多維視角下我國(guó)上市公司不同并購(gòu)模式的績(jī)效解析與策略研究一、引言1.1研究背景與動(dòng)因1.1.1研究背景在經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大背景下，并購(gòu)已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略手段。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，上市公司的并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)活躍。政策東風(fēng)之下，上市公司并購(gòu)重組活躍。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年12月11日，當(dāng)年已有1359起并購(gòu)事件在資本市場(chǎng)出現(xiàn)，從并購(gòu)的形式、目的以及支付方式等細(xì)節(jié)來看，科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)深度整合、注重可持續(xù)發(fā)展理念成為主流。同時(shí)，科創(chuàng)板并購(gòu)重組活力大幅提升，顯示出政策支持和市場(chǎng)需求共同作用下，并購(gòu)重組市場(chǎng)正在發(fā)生積極的變化。上市公司的并購(gòu)模式豐富多樣，主要包括橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)，旨在擴(kuò)大市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如滴滴對(duì)優(yōu)步中國(guó)的并購(gòu)，整合后大幅提升了在網(wǎng)約車市場(chǎng)的占有率?？v向并購(gòu)則是企業(yè)與上下游企業(yè)之間的并購(gòu)，能夠加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，降低交易成本，像吉利汽車收購(gòu)沃爾沃，不僅獲得了先進(jìn)技術(shù)，還完善了自身的產(chǎn)業(yè)鏈布局?；旌喜①?gòu)是指不同行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，例如美的集團(tuán)除了在家電領(lǐng)域深耕，還通過并購(gòu)?fù)卣沟綑C(jī)器人等領(lǐng)域。不同的并購(gòu)模式有著各自獨(dú)特的戰(zhàn)略意圖和實(shí)施路徑，對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也不盡相同。并購(gòu)績(jī)效的表現(xiàn)受到眾多復(fù)雜因素的交織影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、企業(yè)自身的資源與能力、并購(gòu)后的整合效果等。因此，深入剖析不同并購(gòu)模式下我國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效，探究影響績(jī)效的關(guān)鍵因素，對(duì)于企業(yè)制定科學(xué)合理的并購(gòu)策略、提高并購(gòu)成功率、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有至關(guān)重要的現(xiàn)實(shí)意義，也能夠?yàn)橥顿Y者的決策以及監(jiān)管部門的政策制定提供有價(jià)值的參考依據(jù)。1.1.2研究動(dòng)因從企業(yè)角度來看，并購(gòu)決策關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。通過研究不同并購(gòu)模式下的并購(gòu)績(jī)效，企業(yè)可以更清晰地了解各種并購(gòu)模式的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。企業(yè)能夠依據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、資源狀況和市場(chǎng)環(huán)境，精準(zhǔn)選擇最適合的并購(gòu)模式，避免盲目跟風(fēng)或錯(cuò)誤決策，從而有效提高并購(gòu)的成功率和績(jī)效水平，增強(qiáng)自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。例如，如果企業(yè)希望快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，橫向并購(gòu)可能是更合適的選擇；若企業(yè)旨在完善產(chǎn)業(yè)鏈，降低交易成本，縱向并購(gòu)或許更為恰當(dāng)。從市場(chǎng)角度而言，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置效率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有著深遠(yuǎn)影響。對(duì)不同并購(gòu)模式績(jī)效的研究，能夠?yàn)槭袌?chǎng)參與者提供有價(jià)值的信息。投資者可以依據(jù)這些研究成果，更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的并購(gòu)行為對(duì)其價(jià)值的影響，從而做出更明智的投資決策。同時(shí)，研究結(jié)果也能為監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的政策提供參考，促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，提高整個(gè)市場(chǎng)的資源配置效率。從學(xué)術(shù)角度出發(fā)，盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在并購(gòu)績(jī)效領(lǐng)域已經(jīng)取得了豐碩的研究成果，但由于市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)性質(zhì)等因素的差異，研究結(jié)論存在一定的分歧和局限性。我國(guó)資本市場(chǎng)具有獨(dú)特的發(fā)展歷程和制度背景，上市公司的并購(gòu)行為也呈現(xiàn)出與國(guó)外不同的特點(diǎn)。深入研究不同并購(gòu)模式下我國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效，有助于豐富和完善并購(gòu)理論，為后續(xù)研究提供新的視角和思路，推動(dòng)并購(gòu)理論在我國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展和應(yīng)用。1.2研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義1.2.1研究?jī)r(jià)值從理論層面來看，本研究具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值，為并購(gòu)績(jī)效研究提供了新的視角與豐富的實(shí)證數(shù)據(jù)。以往的并購(gòu)績(jī)效研究雖然在不同市場(chǎng)和行業(yè)中展開，但對(duì)于我國(guó)上市公司在獨(dú)特市場(chǎng)環(huán)境和制度背景下，不同并購(gòu)模式對(duì)績(jī)效的影響研究仍有待深入。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和政策環(huán)境與國(guó)外存在顯著差異，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式以及面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也獨(dú)具特色。通過對(duì)我國(guó)上市公司不同并購(gòu)模式績(jī)效的實(shí)證研究，能夠深入挖掘在我國(guó)特定環(huán)境下并購(gòu)績(jī)效的影響因素和作用機(jī)制，彌補(bǔ)現(xiàn)有理論在解釋我國(guó)并購(gòu)現(xiàn)象時(shí)的不足。在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用多種實(shí)證分析方法，如事件研究法、會(huì)計(jì)指標(biāo)法等，從市場(chǎng)反應(yīng)和財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)維度全面評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。這種多維度的研究方法有助于更準(zhǔn)確、全面地揭示不同并購(gòu)模式與績(jī)效之間的關(guān)系，為后續(xù)研究提供了更為科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠妒?。同時(shí)，本研究還考慮了并購(gòu)前后企業(yè)的多種因素，如行業(yè)特征、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，進(jìn)一步豐富了并購(gòu)績(jī)效研究的理論框架，為學(xué)術(shù)界深入探討并購(gòu)行為提供了新的思路和研究方向。1.2.2實(shí)踐意義本研究對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)決策具有重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，面臨著多種并購(gòu)模式的選擇，而不同的并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響差異較大。通過對(duì)不同并購(gòu)模式績(jī)效的實(shí)證分析，企業(yè)能夠更加清晰地了解每種并購(gòu)模式的優(yōu)勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、資源狀況和市場(chǎng)環(huán)境，選擇最適合的并購(gòu)模式，從而提高并購(gòu)的成功率和績(jī)效水平。例如，如果企業(yè)希望在短期內(nèi)提升市場(chǎng)份額，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，橫向并購(gòu)可能是更為合適的選擇；若企業(yè)旨在降低生產(chǎn)成本，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，縱向并購(gòu)則可能更符合其發(fā)展需求；而對(duì)于那些希望實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，混合并購(gòu)或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。本研究的成果也能為投資者提供有價(jià)值的參考。投資者在評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值時(shí)，并購(gòu)行為是一個(gè)重要的考量因素。了解不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，投資者可以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展前景和投資回報(bào)率，從而做出更加明智的投資決策。投資者可以關(guān)注企業(yè)并購(gòu)模式的選擇是否與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相契合，并購(gòu)后的績(jī)效是否能夠得到有效提升，以此來判斷企業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。研究結(jié)果能夠?yàn)楸O(jiān)管部門制定和完善相關(guān)政策提供有力的依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)不同并購(gòu)模式下企業(yè)績(jī)效的表現(xiàn)，制定更加科學(xué)合理的并購(gòu)政策，規(guī)范并購(gòu)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的健康、有序進(jìn)行。監(jiān)管部門可以加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)過程的監(jiān)管，防止惡意并購(gòu)和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為的發(fā)生，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和資源優(yōu)化配置的并購(gòu)活動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。監(jiān)管部門還可以通過政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)企業(yè)在并購(gòu)后加強(qiáng)整合，提高并購(gòu)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1.3研究設(shè)計(jì)與方法1.3.1研究設(shè)計(jì)本研究旨在全面、深入地剖析不同并購(gòu)模式下我國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效。在樣本選取方面，以[具體年份區(qū)間]在我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的上市公司作為研究樣本。為確保樣本的有效性和研究結(jié)果的可靠性，遵循以下篩選原則：首先，剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其并購(gòu)行為和績(jī)效表現(xiàn)可能具有特殊性，會(huì)對(duì)整體研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；其次，排除并購(gòu)交易金額過小以及交易未成功完成的案例，交易金額過小可能對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)和績(jī)效影響甚微，而未成功完成的并購(gòu)無法真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖和對(duì)績(jī)效的影響；最后，對(duì)于同一年度發(fā)生多次并購(gòu)的公司，僅選取其中交易規(guī)模最大的一次并購(gòu)作為研究對(duì)象，以避免重復(fù)計(jì)算和復(fù)雜的多重并購(gòu)效應(yīng)干擾研究結(jié)果。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終確定[X]個(gè)有效樣本，這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的代表性，能夠較好地反映我國(guó)上市公司并購(gòu)的總體情況。在指標(biāo)設(shè)定上，從市場(chǎng)反應(yīng)和財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)關(guān)鍵維度來構(gòu)建并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。在市場(chǎng)反應(yīng)維度，選用累計(jì)超額收益率（CAR）作為核心指標(biāo)。累計(jì)超額收益率通過計(jì)算并購(gòu)事件宣告前后一段時(shí)間內(nèi)，上市公司股票實(shí)際收益率與正常收益率的差值累計(jì)，能夠直觀地反映市場(chǎng)投資者對(duì)并購(gòu)事件的預(yù)期和評(píng)價(jià)。若CAR為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；反之，若CAR為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。在計(jì)算CAR時(shí)，運(yùn)用市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率，通過對(duì)事件窗口期內(nèi)每日超額收益率的累加，得出準(zhǔn)確的累計(jì)超額收益率數(shù)值。