目 錄1、港股市場月概覽：港股持續(xù)承壓，價值板塊占優(yōu) 32、港股通成分股資金流分析：南下資金全年累計達2024年全年的171%，持續(xù)創(chuàng)歷史新高 33、港股CCASS優(yōu)選20組合的績效表現(xiàn)：超額創(chuàng)歷史新高 54、港股CCASS優(yōu)選20組合的12月持倉：維持高股息配置 75、風險提示 8圖表目錄圖1：2025年以來港股市場表現(xiàn)優(yōu)異 3圖2：2025年月港股市場表現(xiàn)不佳 3圖3：2025年月港股市場成交活躍度降低 3圖4：2025年月價值較成長表現(xiàn)更佳 3圖5：2025年月南下資金單月凈流入金額1219億港元 4圖6：2025年南下資金累計凈流入額為2024年的171% 4圖7025年10月的變化分別為0.4ct0.17pct............................................................................................................................................................................................................4圖8：南下資金月凈流入靠前的行業(yè)：綜合、基礎化工、家電、電力設備及新能源、石油石化等 5圖9：外資月凈流入靠前的行業(yè)：綜合、電力設備及新能源、有色金屬、煤炭、交通運輸?shù)?5圖10：中資月凈流入靠前的行業(yè)：電子、計算機、綜合、國防軍工、鋼鐵等 5圖港資及其他月凈流入靠前的行業(yè)：電子、電力設備及新能源、商貿(mào)零售、鋼鐵、紡織服裝等 5圖12：港股CCASS優(yōu)選20組合的歷史表現(xiàn)：2025月月超額凈值創(chuàng)新高 7表：后視鏡視角下的績優(yōu)經(jīng)紀商（全樣本，股票數(shù)量=20，經(jīng)紀商數(shù)量=1：大市值經(jīng)紀商僅滬市港股通入選 6表2：港股CCASS優(yōu)選20組合的超額績效（分年度） 6表3：2025年12月港股CCASS優(yōu)選20組合明細 71、港股市場11月概覽：港股持續(xù)承壓，價值板塊占優(yōu)2025年11月，港股市場整體表現(xiàn)不佳。恒生指數(shù)全月微跌0.2%，恒生科技指數(shù)全月跌幅較大，全月收跌5.2%。圖1：2025年以來港股市場表優(yōu)異 圖2：2025年月港股市場表現(xiàn)不佳（數(shù)據(jù)截至2025.11.30） （數(shù)據(jù)截至2025.11.30）受市場影響，2025年11月港股市場成交活躍度持續(xù)降低。具體表現(xiàn)如下：11月港股日均成交1750億港元，成交額較2025年10月下降了17.2%。圖3：2025年月港股市場成交活躍度降低 圖4：2025年月價值較成長表現(xiàn)更佳（數(shù)據(jù)截至2025.11.30） （數(shù)據(jù)截至2025.11.30）2、港股通成分股資金流分析：南下資金全年累計達2024年全年的171%，持續(xù)創(chuàng)歷史新高南下資金恢復單月千億凈流入規(guī)模，單月凈流入額達1219億港元。截至2025年月30138192024年全年的171%，圖5：2025年月南下資金單凈流入金額1219億港元 圖6：2025年南下資金累計凈入額為2024年的171%（數(shù)據(jù)截至2025.11.30） （數(shù)據(jù)截至2025.11.30）（555只26分別為21.97%、58.54%、12.60%、6.89%，較2025年10月的變化分別為+0.41pct、-0.17pct、-0.07pct、-0.09pct。圖7：港股通標的在四類經(jīng)紀商的持倉市值占比變化：2025年11月南下資金、外資較10月的變化分別為+0.41pct、-0.17pct港交所、 （注：四類經(jīng)紀商的持倉市值加總并不一定等于總值，歸一化僅在這四類經(jīng)紀商中的持倉市值中計算得到）8南下資金：凈流入靠前的行業(yè)為綜合、基礎化工、家電、電力設備及新能源、石油石化。外資：凈流入靠前的行業(yè)為綜合、電力設備及新能源、有色金屬、煤炭、交通運輸。中資：凈流入靠前的行業(yè)為電子、計算機、綜合、國防軍工、鋼鐵。港資及其他圖8：南下資金11月凈流入靠前的行業(yè)：綜合、基礎化工、家電、電力設備及新能源、石油石化等

圖9：外資11月凈流入靠前的行業(yè)：綜合、電力設備及新能源、有色金屬、煤炭、交通運輸?shù)?、香港聯(lián)交所 、香港聯(lián)交所圖10：中資11月凈流入靠前的行業(yè)：電子、計算機、綜合、國防軍工、鋼鐵等

