我國債券受托管理制度：現(xiàn)狀、問題與完善路徑探析一、引言1.1研究背景與意義近年來，我國債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，已然成為金融市場(chǎng)體系中至關(guān)重要的組成部分。據(jù)央行發(fā)布的《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，2024年末，我國債券市場(chǎng)余額達(dá)177萬億元，規(guī)模位居世界第二，2024年債券融資增量占社會(huì)融資規(guī)模增量的40%，債券成交量高達(dá)460萬億元，國債的余額和年成交量分別超過30萬億元、110萬億元，流動(dòng)性已接近發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)水平。債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)體系中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色，不僅為各類企業(yè)提供了多元化的融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展壯大，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮，而且在優(yōu)化金融資源配置、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行等方面也發(fā)揮著不可或缺的作用。隨著債券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，債券品種日益豐富，涵蓋國債、金融債、企業(yè)債、公司債等多個(gè)類別，吸引了眾多投資者的廣泛參與，包括銀行、證券、基金、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)以及廣大個(gè)人投資者。然而，債券市場(chǎng)在蓬勃發(fā)展的進(jìn)程中，也暴露出一系列問題與挑戰(zhàn)，其中債券違約事件的頻繁發(fā)生，給投資者帶來了沉重的損失，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定與信心。例如，2014年3月“11超日債”事件，首次打破了我國債券市場(chǎng)剛性兌付的局面，此后債券違約現(xiàn)象呈逐漸增多之勢(shì)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年新增公募債券違約主體24家，公募債券違約金額高達(dá)1705.59億元。在這樣的背景下，債券受托管理制度作為保護(hù)債券投資者利益、維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定的重要機(jī)制，愈發(fā)凸顯出其重要性和必要性。債券受托管理制度是指在債券發(fā)行過程中，發(fā)行人委托專業(yè)的受托管理人，代表債券持有人對(duì)發(fā)行人的行為進(jìn)行監(jiān)督，并在債券存續(xù)期內(nèi)維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。該制度的核心在于通過引入受托管理人這一專業(yè)機(jī)構(gòu)，彌補(bǔ)債券持有人分散、信息不對(duì)稱以及專業(yè)知識(shí)不足等缺陷，有效解決債券持有人與發(fā)行人之間的利益沖突問題，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)債券持有人利益的切實(shí)保護(hù)。從理論層面來看，研究債券受托管理制度有助于深入剖析債券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和內(nèi)在規(guī)律，豐富和完善金融法理論體系。通過對(duì)債券受托管理制度的深入研究，可以更加清晰地理解債券持有人、發(fā)行人與受托管理人之間的法律關(guān)系，明確各方的權(quán)利義務(wù)邊界，為構(gòu)建科學(xué)合理的債券市場(chǎng)法律制度提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。從實(shí)踐層面而言，對(duì)債券受托管理制度的研究具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，有助于進(jìn)一步完善我國債券受托管理制度的相關(guān)法律法規(guī)和政策體系，明確受托管理人的職責(zé)范圍、權(quán)利義務(wù)、行為規(guī)范以及法律責(zé)任等內(nèi)容，為受托管理人的履職提供明確的法律依據(jù)和操作指引，從而提高受托管理人的履職效率和質(zhì)量。另一方面，能夠?yàn)閭袌?chǎng)的監(jiān)管部門提供有益的決策參考，助力監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，規(guī)范市場(chǎng)秩序，防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)債券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。此外，對(duì)于廣大投資者來說，深入了解債券受托管理制度，有助于增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力，使其在投資決策過程中能夠更加理性地評(píng)估債券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，做出更為科學(xué)合理的投資選擇。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國債券受托管理制度，為該領(lǐng)域的研究提供豐富且多元的視角，具體如下：文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于債券受托管理制度的學(xué)術(shù)論文、專著、政策法規(guī)、研究報(bào)告等文獻(xiàn)資料，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理與深入分析，全面把握債券受托管理制度的理論基礎(chǔ)、發(fā)展歷程、實(shí)踐現(xiàn)狀以及研究動(dòng)態(tài)，從而明確本文研究的切入點(diǎn)與方向，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐與研究思路。通過對(duì)大量文獻(xiàn)的研讀，深入了解債券受托管理制度在不同國家和地區(qū)的發(fā)展演變，以及學(xué)者們對(duì)該制度的不同觀點(diǎn)和研究方法，為本文的研究提供了豐富的參考和借鑒。案例分析法：選取我國債券市場(chǎng)中具有代表性的債券違約案例以及受托管理人履職的典型案例，如“11超日債”違約事件以及光大證券在某債券項(xiàng)目中的受托管理案例等，對(duì)這些案例進(jìn)行詳細(xì)的分析與研究。深入剖析案例中債券受托管理制度的運(yùn)行機(jī)制、受托管理人的履職情況、存在的問題以及對(duì)債券持有人利益的影響等，通過具體案例的分析，更加直觀、深入地揭示債券受托管理制度在實(shí)踐中面臨的挑戰(zhàn)與困境，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為完善我國債券受托管理制度提供實(shí)踐依據(jù)。比較研究法：對(duì)美國、日本、英國等發(fā)達(dá)國家的債券受托管理制度進(jìn)行比較研究，分析不同國家債券受托管理制度的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)以及不足之處，探尋其在制度設(shè)計(jì)、法律規(guī)范、監(jiān)管模式等方面的成功經(jīng)驗(yàn)與可借鑒之處。通過國際比較，為我國債券受托管理制度的完善提供有益的參考和啟示，明確我國債券受托管理制度與國際先進(jìn)水平的差距，從而有針對(duì)性地提出改進(jìn)措施。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：多視角分析：從法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等多個(gè)學(xué)科視角對(duì)債券受托管理制度進(jìn)行綜合分析，突破了以往單一學(xué)科研究的局限性，能夠更加全面、深入地揭示債券受托管理制度的本質(zhì)特征和內(nèi)在規(guī)律。例如，從法學(xué)角度分析債券受托管理人與債券持有人、發(fā)行人之間的法律關(guān)系，明確各方的權(quán)利義務(wù)邊界；從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度探討債券受托管理制度的成本效益、市場(chǎng)效率等問題；從金融學(xué)角度研究債券受托管理制度對(duì)債券市場(chǎng)穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的影響，為債券受托管理制度的完善提供多維度的理論支持。結(jié)合最新法規(guī)政策：緊密結(jié)合我國最新出臺(tái)的與債券受托管理制度相關(guān)的法規(guī)政策，如《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》《全國法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》等，對(duì)債券受托管理制度的實(shí)踐進(jìn)行分析和研究，使研究成果更具時(shí)效性和針對(duì)性，能夠及時(shí)為市場(chǎng)參與者和監(jiān)管部門提供符合當(dāng)前法律政策環(huán)境的建議和參考。在分析債券受托管理人的職責(zé)和權(quán)利時(shí)，依據(jù)最新法規(guī)政策的規(guī)定，明確其在不同情況下的具體義務(wù)和權(quán)限，為其履職提供明確的指導(dǎo)。二、債券受托管理制度的理論基礎(chǔ)與發(fā)展歷程2.1債券受托管理制度的理論基石債券受托管理制度的構(gòu)建與運(yùn)行，依托于深厚的理論基礎(chǔ)，其中信托理論、委托代理理論以及投資者保護(hù)理論，猶如三大支柱，共同支撐起這一制度的大廈，在債券市場(chǎng)的運(yùn)作中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。信托理論是債券受托管理制度的核心理論之一，為其提供了重要的制度框架和法律依據(jù)。在債券受托管理關(guān)系中，債券持有人作為委托人，將與債券相關(guān)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利信托給受托管理人，由受托管理人以自己的名義，為債券持有人的利益，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分。這種信托關(guān)系的設(shè)立，使得受托管理人能夠獨(dú)立地行使職權(quán)，有效地管理債券事務(wù)，保障債券持有人的利益。根據(jù)《中華人民共和國信托法》的相關(guān)規(guī)定，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。在債券受托管理中，這一規(guī)定體現(xiàn)得淋漓盡致，債券持有人基于對(duì)受托管理人專業(yè)能力和信譽(yù)的信任，將債券相關(guān)權(quán)利委托給受托管理人，受托管理人則需按照信托合同的約定，為債券持有人的利益行事。例如，受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)，對(duì)發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)督，確保發(fā)行人按照約定使用募集資金，當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)可能影響債券持有人利益的情況時(shí)，受托管理人有權(quán)采取措施，如要求發(fā)行人提供擔(dān)保、提前贖回債券等，以維護(hù)債券持有人的權(quán)益。委托代理理論從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，為債券受托管理制度提供了有力的理論支持。在債券市場(chǎng)中，債券持有人與受托管理人之間形成了委托代理關(guān)系。債券持有人作為委托人，由于人數(shù)眾多且分散，難以對(duì)發(fā)行人進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理，因此委托專業(yè)的受托管理人作為代理人，代表其行使權(quán)利，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行監(jiān)督，并在債券存續(xù)期內(nèi)維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。然而，這種委托代理關(guān)系中存在著信息不對(duì)稱和利益沖突的問題。受托管理人作為代理人，可能會(huì)出于自身利益的考慮，而忽視債券持有人的利益，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。