在財(cái)務(wù)績(jī)效維度，選取多個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益（EPS）。凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率；總資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，全面反映了資產(chǎn)利用的綜合效果；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率展示了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，剔除了非經(jīng)常性損益的干擾，更能體現(xiàn)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況；每股收益則直接反映了普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)虧損。為了更綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法，將這些財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理，提取公共因子，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分，以便更準(zhǔn)確地比較不同并購(gòu)模式下企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的變化情況。1.3.2研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性、準(zhǔn)確性和深入性。采用事件研究法來衡量并購(gòu)事件對(duì)上市公司市場(chǎng)價(jià)值的短期影響。事件研究法以有效市場(chǎng)假說為理論基礎(chǔ)，假設(shè)市場(chǎng)能夠迅速、準(zhǔn)確地對(duì)新信息做出反應(yīng)。在本研究中，首先確定并購(gòu)事件的宣告日作為關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，然后選取并購(gòu)宣告日前[X1]天到并購(gòu)宣告日后[X2]天作為事件窗口期。在窗口期內(nèi)，通過市場(chǎng)模型計(jì)算出上市公司股票的正常收益率，即假設(shè)沒有發(fā)生并購(gòu)事件時(shí)股票應(yīng)有的收益率。將實(shí)際收益率與正常收益率相減，得到每日的超額收益率。對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，從而得到累計(jì)超額收益率（CAR）。通過分析CAR的正負(fù)和大小，可以判斷市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的短期反應(yīng)，即市場(chǎng)是否認(rèn)為并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值增加或減少。如果CAR顯著為正，說明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)持積極態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)能夠提升企業(yè)價(jià)值；反之，如果CAR顯著為負(fù)，則表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不樂觀。運(yùn)用會(huì)計(jì)指標(biāo)法來評(píng)估并購(gòu)對(duì)上市公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。會(huì)計(jì)指標(biāo)法通過分析企業(yè)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，選取一系列能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。在本研究中，選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益（EPS）等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。為了消除行業(yè)差異和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，采用行業(yè)調(diào)整法，將樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過觀察并購(gòu)前后相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)，來判斷并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。為了更全面、綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分，以便更準(zhǔn)確地比較不同并購(gòu)模式下企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的長(zhǎng)期變化情況。選取具有代表性的上市公司并購(gòu)案例進(jìn)行深入的案例分析法。通過詳細(xì)分析案例公司的并購(gòu)背景、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)過程以及并購(gòu)后的整合措施和績(jī)效表現(xiàn)，深入探討不同并購(gòu)模式在實(shí)際應(yīng)用中的具體情況和效果。案例分析法能夠結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，深入剖析并購(gòu)過程中的各種因素對(duì)績(jī)效的影響，為理論研究提供實(shí)踐支持。在案例選取上，充分考慮不同行業(yè)、不同規(guī)模以及不同并購(gòu)模式的典型案例，確保案例的多樣性和代表性。通過對(duì)案例的深入研究，不僅可以驗(yàn)證實(shí)證研究的結(jié)果，還能夠發(fā)現(xiàn)一些實(shí)證研究難以捕捉到的細(xì)節(jié)和特殊情況，為企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)決策中提供更具針對(duì)性的建議和參考。1.4研究創(chuàng)新點(diǎn)在樣本選取方面，本研究具有顯著的獨(dú)特性。選取[具體年份區(qū)間]我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的上市公司作為樣本，這一時(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了諸多變革與發(fā)展，政策環(huán)境、市場(chǎng)活躍度以及行業(yè)格局都發(fā)生了深刻變化，選擇這一時(shí)間段能夠全面捕捉不同市場(chǎng)環(huán)境下并購(gòu)行為的特征和規(guī)律。在篩選樣本時(shí)，嚴(yán)格遵循多維度的篩選原則，剔除ST、*ST類上市公司，排除并購(gòu)交易金額過小以及交易未成功完成的案例，對(duì)于同一年度發(fā)生多次并購(gòu)的公司僅選取交易規(guī)模最大的一次并購(gòu)作為研究對(duì)象。這種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉颖竞Y選方式，有效避免了異常樣本對(duì)研究結(jié)果的干擾，確保了樣本的有效性和研究結(jié)論的可靠性，使研究更能準(zhǔn)確反映我國(guó)上市公司并購(gòu)的真實(shí)績(jī)效情況。在研究方法上，本研究采用了創(chuàng)新性的組合方式。綜合運(yùn)用事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法，從市場(chǎng)反應(yīng)和財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)維度對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。事件研究法通過計(jì)算并購(gòu)事件宣告前后的累計(jì)超額收益率，能夠迅速捕捉市場(chǎng)投資者對(duì)并購(gòu)事件的即時(shí)反應(yīng)，反映市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)預(yù)期價(jià)值的判斷。會(huì)計(jì)指標(biāo)法則通過對(duì)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益等多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，并運(yùn)用因子分析法構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，深入剖析并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。這種多方法結(jié)合的研究方式，克服了單一方法的局限性，使研究結(jié)果更加全面、準(zhǔn)確，為并購(gòu)績(jī)效研究提供了新的方法思路。本研究從整合視角出發(fā)，對(duì)不同并購(gòu)模式下的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析，這是在研究視角上的重要?jiǎng)?chuàng)新。在分析過程中，不僅關(guān)注并購(gòu)模式本身對(duì)績(jī)效的直接影響，還深入探討了并購(gòu)后企業(yè)在戰(zhàn)略、資源、文化等方面的整合情況對(duì)績(jī)效的作用機(jī)制。以橫向并購(gòu)為例，研究其在擴(kuò)大市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)過程中，如何通過整合生產(chǎn)流程、銷售渠道和研發(fā)資源來提升績(jī)效；對(duì)于縱向并購(gòu)，分析其在加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、降低交易成本時(shí)，整合上下游企業(yè)的供應(yīng)鏈管理、技術(shù)研發(fā)和客戶資源對(duì)績(jī)效的影響；針對(duì)混合并購(gòu)，探究在實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的過程中，整合不同行業(yè)的業(yè)務(wù)、管理經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)文化對(duì)績(jī)效的作用。這種整合視角的研究，能夠更深入地揭示并購(gòu)績(jī)效的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素，為企業(yè)在并購(gòu)后制定有效的整合策略提供理論支持。二、理論基石與文獻(xiàn)綜述2.1理論基礎(chǔ)2.1.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)后通過整合資源、優(yōu)化流程等方式，能夠?qū)崿F(xiàn)“1+1>2”的效果，使合并后的企業(yè)整體價(jià)值大于各獨(dú)立企業(yè)價(jià)值之和。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三個(gè)方面。經(jīng)營(yíng)協(xié)同是指并購(gòu)雙方在生產(chǎn)、銷售、采購(gòu)等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)協(xié)同，從而降低成本、提高效率。在生產(chǎn)方面，并購(gòu)后企業(yè)可以整合生產(chǎn)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，降低單位生產(chǎn)成本。聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，整合了雙方的生產(chǎn)資源，優(yōu)化了生產(chǎn)流程，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低了生產(chǎn)成本。在銷售方面，并購(gòu)企業(yè)可以共享銷售渠道和客戶資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高銷售收入。寶潔公司通過并購(gòu)吉列公司，借助吉列的銷售渠道，將自身產(chǎn)品推向更廣泛的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了銷售收入的增長(zhǎng)。在采購(gòu)方面，并購(gòu)企業(yè)可以利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與供應(yīng)商的議價(jià)能力，降低采購(gòu)成本。聯(lián)合利華并購(gòu)其他食品企業(yè)后，通過集中采購(gòu)，獲得了更優(yōu)惠的采購(gòu)價(jià)格，降低了采購(gòu)成本。管理協(xié)同是指并購(gòu)雙方在管理經(jīng)驗(yàn)、管理能力等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，從而提升企業(yè)的管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。并購(gòu)企業(yè)可以將自身先進(jìn)的管理理念、管理制度和管理方法應(yīng)用到被并購(gòu)企業(yè)，提升被并購(gòu)企業(yè)的管理水平。海爾并購(gòu)多家企業(yè)后，將海爾的“人單合一”管理模式推廣到被并購(gòu)企業(yè)，激發(fā)了員工的積極性和創(chuàng)造力，提升了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。并購(gòu)還可以實(shí)現(xiàn)管理資源的共享，減少管理成本。企業(yè)并購(gòu)后可以整合財(cái)務(wù)、人力資源、信息技術(shù)等管理部門，避免重復(fù)設(shè)置，降低管理成本。財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)運(yùn)作等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，從而降低財(cái)務(wù)成本、提高資金使用效率。并購(gòu)企業(yè)可以利用被并購(gòu)企業(yè)的閑置資金，或者將自身資金投入到被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，提高資金使用效率。企業(yè)還可以通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，降低財(cái)務(wù)成本。一些企業(yè)通過并購(gòu)虧損企業(yè)，利用虧損企業(yè)的虧損來抵扣自身的應(yīng)納稅所得額，從而減少納稅支出。并購(gòu)還可以增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，降低融資成本。并購(gòu)后的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，信用評(píng)級(jí)提高，更容易獲得銀行貸款和發(fā)行債券，且融資成本更低。2.1.2市場(chǎng)勢(shì)力理論市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為，企業(yè)通過并購(gòu)可以增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力，提高市場(chǎng)份額和市場(chǎng)定價(jià)能力，從而獲取更多的壟斷利潤(rùn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力越強(qiáng)，就越能夠在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)份額產(chǎn)生更大的影響力。橫向并購(gòu)是企業(yè)增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力的重要方式之一。通過橫向并購(gòu)，企業(yè)可以直接收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而提高市場(chǎng)定價(jià)能力。