破局與謀新：我國住房抵押貸款證券化的困境剖析與路徑選擇一、引言1.1研究背景與意義隨著我國住房制度改革的不斷深化，住房抵押貸款市場迅速發(fā)展，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。自1998年住房商品化改革啟動(dòng)以來，個(gè)人住房貸款余額呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。到2023年末，我國個(gè)人住房貸款余額已達(dá)到40.2萬億元，占金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額的18.5%。這一數(shù)據(jù)不僅反映了居民對住房的強(qiáng)烈需求，也顯示出住房抵押貸款在金融市場中的重要地位。住房抵押貸款證券化（MBS）作為資產(chǎn)證券化的重要形式，起源于20世紀(jì)70年代的美國，隨后在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用和發(fā)展。其基本原理是將銀行或其他金融機(jī)構(gòu)持有的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為可在資本市場上交易的證券，通過將多個(gè)不同類型的住房抵押貸款打包成一個(gè)資產(chǎn)池，然后將其分割成若干份，每一份代表一定比例的資產(chǎn)池權(quán)益，這些份額被設(shè)計(jì)成具有不同的信用評級和收益率，以吸引不同類型的投資人，最終在市場上發(fā)行和交易。在國際市場上，美國的住房抵押貸款證券化市場規(guī)模龐大，截至2022年末，美國未償RMBS規(guī)模達(dá)到11.5萬億美元，占美國債券市場比重約為23%，是美國所有債券類別中規(guī)模占比最大的一類。歐洲、日本等地區(qū)和國家的住房抵押貸款證券化市場也各具特色，為全球金融市場提供了多樣化的融資渠道和投資選擇。在我國，住房抵押貸款證券化起步相對較晚，但近年來發(fā)展迅速。2005年4月，人民銀行等聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著個(gè)人住房貸款證券化正式開始試點(diǎn)。同年12月，中國建設(shè)銀行發(fā)行了我國首單個(gè)人住房貸款支持證券，此后，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。然而，與國際成熟市場相比，我國住房抵押貸款證券化仍存在較大差距，在市場規(guī)模、產(chǎn)品種類、投資者結(jié)構(gòu)等方面有待進(jìn)一步發(fā)展和完善。研究我國住房抵押貸款證券化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，住房抵押貸款證券化有助于優(yōu)化金融資源配置，提高金融市場效率。通過將住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為證券，能夠吸引更多的社會(huì)資本進(jìn)入住房領(lǐng)域，為房地產(chǎn)市場提供穩(wěn)定的資金支持，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。同時(shí)，這也有助于分散金融風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)集中度，增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性。從金融市場發(fā)展角度而言，住房抵押貸款證券化豐富了金融市場的產(chǎn)品種類，為投資者提供了更多的投資選擇，滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。這有助于推動(dòng)金融市場的創(chuàng)新和發(fā)展，提高金融市場的深度和廣度。對于商業(yè)銀行來說，住房抵押貸款證券化能夠有效增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。通過將長期限的住房抵押貸款資產(chǎn)出售，銀行可以快速回籠資金，用于發(fā)放新的貸款，提高資金使用效率，同時(shí)降低資本占用，增強(qiáng)盈利能力。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對于住房抵押貸款證券化的研究起步較早，理論和實(shí)踐成果豐富。在理論研究方面，Benveniste和Berger（1987）從金融中介理論角度，深入剖析了住房抵押貸款證券化能夠降低金融機(jī)構(gòu)融資成本、提高資金配置效率的內(nèi)在機(jī)制，為后續(xù)研究奠定了理論基礎(chǔ)。他們指出，通過證券化，金融機(jī)構(gòu)可以將原本流動(dòng)性較差的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為可在市場上交易的證券，吸引更多投資者，從而拓寬融資渠道，降低融資成本。在實(shí)踐研究領(lǐng)域，學(xué)者們對不同國家和地區(qū)的住房抵押貸款證券化模式進(jìn)行了細(xì)致分析。如Kothari（2003）詳細(xì)研究了美國住房抵押貸款證券化市場，發(fā)現(xiàn)美國完善的法律體系、成熟的信用評級機(jī)構(gòu)以及龐大的機(jī)構(gòu)投資者群體，為住房抵押貸款證券化的蓬勃發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。美國政府通過一系列法律法規(guī)，規(guī)范了證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)，確保市場的公平、公正和透明；信用評級機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評估證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供決策依據(jù)；而養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，憑借其雄厚的資金實(shí)力和長期投資需求，成為住房抵押貸款證券化市場的主要參與者。隨著研究的不斷深入，風(fēng)險(xiǎn)分析與管理成為研究熱點(diǎn)。在2008年全球金融危機(jī)后，學(xué)者們深刻反思，如Jobst（2007）強(qiáng)調(diào)住房抵押貸款證券化過程中風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性和隱蔽性，提出加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和信息披露的重要性。危機(jī)暴露出住房抵押貸款證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者難以準(zhǔn)確評估風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)信息披露不充分，導(dǎo)致市場參與者對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，要求金融機(jī)構(gòu)充分披露證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，成為防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵措施。國內(nèi)對于住房抵押貸款證券化的研究始于20世紀(jì)90年代，隨著國內(nèi)住房抵押貸款市場的發(fā)展和試點(diǎn)工作的推進(jìn)，研究逐漸深入。在理論研究方面，何小鋒（2002）系統(tǒng)闡述了住房抵押貸款證券化的基本原理、運(yùn)作流程和經(jīng)濟(jì)意義，為國內(nèi)研究提供了理論框架。他詳細(xì)介紹了住房抵押貸款證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括資產(chǎn)池的構(gòu)建、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的設(shè)立、信用增級和證券發(fā)行等，強(qiáng)調(diào)了其在優(yōu)化金融資源配置、提高金融市場效率方面的重要作用。在市場現(xiàn)狀與問題分析方面，眾多學(xué)者進(jìn)行了深入探討。彭興韻（2008）認(rèn)為我國住房抵押貸款證券化市場存在市場規(guī)模較小、投資者結(jié)構(gòu)單一、法律法規(guī)不完善等問題。由于市場發(fā)展尚不成熟，參與主體有限，導(dǎo)致市場規(guī)模難以擴(kuò)大；投資者主要集中在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)，缺乏多元化的投資群體；同時(shí)，相關(guān)法律法規(guī)的缺失，使得證券化業(yè)務(wù)在操作過程中面臨諸多不確定性。在風(fēng)險(xiǎn)研究方面，李曜（2004）分析了我國住房抵押貸款證券化面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)等，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。信用風(fēng)險(xiǎn)主要源于借款人的違約行為，利率風(fēng)險(xiǎn)受市場利率波動(dòng)影響，提前償付風(fēng)險(xiǎn)則與借款人的還款決策相關(guān)。針對這些風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)者們提出加強(qiáng)信用評級、完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系、建立利率風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制等防范措施。在對策研究方面，巴曙松（2010）建議完善法律法規(guī)、培育多元化投資者、加強(qiáng)信用評級體系建設(shè)等，以推動(dòng)我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展。完善法律法規(guī)可以為證券化業(yè)務(wù)提供明確的法律依據(jù)和規(guī)范，保障市場參與者的合法權(quán)益；培育多元化投資者能夠增加市場資金來源，提高市場活躍度；加強(qiáng)信用評級體系建設(shè)，有助于提高證券化產(chǎn)品的透明度和可信度，增強(qiáng)投資者信心。綜合來看，國內(nèi)外研究在住房抵押貸款證券化領(lǐng)域取得了豐碩成果，但仍存在一些不足。國外研究主要基于成熟市場背景，對于我國這樣的新興市場，其研究成果的適用性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。國內(nèi)研究雖然結(jié)合了我國實(shí)際情況，但在一些關(guān)鍵問題上，如如何完善法律法規(guī)以適應(yīng)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展、如何有效培育多元化投資者等，仍需深入研究。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢和市場環(huán)境，深入分析我國住房抵押貸款證券化的實(shí)施障礙，并提出針對性的對策建議，以期為我國住房抵押貸款證券化市場的健康發(fā)展提供有益參考。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文在研究我國住房抵押貸款證券化的實(shí)施障礙與對策過程中，綜合運(yùn)用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析這一復(fù)雜的金融現(xiàn)象。文獻(xiàn)研究法是本文研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于住房抵押貸款證券化的學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、政策文件等資料，全面梳理該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展動(dòng)態(tài)。對國外相關(guān)研究成果進(jìn)行分析，如美國、歐洲等成熟市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從中汲取有益的啟示，為我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展提供借鑒。同時(shí)，深入研究國內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)和研究成果，了解我國住房抵押貸款證券化在不同發(fā)展階段面臨的問題和挑戰(zhàn)，以及已有的對策建議，明確本文研究的切入點(diǎn)和方向。案例分析法在本文中也發(fā)揮了關(guān)鍵作用。選取具有代表性的住房抵押貸款證券化案例，包括國內(nèi)試點(diǎn)項(xiàng)目以及國際上成功和失敗的典型案例，進(jìn)行詳細(xì)的分析和研究。對中國建設(shè)銀行發(fā)行的首單個(gè)人住房貸款支持證券“建元2005-1個(gè)人住房貸款支持證券”進(jìn)行深入剖析，研究其發(fā)行背景、運(yùn)作流程、市場反應(yīng)以及存在的問題，從實(shí)踐層面揭示我國住房抵押貸款證券化在實(shí)際操作中面臨的障礙和挑戰(zhàn)。通過分析美國次貸危機(jī)中住房抵押貸款證券化所扮演的角色和暴露的問題，如過度證券化、信用評級失真、監(jiān)管缺失等，總結(jié)國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為我國防范類似風(fēng)險(xiǎn)提供參考。比較研究法貫穿于本文的研究過程。