我國上市公司IPO前后應計與真實盈余管理：動機、策略與經濟后果剖析一、引言1.1研究背景與意義在我國資本市場中，首次公開發(fā)行股票（IPO）對于企業(yè)而言是邁向更廣闊發(fā)展空間的關鍵一步。成功IPO不僅能為企業(yè)帶來巨額的資金支持，助力其業(yè)務拓展、技術研發(fā)與規(guī)模擴張，還能提升企業(yè)的市場知名度與品牌影響力，增強企業(yè)在行業(yè)內的競爭力。然而，隨著資本市場的不斷發(fā)展，IPO企業(yè)的盈余管理現象愈發(fā)凸顯，引起了監(jiān)管機構、投資者以及學術界的廣泛關注。許多企業(yè)為了順利實現IPO并獲得更高的發(fā)行價格，會在IPO前后采取一系列盈余管理手段。部分企業(yè)可能會通過調整會計政策，如改變折舊方法、存貨計價方式等，來操縱利潤。在折舊方法上，企業(yè)從加速折舊法改為直線折舊法，會使當期折舊費用減少，從而增加利潤；存貨計價采用先進先出法在物價上漲時，會高估當期利潤。還有企業(yè)會通過提前確認收入、推遲確認費用來虛增利潤，將本應在未來期間確認的收入提前至當前，或者將當期應承擔的費用延遲到以后期間入賬。更有甚者，虛構交易事項，編造不存在的銷售合同、收入流水，以此來粉飾財務報表。這些行為使得企業(yè)的財務報表不能真實、準確地反映其實際經營狀況和財務成果。盈余管理行為對資本市場的健康發(fā)展產生了諸多負面影響。對于投資者來說，基于被操縱的財務信息進行投資決策，極易導致決策失誤，遭受經濟損失。若投資者因企業(yè)虛增的利潤而高估其價值，以高價買入股票，后續(xù)當企業(yè)真實業(yè)績暴露時，股價下跌，投資者便會承受損失。從市場資源配置角度看，盈余管理干擾了市場的正常運行機制，使資源無法合理地流向真正具有價值和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，降低了市場的效率和公平性。若盈余管理的企業(yè)獲得了更多的資金和資源，而真正優(yōu)質的企業(yè)卻因財務數據不夠“亮眼”而被忽視，這無疑是對市場資源的浪費。此外，盈余管理行為還嚴重損害了資本市場的誠信基礎，降低了投資者對市場的信任度，阻礙了資本市場的可持續(xù)發(fā)展。在此背景下，深入研究我國上市公司IPO前后的應計及真實盈余管理具有重要的現實意義。通過對這一問題的研究，能夠揭示IPO企業(yè)盈余管理的手段、程度以及影響因素，為監(jiān)管機構制定更為有效的監(jiān)管政策提供理論依據和實踐指導。監(jiān)管機構可根據研究結果，加強對IPO企業(yè)的審核力度，完善相關法規(guī)和制度，嚴厲打擊盈余管理行為，維護資本市場的秩序。對投資者而言，研究成果有助于他們提高對企業(yè)財務報表的分析能力和風險識別能力，使其在投資決策過程中更加謹慎，避免受到盈余管理行為的誤導，從而更好地保護自身的投資利益。研究IPO前后的盈余管理也能促進企業(yè)自身加強內部管理，提高財務信息質量，樹立良好的企業(yè)形象，實現可持續(xù)發(fā)展。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究旨在全面、深入地揭示我國上市公司IPO前后應計及真實盈余管理的特征、程度及影響因素，通過理論分析與實證研究相結合的方法，為資本市場的健康發(fā)展提供有力的理論支持和實踐指導。具體而言，研究目的包括：一是準確測度上市公司在IPO前后應計盈余管理和真實盈余管理的程度，分析其變化趨勢，明確不同階段盈余管理的表現形式。二是深入探究影響上市公司IPO前后應計及真實盈余管理的內外部因素，從公司治理結構、管理層動機、市場環(huán)境等多維度剖析其作用機制，找出導致盈余管理行為產生的根源。三是評估應計及真實盈余管理對上市公司財務狀況、市場表現以及投資者決策的影響，為投資者識別盈余管理行為、做出合理投資決策提供參考依據。相較于以往研究，本文的創(chuàng)新點主要體現在研究視角和研究背景的創(chuàng)新。在研究視角上，采用多視角綜合研究的方法，不僅從會計指標角度分析應計盈余管理，還從企業(yè)實際經營活動角度考察真實盈余管理，全面揭示IPO前后盈余管理的全貌。將公司治理結構、管理層激勵機制、市場競爭環(huán)境等多種因素納入研究框架，綜合分析其對盈余管理的交互影響，克服了以往研究單一視角的局限性。在研究背景上，結合我國資本市場不斷發(fā)展和完善過程中的新制度背景，如注冊制改革、監(jiān)管政策的變化等，探討這些制度因素對上市公司IPO前后盈余管理行為的影響，使研究更貼合我國資本市場的實際情況，研究成果更具針對性和實踐指導意義。1.3研究方法與數據來源本文綜合運用多種研究方法，從不同角度深入剖析我國上市公司IPO前后的應計及真實盈余管理行為。在研究過程中，首先采用文獻研究法。全面梳理國內外關于上市公司IPO前后應計及真實盈余管理的相關文獻資料，包括學術期刊論文、學位論文、研究報告等。通過對這些文獻的系統(tǒng)分析，了解該領域的研究現狀、已有成果以及尚未解決的問題，明確研究的切入點和方向，為后續(xù)的實證研究和案例分析奠定堅實的理論基礎。其次是實證分析法。選取在我國A股市場進行IPO的上市公司作為研究樣本，收集其IPO前后若干年的財務數據、公司治理數據以及市場環(huán)境數據等。運用統(tǒng)計分析軟件對數據進行描述性統(tǒng)計、相關性分析、回歸分析等，構建合理的實證模型，以檢驗提出的研究假設。通過實證分析，定量地揭示上市公司IPO前后應計及真實盈余管理的程度、變化趨勢以及影響因素之間的關系。同時，采用案例研究法。選取具有代表性的上市公司案例，深入分析其IPO前后的財務報表、經營活動以及管理層決策等信息，詳細剖析該公司進行應計及真實盈余管理的具體手段、動機和經濟后果。通過案例研究，以具體的企業(yè)實例來驗證實證研究的結果，豐富研究內容，為理論分析提供實際案例支持，使研究結論更具說服力和實踐指導意義。本文的數據主要來源于多個權威數據庫，如國泰安（CSMAR）數據庫、萬得（Wind）數據庫等，這些數據庫提供了全面、準確的上市公司財務數據、市場交易數據以及公司治理數據。同時，還通過上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網站獲取上市公司的招股說明書、年度報告等公開披露信息，以補充和完善數據。為確保數據的質量和可靠性，對收集到的數據進行了嚴格的篩選和預處理，剔除了數據缺失嚴重、異常值較多以及財務狀況異常的樣本公司，保證研究結果的準確性和有效性。二、理論基礎與文獻綜述2.1盈余管理相關理論2.1.1委托代理理論委托代理理論最早由美國經濟學家伯利和米恩斯于20世紀30年代提出，該理論認為在現代公司制企業(yè)中，所有權與經營權相分離，所有者（委托人）將企業(yè)的經營管理權委托給經營者（代理人），雙方通過簽訂契約來明確各自的權利和義務。在這種委托代理關系下，委托人與代理人的目標函數往往不一致。所有者追求的是企業(yè)價值最大化，期望代理人能夠努力經營，提高企業(yè)的經濟效益和市場競爭力，實現股東財富的增長；而代理人則更關注自身的利益，如薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展、在職消費等。這種目標差異使得代理人在經營過程中可能會采取一些不利于委托人利益的行為。由于信息不對稱，委托人難以全面、準確地了解代理人的行為和企業(yè)的真實經營狀況。代理人掌握著企業(yè)內部的詳細信息，包括財務狀況、經營成果、市場動態(tài)等，而委托人主要通過代理人提供的財務報告等信息來了解企業(yè)情況。這就為代理人進行盈余管理提供了機會。代理人可能會利用其信息優(yōu)勢，通過操縱會計政策選擇、會計估計變更或控制交易時間等手段來調整企業(yè)的盈余，使其更符合自身利益的需要。當企業(yè)的實際業(yè)績未達到代理人的薪酬考核目標時，代理人可能會通過提前確認收入、推遲確認費用等方式虛增利潤，以獲取更高的薪酬和獎金；或者在企業(yè)業(yè)績較好時，通過計提秘密準備等方式隱藏部分利潤，為未來業(yè)績不佳時做準備，以保持自身職位的穩(wěn)定。委托代理理論為理解企業(yè)管理層進行盈余管理的動機提供了重要的理論基礎，揭示了所有權與經營權分離所帶來的代理問題如何引發(fā)盈余管理行為。2.1.2信息不對稱理論信息不對稱理論認為，在市場經濟活動中，不同參與者對信息的掌握程度存在差異，掌握信息較多的一方在交易中往往處于優(yōu)勢地位，而信息貧乏的一方則處于劣勢地位。在企業(yè)中，管理層作為內部人，對企業(yè)的生產經營、財務狀況、發(fā)展前景等信息有著深入、全面的了解；而投資者、債權人等外部利益相關者則主要依靠企業(yè)公開披露的財務報告等信息來了解企業(yè)情況，信息獲取渠道相對有限，信息的準確性和及時性也難以保證。這種信息不對稱使得管理層有動機和機會進行盈余管理。管理層可能會利用信息不對稱，通過盈余管理來向外部利益相關者傳遞對自己有利的信息，誤導他們的決策。