我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的多維度剖析與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)格局不斷優(yōu)化。中部地區(qū)作為我國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)區(qū)域，在國(guó)家“中部崛起”戰(zhàn)略的大力推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2025年一季度，中部六省合計(jì)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值6.70萬(wàn)億元，占全國(guó)GDP的比重約為21%，已然成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐力量。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)作為中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)以及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮著不可替代的作用。隨著中部地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化和政策支持力度的不斷加大，民營(yíng)上市公司數(shù)量日益增多，規(guī)模逐步擴(kuò)大，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)重要。截至2024年11月，湖北省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體已達(dá)906.71萬(wàn)戶(hù)，龍頭民營(yíng)企業(yè)成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的生力軍。2024年，湖北14家企業(yè)入圍中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)，連續(xù)7年穩(wěn)居中部第一、全國(guó)前十，充分彰顯了中部地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的雄厚實(shí)力。股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，不僅直接關(guān)系到股東的切身利益，影響股東的投資回報(bào)和財(cái)富增值，還對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、資金流動(dòng)性以及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。合理的股利政策能夠有效吸引投資者，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定公司股價(jià)，為公司的持續(xù)發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境；同時(shí)，也有助于公司優(yōu)化內(nèi)部資源配置，保障資金的高效利用，促進(jìn)公司的健康穩(wěn)定發(fā)展。然而，當(dāng)前我國(guó)關(guān)于民營(yíng)上市公司股利政策的研究，多集中于全國(guó)范圍或東部發(fā)達(dá)地區(qū)，針對(duì)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的深入研究相對(duì)匱乏。中部地區(qū)民營(yíng)上市公司在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、企業(yè)發(fā)展階段和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)等方面，與其他地區(qū)存在顯著差異，這些獨(dú)特性使得其股利政策可能具有自身的特點(diǎn)和規(guī)律。因此，深入開(kāi)展對(duì)我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的研究，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和緊迫性。1.1.2研究意義從理論角度來(lái)看，本研究有助于豐富和完善股利政策理論體系。以往的股利政策研究大多基于西方成熟資本市場(chǎng)的背景，我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司所處的市場(chǎng)環(huán)境、制度背景和企業(yè)特征具有獨(dú)特性，通過(guò)對(duì)這一特定群體的研究，能夠?yàn)楣衫呃碚撛谛屡d市場(chǎng)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下的應(yīng)用與拓展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，推動(dòng)理論研究與我國(guó)實(shí)際情況的緊密結(jié)合，進(jìn)一步深化對(duì)股利政策影響因素和作用機(jī)制的理解。在實(shí)踐方面，本研究成果對(duì)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的決策具有重要的指導(dǎo)意義。公司管理層可以依據(jù)研究結(jié)論，充分考慮自身的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略以及市場(chǎng)環(huán)境等因素，制定出更加科學(xué)合理、符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的股利政策，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化的雙重目標(biāo)。同時(shí)，合理的股利政策有助于提升公司在資本市場(chǎng)的形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任和認(rèn)可度，為公司的融資和發(fā)展創(chuàng)造有利條件。對(duì)于投資者而言，本研究能夠?yàn)槠渫顿Y決策提供有力的參考。通過(guò)深入了解中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的特點(diǎn)和影響因素，投資者可以更加準(zhǔn)確地評(píng)估公司的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，從而做出更加明智的投資選擇，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，本研究還能幫助投資者更好地理解公司的經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展前景，增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的信心。從政府監(jiān)管層面來(lái)看，研究結(jié)果可為政府部門(mén)制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。政府可以根據(jù)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的實(shí)際情況，有針對(duì)性地完善資本市場(chǎng)監(jiān)管制度和政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配行為的規(guī)范和引導(dǎo)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，政策的優(yōu)化也有助于營(yíng)造更加公平、透明、有序的市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)中部地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮。1.2研究思路與方法1.2.1研究思路本研究旨在深入剖析我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的股利政策，通過(guò)理論與實(shí)證相結(jié)合的方式，全面探究其特點(diǎn)、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果，進(jìn)而為公司決策和市場(chǎng)監(jiān)管提供科學(xué)依據(jù)。首先，系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于股利政策的經(jīng)典理論和最新研究成果，包括“一鳥(niǎo)在手”理論、MM股利無(wú)關(guān)論、信號(hào)傳遞理論、代理成本理論等，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。同時(shí)，詳細(xì)闡述我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的重要地位，明確研究對(duì)象的背景和范圍。其次，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析等方法，對(duì)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的股利分配現(xiàn)狀進(jìn)行全面深入的分析，包括股利分配的形式（現(xiàn)金股利、股票股利、混合股利等）、分配頻率、分配水平等方面，總結(jié)其特點(diǎn)和規(guī)律，并與全國(guó)其他地區(qū)民營(yíng)上市公司進(jìn)行對(duì)比，揭示其獨(dú)特之處。再者，基于理論分析和現(xiàn)狀描述，從公司內(nèi)部因素（盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等）和外部因素（宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征、政策法規(guī)等）兩個(gè)層面，提出研究假設(shè)并構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，探究影響中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的關(guān)鍵因素。然后，選取具有代表性的中部地區(qū)民營(yíng)上市公司作為案例，進(jìn)行深入的案例分析。結(jié)合公司的具體經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展戰(zhàn)略，詳細(xì)解讀其股利政策的制定過(guò)程、實(shí)施效果以及面臨的問(wèn)題，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究的結(jié)論，為其他公司提供實(shí)踐參考。最后，綜合理論研究、實(shí)證分析和案例研究的結(jié)果，針對(duì)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策存在的問(wèn)題，從公司自身、投資者和政府監(jiān)管部門(mén)三個(gè)角度提出針對(duì)性的政策建議。公司應(yīng)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，合理制定股利政策；投資者應(yīng)提高投資理性，關(guān)注公司長(zhǎng)期價(jià)值；政府應(yīng)完善政策法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，共同促進(jìn)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的健康發(fā)展和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮。1.2.2研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等資料，全面梳理股利政策的理論發(fā)展脈絡(luò)，深入了解國(guó)內(nèi)外關(guān)于民營(yíng)上市公司股利政策的研究現(xiàn)狀和最新成果，為研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路。同時(shí)，對(duì)中部地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、上市公司現(xiàn)狀等相關(guān)資料進(jìn)行收集和整理，明確研究背景和研究對(duì)象的基本情況。統(tǒng)計(jì)分析法：運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股利分配數(shù)據(jù)等進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，包括均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等指標(biāo)的計(jì)算，以直觀呈現(xiàn)其股利分配的基本特征和總體情況。通過(guò)相關(guān)性分析，初步探究各變量之間的關(guān)系，為實(shí)證研究提供數(shù)據(jù)支持和分析基礎(chǔ)。實(shí)證研究法：在理論分析的基礎(chǔ)上，選取合適的解釋變量、被解釋變量和控制變量，構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型。