內(nèi)容目錄1、耕品綠，全球能業(yè)牌 4展程從電便攜能家綠，能領(lǐng)多景展 4權(quán)構(gòu)股高中，權(quán)勵(lì)標(biāo)增長 4營務(wù)聚便能產(chǎn)，家式能域及電域展 52、攜能行成持續(xù)公新發(fā)困反轉(zhuǎn) 5場(chǎng)滲率升行業(yè)長續(xù) 5術(shù)場(chǎng)持迭驅(qū)動(dòng)業(yè)部中勢(shì)現(xiàn) 7全性輕化勢(shì)，公新后先至 9本場(chǎng)牌響先，洲占提持續(xù) 103、用能市空闊，異定貢增量 12億戶市規(guī)安裝道斷品突困難 12異設(shè)安便線上渠有復(fù)用 144、務(wù)析產(chǎn)矩化帶營增，用制良好 165、利測(cè)投建議 18利測(cè) 18資議估值 195、險(xiǎn)示 19圖表目錄圖表1：華新發(fā)程 4圖表2：實(shí)控人超60%，效升策率（2025三報(bào)據(jù)） 4圖表3：重技研對(duì)于心才權(quán)勵(lì)分，核標(biāo)度定司業(yè)增長 5圖表4：公主業(yè)征聚便儲(chǔ)、日?qǐng)觥⑸系溃?0245圖表5：美露家比約40%，滲率有長空間 6圖表6：美露者，Z世代比升 6圖表7：測(cè)美、、歐便儲(chǔ)家滲率情況 6圖表8：各區(qū)透升驅(qū)行市規(guī)持增長 7圖表9：2024年來料價(jià)逐穩(wěn)定 7圖表10：2024年行價(jià)格緩，格于定 7...............................................................................................8圖表12：行技持更新產(chǎn)性不優(yōu)，推行變革 8圖表13：根久數(shù)，亞遜攜能業(yè)場(chǎng)集度斷升公市占回暖 9圖表14：公研投逐年長 10圖表15：Jackery1000v2比行標(biāo)小18%輕10% 10圖表16：Jackery一度新品量、價(jià)、全性出 10圖表17：公歐營大幅暖北、洲長持續(xù) 11圖表18：公各區(qū)比情況 11圖表19：根久數(shù)，公日亞遜占領(lǐng)先英亞遜占增長著 11圖表20：全戶儲(chǔ)市場(chǎng)增機(jī)模 12圖表21：2024年球用儲(chǔ)裝量區(qū)布 12圖表22：美和洲伏配率處低位 12圖表23：美和洲伏裝量續(xù)升光配儲(chǔ)仍于位 13圖表24：傳戶品壟斷國伏儲(chǔ)場(chǎng) 13圖表25：美戶安商集度高，CR10達(dá)30%以上 13圖表26：公司5電品與統(tǒng)品比安便捷購成低降用戶策檻 14圖表27：相傳戶，司5電品保功率拓性礎(chǔ)，寬使場(chǎng)景 14圖表28：司2-5產(chǎn)品頭競(jìng)公對(duì)，具輕化擴(kuò)性、輸功大性比等差優(yōu)勢(shì) 15圖表29：公渠完，線入多連商門超10000+家 15圖表30：2022年公線下道步展 16圖表31：行整渠結(jié)構(gòu)以上主 16圖表32：2023年?duì)I收入定長凈潤復(fù)良好 163310%440%..............................................................................................34：202425H117圖表35：2024年費(fèi)率較穩(wěn)定 17圖表36：公庫周天數(shù)降歸常水平 18圖表37：備力加，經(jīng)性金凈波動(dòng) 18圖表38：公收分塊拆預(yù)測(cè) 18圖表39：可公估比較 191、深耕全品類綠電，打造全球儲(chǔ)能專業(yè)品牌圖表1：華寶新能發(fā)展歷程

