內(nèi)容目錄一、美技：MLCC帶龍，造橫體發(fā)展局 5深電封薄載，持完產(chǎn)鏈局 5公股較集，控人比持彰公發(fā)展心 6縱一化局整新產(chǎn)放推業(yè)績(jī) 7二、帶務(wù)球先縱橫體鑄核競(jìng)力 11紙載：能與下回雙動(dòng)市擴(kuò)容即 11塑載：刻載帶功輯原料制夯成優(yōu)勢(shì) 14“塑龍”穩(wěn)固國(guó)替份持提升 15三、材放拐已，并切新源能領(lǐng)域 17離膜務(wù)量，產(chǎn)+戶輪動(dòng)長(zhǎng) 17并柔切復(fù)流體加新及PCB銅箔賽道 19四、利測(cè)投建議 22風(fēng)險(xiǎn)示 23圖表目錄圖表1：潔科股限公發(fā)歷圖 5圖表2：潔科主務(wù)布局 6圖表3：潔科股構(gòu)圖 6圖表4：潔科技2025年股激計(jì)草考目標(biāo) 7圖表5：2015-2025前季度司收況 7圖表6：2015-2025前季度司母利情況 8圖表7：2021-2025H1司分務(wù)收況億） 9圖表8：2023-2025H1美科營(yíng)結(jié)變化 9圖表9：2015-2025前季度司利平化 10圖表10：2020-2025三季公研費(fèi)及用率況 10圖表11：2020-2025三季公銷及理用率 10圖表12：紙載上游產(chǎn)鏈分情況 11圖表13：汽不模對(duì)被元件量求 13圖表14：服器卡MLCC用量速升左顆料用占；：計(jì)用占） 13圖表15：2016-2023中國(guó)質(zhì)帶業(yè)行況 13圖表16：2025至2035年全紙載年復(fù)增長(zhǎng)（CAGR）為6.0% 14圖表17：塑薄載主要類 14圖表18：塑載行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 14圖表19：2020-2026全球料帶業(yè)場(chǎng)模變化 15圖表20：2020-2026全球料帶業(yè)求變化 15圖表21：潔科核戰(zhàn)略戶伴 16圖表22：潔科菲賓產(chǎn)線 17圖表23：2018-2021潔美技型收情況 18圖表24：2024年國(guó)型膜費(fèi)構(gòu) 18圖表25：2019-2024中國(guó)型市規(guī)模 18圖表26：柔科產(chǎn)品 19圖表27：柔科復(fù)鋁箔產(chǎn)線 20圖表28：柔科復(fù)銅箔產(chǎn)線 20圖表29：載銅的品結(jié)構(gòu) 21圖表30：潔科控子公柔科收江鴻美100%股權(quán) 21圖表31：潔科分務(wù)營(yíng)及利預(yù)測(cè) 22圖表32：可公情況 23一、潔美科技：MLCC載帶龍頭，打造縱橫一體化發(fā)展格局深耕電子封裝薄型載帶，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局20014472017（IC-tray盤AI5G、（PET鋁箔（PETPP）圖表1：潔美科技股份有限公司發(fā)展歷程圖?（80?MLCC型膜實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨。流延膜方面，一期項(xiàng)目滿產(chǎn)滿銷，主供鋁塑膜、光電顯示等高成長(zhǎng)領(lǐng)域，二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能翻倍提升，將加速自主開發(fā)步伐，增強(qiáng)客戶粘性。圖表2：潔美科技主營(yíng)業(yè)務(wù)布局公司股權(quán)較為集中，實(shí)控人大比例持股彰顯公司發(fā)展信心實(shí)控人控股比例高，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定有序。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度集中的特征，為公司戰(zhàn)略決策的穩(wěn)定推進(jìn)與治理結(jié)構(gòu)的高效運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)2025半年度報(bào)告，截202563046.75%7.78%55.59%的圖表3：潔美科技股權(quán)架構(gòu)圖注：數(shù)據(jù)截止2025年8月12日完善激勵(lì)機(jī)制，構(gòu)建控制—激勵(lì)協(xié)調(diào)治理體系。此外，為提升公司整體治理效率與激勵(lì)機(jī)制的科學(xué)性，公司自2018年起實(shí)施多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃，覆蓋中高層管理人員與核心技術(shù)骨干，通過(guò)將長(zhǎng)期激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相綁定，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下引入有效的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步優(yōu)化控制—激勵(lì)雙平衡的治理格局。綜上所述，潔美科技當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)既確保了公司控制權(quán)的集中與穩(wěn)定，又通過(guò)制度化的激勵(lì)安排增強(qiáng)了經(jīng)營(yíng)層的目標(biāo)一致性與執(zhí)行力，在公司跨區(qū)域擴(kuò)張、高端材料布局、自主開發(fā)攻堅(jiān)等戰(zhàn)略路徑上提供了堅(jiān)實(shí)的股權(quán)制度保障。圖表4：潔美科技2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案考核目標(biāo)縱橫一體化布局完整，新產(chǎn)品放量推升業(yè)績(jī)20199.491315.72年18.220251.1661.29%圖表5：2015-2025前三季度公司營(yíng)收情況營(yíng)業(yè)收（億） yoy201816141210864202015年 2017年 2019年 2021年 2023年