對國內(nèi)外住房抵押貸款證券化市場的發(fā)展歷程、市場規(guī)模、產(chǎn)品種類、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系等方面進(jìn)行系統(tǒng)比較，找出我國市場與國際成熟市場的差距和差異。在市場規(guī)模方面，我國住房抵押貸款證券化市場規(guī)模相對較小，與美國等發(fā)達(dá)國家相比，占金融市場的比重較低；在投資者結(jié)構(gòu)方面，我國投資者主要集中在銀行等金融機(jī)構(gòu)，而國外市場則擁有更廣泛的投資者群體，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金等。通過這些比較，明確我國住房抵押貸款證券化在發(fā)展過程中需要改進(jìn)和完善的方向。本文的研究在以下方面具有一定的創(chuàng)新之處：一是在研究視角上，本文將住房抵押貸款證券化置于我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢和市場環(huán)境的大背景下進(jìn)行綜合分析，不僅關(guān)注證券化本身的技術(shù)和操作層面問題，還深入探討其與宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場穩(wěn)定以及金融創(chuàng)新之間的相互關(guān)系。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析住房抵押貸款證券化對金融資源配置、金融市場效率以及房地產(chǎn)市場發(fā)展的影響，從金融市場穩(wěn)定角度研究其潛在風(fēng)險(xiǎn)和防范措施，從金融創(chuàng)新角度探討如何推動(dòng)住房抵押貸款證券化的創(chuàng)新發(fā)展，豐富了該領(lǐng)域的研究視角。二是在對策建議方面，本文結(jié)合我國實(shí)際情況，提出了具有針對性和可操作性的對策建議。在法律法規(guī)完善方面，不僅提出要制定專門的住房抵押貸款證券化法律法規(guī)，還對具體的法律條款和制度安排提出了詳細(xì)建議，如明確特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的法律地位、規(guī)范資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和證券發(fā)行的法律程序等；在投資者培育方面，提出了一系列具體措施，如拓寬投資者準(zhǔn)入范圍、加強(qiáng)投資者教育、創(chuàng)新投資產(chǎn)品等，以吸引更多類型的投資者參與住房抵押貸款證券化市場，增強(qiáng)市場的活力和穩(wěn)定性。二、住房抵押貸款證券化概述2.1基本概念與原理住房抵押貸款證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS），是指金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）把自己所持有的流動(dòng)性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款聚集重組為抵押貸款群組，由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購入，經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾壓笠宰C券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見性現(xiàn)金流入的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成可以在市場上流通的證券。從本質(zhì)上講，住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化的一種重要形式，其核心在于將住房抵押貸款的未來現(xiàn)金流進(jìn)行打包和分割，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的重新分配和資金的融通。住房抵押貸款證券化的運(yùn)作流程較為復(fù)雜，涉及多個(gè)參與主體和環(huán)節(jié)。其主要流程如下：首先，貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將大量的住房抵押貸款進(jìn)行收集。這些貸款通常具有相似的特征，如貸款金額、還款期限、利率類型等，但也存在一定的差異，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。例如，銀行會(huì)將不同地區(qū)、不同借款人信用狀況的住房抵押貸款納入收集范圍。接著，對這些貸款進(jìn)行評估和篩選，確保其質(zhì)量和穩(wěn)定性，剔除可能存在較高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。然后，專業(yè)機(jī)構(gòu)將篩選后的住房抵押貸款組合成一個(gè)資產(chǎn)池，這是證券化的基礎(chǔ)。資產(chǎn)池的構(gòu)建需要考慮貸款的多樣性和相關(guān)性，以降低整體風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)池的現(xiàn)金流更加穩(wěn)定和可預(yù)測。為了提高證券的信用等級和市場吸引力，需要進(jìn)行信用增級。信用增級可分為內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級常見的方式有超額抵押、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)等。超額抵押是指資產(chǎn)池的價(jià)值高于發(fā)行證券的面值，為投資者提供額外的保障；優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)則是將證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券在本金和利息支付上享有優(yōu)先權(quán)利，次級證券則承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)優(yōu)先級證券投資者的利益。外部增級可能通過第三方擔(dān)保、保險(xiǎn)等方式實(shí)現(xiàn)，如專業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為證券提供擔(dān)保，保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)服務(wù)，增強(qiáng)投資者信心。完成信用增級后，將經(jīng)過處理的資產(chǎn)池分割成不同的證券份額，如優(yōu)先級證券和次級證券等，并在證券市場上進(jìn)行銷售。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，選擇購買不同類型的證券份額。在證券存續(xù)期間，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于支付證券的本金和利息。如果借款人按時(shí)還款，投資者將獲得預(yù)期收益；若出現(xiàn)違約情況，根據(jù)信用增級措施和證券結(jié)構(gòu)，損失將首先由次級證券投資者承擔(dān)，以保障優(yōu)先級證券投資者的利益。住房抵押貸款證券化的核心原理在于風(fēng)險(xiǎn)隔離和現(xiàn)金流重組。風(fēng)險(xiǎn)隔離是通過設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV）來實(shí)現(xiàn)的。SPV是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，其設(shè)立的目的專門用于進(jìn)行住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將住房抵押貸款出售給SPV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售，使資產(chǎn)池與原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離。即使原始權(quán)益人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)也不會(huì)被其債權(quán)人追償，從而保障了投資者的權(quán)益。現(xiàn)金流重組則是對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配和安排，根據(jù)不同證券份額的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，設(shè)計(jì)出合理的現(xiàn)金流支付順序和方式，以滿足不同投資者的需求。通過風(fēng)險(xiǎn)隔離和現(xiàn)金流重組，住房抵押貸款證券化將原本集中在銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分散到了資本市場的眾多投資者身上，同時(shí)為投資者提供了多樣化的投資選擇，提高了金融市場的效率和流動(dòng)性。2.2運(yùn)作流程住房抵押貸款證券化的運(yùn)作流程是一個(gè)復(fù)雜且環(huán)環(huán)相扣的過程，涉及多個(gè)參與主體和一系列專業(yè)操作，主要包括貸款匯集與資產(chǎn)池組建、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）設(shè)立、信用增級、證券發(fā)行與銷售以及后期管理與現(xiàn)金流分配等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在貸款匯集與資產(chǎn)池組建階段，商業(yè)銀行等貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)首先廣泛收集住房抵押貸款。這些貸款來源多樣，涵蓋不同地區(qū)、不同收入水平借款人以及不同類型的房產(chǎn)，如普通住宅、公寓等。貸款機(jī)構(gòu)會(huì)對收集到的貸款進(jìn)行詳細(xì)審查和篩選，評估借款人的信用狀況，包括信用記錄、收入穩(wěn)定性、負(fù)債情況等，以確保貸款質(zhì)量。同時(shí)，審查房產(chǎn)的價(jià)值、產(chǎn)權(quán)明晰度等因素，剔除可能存在高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。例如，對于信用記錄不良、收入不穩(wěn)定或房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)存在糾紛的貸款申請予以排除。篩選完成后，將符合條件的住房抵押貸款組合成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的構(gòu)建遵循分散化原則，通過納入不同特征的貸款，降低單一貸款違約對整體資產(chǎn)池的影響，使資產(chǎn)池的現(xiàn)金流更加穩(wěn)定和可預(yù)測。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的設(shè)立是住房抵押貸款證券化的核心環(huán)節(jié)之一。SPV是專門為住房抵押貸款證券化設(shè)立的獨(dú)立法律實(shí)體，其目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，將住房抵押貸款資產(chǎn)與原始權(quán)益人（貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)）的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相分離。在國際上，SPV的組織形式主要有信托型、公司型和有限合伙型等。在我國，目前主要采用信托型SPV。信托型SPV以信托契約為基礎(chǔ)，由發(fā)起人（貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)）將住房抵押貸款資產(chǎn)信托給受托人（信托公司），受托人按照信托契約的規(guī)定管理和處分信托財(cái)產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這種形式具有法律關(guān)系明確、操作簡便、稅收中性等優(yōu)點(diǎn)，能夠有效保障投資者的權(quán)益。信用增級是提高住房抵押貸款支持證券信用等級和市場吸引力的關(guān)鍵步驟。信用增級可分為內(nèi)部增級和外部增級兩種方式。內(nèi)部增級常見的手段包括超額抵押、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)和利差賬戶等。超額抵押是指資產(chǎn)池的價(jià)值高于發(fā)行證券的面值，為投資者提供額外的保障。例如，資產(chǎn)池價(jià)值為1.2億元，發(fā)行證券的面值為1億元，當(dāng)出現(xiàn)違約情況時(shí)，多出的0.2億元資產(chǎn)可用于彌補(bǔ)損失，保護(hù)投資者利益。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)則是將證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券在本金和利息支付上享有優(yōu)先權(quán)利，次級證券則承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)優(yōu)先級證券投資者的利益。通常，優(yōu)先級證券會(huì)獲得較高的信用評級，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者；次級證券風(fēng)險(xiǎn)較高，但潛在收益也可能更高，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。