華寶新能秉承著讓綠色能源無處不在的企業(yè)使命，致力于鋰電池儲(chǔ)能類產(chǎn)品及其光伏產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、品牌、銷售及服務(wù)，并為全球家庭提供綠色低碳、智能易用、安全可靠的全場(chǎng)景家庭綠電解決方案。202015DM年于深圳成立，初期主營傳統(tǒng)充電寶的ODM（012022M2C202292022公司官網(wǎng)、招股說明書、43.05%23.43%66.48%。圖表2：實(shí)際控制人持股超60%，有效提升決策效率（2025三季報(bào)數(shù)據(jù)）20232025調(diào)動(dòng)公司核心團(tuán)隊(duì)的積極性2025圖表3：重視技術(shù)研發(fā)，對(duì)于核心人才股權(quán)激勵(lì)充分，考核指標(biāo)深度綁定公司業(yè)績?cè)鲩L日期授予對(duì)象股票數(shù)量授予價(jià)格授予日前一日收盤價(jià)業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)2023年海外核心管理人2管理人員和核心骨干人員共人338.22（本比例2.1%80%20%40.1276.532022年?duì)I收為基數(shù)，2023低于10（未完成0427%，202545%2025年董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心骨干人員共71人300.05（本比例1.2%80%20%33.1567.942024年為基期，2025年?duì)I收增長不95%40%；2027172%40%營業(yè)收入金額分別為50.12/70.31/98.07億元。公司公告、 、華寶新能主營便攜儲(chǔ)能、太陽能板業(yè)務(wù)，其中便攜儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占2024年?duì)I業(yè)收入比重為77.43508.96圖表4：公司主營業(yè)務(wù)特征聚焦便攜儲(chǔ)能、美日市場(chǎng)、線上渠道（2024年報(bào)）公司公告、 、2、便攜儲(chǔ)能：行業(yè)成長性持續(xù)，公司新品發(fā)力困境反轉(zhuǎn)全球便攜式儲(chǔ)能行業(yè)主要市場(chǎng)的滲透率仍處低位，且應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬，未來成長趨勢(shì)有Frost&Sulivan4552Jackery5年350%520255%。2022Z世圖表5：美國露營家庭占比約40%，滲透率仍有增長間 圖表6：美國露比提升59005800570056005500540053005200510050004900

美國露營家庭戶數(shù)（萬戶） 美國露營家庭占美國便攜儲(chǔ)能滲透率

44%45%41%44%45%41%40%4.4%8.6%6.5%2.3%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% Frost&Sulivan,美國口查，KOA GeneralResearch70.3%歐洲：滲透率低且露營市場(chǎng)和房車需求穩(wěn)健擴(kuò)張，便攜儲(chǔ)能增長空間充足。根據(jù)ResearchandMarkets數(shù)據(jù)，2022年露營市場(chǎng)價(jià)值達(dá)8.61億美元，CAGR12.3%，市場(chǎng)基數(shù)大且增長快，而當(dāng)前歐洲滲透率不足5%，增長彈性充足。圖表7：測(cè)算美國、日本、歐洲便攜儲(chǔ)能家庭滲透率情況20212022202320242025E2026E全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模（億元）128.2192.3213.7270.7320.6370.4全球便攜式儲(chǔ)能設(shè)備出貨量（萬臺(tái)）4806907609209401100總報(bào)廢量46.48115.14266.07407.64524全球存量675.01318.51963.42617.33149.73725.7美國報(bào)廢量20.250.1115.7177.3227.9美國存量293.6573.6854.11138.51370.11620.7美國家庭戶數(shù)(萬戶)129931312013143132211329013360美國滲透率2.3%4.4%6.5%8.6%10.3%12.1%日本報(bào)廢量9.122.652.179.9102.7日本存量132.3258.4384.8513.0617.3730.2日本家庭戶數(shù)（萬戶）584058605700569056805670日本滲透率2.3%4.4%6.8%9.0%10.9%12.9%歐洲報(bào)廢量11.628.866.5101.9131.0歐洲存量168.8329.6490.8654.3787.4931.4歐洲家庭戶數(shù)（萬戶）235002380024000242002450024800歐洲滲透率0.7%1.4%2.0%2.7%3.2%3.8%Frost&Sulivan、美國人口普查局、helgilibrary、測(cè)算（根據(jù)Frost&Sulivan的全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模、出貨量數(shù)據(jù)和地區(qū)占比，美國人口普查局、helgilibrary的主要市場(chǎng)家庭戶數(shù)，以及Jackery等頭部企業(yè)官網(wǎng)顯示的便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的5年產(chǎn)品保修期，我們假設(shè)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品3年報(bào)廢率50%，5年報(bào)廢率80%，推導(dǎo)得出便攜儲(chǔ)能存量、報(bào)廢量和滲透率）圖表8：各地區(qū)滲透率提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長

