內(nèi)容目錄市場表現(xiàn)回顧 4走勢復(fù)盤 4估值分析 5技術(shù)分析 5事件驅(qū)動 6宏觀層面 6政策層面 8行業(yè)動態(tài) 10后市展望 12關(guān)鍵事件前瞻 12指數(shù)走勢展望 13相關(guān)ETF產(chǎn)品 14風(fēng)險提示 15圖表目錄圖1：恒生科技走勢（區(qū)間范圍：2025/10/31至2025/11/28） 4圖2：恒生科技指數(shù)市盈率PE-TTM（區(qū)間范圍：2020/07/27至2025/11/28） 5圖3：恒生科技籌碼分布與風(fēng)險趨勢模型（2025/11/28） 6表1：宏觀層面事件總結(jié) 7表2：政策層面事件總結(jié) 8表3：行業(yè)層面事件總結(jié) 10表4：十二月事件預(yù)告 13表5：恒生科技指數(shù)ETF 15市場表現(xiàn)回顧走勢復(fù)盤自2025年10月31日起至2025年11月28日，恒生科技指數(shù)整體呈震蕩下探，底部盤整態(tài)勢，區(qū)間累計(jì)下跌5.23%，成交額約14557億元。10PMI月CPI與PPI11月中旬，市場情緒因海外流動性預(yù)期的惡化而急轉(zhuǎn)直下。美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)展現(xiàn)10MLF總體來看，11月恒生科技指數(shù)的走勢核心由海外流動性預(yù)期與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)共同驅(qū)動。對美聯(lián)儲政策的擔(dān)憂與關(guān)鍵數(shù)據(jù)的缺失導(dǎo)致指數(shù)大幅下探，而后續(xù)的鴿派信號與流動性呵護(hù)則構(gòu)成了底部的支撐，全月呈現(xiàn)震蕩下探，底部盤整的格局。圖1：恒生科技走勢（區(qū)間范圍：2025/10/31至2025/11/28）估值分析截至2025年11月28日，恒生科技指數(shù)的市盈率（PE-TTM）為23.38倍，位于指（2020727202528日33.40%.圖2：恒生科技指數(shù)市盈率PE-TTM（區(qū)間范圍：2020/07/27至2025/11/28）技術(shù)分析202555（（TR、濟(jì)安線的慢線JAX與快線TMPTREND28TR7.13圖3：恒生科技籌碼分布與風(fēng)險趨勢模型（2025/11/28）事件驅(qū)動11月，恒生科技指數(shù)在多重矛盾因素的博弈下，呈現(xiàn)底部盤整格局。（周末、假期或盤后）披露，則市場表現(xiàn)同樣順延至披露后首個交易日。宏觀層面PMI9月在海外宏觀不確定性升溫與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)波折的雙重壓力下承壓，資金避險情緒濃厚，導(dǎo)致指數(shù)重心下移并最終進(jìn)入縮量盤整階段。表1：宏觀層面事件總結(jié)日期事件影響方向恒生科技當(dāng)日表現(xiàn)2025.10.31國家統(tǒng)計(jì)局公布10月制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比下降0.8%偏負(fù)向-2.37%2025.11.09國家統(tǒng)計(jì)局公布10月CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大、同比由降轉(zhuǎn)漲，PPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲、同比降幅繼續(xù)收窄偏正向（2025.11.10）+1.34%2025.11.19美國勞工統(tǒng)計(jì)局取消10月非農(nóng)就業(yè)報告，具體數(shù)據(jù)將在FOMC會議結(jié)束后并入11月報告發(fā)布偏負(fù)向（2025.11.20）-0.58%2025.11.20美國9月非農(nóng)新增就業(yè)11.9萬大超預(yù)期，但失業(yè)率4.4%創(chuàng)四年來新高偏負(fù)向（2025.11.21）-3.21%2025.11.21美國勞工統(tǒng)計(jì)局取消10月CPI和實(shí)際收入報告，具體數(shù)據(jù)將在FOMC會議結(jié)束后并入11月報告發(fā)布偏負(fù)向（2025.11.24）+2.78%2025.11.30國家統(tǒng)計(jì)局公布11月制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比上升0.2pct偏中性-注：指數(shù)短期漲跌受多種隨機(jī)因素綜合影響，宏觀因素僅考慮單一維度，因此影響方向與當(dāng)日表現(xiàn)可能不一致，國家統(tǒng)計(jì)局【10月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月下降0.8個百分點(diǎn)】點(diǎn)評：10PMI49.0%【10CPIPPI點(diǎn)評：10月價格數(shù)據(jù)邊際改善。