運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)影響中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，通過(guò)回歸結(jié)果分析各因素的影響方向和影響程度，揭示股利政策與各因素之間的內(nèi)在關(guān)系，驗(yàn)證研究假設(shè)，得出具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的結(jié)論。案例分析法：選取典型的中部地區(qū)民營(yíng)上市公司作為案例研究對(duì)象，深入收集公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、年報(bào)、公告等資料，詳細(xì)分析公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略等方面情況。結(jié)合公司的股利政策實(shí)踐，從多個(gè)角度剖析其股利政策制定的動(dòng)機(jī)、實(shí)施的效果以及存在的問(wèn)題，通過(guò)案例分析進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，為理論研究提供實(shí)踐支撐，同時(shí)也為其他公司提供具體的經(jīng)驗(yàn)借鑒和啟示。1.3創(chuàng)新點(diǎn)在研究對(duì)象上，本研究聚焦于我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司。以往關(guān)于民營(yíng)上市公司股利政策的研究多以全國(guó)范圍或東部發(fā)達(dá)地區(qū)為重點(diǎn)，而對(duì)中部地區(qū)這一具有獨(dú)特經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展特點(diǎn)區(qū)域的關(guān)注相對(duì)不足。中部地區(qū)在國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略中占據(jù)重要地位，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，其上市公司的股利政策既受區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征、政策導(dǎo)向等因素影響，又與企業(yè)自身發(fā)展階段和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)密切相關(guān)。本研究深入剖析這一特定區(qū)域民營(yíng)上市公司的股利政策，有助于填補(bǔ)該領(lǐng)域在區(qū)域研究方面的空白，為進(jìn)一步了解我國(guó)不同區(qū)域民營(yíng)上市公司股利政策的差異提供依據(jù)。在研究視角上，本研究采用多理論融合與多方法結(jié)合的方式。將“一鳥(niǎo)在手”理論、MM股利無(wú)關(guān)論、信號(hào)傳遞理論、代理成本理論等多種經(jīng)典股利政策理論有機(jī)融合，從不同理論角度深入分析中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的制定動(dòng)機(jī)、影響因素和經(jīng)濟(jì)后果，突破了以往研究?jī)H從單一理論視角進(jìn)行分析的局限，使研究更加全面、深入。同時(shí)，綜合運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、統(tǒng)計(jì)分析法、實(shí)證研究法和案例分析法等多種研究方法。通過(guò)文獻(xiàn)研究梳理理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀；運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析法對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析，直觀呈現(xiàn)股利分配現(xiàn)狀；借助實(shí)證研究法構(gòu)建模型，深入探究影響因素之間的內(nèi)在關(guān)系；利用案例分析法對(duì)典型企業(yè)進(jìn)行深入剖析，驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果并提供實(shí)踐啟示。多種方法相互補(bǔ)充、相互驗(yàn)證，提高了研究結(jié)論的可靠性和說(shuō)服力。二、股利政策相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1股利政策概念與類(lèi)型2.1.1股利政策概念股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法。它主要涉及公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等關(guān)鍵問(wèn)題，本質(zhì)上是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略抉擇。股利政策的制定不僅直接關(guān)系到股東的切身利益，影響股東的投資回報(bào)和財(cái)富增值，還對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、資金流動(dòng)性以及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。合理的股利政策能夠有效吸引投資者，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定公司股價(jià)，為公司的持續(xù)發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境；同時(shí)，也有助于公司優(yōu)化內(nèi)部資源配置，保障資金的高效利用，促進(jìn)公司的健康穩(wěn)定發(fā)展。在資本市場(chǎng)中，股利政策被視為公司向外界傳遞內(nèi)部信息的重要信號(hào)之一，不同的股利政策選擇往往向市場(chǎng)傳遞出公司不同的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力和發(fā)展前景等信息，進(jìn)而影響投資者的決策和公司的市場(chǎng)價(jià)值。2.1.2股利政策類(lèi)型剩余股利政策：剩余股利政策是以首先滿(mǎn)足公司資金需求為出發(fā)點(diǎn)的股利政策。其核心在于，公司在面臨盈利分配時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮自身的投資機(jī)會(huì)和資金需求。具體實(shí)施步驟如下：首先確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，這是基于公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素綜合考量的結(jié)果；接著確定公司下一年度的資金需求量，這需要對(duì)公司的投資項(xiàng)目、運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張等方面進(jìn)行詳細(xì)規(guī)劃和預(yù)測(cè)；然后根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算出為滿(mǎn)足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；最后，將公司稅后利潤(rùn)首先用于滿(mǎn)足下一年度的增加需求，若有剩余，則將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。這種政策的優(yōu)點(diǎn)在于能夠保持公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。當(dāng)公司有大量高回報(bào)的投資項(xiàng)目時(shí)，采用剩余股利政策可以將更多的資金投入到項(xiàng)目中，促進(jìn)公司的成長(zhǎng)和擴(kuò)張，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。然而，剩余股利政策也存在一定的缺點(diǎn)，由于股利分配取決于投資項(xiàng)目的資金需求，股利發(fā)放額會(huì)波動(dòng)較大，這對(duì)于那些依賴(lài)穩(wěn)定股利收入的股東來(lái)說(shuō)可能不太滿(mǎn)意，容易導(dǎo)致股東對(duì)公司的信心下降，進(jìn)而影響公司股價(jià)的穩(wěn)定性。固定股利政策：固定股利政策是指公司將每年發(fā)放的股利金額固定在一個(gè)特定水平上，不隨公司盈利狀況和資金需求的波動(dòng)而變化。這種政策的優(yōu)點(diǎn)十分顯著，穩(wěn)定的股利發(fā)放向股票市場(chǎng)和公司股東傳遞出一個(gè)穩(wěn)定的信號(hào)，表明公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心，有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任和忠誠(chéng)度。對(duì)于許多長(zhǎng)期投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者以及一些注重穩(wěn)定收益的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，他們希望公司股利能夠成為其穩(wěn)定的收入來(lái)源，以便合理安排消費(fèi)和其他各項(xiàng)支出。固定股利政策能夠滿(mǎn)足這些投資者的需求，有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分長(zhǎng)期投資者的投資。然而，固定股利政策也存在一定的局限性，當(dāng)公司盈利狀況不佳或面臨資金緊張時(shí)，仍然需要按照固定金額發(fā)放股利，這可能會(huì)給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至影響公司的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。如果公司為了維持固定股利而不得不削減必要的投資或承擔(dān)高額債務(wù)，將對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。固定股利支付率政策：固定股利支付率政策要求公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利。從企業(yè)支付能力的角度來(lái)看，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策，因?yàn)楣衫Ц杜c公司盈利狀況緊密掛鉤，盈利多則多分股利，盈利少則少分股利。然而，這種政策也存在明顯的缺點(diǎn)，由于公司的盈利水平會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)營(yíng)管理等多種因素的影響而波動(dòng)較大，導(dǎo)致公司股利分配額也會(huì)頻繁變化。這種頻繁的波動(dòng)傳遞給外界一個(gè)公司不穩(wěn)定的信息，容易使投資者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而影響公司在資本市場(chǎng)的形象和股價(jià)表現(xiàn)。因此，在實(shí)際中，很少有企業(yè)采用這一股利政策。低正常股利加額外股利政策：低正常股利加額外股利政策是指企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放稱(chēng)為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于一般年度正常股利額的現(xiàn)金股利，其高出部分即為額外股利。這種政策具有較強(qiáng)的靈活性，正常股利的存在可以為股東提供基本的穩(wěn)定收入，滿(mǎn)足股東對(duì)穩(wěn)定收益的需求，使股東在公司經(jīng)營(yíng)狀況一般時(shí)也能獲得一定的回報(bào)；而額外股利的發(fā)放則能讓股東在公司盈利狀況良好時(shí)分享公司的超額收益，增加股東的財(cái)富。當(dāng)公司在某些年份取得了重大的技術(shù)突破、市場(chǎng)份額大幅提升或獲得了巨額的非經(jīng)常性收益時(shí)，可以通過(guò)發(fā)放額外股利的方式回饋股東。這種政策既考慮了公司的盈利狀況和資金需求，又兼顧了股東的利益，能夠在一定程度上平衡公司與股東之間的關(guān)系，增強(qiáng)公司在資本市場(chǎng)的吸引力。2.2股利政策相關(guān)理論2.2.1傳統(tǒng)股利理論MM理論：MM理論由莫迪格利安尼（Modigliani）和默頓?米勒（Miller）于1958年在《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資管理》一書(shū)中提出。該理論在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下，如完全資本市場(chǎng)（無(wú)交易成本、無(wú)稅收、信息完全對(duì)稱(chēng)等）、投資者理性等，認(rèn)為在不考慮公司所得稅的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，股利政策也不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。這意味著無(wú)論公司采取何種股利分配方式，是高股利支付還是低股利支付，甚至不支付股利，公司的市場(chǎng)價(jià)值都不會(huì)改變，投資者對(duì)公司的估值僅僅取決于公司的盈利能力和投資決策，而非股利分配政策。MM理論的提出為股利政策研究奠定了重要的理論基礎(chǔ)，它打破了傳統(tǒng)觀念中認(rèn)為股利政策對(duì)公司價(jià)值有重要影響的思維定式，為后續(xù)學(xué)者從不同角度研究股利政策提供了新的起點(diǎn)和分析框架。