內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u海外大廠2025Q3業(yè)績及Capex復(fù)盤 4微軟：業(yè)績超預(yù)期，云業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁 4Meta：收入超預(yù)期，利潤受減值擾動(dòng)，資本開支持續(xù)高漲 6谷歌：云業(yè)務(wù)保持高速增長，提升全年資本開支指引 10亞馬遜：業(yè)績超預(yù)期，AWS加速增長 12總體分析 15微軟、谷歌、亞馬遜：AI驅(qū)動(dòng)加速云業(yè)務(wù)增長 15海外大廠均大幅上調(diào)資本開支，算力軍備競賽持續(xù)升級(jí) 15投資回報(bào)受到市場關(guān)注，短期可跟蹤財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 16風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖微軟分季度收入情況（百萬美元） 4圖微軟資本開支同環(huán)比均提升（季度均為自然年季度，25Q3=微軟FY26Q1，單位：億美元） 5圖Meta單季度收入情況（百萬美元） 7圖Meta單季度毛利潤情況（百萬美元） 7圖Meta資本開支情況（單位：億美元） 8圖谷歌資本開支情況（百萬美元） 10圖谷歌單季度收入情況（百萬美元） 11圖谷歌單季度凈利潤情況（百萬美元） 11圖亞馬遜營收情況（億美元） 12圖亞馬遜AWS部門收入情況（億美元） 13圖亞馬遜廣告部門收入情況（億美元） 14圖亞馬遜資本開支情況（億美元） 14圖亞馬遜、微軟、谷歌云業(yè)務(wù)收入情況（單位：百萬美元） 15圖亞馬遜、微軟、谷歌ROIC 16海外大廠2025Q3業(yè)績及Capex復(fù)盤微軟：業(yè)績超預(yù)期，云業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁2025102026FY26Q1營收776.7億美元同比+18略超出市場預(yù)期的756億美元按照GAAP準(zhǔn)則，凈利潤為277.5億美元，同比+12；每股收益（EPS）達(dá)到3.72美元，同比+13。（備注：正文中市場預(yù)期均參考彭博一致預(yù)期）分業(yè)務(wù)來看，智能云業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收309億美元，同比增長28，高于預(yù)期的301億美元。其中Azure云業(yè)務(wù)收入增速為40，遠(yuǎn)超預(yù)期；生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程實(shí)現(xiàn)營收330億美元同比增長17其中：Microsoft365商業(yè)云收入增長17（由ARPU和Seats雙重拉動(dòng)，ARPU受E5和M365Copilot拉動(dòng)M365Commercialseats同比+6商業(yè)產(chǎn)品收入增長17（Office2024購買超預(yù)期），M365消費(fèi)者云收入增長20（由ARPU拉動(dòng)）；Dynamics產(chǎn)品和云服務(wù)收入+18，LinkedIn收入增長了10；個(gè)人PC業(yè)務(wù)入18美yoy4于場期的19美元中owsOEM同比+6，Xbox內(nèi)容和服務(wù)收入+1，搜索和新聞廣告收入增長了16。圖1：微軟分季度收入情況（百萬美元）微軟財(cái)報(bào)FY26Q1349AI/基礎(chǔ)設(shè)施投入使得投資者對(duì)資本ROI2025Q3（FY26Q1）微軟資本開支349（含111，同比提升74.5環(huán)比提升44.2其中約50用于購買短期資產(chǎn)主要為GPU和CPU。為滿足客戶加速需求和未履約訂單，將提升在GPUCPUFY26全年資本開支資本增長率比FY25高。AzureAIAI訓(xùn)練與推理需求顯著加大了對(duì)GPU、數(shù)據(jù)中心等硬件的依賴，導(dǎo)致資本支出與運(yùn)營成本上升，短期內(nèi)可能對(duì)毛利率和資本回報(bào)率造成壓力。與此同時(shí)，資本投入的節(jié)奏與可持續(xù)性也引發(fā)市場討論。投資者關(guān)注的是，在不斷擴(kuò)大AI基礎(chǔ)設(shè)施的背景下，公司持續(xù)上調(diào)投資計(jì)劃，這些投入的投資回報(bào)率、資金回收周期，以及是否會(huì)影響每股收益增長的可持續(xù)性，成為他們擔(dān)憂的焦點(diǎn)。圖2：微軟資本開支同環(huán)比均提升（季度均為自然年季度，25Q3=微軟FY26Q1，單位：億美元）微軟財(cái)報(bào)下季度的業(yè)績指引仍然維持較高增速。