利差賬戶是從資產(chǎn)池產(chǎn)生的利息收入中提取一定比例存入專門賬戶，用于彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的違約損失。外部增級方式主要有第三方擔(dān)保和保險(xiǎn)等。第三方擔(dān)保由專業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為證券提供擔(dān)保，當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)違約導(dǎo)致現(xiàn)金流不足時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)按照擔(dān)保協(xié)議向投資者支付本金和利息。保險(xiǎn)則是由保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)服務(wù)，增強(qiáng)投資者信心。完成信用增級后，進(jìn)入證券發(fā)行與銷售階段。首先，投資銀行等承銷商根據(jù)資產(chǎn)池的特征和信用增級情況，設(shè)計(jì)出不同類型和期限的住房抵押貸款支持證券，如固定利率證券、浮動(dòng)利率證券等，以滿足不同投資者的需求。然后，通過路演、詢價(jià)等方式向市場宣傳和推廣證券，吸引投資者購買。投資者包括銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金等金融機(jī)構(gòu)，以及一些有投資需求的企業(yè)和個(gè)人。在銷售過程中，充分披露證券的相關(guān)信息，包括資產(chǎn)池構(gòu)成、信用增級措施、風(fēng)險(xiǎn)因素等，確保投資者能夠做出理性的投資決策。在證券發(fā)行后的后期管理與現(xiàn)金流分配階段，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（通常為原貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)或?qū)ｉT的服務(wù)機(jī)構(gòu)）負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的貸款進(jìn)行日常管理，包括收取借款人的還款、記錄還款信息、處理逾期貸款等。當(dāng)借款人按時(shí)還款時(shí)，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)將收到的本金和利息按照約定的分配順序支付給投資者。一般情況下，先支付優(yōu)先級證券的本金和利息，剩余部分再支付給次級證券投資者。如果出現(xiàn)借款人違約情況，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)會(huì)采取催收、處置抵押物等措施，以減少損失，并根據(jù)信用增級措施和證券結(jié)構(gòu)，確定損失的承擔(dān)方式。2.3發(fā)展歷程住房抵押貸款證券化起源于20世紀(jì)70年代的美國，當(dāng)時(shí)美國的金融市場面臨著利率波動(dòng)加劇、金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張等問題。1970年，美國政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA）首次發(fā)行了由政府擔(dān)保的住房抵押貸款支持證券（MBS），這一創(chuàng)新舉措標(biāo)志著住房抵押貸款證券化的正式誕生。隨后，美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)（FNMA）和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FHLMC）也積極參與其中，進(jìn)一步推動(dòng)了住房抵押貸款證券化市場的發(fā)展。這些政府支持企業(yè)（GSEs）通過購買銀行的住房抵押貸款，將其打包成證券并發(fā)行，為市場提供了大量的流動(dòng)性。在20世紀(jì)80年代和90年代，隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)和金融市場的日益成熟，住房抵押貸款證券化在美國得到了迅猛發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品種類也日益豐富，除了傳統(tǒng)的抵押貸款轉(zhuǎn)手證券，還出現(xiàn)了抵押擔(dān)保債券（CMO）、剝離式抵押支持證券（SMBS）等復(fù)雜產(chǎn)品。在國際上，歐洲在20世紀(jì)80年代末開始引入住房抵押貸款證券化，英國、荷蘭、德國等國家積極發(fā)展這一業(yè)務(wù)。英國的住房抵押貸款證券化市場在歐洲處于領(lǐng)先地位，其獨(dú)特的法律和監(jiān)管環(huán)境為證券化的發(fā)展提供了有力支持。日本在20世紀(jì)90年代也開始探索住房抵押貸款證券化，以解決銀行不良資產(chǎn)問題和促進(jìn)房地產(chǎn)市場的發(fā)展。隨著時(shí)間的推移，住房抵押貸款證券化逐漸在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用，成為國際金融市場的重要組成部分。我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展歷程相對曲折，大致可分為以下幾個(gè)階段：2005-2007年是試點(diǎn)探索期。1998年住房市場化改革后，我國個(gè)人住房按揭抵押貸款快速增長，為滿足商業(yè)銀行盤活資產(chǎn)、提高資金使用效率的需求，2005年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著個(gè)人住房貸款證券化正式開始試點(diǎn)。同年12月，國家開發(fā)銀行發(fā)行了首支信貸資產(chǎn)支持證券，中國建設(shè)銀行發(fā)行了我國首單個(gè)人住房貸款支持證券“建元2005-1個(gè)人住房貸款支持證券”，發(fā)行規(guī)模為30.17億元。2007年4月，建設(shè)銀行又發(fā)行了第二單RMBS，發(fā)行規(guī)模為41.62億元。通過這兩次試點(diǎn)發(fā)行，我國初步積累了住房抵押貸款證券化的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了與之相適應(yīng)的信用評級、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離等制度。2008-2012年為迷茫停滯期。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，住房抵押貸款證券化被認(rèn)為是放大危機(jī)的重要因素之一。作為次貸危機(jī)的始發(fā)地，美國啟動(dòng)了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》等改革法案，加強(qiáng)對住房抵押貸款證券化的監(jiān)管。此后，全球資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模明顯下降。在這一階段，我國住房抵押貸款證券化發(fā)行也基本停滯，2007年之后再無一單RMBS產(chǎn)品發(fā)行。2012-2015年是重新起步期。2012年5月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入重啟階段。2014年“郵元2014-1”的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券時(shí)隔7年后正式重啟。此后，受益于政策支持以及規(guī)模龐大的存量房貸儲(chǔ)備，RMBS恢復(fù)發(fā)行后規(guī)模逐年攀升。2014年，我國RMBS發(fā)行規(guī)模為301.6億元；2015年，發(fā)行規(guī)模增長至1330.6億元，呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。2016年至今處于快速發(fā)展期。隨著市場環(huán)境的不斷改善和投資者對RMBS產(chǎn)品的認(rèn)可度逐漸提高，我國住房抵押貸款證券化市場進(jìn)入快速發(fā)展階段。發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，參與主體日益多元化。2016年，RMBS發(fā)行規(guī)模達(dá)到2805.1億元；到2023年，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步增長至5868.4億元。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，出現(xiàn)了綠色RMBS、住房租賃RMBS等新型產(chǎn)品，以滿足不同市場需求。同時(shí)，越來越多的商業(yè)銀行、信托公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)參與到住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)中，市場活躍度不斷提高。三、我國住房抵押貸款證券化的實(shí)施障礙3.1市場環(huán)境障礙3.1.1一級市場不完善我國住房抵押貸款一級市場雖然近年來取得了顯著發(fā)展，但與成熟市場相比，仍存在諸多不完善之處，在規(guī)模和貸款標(biāo)準(zhǔn)化程度等方面都面臨著一些問題，這些問題制約了住房抵押貸款證券化的進(jìn)一步發(fā)展。從規(guī)模上看，盡管我國個(gè)人住房貸款余額持續(xù)增長，到2023年末已達(dá)到40.2萬億元，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國住房抵押貸款占GDP的比重仍然較低。早在2001年，住房抵押貸款占GDP的比重，英國就達(dá)到了60%、德國為47%、荷蘭更是高達(dá)74%，而我國目前這一比例與這些發(fā)達(dá)國家仍有較大差距。較小的市場規(guī)模使得可用于證券化的住房抵押貸款資產(chǎn)池難以形成足夠的規(guī)模效應(yīng)。在資產(chǎn)證券化過程中，規(guī)模效應(yīng)對于降低交易成本、提高市場流動(dòng)性至關(guān)重要。規(guī)模較小的資產(chǎn)池難以吸引更多的投資者，也增加了證券化的難度和成本。此外，我國住房抵押貸款市場存在明顯的地區(qū)差異，東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的住房抵押貸款規(guī)模較大，而中西部地區(qū)的規(guī)模相對較小。這種地區(qū)不平衡不僅影響了全國住房抵押貸款市場的整體發(fā)展，也給住房抵押貸款證券化的推廣帶來了困難，因?yàn)樵跇?gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的有效分散和風(fēng)險(xiǎn)的合理配置。貸款標(biāo)準(zhǔn)化程度不足也是我國住房抵押貸款一級市場面臨的突出問題。雖然中國人民銀行曾下發(fā)統(tǒng)一的個(gè)人住房抵押貸款辦法，但由于各地、各行之間的情況不同，在具體操作中并沒有形成全國統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的住房抵押貸款體系。不同銀行在貸款條件、利率設(shè)定、還款方式等方面存在較大差異。在貸款條件方面，有的銀行對借款人的收入要求較高，有的則更注重信用記錄；在利率設(shè)定上，既有固定利率貸款，也有浮動(dòng)利率貸款，且利率調(diào)整的規(guī)則和幅度各不相同；還款方式上，除了常見的等額本息、等額本金還款法外，還有一些銀行推出了特色還款方式。這種多樣化的貸款標(biāo)準(zhǔn)，使得在資產(chǎn)證券化過程中，難以對住房抵押貸款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，增加了資產(chǎn)池構(gòu)建和信用增級的難度。在信用增級環(huán)節(jié)，需要對資產(chǎn)池中的抵押貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估和組合優(yōu)化，而貸款條件的不統(tǒng)一使得風(fēng)險(xiǎn)評估的準(zhǔn)確性受到影響，難以制定出科學(xué)合理的信用增級方案，從而降低了住房抵押貸款支持證券的市場吸引力。3.1.2二級市場交易冷淡我國住房抵押貸款證券化的二級市場交易相對冷淡，這主要是由于機(jī)構(gòu)投資者缺位和市場流動(dòng)性不足等因素的制約，這些因素嚴(yán)重影響了住房抵押貸款證券化市場的活躍度和健康發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者在住房抵押貸款證券化市場中扮演著重要角色，是市場的主要參與者和資金提供者。然而，在我國，機(jī)構(gòu)投資者在住房抵押貸款證券化市場中的參與程度較低，存在明顯的缺位現(xiàn)象。與發(fā)達(dá)國家相比，我國能夠參與證券投資的機(jī)構(gòu)投資者在數(shù)量上十分有限，典型的機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、投資基金、保險(xiǎn)公司等，在住房抵押貸款證券化市場中的活躍度不高。這主要是因?yàn)楦鶕?jù)我國現(xiàn)行的金融制度，銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者在從事證券投資方面存在諸多限制，使得這些機(jī)構(gòu)投資者擁有的長期資金無法有效地進(jìn)入證券市場。