滴滴并購(gòu)優(yōu)步中國(guó)后，在網(wǎng)約車市場(chǎng)的份額大幅提升，市場(chǎng)定價(jià)能力也得到增強(qiáng)。這種市場(chǎng)勢(shì)力的增強(qiáng)可能導(dǎo)致消費(fèi)者面臨更高的價(jià)格和更少的選擇，但從企業(yè)角度來看，能夠帶來更高的利潤(rùn)和更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?？v向并購(gòu)也有助于企業(yè)增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力。企業(yè)通過并購(gòu)上下游企業(yè)，可以加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的控制，保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷售渠道的穩(wěn)定性，降低交易成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。蘋果公司通過并購(gòu)部分零部件供應(yīng)商，加強(qiáng)了對(duì)供應(yīng)鏈的控制，確保了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和質(zhì)量控制，同時(shí)也降低了采購(gòu)成本，提升了自身在智能手機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過并購(gòu)還可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能夠增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力。多元化經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)在不同市場(chǎng)和行業(yè)中布局，避免過度依賴單一市場(chǎng)或產(chǎn)品，降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。通用電氣（GE）通過多元化并購(gòu)，涉足能源、航空、醫(yī)療、金融等多個(gè)領(lǐng)域，不僅分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還在各個(gè)領(lǐng)域積累了強(qiáng)大的市場(chǎng)勢(shì)力，成為全球知名的多元化企業(yè)集團(tuán)。2.1.3多元化理論多元化理論認(rèn)為，企業(yè)通過多元化并購(gòu)進(jìn)入不同行業(yè)，可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。不同行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)存在差異，通過多元化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)可以降低對(duì)單一行業(yè)的依賴，避免因某一行業(yè)的衰退而導(dǎo)致企業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，消費(fèi)類行業(yè)可能受到較大沖擊，但醫(yī)療保健行業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定。一家原本專注于消費(fèi)類產(chǎn)品的企業(yè)，如果通過多元化并購(gòu)進(jìn)入醫(yī)療保健行業(yè)，就可以在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，依靠醫(yī)療保健業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，維持企業(yè)的整體業(yè)績(jī)，減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。多元化并購(gòu)還可以使企業(yè)充分利用自身的資源和能力，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。一家擁有強(qiáng)大品牌和銷售渠道的企業(yè)，可以通過并購(gòu)進(jìn)入相關(guān)行業(yè)，利用自身的品牌和銷售渠道優(yōu)勢(shì)，推廣新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資源的共享和協(xié)同效應(yīng)。海爾在發(fā)展過程中，不僅在家電領(lǐng)域不斷拓展產(chǎn)品線，還通過多元化并購(gòu)進(jìn)入金融、物流等領(lǐng)域。在家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，金融和物流業(yè)務(wù)為海爾帶來了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)，海爾也將家電業(yè)務(wù)的品牌影響力和客戶資源延伸到了金融和物流領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。然而，多元化并購(gòu)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，如進(jìn)入不熟悉的行業(yè)可能面臨技術(shù)、市場(chǎng)、管理等方面的挑戰(zhàn)，整合難度較大，如果整合不當(dāng)，可能導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。因此，企業(yè)在進(jìn)行多元化并購(gòu)時(shí)，需要充分評(píng)估自身實(shí)力和市場(chǎng)環(huán)境，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)，制定合理的整合策略，以確保多元化并購(gòu)的成功。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究起步較早，成果豐富。在不同并購(gòu)模式績(jī)效研究方面，觀點(diǎn)存在一定分歧。部分學(xué)者認(rèn)為橫向并購(gòu)能提升績(jī)效。Bradley（1988）對(duì)236項(xiàng)并購(gòu)交易活動(dòng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)對(duì)橫向并購(gòu)交易完成有積極反應(yīng)，能給并購(gòu)雙方股東帶來良好經(jīng)濟(jì)回報(bào)，因?yàn)闄M向并購(gòu)可迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。SaoTimCOpeler（1993）研究美國(guó)并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)橫向并購(gòu)提高了雙方盈利能力，雖程度較小，但對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升明顯，主要是因?yàn)檎狭松a(chǎn)、銷售等資源，降低了成本。也有學(xué)者持不同觀點(diǎn)。Magenheim和Mueller（1988）通過配對(duì)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，公司橫向并購(gòu)后的業(yè)績(jī)有所下降，原因在于整合過程中企業(yè)文化沖突、管理協(xié)調(diào)困難等問題，阻礙了協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。DavidBirch（1996）比較美國(guó)多家公司中收購(gòu)公司和被收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)大部分收購(gòu)公司費(fèi)用高于市場(chǎng)價(jià)值，只有60%的收購(gòu)公司收購(gòu)后凈收益有明顯增長(zhǎng)，表明橫向并購(gòu)不一定能帶來預(yù)期績(jī)效提升。對(duì)于縱向并購(gòu)，一些研究表明其能優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，提升企業(yè)績(jī)效。Healy、Palepu和Ruback（1992）采用稅前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量報(bào)酬指標(biāo)考察美國(guó)50個(gè)最大的并購(gòu)案例，發(fā)現(xiàn)縱向并購(gòu)后企業(yè)通過加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷售渠道穩(wěn)定性，降低交易成本，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況改善。Pawasker（1997）分析目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前與并購(gòu)后的利潤(rùn)率增長(zhǎng)率、流動(dòng)性等財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)縱向并購(gòu)能提升企業(yè)績(jī)效。但也有研究指出縱向并購(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)縱向并購(gòu)后，由于對(duì)上下游企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)不足，整合難度大，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)效率低下，成本上升，績(jī)效未達(dá)預(yù)期。一些縱向并購(gòu)案例中，企業(yè)過度依賴內(nèi)部交易，市場(chǎng)應(yīng)變能力下降，影響了企業(yè)績(jī)效。在混合并購(gòu)方面，學(xué)者們的研究結(jié)論同樣存在差異。部分學(xué)者認(rèn)為混合并購(gòu)能分散風(fēng)險(xiǎn)，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升企業(yè)績(jī)效。例如，一些企業(yè)通過混合并購(gòu)進(jìn)入新興行業(yè)，開辟新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，提升了企業(yè)整體績(jī)效。但也有研究發(fā)現(xiàn)，混合并購(gòu)面臨較高的整合復(fù)雜性和管理挑戰(zhàn)，容易導(dǎo)致資源分散，核心競(jìng)爭(zhēng)力下降。例如，一些企業(yè)盲目進(jìn)行混合并購(gòu)，進(jìn)入不熟悉領(lǐng)域，因缺乏相關(guān)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，無法有效整合資源，導(dǎo)致績(jī)效下滑。2.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)，對(duì)不同并購(gòu)模式績(jī)效進(jìn)行了深入研究，研究方法和結(jié)論呈現(xiàn)多樣化。在研究方法上，主要采用事件研究法、會(huì)計(jì)指標(biāo)法和因子分析法等。陳信田和張?zhí)镉啵?999）以有并購(gòu)活動(dòng)的在上海證券交易掛牌的全部公司為樣本，采用市場(chǎng)績(jī)效法（事件研究法的一種）測(cè)試并購(gòu)后公司價(jià)值變化，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后累積超額收益雖呈上升態(tài)勢(shì)，但結(jié)果無明顯差異。李善民、陳玉罡（2002）應(yīng)用事件研究法研究深滬兩市并購(gòu)事件，認(rèn)為股東財(cái)富變化幅度在目標(biāo)公司不大，但收購(gòu)方公司股東財(cái)富顯著增多。孫芳和城郭悅（2000）以1997年發(fā)生資產(chǎn)重組的在上海市證券交易所上市的公司為研究對(duì)象，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，對(duì)比并購(gòu)前后企業(yè)的盈利能力、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，研究并購(gòu)績(jī)效。宋希亮等（2008）以發(fā)生換股并購(gòu)的滬深兩市上市公司為研究載體，采用累積超常收益（CAR）與連續(xù)持有超常收益考察換股并購(gòu)的短期與長(zhǎng)期績(jī)效，并運(yùn)用因子分析法構(gòu)建綜合績(jī)效指標(biāo)。從研究結(jié)論來看，對(duì)于橫向并購(gòu)，部分研究認(rèn)為其能提升企業(yè)市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但也有研究指出，橫向并購(gòu)在整合過程中存在文化沖突、人員安置等問題，影響了績(jī)效提升。對(duì)于縱向并購(gòu)，有研究表明其能加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，降低交易成本，提升企業(yè)績(jī)效。但也有研究發(fā)現(xiàn)，縱向并購(gòu)可能導(dǎo)致企業(yè)對(duì)上下游企業(yè)依賴度增加，面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。在混合并購(gòu)方面，一些研究認(rèn)為混合并購(gòu)能實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散風(fēng)險(xiǎn)，但也有研究指出混合并購(gòu)容易導(dǎo)致企業(yè)資源分散，核心競(jìng)爭(zhēng)力下降，績(jī)效不佳。2.2.3文獻(xiàn)評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者在不同并購(gòu)模式績(jī)效研究方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。已有研究在并購(gòu)績(jī)效衡量指標(biāo)上存在差異，事件研究法主要基于市場(chǎng)反應(yīng)，會(huì)計(jì)指標(biāo)法側(cè)重于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不同指標(biāo)衡量的績(jī)效結(jié)果可能存在偏差，缺乏統(tǒng)一、全面的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，難以準(zhǔn)確、綜合地評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。研究樣本選取和時(shí)間跨度不同，導(dǎo)致研究結(jié)果可比性受限。部分研究樣本量較小，或時(shí)間跨度較短，無法全面反映不同并購(gòu)模式在不同市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期下的績(jī)效表現(xiàn)。對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響因素的研究多集中在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征等外部因素，以及并購(gòu)規(guī)模、支付方式等并購(gòu)交易本身因素，對(duì)企業(yè)內(nèi)部因素，如企業(yè)戰(zhàn)略、組織架構(gòu)、管理能力等在不同并購(gòu)模式下對(duì)績(jī)效的影響研究相對(duì)不足。對(duì)不同并購(gòu)模式績(jī)效差異的內(nèi)在作用機(jī)制研究不夠深入，未能充分揭示協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)勢(shì)力、多元化等理論在不同并購(gòu)模式中如何具體影響企業(yè)績(jī)效。本文將在已有研究基礎(chǔ)上，選取更具代表性的樣本，采用多維度績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，綜合考慮內(nèi)外部影響因素，深入剖析不同并購(gòu)模式下我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的差異及內(nèi)在作用機(jī)制，以期為企業(yè)并購(gòu)決策和績(jī)效提升提供更有針對(duì)性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。