795-806（同比增長14-16生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程收入333-336億美（同比增長13-14智能云業(yè)務(wù)收入322.5-325.5億美元（同比+26-27），其中Azure云增速為37；PC139.5-144.5建議關(guān)注AI需求的增長，同時(shí)注意跟蹤C(jī)apEx指引和自由現(xiàn)金流的季度變化：AIGPUCPU1AzureAzure關(guān)注云AI32026CapEx化及其對(duì)自由現(xiàn)金流（FCF）4Copilot變化，特別是高端企業(yè)訂閱的滲透速度將決定生產(chǎn)力與流程業(yè)務(wù)的收益質(zhì)量。Meta：收入超預(yù)期，利潤受減值擾動(dòng)，資本開支持續(xù)高漲Meta公布2025Q3業(yè)績，收入達(dá)512.42億美元，同比增長26，超出市場預(yù)期。25Q3公司實(shí)現(xiàn)總收入為512.42億美元同比增長26.25超業(yè)績指引上限的505494.2627.0982.73，低于一致預(yù)期的170.98億美元，實(shí)現(xiàn)每股收益1.05美元，同比下降82.59低于一致預(yù)期的6.71美元主要受一次性遞延所得稅資產(chǎn)減值影響若1867.25（包括融資租賃本金付款）193.74184.48分業(yè)務(wù)來看：應(yīng)用家族：日活達(dá)35億，總收入為508億美元，同比增長26；其中廣告收入501億美元同比增長26（按恒定匯率計(jì)為25廣告展示量同比增長14。平均廣告價(jià)格同比上漲10，得益于廣告主需求增強(qiáng)與廣告表現(xiàn)改善。其他收入6.9億美元，同比增長59，主要來自WhatsApp付費(fèi)消息與MetaVerified訂閱增長?，F(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室收入4.7億美元同比增長74部分原因是零售商提前備貨Quest頭顯以迎接假日季，AI季度亮點(diǎn)：1）Instagram達(dá)到月活躍用戶30億，Threads的日活躍用戶已超過1.5億視頻觀看時(shí)長同比增長逾30推薦系統(tǒng)持續(xù)提升內(nèi)容質(zhì)量與相關(guān)性，使Facebook用戶時(shí)長同比增長5，Threads增長10。業(yè)績指引：公司預(yù)計(jì)25Q4收入在560至590億美元之間，匯率帶來約1的順風(fēng)2025（包括融資租賃將在700至720億美元（此前為660至720億美元）。圖3：Meta單季度收入情況（百萬美元）Meta財(cái)報(bào)圖4：Meta單季度毛利潤情況（百萬美元）Meta財(cái)報(bào)2025Q3資本開支同比增長110.5上調(diào)全年資本開支指引2025Q3資本支（包括融資租賃本金付款）為193億美元，同比增長110.5，環(huán)比增長13.9，主要用于服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施投資。公司公開業(yè)績說明會(huì)將全年資本支指上調(diào)至70070美前值6607024年32美元比+78-84，主要用于支持人工智能相關(guān)的數(shù)據(jù)中心投資和基礎(chǔ)設(shè)施硬件，算力需求持續(xù)顯著20262025圖5：Meta資本開支情況（單位：億美元）Meta財(cái)報(bào)資本開支規(guī)模正持續(xù)攀升，已由2024年的相對(duì)平穩(wěn)階段轉(zhuǎn)向2025年的高強(qiáng)度投入態(tài)勢，呈現(xiàn)出行業(yè)普遍性的軍備競賽特征。當(dāng)前Meta資本支出主要集中于以下方向：加強(qiáng)AI基礎(chǔ)設(shè)施能力。相關(guān)投入占總資本開支的八成以上，Meta計(jì)劃部署超過130萬塊GPU（如NVIDIAH100），以支撐其月活躍用戶逾10億的AI聊天機(jī)器人服務(wù)及廣告系統(tǒng)優(yōu)化。公司首席財(cái)務(wù)官SusanLi在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中指出，基礎(chǔ)設(shè)施是目前支出增長的核心推動(dòng)力，并預(yù)計(jì)2026年資本開支將出現(xiàn)更為明顯的提升。這一安排符合公司所采取的前置投入策略，目標(biāo)是在AI算力資源層面建立先發(fā)優(yōu)勢。AIMicrosoft、GoogleLlamaAIAI10–15區(qū)間低于2024年約28的水平不過管理層多次強(qiáng)調(diào)此類AIAI2026AIAILlamaMeta帶來可觀的長期增長潛力。