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%凈利潤(rùn)受周期影響波動(dòng)較大，走勢(shì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)—階段回調(diào)—穩(wěn)步修復(fù)的典型周期特征。2019–2021年：核心業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，利潤(rùn)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。受益于電子封裝材料業(yè)20191.18億20213.8980%2020145.23%20221.6657.4%2023-2024MLCC20242.0220.91%。圖表6：2015-2025前三季度公司歸母凈利潤(rùn)情況

歸母凈潤(rùn)（元） yoy2015年 2017年 2019年 2021年 2023年

200%150%100%50%0%-50%-100%橫向拓展：主業(yè)壓艙+新品增量，多品類協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，電子封裝薄型載帶業(yè)務(wù)長(zhǎng)期占據(jù)營(yíng)收70%以上，為公司營(yíng)收提供核心支撐，2024年開始，公司調(diào)整收入披露口徑，將電子封裝薄型載帶、膠帶、IC-tray盤合并計(jì)入電子封裝材料業(yè)務(wù)，總占比達(dá)83.94%。新興業(yè)務(wù)電子級(jí)薄膜材料的營(yíng)收占比持續(xù)提升，展現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。2019年該業(yè)務(wù)占比僅為約4%，此后呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，到2025上半年已達(dá)12.02%。隨著公司離型膜、流延膜等產(chǎn)品逐步放量，MLCC用途離型膜已在國(guó)巨電子、華新科技等國(guó)內(nèi)主流客戶穩(wěn)定供貨，并完成韓日系大客戶驗(yàn)證與批量供貨，2024年電子級(jí)薄膜材料收入同比增長(zhǎng)35.38%。同時(shí)拓展新能源復(fù)合集流體等新領(lǐng)域，通過(guò)收購(gòu)柔震科技強(qiáng)化布局，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。新能源材料切入復(fù)合集流體等新能源電池材料賽道，契合動(dòng)力電池發(fā)展需求，依托自身薄膜技術(shù)積累抓住新賽道紅利。復(fù)用復(fù)合銅箔生產(chǎn)線磁控濺射加電鍍，適當(dāng)調(diào)整生產(chǎn)線所生產(chǎn)的產(chǎn)品類別，加速試制PCB載體銅箔等可用于高端服務(wù)器市場(chǎng)的新產(chǎn)品。圖表7：2021-2025H1公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收情況（億元）電子封材料 膜材料 其他主業(yè)務(wù)1816141210864202021年 2022年 2023年 2024年