全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模（億元） 全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模yoy美國滲透率 日本滲透率

歐洲滲透率370.4歐洲滲透率370.4320.6270.7213.7192.3128.2140%120%100%80%150.0 60%100.0 40%50.0 20%0.0

2021

2022

2023

2024

2025E

0%2026E中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，F(xiàn)rost&Sulivan20232023Q1127美18.4%20242025Q32092182024圖表9：2024年以來原材料價(jià)格漸穩(wěn)定 圖表10：2024年來行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩，價(jià)格趨于穩(wěn)定-200.0-400.0-600.0

磷酸鐵鋰價(jià)格（萬元/噸） yoy（%）

2401801206021Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4-60-120

62.5

發(fā)電機(jī)便攜能源行業(yè)均價(jià)（美元）

6448321621Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3-16-32久謙數(shù)據(jù)圖表11：技術(shù)和場(chǎng)景持續(xù)迭代，輕量化、大容量快充、固態(tài)電池等趨勢(shì)有望拓展用電場(chǎng)景，驅(qū)動(dòng)行業(yè)二次成長公司官網(wǎng)，公司公告，頭豹研究院，KICKSTARTECH，中國科學(xué)院文獻(xiàn)情報(bào)中心，中國日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)圖表12：行業(yè)技術(shù)持續(xù)更新，產(chǎn)品性能不斷優(yōu)化，推動(dòng)行業(yè)變革時(shí)間技術(shù)產(chǎn)品核心變革2020 磷酸鐵鋰替代三元鋰

安全性和循環(huán)次數(shù)優(yōu)于三元鋰，推動(dòng)便攜儲(chǔ)能從短期工具升級(jí)為家庭長期資產(chǎn)2019 X-Stream閃電快充技術(shù)

充電時(shí)間壓縮至1.6小時(shí)，解決應(yīng)急場(chǎng)景充電慢痛點(diǎn)2021 模塊化擴(kuò)容設(shè)計(jì) EcoflowDeltaPro

容量可擴(kuò)展至25kWh，打破容量不足瓶頸，更好滿足長時(shí)備電、大功率供電需求2022

M-icob防水系統(tǒng)、自然對(duì)流冷卻解決方案、分區(qū)熱控制

（-40℃）場(chǎng)景2024

CTB模組結(jié)構(gòu)、懸浮集成框架籠式封裝

Jackery1000Pro2、3000Pro2

輕量化和便攜性提升，解決了大容量產(chǎn)品笨重的痛點(diǎn)公司官網(wǎng)，公司公告，頭豹研究院，KICKSTARTECH市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)的快速研發(fā)體系，助推公司技術(shù)創(chuàng)新。華寶新能主要采取M2C式下，公司的產(chǎn)品研發(fā)以用戶需求和市場(chǎng)趨勢(shì)為導(dǎo)向，通過自主研發(fā)完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、借助M2C模式的優(yōu)勢(shì)快速投放市場(chǎng)，并及時(shí)獲取消費(fèi)者意見反饋。2023AI應(yīng)及DIYAI公司筑高技術(shù)壁壘，白牌逐漸出清，市場(chǎng)集中度回升。華寶新能CTB模組技術(shù)通過跨領(lǐng)域技術(shù)重構(gòu)，提高技術(shù)護(hù)城河，領(lǐng)先行業(yè)2-3年。公司首次將新能源汽車領(lǐng)域成熟的CTB技術(shù)應(yīng)用至戶外電源產(chǎn)品，告別傳統(tǒng)的電芯-模組-電池包的三級(jí)裝配模式，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的輕量化水平和車用級(jí)別的安全性。CTB技術(shù)最早由比亞迪在2022年推出，華寶新能耗費(fèi)約一至兩年時(shí)間實(shí)現(xiàn)CTB技術(shù)與便攜儲(chǔ)能的協(xié)同和高精度量產(chǎn)，進(jìn)一步抬高技術(shù)壁壘。ChargeShield2.0?獨(dú)家技術(shù)實(shí)現(xiàn)軟硬件深度融合，更好保障用電安全。頭部公司技術(shù)壁壘使得白牌逐漸出清，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，亞馬遜便攜儲(chǔ)能行業(yè)CR5市占率從2022年的35.2%持續(xù)提升至2025年的45%，市場(chǎng)集中度回升。圖表13：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，亞馬遜便攜儲(chǔ)能行業(yè)市場(chǎng)集中度不斷提升，公司市占率回暖50.0%45.0%40.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%