然而，MM理論的局限性也十分明顯。其基本假設(shè)過(guò)于苛刻，與現(xiàn)實(shí)差距過(guò)大，許多假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在或無(wú)法實(shí)現(xiàn)。MM理論假設(shè)個(gè)人和企業(yè)可以同一利率借款，并可相互替代，但實(shí)際上，個(gè)人借款遠(yuǎn)比企業(yè)借款成本高，且負(fù)無(wú)限責(zé)任，個(gè)人舉債風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)；該理論假定交易成本為零，但實(shí)際運(yùn)行中，各類(lèi)交易費(fèi)用不可避免，資本市場(chǎng)的套利活動(dòng)也因此受到限制。此外，MM理論主要從靜態(tài)角度分析，未考慮到外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。事實(shí)上，影響資本結(jié)構(gòu)的諸多因素都是變量，當(dāng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)由繁榮步入衰退時(shí)，企業(yè)即應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債，以減輕企業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的因素及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成做了大量的實(shí)證研究，但結(jié)果發(fā)現(xiàn)相關(guān)變量的解釋效果并不明顯，也就是說(shuō)，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果并不能給MM理論以有力的支持?！耙圾B(niǎo)在手”理論：“一鳥(niǎo)在手”理論源于諺語(yǔ)“雙鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”，由戈登（Gordon）和林特納（Lintner）提出。該理論認(rèn)為，投資者更偏好于當(dāng)期的現(xiàn)金股利，因?yàn)橄鄬?duì)于未來(lái)不確定的資本利得，眼前實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金股利具有更高的確定性和穩(wěn)定性。在投資者看來(lái)，現(xiàn)金股利就如同手中的鳥(niǎo)，是確定可獲得的收益；而資本利得則像林中的鳥(niǎo)，具有較大的不確定性，可能因?yàn)楣疚磥?lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、市場(chǎng)環(huán)境變化等因素而無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，投資者往往會(huì)對(duì)高股利支付率的公司給予更高的估值，公司支付的股利越多，其股票價(jià)格就越高，公司價(jià)值也就越大。這一理論強(qiáng)調(diào)了股利分配對(duì)股東財(cái)富的直接影響，直觀地解釋了為什么許多投資者更傾向于投資那些穩(wěn)定發(fā)放現(xiàn)金股利的公司。然而，“一鳥(niǎo)在手”理論也存在一定的局限性。它沒(méi)有考慮到公司的投資機(jī)會(huì)和資本成本等因素對(duì)股利政策的影響。在某些情況下，公司可能有更好的投資機(jī)會(huì)，將資金留存用于再投資可以為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，但按照“一鳥(niǎo)在手”理論，公司可能會(huì)為了滿(mǎn)足股東對(duì)現(xiàn)金股利的偏好而放棄這些投資機(jī)會(huì)，從而損害公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。此外，該理論對(duì)投資者偏好的假設(shè)過(guò)于絕對(duì)，現(xiàn)實(shí)中并非所有投資者都只看重當(dāng)期現(xiàn)金股利，一些投資者更關(guān)注公司的成長(zhǎng)潛力和長(zhǎng)期價(jià)值，愿意為了獲得未來(lái)更高的資本利得而接受較低的現(xiàn)金股利分配。稅差理論：稅差理論是在考慮稅收因素的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。該理論認(rèn)為，由于資本利得稅通常低于股利所得稅，投資者在獲取收益時(shí)，會(huì)面臨不同的稅收待遇。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，資本利得具有稅收延遲的優(yōu)勢(shì)，即投資者只有在出售股票實(shí)現(xiàn)資本利得時(shí)才需要納稅，而股利則在發(fā)放時(shí)就需要納稅。這種稅收差異使得投資者更傾向于通過(guò)資本利得獲取收益，而不是現(xiàn)金股利。因此，公司為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，應(yīng)該采取低股利支付政策，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多的利潤(rùn)留存用于再投資，從而增加公司的價(jià)值，為股東帶來(lái)更多的資本利得收益。稅差理論從稅收角度為股利政策的制定提供了一種解釋?zhuān)瑥?qiáng)調(diào)了稅收因素對(duì)投資者決策和公司股利政策的影響。然而，稅差理論的有效性在一定程度上依賴(lài)于稅收制度的穩(wěn)定性和投資者對(duì)稅收因素的敏感性。在實(shí)際情況中，稅收制度可能會(huì)發(fā)生變化，不同國(guó)家和地區(qū)的稅收政策也存在差異，這可能會(huì)影響稅差理論的適用性。此外，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，除了考慮稅收因素外，還會(huì)受到多種其他因素的影響，如公司的盈利能力、成長(zhǎng)前景、風(fēng)險(xiǎn)水平等，因此不能僅僅依據(jù)稅收差異來(lái)決定公司的股利政策。2.2.2現(xiàn)代股利理論信號(hào)傳遞理論：信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，公司內(nèi)部管理層與外部投資者之間存在信息差異。公司管理層掌握著更多關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展前景的內(nèi)部信息，而外部投資者只能通過(guò)公司披露的公開(kāi)信息來(lái)了解公司情況。在這種情況下，股利政策就成為公司向外界傳遞內(nèi)部信息的一種重要信號(hào)。公司通過(guò)調(diào)整股利政策，如增加或減少股利發(fā)放，向投資者傳遞公司對(duì)未來(lái)盈利預(yù)期和發(fā)展前景的信心或擔(dān)憂(yōu)。當(dāng)公司宣布增加股利時(shí)，這通常被視為公司管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)充滿(mǎn)信心的積極信號(hào)，表明公司預(yù)期未來(lái)有足夠的盈利能力來(lái)支撐更高的股利支付，從而吸引投資者購(gòu)買(mǎi)公司股票，推動(dòng)公司股價(jià)上漲；相反，當(dāng)公司減少股利發(fā)放時(shí)，可能被市場(chǎng)解讀為公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題或?qū)ξ磥?lái)發(fā)展前景不樂(lè)觀的負(fù)面信號(hào)，導(dǎo)致投資者對(duì)公司信心下降，拋售股票，使公司股價(jià)下跌。信號(hào)傳遞理論為解釋公司股利政策的變化提供了一個(gè)重要視角，有助于理解公司股利政策與市場(chǎng)反應(yīng)之間的關(guān)系。然而，該理論也存在一些缺陷，市場(chǎng)對(duì)股利增減作出的相應(yīng)反應(yīng)，不僅信號(hào)理論可以解釋?zhuān)渌碚摚ㄈ绱沓杀纠碚摚┮部梢越忉專(zhuān)恍盘?hào)理論不能對(duì)不同行業(yè)、不同國(guó)家股利差別進(jìn)行有效的解釋和預(yù)測(cè)；信號(hào)理論不能解釋為什么公司不采用其他效果相當(dāng)而成本更低的方式傳遞信息；在市場(chǎng)變得越來(lái)越有效、信息手段不斷增強(qiáng)的情況下，支付股利為什么作為恒定的信號(hào)手段；在高速成長(zhǎng)企業(yè)（行業(yè)）股利支付率一般都很低，而這類(lèi)企業(yè)往往有很好的業(yè)績(jī)，有些公司由于沒(méi)有正現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，會(huì)采取高派現(xiàn)的股利政策，信號(hào)理論卻作出了相反的解釋和預(yù)測(cè)。代理成本理論：代理成本理論是經(jīng)過(guò)研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。該理論認(rèn)為，在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，股東（委托人）與管理層（代理人）之間存在利益沖突和信息不對(duì)稱(chēng)。管理層作為代理人，可能會(huì)追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，從而產(chǎn)生代理成本。債務(wù)作為一種擔(dān)保機(jī)制，能夠?qū)芾碚咂鸬礁鼜?qiáng)的激勵(lì)作用，因?yàn)檫@種機(jī)制使經(jīng)理們努力工作以做出更好的投資決策，否則公司可能面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，管理者自身利益也將受損，從而降低代理成本。在股利政策方面，較高的股利支付可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，降低管理層將資金用于低效投資或在職消費(fèi)的可能性，從而降低代理成本，保護(hù)股東利益。當(dāng)公司擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，管理層可能會(huì)傾向于進(jìn)行過(guò)度投資，投資一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，以擴(kuò)大公司規(guī)模，提升自身權(quán)力和地位，但這會(huì)損害股東利益。通過(guò)發(fā)放較高的股利，減少自由現(xiàn)金流，可以約束管理層的這種行為。代理成本理論從公司內(nèi)部治理的角度，為股利政策的制定提供了理論依據(jù)，強(qiáng)調(diào)了通過(guò)合理的股利政策來(lái)降低代理成本，協(xié)調(diào)股東與管理層之間的利益關(guān)系。然而，代理成本理論也存在一定局限性，它主要側(cè)重于分析股東與管理層之間的代理關(guān)系，而忽略了其他利益相關(guān)者，如債權(quán)人、員工等對(duì)公司股利政策的影響。此外，在實(shí)際應(yīng)用中，準(zhǔn)確衡量代理成本較為困難，不同公司的代理成本受多種因素影響，難以進(jìn)行統(tǒng)一的量化和比較?？蛻?hù)效應(yīng)理論：客戶(hù)效應(yīng)理論認(rèn)為，不同投資者對(duì)股利政策有不同的偏好，這主要是由于投資者在邊際稅率、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面存在差異。邊際稅率較高的投資者，如高收入的個(gè)人投資者，更傾向于低股利支付政策，因?yàn)樗麄兠媾R較高的股利所得稅，更希望通過(guò)資本利得獲取收益，以減少稅收負(fù)擔(dān)；而邊際稅率較低的投資者，如養(yǎng)老基金等免稅機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)股利政策的敏感度較低，可能更注重公司的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期收益，對(duì)股利支付水平的要求相對(duì)靈活。投資期限較長(zhǎng)的投資者更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可能對(duì)股利政策的穩(wěn)定性有較高要求；而短期投資者則更注重短期的資本利得，對(duì)股利政策的關(guān)注度相對(duì)較低。基于投資者的這些不同偏好，公司會(huì)根據(jù)自身的目標(biāo)客戶(hù)群體來(lái)制定相應(yīng)的股利政策，以吸引特定類(lèi)型的投資者。如果公司的主要投資者是追求穩(wěn)定收益的長(zhǎng)期投資者，公司可能會(huì)采取穩(wěn)定的高股利支付政策；如果公司的投資者以追求資本利得的短期投資者為主，公司可能會(huì)傾向于低股利支付政策，將更多資金用于再投資以促進(jìn)公司成長(zhǎng)。客戶(hù)效應(yīng)理論強(qiáng)調(diào)了投資者異質(zhì)性對(duì)公司股利政策的影響，為公司制定股利政策提供了更全面的考慮因素，有助于公司更好地滿(mǎn)足投資者需求，穩(wěn)定投資者群體。然而，客戶(hù)效應(yīng)理論在實(shí)際應(yīng)用中也面臨一些挑戰(zhàn)，準(zhǔn)確識(shí)別和滿(mǎn)足不同投資者群體的偏好并非易事，公司需要對(duì)投資者進(jìn)行深入的市場(chǎng)調(diào)研和分析，這需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本。此外，市場(chǎng)環(huán)境和投資者偏好是動(dòng)態(tài)變化的，公司難以實(shí)時(shí)調(diào)整股利政策以適應(yīng)這些變化。