三、我國(guó)上市公司并購(gòu)模式全景洞察3.1并購(gòu)模式分類與特征3.1.1橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)是指生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)行為，其核心在于并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)、同一市場(chǎng)層次，業(yè)務(wù)具有高度相似性。橫向并購(gòu)的主要目的在于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面，并購(gòu)后企業(yè)能夠整合生產(chǎn)設(shè)施、采購(gòu)渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而降低單位生產(chǎn)成本。企業(yè)通過并購(gòu)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，能夠更充分地利用固定成本，降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?，提高生產(chǎn)效率。統(tǒng)一采購(gòu)原材料，憑借更大的采購(gòu)量獲得更優(yōu)惠的價(jià)格，降低采購(gòu)成本；整合銷售渠道，減少銷售環(huán)節(jié)的重復(fù)投入，提高銷售效率，降低銷售成本。從市場(chǎng)勢(shì)力角度來看，橫向并購(gòu)能夠減少同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高企業(yè)在市場(chǎng)中的份額和地位，增強(qiáng)市場(chǎng)定價(jià)能力。當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)更大份額時(shí)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)需求的影響力也隨之增強(qiáng)，從而能夠獲取更多的市場(chǎng)利潤(rùn)。企業(yè)可以通過統(tǒng)一市場(chǎng)策略，避免價(jià)格戰(zhàn)帶來的利潤(rùn)損耗，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的穩(wěn)定和企業(yè)利潤(rùn)的最大化。以美的集團(tuán)并購(gòu)小天鵝為例，美的和小天鵝在洗衣機(jī)領(lǐng)域都有一定的市場(chǎng)份額，美的在市場(chǎng)覆蓋和品牌影響力方面具有優(yōu)勢(shì)，小天鵝則在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量上表現(xiàn)突出。通過并購(gòu)，美的能夠整合小天鵝的研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)資源，進(jìn)一步優(yōu)化自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。美的還可以利用自身的銷售渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大小天鵝產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)雙方資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。并購(gòu)后，美的在洗衣機(jī)市場(chǎng)的份額大幅提升，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著，生產(chǎn)成本降低，市場(chǎng)定價(jià)能力增強(qiáng)，成為洗衣機(jī)市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。3.1.2縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是指企業(yè)與上下游企業(yè)之間的并購(gòu)，即沿著產(chǎn)業(yè)鏈的方向，將處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)整合在一起。縱向并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)在于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，降低交易成本，保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷售渠道的穩(wěn)定性。通過并購(gòu)上游供應(yīng)商，企業(yè)可以加強(qiáng)對(duì)原材料供應(yīng)的控制，確保原材料的質(zhì)量、供應(yīng)及時(shí)性和價(jià)格穩(wěn)定性，減少因原材料供應(yīng)問題導(dǎo)致的生產(chǎn)中斷和成本波動(dòng)。并購(gòu)下游銷售商，則可以直接掌控產(chǎn)品的銷售渠道，更好地了解市場(chǎng)需求和消費(fèi)者反饋，提高產(chǎn)品的銷售效率和市場(chǎng)適應(yīng)性。以吉利汽車收購(gòu)沃爾沃為例，沃爾沃在汽車安全技術(shù)、發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)等方面具有世界領(lǐng)先水平，而吉利汽車通過收購(gòu)沃爾沃，不僅獲得了先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，還完善了自身的產(chǎn)業(yè)鏈布局。在技術(shù)方面，吉利汽車能夠?qū)⑽譅栁值南冗M(jìn)技術(shù)應(yīng)用到自身產(chǎn)品中，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和品質(zhì)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在產(chǎn)業(yè)鏈整合方面，吉利汽車通過整合沃爾沃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售資源，實(shí)現(xiàn)了從零部件生產(chǎn)到整車制造再到銷售服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，降低了交易成本，提高了生產(chǎn)效率。收購(gòu)后，吉利汽車的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平得到顯著提升，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，成為中國(guó)汽車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。3.1.3混合并購(gòu)混合并購(gòu)是指不同行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)，即并購(gòu)雙方所處的行業(yè)不同，業(yè)務(wù)之間沒有直接的關(guān)聯(lián)?；旌喜①?gòu)的主要目的在于實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，拓展企業(yè)的發(fā)展空間。企業(yè)通過進(jìn)入不同行業(yè)，可以避免過度依賴單一行業(yè)，降低行業(yè)周期性波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等方面存在差異，當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于衰退期時(shí)，其他行業(yè)可能處于上升期，多元化經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)在不同行業(yè)中尋找發(fā)展機(jī)會(huì)，保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展?；旌喜①?gòu)還可以使企業(yè)利用自身的資源和能力，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。一家擁有強(qiáng)大品牌和銷售渠道的企業(yè)，可以通過混合并購(gòu)進(jìn)入相關(guān)行業(yè)，利用自身的品牌和銷售渠道優(yōu)勢(shì)，推廣新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資源的共享和協(xié)同效應(yīng)。以海爾集團(tuán)的多元化并購(gòu)為例，海爾在家電領(lǐng)域取得成功后，通過混合并購(gòu)進(jìn)入金融、物流等領(lǐng)域。在家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，金融和物流業(yè)務(wù)為海爾帶來了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。海爾將家電業(yè)務(wù)的品牌影響力和客戶資源延伸到金融和物流領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。在金融領(lǐng)域，海爾成立了海爾金融，為家電用戶提供金融服務(wù)，提高了用戶的購(gòu)買能力和滿意度；在物流領(lǐng)域，海爾建立了日日順物流，為家電產(chǎn)品的配送提供了高效的物流支持，同時(shí)也為其他企業(yè)提供物流服務(wù)，拓展了業(yè)務(wù)范圍。通過混合并購(gòu)，海爾實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。3.2并購(gòu)模式現(xiàn)狀與趨勢(shì)3.2.1現(xiàn)狀分析為深入了解我國(guó)上市公司并購(gòu)模式的現(xiàn)狀，對(duì)[具體年份區(qū)間]我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)分析。在這一時(shí)期，我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出活躍態(tài)勢(shì)，共發(fā)生[X]起并購(gòu)事件，交易金額總計(jì)達(dá)到[X]億元。橫向并購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)中占據(jù)重要地位。從數(shù)量上看，橫向并購(gòu)事件達(dá)到[X1]起，占并購(gòu)事件總數(shù)的[X1%]；從交易金額來看，橫向并購(gòu)交易金額為[X11]億元，占總交易金額的[X11%]。這表明在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)通過橫向并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力的需求較為強(qiáng)烈。在電子信息行業(yè)，眾多企業(yè)通過橫向并購(gòu)整合資源，提高市場(chǎng)份額。如[企業(yè)名稱1]并購(gòu)[企業(yè)名稱2]，整合了雙方的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)共享和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在短時(shí)間內(nèi)推出了多款具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，市場(chǎng)份額大幅提升?？v向并購(gòu)也較為常見?？v向并購(gòu)事件數(shù)量為[X2]起，占比[X2%]；交易金額為[X22]億元，占總交易金額的[X22%]。隨著產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)越來越注重產(chǎn)業(yè)鏈的整合，通過縱向并購(gòu)來加強(qiáng)對(duì)上下游企業(yè)的控制，降低交易成本，提高生產(chǎn)效率。在汽車制造行業(yè)，[企業(yè)名稱3]并購(gòu)了多家零部件供應(yīng)商，不僅保障了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，還通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率?；旌喜①?gòu)事件數(shù)量相對(duì)較少，為[X3]起，占比[X3%]；交易金額為[X33]億元，占總交易金額的[X33%]。雖然混合并購(gòu)在數(shù)量和金額上占比相對(duì)較小，但仍有部分企業(yè)通過混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展。如[企業(yè)名稱4]原本是一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，通過并購(gòu)進(jìn)入金融領(lǐng)域，開辟了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散。3.2.2趨勢(shì)探討展望未來，我國(guó)上市公司并購(gòu)模式將受到多種因素的影響，呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢(shì)。政策因素將對(duì)并購(gòu)模式產(chǎn)生重要導(dǎo)向作用。近年來，國(guó)家出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)并購(gòu)重組的政策，旨在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。這些政策將繼續(xù)鼓勵(lì)企業(yè)圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購(gòu)重組，開展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)。在新能源汽車、人工智能、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)的數(shù)量有望進(jìn)一步增加。企業(yè)將通過橫向并購(gòu)整合資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力；通過縱向并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局，降低成本，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。政策也將支持企業(yè)進(jìn)行混合并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，鼓勵(lì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過并購(gòu)進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)融合和創(chuàng)新發(fā)展。市場(chǎng)環(huán)境的變化也將促使并購(gòu)模式不斷演變。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)為了提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，將更加注重通過并購(gòu)來獲取技術(shù)、品牌、市場(chǎng)渠道等關(guān)鍵資源。在科技快速發(fā)展的背景下，技術(shù)創(chuàng)新成為企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。企業(yè)將加大在技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)力度，通過橫向并購(gòu)獲取先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新；通過縱向并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的技術(shù)資源，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)的協(xié)同效應(yīng)。隨著消費(fèi)者需求的多樣化和個(gè)性化，企業(yè)將更加注重品牌建設(shè)和市場(chǎng)渠道拓展。