養(yǎng)老基金的投資運(yùn)作受到嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)定限制，其投資范圍和比例有明確的約束，導(dǎo)致其難以大規(guī)模參與住房抵押貸款證券化投資；保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置上也面臨類似的問題，對投資住房抵押貸款支持證券的風(fēng)險(xiǎn)評估和投資策略存在顧慮，限制了其參與度。此外，中國現(xiàn)有的主要機(jī)構(gòu)投資者自身發(fā)展?fàn)顩r不佳、規(guī)模有限，也難以成為推動(dòng)住房抵押貸款證券化的主要?jiǎng)恿?。一些證券公司在業(yè)務(wù)拓展和風(fēng)險(xiǎn)管理能力上存在不足，對住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的投入和研究不夠深入，無法充分發(fā)揮其在市場中的作用；養(yǎng)老基金在資金規(guī)模和投資管理經(jīng)驗(yàn)方面相對薄弱，難以承擔(dān)大規(guī)模投資住房抵押貸款支持證券的風(fēng)險(xiǎn)。市場流動(dòng)性不足也是我國住房抵押貸款證券化二級市場面臨的重要問題。住房抵押貸款支持證券的交易活躍度較低，買賣雙方的交易意愿不強(qiáng)，市場上的交易規(guī)模較小。這一方面是由于住房抵押貸款支持證券本身的復(fù)雜性，使得投資者對其風(fēng)險(xiǎn)和收益的評估難度較大，增加了投資決策的謹(jǐn)慎性。住房抵押貸款支持證券的現(xiàn)金流受到多種因素的影響，如借款人的還款能力、利率波動(dòng)、提前還款行為等，這些因素的不確定性使得投資者難以準(zhǔn)確預(yù)測證券的未來收益，從而降低了投資意愿。另一方面，我國住房抵押貸款證券化市場的交易機(jī)制和基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善，缺乏有效的市場做市商制度和交易平臺(tái)，也限制了市場流動(dòng)性的提升。做市商制度可以通過提供買賣雙向報(bào)價(jià)，增加市場的交易活躍度和流動(dòng)性，但我國目前尚未建立起成熟的做市商制度，導(dǎo)致市場上買賣雙方的匹配難度較大，交易效率低下。此外，交易平臺(tái)的功能和服務(wù)水平也有待提高，在信息披露、交易結(jié)算等方面存在不足，影響了投資者的交易體驗(yàn)和信心。3.2制度與法律障礙3.2.1相關(guān)法律法規(guī)缺失我國住房抵押貸款證券化尚處于發(fā)展階段，相關(guān)法律法規(guī)不夠健全，這給住房抵押貸款證券化的推廣和發(fā)展帶來了較大的阻礙。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、證券發(fā)行、投資者保護(hù)等多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要明確的法律規(guī)范來保障各方的權(quán)益和規(guī)范市場行為。然而，目前我國并沒有專門針對住房抵押貸款證券化的統(tǒng)一法律，現(xiàn)有的法律體系在諸多方面存在不足。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面，雖然《合同法》等相關(guān)法律對債權(quán)轉(zhuǎn)讓有一定的規(guī)定，但對于住房抵押貸款證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的特殊要求，如“真實(shí)出售”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的登記和公示程序等，缺乏明確具體的規(guī)定。在“真實(shí)出售”認(rèn)定上，由于沒有統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)，不同的司法實(shí)踐和理解可能導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的有效性存在爭議，這增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。如果無法準(zhǔn)確認(rèn)定“真實(shí)出售”，一旦原始權(quán)益人出現(xiàn)破產(chǎn)等問題，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)可能會(huì)被納入破產(chǎn)清算范圍，從而損害投資者的利益。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的登記和公示程序方面，目前也沒有完善的制度，這使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的信息透明度不高，不利于投資者對資產(chǎn)狀況的了解和監(jiān)督。在證券發(fā)行方面，現(xiàn)行的《證券法》主要針對傳統(tǒng)的股票、債券等證券品種制定，對于住房抵押貸款支持證券這種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露要求等方面的規(guī)定不夠詳細(xì)和適用。住房抵押貸款支持證券的發(fā)行條件和傳統(tǒng)證券有很大不同，其信用基礎(chǔ)是住房抵押貸款資產(chǎn)池的質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況，而不是發(fā)行人的整體信用狀況。然而，《證券法》中并沒有針對這一特點(diǎn)制定相應(yīng)的發(fā)行條件和審核標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致在實(shí)際操作中，發(fā)行人和監(jiān)管部門缺乏明確的依據(jù)，增加了發(fā)行的難度和不確定性。在信息披露方面，雖然《證券法》對證券發(fā)行的信息披露有要求，但住房抵押貸款支持證券的信息披露內(nèi)容和方式有其特殊性，需要更加詳細(xì)和專業(yè)的規(guī)定，以滿足投資者對資產(chǎn)池信息的需求。目前的法律規(guī)定在這方面存在不足，使得投資者難以全面、準(zhǔn)確地了解證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，影響了投資者的決策和市場的信心。此外，在投資者保護(hù)方面，法律也存在一些空白和不完善之處。住房抵押貸款證券化涉及眾多投資者，他們的權(quán)益需要得到充分的保護(hù)。然而，目前對于投資者在資產(chǎn)證券化過程中的知情權(quán)、參與權(quán)、收益分配權(quán)等方面的具體保障措施，法律規(guī)定不夠明確和細(xì)化。在收益分配方面，當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)現(xiàn)金流波動(dòng)或其他問題時(shí)，如何保障投資者按照約定的順序和比例獲得收益，缺乏明確的法律規(guī)定；在投資者參與權(quán)方面，投資者在資產(chǎn)證券化過程中的決策參與程度、參與方式等也沒有清晰的界定，這使得投資者在面對問題時(shí)，缺乏有效的維權(quán)途徑和手段。相關(guān)法律法規(guī)的缺失，使得住房抵押貸款證券化在實(shí)際操作中面臨諸多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，增加了交易成本，限制了市場的發(fā)展。因此，盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，為住房抵押貸款證券化提供堅(jiān)實(shí)的法律保障，是推動(dòng)其健康發(fā)展的關(guān)鍵。3.2.2特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）設(shè)立難題特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）作為住房抵押貸款證券化的核心主體，其設(shè)立和運(yùn)作對于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和證券化的順利進(jìn)行至關(guān)重要。然而，在我國，SPV的設(shè)立面臨著諸多難題，主要體現(xiàn)在法律地位和稅收政策等方面。從法律地位來看，我國目前尚未明確SPV的獨(dú)立法律地位。在國際上，SPV通常具有明確的法律形式，如信托型、公司型或有限合伙型等，不同的法律形式賦予SPV不同的權(quán)利和義務(wù)，也決定了其在資產(chǎn)證券化過程中的運(yùn)作方式和風(fēng)險(xiǎn)隔離效果。在我國，雖然在試點(diǎn)實(shí)踐中主要采用信托型SPV，但在法律層面上，對于信托型SPV的法律地位、權(quán)利能力和行為能力等方面的規(guī)定不夠清晰和完善?！缎磐蟹ā冯m然對信托的基本原理和制度進(jìn)行了規(guī)定，但對于信托型SPV在住房抵押貸款證券化中的特殊應(yīng)用，如資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)移、信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、受益權(quán)的證券化等方面，缺乏具體的規(guī)定和解釋。這導(dǎo)致在實(shí)際操作中，信托型SPV的設(shè)立和運(yùn)作存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，難以充分發(fā)揮其在風(fēng)險(xiǎn)隔離和證券化中的作用。如果對于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性認(rèn)定存在爭議，當(dāng)原始權(quán)益人或信托公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)可能無法有效隔離風(fēng)險(xiǎn)，從而影響投資者的權(quán)益。在稅收政策方面，SPV也面臨著一些困境。住房抵押貸款證券化涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和參與主體，稅收政策對其成本和收益有著重要影響。目前，我國對于SPV的稅收政策不夠明確和優(yōu)惠，存在重復(fù)征稅等問題，增加了證券化的成本。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)，發(fā)起人將住房抵押貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV時(shí)，可能需要繳納營業(yè)稅、印花稅等多種稅費(fèi)；在SPV發(fā)行證券和運(yùn)營過程中，也可能涉及企業(yè)所得稅、印花稅等稅費(fèi)。這些稅費(fèi)的征收，不僅增加了證券化的成本，降低了投資者的收益，也使得住房抵押貸款證券化在與其他融資方式的競爭中處于劣勢，不利于其推廣和發(fā)展。此外，由于稅收政策的不明確，不同地區(qū)和稅務(wù)部門在執(zhí)行過程中可能存在差異，導(dǎo)致SPV在稅收處理上存在不確定性，增加了操作難度和風(fēng)險(xiǎn)。SPV設(shè)立難題嚴(yán)重制約了我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展，需要從法律和政策層面加以解決。明確SPV的法律地位，完善相關(guān)法律法規(guī)，制定合理的稅收政策，是促進(jìn)SPV健康發(fā)展，推動(dòng)住房抵押貸款證券化進(jìn)程的重要舉措。3.3信用體系障礙3.3.1信用評級機(jī)構(gòu)公信力不足信用評級在住房抵押貸款證券化中占據(jù)關(guān)鍵地位，它為投資者提供關(guān)于證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的評估，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。然而，我國信用評級機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款證券化領(lǐng)域存在諸多問題，嚴(yán)重影響了其公信力。在評級方法方面，我國信用評級機(jī)構(gòu)的評級方法尚不完善，缺乏足夠的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。與國際知名評級機(jī)構(gòu)相比，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)在數(shù)據(jù)積累、模型構(gòu)建和分析方法等方面存在明顯差距。在數(shù)據(jù)積累上，國際知名評級機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等，擁有長達(dá)數(shù)十年甚至上百年的數(shù)據(jù)積累，能夠?qū)Σ煌?jīng)濟(jì)周期下的各類資產(chǎn)進(jìn)行深入分析。而我國信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)展時(shí)間較短，數(shù)據(jù)積累有限，難以全面準(zhǔn)確地評估住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。在模型構(gòu)建上，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的模型往往較為簡單，對住房抵押貸款證券化產(chǎn)品復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮不足。住房抵押貸款支持證券的風(fēng)險(xiǎn)受到借款人信用狀況、利率波動(dòng)、提前還款行為、房地產(chǎn)市場波動(dòng)等多種因素的綜合影響，需要建立復(fù)雜的模型來準(zhǔn)確評估。