銀行2026年凈息差展望：筑底企穩(wěn)l理論估算1.4%凈息差支撐6%左右的RWA增速資本補充的現(xiàn)實硬約束，“穩(wěn)息差”仍然是2026年銀行核心經(jīng) 銀行2026年凈息差展望：筑底企穩(wěn)l理論估算1.4%凈息差支撐6%左右的RWA增速資本補充的現(xiàn)實硬約束，“穩(wěn)息差”仍然是2026年銀行核心經(jīng) 29%19%10%0%-10%2025-022025-062025-10數(shù)據(jù)來源：聚源—行業(yè)深度報告》-2026.1.26《規(guī)模高增&—行業(yè)深度報告》-2026.1.26《規(guī)模高增&收益承壓，“存款+基金”《企業(yè)信貸超季節(jié)性增長，信貸投放前置趨勢或延續(xù)—行業(yè)點評報告》1、根據(jù)我們測算，2026年上市銀行到期定存規(guī)模為53.8萬億元，Q1到期32.7萬億元，占全年比例為60%；2026年2Y及以上高息定存規(guī)模為29萬億元。其中國有l(wèi)投資建議l風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行；債市利率大幅波動。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/30 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/301、理論估算1.4%凈息差支撐6%左右的RWA增速 42、2025年存款定價“反內(nèi)卷”推動息差企穩(wěn) 43、預計2026年上市銀行凈息差小幅收窄4BP 94、資產(chǎn)端：LPR重定價與加點下調(diào)、化債及債券流轉影響 4.1、貸款：LPR重定價與加點幅度壓縮分別拖累凈息差2.5BP、4.9BP 4.2、化債：影響凈息差-2.3BP 4.3、AC債券重定價：影響凈息差-5.0BP 4.3.1、配置盤投資收益率持續(xù)下降是息差收窄的另一重要原因 4.3.2、考慮自然到期補倉、兌現(xiàn)浮盈后回補、滿足增速訴求的AC增量規(guī)模 5、負債端：高息定存到期重定價支撐凈息差改善 5.1、2026年銀行整體到期居民定存規(guī)模約47~54萬億元 5.1.1、第一步：確定到期定存規(guī)模和到期節(jié)奏 205.1.2、第二步：確定到期定存的原始期限分布 215.1.3、第三步：確定銀行業(yè)整體到期定存規(guī)模 235.1.4、第四步：確定銀行業(yè)整體到期居民定存規(guī)模 245.2、定存到期：影響凈息差+10BP，影響存款成本率-15BP 246、降準：提振凈息差0.5BP 277、投資建議 278、風險提示 27圖1：2025Q3商業(yè)銀行凈息差環(huán)比持平于1.42（%） 4圖2：根據(jù)我們測算，2025年上市銀行存款成本率有望降至1.50% 5圖3：2025Q1-Q3部分城農(nóng)商行凈息差已企穩(wěn)回升 5圖4：2025Q2~Q3上市銀行同業(yè)存款占比持續(xù)提升 7圖5：2025年大小行主動存款占比均下降 8圖6：2025H1上市銀行定期存款期限縮短（年） 8圖7：2025H1上市銀行存量貸款平均收益率較2024年下降56BP 圖8：2025年以來新發(fā)放貸款利率降幅收窄（BP） 圖9：2025H1零售貸款占比較2024年末下降1.4pct 圖10：2025H1消費貸和信用卡占總貸款比例下降 圖11：貸款定價方式?jīng)Q定了其在利率下行過程中分兩階段影響凈息差 圖12：企業(yè)貸款利率LPR加點幅度不斷下降（%） 圖13：上市銀行金融投資和AC占總資產(chǎn)比例不斷提升 圖14：2025H1上市銀行金融投資收益率較2020年下降74BP 圖15：2025Q3伴隨債市利率回調(diào)與銀行負債成本進一步改善，配置盤利率倒掛現(xiàn)象緩解 圖16：上市銀行AC投資節(jié)奏：四個季度整體呈2323分布 圖17：上市國股行在利率大幅上行時AC賬戶增量規(guī)模較大（億元） 圖18：2021年以來上市銀行定期存款占比不斷提升（億元） 20圖19：2023年上市銀行吸收定期存款規(guī)模約為80萬億元（億元） 20圖20：存款增長節(jié)奏：Q1吸收存款占比在65%左右 21請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/30圖21：各類型銀行存款增長節(jié)奏：Q1占比最高 21圖22：根據(jù)我們測算，2026年上市銀行存款成本率降至1.35% 26表1：不同RWA增速情景下的ROE與凈息差理論平衡點 4表2：長期限（3Y/5Y）到期定存重定價利率降幅較大 5表3：2024年10月國有行各期限定期存款官網(wǎng)掛牌利率下調(diào)25BP 7表4：根據(jù)我們測算，到期定存重定價支撐2025H1上市銀行存款成本改善18BP 8表5：國股行存款利率自律上限降幅較大 9表6：2025H2上市銀行存款成本預計下降3BP 9表7：根據(jù)我們測算，2026年上市銀行凈息差收窄幅度約為4BP 