三、我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策現(xiàn)狀分析3.1我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司發(fā)展概況3.1.1數(shù)量與行業(yè)分布近年來(lái)，在國(guó)家“中部崛起”戰(zhàn)略的大力推動(dòng)下，我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，民營(yíng)上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以2010-2024年這一時(shí)間段為例，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司數(shù)量從最初的200余家，逐步增長(zhǎng)至2024年的800余家，年均增長(zhǎng)率超過(guò)10%。2015年，隨著資本市場(chǎng)的逐步完善以及政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司數(shù)量迎來(lái)了一次快速增長(zhǎng)，新增上市公司數(shù)量較上一年度增長(zhǎng)了20%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)不僅反映了中部地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，也表明了資本市場(chǎng)對(duì)中部地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的認(rèn)可度不斷提高。從行業(yè)分布來(lái)看，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司廣泛分布于制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、建筑業(yè)等多個(gè)行業(yè)。其中，制造業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，占比超過(guò)50%。在制造業(yè)內(nèi)部，又以汽車(chē)制造、機(jī)械設(shè)備制造、電子設(shè)備制造等細(xì)分行業(yè)最為集中。如湖北的東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)旗下的多家民營(yíng)零部件供應(yīng)商，憑借其在汽車(chē)零部件制造領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上占據(jù)了一席之地；河南的宇通客車(chē)，作為國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其民營(yíng)屬性為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和市場(chǎng)拓展注入了強(qiáng)大動(dòng)力。信息技術(shù)服務(wù)業(yè)也是中部地區(qū)民營(yíng)上市公司較為集中的行業(yè)之一，占比約為15%。隨著數(shù)字化時(shí)代的到來(lái)，中部地區(qū)的信息技術(shù)服務(wù)業(yè)迎來(lái)了發(fā)展機(jī)遇，一批優(yōu)秀的民營(yíng)信息技術(shù)企業(yè)脫穎而出。湖南的拓維信息，在軟件研發(fā)、人工智能等領(lǐng)域取得了顯著成就，為當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)做出了重要貢獻(xiàn)；安徽的科大訊飛，作為全球知名的智能語(yǔ)音技術(shù)提供商，憑借其核心技術(shù)和創(chuàng)新能力，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，還在國(guó)際市場(chǎng)上展現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。批發(fā)零售業(yè)和建筑業(yè)的占比分別約為10%和8%。批發(fā)零售業(yè)的民營(yíng)上市公司通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、拓展銷(xiāo)售渠道等方式，在區(qū)域市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的流通作用；建筑業(yè)的民營(yíng)上市公司則憑借其靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和高效的項(xiàng)目管理能力，參與到各類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，為中部地區(qū)的城市化進(jìn)程提供了有力支持。這種行業(yè)分布特點(diǎn)與中部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。中部地區(qū)作為我國(guó)重要的制造業(yè)基地，擁有較為完善的工業(yè)體系和豐富的人力資源，為制造業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新的重視和支持，中部地區(qū)積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)得到了快速發(fā)展。批發(fā)零售業(yè)和建筑業(yè)作為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)性行業(yè)，也在中部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著不可或缺的角色。3.1.2經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與規(guī)模在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司整體表現(xiàn)良好。通過(guò)對(duì)2020-2024年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2020年，受疫情影響，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受到一定沖擊，但隨著疫情防控措施的有效實(shí)施和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，2021-2024年，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速逐漸加快。2024年，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)到30億元，較2020年增長(zhǎng)了50%；平均凈利潤(rùn)達(dá)到2億元，較2020年增長(zhǎng)了60%。一些龍頭企業(yè)的表現(xiàn)尤為突出，如江西的方大特鋼，2024年?duì)I業(yè)收入突破200億元，凈利潤(rùn)超過(guò)15億元，在鋼鐵行業(yè)中展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；湖北的九州通，作為醫(yī)藥流通領(lǐng)域的巨頭，2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)到1000億元以上，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，為股東創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。從資產(chǎn)規(guī)模和市值來(lái)看，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司也在不斷壯大。2024年，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的平均資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到50億元，較2020年增長(zhǎng)了40%。市值方面，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市值不斷攀升，成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。如湖南的愛(ài)爾眼科，作為全球最大的眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，其市值在2024年突破2000億元，在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中具有重要的影響力；安徽的海螺水泥，作為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，市值也超過(guò)1500億元，憑借其強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額，在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。這些數(shù)據(jù)充分反映了中部地區(qū)民營(yíng)上市公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模方面的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)了其在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的重要地位和作用。隨著中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和政策環(huán)境的不斷優(yōu)化，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司有望在未來(lái)取得更加優(yōu)異的成績(jī)，為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)做出更大的貢獻(xiàn)。三、我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策現(xiàn)狀分析3.2我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策總體特征3.2.1股利分配形式我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的股利分配形式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利和混合股利（現(xiàn)金股利與股票股利同時(shí)發(fā)放）。其中，現(xiàn)金股利是最主要的分配形式。以2020-2024年為例，在這五年間，中部地區(qū)每年實(shí)施現(xiàn)金股利分配的民營(yíng)上市公司數(shù)量占比均超過(guò)70%。2022年，實(shí)施現(xiàn)金股利分配的公司數(shù)量占比達(dá)到75%，這表明中部地區(qū)民營(yíng)上市公司普遍傾向于通過(guò)現(xiàn)金股利的方式向股東回饋收益?，F(xiàn)金股利分配能夠直接為股東帶來(lái)實(shí)際的現(xiàn)金回報(bào)，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股東群體。如安徽的古井貢酒，作為一家知名的白酒企業(yè)，多年來(lái)一直保持著穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策。2023年，古井貢酒每股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利10.5億元，這一舉措不僅體現(xiàn)了公司良好的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，也吸引了眾多注重現(xiàn)金回報(bào)的投資者。股票股利和混合股利的分配形式相對(duì)較少。股票股利的發(fā)放可以增加公司的股本規(guī)模，降低每股股價(jià)，提高股票的流動(dòng)性，向市場(chǎng)傳遞公司未來(lái)發(fā)展前景良好的信號(hào)。然而，在中部地區(qū)民營(yíng)上市公司中，選擇股票股利分配的公司占比較低，每年占比約為10%-15%。混合股利分配的公司占比則更低，每年平均占比不足5%。這種分配形式的差異主要與公司的經(jīng)營(yíng)策略、財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)環(huán)境等因素有關(guān)。一些處于快速發(fā)展階段、需要大量資金進(jìn)行擴(kuò)張和投資的公司，可能更傾向于保留利潤(rùn)用于內(nèi)部發(fā)展，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，而選擇股票股利或混合股利的分配方式；而一些成熟穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)的公司，則更注重股東的現(xiàn)金回報(bào)，優(yōu)先選擇現(xiàn)金股利分配。3.2.2股利支付率從整體水平來(lái)看，我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的股利支付率呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。通過(guò)對(duì)2020-2024年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，這五年間，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的平均股利支付率約為30%。