CPI同比與環(huán)比回升顯示終端消費(fèi)需求修復(fù)，PPI降幅收窄驗(yàn)證了工業(yè)供需關(guān)系優(yōu)化。通脹數(shù)據(jù)的溫和回升有助于緩解市場對于通縮螺旋的擔(dān)憂，為板塊估值提供一定的基本面支撐，整體影響偏正向。【美國勞工統(tǒng)計(jì)局取消10月非農(nóng)就業(yè)報告】【美國9月非農(nóng)新增就業(yè)11.9萬大超預(yù)期，但失業(yè)率4.4%創(chuàng)四年來新高】4.4%【美國勞工統(tǒng)計(jì)局取消10月CPI和實(shí)際收入報告】【國家統(tǒng)計(jì)局公布11月制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比上升0.2pct】PMI政策層面表2：政策層面事件總結(jié)11月，政策層面通過流動性呵護(hù)與產(chǎn)業(yè)指引，為恒生科技指數(shù)構(gòu)建了防御支撐。宏觀上，國內(nèi)財政發(fā)債+貨幣續(xù)作的組合拳有效對沖了資金面擾動，疊加海外美聯(lián)儲鴿派表態(tài)，穩(wěn)固了內(nèi)外估值環(huán)境。產(chǎn)業(yè)上，能源局的新能源融合政策、工信部的衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)商用試驗(yàn)及消費(fèi)品適配方案密集落地，精準(zhǔn)利好造車新勢力、硬科技及互聯(lián)網(wǎng)平臺，為板塊基本面修復(fù)提供了長期的利好支持。日期事件影響方向恒生科技當(dāng)日表現(xiàn)2025.11.10發(fā)改委等兩部門發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新能源消納和調(diào)控的指導(dǎo)意見》偏正向1.34%2025.11.12國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新能源集成融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》偏正向0.16%2025.11.20中國人民銀行公布11月LPR維持不變偏中性-0.58%2025.11.21紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表態(tài)偏鴿，降息預(yù)期升溫偏正向（2025.11.24）2.78%2025.11.26工信部發(fā)布《關(guān)于組織開展衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)商用試驗(yàn)的通知》偏正向0.11%2025.11.26工信部等六部門發(fā)布《關(guān)于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方案》偏正向0.11%-積極財政政策持續(xù)發(fā)力，國債發(fā)行進(jìn)入密集期偏中性--央行加量續(xù)作兩期合計(jì)1.5萬億買斷式逆回購和1萬億MLF偏正向-注：指數(shù)短期漲跌受多種隨機(jī)因素綜合影響，政策因素僅考慮單一維度，因此影響方向與當(dāng)日表現(xiàn)可能不一致，中國政府網(wǎng)【國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)兩份新能源發(fā)展指導(dǎo)意見】點(diǎn)評：兩份文件互為表里，分別從消納調(diào)控與集成融合兩端發(fā)力，構(gòu)成了新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)組合拳。對于恒生科技指數(shù)而言，政策明確推動交通能源融合與補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持車網(wǎng)互動與光儲充換一體化，這為造車新勢力及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈提供了堅(jiān)實(shí)的場景支撐與設(shè)施保障。同時，文件強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌東數(shù)西算與新能源基地協(xié)同，探索算力與電力雙網(wǎng)融合，這對指數(shù)中的互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)與數(shù)據(jù)中心板塊構(gòu)成利好，有助于其通過綠電直供降低運(yùn)營成本并優(yōu)化ESG評級。此外，對虛擬電廠、智能微電網(wǎng)等新業(yè)態(tài)的支持，也為數(shù)字能源技術(shù)應(yīng)用打開了商業(yè)增量空間，整體推動板塊估值邏輯由單純的規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展轉(zhuǎn)變，屬于中長期產(chǎn)業(yè)利好?！