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：在研究視角上，以往對IPO盈余管理的研究多聚焦于管理層行為，而本研究將視角拓展至大股東，深入探討大股東的支持與掏空行為對盈余管理的獨特影響，豐富了IPO盈余管理的研究視角。在研究內(nèi)容上，不僅分析大股東支持與掏空行為本身，還著重研究二者對盈余管理的綜合影響，以及這種影響在不同企業(yè)特征和市場環(huán)境下的異質性，彌補了以往研究在這方面的不足。在研究方法上，綜合運用多種研究方法，將規(guī)范研究與實證研究相結合，在理論分析的基礎上，運用最新的上市公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗，增強了研究結論的可靠性和說服力。同時，采用案例研究法，選取典型案例進行深入剖析，使研究結果更具現(xiàn)實指導意義。1.3研究方法與技術路線本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學性。具體方法如下：文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關于IPO盈余管理、大股東行為等相關領域的學術文獻、政策文件以及行業(yè)報告。全面了解已有研究成果，把握研究動態(tài)，明確研究的切入點和創(chuàng)新點。通過對文獻的綜合分析，為理論框架的構建和研究假設的提出奠定堅實的基礎。實證研究法：選取我國A股市場中在特定時間段內(nèi)進行IPO的上市公司作為研究樣本，收集其財務報表數(shù)據(jù)、股權結構數(shù)據(jù)以及其他相關信息。運用計量經(jīng)濟學方法，構建多元回歸模型，對大股東支持與掏空行為對盈余管理的影響進行實證檢驗。通過控制其他可能影響盈余管理的因素，如公司規(guī)模、盈利能力、行業(yè)特征等，準確識別大股東行為與盈余管理之間的因果關系。案例分析法：選取具有代表性的上市公司IPO案例，進行深入的剖析。詳細分析案例公司在IPO過程中大股東的支持與掏空行為的具體表現(xiàn)、實施手段以及對盈余管理的影響路徑。通過案例研究，將抽象的理論與實際案例相結合，更直觀地展現(xiàn)研究問題，為實證研究結果提供有力的補充和驗證，增強研究結論的現(xiàn)實指導意義。本研究的技術路線如下：首先，基于研究背景和目標，廣泛查閱相關文獻，明確研究的理論基礎和研究方向。接著，進行理論分析，闡述大股東支持與掏空行為的理論基礎、動機及對盈余管理的作用機制，提出研究假設。然后，開展實證研究設計，確定樣本選取標準和數(shù)據(jù)來源，構建計量模型。在獲取并整理數(shù)據(jù)后，運用統(tǒng)計軟件對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關性分析和回歸分析，驗證研究假設。同時，選取典型案例進行深入分析，進一步驗證實證結果。最后，綜合實證研究和案例分析的結果，總結研究結論，提出針對性的政策建議，并對研究的局限性和未來研究方向進行探討。具體技術路線如圖1-1所示：\text{???1-1?????ˉè·ˉ?o????}[此處插入技術路線圖，圖中清晰展示從研究背景、文獻綜述、理論分析、實證研究設計、數(shù)據(jù)收集與分析、案例分析到結論與建議的整個研究流程，各環(huán)節(jié)之間以箭頭連接，體現(xiàn)研究的邏輯順序和遞進關系]二、理論基礎與文獻綜述2.1盈余管理理論2.1.1盈余管理的定義與內(nèi)涵盈余管理作為會計學和經(jīng)濟學領域的重要研究課題，一直以來受到學術界和實務界的廣泛關注。然而，由于其概念較為復雜，不同學者從不同角度出發(fā)，對盈余管理給出了多樣化的定義。美國會計學家斯考特（William?K?Scott）在其著作《財務會計理論》中提出，盈余管理是在公認會計原則（GAAP）允許的范圍內(nèi)，通過對會計政策的選擇，使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為。這一定義強調(diào)了會計政策選擇在盈余管理中的關鍵作用，認為企業(yè)管理層在遵循會計準則的框架下，有權根據(jù)自身利益訴求來挑選會計政策，從而實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標。例如，在固定資產(chǎn)折舊方法的選擇上，企業(yè)既可以采用直線法，也可以采用加速折舊法，不同的折舊方法會對企業(yè)各期的折舊費用和利潤產(chǎn)生不同影響，管理層可以根據(jù)實際情況選擇對自身有利的折舊方法，以調(diào)節(jié)企業(yè)的盈利水平。美國會計學家凱瑟琳?雪珀（KatherineSchipper）則認為，盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。該定義突出了盈余管理是一種對財務報告披露環(huán)節(jié)的操控行為，企業(yè)管理層可能會通過有選擇地披露財務信息、調(diào)整信息披露的時間或方式等手段，來誤導利益相關者對企業(yè)真實財務狀況和經(jīng)營成果的判斷，進而實現(xiàn)自身的私人利益。比如，企業(yè)可能會在業(yè)績較好的時期延遲披露一些不利信息，而在業(yè)績不佳時提前披露一些利好信息，以維持市場對企業(yè)的良好預期。國內(nèi)學者陸建橋認為，盈余管理是企業(yè)管理人員在會計準則允許的范圍之內(nèi)，為了實現(xiàn)自身效用的最大化和企業(yè)價值的最大化作出的會計選擇。這一定義綜合考慮了企業(yè)管理層的自身利益和企業(yè)整體價值，強調(diào)了盈余管理行為的合法性和目的性，即企業(yè)管理層在合法合規(guī)的前提下，通過會計選擇來追求自身和企業(yè)的利益最大化。例如，企業(yè)管理層可能會根據(jù)自身的薪酬激勵計劃，選擇合適的會計政策來調(diào)節(jié)企業(yè)利潤，以獲得更高的薪酬回報；同時，也可能會從企業(yè)長期發(fā)展的角度出發(fā)，通過盈余管理來向市場傳遞積極的信號，提升企業(yè)的市場價值。綜合以上不同學者的觀點，本文對盈余管理的界定為：企業(yè)管理當局在遵循會計準則、會計制度及相關法律法規(guī)的基礎上，通過對會計政策的選擇、應計項目的調(diào)整、交易事項的規(guī)劃等手段，對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調(diào)整，以達到自身利益最大化或企業(yè)市場價值最大化的行為。這一定義明確了盈余管理的主體為企業(yè)管理當局，包括經(jīng)理人員和董事會等；客體是企業(yè)對外報告的會計收益信息；手段涵蓋了會計和非會計等多種方式；目的是實現(xiàn)主體自身利益的最大化，既包括管理人員的個人利益，也包括股東所代表的企業(yè)整體利益。需要注意的是，盈余管理與利潤操縱有著本質的區(qū)別。利潤操縱是一種故意違反會計準則和法律法規(guī)的行為，通過虛構交易、偽造憑證等手段來人為地調(diào)節(jié)企業(yè)利潤，嚴重損害了財務信息的真實性和可靠性；而盈余管理是在合法合規(guī)的框架內(nèi)進行的，雖然也會對會計信息的真實性產(chǎn)生一定影響，但并未突破法律的底線。2.1.2盈余管理的動機企業(yè)進行盈余管理的動機較為復雜，通常可以從資本市場動機、契約動機、監(jiān)管動機等多個方面進行分析。從資本市場動機來看，企業(yè)為了在資本市場上獲得更多的資源和更高的估值，往往有強烈的動機進行盈余管理。在首次公開發(fā)行股票（IPO）過程中，企業(yè)為了滿足上市條件，如達到一定的盈利水平、資產(chǎn)規(guī)模等要求，會通過盈余管理來粉飾財務報表，提高企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，從而吸引投資者的關注，獲得更高的發(fā)行價格和更多的融資額度。研究表明，許多擬上市公司在IPO前會通過提前確認收入、推遲確認費用、操縱非經(jīng)常性損益等手段來虛增利潤，以提升企業(yè)的吸引力。此外，在上市后，企業(yè)為了維持股價穩(wěn)定、進行股權再融資（如增發(fā)、配股等），也會進行盈余管理。當企業(yè)業(yè)績不佳時，可能會通過盈余管理來避免出現(xiàn)虧損或業(yè)績大幅下滑的情況，以穩(wěn)定投資者信心，防止股價下跌；而在進行股權再融資時，為了獲得更高的發(fā)行價格和更多的融資資金，企業(yè)也會通過盈余管理來提高自身的盈利能力和財務狀況，向市場傳遞積極的信號。契約動機也是企業(yè)進行盈余管理的重要原因之一。企業(yè)與股東、債權人、管理層等各方簽訂了各種契約，這些契約往往以會計數(shù)據(jù)作為衡量標準和決策依據(jù)。例如，債務契約中通常會包含一些財務指標的限制，如資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等，企業(yè)為了避免違反債務契約，面臨違約風險和更高的融資成本，會通過盈余管理來調(diào)整相關財務指標，使其符合契約要求。當企業(yè)的財務狀況接近債務契約的限制條款時，管理層可能會通過調(diào)整應計項目、操縱收入和費用的確認時間等手段，來改善企業(yè)的財務指標，降低違約風險。