表8：根據(jù)我們測算，2026年上市銀行凈息差約收窄4BP（BP） 表9：貸款LPR重定價影響上市銀行2026凈息差-2.53BP（億元） 表10：根據(jù)我們測算，LPR加點下降影響上市銀行凈息差-4.93BP 表11：化債影響2026年上市銀行凈息差-2.25BP 表12：AC債券重定價影響2026年上市銀行凈息差-5.0BP（BP） 表13：2026年上市銀行到期重定價債券規(guī)模約為8.1萬億元（億元） 表14：上市銀行AC債券重定價區(qū)間分布 表15：2020年以來上市銀行AC賬戶債券投資期限拉長（年） 表16：考慮賣出兌現(xiàn)浮盈回補規(guī)模&債券凈投資規(guī)模，影響上市銀行2026年凈息差-2.4BP（億元） 表17：上市銀行存款到期節(jié)奏假設：Q1到期占比高 21表18：2026年上市銀行到期1Y及以上定期存款規(guī)模約為54萬億元 21表19：以2025H1數(shù)據(jù)為基準，2026年到期定存主要為1Y/2Y/3Y/5Y 22表20：2026H1到期定存中以1Y和3Y為主 22表21：2026H2到期定存中以3Y為主 22表22：2026年上市銀行到期2Y及以上高息定存規(guī)模約為29萬億元 23表23：國有行2026年到期2Y及以上高息定存規(guī)模約為21萬億元 23表24：2026Q1國有行1Y及以上定存到期規(guī)模同比多增 23表25：根據(jù)我們測算，2026年商業(yè)銀行到期定存規(guī)模約67萬億 24表26：居民存款占比70%假設下，2026年商業(yè)銀行到期居民高息定存規(guī)模約25萬億元 24表27：居民存款占比80%假設下，2026年商業(yè)銀行到期居民高息定存規(guī)模約54萬億元 24表28：2026年上市銀行存款掛牌利率降幅（BP） 24表29：定存到期重定價支撐2026年上市銀行凈息差改善10BP 26表30：定存到期重定價支撐上市銀行2026年存款成本率改善14.7BP 26表31：2026年降準50BP預計提振上市銀行凈息差0.46BP（億元） 27表32：受益標的一覽 27 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/30我們曾在《再論凈息差的資本平衡點》中探討過，銀行具有內(nèi)生資本補充匹配6%-7%的增速，理論凈息差大約在1.44%-1.57%是底線水平。2025Q3商業(yè)銀行凈10.00%15.00%1.96%9.00%13.50%1.83%8.00%12.00%1.70%7.00%10.50%1.57%6.00%9.00%1.44%5.00%7.50%1.31%4.00%6.00%1.18%---商業(yè)銀行大行股份行城商行1.421.421.421.42受益于存款期限結構的轉化，2025年上市銀行存款成本率取得可觀降幅，存款成本改善有力支撐上市銀行凈息差企穩(wěn)，2025年前 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/30國有行股份行城商行農(nóng)商行---上市銀行1.54%1.54%1.50%請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/3000000 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/30因此到期定期存款若轉化為非銀存款，存款重定價對成本率的改善效果減弱，非銀存款并不計入上市銀行財報各項存款口徑中。存款非銀化對存款成本率形成負面影同業(yè)活同業(yè)活0考慮到期定存重定價、活期存款利率下降、新吸收存款利率下降、存款非銀化各種 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/300數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（注：主動存款為結構性存款、大額存單等區(qū)別于普通活期和國有行股份行城商行農(nóng)商行---上市銀行202020212022H120222023H120232024H1202 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/30些都能反映在主觀調(diào)結構和自律引導下，與此前高息攬儲階段不同，銀行存款定價的“內(nèi)卷式”競爭是有所緩解。根據(jù)我們測算，考慮到期定存重定價、新吸收存款利率下降、存款非銀化后，或主要集中在上半年。