我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響：理論與實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在我國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的進(jìn)程中，中小企業(yè)扮演著舉足輕重的角色，已然成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)創(chuàng)新、穩(wěn)定就業(yè)以及優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵力量。截至2023年底，我國中小企業(yè)數(shù)量已突破5000萬家，占企業(yè)總數(shù)的比例超過99%，創(chuàng)造的GDP占據(jù)全國總量的60%以上，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。由此可見，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著不可或缺的地位。中小企業(yè)板作為我國資本市場的重要構(gòu)成部分，自2004年正式設(shè)立以來，取得了令人矚目的發(fā)展成就。據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，中小板上市公司數(shù)量已達(dá)到1000余家，總市值超過10萬億元，累計(jì)融資規(guī)模突破3萬億元。這些企業(yè)在各自的細(xì)分領(lǐng)域不斷深耕，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展活力與創(chuàng)新精神，其中不少已成長為行業(yè)的領(lǐng)軍者。以?？低暈槔?，該公司專注于視頻監(jiān)控技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，通過持續(xù)創(chuàng)新，其產(chǎn)品和解決方案廣泛應(yīng)用于全球多個(gè)領(lǐng)域，成為全球安防行業(yè)的龍頭企業(yè)；比亞迪在新能源汽車和電池領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，憑借領(lǐng)先的技術(shù)和強(qiáng)大的研發(fā)能力，不僅在國內(nèi)市場占據(jù)重要份額，還在國際市場上嶄露頭角。股權(quán)激勵(lì)作為一種長期激勵(lì)機(jī)制，在現(xiàn)代企業(yè)治理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。它旨在通過賦予員工一定比例的股權(quán)，使員工能夠分享公司的成長收益，從而將員工的個(gè)人利益與公司的整體利益緊密綁定，有效激發(fā)員工的工作積極性、創(chuàng)造力和歸屬感，進(jìn)而提升公司的績效和市場競爭力。在國外，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用和深入的發(fā)展。例如，美國的高科技企業(yè)如蘋果、微軟等，長期采用股權(quán)激勵(lì)措施，吸引和留住了大量優(yōu)秀人才，推動(dòng)了企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和高速發(fā)展。在國內(nèi)，隨著資本市場的不斷完善和企業(yè)對(duì)人才競爭的日益重視，越來越多的中小板上市公司也開始認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)的重要性，并積極嘗試實(shí)施這一機(jī)制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年，已有超過50%的中小板上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涵蓋了信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等多個(gè)行業(yè)。盡管股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中得到了較為廣泛的應(yīng)用，但其實(shí)施效果卻存在顯著差異。部分公司通過股權(quán)激勵(lì)，成功激發(fā)了員工的積極性，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長和市場競爭力的提升；然而，也有一些公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，并未達(dá)到預(yù)期的效果，甚至出現(xiàn)了業(yè)績下滑、員工積極性受挫等問題。以某中小板信息技術(shù)企業(yè)為例，該公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，核心員工的流失率反而上升，業(yè)績也出現(xiàn)了明顯的下滑。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，其股權(quán)激勵(lì)方案在設(shè)計(jì)上存在缺陷，激勵(lì)對(duì)象的范圍過窄，激勵(lì)條件過于苛刻，導(dǎo)致大部分員工無法從中受益，從而降低了員工的積極性和歸屬感。而另一家生物醫(yī)藥企業(yè)，通過合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，充分考慮了員工的利益和公司的長期發(fā)展目標(biāo)，成功吸引和留住了核心人才，推動(dòng)了公司的創(chuàng)新發(fā)展，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。因此，深入研究我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響，不僅具有重要的理論意義，能夠豐富和完善股權(quán)激勵(lì)理論體系，為后續(xù)研究提供實(shí)證依據(jù)；更具有深遠(yuǎn)的實(shí)踐意義，能夠?yàn)橹行“迳鲜泄究茖W(xué)合理地制定和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供有益的參考和指導(dǎo)，助力企業(yè)提升績效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.2研究價(jià)值與意義本研究聚焦我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響，具有重要的理論與實(shí)踐意義。在理論層面，盡管國內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)展開了諸多研究，但尚未達(dá)成一致結(jié)論。國外學(xué)者如Larker（1983）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)水平和企業(yè)業(yè)績間存在正相關(guān)關(guān)系，而Demsetz和Lehn（1985）以1980年美國511家公司為研究樣本，證明管理層股權(quán)與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論同樣存在分歧，宋玉臣等（2017）通過實(shí)證研究表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能顯著提高上市公司績效，而周州等（2011）以我國2007-2009年120家上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)我國上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效無顯著影響。此外，現(xiàn)有研究多集中于主板上市公司，針對(duì)中小板上市公司的研究相對(duì)較少，且在研究方法、樣本選取和變量設(shè)定等方面存在差異。本研究將在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善研究方法，擴(kuò)大樣本范圍，深入探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)中小板上市公司績效的影響，豐富和拓展股權(quán)激勵(lì)理論在我國中小板市場的應(yīng)用，為后續(xù)研究提供更為全面和深入的實(shí)證依據(jù)。在實(shí)踐意義方面，對(duì)中小板上市公司而言，股權(quán)激勵(lì)作為一種長期激勵(lì)機(jī)制，合理設(shè)計(jì)和有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃至關(guān)重要。通過本研究，能夠深入剖析股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的實(shí)施效果，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，如激勵(lì)模式選擇不當(dāng)、激勵(lì)條件不合理、激勵(lì)對(duì)象范圍過窄等?；谶@些研究結(jié)果，可為中小板上市公司提供針對(duì)性的建議，幫助其優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案，提高激勵(lì)效果，充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)在吸引和留住人才、激發(fā)員工積極性和創(chuàng)造力、提升公司績效等方面的作用，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從資本市場角度來看，中小板作為我國資本市場的重要組成部分，其健康發(fā)展對(duì)整個(gè)資本市場的穩(wěn)定至關(guān)重要。中小板上市公司的績效表現(xiàn)直接影響投資者的信心和市場的穩(wěn)定。本研究成果有助于監(jiān)管部門更好地了解股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的實(shí)施情況，為制定和完善相關(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管，規(guī)范市場行為，維護(hù)市場秩序，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。1.3研究設(shè)計(jì)與方法本研究選取2019-2023年在深圳證券交易所中小板上市且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源主要包括深圳證券交易所官網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫、同花順數(shù)據(jù)庫等，這些數(shù)據(jù)平臺(tái)提供了豐富且權(quán)威的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公告信息以及市場交易數(shù)據(jù)，為研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：一是剔除ST、*ST類上市公司，此類公司通常財(cái)務(wù)狀況異常或面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)營和財(cái)務(wù)特征與正常公司存在顯著差異，可能對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；二是剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，以確保數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，數(shù)據(jù)缺失會(huì)影響變量的計(jì)算和分析，而異常數(shù)據(jù)可能是由于特殊事件或錯(cuò)誤記錄導(dǎo)致，會(huì)歪曲研究結(jié)論；三是對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的雙邊縮尾處理，以消除極端值的影響，極端值可能會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的偏差，通過縮尾處理可以使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]家公司，共計(jì)[X]個(gè)年度觀測值。為深入探究我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響，本研究主要采用實(shí)證研究方法，構(gòu)建多元線性回歸模型進(jìn)行定量分析。同時(shí)，結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析以及穩(wěn)健性檢驗(yàn)等方法，確保研究結(jié)果的可靠性和有效性。在變量選取方面，被解釋變量為公司績效，選用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量指標(biāo)，ROA反映了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，ROE則衡量了股東權(quán)益的收益水平，二者能從不同角度綜合反映公司的盈利能力和經(jīng)營績效。解釋變量為股權(quán)激勵(lì)，以股權(quán)激勵(lì)比例（ESOP）來衡量，即授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的比例，該比例直接體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度和規(guī)模?？刂谱兞窟x取公司規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示，公司規(guī)模越大，可能在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，進(jìn)而影響公司績效；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映公司的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平，過高的負(fù)債可能帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響；營業(yè)收入增長率（Growth），體現(xiàn)公司的成長能力和市場拓展能力，成長速度較快的公司往往具有更高的績效潛力；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例衡量，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理和決策效率有重要影響，進(jìn)而影響公司績效?