為了解決這一問題，需要通過完善的制度設(shè)計(jì)，明確受托管理人的職責(zé)和權(quán)利，加強(qiáng)對(duì)受托管理人的監(jiān)督和激勵(lì)，以確保受托管理人能夠勤勉盡責(zé)地履行職責(zé)，實(shí)現(xiàn)債券持有人利益的最大化。例如，通過制定詳細(xì)的受托管理協(xié)議，明確受托管理人的具體職責(zé)和義務(wù)，規(guī)定其在不同情況下的行為準(zhǔn)則；同時(shí)，建立有效的監(jiān)督機(jī)制，如債券持有人會(huì)議對(duì)受托管理人的監(jiān)督，以及監(jiān)管部門對(duì)受托管理人的監(jiān)管，促使受托管理人切實(shí)履行職責(zé)。投資者保護(hù)理論是債券受托管理制度的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，貫穿于整個(gè)制度的始終。債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，離不開投資者的參與和支持，而保護(hù)投資者的合法權(quán)益，則是維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。債券受托管理制度通過引入受托管理人這一專業(yè)機(jī)構(gòu)，為投資者提供了一種有效的保護(hù)機(jī)制。受托管理人憑借其專業(yè)的知識(shí)和技能，能夠?qū)Πl(fā)行人的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決可能損害投資者利益的問題。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)違約等情況時(shí)，受托管理人能夠代表債券持有人采取法律措施，維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。此外，債券受托管理制度還通過信息披露、債券持有人會(huì)議等制度安排，保障投資者的知情權(quán)和參與權(quán)，使投資者能夠及時(shí)了解債券的相關(guān)信息，參與債券事務(wù)的決策，從而更好地保護(hù)自身的利益。2.2我國債券受托管理制度的發(fā)展脈絡(luò)我國債券受托管理制度的發(fā)展，是一個(gè)隨著債券市場(chǎng)的成長而逐步演進(jìn)的過程，期間經(jīng)歷了多個(gè)重要階段，每一個(gè)階段都伴隨著制度的創(chuàng)新與完善，對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。我國債券受托管理制度的初步建立，可追溯至2007年。這一年，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，首次明確提出了公司債券受托管理人制度。該辦法規(guī)定，發(fā)行公司債券的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議；在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護(hù)債券持有人的利益。這一舉措，標(biāo)志著我國債券受托管理制度正式登上歷史舞臺(tái)，為債券持有人的權(quán)益保護(hù)提供了初步的制度框架。隨后，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布了《公司債券上市規(guī)則》，對(duì)債券受托管理人的職責(zé)、權(quán)利和義務(wù)等方面進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化，明確了受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)的信息披露、監(jiān)督發(fā)行人履行義務(wù)等職責(zé)，使得債券受托管理制度在實(shí)踐中有了更為具體的操作指引。2014年，是我國債券市場(chǎng)發(fā)展歷程中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，“11超日債”事件打破了債券市場(chǎng)剛性兌付的神話，債券違約風(fēng)險(xiǎn)開始逐漸暴露。這一事件引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)債券投資者保護(hù)機(jī)制的高度關(guān)注，也為債券受托管理制度的發(fā)展帶來了新的契機(jī)。為了加強(qiáng)對(duì)債券投資者的保護(hù)，規(guī)范債券受托管理人的行為，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于2015年發(fā)布了《公司債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》。該準(zhǔn)則對(duì)債券受托管理人的資質(zhì)條件、職責(zé)履行、利益沖突防范等方面做出了更為詳細(xì)和嚴(yán)格的規(guī)定，要求受托管理人應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，公正履行受托管理職責(zé)，不得損害債券持有人的利益。同時(shí)，準(zhǔn)則還明確了受托管理人在債券違約情況下的處置職責(zé)，包括代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判、提起訴訟等，進(jìn)一步強(qiáng)化了債券受托管理人在債券市場(chǎng)中的作用。隨著債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，債券品種日益豐富，債券受托管理制度也在不斷適應(yīng)新的市場(chǎng)需求，逐步完善。2019年修訂的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，對(duì)債券受托管理制度進(jìn)行了全面升級(jí)。新辦法進(jìn)一步明確了受托管理人的選任程序、職責(zé)范圍和法律責(zé)任，強(qiáng)調(diào)受托管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定和約定履行受托管理職責(zé)，維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。同時(shí)，辦法還對(duì)債券持有人會(huì)議的召開、決議的生效等事項(xiàng)做出了更為明確的規(guī)定，加強(qiáng)了債券持有人會(huì)議對(duì)受托管理人的監(jiān)督和制約，進(jìn)一步完善了債券投資者保護(hù)的制度體系。2020年，最高人民法院發(fā)布了《全國法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》，對(duì)債券糾紛案件的審理原則、債券受托管理人的訴訟地位等問題做出了明確規(guī)定，為債券受托管理制度的有效實(shí)施提供了有力的司法保障。該紀(jì)要明確了債券受托管理人可以自己的名義代表債券持有人提起訴訟、申請(qǐng)仲裁，解決了長期以來困擾債券受托管理人的訴訟主體資格問題，使得債券受托管理人在維護(hù)債券持有人利益方面能夠更加有效地發(fā)揮作用。2024年7月1日起施行的《中華人民共和國公司法》（2023）重構(gòu)了公司債券治理新秩序，其中對(duì)債券受托管理人制度也進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定和完善，進(jìn)一步明確了債券受托管理人在公司債券治理中的地位和作用，對(duì)債券受托管理人的履職提出了更高要求，為債券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了更為堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。通過對(duì)債券受托管理制度發(fā)展脈絡(luò)的梳理，可以清晰地看到，我國債券受托管理制度在不斷適應(yīng)市場(chǎng)變化和需求的過程中，逐步走向成熟和完善，在保護(hù)債券投資者利益、維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定方面發(fā)揮著越來越重要的作用。三、我國債券受托管理制度的現(xiàn)狀剖析3.1制度框架與主要內(nèi)容我國債券受托管理制度已形成了較為完備的法律制度框架，涵蓋了法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章以及自律規(guī)則等多個(gè)層面，這些規(guī)定相互銜接、相互補(bǔ)充，共同為債券受托管理制度的有效運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障。在法律層面，《中華人民共和國證券法》作為我國證券市場(chǎng)的基本法律，對(duì)債券受托管理制度做出了原則性規(guī)定?！蹲C券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議。債券受托管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定和約定履行受托管理職責(zé)，維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。這一規(guī)定明確了債券受托管理人的法律地位和基本職責(zé)，為債券受托管理制度的構(gòu)建奠定了法律基礎(chǔ)。在行政法規(guī)層面，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行、交易、管理等方面做出了規(guī)定，其中也涉及到債券受托管理的相關(guān)內(nèi)容。該條例要求企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷，并可以委托債券受托管理人對(duì)債券進(jìn)行管理。雖然該條例對(duì)債券受托管理的規(guī)定相對(duì)較為簡略，但在一定程度上也體現(xiàn)了對(duì)債券投資者保護(hù)的重視。在部門規(guī)章層面，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》是規(guī)范公司債券發(fā)行與交易活動(dòng)的重要規(guī)章，對(duì)債券受托管理制度進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的規(guī)定。辦法明確了債券受托管理人的選任條件、職責(zé)范圍、權(quán)利義務(wù)、履職要求以及法律責(zé)任等內(nèi)容。例如，辦法規(guī)定債券受托管理人應(yīng)當(dāng)由本次發(fā)行的保薦人或者其他經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，為本次發(fā)行提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任本次債券發(fā)行的受托管理人。受托管理人應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注發(fā)行人和保證人的資信狀況、擔(dān)保物狀況、增信措施及償債保障措施的實(shí)施情況，出現(xiàn)可能影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)召集債券持有人會(huì)議。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人應(yīng)當(dāng)監(jiān)督發(fā)行人募集資金的使用情況，對(duì)發(fā)行人的償債能力和增信措施的有效性進(jìn)行全面調(diào)查和持續(xù)關(guān)注，并至少每年向市場(chǎng)公告一次受托管理事務(wù)報(bào)告。這些規(guī)定為債券受托管理人的履職提供了具體的操作指引，有助于保障債券持有人的合法權(quán)益。除了上述法律法規(guī)外，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織也發(fā)布了一系列自律規(guī)則，如《公司債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》《非上市公眾公司公司債券受托管理業(yè)務(wù)指引》等，對(duì)債券受托管理人的執(zhí)業(yè)行為進(jìn)行了進(jìn)一步規(guī)范。《公司債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》對(duì)受托管理人的資質(zhì)條件、職責(zé)履行、利益沖突防范、信息披露等方面做出了詳細(xì)規(guī)定，要求受托管理人應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，公正履行受托管理職責(zé)，不得損害債券持有人的利益。準(zhǔn)則還明確了受托管理人在債券違約情況下的處置職責(zé)，包括代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判、提起訴訟等，進(jìn)一步強(qiáng)化了債券受托管理人在債券市場(chǎng)中的作用。我國債券受托管理制度的主要內(nèi)容包括受托管理人的選任、職責(zé)履行、權(quán)利義務(wù)以及債券持有人會(huì)議等方面。在受托管理人的選任方面，如前文所述，通常由本次發(fā)行的保薦人或者其他經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，為本次發(fā)行提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任受托管理人。