內(nèi)容目錄歐洲：能源成本高企與環(huán)保壓力提升的雙重困境 6中國：超級工廠的規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)勢 9線索一：MDI 11線索二：乙烯 12線索三：PTA 13國內(nèi)化工核心資產(chǎn)具備強者恒強的競爭實力 16風(fēng)險提示 17圖表目錄圖1.我國重點化工品出口量所處歷史分位（2025年月） 4圖2.近年歐洲化工產(chǎn)能加速退出（2023年至年7月） 5圖3.歐洲天然氣價格仍高于俄烏沖突前水平 6圖4.當(dāng)前歐洲天然氣價格約為美國的3倍 6圖5.歐洲平均電力批發(fā)價格顯著高于其他地區(qū) 6圖6.2021年來歐洲碳價快速提升，當(dāng)前遠高于中國和美國（美/噸） 7圖7.2025Q3歐盟化工產(chǎn)能利用率進一步降至74.6 8圖8.歐盟化工行業(yè)產(chǎn)能利用率顯著低于制造業(yè)整體水平 8圖9.2023年我國化工資本開支占全球比重為47 9圖10.2023年我國化工研發(fā)費用占全球比重為32 9圖11.2013-2023年我國化工品產(chǎn)量全球領(lǐng)先 9圖12.2023年我國化工品銷售額占全球比重為43 9圖13.我國石化與化工行業(yè)資本開支分別在2018-2021年、2021-2024年提速 10圖14.我國近年投建的煉廠多為千萬噸級以上 10圖15.我國煉油廠加工增益產(chǎn)量持續(xù)提升（萬/日） 10圖16.全球MDI生產(chǎn)成本曲線年） 11圖17.2017-2024年我國純出口量為3 12圖18.2017-2024年我國聚合出口量為11 12圖19.2017-2024年我國出口量為19 12圖20.2017-2024年我國聚醚多元醇出口量為23 12圖21.2019年來我國乙烯產(chǎn)能快速增長 13圖22.我國乙烯進口依存度持續(xù)走低 13圖23.歐洲乙烯裝置位于全球成本曲線右側(cè) 13圖24.我國PTA產(chǎn)于2019年開啟新一輪擴張 14圖25.國內(nèi)P8及以上技術(shù)產(chǎn)能占比已接近半數(shù) 14圖26.2019-2024年國內(nèi)出口量為45 14圖27.化工行業(yè)重要龍頭情況對比 16表1：歐盟碳排放交易體系約束逐步提高 7表2：歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）法案內(nèi)容 7表3：裝置大型化有效改善PTA生產(chǎn)成本 14引言：75.62025Q374.6，81.3866020251-880以上分40100100合成氨80甲醇60純堿MTBE100合成氨80甲醇60純堿MTBEABSPS40PVC丙烯腈丁苯橡膠苯乙烯20復(fù)合肥粘膠短纖硫酸鉀甲醛TDI甲苯PEPMMA環(huán)氧乙烷PA6PC制冷劑R32海綿鈦PTMEGPP滌綸短纖EPS純苯維生素C順酐蛋氨酸雙酚A磷礦石氫氟酸聚酯瓶片草甘膦DMF滌綸長絲0磷酸雙氧水0%二甲醚工業(yè)硅賴氨酸PBT氨綸PTFE純MDI三聚磷酸鈉20%40%原鹽60%80%甲乙酮維生素A己內(nèi)酰胺100%六偏磷酸鈉丙烯酸丁酯有機硅中間體辛醇 120%六氟磷酸鋰維生素E-20乙二酸PVDF蘇氨酸-40磷酸一銨工業(yè)一銨螢石制冷劑R22磷酸二銨丙烯酸醋酸乙烯三氯蔗糖MMAPTA乙二醇環(huán)氧丙烷冰醋酸碳酸二甲酯DMC鈦白粉丙酮聚合MDI丙烯-60正丁醇氯化鉀乙烯PX丁二烯-80-1001-8口量增幅變動情況）圖2.