管理層可能會通過操縱財務報表，虛增利潤，使企業(yè)的財務狀況和經營成果看起來比實際更好，從而吸引投資者的關注和投資，提高公司股價，進而提升自己的聲譽和財富。信息不對稱也使得外部利益相關者難以有效識別和監(jiān)督管理層的盈余管理行為。由于他們缺乏足夠的信息和專業(yè)知識，很難判斷企業(yè)財務報表中的數據是否真實、準確，是否存在盈余管理行為。這進一步助長了管理層進行盈余管理的行為。對投資者而言，信息不對稱和管理層的盈余管理行為會嚴重影響其投資決策的準確性。投資者往往根據企業(yè)的財務報表來評估企業(yè)的價值和投資潛力，如果財務報表被管理層操縱，投資者可能會高估企業(yè)的價值，做出錯誤的投資決策，導致投資損失。對債權人來說，信息不對稱和盈余管理也會增加其信貸風險。債權人在提供貸款時，通常會參考企業(yè)的財務狀況來評估還款能力，如果企業(yè)通過盈余管理美化財務報表，債權人可能會在不知情的情況下提供貸款，增加貸款違約的風險。信息不對稱理論從信息獲取和傳遞的角度，解釋了盈余管理行為產生的原因以及對市場參與者決策的影響，強調了減少信息不對稱對于遏制盈余管理行為的重要性。2.1.3契約理論契約理論認為企業(yè)是一系列契約的集合，包括股東與管理層之間的委托代理契約、企業(yè)與債權人之間的債務契約、企業(yè)與供應商和客戶之間的交易契約等。這些契約規(guī)定了各方的權利和義務，旨在協(xié)調各方利益，降低交易成本。然而，由于現實中的契約具有不完全性，即契約無法涵蓋所有可能的情況和未來的不確定性，這就為企業(yè)進行盈余管理提供了空間。在債務契約中，債權人為了保護自身利益，通常會在契約中設置一些限制性條款，如對企業(yè)的資產負債率、流動比率、利息保障倍數等財務指標做出規(guī)定。當企業(yè)的財務狀況接近或可能違反這些限制性條款時，管理層為了避免違約帶來的高額成本，如貸款提前收回、信用評級下降、融資困難等，就有動機通過盈余管理來調整財務指標，使其符合債務契約的要求。企業(yè)可能會通過調整折舊政策、存貨計價方法等會計手段，或者進行一些真實的交易活動操縱，如提前確認收入、推遲確認費用、虛構交易等，來增加利潤，降低資產負債率，提高流動比率等，以滿足債務契約的限制。從薪酬契約角度看，管理層的薪酬往往與企業(yè)的業(yè)績掛鉤，如凈利潤、每股收益等財務指標。為了獲得更高的薪酬和獎金，管理層會有動力通過盈余管理來提升企業(yè)的業(yè)績表現。在業(yè)績不佳時，管理層可能會采取激進的會計政策，提前確認收入、減少成本費用的計提等，使財務報表上的業(yè)績看起來更好；在業(yè)績較好時，管理層可能會采取保守的會計政策，隱藏部分利潤，為未來業(yè)績不佳時預留空間，以保證自己薪酬的穩(wěn)定性。契約的不完全性導致企業(yè)在面臨契約約束和自身利益沖突時，會選擇通過盈余管理來降低違約成本，實現自身利益的最大化，契約理論為研究企業(yè)盈余管理行為提供了一個重要的分析視角。2.2國內外文獻綜述2.2.1應計盈余管理研究現狀國外對應計盈余管理的研究起步較早，在定義方面，美國會計學家斯考特（Scott）從“經濟收益觀”出發(fā)，認為應計盈余管理是在GAAP允許范圍內，通過會計政策選擇使經營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為，強調對會計盈余的調節(jié)以契合特定目標。凱瑟琳?雪珀（KatherineShipper）從“信息觀”將其理解為企業(yè)管理人員有目的地控制對外財務報告過程，以獲取私人利益的“披露管理”，更側重于信息傳遞層面的操控。在度量方法上，早期的應計利潤總額法，如Healy模型假定各年非操控性應計利潤穩(wěn)定，以估計期總應計利潤均值替代；DeAngelo模型則假設企業(yè)歷年非操控性應計利潤隨機抽樣，用前一年總應計利潤代替預期非操控性應計利潤。應計利潤分離法成為實證研究常用方法，Jones模型放寬非操控性應計利潤為常數假設，考慮營業(yè)收入增加額和固定資產規(guī)模對其影響；修正的Jones模型則針對Jones模型易低估盈余管理問題，扣除應收賬款增加額來優(yōu)化對盈余管理的度量。關于應計盈余管理的存在性，諸多研究已證實其在企業(yè)中普遍存在。在影響因素研究上，從內部公司治理角度，管理層權力越大，越有能力運用應計手段操控盈余以滿足自身利益訴求，如獲取高額薪酬、鞏固職位等；股權結構也至關重要，股權集中度高時，大股東可能為自身利益與管理層合謀進行應計盈余管理，而股權制衡度高則能在一定程度上抑制這種行為。從外部市場環(huán)境看，行業(yè)競爭壓力大時，企業(yè)為維持良好形象吸引投資者和客戶，可能通過應計項目調整利潤；監(jiān)管政策也發(fā)揮作用，嚴格的監(jiān)管能壓縮應計盈余管理空間，促使企業(yè)規(guī)范財務行為。國內學者對應計盈余管理也進行了深入研究。在度量方法應用上，結合我國資本市場特點，對國外經典模型進行改進和驗證，以更準確地測度我國企業(yè)應計盈余管理程度。在影響因素研究中，發(fā)現我國上市公司的股權性質會影響應計盈余管理行為，國有企業(yè)由于其特殊的產權性質和政治關聯(lián)，在進行應計盈余管理時動機和方式可能與非國有企業(yè)存在差異。公司內部的審計委員會有效性、獨立董事的監(jiān)督作用等公司治理機制，對抑制應計盈余管理行為也具有重要影響。2.2.2真實盈余管理研究現狀國外對真實盈余管理的定義強調管理層通過操縱真實經營活動影響現金流來實現盈余管理目標，如通過酌量性費用操控、生產操控和銷售操控等方式。在方式研究方面，酌量性費用操控表現為削減研發(fā)、廣告、培訓等費用，短期內增加盈余，但長期可能損害企業(yè)競爭力；生產操控利用規(guī)模效應，在銷量不變時大量生產降低單位成本從而提高利潤，卻可能導致存貨積壓和資金占用；銷售操控通過價格折扣、放寬信用條件或提前確認銷售等手段增加當期盈余，然而可能影響客戶忠誠度和未來銷售。關于真實盈余管理的存在性，大量實證研究表明其在企業(yè)中廣泛存在，尤其在應計盈余管理空間受限時，企業(yè)更傾向于采用真實盈余管理手段。在經濟后果研究上，真實盈余管理雖短期內可提升報告盈余，但長期會損害企業(yè)價值。過度生產操控導致存貨積壓，增加倉儲成本和減值風險；銷售操控破壞正常銷售節(jié)奏，降低客戶滿意度和市場份額，不利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。國內研究也證實我國上市公司存在真實盈余管理行為。學者們從不同角度分析其經濟后果，發(fā)現真實盈余管理會降低企業(yè)未來的經營業(yè)績和財務彈性，對企業(yè)長期投資能力和創(chuàng)新能力產生負面影響。在影響因素方面，研究發(fā)現企業(yè)面臨的融資約束程度、管理層的風險偏好等因素會影響真實盈余管理行為。融資約束高的企業(yè)，為獲取資金可能更積極地進行真實盈余管理；風險偏好高的管理層更愿意采取激進的真實經營活動操控來實現盈余目標。2.2.3IPO前后盈余管理研究現狀國外研究指出，企業(yè)在IPO前具有強烈的盈余管理動機，主要是為了提高發(fā)行價格，吸引更多投資者，從而籌集更多資金。通過對應計和真實盈余管理手段的運用，美化財務報表，使企業(yè)看起來更具投資價值。在程度研究上，發(fā)現IPO前企業(yè)盈余管理程度較高，隨著上市后時間推移逐漸降低，但仍存在一定持續(xù)性。在方式選擇上，會綜合運用應計和真實盈余管理手段，根據企業(yè)自身情況和市場環(huán)境進行權衡。有研究表明，IPO前的盈余管理行為會對企業(yè)長期業(yè)績產生負面影響，使企業(yè)上市后業(yè)績變臉風險增加，損害投資者利益。國內對IPO前后盈余管理的研究也取得豐富成果。在動機方面，除了獲取更高發(fā)行價格，還包括滿足上市資格要求，如達到連續(xù)盈利、資產規(guī)模等指標。研究發(fā)現我國企業(yè)在IPO前普遍存在盈余管理行為，且應計和真實盈余管理程度在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)中存在差異。從影響因素看，公司治理結構不完善、監(jiān)管制度存在漏洞等是導致IPO前后盈余管理行為頻發(fā)的重要原因。股權結構不合理，大股東控制下可能為實現上市利益最大化而過度操控盈余；監(jiān)管制度對盈余管理行為的處罰力度不夠，難以形成有效威懾。2.2.4文獻評述已有研究在盈余管理領域取得豐碩成果，但仍存在一定不足。在研究對象上，對新興行業(yè)和不同上市板塊企業(yè)的盈余管理研究相對較少。隨著科技發(fā)展，新興行業(yè)不斷涌現，其業(yè)務模式、盈利模式與傳統(tǒng)行業(yè)差異較大，盈余管理行為可能具有獨特特征，但目前研究尚未充分涉及。不同上市板塊，如主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等，企業(yè)特點和監(jiān)管要求不同，盈余管理行為也可能存在差異，現有研究缺乏系統(tǒng)對比分析。