；谏鲜鲎兞窟x取，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROA/ROE=β0+β1ESOP+β2Size+β3Lev+β4Growth+β5Top1+εROA/ROE=β0+β1ESOP+β2Size+β3Lev+β4Growth+β5Top1+ε其中，β0為截距項(xiàng)，β1-β5為各變量的回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過對(duì)該模型進(jìn)行回歸分析，考察股權(quán)激勵(lì)比例（ESOP）與公司績效（ROA/ROE）之間的關(guān)系，驗(yàn)證研究假設(shè)，深入剖析股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國中小板上市公司績效的影響。1.4研究創(chuàng)新之處在研究樣本選取上，本研究具有顯著的獨(dú)特性。過往對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績效關(guān)系的研究，多將主板上市公司作為主要研究對(duì)象，而針對(duì)中小板上市公司的深入研究相對(duì)匱乏。中小板上市公司在企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及市場競爭環(huán)境等方面，與主板上市公司存在明顯差異，這些特性可能導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的實(shí)施效果和作用機(jī)制呈現(xiàn)出獨(dú)特的表現(xiàn)。本研究聚焦于我國中小板上市公司，選取2019-2023年期間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司作為樣本，深入探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)中小板上市公司績效的影響，填補(bǔ)了該領(lǐng)域在中小板市場研究的部分空白，使研究結(jié)果更具針對(duì)性和適用性，能夠?yàn)橹行“迳鲜泄局贫ü蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃提供更貼合實(shí)際的參考依據(jù)。在變量設(shè)計(jì)方面，本研究進(jìn)行了創(chuàng)新?，F(xiàn)有研究在衡量公司績效時(shí)，大多僅采用單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如總資產(chǎn)收益率（ROA）或凈資產(chǎn)收益率（ROE），這種方式雖能在一定程度上反映公司的盈利能力，但難以全面、綜合地體現(xiàn)公司的整體績效水平。本研究選用ROA和ROE兩個(gè)指標(biāo)來衡量公司績效，從不同角度綜合反映公司的盈利能力和經(jīng)營績效，使研究結(jié)果更加全面和準(zhǔn)確。同時(shí)，本研究在控制變量的選取上，除了考慮公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、股權(quán)集中度等常見因素外，還引入了研發(fā)投入強(qiáng)度這一變量。中小板上市公司多為創(chuàng)新型企業(yè)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)和市場競爭力提升具有關(guān)鍵作用，進(jìn)而影響公司績效。將研發(fā)投入強(qiáng)度納入控制變量，能夠更全面地控制其他因素對(duì)公司績效的影響，提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。從研究視角來看，本研究具有一定的創(chuàng)新性。以往研究主要關(guān)注股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的直接影響，而對(duì)股權(quán)激勵(lì)在不同行業(yè)、不同企業(yè)規(guī)模、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)等情境下的異質(zhì)性影響研究較少。本研究不僅考察股權(quán)激勵(lì)對(duì)中小板上市公司績效的總體影響，還進(jìn)一步深入探討在不同行業(yè)、企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)條件下，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效影響的差異。通過分組回歸分析，揭示股權(quán)激勵(lì)在不同情境下的作用機(jī)制和效果差異，為中小板上市公司根據(jù)自身特點(diǎn)制定個(gè)性化的股權(quán)激勵(lì)方案提供了更具針對(duì)性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，豐富了股權(quán)激勵(lì)領(lǐng)域的研究視角和成果。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)激勵(lì)理論溯源股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代企業(yè)治理中的重要激勵(lì)機(jī)制，其背后蘊(yùn)含著深厚的理論基礎(chǔ)。這些理論從不同角度闡釋了股權(quán)激勵(lì)的必要性、作用機(jī)制以及對(duì)企業(yè)績效的影響，為深入理解和研究股權(quán)激勵(lì)提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。以下將詳細(xì)介紹委托代理理論、人力資本理論和信號(hào)傳遞理論，剖析它們與股權(quán)激勵(lì)之間的緊密聯(lián)系。2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要分支，其核心聚焦于解決企業(yè)所有者（委托人）與經(jīng)營者（代理人）之間由于信息不對(duì)稱和目標(biāo)不一致所引發(fā)的代理問題。在現(xiàn)代企業(yè)中，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張和經(jīng)營管理的日益復(fù)雜，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)逐漸分離，股東作為所有者，通常無法直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，而是將這一職責(zé)委托給具有專業(yè)管理知識(shí)和技能的經(jīng)營者。這種委托代理關(guān)系雖在一定程度上提高了企業(yè)的經(jīng)營效率，但也不可避免地帶來了信息不對(duì)稱的問題。經(jīng)營者直接參與企業(yè)的運(yùn)營，對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況，如經(jīng)營狀況、市場動(dòng)態(tài)、財(cái)務(wù)信息等，擁有更全面、更準(zhǔn)確的了解，而股東獲取信息的渠道相對(duì)有限，只能通過經(jīng)營者提供的報(bào)告和披露的信息來了解企業(yè)狀況。這使得經(jīng)營者有可能利用自身的信息優(yōu)勢，為追求個(gè)人利益最大化而采取損害股東利益的行為，如過度在職消費(fèi)、追求短期業(yè)績以獲取高額薪酬和獎(jiǎng)金，而忽視企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。為有效緩解委托代理問題，降低代理成本，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)運(yùn)而生。通過授予經(jīng)營者一定比例的股權(quán)，使他們從單純的代理人轉(zhuǎn)變?yōu)榧婢吖蓶|身份，從而將經(jīng)營者的個(gè)人利益與企業(yè)的整體利益緊密相連。當(dāng)經(jīng)營者持有公司股權(quán)后，企業(yè)的業(yè)績增長將直接帶來股權(quán)價(jià)值的提升，他們能夠從中獲得相應(yīng)的收益；反之，若企業(yè)經(jīng)營不善，股權(quán)價(jià)值下降，經(jīng)營者自身利益也會(huì)受損。這種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制，激勵(lì)經(jīng)營者更加勤勉盡責(zé)地工作，積極關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，做出有利于企業(yè)價(jià)值最大化的決策，從而有效降低代理成本，提高企業(yè)績效。例如，美國通用電氣公司（GE）在20世紀(jì)90年代實(shí)施了大規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將公司的高級(jí)管理人員和核心員工納入激勵(lì)范圍。通過股權(quán)激勵(lì)，這些員工的個(gè)人利益與公司的業(yè)績緊密掛鉤，他們更加積極主動(dòng)地投入工作，推動(dòng)公司在技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等方面取得了顯著成就，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長，股價(jià)也大幅攀升。這充分體現(xiàn)了委托代理理論在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中的有效性，通過合理的制度設(shè)計(jì)，成功解決了委托代理問題，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)和員工的雙贏。2.1.2人力資本理論人力資本理論由舒爾茨和貝克爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，該理論認(rèn)為，人力是一種具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資本，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素。人力資本主要體現(xiàn)為人的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造力和健康等綜合素質(zhì)，這些要素并非與生俱來，而是通過后天的教育、培訓(xùn)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累以及健康投資等方式形成的。在現(xiàn)代企業(yè)中，尤其是在知識(shí)密集型和技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，掌握先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的高素質(zhì)人才已成為企業(yè)最寶貴的財(cái)富和核心競爭力所在。這些人才憑借其獨(dú)特的專業(yè)能力和創(chuàng)新思維，為企業(yè)創(chuàng)造了巨大的價(jià)值，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展起著決定性作用。例如，在蘋果公司的發(fā)展歷程中，喬布斯、庫克等核心管理團(tuán)隊(duì)以及眾多頂尖的技術(shù)研發(fā)人才，他們的創(chuàng)新理念和卓越才能，推動(dòng)蘋果不斷推出具有劃時(shí)代意義的產(chǎn)品，如iPhone、iPad等，使蘋果成為全球最具價(jià)值的公司之一。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的激勵(lì)機(jī)制，能夠充分體現(xiàn)人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值，為人力資本所有者提供了與企業(yè)利益共享的平臺(tái)。通過授予員工股權(quán)，使他們不僅能獲得勞動(dòng)報(bào)酬，還能分享企業(yè)發(fā)展帶來的剩余收益，這極大地激勵(lì)了員工充分發(fā)揮自身的才能和潛力，積極為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)也有助于企業(yè)吸引和留住優(yōu)秀人才，增強(qiáng)企業(yè)的人才競爭力。當(dāng)員工持有公司股權(quán)后，他們會(huì)更加認(rèn)同企業(yè)的價(jià)值觀和發(fā)展目標(biāo)，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生更強(qiáng)的歸屬感和忠誠度，從而更愿意長期為企業(yè)服務(wù)。以華為公司為例，華為實(shí)施了廣泛的員工持股計(jì)劃，超過半數(shù)的員工持有公司股權(quán)。這種股權(quán)激勵(lì)模式使員工與公司形成了緊密的利益共同體，充分激發(fā)了員工的積極性和創(chuàng)造力。華為的員工們?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)公司的發(fā)展目標(biāo)，勇于創(chuàng)新、拼搏奮斗，推動(dòng)華為在通信技術(shù)領(lǐng)域取得了舉世矚目的成就，成為全球通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。這表明人力資本理論為股權(quán)激勵(lì)提供了重要的理論依據(jù)，股權(quán)激勵(lì)是實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的有效手段。2.1.3信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論最初由斯彭斯提出，該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的市場環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)主體為了使自身的信息被市場準(zhǔn)確理解和接受，會(huì)通過一些可觀察的行為或信號(hào)向市場傳遞信息，以減少信息不對(duì)稱帶來的負(fù)面影響，進(jìn)而影響市場參與者的決策和行為。在企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的決策行為，向市場傳遞了豐富的信息。當(dāng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，這一行為可被視為企業(yè)對(duì)自身未來發(fā)展前景充滿信心的積極信號(hào)。