近年歐洲化工產(chǎn)能加速退出（2023年至2025年7月）企業(yè)(擬)退出產(chǎn)能退出地點退出時間備注巴斯夫關(guān)閉己內(nèi)酰胺裝置、兩套合成氨裝置之一及相關(guān)副產(chǎn)設(shè)施路德維希港2023-2024年整體退出計劃占該一體化基地10%的資產(chǎn)削減己二酸產(chǎn)能，關(guān)閉環(huán)己醇、環(huán)己酮和碳酸鈉裝置關(guān)閉TDI裝置以及DNT和TDA的前體裝置哈賈瓦爾塔正極材料前驅(qū)體(PCAM)工廠，初始產(chǎn)能有望每年為約40萬輛純電動汽車供給原料芬蘭2024年因NGO投訴被迫停工停止在Knapsack和法蘭克福工廠生產(chǎn)活性成分草銨膦(GA)德國/法國2024年底前停止與己二酸、環(huán)十二酮(CDon)、環(huán)戊酮(CPon)相關(guān)的生產(chǎn)路德維希港2025年關(guān)停Terneuzen的LCH3裂解裝置荷蘭2025年停產(chǎn)至市場好轉(zhuǎn)關(guān)閉巴里的基礎(chǔ)硅氧烷工廠，擁有產(chǎn)能14.5萬噸/年英國2026年年中歐洲有機硅供應(yīng)量將縮減近三分之一陶氏關(guān)閉博倫工廠乙烯裂解裝置，包括乙烯：51萬噸/年；丙烯、粗碳四(C4)和裂解汽油：25萬噸/年；丁二烯：10.5萬噸/年德國2027年四季度關(guān)閉施科保工廠的氯堿和乙烯基(CAV)資產(chǎn)，包括氯氣25萬噸/年、燒堿及副產(chǎn)氫氣27.5萬噸/年、二氯乙烷74萬噸/年、氯乙烯單體39萬噸/年英力士計劃關(guān)閉其安特衛(wèi)普省赫爾工廠的PX和PTA一體化生產(chǎn)設(shè)施中兩套PTA裝置中較小和較舊的一套裝置比利時關(guān)閉蘇格蘭的格蘭杰茅斯乙醇工廠英國2025年赫爾工廠的精對苯二甲酸(PTA)工廠因監(jiān)管機構(gòu)強加無法實現(xiàn)的環(huán)保目標(biāo)，而面臨關(guān)閉的威脅。該廠產(chǎn)能87.5萬噸/年比利時若該廠許可證不得續(xù)簽，將被強制關(guān)閉計劃永久停止格拉德貝克的苯酚生產(chǎn)基地的生產(chǎn)。該廠年產(chǎn)苯酚65萬噸、丙酮40萬噸，曾是全球最大的苯酚裝置之一德國關(guān)?？ㄋ占{的兩條聚碳酸酯(PC)生產(chǎn)線中的一條西班牙2023年末關(guān)閉赫倫的烯烴3裂解裝置，年產(chǎn)能乙烯55萬噸/年和丙烯32.5萬噸/年荷蘭2024年SABIC關(guān)停英格蘭泰恩賽德地區(qū)的烯烴6號裂解裝置，該裝置年產(chǎn)能為乙烯86.5萬噸，丙烯41.5萬噸/年英國2025年利安德巴塞爾關(guān)閉布林迪西兩套聚丙烯生產(chǎn)裝置中的一套，兩套裝置中，Spheripol的產(chǎn)能為26萬噸/年，Spherizone的產(chǎn)能為23.5萬噸/年意大利2023年底當(dāng)?shù)厝种坏腜P產(chǎn)能將下線關(guān)閉與科思創(chuàng)的合資工廠的環(huán)氧丙烷/苯乙烯單體(PO/SM)生產(chǎn)裝置(PO11)，年產(chǎn)能環(huán)氧丙烷30萬噸和苯乙烯63.5萬噸荷蘭2026年底由于經(jīng)濟原因，多年來一直處于間歇性關(guān)閉狀態(tài)殼牌在歐洲的化工部門可能面臨部分/全部關(guān)閉。殼牌在歐洲擁有乙烯產(chǎn)能171萬噸/年，并在德國萊茵蘭、荷蘭莫爾迪克和英國莫斯莫蘭運營大型?？