電小二Jackery銷售額占比 CR5銷售額占比45.0%45.0%42.1%39.5%36.8%35.2%9.8%10.0%10.6%5.7%6.7%2021 2022 2023 2024 2025久謙數(shù)據(jù)安全性2024年來，公司通過技術(shù)調(diào)整彌補(bǔ)安全性差距，一度電產(chǎn)品安全性、輕量化、性價(jià)比突出。公司此前采用三元鋰電池技術(shù)，競(jìng)爭對(duì)手在日本市場(chǎng)推出磷酸鐵鋰電池，以更安全為賣點(diǎn)搶占份額；2024年來，公司進(jìn)行技術(shù)路線調(diào)整、增強(qiáng)研發(fā)投入，新品1000v2便攜電源采用磷酸鐵鋰電池和升級(jí)后的ChargeShield2.0技術(shù)，提供多種充電模式和62項(xiàng)安全機(jī)制，具備卓越的耐用性和應(yīng)急準(zhǔn)備能力。CTB成技術(shù)和懸浮框架籠式封裝提高產(chǎn)品空間利用率，根據(jù)公司官網(wǎng)，一度電新品JackeryExplorer1000v2不僅比公司以往的一度電產(chǎn)品更輕巧，也比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)小18%10%Jackery1000v2Ecoflow同期產(chǎn)品和新品，搭配ChargeShield2.0圖表14：公司研發(fā)投入逐年長 圖表15：Jackery1000v2比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)小、輕10%研發(fā)費(fèi)用（百萬元）研發(fā)費(fèi)用（百萬元）研發(fā)費(fèi)用率200.00.07%6%5%4%3%2%1%0%2021 2022 2023 2024公司官網(wǎng)圖表16：Jackery一度電新品輕量化、性價(jià)比、安全性突出公司官網(wǎng)202516.17%。圖表17：公司歐洲營收大幅暖北美、亞洲增長持續(xù) 圖表18：公司各地區(qū)占比情況歐洲銷售額(億元) 北美洲銷售額(億元亞洲銷售額(億元) 其他（億元)歐洲yoy 亞洲yoy 202120222021202220232024 2025Q1-Q3271890-9

400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%

100%0%

歐洲占比 美國占比 亞洲占比 其他占比0%0%0%1%0%27%26%36%32%50%63%58%62%23%6%11%6%2021 2022 2023 2024251020251-10202410%圖表19：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，公司日本亞馬遜市占率領(lǐng)先，英國亞馬遜市占率增長顯著德國市率 美國市率 日本市率 英國市率28%28%28%28%29%17%15%13%13%10%8%9%10%7%6%4%5%3%2%3%25%20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025M1-M10久謙數(shù)據(jù)庫存去化和渠道完善，促進(jìn)歐洲市場(chǎng)復(fù)蘇。歐洲消費(fèi)級(jí)光儲(chǔ)市場(chǎng)完成前期庫存去化，經(jīng)銷商渠道動(dòng)態(tài)銷售節(jié)奏逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)需求逐步釋放；同時(shí)，公司憑借在歐洲市場(chǎng)官網(wǎng)獨(dú)立站+第三方電商+線下零售的完善渠道布局，搭配精準(zhǔn)匹配當(dāng)?shù)匦枨蟮漠a(chǎn)品資源，快速承接市場(chǎng)復(fù)蘇后的增量需求，實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模大幅增長。公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新，精準(zhǔn)匹配市場(chǎng)需求，帶動(dòng)歐洲銷售增長。公司精準(zhǔn)把握德國市場(chǎng)小容量、小功率產(chǎn)品主流，主推1度電、2度電產(chǎn)品，帶動(dòng)銷售增長；同時(shí)，公司于2025年6月推出新一代DIY陽臺(tái)光伏儲(chǔ)能產(chǎn)品，精準(zhǔn)匹配歐洲核心市場(chǎng)的主流規(guī)格，并通過0鉆孔、3根線、5分鐘即插即用，實(shí)現(xiàn)了用戶DIY極簡安裝。8月起該產(chǎn)品正式進(jìn)入營銷推廣與渠道拓展階段，成為歐洲市場(chǎng)增長新引擎。3、家用儲(chǔ)能：市場(chǎng)空間廣闊，差異化定位貢獻(xiàn)增量EESA202417.8GWh（EESA10kWh180220232241.Gh3612%231GWh圖表20：全球戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)增機(jī)規(guī)模 圖表21：2024年全球戶用儲(chǔ)能裝量地區(qū)分布25.020.0