但國內(nèi)一些評級機(jī)構(gòu)的模型可能僅側(cè)重于某些關(guān)鍵因素，忽視了其他潛在風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致評級結(jié)果與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況存在偏差。在評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性方面，我國信用評級機(jī)構(gòu)也面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。許多評級機(jī)構(gòu)與被評級對象之間存在利益關(guān)聯(lián)，這使得評級過程難以保持客觀公正。部分評級機(jī)構(gòu)為了獲取更多的業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益，可能會(huì)迎合被評級對象的需求，給予過高的信用評級。在住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)中，發(fā)起機(jī)構(gòu)可能會(huì)選擇與能夠給予較高評級的評級機(jī)構(gòu)合作，從而影響評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性。此外，一些評級機(jī)構(gòu)還受到行政干預(yù)等外部因素的影響，無法完全按照市場規(guī)則和專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評級。在某些地區(qū)，政府可能出于推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展或其他目的，對評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果施加影響，導(dǎo)致評級結(jié)果不能真實(shí)反映住房抵押貸款支持證券的風(fēng)險(xiǎn)水平。由于評級方法不完善和獨(dú)立性不足，我國信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果往往缺乏權(quán)威性和可信度，難以得到投資者的廣泛認(rèn)可。在住房抵押貸款證券化市場中，投資者對評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果持謹(jǐn)慎態(tài)度，這不僅增加了投資者的信息獲取成本和投資決策難度，也降低了住房抵押貸款支持證券的市場吸引力，制約了住房抵押貸款證券化市場的發(fā)展。3.3.2個(gè)人信用體系不完善個(gè)人信用體系是住房抵押貸款證券化的重要基礎(chǔ)，其完善程度直接影響著住房抵押貸款的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而對住房抵押貸款證券化產(chǎn)生重要影響。然而，目前我國個(gè)人信用體系尚不完善，存在諸多問題。我國個(gè)人信用信息分散在多個(gè)部門和機(jī)構(gòu)，缺乏有效的整合和共享機(jī)制。銀行、稅務(wù)、公安、社保等部門都掌握著部分個(gè)人信用信息，但這些信息之間相互獨(dú)立，難以實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。銀行掌握著個(gè)人的信貸記錄，包括貸款還款情況、信用卡使用情況等；稅務(wù)部門了解個(gè)人的納稅記錄；公安部門擁有個(gè)人的身份信息和違法犯罪記錄；社保部門掌握著個(gè)人的社保繳納情況。由于各部門之間信息不共享，信用評級機(jī)構(gòu)在對住房抵押貸款進(jìn)行信用評估時(shí)，難以全面獲取借款人的信用信息，導(dǎo)致評估結(jié)果不夠準(zhǔn)確和全面。這增加了住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，也使得住房抵押貸款支持證券的投資者難以準(zhǔn)確評估投資風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人信用信息的準(zhǔn)確性也存在問題。部分信用信息可能存在更新不及時(shí)、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等情況，影響了信用評估的可靠性。在個(gè)人收入信息方面，由于個(gè)人收入來源多樣，且部分收入可能存在不規(guī)范的情況，導(dǎo)致銀行等機(jī)構(gòu)難以準(zhǔn)確核實(shí)個(gè)人的真實(shí)收入水平。一些個(gè)體經(jīng)營者的收入可能通過現(xiàn)金交易，難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)；一些企業(yè)可能存在虛報(bào)員工收入的情況，以獲取更高的貸款額度。這些不準(zhǔn)確的信用信息會(huì)誤導(dǎo)信用評級機(jī)構(gòu)的評估，使住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)被低估或高估，給住房抵押貸款證券化帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人信用體系不完善還體現(xiàn)在信用法律法規(guī)不健全。目前，我國缺乏專門針對個(gè)人信用管理的法律法規(guī)，對個(gè)人信用信息的采集、使用、保護(hù)等方面缺乏明確的規(guī)定和約束。這使得在個(gè)人信用信息的管理過程中，存在信息泄露、濫用等風(fēng)險(xiǎn)，損害了個(gè)人的合法權(quán)益，也影響了個(gè)人信用體系的健康發(fā)展。由于缺乏明確的法律規(guī)定，信用評級機(jī)構(gòu)在使用個(gè)人信用信息時(shí)，可能存在操作不規(guī)范的情況，導(dǎo)致信用信息的安全性無法得到保障。個(gè)人信用體系不完善使得住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)難以有效評估和控制，增加了住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。為了推動(dòng)住房抵押貸款證券化的健康發(fā)展，必須加快完善個(gè)人信用體系，整合信用信息資源，提高信用信息的準(zhǔn)確性和安全性，健全信用法律法規(guī)，為住房抵押貸款證券化提供堅(jiān)實(shí)的信用基礎(chǔ)。3.4金融機(jī)構(gòu)自身障礙3.4.1商業(yè)銀行積極性不高商業(yè)銀行作為住房抵押貸款的主要發(fā)放機(jī)構(gòu)，在住房抵押貸款證券化中扮演著重要角色。然而，當(dāng)前我國商業(yè)銀行參與住房抵押貸款證券化的積極性并不高，主要原因在于風(fēng)險(xiǎn)與收益的失衡。從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，雖然住房抵押貸款證券化理論上可以分散商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)際操作中，商業(yè)銀行仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。在證券化過程中，商業(yè)銀行雖然將住房抵押貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，但由于信息不對稱，投資者難以準(zhǔn)確評估證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，這使得商業(yè)銀行可能需要承擔(dān)一定的隱性風(fēng)險(xiǎn)。如果證券化產(chǎn)品出現(xiàn)違約等問題，投資者可能會(huì)對商業(yè)銀行的信譽(yù)產(chǎn)生質(zhì)疑，影響其市場形象和業(yè)務(wù)拓展。我國住房抵押貸款證券化市場尚不完善，相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管體系存在漏洞，這也增加了商業(yè)銀行在證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)不確定性。一旦出現(xiàn)法律糾紛或監(jiān)管問題，商業(yè)銀行可能會(huì)陷入被動(dòng)局面，面臨經(jīng)濟(jì)損失和法律責(zé)任。在收益方面，商業(yè)銀行在住房抵押貸款證券化中獲得的收益相對有限。證券化過程涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和參與主體，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要支付一定的費(fèi)用，如信用評級費(fèi)用、承銷費(fèi)用、托管費(fèi)用等，這些費(fèi)用的支出降低了商業(yè)銀行的實(shí)際收益。目前我國住房抵押貸款證券化市場規(guī)模較小，市場活躍度不高，導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的定價(jià)相對較低，商業(yè)銀行通過證券化獲得的資金成本優(yōu)勢不明顯。此外，由于住房抵押貸款本身是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其違約率較低，收益相對穩(wěn)定，商業(yè)銀行更傾向于持有這些資產(chǎn)以獲取穩(wěn)定的收益，而不是將其證券化。商業(yè)銀行在住房抵押貸款證券化中面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益失衡問題，使得其參與證券化的積極性受到抑制，這在一定程度上阻礙了我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展。3.4.2專業(yè)人才與技術(shù)缺乏住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)涉及金融、法律、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評估等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)知識和復(fù)雜的技術(shù)操作，對金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)人才和技術(shù)水平提出了很高的要求。然而，目前我國金融機(jī)構(gòu)在這方面存在明顯的不足。在專業(yè)人才方面，我國金融機(jī)構(gòu)中熟悉住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)人才短缺。住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)需要既懂金融市場運(yùn)作，又熟悉證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評估、信用增級等環(huán)節(jié)的復(fù)合型人才。這類人才不僅要具備扎實(shí)的金融理論基礎(chǔ)，還需要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和敏銳的市場洞察力。目前我國高校和職業(yè)教育體系中，針對住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)課程設(shè)置相對較少，人才培養(yǎng)機(jī)制不完善，導(dǎo)致專業(yè)人才的供給無法滿足市場需求。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部對員工的培訓(xùn)和培養(yǎng)力度不足，缺乏系統(tǒng)的培訓(xùn)體系和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，使得員工難以快速掌握住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的核心技能，進(jìn)一步加劇了專業(yè)人才的短缺。在技術(shù)方面，我國金融機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)中的技術(shù)應(yīng)用相對落后。在資產(chǎn)池構(gòu)建過程中，需要運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)據(jù)分析和建模技術(shù)，對住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行準(zhǔn)確評估和預(yù)測，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的合理配置和風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。然而，我國部分金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)處理能力有限，缺乏高質(zhì)量的數(shù)據(jù)分析工具和模型，難以對海量的住房抵押貸款數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析和挖掘，導(dǎo)致資產(chǎn)池的構(gòu)建不夠科學(xué)合理，增加了證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。在證券化產(chǎn)品的定價(jià)和交易環(huán)節(jié)，也需要先進(jìn)的技術(shù)支持，以提高定價(jià)的準(zhǔn)確性和交易的效率。我國金融機(jī)構(gòu)在這方面的技術(shù)水平與國際先進(jìn)水平相比存在差距，交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性和安全性有待提高，影響了住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的開展。