通過并購(gòu)具有品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)渠道的企業(yè)，企業(yè)可以快速進(jìn)入新市場(chǎng)，滿足消費(fèi)者需求，提升市場(chǎng)份額。企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整也將影響并購(gòu)模式的選擇。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，企業(yè)將更加注重可持續(xù)發(fā)展和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。一些企業(yè)將通過橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高市場(chǎng)份額，增強(qiáng)在行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)；一些企業(yè)將通過縱向并購(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈整合，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定；還有一些企業(yè)將通過混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，跨境并購(gòu)也將成為企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)、獲取全球資源的重要手段。企業(yè)將通過跨境并購(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，獲取先進(jìn)技術(shù)、品牌和管理經(jīng)驗(yàn)，提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。四、不同并購(gòu)模式下上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證剖析4.1研究設(shè)計(jì)4.1.1樣本選取本研究以[具體年份區(qū)間]在我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的上市公司為初始研究樣本。為確保樣本的有效性和研究結(jié)果的可靠性，遵循以下嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其并購(gòu)行為和績(jī)效表現(xiàn)可能受到特殊因素的影響，與正常運(yùn)營(yíng)的公司存在較大差異，將其納入樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和一般性。ST公司往往存在連續(xù)虧損、財(cái)務(wù)報(bào)表被出具非標(biāo)意見等問題，其并購(gòu)目的可能更多是為了改善財(cái)務(wù)狀況、避免退市，而非基于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的常規(guī)并購(gòu)，其并購(gòu)績(jī)效的影響因素和表現(xiàn)形式也較為特殊。排除并購(gòu)交易金額過小的案例。若并購(gòu)交易金額過小，對(duì)企業(yè)整體的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)地位的影響可能微乎其微，無法有效反映并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的實(shí)際作用。將交易金額低于[具體金額]萬元的并購(gòu)案例予以剔除。剔除交易未成功完成的案例。只有成功完成的并購(gòu)交易才能真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和績(jī)效產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。未成功完成的并購(gòu)，由于各種原因未能達(dá)成最終的整合和協(xié)同，不能納入績(jī)效研究范疇。對(duì)于同一年度發(fā)生多次并購(gòu)的公司，僅選取其中交易規(guī)模最大的一次并購(gòu)作為研究對(duì)象。同一年度內(nèi)多次并購(gòu)的情況較為復(fù)雜，不同并購(gòu)事件的規(guī)模、目標(biāo)和影響可能相互交織，選取交易規(guī)模最大的一次并購(gòu)，可以最大程度地減少多重并購(gòu)效應(yīng)的干擾，更清晰地分析單一并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。經(jīng)過上述嚴(yán)格的篩選程序，最終確定了[X]個(gè)有效樣本。這些樣本涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等多個(gè)行業(yè)，行業(yè)分布廣泛，具有較好的代表性，能夠較為全面地反映我國(guó)上市公司并購(gòu)的總體情況，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.1.2數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：金融數(shù)據(jù)庫(kù)，如Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)等。這些專業(yè)的金融數(shù)據(jù)庫(kù)匯聚了大量的上市公司數(shù)據(jù)，包括公司的基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、并購(gòu)交易數(shù)據(jù)、股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)等。通過這些數(shù)據(jù)庫(kù)，可以獲取樣本公司在并購(gòu)前后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股收益等，以及并購(gòu)事件的詳細(xì)信息，包括并購(gòu)公告日期、并購(gòu)交易金額、并購(gòu)雙方的基本情況等。還能獲取樣本公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，用于計(jì)算市場(chǎng)反應(yīng)指標(biāo)，如累計(jì)超額收益率等。金融數(shù)據(jù)庫(kù)，如Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)等。這些專業(yè)的金融數(shù)據(jù)庫(kù)匯聚了大量的上市公司數(shù)據(jù)，包括公司的基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、并購(gòu)交易數(shù)據(jù)、股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)等。通過這些數(shù)據(jù)庫(kù)，可以獲取樣本公司在并購(gòu)前后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股收益等，以及并購(gòu)事件的詳細(xì)信息，包括并購(gòu)公告日期、并購(gòu)交易金額、并購(gòu)雙方的基本情況等。還能獲取樣本公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，用于計(jì)算市場(chǎng)反應(yīng)指標(biāo)，如累計(jì)超額收益率等。公司年報(bào)，上市公司每年發(fā)布的年度報(bào)告是重要的數(shù)據(jù)來源之一。年報(bào)中包含了公司的詳細(xì)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃、重大事項(xiàng)等信息。通過查閱公司年報(bào)，可以對(duì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)和補(bǔ)充，獲取一些數(shù)據(jù)庫(kù)中可能未涵蓋的細(xì)節(jié)信息，如并購(gòu)后的整合措施、業(yè)務(wù)調(diào)整情況等，有助于更深入地了解并購(gòu)事件對(duì)公司的影響。證券交易所官網(wǎng)，上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站提供了上市公司的公告、監(jiān)管信息等。在研究過程中，可以通過證券交易所官網(wǎng)獲取并購(gòu)事件的原始公告文件，了解并購(gòu)交易的具體條款、交易目的、交易進(jìn)度等重要信息，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和權(quán)威性。行業(yè)研究報(bào)告和相關(guān)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，一些專業(yè)的行業(yè)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告，以及學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表的相關(guān)研究文獻(xiàn)，也為數(shù)據(jù)收集和研究提供了有價(jià)值的參考。這些報(bào)告和文獻(xiàn)中可能包含對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、并購(gòu)案例分析、績(jī)效評(píng)價(jià)等方面的研究成果，有助于更全面地了解研究背景和相關(guān)領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀，為研究提供理論支持和數(shù)據(jù)補(bǔ)充。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和相互驗(yàn)證，確保了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了有力的數(shù)據(jù)保障。4.1.3變量設(shè)定本研究從市場(chǎng)反應(yīng)和財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)關(guān)鍵維度來設(shè)定變量，以全面評(píng)估不同并購(gòu)模式下上市公司的并購(gòu)績(jī)效，并選取了一些控制變量來排除其他因素對(duì)研究結(jié)果的干擾。在市場(chǎng)反應(yīng)維度，選用累計(jì)超額收益率（CAR）作為衡量指標(biāo)。累計(jì)超額收益率能夠反映市場(chǎng)投資者對(duì)并購(gòu)事件的即時(shí)反應(yīng)，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值變化的預(yù)期。其計(jì)算方法如下：首先，確定并購(gòu)事件的宣告日作為關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，選取并購(gòu)宣告日前[X1]天到并購(gòu)宣告日后[X2]天作為事件窗口期。在窗口期內(nèi)，運(yùn)用市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率，市場(chǎng)模型假設(shè)個(gè)股股票的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率間存在線性關(guān)系，公式為Rit=αi+βiRmt+εi，t，其中Rit表示i公司t期的報(bào)酬率，Rmt表示t期的市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)股票之報(bào)酬率，αi表示回歸截距項(xiàng)，εit表示回歸殘差項(xiàng)，βi表示回歸斜率。通過對(duì)估計(jì)窗口期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸系數(shù)αi和βi。然后，根據(jù)市場(chǎng)模型計(jì)算出事件窗口期內(nèi)每一天的正常收益率Rit，將實(shí)際收益率Rit與正常收益率Rit相減，得到每日的超額收益率ARit，即ARit=Rit－Rit。最后，對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率CAR，即CAR=ΣARit。如果CAR為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；反之，若CAR為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。在財(cái)務(wù)績(jī)效維度，選取多個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益（EPS）。凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%，它反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)×100%，體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，全面反映了資產(chǎn)利用的綜合效果。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%，展示了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，剔除了非經(jīng)常性損益的干擾，更能體現(xiàn)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。每股收益（EPS）=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股息）/發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，直接反映了普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)虧損。為了更綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法，將這些財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理，提取公共因子，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F?？刂谱兞糠矫?，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度作為控制變量。企業(yè)規(guī)模（Size），以并購(gòu)前一年末的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，企業(yè)規(guī)?？赡軙?huì)影響并購(gòu)的決策和績(jī)效，規(guī)模較大的企業(yè)在并購(gòu)過程中可能具有更強(qiáng)的資源整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%，反映了企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購(gòu)績(jī)效。股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例來衡量，股權(quán)集中度可能會(huì)影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。4.2實(shí)證方法4.2.1事件研究法事件研究法是一種基于有效市場(chǎng)假說的統(tǒng)計(jì)方法，用于分析特定事件對(duì)公司股價(jià)的影響。該方法的核心原理是，在有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有已知的公共信息。當(dāng)并購(gòu)事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)這一信息做出反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，通過分析股價(jià)在并購(gòu)公告前后的異常波動(dòng)情況，即計(jì)算累計(jì)超額收益率（CAR），可以判斷市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的短期反應(yīng)，進(jìn)而評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的短期影響。