松梨陉P(guān)閉位于格拉雄翁一座蒸汽裂解爐，該工廠擁有乙烯產(chǎn)能42.5萬噸/年、丙烯產(chǎn)能29萬噸/年，相關(guān)衍生產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯法國2024年關(guān)閉尤恩特羅普的尼龍66和高性能尼龍工廠德國2024年塞拉尼斯階段性關(guān)閉位于法蘭克福的醋酸乙烯單體(VAM)工廠德國2025年重啟日期未知計劃關(guān)閉位于梅赫倫的工程材料復(fù)合基地，該基地是塞拉尼斯2022年斥資110億美元收購的杜邦資產(chǎn)之一比利時亨斯邁2025年年初宣布關(guān)閉位于德國Deggendorf和英國KingsLynn的聚氨酯系統(tǒng)工廠；公司計劃裁員并關(guān)閉聚氨酯業(yè)務(wù)下游工廠關(guān)閉位于默爾斯的馬來酸酐工廠德國2025年關(guān)閉丹麥Bronderslev、意大利Rho的PMMA板材業(yè)務(wù)荷蘭、意大利盛禧奧Terneuzen的乙苯苯乙烯單體(EBSM)制造工廠停運荷蘭結(jié)束斯塔德的聚碳酸酯(PC)工廠的生產(chǎn)，退出原生PC生產(chǎn)業(yè)務(wù)。盛禧奧德國PC年產(chǎn)能為16萬噸，僅次于科思創(chuàng)德國2025年1月前科思創(chuàng)關(guān)閉MarktBibart工廠，停止生產(chǎn)Maezio?品牌熱塑性纖贏創(chuàng)位于哈瑙的制藥用酮酸生產(chǎn)基地將停止生產(chǎn)；對于位于法國哈姆的從事相同業(yè)務(wù)的基地，正在評估合作或撤資多種戰(zhàn)略選擇德國2025年底西湖化學(xué)停止佩爾尼斯工廠運營，將關(guān)閉15萬噸/年雙酚A(BPA)和10萬噸/年液體環(huán)氧樹脂裝置，并不再重啟于2024年7裝置荷蘭2025年索爾維停止Salindres工廠生產(chǎn)TFA及其氟化衍生物法國2025年科萊恩關(guān)閉波德里的sunliquid?生物乙醇制造工廠，并縮減德國生物燃料及衍生品業(yè)務(wù)線的相關(guān)活動羅馬尼亞2023年阿克蘇諾貝計劃關(guān)閉位于荷蘭、愛爾蘭的生產(chǎn)基地，并將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移道達爾永久關(guān)閉安特衛(wèi)普的一座老舊裂解裝置，該廠擁有乙烯55萬噸/年和丙烯23萬噸/年比利時2027年埃尼集團計劃關(guān)閉普里奧洛和布林迪西的兩座裂解裝置意大利2025年拓藍圖、國投證券證券研究所歐洲企業(yè)能源成本高企。IEA401/32022沖突大幅拉升歐洲天然氣價格，近兩年雖有所回落，但整體水平仍顯著高于沖突前水平。根CEFIC1-73IEA《20252025H190/2倍。氣價和電價的提升不斷抬高歐洲企業(yè)的生產(chǎn)成本，削弱其產(chǎn)品的競爭力。圖3.歐洲天然氣價格仍高于俄烏沖突前水平 圖4.當(dāng)前歐洲天然氣價格約為美國的3倍、投證證券究所 、投證證券究所圖5.歐洲平均電力批發(fā)價格顯著高于其他地區(qū)EA、國投證券證券研究所在過去的十年間，歐盟推行了一系列環(huán)保法規(guī)，試圖通過立法和碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM2005-20072008-20122013-2020年、2021-2030年，目前正處于第四階段。在前兩個階段，碳配額總量及分配方案由歐盟成員國分別制定，這種自下而上的配額確定方式使得配額供給偏多，加之歷經(jīng)金融危機，經(jīng)濟發(fā)展承壓，工業(yè)排放量下降，碳價長期低位徘徊。