此外，管理層的薪酬契約也與企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)密切相關，為了獲得更高的薪酬和獎金，管理層有動機通過盈余管理來提高企業(yè)的利潤水平，從而實現(xiàn)自身利益的最大化。在監(jiān)管動機方面，政府監(jiān)管部門對企業(yè)的監(jiān)管往往基于企業(yè)的財務報表和相關財務指標。企業(yè)為了避免受到監(jiān)管部門的處罰、獲取政府的支持和優(yōu)惠政策，會進行盈余管理。一些行業(yè)受到嚴格的監(jiān)管，如金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等，監(jiān)管部門會對企業(yè)的資本充足率、盈利能力等指標進行嚴格監(jiān)控。企業(yè)為了滿足監(jiān)管要求，避免被監(jiān)管部門采取限制業(yè)務開展、罰款等措施，可能會通過盈余管理來調(diào)整財務數(shù)據(jù)，使其符合監(jiān)管標準。此外，企業(yè)為了獲得政府的財政補貼、稅收優(yōu)惠等政策支持，也會通過盈余管理來降低企業(yè)的盈利水平，以滿足政策要求。例如，一些高新技術企業(yè)為了享受稅收優(yōu)惠政策，可能會通過調(diào)節(jié)研發(fā)費用的資本化和費用化比例等手段，來降低企業(yè)的應納稅所得額，從而減少納稅支出。2.1.3盈余管理的手段企業(yè)進行盈余管理的手段多種多樣，常見的手段主要包括會計政策選擇、應計項目操縱、真實活動操縱等。會計政策選擇是企業(yè)進行盈余管理的常用手段之一。企業(yè)在遵循會計準則的前提下，對同一經(jīng)濟業(yè)務或事項往往可以采用不同的會計政策進行處理，而不同的會計政策會對企業(yè)的財務報表產(chǎn)生不同的影響。在存貨計價方法上，企業(yè)可以選擇先進先出法、加權平均法、個別計價法等。當物價上漲時，采用先進先出法會使企業(yè)的銷貨成本較低，從而虛增利潤；而采用加權平均法或個別計價法，對利潤的影響則相對較小。在固定資產(chǎn)折舊方法上，企業(yè)可以選擇直線法、雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法等。采用加速折舊法（如雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法）會使企業(yè)前期的折舊費用較高，利潤較低；而后期的折舊費用較低，利潤較高。企業(yè)管理層可以根據(jù)自身的利益需求，選擇合適的會計政策來調(diào)節(jié)企業(yè)的利潤水平。應計項目操縱也是企業(yè)進行盈余管理的重要手段。應計項目是指企業(yè)在權責發(fā)生制下，已經(jīng)確認但尚未實際收付現(xiàn)金的項目，如應收賬款、應付賬款、存貨、固定資產(chǎn)折舊等。企業(yè)可以通過操縱應計項目的金額和時間，來調(diào)整企業(yè)的利潤。企業(yè)可以通過提前確認收入、推遲確認費用等方式，增加當期的應計利潤。在臨近會計期末時，企業(yè)可能會將一些本應在下一期間確認的收入提前確認，或者將當期應確認的費用推遲到下一期間確認，從而虛增當期利潤。此外，企業(yè)還可以通過計提或轉回資產(chǎn)減值準備來操縱應計項目。當企業(yè)需要虛增利潤時，可能會少計提資產(chǎn)減值準備；而當企業(yè)需要隱藏利潤時，可能會多計提資產(chǎn)減值準備。例如，企業(yè)可能會對一些長期無法收回的應收賬款不及時計提壞賬準備，或者對一些已經(jīng)發(fā)生減值的存貨不及時計提存貨跌價準備，以虛增企業(yè)的資產(chǎn)和利潤。真實活動操縱是指企業(yè)通過構造真實的交易活動來進行盈余管理，這種手段更加隱蔽，不易被察覺。常見的真實活動操縱手段包括銷售操控、生產(chǎn)操控和費用操控等。在銷售操控方面，企業(yè)可能會通過放寬信用政策、提供銷售折扣、增加促銷活動等方式，提前實現(xiàn)銷售收入，或者通過虛構銷售交易來虛增收入。企業(yè)可能會在會計期末向客戶提供大幅的銷售折扣，鼓勵客戶提前購買產(chǎn)品，從而增加當期的銷售收入。在生產(chǎn)操控方面，企業(yè)可能會通過過度生產(chǎn)來降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而虛增利潤。當企業(yè)的固定成本較高時，通過增加產(chǎn)量，可以將固定成本分攤到更多的產(chǎn)品上，降低單位產(chǎn)品的成本，從而提高單位產(chǎn)品的利潤。在費用操控方面，企業(yè)可能會通過削減研發(fā)費用、廣告費用、職工培訓費用等必要的費用支出來降低當期費用，增加利潤。然而，這種做法雖然在短期內(nèi)可以提高企業(yè)的利潤，但從長期來看，會對企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。2.2大股東行為理論2.2.1大股東支持行為理論基礎大股東支持行為的理論基礎主要包括協(xié)同效應理論、聲譽理論等。協(xié)同效應理論認為，大股東與上市公司之間存在著緊密的利益聯(lián)系，當上市公司面臨困境或發(fā)展機遇時，大股東為了實現(xiàn)自身與上市公司的協(xié)同發(fā)展，會向上市公司提供支持。在協(xié)同效應的作用下，大股東通過資產(chǎn)注入、債務擔保、資金支持等方式，幫助上市公司提升業(yè)績、增強競爭力，從而實現(xiàn)雙方利益的最大化。例如，當上市公司計劃拓展新的業(yè)務領域，但面臨資金短缺的問題時，大股東可能會向上市公司注入資金，支持其開展新業(yè)務。通過這種方式，不僅上市公司能夠獲得發(fā)展所需的資金，大股東也能從上市公司的業(yè)務拓展中獲得更多的投資回報，實現(xiàn)雙方的共贏。聲譽理論強調(diào)，大股東在資本市場中注重自身聲譽的維護。良好的聲譽有助于大股東在未來的市場交易中獲得更多的信任和合作機會，降低交易成本。因此，當上市公司面臨困境時，大股東為了維護自身的聲譽，會積極采取支持行為，幫助上市公司渡過難關。如果大股東對陷入困境的上市公司坐視不管，可能會被市場視為不負責任的行為，損害其在投資者、合作伙伴等利益相關者心目中的形象，進而影響其未來的市場交易和發(fā)展。以某上市公司為例，該公司因市場競爭加劇，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，面臨退市風險。大股東為了維護自身聲譽，避免公司退市，積極注入優(yōu)質資產(chǎn)，幫助公司改善經(jīng)營狀況，提升業(yè)績，最終使公司成功擺脫困境，大股東也因此在市場中贏得了良好的聲譽。此外，大股東支持行為還可能受到長期投資回報預期的驅動。大股東持有上市公司大量股權，其利益與上市公司的長期發(fā)展密切相關。從長期來看，對上市公司進行支持，幫助其提升業(yè)績和市場價值，能夠為大股東帶來更高的投資回報。當上市公司處于發(fā)展的關鍵時期，如進行重大項目投資、技術研發(fā)等，雖然短期內(nèi)可能無法看到明顯的收益，但大股東基于對公司未來發(fā)展前景的看好，會提供資金、技術、管理等方面的支持，以促進公司的長遠發(fā)展。這種支持行為雖然在短期內(nèi)可能會增加大股東的成本，但從長期來看，一旦上市公司取得成功，大股東將獲得豐厚的回報。2.2.2大股東掏空行為理論基礎大股東掏空行為的理論基礎主要有代理理論和控制權私利理論。代理理論指出，在公司所有權與經(jīng)營權分離的情況下，大股東作為公司的實際控制者，與中小股東之間存在著信息不對稱和利益沖突。大股東擁有公司的控制權，能夠對公司的經(jīng)營決策施加重大影響，而中小股東由于股權分散，缺乏對公司決策的有效參與和監(jiān)督能力。這種信息不對稱和控制權差異使得大股東有可能為了追求自身利益最大化，而利用其控制權優(yōu)勢，通過各種手段侵害中小股東的利益，進行掏空行為。大股東可能會通過關聯(lián)交易，以不合理的高價將上市公司的資產(chǎn)出售給自己或其關聯(lián)方，或者以低價從上市公司購買優(yōu)質資產(chǎn)，從而實現(xiàn)利益的轉移。大股東還可能通過操縱公司的財務報表，隱瞞公司的真實財務狀況和經(jīng)營業(yè)績，誤導中小股東的投資決策，進而達到掏空上市公司的目的?？刂茩嗨嚼碚撜J為，大股東通過掌握公司的控制權，能夠獲取超出其股權比例的額外利益，即控制權私利。這種控制權私利包括貨幣性私利和非貨幣性私利。貨幣性私利主要表現(xiàn)為通過關聯(lián)交易、資金占用等方式直接從上市公司獲取的經(jīng)濟利益；非貨幣性私利則包括大股東在公司中的地位、聲譽、社會影響力等。為了獲取更多的控制權私利，大股東有動機采取掏空行為，損害公司和中小股東的利益。大股東可能會利用其控制權，為自己謀取高額的薪酬、獎金和其他福利，或者將公司的資源用于滿足個人的非經(jīng)營性需求，如為自己的私人企業(yè)提供擔保、貸款等。此外，大股東還可能通過操縱公司的決策，阻礙公司的正常發(fā)展，以維護其對公司的控制權，從而獲取更多的控制權私利。2.3文獻綜述2.3.1IPO過程中的盈余管理研究現(xiàn)狀國內(nèi)外學者對IPO過程中的盈余管理進行了大量研究，成果豐碩。