發(fā)行人在選擇受托管理人時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮其專業(yè)能力、信譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)等因素，確保受托管理人能夠勝任受托管理工作。受托管理人的職責(zé)涵蓋了債券存續(xù)期的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括持續(xù)關(guān)注發(fā)行人和保證人的資信狀況，監(jiān)測(cè)發(fā)行人是否出現(xiàn)可能影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)，如發(fā)行人經(jīng)營方針、經(jīng)營范圍或生產(chǎn)經(jīng)營外部條件等發(fā)生重大變化、債券信用評(píng)級(jí)發(fā)生變化、發(fā)行人主要資產(chǎn)被查封、扣押、凍結(jié)等。一旦出現(xiàn)這些事項(xiàng)，受托管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)召集債券持有人會(huì)議。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人還需要監(jiān)督發(fā)行人募集資金的使用情況，確保募集資金按照約定用途使用；對(duì)發(fā)行人的償債能力和增信措施的有效性進(jìn)行全面調(diào)查和持續(xù)關(guān)注，并至少每年向市場(chǎng)公告一次受托管理事務(wù)報(bào)告；持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，確保發(fā)行人及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息。當(dāng)預(yù)計(jì)發(fā)行人不能償還債務(wù)時(shí)，受托管理人應(yīng)當(dāng)要求發(fā)行人追加擔(dān)保，并可以依法申請(qǐng)法定機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全措施。在發(fā)行人不能按期兌付債券本息或出現(xiàn)募集說明書約定的其他違約事件時(shí)，受托管理人可以接受全部或部分債券持有人的委托，以自己名義代表債券持有人提起、參加民事訴訟或者破產(chǎn)等法律程序，或者代表債券持有人申請(qǐng)?zhí)幹玫仲|(zhì)押物。債券受托管理人在享有權(quán)利的同時(shí)，也承擔(dān)著相應(yīng)的義務(wù)。其權(quán)利主要包括獲取報(bào)酬的權(quán)利、查閱發(fā)行人相關(guān)文件和資料的權(quán)利、代表債券持有人提起訴訟或仲裁的權(quán)利等。義務(wù)方面，受托管理人應(yīng)當(dāng)遵守法律法規(guī)和自律規(guī)則的規(guī)定，勤勉盡責(zé)地履行受托管理職責(zé)，不得與債券持有人存在利益沖突，保守發(fā)行人的商業(yè)秘密，及時(shí)、準(zhǔn)確地向債券持有人披露相關(guān)信息等。債券持有人會(huì)議是債券受托管理制度的重要組成部分，是債券持有人表達(dá)自身意愿、行使權(quán)利的重要平臺(tái)。債券持有人會(huì)議可以對(duì)涉及債券持有人重大利益的事項(xiàng)進(jìn)行表決，如修改債券募集說明書的約定、提前贖回債券、變更債券受托管理人等。受托管理人應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)召集債券持有人會(huì)議，并在會(huì)議中發(fā)揮組織、協(xié)調(diào)的作用，確保會(huì)議的順利進(jìn)行。債券持有人會(huì)議的決議對(duì)全體債券持有人具有約束力，受托管理人應(yīng)當(dāng)按照會(huì)議決議的要求履行職責(zé)。3.2實(shí)踐中的運(yùn)行情況在我國債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的大背景下，債券受托管理制度在實(shí)踐中的運(yùn)行情況備受關(guān)注。近年來，債券受托管理業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，越來越多的債券發(fā)行項(xiàng)目配備了受托管理人，這一制度在債券市場(chǎng)中逐漸扎根并發(fā)揮作用。然而，在實(shí)際運(yùn)行過程中，受托管理人履職情況、債券持有人會(huì)議召開情況等方面，既有值得肯定的成果，也暴露出一些不容忽視的問題。從受托管理人履職情況來看，整體上呈現(xiàn)出參差不齊的狀態(tài)。部分受托管理人能夠積極履行職責(zé)，為維護(hù)債券持有人利益發(fā)揮了重要作用。例如，在一些債券項(xiàng)目中，受托管理人會(huì)定期對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入調(diào)查，密切關(guān)注發(fā)行人的資金使用情況是否符合募集說明書的約定。一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在可能影響債券持有人權(quán)益的異常情況，如資金挪用、重大訴訟等，受托管理人會(huì)及時(shí)采取措施，包括向發(fā)行人發(fā)出警示函，要求發(fā)行人做出解釋并采取整改措施，同時(shí)及時(shí)向債券持有人披露相關(guān)信息。在債券違約事件發(fā)生時(shí)，一些盡責(zé)的受托管理人會(huì)迅速代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行溝通和談判，積極尋求解決方案。它們可能會(huì)組織債券持有人與發(fā)行人協(xié)商債務(wù)重組事宜，爭取更為有利的還款條件，或者根據(jù)債券持有人的授權(quán)，依法提起訴訟或仲裁，通過法律手段維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。然而，也有部分受托管理人存在履職不到位的情況。在一些案例中，受托管理人未能充分發(fā)揮監(jiān)督職能，對(duì)發(fā)行人的監(jiān)督流于形式，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的問題。例如，在“16勝通01”“16勝通03”“17勝通01”債券項(xiàng)目中，國海證券作為受托管理人，存在未勤勉盡責(zé)、未保持職業(yè)謹(jǐn)慎的情況，未審慎關(guān)注山東勝通鋼簾線有限公司在產(chǎn)能利用率、銷售收入等方面存在的異常情況，也未實(shí)地查看山東勝通化工有限公司的生產(chǎn)經(jīng)營場(chǎng)所，未發(fā)現(xiàn)其已處于停產(chǎn)狀態(tài)。在泰禾集團(tuán)公司債券受托管理項(xiàng)目中，中金公司、東興證券、國泰君安等券商均存在履職盡責(zé)不到位的問題，未對(duì)發(fā)行人未披露相關(guān)重大債務(wù)逾期及訴訟事項(xiàng)保持必要關(guān)注，未在年度受托管理事務(wù)報(bào)告中披露相關(guān)重大事項(xiàng)。這些受托管理人的失職行為，使得債券持有人的利益面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)債券違約等問題發(fā)生時(shí)，債券持有人往往因受托管理人的不作為而遭受損失。債券持有人會(huì)議作為債券持有人表達(dá)自身意愿、行使權(quán)利的重要平臺(tái)，其召開情況在一定程度上反映了債券受托管理制度的運(yùn)行效果。在實(shí)踐中，部分債券項(xiàng)目的債券持有人會(huì)議能夠按照規(guī)定和約定正常召開，對(duì)涉及債券持有人重大利益的事項(xiàng)進(jìn)行討論和表決。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)重大事項(xiàng)，如經(jīng)營方針重大變化、債券信用評(píng)級(jí)下調(diào)、未能清償?shù)狡趥鶆?wù)等情況時(shí)，受托管理人能夠及時(shí)召集債券持有人會(huì)議。在會(huì)議中，債券持有人可以充分發(fā)表意見，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行投票表決，形成具有約束力的決議。通過債券持有人會(huì)議的有效運(yùn)作，債券持有人能夠在一定程度上參與債券事務(wù)的決策，維護(hù)自身的合法權(quán)益。然而，債券持有人會(huì)議的召開也存在一些問題。一方面，部分債券持有人會(huì)議的召集存在不及時(shí)的情況。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)可能影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)時(shí)，受托管理人未能按照規(guī)定及時(shí)召集債券持有人會(huì)議，導(dǎo)致債券持有人無法及時(shí)了解情況并采取相應(yīng)措施。例如，在某些債券違約事件中，受托管理人未能在發(fā)行人出現(xiàn)違約跡象后第一時(shí)間召集債券持有人會(huì)議，使得債券持有人在面對(duì)違約時(shí)處于被動(dòng)地位，錯(cuò)過了最佳的協(xié)商和解決時(shí)機(jī)。另一方面，債券持有人會(huì)議的參與度不高也是一個(gè)普遍問題。由于債券持有人較為分散，部分債券持有人對(duì)債券持有人會(huì)議不夠重視，參與積極性較低，導(dǎo)致會(huì)議的代表性不足。一些債券持有人可能因?yàn)閰?huì)成本較高、對(duì)會(huì)議內(nèi)容不了解等原因，選擇不參加會(huì)議，使得會(huì)議難以充分反映全體債券持有人的意愿。此外，債券持有人會(huì)議的決議執(zhí)行情況也不盡如人意，一些決議在執(zhí)行過程中遇到阻力，未能得到有效落實(shí)，影響了債券持有人會(huì)議的權(quán)威性和實(shí)際效果。3.3典型案例分析3.3.1國海證券在勝通集團(tuán)債券項(xiàng)目中的違規(guī)案例國海證券在山東勝通集團(tuán)股份有限公司面向合格投資者公開發(fā)行公司債券“16勝通01”“16勝通03”“17勝通01”項(xiàng)目中，作為主承銷商和受托管理人，存在嚴(yán)重的違規(guī)行為。2013年度至2017年度，勝通集團(tuán)通過虛構(gòu)購銷業(yè)務(wù)、編制虛假財(cái)務(wù)賬套以及直接修改審計(jì)報(bào)告的方式，共計(jì)虛增營業(yè)收入615.4億元，虛增利潤總額119.11億元，扣除虛增利潤后，各年利潤狀況均為虧損。這一財(cái)務(wù)造假行為導(dǎo)致勝通集團(tuán)債券的募集說明書存在虛假記載。國海證券在盡職調(diào)查過程中，未審慎關(guān)注山東勝通鋼簾線有限公司在產(chǎn)能利用率、銷售收入等方面存在的異常情況，也未留意其納稅申報(bào)材料的異常情況以及所提供資料與公開數(shù)據(jù)不一致的情況。同時(shí)，國海證券未實(shí)地查看山東勝通化工有限公司的生產(chǎn)經(jīng)營場(chǎng)所，未能發(fā)現(xiàn)其已處于停產(chǎn)狀態(tài)。在擔(dān)任受托管理人期間，國海證券未勤勉盡責(zé)、未保持職業(yè)謹(jǐn)慎，且公司債券受托管理業(yè)務(wù)內(nèi)控管理不到位，未按照相關(guān)規(guī)定建立有效的受托管理內(nèi)控機(jī)制及制度管控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未能保障人員投入，也未對(duì)業(yè)務(wù)人員行為進(jìn)行有效管理。這些違規(guī)行為造成了多方面的嚴(yán)重后果。對(duì)于債券投資者而言，由于國海證券未能履行盡職調(diào)查和受托管理職責(zé)，投資者無法及時(shí)獲取真實(shí)準(zhǔn)確的信息，難以對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)做出合理判斷，導(dǎo)致其利益遭受重大損失。許多投資者基于對(duì)國海證券專業(yè)能力和信譽(yù)的信任，購買了勝通集團(tuán)的債券，最終卻因債券違約而承受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。從市場(chǎng)秩序角度來看，國海證券的違規(guī)行為嚴(yán)重破壞了債券市場(chǎng)的正常秩序，損害了市場(chǎng)的公信力。債券市場(chǎng)的健康發(fā)展依賴于各方參與者的誠信和規(guī)范運(yùn)作，國海證券的行為引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)債券受托管理人履職能力和誠信的質(zhì)疑，影響了投資者對(duì)債券市場(chǎng)的信心，阻礙了債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。3.3.2中金公司、東興證券、國泰君安在泰禾集團(tuán)債券項(xiàng)目中的問題中金公司、東興證券、國泰君安在擔(dān)任泰禾集團(tuán)股份有限公司公司債券受托管理人期間，均存在履職盡責(zé)不到位的情況。