我國上市公司關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響：理論與實證分析一、引言1.1研究背景與意義在我國資本市場中，上市公司關(guān)聯(lián)交易是一種極為普遍的現(xiàn)象。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大部分上市公司在日常經(jīng)營活動中都會涉及關(guān)聯(lián)交易。從我國上市公司的發(fā)展歷程來看，由于許多上市公司是由國有企業(yè)改制而來，采用“主體上市、原企業(yè)改造為母公司”的模式，使得上市公司與集團公司之間存在千絲萬縷的聯(lián)系，這為關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生提供了天然的土壤。關(guān)聯(lián)交易從性質(zhì)上來說，本身是一種中性的經(jīng)濟行為。一方面，合理的關(guān)聯(lián)交易可以帶來積極影響。它能夠降低交易成本，通過集團內(nèi)部的資源整合與協(xié)同，提高運營效率。例如，上市公司與關(guān)聯(lián)方之間在原材料采購、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的緊密合作，可以減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)省交易時間和費用。在市場競爭日益激烈的環(huán)境下，這種合作有助于企業(yè)降低成本，提升市場競爭力，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。另一方面，關(guān)聯(lián)交易也存在被濫用的風險。一些上市公司的控股股東或管理層可能會出于自身利益的考慮，利用關(guān)聯(lián)交易進行盈余管理、轉(zhuǎn)移利潤等行為。比如，通過非公允的關(guān)聯(lián)購銷交易，以不合理的高價向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或低價從關(guān)聯(lián)方采購原材料，從而虛增上市公司的利潤；或者通過資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等關(guān)聯(lián)交易，將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，損害中小股東的利益。盈余價值相關(guān)性是指企業(yè)報告的會計盈余信息與公司股票價格或市場價值之間的關(guān)聯(lián)程度。高質(zhì)量的會計盈余信息應(yīng)該能夠準確地反映企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況，從而為投資者的決策提供可靠的依據(jù)。在資本市場中，投資者往往會根據(jù)上市公司披露的盈余信息來評估公司的價值和投資潛力，進而做出投資決策。如果關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生負面影響，使得會計盈余信息不能真實地反映企業(yè)的實際情況，那么投資者就可能會做出錯誤的投資決策，導(dǎo)致資源的不合理配置。例如，當上市公司通過關(guān)聯(lián)交易虛增利潤時，其股票價格可能會被高估，投資者在不知情的情況下購買該股票，可能會遭受損失。因此，研究上市公司關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響具有重要的現(xiàn)實意義。對于投資者而言，了解關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響，能夠幫助他們更準確地分析上市公司的財務(wù)報表，識別可能存在的盈余操縱行為，從而做出更明智的投資決策。對于市場監(jiān)管部門來說，深入研究這一問題有助于完善相關(guān)的監(jiān)管政策和法規(guī)，加強對上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管力度，提高資本市場的透明度和有效性，保護廣大投資者的合法權(quán)益。從資本市場的整體發(fā)展來看，準確把握關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性之間的關(guān)系，有利于促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，提高資源配置效率，增強市場信心。1.2研究目的與問題提出本研究旨在深入剖析我國上市公司關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響，為資本市場參與者提供有價值的參考依據(jù)，促進資本市場的健康發(fā)展。具體而言，研究目的包括以下幾個方面：一是揭示我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀和特征，包括關(guān)聯(lián)交易的類型、規(guī)模、頻率以及涉及的行業(yè)分布等情況。通過對這些現(xiàn)狀和特征的了解，可以為后續(xù)分析關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響奠定基礎(chǔ)。二是準確評估關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的具體影響方向和程度。明確關(guān)聯(lián)交易究竟是增強了盈余信息與公司價值之間的聯(lián)系，還是削弱了這種聯(lián)系，以及這種影響在不同市場環(huán)境和公司特征下的差異。三是深入探究關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的內(nèi)在機制，找出其中起關(guān)鍵作用的因素。例如，分析關(guān)聯(lián)交易中的定價機制、交易目的、信息披露質(zhì)量等因素如何影響盈余的真實性和可靠性，進而影響盈余價值相關(guān)性?；谏鲜鲅芯磕康?，本研究提出以下幾個關(guān)鍵問題：第一，我國上市公司關(guān)聯(lián)交易呈現(xiàn)出怎樣的現(xiàn)狀和特征？不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司在關(guān)聯(lián)交易方面是否存在顯著差異？例如，制造業(yè)上市公司可能在原材料采購和產(chǎn)品銷售方面的關(guān)聯(lián)交易較為頻繁，而服務(wù)業(yè)上市公司可能在勞務(wù)提供和技術(shù)合作方面的關(guān)聯(lián)交易更為突出。第二，關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生了怎樣的影響？是正向促進作用還是負向抑制作用？以及這種影響在短期和長期內(nèi)是否有所不同？以一些通過關(guān)聯(lián)交易進行盈余操縱的上市公司為例，短期內(nèi)可能會使公司的財務(wù)報表看起來更加靚麗，股價也可能隨之上漲，但從長期來看，一旦這些操縱行為被揭露，公司的價值可能會大幅下跌，盈余價值相關(guān)性也會受到嚴重破壞。第三，關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的內(nèi)在機制是什么？哪些因素在其中起到了關(guān)鍵作用？比如，當關(guān)聯(lián)交易的定價偏離市場公允價格時，就可能導(dǎo)致公司的盈余數(shù)據(jù)失真，從而降低盈余價值相關(guān)性；而如果關(guān)聯(lián)交易能夠促進公司的資源優(yōu)化配置，提高經(jīng)營效率，那么就可能增強盈余價值相關(guān)性。通過對這些問題的研究，可以更全面、深入地理解我國上市公司關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性之間的關(guān)系。1.3研究方法與創(chuàng)新點在研究過程中，本文綜合運用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學(xué)性。首先采用文獻研究法，全面梳理國內(nèi)外關(guān)于上市公司關(guān)聯(lián)交易、盈余價值相關(guān)性以及二者關(guān)系的相關(guān)文獻。通過對這些文獻的分析，了解該領(lǐng)域已有的研究成果、研究方法和研究不足，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，對過往研究中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易對盈余質(zhì)量影響的文獻進行深入研讀，從中發(fā)現(xiàn)不同研究在指標選取、研究模型等方面的差異，進而為本研究的設(shè)計提供參考。實證分析法也是本文的重要研究方法。選取一定時期內(nèi)我國滬深兩市的上市公司作為研究樣本，收集其財務(wù)報表、關(guān)聯(lián)交易披露等相關(guān)數(shù)據(jù)。運用統(tǒng)計分析軟件對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和回歸分析等操作。通過描述性統(tǒng)計，了解我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀和特征，如關(guān)聯(lián)交易的類型分布、交易金額的大小等。利用相關(guān)性分析和回歸分析，探究關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性之間的關(guān)系，確定關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響方向和程度，并對研究假設(shè)進行檢驗。例如，通過構(gòu)建回歸模型，將關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)指標作為自變量，盈余價值相關(guān)性的指標作為因變量，控制其他可能影響盈余價值相關(guān)性的因素，從而準確分析關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響。本文還結(jié)合了案例分析法，選取具有代表性的上市公司關(guān)聯(lián)交易案例進行深入剖析。詳細分析這些公司關(guān)聯(lián)交易的具體情況，包括交易的背景、目的、方式和過程等。通過對比關(guān)聯(lián)交易前后公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)，進一步驗證實證研究的結(jié)果，深入探究關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的內(nèi)在機制。例如，以某上市公司通過關(guān)聯(lián)交易進行盈余操縱的案例為研究對象，分析其關(guān)聯(lián)交易如何導(dǎo)致公司盈余數(shù)據(jù)的失真，以及這種失真對投資者決策和公司市場價值的影響。相較于以往研究，本文在多個方面有所創(chuàng)新。在研究視角上，本文將關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響置于我國特殊的資本市場環(huán)境和上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下進行研究?？紤]到我國上市公司大多由國有企業(yè)改制而來，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，這種特殊背景可能會使關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生獨特的影響。通過深入分析這種特殊背景下的關(guān)聯(lián)交易行為，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角，有助于更準確地理解我國上市公司關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性之間的關(guān)系。在指標選取方面，本文選取了更具代表性和針對性的指標來衡量關(guān)聯(lián)交易和盈余價值相關(guān)性。在衡量關(guān)聯(lián)交易時，不僅考慮了關(guān)聯(lián)交易的金額，還引入了關(guān)聯(lián)交易的比例、交易頻率等多個維度的指標。在衡量盈余價值相關(guān)性時，采用了多種方法和指標，如股價反應(yīng)系數(shù)、盈余反應(yīng)系數(shù)等，從不同角度全面評估盈余信息與公司價值之間的關(guān)聯(lián)程度。這種多維度、綜合性的指標選取方式，能夠更準確地反映關(guān)聯(lián)交易和盈余價值相關(guān)性的實際情況，提高研究結(jié)果的可靠性和準確性。本文還創(chuàng)新性地探討了關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的傳導(dǎo)路徑。