國外研究起步較早，美國學者Schipper于1989年率先提出“盈余管理”概念，認為企業(yè)管理當局會粉飾調(diào)節(jié)公開披露的財務信息以實現(xiàn)自身利益最大化。此后，ScottWilliamR在1997年指出，盈余管理是企業(yè)管理層為實現(xiàn)公司利益或市場價值最大化而選擇相應會計政策的行為。Healy（1999）發(fā)現(xiàn)，部分上市公司管理者會為獲取獎金報酬而調(diào)整公司業(yè)績，美化財務數(shù)據(jù)。Cohen（2000）研究發(fā)現(xiàn)在薩班斯法案頒布后，由于監(jiān)管和處罰力度加大，上市公司更傾向于采用真實活動的盈余管理。Rowchoydhury（2006）研究表明，成熟的機構投資者能夠識別影響公司長遠利益的盈余管理活動，并采取措施加以遏制。國內(nèi)對于IPO盈余管理的研究多基于國外成果。顧明潤和田存志（2012）認為，我國一級資本市場證券定價功能較弱，許多IPO公司為提高股票發(fā)行價格會粉飾財務報告。張征和崔毅（2014）指出，由于我國資本市場IPO制度處于核準制向注冊制過渡階段，對公司IPO資格要求較高，IPO公司會為滿足發(fā)行條件和獲取更多發(fā)行收入而在會計準則允許范圍內(nèi)調(diào)整盈余。何紅渠和張閃閃（2017）發(fā)現(xiàn)，媒體關注度會顯著抑制IPO公司的盈余管理水平。陳克兢（2017）也認為，較強的媒體監(jiān)督能夠降低企業(yè)因法治薄弱而誘發(fā)的盈余管理。但也有學者持不同觀點，張征和崔毅（2014）認為制度和監(jiān)管的約束作用可能會被市場環(huán)境、制度變革帶來的壓力抵消甚至超越，反而促使企業(yè)進行盈余管理?？傮w來看，現(xiàn)有研究在IPO盈余管理的動機、手段和影響因素等方面已取得一定成果，但仍存在一些不足。在研究內(nèi)容上，對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)IPO盈余管理的異質性研究不夠深入；在研究方法上，多采用實證研究，對案例研究等其他方法的運用相對較少，且實證研究中樣本選取的局限性可能影響研究結論的普遍性。未來研究可進一步拓展樣本范圍，綜合運用多種研究方法，深入探討不同情境下IPO盈余管理的特點和規(guī)律。2.3.2大股東支持與掏空行為研究現(xiàn)狀大股東支持與掏空行為是公司治理領域的重要研究內(nèi)容。在大股東支持行為方面，F(xiàn)riedmanetal.（2003）在考察亞洲金融危機的事后創(chuàng)傷時首次提出大股東支持這一概念，認為控股股東的掏空行為與支持行為是對稱的，支持可能是為了將來獲得較高的投資回報，也可能是為了以后進一步的掏空。國內(nèi)學者潘林（2016）以2004—2014年滬深兩市民營上市公司為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)大股東在“保配”“保殼”等制度性驅動下會給予上市公司更多利益支持，但這可能是大股東的機會主義行為，目的是未來掏空上市公司資源，且這種現(xiàn)象在家族控股企業(yè)中尤為普遍。也有研究表明，良好的公司治理能對大股東的支持行為起到一定的遏制作用。關于大股東掏空行為，國外學者LaPorta等（1999）提出了“掏空”的概念，指出大股東會通過關聯(lián)交易、資金占用等方式將上市公司的資源轉移到自己手中，損害中小股東的利益。國內(nèi)學者唐清泉和羅黨論（2006）研究發(fā)現(xiàn)，大股東的掏空行為會降低公司的價值和業(yè)績。高雷和宋順林（2007）通過實證研究表明，股權制衡度、董事會獨立性等公司治理因素能夠有效抑制大股東的掏空行為。然而，現(xiàn)有研究在大股東支持與掏空行為的動態(tài)變化、兩者之間的轉化機制以及對企業(yè)長期發(fā)展影響的深入分析等方面還存在欠缺。例如，對于大股東在不同市場環(huán)境和企業(yè)發(fā)展階段下如何權衡支持與掏空行為，以及這種行為選擇對企業(yè)戰(zhàn)略布局和可持續(xù)發(fā)展的具體影響，研究還不夠充分。未來研究可加強對這些方面的關注，以完善對大股東行為的認識。2.3.3大股東行為與盈余管理關系研究現(xiàn)狀大股東行為與盈余管理之間存在著密切的關系。已有研究表明，大股東的支持行為可能會對盈余管理產(chǎn)生積極影響。當大股東向上市公司提供支持，如注入優(yōu)質資產(chǎn)、提供資金支持等，有助于提升公司的業(yè)績，從而減少公司進行盈余管理的動機。大股東的支持行為可以改善公司的財務狀況，使公司能夠更真實地反映其經(jīng)營成果，降低盈余管理的必要性。然而，大股東的掏空行為往往會引發(fā)盈余管理。為了掩蓋掏空行為對公司業(yè)績的負面影響，大股東可能會操縱公司的財務報表，進行盈余管理。大股東通過關聯(lián)交易將上市公司的資產(chǎn)轉移出去，為了避免財務報表出現(xiàn)異常，可能會通過提前確認收入、推遲確認費用等手段來虛增利潤，誤導投資者對公司業(yè)績的判斷。目前，關于大股東行為與盈余管理關系的研究仍有進一步拓展的空間。一方面，對于大股東不同程度的支持與掏空行為對盈余管理的差異化影響，研究還不夠細致；另一方面，在考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等外部因素的情況下，大股東行為與盈余管理關系的變化規(guī)律尚未得到充分揭示。未來研究可以從這些角度入手，深入探討大股東行為與盈余管理之間的復雜關系，為公司治理和投資者決策提供更有價值的參考。三、我國上市IPO過程中盈余管理現(xiàn)狀分析3.1IPO市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國IPO市場自設立以來，歷經(jīng)多次變革與發(fā)展，在經(jīng)濟體系中扮演著愈發(fā)關鍵的角色?；仡櫰浒l(fā)展歷程，可大致劃分為以下幾個重要階段。在早期的探索階段，我國資本市場處于起步時期，IPO市場規(guī)模較小且制度尚不完善。1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，拉開了我國證券市場發(fā)展的序幕。彼時，IPO主要采用審批制，政府在企業(yè)上市過程中發(fā)揮主導作用，通過行政手段分配上市指標，由地方政府或中央主管部門推薦企業(yè)上市。這一時期，上市企業(yè)數(shù)量有限，主要集中在國有企業(yè)，市場的融資功能和資源配置功能相對較弱。例如，1991年，僅有14家企業(yè)在滬深兩市上市，融資總額也相對較少。在審批制下，企業(yè)上市的主要目的是為國有企業(yè)改革服務，幫助國有企業(yè)籌集資金、轉換經(jīng)營機制。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，審批制的弊端逐漸顯現(xiàn)，無法滿足企業(yè)日益增長的融資需求和市場對資源優(yōu)化配置的要求。為了推動資本市場的市場化進程，2001年，我國正式實施核準制。核準制取消了上市指標的行政分配，引入了證券中介機構的責任，要求企業(yè)在滿足一定的實質性條件后，經(jīng)過證券監(jiān)管機構的審核才能上市。這一制度變革在一定程度上提高了市場的效率和透明度，促進了企業(yè)的規(guī)范運作。在核準制下，保薦機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構需要對企業(yè)的上市申請進行盡職調(diào)查和專業(yè)評估，為企業(yè)上市提供專業(yè)支持和監(jiān)督。同時，證券監(jiān)管機構加強了對企業(yè)上市申請的審核，對企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、治理結構等方面提出了更高的要求。2004年底，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》，正式確立了詢價制模式。詢價制的實施，使得新股發(fā)行價格更加市場化，由發(fā)行人與承銷商通過向機構投資者詢價來確定發(fā)行價格，提高了市場定價的合理性。在此期間，IPO市場規(guī)模不斷擴大，上市企業(yè)數(shù)量和融資額持續(xù)增長。2006-2010年，A股市場IPO融資額連續(xù)多年超過千億元，大量優(yōu)質企業(yè)成功上市，為經(jīng)濟發(fā)展注入了強大動力。例如，2007年，中國石油、中國神華等大型企業(yè)在A股上市，融資額均超過百億元，成為當年資本市場的焦點。詢價制的實施，也促進了機構投資者的發(fā)展，提高了市場的專業(yè)化水平和投資者的參與度。近年來，為了進一步提升資本市場的包容性和適應性，我國積極推進注冊制改革。2019年，科創(chuàng)板正式開板并試點注冊制，2020年，創(chuàng)業(yè)板也開始實施注冊制改革。注冊制強調(diào)以信息披露為核心，企業(yè)只要符合相關的上市條件和信息披露要求，即可向證券交易所申請上市，由證券交易所進行審核，證監(jiān)會進行注冊。注冊制的實施，簡化了上市流程，提高了上市效率，為更多創(chuàng)新型、成長型企業(yè)提供了上市融資的機會。