第三階段以來，歐盟不斷提高減排目標(biāo)，實施統(tǒng)一排放總量控制，并引入折量拍賣與市場穩(wěn)定儲備機制等措施對配額供給加以控制。進入第四階段，歐盟碳配額總量進一步收窄，同時不再接受使用國際碳信用履約，本階段碳價快速上漲。表1：歐盟碳排放交易體系約束逐步提高內(nèi)容第一階段第二階段第三階段第四階段時間2005-20072008-20122013-20202021-2030目標(biāo)2012年在1990年的基礎(chǔ)上減少82020年在1990年的基礎(chǔ)上減少202030年在1990年的基礎(chǔ)上減少55期初配額上限（MtCO2e/年）2096204920841572配額遞減速率1.742021-20232.22024-20274.32028為4.4配額分配方法自下而上、5拍賣自下而上、10拍賣自上而下、57拍賣自上而下、57拍賣行業(yè)范圍管控范圍進一步擴展至航空、化工和食品制造等行業(yè)范圍拓展至石油化工和制鋁業(yè)積極探索將海運、垃圾焚燒等納入管控國際碳信用抵消機制無限制限制較小較大限制不支持盟官網(wǎng)、上海清算所、國投證券證券研究所圖6.2021年來歐洲碳價快速提升，當(dāng)前遠高于中國和美國（美元/噸）歐洲 中國 美國12010080604020015/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01國投證券證券研究所碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）是歐盟針對碳密集產(chǎn)品的環(huán)保關(guān)稅，旨在防止碳泄漏，對齊歐盟產(chǎn)2023102025ETS20262034取消。過渡期正式生效期過渡期正式生效期時間2023/10/1-2025/12/312026/1/1起適用產(chǎn)品范圍鋼鐵、水泥、化肥、鋁、電力和氫根據(jù)評估覆蓋的產(chǎn)品范圍將進一步擴大征收方式所涉產(chǎn)品的進口商雖無須購買CBAM證書，但需要履行申報義5量對應(yīng)的江貿(mào)促會、財新網(wǎng)、國投證券證券研究所歐洲化工頹勢已難以逆轉(zhuǎn)。高企的能源成本與不斷抬升的環(huán)保合規(guī)成本，使得歐洲化工企業(yè)的生存空間被不斷擠壓，出現(xiàn)關(guān)停潮。根據(jù)CEFIC最新《化學(xué)趨勢報告》，歐盟化工產(chǎn)能利用率已由2025Q2的75.6下降至2025Q3的74.6，遠低于長期平均水平的81.3。展望未來，歐洲能源結(jié)構(gòu)問題的根本解決仍遙遙無期，而不斷收緊的碳排放政策將持續(xù)削弱其化工產(chǎn)品的國際競爭力。盡管歐盟試圖通過設(shè)置反傾銷稅和碳邊境稅等貿(mào)易保護手段，抬高外部競爭對手成本，緩解本土企業(yè)壓力，但這些措施僅適用于出口到歐盟的產(chǎn)品，無法對歐盟企業(yè)的出口競爭力產(chǎn)生直接拉動。因此，在歐洲以外市場，其出口份額持續(xù)走弱的趨勢難以得到有效遏制。我們認為，歐洲化工行業(yè)整體頹勢預(yù)計難以逆轉(zhuǎn)。圖7.2025Q3歐盟化工產(chǎn)能利用率進一步降至74.6圖8.歐盟化工行業(yè)產(chǎn)能利用率顯著低于制造業(yè)整體水平圖7.2025Q3歐盟化工產(chǎn)能利用率進一步降至74.6、投證證券究所 、投證證券究所CEFIC，2023472030502018-20212021-2024圖9.2023年我國化工資本開支占全球比重為47 圖10.2023年我國化工研發(fā)費用占全球比重為32100