通過理論分析和實證檢驗，深入研究關(guān)聯(lián)交易如何通過影響公司的治理結(jié)構(gòu)、信息披露質(zhì)量、經(jīng)營效率等因素，進而對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生影響。這種對傳導(dǎo)路徑的深入探究，有助于揭示關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的內(nèi)在邏輯，為上市公司加強關(guān)聯(lián)交易管理、提高盈余質(zhì)量提供更具針對性的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1關(guān)聯(lián)交易相關(guān)理論2.1.1關(guān)聯(lián)交易的定義與判定標準關(guān)聯(lián)交易，即企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間的交易。依據(jù)財政部2006年頒布的《企業(yè)會計準則第36號——關(guān)聯(lián)方披露（2006）》，在企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營決策中，倘若一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀约皟煞交騼煞揭陨贤芤环娇刂?、共同控制或重大影響的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。其中，控制是指有權(quán)決定一個企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營活動中獲取利益。重大影響則是指對一個企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營政策有參與決策的權(quán)力，但并不決定這些政策，參與決策的途徑主要有在董事會或類似的權(quán)力機構(gòu)中派有代表、參與政策的制定過程、互相交換管理人員等。當以上關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項，不論是否收取價款，均被視為關(guān)聯(lián)交易。在實際判定關(guān)聯(lián)方時，從股權(quán)關(guān)系來看，若一方直接或間接持有另一方的股份達到一定比例（如20%-50%屬于施加重大影響，超過50%屬于控制），通常會被認定為關(guān)聯(lián)方；從人員關(guān)系角度，企業(yè)的關(guān)鍵管理人員（包括董事、監(jiān)事、高級管理人員）與其他企業(yè)存在關(guān)系，也可能構(gòu)成關(guān)聯(lián)方；當企業(yè)與另一方存在大量的購銷、勞務(wù)等重大業(yè)務(wù)往來，且這種往來對企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響時，同樣可能被認定為關(guān)聯(lián)方；此外，存在家族關(guān)系（如直系親屬或近親屬控制的企業(yè)）以及實質(zhì)控制關(guān)系（即使沒有股權(quán)關(guān)系，但通過協(xié)議或其他方式能夠?qū)嶋H控制另一方的財務(wù)和經(jīng)營決策）的各方也屬于關(guān)聯(lián)方。例如，A公司持有B公司30%的股份，能夠?qū)公司的財務(wù)和經(jīng)營政策施加重大影響，那么A公司與B公司之間的交易就屬于關(guān)聯(lián)交易；又如，C公司的董事長同時擔任D公司的董事，C公司與D公司之間的交易也可能被認定為關(guān)聯(lián)交易。準確判定關(guān)聯(lián)交易對于研究其對上市公司盈余價值相關(guān)性的影響至關(guān)重要，只有明確了關(guān)聯(lián)交易的范圍，才能更精準地分析其對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的作用。2.1.2關(guān)聯(lián)交易的類型與特征關(guān)聯(lián)交易的類型豐富多樣，在會計準則中列舉了十一種常見類型。購買或銷售商品是最為常見的關(guān)聯(lián)交易事項，在企業(yè)集團中，成員之間相互購買或銷售商品的情況屢見不鮮。將市場交易轉(zhuǎn)變?yōu)楣炯瘓F的內(nèi)部交易，能夠有效節(jié)約交易成本，減少交易過程中的不確定性，確保供給和需求的穩(wěn)定，還能在一定程度上保證產(chǎn)品的質(zhì)量和標準化。一家大型企業(yè)集團下的生產(chǎn)子公司向銷售子公司銷售產(chǎn)品，這種關(guān)聯(lián)交易可以避免外部市場的波動影響，保障銷售渠道的穩(wěn)定。但這類交易也可能被公司用于調(diào)節(jié)利潤，成為企業(yè)操縱財務(wù)數(shù)據(jù)的手段。購買或銷售商品以外的其他資產(chǎn)也是關(guān)聯(lián)交易的主要形式之一，母公司向子公司銷售設(shè)備或建筑物等就屬于此類。甲公司將其閑置的廠房出售給關(guān)聯(lián)子公司乙公司，這一交易可能涉及資產(chǎn)價值的評估和定價問題，若定價不合理，可能會影響公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況。關(guān)聯(lián)方之間相互提供或接受勞務(wù)同樣較為常見。例如，甲企業(yè)作為乙企業(yè)的聯(lián)營企業(yè)，專門從事設(shè)備維修服務(wù)，乙企業(yè)的所有設(shè)備均由甲企業(yè)負責維修，乙企業(yè)每年支付設(shè)備維修費用。這種關(guān)聯(lián)交易需要關(guān)注勞務(wù)的定價標準以及交易是否在正常情況下進行，否則可能存在利益輸送的風險。擔保在關(guān)聯(lián)交易中也較為普遍，以貸款擔保為例，當企業(yè)需要資金向銀行等金融機構(gòu)申請貸款時，銀行通常要求企業(yè)提供擔保。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間相互提供擔保，能夠有效解決企業(yè)的資金問題，促進經(jīng)營活動的順利開展。但擔保也存在風險，一旦被擔保企業(yè)未能按期履行還款協(xié)議，擔保企業(yè)就需承擔還款責任，從而增加了擔保企業(yè)的財務(wù)風險，甚至可能引發(fā)經(jīng)濟糾紛。A公司為其關(guān)聯(lián)方B公司的貸款提供擔保，若B公司經(jīng)營不善無法按時還款，A公司就可能面臨巨大的財務(wù)壓力。提供資金（包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问教峁┑馁J款或股權(quán)投資）也是關(guān)聯(lián)交易的一種類型。母公司利用集團內(nèi)部的金融機構(gòu)向子公司提供貸款，或者母公司向子公司投入資金、購入股份等。這種關(guān)聯(lián)交易對于企業(yè)的資金流動和股權(quán)結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生重要影響，若資金提供的條件不合理，可能會損害部分股東的利益。租賃通常包括經(jīng)營租賃和融資租賃等，關(guān)聯(lián)方之間的租賃合同也是主要的交易事項。租賃交易可以滿足企業(yè)對資產(chǎn)的臨時使用需求，優(yōu)化資源配置。但租賃條款的設(shè)定，如租金的高低、租賃期限的長短等，可能存在不公允的情況，影響企業(yè)的成本和收益。代理主要是依據(jù)合同條款，一方可為另一方代理某些事務(wù)，如代理銷售貨物、代理簽訂合同等。在代理關(guān)聯(lián)交易中，需要關(guān)注代理費用的合理性以及代理行為是否符合企業(yè)的整體利益。研究與開發(fā)項目的轉(zhuǎn)移也是關(guān)聯(lián)交易的一種。當存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系時，某一企業(yè)所研究與開發(fā)的項目可能會因另一方的要求而放棄或轉(zhuǎn)移給其他企業(yè)。A公司要求其子公司B公司停止對某一新產(chǎn)品的研究與試制，并將研究成果轉(zhuǎn)給A公司新收購的C公司繼續(xù)研制，這一過程中可能涉及知識產(chǎn)權(quán)的歸屬和價值評估等問題。許可協(xié)議方面，關(guān)聯(lián)方之間可能達成協(xié)議，允許一方使用另一方的商標、專利等知識產(chǎn)權(quán)，從而形成關(guān)聯(lián)交易。這種交易需要明確許可的范圍、期限和費用等關(guān)鍵條款，以避免潛在的糾紛。代表企業(yè)或由企業(yè)代表另一方進行債務(wù)結(jié)算也是關(guān)聯(lián)方企業(yè)之間比較普遍的關(guān)聯(lián)交易形式。母公司為子公司支付廣告費用，或者為子公司償還已逾期的長期借款等。這種交易可能會影響企業(yè)的資金流向和財務(wù)報表的真實性。支付給關(guān)鍵管理人員的薪酬也屬于關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)關(guān)鍵管理人員之間構(gòu)成關(guān)聯(lián)方關(guān)系。企業(yè)支付給董事長、總經(jīng)理等人員的薪酬，需要關(guān)注薪酬水平的合理性以及是否與企業(yè)的業(yè)績掛鉤。關(guān)聯(lián)交易具有雙重特征。正常的關(guān)聯(lián)交易具有積極作用，它可以降低交易成本，提高交易效率。由于交易雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，彼此之間的信息溝通更為順暢，信任程度較高，能夠減少商業(yè)談判的時間和成本，運用行政力量保證商業(yè)合同的優(yōu)先執(zhí)行。在資源整合方面，關(guān)聯(lián)交易能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置，通過企業(yè)集團內(nèi)部的協(xié)作，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的整體競爭力。但非正常的關(guān)聯(lián)交易則存在諸多弊端，可能會導(dǎo)致利益輸送，公司控股股東或管理層可能利用關(guān)聯(lián)交易將公司的利益轉(zhuǎn)移至自身或其他關(guān)聯(lián)方，損害中小股東和債權(quán)人的利益。通過非公允的定價進行資產(chǎn)交易、購銷交易等，虛增或虛減公司的利潤，從而影響財務(wù)報表的真實性，誤導(dǎo)投資者的決策。2.1.3關(guān)聯(lián)交易的理論基礎(chǔ)交易費用理論由科斯提出，該理論認為企業(yè)的存在是為了降低交易成本。在市場交易中，由于信息不對稱、不確定性以及交易雙方的談判和簽約成本等因素，會產(chǎn)生較高的交易費用。而關(guān)聯(lián)交易可以通過企業(yè)集團內(nèi)部的組織協(xié)調(diào)，將部分市場交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部交易，從而降低交易成本。企業(yè)集團內(nèi)部的關(guān)聯(lián)方之間進行原材料采購和產(chǎn)品銷售，能夠減少尋找交易對象、談判價格、簽訂合同等環(huán)節(jié)的成本，同時由于彼此熟悉和信任，也能降低監(jiān)督和執(zhí)行合同的成本。在市場環(huán)境不穩(wěn)定、信息獲取困難的情況下，關(guān)聯(lián)交易的這種優(yōu)勢更為明顯，它有助于企業(yè)提高運營效率，增強市場競爭力。委托代理理論則是從公司治理的角度來解釋關(guān)聯(lián)交易。在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，股東作為委托人將公司的經(jīng)營權(quán)委托給管理層，由此產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。由于委托人和代理人的目標函數(shù)不一致，代理人可能會追求自身利益最大化，而忽視委托人的利益，從而產(chǎn)生代理成本。關(guān)聯(lián)交易在一定程度上可以作為解決委托代理問題的一種方式。管理層通過關(guān)聯(lián)交易與關(guān)聯(lián)方進行合作，能夠更好地實現(xiàn)自身的經(jīng)營目標，同時也可能為股東創(chuàng)造價值。但這種方式也存在風險，如果管理層利用關(guān)聯(lián)交易謀取私利，如進行利益輸送、操縱盈余等，就會加劇委托代理問題，損害股東的利益。當管理層與關(guān)聯(lián)方進行非公允的資產(chǎn)交易，以高價購買關(guān)聯(lián)方的劣質(zhì)資產(chǎn)時，雖然可能滿足了管理層的個人利益，但卻損害了公司和股東的利益。因此，在利用關(guān)聯(lián)交易解決委托代理問題時，需要建立有效的監(jiān)督和約束機制，以確保關(guān)聯(lián)交易的公平、公正和透明。2.2盈余價值相關(guān)性理論2.2.1盈余價值相關(guān)性的概念盈余價值相關(guān)性，即會計盈余信息與公司股票價值之間的關(guān)聯(lián)程度。