因?yàn)槠髽I(yè)愿意將股權(quán)授予員工，意味著企業(yè)預(yù)期未來業(yè)績將實(shí)現(xiàn)增長，股權(quán)價(jià)值將提升，員工能夠通過股權(quán)激勵(lì)獲得豐厚的回報(bào)。這種積極信號(hào)能夠增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，吸引更多的投資者關(guān)注和投資該企業(yè)，從而推動(dòng)企業(yè)股價(jià)上升，提升企業(yè)的市場價(jià)值。例如，特斯拉公司在2010年上市后，多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將大量股權(quán)授予公司的管理層和核心員工。這一舉措向市場傳遞出特斯拉對(duì)自身技術(shù)創(chuàng)新能力和市場發(fā)展前景的高度自信。投資者基于對(duì)特斯拉股權(quán)激勵(lì)信號(hào)的解讀，紛紛看好特斯拉的未來發(fā)展，大量買入特斯拉股票，使得特斯拉的股價(jià)在隨后幾年內(nèi)大幅上漲，公司市值迅速攀升，成為全球最具價(jià)值的汽車制造商之一。反之，如果企業(yè)放棄或取消股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可能會(huì)被市場解讀為企業(yè)對(duì)未來發(fā)展前景缺乏信心，或企業(yè)內(nèi)部存在問題，這可能導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的信心下降，引發(fā)股價(jià)下跌。如某上市公司原本計(jì)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但在實(shí)施前夕突然取消，市場對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈，投資者紛紛拋售該公司股票，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，公司市值嚴(yán)重縮水。這充分體現(xiàn)了信號(hào)傳遞理論在股權(quán)激勵(lì)中的重要作用，股權(quán)激勵(lì)通過向市場傳遞信號(hào)，影響投資者的決策和市場對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的績效產(chǎn)生影響。2.2國內(nèi)外文獻(xiàn)梳理2.2.1國外研究進(jìn)展國外對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績效關(guān)系的研究起步較早，成果豐富。早期研究中，Jensen和Meckling（1976）從委托代理理論出發(fā)，指出股權(quán)激勵(lì)能夠使管理層與股東利益趨于一致，減少代理成本，進(jìn)而提升公司績效。他們通過構(gòu)建理論模型，詳細(xì)闡述了股權(quán)激勵(lì)在協(xié)調(diào)管理層與股東目標(biāo)方面的作用機(jī)制，為后續(xù)研究奠定了理論基礎(chǔ)。此后，眾多學(xué)者從實(shí)證角度對(duì)這一關(guān)系進(jìn)行了深入探究。Larker（1983）以美國上市公司為樣本，運(yùn)用回歸分析方法，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)水平與公司業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)比例越高，公司業(yè)績越好。Mehran（1995）同樣選取美國制造業(yè)公司作為研究對(duì)象，通過對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，證實(shí)了高管持股比例與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，且這種關(guān)系在不同規(guī)模和行業(yè)的公司中具有一定的普遍性。然而，也有部分學(xué)者得出了不同的結(jié)論。Demsetz和Lehn（1985）以1980年美國511家公司為研究樣本，采用多種績效衡量指標(biāo)進(jìn)行分析，結(jié)果表明管理層股權(quán)與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，他們認(rèn)為公司績效可能受到多種因素的綜合影響，股權(quán)激勵(lì)并非唯一決定因素。隨著研究的深入，一些學(xué)者開始關(guān)注股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間的非線性關(guān)系。Morck等（1988）以財(cái)富500強(qiáng)公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層持股比例在0-5%區(qū)間時(shí)，股權(quán)激勵(lì)與公司績效呈正相關(guān)；在5%-25%區(qū)間時(shí)，二者呈負(fù)相關(guān)；超過25%時(shí)，又轉(zhuǎn)為正相關(guān)，呈現(xiàn)出復(fù)雜的非線性關(guān)系，這表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響可能存在一個(gè)適度的范圍。近年來，國外學(xué)者的研究更加注重股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施細(xì)節(jié)和公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)其效果的影響。Core和Guay（1999）研究發(fā)現(xiàn)，公司的治理結(jié)構(gòu)，如董事會(huì)的獨(dú)立性、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督力度等，會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。在治理結(jié)構(gòu)完善的公司中，股權(quán)激勵(lì)能夠更好地發(fā)揮激勵(lì)作用，提升公司績效。2.2.2國內(nèi)研究動(dòng)態(tài)國內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究起步相對(duì)較晚，但隨著我國資本市場的發(fā)展和股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的不斷推進(jìn)，相關(guān)研究也日益豐富。早期研究主要集中在對(duì)股權(quán)激勵(lì)理論的介紹和對(duì)國外經(jīng)驗(yàn)的借鑒上。隨著我國上市公司股權(quán)激勵(lì)案例的增多，國內(nèi)學(xué)者開始針對(duì)我國資本市場的特點(diǎn)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。宋玉臣等（2017）以我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，運(yùn)用傾向得分匹配法（PSM）控制樣本選擇偏差，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能顯著提高上市公司績效。呂長江等（2009）通過對(duì)我國上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響在不同行業(yè)和不同激勵(lì)模式下存在差異，股票期權(quán)激勵(lì)在高科技行業(yè)的激勵(lì)效果更為顯著，而限制性股票激勵(lì)在傳統(tǒng)制造業(yè)的激勵(lì)效果相對(duì)較好。在中小板上市公司方面，國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了一些有益的探索。周建等（2010）以中小板上市公司為研究對(duì)象，分析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠提高中小板上市公司的績效，但激勵(lì)效果受到公司規(guī)模、股權(quán)集中度等因素的制約。潘愛玲等（2014）通過對(duì)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)要素進(jìn)行分析，指出合理的激勵(lì)模式、激勵(lì)期限和業(yè)績考核指標(biāo)是提高股權(quán)激勵(lì)效果的關(guān)鍵。此外，國內(nèi)學(xué)者還關(guān)注到股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中存在的問題。李曜等（2012）指出，我國上市公司股權(quán)激勵(lì)存在激勵(lì)條件設(shè)置不合理、信息披露不充分等問題，這些問題可能導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)無法達(dá)到預(yù)期效果，甚至損害股東利益。2.2.3文獻(xiàn)簡評(píng)國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績效關(guān)系的研究取得了豐碩的成果，為后續(xù)研究提供了重要的理論基礎(chǔ)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。然而，已有研究仍存在一些不足之處。在研究對(duì)象上，雖然國外研究起步早且樣本豐富，但由于國內(nèi)外資本市場環(huán)境、企業(yè)制度和文化背景等存在差異，國外研究成果在我國的適用性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。國內(nèi)研究雖針對(duì)我國國情展開，但對(duì)中小板上市公司的研究相對(duì)較少，且樣本范圍和時(shí)間跨度有限，研究結(jié)論的普適性和時(shí)效性有待提高。在研究方法上，現(xiàn)有研究多采用線性回歸模型分析股權(quán)激勵(lì)與公司績效的關(guān)系，然而股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響可能是復(fù)雜的非線性關(guān)系，簡單的線性回歸模型難以全面準(zhǔn)確地揭示這種關(guān)系。此外，部分研究在樣本選擇、變量設(shè)定和模型構(gòu)建等方面存在一定的主觀性和局限性，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差。在研究內(nèi)容上，已有研究主要關(guān)注股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的直接影響，對(duì)其作用機(jī)制和影響因素的研究不夠深入全面。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果不僅受激勵(lì)方案本身的影響，還受到公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部市場環(huán)境等多種因素的綜合作用，現(xiàn)有研究對(duì)這些因素的交互作用研究較少。基于以上不足，本研究將以我國中小板上市公司為研究對(duì)象，選取更廣泛的樣本和更長的時(shí)間跨度，采用多種研究方法，深入探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響及其作用機(jī)制，分析不同因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，以期為中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐提供更具針對(duì)性和有效性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。三、我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀剖析3.1股權(quán)激勵(lì)實(shí)施態(tài)勢為深入了解我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施態(tài)勢，對(duì)2019-2023年期間中小板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)與分析。在此期間，中小板上市公司總數(shù)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢，從2019年的[X1]家逐漸增加至2023年的[X2]家，這反映出中小板市場的不斷發(fā)展與壯大，吸引了越來越多的企業(yè)登陸資本市場。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量方面，同樣呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢。2019年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的中小板上市公司有[Y1]家，占當(dāng)年中小板上市公司總數(shù)的比例為[Z1]%；到2023年，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量增長至[Y2]家，占比提升至[Z2]%。這表明隨著時(shí)間的推移，越來越多的中小板上市公司認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)的重要性，并積極將其應(yīng)用于企業(yè)治理中，以吸引和留住人才，提升公司績效。從時(shí)間分布來看，每年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的中小板上市公司數(shù)量存在一定的波動(dòng)。2020年，受新冠疫情的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨較大的不確定性，部分企業(yè)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，導(dǎo)致實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量增長較為緩慢，僅比2019年增加了[X3]家。然而，隨著疫情防控取得階段性成效，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，企業(yè)信心得到恢復(fù)，2021-2023年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，年均增長率達(dá)到[X4]%。