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%圖表8：2023-2025H1潔美科技營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化縱向布局：產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，強(qiáng)化成本與供應(yīng)韌性。公司在木漿等關(guān)鍵原材料價(jià)格易受國(guó)際宏觀因素而產(chǎn)生波動(dòng)的背景下，通過(guò)采購(gòu)體系重構(gòu)、供應(yīng)鏈協(xié)同強(qiáng)化、配比優(yōu)化與回收體系建設(shè)等手段，全方位提升原料供應(yīng)保障與成本控制能力。以紙質(zhì)載帶為例，木33%-43%BOPET圖表9：2015-2025前三季度公司盈利水平變化銷售毛利率(%) 銷售凈利(%)4540353025201510502015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年2025Q1-3研發(fā)高投入支撐新品放量。2024年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.72億元，費(fèi)用率躍升至9.47%，創(chuàng)歷史新高。公司研發(fā)投入聚焦于高端聚酯薄膜等電子級(jí)新材料的試制與自主開發(fā)，加快塑料載帶、IC-tray等高附加值產(chǎn)品的技術(shù)突破。這一輪研發(fā)攻堅(jiān)，既指向AI終端、5G圖表10：2020-2025三季公司發(fā)費(fèi)及費(fèi)用情況 圖表11：2020-2025三季公司售及理費(fèi)用率2.01.81.6.41.21.00.80.60.40.20.0

研發(fā)費(fèi)（億） 研發(fā)費(fèi)

5%10%5%9%8%7%6%4%3%2%1%0%

12%10%8%6%4%2%0%

銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率年 2021年 2022年 2023年 2024年2025Q1-3