中國 歐盟27國NAFTA 44%44%46%45%42%44%43%46%48%47%47%韓國 拉丁美洲印度 其他44%44%46%45%42%44%43%46%48%47%47%

100

中國 歐盟27國 美國 日本 韓國 印度 其他806040200

8025%26%28%28%29%25%26%28%28%29%28%28%26%27%33%32%40200、投證證券究所 、投證證券究所圖12.2023年我國化工品銷售額占全球比重為43圖11.2013-2023年我國化工品產(chǎn)量CAGR全球領(lǐng)先圖12.2023年我國化工品銷售額占全球比重為436.7%2.9%86.7%2.9%6420

2013-2023年產(chǎn)量CAGR

100806040200

中國 歐盟27國美國 日韓國 拉丁美洲印度 其34%34%36%39%39%40%41%41%42%43%43%43%、投證證券究所 、投證證券究所圖13.我國石化與化工行業(yè)資本開支分別在2018-2021年、2021-2024年提速石油加工等 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025252015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202520151050-5-10-15-20-25國投證券證券研究所超級工廠規(guī)模效應(yīng)持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)成本。以煉化板塊為例，近年來我國相繼建成了恒力石化（2000/年、浙石化（4000/年）1970噸/500/1.64/10000.86/600/1200年23-25，12-15；1200//12-13，7-8。另一方面，除了直接的成。這一點在我國煉廠加工增益產(chǎn)量的持續(xù)增長中EIA19982013202428.1/日，顯著高于同期歐盟（24.8/日、日本（9.4和俄羅斯（2.8/日）的水平。圖14.我國近年投建的煉廠多為千萬噸級以上 圖15.我國煉油廠加工增益產(chǎn)量持續(xù)提升（萬桶/日）0

產(chǎn)能（萬噸）云南石化恒力石化中科煉化泉州石化浙石化盛虹煉化廣東石化裕龍石化（2017）（2019）（2020）（2021）（2022）（2022）（2023）（2024）

中國 歐盟 日本 俄羅斯3530252015105199319951993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023-5國石油企業(yè)雜志社、證券日報網(wǎng)、中國化工信息周刊、福建投證券證券研究所

EIA、國投證券證券研究所規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的持續(xù)深化，正逐步構(gòu)筑起我國化工行業(yè)堅實的成本護城河，重塑全球化工領(lǐng)域競爭格局。以MDI、乙烯、PTA為例：線索一：MDI歐洲聚氨酯裝置承壓VS萬華成本持續(xù)優(yōu)化。①歐洲：MDI11221/4能源成本持續(xù)對企業(yè)的經(jīng)營形成壓力，巴斯夫開始尋求長期天然氣采購協(xié)議，亨斯邁關(guān)閉歐PO②中國：2024MDI1/3MDI（第六代生產(chǎn)技術(shù)、能源成本（園區(qū)配套鍋爐和自建熱電站，實現(xiàn)蒸汽和電力自給、折舊成本（單套裝置產(chǎn)能高+技改擴能降低投資強度、人力成本等多方面具備優(yōu)勢。圖16.全球MDI生產(chǎn)成本曲線（2024年）2024完全成本（元/完全成本（元/噸）0