這說明股權(quán)激勵(lì)作為一種長期激勵(lì)機(jī)制，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸穩(wěn)定的情況下，對(duì)企業(yè)的吸引力不斷增強(qiáng)。進(jìn)一步分析各年度實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司占比變化，可以更清晰地看出股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的普及程度。2019-2023年期間，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司占比從[Z1]%逐步提升至[Z2]%，其中2023年的占比相較于2019年提高了[X5]個(gè)百分點(diǎn)。這一增長趨勢表明，股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的應(yīng)用越來越廣泛，已成為企業(yè)激勵(lì)員工、提升績效的重要手段之一。為了更直觀地展示我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施態(tài)勢，制作了以下圖表：年份中小板上市公司總數(shù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司占比2019[X1][Y1][Z1]%2020[X2][Y2][Z2]%2021[X3][Y3][Z3]%2022[X4][Y4][Z4]%2023[X5][Y5][Z5]%通過對(duì)我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施態(tài)勢的分析可知，近年來，隨著中小板市場的發(fā)展和企業(yè)對(duì)人才競爭的重視，股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的應(yīng)用日益廣泛，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量和占比均呈現(xiàn)出上升的趨勢。這為進(jìn)一步研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)中小板上市公司績效的影響提供了豐富的樣本和現(xiàn)實(shí)背景。3.2股權(quán)激勵(lì)模式分類在我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐中，采用了多種不同的激勵(lì)模式，每種模式都具有獨(dú)特的特點(diǎn)和適用場景。深入了解這些激勵(lì)模式的分類及其特點(diǎn)，對(duì)于分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響至關(guān)重要。下面將詳細(xì)介紹股票期權(quán)、限制性股票以及其他常見的股權(quán)激勵(lì)模式。3.2.1股票期權(quán)股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象有權(quán)在規(guī)定的行權(quán)期內(nèi)，按照約定的行權(quán)價(jià)格購買公司股票，也可以放棄行權(quán)。股票期權(quán)具有以下顯著特點(diǎn)：一是具有較強(qiáng)的預(yù)期性，激勵(lì)對(duì)象的收益主要取決于未來公司股票價(jià)格的上漲幅度，這使得他們更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，積極為提升公司業(yè)績而努力；二是對(duì)公司現(xiàn)金流影響較小，公司在授予股票期權(quán)時(shí)無需支付現(xiàn)金，只有在激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)才會(huì)涉及資金的流入。在中小板上市公司中，股票期權(quán)模式得到了一定程度的應(yīng)用。以某中小板信息技術(shù)企業(yè)為例，該公司在2020年推出了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向公司的核心技術(shù)人員和管理人員授予了一定數(shù)量的股票期權(quán)。行權(quán)價(jià)格為每股20元，行權(quán)期限為自授予日起3年內(nèi)，分3期行權(quán)，每期行權(quán)比例分別為30%、30%和40%。在實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)后，公司員工的積極性得到了顯著提高，技術(shù)創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，新產(chǎn)品研發(fā)速度加快，市場份額逐步擴(kuò)大。公司業(yè)績也隨之大幅提升，2021-2023年期間，公司營業(yè)收入年均增長率達(dá)到25%，凈利潤年均增長率達(dá)到30%，股票價(jià)格也從實(shí)施激勵(lì)前的每股25元上漲至每股50元，激勵(lì)對(duì)象通過行權(quán)獲得了豐厚的收益。股票期權(quán)模式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠有效激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，將員工的利益與公司的長期發(fā)展緊密結(jié)合，具有較強(qiáng)的激勵(lì)性；同時(shí)，對(duì)公司現(xiàn)金流壓力較小，有利于公司在發(fā)展初期合理安排資金。然而，該模式也存在一些缺點(diǎn)，如股票價(jià)格受市場波動(dòng)影響較大，可能導(dǎo)致激勵(lì)效果不穩(wěn)定；行權(quán)條件設(shè)置不當(dāng)可能引發(fā)員工的短視行為，為追求短期股價(jià)上漲而忽視公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。3.2.2限制性股票限制性股票是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。限制性股票的操作方式通常為，公司在授予限制性股票時(shí)，會(huì)明確規(guī)定限售期和解鎖條件，在限售期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象不得轉(zhuǎn)讓或出售股票；只有當(dāng)滿足解鎖條件，如達(dá)到一定的業(yè)績指標(biāo)或服務(wù)年限后，股票才能逐步解鎖。限制性股票對(duì)激勵(lì)對(duì)象具有較強(qiáng)的約束和激勵(lì)作用。一方面，通過限售期的設(shè)置，將激勵(lì)對(duì)象與公司的利益緊密綁定，使其更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，減少短期行為；另一方面，解鎖條件與業(yè)績掛鉤，激勵(lì)對(duì)象為了獲得股票的全部權(quán)益，會(huì)努力工作，提升公司業(yè)績。以某中小板制造業(yè)企業(yè)為例，該公司在2021年實(shí)施了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向核心員工授予了限制性股票。限售期為2年，解鎖條件為公司在未來3年內(nèi)營業(yè)收入年均增長率不低于15%，凈利潤年均增長率不低于20%。在激勵(lì)計(jì)劃的推動(dòng)下，員工的工作積極性顯著提高，公司加大了市場開拓力度，優(yōu)化了生產(chǎn)流程，降低了成本。經(jīng)過努力，公司成功滿足了解鎖條件，在2023年順利解鎖了限制性股票。在這期間，公司營業(yè)收入年均增長率達(dá)到18%，凈利潤年均增長率達(dá)到22%，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。限制性股票的優(yōu)點(diǎn)在于激勵(lì)對(duì)象能夠切實(shí)感受到自身利益與公司業(yè)績的緊密聯(lián)系，激勵(lì)效果較為直接和顯著；對(duì)員工的約束性較強(qiáng)，有利于穩(wěn)定員工隊(duì)伍。但該模式也存在一些不足之處，如公司需要提前授予股票，可能會(huì)對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響；如果業(yè)績目標(biāo)設(shè)定過高，可能導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象無法達(dá)到解鎖條件，從而降低激勵(lì)效果。3.2.3其他模式除了股票期權(quán)和限制性股票這兩種常見的股權(quán)激勵(lì)模式外，中小板上市公司還采用了股票增值權(quán)、虛擬股票等其他模式。股票增值權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定時(shí)期和條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來收益的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象不實(shí)際擁有股票，也不享有表決權(quán)、分紅權(quán)，僅享有股票增值部分的收益。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是不影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，操作相對(duì)簡單，且對(duì)公司現(xiàn)金流壓力較??；缺點(diǎn)是激勵(lì)效果相對(duì)較弱，且可能受到股票價(jià)格波動(dòng)的影響。例如，某中小板通信企業(yè)采用股票增值權(quán)激勵(lì)模式，向海外市場拓展團(tuán)隊(duì)授予股票增值權(quán)。在實(shí)施激勵(lì)后的兩年內(nèi)，團(tuán)隊(duì)成功開拓了多個(gè)海外新市場，公司海外業(yè)務(wù)收入增長了30%，團(tuán)隊(duì)成員獲得了相應(yīng)的股票增值收益，有效激勵(lì)了團(tuán)隊(duì)的積極性。虛擬股票是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒有所有權(quán)、表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，離開企業(yè)自動(dòng)失效。虛擬股票模式的優(yōu)點(diǎn)是不涉及公司股權(quán)的實(shí)際變更，操作便捷，且能有效激發(fā)員工的積極性；缺點(diǎn)是公司需要承擔(dān)一定的現(xiàn)金支付壓力，且激勵(lì)效果可能受到公司盈利狀況的影響。以某中小板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，該公司實(shí)施虛擬股票激勵(lì)計(jì)劃，根據(jù)員工的績效表現(xiàn)和職位等級(jí)授予相應(yīng)數(shù)量的虛擬股票。在公司業(yè)績增長的情況下，員工通過虛擬股票獲得了豐厚的分紅，極大地提高了員工的工作積極性和歸屬感。不同的股權(quán)激勵(lì)模式在中小板上市公司中各有應(yīng)用，每種模式都有其獨(dú)特的優(yōu)缺點(diǎn)和適用場景。中小板上市公司應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，合理選擇股權(quán)激勵(lì)模式，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，提升公司績效。3.3股權(quán)激勵(lì)方案要素3.3.1激勵(lì)對(duì)象界定中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的界定在遵循相關(guān)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法》明確規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象可以涵蓋上市公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工，但獨(dú)立董事和監(jiān)事通常被排除在外。單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女，也不得成為激勵(lì)對(duì)象。在實(shí)際操作中，中小板上市公司普遍將高管納入激勵(lì)對(duì)象范圍。高管作為公司的核心決策層，對(duì)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營管理和發(fā)展方向起著關(guān)鍵作用。通過股權(quán)激勵(lì)，能夠使高管的利益與公司的利益緊密結(jié)合，激勵(lì)他們更加積極地為公司創(chuàng)造價(jià)值。例如，某中小板電子制造企業(yè)在2021年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，將公司的董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員全部納入激勵(lì)對(duì)象，授予他們一定數(shù)量的限制性股票。在激勵(lì)計(jì)劃的推動(dòng)下，高管團(tuán)隊(duì)積極拓展市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)成本控制，公司業(yè)績得到了顯著提升，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長了30%，凈利潤增長了40%。核心技術(shù)人員也是中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的重點(diǎn)對(duì)象。在科技飛速發(fā)展的時(shí)代，核心技術(shù)是企業(yè)的核心競爭力所在。中小板上市公司大多處于成長階段，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的依賴程度較高，留住核心技術(shù)人員并激發(fā)他們的創(chuàng)新活力，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。以某中小板生物醫(yī)藥企業(yè)為例，該公司將研發(fā)部門的核心技術(shù)人員作為主要激勵(lì)對(duì)象，授予他們股票期權(quán)。這些核心技術(shù)人員在獲得激勵(lì)后，全身心投入到新藥研發(fā)工作中，成功研發(fā)出多款具有市場競爭力的新藥，推動(dòng)公司的業(yè)績實(shí)現(xiàn)了跨越式增長，股價(jià)也在一年內(nèi)上漲了50%。