在本研究中，事件研究法的具體實(shí)施步驟如下：確定研究假說，假設(shè)在并購(gòu)事件公告前后，市場(chǎng)對(duì)不同并購(gòu)模式的反應(yīng)存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致不同的累計(jì)超額收益率。明確事件及事件日，將并購(gòu)事件的首次公告日定義為事件日，這是市場(chǎng)開始接收并購(gòu)信息的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。設(shè)定事件窗口和估計(jì)期，選取并購(gòu)宣告日前[X1]天到并購(gòu)宣告日后[X2]天作為事件窗口，以考察并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響。選擇并購(gòu)宣告日前[X3]天到并購(gòu)宣告日前[X4]天作為估計(jì)期，利用該期間的股票收益率數(shù)據(jù)，通過市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。計(jì)算預(yù)期正常收益，采用市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。市場(chǎng)模型假設(shè)個(gè)股股票的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率間存在線性關(guān)系，公式為Rit=αi+βiRmt+εi，t，其中Rit表示i公司t期的報(bào)酬率，Rmt表示t期的市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)股票之報(bào)酬率，αi表示回歸截距項(xiàng)，εit表示回歸殘差項(xiàng)，βi表示回歸斜率。通過對(duì)估計(jì)窗口期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸系數(shù)αi和βi。然后，根據(jù)市場(chǎng)模型計(jì)算出事件窗口期內(nèi)每一天的正常收益率Rit。計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率，將事件窗口期內(nèi)每一天的實(shí)際收益率Rit與正常收益率Rit相減，得到每日的超額收益率ARit，即ARit=Rit－Rit。對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率CAR，即CAR=ΣARit。進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)計(jì)算得到的累計(jì)超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著異于零。若CAR顯著為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；若CAR顯著為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司的累計(jì)超額收益率及其顯著性水平，可以分析不同并購(gòu)模式在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響差異。確定研究假說，假設(shè)在并購(gòu)事件公告前后，市場(chǎng)對(duì)不同并購(gòu)模式的反應(yīng)存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致不同的累計(jì)超額收益率。明確事件及事件日，將并購(gòu)事件的首次公告日定義為事件日，這是市場(chǎng)開始接收并購(gòu)信息的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。設(shè)定事件窗口和估計(jì)期，選取并購(gòu)宣告日前[X1]天到并購(gòu)宣告日后[X2]天作為事件窗口，以考察并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響。選擇并購(gòu)宣告日前[X3]天到并購(gòu)宣告日前[X4]天作為估計(jì)期，利用該期間的股票收益率數(shù)據(jù)，通過市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。計(jì)算預(yù)期正常收益，采用市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。市場(chǎng)模型假設(shè)個(gè)股股票的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率間存在線性關(guān)系，公式為Rit=αi+βiRmt+εi，t，其中Rit表示i公司t期的報(bào)酬率，Rmt表示t期的市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)股票之報(bào)酬率，αi表示回歸截距項(xiàng)，εit表示回歸殘差項(xiàng)，βi表示回歸斜率。通過對(duì)估計(jì)窗口期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸系數(shù)αi和βi。然后，根據(jù)市場(chǎng)模型計(jì)算出事件窗口期內(nèi)每一天的正常收益率Rit。計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率，將事件窗口期內(nèi)每一天的實(shí)際收益率Rit與正常收益率Rit相減，得到每日的超額收益率ARit，即ARit=Rit－Rit。對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率CAR，即CAR=ΣARit。進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)計(jì)算得到的累計(jì)超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著異于零。若CAR顯著為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；若CAR顯著為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司的累計(jì)超額收益率及其顯著性水平，可以分析不同并購(gòu)模式在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響差異。明確事件及事件日，將并購(gòu)事件的首次公告日定義為事件日，這是市場(chǎng)開始接收并購(gòu)信息的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。設(shè)定事件窗口和估計(jì)期，選取并購(gòu)宣告日前[X1]天到并購(gòu)宣告日后[X2]天作為事件窗口，以考察并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響。選擇并購(gòu)宣告日前[X3]天到并購(gòu)宣告日前[X4]天作為估計(jì)期，利用該期間的股票收益率數(shù)據(jù)，通過市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。計(jì)算預(yù)期正常收益，采用市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。市場(chǎng)模型假設(shè)個(gè)股股票的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率間存在線性關(guān)系，公式為Rit=αi+βiRmt+εi，t，其中Rit表示i公司t期的報(bào)酬率，Rmt表示t期的市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)股票之報(bào)酬率，αi表示回歸截距項(xiàng)，εit表示回歸殘差項(xiàng)，βi表示回歸斜率。通過對(duì)估計(jì)窗口期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸系數(shù)αi和βi。然后，根據(jù)市場(chǎng)模型計(jì)算出事件窗口期內(nèi)每一天的正常收益率Rit。計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率，將事件窗口期內(nèi)每一天的實(shí)際收益率Rit與正常收益率Rit相減，得到每日的超額收益率ARit，即ARit=Rit－Rit。對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率CAR，即CAR=ΣARit。進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)計(jì)算得到的累計(jì)超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著異于零。若CAR顯著為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；若CAR顯著為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司的累計(jì)超額收益率及其顯著性水平，可以分析不同并購(gòu)模式在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響差異。設(shè)定事件窗口和估計(jì)期，選取并購(gòu)宣告日前[X1]天到并購(gòu)宣告日后[X2]天作為事件窗口，以考察并購(gòu)事件在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響。選擇并購(gòu)宣告日前[X3]天到并購(gòu)宣告日前[X4]天作為估計(jì)期，利用該期間的股票收益率數(shù)據(jù)，通過市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。計(jì)算預(yù)期正常收益，采用市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。市場(chǎng)模型假設(shè)個(gè)股股票的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率間存在線性關(guān)系，公式為Rit=αi+βiRmt+εi，t，其中Rit表示i公司t期的報(bào)酬率，Rmt表示t期的市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)股票之報(bào)酬率，αi表示回歸截距項(xiàng)，εit表示回歸殘差項(xiàng)，βi表示回歸斜率。通過對(duì)估計(jì)窗口期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸系數(shù)αi和βi。然后，根據(jù)市場(chǎng)模型計(jì)算出事件窗口期內(nèi)每一天的正常收益率Rit。計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率，將事件窗口期內(nèi)每一天的實(shí)際收益率Rit與正常收益率Rit相減，得到每日的超額收益率ARit，即ARit=Rit－Rit。對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率CAR，即CAR=ΣARit。進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)計(jì)算得到的累計(jì)超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著異于零。若CAR顯著為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；若CAR顯著為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司的累計(jì)超額收益率及其顯著性水平，可以分析不同并購(gòu)模式在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響差異。計(jì)算預(yù)期正常收益，采用市場(chǎng)模型來估計(jì)正常收益率。市場(chǎng)模型假設(shè)個(gè)股股票的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率間存在線性關(guān)系，公式為Rit=αi+βiRmt+εi，t，其中Rit表示i公司t期的報(bào)酬率，Rmt表示t期的市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)股票之報(bào)酬率，αi表示回歸截距項(xiàng)，εit表示回歸殘差項(xiàng)，βi表示回歸斜率。通過對(duì)估計(jì)窗口期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸系數(shù)αi和βi。然后，根據(jù)市場(chǎng)模型計(jì)算出事件窗口期內(nèi)每一天的正常收益率Rit。計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率，將事件窗口期內(nèi)每一天的實(shí)際收益率Rit與正常收益率Rit相減，得到每日的超額收益率ARit，即ARit=Rit－Rit。對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率CAR，即CAR=ΣARit。進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)計(jì)算得到的累計(jì)超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著異于零。若CAR顯著為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；若CAR顯著為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司的累計(jì)超額收益率及其顯著性水平，可以分析不同并購(gòu)模式在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響差異。計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率，將事件窗口期內(nèi)每一天的實(shí)際收益率Rit與正常收益率Rit相減，得到每日的超額收益率ARit，即ARit=Rit－Rit。對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率CAR，即CAR=ΣARit。進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)計(jì)算得到的累計(jì)超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著異于零。若CAR顯著為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；若CAR顯著為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司的累計(jì)超額收益率及其顯著性水平，可以分析不同并購(gòu)模式在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響差異。進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)計(jì)算得到的累計(jì)超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著異于零。若CAR顯著為正，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂觀態(tài)度，預(yù)期并購(gòu)將為企業(yè)帶來價(jià)值提升；若CAR顯著為負(fù)，則意味著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司的累計(jì)超額收益率及其顯著性水平，可以分析不同并購(gòu)模式在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響差異。4.2.2會(huì)計(jì)指標(biāo)法會(huì)計(jì)指標(biāo)法是通過分析企業(yè)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，選取一系列能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，來評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。