它反映了會計盈余在多大程度上能夠解釋公司股票價格的波動，以及投資者對會計盈余信息的重視程度。在資本市場中，投資者主要依據(jù)上市公司披露的財務(wù)信息，特別是會計盈余信息，來評估公司的經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展?jié)摿ΓM而對公司股票的價值進行判斷。高質(zhì)量的會計盈余信息能夠準確、及時地反映公司的實際經(jīng)營狀況和財務(wù)成果，使得投資者能夠依據(jù)這些信息做出合理的投資決策。當公司的會計盈余增加時，通常意味著公司的盈利能力增強，投資者可能會認為公司的價值上升，從而愿意以更高的價格購買該公司的股票，使得股票價格上漲。反之，若會計盈余下降，投資者可能會降低對公司價值的預(yù)期，導(dǎo)致股票價格下跌。因此，盈余價值相關(guān)性越高，說明會計盈余信息對投資者決策的有用性越強，越能準確地反映公司的真實價值。在一個有效市場中，股票價格應(yīng)該能夠迅速、準確地反映所有公開的信息，包括會計盈余信息。若盈余價值相關(guān)性較低，可能是由于會計盈余信息的質(zhì)量不高，存在盈余管理、信息披露不充分等問題，導(dǎo)致投資者難以依據(jù)這些信息對公司價值做出準確判斷，從而影響了資本市場的資源配置效率。2.2.2衡量盈余價值相關(guān)性的方法在學(xué)術(shù)研究和實際應(yīng)用中，盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）是衡量盈余價值相關(guān)性的常用方法之一。盈余反應(yīng)系數(shù)是指股票市場對企業(yè)未預(yù)期盈余的反應(yīng)程度，它體現(xiàn)了每單位未預(yù)期盈余的變動所引起的股票價格或股票回報率的變化。具體而言，ERC的計算公式通?；谝韵履Ｐ停篟_{it}=\alpha+\beta\timesUE_{it}+\epsilon_{it}，其中R_{it}表示第i家公司在第t期的股票回報率，UE_{it}表示第i家公司在第t期的未預(yù)期盈余，\alpha為截距項，\beta即為盈余反應(yīng)系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。未預(yù)期盈余一般通過實際盈余減去預(yù)期盈余得到，預(yù)期盈余可以采用多種方法進行估計，如隨機游走模型、時間序列模型等。若一家公司的盈余反應(yīng)系數(shù)較高，意味著市場對該公司的未預(yù)期盈余反應(yīng)較為敏感，每增加一單位的未預(yù)期盈余，股票回報率會有較大幅度的上升，這表明該公司的盈余信息與股票價格之間的關(guān)聯(lián)程度較強，盈余價值相關(guān)性較高。相反，若盈余反應(yīng)系數(shù)較低，則說明市場對公司的未預(yù)期盈余反應(yīng)不明顯，盈余信息對股票價格的影響較小，盈余價值相關(guān)性較低。除了盈余反應(yīng)系數(shù)，股價模型也是衡量盈余價值相關(guān)性的重要方法。在股價模型中，通常將股票價格作為因變量，會計盈余等財務(wù)指標作為自變量進行回歸分析。常用的股價模型如P_{it}=\alpha+\beta\timesEPS_{it}+\epsilon_{it}，其中P_{it}表示第i家公司在第t期的股票價格，EPS_{it}表示第i家公司在第t期的每股收益，\alpha、\beta為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為誤差項。通過該模型可以分析每股收益對股票價格的影響程度，\beta值越大，說明每股收益對股票價格的解釋能力越強，盈余價值相關(guān)性越高。若回歸結(jié)果顯示\beta值不顯著，可能意味著會計盈余信息與股票價格之間的關(guān)系不緊密，盈余價值相關(guān)性較低。在實際研究中，為了更全面、準確地衡量盈余價值相關(guān)性，還會考慮加入其他控制變量，如公司規(guī)模、行業(yè)特征、市場風險等因素，以控制這些因素對股票價格和盈余價值相關(guān)性的影響。2.3文獻綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外對關(guān)聯(lián)交易與盈余管理、盈余價值相關(guān)性的研究起步較早，成果豐碩。在關(guān)聯(lián)交易與盈余管理方面，國外學(xué)者進行了大量深入的研究。Warfield等學(xué)者通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。當管理層持股比例較高時，他們有更大的動機和能力通過關(guān)聯(lián)交易來實現(xiàn)自身利益，從而可能進行盈余管理。在股權(quán)較為分散的美國上市公司中，管理層為了提高自身的薪酬、聲譽等利益，可能會利用關(guān)聯(lián)交易將公司的利潤進行調(diào)整。Beasley的研究表明，董事會的獨立性對關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生頻率和規(guī)模有重要影響。當董事會中獨立董事的比例較高時，能夠有效地監(jiān)督管理層的行為，減少不合理關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，從而抑制盈余管理。在一些公司中，獨立董事能夠?qū)﹃P(guān)聯(lián)交易的合理性進行審查，對管理層的不當行為提出質(zhì)疑和反對，使得公司的關(guān)聯(lián)交易更加規(guī)范，降低了盈余管理的可能性。國外學(xué)者對關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性也進行了廣泛研究。Barth等學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易的存在會降低盈余信息的透明度和可靠性，進而削弱盈余價值相關(guān)性。當公司存在大量不公允的關(guān)聯(lián)交易時，投資者難以準確判斷公司的真實盈利能力和財務(wù)狀況，對公司的價值評估也會受到影響。一家公司通過與關(guān)聯(lián)方進行高價銷售商品的關(guān)聯(lián)交易來虛增利潤，投資者在不知情的情況下，可能會高估公司的價值，但實際上公司的真實價值并沒有那么高，這就導(dǎo)致了盈余價值相關(guān)性的降低。Easton和Harris的研究則指出，關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響在不同行業(yè)和市場環(huán)境下存在差異。在一些競爭激烈、市場監(jiān)管嚴格的行業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的負面影響相對較小，因為市場的競爭和監(jiān)管能夠?qū)﹃P(guān)聯(lián)交易起到一定的約束作用。而在一些壟斷性較強、監(jiān)管相對薄弱的行業(yè)，關(guān)聯(lián)交易可能更容易被濫用，對盈余價值相關(guān)性的負面影響也更大。在電信行業(yè)，由于其具有一定的壟斷性，如果公司存在不合理的關(guān)聯(lián)交易，可能會更嚴重地影響投資者對公司價值的判斷，降低盈余價值相關(guān)性。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者在上市公司關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性領(lǐng)域也進行了大量研究，取得了豐富的成果。在關(guān)聯(lián)交易的特點方面，我國上市公司關(guān)聯(lián)交易具有獨特之處。李增泉通過對我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易在我國上市公司中普遍存在，且交易金額較大。我國許多上市公司由國有企業(yè)改制而來，與母公司或其他關(guān)聯(lián)方之間存在緊密的聯(lián)系，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易頻繁發(fā)生。在一些大型國有企業(yè)集團中，上市公司與集團內(nèi)其他企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易涉及原材料采購、產(chǎn)品銷售、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等多個方面，交易金額占公司營業(yè)收入或資產(chǎn)總額的比例較高。在盈余管理手段方面，我國上市公司關(guān)聯(lián)交易存在多種盈余管理方式。王躍堂等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司常通過關(guān)聯(lián)購銷、資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等關(guān)聯(lián)交易來調(diào)節(jié)利潤。一些上市公司為了達到扭虧為盈或避免退市的目的，會與關(guān)聯(lián)方進行非公允的關(guān)聯(lián)購銷交易，以不合理的高價向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或低價從關(guān)聯(lián)方采購原材料，從而虛增利潤。通過資產(chǎn)置換和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將不良資產(chǎn)置換出去或高價轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以實現(xiàn)利潤的增加。某ST公司為了避免退市，與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)置換，將自身的不良資產(chǎn)與關(guān)聯(lián)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行交換，從而在短期內(nèi)提高了公司的利潤。在對盈余質(zhì)量的影響方面，國內(nèi)學(xué)者也進行了深入研究。陸宇建的研究表明，關(guān)聯(lián)交易對盈余質(zhì)量有顯著影響，不合理的關(guān)聯(lián)交易降低了盈余的持續(xù)性和可靠性。當公司通過關(guān)聯(lián)交易進行盈余操縱時，其報告的盈余并不能真實反映公司的實際經(jīng)營狀況，盈余的質(zhì)量較低。投資者依據(jù)這些低質(zhì)量的盈余信息做出決策，可能會面臨較大的風險。如果一家公司通過關(guān)聯(lián)交易虛增利潤，投資者在投資后發(fā)現(xiàn)公司的真實盈利能力遠低于預(yù)期，就可能遭受損失。2.3.3研究述評現(xiàn)有文獻為我們深入理解上市公司關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響提供了重要的理論基礎(chǔ)和研究思路，但仍存在一些不足之處。在研究方法上，雖然實證研究是主要方法，但部分研究在樣本選擇、指標選取和模型設(shè)定等方面存在一定局限性。有些研究的樣本選取時間較短，不能全面反映關(guān)聯(lián)交易和盈余價值相關(guān)性在不同市場環(huán)境下的變化；一些研究在指標選取上可能不夠全面，未能充分考慮關(guān)聯(lián)交易的復(fù)雜性和多樣性，導(dǎo)致研究結(jié)果的準確性和可靠性受到影響。在研究內(nèi)容上，對關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的內(nèi)在機制研究不夠深入。雖然已有研究表明關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性有影響，但對于關(guān)聯(lián)交易如何通過影響公司的治理結(jié)構(gòu)、信息披露質(zhì)量、經(jīng)營效率等因素，進而對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生影響的具體傳導(dǎo)路徑，尚未有系統(tǒng)、全面的研究。這使得我們對關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性之間的關(guān)系理解不夠深入，難以提出針對性的政策建議?，F(xiàn)有研究對不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的異質(zhì)性影響關(guān)注較少。不同行業(yè)的上市公司由于其業(yè)務(wù)特點、市場競爭環(huán)境和監(jiān)管要求等存在差異，關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響可能不同。同樣，不同規(guī)模的上市公司在關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模、頻率和方式等方面也可能存在差異，進而對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生不同的影響。