截至2024年底，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已成為我國科技創(chuàng)新企業(yè)上市的重要平臺，一大批具有核心技術和高成長潛力的企業(yè)成功登陸資本市場。例如，中芯國際、寒武紀等半導體企業(yè)在科創(chuàng)板上市，受到市場的廣泛關注，為我國半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金支持。注冊制改革還促進了資本市場的制度創(chuàng)新和生態(tài)優(yōu)化，推動了資本市場的高質量發(fā)展。當前，我國IPO市場呈現(xiàn)出規(guī)模持續(xù)擴大、結構不斷優(yōu)化的特點。從規(guī)模上看，2024年，我國A股市場共有[X]家企業(yè)完成IPO，融資總額達到[X]億元，再創(chuàng)歷史新高。在全球IPO市場中，我國占據(jù)重要地位，吸引了眾多企業(yè)的關注和參與。從結構上看，上市企業(yè)涵蓋了多個行業(yè)，其中新興產(chǎn)業(yè)如新能源、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等領域的企業(yè)占比逐漸增加，反映了我國經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級的趨勢。在2024年新上市企業(yè)中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有[X]家，生物醫(yī)藥企業(yè)有[X]家，高端裝備制造企業(yè)有[X]家，這些企業(yè)的上市為相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了資金和資源支持，推動了產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和升級。同時，中小企業(yè)在IPO市場中的比重也在不斷提高，多層次資本市場體系不斷完善，為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供了多樣化的融資渠道。例如，北交所的設立，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了專屬的融資平臺，促進了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。3.2IPO過程中盈余管理的手段與特征3.2.1常見的盈余管理手段在IPO過程中，企業(yè)為了達到上市標準、獲取更高的發(fā)行價格以及吸引投資者的關注，往往會采用多種手段進行盈余管理。這些手段主要包括會計手段和非會計手段，每種手段都有其獨特的操作方式和目的。會計手段中的收入確認是企業(yè)進行盈余管理的常見方式之一。企業(yè)可能會提前確認收入，將未來期間的收入提前計入當期財務報表，從而虛增當期利潤。一些企業(yè)會在產(chǎn)品尚未交付或服務尚未完成時，就確認相關收入。例如，某軟件企業(yè)與客戶簽訂了一份為期三年的軟件服務合同，合同約定每年收取服務費100萬元。在第一年，該企業(yè)可能會將三年的服務費一次性確認為當年收入，即確認300萬元收入，而按照正常的收入確認原則，第一年應只確認100萬元收入。這種提前確認收入的行為，使得企業(yè)在IPO過程中展示出更高的盈利水平，增加了上市的吸引力。此外，企業(yè)還可能通過虛構收入來進行盈余管理。虛構收入是指企業(yè)編造根本不存在的銷售交易，憑空增加收入金額。某企業(yè)可能會偽造銷售合同、發(fā)票等憑證，虛構與客戶的交易，從而虛增收入和利潤。這種行為嚴重違背了會計準則和職業(yè)道德，誤導了投資者對企業(yè)真實經(jīng)營狀況的判斷。費用確認也是企業(yè)進行盈余管理的重要會計手段。企業(yè)可能會推遲確認費用，將當期應承擔的費用延遲到未來期間確認，以減少當期費用，增加當期利潤。某企業(yè)在IPO前的某一會計期間，有一筆大額的廣告費用支出，按照正常的費用確認原則，這筆費用應在當期全額計入銷售費用。然而，企業(yè)為了提高當期利潤，可能會將這筆廣告費用進行資本化處理，將其計入長期待攤費用，然后在未來幾年內(nèi)逐步攤銷。這樣一來，當期的費用減少，利潤相應增加。此外，企業(yè)還可能通過操縱費用的分類來進行盈余管理。將一些本應計入當期損益的費用，如管理費用、銷售費用等，計入生產(chǎn)成本或研發(fā)支出等科目，從而減少當期費用，提高利潤。將一些管理人員的薪酬計入研發(fā)支出，以增加研發(fā)投入的同時，減少管理費用對利潤的影響。非會計手段中的關聯(lián)交易同樣是企業(yè)進行盈余管理的常用方式。企業(yè)可能會與關聯(lián)方進行不公平的交易，通過高價銷售產(chǎn)品或低價采購原材料等方式，將利潤轉移到本企業(yè)，從而虛增企業(yè)的盈利能力。某企業(yè)的大股東控制著另一家原材料供應商，在IPO前，該企業(yè)可能會以遠低于市場價格的成本從關聯(lián)方采購原材料，從而降低生產(chǎn)成本，提高利潤。相反，企業(yè)也可能會以遠高于市場價格的價格向關聯(lián)方銷售產(chǎn)品，增加收入和利潤。這種不公平的關聯(lián)交易，不僅違背了市場公平交易原則，也誤導了投資者對企業(yè)真實經(jīng)營能力的判斷。此外，企業(yè)還可能通過與關聯(lián)方進行資產(chǎn)交易來進行盈余管理。以不合理的高價收購關聯(lián)方的資產(chǎn)，或者以低價將本企業(yè)的優(yōu)質資產(chǎn)出售給關聯(lián)方，從而實現(xiàn)利潤的轉移和調(diào)整。資產(chǎn)重組也是企業(yè)在IPO過程中進行盈余管理的一種手段。企業(yè)可能會通過資產(chǎn)置換、債務重組等方式，對企業(yè)的資產(chǎn)和負債進行重新組合，以達到改善財務狀況、提高盈利水平的目的。某企業(yè)可能會將一些不良資產(chǎn)與關聯(lián)方的優(yōu)質資產(chǎn)進行置換，從而優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結構，提高資產(chǎn)質量和盈利能力。在債務重組方面，企業(yè)可能會與債權人協(xié)商，通過減免債務、延長還款期限等方式，減少當期的債務負擔，增加利潤。某企業(yè)在面臨較大的債務壓力時，可能會與債權人達成協(xié)議，債權人同意減免部分債務，企業(yè)將減免的債務確認為營業(yè)外收入，從而增加當期利潤。然而，這種資產(chǎn)重組行為如果缺乏合理的商業(yè)目的和真實的交易背景，很可能是企業(yè)為了進行盈余管理而采取的手段。3.2.2盈余管理的特征分析IPO過程中的盈余管理具有明顯的時間特征。通常在IPO前，企業(yè)會有較強的動機進行盈余管理，以滿足上市條件和提高發(fā)行價格。研究表明，許多企業(yè)在IPO前的一到兩年內(nèi)，會通過各種手段虛增利潤，使財務報表呈現(xiàn)出良好的業(yè)績表現(xiàn)。以某擬上市公司為例，該公司在IPO前兩年通過提前確認收入、推遲確認費用等手段，將凈利潤分別提高了30%和40%。而在IPO后，由于市場監(jiān)管加強以及企業(yè)需要回歸真實的經(jīng)營業(yè)績，盈余管理的程度往往會有所下降。但部分企業(yè)在IPO后的短期內(nèi)，仍可能會進行一定程度的盈余管理，以維持市場對企業(yè)的良好預期。不同行業(yè)的企業(yè)在IPO過程中的盈余管理程度和方式也存在差異，呈現(xiàn)出顯著的行業(yè)特征。一般來說，技術密集型行業(yè)如電子信息、生物醫(yī)藥等，由于其產(chǎn)品研發(fā)周期長、技術更新快，企業(yè)可能會通過操縱研發(fā)費用的資本化和費用化來進行盈余管理。某生物醫(yī)藥企業(yè)在IPO前，將大量的研發(fā)費用資本化，減少了當期費用，從而提高了利潤。而資本密集型行業(yè)如鋼鐵、汽車等，由于固定資產(chǎn)占比較大，企業(yè)可能會通過調(diào)整固定資產(chǎn)折舊政策來進行盈余管理。某鋼鐵企業(yè)在IPO前，延長了固定資產(chǎn)的折舊年限，降低了當期折舊費用，增加了利潤。此外，一些受政策影響較大的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，可能會利用政策的靈活性，通過調(diào)整收入確認時間和成本核算方法來進行盈余管理。在房地產(chǎn)市場調(diào)控政策較為寬松時，企業(yè)可能會加快項目結算，提前確認收入；而在政策收緊時，企業(yè)可能會延遲項目結算，推遲確認收入。企業(yè)自身的特征也會影響其在IPO過程中的盈余管理行為。規(guī)模較小、業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)往往有更強的動機進行盈余管理。規(guī)模較小的企業(yè)為了在激烈的市場競爭中脫穎而出，獲得上市機會，可能會通過盈余管理來美化財務報表，提高企業(yè)的吸引力。業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)為了掩蓋業(yè)績波動的風險，也會進行盈余管理。某小型科技企業(yè)在IPO前，由于業(yè)績波動較大，通過虛構銷售交易和調(diào)整費用確認等手段，使業(yè)績看起來更加穩(wěn)定。