驹翷PR點(diǎn)評：11月LPR報價維持不變，顯示監(jiān)管層在應(yīng)對短期經(jīng)濟(jì)波動時仍保持較強(qiáng)定力，注重穩(wěn)增長與防風(fēng)險的平衡。事件對指數(shù)整體影響偏中性?！炯~約聯(lián)儲主席威廉姆斯表態(tài)偏鴿，降息預(yù)期升溫】【工信部啟動衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)商用試驗(yàn)】【工信部等六部門發(fā)布《關(guān)于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方案》】【積極財政政策持續(xù)發(fā)力，國債發(fā)行進(jìn)入密集期】【央行加量續(xù)作兩期合計(jì)1.5萬億買斷式逆回購和1萬億MLF】行業(yè)動態(tài)表3：行業(yè)層面事件總結(jié)

AI日期事件影響方向恒生科技當(dāng)日表現(xiàn)2025.11.11電商雙十一進(jìn)入正式開售階段，活躍市場展現(xiàn)消費(fèi)韌性偏正向+0.15%2025.11.13京東集團(tuán)發(fā)布Q3財報：新業(yè)務(wù)致業(yè)績短期承壓偏負(fù)向（2025.11.14）-2.82%2025.11.13中芯國際發(fā)布Q3財報：業(yè)績回暖，產(chǎn)能滿載偏正向（2025.11.14）-2.82%2025.11.13騰訊控股發(fā)布Q3財報：游戲出海與AI雙輪驅(qū)動偏正向（2025.11.14）-2.82%2025.11.18小米集團(tuán)發(fā)布Q3財報：創(chuàng)新業(yè)務(wù)首盈，盈利彈性釋放偏正向（2025.11.19）-0.69%2025.11.19快手發(fā)布Q3財報：AI賦能顯著，盈利能力躍升偏正向（2025.11.20）-0.58%2025.11.20網(wǎng)易發(fā)布Q3財報：端游發(fā)力，盈利能力增強(qiáng)偏正向（2025.11.21）-3.21%2025.11.25阿里發(fā)布Q3財報：利潤深跌，短期承壓偏負(fù)向（2025.11.26）+0.11%2025.11.27首個IMO金牌水平的開源模型DeepSeek-Math-V2發(fā)布偏正向（2025.11.28）+0.02%2025.11.28美團(tuán)發(fā)布Q3財報：競爭導(dǎo)致巨虧偏負(fù)向-注：指數(shù)短期漲跌受多種隨機(jī)因素綜合影響，行業(yè)因素僅考慮單一維度，因此影響方向與當(dāng)日表現(xiàn)可能不一致，公司官網(wǎng)【電商雙十一進(jìn)入正式開售階段，活躍市場展現(xiàn)消費(fèi)韌性】點(diǎn)評：截至11月11日，2025年雙十一全網(wǎng)成交額約1.8萬億元，同比增長超10%，顯示消費(fèi)韌性猶存。市場呈現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)增、質(zhì)效雙升特征，有助于緩解市場對內(nèi)需疲軟的過度擔(dān)憂。【京東集團(tuán)發(fā)布Q3財報：新業(yè)務(wù)致業(yè)績短期承壓】點(diǎn)評：25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2990.6億元(同比+14.90%)，毛利504.7億元(同比58.0(-0.42pct1.94%25Q3【中芯國際發(fā)布Q3財報：業(yè)績回暖，產(chǎn)能滿載】25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.6億元(同比+9.90%)，扣非凈利潤12.7億元(同比+39.70%)；毛利率25.50%，凈利率同比+2.05pct至8.84%。公司25Q3業(yè)績超預(yù)期回升，產(chǎn)能利用率攀升至95.8%的高位，帶動營收規(guī)模與盈利能力雙重修復(fù)，凈利率同比提升驗(yàn)證了行業(yè)復(fù)蘇邏輯。公司擴(kuò)產(chǎn)策略在自主開發(fā)加速背景下初見成效，規(guī)模效應(yīng)的釋放為后續(xù)承接更廣泛的本土需求奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。