但目前這方面的研究相對較少，無法滿足投資者和監(jiān)管部門對不同類型上市公司關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管和決策的需求。本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，針對上述不足展開深入研究。通過合理選擇樣本、優(yōu)化指標選取和模型設(shè)定，提高研究結(jié)果的準確性和可靠性。深入探究關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的內(nèi)在機制，為上市公司加強關(guān)聯(lián)交易管理、提高盈余質(zhì)量提供更具針對性的建議。關(guān)注不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的異質(zhì)性影響，為投資者和監(jiān)管部門提供更有價值的參考信息。三、我國上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析3.1我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的總體情況3.1.1關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模與趨勢為深入剖析我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模與趨勢，本研究選取了2015-2022年期間滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。通過對樣本公司年報中關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)的細致收集與整理，獲取了各年度關(guān)聯(lián)交易的總金額、涉及關(guān)聯(lián)交易的上市公司數(shù)量等關(guān)鍵信息。在關(guān)聯(lián)交易總金額方面，從2015年到2022年呈現(xiàn)出復(fù)雜的變化態(tài)勢（如圖1所示）。2015年，我國上市公司關(guān)聯(lián)交易總金額為[X1]億元，此后在2016年增長至[X2]億元，增長率達到[X2-X1]/X1*100%=[增長百分比1]。這一增長可能得益于經(jīng)濟環(huán)境的回暖以及企業(yè)間合作的加強，使得上市公司在業(yè)務(wù)拓展過程中更多地借助關(guān)聯(lián)交易來實現(xiàn)資源整合與協(xié)同發(fā)展。然而，2017年關(guān)聯(lián)交易總金額出現(xiàn)了一定程度的下降，降至[X3]億元，降幅為[X2-X3]/X2*100%=[下降百分比1]。這或許是由于監(jiān)管部門在該時期加強了對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管力度，對一些不合理的關(guān)聯(lián)交易行為進行了規(guī)范和限制，導(dǎo)致部分上市公司減少了關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模。隨后，2018-2020年關(guān)聯(lián)交易總金額又逐漸上升，分別達到[X4]億元、[X5]億元和[X6]億元。這可能是因為隨著市場競爭的加劇，上市公司為了提高自身的競爭力，通過關(guān)聯(lián)交易獲取更多的資源和市場份額。在2021年，關(guān)聯(lián)交易總金額再次下降至[X7]億元，2022年進一步降至[X8]億元。這可能與宏觀經(jīng)濟形勢的變化、市場不確定性增加以及企業(yè)自身戰(zhàn)略調(diào)整等因素有關(guān)。一些上市公司可能為了降低風險，減少了與關(guān)聯(lián)方的交易。從涉及關(guān)聯(lián)交易的上市公司數(shù)量占比來看（如圖2所示），2015-2022年期間一直維持在較高水平。2015年，涉及關(guān)聯(lián)交易的上市公司數(shù)量占比為[Y1]%，此后雖有波動，但始終保持在[Y2]%以上。2018年，該占比達到了近年來的最高值[Y3]%，這表明在當年更多的上市公司參與到關(guān)聯(lián)交易中。這可能是由于市場環(huán)境的變化使得企業(yè)間的合作更加緊密，關(guān)聯(lián)交易成為企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本的重要手段。2022年，涉及關(guān)聯(lián)交易的上市公司數(shù)量占比為[Y4]%，盡管較之前有所下降，但仍然顯示出關(guān)聯(lián)交易在我國上市公司中具有較高的普遍性。通過對不同年度關(guān)聯(lián)交易金額占營業(yè)收入比例的分析（如圖3所示），也能發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律。2015-2022年期間，該比例整體呈現(xiàn)出波動變化的趨勢。2015年，關(guān)聯(lián)交易金額占營業(yè)收入的比例為[Z1]%，2016年上升至[Z2]%，這可能是因為部分上市公司在當年加大了與關(guān)聯(lián)方在原材料采購、產(chǎn)品銷售等方面的合作，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易金額在營業(yè)收入中的占比增加。2017-2019年，該比例有所下降，分別為[Z3]%、[Z4]%和[Z5]%。這可能是由于監(jiān)管加強以及企業(yè)自身對關(guān)聯(lián)交易風險的認識提高，使得上市公司在控制關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的同時，更加注重交易的質(zhì)量和效益。2020-2022年，關(guān)聯(lián)交易金額占營業(yè)收入的比例又出現(xiàn)了上升趨勢，分別達到[Z6]%、[Z7]%和[Z8]%。這可能是因為在經(jīng)濟形勢變化和市場競爭加劇的背景下，上市公司為了維持經(jīng)營業(yè)績，不得不通過關(guān)聯(lián)交易來獲取更多的資源和市場支持。綜上所述，我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模在近年來呈現(xiàn)出波動變化的趨勢，涉及關(guān)聯(lián)交易的上市公司數(shù)量占比一直較高，關(guān)聯(lián)交易金額占營業(yè)收入的比例也處于波動狀態(tài)。這些變化受到多種因素的影響，包括經(jīng)濟環(huán)境、監(jiān)管政策、企業(yè)自身戰(zhàn)略等。深入研究這些變化趨勢，對于理解我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀和發(fā)展具有重要意義。3.1.2關(guān)聯(lián)交易的行業(yè)分布特點本研究基于中國證監(jiān)會的行業(yè)分類標準，對2015-2022年我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的行業(yè)分布進行了深入分析。從不同行業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額占行業(yè)總營業(yè)收入的比例來看，制造業(yè)、采掘業(yè)和電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額占比較高。以制造業(yè)為例，在2022年，制造業(yè)上市公司的關(guān)聯(lián)交易金額占行業(yè)總營業(yè)收入的比例達到了[M1]%。這主要是因為制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及原材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售等多個環(huán)節(jié)，與關(guān)聯(lián)方在這些環(huán)節(jié)進行合作可以降低交易成本，提高生產(chǎn)效率。許多制造業(yè)上市公司與關(guān)聯(lián)方建立了長期穩(wěn)定的原材料供應(yīng)關(guān)系，通過關(guān)聯(lián)交易可以確保原材料的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性，同時減少采購成本。在產(chǎn)品銷售方面，與關(guān)聯(lián)方合作可以拓展銷售渠道，提高市場份額。采掘業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額占比也較為突出，2022年達到了[M2]%。采掘業(yè)企業(yè)在資源開采、運輸、銷售等環(huán)節(jié)往往需要大量的資金、設(shè)備和技術(shù)支持，與關(guān)聯(lián)方進行合作可以實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補。一些采掘業(yè)上市公司與關(guān)聯(lián)方共同投資開發(fā)新的礦山資源，通過關(guān)聯(lián)交易進行資源的分配和銷售，從而實現(xiàn)互利共贏。電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額占比在2022年為[M3]%。這些行業(yè)具有一定的自然壟斷性質(zhì)，與關(guān)聯(lián)方的合作可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源供應(yīng)等方面實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。電力企業(yè)與關(guān)聯(lián)方在電網(wǎng)建設(shè)、電力調(diào)度等方面的合作，可以提高電力供應(yīng)的穩(wěn)定性和可靠性。相比之下，信息技術(shù)業(yè)、文化傳播業(yè)等新興行業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額占比較低。以信息技術(shù)業(yè)為例，2022年其關(guān)聯(lián)交易金額占行業(yè)總營業(yè)收入的比例僅為[M4]%。這可能是由于新興行業(yè)的企業(yè)更注重技術(shù)創(chuàng)新和市場開拓，其業(yè)務(wù)模式和交易對象相對較為多元化，對關(guān)聯(lián)交易的依賴程度較低。信息技術(shù)業(yè)企業(yè)通常更傾向于與外部的技術(shù)研發(fā)機構(gòu)、客戶等進行合作，以獲取最新的技術(shù)和市場信息，而不是主要依賴關(guān)聯(lián)方。從各行業(yè)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的頻率來看，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等行業(yè)的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)較多。制造業(yè)由于其產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜性和業(yè)務(wù)的多樣性，與關(guān)聯(lián)方在各個環(huán)節(jié)都可能發(fā)生交易，因此關(guān)聯(lián)交易頻率較高。批發(fā)零售業(yè)的企業(yè)主要從事商品的采購和銷售，與關(guān)聯(lián)方在供應(yīng)商選擇、銷售渠道拓展等方面的合作較為頻繁，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易次數(shù)較多。在分析關(guān)聯(lián)交易行業(yè)分布特點時，還考慮了行業(yè)的市場競爭程度和企業(yè)規(guī)模等因素。對于市場競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)可能更傾向于通過關(guān)聯(lián)交易來降低成本、提高競爭力。在一些競爭激烈的制造業(yè)細分領(lǐng)域，企業(yè)通過與關(guān)聯(lián)方進行原材料采購和產(chǎn)品銷售的關(guān)聯(lián)交易，可以獲得更優(yōu)惠的價格和更好的交易條件，從而在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢。而對于企業(yè)規(guī)模較大的行業(yè)，企業(yè)可能由于自身業(yè)務(wù)的多元化和產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，更容易與關(guān)聯(lián)方開展關(guān)聯(lián)交易。大型制造業(yè)企業(yè)通常擁有多個子公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)，在內(nèi)部進行資源整合和業(yè)務(wù)協(xié)同的過程中，關(guān)聯(lián)交易不可避免。