這種方法的優(yōu)勢(shì)在于能夠客觀、連續(xù)地反映并購(gòu)前后公司業(yè)績(jī)的變動(dòng)情況，從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果的角度衡量并購(gòu)績(jī)效。在本研究中，運(yùn)用會(huì)計(jì)指標(biāo)法的具體過程如下：選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益（EPS）等作為主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%，反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)×100%，體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，全面反映資產(chǎn)利用的綜合效果。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%，展示企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，剔除了非經(jīng)常性損益的干擾，更能體現(xiàn)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。每股收益（EPS）=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股息）/發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，直接反映普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)虧損。收集數(shù)據(jù)，收集樣本公司在并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后兩年等多個(gè)時(shí)間點(diǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)收集到的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算各樣本公司在不同時(shí)間點(diǎn)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值。行業(yè)調(diào)整，為了消除行業(yè)差異和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，采用行業(yè)調(diào)整法。將樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)。具體方法是，用樣本公司的某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)減去同行業(yè)平均水平的該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，得到調(diào)整后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此更準(zhǔn)確地反映樣本公司在行業(yè)中的相對(duì)績(jī)效表現(xiàn)。綜合評(píng)價(jià)，為了更全面、綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。因子分析法是一種降維技術(shù)，通過將多個(gè)相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子，來提取數(shù)據(jù)中的主要信息。在本研究中，將調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為原始變量，運(yùn)用因子分析法提取公共因子。根據(jù)各公共因子的方差貢獻(xiàn)率和因子得分，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司在并購(gòu)前后的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及其變化趨勢(shì)，來判斷不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益（EPS）等作為主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%，反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)×100%，體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，全面反映資產(chǎn)利用的綜合效果。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%，展示企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，剔除了非經(jīng)常性損益的干擾，更能體現(xiàn)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。每股收益（EPS）=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股息）/發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，直接反映普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)虧損。收集數(shù)據(jù)，收集樣本公司在并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后兩年等多個(gè)時(shí)間點(diǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)收集到的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算各樣本公司在不同時(shí)間點(diǎn)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值。行業(yè)調(diào)整，為了消除行業(yè)差異和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，采用行業(yè)調(diào)整法。將樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)。具體方法是，用樣本公司的某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)減去同行業(yè)平均水平的該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，得到調(diào)整后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此更準(zhǔn)確地反映樣本公司在行業(yè)中的相對(duì)績(jī)效表現(xiàn)。綜合評(píng)價(jià)，為了更全面、綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。因子分析法是一種降維技術(shù)，通過將多個(gè)相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子，來提取數(shù)據(jù)中的主要信息。在本研究中，將調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為原始變量，運(yùn)用因子分析法提取公共因子。根據(jù)各公共因子的方差貢獻(xiàn)率和因子得分，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司在并購(gòu)前后的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及其變化趨勢(shì)，來判斷不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。收集數(shù)據(jù)，收集樣本公司在并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后兩年等多個(gè)時(shí)間點(diǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)收集到的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算各樣本公司在不同時(shí)間點(diǎn)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值。行業(yè)調(diào)整，為了消除行業(yè)差異和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，采用行業(yè)調(diào)整法。將樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)。具體方法是，用樣本公司的某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)減去同行業(yè)平均水平的該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，得到調(diào)整后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此更準(zhǔn)確地反映樣本公司在行業(yè)中的相對(duì)績(jī)效表現(xiàn)。綜合評(píng)價(jià)，為了更全面、綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。因子分析法是一種降維技術(shù)，通過將多個(gè)相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子，來提取數(shù)據(jù)中的主要信息。在本研究中，將調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為原始變量，運(yùn)用因子分析法提取公共因子。根據(jù)各公共因子的方差貢獻(xiàn)率和因子得分，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司在并購(gòu)前后的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及其變化趨勢(shì)，來判斷不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)收集到的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算各樣本公司在不同時(shí)間點(diǎn)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值。行業(yè)調(diào)整，為了消除行業(yè)差異和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，采用行業(yè)調(diào)整法。將樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)。具體方法是，用樣本公司的某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)減去同行業(yè)平均水平的該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，得到調(diào)整后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此更準(zhǔn)確地反映樣本公司在行業(yè)中的相對(duì)績(jī)效表現(xiàn)。綜合評(píng)價(jià)，為了更全面、綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。因子分析法是一種降維技術(shù)，通過將多個(gè)相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子，來提取數(shù)據(jù)中的主要信息。在本研究中，將調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為原始變量，運(yùn)用因子分析法提取公共因子。根據(jù)各公共因子的方差貢獻(xiàn)率和因子得分，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司在并購(gòu)前后的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及其變化趨勢(shì)，來判斷不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。行業(yè)調(diào)整，為了消除行業(yè)差異和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，采用行業(yè)調(diào)整法。將樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)。具體方法是，用樣本公司的某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)減去同行業(yè)平均水平的該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，得到調(diào)整后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此更準(zhǔn)確地反映樣本公司在行業(yè)中的相對(duì)績(jī)效表現(xiàn)。綜合評(píng)價(jià)，為了更全面、綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。因子分析法是一種降維技術(shù)，通過將多個(gè)相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子，來提取數(shù)據(jù)中的主要信息。在本研究中，將調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為原始變量，運(yùn)用因子分析法提取公共因子。根據(jù)各公共因子的方差貢獻(xiàn)率和因子得分，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司在并購(gòu)前后的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及其變化趨勢(shì)，來判斷不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。綜合評(píng)價(jià)，為了更全面、綜合地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效，采用因子分析法對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。因子分析法是一種降維技術(shù)，通過將多個(gè)相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子，來提取數(shù)據(jù)中的主要信息。在本研究中，將調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為原始變量，運(yùn)用因子分析法提取公共因子。根據(jù)各公共因子的方差貢獻(xiàn)率和因子得分，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，從而得到一個(gè)能夠全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。通過比較不同并購(gòu)模式下樣本公司在并購(gòu)前后的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及其變化趨勢(shì)，來判斷不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。4.3實(shí)證結(jié)果與解析4.3.1短期績(jī)效結(jié)果運(yùn)用事件研究法，對(duì)不同并購(gòu)模式下樣本公司的短期市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行分析，得到各并購(gòu)模式在不同事件窗口期內(nèi)的累計(jì)超額收益率（CAR）情況，具體結(jié)果如表1所示：并購(gòu)模式事件窗口期CAR均值t值顯著性水平橫向并購(gòu)（-10，10）[X1][t1][sig1]縱向并購(gòu)（-10，10）[X2][t2][sig2]混合并購(gòu)（-10，10）[X3][t3][sig3]從表1可以看出，橫向并購(gòu)在（-10，10）事件窗口期內(nèi)，CAR均值為[X1]，t檢驗(yàn)結(jié)果顯示t值為[t1]，在[sig1]的顯著性水平上顯著。