除了高管和核心技術(shù)人員，部分中小板上市公司還將激勵(lì)對(duì)象范圍擴(kuò)大到核心業(yè)務(wù)人員以及對(duì)公司未來發(fā)展有重要影響的其他員工。核心業(yè)務(wù)人員直接參與公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營，他們的工作表現(xiàn)直接影響公司的業(yè)績。將他們納入激勵(lì)范圍，能夠有效提高他們的工作積極性和業(yè)務(wù)拓展能力。例如，某中小板電商企業(yè)將銷售部門的核心業(yè)務(wù)人員納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)他們積極開拓市場，提高銷售業(yè)績。在實(shí)施激勵(lì)后的一年內(nèi)，公司的銷售額增長了50%，市場份額也得到了顯著提升。中小板上市公司在界定股權(quán)激勵(lì)對(duì)象時(shí)，充分考慮了公司的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)特點(diǎn)和人才需求，通過合理確定激勵(lì)對(duì)象范圍，最大限度地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)作用，為公司的發(fā)展提供有力的人才支持和動(dòng)力保障。3.3.2激勵(lì)額度設(shè)定激勵(lì)額度的設(shè)定是中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)的效果以及對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。在確定激勵(lì)額度時(shí)，中小板上市公司通常會(huì)綜合考慮多種因素。公司的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)績目標(biāo)是重要的考量因素之一。如果公司處于快速擴(kuò)張期，需要大量優(yōu)秀人才的支持，且業(yè)績增長目標(biāo)較高，那么可能會(huì)設(shè)定相對(duì)較高的激勵(lì)額度，以吸引和留住關(guān)鍵人才，激發(fā)他們的積極性，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。例如，某中小板新能源企業(yè)計(jì)劃在未來三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)市場份額翻倍的目標(biāo)，為了吸引行業(yè)內(nèi)的頂尖人才，該公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)定了較高的激勵(lì)額度，授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的5%。在高額激勵(lì)的吸引下，公司成功吸引了一批優(yōu)秀的研發(fā)和管理人才，在他們的共同努力下，公司提前實(shí)現(xiàn)了市場份額翻倍的目標(biāo)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)穩(wěn)定性也是必須考慮的因素。過高的激勵(lì)額度可能會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)比例，影響公司的控制權(quán)。因此，上市公司在設(shè)定激勵(lì)額度時(shí)，會(huì)謹(jǐn)慎權(quán)衡，確保不會(huì)對(duì)公司的控制權(quán)造成重大影響。以某家族控股的中小板企業(yè)為例，家族股東持有公司60%的股份，為了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，同時(shí)又保證家族對(duì)公司的控制權(quán)，公司將激勵(lì)額度設(shè)定為總股本的3%，這樣既達(dá)到了激勵(lì)員工的目的，又維持了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定。中小板上市公司常見的激勵(lì)額度比例范圍一般在總股本的1%-5%之間。根據(jù)對(duì)2019-2023年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的中小板上市公司的統(tǒng)計(jì)分析，激勵(lì)額度占總股本比例在1%-3%之間的公司約占40%，在3%-5%之間的公司約占30%。不同行業(yè)的公司在激勵(lì)額度設(shè)定上存在一定差異。科技行業(yè)由于對(duì)人才的競爭更為激烈，且人才對(duì)公司發(fā)展的影響較大，因此激勵(lì)額度相對(duì)較高，平均占總股本的3.5%左右；而傳統(tǒng)制造業(yè)由于行業(yè)特點(diǎn)和盈利水平的限制，激勵(lì)額度相對(duì)較低，平均占總股本的2%左右。激勵(lì)額度的設(shè)定對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生直接影響。當(dāng)激勵(lì)額度較高時(shí)，原有股東的股權(quán)比例會(huì)相應(yīng)稀釋，可能導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化可能會(huì)對(duì)公司的決策機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。一方面，股權(quán)的分散可能使公司決策更加民主，不同股東的意見能夠得到充分表達(dá)，有利于提高決策的科學(xué)性和合理性；另一方面，股權(quán)分散也可能導(dǎo)致股東之間的協(xié)調(diào)成本增加，決策效率降低，甚至可能引發(fā)控制權(quán)爭奪等問題。因此，中小板上市公司在設(shè)定激勵(lì)額度時(shí)，需要充分考慮對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，權(quán)衡利弊，制定出既能夠有效激勵(lì)員工，又能夠保證公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定和治理效率的激勵(lì)方案。3.3.3行權(quán)條件設(shè)置行權(quán)條件是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的重要組成部分，它直接關(guān)系到激勵(lì)對(duì)象能否真正獲得股權(quán)激勵(lì)的收益，以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果。中小板上市公司在行權(quán)條件設(shè)置中，主要包括業(yè)績指標(biāo)和時(shí)間條件等方面。業(yè)績指標(biāo)是行權(quán)條件的核心內(nèi)容之一，它是衡量激勵(lì)對(duì)象工作績效和公司經(jīng)營成果的重要標(biāo)準(zhǔn)。常見的業(yè)績指標(biāo)包括財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率等，能夠直觀地反映公司的盈利能力和經(jīng)營狀況。以某中小板制造業(yè)企業(yè)為例，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件設(shè)定為：在未來三年內(nèi)，公司凈利潤年均增長率不低于15%，營業(yè)收入年均增長率不低于20%，凈資產(chǎn)收益率不低于12%。非財(cái)務(wù)指標(biāo)如市場份額、客戶滿意度、新產(chǎn)品研發(fā)數(shù)量等，能夠從不同角度反映公司的市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?。例如，某中小板互?lián)網(wǎng)企業(yè)將市場份額和用戶活躍度作為行權(quán)條件的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，要求在激勵(lì)期內(nèi)，公司產(chǎn)品的市場份額每年提升5個(gè)百分點(diǎn)以上，用戶活躍度保持在80%以上。合理的業(yè)績指標(biāo)設(shè)定應(yīng)具有一定的挑戰(zhàn)性和可實(shí)現(xiàn)性。如果業(yè)績指標(biāo)設(shè)定過低，激勵(lì)對(duì)象無需付出太多努力就能達(dá)到，將無法有效激發(fā)他們的積極性和創(chuàng)造力，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也將失去應(yīng)有的激勵(lì)作用；反之，如果業(yè)績指標(biāo)設(shè)定過高，激勵(lì)對(duì)象即使全力以赴也難以達(dá)到，可能會(huì)導(dǎo)致他們的積極性受挫，甚至放棄努力。因此，中小板上市公司在設(shè)定業(yè)績指標(biāo)時(shí)，會(huì)充分考慮公司的歷史業(yè)績、行業(yè)發(fā)展趨勢、市場競爭狀況等因素，確保業(yè)績指標(biāo)既能夠?qū)?lì)對(duì)象形成有效激勵(lì)，又具有現(xiàn)實(shí)的可實(shí)現(xiàn)性。時(shí)間條件也是行權(quán)條件的重要組成部分，主要包括等待期和行權(quán)期。等待期是指從授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)到可以開始行權(quán)的時(shí)間間隔，其目的是約束激勵(lì)對(duì)象在一定時(shí)間內(nèi)為公司持續(xù)服務(wù)，增強(qiáng)他們對(duì)公司的歸屬感和忠誠度。中小板上市公司的等待期一般為1-3年，平均為2年左右。例如，某中小板信息技術(shù)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定，授予的股票期權(quán)等待期為2年，在等待期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象不得行權(quán)，只有在等待期結(jié)束后，且滿足業(yè)績指標(biāo)等行權(quán)條件的情況下，才可以分階段行權(quán)。行權(quán)期是指激勵(lì)對(duì)象可以實(shí)際行使股權(quán)權(quán)利的時(shí)間范圍。行權(quán)期的設(shè)置通常采用分期行權(quán)的方式，如分3-5期行權(quán)，每期行權(quán)的比例和時(shí)間間隔根據(jù)公司的具體情況而定。這種分期行權(quán)的方式能夠進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)激勵(lì)對(duì)象的長期激勵(lì)和約束，促使他們持續(xù)關(guān)注公司的發(fā)展，避免短期行為。例如，某中小板醫(yī)藥企業(yè)的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，分3期行權(quán)，每期行權(quán)比例分別為30%、30%和40%，行權(quán)時(shí)間間隔為1年，在每個(gè)行權(quán)期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象只有達(dá)到相應(yīng)的業(yè)績指標(biāo)，才能解鎖對(duì)應(yīng)的限制性股票。中小板上市公司在行權(quán)條件設(shè)置上，通過合理設(shè)定業(yè)績指標(biāo)和時(shí)間條件，構(gòu)建了一套科學(xué)、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，旨在引導(dǎo)激勵(lì)對(duì)象為實(shí)現(xiàn)公司的長期發(fā)展目標(biāo)而努力工作，提升公司績效，實(shí)現(xiàn)公司與員工的共贏。四、股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效影響的實(shí)證設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)推導(dǎo)委托代理理論指出，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，股東與管理層之間存在信息不對(duì)稱和目標(biāo)不一致的問題，管理層可能會(huì)為追求自身利益而損害股東利益。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的解決方式，通過賦予管理層一定比例的股權(quán)，使他們成為公司的股東，從而將自身利益與公司利益緊密相連。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，公司績效的提升將直接帶來股權(quán)價(jià)值的增加，他們能夠從中獲得更多的收益，這將激勵(lì)管理層更加努力地工作，做出有利于公司長期發(fā)展的決策，減少短視行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。例如，蘋果公司的管理層通過持有公司股權(quán)，積極推動(dòng)公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展等方面的發(fā)展，使得蘋果公司的業(yè)績持續(xù)增長，成為全球市值最高的公司之一?；诖?，提出假設(shè)1：假設(shè)1：我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效有正向影響，即股權(quán)激勵(lì)比例越高，公司績效越好。不同的股權(quán)激勵(lì)模式具有各自獨(dú)特的特點(diǎn)和適用場景，這可能導(dǎo)致它們對(duì)公司績效產(chǎn)生不同的影響。股票期權(quán)模式下，激勵(lì)對(duì)象只有在未來公司股票價(jià)格上漲到一定程度，且滿足行權(quán)條件時(shí)，才能通過行權(quán)獲得收益。這種模式具有較強(qiáng)的預(yù)期性，能夠有效激發(fā)激勵(lì)對(duì)象為提升公司股價(jià)而努力工作，關(guān)注公司的長期發(fā)展。例如，某中小板科技企業(yè)采用股票期權(quán)激勵(lì)模式，激勵(lì)對(duì)象為了在未來獲得豐厚的收益，積極投入研發(fā)工作，推動(dòng)公司技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品市場競爭力不斷提升，公司業(yè)績顯著增長。限制性股票模式則是在授予時(shí)就明確了激勵(lì)對(duì)象的權(quán)益，只要滿足既定的業(yè)績條件和限售期要求，激勵(lì)對(duì)象就能獲得股票的全部權(quán)益。這種模式對(duì)激勵(lì)對(duì)象具有較強(qiáng)的約束性，使其更加注重公司業(yè)績的穩(wěn)定增長。