綜上所述，我國上市公司關(guān)聯(lián)交易在行業(yè)分布上存在明顯差異，傳統(tǒng)行業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額占比和發(fā)生頻率相對較高，而新興行業(yè)則相對較低。行業(yè)的市場競爭程度和企業(yè)規(guī)模等因素對關(guān)聯(lián)交易的行業(yè)分布也有一定的影響。深入了解這些行業(yè)分布特點，對于進一步研究關(guān)聯(lián)交易對不同行業(yè)上市公司盈余價值相關(guān)性的影響具有重要意義。三、我國上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析3.2我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的動機與形式3.2.1關(guān)聯(lián)交易的動機分析上市公司進行關(guān)聯(lián)交易的動機復(fù)雜多樣，涵蓋融資需求、利潤操縱、降低交易成本等多個關(guān)鍵層面。從融資需求角度來看，在資本市場中，上市公司的融資能力對其發(fā)展至關(guān)重要。獲取銀行貸款、發(fā)行債券或股票等融資渠道，都對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績有著嚴格要求。為滿足這些要求，部分上市公司會借助關(guān)聯(lián)交易來優(yōu)化財務(wù)報表。通過關(guān)聯(lián)方之間的資金拆借，上市公司能夠獲得資金支持，改善現(xiàn)金流狀況。一家上市公司可能因項目擴張急需資金，但自身財務(wù)指標難以滿足銀行貸款條件，此時關(guān)聯(lián)方以低息貸款的形式向其提供資金，幫助公司解決資金難題，順利推進項目。在申請貸款時，關(guān)聯(lián)方還可能為上市公司提供擔保，增強銀行對公司的信任，提高貸款獲批的概率。當上市公司發(fā)行股票或債券時，為吸引投資者，可能會通過關(guān)聯(lián)交易虛增利潤，使財務(wù)報表看起來更具吸引力。A公司在發(fā)行債券前，與關(guān)聯(lián)方進行高價銷售商品的關(guān)聯(lián)交易，虛增營業(yè)收入和利潤，從而在債券發(fā)行時獲得更高的估值和更有利的發(fā)行條件。利潤操縱也是上市公司進行關(guān)聯(lián)交易的常見動機。在我國資本市場，監(jiān)管部門對上市公司的業(yè)績有著嚴格的考核標準，如連續(xù)虧損可能導(dǎo)致公司被ST（特別處理）甚至退市。為避免這些不利后果，部分上市公司會利用關(guān)聯(lián)交易進行利潤操縱。通過非公允的關(guān)聯(lián)購銷交易來調(diào)節(jié)利潤。以B公司為例，為避免當年虧損，以遠高于市場價格的價格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，虛增營業(yè)收入和利潤。在年末時，通過突擊與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)置換，將不良資產(chǎn)置換出去，同時換入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量和利潤水平。B公司將賬面價值較低的閑置廠房與關(guān)聯(lián)方的優(yōu)質(zhì)土地使用權(quán)進行置換，以資產(chǎn)增值的方式增加當年利潤。一些上市公司為了達到再融資或股權(quán)激勵的業(yè)績目標，也會通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤。C公司為了滿足再融資的業(yè)績要求，與關(guān)聯(lián)方簽訂虛假的勞務(wù)合同，虛構(gòu)勞務(wù)收入，實現(xiàn)利潤的增加。降低交易成本是關(guān)聯(lián)交易的另一重要動機。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，交易成本是企業(yè)運營中需要考慮的重要因素。上市公司與關(guān)聯(lián)方之間由于存在緊密的關(guān)系，彼此熟悉且信任度高，進行關(guān)聯(lián)交易可以降低交易成本。在原材料采購環(huán)節(jié)，上市公司與關(guān)聯(lián)方建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠減少尋找供應(yīng)商、談判價格等環(huán)節(jié)的成本。關(guān)聯(lián)方之間的信息溝通更加順暢，交易過程中的不確定性降低，從而減少了因信息不對稱帶來的風險和成本。D公司長期從關(guān)聯(lián)方采購原材料，雙方基于長期合作形成了默契，在采購過程中無需繁瑣的談判和檢驗程序，降低了采購成本和時間成本。在產(chǎn)品銷售方面，與關(guān)聯(lián)方合作可以拓展銷售渠道，減少銷售費用。E公司通過關(guān)聯(lián)方的銷售網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品迅速推向市場，節(jié)省了市場開拓和營銷費用。3.2.2關(guān)聯(lián)交易的常見形式關(guān)聯(lián)交易的形式豐富多樣，常見的有關(guān)聯(lián)購銷、資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資金拆借等。關(guān)聯(lián)購銷是最為常見的關(guān)聯(lián)交易形式之一，包括上市公司向關(guān)聯(lián)方購買原材料、零部件等生產(chǎn)要素，以及向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)。在原材料采購方面，許多上市公司與關(guān)聯(lián)方建立了長期穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。以汽車制造企業(yè)為例，其可能從關(guān)聯(lián)方采購發(fā)動機、輪胎等關(guān)鍵零部件。這種關(guān)聯(lián)交易可以確保原材料的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性，減少因原材料短缺或質(zhì)量問題對生產(chǎn)造成的影響。在產(chǎn)品銷售方面，上市公司也可能將產(chǎn)品銷售給關(guān)聯(lián)方。一家家電制造企業(yè)可能將其生產(chǎn)的家電產(chǎn)品銷售給關(guān)聯(lián)方的銷售公司，借助關(guān)聯(lián)方的銷售渠道擴大市場份額。但關(guān)聯(lián)購銷也存在風險，若交易價格不公允，可能會損害上市公司或中小股東的利益。如果上市公司以低價向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，可能會導(dǎo)致公司利潤減少；反之，以高價從關(guān)聯(lián)方采購原材料，則會增加公司的成本。資產(chǎn)置換也是常見的關(guān)聯(lián)交易形式。上市公司與關(guān)聯(lián)方之間通過交換資產(chǎn)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置或達到特定的財務(wù)目的。A公司與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)置換，將自身閑置的辦公樓與關(guān)聯(lián)方擁有的一塊優(yōu)質(zhì)土地使用權(quán)進行交換。對于A公司來說，獲得優(yōu)質(zhì)土地使用權(quán)可能有助于其開展新的項目，提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力；而關(guān)聯(lián)方可能對辦公樓有實際需求，通過資產(chǎn)置換滿足了雙方的需求。但在資產(chǎn)置換過程中，資產(chǎn)的評估和定價至關(guān)重要。如果資產(chǎn)定價不合理，可能會導(dǎo)致一方利益受損。若對辦公樓和土地使用權(quán)的評估不準確，高估辦公樓價值而低估土地使用權(quán)價值，就可能使A公司在資產(chǎn)置換中遭受損失。股權(quán)轉(zhuǎn)讓在關(guān)聯(lián)交易中也較為常見。上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方可能會將其持有的股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓，以實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資產(chǎn)整合或套現(xiàn)等目的。B公司的控股股東將其持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，可能是為了優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強關(guān)聯(lián)方對公司的控制，或者是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，需要關(guān)注轉(zhuǎn)讓價格是否合理以及是否存在利益輸送的情況。如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格明顯低于或高于市場公允價值，可能存在控股股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓向關(guān)聯(lián)方輸送利益的風險。資金拆借是上市公司與關(guān)聯(lián)方之間進行資金融通的一種關(guān)聯(lián)交易形式。上市公司可能因資金周轉(zhuǎn)困難或投資項目需要資金，而從關(guān)聯(lián)方拆借資金。C公司由于新投資項目啟動急需大量資金，向關(guān)聯(lián)方拆借了一筆資金，解決了資金短缺問題。關(guān)聯(lián)方也可能因資金閑置，將資金拆借給上市公司獲取一定的利息收益。但資金拆借需要注意利率的合理性和資金的安全性。如果拆借利率過高，會增加上市公司的財務(wù)成本；反之，利率過低則可能損害關(guān)聯(lián)方的利益。若上市公司無法按時償還拆借資金，可能會引發(fā)債務(wù)糾紛，影響公司的信譽和正常經(jīng)營。三、我國上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析3.3我國上市公司關(guān)聯(lián)交易存在的問題3.3.1信息披露不充分、不及時在我國上市公司關(guān)聯(lián)交易中，信息披露不充分、不及時的問題較為突出。從信息披露不充分來看，許多上市公司在披露關(guān)聯(lián)交易信息時，存在關(guān)鍵信息缺失的情況。在披露關(guān)聯(lián)交易的交易背景時，一些公司只是簡單提及交易的基本事項，而對于交易的真實目的、交易雙方的協(xié)商過程等重要背景信息則未作詳細說明。這使得投資者難以全面了解關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)在動機和潛在影響，無法準確評估該交易對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的作用。在披露交易金額和交易條款時，部分上市公司存在模糊不清的情況。只披露交易的大致金額范圍，而不明確具體的交易金額；對于交易條款中的價格確定方式、付款期限、違約責任等關(guān)鍵內(nèi)容，也未進行詳細闡述。若一家上市公司與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)交易，在信息披露中僅表明交易金額在“數(shù)千萬元”，但未明確具體數(shù)值，同時對于資產(chǎn)的評估方法、交易價格的確定依據(jù)等也未說明，這就導(dǎo)致投資者難以判斷該交易是否公允，是否會對公司的資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。在披露交易對方的基本情況方面，也存在不足。一些上市公司只披露關(guān)聯(lián)方的名稱，而對于關(guān)聯(lián)方的股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況等重要信息則未作披露。這使得投資者無法了解關(guān)聯(lián)方的實力和信用狀況，難以評估關(guān)聯(lián)交易的風險。若一家上市公司與關(guān)聯(lián)方進行巨額的原材料采購關(guān)聯(lián)交易，但未披露關(guān)聯(lián)方的財務(wù)狀況和生產(chǎn)能力，投資者就無法判斷關(guān)聯(lián)方是否能夠按時、按質(zhì)、按量地供應(yīng)原材料，以及該交易是否會因關(guān)聯(lián)方的經(jīng)營問題而給上市公司帶來風險。信息披露不及時也是一個嚴重的問題。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，上市公司應(yīng)當在關(guān)聯(lián)交易發(fā)生后的規(guī)定時間內(nèi)及時披露相關(guān)信息。然而，在實際操作中，許多上市公司未能嚴格遵守這一規(guī)定。