在受托管理期間，這三家券商未嚴(yán)格遵守執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則，對(duì)泰禾集團(tuán)未披露相關(guān)重大債務(wù)逾期及訴訟事項(xiàng)未保持必要關(guān)注。例如，截至2023年9月，泰禾集團(tuán)及合并范圍內(nèi)子公司共有73筆達(dá)到或超過1000萬元（合計(jì)388億元）的債務(wù)逾期及相關(guān)訴訟事項(xiàng)未履行臨時(shí)信息披露義務(wù)，而三家券商均未能及時(shí)察覺并督促泰禾集團(tuán)履行披露義務(wù)。在年度受托管理事務(wù)報(bào)告中，三家券商也未披露相關(guān)重大事項(xiàng)。如東興證券未在2019年年度受托管理事務(wù)報(bào)告中披露相關(guān)債務(wù)逾期及訴訟事項(xiàng)、當(dāng)年臨時(shí)受托管理事務(wù)報(bào)告的基本情況與處理結(jié)果。國泰君安還存在未及時(shí)召集持有人會(huì)議的問題。這些問題使得債券持有人無法及時(shí)了解泰禾集團(tuán)的真實(shí)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在債券投資決策中處于被動(dòng)地位。當(dāng)泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況惡化、債券面臨違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債券持有人由于缺乏信息，難以采取有效的應(yīng)對(duì)措施，導(dǎo)致自身利益受損。同時(shí)，券商的失職行為也損害了債券受托管理制度的權(quán)威性，削弱了市場(chǎng)對(duì)受托管理人的信任，不利于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。3.3.3案例總結(jié)與啟示通過對(duì)以上典型案例的分析，可以發(fā)現(xiàn)我國債券受托管理制度在實(shí)踐中存在諸多問題。受托管理人的盡職調(diào)查工作存在嚴(yán)重漏洞，未能充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況等關(guān)鍵信息進(jìn)行全面、深入、細(xì)致的調(diào)查，導(dǎo)致無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的問題和風(fēng)險(xiǎn)。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人對(duì)發(fā)行人的監(jiān)督不力，未能有效督促發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，對(duì)發(fā)行人出現(xiàn)的重大事項(xiàng)未能及時(shí)采取措施，維護(hù)債券持有人的利益。受托管理人的內(nèi)部管理也存在不足，內(nèi)控機(jī)制不完善，對(duì)業(yè)務(wù)人員的管理和監(jiān)督不到位，導(dǎo)致業(yè)務(wù)人員未能勤勉盡責(zé)地履行職責(zé)。為了完善我國債券受托管理制度，應(yīng)從多個(gè)方面著手。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)債券受托管理人的監(jiān)管力度，建立健全嚴(yán)格的監(jiān)管制度和處罰機(jī)制。對(duì)于受托管理人的違規(guī)行為，要依法予以嚴(yán)厲處罰，提高其違規(guī)成本。例如，加大罰款力度，限制其業(yè)務(wù)范圍，對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行市場(chǎng)禁入等。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)受托管理人的日常監(jiān)管，定期檢查其履職情況，確保其依法合規(guī)履行職責(zé)。受托管理人自身應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)部管理制度和工作流程。建立健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，對(duì)債券項(xiàng)目進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，提前識(shí)別和防范風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)和管理，提高業(yè)務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德水平，確保其能夠勤勉盡責(zé)地履行職責(zé)。此外，還應(yīng)完善債券持有人會(huì)議制度，提高債券持有人的參與度和話語權(quán)。通過加強(qiáng)債券持有人會(huì)議對(duì)受托管理人的監(jiān)督，確保受托管理人切實(shí)維護(hù)債券持有人的利益?？梢圆扇『喕瘯?huì)議召集程序、降低參會(huì)門檻、提供線上參會(huì)方式等措施，提高債券持有人參與會(huì)議的積極性。四、我國債券受托管理制度存在的問題4.1受托管理人履職問題4.1.1利益沖突困境在我國債券市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作中，債券受托管理人大多由承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任，這一現(xiàn)象雖有其行業(yè)慣例和操作便利性的考量，但也帶來了諸多利益沖突問題，嚴(yán)重影響了受托管理人職能的有效發(fā)揮，損害了債券持有人的利益。從承銷機(jī)構(gòu)的角色定位來看，其主要目標(biāo)是順利完成債券發(fā)行，獲取承銷報(bào)酬，而這一報(bào)酬通常與債券發(fā)行金額直接掛鉤。在債券發(fā)行過程中，承銷機(jī)構(gòu)為了吸引發(fā)行人選擇自己作為承銷商，往往會(huì)在承銷協(xié)議中承諾提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，積極促成債券發(fā)行。這種情況下，承銷機(jī)構(gòu)會(huì)更加關(guān)注與發(fā)行人的合作關(guān)系，以確保未來業(yè)務(wù)的持續(xù)開展。例如，在“五洋債”案中，德邦證券作為承銷商和受托管理人，其承銷報(bào)酬與“五洋債”的發(fā)行金額緊密相關(guān)。為了順利完成發(fā)行并獲取高額報(bào)酬，德邦證券可能在盡職調(diào)查等環(huán)節(jié)有所懈怠，對(duì)發(fā)行人五洋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況等關(guān)鍵信息審查不夠嚴(yán)格，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在的問題。而作為受托管理人，其職責(zé)在于維護(hù)債券持有人的利益，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決可能損害債券持有人權(quán)益的問題。這就導(dǎo)致承銷機(jī)構(gòu)在擔(dān)任受托管理人時(shí)，面臨著角色沖突。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)可能影響債券持有人利益的問題時(shí)，承銷機(jī)構(gòu)可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心得罪發(fā)行人，影響未來的承銷業(yè)務(wù)合作，而對(duì)發(fā)行人的問題采取放任或隱瞞的態(tài)度。在某些債券項(xiàng)目中，發(fā)行人可能存在資金挪用、財(cái)務(wù)造假等違規(guī)行為，但承銷機(jī)構(gòu)作為受托管理人，出于對(duì)自身利益的考慮，未能及時(shí)向債券持有人披露相關(guān)信息，也未采取有效措施制止發(fā)行人的違規(guī)行為，使得債券持有人在不知情的情況下，面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。這種利益沖突還體現(xiàn)在債券違約后的處置過程中。當(dāng)債券發(fā)生違約時(shí)，受托管理人應(yīng)當(dāng)代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判、提起訴訟等，以維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。然而，承銷機(jī)構(gòu)作為受托管理人，可能會(huì)因?yàn)榕c發(fā)行人存在其他業(yè)務(wù)往來或利益關(guān)聯(lián)，而在違約處置過程中，無法充分代表債券持有人的利益，甚至可能會(huì)為了自身利益而犧牲債券持有人的利益。例如，在一些債券違約案例中，承銷機(jī)構(gòu)可能會(huì)與發(fā)行人達(dá)成私下協(xié)議，以犧牲債券持有人的部分利益為代價(jià)，換取發(fā)行人對(duì)自身其他業(yè)務(wù)的支持，導(dǎo)致債券持有人的損失進(jìn)一步擴(kuò)大。4.1.2勤勉盡責(zé)不足受托管理人勤勉盡責(zé)不足的問題在我國債券市場(chǎng)中較為突出，嚴(yán)重影響了債券受托管理制度的實(shí)施效果，損害了債券持有人的利益，對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也帶來了負(fù)面影響。在信息披露方面，受托管理人未能充分履行職責(zé)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，受托管理人應(yīng)當(dāng)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，確保發(fā)行人及時(shí)、準(zhǔn)確地披露與債券相關(guān)的重要信息。然而，在實(shí)際操作中，部分受托管理人對(duì)發(fā)行人的信息披露監(jiān)督不力，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人信息披露存在的問題。一些發(fā)行人可能會(huì)故意隱瞞或延遲披露重要信息，如重大債務(wù)逾期、訴訟事項(xiàng)、財(cái)務(wù)狀況惡化等，而受托管理人未能及時(shí)督促發(fā)行人糾正，也未將這些信息及時(shí)告知債券持有人。在泰禾集團(tuán)債券項(xiàng)目中，中金公司、東興證券、國泰君安等受托管理人對(duì)泰禾集團(tuán)未披露相關(guān)重大債務(wù)逾期及訴訟事項(xiàng)未保持必要關(guān)注，未在年度受托管理事務(wù)報(bào)告中披露相關(guān)重大事項(xiàng)，導(dǎo)致債券持有人無法及時(shí)了解泰禾集團(tuán)的真實(shí)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在投資決策中處于被動(dòng)地位。在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方面，受托管理人同樣存在不足。受托管理人應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注發(fā)行人和保證人的資信狀況、擔(dān)保物狀況、增信措施及償債保障措施的實(shí)施情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)。但部分受托管理人在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)過程中，缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力和有效的監(jiān)測(cè)手段，對(duì)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)變化未能及時(shí)察覺。一些受托管理人只是簡單地對(duì)發(fā)行人提供的財(cái)務(wù)報(bào)表等資料進(jìn)行形式審查，而沒有深入分析發(fā)行人的經(jīng)營狀況、現(xiàn)金流狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭力等因素，無法準(zhǔn)確評(píng)估發(fā)行人的償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)。在“16勝通01”“16勝通03”“17勝通01”債券項(xiàng)目中，國海證券作為受托管理人，未審慎關(guān)注山東勝通鋼簾線有限公司在產(chǎn)能利用率、銷售收入等方面存在的異常情況，也未實(shí)地查看山東勝通化工有限公司的生產(chǎn)經(jīng)營場(chǎng)所，未能發(fā)現(xiàn)其已處于停產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)勝通集團(tuán)存在的重大風(fēng)險(xiǎn)，最終給債券持有人帶來了巨大損失。受托管理人勤勉盡責(zé)不足，還體現(xiàn)在對(duì)債券持有人會(huì)議的組織和召集方面。