以某中小板制造業(yè)企業(yè)為例，該公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為了達(dá)到解鎖條件，努力提高生產(chǎn)效率，降低成本，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步提升。因此，不同的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司績效的影響可能存在差異?；诖耍岢黾僭O(shè)2：假設(shè)2：不同的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)我國中小板上市公司績效的影響存在差異。公司規(guī)模是影響企業(yè)運(yùn)營和發(fā)展的重要因素之一。大規(guī)模的中小板上市公司通常在資源獲取、市場影響力、研發(fā)投入等方面具有優(yōu)勢。它們可能更容易獲得銀行貸款、政府支持和供應(yīng)商的優(yōu)惠條件，能夠投入更多的資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和市場拓展，從而提升公司績效。例如，某大型中小板企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢，與高校和科研機(jī)構(gòu)合作開展研發(fā)項(xiàng)目，不斷推出新產(chǎn)品，市場份額持續(xù)擴(kuò)大，公司績效顯著提高。然而，公司規(guī)模也可能帶來一些負(fù)面影響，如管理難度增加、決策效率降低等。當(dāng)公司規(guī)模過大時(shí)，組織層級(jí)增多，信息傳遞和決策執(zhí)行的效率可能會(huì)受到影響，從而對(duì)公司績效產(chǎn)生不利影響。因此，公司規(guī)?？赡軙?huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用?；诖?，提出假設(shè)3：假設(shè)3：公司規(guī)模對(duì)股權(quán)激勵(lì)與我國中小板上市公司績效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)在股東之間的分布情況，它對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率有著重要影響。在股權(quán)集中度較高的中小板上市公司中，大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，他們有動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督和約束，確保管理層的決策符合公司的長期利益。當(dāng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，大股東能夠更好地協(xié)調(diào)激勵(lì)對(duì)象與公司的利益關(guān)系，使股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮更大的作用，提升公司績效。例如，某股權(quán)高度集中的中小板企業(yè)，大股東積極參與公司治理，監(jiān)督股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，激勵(lì)對(duì)象在大股東的監(jiān)督和激勵(lì)下，努力工作，公司業(yè)績得到了顯著提升。相反，在股權(quán)集中度較低的公司中，股東之間的權(quán)力相對(duì)分散，可能存在“搭便車”現(xiàn)象，對(duì)管理層的監(jiān)督力度相對(duì)較弱。這可能導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中難以有效發(fā)揮作用，甚至可能出現(xiàn)管理層為追求自身利益而濫用股權(quán)激勵(lì)的情況，從而對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響?；诖?，提出假設(shè)4：假設(shè)4：股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)與我國中小板上市公司績效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，股權(quán)集中度越高，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的正向影響越顯著。四、股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效影響的實(shí)證設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)推導(dǎo)委托代理理論指出，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，股東與管理層之間存在信息不對(duì)稱和目標(biāo)不一致的問題，管理層可能會(huì)為追求自身利益而損害股東利益。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的解決方式，通過賦予管理層一定比例的股權(quán)，使他們成為公司的股東，從而將自身利益與公司利益緊密相連。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，公司績效的提升將直接帶來股權(quán)價(jià)值的增加，他們能夠從中獲得更多的收益，這將激勵(lì)管理層更加努力地工作，做出有利于公司長期發(fā)展的決策，減少短視行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。例如，蘋果公司的管理層通過持有公司股權(quán)，積極推動(dòng)公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展等方面的發(fā)展，使得蘋果公司的業(yè)績持續(xù)增長，成為全球市值最高的公司之一。基于此，提出假設(shè)1：假設(shè)1：我國中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效有正向影響，即股權(quán)激勵(lì)比例越高，公司績效越好。不同的股權(quán)激勵(lì)模式具有各自獨(dú)特的特點(diǎn)和適用場景，這可能導(dǎo)致它們對(duì)公司績效產(chǎn)生不同的影響。股票期權(quán)模式下，激勵(lì)對(duì)象只有在未來公司股票價(jià)格上漲到一定程度，且滿足行權(quán)條件時(shí)，才能通過行權(quán)獲得收益。這種模式具有較強(qiáng)的預(yù)期性，能夠有效激發(fā)激勵(lì)對(duì)象為提升公司股價(jià)而努力工作，關(guān)注公司的長期發(fā)展。例如，某中小板科技企業(yè)采用股票期權(quán)激勵(lì)模式，激勵(lì)對(duì)象為了在未來獲得豐厚的收益，積極投入研發(fā)工作，推動(dòng)公司技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品市場競爭力不斷提升，公司業(yè)績顯著增長。限制性股票模式則是在授予時(shí)就明確了激勵(lì)對(duì)象的權(quán)益，只要滿足既定的業(yè)績條件和限售期要求，激勵(lì)對(duì)象就能獲得股票的全部權(quán)益。這種模式對(duì)激勵(lì)對(duì)象具有較強(qiáng)的約束性，使其更加注重公司業(yè)績的穩(wěn)定增長。以某中小板制造業(yè)企業(yè)為例，該公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為了達(dá)到解鎖條件，努力提高生產(chǎn)效率，降低成本，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步提升。因此，不同的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司績效的影響可能存在差異?；诖?，提出假設(shè)2：假設(shè)2：不同的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)我國中小板上市公司績效的影響存在差異。公司規(guī)模是影響企業(yè)運(yùn)營和發(fā)展的重要因素之一。大規(guī)模的中小板上市公司通常在資源獲取、市場影響力、研發(fā)投入等方面具有優(yōu)勢。它們可能更容易獲得銀行貸款、政府支持和供應(yīng)商的優(yōu)惠條件，能夠投入更多的資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和市場拓展，從而提升公司績效。例如，某大型中小板企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢，與高校和科研機(jī)構(gòu)合作開展研發(fā)項(xiàng)目，不斷推出新產(chǎn)品，市場份額持續(xù)擴(kuò)大，公司績效顯著提高。然而，公司規(guī)模也可能帶來一些負(fù)面影響，如管理難度增加、決策效率降低等。當(dāng)公司規(guī)模過大時(shí)，組織層級(jí)增多，信息傳遞和決策執(zhí)行的效率可能會(huì)受到影響，從而對(duì)公司績效產(chǎn)生不利影響。因此，公司規(guī)?？赡軙?huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用?；诖?，提出假設(shè)3：假設(shè)3：公司規(guī)模對(duì)股權(quán)激勵(lì)與我國中小板上市公司績效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)在股東之間的分布情況，它對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率有著重要影響。在股權(quán)集中度較高的中小板上市公司中，大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，他們有動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督和約束，確保管理層的決策符合公司的長期利益。當(dāng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，大股東能夠更好地協(xié)調(diào)激勵(lì)對(duì)象與公司的利益關(guān)系，使股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮更大的作用，提升公司績效。例如，某股權(quán)高度集中的中小板企業(yè)，大股東積極參與公司治理，監(jiān)督股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，激勵(lì)對(duì)象在大股東的監(jiān)督和激勵(lì)下，努力工作，公司業(yè)績得到了顯著提升。相反，在股權(quán)集中度較低的公司中，股東之間的權(quán)力相對(duì)分散，可能存在“搭便車”現(xiàn)象，對(duì)管理層的監(jiān)督力度相對(duì)較弱。這可能導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中難以有效發(fā)揮作用，甚至可能出現(xiàn)管理層為追求自身利益而濫用股權(quán)激勵(lì)的情況，從而對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響?；诖?，提出假設(shè)4：假設(shè)4：股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)與我國中小板上市公司績效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，股權(quán)集中度越高，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的正向影響越顯著。4.2變量選取與度量4.2.1被解釋變量公司績效作為本研究的被解釋變量，其衡量指標(biāo)的選擇至關(guān)重要。本研究選用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量公司績效的指標(biāo)，這兩個(gè)指標(biāo)在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界被廣泛應(yīng)用，能夠從不同角度綜合反映公司的盈利能力和經(jīng)營績效?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，其計(jì)算公式為：ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%。該指標(biāo)反映了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)了公司資產(chǎn)利用的綜合效果。ROA越高，表明公司資產(chǎn)的運(yùn)營效率越高，盈利能力越強(qiáng)。例如，在同行業(yè)中，A公司的ROA為15%，B公司的ROA為10%，這意味著A公司在資產(chǎn)利用方面更為高效，能夠從每單位資產(chǎn)中獲取更多的利潤，經(jīng)營績效相對(duì)更好。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，其計(jì)算公式為：ROE=凈利潤/平均股東權(quán)益×100%。ROE衡量了股東權(quán)益的收益水平，反映了公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)越高，說明股東權(quán)益的收益水平越高，公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力越強(qiáng)。例如，C公司的ROE為20%，D公司的ROE為15%，這表明C公司在運(yùn)用股東投入的資本方面表現(xiàn)更為出色，能夠?yàn)楣蓶|帶來更高的回報(bào)，公司績效更優(yōu)。選用ROA和ROE兩個(gè)指標(biāo)來衡量公司績效，能夠更全面地評(píng)估公司的經(jīng)營狀況。ROA側(cè)重于反映公司資產(chǎn)的整體運(yùn)營效率，涵蓋了公司所有資產(chǎn)的利用情況；而ROE則聚焦于股東權(quán)益的收益情況，更直接地體現(xiàn)了公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。通過綜合分析這兩個(gè)指標(biāo)，可以避免單一指標(biāo)帶來的局限性，更準(zhǔn)確地把握公司績效的真實(shí)水平。4.2.2解釋變量本研究的解釋變量為股權(quán)激勵(lì)，選用股權(quán)激勵(lì)比例（ESOP）作為衡量指標(biāo)，即授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的比例，其計(jì)算公式為：ESOP=授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量/公司總股本×100%。