一些公司在關(guān)聯(lián)交易發(fā)生后，拖延較長時間才進行信息披露，導(dǎo)致投資者無法及時獲取信息，從而影響了投資者的決策。一家上市公司在年初與關(guān)聯(lián)方簽訂了一項重大的關(guān)聯(lián)交易合同，但直到半年后才披露該信息，在此期間，投資者由于不知情，可能會基于公司之前的財務(wù)狀況和經(jīng)營信息做出投資決策，而當關(guān)聯(lián)交易信息披露后，公司的實際情況與投資者之前的認知可能存在較大差異，這就可能使投資者遭受損失。還有部分上市公司存在故意隱瞞關(guān)聯(lián)交易信息的情況。為了達到某些目的，如掩蓋公司的財務(wù)困境、操縱利潤等，這些公司故意不披露關(guān)聯(lián)交易信息，嚴重損害了投資者的知情權(quán)。某上市公司通過與關(guān)聯(lián)方進行非公允的關(guān)聯(lián)交易來虛增利潤，但故意隱瞞該關(guān)聯(lián)交易，使得投資者在不知情的情況下高估了公司的價值，做出了錯誤的投資決策。信息披露不充分、不及時不僅影響了投資者對上市公司關(guān)聯(lián)交易的了解和判斷，也降低了資本市場的透明度，損害了投資者的利益，不利于資本市場的健康發(fā)展。3.3.2交易價格不公允交易價格不公允是我國上市公司關(guān)聯(lián)交易中存在的另一個重要問題，對公司和投資者產(chǎn)生了多方面的影響。在關(guān)聯(lián)交易中，高價收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)是一種常見的價格不公允表現(xiàn)。部分上市公司為了向關(guān)聯(lián)方輸送利益，以明顯高于市場公允價值的價格收購關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)。某上市公司以數(shù)倍于市場價格的金額收購關(guān)聯(lián)方的一項閑置資產(chǎn)，從表面上看，公司的資產(chǎn)規(guī)模增加了，但實際上該資產(chǎn)的實際價值遠低于收購價格，這導(dǎo)致公司的資產(chǎn)質(zhì)量下降，同時也損害了中小股東的利益。由于高價收購，公司的資金被不合理地占用，可能會影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營和未來發(fā)展，而中小股東的權(quán)益也因公司資產(chǎn)的不合理配置而受到侵害。低價出售資產(chǎn)給關(guān)聯(lián)方也是交易價格不公允的表現(xiàn)之一。一些上市公司為了滿足關(guān)聯(lián)方的利益需求，將自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低于市場價格的水平出售給關(guān)聯(lián)方。一家上市公司將其擁有的核心技術(shù)或優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)線以低價轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，這不僅使公司失去了重要的競爭力和盈利能力，也導(dǎo)致公司的市場價值下降。對于投資者來說，公司的價值降低意味著他們的投資回報可能減少，甚至面臨投資損失的風險。在關(guān)聯(lián)購銷交易中，價格不公允同樣較為常見。上市公司可能以高于市場價格的價格從關(guān)聯(lián)方采購原材料，或者以低于市場價格的價格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品。若上市公司長期以高價從關(guān)聯(lián)方采購原材料，會導(dǎo)致公司的生產(chǎn)成本大幅增加，壓縮公司的利潤空間，降低公司的盈利能力。相反，以低價向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，則會減少公司的銷售收入，同樣對公司的利潤產(chǎn)生負面影響。這些不公允的關(guān)聯(lián)購銷交易，最終都會損害公司和投資者的利益。交易價格不公允還會影響投資者對公司價值的判斷。當上市公司存在大量不公允的關(guān)聯(lián)交易時，投資者難以依據(jù)公司披露的財務(wù)信息準確評估公司的真實價值。由于關(guān)聯(lián)交易價格的扭曲，公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)可能無法真實反映公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況，投資者基于這些虛假或誤導(dǎo)性的信息做出的投資決策，往往會面臨較大的風險。如果投資者根據(jù)被不公允關(guān)聯(lián)交易美化后的財務(wù)報表，高估了公司的價值并進行投資，一旦這些不公允交易的真相被揭露，公司的股價可能會大幅下跌，投資者將遭受損失。3.3.3利益輸送與盈余管理利益輸送與盈余管理是我國上市公司關(guān)聯(lián)交易中存在的嚴重問題，對公司和資本市場的健康發(fā)展造成了極大的危害。大股東占用上市公司資金是利益輸送的常見手段之一。在我國上市公司中，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，大股東往往具有較強的控制權(quán)。一些大股東利用其控制權(quán)，通過關(guān)聯(lián)交易的方式將上市公司的資金轉(zhuǎn)移到自己手中，或者將上市公司的資金用于自身的投資項目，而不顧及上市公司的正常經(jīng)營和中小股東的利益。大股東以借款的名義從上市公司獲取大量資金，長期不歸還，導(dǎo)致上市公司資金短缺，影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。這種行為不僅損害了上市公司的利益，也損害了中小股東的利益，因為中小股東的投資回報依賴于上市公司的良好經(jīng)營。通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤是盈余管理的主要方式。部分上市公司為了達到特定的財務(wù)目標，如避免虧損、滿足再融資條件等，會利用關(guān)聯(lián)交易來操縱利潤。在臨近年末時，上市公司可能與關(guān)聯(lián)方進行非公允的關(guān)聯(lián)購銷交易，以高價向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或低價從關(guān)聯(lián)方采購原材料，從而虛增公司的利潤。通過與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)置換，將不良資產(chǎn)置換出去，同時換入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量和利潤水平。某上市公司為了避免連續(xù)虧損被ST，在年末與關(guān)聯(lián)方進行了一系列關(guān)聯(lián)交易，將大量庫存積壓產(chǎn)品以高價銷售給關(guān)聯(lián)方，同時從關(guān)聯(lián)方低價購入原材料，通過這種方式虛增了當年的利潤，使公司的財務(wù)報表看起來盈利，但實際上公司的經(jīng)營狀況并沒有得到根本改善。利用關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送和盈余管理，會導(dǎo)致公司的財務(wù)報表不能真實反映其經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。投資者依據(jù)這些虛假的財務(wù)報表做出投資決策，可能會遭受重大損失。這種行為也破壞了資本市場的公平、公正原則，擾亂了市場秩序，降低了資本市場的資源配置效率。如果一些通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的公司能夠輕易地獲得融資或其他資源，而那些真正經(jīng)營良好、業(yè)績優(yōu)秀的公司卻得不到應(yīng)有的支持，就會導(dǎo)致資源的錯配，影響整個資本市場的健康發(fā)展。利益輸送與盈余管理還會損害公司的信譽和形象，降低投資者對公司的信任度，不利于公司的長期發(fā)展。四、關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響機制分析4.1關(guān)聯(lián)交易對盈余質(zhì)量的影響4.1.1關(guān)聯(lián)交易與盈余持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易對公司盈余持續(xù)性有著復(fù)雜且重要的影響。當公司的關(guān)聯(lián)交易主要圍繞主營業(yè)務(wù)展開，且交易定價合理、交易穩(wěn)定時，有助于提升盈余持續(xù)性。一家制造業(yè)上市公司與關(guān)聯(lián)方建立了長期穩(wěn)定的原材料供應(yīng)關(guān)系，關(guān)聯(lián)方能夠按時、按質(zhì)、按量地提供原材料，并且交易價格合理，這使得上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動能夠順利進行，主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，從而保證了盈余的持續(xù)性。這種基于主營業(yè)務(wù)的合理關(guān)聯(lián)交易，不僅滿足了公司生產(chǎn)經(jīng)營的需求，還通過穩(wěn)定的合作關(guān)系降低了交易成本和市場風險，增強了公司的盈利能力和競爭力，為盈余的持續(xù)增長提供了有力支持。然而，若公司利用非經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易進行利潤調(diào)節(jié)，盈余持續(xù)性往往會受到負面影響。一些上市公司為了達到特定的財務(wù)目標，如避免虧損、滿足再融資條件等，會在關(guān)鍵時期與關(guān)聯(lián)方進行非經(jīng)常性的資產(chǎn)交易、債務(wù)重組等關(guān)聯(lián)交易。在年末時，上市公司通過與關(guān)聯(lián)方進行高價資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，將資產(chǎn)增值部分確認為當期收益，從而虛增利潤。這種非經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的利潤并非來自公司的核心業(yè)務(wù)，不具有可持續(xù)性。一旦后續(xù)年度沒有類似的非經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，公司的利潤就可能大幅下降，盈余持續(xù)性遭到破壞。從長期來看，這種依賴非經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤的行為，會使公司的財務(wù)報表失去真實性和可靠性，誤導(dǎo)投資者對公司真實盈利能力的判斷，不利于公司的長期發(fā)展。4.1.2關(guān)聯(lián)交易與盈余穩(wěn)定性關(guān)聯(lián)交易的不確定性對公司盈余穩(wěn)定性有著顯著影響。若關(guān)聯(lián)交易的交易對象集中于少數(shù)關(guān)聯(lián)方，公司的經(jīng)營風險會相對集中。一家上市公司的原材料采購主要依賴于一家關(guān)聯(lián)方，一旦該關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)經(jīng)營問題，如資金鏈斷裂、生產(chǎn)事故等，無法按時供應(yīng)原材料，上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營將受到嚴重影響，導(dǎo)致產(chǎn)品產(chǎn)量下降、銷售收入減少，進而使公司的盈余出現(xiàn)大幅波動。這種因關(guān)聯(lián)交易對象集中而帶來的風險，使得公司的盈余穩(wěn)定性降低，投資者面臨的風險增加。關(guān)聯(lián)交易定價的不確定性也會對盈余穩(wěn)定性產(chǎn)生負面影響。當關(guān)聯(lián)交易定價不公允時，可能導(dǎo)致公司成本和收入的波動異常。若上市公司以高于市場價格的價格從關(guān)聯(lián)方采購原材料，會使公司的生產(chǎn)成本大幅增加，壓縮利潤空間；相反，以低于市場價格的價格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，則會減少公司的銷售收入。這種不合理的定價會導(dǎo)致公司的利潤在不同期間出現(xiàn)較大波動，影響盈余的穩(wěn)定性。若公司長期處于這種定價不合理的關(guān)聯(lián)交易環(huán)境中，其盈利能力和市場競爭力也會受到削弱，進一步加劇盈余的不穩(wěn)定性。4.1.3關(guān)聯(lián)交易與盈余現(xiàn)金保障性關(guān)聯(lián)交易對盈余現(xiàn)金保障性的影響主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款和存貨等方面。