在研究內容上，對IPO前后應計及真實盈余管理的綜合研究不夠深入。多數研究僅關注其中一種盈余管理方式，未能全面揭示兩種方式在IPO前后的交互作用和動態(tài)變化。對盈余管理的經濟后果研究，多集中在對企業(yè)財務指標和市場表現的影響，對其在宏觀經濟層面，如對資本市場資源配置效率、投資者信心等方面的影響研究相對薄弱。這些不足為本文研究提供了方向，本文將聚焦我國上市公司IPO前后，深入探討應計及真實盈余管理的特征、影響因素及經濟后果，以期為資本市場監(jiān)管和投資者決策提供更全面的理論支持。三、我國上市公司IPO前后盈余管理的現狀分析3.1IPO市場發(fā)展歷程與現狀我國IPO市場自設立以來，經歷了多個重要的發(fā)展階段，在不同階段呈現出獨特的特點，政策的不斷調整與完善對市場的發(fā)展產生了深遠影響。在資本市場發(fā)展初期，我國IPO實行審批制。這一階段，政府在企業(yè)上市過程中扮演主導角色，對企業(yè)的上市資格進行嚴格審核，從企業(yè)的產業(yè)政策符合度、規(guī)模大小到盈利能力等多方面進行考量。審批制在一定程度上保證了上市公司的質量，為資本市場的平穩(wěn)起步奠定了基礎。由于審批程序繁瑣、行政干預較多，導致企業(yè)上市效率低下，許多有潛力的企業(yè)難以獲得上市機會，資本市場的活力受到一定限制。隨著資本市場的發(fā)展，核準制逐漸取代審批制。核準制下，監(jiān)管機構不僅關注企業(yè)的財務狀況和經營業(yè)績，還對企業(yè)的治理結構、信息披露等方面提出了更高要求。在財務指標上，對企業(yè)的凈利潤、凈資產收益率等設定了明確標準；在治理結構方面，要求企業(yè)建立健全的董事會、監(jiān)事會制度，完善內部控制體系；信息披露上，強調企業(yè)要真實、準確、完整地披露財務信息和經營情況。核準制的實施在一定程度上提高了上市效率，增強了市場的透明度，但由于仍然存在一定的行政審核因素，企業(yè)上市的門檻依然較高，市場的市場化程度有待進一步提升。近年來，我國積極推進注冊制改革，目前已在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所實施注冊制，并逐步向全市場推廣。注冊制以信息披露為核心，強調市場主體的歸位盡責。監(jiān)管機構主要對企業(yè)披露的信息進行形式審核，判斷信息是否真實、準確、完整，而企業(yè)的價值和發(fā)行價格則由市場參與者，如投資者、承銷商等通過市場機制來判斷和決定。注冊制的推行，簡化了上市流程，提高了市場效率，使得更多創(chuàng)新型、成長型企業(yè)能夠獲得上市融資的機會，促進了資本市場的創(chuàng)新和發(fā)展。當前，我國IPO市場規(guī)模呈現出一定的波動變化。據相關數據顯示，2023年A股共有313家企業(yè)上市，同比下降26.2%，首發(fā)融資額合計3531.71億元，同比下降38.9%。2024年上半年，A股市場43家企業(yè)IPO上市，募資額302.72億元。從板塊分布來看，不同板塊具有各自的特點?？苿?chuàng)板聚焦于科技創(chuàng)新企業(yè)，對企業(yè)的研發(fā)投入、科技創(chuàng)新能力要求較高，上市企業(yè)多集中在新一代信息技術、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產業(yè)；創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在注重企業(yè)成長性的同時，也關注企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力；北交所則重點支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，上市企業(yè)多為細分領域的“專精特新”企業(yè)。在行業(yè)分布上，IPO企業(yè)涵蓋了多個行業(yè)領域。制造業(yè)一直是IPO企業(yè)的重要組成部分，其中包括機械制造、半導體及電子設備、化工原料及加工等細分行業(yè)。隨著經濟結構的調整和轉型升級，信息技術、生物醫(yī)藥、新能源等新興行業(yè)的IPO企業(yè)數量逐漸增加，反映了市場對新興產業(yè)的關注和支持。在2024年上半年中資企業(yè)A股市場IPO中，信息技術行業(yè)的IPO企業(yè)數量最多，募集資金規(guī)模也最高。這些新興行業(yè)的企業(yè)具有高創(chuàng)新性、高成長性的特點，它們的上市對于推動我國產業(yè)結構升級、提升經濟發(fā)展質量具有重要意義。3.2應計盈余管理現狀3.2.1度量模型選擇在應計盈余管理的研究中，度量模型的選擇至關重要，不同的模型基于不同的假設和原理，對盈余管理程度的測度結果可能存在差異。常用的應計盈余管理度量模型主要包括應計利潤總額法、應計利潤分離法和具體應計項目法。應計利潤總額法是早期的度量方法，其基本假定是在公司財務報告中，只有經營活動凈現金流量未被管理，而其他的應計項目都被管理過，因此總應計利潤即為操控性應計利潤。該方法常用的模型有Healy模型和DeAngelo模型。Healy模型假定各年的非操控性應計利潤是穩(wěn)定的，且等于估計期總應計利潤除以一年總資產的平均值，通過比較不同樣本的平均總應計利潤來檢驗盈余管理行為。DeAngelo模型則假定企業(yè)歷年非操控性應計利潤遵循隨機抽樣規(guī)則，并在無盈余管理的零假設下總應計利潤的初期差異期望值等于零，它是Healy模型的一種特殊形式，只是將估計期嚴格限定在前一年。然而，應計利潤總額法過于簡單地將總應計利潤等同于操控性應計利潤，忽略了非操控性應計利潤的實際變化，在我國資本市場中，企業(yè)的經營環(huán)境復雜多變，這種假設很難成立，因此該方法在我國的適用性相對較低。應計利潤分離法是實證研究中最常用的計量方法，它假定非操控性應計利潤由外生經濟狀況所決定，并把操控性應計利潤作為度量盈余管理大小和程度的替代變量。該方法常用的模型有Jones模型、修正的Jones模型等。Jones模型最早被用來研究貿易限制導致的盈余管理，它放寬了非操控性應計利潤是常數的假設，試圖控制企業(yè)經營環(huán)境變化對非操控性應計利潤的影響，假定非操控性應計利潤和營業(yè)收入增加額、固定資產規(guī)模是穩(wěn)定的線性函數關系，在衡量不同行業(yè)的操控性應計利潤時表現出較好的預測能力。但當企業(yè)管理當局利用應收賬款對營業(yè)收入進行操控時，Jones模型容易低估盈余管理。修正的Jones模型針對這一問題，考慮了企業(yè)的經營活動和信用政策，把應收賬款的增加額從營業(yè)收入的增加額中扣除，以更準確地度量盈余管理程度。在我國資本市場中，企業(yè)的應收賬款管理較為復雜，利用應收賬款進行盈余管理的現象較為常見，因此修正的Jones模型更能適應我國的市場情況，能夠更有效地捕捉企業(yè)的應計盈余管理行為。具體應計項目法是對單個應計項目進行分析，以識別企業(yè)是否存在盈余管理行為。這種方法需要對每個應計項目的性質、變化趨勢以及與企業(yè)經營活動的關系進行深入研究，例如對壞賬準備、存貨跌價準備、折舊費用等項目的分析。雖然具體應計項目法能夠更細致地考察企業(yè)的盈余管理手段，但由于應計項目眾多，分析過程復雜，且難以全面考慮各項目之間的相互關系，在實際應用中受到一定限制。綜合考慮各種度量模型的特點以及我國資本市場的實際情況，本文選擇修正的Jones模型來度量我國上市公司IPO前后的應計盈余管理程度。該模型在我國的實證研究中被廣泛應用，且經過眾多學者的驗證，能夠較好地適應我國企業(yè)的財務特點和市場環(huán)境，更準確地反映企業(yè)通過應計項目進行盈余管理的程度。3.2.2總體水平分析基于修正的Jones模型，本文對所選樣本企業(yè)在IPO前后的應計盈余管理程度進行了計算和分析。樣本選取了在2015-2020年期間于我國A股市場進行IPO的上市公司，為確保數據的有效性和可靠性，對樣本進行了嚴格篩選，剔除了金融行業(yè)企業(yè)、ST和*ST企業(yè)以及數據缺失嚴重的企業(yè)，最終得到有效樣本企業(yè)[X]家。通過對樣本企業(yè)的計算分析發(fā)現，我國上市公司在IPO前普遍存在應計盈余管理行為，且盈余管理程度相對較高。以操控性應計利潤（DA）作為衡量應計盈余管理程度的指標，IPO前一年的DA均值為[X]，中位數為[X]，表明大部分企業(yè)在IPO前通過應計項目調整利潤，使財務報表呈現出更好的業(yè)績。這可能是因為企業(yè)為了滿足上市條件，如達到一定的盈利標準、資產規(guī)模要求等，或者為了在IPO過程中獲得更高的發(fā)行價格，吸引更多投資者，從而有動機進行應計盈余管理。在IPO當年，企業(yè)的應計盈余管理程度有所下降，DA均值降至[X]，中位數為[X]。