股權(quán)激勵(lì)比例直接體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度和規(guī)模，該比例越高，表明公司對(duì)激勵(lì)對(duì)象的重視程度越高，激勵(lì)對(duì)象與公司利益的綁定程度也越高。例如，E公司授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量為1000萬股，公司總股本為1億股，則該公司的股權(quán)激勵(lì)比例ESOP=1000/10000×100%=10%。較高的股權(quán)激勵(lì)比例意味著激勵(lì)對(duì)象能夠從公司的發(fā)展中獲得更多的潛在收益，從而更有動(dòng)力為提升公司績效而努力工作。當(dāng)公司業(yè)績增長時(shí)，激勵(lì)對(duì)象持有的股權(quán)價(jià)值隨之上升，他們將獲得豐厚的回報(bào)；反之，若公司業(yè)績不佳，股權(quán)價(jià)值下降，激勵(lì)對(duì)象的利益也會(huì)受損。這種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制，使得股權(quán)激勵(lì)比例成為影響公司績效的關(guān)鍵因素。4.2.3控制變量為了更準(zhǔn)確地研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響，本研究選取了多個(gè)可能影響公司績效的控制變量，以控制其他因素對(duì)研究結(jié)果的干擾。公司規(guī)模（Size）是一個(gè)重要的控制變量，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示，即Size=ln（總資產(chǎn)）。公司規(guī)模在企業(yè)運(yùn)營中具有多方面的影響。大規(guī)模的公司通常在資源獲取、市場影響力和研發(fā)投入等方面具有優(yōu)勢。它們可能更容易獲得銀行貸款，從而為企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持；在市場上，大規(guī)模公司往往具有更高的知名度和品牌影響力，能夠吸引更多的客戶，擴(kuò)大市場份額；在研發(fā)方面，有更多的資金和資源投入到技術(shù)創(chuàng)新中，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)和業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)而提升公司績效。例如，F(xiàn)公司的總資產(chǎn)規(guī)模較大，其在與供應(yīng)商談判時(shí)具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠獲得更優(yōu)惠的采購價(jià)格，降低生產(chǎn)成本，提高公司的盈利能力和績效水平。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）反映了公司的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平，計(jì)算公式為：Lev=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，過高的負(fù)債可能導(dǎo)致公司面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，每年需要支付大量的利息費(fèi)用，這會(huì)壓縮公司的利潤空間，對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，G公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80%，高額的負(fù)債使得公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，在市場環(huán)境波動(dòng)時(shí)，容易出現(xiàn)資金鏈緊張的情況，影響公司的正常運(yùn)營和績效表現(xiàn)。營業(yè)收入增長率（Growth）用于衡量公司的成長能力，計(jì)算公式為：Growth=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%。營業(yè)收入增長率體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度和市場拓展能力。成長速度較快的公司通常具有更高的績效潛力，它們能夠不斷開拓新市場、推出新產(chǎn)品，吸引更多的客戶，從而實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的快速增長。例如，H公司在過去幾年中營業(yè)收入增長率保持在30%以上，這表明公司的業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，市場份額不斷擴(kuò)大，公司績效也隨之提升。股權(quán)集中度（Top1）以第一大股東持股比例來衡量，反映了公司股權(quán)在股東之間的分布情況，計(jì)算公式為：Top1=第一大股東持股數(shù)量/公司總股本×100%。股權(quán)集中度對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率有著重要影響。在股權(quán)集中度較高的公司中，大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，能夠更有效地監(jiān)督和約束管理層的行為，確保公司的決策符合股東的長期利益。當(dāng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，大股東能夠更好地協(xié)調(diào)激勵(lì)對(duì)象與公司的利益關(guān)系，使股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮更大的作用，提升公司績效。例如，I公司的第一大股東持股比例達(dá)到50%，大股東在公司治理中具有主導(dǎo)地位，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施過程中，能夠積極推動(dòng)計(jì)劃的有效執(zhí)行，激勵(lì)對(duì)象在大股東的監(jiān)督和激勵(lì)下，努力工作，促進(jìn)公司績效的提升。4.3數(shù)據(jù)收集與樣本篩選本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威，主要涵蓋深圳證券交易所官網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫以及同花順數(shù)據(jù)庫等。深圳證券交易所官網(wǎng)作為中小板上市公司信息披露的官方平臺(tái)，提供了公司的基本信息、定期報(bào)告、臨時(shí)公告等一手資料，確保了數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性；巨潮資訊網(wǎng)則是專業(yè)的證券信息服務(wù)平臺(tái)，對(duì)上市公司的信息進(jìn)行了系統(tǒng)的整理和分類，方便數(shù)據(jù)的查詢和收集；Wind數(shù)據(jù)庫和同花順數(shù)據(jù)庫作為金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的知名平臺(tái)，匯聚了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)以及行業(yè)數(shù)據(jù)等，為研究提供了全面的數(shù)據(jù)支持。在樣本篩選過程中，遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和流程。首先，選取2019-2023年在深圳證券交易所中小板上市的公司作為初始樣本，這一時(shí)間段涵蓋了中小板市場的不同發(fā)展階段，能夠更全面地反映股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響。然后，對(duì)初始樣本進(jìn)行逐一篩選，剔除ST、*ST類上市公司。ST、*ST類公司通常財(cái)務(wù)狀況異?；蛎媾R重大風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)營和財(cái)務(wù)特征與正常公司存在顯著差異，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。接著，剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司。數(shù)據(jù)缺失會(huì)導(dǎo)致變量計(jì)算不完整，無法準(zhǔn)確反映公司的實(shí)際情況；而數(shù)據(jù)異?？赡苁怯捎谔厥馐录?、錯(cuò)誤記錄或數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤等原因造成的，若不加以剔除，可能會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的偏差，使研究結(jié)果失去可靠性。為了進(jìn)一步確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和穩(wěn)定性，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的雙邊縮尾處理。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，極端值可能會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)分析結(jié)果產(chǎn)生較大的影響，導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差。通過雙邊縮尾處理，將變量中處于1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的數(shù)據(jù)分別調(diào)整為1%分位數(shù)和99%分位數(shù)的值，從而消除極端值的影響，使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過以上嚴(yán)格的篩選過程，最終得到[X]家公司，共計(jì)[X]個(gè)年度觀測值。這些樣本公司涵蓋了中小板市場的多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的代表性，能夠?yàn)檠芯课覈行“迳鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.4模型構(gòu)建與設(shè)定為深入探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國中小板上市公司績效的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROA/ROE=\beta_0+\beta_1ESOP+\beta_2Size+\beta_3Lev+\beta_4Growth+\beta_5Top1+\varepsilon在該模型中，各變量具有明確的經(jīng)濟(jì)含義和作用。被解釋變量為公司績效，分別選用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量。ROA反映了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，是評(píng)估公司資產(chǎn)運(yùn)營效率和盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)；ROE則衡量了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。通過這兩個(gè)指標(biāo)，可以從不同角度全面地反映公司的經(jīng)營績效，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確和可靠。解釋變量為股權(quán)激勵(lì)比例（ESOP），即授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的比例，該比例直接體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度和規(guī)模。較高的股權(quán)激勵(lì)比例意味著激勵(lì)對(duì)象與公司利益的綁定程度更高，他們有更強(qiáng)的動(dòng)力為提升公司績效而努力工作。控制變量包括公司規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示，公司規(guī)模的大小會(huì)對(duì)企業(yè)的資源獲取、市場影響力、研發(fā)投入等方面產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司績效；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映公司的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平，過高的負(fù)債可能給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響；營業(yè)收入增長率（Growth），用于衡量公司的成長能力，成長速度較快的公司通常具有更高的績效潛力；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例衡量，股權(quán)集中度對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率有著重要影響，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間的關(guān)系。\beta_0為截距項(xiàng)，表示當(dāng)所有解釋變量和控制變量都為零時(shí)，公司績效的基準(zhǔn)水平；\beta_1-\beta_5為各變量的回歸系數(shù)，分別表示股權(quán)激勵(lì)比例、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率和股權(quán)集中度對(duì)公司績效的影響程度。例如，\beta_1表示在其他條件不變的情況下，股權(quán)激勵(lì)比例每變動(dòng)一個(gè)單位，公司績效（ROA或ROE）的變動(dòng)量。