債券持有人會(huì)議是債券持有人表達(dá)自身意愿、行使權(quán)利的重要平臺(tái)，受托管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定和約定，及時(shí)召集債券持有人會(huì)議，確保會(huì)議的順利進(jìn)行。然而，部分受托管理人在債券持有人會(huì)議的組織和召集過程中，存在不及時(shí)、不規(guī)范的問題。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)可能影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)時(shí)，受托管理人未能按照規(guī)定及時(shí)召集債券持有人會(huì)議，導(dǎo)致債券持有人無法及時(shí)了解情況并采取相應(yīng)措施。一些受托管理人在召集債券持有人會(huì)議時(shí)，未按照規(guī)定的程序和要求進(jìn)行通知，導(dǎo)致部分債券持有人未能及時(shí)收到會(huì)議通知，無法參與會(huì)議，影響了債券持有人會(huì)議的代表性和權(quán)威性。4.2制度規(guī)則不完善4.2.1法律法規(guī)的漏洞我國債券受托管理相關(guān)法律法規(guī)在責(zé)任界定和賠償標(biāo)準(zhǔn)方面存在諸多漏洞，這在很大程度上影響了債券受托管理制度的有效實(shí)施，損害了債券持有人的合法權(quán)益，也對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展帶來了不利影響。在責(zé)任界定方面，相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定不夠明確和細(xì)致。雖然《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等法律法規(guī)對(duì)受托管理人的職責(zé)做出了規(guī)定，但對(duì)于受托管理人在不同情況下應(yīng)承擔(dān)的具體責(zé)任，缺乏清晰的界定。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、資金挪用等違規(guī)行為時(shí)，受托管理人未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并采取措施，其應(yīng)承擔(dān)何種程度的責(zé)任，在法律上沒有明確的規(guī)定。在“五洋債”案中，德邦證券作為承銷商和受托管理人，未能對(duì)發(fā)行人五洋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)造假行為進(jìn)行有效監(jiān)督和披露，導(dǎo)致債券持有人遭受重大損失。然而，在案件處理過程中，對(duì)于德邦證券應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，法律規(guī)定并不明確，使得責(zé)任認(rèn)定存在一定的困難。這種責(zé)任界定的模糊性，容易導(dǎo)致受托管理人在履職過程中存在僥幸心理，對(duì)自身職責(zé)不夠重視，從而無法有效保護(hù)債券持有人的利益。在賠償標(biāo)準(zhǔn)方面，相關(guān)法律法規(guī)同樣存在缺失。當(dāng)受托管理人因失職行為給債券持有人造成損失時(shí)，應(yīng)如何確定賠償金額，目前并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算方法。這使得債券持有人在尋求賠償時(shí)，面臨諸多不確定性。不同的法院在處理類似案件時(shí)，可能會(huì)根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)和考量因素來確定賠償金額，導(dǎo)致同案不同判的情況時(shí)有發(fā)生。在一些債券違約案例中，債券持有人雖然能夠證明受托管理人存在失職行為，但由于缺乏明確的賠償標(biāo)準(zhǔn)，最終獲得的賠償金額往往難以彌補(bǔ)其實(shí)際損失。這種賠償標(biāo)準(zhǔn)的不明確，不僅損害了債券持有人的合法權(quán)益，也削弱了法律的權(quán)威性和公正性。此外，我國債券受托管理相關(guān)法律法規(guī)還存在與其他法律法規(guī)協(xié)調(diào)不足的問題。債券市場(chǎng)涉及多個(gè)領(lǐng)域和部門，債券受托管理制度需要與《公司法》《合同法》《證券法》等法律法規(guī)相互協(xié)調(diào)配合。然而，在實(shí)際操作中，這些法律法規(guī)之間可能存在沖突和矛盾，導(dǎo)致在處理債券受托管理相關(guān)問題時(shí)，出現(xiàn)法律適用的困境。《公司法》中關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)和股東權(quán)利保護(hù)的規(guī)定，與債券受托管理制度中關(guān)于債券持有人權(quán)益保護(hù)的規(guī)定，在某些情況下可能存在不一致的地方，這給債券受托管理人的履職和債券持有人的維權(quán)帶來了一定的困難。4.2.2自律規(guī)則的局限性自律規(guī)則在我國債券受托管理制度中發(fā)揮著重要的補(bǔ)充作用，然而，其在適用范圍和執(zhí)行力度等方面存在明顯的局限性，這對(duì)債券受托管理制度的有效實(shí)施產(chǎn)生了一定的影響。從適用范圍來看，自律規(guī)則主要適用于自律組織的會(huì)員單位，對(duì)于非會(huì)員單位則缺乏約束力。我國債券市場(chǎng)參與者眾多，除了證券公司、基金公司等自律組織會(huì)員外，還有大量的其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。這就導(dǎo)致自律規(guī)則無法覆蓋整個(gè)債券市場(chǎng)，存在監(jiān)管空白。一些非會(huì)員單位在債券受托管理業(yè)務(wù)中，可能不受自律規(guī)則的約束，從而出現(xiàn)違規(guī)行為，損害債券持有人的利益。一些小型金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)在擔(dān)任債券受托管理人時(shí)，由于不受自律規(guī)則的限制，可能在盡職調(diào)查、信息披露等方面存在不足，卻無需承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。自律規(guī)則的執(zhí)行力度相對(duì)較弱，也是其存在的一個(gè)重要問題。自律組織對(duì)會(huì)員單位的違規(guī)行為，通常采取自律處分措施，如警告、罰款、暫停會(huì)員資格等。這些處分措施的威懾力相對(duì)有限，與法律處罰相比，力度明顯不足。一些會(huì)員單位可能會(huì)為了追求短期利益，而忽視自律規(guī)則的要求，違規(guī)操作。當(dāng)自律組織發(fā)現(xiàn)會(huì)員單位存在違規(guī)行為時(shí)，可能會(huì)因?yàn)楦鞣N原因，如會(huì)員單位的影響力、行業(yè)內(nèi)部關(guān)系等，而對(duì)其處罰不夠嚴(yán)格，導(dǎo)致自律規(guī)則的執(zhí)行效果大打折扣。在某些債券項(xiàng)目中，自律組織發(fā)現(xiàn)會(huì)員單位存在受托管理人履職不到位的情況，但僅給予了輕微的警告處分，未能對(duì)違規(guī)行為形成有效的遏制。自律規(guī)則的制定和更新往往滯后于市場(chǎng)的發(fā)展變化。債券市場(chǎng)是一個(gè)高度動(dòng)態(tài)和創(chuàng)新的市場(chǎng)，新的債券品種、交易方式和業(yè)務(wù)模式不斷涌現(xiàn)。然而，自律規(guī)則的制定和修改需要經(jīng)過一定的程序和時(shí)間，難以及時(shí)跟上市場(chǎng)的變化。這就導(dǎo)致在市場(chǎng)出現(xiàn)新問題時(shí)，自律規(guī)則可能無法提供有效的規(guī)范和指導(dǎo)。隨著債券市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展，出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)化債券、資產(chǎn)支持證券等新型債券品種，這些債券在受托管理方面存在一些特殊的問題和風(fēng)險(xiǎn)。但由于自律規(guī)則未能及時(shí)更新，對(duì)于這些新型債券的受托管理缺乏明確的規(guī)定，使得受托管理人在履職過程中缺乏依據(jù)，容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。4.3投資者保護(hù)機(jī)制的缺陷4.3.1債券持有人會(huì)議的效力問題債券持有人會(huì)議在召集和表決環(huán)節(jié)存在諸多問題，這極大地影響了其效力，進(jìn)而對(duì)投資者權(quán)益造成了損害。在召集方面，召集程序的繁瑣和不規(guī)范是較為突出的問題。根據(jù)相關(guān)規(guī)定和實(shí)踐中的債券募集說明書約定，債券持有人會(huì)議的召集通常需要遵循嚴(yán)格的程序，包括提前通知債券持有人會(huì)議的時(shí)間、地點(diǎn)、議題等信息。然而，在實(shí)際操作中，部分受托管理人或發(fā)行人未能嚴(yán)格按照規(guī)定程序進(jìn)行召集。在一些債券項(xiàng)目中，受托管理人可能會(huì)因?yàn)槭韬龌蚱渌颍茨茉谝?guī)定的時(shí)間內(nèi)通知債券持有人，導(dǎo)致部分債券持有人無法及時(shí)得知會(huì)議信息，無法參與會(huì)議。一些發(fā)行人在自行召集債券持有人會(huì)議時(shí)，可能會(huì)故意縮短通知時(shí)間，使得債券持有人來不及做好參會(huì)準(zhǔn)備，無法充分表達(dá)自己的意見。這種召集程序的不規(guī)范，嚴(yán)重影響了債券持有人會(huì)議的代表性和公正性，使得會(huì)議難以真正反映全體債券持有人的意愿。債券持有人會(huì)議的召集主體也存在問題。目前，債券持有人會(huì)議的召集主體主要包括受托管理人、發(fā)行人以及持有一定比例債券的債券持有人。在實(shí)踐中，受托管理人作為召集主體時(shí)，可能會(huì)因?yàn)榕c發(fā)行人存在利益關(guān)系，而在召集會(huì)議時(shí)有所顧慮，不能及時(shí)召集會(huì)議。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)可能影響債券持有人利益的問題時(shí)，受托管理人可能會(huì)擔(dān)心得罪發(fā)行人，影響未來的業(yè)務(wù)合作，而拖延召集債券持有人會(huì)議的時(shí)間。發(fā)行人作為召集主體時(shí)，其召集會(huì)議的動(dòng)機(jī)可能并非完全出于維護(hù)債券持有人的利益，而是為了自身的利益考慮。發(fā)行人可能會(huì)在自身財(cái)務(wù)狀況惡化、無法按時(shí)兌付債券本息時(shí)，召集債券持有人會(huì)議，試圖通過與債券持有人協(xié)商，延長兌付期限或降低兌付金額等方式，減輕自身的債務(wù)壓力。這種情況下，發(fā)行人可能會(huì)在會(huì)議中對(duì)債券持有人進(jìn)行誤導(dǎo)或施加壓力，使得債券持有人在違背自身意愿的情況下做出不利于自己的決策。債券持有人會(huì)議的表決機(jī)制也存在缺陷，影響了會(huì)議的效力。目前，債券持有人會(huì)議通常采用資本多數(shù)決的表決方式，即債券持有人按照其所持債券的面值行使表決權(quán)，決議需經(jīng)出席會(huì)議的有表決權(quán)的債券持有人所持表決權(quán)的一定比例通過。這種表決方式雖然在一定程度上體現(xiàn)了效率原則，但也存在諸多問題。在債券持有人結(jié)構(gòu)較為集中的情況下，少數(shù)持有大量債券的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)對(duì)會(huì)議決議產(chǎn)生決定性影響，而中小債券持有人的意見則容易被忽視。一些大型金融機(jī)構(gòu)可能持有某只債券的較大比例，在債券持有人會(huì)議上，這些大型金融機(jī)構(gòu)的投票結(jié)果往往能夠左右會(huì)議決議，而眾多中小債券持有人的聲音則無法得到充分的表達(dá)。這種表決機(jī)制可能會(huì)導(dǎo)致債券持有人會(huì)議的決議不能充分反映全體債券持有人的利益，甚至可能會(huì)損害中小債券持有人的利益。債券持有人會(huì)議決議的執(zhí)行也存在困難，影響了會(huì)議的效力和投資者權(quán)益的保護(hù)。即使債券持有人會(huì)議通過了某項(xiàng)決議，在實(shí)際執(zhí)行過程中，也可能會(huì)遇到各種阻力。發(fā)行人可能會(huì)以各種理由拒絕執(zhí)行會(huì)議決議，如聲稱決議違反法律法規(guī)或公司章程，或者以自身財(cái)務(wù)狀況困難為由，無法按照決議要求履行義務(wù)。在這種情況下，債券持有人往往缺乏有效的手段來強(qiáng)制發(fā)行人執(zhí)行決議。雖然債券持有人可以通過法律途徑來維護(hù)自己的權(quán)益，但訴訟程序往往復(fù)雜、耗時(shí)較長，且結(jié)果具有不確定性，這使得債券持有人在面對(duì)發(fā)行人的拒絕執(zhí)行時(shí)，往往處于被動(dòng)地位，其權(quán)益難以得到及時(shí)有效的保護(hù)。