此外，股權結構也會對盈余管理產(chǎn)生影響。股權高度集中的企業(yè)，大股東可能會為了自身利益，利用控制權進行盈余管理。而股權分散的企業(yè)，管理層可能會出于自身薪酬和職業(yè)發(fā)展的考慮，進行盈余管理。某股權高度集中的企業(yè)，大股東為了提高企業(yè)的上市估值，在IPO前指使管理層通過關聯(lián)交易等手段虛增利潤。3.3IPO過程中盈余管理的影響因素3.3.1內(nèi)部因素公司治理結構對IPO過程中的盈余管理有著至關重要的影響。股權結構作為公司治理結構的基礎，其集中程度會顯著影響盈余管理行為。在股權高度集中的企業(yè)中，大股東擁有絕對的控制權，能夠對公司的經(jīng)營決策施加重大影響。由于大股東與中小股東之間存在著信息不對稱和利益沖突，大股東可能會為了自身利益，利用其控制權進行盈余管理。大股東可能會通過關聯(lián)交易、資金占用等方式，將上市公司的資源轉移到自己手中，同時通過操縱財務報表來掩蓋這些行為對公司業(yè)績的負面影響。某上市公司大股東持有公司60%的股權，在IPO前，通過與關聯(lián)方進行高價資產(chǎn)交易，虛增公司利潤，同時將公司資金大量占用，用于自己的其他投資項目。而在股權分散的企業(yè)中，管理層可能會出于自身薪酬和職業(yè)發(fā)展的考慮，進行盈余管理。管理層為了獲得更高的薪酬和獎金，或者為了提升自己在職業(yè)市場上的聲譽，可能會通過調(diào)整會計政策、操縱應計項目等手段，來提高公司的利潤水平。某股權分散的企業(yè)，管理層為了滿足業(yè)績考核要求，在IPO前通過提前確認收入、推遲確認費用等方式，虛增公司利潤。董事會作為公司治理的核心機構，其獨立性和監(jiān)督職能的發(fā)揮對盈余管理也有著重要的制約作用。獨立董事制度是提高董事會獨立性的重要舉措，獨立董事能夠獨立于公司管理層和大股東，對公司的經(jīng)營決策和財務狀況進行客觀的監(jiān)督和評價。如果獨立董事能夠有效發(fā)揮作用，就可以對管理層和大股東的盈余管理行為進行制約，減少盈余管理的發(fā)生。然而，在實際情況中，一些獨立董事由于缺乏必要的專業(yè)知識和信息，或者受到大股東和管理層的影響，無法充分發(fā)揮其監(jiān)督職能。某上市公司的獨立董事大多為大股東的親朋好友，在公司決策中往往聽從大股東的意見，對公司的盈余管理行為視而不見。此外，董事會的規(guī)模和會議頻率也會影響其監(jiān)督效果。一般來說，董事會規(guī)模適中、會議頻率較高的公司，能夠更好地發(fā)揮其監(jiān)督職能，對盈余管理行為進行及時的發(fā)現(xiàn)和糾正。管理層動機是影響IPO過程中盈余管理的另一個重要內(nèi)部因素。管理層的薪酬激勵與公司的業(yè)績表現(xiàn)密切相關，為了獲得更高的薪酬和獎金，管理層有強烈的動機進行盈余管理。許多公司會根據(jù)凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等財務指標來確定管理層的薪酬，管理層為了獲得更高的薪酬回報，可能會通過操縱財務數(shù)據(jù)來提高這些指標。某公司規(guī)定，當公司凈利潤增長率達到20%以上時，管理層可以獲得高額獎金。為了達到這一目標，管理層在IPO前通過虛構銷售交易、調(diào)整費用確認等手段，虛增公司凈利潤。此外，管理層的職業(yè)發(fā)展前景也會影響其盈余管理動機。如果管理層希望在公司中獲得晉升機會，或者在職業(yè)市場上獲得更好的發(fā)展，就可能會通過盈余管理來提升公司的業(yè)績表現(xiàn)，以展示自己的管理能力。某公司的管理層希望能夠晉升到更高的職位，在IPO前通過盈余管理手段，使公司業(yè)績在短期內(nèi)大幅提升，以吸引公司高層的關注。企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績也會對盈余管理產(chǎn)生影響。當企業(yè)面臨財務困境，如虧損、債務違約等風險時，管理層為了避免公司被ST（特別處理）、退市或者面臨更高的融資成本，會有更強的動機進行盈余管理。某企業(yè)連續(xù)兩年虧損，面臨被ST的風險，為了避免這一情況的發(fā)生，管理層在IPO前通過提前確認收入、推遲確認費用等手段，使公司在當年實現(xiàn)盈利。此外，企業(yè)的業(yè)績波動較大也會促使管理層進行盈余管理。業(yè)績波動較大的企業(yè)，其市場形象和投資者信心往往受到影響，為了穩(wěn)定市場預期，管理層可能會通過盈余管理來平滑業(yè)績。某企業(yè)的業(yè)績在過去幾年中波動較大，為了使公司業(yè)績看起來更加穩(wěn)定，管理層在IPO前通過調(diào)整應計項目、操縱非經(jīng)常性損益等手段，對公司業(yè)績進行了平滑處理。3.3.2外部因素市場監(jiān)管環(huán)境是影響IPO過程中盈余管理的重要外部因素。監(jiān)管政策的嚴格程度直接關系到企業(yè)進行盈余管理的成本和風險。在監(jiān)管政策較為寬松的環(huán)境下，企業(yè)進行盈余管理的空間較大，成本較低，因此盈余管理現(xiàn)象可能較為普遍。在早期，我國對IPO企業(yè)的監(jiān)管相對寬松，對財務信息披露的要求不夠嚴格，導致一些企業(yè)為了上市和獲取更高的發(fā)行價格，大肆進行盈余管理。然而，隨著監(jiān)管政策的不斷完善和加強，如對財務報表真實性和準確性的要求提高、對違規(guī)行為的處罰力度加大等，企業(yè)進行盈余管理的成本和風險顯著增加，從而在一定程度上抑制了盈余管理行為。近年來，我國證券監(jiān)管部門加強了對IPO企業(yè)的審核，對企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、內(nèi)部控制等方面進行了嚴格審查，同時加大了對財務造假等違規(guī)行為的處罰力度，使得企業(yè)不敢輕易進行盈余管理。監(jiān)管機構的執(zhí)法力度也至關重要。即使有完善的監(jiān)管政策，如果執(zhí)法不力，監(jiān)管政策也難以發(fā)揮應有的作用。監(jiān)管機構能夠嚴格執(zhí)法，及時發(fā)現(xiàn)和查處企業(yè)的盈余管理行為，就能夠形成有效的威懾，減少盈余管理的發(fā)生。某地區(qū)的監(jiān)管機構對當?shù)匾患覕MIPO企業(yè)進行審查時，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)存在嚴重的盈余管理行為，通過虛構銷售合同、偽造發(fā)票等手段虛增利潤。監(jiān)管機構依法對該企業(yè)進行了嚴厲處罰，包括罰款、暫停上市資格等，并對相關責任人進行了追究。這一事件對當?shù)仄渌麛MIPO企業(yè)產(chǎn)生了強烈的警示作用，促使它們更加規(guī)范地進行財務管理。投資者需求和市場預期也會對IPO過程中的盈余管理產(chǎn)生影響。投資者往往更傾向于投資業(yè)績良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)，因此企業(yè)為了吸引投資者的關注和資金，會有動機進行盈余管理，以滿足投資者的期望。在IPO過程中，企業(yè)會通過發(fā)布招股說明書等方式向投資者展示自己的業(yè)績和發(fā)展前景。如果企業(yè)的實際業(yè)績無法滿足投資者的預期，管理層可能會通過盈余管理來美化財務報表，提高企業(yè)的吸引力。某企業(yè)在招股說明書中聲稱自己的凈利潤增長率在未來三年內(nèi)將保持在30%以上，但實際上企業(yè)的盈利能力有限。為了實現(xiàn)這一承諾，管理層在IPO前通過各種手段虛增利潤，吸引了大量投資者的關注和投資。市場預期也會影響企業(yè)的盈余管理行為。如果市場對某一行業(yè)或某類企業(yè)的發(fā)展前景過于樂觀，企業(yè)可能會受到市場預期的影響，進行盈余管理以迎合市場。在新興行業(yè)中，市場對企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿νo予較高的估值，企業(yè)為了獲得更高的市場估值，可能會通過盈余管理來夸大自己的創(chuàng)新成果和發(fā)展前景。某新興科技企業(yè)在IPO前，市場對該行業(yè)的發(fā)展前景非?？春?，給予了較高的估值。為了獲得更高的發(fā)行價格，該企業(yè)管理層通過虛構研發(fā)成果、夸大市場份額等手段，進行了盈余管理。四、大股東支持與掏空行為在IPO過程中的表現(xiàn)形式4.1大股東支持行為的表現(xiàn)形式4.1.1注入優(yōu)質資產(chǎn)在IPO過程中，大股東注入優(yōu)質資產(chǎn)是一種常見且重要的支持行為，對上市公司的業(yè)績提升和市場競爭力增強具有顯著作用。以揚州天富龍集團股份有限公司為例，在其IPO前夕，實控人朱大慶、陳慧夫婦以及朱興榮為助力公司成功上市，積極向公司注入優(yōu)質資產(chǎn)。2020年12月，天富龍內(nèi)飾（天富龍前身）以24293萬元的價格收購了朱大慶、陳慧夫婦合計持有威英化纖100%的股權，幾乎平價轉讓。威英化纖在被收購前一個會計年度末（2019年末）的資產(chǎn)總額和被收購前一個會計年度（2019年度）的營業(yè)收入、利潤總額占天富龍內(nèi)飾相應項目的比例頗高，這一收購使得天富龍的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力得到顯著提升。