全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模（GWh）

19.817.519.817.5100%

其他,8%南非,6%澳大利亞,5%15.010.0

80%60%40%20%

日本,6%美國,12%

歐洲,63%0.0 0%2021 2022 2023 2024E 2025EEESA EESA20215.3%202580%202527.5%圖表22：美國和歐洲光伏配儲(chǔ)率仍處于低位20212022202320242025E全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模（GWh）4.79.917.517.819.8全球戶儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）46.999.0175.0178.0198.0美國戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模（GWh）1.02.5美國戶儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）9.915.020.521.025.0美國戶儲(chǔ)裝機(jī)存量（GWh）2.54.06.08.110.6美國已安裝戶儲(chǔ)戶數(shù)（萬戶）24.939.960.481.4106.4美國戶用光伏裝機(jī)量存量（萬個(gè))472.9564.3661.4728.6828.6美國光伏配儲(chǔ)率5.37.19.111.212.8歐洲戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模（GWh）2.04.612.011.312.7歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）20.046.0119.7113.0127.0歐洲已安裝戶儲(chǔ)戶數(shù)（萬戶）65100170340440歐洲戶用光伏存量（萬個(gè)）585.71023.11277.41460.31597.9歐洲光伏配儲(chǔ)率11.19.813.323.327.5EESA,pveurope,solarbe,北星儲(chǔ)網(wǎng),BALKANGREENENERGYNEWS，solarzoom,中國學(xué)文情報(bào)心,中儲(chǔ)網(wǎng),索光網(wǎng),立鼎業(yè)究院,國復(fù)咨詢 測(cè)算（已知全球/美國/歐洲戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模、歐洲已安裝戶儲(chǔ)戶數(shù)、美國和歐洲戶用光伏新增裝機(jī)量；假設(shè)戶儲(chǔ)單戶平均裝機(jī)容量為10kWh，單戶光系平裝容為7kW；導(dǎo)出國儲(chǔ)存量數(shù)美和洲用伏量存?zhèn)€以光配率）圖表23：美國和歐洲光伏裝機(jī)量持續(xù)上升，光伏配儲(chǔ)率仍處于低位

美國戶用光伏裝機(jī)存量（GW) 歐洲戶用光伏裝機(jī)存量（GW) 美國戶用光伏裝機(jī)存量歐洲戶用光伏裝機(jī)存量yoy 美國光伏配儲(chǔ)率 歐洲光伏配儲(chǔ)率

1121021121028972585146414033140%120%80100%60 80%60%4040%2020%02021

2022

2023

2024

0%2025Esolarbe，solarzoom,中科文獻(xiàn)報(bào)心,索光網(wǎng),立鼎研究院,復(fù)詢 算FistSolar10151.2萬-2WoodMackenzie59%份額，和Sunrun（20.5%）WoodMackenzie2021CR1030%圖表24：傳統(tǒng)戶儲(chǔ)品牌壟斷國伏戶儲(chǔ)市場(chǎng) 圖表25：美國戶儲(chǔ)安裝商集度高，CR10達(dá)30%以上公司便攜式移動(dòng)家儲(chǔ)5000plus1-2TeslaPowerwall31-2周。5500圖表26：公司5度電新品與傳統(tǒng)產(chǎn)品對(duì)比，安裝便捷，購買成本低，降低用戶決策門檻公司官網(wǎng)，a1solarstore，menafn，cybertcctv，pscenergy，adesignaward5000plus5000plus場(chǎng)景延伸體積(cm3)重量（kg場(chǎng)景延伸體積(cm3)重量（kg）擴(kuò)展性交流輸出功率容量(kWh）TeslaPowerwall3 13.5