圖11：港資及其他11月凈流入靠前的行業(yè)：電子、電力設備及新能源、商貿(mào)零售、鋼鐵、紡織服裝等 、香港聯(lián)交所 、香港聯(lián)交所3、港股CCASS優(yōu)選20組合的績效表現(xiàn)：超額創(chuàng)歷史新高在前期報告《基于港交所CCASS數(shù)據(jù)的港股投資策略》中，我們利用港股CCASS數(shù)據(jù)，對單一經(jīng)紀商在港股上的持倉進行月度持倉復制跟蹤。經(jīng)回測發(fā)現(xiàn)，不少績優(yōu)經(jīng)紀商可供我們進行持倉借鑒。我們采用先選經(jīng)紀商，再選個股的兩步篩選法：以月末為截面，對全部經(jīng)紀商按超額夏普比率與月度勝率分別標準化后等權合成綜NM我們令N＝（＝2+最高的1020表（=2，經(jīng)紀商數(shù)量=經(jīng)紀商名稱年化超額收益率年化超額波動率超額夏普比率最大回撤月度勝率周度勝率輝立證券(香港)10.4%6.0%1.73-3.8%73.61%64.17%加福證券12.9%10.0%1.29-10.9%79.17%55.70%巨亨證券18.1%11.0%1.65-12.0%73.61%60.26%奕豐證券(香港)8.6%5.5%1.57-4.1%70.83%59.61%中潤證券14.1%8.7%1.62-9.1%69.44%57.65%寶盛證券(香港)9.8%7.1%1.38-5.9%72.22%57.98%滬市港股通9.8%6.6%1.48-7.2%70.83%57.65%銀河—聯(lián)昌證券(香港)9.6%5.9%1.64-4.4%66.67%60.59%盈透證券香港12.3%8.8%1.40-10.3%69.44%57.65%新基立證券11.4%9.1%1.26-8.6%70.83%57.33%香港交易所、（時間區(qū)間：20190926-20250808）基于CCASS數(shù)據(jù)優(yōu)選得到的組合我們記為港股CCASS優(yōu)選20組合，組合基準選取恒生指數(shù)（HSI.HI）。20250.32%。202.1225.AS019.7%，超額夏普比達2.6。表2：港股CCASS優(yōu)選20組合的超額績效（分年度）年化超額收益年份 年化波動率 夏普比率 最大回撤 月度勝率率2020年37.4%9.7%3.85-5.4%91.7%2021年11.5%8.2%1.40-5.1%50.0%2022年12.2%8.2%1.48-4.5%75.0%2023年20.3%6.8%2.99-3.7%75.0%2024年22.5%6.7%3.38-3.7%91.7%2025年15.9%5.0%3.17-2.0%90.9%全區(qū)間19.7%7.6%2.59-6.0%78.9%、香港聯(lián)交所 （回測區(qū)間2020.1.1~2025.11.30）圖12：港股CCASS優(yōu)選20組合的歷史表現(xiàn)：2025月11月超額凈值創(chuàng)新高

332102.82.62.42.221.81.61.41.21右軸：額凈值 港股CCASS優(yōu)選20組合 恒生指數(shù)、香港聯(lián)交所 （數(shù)據(jù)截至2025.11.30）4、港股CCASS優(yōu)選20組合的12月持倉：維持高股息配置202512203表3：2025年12月港股CCASS優(yōu)選20組合明細序號股票代碼股票名稱行業(yè)PEttmROEttm總市值(億港元)10700.HK騰訊控股傳媒23.44.7%55920.920388.HK香港交易所非銀金融30.37.7%5210.831211.HK比亞迪股份汽車21.24.4%9274.742328.HK中國財險非銀金融9.413.1%3928.150981.HK中芯國際電子114.10.9%6624.963690.HK美團-W社會服務-287.65.6%6264.371810.HK小米集團-W電子22.15.1%10683.482899.HK紫金礦業(yè)有色金屬16.47.1%8305.590857.HK中國石油股份石油石化9.23.0%19182.1101288.HK農(nóng)業(yè)銀行銀行6.92.3%30000.9110001.HK長和綜合27.23.2%2104.6120941.HK中國移動通信12.12.2%19165.6132628.HK中國人壽非銀金融4.15.5%11958.5141299.HK友邦保險非銀金融17.816.8%8466.6152318.HK中國平安非銀金融6.72.9%11133.8161398.HK工商銀行銀行6