專業(yè)人才與技術(shù)的缺乏，使得我國金融機(jī)構(gòu)在開展住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)時(shí)面臨諸多困難，難以充分發(fā)揮住房抵押貸款證券化的優(yōu)勢，制約了我國住房抵押貸款證券化市場的發(fā)展。四、國外住房抵押貸款證券化的經(jīng)驗(yàn)借鑒4.1美國模式分析美國作為住房抵押貸款證券化的發(fā)源地，擁有全球最為發(fā)達(dá)和完善的住房抵押貸款證券化市場，其發(fā)展歷程、市場結(jié)構(gòu)和監(jiān)管體系都為其他國家提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒。美國住房抵押貸款證券化的發(fā)展可以追溯到20世紀(jì)30年代。在大蕭條時(shí)期，美國住房金融體系幾近崩潰，為了改善住宅信貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資金的流動(dòng)性，1938年美國成立了聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)（FNMA，房利美），開始探索和培育住房抵押二級市場。1970年，政府國民抵押協(xié)會(huì)（GNMA，吉利美）推出第一張住房抵押貸款證券，標(biāo)志著住房抵押貸款證券化的正式誕生。此后，聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FHLMC，房地美）也參與發(fā)行抵押證券，在政府部門的推動(dòng)之下，住房抵押貸款證券化在美國迅速發(fā)展起來。在20世紀(jì)80年代和90年代，隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)和金融市場的日益成熟，住房抵押貸款證券化市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品種類也日益豐富，除了傳統(tǒng)的抵押貸款轉(zhuǎn)手證券，還出現(xiàn)了抵押擔(dān)保債券（CMO）、剝離式抵押支持證券（SMBS）等復(fù)雜產(chǎn)品。到2007年次貸危機(jī)前，美國住房抵押貸款證券化市場規(guī)模達(dá)到頂峰，未償RMBS規(guī)模龐大。美國住房抵押貸款證券化市場結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，涉及多個(gè)參與主體。貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、抵押銀行等，它們負(fù)責(zé)向購房者發(fā)放住房抵押貸款。這些貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將住房抵押貸款出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），SPV是住房抵押貸款證券化的核心主體，其主要形式包括政府支持企業(yè)（GSEs）和非政府支持的特殊目的載體。房利美和房地美作為政府支持企業(yè)，在市場中占據(jù)重要地位，它們通過購買貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的住房抵押貸款，將其打包成證券并發(fā)行，為市場提供了大量的流動(dòng)性。非政府支持的特殊目的載體則主要由投資銀行等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立，它們發(fā)行的證券通常風(fēng)險(xiǎn)較高，但收益也相對較高。信用評級機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等，對住房抵押貸款支持證券進(jìn)行信用評級，為投資者提供決策依據(jù)。信用增級機(jī)構(gòu)通過提供擔(dān)保、保險(xiǎn)等方式，提高證券的信用等級，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。承銷商負(fù)責(zé)將住房抵押貸款支持證券推向市場，銷售給投資者，投資者包括銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金等金融機(jī)構(gòu)，以及一些個(gè)人投資者。在監(jiān)管體系方面，美國建立了較為完善的監(jiān)管框架。政府通過一系列法律法規(guī)來規(guī)范住房抵押貸款證券化市場，如《1933年證券法》《1934年證券交易法》《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》等，這些法律法規(guī)對證券的發(fā)行、交易、信息披露等方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，保障了市場的公平、公正和透明。美國證券交易委員會(huì)（SEC）、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）等多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同參與市場監(jiān)管，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)明確，相互協(xié)作。SEC負(fù)責(zé)監(jiān)管證券的發(fā)行和交易，確保信息披露的真實(shí)性和完整性；美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)制定貨幣政策，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，維護(hù)金融穩(wěn)定；FDIC則主要負(fù)責(zé)對存款類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，保護(hù)存款人的利益。這種多機(jī)構(gòu)協(xié)同監(jiān)管的模式，能夠有效防范市場風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的權(quán)益。美國住房抵押貸款證券化的成功經(jīng)驗(yàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是政府的大力支持。政府通過設(shè)立政府支持企業(yè)、提供擔(dān)保、制定政策等方式，為住房抵押貸款證券化的發(fā)展提供了有力支持。房利美和房地美的存在，增強(qiáng)了市場的信心，降低了證券化的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了市場的發(fā)展。二是完善的法律法規(guī)和監(jiān)管體系。健全的法律法規(guī)為市場的規(guī)范運(yùn)作提供了保障，明確了各參與主體的權(quán)利和義務(wù)；有效的監(jiān)管體系能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場秩序。三是成熟的信用評級和增級體系。專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評估證券的風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供可靠的參考；多樣化的信用增級方式，如第三方擔(dān)保、保險(xiǎn)、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)等，提高了證券的信用等級，增強(qiáng)了市場吸引力。四是豐富的投資者群體。眾多的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與市場，為住房抵押貸款證券化提供了充足的資金，提高了市場的流動(dòng)性和活躍度。然而，美國次貸危機(jī)也暴露出住房抵押貸款證券化在發(fā)展過程中存在的問題，如過度證券化、信用評級失真、監(jiān)管缺失等，這些問題也為其他國家提供了深刻的教訓(xùn)。4.2歐洲模式分析歐洲的住房抵押貸款證券化起步于20世紀(jì)80年代末，雖然發(fā)展時(shí)間相對較短，但在近年來取得了顯著進(jìn)展，形成了具有自身特色的發(fā)展模式。在歐洲，住房抵押貸款證券化呈現(xiàn)出一些獨(dú)特的特點(diǎn)。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為多樣化，除了常見的抵押貸款轉(zhuǎn)手證券外，還發(fā)展出了擔(dān)保債券（CoveredBonds）等特色產(chǎn)品。擔(dān)保債券是一種由銀行發(fā)行的債務(wù)工具，其擔(dān)保資產(chǎn)通常包括住房抵押貸款或公共部門貸款等。與傳統(tǒng)的住房抵押貸款支持證券不同，擔(dān)保債券具有雙重追索權(quán)，投資者不僅對擔(dān)保資產(chǎn)享有優(yōu)先受償權(quán)，在銀行出現(xiàn)違約時(shí)，還對銀行本身擁有追索權(quán)，這大大增強(qiáng)了投資者的信心。以德國為例，Pfandbriefe（一種德國特有的擔(dān)保債券）在德國住房金融市場中占據(jù)重要地位，其發(fā)行規(guī)模龐大，且具有較高的信用評級，深受投資者歡迎。在市場參與主體方面，歐洲住房抵押貸款證券化市場的參與主體相對廣泛。除了商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外，一些非銀行金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)的住房金融公司也積極參與其中。在英國，建筑協(xié)會(huì)（BuildingSocieties）在住房抵押貸款證券化中發(fā)揮著重要作用，它們專注于住房金融領(lǐng)域，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的服務(wù)能力，為住房抵押貸款證券化提供了多樣化的資金來源和創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。從發(fā)展趨勢來看，歐洲住房抵押貸款證券化市場呈現(xiàn)出不斷整合和國際化的趨勢。隨著金融市場的發(fā)展和競爭的加劇，歐洲各國的住房抵押貸款證券化市場逐漸走向整合，市場集中度有所提高。一些大型金融機(jī)構(gòu)通過并購和業(yè)務(wù)拓展，在市場中占據(jù)了主導(dǎo)地位，這有助于提高市場效率，降低交易成本。同時(shí)，歐洲住房抵押貸款證券化市場的國際化程度不斷加深，越來越多的歐洲住房抵押貸款支持證券在國際市場上發(fā)行和交易，吸引了全球投資者的關(guān)注。歐洲住房抵押貸款證券化市場也積極與其他國家和地區(qū)的市場進(jìn)行合作與交流，借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)自身的發(fā)展。歐洲住房抵押貸款證券化模式對我國具有多方面的啟示。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，我國可以借鑒歐洲的經(jīng)驗(yàn)，豐富住房抵押貸款證券化的產(chǎn)品種類，開發(fā)適合不同投資者需求的產(chǎn)品。探索發(fā)行類似擔(dān)保債券的產(chǎn)品，為投資者提供更多的投資選擇，增強(qiáng)市場吸引力。在市場參與主體培育方面，應(yīng)鼓勵(lì)更多類型的金融機(jī)構(gòu)參與住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，除了商業(yè)銀行外，引導(dǎo)非銀行金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)住房金融公司進(jìn)入市場，提高市場的活力和競爭力。在市場整合與國際化方面，我國可以加強(qiáng)住房抵押貸款證券化市場的整合，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率。積極推動(dòng)我國住房抵押貸款證券化市場與國際市場的接軌，吸引國際投資者參與，提升我國市場的國際影響力。4.3其他國家經(jīng)驗(yàn)借鑒除了美國和歐洲，其他一些國家在住房抵押貸款證券化方面也有值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)。加拿大的住房抵押貸款證券化模式具有獨(dú)特之處。加拿大政府通過加拿大抵押與住房公司（CMHC）在住房抵押貸款證券化中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。CMHC成立于1944年，是一家皇家公司。它為住房抵押貸款提供保險(xiǎn)，增強(qiáng)了貸款的安全性，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。CMHC還積極參與住房抵押貸款支持證券（MBS）的發(fā)行和擔(dān)保，通過制定嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)和保險(xiǎn)條件，確保了住房抵押貸款資產(chǎn)池的質(zhì)量。在貸款標(biāo)準(zhǔn)方面，對借款人的收入穩(wěn)定性、信用記錄等進(jìn)行嚴(yán)格審核，要求借款人提供詳細(xì)的收入證明和信用報(bào)告，只有符合標(biāo)準(zhǔn)的貸款才能進(jìn)入資產(chǎn)池。在保險(xiǎn)條件上，明確規(guī)定了保險(xiǎn)費(fèi)率、保險(xiǎn)范圍和理賠程序等，為投資者提供了可靠的保障。這種政府主導(dǎo)的模式使得加拿大的住房抵押貸款證券化市場在穩(wěn)定中發(fā)展，有效降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，提高了住房市場的穩(wěn)定性。