最大94.5kWh

130 110.5×60.9×19.3 SolarGenerator5000Plus5.04

7.2kW（峰值14.4kW）

60kWh

61

配備輪子和手把，無需安裝，即可在家庭與戶外場(chǎng)景間移動(dòng)，滿足多場(chǎng)景用電需求。公司官網(wǎng)公司產(chǎn)品均具備差異化優(yōu)勢(shì)，滿足家用需求。產(chǎn)品體積和重量較同行有明顯優(yōu)勢(shì)；Plus系2000Plus24kWhEcoflowAnker同5度電新品輸出功率優(yōu)于競(jìng)品EccoflowPro240V/120V外用電雙重場(chǎng)景，差異化特點(diǎn)有望驅(qū)動(dòng)Jackery銷售增長。圖表28：公司2-5度電產(chǎn)品與頭部競(jìng)品公司對(duì)比，具備輕量化、擴(kuò)展性強(qiáng)、輸出功率大、性價(jià)比高等差異化優(yōu)勢(shì)公司官網(wǎng)，公司公告582%/18%CostcoLowe’sHomeDepotBestBuy10,000圖表29：公司渠道完善，線下入駐多家連鎖商超門店超10000+家公司官網(wǎng)5。2025H155.25%29.41%2025H145.85%，5圖表30：2022年后公司線下渠道步拓展 圖表31：行業(yè)整體渠道結(jié)構(gòu)以上為主線上占比（左） 線下占比（左）

線上占比 線下占比線上yoy（%，右） 線下yoy（%，右） 線上yoy（%，右） 線下yoy（%，右）100%80%

175.013.75%25%13.75%25%153.926%18%20212022202320242.9

100%80%

175.012%10%12%10%11%53.329.939.325.313.820222023-8.320240%-20%

105.070.035.00.0-35.0

0%-20%

105.070.035.00.0-35.0QYResearch，格隆匯，絲路印象4、財(cái)務(wù)分析：產(chǎn)品矩陣優(yōu)化帶動(dòng)營收增長，費(fèi)用控制良好新品帶動(dòng)營收增長，毛利率階段性波動(dòng)。2025Q1-Q3公司營業(yè)收入29.42億元，同比增長37.9%，主要因大容量產(chǎn)品占比提升和產(chǎn)品矩陣完善。202340%2025年Q110%,4月152.5%2025Q22025591%10%30140%2025Q337.1%。圖表32：2023年來營業(yè)收入穩(wěn)定增長，凈利潤恢復(fù)良好40.0

營業(yè)總收入(億元，左） 歸母凈利潤（億元，左營業(yè)總收入yoy(%，右) 歸母凈利潤yoy(%，右)

36.132.036.132.029.4202120222023-1.720242025Q1-Q330.0 22520.0 15010.0 750.0 0-10.0 -75-20.0 -150-30.0 -225圖表33：根據(jù)美對(duì)華消費(fèi)品關(guān)稅政策，便攜儲(chǔ)能行業(yè)關(guān)稅從10%逐步疊加，25年4月達(dá)到152.5%，當(dāng)前約40%宣布時(shí)間政策類型依據(jù)條款加征稅率涉及行業(yè)疊加規(guī)則綜合稅率2019年2000億美元清第301條10%家具、紡織品、電子產(chǎn)品、日用品獨(dú)立執(zhí)行，不與其他條款疊加10%9月24日單2025年全面關(guān)稅疊加《國際緊急經(jīng)濟(jì)10%所有行業(yè)疊加到現(xiàn)有301條款稅率（如2000億美元清單從7.5%升至17.50%2月4日權(quán)力法》第203條17.5%）2025年追加全面關(guān)稅第301條10%所有行業(yè)疊加到2月4日稅率（如200027.50%3月4日億美元清單從17.5%升至27.5%）2025年對(duì)等關(guān)稅疊加第301條125%所有行業(yè)（除豁免商品）疊加到2025年3月4日稅率（如2000億美元清單從27.5%升152.5%4月9日至152.5%）2025年T86小額免稅取《國際緊急經(jīng)濟(jì)90%所有價(jià)值≤800美元的跨境電商包裹獨(dú)立執(zhí)行，不與其他條款疊加90%4月2日消權(quán)力法》第203條75美元/件低值包裹（2025年6月1日后增至150美元/件）獨(dú)立執(zhí)行，不與其他條款疊加75美元/件福建省商務(wù)廳，中國國際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)浙江省委員會(huì)，東方財(cái)富網(wǎng)，中華人民共和國香港特別行政區(qū)政府工業(yè)貿(mào)易署，新浪財(cái)經(jīng)公司各項(xiàng)費(fèi)用較為穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)攤薄銷售費(fèi)用。2024年來銷售費(fèi)用升高主要因線上平臺(tái)如亞馬遜的傭金、廣告費(fèi)用等較高，但整體營收增加，規(guī)模效應(yīng)攤薄銷售費(fèi)用率，2025Q1-Q3銷售費(fèi)用率為27.9%；研發(fā)、管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2025Q1-Q3分別為4.8%/4.1%。圖表34：2024年毛利率趨穩(wěn)，25H1受關(guān)稅影響為主 圖表35：2024年來費(fèi)用率較為穩(wěn)定50%45%40%35%30%