萬華煙臺 萬華寧波 萬華福建 陶氏沙特 科思創(chuàng)美國 巴斯夫上海 亨斯邁上海 巴斯夫美國亨斯邁美國 巴斯夫重慶 科思創(chuàng)上海 東曹日本 萬華匈牙利BC陶氏美國 科思創(chuàng)德國 巴斯夫比利亨斯邁荷蘭 巴斯夫韓國 科思創(chuàng)西班牙錦湖三井韓國科思創(chuàng)德國 陶氏葡萄牙 陶氏德國 科思創(chuàng)日本0 11026034038041344347351356360366370374377781988493195697310341054107310931100產(chǎn)能（萬噸/年）鋼聯(lián)、IMF、公司公告等、國投證券證券研究所產(chǎn)品出口規(guī)模穩(wěn)步提升，根據(jù)鋼聯(lián)，2017-2024MDIMDI、TDI、聚醚多元醇出口量CAGR分別為3、11、19、23。圖17.2017-2024年我國純MDI出口量CAGR為3 圖18.2017-2024年我國聚合MDI出口量CAGR為11圖17.2017-2024年我國純MDI出口量CAGR為3圖18.2017-2024年我國聚合MDI出口量CAGR為11純MDI出口量（萬噸） 同比（右軸） 聚合MDI出口量（萬噸） 同比（右軸）1412108642020172018201920202021202220232024

2520151050-5-10-15

140120100806040200

20172018201920202021202220232024

706050403020100-10聯(lián)國投券證研究所 聯(lián)國投券證研究所圖19.2017-2024年我國TDI出口量CAGR為19 圖20.2017-2024年我國聚醚多元醇出口量CAGR為23TDI出口量（萬噸） 同比（右軸） 聚醚多元醇出口量（噸） 同比（右軸）403530252015105020172018201920202021202220232024

100806040200-20-40

250200150100500

20172018201920202021202220232024

403020100-10聯(lián)國投券證研究所 聯(lián)國投券證研究所向后展望，歐洲能源問題的解決尚遙遙無期，嚴格環(huán)保法規(guī)下高昂的合規(guī)成本將進一步加劇企業(yè)負擔(dān)；而萬華則有望通過技改擴能等方式進一步攤薄成本，擴大競爭優(yōu)勢，搶占全球份額。線索二：乙烯歐洲日韓裝置待優(yōu)化VS國內(nèi)乙烯快速擴張。①歐洲：WEGO11001/10。歐洲煉廠產(chǎn)能負202460-7087②中國：2019266920245449202220198.820245.0。圖21.2019年來我國乙烯產(chǎn)能快速增長 圖22.我國乙烯進口依存度持續(xù)走低40003000200010000

乙烯產(chǎn)能（萬噸） 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50403020100

1086420

乙烯進口依賴度8.8%8.8%6.5%7.0%5.7%4.5%5.0%2019 2020 2021 2022 2023 2024川孚、投證證券究所 川孚、投證證券究所圖23.歐洲乙烯裝置位于全球成本曲線右側(cè)乙烯成本（美元/噸）9008007006005004003002001000中東 美國 中國 歐洲國化工報、聚烯烴人、國投證券證券研究所向后展望，根據(jù)天天化工網(wǎng)，20252.3/年，其中歐洲產(chǎn)能占比12新增產(chǎn)能主要集中在中國，伴隨新產(chǎn)能的釋放，我國有望逐步由乙烯凈進口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?。線索三：PTA海外中小老舊產(chǎn)能逐步退出VS國內(nèi)大型化裝置成本占優(yōu)。PTA最新的第四代裝置（220+萬噸）平均加工費較第三代（140-150220-225（90-125125/375/100PTA446650PTAPTA②中國：PTAPTA生產(chǎn)國，2024年產(chǎn)能達8428萬噸，占據(jù)全球總產(chǎn)能的73200-250P8++6000.65（0.6730180圖24.我國PTA產(chǎn)能于2019年開啟新一輪擴張 圖25.國內(nèi)P8及以上技術(shù)產(chǎn)能占比已接近半數(shù)10000800060000