AI1）AI在廣告、內(nèi)容體驗(yàn)、商業(yè)消息傳遞、MetaAI、AIAI（覆蓋數(shù)十億用戶和產(chǎn)品AI600（將不同模型統(tǒng)一為更簡單的通用模型Advantage+Q3Advantage+線索營銷活動(dòng)簡化流程的全球推廣，廣告主運(yùn)行銷售、應(yīng)用或線索營銷活動(dòng)時(shí)可（Advantage+線索營銷的廣告主平均獲客成本降低14月活超10億計(jì)劃將MetaSuperintelligenceLabsMetaAI。不僅限于當(dāng)前的助手功能，還AI（VibesAI10），同時(shí)結(jié)合硬件產(chǎn)品（AI）打造多場景交硬件設(shè)備AI（Ray-Ban實(shí)現(xiàn)設(shè)備銷售營收，AI（AI（（如更精準(zhǔn)的實(shí)時(shí)翻譯、更自然的語音交互）提升AI功能粘性，同時(shí)推進(jìn)Orion原型機(jī)（全視野設(shè)計(jì)）的研發(fā)，目標(biāo)覆蓋數(shù)億至數(shù)十億用戶，構(gòu)建硬件+AI服務(wù)的盈利模式。AI35，顯著高于全年約20的平均水平。2）資本2026AI日活躍用戶（DAU）與月活躍用戶（MAU）是廣告AI（MetaAI是否有效增強(qiáng)用戶參與度和使用黏性，將成為判斷其長期價(jià)值的關(guān)鍵。需重點(diǎn)關(guān)注AI廣告工具（Advantage+）RealityLabsAI（如QuestAI）構(gòu)成長期敘事重點(diǎn)。需留意其虧損是否呈現(xiàn)收窄趨勢。AIMeta谷歌：云業(yè)務(wù)保持高速增長，提升全年資本開支指引FY25Q31023.46億美元，同比+15.95、環(huán)比+6.14，超市場預(yù)期（998.43億美元）；實(shí)現(xiàn)凈利潤349.79億元同比+32.99環(huán)比+24.06實(shí)現(xiàn)EPS2.87美元同比+35.38、環(huán)比+24.24，大超市場預(yù)期（2.27美元）。圖6：谷歌資本開支情況（百萬美元）官網(wǎng)分業(yè)務(wù)來看：谷歌服務(wù)（GoogleServices）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入870.52億美元，同比+13.78、環(huán)比+5.46，超市場預(yù)期（846.63億美元）。谷歌廣告（GoogleAdverting）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入741.82億美元，同比+12.65、環(huán)比+3.98超市場預(yù)（724.57億美元其中谷歌搜索業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入565.67億美元同比+14.54環(huán)比+4.39大超市場預(yù)（549.89億美元OverviewQ3（特別是在年輕人群GoogleNetwork谷歌訂閱平臺(tái)設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入128.70億美元同比+20.78環(huán)比+14.88，超市場預(yù)期（123.47億美元）。根據(jù)財(cái)報(bào)會(huì)披露信息，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到3億。谷歌云業(yè)務(wù)保持高速增長實(shí)現(xiàn)收入151.57億美元同比+33.51環(huán)比+11.25，持續(xù)高速增長，超市場預(yù)期（147.52）。1）目前，未履約云計(jì)算合同為1550億美金環(huán)比+462）客戶端需求更強(qiáng)簽約客戶速度更快新客戶數(shù)量同比+34簽署了更大的合同三季度簽署10億+美金的合同數(shù)量大幅增長；c）超過70的谷歌云客戶使用谷歌的AI產(chǎn)品，增加額外收入；3）GB300實(shí)例已經(jīng)面向客戶提供，同時(shí)，TPUv7AI70Token，Gemini6.5Q23x；257Token9802510130020x。2）在視頻生成模型領(lǐng)域，NanoBanana2.33）25Gemini3。圖7：谷歌單季度收入情況（百萬美元）谷歌財(cái)報(bào)圖8：谷歌單季度凈利潤情況（百萬美元）谷歌財(cái)報(bào)資本開支超市場預(yù)期，提升全年資本開支指引。FY25Q3239.53（85060用于購買服務(wù)器、40用于數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備；預(yù)計(jì)至26年，谷歌云供給仍處910-930（85026亞馬遜：業(yè)績超預(yù)期，AWS加速增長收入EPS均大超預(yù)期亞馬遜FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入1801.69億美元同比+13環(huán)比+7，超市場預(yù)期（1777.5億美元）；實(shí)現(xiàn)凈利潤211.87億美元（其中約18億的費(fèi)用和裁員補(bǔ)償有關(guān)同比+38環(huán)比+17實(shí)現(xiàn)EPS為1.95美元同比+36、環(huán)比+16，大超市場預(yù)期（1.56美元）。