毛利率 磷酸鐵鋰價(jià)格（萬/噸）

46.5%46.3%46.5%46.3%43.8% 44.2%41.0%41.7%41.4%39.0%42.4%36.6%39.9%37.1%1,000.0800.0

160014001200

銷售費(fèi)用（百萬元，左） 管理費(fèi)用（百萬元，左研發(fā)費(fèi)用（百萬元，左） 費(fèi)用率（%，右管理費(fèi)用率（%，右） 費(fèi)用率（%，右）403525%

600.0

1000 2520%15%10%5%

400.0200.0

800 20600 15400 10200 50%22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

0.0

02021

2022

2023

2024

02025Q1-Q3202420252025Q1-Q31275.6155.9圖表36：公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降歸至常態(tài)水平 圖表37：備貨力度加大，經(jīng)性金流凈額波動(dòng)存貨（百萬元，左） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天，右)

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)（億元） 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）1400.0

1275.6350.0

15.00

979.6

934.2

1087.0986.4

300.0250.0

13.0011.00

820.9

851.4

819.7746.2572.5

773.3713.6604.5

200.0

9.007.0022Q222Q30.022Q222Q3

460.9

150.0100.050.025Q225Q30.025Q225Q3

5.003.001.0022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3-1.0022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3-3.00-5.0022Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q15、盈利預(yù)測(cè)與投資建議22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1盈利預(yù)測(cè)板塊核心假設(shè)：1-32025/日本/20241-32025-2027轉(zhuǎn)移持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年關(guān)稅影響減弱，毛利率水平有望逐步提升。552025/2026/202734.84%/57.67%/24.05%，38.37%/41.32%/42.98%。2025DIY2025/2026/202750.0%/35.0%/25.0%，44.5%/46.0%/46.5%。圖表38：公司收入分板塊拆分預(yù)測(cè)百萬元202320242025E2026E2027E收入2,3123,5995,0117,6329,483yoy毛利率-27.79%39.67%55.67%50.13%38.81%39.77%52.29%42.23%24.26%43.63%便攜儲(chǔ)能1,8882,7873,7585,9267,351yoy毛利率-23.45%39.54%47.58%43.31%34.84%38.37%57.67%41.32%24.05%42.98%太陽能板4037731,1591,5651,956yoy毛利率-42.73%40.35%91.60%47.41%50.00%44.50%35.00%46.00%25.00%46.50%其他配件203979118148yoy毛利率-33.84%38.22%93.31%21.66%100.00%37.00%50.00%38.00%25.00%38.00%2025/2026/20274.60%/4.30%/4.00%4.00%/3.50%/3.50%2023/2024/25H1-46.18/-24.60/-4.112023202420252026年公司庫存有望逐步出清，資產(chǎn)減值損失有望逐年下降，我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027-19.88/-9.16/-6.17力持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收50.11/76.32/94.83億元，歸母凈利潤1.85/4.06/6.14投資建議及估值可比公司2025/2026/2027年的平均PE為58.81/28.02/20.09倍，公司當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE為53.36/24.31/16.09倍，考慮到公司新品差異化和渠道擴(kuò)展情況，疊加全球便攜儲(chǔ)能和戶儲(chǔ)市場(chǎng)增長，2026年P(guān)E30x，目標(biāo)價(jià)69.84元/股，給予增持評(píng)級(jí)。圖表39：可比公司估值比較股價(jià)（元）2023（元）202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E301606.SZ綠聯(lián)科技61.15-1.111.632.262.99-34.1137.5527.0120.48688063.SZ派能科技56.517.30-0.410.701.912.6114.51-80.4129.5121.64688390.SH固德威53.107.33-0.130.911.932.9317.82-58.4627.5418.14平均值58.8128.0220.09301327.SZ華寶新能55.91-1.391.921.062.333.52-200.5753.3624.3116.09