日本在住房抵押貸款證券化的發(fā)展過程中，注重法律法規(guī)的完善和市場機(jī)制的培育。日本政府制定了一系列專門的法律法規(guī)，如《資產(chǎn)流動(dòng)化法》等，為住房抵押貸款證券化提供了明確的法律依據(jù)和規(guī)范。這些法律法規(guī)對特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的設(shè)立、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、證券發(fā)行等環(huán)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，保障了證券化業(yè)務(wù)的順利開展。在市場機(jī)制培育方面，日本積極推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)參與住房抵押貸款證券化，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，推出了多種類型的住房抵押貸款支持證券，滿足了不同投資者的需求。日本還注重加強(qiáng)投資者教育，提高投資者對住房抵押貸款證券化產(chǎn)品的認(rèn)識和理解，增強(qiáng)了投資者的信心。澳大利亞的住房抵押貸款證券化市場以其高效的市場運(yùn)作和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理而受到關(guān)注。澳大利亞的金融機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款證券化過程中，采用了先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和模型，對住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確評估和控制。在資產(chǎn)池構(gòu)建時(shí)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險(xiǎn)評估模型，對貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行量化分析，確保資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)分散和收益穩(wěn)定。澳大利亞的證券化市場具有較高的透明度，信息披露充分，投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地了解證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，從而做出理性的投資決策。澳大利亞還建立了完善的信用評級體系和信用增級機(jī)制，提高了住房抵押貸款支持證券的信用等級和市場吸引力。這些國家的經(jīng)驗(yàn)表明，政府的支持和監(jiān)管、法律法規(guī)的完善、風(fēng)險(xiǎn)控制和市場機(jī)制的培育等方面是住房抵押貸款證券化成功發(fā)展的關(guān)鍵因素。我國可以結(jié)合自身實(shí)際情況，有針對性地借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國住房抵押貸款證券化市場的健康發(fā)展。在政府支持方面，加強(qiáng)政策引導(dǎo)和資金扶持，為住房抵押貸款證券化創(chuàng)造良好的政策環(huán)境；在法律法規(guī)建設(shè)方面，加快完善相關(guān)法律法規(guī)，明確各參與主體的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范市場行為；在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和模型，加強(qiáng)對住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)的評估和控制；在市場機(jī)制培育方面，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富證券化產(chǎn)品種類，加強(qiáng)投資者教育，提高市場的透明度和活躍度。五、我國住房抵押貸款證券化的對策建議5.1完善市場環(huán)境5.1.1擴(kuò)大一級市場規(guī)模，規(guī)范貸款操作為了推動(dòng)我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展，首先需要擴(kuò)大住房抵押貸款一級市場的規(guī)模，規(guī)范貸款操作。在擴(kuò)大市場規(guī)模方面，政府應(yīng)加大對住房市場的支持力度，通過政策引導(dǎo)和資金扶持，鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加住房抵押貸款的投放。政府可以出臺(tái)相關(guān)政策，對商業(yè)銀行發(fā)放住房抵押貸款給予一定的稅收優(yōu)惠或財(cái)政補(bǔ)貼，降低商業(yè)銀行的資金成本，提高其發(fā)放貸款的積極性。政府還可以通過增加保障性住房的供應(yīng)，穩(wěn)定住房市場價(jià)格，增強(qiáng)居民的購房信心，從而刺激住房抵押貸款需求的增長。在規(guī)范貸款操作方面，應(yīng)建立統(tǒng)一的住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)。由相關(guān)部門制定統(tǒng)一的貸款條件、利率設(shè)定、還款方式等規(guī)范，消除各地、各行之間的差異。明確規(guī)定借款人的收入要求、信用評級標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一利率的計(jì)算方式和調(diào)整規(guī)則，規(guī)范還款方式的選擇和變更條件等。這樣可以提高住房抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)化程度，便于在資產(chǎn)證券化過程中對貸款進(jìn)行打包和評估，降低操作成本和風(fēng)險(xiǎn)。建立完善的貸款審核機(jī)制，加強(qiáng)對借款人信用狀況、還款能力等方面的審查。運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，對借款人的信用信息進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的分析，提高貸款審核的效率和準(zhǔn)確性，確保貸款質(zhì)量，為住房抵押貸款證券化提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.1.2培育二級市場，提高市場流動(dòng)性培育住房抵押貸款證券化的二級市場，提高市場流動(dòng)性，對于促進(jìn)住房抵押貸款證券化的發(fā)展至關(guān)重要。為了吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者參與市場，應(yīng)逐步放寬對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制。降低養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與住房抵押貸款證券化的門檻，允許其在合理范圍內(nèi)增加對住房抵押貸款支持證券的投資比例。這樣可以為市場引入更多的長期資金，增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性和活躍度。加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者的引導(dǎo)和服務(wù)，提供相關(guān)的政策解讀和市場信息，幫助其了解住房抵押貸款證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，提高其投資決策的科學(xué)性和合理性。完善交易機(jī)制也是提高市場流動(dòng)性的關(guān)鍵。建立健全住房抵押貸款支持證券的做市商制度，鼓勵(lì)有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任做市商，為市場提供買賣雙向報(bào)價(jià)，增加市場的交易活躍度和流動(dòng)性。做市商通過持續(xù)提供買賣報(bào)價(jià)，使得投資者能夠更方便地買賣證券，降低交易成本，提高市場效率。加強(qiáng)交易平臺(tái)的建設(shè)，提高交易平臺(tái)的信息化水平和服務(wù)質(zhì)量。完善交易平臺(tái)的功能，實(shí)現(xiàn)交易的便捷化、高效化和透明化，為投資者提供及時(shí)、準(zhǔn)確的市場信息和交易數(shù)據(jù)，增強(qiáng)投資者的交易信心。加強(qiáng)對市場交易的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，防止市場操縱和不正當(dāng)交易行為的發(fā)生，保障投資者的合法權(quán)益，維護(hù)市場的公平、公正和透明。5.2健全制度與法律體系5.2.1完善相關(guān)法律法規(guī)完善相關(guān)法律法規(guī)是推動(dòng)我國住房抵押貸款證券化健康發(fā)展的關(guān)鍵。目前，我國住房抵押貸款證券化相關(guān)法律法規(guī)存在缺失和不完善的問題，導(dǎo)致在實(shí)際操作中存在諸多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，增加了交易成本，限制了市場的發(fā)展。因此，盡快制定專門的住房抵押貸款證券化法律法規(guī)，明確各方權(quán)利義務(wù)，為市場提供堅(jiān)實(shí)的法律保障至關(guān)重要。制定專門的住房抵押貸款證券化法律法規(guī)，應(yīng)全面涵蓋資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、證券發(fā)行、投資者保護(hù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面，明確“真實(shí)出售”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，確保資產(chǎn)從原始權(quán)益人（貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)）向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的轉(zhuǎn)移是合法、有效的，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的真正隔離。規(guī)定詳細(xì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記和公示程序，提高資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的透明度，便于投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督。在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，明確住房抵押貸款支持證券的發(fā)行條件、發(fā)行程序和信息披露要求。根據(jù)住房抵押貸款證券化的特點(diǎn)，制定適合的發(fā)行條件，如對資產(chǎn)池的質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等方面提出具體要求；規(guī)范發(fā)行程序，確保發(fā)行過程的公平、公正、公開；強(qiáng)化信息披露要求，要求發(fā)行人全面、準(zhǔn)確地披露資產(chǎn)池的構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)狀況、信用增級措施等信息，保障投資者的知情權(quán)。在投資者保護(hù)方面，明確投資者在資產(chǎn)證券化過程中的各項(xiàng)權(quán)利，如知情權(quán)、參與權(quán)、收益分配權(quán)等，并制定相應(yīng)的保障措施。當(dāng)投資者權(quán)益受到侵害時(shí)，提供明確的救濟(jì)途徑和法律責(zé)任追究機(jī)制，增強(qiáng)投資者的信心。除了制定專門法律法規(guī)，還應(yīng)加強(qiáng)與其他相關(guān)法律的協(xié)調(diào)與銜接。住房抵押貸款證券化涉及多個(gè)領(lǐng)域的法律關(guān)系，與《合同法》《公司法》《證券法》《信托法》等法律密切相關(guān)。在制定和完善住房抵押貸款證券化法律法規(guī)時(shí)，要充分考慮與這些法律的協(xié)調(diào)一致，避免出現(xiàn)法律沖突和漏洞。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中的合同簽訂和履行，應(yīng)遵循《合同法》的相關(guān)規(guī)定；SPV的設(shè)立和運(yùn)作，要符合《公司法》或《信托法》的要求；證券的發(fā)行和交易，需遵守《證券法》的規(guī)定。通過加強(qiáng)法律之間的協(xié)調(diào)與銜接，形成一個(gè)完整、統(tǒng)一的法律體系，為住房抵押貸款證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。5.2.2規(guī)范SPV設(shè)立與運(yùn)作特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）作為住房抵押貸款證券化的核心主體，其設(shè)立與運(yùn)作的規(guī)范與否直接影響著證券化的成敗。針對我國目前SPV設(shè)立面臨的法律地位不明確和稅收政策不合理等問題，需采取有效措施加以解決，以促進(jìn)SPV的規(guī)范運(yùn)作。明確SPV的法律地位是首要任務(wù)。