4.3.2投資者救濟(jì)途徑不暢當(dāng)債券發(fā)生違約時(shí)，投資者面臨著救濟(jì)途徑不暢的困境，這使得投資者在遭受損失后，難以通過有效的方式挽回?fù)p失，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，也影響了債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。訴訟成本高是投資者在尋求救濟(jì)時(shí)面臨的一大障礙。債券違約糾紛往往涉及復(fù)雜的法律問題和大量的證據(jù)材料，投資者需要聘請(qǐng)專業(yè)的律師來代理訴訟，這無疑增加了投資者的訴訟成本。律師費(fèi)用通常根據(jù)案件的復(fù)雜程度和涉及的金額等因素來確定，對(duì)于一些涉及金額較大的債券違約案件，律師費(fèi)用可能會(huì)相當(dāng)高昂，這對(duì)于普通投資者來說，是一筆不小的開支。在訴訟過程中，投資者還需要承擔(dān)訴訟費(fèi)、保全費(fèi)、鑒定費(fèi)等各種費(fèi)用。這些費(fèi)用的總和往往使得投資者在提起訴訟時(shí)需要付出巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。在一些債券違約案件中，投資者最終獲得的賠償金額可能還不足以彌補(bǔ)其支付的訴訟成本，這使得投資者在選擇訴訟作為救濟(jì)途徑時(shí)，往往會(huì)猶豫不決。訴訟周期長也是投資者面臨的一個(gè)重要問題。債券違約糾紛案件的審理通常需要經(jīng)過立案、審理、判決、執(zhí)行等多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要一定的時(shí)間。在立案階段，法院需要對(duì)案件進(jìn)行審查，確定是否符合立案條件，這一過程可能需要數(shù)周甚至數(shù)月的時(shí)間。在審理階段，由于案件涉及的法律關(guān)系復(fù)雜，證據(jù)材料繁多，法院需要花費(fèi)大量的時(shí)間進(jìn)行調(diào)查取證、組織庭審等工作，審理周期可能會(huì)持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年。即使投資者最終獲得了勝訴判決，在執(zhí)行階段，也可能會(huì)因?yàn)楸粓?zhí)行人的財(cái)產(chǎn)狀況不明、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移等原因，導(dǎo)致執(zhí)行困難，執(zhí)行周期漫長。這種漫長的訴訟周期，使得投資者的資金長期被占用，無法及時(shí)收回，給投資者帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)壓力和時(shí)間成本。除了訴訟途徑外，仲裁也是投資者可以選擇的一種救濟(jì)方式。然而，在實(shí)踐中，仲裁也存在一些問題。仲裁條款的約定往往是由發(fā)行人在債券募集說明書中單方面制定的，投資者在購買債券時(shí)，往往只能被動(dòng)接受。一些發(fā)行人可能會(huì)在仲裁條款中設(shè)置一些不利于投資者的條件，如選擇對(duì)自己有利的仲裁機(jī)構(gòu)、限制投資者的仲裁請(qǐng)求范圍等。這使得投資者在選擇仲裁作為救濟(jì)途徑時(shí)，可能會(huì)面臨不公平的待遇。仲裁裁決的執(zhí)行也存在一定的困難。雖然仲裁裁決具有法律效力，但在實(shí)際執(zhí)行過程中，可能會(huì)受到各種因素的影響，如被執(zhí)行人的財(cái)產(chǎn)所在地與仲裁機(jī)構(gòu)所在地不一致、被執(zhí)行人拒不履行仲裁裁決等，導(dǎo)致仲裁裁決難以得到有效執(zhí)行。在債券違約后，投資者還可能面臨擔(dān)保實(shí)現(xiàn)困難的問題。為了降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)，一些債券發(fā)行時(shí)會(huì)設(shè)置擔(dān)保措施，如抵押、質(zhì)押、保證等。然而，在實(shí)際情況中，當(dāng)債券發(fā)生違約時(shí)，投資者在實(shí)現(xiàn)擔(dān)保權(quán)益時(shí)往往會(huì)遇到諸多障礙。在抵押物方面，可能存在抵押物價(jià)值評(píng)估困難、抵押物處置程序復(fù)雜等問題。抵押物的價(jià)值評(píng)估需要專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行，評(píng)估結(jié)果可能會(huì)受到市場(chǎng)行情、評(píng)估方法等因素的影響，導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值與實(shí)際價(jià)值存在差異。抵押物的處置需要經(jīng)過一系列的法律程序，如拍賣、變賣等，這一過程可能會(huì)耗時(shí)較長，且存在一定的不確定性。在質(zhì)押物方面，可能存在質(zhì)押物交付不規(guī)范、質(zhì)押權(quán)實(shí)現(xiàn)程序繁瑣等問題。質(zhì)押物的交付需要符合法律規(guī)定的程序，否則可能會(huì)影響質(zhì)押權(quán)的效力。質(zhì)押權(quán)的實(shí)現(xiàn)也需要通過一定的法律程序，如與出質(zhì)人協(xié)商、提起訴訟等，這也會(huì)給投資者帶來一定的困難。在保證人方面，可能存在保證人的償債能力不足、保證人拒絕承擔(dān)保證責(zé)任等問題。當(dāng)保證人的償債能力不足時(shí)，投資者即使獲得了勝訴判決，也可能無法從保證人處獲得足額的賠償。當(dāng)保證人拒絕承擔(dān)保證責(zé)任時(shí)，投資者需要通過法律途徑來追究保證人的責(zé)任，這也會(huì)增加投資者的救濟(jì)成本和時(shí)間成本。五、債券受托管理制度的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒5.1美國債券受托管理制度美國的債券受托管理制度具有深厚的歷史底蘊(yùn)和完善的法律體系，在全球債券市場(chǎng)中具有重要的示范作用。其制度構(gòu)建緊密圍繞投資者保護(hù)這一核心目標(biāo)，通過明確的法律依據(jù)、嚴(yán)格的受托管理人資格審查以及全面且細(xì)致的職責(zé)設(shè)定，為債券市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和投資者權(quán)益的有效維護(hù)提供了堅(jiān)實(shí)保障。美國債券受托管理制度的法律依據(jù)主要源自1939年頒布并于1990年修正的《受托契約法》（TrustIndentureActof1939，TIA）。該法案是美國債券市場(chǎng)的重要基石，對(duì)債券受托管理的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括受托契約的內(nèi)容與認(rèn)證、受托人的資格、受托人和債權(quán)人的權(quán)利與義務(wù)、報(bào)告制度以及公司債發(fā)行說明書等，均進(jìn)行了全面且系統(tǒng)的規(guī)范。TIA強(qiáng)制性要求本金金額在1000萬美元以上的所有債券都必須聘用受托管理人，這一規(guī)定確保了在大規(guī)模債券發(fā)行項(xiàng)目中，投資者的利益能夠得到專業(yè)機(jī)構(gòu)的有效維護(hù)，防止因發(fā)行人的不當(dāng)行為而遭受損失。在受托管理人資格方面，TIA設(shè)定了明確且嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。受托人須具備良好的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，這是其能夠勝任受托管理工作的基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)涉及復(fù)雜的金融知識(shí)和法律規(guī)定，只有具備豐富專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的受托人，才能準(zhǔn)確理解和把握債券發(fā)行、交易以及存續(xù)期管理過程中的各項(xiàng)事務(wù)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)并采取有效措施加以防范。受托人還需擁有15萬美元以上的合并資本及盈余，這一資本要求旨在確保受托人具備足夠的財(cái)務(wù)實(shí)力，能夠承擔(dān)可能因履職而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的信譽(yù)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。受托人必須不存在特定利益沖突情況。TIA詳細(xì)列舉了利益沖突的具體情形，主要包括同一受托人出任兩只以上同一債務(wù)人的不同債券受托人，這種情況下，一旦發(fā)行人違約，受托人需要同時(shí)代表多個(gè)投資者群體維權(quán)，極易引發(fā)利益沖突；與債務(wù)人、擔(dān)保人或承銷商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，在債券違約后，受托人可能會(huì)受到關(guān)聯(lián)關(guān)系的影響，無法公正、客觀地履行對(duì)持有人的信義義務(wù)，維護(hù)持有人的權(quán)利；受托人對(duì)發(fā)行人直接持有債權(quán)，此時(shí)債券違約后，受托人面臨受托債權(quán)和自身持有債權(quán)的償付順序問題，可能會(huì)為了自身利益而損害其他持有人的利益。雖然TIA并未要求受托人杜絕利益沖突情形，但明確規(guī)定其必須在違約發(fā)生后的90天內(nèi)消除利益沖突狀況或主動(dòng)申請(qǐng)辭任，在指定繼任受托人之前，離任的受托人應(yīng)繼續(xù)負(fù)責(zé)債券受托管理事務(wù)，以保障債券管理工作的連續(xù)性和穩(wěn)定性。美國債券受托管理人的職責(zé)涵蓋了債券存續(xù)期的各個(gè)階段，且在不同階段有著不同的側(cè)重點(diǎn)。在債券違約前，受托人的職責(zé)主要基于信托契約的約定，側(cè)重于一些行政性事務(wù)，如按期支付付息，確保債券持有人能夠按時(shí)收到利息，這是債券投資的基本收益保障；被動(dòng)監(jiān)督發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況，接收發(fā)行人的財(cái)務(wù)報(bào)告、年度合規(guī)報(bào)告等證明文件，審查其是否符合契約的要求，但并不對(duì)文件內(nèi)容進(jìn)行真實(shí)性審查、分析或調(diào)查。這種監(jiān)督方式雖然相對(duì)被動(dòng)，但在一定程度上能夠?qū)Πl(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)跟蹤，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能存在的問題。當(dāng)債券違約發(fā)生后，受托人的職責(zé)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，基于信義義務(wù)，其需要承擔(dān)更為積極和重要的責(zé)任。此時(shí)，受托人必須將所有持有人利益看作一個(gè)整體，不能因個(gè)別持有人利益放棄或損害其他持有人利益，要如同對(duì)待自己的利益一樣盡責(zé)，履行其義務(wù)、維護(hù)債券持有人利益。受托人應(yīng)依照契約約定比例的債券持有人指示，在適當(dāng)受償后，善意地開展債權(quán)回收工作。在修改契約的“非金錢條款”（non-monetaryterms）、豁免發(fā)行人的技術(shù)性違約等方面，受托人擁有一定程度的裁量權(quán)。在債權(quán)回收過程中，受托人有權(quán)代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判、協(xié)商，爭取更為有利的債權(quán)回收條件；若談判無果，受托人可以根據(jù)債券持有人的授權(quán)，依法提起訴訟或仲裁，通過法律手段實(shí)現(xiàn)債權(quán)。受托人在處理債券違約事務(wù)時(shí)，需要充分考慮債券持有人的整體利益，權(quán)衡各種因素，做出合理的決策。美國債券受托管理制度的特點(diǎn)鮮明，優(yōu)勢(shì)顯著。其法律體系完備，《受托契約法》為債券受托管理提供了全面、細(xì)致且具有權(quán)威性的法律依據(jù)，使得債券受托管理的各項(xiàng)活動(dòng)都有法可依，增強(qiáng)了市場(chǎng)參與者的預(yù)期穩(wěn)定性。對(duì)受托管理人資格的嚴(yán)格審查，從源頭上保障了受托管理人的專業(yè)素質(zhì)和獨(dú)立性，減少了利益沖突的發(fā)生，提高了受托管理的質(zhì)量和效率。受托管理人在債券違約前后職責(zé)的明確劃分和動(dòng)態(tài)調(diào)整，使其能夠根據(jù)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，靈活且有效地履行職責(zé)，最大程度地保護(hù)債券持有人的利益。美國在債券違約處置過程中，賦予受托管理人較高的權(quán)限，使其能夠積極主動(dòng)地采取措施，協(xié)調(diào)各方利益，推動(dòng)債權(quán)回收工作的順利進(jìn)行，這對(duì)于提高債券市場(chǎng)的違約處置效率、降低投資者損失具有重要意義。