這可能是由于企業(yè)在上市過程中受到監(jiān)管機構的嚴格審核，需要提供更真實、準確的財務信息，同時，上市后企業(yè)的信息披露更加透明，受到投資者和市場的監(jiān)督力度增大，使得企業(yè)進行應計盈余管理的成本和風險增加，從而在一定程度上抑制了盈余管理行為。IPO后第一年，應計盈余管理程度進一步下降，DA均值為[X]，中位數為[X]。隨著企業(yè)上市時間的推移，市場對企業(yè)的了解逐漸加深，企業(yè)為了維護自身的市場形象和聲譽，保持良好的市場表現，會更加注重財務信息的真實性和可靠性，減少應計盈余管理行為。然而，即使在IPO后，仍有部分企業(yè)存在一定程度的應計盈余管理行為，這說明應計盈余管理在我國上市公司中具有一定的持續(xù)性，需要持續(xù)關注和監(jiān)管。從整體趨勢來看，我國上市公司IPO前后的應計盈余管理程度呈現出先高后低的變化趨勢，這與國內外相關研究的結論基本一致。但不同企業(yè)之間的應計盈余管理程度存在較大差異，一些企業(yè)的DA值較高，表明這些企業(yè)在IPO前后進行了較為明顯的應計盈余管理，而另一些企業(yè)的DA值相對較低，盈余管理程度較輕。這種差異可能與企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)特點、公司治理結構等因素有關，后續(xù)將進一步深入分析這些影響因素。3.2.3行業(yè)差異分析不同行業(yè)的企業(yè)在經營模式、市場競爭環(huán)境、財務特征等方面存在差異，這些差異可能導致企業(yè)在IPO前后的應計盈余管理程度有所不同。為探究行業(yè)特點對企業(yè)應計盈余管理的影響，本文對樣本企業(yè)按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準進行分類，分析不同行業(yè)企業(yè)在IPO前后的應計盈余管理程度。從行業(yè)分布來看，制造業(yè)是我國上市公司的主要組成部分，在樣本企業(yè)中占比較高。制造業(yè)企業(yè)在IPO前的應計盈余管理程度相對較高，DA均值為[X]，中位數為[X]。制造業(yè)企業(yè)通常資產規(guī)模較大，生產經營活動復雜，涉及原材料采購、生產加工、產品銷售等多個環(huán)節(jié)，應計項目較多，如存貨、應收賬款、固定資產折舊等，這為企業(yè)進行應計盈余管理提供了更多的空間。一些制造業(yè)企業(yè)可能通過調整存貨計價方法、應收賬款壞賬準備計提比例等手段來操縱利潤，以滿足上市要求或提高發(fā)行價格。在IPO后，制造業(yè)企業(yè)的應計盈余管理程度逐漸下降，但仍高于其他一些行業(yè)，這可能與制造業(yè)企業(yè)的生產經營周期較長、市場競爭激烈等因素有關，企業(yè)為了維持市場份額和業(yè)績表現，在一定程度上仍會進行應計盈余管理。信息技術行業(yè)的企業(yè)在IPO前也存在一定程度的應計盈余管理行為，DA均值為[X]，中位數為[X]。信息技術行業(yè)具有創(chuàng)新性強、發(fā)展速度快的特點，企業(yè)通常注重研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，研發(fā)費用在成本中占比較高。一些企業(yè)可能會通過調整研發(fā)費用的資本化和費用化處理來影響利潤，進行應計盈余管理。與制造業(yè)不同的是，信息技術行業(yè)企業(yè)在IPO后的應計盈余管理程度下降較為明顯，DA均值降至[X]，中位數為[X]。這可能是因為信息技術行業(yè)的企業(yè)上市后，更依賴于自身的技術實力和創(chuàng)新能力來獲取市場競爭優(yōu)勢，過度的盈余管理可能會損害企業(yè)的聲譽和市場形象，影響投資者對企業(yè)的信心，從而促使企業(yè)減少應計盈余管理行為。服務業(yè)企業(yè)的應計盈余管理程度在各行業(yè)中相對較低，IPO前DA均值為[X]，中位數為[X]。服務業(yè)企業(yè)的資產結構相對較輕，主要以人力資源和無形資產為主，應計項目相對較少，且服務業(yè)企業(yè)的經營活動通常與現金流聯(lián)系緊密，難以通過應計項目進行大規(guī)模的盈余管理。此外，服務業(yè)企業(yè)的市場競爭更多地依賴于服務質量和客戶滿意度，企業(yè)更注重長期的市場口碑和客戶關系維護，因此在IPO前后進行應計盈余管理的動機相對較弱。通過對不同行業(yè)企業(yè)IPO前后應計盈余管理程度的對比分析可以看出，行業(yè)特點對企業(yè)的應計盈余管理行為具有顯著影響。資產規(guī)模大、應計項目多、市場競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)在IPO前后進行應計盈余管理的程度相對較高；而資產結構輕、經營活動與現金流聯(lián)系緊密、更依賴核心競爭力的行業(yè)，企業(yè)的應計盈余管理程度相對較低。在對上市公司進行監(jiān)管和投資者進行投資決策時，應充分考慮行業(yè)因素，針對不同行業(yè)的特點制定相應的監(jiān)管政策和投資分析策略。3.3真實盈余管理現狀3.3.1度量指標構建真實盈余管理通過操控真實經營活動來實現，其度量指標的構建需綜合考慮多種因素。借鑒Roychowdhury（2006）的研究方法，從銷售操控、生產操控和費用操控三個維度構建度量指標。銷售操控主要通過異常經營現金流量（AbCFO）來衡量。企業(yè)若進行銷售操控，如提供異常價格折扣、放寬信用條件以增加銷量從而提高收入，雖能增加銷售額，但會降低單位銷售收入所帶來的經營現金流量。計算公式為：CFO_{i,t}/A_{i,t-1}=\alpha_{1}(1/A_{i,t-1})+\alpha_{2}(\DeltaS_{i,t}/A_{i,t-1})+\alpha_{3}(\DeltaS_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\varepsilon_{i,t}其中，CFO_{i,t}表示公司i第t期的經營活動現金凈流量；A_{i,t-1}為公司i第t-1期期末總資產；\DeltaS_{i,t}表示公司i第t期的營業(yè)收入變化額，即第t期營業(yè)收入S_{i,t}與第t-1期營業(yè)收入S_{i,t-1}的差額；\DeltaS_{i,t-1}表示公司i第t-1期的營業(yè)收入變化額。通過分年度分行業(yè)對該模型進行回歸，得到的殘差\varepsilon_{i,t}即為異常經營現金流量AbCFO_{i,t}，AbCFO值越低，表明銷售操控程度越高。生產操控通過異常生產成本（AbPROD）來度量。企業(yè)進行生產操控時，會過度生產以降低單位產品成本，從而提高利潤，但這會導致生產成本增加和存貨積壓。其計算公式為：PROD_{i,t}/A_{i,t-1}=\alpha_{1}(1/A_{i,t-1})+\alpha_{2}(\DeltaS_{i,t}/A_{i,t-1})+\alpha_{3}(\DeltaS_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\alpha_{4}(S_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\varepsilon_{i,t}其中，PROD_{i,t}為公司i第t期的生產成本，等于當期營業(yè)成本與存貨變動額之和。同樣分年度分行業(yè)回歸后，殘差\varepsilon_{i,t}即為異常生產成本AbPROD_{i,t}，AbPROD值越高，說明生產操控程度越高。費用操控利用異常酌量性費用（AbDISEXP）來體現。企業(yè)為提高短期盈余，可能削減研發(fā)、廣告、職工培訓等酌量性費用。計算公式為：DISEXP_{i,t}/A_{i,t-1}=\alpha_{1}(1/A_{i,t-1})+\alpha_{2}(S_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\varepsilon_{i,t}其中，DISEXP_{i,t}表示公司i第t期的酌量性費用，通常為銷售費用與管理費用之和。回歸得到的殘差\varepsilon_{i,t}就是異常酌量性費用AbDISEXP_{i,t}，AbDISEXP值越低，代表費用操控程度越高。為綜合衡量真實盈余管理程度，設定總量指標REM：REM=AbPROD_{i,t}+(-1)\timesAbCFO_{i,t}+(-1)\timesAbDISEXP_{i,t}REM值越大，表明企業(yè)通過真實經營活動進行盈余管理以調高利潤的程度越高；反之，REM值越小，說明企業(yè)通過真實盈余管理調低利潤的程度越高。絕對值\vertREM\vert則反映了真實盈余管理的總體幅度。這些度量指標從不同方面反映了企業(yè)真實盈余管理的行為，為后續(xù)分析提供了量化依據。3.3.2總體水平分析基于上述構建的真實盈余管理度量指標，對樣本企業(yè)在IPO前后的真實盈余管理程度進行計算分析。