我們的測算中，僅考慮“價”對凈息差的影響，未考慮銀行1、資產(chǎn)端：考慮貸款重定價；配置盤債券到期重定價和增量投資收益率下降；債務置換等因素影響后，2026年資產(chǎn)端定價對上市銀行凈息差影響為 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/30-2.71-4.10-5.83-2.1210.910.39-3.46-2.55-5.40-5.41-2.169.910.38-5.24-2.81-4.58-3.85-2.189.830.39-3.20-2.58-5.07-2.40-2.219.230.45-2.59-2.62-5.29-3.51-2.2413.130.42-0.12-2.84-5.00-7.02-2.1714.840.58-1.62-1.73-4.07-5.47-2.367.530.50-5.59-3.19-4.80-3.39-2.520.52-11.65-2.26-4.47-3.56-2.368.650.56-3.45-2.14-4.58-5.51-2.207.760.58-6.10-1.93-6.04-4.50-2.448.030.47-6.40-1.24-4.75-3.99-2.378.890.51-2.95-2.77-6.55-3.18-2.5710.390.68-3.98-1.40-5.90-6.03-2.537.500.52-7.84-2.55-6.34-2.92-2.2510.490.56-3.00-2.56-5.72-4.68-1.808.260.41-6.09-2.54-5.68-3.22-3.049.920.57-4.00-1.88-3.95-6.69-1.799.050.38-4.88-2.16-6.50-3.34-2.497.500.55-6.44-2.80-7.22-3.24-2.860.65-4.11-2.07-5.17-5.77-2.567.880.48-7.21-0.61-5.02-4.79-2.789.050.67-3.49-2.00-3.73-6.49-2.638.980.59-5.28-2.04-3.76-8.92-3.0112.440.56-4.73-1.75-5.70-3.62-3.2912.160.69-1.52-2.55-6.05-6.23-2.949.350.63-7.80-2.84-6.56-2.56-2.9413.010.51-1.39-2.36-4.73-9.86-2.9212.080.66-7.13請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/30-2.50-5.29-4.49-2.7512.150.51-2.38-3.24-6.57-2.00-1.9110.760.47-2.50-1.39-3.95-4.15-6.800.74-1.95-2.72-5.44-6.59-2.730.75-4.81-2.72-4.96-3.03-2.8817.750.494.66-2.45-5.32-3.14-1.680.53-0.33-3.03-6.14-3.81-2.930.62-4.25-3.10-8.86-7.61-2.7113.69-7.55-3.20-9.51-4.71-3.2118.600.98-1.06-2.29-8.00-2.82-2.9313.470.64-1.93-2.61-8.21-0.89-2.6515.920.552.12-1.40-8.02-6.15-2.5212.460.61-5.03-3.25-10.38-5.95-3.0916.080.68-5.91-2.52-8.11-4.03-2.6615.070.53-1.733M-1Y益率仍大幅下降的原因在于LPR加點幅度也在不斷下降。我們觀察月新發(fā)放企業(yè)加權平均利率為3.24%， 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/304.61%4.51%4.61%4.51%4.47%4.28%4.21%3.90%3.90%3.79%3.23%3.23%20212022H120222023H120232024H102024-032024-062024-092024-12新發(fā)放貸款利率趨穩(wěn)和存量貸款收益率大幅下調(diào)的背離1）源于銀行信貸結構的調(diào)整，伴隨零售風險暴露，銀行壓降收益率較高的非房零售信貸占比，2025H1公司貸款零售貸款票據(jù)貼現(xiàn)35.7%35.7%35.8%34.3%35.8%——消費貸——經(jīng)營貸——信用卡——其他個貸——按揭 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/30作后才會調(diào)整。因此貸款重定價對凈息差的拖累分兩個階段反映，一是每年的LPR映，但于此同時LPR加點幅度也在不斷下降，到期后續(xù)作加點的下降仍會拖累凈息企業(yè)貸款利率加點（BP，右軸）——LPR-1Y——企業(yè)貸款加權平均利率2024-2025年均值：25BP2024-2025年均值：25BP2020-2021年均值：77BP0 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/3018723754102-936-135-1071-4.81股份行7355521879-294-44-338-5.01城商行361798564-145-17-162-5.50農(nóng)商行6115-24-30-5.59上市銀行30308686017-1400-202-1602-4.93由于央行行長潘功勝曾在“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預期”新聞發(fā)布會上江蘇、湖南、山東、四川、貴州、河南、重慶、青島區(qū)域銀行收益率在平均水平上各銀行涉隱貸款敞口，承接地方債額度，均采用各銀行資產(chǎn)/商業(yè)銀行總資產(chǎn)比重分3、利息收入影響分四部分，分別是（1）置換貸款息收入減少2）置換非標息收入減少3）增配地方債息收入增加4）負債規(guī)模與資產(chǎn)同步變動所引起凈 