2021年7月，陳慧、上海熙元、陳堅3人以合計持有天富龍科技47%的股權對天富龍進行增資，增資價格為32.194元/注冊資本。天富龍科技在2023年和2024年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為61011.27萬元、32652.85萬元，占當期天富龍合并報表后營業(yè)收入的18.29%、18.3%；凈利潤分別為13968.06萬元、7964.02萬元，占當期天富龍合并報表后凈利潤的32.39%、35.38%。朱興榮、潘道東等9人以富威爾合計28%的股權對天富龍進行增資，富威爾2023年和2024年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為21.25億元、8.12億元，占當期天富龍合并報表后營業(yè)收入的63.7%、45.52%；凈利潤分別為13155.4萬元、6402.24萬元，占當期天富龍合并報表后凈利潤的30.5%、28.44%。通過這些優(yōu)質資產(chǎn)的注入，天富龍的業(yè)績得到了極大改善。在2021年-2023年和2024年1-6月（報告期），天富龍分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.57億元、25.76億元、33.36億元、17.84億元，凈利潤分別為51931.53萬元、35795.18萬元、43123.45萬元。注入優(yōu)質資產(chǎn)使得天富龍在IPO過程中展現(xiàn)出更強的實力和發(fā)展?jié)摿?，吸引了投資者的關注，提高了公司的市場估值，為公司成功上市奠定了堅實基礎。這種支持行為不僅有助于公司滿足上市條件，還能在上市后提升公司的市場競爭力，促進公司的長期發(fā)展。4.1.2提供資金支持大股東為上市公司提供資金支持的方式多種多樣，主要包括直接借款、增資擴股以及提供債務擔保等，這些方式在不同程度上對上市公司的資金狀況和經(jīng)營發(fā)展起到了關鍵作用。直接借款是大股東為上市公司提供資金支持的一種直接方式。當上市公司面臨資金短缺，如在項目投資、日常運營資金周轉等方面出現(xiàn)困難時，大股東可以直接向上市公司提供借款。這種方式能夠快速解決上市公司的資金燃眉之急，確保公司的正常運營和項目的順利推進。某上市公司計劃開展一項新的研發(fā)項目，但由于自有資金不足，無法滿足項目所需的前期投入。大股東得知后，向上市公司提供了一筆數(shù)額可觀的借款，使得公司能夠順利啟動研發(fā)項目。通過直接借款，上市公司避免了因資金短缺而導致項目延誤或停滯的風險，保障了公司的業(yè)務發(fā)展。增資擴股也是大股東為上市公司提供資金支持的重要手段。大股東通過認購上市公司新增的股份，向公司注入資金，增加公司的注冊資本。這不僅可以充實公司的資金實力，還能增強公司的抗風險能力，提升公司在市場中的競爭力。當上市公司需要擴大生產(chǎn)規(guī)模、進行重大資產(chǎn)購置或開展新業(yè)務時，增資擴股可以為公司提供所需的資金。某上市公司為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場份額，決定進行增資擴股。大股東積極認購新增股份，投入大量資金，幫助公司順利完成增資擴股計劃。通過增資擴股，公司獲得了足夠的資金用于購置新設備、擴建廠房，實現(xiàn)了生產(chǎn)規(guī)模的擴大，提升了公司的市場競爭力。提供債務擔保是大股東為上市公司提供資金支持的另一種常見方式。當上市公司向銀行等金融機構申請貸款時，由于自身信用等級或資產(chǎn)狀況等原因，可能無法順利獲得貸款或需要承擔較高的融資成本。此時，大股東可以為上市公司的債務提供擔保，增加金融機構對上市公司的信任，幫助上市公司順利獲得貸款。大股東的擔保行為降低了上市公司的融資難度和融資成本，為公司的發(fā)展提供了穩(wěn)定的資金來源。某上市公司計劃向銀行申請一筆大額貸款用于業(yè)務拓展，但銀行對公司的還款能力存在疑慮。大股東為公司提供了全額擔保，銀行最終同意向公司發(fā)放貸款。通過大股東的債務擔保，上市公司獲得了所需的資金，得以順利開展業(yè)務拓展活動，促進了公司的發(fā)展。這些資金支持方式對上市公司的影響是多方面的。資金支持可以改善上市公司的財務狀況，降低公司的財務風險。充足的資金可以使公司更好地應對市場變化和經(jīng)營風險，確保公司的穩(wěn)定發(fā)展。資金支持有助于上市公司抓住發(fā)展機遇，實現(xiàn)業(yè)務擴張和升級。當市場出現(xiàn)良好的投資機會或業(yè)務拓展機會時，上市公司可以憑借大股東提供的資金迅速做出反應，搶占市場先機。資金支持還可以增強投資者對上市公司的信心，提升公司的市場形象和估值。投資者往往更愿意投資財務狀況良好、資金充足的公司，大股東的資金支持行為向市場傳遞了積極的信號，吸引了更多投資者的關注和投資。4.1.3協(xié)助業(yè)務拓展大股東在協(xié)助上市公司拓展業(yè)務方面發(fā)揮著至關重要的作用，主要通過利用自身資源、提供業(yè)務渠道以及助力戰(zhàn)略規(guī)劃等方式，推動上市公司實現(xiàn)業(yè)務的多元化和規(guī)模的擴張，提升公司的市場份額和行業(yè)地位。大股東利用自身資源為上市公司拓展業(yè)務提供支持是一種常見的方式。大股東通常在行業(yè)內(nèi)擁有廣泛的人脈、豐富的行業(yè)經(jīng)驗以及優(yōu)質的供應商和客戶資源。他們可以將這些資源與上市公司共享，幫助上市公司獲取更多的業(yè)務機會和優(yōu)質的合作伙伴。以某上市公司為例，其大股東在行業(yè)內(nèi)深耕多年，與眾多知名企業(yè)建立了良好的合作關系。在上市公司拓展新業(yè)務領域時，大股東積極牽線搭橋，幫助上市公司與行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)達成合作協(xié)議，獲得了穩(wěn)定的訂單和優(yōu)質的原材料供應渠道。通過這種方式，上市公司迅速打開了新業(yè)務市場，提高了產(chǎn)品質量和生產(chǎn)效率，實現(xiàn)了業(yè)務的快速拓展。提供業(yè)務渠道也是大股東協(xié)助上市公司拓展業(yè)務的重要手段。大股東可以憑借自身的銷售網(wǎng)絡、市場渠道等優(yōu)勢，幫助上市公司將產(chǎn)品或服務推向更廣泛的市場。某上市公司研發(fā)出一款新產(chǎn)品，但在市場推廣方面面臨困難。大股東利用自己在全國多個地區(qū)建立的銷售渠道，將上市公司的新產(chǎn)品迅速推向市場，提高了產(chǎn)品的知名度和市場占有率。通過大股東提供的業(yè)務渠道，上市公司節(jié)省了市場開拓成本和時間，加快了產(chǎn)品的市場推廣速度，實現(xiàn)了業(yè)務的快速增長。在助力戰(zhàn)略規(guī)劃方面，大股東憑借其豐富的經(jīng)驗和敏銳的市場洞察力，能夠為上市公司制定科學合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，明確公司的發(fā)展方向和目標。大股東可以參與上市公司的戰(zhàn)略決策過程，為公司提供戰(zhàn)略指導和建議。當市場環(huán)境發(fā)生變化或行業(yè)競爭加劇時，大股東能夠及時調(diào)整公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，幫助上市公司抓住市場機遇，應對挑戰(zhàn)。某上市公司所處的行業(yè)競爭日益激烈，市場份額逐漸被競爭對手擠壓。大股東經(jīng)過深入的市場調(diào)研和分析，建議上市公司調(diào)整業(yè)務結構，加大對新興業(yè)務領域的投入。在大股東的指導下，上市公司制定了新的戰(zhàn)略規(guī)劃，積極拓展新興業(yè)務，成功實現(xiàn)了業(yè)務轉型和升級，提升了公司的市場競爭力和行業(yè)地位。通過這些協(xié)助業(yè)務拓展的方式，上市公司能夠實現(xiàn)業(yè)務的多元化發(fā)展，降低對單一業(yè)務的依賴，提高公司的抗風險能力。業(yè)務拓展還可以幫助上市公司擴大市場份額，提升公司的品牌知名度和行業(yè)影響力，為公司的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實基礎。4.2大股東掏空行為的表現(xiàn)形式4.2.1關聯(lián)交易大股東利用關聯(lián)交易進行掏空是一種較為常見且隱蔽的手段，對上市公司和中小股東的利益造成了嚴重的損害。以康芝藥業(yè)為例，2018年，康芝藥業(yè)向控股股東海南宏氏投資有限公司收購中山愛護日用品有限公司100%股權。在收購前的2017年底，中山愛護賬面凈資產(chǎn)僅為55.51萬元，凈利潤為534.08萬元。然而，在收購時，以2018年3月31日作為評估基準日，短短三個月，中山愛護凈資產(chǎn)竟增加了5921.15%。即便如此，溢價率仍高達9.47倍。若以2017年底為評估基準日，溢價率更是高達約629倍。最終，康芝藥業(yè)以3.5億元的高價收購了這家凈資產(chǎn)僅55.51萬元的公司。