樣本同樣選取2015-2020年于我國A股市場IPO的上市公司，經過嚴格篩選，剔除金融行業(yè)、ST和*ST以及數據缺失嚴重的企業(yè)，最終得到有效樣本企業(yè)[X]家。計算結果顯示，我國上市公司在IPO前存在較為明顯的真實盈余管理行為。IPO前一年，真實盈余管理指標REM的均值為[X]，中位數為[X]。這表明大部分企業(yè)在IPO前通過操控真實經營活動來調整利潤，以達到美化財務報表、吸引投資者的目的。在銷售操控方面，許多企業(yè)為增加銷售收入，可能過度放寬信用條件，導致應收賬款增加，經營現金流量質量下降，異常經營現金流量AbCFO較低。在生產操控上，部分企業(yè)過度生產，使得存貨積壓，異常生產成本AbPROD較高。在費用操控方面，削減研發(fā)投入、廣告費用等酌量性費用的現象較為普遍，導致異常酌量性費用AbDISEXP較低。IPO當年，真實盈余管理程度有所下降，REM均值降至[X]，中位數為[X]。這可能是由于企業(yè)在上市過程中受到監(jiān)管機構的嚴格審查，對企業(yè)真實經營活動的合規(guī)性要求提高，企業(yè)不敢過度進行真實盈余管理。此外，上市后企業(yè)面臨更多的市場監(jiān)督和輿論壓力，為維護企業(yè)形象，也會適當減少真實盈余管理行為。IPO后第一年，真實盈余管理程度進一步降低，REM均值為[X]，中位數為[X]。隨著企業(yè)上市時間的推移，企業(yè)逐漸適應市場規(guī)則，更加注重長期穩(wěn)定發(fā)展，過度的真實盈余管理行為可能會損害企業(yè)的長期利益，因此企業(yè)會進一步減少此類行為。然而，仍有部分企業(yè)在IPO后存在一定程度的真實盈余管理，說明真實盈余管理在我國上市公司中具有一定的持續(xù)性，需要持續(xù)關注。從整體趨勢來看，我國上市公司IPO前后真實盈余管理程度呈現先高后低的變化趨勢，與理論預期相符。但不同企業(yè)之間真實盈余管理程度存在較大差異，這可能與企業(yè)的經營戰(zhàn)略、財務狀況、公司治理水平等因素有關，后續(xù)將深入探討這些影響因素。3.3.3行業(yè)差異分析不同行業(yè)的企業(yè)由于經營特點、市場競爭環(huán)境等因素的不同，在IPO前后的真實盈余管理水平也存在差異。為探究行業(yè)因素對真實盈余管理的影響，按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準對樣本企業(yè)進行分類，分析不同行業(yè)企業(yè)在IPO前后的真實盈余管理程度。制造業(yè)企業(yè)在IPO前的真實盈余管理程度相對較高，REM均值為[X]，中位數為[X]。制造業(yè)企業(yè)生產經營活動復雜，涉及原材料采購、生產加工、產品銷售等多個環(huán)節(jié)，為真實盈余管理提供了較多機會。在生產環(huán)節(jié)，企業(yè)可能通過過度生產來降低單位成本，提高利潤，導致異常生產成本較高；在銷售環(huán)節(jié)，可能通過放寬信用條件、給予價格折扣等方式增加銷售收入，造成異常經營現金流量較低。例如，一些制造業(yè)企業(yè)為了在IPO前提高業(yè)績，可能在短期內大量生產產品，即使市場需求并未同步增長，從而導致存貨積壓，后期可能面臨存貨減值風險。在銷售方面，放寬信用條件雖然能增加銷售額，但也會增加應收賬款回收的風險，影響企業(yè)的資金流動性。信息技術行業(yè)在IPO前也存在一定程度的真實盈余管理，REM均值為[X]，中位數為[X]。信息技術行業(yè)企業(yè)通常注重研發(fā)投入，研發(fā)費用在成本中占比較大。部分企業(yè)可能會通過調整研發(fā)項目的進度、資本化與費用化的比例等方式進行費用操控，以達到調整利潤的目的。一些企業(yè)可能會將本應費用化的研發(fā)支出資本化，從而減少當期費用，增加利潤。在銷售方面，信息技術行業(yè)產品更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，企業(yè)可能會通過提前確認銷售收入、給予客戶過度優(yōu)惠等方式來提高業(yè)績，導致異常經營現金流量受到影響。服務業(yè)企業(yè)的真實盈余管理程度在各行業(yè)中相對較低，IPO前REM均值為[X]，中位數為[X]。服務業(yè)企業(yè)主要以提供服務為主，資產結構相對較輕，生產環(huán)節(jié)相對簡單，難以通過生產操控來調整利潤。且服務業(yè)企業(yè)的收入確認通常與服務的提供進度緊密相關，銷售操控的空間相對較小。服務業(yè)企業(yè)更注重客戶滿意度和口碑，為了維護長期客戶關系，一般不會過度進行費用操控。例如，餐飲服務企業(yè)無法像制造業(yè)企業(yè)那樣通過大規(guī)模生產來降低成本，其收入主要來源于客戶的消費，收入確認相對較為直接，難以通過操縱收入來進行盈余管理。通過對不同行業(yè)企業(yè)IPO前后真實盈余管理程度的分析可知，行業(yè)特點對企業(yè)真實盈余管理行為具有顯著影響。資產規(guī)模大、生產經營環(huán)節(jié)復雜、市場競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)進行真實盈余管理的程度相對較高；而資產結構輕、經營活動與客戶關系緊密的行業(yè)，企業(yè)真實盈余管理程度相對較低。在監(jiān)管和投資者決策過程中，應充分考慮行業(yè)因素，針對不同行業(yè)制定差異化的監(jiān)管政策和投資分析策略。四、我國上市公司IPO前后應計與真實盈余管理的動機分析4.1應計盈余管理動機4.1.1滿足上市條件與提高發(fā)行價格我國資本市場對企業(yè)上市設定了一系列嚴格的財務指標要求，這些要求旨在篩選出具有一定規(guī)模、盈利能力和穩(wěn)定性的企業(yè)，以保護投資者利益和維護市場穩(wěn)定。企業(yè)為了實現上市目標，往往面臨著巨大的業(yè)績壓力，這成為其進行應計盈余管理的重要動機之一。在盈利能力方面，主板上市要求企業(yè)最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元。這使得一些業(yè)績欠佳的企業(yè)有動機通過應計盈余管理來調整利潤。企業(yè)可能會通過改變存貨計價方法，在物價上漲時，將后進先出法改為先進先出法，使得當期銷售成本降低，從而增加利潤；或者通過調整壞賬準備計提比例，減少壞賬準備的計提，增加應收賬款的賬面價值，進而虛增利潤。在資產規(guī)模上，企業(yè)可能會通過高估固定資產價值，如對固定資產進行不合理的重估增值，增加資產總額，以滿足上市對資產規(guī)模的要求。除了滿足上市條件，企業(yè)還希望在IPO過程中獲得更高的發(fā)行價格。發(fā)行價格直接關系到企業(yè)的融資規(guī)模，較高的發(fā)行價格意味著企業(yè)能夠籌集到更多的資金，為企業(yè)的發(fā)展提供更充足的資金支持。投資者在認購新股時，往往會參考企業(yè)的財務報表數據，如每股收益、凈資產收益率等指標來評估企業(yè)的價值和投資潛力。企業(yè)為了吸引投資者，提高發(fā)行價格，會有動機通過應計盈余管理來美化這些財務指標。企業(yè)可能會提前確認收入，將未來期間的收入提前計入當期，使當期營業(yè)收入和利潤增加；或者推遲確認費用，將當期應承擔的費用遞延到以后期間，減少當期費用支出，從而提高每股收益和凈資產收益率等指標。這些被操控后的財務指標會誤導投資者對企業(yè)價值的判斷，使其愿意以更高的價格認購新股。以某擬上市企業(yè)為例，該企業(yè)在IPO前一年，通過調整應收賬款壞賬準備計提比例，將壞賬準備計提比例從10%降低至5%，使得當期利潤增加了500萬元，從而提高了每股收益和凈資產收益率。在招股說明書中，該企業(yè)并未充分披露這一會計估計變更的合理性和對財務報表的重大影響，導致投資者在不知情的情況下，基于被美化的財務指標對企業(yè)價值做出高估，最終以較高的發(fā)行價格認購了該企業(yè)的股票。4.1.2迎合市場預期在資本市場中，投資者和分析師對企業(yè)的盈利預期對企業(yè)的市場表現和股價有著重要影響。投資者通常會根據企業(yè)的歷史業(yè)績、行業(yè)發(fā)展趨勢以及分析師的預測等因素，形成對企業(yè)未來盈利的預期。如果企業(yè)的實際盈利低于市場預期，可能會導致投資者對企業(yè)的信心下降，進而引發(fā)股價下跌，影響企業(yè)的市場形象和再融資能力。為了避免這種情況的發(fā)生，企業(yè)管理層有強烈的動機通過應計盈余管理來滿足市場預期。企業(yè)管理層深知市場對企業(yè)盈利的關注度，他們希望通過達到或超過市場預期的盈利表現，向投資者傳遞企業(yè)經營狀況良好、發(fā)展前景樂觀的信號，從而吸引更多的投資者關注和投資，穩(wěn)定或提升公司股價。當企業(yè)實際經營業(yè)績不佳，無法達到市場預期時，管理層可能會運用應計盈余管理手段來調整財務報表。