PTA產(chǎn)能（萬噸） 同比（右軸）2019 2020 2021 2022 2023 2024

2520151050

BP新技術(shù),8.5%P7技術(shù)以下,0.8%P7技術(shù),39.6%

BP技術(shù),2.7%

P8++技術(shù),16.4%P8+技術(shù),5.6%P8技術(shù),26.4%川孚、投證證券究所 眾訊、投證證券究所表3：裝置大型化有效改善PTA生產(chǎn)成本代際時間單裝置產(chǎn)能（萬噸）代表裝置平均加工費（元/噸）第一代2000-201060浙江逸盛12（60+60）、漢邦石化1（60）、佳龍石化（60）、揚子石化3（65）、儀征化纖2（60）、遼陽石化2（60）等840第二代2010-201990-125海倫石化1（（）等650第三代2011-2017140-150和部分220-225恒力123（600）、桐昆嘉興石化1（150）、華彬石化三期（140）、珠海BP三期（125）、虹港石化1（150）400第四代2018年至今220+恒力4、5（250+250）、桐昆嘉興石化2（220）、新鳳鳴獨山項目（220）275創(chuàng)資訊、國投證券證券研究所PTAPTA69442CAGR45。圖26.2019-2024年國內(nèi)PTA出口量CAGR為45圖26.2019-2024年國內(nèi)PTA出口量CAGR為45PTA出口量（萬噸） 同比（右軸）500450400350300250200150100500

2019 2020 2021 2022 2023

250200150100500川盈孚、國投證券證券研究所向后展望，海外方面，歐日韓等PTA中小老舊產(chǎn)能預(yù)期逐步出清，我國PTA有望憑借顯著的成本優(yōu)勢持續(xù)擴大全球份額。國內(nèi)方面，供需格局雖整體過剩，但一方面本輪產(chǎn)能擴張已進入尾聲，未來投產(chǎn)節(jié)奏將明顯放緩（2025-2028年產(chǎn)能CAGR約2.8）；另一方面行業(yè)格局高度集中（CR677），具備較好的自律基礎(chǔ)，且近期大廠已就行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)形式等問題展開協(xié)商，反內(nèi)卷背景下，看好行業(yè)格局優(yōu)化、景氣回升。伴隨我國化工行業(yè)的快速發(fā)展，越來越多的中國化工企業(yè)憑借后來居上的成本、規(guī)模、研發(fā)和技術(shù)等優(yōu)勢，走向國際市場，并不斷擴大全球影響力。關(guān)注規(guī)模一體化優(yōu)勢下長期居于成萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)、揚農(nóng)、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、博源化工、龍佰集團、桐昆股份、新鳳鳴、巨化股份等。萬華化學(xué)華魯恒升寶豐能源揚農(nóng)化工萬華化學(xué)華魯恒升寶豐能源揚農(nóng)化工衛(wèi)星化學(xué)恒力石化榮盛石化東方盛虹博源化工龍佰集團桐昆股份新鳳鳴巨化股份業(yè)績表現(xiàn)2024年收入（億元）182134233010445623643265137713327510136712452024年收入增速3.825.613.2-9.110.00.70.4-2.010.12.822.69.118.42025E收入（億元）20173395071195122331324513701242799686962892025E收入增速10.8-0.953.613.612.2-1.4-0.6-0.5-6.81.3-4.43.718.02024年歸母凈利潤（億元）130.339.063.412.060.770.47.2-23.018.121.712.011.019.62024年歸母凈利增速-22.59.112.2-23.226.82.0-37.4-131.228.5-32.850.81.3107.72025E歸母凈利潤（億元）130.135.7121.613.458.474.619.26.114.923.420.812.445.32025E歸母凈利潤增速-0.1-8.691.911.1-3.96.0165.4477.4-17.67.873.112.8131.0盈利能力2024年歸母凈利率7.211.419.211.513.33.00.2-1.713.77.91.21.68.02024E歸母凈利率同比(pct)-2.4-1.7-0.2-2.11.80.0-0.1-2.21.9-4.20.2-0.13.42025E歸母凈利率6.510.524.011.311.43.20.60.412.18.42.11.815.72025