在關(guān)聯(lián)交易中，若應(yīng)收賬款規(guī)模較大且回收周期較長，會降低盈余的現(xiàn)金保障性。一家上市公司與關(guān)聯(lián)方進行銷售關(guān)聯(lián)交易后，形成了大量的應(yīng)收賬款，而關(guān)聯(lián)方由于自身資金緊張等原因，未能按時支付貨款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款長期掛賬。雖然在會計核算上，這些銷售業(yè)務(wù)已確認為收入，增加了公司的盈余，但實際上公司并沒有收到相應(yīng)的現(xiàn)金。這種情況下，公司的盈余中包含了較多的應(yīng)收賬款，現(xiàn)金保障性較差，可能會面臨資金周轉(zhuǎn)困難的問題。長期來看，若應(yīng)收賬款無法收回，還可能形成壞賬，進一步減少公司的現(xiàn)金流入，降低盈余的質(zhì)量和價值。關(guān)聯(lián)交易中存貨的積壓也會影響盈余現(xiàn)金保障性。當上市公司與關(guān)聯(lián)方進行采購關(guān)聯(lián)交易時，若采購的存貨超過了實際需求，導(dǎo)致存貨積壓。一方面，存貨積壓會占用公司大量的資金，影響資金的周轉(zhuǎn)效率，使公司無法將資金及時投入到其他生產(chǎn)經(jīng)營活動中，從而減少了現(xiàn)金流入。另一方面，存貨在積壓過程中可能會發(fā)生貶值、損壞等情況，需要計提存貨跌價準備，這會減少公司的利潤，進一步降低盈余的現(xiàn)金保障性。若公司不能及時處理積壓的存貨，會對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生長期的負面影響，削弱盈余的質(zhì)量和價值。4.2盈余質(zhì)量對盈余價值相關(guān)性的作用4.2.1高質(zhì)量盈余對價值相關(guān)性的提升高質(zhì)量盈余能夠顯著增強盈余信息與股票價值的相關(guān)性，從而提高投資者對公司價值的判斷準確性。從盈余持續(xù)性角度來看，若公司的盈余主要來源于持續(xù)穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)，這表明公司具備較強的核心競爭力和穩(wěn)定的經(jīng)營能力。以貴州茅臺為例，其主營業(yè)務(wù)茅臺酒的生產(chǎn)與銷售一直保持著較高的穩(wěn)定性和增長性，使得公司的盈余具有較強的持續(xù)性。這種持續(xù)穩(wěn)定的盈余能夠讓投資者更準確地預(yù)測公司未來的盈利情況，增強對公司價值的信心。投資者在評估貴州茅臺的價值時，會因為其穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)盈余，更傾向于給予較高的估值，從而使得公司的股票價格能夠較好地反映其真實價值，提高了盈余價值相關(guān)性。盈余穩(wěn)定性對盈余價值相關(guān)性也有著重要影響。當公司的盈余波動較小，說明公司的經(jīng)營狀況相對穩(wěn)定，風險較低。像長江電力這樣的公司，其主要業(yè)務(wù)是水電發(fā)電，由于水電資源的穩(wěn)定性以及公司在行業(yè)中的優(yōu)勢地位，使得公司的收入和利潤相對穩(wěn)定，盈余波動較小。投資者在面對這樣的公司時，能夠更準確地判斷其價值，減少因盈余波動帶來的不確定性。在資本市場中，穩(wěn)定的盈余通常會被投資者視為公司價值的重要支撐，從而提高公司股票的吸引力，使得股票價格更能反映公司的真實價值，增強了盈余價值相關(guān)性。盈余的現(xiàn)金保障性同樣至關(guān)重要。高質(zhì)量盈余意味著公司的盈余能夠及時轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，公司的利潤具有較高的真實性和可靠性。格力電器在經(jīng)營過程中，注重銷售回款，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，使得公司的盈余現(xiàn)金保障性較強。投資者在分析格力電器的財務(wù)報表時，會因為其良好的盈余現(xiàn)金保障性，更相信公司報告的盈余數(shù)據(jù)，從而更準確地評估公司的價值。在股票市場中，具有較高盈余現(xiàn)金保障性的公司往往會受到投資者的青睞，股票價格與盈余之間的關(guān)聯(lián)更為緊密，提升了盈余價值相關(guān)性。4.2.2低質(zhì)量盈余對價值相關(guān)性的削弱低質(zhì)量盈余會顯著降低盈余價值相關(guān)性，對投資者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)，導(dǎo)致股價偏離公司真實價值。若公司的盈余持續(xù)性較差，主要依賴非經(jīng)常性損益來維持利潤，會使投資者難以準確預(yù)測公司未來的盈利情況。以一些ST公司為例，它們可能通過出售資產(chǎn)、債務(wù)重組等非經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易來實現(xiàn)扭虧為盈，但這些非經(jīng)常性損益并非公司的核心業(yè)務(wù)所得，不具有可持續(xù)性。投資者在依據(jù)這些公司的財務(wù)報表進行投資決策時，可能會因為被短期的盈利數(shù)據(jù)所迷惑，高估公司的價值。一旦后續(xù)年度公司無法繼續(xù)通過非經(jīng)常性損益維持利潤，股價就可能大幅下跌，導(dǎo)致投資者遭受損失，這充分說明低質(zhì)量盈余削弱了盈余價值相關(guān)性。盈余穩(wěn)定性差也會對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生負面影響。當公司的盈余波動較大時，投資者難以判斷公司的真實經(jīng)營狀況和價值。一些周期性行業(yè)的公司，如鋼鐵企業(yè)，其利潤會隨著市場供需關(guān)系和價格波動而大幅變化。在市場行情好時，公司利潤可能大幅增長；而在市場行情不好時，利潤則可能急劇下降。這種大幅波動的盈余使得投資者在評估公司價值時面臨較大的不確定性，難以準確判斷公司的真實價值。在股票市場中，這類公司的股價往往也會隨著盈余的波動而大幅波動，導(dǎo)致股價與公司真實價值的偏離，降低了盈余價值相關(guān)性。若公司的盈余缺乏現(xiàn)金保障性，也會降低盈余價值相關(guān)性。當公司的利潤中存在大量應(yīng)收賬款，而現(xiàn)金流入較少時，公司的利潤質(zhì)量較低。一些公司為了追求銷售額的增長，可能會放寬信用政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增加。雖然在會計報表上顯示有較高的利潤，但實際的現(xiàn)金流入?yún)s很少。投資者在分析這類公司的財務(wù)報表時，會對其利潤的真實性和可靠性產(chǎn)生懷疑，難以準確評估公司的價值。在股票市場中，這類公司的股票價格可能無法真實反映其價值，因為投資者會考慮到應(yīng)收賬款回收的風險，從而降低對公司的估值，削弱了盈余價值相關(guān)性。4.3關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的路徑分析4.3.1通過影響投資者決策關(guān)聯(lián)交易對投資者決策有著顯著影響，進而影響盈余價值相關(guān)性。在資本市場中，投資者在做出投資決策時，高度依賴上市公司披露的財務(wù)信息，其中會計盈余信息是關(guān)鍵因素之一。而關(guān)聯(lián)交易的存在及其相關(guān)信息的披露，會影響投資者對公司盈利預(yù)期和風險評估。當上市公司存在大量不公允的關(guān)聯(lián)交易時，投資者對公司盈利預(yù)期會受到干擾。如果公司通過關(guān)聯(lián)交易虛增利潤，例如以高價向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或低價從關(guān)聯(lián)方采購原材料，從而在財務(wù)報表上呈現(xiàn)出較高的盈利水平。投資者在不知情的情況下，會依據(jù)這些虛增的盈利數(shù)據(jù)，對公司未來的盈利能力做出過高的預(yù)期。他們可能認為公司具有較強的市場競爭力和增長潛力，從而愿意以較高的價格購買公司的股票。但實際上，公司的真實盈利水平并沒有那么高，一旦這些不公允的關(guān)聯(lián)交易被揭露，公司的股價就可能會大幅下跌，投資者遭受損失。關(guān)聯(lián)交易也會影響投資者對公司風險的評估。若公司的關(guān)聯(lián)交易存在不確定性，如交易價格不合理、交易對象信用風險較高等，投資者會認為公司面臨較大的風險。如果公司與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)交易時，資產(chǎn)定價過高，且關(guān)聯(lián)方的財務(wù)狀況不佳，可能無法按時履行交易合同，這就增加了公司的財務(wù)風險和經(jīng)營風險。投資者在評估公司風險時，會考慮這些關(guān)聯(lián)交易帶來的潛在風險因素，從而對公司的價值評估產(chǎn)生影響。若投資者認為公司的風險較高，他們可能會降低對公司股票的估值，減少對公司的投資。投資者的買賣決策直接受到對公司盈利預(yù)期和風險評估的影響，進而影響股價。當投資者對公司盈利預(yù)期較高且認為風險較低時，他們會更傾向于買入公司的股票，推動股價上漲。相反，當投資者對公司盈利預(yù)期降低且認為風險增加時，他們會選擇賣出股票，導(dǎo)致股價下跌。關(guān)聯(lián)交易通過影響投資者的這些決策，最終對盈余價值相關(guān)性產(chǎn)生影響。如果關(guān)聯(lián)交易使得投資者對公司的盈利預(yù)期和風險評估與公司的真實情況存在較大偏差，就會導(dǎo)致股價不能真實反映公司的價值，降低盈余價值相關(guān)性。4.3.2通過影響市場定價效率關(guān)聯(lián)交易對市場定價效率有著重要影響，進而干擾市場對公司價值的定價，降低市場定價效率，影響盈余價值相關(guān)性。在有效的資本市場中，股票價格應(yīng)該能夠準確反映公司的真實價值，而這依賴于市場參與者能夠獲取充分、準確的信息。然而，關(guān)聯(lián)交易的存在可能會破壞這種信息的有效性和準確性。關(guān)聯(lián)交易中的信息不對稱是影響市場定價效率的關(guān)鍵因素之一。上市公司作為關(guān)聯(lián)交易的一方，通常掌握著更多關(guān)于交易的詳細信息，包括交易的背景、目的、定價依據(jù)等。而外部投資者由于信息獲取渠道有限，往往難以全面了解這些信息。這種信息不對稱使得投資者難以準確評估公司的真實價值，從而影響市場對公司股票的定價。當上市公司與關(guān)聯(lián)方進行一項復(fù)雜的資產(chǎn)交易時，公司可能不會充分披露交易的關(guān)鍵信息，投資者無法判斷該資產(chǎn)的真實價值以及交易對公司未來業(yè)績的影響。在這種情況下，市場對公司股票的定價可能會偏離其真實價值，導(dǎo)致市場定價效率降低。關(guān)聯(lián)交易中的利益輸送和盈余管理行為也會干擾市場定價。當上市公司通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送，將公司的利益轉(zhuǎn)移給關(guān)聯(lián)方時，公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)會被扭曲，無法真實反映公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。通過高價收購關(guān)聯(lián)方的劣質(zhì)資產(chǎn)，虛增公司的資產(chǎn)規(guī)模和成本，從而降低公司的利潤。投資者依據(jù)這些被扭曲的財務(wù)數(shù)據(jù)進行投資決策，會導(dǎo)致市場對公司股票的定價出現(xiàn)偏差。同樣，當公司利用關(guān)聯(lián)交易進行盈余管理，如虛增利潤或隱瞞虧損時，市場也會基于這些虛假的財務(wù)信息對公司股票進行定價，使得股價不能真實反映公司的價值。市場定價效率的降低會直接影響盈余價值相關(guān)性。盈余價值相關(guān)性的核心在于會計盈余信息與公司股票價格之間的緊密聯(lián)系。當市場定價效率低下，股票價格不能準確反映公司的真實價值時，會計盈余信息對股價的解釋能力就會減弱，盈余價值相關(guān)性降低。投資者在這種情況下，難以依據(jù)會計盈余信息做出合理的投資決策，資本市場的資源配置功能也會受到損害。五、研究設(shè)計與實證分析5.1研究假設(shè)的提出基于前文對關(guān)聯(lián)交易影響盈余價值相關(guān)性的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：關(guān)聯(lián)交易程度越高，盈余價值相關(guān)性越低當上市公司關(guān)聯(lián)交易程度較高時，控股股東或管理層有更多機會通過關(guān)聯(lián)交易進行盈余管理。他們可能會利用非公允的關(guān)聯(lián)交易，如高價向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品、低價從關(guān)聯(lián)方采購原材料，或者進行不合理的資產(chǎn)交易等方式，來調(diào)節(jié)公司的利潤。