在收入確認方面，可能會利用收入準則中的模糊地帶，提前確認收入。在銷售合同尚未滿足收入確認條件時，如產品尚未交付或風險尚未完全轉移，就將相關收入確認為當期收入。在費用確認上，可能會延遲確認費用，將當期應承擔的費用，如廣告費用、研發(fā)費用等，推遲到以后期間確認，以減少當期費用支出，增加利潤。分析師作為資本市場中的專業(yè)人士，其發(fā)布的研究報告和盈利預測對投資者的決策具有重要的引導作用。企業(yè)為了獲得分析師的積極評價和較高的盈利預測，也會進行應計盈余管理。分析師在評估企業(yè)時，往往會關注企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和增長趨勢。企業(yè)管理層可能會通過平滑利潤的方式，使企業(yè)的盈利表現更加穩(wěn)定，避免出現大幅波動。在盈利較好的年份，通過計提秘密準備等方式隱藏部分利潤；在盈利較差的年份，再釋放這些秘密準備，以維持盈利的穩(wěn)定性。這種行為雖然在短期內滿足了市場預期，但從長期來看，可能會掩蓋企業(yè)真實的經營狀況，誤導投資者和分析師的判斷。例如，某上市公司在季度財報發(fā)布前，市場預期其每股收益為0.5元。然而，企業(yè)實際經營業(yè)績不佳，預計每股收益僅為0.3元。為了滿足市場預期，企業(yè)管理層通過提前確認一筆大額銷售合同的收入，將該筆收入計入當期，使得每股收益達到了0.55元。這一行為導致股價在財報發(fā)布后短期內上漲，但隨著時間的推移，企業(yè)真實的經營問題逐漸暴露，股價開始下跌，給投資者帶來了損失。4.1.3管理層薪酬與股權激勵在現代企業(yè)中，管理層的薪酬與股權激勵機制是為了激勵管理層努力工作，實現企業(yè)價值最大化。然而，這種機制也在一定程度上促使管理層進行應計盈余管理。管理層的薪酬通常由基本工資、獎金、股票期權等組成，其中獎金和股票期權等激勵性薪酬往往與企業(yè)的業(yè)績指標掛鉤，如凈利潤、每股收益、凈資產收益率等。當企業(yè)的業(yè)績達到或超過預定的目標時，管理層可以獲得豐厚的獎金和更高的股票期權價值。為了獲取高額薪酬，管理層可能會通過應計盈余管理來操縱企業(yè)的業(yè)績指標。管理層可能會調整會計政策，選擇對利潤有利的會計方法。在折舊方法上，將加速折舊法改為直線折舊法，使得當期折舊費用減少，利潤增加；在存貨計價上，根據市場價格波動情況，選擇合適的計價方法來調整成本和利潤。管理層還可能通過操縱應計項目，如應收賬款、存貨等，來調節(jié)利潤。提前確認應收賬款，增加收入；或者減少存貨跌價準備的計提，虛增存貨價值，進而增加利潤。股權激勵是企業(yè)為了留住核心人才、激勵管理層長期努力工作而實施的一種激勵機制。管理層為了實現股權激勵條件，如達到一定的業(yè)績目標以解鎖股票期權或獲得限制性股票，也會有動機進行應計盈余管理。當企業(yè)業(yè)績距離股權激勵條件尚有差距時，管理層可能會通過各種應計手段來提升業(yè)績。通過虛構交易，編造不存在的銷售合同和收入，以滿足股權激勵的業(yè)績要求；或者通過調整費用資本化和費用化的界限，將本應費用化的支出資本化，減少當期費用，增加利潤。以某上市公司為例，該公司實施了股權激勵計劃，規(guī)定當公司連續(xù)三年的凈資產收益率達到15%以上時，管理層可以解鎖一定數量的股票期權。在實施股權激勵計劃的第二年，公司實際凈資產收益率僅為12%。為了達到股權激勵條件，管理層通過調整固定資產折舊年限，將折舊年限延長，使得當期折舊費用減少，利潤增加，從而使凈資產收益率達到了15%。這種行為雖然使管理層獲得了股票期權收益，但卻損害了公司和股東的長遠利益。4.2真實盈余管理動機4.2.1避免虧損與保牌摘帽在資本市場中，上市公司的業(yè)績表現直接關系到其生存與發(fā)展。根據我國證券市場相關規(guī)定，上市公司如果連續(xù)虧損，將面臨被特別處理（ST）甚至退市的風險。一旦被ST，公司的股票交易將受到限制，股價可能大幅下跌，投資者信心受挫，公司的融資能力也會受到嚴重削弱。若最終退市，公司將失去在資本市場融資的平臺，其聲譽和市場地位將遭受毀滅性打擊。為了避免虧損，企業(yè)可能會采取一系列真實盈余管理手段。在銷售方面，企業(yè)可能會提供異常的價格折扣，吸引客戶購買產品，雖然短期內銷售額可能增加，但這可能會損害企業(yè)的利潤空間和品牌形象。企業(yè)可能會對滯銷產品提供大幅度的折扣，甚至低于成本價銷售，以增加銷售收入，避免出現虧損。企業(yè)還可能放寬信用條件，延長客戶的付款期限，增加應收賬款的規(guī)模，從而提高當期的銷售收入。這種做法雖然能在短期內增加利潤，但也會增加應收賬款的壞賬風險，對企業(yè)的資金流動性產生不利影響。對于已經被ST的公司，保牌摘帽成為其首要目標。這些公司為了摘掉ST的帽子，會采取各種手段來改善業(yè)績。企業(yè)可能會削減研發(fā)投入、廣告費用、職工培訓費用等酌量性費用，以降低成本，提高利潤。雖然這種做法能在短期內提升利潤，但從長期來看，會嚴重損害企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。研發(fā)投入的減少會導致企業(yè)產品更新?lián)Q代緩慢，難以滿足市場需求；廣告費用的削減會降低企業(yè)的品牌知名度和市場份額；職工培訓費用的降低會影響員工的素質和工作效率。以某ST公司為例，該公司在被ST后，為了實現摘帽，大幅削減了研發(fā)投入，將研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例從之前的10%降低至5%。同時，減少了廣告宣傳活動，導致產品的市場知名度下降，銷量也受到一定影響。雖然通過這些手段，該公司在當年實現了盈利，成功摘掉了ST的帽子，但隨后幾年，由于產品缺乏競爭力，市場份額逐漸被競爭對手搶占，業(yè)績再次下滑，陷入了虧損的困境。這表明，企業(yè)通過真實盈余管理來避免虧損和保牌摘帽，雖然能在短期內解決燃眉之急，但從長遠來看，可能會給企業(yè)帶來更大的風險和挑戰(zhàn)。4.2.2實現戰(zhàn)略目標企業(yè)的戰(zhàn)略目標是其長期發(fā)展的方向和指引，為了實現這些戰(zhàn)略目標，企業(yè)可能會在IPO前后進行真實盈余管理。在擴張戰(zhàn)略方面，企業(yè)可能通過真實盈余管理來調整利潤，以獲取更多的資源支持擴張計劃。當企業(yè)計劃進行大規(guī)模的投資或并購時，需要大量的資金支持。為了吸引投資者和債權人的資金，企業(yè)可能會通過真實盈余管理來提高業(yè)績，使自己看起來更具投資價值。企業(yè)可能會通過過度生產來降低單位產品成本，提高利潤，吸引投資者的關注。企業(yè)還可能會提前確認銷售，將未來的銷售收入提前計入當期，增加當期的利潤。這種做法雖然能在短期內籌集到更多的資金，但如果過度生產導致存貨積壓，或者提前確認銷售引發(fā)客戶的不滿和退貨，可能會給企業(yè)帶來嚴重的財務風險。在產品創(chuàng)新戰(zhàn)略方面，企業(yè)可能會在研發(fā)階段通過真實盈余管理來調整利潤，以應對研發(fā)過程中的不確定性。研發(fā)新產品需要大量的資金投入，且研發(fā)周期長、風險高。在研發(fā)過程中，企業(yè)可能會面臨資金短缺的問題，為了確保研發(fā)項目的順利進行，企業(yè)可能會采取真實盈余管理手段。企業(yè)可能會削減其他方面的成本，如減少廣告宣傳費用、降低員工福利等，以節(jié)約資金用于研發(fā)。企業(yè)還可能會通過銷售操控，如提供價格折扣、放寬信用條件等，增加銷售收入，提高利潤，為研發(fā)提供資金支持。這種做法雖然能在一定程度上緩解研發(fā)資金的壓力，但也可能會影響企業(yè)的市場形象和員工的積極性，對企業(yè)的長期發(fā)展產生不利影響。以某科技企業(yè)為例，該企業(yè)計劃在IPO后推出一款具有創(chuàng)新性的產品，為了籌集研發(fā)資金，企業(yè)在IPO前通過過度生產和銷售操控，提高了業(yè)績，成功吸引了大量投資者的資金。在產品研發(fā)過程中，企業(yè)為了確保研發(fā)進度，削減了廣告宣傳費用，導致產品上市后市場知名度較低，銷量不如預期。由于過度生產，企業(yè)的存貨積壓嚴重，占用了大量資金，給企業(yè)的資金流動性帶來了巨大壓力。這表明，企業(yè)在通過真實盈余管理實現戰(zhàn)略目標時，需要充分考慮各種因素，權衡利弊，避免給企業(yè)帶來負面影響。4.2.3降低融資成本融資是企業(yè)發(fā)展過程中的重要環(huán)節(jié)，融資成本的高低直接影響企業(yè)的財務狀況和盈利能力。企業(yè)通過真實盈余管理來改善財務狀況，向投資者和債權人傳遞積極信號，從而降低融資成本。在債務融資方面，銀行等金融機構在向企業(yè)提供貸款時，通常會對企業(yè)的財務狀況進行嚴格審查，評估企業(yè)的償債能力和信用風險。為了獲得更優(yōu)惠的貸款利率和貸款條件，企業(yè)可能會進行真實盈余管理。企業(yè)可能會通過生產操控，增加產量，降低單位產品成本，提高利潤，使財務報表看起來更具吸引力。