圖9：亞馬遜營收情況（億美元）亞馬遜財(cái)報(bào)分業(yè)務(wù)來看：AWS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入330.06億美元同比+20環(huán)比+7為2023年以來單季度最高增速，AWSQ3200010（Q3AWS）；123.8GW（高于其他云廠商20222027FY2Q41GW的電力；Rainier50wTrainium2Anthropic100wTrainium2Trainium2增長150；Trainium3發(fā)布（年底預(yù)覽26年批量出貨性價(jià)比提升40+），預(yù)計(jì)會(huì)拓展用戶群體，更多大型客戶會(huì)使用公司芯片。圖10：亞馬遜AWS部門收入情況（億美元）亞馬遜財(cái)報(bào)電商業(yè)務(wù)：在線商店業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)均取得20+環(huán)比增長；AI賦能電商業(yè)務(wù)，使商家更快更好的發(fā)布商品列表，繼續(xù)發(fā)力當(dāng)日達(dá)/次日達(dá)業(yè)務(wù)。在線商店業(yè)務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入674.07億美元，同比+10、環(huán)比+10；實(shí)體店業(yè)務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入55.78億美元，同比+7、環(huán)比+0；第三方賣家服務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入424.86億美元，同比+24、環(huán)比+13；廣告業(yè)務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入177.03億美元，同比+11、環(huán)比+3；訂閱業(yè)務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入125.74億美元，同比+20、環(huán)比+7；其他業(yè)務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入14.15億美元，同比+8、環(huán)比-6。分區(qū)域來看：國際市場增速快于北美地區(qū)。北美地區(qū)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入為1062.67億美元，同比+11、環(huán)比+6；國際業(yè)務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)收入408.96億美元，同比+14、環(huán)比+11。圖11：亞馬遜廣告部門收入情況（億美元）亞馬遜財(cái)報(bào)2025Q3馬遜資本開支同比環(huán)比大幅增長FY25Q3資本開支為342億同比+61、環(huán)比+9超先前指（約314億繼續(xù)加大AI相關(guān)投資預(yù)計(jì)FY2025全年資1250（Q4351FY2026圖12：亞馬遜資本開支情況（億美元）亞馬遜財(cái)報(bào)業(yè)績指引：1、FY25Q4收入增長至2060-2130億美元（同比+10-13）；2、FY25Q4OperatingIncome210-260（FY24Q4212）?？傮w分析微軟、谷歌、亞馬遜：AI驅(qū)動(dòng)加速云業(yè)務(wù)增長2025年第三季度，微軟、谷歌、亞馬遜三家云服務(wù)商均實(shí)現(xiàn)云收入兩位數(shù)增長，AI基礎(chǔ)設(shè)施需求成為核心驅(qū)動(dòng)力：微軟云業(yè)務(wù)收入491億元，同比增長26，保持行業(yè)領(lǐng)先水平；谷歌云以34的同比增速領(lǐng)跑；亞馬遜AWS收入330億美元，增速回升至20，創(chuàng)2023年以來單季度最高增速。分廠商來看微軟智能云實(shí)現(xiàn)收入為309億美元同比增長28其中Azure和其他云服務(wù)收入同比增長40主要受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)服務(wù)雙重驅(qū)動(dòng)；2）亞馬遜：2025Q3AWS實(shí)現(xiàn)收入330億美元，同比增長20.23，環(huán)比增長6.91；3）谷歌：2025Q3谷歌云實(shí)現(xiàn)收入151.57億美元，同比增長11，創(chuàng)2022年以來最快增速。圖13：亞馬遜、微軟、谷歌云業(yè)務(wù)收入情況（單位：百