【騰訊控股發(fā)布Q3財報：游戲出海與AI雙輪驅(qū)動】25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.71536188.0億元+2248，705.5+17.95%)+3.28pct56.41%+0.80pct36.58%25Q343%；AI200【小米集團(tuán)發(fā)布Q3財報：創(chuàng)新業(yè)務(wù)首盈，盈利彈性釋放】25331.2億元+22.82594+7.6，113.1億元+80.92%)+2.52pct22.93%+3.24pct10.00%25Q3290【快手發(fā)布Q3財報：AI賦能顯著，盈利能力躍升】25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.5+4.21194.3億元+1.90，經(jīng)調(diào)整凈利潤49.9億元同比+26.29%)+0.33pct至54.66%+1.34pct14.02%25Q3AI【網(wǎng)易發(fā)布Q3財報：端游發(fā)力，盈利能力增強(qiáng)】25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.6億元(同比+8.20%)，毛利181.8億元(同比+10.32%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤95.0億元(同比+26.71%)；毛利率同比+1.24pct至64.10%，凈利率同比+4.90pct33.51%25Q3PC25Q333.51%，【阿里發(fā)布Q3財報：利潤深跌，短期承壓】25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2478.0億元(同比+4.77%)，毛利970.1億元(同比+4.91%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤103.5億元(同比-71.65%)；毛利率同比+0.05pct至39.15%，凈利率同比-11.26pct至4.18%。公司處于AI與電商基建的高投入期，同時受外賣價格戰(zhàn)影響，雖25Q3云業(yè)務(wù)收入在AI【首個IMO金牌水平的開源模型DeepSeek-Math-V2發(fā)布】點(diǎn)評：DeepSeek在數(shù)學(xué)推理領(lǐng)域的突破標(biāo)志著國產(chǎn)大模型在邏輯鏈條與自我驗(yàn)證能力上邁上新臺階。該模型在IMO測試中達(dá)到金牌水平，證明了開源模型在特定垂直領(lǐng)域的競爭力。這對恒生科技指數(shù)中的AI應(yīng)用板塊構(gòu)成技術(shù)外溢利好，有助于加速AI在教育、科研等復(fù)雜場景的商業(yè)化落地。【美團(tuán)發(fā)布Q3財報：競爭導(dǎo)致巨虧】25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入954.9億元(同比+2.00%)，毛利251.8億元(同比-31.48%)，經(jīng)調(diào)整凈虧損160.1億元(同比-224.78%)；毛利率同比-12.89pct至26.38%，凈利率同比-30.48pct至-16.77%后市展望關(guān)鍵事件前瞻30宏觀事件：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的晴雨表作用海外宏觀（美國數(shù)據(jù)主導(dǎo)）：PMIPCE國內(nèi)宏觀：12PMI美聯(lián)儲會議紀(jì)要、鮑威爾杰克遜霍爾講話、理事沃勒表態(tài)以及12月最終的FOMC會議決策若釋放一定鴿派信號將推動風(fēng)險資產(chǎn)反彈；鷹派立場則可能壓制科技股表現(xiàn)。行業(yè)事件：持續(xù)關(guān)注技術(shù)催化AI大模型、云服務(wù)或游戲引擎等相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域若取得突破性進(jìn)展，將顯著提振市場情緒并驅(qū)動板塊反彈；反之，若技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，則可能對估值構(gòu)成壓力。表4：十二月事件預(yù)告日期事件類型2025.12.10美聯(lián)儲12月FOMC會議政策12月中旬中央召開經(jīng)濟(jì)工作會議政策2025.12.10國家統(tǒng)計(jì)局公布11月CPI、PPI數(shù)據(jù)宏觀2025.12.16美國發(fā)布11月非農(nóng)就業(yè)報告宏觀2025.12.18美國公布11月CPI、PPI數(shù)據(jù)宏觀2025.12.31國家統(tǒng)計(jì)局公布12月PMI數(shù)據(jù)宏觀指數(shù)走勢展望資金面：短期內(nèi)，市場將繼續(xù)在復(fù)雜的宏觀環(huán)境中尋找平衡。海外方面，美聯(lián)儲12月FOMC會議的政策路徑選擇將成為關(guān)鍵，若釋放鴿派信號將推動美債收益率下行，為港股科技板塊提供估值修復(fù)窗口；反之，若立場偏鷹則將壓制資金風(fēng)險偏好。境內(nèi)方面，央行通過加量續(xù)作MLF與逆回購釋放流動性，南向資金在市場波動中展現(xiàn)定力，為指數(shù)提供了重要的托底支撐。展望后市，短期資金面或?qū)⒊尸F(xiàn)外資主導(dǎo)情緒、內(nèi)資夯實(shí)底部的格局；中長期看，一旦全球流動性轉(zhuǎn)向信號明確，港股科技資產(chǎn)的低估值優(yōu)勢將吸引配置型資金回流。技術(shù)面：11月份指數(shù)在經(jīng)歷月初震蕩與外部沖擊后，于月末逐步企穩(wěn)并呈現(xiàn)縮