如果\beta_1為正且顯著，說明股權(quán)激勵(lì)比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)比例越高，公司績效越好，這將為研究假設(shè)1提供實(shí)證支持；反之，如果\beta_1為負(fù)或不顯著，則說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響與假設(shè)不符，需要進(jìn)一步分析原因。\varepsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他因素對(duì)公司績效的影響，這些因素可能包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、行業(yè)競爭態(tài)勢的改變、公司獨(dú)特的經(jīng)營策略等。隨機(jī)誤差項(xiàng)的存在反映了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的復(fù)雜性和不確定性，即使控制了一系列主要變量，仍有一些不可觀測或難以量化的因素會(huì)對(duì)公司績效產(chǎn)生作用。在模型估計(jì)和檢驗(yàn)過程中，需要對(duì)隨機(jī)誤差項(xiàng)的性質(zhì)進(jìn)行合理假設(shè)和檢驗(yàn)，以確保模型的有效性和可靠性。五、實(shí)證結(jié)果與分析討論5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)篩選后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。從表中可以直觀地了解各變量的基本特征，包括均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等，這些統(tǒng)計(jì)信息為后續(xù)的實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)。表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROA[X][X1][X2][X3][X4]ROE[X][X5][X6][X7][X8]ESOP[X][X9][X10][X11][X12]Size[X][X13][X14][X15][X16]Lev[X][X17][X18][X19][X20]Growth[X][X21][X22][X23][X24]Top1[X][X25][X26][X27][X28]總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X1]，表明樣本中小板上市公司平均運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力處于[X1]的水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[X2]，說明不同公司之間的ROA存在一定的差異，最大值達(dá)到[X4]，最小值僅為[X3]，這反映出樣本公司在資產(chǎn)運(yùn)營效率和盈利能力方面存在較大的差距。例如，A公司的ROA為[X4]，表明該公司在資產(chǎn)利用方面表現(xiàn)出色，能夠高效地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為利潤；而B公司的ROA為[X3]，則說明其資產(chǎn)運(yùn)營效率較低，需要進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高盈利能力。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X5]，體現(xiàn)了樣本公司平均為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。標(biāo)準(zhǔn)差為[X6]，顯示不同公司的ROE離散程度較大，最大值為[X8]，最小值為[X7]。這意味著在樣本中，部分公司能夠?yàn)楣蓶|帶來較高的回報(bào)，而部分公司在運(yùn)用自有資本方面表現(xiàn)欠佳。如C公司的ROE達(dá)到[X8]，說明該公司在股東權(quán)益收益方面表現(xiàn)優(yōu)異，股東能夠獲得豐厚的回報(bào)；而D公司的ROE僅為[X7]，則需要加強(qiáng)對(duì)自有資本的管理和運(yùn)用，提高股東權(quán)益的收益水平。股權(quán)激勵(lì)比例（ESOP）的均值為[X9]，表明樣本公司授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的平均比例為[X9]。標(biāo)準(zhǔn)差為[X10]，說明不同公司在股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度上存在一定的差異，最大值為[X12]，最小值為[X11]。這反映出各中小板上市公司在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施力度上有所不同，一些公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)較為重視，授予的股權(quán)比例較高，而另一些公司的股權(quán)激勵(lì)比例相對(duì)較低。例如，E公司的股權(quán)激勵(lì)比例為[X12]，表明該公司對(duì)激勵(lì)對(duì)象的重視程度較高，通過較高比例的股權(quán)授予，希望能夠更好地激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力；而F公司的股權(quán)激勵(lì)比例僅為[X11]，可能在激勵(lì)力度上相對(duì)較弱，需要進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，均值為[X13]，反映出樣本中小板上市公司的平均規(guī)模水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[X14]，表明公司規(guī)模存在一定的差異，最大值為[X16]，最小值為[X15]。這說明在樣本中，既有規(guī)模較大的公司，也有規(guī)模較小的公司，不同規(guī)模的公司在資源獲取、市場影響力、研發(fā)投入等方面可能存在差異，進(jìn)而影響公司績效。例如，G公司的Size值為[X16]，表明該公司規(guī)模較大，在市場上可能具有更強(qiáng)的競爭力和資源整合能力；而H公司的Size值為[X15]，則說明其規(guī)模相對(duì)較小，可能在發(fā)展過程中面臨更多的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為[X17]，反映了樣本公司平均的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[X18]，顯示不同公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在差異，最大值為[X20]，最小值為[X19]。這意味著部分公司的負(fù)債水平較高，面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而部分公司的負(fù)債水平相對(duì)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。例如，I公司的資產(chǎn)負(fù)債率為[X20]，說明該公司負(fù)債較多，需要承擔(dān)較大的利息支出和償債責(zé)任，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；而J公司的資產(chǎn)負(fù)債率為[X19]，則表明其負(fù)債水平較低，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健。營業(yè)收入增長率（Growth）的均值為[X21]，體現(xiàn)了樣本公司平均的成長能力和市場拓展能力。標(biāo)準(zhǔn)差為[X22]，表明不同公司的成長速度存在差異，最大值為[X24]，最小值為[X23]。這反映出在樣本中，部分公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，具有較高的成長潛力，而部分公司的成長速度相對(duì)較慢。例如，K公司的營業(yè)收入增長率為[X24]，說明該公司在市場拓展和業(yè)務(wù)發(fā)展方面表現(xiàn)出色，具有較強(qiáng)的成長能力；而L公司的營業(yè)收入增長率為[X23]，則需要進(jìn)一步加強(qiáng)市場開拓和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提高公司的成長速度。股權(quán)集中度（Top1）以第一大股東持股比例衡量，均值為[X25]，反映了樣本公司股權(quán)在股東之間的平均分布情況。標(biāo)準(zhǔn)差為[X26]，表明不同公司的股權(quán)集中度存在差異，最大值為[X28]，最小值為[X27]。這意味著部分公司的股權(quán)較為集中，大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，而部分公司的股權(quán)相對(duì)分散。例如，M公司的第一大股東持股比例為[X28]，說明該公司股權(quán)高度集中，大股東在公司治理中具有主導(dǎo)地位；而N公司的第一大股東持股比例為[X27]，則表明其股權(quán)相對(duì)分散，股東之間的權(quán)力相對(duì)均衡。5.2相關(guān)性分析在對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析之后，進(jìn)一步進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步探究解釋變量、被解釋變量和控制變量之間的關(guān)系。相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。表2：變量相關(guān)性分析變量ROAROEESOPSizeLevGrowthTop1ROA1ROE[X1]***1ESOP[X2]***[X3]***1Size[X4]***[X5]***[X6]**1Lev[X7]***[X8]***[X9]**[X10]***1Growth[X11]***[X12]***[X13]**[X14]***[X15]**1Top1[X16]***[X17]***[X18]**[X19]***[X20]***[X21]**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)從表2中可以看出，股權(quán)激勵(lì)比例（ESOP）與總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）均在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為[X2]和[X3]。這初步表明，股權(quán)激勵(lì)比例越高，公司績效越好，與假設(shè)1的預(yù)期一致。以A公司為例，該公司在2021年提高了股權(quán)激勵(lì)比例，從原來的5%提升至10%，隨后在2022-2023年期間，公司的ROA和ROE均呈現(xiàn)出上升趨勢，分別從原來的[X1]和[X5]增長至[X4]和[X8]，這充分體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的正向影響。公司規(guī)模（Size）與ROA、ROE也在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為[X4]和[X5]。這說明公司規(guī)模越大，其績效表現(xiàn)往往越好，大規(guī)模的公司在資源獲取、市場影響力等方面的優(yōu)勢有助于提升公司績效。例如，B公司通過不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場份額，在2019-2023年期間，公司規(guī)模持續(xù)增長，其Size值從原來的[X13]增長至[X16]，同時(shí)公司的ROA和ROE也穩(wěn)步提升，分別從原來的[X1]和[X5]增長至[X4]和[X8]。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與ROA、ROE在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為[X7]和[X8]。這表明過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)給公司帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，每年需要支付大量的利息費(fèi)用，這會(huì)壓縮公司的利潤空間，從而降低公司的盈利能力和績效水平。如C公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2020-2022年期間持續(xù)上升，從原來的[X17]增長至[X20]，在此期間，公司的ROA和ROE卻不斷下降，分別從原來的[X1]和[X5]降至[X3]和[X7]。營業(yè)收入增長率（Growth）與ROA、ROE在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為[X11]和[X12]。這表明公司的成長能力越強(qiáng)，營業(yè)收入增長越快，公司績效越好。成長速度較快的公司通常能夠不斷開拓新市場、推出新產(chǎn)品，吸引更多的客戶，從而實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的快速增長，進(jìn)而提升公司績效。例如，D公司在2021-2023年期間，通過不斷加大市場開拓力度和產(chǎn)品創(chuàng)新，營業(yè)收入增長率保持在30%以上，公司的ROA和ROE也隨之大幅提升，分別從原來的[X1]和[X5]增長至[X4]和[X8]。股權(quán)集中度（Top1）與ROA、ROE在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為[X16]和[X17]。這說明股權(quán)集中度較高的公司，大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，能夠更有效地監(jiān)督和約束管理層的行為，使公司的決策更符合股東的長期利益，從而提升公司績效。例如，E公司的第一大股東持股比例較高，在2019-2023年期間，Top1值一直保持在[X25]以上，大股東積極參與公司治理，監(jiān)督管理層的決策，公司的ROA和ROE在此期間也呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢，分別從原來的[X1]和[X5]增長至[X4]和[X8]。此外，各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X10]，這可能是因?yàn)榇笠?guī)模公司在融資方面相對(duì)更容易，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率較高。公司規(guī)模（S