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025Q1-3二、載帶業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，縱橫一體化鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力紙質(zhì)載帶：產(chǎn)能擴(kuò)張與下游回暖雙驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)擴(kuò)容在即（）圖表12：紙質(zhì)載帶上下游產(chǎn)業(yè)鏈及分類情況研咨5G2019754.5920231237.6520241423.15G2024115G105G419.181.55G滲據(jù)VENKELMLCC4G3750320241288.81286.6萬(wàn)輛34.4%35.5%40.9%（113日根MLCC2MLCC61.8。20232.88同比增長(zhǎng)14.9%，展現(xiàn)出人工智能與制造業(yè)深度融合所釋放的強(qiáng)勁動(dòng)能《2023-20242014-20233.8（JEITA）202920234圖表13：汽車不模塊被動(dòng)器件量求 圖表14：服務(wù)器卡MLCC用快速左單料號(hào)量占比右：合計(jì)用占比）工程輯，田作 科2023模約為18.912015年的6.64圖表15：2016-2023年中國(guó)紙質(zhì)載帶行業(yè)運(yùn)行情況研咨GFK類話語(yǔ)權(quán)日益提升，也在AIoT、機(jī)器人、AR/VR等科技硬件新品類上表現(xiàn)出引領(lǐng)行業(yè)的潛力。MLCC作為最基礎(chǔ)的元器件，考慮到供應(yīng)鏈安全及便利，自主開發(fā)的強(qiáng)烈需求也成為倒逼國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力，以風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、微容科技為代表的大陸企業(yè)皆公布了大幅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。受益于下游電子元件行業(yè)的復(fù)蘇與擴(kuò)產(chǎn)，上游耗材領(lǐng)域中的紙質(zhì)載帶產(chǎn)業(yè)也開始加速擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)WGR最新市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)，全球紙質(zhì)載帶（PaperCarrierTape）202420.0720353820252035（CAGR）6.0%圖表16：2025至2035年全球紙質(zhì)載帶年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為6.0%G塑料載帶：復(fù)刻紙質(zhì)載帶成功邏輯，原材料自制夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)塑料載帶是以塑膠料為核心原料制成的薄型載帶，具備抗拉伸強(qiáng)度高、高溫穩(wěn)定性優(yōu)、1mm如半導(dǎo)體分立器件、、集成電路）的封裝與運(yùn)輸。PC（）PS（ABS（-丁二烯PAPT（非結(jié)晶化聚對(duì)苯二酸酸乙二酯酯）載帶。圖表17：塑料薄載帶要分類 圖表18：塑料載行業(yè)業(yè)鏈構(gòu) 咨 產(chǎn)業(yè)究5G64.68431.22圖表19：2020-2026全球料載行業(yè)場(chǎng)規(guī)?；?圖表20：2020-2026全球料載行業(yè)求量變化產(chǎn)業(yè)究 產(chǎn)業(yè)究紙塑雙龍頭格局穩(wěn)固，自主開發(fā)份額持續(xù)提升深耕細(xì)分市場(chǎng)二十余年，積累優(yōu)質(zhì)客戶資源與口碑。潔美科技深耕電子封裝載帶行業(yè)多年，與村田、太陽(yáng)誘電、松下、三星電機(jī)、國(guó)巨、華新科、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、順絡(luò)電子等全球頭部被動(dòng)器件廠商建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，客戶粘性高、訂單質(zhì)量?jī)?yōu)，品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)。與行業(yè)內(nèi)多數(shù)專注于紙質(zhì)載帶、膠帶或塑料載帶等單一品類的廠商不同，潔美科技實(shí)現(xiàn)了涵蓋分切紙帶、打孔紙帶、壓孔紙帶、上下膠帶、塑料載帶、離型膜等多種產(chǎn)品的橫向一體化布局，是國(guó)內(nèi)唯一具備全系列電子封裝材料配套生產(chǎn)能力的企業(yè)。公司通過(guò)產(chǎn)品品類間的高度協(xié)同，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮徽臼浇鉀Q方案，有效提升下游客戶貼裝效率，增強(qiáng)客戶黏性和行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。潔美科技是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)塑料載帶全流程自制的企業(yè)，隨著塑料載帶在封裝市場(chǎng)份額提升，有望形成紙+塑雙龍頭格局。圖表21：潔美科技核心戰(zhàn)略客戶伙伴技術(shù)突破構(gòu)建高壁壘，上游一體化加深企業(yè)護(hù)城河?！嗄昙夹g(shù)積累，成功突破載帶原紙制造工藝，掌握關(guān)鍵原紙配方及制程，打破了國(guó)外壟斷，實(shí)現(xiàn)自主開發(fā)，降低成本的同時(shí)增強(qiáng)了供應(yīng)穩(wěn)定性和自主可控能力。2024年，公司第五條電子專用原紙產(chǎn)線運(yùn)行良好，推動(dòng)構(gòu)建一體化、集成化、自動(dòng)化的生產(chǎn)體系。塑料載帶方面，20113MPCPC202420253（）PEZA禮。潔美科技菲律賓生產(chǎn)基地建筑面積達(dá)8345平方米，主要業(yè)務(wù)包含打孔紙帶及塑料載帶。公司菲律賓生產(chǎn)基地將依托集團(tuán)強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力、先進(jìn)的生產(chǎn)制造技術(shù)以及完善的質(zhì)量管控體系，積極融入東南亞市場(chǎng)，提升生產(chǎn)能力、縮短交貨周期，與合作伙伴攜手共進(jìn)。圖表22：潔美科技菲律賓產(chǎn)線美科技公眾三、膜材料放量拐點(diǎn)已現(xiàn)，并購(gòu)切入新能源功能膜領(lǐng)域3.1離型膜業(yè)務(wù)放量在即，產(chǎn)能+客戶雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)切入市場(chǎng)到規(guī)模供貨，收入高增驗(yàn)證需求。潔美科技自2017年布局電子級(jí)離型膜業(yè)務(wù)，依托紙質(zhì)載帶的客戶資源精準(zhǔn)切入市場(chǎng)，歷經(jīng)多年發(fā)展已實(shí)現(xiàn)從技術(shù)驗(yàn)證到批量供貨的跨越。從收入端看，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，離型膜收入從2018年的0.2220211.12431214.8圖表23：2018-2021年潔美科技離型膜收入情況0