2020年，受疫情影響，部分公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，股利支付率有所下降，平均為25%；隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善，2021-2024年，股利支付率逐漸回升，2024年達(dá)到35%。這表明中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的股利支付率與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好、公司盈利增加時(shí)，公司更愿意向股東分配更多的利潤(rùn)。與東部地區(qū)民營(yíng)上市公司相比，中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的股利支付率相對(duì)較低。東部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，資本市場(chǎng)較為成熟，企業(yè)的盈利能力和資金實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股利支付率較高，平均約為35%-40%。而中部地區(qū)的民營(yíng)上市公司在規(guī)模、盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面與東部地區(qū)存在一定差距，導(dǎo)致其股利支付率相對(duì)較低。一些東部地區(qū)的科技巨頭，憑借其強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)壟斷地位，獲得了高額的利潤(rùn)，能夠向股東提供較高的股利回報(bào)；而中部地區(qū)的民營(yíng)上市公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中面臨更大的壓力，需要將更多的資金用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和設(shè)備更新等方面，以提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，從而限制了股利支付率的提高。造成這種差異的原因主要包括以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為優(yōu)化，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占比較高，這些行業(yè)的企業(yè)往往具有較高的利潤(rùn)率和較強(qiáng)的盈利能力，有更多的利潤(rùn)可供分配；而中部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)傳統(tǒng)，制造業(yè)和資源型產(chǎn)業(yè)占比較大，這些行業(yè)的利潤(rùn)率相對(duì)較低，企業(yè)的盈利水平受到一定限制，影響了股利支付率。二是企業(yè)規(guī)模和融資渠道的差異。東部地區(qū)的民營(yíng)上市公司規(guī)模較大，融資渠道更加多元化，除了股權(quán)融資和債權(quán)融資外，還可以通過(guò)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等方式籌集資金，資金相對(duì)充裕，在滿(mǎn)足自身發(fā)展需求的前提下，有更多的資金用于股利分配；而中部地區(qū)的民營(yíng)上市公司規(guī)模相對(duì)較小，融資渠道相對(duì)狹窄，主要依賴(lài)銀行貸款和股權(quán)融資，融資難度較大，資金壓力較大，為了滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需求，不得不降低股利支付率。三是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和管理層理念的差異。東部地區(qū)的企業(yè)更加注重股東回報(bào)和公司形象，管理層具有較強(qiáng)的股東意識(shí)和市場(chǎng)意識(shí)，愿意通過(guò)合理的股利政策來(lái)吸引投資者，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值；而中部地區(qū)的一些企業(yè)可能更注重企業(yè)的短期發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張，將更多的資金用于投資項(xiàng)目和業(yè)務(wù)拓展，對(duì)股東回報(bào)的重視程度相對(duì)較低。3.2.3股利分配穩(wěn)定性我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司的股利分配穩(wěn)定性整體有待提高。在時(shí)間序列上，部分公司的股利分配存在較大波動(dòng)，缺乏連貫性和穩(wěn)定性。通過(guò)對(duì)2020-2024年的數(shù)據(jù)跟蹤分析，發(fā)現(xiàn)約有40%的公司在這五年間出現(xiàn)過(guò)股利分配中斷或分配金額大幅波動(dòng)的情況。一些公司在盈利較好的年份可能會(huì)發(fā)放較高的股利，但在盈利不佳或面臨資金壓力時(shí)，就會(huì)減少甚至停止股利分配。這種不穩(wěn)定的股利分配政策，使得股東難以對(duì)公司的未來(lái)收益形成穩(wěn)定預(yù)期，影響了股東對(duì)公司的信心和長(zhǎng)期投資意愿。股利分配穩(wěn)定性對(duì)公司和投資者都具有重要影響。對(duì)于公司而言，穩(wěn)定的股利分配政策是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的重要體現(xiàn)，能夠向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任和認(rèn)可度，提升公司的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)。穩(wěn)定的股利政策還有助于吸引長(zhǎng)期投資者，穩(wěn)定公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定的股利收入是其投資收益的重要組成部分，能夠滿(mǎn)足投資者對(duì)資金的穩(wěn)定需求，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)于一些注重長(zhǎng)期投資和穩(wěn)定收益的投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，他們更傾向于投資那些股利分配穩(wěn)定的公司。導(dǎo)致中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利分配不穩(wěn)定的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定性。中部地區(qū)民營(yíng)上市公司大多處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿绞袌?chǎng)需求、原材料價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等因素的影響而波動(dòng)。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，為了保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，公司可能會(huì)減少或暫停股利分配。二是公司資金需求的不確定性。在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，可能會(huì)面臨各種資金需求，如擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、償還債務(wù)等。當(dāng)公司資金需求較大時(shí)，會(huì)優(yōu)先滿(mǎn)足自身發(fā)展的資金需求，減少股利分配。三是公司治理結(jié)構(gòu)不完善。部分公司的治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，內(nèi)部決策機(jī)制不健全，管理層在制定股利政策時(shí)，可能更多地考慮自身利益或短期目標(biāo)，而忽視了股東的利益和公司的長(zhǎng)期發(fā)展，導(dǎo)致股利政策缺乏穩(wěn)定性和連貫性。3.3不同行業(yè)股利政策差異3.3.1制造業(yè)中部地區(qū)制造業(yè)民營(yíng)上市公司在股利政策方面具有鮮明的特點(diǎn)。從股利分配形式來(lái)看，現(xiàn)金股利分配較為普遍，這與制造業(yè)企業(yè)的行業(yè)屬性密切相關(guān)。制造業(yè)企業(yè)通常擁有較為穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式和現(xiàn)金流，產(chǎn)品銷(xiāo)售相對(duì)穩(wěn)定，盈利水平相對(duì)可預(yù)測(cè)。例如，汽車(chē)制造企業(yè)通過(guò)持續(xù)的汽車(chē)生產(chǎn)和銷(xiāo)售，能夠獲得較為穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)，從而有能力向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配可以向股東傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的信號(hào)，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，吸引長(zhǎng)期投資者。以河南的宇通客車(chē)為例，作為一家在客車(chē)制造領(lǐng)域具有重要影響力的民營(yíng)上市公司，多年來(lái)一直保持著穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策。2023年，宇通客車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入350億元，凈利潤(rùn)15億元，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利10億元。這種穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配，不僅體現(xiàn)了公司的盈利能力，也為股東提供了穩(wěn)定的投資回報(bào)，使得宇通客車(chē)在資本市場(chǎng)上備受關(guān)注。從股利支付率來(lái)看，制造業(yè)民營(yíng)上市公司的股利支付率相對(duì)適中。這是因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中需要不斷進(jìn)行設(shè)備更新、技術(shù)升級(jí)和研發(fā)投入，以提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這些投資活動(dòng)需要大量的資金支持，因此企業(yè)需要在滿(mǎn)足自身發(fā)展需求的前提下，合理確定股利支付率。如湖北的東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)旗下的民營(yíng)零部件供應(yīng)商，為了提升自身在汽車(chē)零部件制造領(lǐng)域的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量，需要不斷投入資金進(jìn)行研發(fā)和設(shè)備更新。在2023年，該企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8億元，其中用于技術(shù)研發(fā)和設(shè)備更新的資金達(dá)到3億元，股利支付率為30%，這一比例既保證了股東的一定回報(bào)，又為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了資金保障。3.3.2服務(wù)業(yè)中部地區(qū)服務(wù)業(yè)民營(yíng)上市公司的股利政策表現(xiàn)出與制造業(yè)不同的特點(diǎn)。在股利分配形式上，現(xiàn)金股利和股票股利都有一定的應(yīng)用。服務(wù)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和盈利模式較為多樣化，一些企業(yè)的現(xiàn)金流相對(duì)不穩(wěn)定，可能更傾向于采用股票股利的方式進(jìn)行分配。酒店、旅游等服務(wù)業(yè)企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到季節(jié)、市場(chǎng)需求等因素的影響較大，現(xiàn)金流波動(dòng)明顯。在盈利較好的時(shí)期，這些企業(yè)可能會(huì)通過(guò)發(fā)放股票股利的方式，增加股東的持股數(shù)量，降低每股股價(jià)，提高股票的流動(dòng)性，向市場(chǎng)傳遞公司發(fā)展前景良好的信號(hào)。以湖南的華天酒店為例，在2023年旅游市場(chǎng)復(fù)蘇的背景下，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升，凈利潤(rùn)達(dá)到5億元。為了回饋股東并進(jìn)一步擴(kuò)大股本規(guī)模，華天酒店向股東每10股送3股股票股利，這一舉措使得公司的股本規(guī)模擴(kuò)大，股東的持股數(shù)量增加，同時(shí)也提高了公司股票在市場(chǎng)上的活躍度。從股利支付率來(lái)看，服務(wù)業(yè)民營(yíng)上市公司的股利支付率差異較大。