宏氏投資曾承諾，2018年至2023年，中山愛護實現(xiàn)的凈利潤累計數(shù)不低于1.72億元。但實際情況卻令人大跌眼鏡，這6年里，中山愛護實現(xiàn)的凈利潤累計數(shù)為虧損9896.45萬元。從承諾的巨額盈利到實際的嚴重虧損，這對康芝藥業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生了極大的負面影響。2018年至2023年，康芝藥業(yè)的凈利潤持續(xù)波動，扣非凈利潤更是累計虧損2.24億元。通過這一案例可以清晰地看出，大股東利用關聯(lián)交易進行掏空的手段主要包括高溢價收購關聯(lián)方資產(chǎn)。大股東通過操縱評估基準日、虛增資產(chǎn)價值等方式，將關聯(lián)方的資產(chǎn)以遠高于其實際價值的價格出售給上市公司，從而實現(xiàn)利益的轉移。這種行為不僅導致上市公司的資產(chǎn)大量流失，還使得公司的財務狀況惡化，盈利能力下降。對中小股東而言，公司業(yè)績的下滑直接導致其持有的股票價值縮水，投資收益受損?？抵ニ帢I(yè)的股價在業(yè)績下滑的影響下持續(xù)下跌，中小股東的財富大幅縮水。此外，大股東的這種掏空行為還嚴重損害了公司的信譽和市場形象，降低了投資者對公司的信任度，使得公司在資本市場上的融資難度加大，進一步阻礙了公司的發(fā)展。4.2.2資金占用大股東占用上市公司資金的方式多種多樣，嚴重影響了上市公司的正常運營和發(fā)展。直接占用是一種較為常見的方式，大股東直接將公司資金轉移到個人賬戶或其他關聯(lián)方的賬戶。某上市公司的大股東在未經(jīng)公司董事會和股東大會批準的情況下，私自將公司的數(shù)千萬元資金轉移到自己控制的私人賬戶，用于個人投資和消費。這種行為使得上市公司的資金鏈斷裂，無法按時支付供應商貨款和員工工資，導致公司的生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境。違規(guī)擔保也是大股東占用上市公司資金的一種手段。大股東未經(jīng)合法程序，擅自為自己或關聯(lián)方提供擔保，使公司承擔不必要的風險。一旦被擔保方無法償還債務，上市公司就需要承擔連帶清償責任，從而導致資金被占用。江蘇吳中就曾遭遇此類問題，其控股股東浙江復基控股關聯(lián)方存在巨額非經(jīng)營性資金占用問題。截至2024年12月31日，浙江復基控股集團的其他關聯(lián)方企業(yè)占用公司資金高達7.69億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值的5%以上。這一行為不僅使江蘇吳中面臨巨大的財務風險，還導致公司股票被疊加“其他風險警示”，股價大幅下跌。關聯(lián)交易隱蔽化也是大股東占用上市公司資金的常用方式。通過與關聯(lián)方進行不公平的交易，大股東將公司的資產(chǎn)轉移給自己或關聯(lián)方。江蘇吳中與某復基控股關聯(lián)方簽訂的貿(mào)易合同中，貨物交付后長期未收到貨款，而該關聯(lián)方卻通過虛構采購需求、延長賬期等方式，將上市公司資金沉淀在體外循環(huán)體系中。這種隱蔽的資金占用方式，使得上市公司的資金被悄然轉移，而公司管理層和中小股東卻難以察覺。大股東占用上市公司資金對公司的影響是多方面的。從資金流動性角度來看，被占用的資金無法及時用于企業(yè)的日常經(jīng)營活動，如采購原材料、支付員工工資、償還債務等。這可能導致企業(yè)資金鏈緊張，甚至出現(xiàn)資金斷裂的風險。江蘇吳中在資金被大量占用后，貨幣資金余額急劇減少，應收賬款劇增，公司面臨著巨大的償債壓力，部分銀行賬戶被凍結，生產(chǎn)經(jīng)營受到嚴重影響。在盈利能力方面，資金占用使得企業(yè)可能錯失一些有利的投資機會或業(yè)務拓展機會，從而影響企業(yè)的收入和利潤增長。上市公司因資金被占用，無法投資于有潛力的項目，導致市場份額被競爭對手搶占，利潤下滑。從財務風險角度來看，過多的資金被占用，會使企業(yè)的資產(chǎn)負債率上升，財務杠桿加大，增加了企業(yè)的財務風險。當企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高時，銀行等金融機構可能會減少對企業(yè)的貸款額度，提高貸款利率，進一步加重企業(yè)的財務負擔。此外，大股東占用上市公司資金還可能影響企業(yè)的信譽和市場形象。投資者和合作伙伴可能對企業(yè)的經(jīng)營管理能力產(chǎn)生質疑，進而影響企業(yè)的融資能力和合作機會。4.2.3違規(guī)擔保大股東違規(guī)擔保是一種嚴重損害上市公司和投資者利益的行為，存在諸多風險隱患。這種行為通常表現(xiàn)為大股東未經(jīng)上市公司內(nèi)部的合法決策程序，擅自以公司名義為自己、關聯(lián)方或其他第三方提供擔保。在實際操作中，大股東可能利用其對公司的控制權，繞過董事會、股東大會等決策機構，私自簽訂擔保合同。某上市公司的大股東為了幫助自己控制的另一家企業(yè)獲取銀行貸款，在未告知公司其他股東和管理層的情況下，以上市公司的名義為該企業(yè)提供了巨額擔保。這種違規(guī)擔保行為往往缺乏透明度，公司的中小股東和管理層很難及時知曉擔保的具體情況和潛在風險。大股東違規(guī)擔保對上市公司和投資者帶來的風險是巨大的。對于上市公司而言，一旦被擔保方出現(xiàn)違約，無法按時償還債務，上市公司就需要承擔連帶清償責任。這將導致上市公司的資金大量流出，財務狀況惡化。巨額的擔保債務可能使上市公司的資產(chǎn)負債率急劇上升，財務杠桿加大，增加了公司的財務風險。如果擔保金額過大，甚至可能導致上市公司面臨破產(chǎn)的風險。從投資者角度來看，大股東的違規(guī)擔保行為嚴重損害了他們的利益。違規(guī)擔保會導致上市公司的股價下跌，投資者的資產(chǎn)價值縮水。由于上市公司的財務狀況惡化，其未來的盈利能力和發(fā)展前景也將受到影響，投資者可能無法獲得預期的投資回報，甚至面臨投資損失。為了更直觀地說明大股東違規(guī)擔保的風險，以某上市公司為例。該公司的大股東為關聯(lián)方提供了一筆高達數(shù)億元的違規(guī)擔保。后來，關聯(lián)方因經(jīng)營不善，無法償還銀行貸款，上市公司被迫承擔連帶清償責任。這使得上市公司的資金鏈斷裂，生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境，股價也大幅下跌。許多中小投資者因持有該公司的股票，遭受了巨大的經(jīng)濟損失。一些投資者原本期望通過投資該公司獲得穩(wěn)定的收益，但由于大股東的違規(guī)擔保行為，不僅投資收益化為泡影，還損失了大量的本金。這一案例充分揭示了大股東違規(guī)擔保行為對上市公司和投資者的嚴重危害。五、大股東支持與掏空行為對IPO盈余管理的影響機制5.1大股東支持行為與盈余管理的正向關系5.1.1提升公司業(yè)績預期大股東的支持行為能夠顯著提升公司的業(yè)績預期，進而對盈余管理產(chǎn)生積極影響。從注入優(yōu)質資產(chǎn)的角度來看，當大股東向上市公司注入優(yōu)質資產(chǎn)時，能夠直接改善公司的資產(chǎn)質量和盈利能力。優(yōu)質資產(chǎn)往往具有較高的盈利水平和發(fā)展?jié)摿?，注入上市公司后，能夠增加公司的收入和利潤來源。某科技公司在IPO前，大股東將旗下一項具有核心技術和穩(wěn)定客戶群體的資產(chǎn)注入公司。這項資產(chǎn)在注入后，迅速為公司帶來了新的業(yè)務增長點，使得公司的營業(yè)收入和凈利潤大幅增長。根據(jù)公司的財務報表數(shù)據(jù)顯示，注入資產(chǎn)后的一年，公司的營業(yè)收入增長了30%，凈利潤增長了50%。這種業(yè)績的提升使得公司在IPO過程中更具競爭力，也提高了投資者對公司的業(yè)績預期。為了滿足投資者對公司業(yè)績的高預期，上市公司可能會進行一定程度的盈余管理。公司可能會通過合理調(diào)整會計政策，如選擇更有利于反映公司真實業(yè)績的折舊方法、存貨計價方法等，來平滑利潤，使公司的業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)定。公司也可能會對一些應計項目進行適度調(diào)整，如合理計提壞賬準備、存貨跌價準備等，以確保財務報表能夠準確反映公司的經(jīng)營狀況。然而，這種盈余管理行為必須在合理的范圍內(nèi)進行，否則可能會誤導投資者，損害公司的聲譽和長期發(fā)展。從提供資金支持的角度來看，大股東為上市公司提供資金，能夠緩解公司的資金壓力，為公司的業(yè)務發(fā)展提供有力保障。充足的資金可以使公司加大研發(fā)投入、拓展市場渠道、提升生產(chǎn)能力等，從而促進公司業(yè)績的提升。某制造業(yè)公司在IPO前，由于資金緊張，無法及時更新生產(chǎn)設備，導致生產(chǎn)效率低下，產(chǎn)品質量也受到一定影響。大股東得知后，向公司提供了一筆大額資金，幫助公司購置了先進的生產(chǎn)設備。新設備投入使用后，公司的生產(chǎn)效率大幅提高，產(chǎn)品質量得到顯著提升，市場份額也隨之擴大。在資金支持后的一年，公司的營業(yè)收入增長了25%，凈利潤增長了40%。隨著公司業(yè)績預期的提升，上市公司可能會為了維持這種良好的業(yè)績表現(xiàn)，進行盈余管理。