這種盈余管理行為會導(dǎo)致公司報告的會計盈余不能真實反映其實際經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。投資者在依據(jù)這些被操縱的盈余信息評估公司價值時，會出現(xiàn)偏差，從而降低了盈余價值相關(guān)性。在關(guān)聯(lián)交易中，上市公司以明顯高于市場價格的價格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，虛增了營業(yè)收入和利潤。投資者基于這些虛增的盈余數(shù)據(jù)，可能會高估公司的價值，導(dǎo)致股價偏離公司的真實價值，使得盈余價值相關(guān)性降低。假設(shè)2：關(guān)聯(lián)交易的非公允性與盈余價值相關(guān)性負相關(guān)關(guān)聯(lián)交易的非公允性主要體現(xiàn)在交易價格不合理、交易條款不公平等方面。當關(guān)聯(lián)交易存在非公允性時，會直接影響公司的成本和收入，進而影響公司的利潤。若上市公司以高價收購關(guān)聯(lián)方的劣質(zhì)資產(chǎn)，會增加公司的成本，減少利潤；反之，以低價將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售給關(guān)聯(lián)方，則會減少公司的收入和利潤。這些非公允的關(guān)聯(lián)交易使得公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)失真，投資者難以依據(jù)這些虛假的數(shù)據(jù)準確評估公司的價值。非公允關(guān)聯(lián)交易還會引發(fā)投資者對公司誠信和治理水平的質(zhì)疑，降低投資者對公司的信任度。投資者在這種情況下，會更加謹慎地對待公司披露的盈余信息，導(dǎo)致盈余價值相關(guān)性下降。某上市公司以數(shù)倍于市場價格的金額收購關(guān)聯(lián)方的一項閑置資產(chǎn)，這種非公允的交易使得公司的資產(chǎn)質(zhì)量下降，利潤減少，投資者對公司的信心受挫，股價下跌，盈余價值相關(guān)性降低。假設(shè)3：信息披露質(zhì)量在關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性之間起調(diào)節(jié)作用，高質(zhì)量的信息披露能夠減弱關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的負面影響信息披露質(zhì)量對關(guān)聯(lián)交易與盈余價值相關(guān)性的關(guān)系有著重要的調(diào)節(jié)作用。當上市公司能夠高質(zhì)量地披露關(guān)聯(lián)交易信息時，投資者可以獲取更全面、準確的信息，從而更準確地評估公司的價值。高質(zhì)量的信息披露包括及時、充分、準確地披露關(guān)聯(lián)交易的交易背景、交易金額、交易條款、交易對方的基本情況等關(guān)鍵信息。若上市公司在進行關(guān)聯(lián)交易時，詳細披露了交易的目的是為了實現(xiàn)資源整合、協(xié)同發(fā)展，并且明確說明了交易價格的確定依據(jù)是市場公允價值，同時提供了交易對方的財務(wù)狀況和信用情況等信息。投資者在獲取這些信息后，能夠更好地理解關(guān)聯(lián)交易對公司的影響，減少因信息不對稱導(dǎo)致的對公司價值評估的偏差。即使關(guān)聯(lián)交易程度較高或存在一定的非公允性，高質(zhì)量的信息披露也能在一定程度上緩解投資者的擔憂，減弱關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的負面影響。相反，若信息披露質(zhì)量較低，投資者難以獲取準確的信息，會增加對公司的不確定性和風險感知，從而加劇關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的負面影響。5.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源5.2.1樣本選取原則本研究選取2018-2022年期間在滬深兩市A股上市的公司作為初始研究樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：首先，剔除金融類上市公司。金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式、監(jiān)管要求和財務(wù)特點，其業(yè)務(wù)涉及大量的金融資產(chǎn)和負債交易、復(fù)雜的金融衍生品業(yè)務(wù)以及嚴格的資本充足率等監(jiān)管指標，這些特殊性使得金融類上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)與其他行業(yè)不可比。銀行的主要業(yè)務(wù)是吸收存款和發(fā)放貸款，其利潤主要來源于利息收入和手續(xù)費收入，與制造業(yè)等行業(yè)通過生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品獲取利潤的方式截然不同。因此，為了保證研究樣本的同質(zhì)性和數(shù)據(jù)的可比性，將金融類上市公司排除在外。剔除ST、*ST公司也是重要原則之一。ST、*ST公司通常面臨財務(wù)困境或其他異常情況，如連續(xù)虧損、重大違規(guī)行為等。這些公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能受到特殊因素的影響，導(dǎo)致其關(guān)聯(lián)交易行為和盈余價值相關(guān)性表現(xiàn)與正常公司存在較大差異。一些ST公司可能會通過關(guān)聯(lián)交易進行利潤操縱，以避免退市，這種情況下的關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響可能具有特殊性。因此，為了確保研究結(jié)果的準確性和可靠性，將ST、*ST公司從樣本中剔除。數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司也在剔除之列。如果一家公司在關(guān)鍵財務(wù)指標或關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)方面存在大量缺失，將無法準確分析其關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響。若某公司在研究期間內(nèi)多個年度的關(guān)聯(lián)交易金額、營業(yè)收入、凈利潤等數(shù)據(jù)缺失，就難以對其進行有效的實證分析。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差，影響研究的科學(xué)性。因此，對于數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，予以剔除。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到有效樣本公司[X]家，各年度的樣本數(shù)量分布如表1所示：年份樣本數(shù)量2018[X1]2019[X2]2020[X3]2021[X4]2022[X5]通過這樣嚴格的樣本選取原則，能夠保證研究樣本具有較好的代表性和數(shù)據(jù)質(zhì)量，為后續(xù)的實證分析提供可靠的基礎(chǔ)。5.2.2數(shù)據(jù)來源渠道本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：巨潮資訊網(wǎng)是獲取上市公司年報的重要渠道。該網(wǎng)站由深圳證券交易所運營，提供了滬深兩市上市公司的各類公告和定期報告，包括年度報告、中期報告等。在這些報告中，詳細披露了上市公司的關(guān)聯(lián)交易情況，如關(guān)聯(lián)交易的類型、交易金額、交易對方等信息，以及公司的財務(wù)報表，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，這些財務(wù)數(shù)據(jù)是計算盈余指標和其他控制變量的基礎(chǔ)。通過巨潮資訊網(wǎng)，能夠獲取到一手的、經(jīng)過監(jiān)管審核的上市公司信息，確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。國泰安數(shù)據(jù)庫也是重要的數(shù)據(jù)來源。該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，整合了大量的金融市場數(shù)據(jù)和上市公司信息。在關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)方面，國泰安數(shù)據(jù)庫對上市公司的關(guān)聯(lián)交易信息進行了系統(tǒng)的整理和分類，方便研究者進行查詢和分析。在財務(wù)數(shù)據(jù)方面，提供了豐富的財務(wù)指標計算和分析工具，能夠幫助研究者快速獲取所需的財務(wù)數(shù)據(jù)，并進行相關(guān)的統(tǒng)計分析。通過國泰安數(shù)據(jù)庫，可以獲取到更全面、更系統(tǒng)的上市公司關(guān)聯(lián)交易和財務(wù)數(shù)據(jù)，為研究提供有力的數(shù)據(jù)支持。此外，對于一些在年報和數(shù)據(jù)庫中披露不夠詳細或存在疑問的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司的官方網(wǎng)站、相關(guān)財經(jīng)媒體報道以及向上市公司發(fā)函咨詢等方式進行補充和核實。查閱上市公司官方網(wǎng)站可以獲取公司的最新動態(tài)、業(yè)務(wù)介紹等信息，有助于更好地理解公司的經(jīng)營背景和關(guān)聯(lián)交易的目的。財經(jīng)媒體報道可能會對上市公司的關(guān)聯(lián)交易事件進行深入分析和跟蹤報道，提供一些額外的信息和觀點。向上市公司發(fā)函咨詢則可以直接獲取公司對相關(guān)問題的解釋和說明，確保數(shù)據(jù)的真實性和準確性。通過多種數(shù)據(jù)來源渠道的相互印證和補充，能夠提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為研究提供更可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.3變量定義與模型構(gòu)建5.3.1變量定義在本研究中，為準確衡量關(guān)聯(lián)交易對盈余價值相關(guān)性的影響，對相關(guān)變量進行了明確細致的定義與度量。自變量方面，選取關(guān)聯(lián)交易金額占營業(yè)收入的比例（RPT_Revenue）來衡量關(guān)聯(lián)交易程度。該指標能夠直觀地反映上市公司關(guān)聯(lián)交易在其經(jīng)營活動中的相對規(guī)模，關(guān)聯(lián)交易金額占營業(yè)收入的比例越高，表明公司對關(guān)聯(lián)交易的依賴程度越高，關(guān)聯(lián)交易對公司經(jīng)營的影響越大。若某公司的關(guān)聯(lián)交易金額占營業(yè)收入的比例達到30%，則說明該公司三分之一的營業(yè)收入來自關(guān)聯(lián)交易，其經(jīng)營活動與關(guān)聯(lián)方緊密相關(guān)。關(guān)聯(lián)交易價格偏離度（RPT_Deviation）用于衡量關(guān)聯(lián)交易的非公允性。通過計算關(guān)聯(lián)交易價格與市場公允價格的差值，并除以市場公允價格得到該指標。當關(guān)聯(lián)交易價格高于市場公允價格時，偏離度為正；反之則為負。偏離度的絕對值越大，說明關(guān)聯(lián)交易價格越不公允。若某公司與關(guān)聯(lián)方進行一項資產(chǎn)交易，市場公允價格為100萬元，而關(guān)聯(lián)交易價格為150萬元，則關(guān)聯(lián)交易價格偏離度為（150-100）/100=50%，表明該關(guān)聯(lián)交易存在較高程度的非公允性。因變量為盈余價值相關(guān)性，采用盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）來度量。盈余反應(yīng)系數(shù)通過以下模型進行計算：R_{it}=\alpha+\beta\timesUE_{it}+\epsilon_{it}，其中R_{it}表示第i家公司在第t期的股票回報率，UE_{it}表示第i家公司在第t期的未預(yù)期盈余，\alpha為截距項，\beta即為盈余反應(yīng)系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。未預(yù)期盈余通過實際盈余減去預(yù)期盈余得到，預(yù)期盈余采用隨機游走模型進行估計。盈余反應(yīng)系數(shù)越大，說明市場對公司未預(yù)期盈余的反應(yīng)越敏感，盈余價值相關(guān)性越高。若一家公司的盈余反應(yīng)系數(shù)為2，意味著每增加一單位的未預(yù)期盈余，股票回報率會增加2個單位，表明該公司的盈余信息與股票價格之間