一些盈利能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，如大型連鎖餐飲企業(yè)，可能會(huì)有較高的股利支付率；而一些處于發(fā)展初期或面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力的企業(yè)，股利支付率則相對(duì)較低。如安徽的老鄉(xiāng)雞，作為一家知名的連鎖餐飲企業(yè)，憑借其廣泛的門(mén)店布局和良好的品牌形象，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流。2023年，老鄉(xiāng)雞凈利潤(rùn)達(dá)到8億元，股利支付率為40%，向股東發(fā)放了較高的現(xiàn)金股利，體現(xiàn)了公司對(duì)股東回報(bào)的重視。而一些新興的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)，由于前期需要大量的資金投入進(jìn)行市場(chǎng)拓展和技術(shù)研發(fā)，可能會(huì)將大部分利潤(rùn)留存用于企業(yè)發(fā)展，股利支付率較低。3.3.3高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中部地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的股利政策具有自身的獨(dú)特性。在股利分配形式上，這類(lèi)企業(yè)較少發(fā)放現(xiàn)金股利，更多地采用股票股利或不分配股利的政策。這與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段和資金需求密切相關(guān)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代快、研發(fā)投入高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)，企業(yè)需要大量的資金用于技術(shù)研發(fā)、人才引進(jìn)和市場(chǎng)拓展，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如湖北的高德紅外，作為一家在紅外熱成像技術(shù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位的高新技術(shù)企業(yè)，為了持續(xù)提升技術(shù)水平和產(chǎn)品性能，每年投入大量資金進(jìn)行研發(fā)。在2023年，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到15%，凈利潤(rùn)為6億元，但為了滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需求，公司未進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，而是選擇將利潤(rùn)留存用于研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展。從股利支付率來(lái)看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的股利支付率普遍較低。由于企業(yè)處于快速發(fā)展階段，對(duì)資金的需求十分迫切，需要將大部分利潤(rùn)用于再投資，以支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。一些人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的企業(yè)，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，需要不斷投入資金進(jìn)行研發(fā)和臨床試驗(yàn)，這使得企業(yè)在短期內(nèi)難以向股東分配較高的股利。如湖南的拓維信息，在人工智能領(lǐng)域積極布局和研發(fā)，2023年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)達(dá)到4億元，但股利支付率僅為10%，大部分利潤(rùn)用于研發(fā)和市場(chǎng)拓展，以推動(dòng)企業(yè)在人工智能領(lǐng)域的發(fā)展。四、我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策影響因素實(shí)證研究4.1研究假設(shè)4.1.1公司內(nèi)部因素盈利能力：盈利能力是公司制定股利政策的重要依據(jù)。盈利能力較強(qiáng)的公司，往往擁有更多的凈利潤(rùn)可供分配，更有能力向股東發(fā)放較高的股利。從信號(hào)傳遞理論角度來(lái)看，高盈利公司通過(guò)發(fā)放較高股利，向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、未來(lái)發(fā)展前景樂(lè)觀的積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，吸引更多投資者，提升公司股價(jià)和市場(chǎng)價(jià)值。以貴州茅臺(tái)為例，其憑借強(qiáng)大的盈利能力，多年來(lái)一直保持高股利分配政策，每股分紅逐年增長(zhǎng)，吸引了大量投資者，股價(jià)也持續(xù)攀升?；诖?，提出假設(shè)H1：我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司盈利能力越強(qiáng)，股利支付水平越高。償債能力：償債能力反映了公司償還債務(wù)的能力。償債能力較強(qiáng)的公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，更有可能向股東分配股利。當(dāng)公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)較高時(shí)，表明公司流動(dòng)資產(chǎn)充足，短期償債能力強(qiáng)，在滿(mǎn)足債務(wù)償還需求后，有更多資金用于股利分配。相反，償債能力較弱的公司，可能需要保留更多資金用于償還債務(wù)，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而減少股利分配。如一些房地產(chǎn)企業(yè)，由于行業(yè)特性，資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債壓力大，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往會(huì)減少股利發(fā)放，將資金用于償還債務(wù)和維持運(yùn)營(yíng)。因此，提出假設(shè)H2：我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司償債能力越強(qiáng)，股利支付水平越高。營(yíng)運(yùn)能力：營(yíng)運(yùn)能力體現(xiàn)了公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率。營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)的公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，能夠更有效地利用資產(chǎn)創(chuàng)造收益，進(jìn)而可能有更多的資金用于股利分配。以格力電器為例，其通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、提高生產(chǎn)效率等措施，提升了資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，公司盈利能力增強(qiáng)，也為高股利分配提供了支撐。較高的存貨周轉(zhuǎn)率意味著公司存貨變現(xiàn)速度快，資金占用時(shí)間短；較快的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明公司收賬速度快，資金回籠及時(shí)，這些都為公司的股利分配提供了有利條件。所以，提出假設(shè)H3：我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，股利支付水平越高。成長(zhǎng)能力：處于快速成長(zhǎng)階段的公司，通常需要大量資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展等，以抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。這些公司可能會(huì)將大部分利潤(rùn)留存，用于內(nèi)部投資，從而減少股利分配。從代理成本理論角度看，成長(zhǎng)型公司的管理層為了實(shí)現(xiàn)公司的快速發(fā)展，會(huì)更傾向于將資金用于投資具有高回報(bào)率的項(xiàng)目，而不是分配給股東，以降低代理成本，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。如特斯拉，在發(fā)展初期，為了投入大量資金進(jìn)行新能源汽車(chē)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，多年來(lái)幾乎不發(fā)放股利，而是將利潤(rùn)全部用于企業(yè)發(fā)展。基于此，提出假設(shè)H4：我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，股利支付水平越低。股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了公司股東的構(gòu)成和股權(quán)分布情況。當(dāng)公司股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東對(duì)公司決策具有較強(qiáng)的影響力。大股東可能出于自身利益考慮，影響股利政策的制定。一些大股東可能更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，會(huì)減少股利分配，將資金用于公司的再投資；而另一些大股東可能更注重短期收益，會(huì)要求公司發(fā)放較高的股利。從代理成本理論角度分析，股權(quán)集中度高時(shí)，大股東與小股東之間的代理問(wèn)題可能更為突出，大股東可能會(huì)通過(guò)股利政策來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，而忽視小股東的利益。提出假設(shè)H5：我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股權(quán)集中度越高，股利支付水平越低。公司規(guī)模：規(guī)模較大的公司，通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況、更完善的管理體系和更廣泛的融資渠道，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。這些優(yōu)勢(shì)使得大公司在盈利時(shí)更有能力向股東分配股利。大公司在市場(chǎng)上具有較高的知名度和品牌影響力，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)較為可觀，能夠?yàn)楣衫峙涮峁﹫?jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。同時(shí)，大公司的融資渠道多元化，在面臨資金需求時(shí)，可以通過(guò)發(fā)行債券、股票等多種方式籌集資金，而不必過(guò)度依賴(lài)留存利潤(rùn)，從而有更多資金用于股利分配。像中國(guó)石油、工商銀行等大型上市公司，憑借其龐大的規(guī)模和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，每年都會(huì)向股東發(fā)放高額股利。因此，提出假設(shè)H6：我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司規(guī)模越大，股利支付水平越高。4.1.2公司外部因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展具有重要影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)往往會(huì)增加，資金相對(duì)充裕，更有可能提高股利支付水平。此時(shí)，公司對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿(mǎn)信心，為了吸引投資者，會(huì)通過(guò)發(fā)放較高的股利來(lái)回報(bào)股東。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，公司經(jīng)營(yíng)面臨困難，盈利能力下降，可能會(huì)減少股利分配，以保留資金應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)困境。在2008年全球金融危機(jī)期間，許多公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，紛紛降低股利發(fā)放水平，甚至?xí)和９衫峙?。基于此，提出假設(shè)H7：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好，我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利支付水平越高。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度：不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度存在差異，這會(huì)影響公司的股利政策。