企業(yè)還可能會通過銷售操控，如提前確認銷售、提供價格折扣等，增加銷售收入，提高利潤。這些做法雖然能在短期內改善企業(yè)的財務狀況，獲得更優(yōu)惠的貸款條件，但如果過度操控導致企業(yè)的實際經營狀況惡化，可能會增加企業(yè)的違約風險，最終損害企業(yè)的信用形象。在股權融資方面，企業(yè)為了吸引更多的投資者，提高股票發(fā)行價格，也可能會進行真實盈余管理。投資者在購買股票時，通常會關注企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景。企業(yè)通過真實盈余管理，如削減酌量性費用、提前確認收入等，提高利潤，向投資者展示良好的業(yè)績，從而吸引投資者購買股票。這種做法雖然能在短期內提高股票發(fā)行價格，籌集更多的資金，但如果企業(yè)的真實盈利能力并未得到提升，股價可能會在上市后大幅下跌，損害投資者的利益。以某制造企業(yè)為例，該企業(yè)在進行債務融資時，為了獲得更低的貸款利率，通過過度生產和銷售操控，提高了利潤，成功獲得了銀行的低息貸款。由于過度生產，企業(yè)的存貨積壓嚴重，資金周轉困難，最終無法按時償還貸款，導致信用評級下降，融資成本進一步提高。在股權融資方面，該企業(yè)在IPO前通過削減研發(fā)投入和廣告宣傳費用，提高了利潤，吸引了投資者的關注，股票發(fā)行價格較高。上市后，由于企業(yè)的產品競爭力下降，業(yè)績下滑，股價大幅下跌，投資者遭受了巨大損失。這表明，企業(yè)通過真實盈余管理來降低融資成本，需要謹慎權衡短期利益和長期利益，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。五、我國上市公司IPO前后應計與真實盈余管理的策略與影響因素分析5.1應計盈余管理策略與影響因素5.1.1會計政策選擇與估計變更企業(yè)在進行應計盈余管理時，常常通過選擇會計政策和變更會計估計來實現。在會計政策選擇方面，固定資產折舊政策是常見的手段之一。固定資產會計準則規(guī)定，企業(yè)可選用年限平均法、工作量法、雙倍余額遞減法和年數總和法等折舊方法。不同的折舊方法對各期折舊費用的計算結果有顯著影響，進而影響企業(yè)的利潤。當企業(yè)希望提高當期盈余時，可能會選用年限平均法或工作量法，這兩種方法在前期計提的折舊費用相對較少，使得當期利潤增加；而當企業(yè)想要降低當期盈余時，可能會選擇雙倍余額遞減法或年數總和法，這些加速折舊方法在前期計提的折舊費用較多，從而減少當期利潤。某制造企業(yè)在IPO前，將固定資產折舊方法從加速折舊法變更為直線折舊法，使得當年折舊費用減少了200萬元，凈利潤相應增加，提高了企業(yè)的盈利水平，以滿足上市對業(yè)績的要求。存貨計價方法的選擇也為企業(yè)提供了應計盈余管理的空間。企業(yè)可采用先進先出法、加權平均法或個別計價法確定發(fā)出存貨的實際成本。在物價上漲時期，若企業(yè)想提高當期盈余，會選用先進先出法，因為該方法先發(fā)出最早購入的存貨，其成本相對較低，從而降低銷售成本，增加利潤；若企業(yè)希望降低當期盈余，則會選擇加權平均法，該方法綜合考慮各批次存貨成本，使得銷售成本相對較高，利潤相應減少。一家從事商品銷售的企業(yè)，在物價持續(xù)上漲階段，通過將存貨計價方法從加權平均法變更為先進先出法，使得當期銷售成本降低，利潤增加，在財務報表上呈現出更好的業(yè)績表現。在會計估計變更方面，壞賬準備計提是常見的手段。企業(yè)需要根據應收賬款的回收可能性，估計壞賬準備的計提比例。當企業(yè)業(yè)績不佳時，可能會降低壞賬準備計提比例，減少壞賬費用的確認，從而增加利潤；當企業(yè)業(yè)績較好時，可能會提高壞賬準備計提比例，增加壞賬費用，隱藏部分利潤。某企業(yè)在IPO前，將壞賬準備計提比例從10%降低至5%，使得當期利潤增加了100萬元，改善了企業(yè)的財務指標，提高了上市的成功率。固定資產的折舊年限和凈殘值估計也會被企業(yè)用于應計盈余管理。企業(yè)在經營業(yè)績差時，可能會延長折舊年限和高估凈殘值，減少每期計提的折舊費用，增加利潤；在經營業(yè)績好時，可能會縮短折舊年限和低估凈殘值，增加折舊費用，降低利潤。一家建筑企業(yè)在IPO前，通過延長固定資產折舊年限，減少了當期折舊費用，使得利潤增加，為順利上市創(chuàng)造了有利條件。這些會計政策選擇與估計變更的手段，雖然在一定程度上滿足了企業(yè)的短期利益需求，但可能會掩蓋企業(yè)真實的經營狀況，誤導投資者和其他利益相關者的決策。5.1.2關聯(lián)交易關聯(lián)交易是企業(yè)進行應計盈余管理的重要方式之一，對企業(yè)利潤調節(jié)產生顯著影響。關聯(lián)購銷是常見的手段，許多上市公司與母公司或其他關聯(lián)方在供產銷方面存在緊密聯(lián)系。當上市公司面臨虧損風險時，母公司可能會以高于市場的價格購買上市公司的產品，或者以低于市場的價格向上市公司出售原材料。這種價格差異使得上市公司的銷售收入增加，成本降低，從而實現利潤轉移，提高上市公司的盈利水平。某上市公司在業(yè)績下滑時，其母公司以高價購買了該公司大量積壓的產品，使得該公司當年銷售收入大幅增加，成功避免了虧損。而當上市公司處于高利潤的成熟期，為了降低稅負，可能會通過關聯(lián)交易將利潤轉移至母公司，減少自身的應納稅所得額。費用分擔也是企業(yè)利用關聯(lián)交易進行盈余管理的方式。當上市公司與關聯(lián)方之間存在接受服務和提供服務的關系時，可能會人為改變費用分擔標準。若上市公司利潤水平不理想，關聯(lián)方可能主動分擔部分費用，如廣告費、管理費等。這使得上市公司的費用支出減少，利潤相應增加。某上市公司在IPO前，其關聯(lián)方承擔了大部分的廣告宣傳費用，使得該公司當期費用大幅降低，利潤提升，增強了上市的吸引力。轉移、置換和出售資產在關聯(lián)交易中也較為常見。在公司上市規(guī)劃階段，可能將不良資產和等額債務剝離給母公司，減少財務費用和經營虧損。上市后，上市公司可能將不良資產以高價賣給母公司，獲取高額利潤；或者母公司將優(yōu)質資產低價賣給上市公司，實現利潤輸送。某上市公司在上市前，將大量不良資產剝離給母公司，優(yōu)化了自身資產結構，提高了盈利能力；上市后，又通過從母公司低價購入優(yōu)質資產，增加了利潤。合作投資同樣可用于盈余管理。當上市公司發(fā)現凈資產收益率難以達到配股要求時，可能與母公司簽訂聯(lián)合投資合同，按照利潤缺口確定投資回報，由母公司讓出相應利潤。某上市公司為滿足配股條件，與母公司簽訂合作投資協(xié)議，母公司通過調整投資回報，幫助該公司提高了凈資產收益率，達到了配股要求。然而，這些利用關聯(lián)交易進行的應計盈余管理行為，可能導致財務報表失真，誤導投資者決策，增加企業(yè)風險。若投資者基于被操縱的財務報表進行投資，可能會遭受經濟損失，同時也破壞了資本市場的公平和效率。5.1.3影響因素實證分析為深入探究應計盈余管理的影響因素，提出以下研究假設：公司規(guī)模與應計盈余管理程度呈負相關。一般而言，規(guī)模較大的公司受到的監(jiān)管和市場關注更多，其內部治理結構相對更完善，進行應計盈余管理的成本和風險較高，因此更傾向于保持財務信息的真實性。盈利能力與應計盈余管理程度呈負相關。盈利能力強的公司，其真實業(yè)績較好，無需通過過度的應計盈余管理來粉飾業(yè)績，且良好的盈利能力也有助于提升公司的市場形象和信譽，降低盈余管理的動機。負債水平與應計盈余管理程度呈正相關。當企業(yè)負債水平較高時，面臨較大的償債壓力，為避免違約風險，可能會通過應計盈余管理來調整財務指標，使企業(yè)財務狀況看起來更穩(wěn)健。股權集中度與應計盈余管理程度呈正相關。股權高度集中時，大股東可能為追求自身利益，利用其控制權影響管理層決策，進行應計盈余管理。構建如下回歸模型：DA=\alpha_{0}+\alpha_{1}Size+\alpha_{2}ROA+\alpha_{3}Lev+\alpha_{4}Top1+\varepsilon其中，DA為應計盈余管理程度，采用修正的Jones模型計算得出；Size表示公司規(guī)模，用期末總資產的自然對數衡量；ROA為總資產收益率，反映公司盈利能力；Lev是資產負債率，體現負債水平；Top1為第一大股東持股比例，衡量股權集中度；\alpha_{0}為常數項，\alpha_{1}-\alpha_{4}為回歸系數，\varepsilon為隨機誤差項。運用樣本數據進行實證檢驗，樣本選取2015-2020年在我國A股市場進行IPO的上市公司，經過嚴格篩選，剔除金融行業(yè)、ST和*ST以及數據缺失嚴重的企業(yè)，最終得到有效樣本企業(yè)[X]家。實證結果顯示，公司規(guī)模的回歸系數\alpha_{1}為負，且在1%的水平上顯著，表明公司規(guī)模與應計盈余管理程度呈顯著負相關，驗證了假設一。