5.2英國債券受托管理制度英國的債券受托管理制度在其金融市場(chǎng)體系中占據(jù)著重要地位，為債券市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行和投資者權(quán)益保護(hù)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。這一制度以其獨(dú)特的法律框架、嚴(yán)格的受托人選任機(jī)制以及明確的職責(zé)履行規(guī)范，為我國債券受托管理制度的完善提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗(yàn)。英國債券受托管理制度的法律框架較為完善，相關(guān)法律法規(guī)對(duì)債券受托管理的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了規(guī)范。雖然英國沒有專門針對(duì)債券受托管理的單一法典，但《公司法》《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》以及相關(guān)的金融監(jiān)管規(guī)則等，共同構(gòu)成了債券受托管理制度的法律基礎(chǔ)。這些法律法規(guī)明確了債券受托管理人的法律地位、權(quán)利義務(wù)以及與債券持有人、發(fā)行人之間的法律關(guān)系，為債券受托管理活動(dòng)提供了清晰的法律依據(jù)。在債券發(fā)行過程中，發(fā)行人與受托管理人需簽訂詳細(xì)的受托管理協(xié)議，該協(xié)議受合同法等相關(guān)法律的約束，明確了雙方的權(quán)利義務(wù)，保障了債券受托管理活動(dòng)的合法性和規(guī)范性。在受托人選任方面，英國有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序。受托人通常由專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，如銀行、信托公司等。這些機(jī)構(gòu)需具備豐富的金融管理經(jīng)驗(yàn)、良好的信譽(yù)以及較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）對(duì)受托人的資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格審查，只有符合相關(guān)要求的機(jī)構(gòu)才能擔(dān)任債券受托人。在選擇受托人時(shí)，發(fā)行人會(huì)綜合考慮多個(gè)因素，包括受托人的專業(yè)能力、過往業(yè)績、市場(chǎng)聲譽(yù)等。發(fā)行人會(huì)對(duì)潛在受托人的債券管理經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力、糾紛處理能力等進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估，以確保受托人能夠勝任債券受托管理工作。英國債券受托管理人的職責(zé)履行具有明確的規(guī)范和要求。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人承擔(dān)著多方面的職責(zé)。受托管理人需要持續(xù)關(guān)注發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況，定期審查發(fā)行人的財(cái)務(wù)報(bào)表，評(píng)估發(fā)行人的償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在可能影響債券持有人利益的情況，如財(cái)務(wù)狀況惡化、經(jīng)營出現(xiàn)重大問題等，受托管理人會(huì)及時(shí)采取措施，如要求發(fā)行人提供額外擔(dān)保、提前贖回債券等。受托管理人還需監(jiān)督發(fā)行人是否按照債券募集說明書的約定使用募集資金，確保募集資金用于指定的項(xiàng)目和用途。在信息披露方面，受托管理人負(fù)責(zé)向債券持有人及時(shí)、準(zhǔn)確地披露與債券相關(guān)的重要信息，包括發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、重大事項(xiàng)等，保障債券持有人的知情權(quán)。當(dāng)債券出現(xiàn)違約等情況時(shí)，受托管理人會(huì)積極代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行溝通和協(xié)商，尋求解決方案。受托管理人可能會(huì)組織債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判，爭取更為有利的還款條件；若協(xié)商無果，受托管理人會(huì)根據(jù)債券持有人的授權(quán)，依法提起訴訟或仲裁，通過法律手段維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。英國債券受托管理制度的優(yōu)勢(shì)在于其注重投資者保護(hù)，通過嚴(yán)格的法律規(guī)范和受托人選任機(jī)制，為債券持有人的利益提供了有力保障。其完善的信息披露制度，使得債券持有人能夠及時(shí)了解債券的相關(guān)信息，做出合理的投資決策。在債券違約處置方面，受托管理人的積極參與和專業(yè)處理，有助于提高違約處置效率，降低債券持有人的損失。我國在完善債券受托管理制度時(shí)，可以借鑒英國的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)法律制度建設(shè)，明確受托管理人的職責(zé)和權(quán)利，嚴(yán)格受托人選任標(biāo)準(zhǔn)，提高受托管理人的專業(yè)素質(zhì)和獨(dú)立性，完善信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)債券持有人的保護(hù)。5.3國際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示通過對(duì)美國、英國等國家債券受托管理制度的深入研究，可以發(fā)現(xiàn)我國債券受托管理制度在受托管理人資格、職責(zé)、投資者保護(hù)等方面存在一定的改進(jìn)空間，國際經(jīng)驗(yàn)為我國提供了諸多有益的啟示。在受托管理人資格方面，我國目前主要由保薦人或經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托管理人，這種規(guī)定在一定程度上限制了受托管理人的來源，可能導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭不足。美國對(duì)受托管理人的資格審查較為嚴(yán)格，不僅要求具備良好的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，還對(duì)資本及盈余有明確要求，并嚴(yán)格規(guī)范利益沖突情況。我國可以借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)擴(kuò)大受托管理人的資格范圍，除了現(xiàn)有的保薦人等機(jī)構(gòu)外，還可以考慮引入專業(yè)的信托公司、資產(chǎn)管理公司等，形成多元化的受托管理人市場(chǎng)。這有助于促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭，提高受托管理人的服務(wù)質(zhì)量和專業(yè)水平。加強(qiáng)對(duì)受托管理人資格的審查，建立嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)受托管理人的專業(yè)能力、信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行全面評(píng)估，確保受托管理人具備履行職責(zé)的能力和條件。在受托管理人職責(zé)方面，我國現(xiàn)行制度對(duì)受托管理人的職責(zé)規(guī)定較為籠統(tǒng)，缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)和具體的操作指引。美國債券受托管理人在債券違約前后的職責(zé)劃分明確，違約前側(cè)重于行政性事務(wù)，違約后基于信義義務(wù)承擔(dān)更為積極的責(zé)任。我國可以參考美國的做法，進(jìn)一步細(xì)化受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)不同階段的職責(zé)。在債券違約前，明確受托管理人對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況等方面的監(jiān)督職責(zé)，要求其定期對(duì)發(fā)行人進(jìn)行全面調(diào)查和評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)并向債券持有人披露。在債券違約后，強(qiáng)化受托管理人的維權(quán)職責(zé)，賦予其更多的權(quán)限，如代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判、協(xié)商，提起訴訟或仲裁等，確保受托管理人能夠積極有效地維護(hù)債券持有人的利益。明確受托管理人的法律責(zé)任，當(dāng)受托管理人未能履行職責(zé)給債券持有人造成損失時(shí)，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，提高受托管理人的履職積極性和責(zé)任感。在投資者保護(hù)方面，我國債券持有人會(huì)議的效力和投資者救濟(jì)途徑存在一定的缺陷。英國通過完善的法律框架和嚴(yán)格的受托人選任機(jī)制，注重投資者保護(hù)，其完善的信息披露制度和積極的債券違約處置方式，為債券持有人的利益提供了有力保障。我國應(yīng)加強(qiáng)債券持有人會(huì)議制度的建設(shè)，簡化會(huì)議召集程序，提高債券持有人的參與度?？梢圆捎镁€上線下相結(jié)合的方式，降低債券持有人參會(huì)的成本和難度，確保更多的債券持有人能夠參與會(huì)議，充分表達(dá)自己的意見。明確債券持有人會(huì)議決議的執(zhí)行機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)決議執(zhí)行情況的監(jiān)督，確保決議能夠得到有效執(zhí)行。完善投資者救濟(jì)途徑，降低訴訟成本，縮短訴訟周期?？梢越ｉT的債券糾紛解決機(jī)構(gòu)，采用調(diào)解、仲裁等多元化的糾紛解決方式，提高糾紛解決的效率和公正性。加強(qiáng)對(duì)擔(dān)保實(shí)現(xiàn)的規(guī)范和管理，簡化擔(dān)保實(shí)現(xiàn)程序，提高擔(dān)保實(shí)現(xiàn)的效率，保障投資者在債券違約后的合法權(quán)益。六、完善我國債券受托管理制度的建議6.1優(yōu)化受托管理人履職機(jī)制6.1.1防范利益沖突的措施為有效防范債券受托管理人履職過程中的利益沖突問題，切實(shí)保障債券持有人的合法權(quán)益，需從多方面入手，采取一系列針對(duì)性措施。當(dāng)前，我國債券受托管理人主要由保薦人或經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，來源相對(duì)單一，這在一定程度上限制了市場(chǎng)競(jìng)爭，也增加了利益沖突的潛在風(fēng)險(xiǎn)。為打破這一局面，應(yīng)積極擴(kuò)大受托管理人資格范圍，引入更多元化的市場(chǎng)主體。專業(yè)的信托公司在信托財(cái)產(chǎn)管理方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，能夠?qū)嚓P(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利進(jìn)行有效的管理和處分。資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能夠更好地監(jiān)測(cè)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)狀況，及時(shí)采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)這些機(jī)構(gòu)參與債券受托管理業(yè)務(wù)，可形成多元化的市場(chǎng)競(jìng)爭格局，促使受托管理人提升服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)自身的獨(dú)立性和專業(yè)性。在選擇受托管理人時(shí)，發(fā)行人可綜合考慮不同機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，根據(jù)債券項(xiàng)目的具體需求進(jìn)行合理選擇，從而降低利益沖突的發(fā)生概率。債券受托管理人的報(bào)酬支付模式對(duì)其履職行為有著重要影響。目前，受托管理人的報(bào)酬主要與債券發(fā)行規(guī)模掛鉤，這種模式容易導(dǎo)致受托管理人過于關(guān)注債券發(fā)行，而忽視對(duì)債券持有人利益的維護(hù)。為改變這一現(xiàn)狀，應(yīng)調(diào)整報(bào)酬支付模式，使其與受托管理人的履職效果緊密結(jié)合。