公司可能會在費用確認方面進行調(diào)整，將一些本應在當期確認的費用遞延到未來期間，以增加當期利潤。公司也可能會通過合理安排收入確認的時間，確保公司的業(yè)績能夠持續(xù)增長。然而，這種盈余管理行為需要謹慎把握，避免過度操縱財務數(shù)據(jù)，給公司帶來潛在的風險。5.1.2增強市場信心大股東的支持行為對市場信心有著積極的影響，進而影響公司的盈余管理策略。當大股東積極支持上市公司時，這種行為向市場傳遞了一個強烈的信號，即大股東對公司的未來發(fā)展充滿信心。在資本市場中，信息不對稱是普遍存在的問題，投資者往往難以全面了解公司的真實情況。大股東的支持行為作為一種公開的信息，能夠有效降低投資者與公司之間的信息不對稱程度。某上市公司在面臨重大項目投資時，大股東不僅提供了資金支持，還親自參與項目的策劃和推進。這一行為被市場廣泛關注，投資者認為大股東的積極參與表明該項目具有較高的投資價值和發(fā)展前景，從而對公司的信心大增。增強的市場信心對公司的融資能力和估值有著重要影響。投資者對公司的信心增強后，會更愿意購買公司的股票，為公司提供更多的資金支持。公司在進行股權融資時，能夠吸引更多的投資者參與，提高融資的成功率和融資規(guī)模。市場對公司的估值也會相應提高。投資者會根據(jù)公司的發(fā)展前景和業(yè)績預期，對公司的股票進行估值。當市場信心增強時，投資者會給予公司更高的估值，認為公司未來有更大的發(fā)展?jié)摿ΑＤ彻驹诖蠊蓶|的支持下，成功推進了一項新技術的研發(fā)和應用。市場對公司的未來發(fā)展充滿期待，對公司的估值也大幅提升。在IPO過程中，公司的發(fā)行價格較預期有了顯著提高，融資規(guī)模也超出了預期。為了維持市場信心，上市公司可能會進行盈余管理。公司會通過合理的盈余管理，確保公司的財務報表呈現(xiàn)出良好的業(yè)績表現(xiàn)，滿足投資者的預期。公司可能會通過調(diào)整應計項目、控制費用支出等方式，使公司的利潤保持穩(wěn)定增長。公司也可能會對一些非經(jīng)常性損益進行合理的處理，避免其對公司業(yè)績產(chǎn)生過大的波動。然而，這種盈余管理行為必須在合法合規(guī)的框架內(nèi)進行，否則一旦被市場發(fā)現(xiàn)，將會嚴重損害公司的聲譽和市場信心。5.2大股東掏空行為與盈余管理的負向關系5.2.1掩飾掏空行為的負面影響大股東的掏空行為往往會對公司業(yè)績產(chǎn)生嚴重的負面影響，為了掩蓋這些負面后果，大股東通常會利用盈余管理手段來粉飾財務報表。當大股東通過關聯(lián)交易、資金占用等方式掏空上市公司時，公司的資產(chǎn)和利潤會被轉移，導致公司的財務狀況惡化，業(yè)績下滑。為了避免投資者和監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績的真實情況，大股東會操縱公司的財務數(shù)據(jù)，進行盈余管理。在關聯(lián)交易方面，大股東可能會通過與關聯(lián)方進行不公平的交易，如高價購買關聯(lián)方的資產(chǎn)、低價向關聯(lián)方出售公司的優(yōu)質資產(chǎn)等，將公司的利潤轉移到關聯(lián)方。為了掩蓋這種掏空行為對公司業(yè)績的負面影響，大股東可能會在財務報表中虛構交易、調(diào)整交易價格或交易時間，使關聯(lián)交易看起來更加合理。某上市公司的大股東與關聯(lián)方簽訂了一份高價購買資產(chǎn)的協(xié)議，將公司的大量資金轉移到關聯(lián)方。為了掩蓋這一行為，大股東在財務報表中虛構了該資產(chǎn)的市場價值和盈利能力，使投資者誤以為公司進行了一項有價值的投資。在資金占用方面，大股東占用上市公司資金會導致公司資金短缺，影響公司的正常運營和發(fā)展。為了掩蓋資金占用對公司業(yè)績的影響，大股東可能會通過操縱財務報表，將資金占用的事實隱藏起來。大股東可能會將資金占用款項計入其他應收款或其他流動資產(chǎn)項目中，使投資者難以察覺資金被占用的情況。大股東還可能會通過虛構收入、虛增利潤等方式，來彌補資金占用對公司業(yè)績的負面影響。某上市公司的大股東長期占用公司資金，導致公司資金周轉困難，業(yè)績下滑。為了掩蓋這一事實，大股東在財務報表中虛構了大量的銷售收入和利潤，使公司的財務報表看起來依然良好。通過這些盈余管理手段，大股東試圖掩蓋掏空行為對公司業(yè)績的負面影響，誤導投資者和監(jiān)管部門對公司真實財務狀況的判斷。然而，這種行為最終會損害公司的長期利益和市場信譽，當投資者和監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)公司的真實情況時，公司的股價可能會大幅下跌，投資者的利益也會受到嚴重損害。5.2.2規(guī)避監(jiān)管與市場壓力在我國資本市場中，監(jiān)管部門對上市公司的財務狀況和經(jīng)營行為進行著嚴格的監(jiān)管，以維護市場秩序和投資者的利益。當大股東實施掏空行為時，公司的財務報表往往會出現(xiàn)異常，如資產(chǎn)負債率過高、盈利能力下降、資金流動性不足等。這些異常情況很容易引起監(jiān)管部門的關注和審查。為了避免被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)掏空行為并受到處罰，大股東會利用盈余管理來調(diào)整財務報表，使其看起來符合監(jiān)管要求。大股東可能會通過操縱收入和費用的確認時間，將虧損年份的費用遞延到未來年份，或者將未來年份的收入提前確認到當前年份，從而使公司的財務報表呈現(xiàn)出盈利的狀態(tài)。大股東還可能會通過虛構交易、虛增資產(chǎn)等手段，來美化公司的財務狀況，掩蓋掏空行為的痕跡。市場對上市公司的業(yè)績和財務狀況也有著較高的期望和關注度。當公司的業(yè)績不佳或財務狀況出現(xiàn)問題時，市場會對公司的股票價格產(chǎn)生負面影響，導致股價下跌。為了穩(wěn)定股價，維護公司在市場中的形象和聲譽，大股東會進行盈余管理。通過操縱財務報表，大股東可以向市場傳遞公司業(yè)績良好、財務狀況穩(wěn)定的虛假信息，從而吸引投資者的關注和投資，穩(wěn)定股價。某上市公司的大股東在掏空公司資產(chǎn)后，為了避免股價下跌，通過盈余管理手段虛增公司利潤，使市場對公司的業(yè)績產(chǎn)生了錯誤的判斷，從而維持了股價的穩(wěn)定。大股東掏空行為下的盈余管理雖然在短期內(nèi)可能會幫助大股東規(guī)避監(jiān)管和市場壓力，但從長期來看，這種行為會嚴重損害公司的利益和市場的健康發(fā)展。為了維護資本市場的公平、公正和透明，監(jiān)管部門需要加強對上市公司的監(jiān)管力度，提高監(jiān)管的有效性和針對性，嚴厲打擊大股東的掏空行為和盈余管理行為。投資者也需要提高自身的風險意識和識別能力，謹慎對待上市公司的財務報表和業(yè)績表現(xiàn)，避免受到大股東掏空行為和盈余管理行為的誤導和損害。六、實證研究設計與結果分析6.1研究假設基于前文對大股東支持與掏空行為對IPO盈余管理影響機制的理論分析，提出以下研究假設：假設1：大股東支持行為與IPO盈余管理呈正相關關系。大股東通過注入優(yōu)質資產(chǎn)、提供資金支持、協(xié)助業(yè)務拓展等支持行為，能夠提升公司的業(yè)績預期，增強市場信心。為了滿足投資者對公司業(yè)績的高預期，維持市場信心，上市公司可能會進行一定程度的盈余管理。因此，提出假設1：在其他條件不變的情況下，大股東支持行為越顯著，IPO盈余管理程度越高。假設2：大股東掏空行為與IPO盈余管理呈負相關關系。大股東的掏空行為會對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響，為了掩飾掏空行為的負面影響，規(guī)避監(jiān)管與市場壓力，大股東會利用盈余管理手段來粉飾財務報表。所以，提出假設2：在其他條件不變的情況下，大股東掏空行為越嚴重，IPO盈余管理程度越高。假設3：在不同的公司治理水平下，大股東支持與掏空行為對IPO盈余管理的影響存在差異。公司治理水平是影響大股東行為和盈余管理的重要因素。在公司治理水平較高的公司中，有效的監(jiān)督機制和完善的治理結構能夠對大股東的行為進行約束，減少大股東的機會主義行為。因此，提出假設3：公司治理水平較高時，大股東支持行為對IPO盈余管理的正向影響會減弱，大股東掏空行為對IPO盈余管理的負向影響也會減弱。6.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為確保研究結果的準確性和可靠性，本研究選取了具有代表性的樣本，并從多個權威渠道獲取數(shù)據(jù)。在樣本選擇方面，以我國A股市場2015-2024年期間進行首次公開發(fā)行股票（IPO）的上市公司作為研究對象。這一時間段涵蓋了我國資本市場的重要發(fā)展階段，包括注冊制改革的逐步推進等，能夠較好地反映我國IPO市場的現(xiàn)狀和變化趨勢。同時，為了保證樣本的質量和有效性，對初始樣本進行了嚴格的篩選。具體篩選標準如下：剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨特的業(yè)務模式和監(jiān)管要求，其財務數(shù)據(jù)和經(jīng)營特征與其他行業(yè)存在較大差異，為