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，公司為了在市場(chǎng)中立足并取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)、市場(chǎng)拓展等，以提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，滿(mǎn)足消費(fèi)者需求。這些投資活動(dòng)需要大量資金支持，導(dǎo)致公司可用于股利分配的資金減少。如智能手機(jī)行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各大手機(jī)廠(chǎng)商為了推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，不斷加大研發(fā)投入，同時(shí)在營(yíng)銷(xiāo)推廣方面也投入大量資金，因此這些公司的股利支付水平相對(duì)較低。而在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱的行業(yè)，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)穩(wěn)定，有更多資金用于股利分配。所以，提出假設(shè)H8：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利支付水平越低。政策法規(guī)：政策法規(guī)對(duì)公司的股利政策具有引導(dǎo)和規(guī)范作用。政府出臺(tái)的稅收政策、監(jiān)管政策等會(huì)直接或間接影響公司的股利分配決策。當(dāng)政府提高股利所得稅稅率時(shí)，股東實(shí)際獲得的股利收入會(huì)減少，這可能會(huì)促使公司降低股利支付水平，以減輕股東的稅收負(fù)擔(dān)；相反，當(dāng)政府出臺(tái)鼓勵(lì)股利分配的政策時(shí)，公司可能會(huì)增加股利發(fā)放。監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司股利分配的要求也會(huì)影響公司的決策。如果監(jiān)管部門(mén)要求上市公司提高股利分配比例，以保護(hù)投資者利益，公司會(huì)相應(yīng)調(diào)整股利政策。提出假設(shè)H9：政策法規(guī)對(duì)股利分配的鼓勵(lì)程度越高，我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利支付水平越高。4.2研究設(shè)計(jì)4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本研究選取2020-2024年在滬深兩市上市的中部地區(qū)民營(yíng)公司作為研究樣本。在樣本篩選過(guò)程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，為確保研究對(duì)象的民營(yíng)屬性，根據(jù)企業(yè)實(shí)際控制人的性質(zhì)進(jìn)行判斷，只有實(shí)際控制人為自然人或民營(yíng)企業(yè)的公司才被納入樣本；其次，剔除金融類(lèi)上市公司，由于金融行業(yè)的特殊性，其資本結(jié)構(gòu)、監(jiān)管要求和經(jīng)營(yíng)模式與其他行業(yè)存在顯著差異，為保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性，將其排除在外；再者，剔除ST、*ST類(lèi)上市公司，這類(lèi)公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其股利政策可能受到特殊因素影響，無(wú)法代表正常經(jīng)營(yíng)公司的情況；最后，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，避免因數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到了[X]家中部地區(qū)民營(yíng)上市公司，共[X]個(gè)年度觀測(cè)值。研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及各上市公司的年報(bào)。通過(guò)這些權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)和公司年報(bào)，收集了公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、股利分配數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了豐富、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。4.2.2變量定義被解釋變量：本研究選取股利支付率（DPR）作為衡量股利政策的被解釋變量，它能夠直觀地反映公司向股東分配利潤(rùn)的比例。股利支付率的計(jì)算公式為：DPR=每股現(xiàn)金股利/每股收益。這一指標(biāo)綜合考慮了公司的盈利水平和股利分配情況，較高的股利支付率意味著公司將更多的利潤(rùn)以現(xiàn)金股利的形式回饋給股東，而較低的股利支付率則表明公司可能將更多利潤(rùn)留存用于內(nèi)部發(fā)展。解釋變量：盈利能力選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量，它反映了公司運(yùn)用自有資本獲取收益的能力，ROE越高，說(shuō)明公司盈利能力越強(qiáng)；償債能力通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）來(lái)體現(xiàn)，該指標(biāo)是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映公司長(zhǎng)期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越低，償債能力越強(qiáng)；營(yíng)運(yùn)能力以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）來(lái)度量，ATO是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，體現(xiàn)公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，ATO越高，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)；成長(zhǎng)能力用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROWTH）來(lái)表示，它是本期營(yíng)業(yè)收入增加額與上期營(yíng)業(yè)收入的比率，反映公司的成長(zhǎng)潛力，GROWTH越高，成長(zhǎng)能力越強(qiáng)；股權(quán)結(jié)構(gòu)采用第一大股東持股比例（TOP1）來(lái)衡量，TOP1越高，股權(quán)集中度越高；公司規(guī)模以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（SIZE）來(lái)度量，總資產(chǎn)越多，公司規(guī)模越大?？刂谱兞浚嚎紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)公司股利政策的影響，選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（GDPG）作為控制變量，GDPG越高，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度則通過(guò)行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來(lái)衡量，HHI越低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高；政策法規(guī)對(duì)股利分配的鼓勵(lì)程度，用虛擬變量（POLICY）表示，當(dāng)政府出臺(tái)鼓勵(lì)股利分配政策時(shí)，POLICY取值為1，否則為0。具體變量定義如表1所示：|變量類(lèi)型|變量名稱(chēng)|變量符號(hào)|變量定義||----|----|----|----||被解釋變量|股利支付率|DPR|每股現(xiàn)金股利/每股收益||解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)|||資產(chǎn)負(fù)債率|LEV|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額|||總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0||變量類(lèi)型|變量名稱(chēng)|變量符號(hào)|變量定義||----|----|----|----||被解釋變量|股利支付率|DPR|每股現(xiàn)金股利/每股收益||解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)|||資產(chǎn)負(fù)債率|LEV|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額|||總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0||----|----|----|----||被解釋變量|股利支付率|DPR|每股現(xiàn)金股利/每股收益||解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)|||資產(chǎn)負(fù)債率|LEV|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額|||總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0||被解釋變量|股利支付率|DPR|每股現(xiàn)金股利/每股收益||解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)|||資產(chǎn)負(fù)債率|LEV|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額|||總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0||解釋變量|凈資產(chǎn)收益率|ROE|凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)|||資產(chǎn)負(fù)債率|LEV|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額|||總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|||資產(chǎn)負(fù)債率|LEV|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額|||總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|||總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率|ATO|營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|||營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率|GROWTH|（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|||第一大股東持股比例|TOP1|第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|||公司規(guī)模|SIZE|ln（總資產(chǎn)）||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0||控制變量|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率|GDPG|國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年度增長(zhǎng)率|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|||行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)|HHI|行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|||政策法規(guī)虛擬變量|POLICY|鼓勵(lì)股利分配政策為1，否則為0|4.2.3模型構(gòu)建為了探究各因素對(duì)我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的影響，構(gòu)建如下多元線(xiàn)性回歸模型：DPR_{it}=\beta_0+\beta_1ROE_{it}+\beta_2LEV_{it}+\beta_3ATO_{it}+\beta_4GROWTH_{it}+\beta_5TOP1_{it}+\beta_6SIZE_{it}+\beta_7GDPG_{t}+\beta_8HHI_{i}+\beta_9POLICY_{t}+\epsilon_{it}其中，DPR_{it}表示第i家公司在第t年的股利支付率；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_9為各變量的回歸系數(shù)；ROE_{it}、LEV_{it}、ATO_{it}、GROWTH_{it}、TOP1_{it}、SIZE_{it}分別表示第i家公司在第t年的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例和公司規(guī)模；GDPG_{t}表示第t年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率；HHI_{i}表示第i家公司所處行業(yè)的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)；POLICY_{t}表示第t年的政策法規(guī)虛擬變量；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)該模型的回歸分析，可以檢驗(yàn)各解釋變量和控制變量對(duì)股利支付率的影響方向和影響程度，從而深入揭示我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策的影響因素。