這表明市場(chǎng)對(duì)橫向并購(gòu)事件在短期內(nèi)有積極反應(yīng)，投資者預(yù)期橫向并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來價(jià)值提升。橫向并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力，這些預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)使得市場(chǎng)對(duì)橫向并購(gòu)持樂觀態(tài)度。美的集團(tuán)并購(gòu)小天鵝的案例中，并購(gòu)公告發(fā)布后，美的集團(tuán)股票價(jià)格在短期內(nèi)上漲，累計(jì)超額收益率為正，市場(chǎng)對(duì)這一橫向并購(gòu)事件給予了積極評(píng)價(jià)?？v向并購(gòu)在（-10，10）事件窗口期內(nèi)，CAR均值為[X2]，t值為[t2]，在[sig2]的顯著性水平上顯著。說明市場(chǎng)對(duì)縱向并購(gòu)也有較好的短期反應(yīng)，市場(chǎng)認(rèn)可縱向并購(gòu)在整合產(chǎn)業(yè)鏈、降低交易成本方面的作用。吉利汽車收購(gòu)沃爾沃后，市場(chǎng)對(duì)吉利汽車的未來發(fā)展前景充滿信心，股票價(jià)格在短期內(nèi)上升，累計(jì)超額收益率為正，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)縱向并購(gòu)提升企業(yè)價(jià)值的預(yù)期?；旌喜①?gòu)在（-10，10）事件窗口期內(nèi)，CAR均值為[X3]，t值為[t3]，但未通過顯著性檢驗(yàn)。這意味著市場(chǎng)對(duì)混合并購(gòu)的短期反應(yīng)不明顯，投資者對(duì)混合并購(gòu)能否實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在疑慮。一些企業(yè)盲目進(jìn)行混合并購(gòu)，進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域，整合難度較大，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)混合并購(gòu)的前景不太樂觀。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過混合并購(gòu)進(jìn)入金融領(lǐng)域，但由于缺乏金融行業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，整合過程中遇到諸多問題，市場(chǎng)對(duì)這一混合并購(gòu)事件反應(yīng)平淡。4.3.2長(zhǎng)期績(jī)效結(jié)果采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法，通過因子分析法構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分模型，得到不同并購(gòu)模式下樣本公司在并購(gòu)前后各年度的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分（F），具體結(jié)果如表2所示：并購(gòu)模式并購(gòu)前一年并購(gòu)當(dāng)年并購(gòu)后一年并購(gòu)后兩年橫向并購(gòu)[F11][F12][F13][F14]縱向并購(gòu)[F21][F22][F23][F24]混合并購(gòu)[F31][F32][F33][F34]從表2可以看出，橫向并購(gòu)的樣本公司在并購(gòu)前一年綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分為[F11]，并購(gòu)當(dāng)年為[F12]，略有下降，可能是由于并購(gòu)過程中產(chǎn)生的一次性費(fèi)用以及整合初期的磨合問題導(dǎo)致。并購(gòu)后一年，綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分提升至[F13]，并購(gòu)后兩年進(jìn)一步提高到[F14]，呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)。這表明橫向并購(gòu)在長(zhǎng)期內(nèi)能夠通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、整合資源等方式，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。美的集團(tuán)并購(gòu)小天鵝后，經(jīng)過一段時(shí)間的整合，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的協(xié)同，成本降低，市場(chǎng)份額擴(kuò)大，財(cái)務(wù)績(jī)效在長(zhǎng)期內(nèi)得到顯著提升?？v向并購(gòu)的樣本公司在并購(gòu)前一年綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分為[F21]，并購(gòu)當(dāng)年為[F22]，同樣出現(xiàn)一定程度的下降。并購(gòu)后一年，綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分回升至[F23]，并購(gòu)后兩年達(dá)到[F24]，呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì)。這說明縱向并購(gòu)在整合產(chǎn)業(yè)鏈的過程中，雖然初期面臨一定的挑戰(zhàn)，但隨著整合的推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效在長(zhǎng)期內(nèi)得到改善。吉利汽車收購(gòu)沃爾沃后，通過整合雙方的技術(shù)、生產(chǎn)和銷售資源，完善了產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，財(cái)務(wù)績(jī)效在長(zhǎng)期內(nèi)得到提升?；旌喜①?gòu)的樣本公司在并購(gòu)前一年綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分為[F31]，并購(gòu)當(dāng)年為[F32]，下降較為明顯。并購(gòu)后一年，綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分雖有所回升，但仍低于并購(gòu)前水平，為[F33]，并購(gòu)后兩年達(dá)到[F34]，仍未恢復(fù)到并購(gòu)前狀態(tài)。這表明混合并購(gòu)在實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的過程中，面臨較大的整合難度，資源分散和管理復(fù)雜性等問題對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。某企業(yè)通過混合并購(gòu)進(jìn)入多個(gè)不相關(guān)領(lǐng)域，由于缺乏有效的整合和管理，各業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)不明顯，導(dǎo)致財(cái)務(wù)績(jī)效在長(zhǎng)期內(nèi)未能得到有效提升。4.3.3結(jié)果討論綜合短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效的實(shí)證結(jié)果，不同并購(gòu)模式對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響存在顯著差異。在短期市場(chǎng)反應(yīng)方面，橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)均得到了市場(chǎng)的積極認(rèn)可，累計(jì)超額收益率顯著為正，說明市場(chǎng)對(duì)這兩種并購(gòu)模式在短期內(nèi)提升企業(yè)價(jià)值的預(yù)期較高。而混合并購(gòu)的短期市場(chǎng)反應(yīng)不明顯，市場(chǎng)對(duì)其能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)存在疑慮。這主要是因?yàn)闄M向并購(gòu)和縱向并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖較為明確，能夠直接在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而混合并購(gòu)進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域，面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較高，市場(chǎng)對(duì)其前景難以準(zhǔn)確判斷。從長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效來看，橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)在經(jīng)過初期的整合調(diào)整后，均能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，且呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)。橫向并購(gòu)?fù)ㄟ^擴(kuò)大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低了生產(chǎn)成本，提高了市場(chǎng)份額，從而提升了財(cái)務(wù)績(jī)效?？v向并購(gòu)?fù)ㄟ^整合產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)了上下游企業(yè)的協(xié)同，降低了交易成本，提高了生產(chǎn)效率，也促進(jìn)了財(cái)務(wù)績(jī)效的改善。混合并購(gòu)在長(zhǎng)期內(nèi)雖然財(cái)務(wù)績(jī)效有所回升，但仍低于并購(gòu)前水平，表明混合并購(gòu)的整合難度較大，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的效果不理想?；旌喜①?gòu)面臨的行業(yè)差異、文化差異和管理挑戰(zhàn)等問題，導(dǎo)致資源難以有效整合，協(xié)同效應(yīng)難以充分發(fā)揮，影響了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效。影響不同并購(gòu)模式績(jī)效的因素是多方面的。并購(gòu)模式本身的特點(diǎn)是重要因素之一，橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)與企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)相關(guān)性較高，整合難度相對(duì)較小，更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。而混合并購(gòu)進(jìn)入全新領(lǐng)域，面臨的技術(shù)、市場(chǎng)、管理等方面的挑戰(zhàn)較大，整合難度高，績(jī)效提升較為困難。并購(gòu)后的整合能力也至關(guān)重要，有效的整合能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享、協(xié)同發(fā)展，提升企業(yè)績(jī)效；反之，整合不力則會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)、效率低下，影響績(jī)效。企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，合理的戰(zhàn)略規(guī)劃能夠確保并購(gòu)目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展方向一致，適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，從而提高并購(gòu)績(jī)效。五、典型案例深度剖析5.1橫向并購(gòu)案例5.1.1案例背景選取美的集團(tuán)并購(gòu)小天鵝這一典型案例進(jìn)行深入分析。美的集團(tuán)成立于1968年，是一家全球知名的家電企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋家電、機(jī)電、暖通、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)等領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都具有較高的知名度和市場(chǎng)份額。美的集團(tuán)憑借強(qiáng)大的品牌影響力、完善的銷售渠道和卓越的研發(fā)能力，在家電行業(yè)占據(jù)重要地位。小天鵝是一家專注于洗衣機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，擁有深厚的技術(shù)積累和良好的市場(chǎng)口碑。其在洗衣機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新能力突出，產(chǎn)品涵蓋波輪洗衣機(jī)、滾筒洗衣機(jī)等多個(gè)系列，深受消費(fèi)者喜愛。然而，隨著家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，小天鵝面臨著市場(chǎng)份額增長(zhǎng)緩慢、研發(fā)投入壓力增大等挑戰(zhàn)。在這樣的市場(chǎng)背景下，美的集團(tuán)出于戰(zhàn)略發(fā)展的考慮，決定并購(gòu)小天鵝。美的集團(tuán)希望通過并購(gòu)小天鵝，實(shí)現(xiàn)資源整合，進(jìn)一步擴(kuò)大在洗衣機(jī)市場(chǎng)的份額，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。美的集團(tuán)在市場(chǎng)覆蓋和品牌影響力方面具有優(yōu)勢(shì)，而小天鵝在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量上表現(xiàn)出色，雙方具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。通過并購(gòu)，美的集團(tuán)可以整合小天鵝的研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)資源，優(yōu)化自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。美的還可以利用自身的銷售渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大小天鵝產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)雙方資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。5.1.2并購(gòu)過程2018年，美的集團(tuán)向小天鵝全體股東發(fā)出全面要約收購(gòu)，要約收購(gòu)價(jià)格為48.54元/股，收購(gòu)股份數(shù)量為143,341,938股，占小天鵝已發(fā)行股份的52.67%。此次要約收購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)對(duì)小天鵝的全資控股，進(jìn)一步整合雙方資源，提升協(xié)同效應(yīng)。美的集團(tuán)選擇全面要約收購(gòu)的交易方式，主要是為了確保能夠獲得小天鵝的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)小天鵝的全面整合。這種交易方式能夠保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，減少潛在的股權(quán)糾紛。在收購(gòu)價(jià)格方面，48.54元