我國應(yīng)在法律層面上對SPV的組織形式、權(quán)利能力和行為能力等做出清晰規(guī)定。在組織形式方面，結(jié)合我國實(shí)際情況和國際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善信托型SPV的相關(guān)法律規(guī)定。在《信托法》的基礎(chǔ)上，制定專門針對信托型SPV在住房抵押貸款證券化中應(yīng)用的細(xì)則，明確信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、信托受益權(quán)的證券化方式、受托人的職責(zé)和義務(wù)等。規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人和受托人的固有財(cái)產(chǎn)，不受其破產(chǎn)清算的影響，確保資產(chǎn)池的安全；明確信托受益權(quán)可以通過證券化的方式進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)讓，為投資者提供流動(dòng)性；細(xì)化受托人在資產(chǎn)池管理、證券發(fā)行和投資者服務(wù)等方面的職責(zé)，保障投資者的權(quán)益。也可探索研究公司型和有限合伙型SPV的可行性，根據(jù)不同的組織形式制定相應(yīng)的法律規(guī)范，為市場參與者提供更多的選擇。優(yōu)化稅收政策是促進(jìn)SPV健康發(fā)展的重要保障。為降低住房抵押貸款證券化的成本，應(yīng)制定合理的稅收政策，避免重復(fù)征稅。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)，對發(fā)起人將住房抵押貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV的行為，給予稅收優(yōu)惠或減免相關(guān)稅費(fèi)，如免征營業(yè)稅、印花稅等，降低資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的成本，提高發(fā)起人參與證券化的積極性。在SPV運(yùn)營過程中，對其取得的收益給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠，如減免企業(yè)所得稅等，提高SPV的盈利能力，增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的吸引力。對于投資者從住房抵押貸款支持證券中獲得的收益，制定合理的稅收政策，避免雙重征稅，提高投資者的實(shí)際收益，鼓勵(lì)投資者參與市場。還需加強(qiáng)對SPV的監(jiān)管。建立健全SPV的監(jiān)管機(jī)制，明確監(jiān)管部門的職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)對SPV設(shè)立、運(yùn)營和終止等全過程的監(jiān)管。監(jiān)管部門要對SPV的資產(chǎn)池質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制措施、信息披露等方面進(jìn)行嚴(yán)格審查和監(jiān)督，確保SPV的運(yùn)作符合法律法規(guī)和監(jiān)管要求，保障投資者的利益。加強(qiáng)對SPV的審計(jì)和評估，定期對其財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營情況進(jìn)行審計(jì)，對資產(chǎn)池的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決問題，防范風(fēng)險(xiǎn)。5.3加強(qiáng)信用體系建設(shè)5.3.1提升信用評級機(jī)構(gòu)質(zhì)量信用評級機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款證券化中起著至關(guān)重要的作用，其評級結(jié)果直接影響投資者的決策和市場的信心。因此，加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高評級的透明度和準(zhǔn)確性，是完善信用體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。監(jiān)管部門應(yīng)加大對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，建立健全嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制。在市場準(zhǔn)入方面，提高信用評級機(jī)構(gòu)的設(shè)立門檻，對其注冊資本、專業(yè)人員資質(zhì)、內(nèi)部管理制度等方面提出更高要求。要求信用評級機(jī)構(gòu)必須擁有一定數(shù)量的具備金融、信用評估等專業(yè)背景的高素質(zhì)人才，其注冊資本應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，以確保其具備承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和提供高質(zhì)量服務(wù)的能力。建立嚴(yán)格的審核程序，對申請進(jìn)入市場的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面、深入的審查，只有符合條件的機(jī)構(gòu)才能獲得經(jīng)營資質(zhì)。對于已經(jīng)進(jìn)入市場的信用評級機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)日常監(jiān)管，定期對其業(yè)務(wù)開展情況、內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況等進(jìn)行檢查和評估。一旦發(fā)現(xiàn)信用評級機(jī)構(gòu)存在違規(guī)操作、評級質(zhì)量不達(dá)標(biāo)等問題，要及時(shí)采取警告、罰款、暫停業(yè)務(wù)等處罰措施；對于情節(jié)嚴(yán)重的，堅(jiān)決將其淘汰出市場，以凈化市場環(huán)境，提高信用評級機(jī)構(gòu)的整體質(zhì)量。提高評級方法的科學(xué)性和透明度是提升信用評級機(jī)構(gòu)質(zhì)量的核心。信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對評級方法和模型的研究與創(chuàng)新，借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國住房抵押貸款市場的實(shí)際情況，建立更加科學(xué)、合理的評級模型。引入大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)手段，對住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行全面、深入的分析和評估。利用大數(shù)據(jù)技術(shù)收集和分析大量的住房抵押貸款數(shù)據(jù)，包括借款人的信用記錄、收入狀況、還款行為等，以及房地產(chǎn)市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，如房價(jià)走勢、市場供求關(guān)系等，從而更準(zhǔn)確地評估住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。建立評級結(jié)果的跟蹤和調(diào)整機(jī)制，根據(jù)市場環(huán)境的變化和資產(chǎn)池的實(shí)際表現(xiàn)，及時(shí)對評級結(jié)果進(jìn)行更新和修正，確保評級結(jié)果能夠真實(shí)反映住房抵押貸款支持證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)提高評級過程和結(jié)果的透明度，向市場充分披露評級方法、模型和數(shù)據(jù)來源等信息，使投資者能夠清晰了解評級的依據(jù)和過程，增強(qiáng)投資者對評級結(jié)果的信任。加強(qiáng)行業(yè)自律也是提升信用評級機(jī)構(gòu)質(zhì)量的重要途徑。信用評級行業(yè)應(yīng)建立健全行業(yè)自律組織和自律規(guī)則，加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)的自我管理和監(jiān)督。行業(yè)自律組織可以制定統(tǒng)一的職業(yè)道德規(guī)范和業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)，要求信用評級機(jī)構(gòu)遵守，防止不正當(dāng)競爭和違規(guī)行為的發(fā)生。組織開展行業(yè)培訓(xùn)和交流活動(dòng)，提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的自律檢查和評估，對遵守自律規(guī)則的機(jī)構(gòu)給予表彰和獎(jiǎng)勵(lì)，對違反自律規(guī)則的機(jī)構(gòu)進(jìn)行批評和處罰，通過行業(yè)自律促進(jìn)信用評級機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。5.3.2完善個(gè)人信用體系完善個(gè)人信用體系是加強(qiáng)信用體系建設(shè)的重要內(nèi)容，對于降低住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)住房抵押貸款證券化的發(fā)展具有重要意義。建立統(tǒng)一的個(gè)人信用信息平臺(tái)是完善個(gè)人信用體系的基礎(chǔ)。政府應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，整合銀行、稅務(wù)、公安、社保等多個(gè)部門和機(jī)構(gòu)掌握的個(gè)人信用信息，打破信息孤島，實(shí)現(xiàn)信息的互聯(lián)互通和共享。通過建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫，將個(gè)人的信貸記錄、納稅記錄、身份信息、社保繳納情況等納入其中，形成全面、準(zhǔn)確的個(gè)人信用檔案。利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對這些信息進(jìn)行分析和挖掘，為信用評估提供更豐富、更可靠的數(shù)據(jù)支持。建立嚴(yán)格的信息安全保護(hù)機(jī)制，確保個(gè)人信用信息的安全，防止信息泄露和濫用，保護(hù)個(gè)人的合法權(quán)益。加強(qiáng)信用信息共享，促進(jìn)各部門和機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作。建立信用信息共享的協(xié)調(diào)機(jī)制，明確各部門和機(jī)構(gòu)在信用信息共享中的職責(zé)和義務(wù)，確保信息共享的順暢進(jìn)行。銀行在審批住房抵押貸款時(shí)，可以通過信用信息共享平臺(tái)獲取借款人在稅務(wù)、社保等部門的信息，全面了解借款人的信用狀況和還款能力，提高貸款審批的準(zhǔn)確性和效率。信用評級機(jī)構(gòu)在對住房抵押貸款進(jìn)行信用評估時(shí)，也可以充分利用共享的信用信息，提高評級結(jié)果的可靠性。加強(qiáng)對信用信息共享的監(jiān)管，規(guī)范信息的使用和傳播，防止信用信息被不當(dāng)利用。健全個(gè)人信用法律法規(guī)是完善個(gè)人信用體系的保障。制定專門的個(gè)人信用法律法規(guī)，明確個(gè)人信用信息的采集、使用、保護(hù)等方面的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的行為。在信息采集方面，規(guī)定采集的范圍、方式和程序，確保信息采集的合法性和合規(guī)性；在信息使用方面，明確使用的目的、權(quán)限和限制，防止信息被濫用；在信息保護(hù)方面，制定嚴(yán)格的安全保護(hù)措施和法律責(zé)任，對違反信息保護(hù)規(guī)定的行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。通過健全法律法規(guī)，為個(gè)人信用體系的建設(shè)和運(yùn)行提供有力的法律保障，促進(jìn)個(gè)人信用體系的健康發(fā)展。5.4提升金融機(jī)構(gòu)能力5.4.1提高商業(yè)銀行積極性商業(yè)銀行作為住房抵押貸款證券化的重要參與主體，其積極性的高低直接影響著證券化的發(fā)展進(jìn)程。為了提高商業(yè)銀行參與住房抵押貸款證券化的積極性，需要從優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)與收益分配機(jī)制、加強(qiáng)政策支持等方面入手。在優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)與收益分配機(jī)制方面，應(yīng)明確商業(yè)銀行在住房抵押貸款證券化中的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任和收益分配方式。通過合理設(shè)計(jì)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，讓商業(yè)銀行持有一定比例的次級證券，使其收益與風(fēng)險(xiǎn)更加匹配。這樣可以促使商業(yè)銀行在貸款發(fā)放環(huán)節(jié)更加謹(jǐn)慎，加強(qiáng)對借款人信用狀況和還款能力的審核，從源頭上降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，引入第三方擔(dān)保