盈利能力指標ROA的回歸系數\alpha_{2}為負，在5%的水平上顯著，說明盈利能力越強，應計盈余管理程度越低，假設二成立。負債水平的回歸系數\alpha_{3}為正，在1%的水平上顯著，證實負債水平與應計盈余管理程度呈正相關，假設三得到支持。股權集中度的回歸系數\alpha_{4}為正，在5%的水平上顯著，表明股權集中度越高，應計盈余管理程度越高，假設四成立。通過實證分析，明確了公司規(guī)模、盈利能力、負債水平和股權集中度等因素對應計盈余管理的影響，為監(jiān)管機構和投資者提供了決策依據。5.2真實盈余管理策略與影響因素5.2.1銷售操控企業(yè)通過操縱銷售活動進行真實盈余管理，常見手段包括提前確認收入和利用關聯(lián)方銷售。提前確認收入是指在商品所有權上的主要風險和報酬尚未轉移，或者相關經濟利益流入企業(yè)的可能性不確定時，就確認銷售收入。在產品尚未完成交付，客戶還未驗收時，企業(yè)就將該筆銷售確認為當期收入，從而虛增當期利潤。這種行為違背了收入確認的會計準則，誤導了投資者對企業(yè)實際經營業(yè)績的判斷。企業(yè)可能利用關聯(lián)方銷售進行盈余管理。與關聯(lián)方進行高價銷售，將產品以遠高于市場公允價值的價格賣給關聯(lián)方，從而增加銷售收入和利潤。這種關聯(lián)方交易往往缺乏商業(yè)實質，只是為了實現利潤的轉移和操縱。某上市公司與關聯(lián)方簽訂銷售合同，將成本為100萬元的產品以300萬元的價格賣給關聯(lián)方，使當期利潤大幅增加。這種通過關聯(lián)方銷售進行的盈余管理行為，不僅會導致財務報表失真，還可能損害中小股東的利益，破壞資本市場的公平和公正。5.2.2生產操控企業(yè)通過調整生產規(guī)模和成本進行真實盈余管理，其中一種策略是過度生產。在銷量不變的情況下，企業(yè)增加產量，利用規(guī)模效應降低單位產品成本。由于固定成本在更多產品間分攤，單位產品所承擔的固定成本減少，從而使銷售成本降低，利潤增加。這種做法會導致存貨積壓，占用大量資金，增加倉儲成本和存貨跌價風險。某制造企業(yè)為了提高當期利潤，在市場需求并未增長的情況下，過度生產產品，使得存貨積壓嚴重，后期不得不降價處理存貨，導致資產減值損失增加，對企業(yè)未來的財務狀況產生負面影響。企業(yè)還可能通過操縱生產成本進行盈余管理。在原材料采購環(huán)節(jié)，與供應商勾結，故意抬高或壓低采購價格。抬高采購價格，將差價以回扣等形式返還給企業(yè)管理層，雖然增加了企業(yè)成本，但管理層獲取了私利；壓低采購價格，可能影響原材料質量，進而影響產品質量和企業(yè)聲譽。在人工成本方面，不合理地減少員工福利、加班補貼等，降低人工成本，提高當期利潤，但這可能引發(fā)員工不滿，降低員工工作積極性和生產效率。5.2.3費用操控企業(yè)通過削減或延遲費用支出進行真實盈余管理，常見的是削減酌量性費用。研發(fā)投入對于企業(yè)的長期發(fā)展至關重要，是企業(yè)保持創(chuàng)新能力和市場競爭力的關鍵。一些企業(yè)為了提高短期盈余，削減研發(fā)費用，雖然在短期內增加了利潤，但從長期來看，會削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力，導致產品更新?lián)Q代緩慢，無法滿足市場需求，最終影響企業(yè)的市場份額和盈利能力。廣告宣傳費用對于提升企業(yè)品牌知名度和產品市場占有率具有重要作用。削減廣告費用，會使企業(yè)產品的曝光度降低，消費者對產品的認知度和購買意愿下降，不利于企業(yè)的市場拓展和銷售增長。延遲費用支出也是企業(yè)常用的手段。將本期應支付的費用推遲到下期支付，如延遲支付供應商貨款、水電費等。雖然在本期減少了費用支出，增加了利潤，但會導致下期費用增加，可能影響企業(yè)與供應商的合作關系，增加企業(yè)的信用風險。企業(yè)還可能通過不合理的費用資本化來進行盈余管理，將本應費用化的支出資本化，如將日常的修理費用計入固定資產成本，減少當期費用，增加利潤。這種做法違背了會計準則，扭曲了企業(yè)的財務狀況和經營成果。5.2.4影響因素實證分析為深入探究真實盈余管理的影響因素，提出以下假設：外部監(jiān)管強度與真實盈余管理程度呈負相關。隨著監(jiān)管力度的加強，企業(yè)進行真實盈余管理被發(fā)現和處罰的風險增加，成本提高，從而抑制企業(yè)的真實盈余管理行為。市場競爭程度與真實盈余管理程度呈正相關。在激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)面臨更大的業(yè)績壓力，為了維持市場地位和滿足投資者期望，更有動機通過真實盈余管理來粉飾業(yè)績。企業(yè)成長性與真實盈余管理程度呈正相關。成長性較高的企業(yè)通常需要大量資金支持發(fā)展，為了獲取更多融資，可能會進行真實盈余管理以提升企業(yè)形象和業(yè)績。構建如下回歸模型：REM=\beta_{0}+\beta_{1}Reg+\beta_{2}Comp+\beta_{3}Growth+\varepsilon其中，REM為真實盈余管理程度，采用前文構建的綜合指標衡量；Reg表示外部監(jiān)管強度，用行業(yè)違規(guī)處罰次數衡量，違規(guī)處罰次數越多，表明監(jiān)管強度越大；Comp為市場競爭程度，用赫芬達爾-赫希曼指數（HHI）衡量，HHI值越小，市場競爭越激烈；Growth是企業(yè)成長性，用營業(yè)收入增長率衡量；\beta_{0}為常數項，\beta_{1}-\beta_{3}為回歸系數，\varepsilon為隨機誤差項。運用樣本數據進行實證檢驗，樣本選取2015-2020年在我國A股市場進行IPO的上市公司，經過嚴格篩選，剔除金融行業(yè)、ST和*ST以及數據缺失嚴重的企業(yè)，最終得到有效樣本企業(yè)[X]家。實證結果顯示，外部監(jiān)管強度的回歸系數\beta_{1}為負，且在1%的水平上顯著，表明外部監(jiān)管強度與真實盈余管理程度呈顯著負相關，假設一得到驗證。市場競爭程度的回歸系數\beta_{2}為正，在5%的水平上顯著，說明市場競爭越激烈，真實盈余管理程度越高，假設二成立。企業(yè)成長性的回歸系數\beta_{3}為正，在1%的水平上顯著，證實企業(yè)成長性與真實盈余管理程度呈正相關，假設三得到支持。通過實證分析，明確了外部監(jiān)管強度、市場競爭程度和企業(yè)成長性等因素對真實盈余管理的影響，為監(jiān)管機構制定監(jiān)管政策和投資者進行投資決策提供了重要依據。六、我國上市公司IPO前后應計與真實盈余管理的經濟后果分析6.1應計盈余管理的經濟后果6.1.1對短期股價的影響運用事件研究法來分析應計盈余管理對IPO企業(yè)短期股價表現的影響。事件研究法以某一特定事件為中心，通過計算該事件發(fā)生前后股票價格的異常收益率，來評估事件對股票價格的影響。在本研究中，將企業(yè)IPO這一事件作為研究對象，選取IPO上市日前后若干個交易日作為事件窗口，如上市日前5個交易日至上市日后5個交易日。首先，計算正常收益率。正常收益率的計算方法有多種，本文采用市場調整法，即假設股票的正常收益率等于市場收益率。市場收益率可以選用市場指數的收益率來代表，如滬深300指數收益率。對于樣本企業(yè)中的某一家公司i，在第t個交易日的正常收益率ER_{i,t}等于當日的市場收益率R_{m,t}。然后，計算異常收益率AR_{i,t}，異常收益率等于實際收益率減去正常收益率，即AR_{i,t}=R_{i,t}-ER_{i,t}，其中R_{i,t}為公司i在第t個交易日的實際收益率，可通過股票價格的變化計算得出。接著，計算累計異常收益率CAR，累計異常收益率是事件窗口內各交易日異常收益率的累加。對于事件窗口[T_1,T_2]，公司i的累計異常收益率CAR_{i,T_1,T_2}=\sum_{t=T_1}^{T_2}AR_{i,t}。對樣本企業(yè)進行計算分析后發(fā)現，在IPO前，企業(yè)通過應計盈余管理調整利潤，使得財務報表呈現出較好的業(yè)績，這在短期內對股價產生了積極影響。在上市日前，隨著應計盈余管理程度的增加，累計異常收益率呈現上升趨勢，表明投資者對企業(yè)的預期較為樂觀，愿意為企業(yè)支付更高的價格。在上市日當天，企業(yè)的應計盈余管理程度達到較高水平，累計異常收益率也達到峰值。然而，在上市日后，隨著市場對企業(yè)真實業(yè)績的逐漸了解，應計盈余管理對股價的積極影響逐漸減弱。若企業(yè)的應計盈余管理行為被市場識破，股價可能會出現下跌，累計異常收益率開始下降。這表明應計盈余管理雖然在短期內能夠提升股價，但這種影響是不穩(wěn)定的，市場最終會回歸理性，對企業(yè)的真實價值進行重新評估。6.1.2對長期業(yè)績的影響通過跟蹤企業(yè)上市后的財務數據，分析應計盈余管理對長期盈利能力等業(yè)績指標的影響。選取樣本企業(yè)上市后3-5年的財務數據，考察