EPS PE（2025年12月5日數(shù)據(jù)，可比公司盈利預(yù)測(cè)采用 一致預(yù)期）5、風(fēng)險(xiǎn)提示06206行業(yè)競(jìng)爭惡化：若競(jìng)爭對(duì)手價(jià)格競(jìng)爭加劇，公司可能被迫降價(jià)，從而影響盈利能力。美國關(guān)稅大幅波動(dòng)：公司東南亞供應(yīng)鏈尚不完善，若關(guān)稅波動(dòng)超過東南亞產(chǎn)能緩沖極限，仍可能面臨成本壓力。匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：20259190.28股本的16.13%，公司實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員等已自愿延長鎖定期至2026年3月19日，屆時(shí)股價(jià)可能承壓。附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表（人民幣百萬元） 人民幣百萬元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主營業(yè)務(wù)收入3,2032,3143,6065,0117,6329,483貨幣資金6,2041,7891,098804706898增長率-27.8%55.8%39.0%52.3%24.3%應(yīng)收款項(xiàng)83100174233335416主營業(yè)務(wù)成本-1,783-1,395-2,017-3,023-4,416-5,355存貨8515737731,0141,4821,797%銷售收入55.7%60.3%55.9%60.3%57.9%56.5%其他流動(dòng)資產(chǎn)1414,2675,2805,3755,9105,933毛利1,4209191,5881,9893,2154,128流動(dòng)資產(chǎn)7,2796,7287,3257,4268,4339,044%銷售收入44.3%39.7%44.1%39.7%42.1%43.5%%總資產(chǎn)96.5%96.3%96.5%96.5%97.0%97.2%營業(yè)稅金及附加-4-4-8-10-15-19長期投資000000%銷售收入0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定資產(chǎn)92113155168173172銷售費(fèi)用-879-821-1,000-1,357-2,022-2,492%總資產(chǎn)1.2%1.6%2.0%2.2%2.0%1.9%%銷售收入27.4%35.5%27.7%27.1%26.5%26.3%無形資產(chǎn)253820534641管理費(fèi)用-139-221-183-231-328-379非流動(dòng)資產(chǎn)266262265269265256%銷售收入4.3%9.6%5.1%4.6%4.3%4.0%%總資產(chǎn)3.5%3.7%3.5%3.5%3.0%2.8%研發(fā)費(fèi)用-118-152-173-200-267-332資產(chǎn)總計(jì)7,5456,9917,5907,6958,6989,301%銷售收入3.7%6.5%4.8%4.0%3.5%3.5%短期借款1954703601710息稅前利潤（EBIT）280-280223191583906應(yīng)付款項(xiàng)7453641,1211,1011,6091,951%銷售收入8.7%n.a6.2%3.8%7.6%9.6%其他流動(dòng)負(fù)債14677188136219283財(cái)務(wù)費(fèi)用35639-61-203-283流動(dòng)負(fù)債1,0869121,3451,2381,9982,234%銷售收入-1.1%-2.7%-0.3%1.2%2.7%3.0%長期貸款000000資產(chǎn)減值損失-16-48-30-21-10-6其他長期負(fù)債595339333231公允價(jià)值變動(dòng)收益0-6-6000負(fù)債1,1449651,3851,2712,0302,265投資收益299100100100100普通股股東權(quán)益6,4016,0256,2066,4246,6687,036%稅前利潤0.7%-62.4%33.8%46.0%20.9%13.9%其中：股本96125125174174174營業(yè)利潤 323-151305223485729未分配利潤6572834805918351,203營業(yè)利潤率 10.1%n.a8.5%4.5%6.4%7.7%少數(shù)股東權(quán)益000000-6-8-6-8-8-5-7-7317-1582972184787229.9%n.a8.2%4.3%6.3%7.6%比率分析-30-15-57-33-72-1082022202320242025E2026E2027E9.6%n.a19.2%15.0%15.0%15.0%每股指標(biāo)稅前利潤利潤率所得稅所得稅率

負(fù)債股東權(quán)益合計(jì) 7,545 6,991 7,590 7,69