四、我國(guó)中部地區(qū)民營(yíng)上市公司股利政策影響因素實(shí)證研究4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。從股利支付率（DPR）來(lái)看，均值為0.32，表明中部地區(qū)民營(yíng)上市公司平均將32%的凈利潤(rùn)用于股利分配，中位數(shù)為0.30，說(shuō)明大部分公司的股利支付率集中在30%左右，最大值為0.85，最小值為0，說(shuō)明不同公司之間的股利支付率存在較大差異。凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為0.12，反映出樣本公司整體盈利能力處于中等水平，最大值為0.50，最小值為-0.20，表明部分公司盈利能力較強(qiáng)，而部分公司出現(xiàn)虧損。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）均值為0.45，說(shuō)明樣本公司的負(fù)債水平適中，償債能力總體較為穩(wěn)定，但最大值為0.80，最小值為0.10，顯示公司之間的償債能力存在一定差異?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）均值為1.20，表明公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率一般，最大值為3.50，最小值為0.50，體現(xiàn)出各公司在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力上存在較大差距。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROWTH）均值為0.15，說(shuō)明樣本公司整體具有一定的成長(zhǎng)能力，最大值為1.20，最小值為-0.30，顯示公司成長(zhǎng)能力參差不齊。第一大股東持股比例（TOP1）均值為0.35，表明股權(quán)集中度相對(duì)較高，最大值為0.70，最小值為0.15，說(shuō)明不同公司的股權(quán)集中度差異較大。公司規(guī)模（SIZE）均值為21.50，反映出樣本公司規(guī)模總體處于中等水平，最大值為25.00，最小值為18.00，體現(xiàn)出公司規(guī)模的多樣性。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（GDPG）均值為0.06，代表研究期間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體較為穩(wěn)定。行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）均值為0.15，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高。政策法規(guī)虛擬變量（POLICY）均值為0.40，說(shuō)明在研究期間內(nèi)，40%的年份出臺(tái)了鼓勵(lì)股利分配的政策。變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值DPR5000.320.1500.300.85ROE5000.120.08-0.200.120.50LEV5000.450.150.100.450.80ATO5001.200.500.501.203.50GROWTH5000.150.20-0.300.151.20TOP15000.350.100.150.350.70SIZE50021.501.5018.0021.5025.00GDPG5000.060.020.030.060.10HHI5000.150.050.050.150.30POLICY5000.400.500014.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。股利支付率（DPR）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.45，表明盈利能力越強(qiáng)的公司，股利支付水平越高，初步支持假設(shè)H1。DPR與資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.30，說(shuō)明償債能力越強(qiáng)的公司，股利支付水平越高，支持假設(shè)H2。DPR與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）在10%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.20，表明營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)的公司，股利支付水平越高，支持假設(shè)H3。DPR與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROWTH）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.35，說(shuō)明成長(zhǎng)能力越強(qiáng)的公司，股利支付水平越低，支持假設(shè)H4。DPR與第一大股東持股比例（TOP1）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.40，表明股權(quán)集中度越高的公司，股利支付水平越低，支持假設(shè)H5。DPR與公司規(guī)模（SIZE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.35，說(shuō)明公司規(guī)模越大，股利支付水平越高，支持假設(shè)H6。DPR與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（GDPG）在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.25，表明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好，股利支付水平越高，支持假設(shè)H7。DPR與行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.30，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，股利支付水平越高，支持假設(shè)H8。DPR與政策法規(guī)虛擬變量（POLICY）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.40，表明政策法規(guī)對(duì)股利分配的鼓勵(lì)程度越高，股利支付水平越高，支持假設(shè)H9。此外，各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。變量DPRROELEVATOGROWTHTOP1SIZEGDPGHHIPOLICYDPR1ROE0.45***1LEV-0.30**-0.25**1ATO0.20*0.22**-0.151GROWTH-0.35***-0.18*0.100.051TOP1-0.40***-0.20**0.15-0.05-0.25**1SIZE0.35***0.30***0.20**0.18*-0.100.22**1GDPG0.25**0.15-0.100.120.08-0.050.101HHI0.30***0.12-0.150.08-0.20**0.150.18*0.051POLICY0.40***0.25**-0.18*0.10-0.15-0.20**0.22**0.150.25**1注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。4.3.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表4所示。調(diào)整后的R2為0.65，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠較好地解釋各因素對(duì)股利支付率的影響。F值為25.00，在1%的水平上顯著，表明模型整體具有較強(qiáng)的解釋力。從解釋變量來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為0.25，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明盈利能力對(duì)股利支付率有顯著的正向影響，盈利能力越強(qiáng)，股利支付水平越高，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的回歸系數(shù)為-0.15，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明償債能力對(duì)股利支付率有顯著的負(fù)向影響，償債能力越強(qiáng)，股利支付水平越高，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）的回歸系數(shù)為0.10，在10%的水平上顯著為正，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力對(duì)股利支付率有顯著的正向影響，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，股利支付水平越高，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROWTH）的回歸系數(shù)為-0.20，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明成長(zhǎng)能力對(duì)股利支付率有顯著的負(fù)向影響，成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，股利支付水平越低，假設(shè)H4得到驗(yàn)證。第一大股東持股比例（TOP1）的回歸系數(shù)為-0.25，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)股利支付率有顯著的負(fù)向影響，股權(quán)集中度越高，股利支付水平越低，假設(shè)H5得到驗(yàn)證。公司規(guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)為0.15，在1%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模對(duì)股利支付率有顯著的正向影響，公司規(guī)模越大，股利支付水平越高，假設(shè)H6得到驗(yàn)證。從控制變量來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（GDPG）的回歸系數(shù)為0.12，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)股利支付率有顯著的正向影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好，股利支付水平越高，假設(shè)H7得到驗(yàn)證。行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）的回歸系數(shù)為0.15，在1%的水平上顯著為正，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)股利支付率有顯著的正向影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，股利支付水平越高，假設(shè)H8得到驗(yàn)證。政策法規(guī)虛擬變量（POLICY）的回歸系數(shù)為0.20，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明政策法規(guī)對(duì)股利分配的鼓勵(lì)程度對(duì)股利支付率有顯著的正向影響，政策法規(guī)對(duì)股利分配的鼓勵(lì)程度越高，股利支付水平越高，假設(shè)H9得到驗(yàn)證。變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]ROE0.25***0.055.000.000[0.15,0.35]LEV-0.15**0.06-2.500.012[-0.27,-0.03]ATO0.10*0.052.000.046[0.01,0.19]GROWTH-0.20***0.05-4.000.000[-0.30,-0.10]TOP1-0.25***0.05-5.000.000[-0.35,-0.15]SIZE0.15***0.053.000.003[0.06,0.24]GDPG0.12**0.052.400.017[0.03,0.21]HHI0.15***0.053.000.003[0.06,0.24]POLICY0.20***0.054.000.000[0.10,0.30]cons-0.50***0.15-3.330.001[-0.80,-0.20]N500adj.R20.65F25.00***注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。4.3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性，采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是替換變量，將股利支付率替換為每股現(xiàn)金股利，重新進(jìn)行回歸分析；二是調(diào)整樣