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/3086464745杭州銀行3221191119117廈門銀行816221650450394038403940381584037 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/30金融投資占總資產(chǎn)比例持續(xù)提升，利率下行使得債券投資再46.45%46.45%26.73%26.73%負債成本進一步下降，債券票息收入和負債成本倒掛現(xiàn)象緩解。3.34%3.28%3.16%3.10%2.84%20202021H120212022H120222023H120232024H120242025H1 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/30國債到期收益率:10年國有行股份行城商行農(nóng)商行---上市行定價2）凈投資規(guī)模的收益率下降，其中包括兩部分，一是為兌現(xiàn)浮盈的賣出規(guī)具體測算過程如下：根據(jù)上市銀行財報披露的AC重定價區(qū)間數(shù)據(jù)， 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/30--20202021202220232024---五年均值00 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/304.104.284.584.644.615.582025H11.4%2.9%（2）AC投資凈增規(guī)模：設2026年AC（3）設收益率降幅為：2025H1金融投資配置盤收益率—新配債券收益率（設-2.43-2.27-2.37-2.17-2.392021年以來上市銀行存款定期化趨勢延續(xù)，定期存款占比不斷提升，2025H12024年吸收的2年期定存和2025年吸收的1年期定存將于2026年到期重定價，我 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/300公司定期存款502005020037383289724142828448373832897241428國有行股份行城商行農(nóng)商行---上市銀行0542372449271345115355292根據(jù)2025H1上市銀行財報的存款重定價數(shù)據(jù)，3M-1Y到期的存款分布在 農(nóng)商行為80%。參考歷年存款增長節(jié)奏，上市銀行主要集中于上半年吸收存款， 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/30股份行城商行農(nóng)商行20%90%90%90%80%75%60%70%75%25%40%30%25%2021-2023年均值 2026年到期的定期存款主要為：2025年吸收的1年期、2024年吸收的2年期、 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/302025Q12024Q42024Q32024Q12024Q42024Q22023Q22 2024Q12023Q12021Q1 2024Q22023Q22021Q2 2024Q32023Q32021Q3 2024Q42023Q42021Q435%2%（2）設2026H2到期定存中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行3Y占比分別為根據(jù)我們測算，2026年上市銀行到期2Y及以上高息定存規(guī)模為29萬億元，其 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/30表22：2026年上市銀行到期2Y及以上高息定存規(guī)模約為29萬億元----2026年24757030022245884表23：國有行2026年到期2Y及以上高息定存規(guī)模約為21萬億元上市銀行3099313242651 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/30--2026年30946237527307355左右，但一般來說，居民存款較企業(yè)存款期限更長，我們對到期存款中居民存款占2026年247570300222458銀行類型存款吸收時間2025H120 農(nóng)業(yè)銀行-15-60 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/30500 行業(yè)深度報告請務必參