離型膜入（萬(wàn)元） yoy2018年 2019年 2020年 2021

120%100%80%60%40%20%0%（MLCC為主AI服務(wù)器MLCCMLCC2021-2024220233.72.4%MLCC2024-2025圖表24：2024年國(guó)離膜消結(jié)構(gòu) 圖表25：2019-2024中國(guó)型膜場(chǎng)規(guī)模 咨 咨成本優(yōu)化MLCC離（（BOPET）（MLCC用的AI服務(wù)器推動(dòng)的MLCC產(chǎn)品的進(jìn)程將加速，高附加值產(chǎn)品占比提升將拉動(dòng)整體盈利水平。長(zhǎng)期看，離型膜在MLCC、偏光片等領(lǐng)域的自主開發(fā)空間廣闊（目前高端市場(chǎng)仍以日韓企業(yè)為主），公司憑借產(chǎn)能與成本優(yōu)勢(shì)，有望搶占更多份額。3.2并購(gòu)柔震切入復(fù)合集流體，加碼新能源及PCB銅箔新賽道20243000浙江柔震科技56.8334%道。此次并購(gòu)具有低投入、高協(xié)同特點(diǎn)：一方面，3000萬(wàn)元收購(gòu)金額相對(duì)公司現(xiàn)金流規(guī)模較小，財(cái)務(wù)壓力可控；另一方面，柔震科技專注于聚合物基金屬?gòu)?fù)合膜材料，與公司現(xiàn)有膜材（離型膜、光學(xué)基膜）業(yè)務(wù)高度協(xié)同，助力公司從電子級(jí)膜向新能源功能膜延伸，完善產(chǎn)品矩陣，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添新引擎。圖表26：柔震科技產(chǎn)品震科技，鋰電產(chǎn)業(yè)通、（PET/PP）20257（2054、453，疊2025-2026年將產(chǎn)20151圖表27：柔震科復(fù)合箔生線 圖表28：柔震科復(fù)合箔生線科 科產(chǎn)業(yè)鏈一體化降本，提升新能源領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)。此次并購(gòu)的核心價(jià)值在于協(xié)同效應(yīng)：一是供應(yīng)鏈協(xié)同，柔震復(fù)合集流體產(chǎn)品所需的超薄BOPET膜基材可由潔美科技自供，公司憑借多年光學(xué)級(jí)電子膜材料的研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)，能夠保障基材質(zhì)量與供應(yīng)穩(wěn)定性，同時(shí)降低柔震原材料采購(gòu)成本，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)；二是技術(shù)與渠道協(xié)同，潔美在膜材領(lǐng)域的生產(chǎn)管理、質(zhì)量控制經(jīng)驗(yàn)可賦能柔震，加速其產(chǎn)能爬坡與良率提升，而柔震在鋰電行業(yè)的客戶資源也為潔美打開新能源領(lǐng)域渠道，實(shí)現(xiàn)技術(shù)+渠道雙向賦能。長(zhǎng)期看，隨著柔震產(chǎn)能釋放與客戶導(dǎo)入加速，預(yù)計(jì)將逐步為潔美貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽?，同時(shí)提升公司在鋰電池材料領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，戰(zhàn)略意義重大。PCBPCBBI（D）VeryLowRTFAI加速5GCCL的等級(jí)HVLP1-5HVLP1及HVLP2AI產(chǎn)品升級(jí)為HVLP3HVLP4HVLP552HVLP（AIPCB領(lǐng)域進(jìn)軍。圖表29：載體銅箔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)研報(bào)202582628萬(wàn)元收購(gòu)江西鴻美100%（PET/PP/PI銅箔（PET鋁箔圖表30：潔美科技控股子公司柔震科技收購(gòu)江西鴻美100%股權(quán)四、盈利預(yù)測(cè)及投資建議載5G時(shí)AI2025-202718.07/20.78/23.9036,000BOPET2025BOPETBOPETBOPET3.8MLCCBOPETCPP2025-20272.63/4.74/7.11億元。圖表31：潔美科技分業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率預(yù)測(cè)2024A2025E2026E2027E電子封裝材料收入（百萬(wàn)元）1,571.471,807.192,078.272,390.00增長(zhǎng)率%13.09%0.150.150.15毛利率38.43%38.00%40.00%42.00%占總收