將部分報(bào)酬與債券存續(xù)期內(nèi)發(fā)行人的履約情況相關(guān)聯(lián)，若發(fā)行人按時(shí)足額兌付債券本息，未出現(xiàn)違約等損害債券持有人利益的情況，受托管理人可獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬；反之，若發(fā)行人出現(xiàn)違約，受托管理人應(yīng)承擔(dān)一定的經(jīng)濟(jì)損失，減少其報(bào)酬金額。也可根據(jù)受托管理人在債券違約處置過程中的表現(xiàn)來確定報(bào)酬，若受托管理人能夠積極有效地代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判、協(xié)商，成功追回部分或全部債券本息，可給予其較高的報(bào)酬；若受托管理人在違約處置過程中表現(xiàn)不佳，未能充分維護(hù)債券持有人的利益，則相應(yīng)減少其報(bào)酬。通過這種與履職效果掛鉤的報(bào)酬支付模式，能夠激勵(lì)受托管理人更加勤勉盡責(zé)地履行職責(zé)，減少因利益沖突而導(dǎo)致的失職行為。明確受托管理人的忠實(shí)義務(wù)至關(guān)重要。在債券受托管理關(guān)系中，受托管理人處于受托人的地位，對(duì)債券持有人負(fù)有忠實(shí)義務(wù)。法律應(yīng)明確規(guī)定受托管理人不得從事任何損害債券持有人利益的行為，包括但不限于與發(fā)行人串通損害債券持有人利益、利用職務(wù)之便謀取私利、泄露債券持有人的機(jī)密信息等。在受托管理協(xié)議中，應(yīng)詳細(xì)約定受托管理人的忠實(shí)義務(wù)條款，明確其在履職過程中的行為準(zhǔn)則和禁止性行為。若受托管理人違反忠實(shí)義務(wù)，給債券持有人造成損失的，應(yīng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。在“五洋債”案中，德邦證券作為受托管理人，未能忠實(shí)履行職責(zé)，對(duì)發(fā)行人五洋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)造假行為未進(jìn)行有效監(jiān)督和披露，導(dǎo)致債券持有人遭受重大損失。在后續(xù)的類似案件中，應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)法律規(guī)定和協(xié)議約定，追究受托管理人的賠償責(zé)任，以強(qiáng)化其忠實(shí)義務(wù)意識(shí)。加強(qiáng)發(fā)行人與受托管理人的信息披露，是防范利益沖突的重要舉措。發(fā)行人應(yīng)及時(shí)、準(zhǔn)確地向受托管理人披露與債券相關(guān)的重要信息，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、重大事項(xiàng)等，確保受托管理人能夠全面了解發(fā)行人的情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)。受托管理人也應(yīng)將其履職情況、與發(fā)行人的溝通情況以及發(fā)現(xiàn)的問題等及時(shí)向債券持有人披露，保障債券持有人的知情權(quán)。建立健全信息披露的監(jiān)督機(jī)制，對(duì)發(fā)行人和受托管理人的信息披露行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，確保信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。對(duì)于未按照規(guī)定進(jìn)行信息披露的發(fā)行人和受托管理人，應(yīng)依法予以處罰，以提高信息披露的質(zhì)量和透明度。6.1.2強(qiáng)化勤勉盡責(zé)的要求明確受托管理人勤勉盡責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)和要求，是保障債券受托管理制度有效運(yùn)行的關(guān)鍵。應(yīng)從法律和行業(yè)規(guī)范層面，對(duì)受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)的各項(xiàng)職責(zé)進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，使其履職行為有章可循。在盡職調(diào)查方面，受托管理人應(yīng)制定全面、細(xì)致的盡職調(diào)查方案，對(duì)發(fā)行人的基本情況、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、信用狀況等進(jìn)行深入調(diào)查。不僅要審查發(fā)行人提供的書面文件，還應(yīng)實(shí)地考察發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營場(chǎng)所，與發(fā)行人的管理層、員工進(jìn)行溝通交流，了解其實(shí)際運(yùn)營情況。在調(diào)查過程中，受托管理人應(yīng)運(yùn)用專業(yè)知識(shí)和技能，對(duì)所獲取的信息進(jìn)行分析和判斷，識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)，并在盡職調(diào)查報(bào)告中如實(shí)披露。在對(duì)某企業(yè)債券項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，受托管理人應(yīng)詳細(xì)審查企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，分析其收入、利潤、資產(chǎn)負(fù)債等情況，同時(shí)考察企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備、市場(chǎng)競(jìng)爭力等因素，全面評(píng)估企業(yè)的償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)。信息披露是受托管理人的重要職責(zé)之一，應(yīng)確保信息披露的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整。受托管理人應(yīng)建立健全信息披露制度，明確信息披露的內(nèi)容、方式、時(shí)間等要求。在債券存續(xù)期內(nèi)，對(duì)于發(fā)行人的重大事項(xiàng)，如財(cái)務(wù)狀況惡化、重大訴訟、債券信用評(píng)級(jí)變化等，受托管理人應(yīng)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)向債券持有人披露。在披露信息時(shí)，應(yīng)使用通俗易懂的語言，避免使用過于專業(yè)或模糊的表述，確保債券持有人能夠準(zhǔn)確理解信息內(nèi)容。受托管理人還應(yīng)通過多種渠道進(jìn)行信息披露，如在指定的媒體上發(fā)布公告、在債券交易場(chǎng)所的網(wǎng)站上公布信息等，以提高信息的傳播范圍和獲取便利性。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)是受托管理人保障債券持有人利益的重要手段。受托管理人應(yīng)建立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和技術(shù)，對(duì)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析。密切關(guān)注發(fā)行人的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化、市場(chǎng)環(huán)境變化、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能影響債券持有人利益的風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，受托管理人應(yīng)及時(shí)向發(fā)行人發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示，要求發(fā)行人采取措施加以防范和化解。受托管理人還應(yīng)定期向債券持有人報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)情況，使債券持有人能夠及時(shí)了解債券投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況。為確保受托管理人切實(shí)履行勤勉盡責(zé)的要求，需建立健全監(jiān)督和考核機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)其履職行為的約束。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)受托管理人的日常監(jiān)管，定期對(duì)其履職情況進(jìn)行檢查和評(píng)估。檢查內(nèi)容包括盡職調(diào)查是否充分、信息披露是否及時(shí)準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)是否有效等方面。對(duì)于發(fā)現(xiàn)的問題，監(jiān)管部門應(yīng)及時(shí)責(zé)令受托管理人整改，并依法予以處罰。行業(yè)自律組織應(yīng)發(fā)揮積極作用，制定行業(yè)自律規(guī)則，對(duì)受托管理人的履職行為進(jìn)行規(guī)范和約束。建立受托管理人的信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)其誠信狀況、履職能力、服務(wù)質(zhì)量等進(jìn)行評(píng)價(jià)，并將評(píng)價(jià)結(jié)果向社會(huì)公布。信用評(píng)價(jià)較低的受托管理人，將面臨業(yè)務(wù)受限、聲譽(yù)受損等后果，從而促使其加強(qiáng)自身管理，提高履職水平。債券持有人作為利益相關(guān)方，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)受托管理人的監(jiān)督。債券持有人有權(quán)查閱受托管理人的履職記錄，了解其工作情況。當(dāng)發(fā)現(xiàn)受托管理人存在失職行為時(shí)，債券持有人可通過債券持有人會(huì)議等方式，對(duì)受托管理人進(jìn)行問責(zé)，要求其承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。債券持有人還可通過集體行動(dòng)，如聯(lián)合提起訴訟等方式，維護(hù)自身的合法權(quán)益。在某債券項(xiàng)目中，債券持有人發(fā)現(xiàn)受托管理人未及時(shí)披露發(fā)行人的重大債務(wù)逾期信息，導(dǎo)致其利益受損。債券持有人可通過債券持有人會(huì)議，要求受托管理人做出解釋，并采取措施彌補(bǔ)損失。若受托管理人拒絕承擔(dān)責(zé)任，債券持有人可聯(lián)合向法院提起訴訟，追究其法律責(zé)任。6.2完善制度規(guī)則體系6.2.1健全法律法規(guī)健全債券受托管理相關(guān)法律法規(guī)是完善我國債券受托管理制度的關(guān)鍵一環(huán)，對(duì)于明確各方權(quán)利義務(wù)、規(guī)范市場(chǎng)行為、維護(hù)債券市場(chǎng)秩序具有重要意義。我國目前雖然已構(gòu)建起涵蓋《公司法》《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等法律法規(guī)在內(nèi)的債券受托管理法律體系，但在實(shí)踐中仍暴露出諸多漏洞和不足，亟待進(jìn)一步完善。在責(zé)任界定方面，現(xiàn)有法律法規(guī)存在模糊不清的問題。當(dāng)受托管理人未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，如未及時(shí)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的財(cái)務(wù)造假行為、未有效監(jiān)督發(fā)行人募集資金的使用情況等，導(dǎo)致債券持有人遭受損失時(shí)，對(duì)于受托管理人應(yīng)承擔(dān)何種責(zé)任，缺乏明確的法律規(guī)定。在“五洋債”案中，德邦證券作為受托管理人，未能對(duì)發(fā)行人五洋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)造假行為進(jìn)行有效監(jiān)督和披露，使得債券持有人利益受損。然而，在案件處理過程中，對(duì)于德邦證券應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任認(rèn)定存在爭議，這凸顯了法律在責(zé)任界定方面的不足。為解決這一問題，應(yīng)在相關(guān)法律法規(guī)中明確受托管理人的具體責(zé)任類型，如違約責(zé)任、侵權(quán)責(zé)任等，并細(xì)化責(zé)任認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。當(dāng)受托管理人違反與債券持有人的約定，未能履行受托管理職責(zé)時(shí)，應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任；當(dāng)受托管理人的失職行為侵害了債券持有人的合法權(quán)益，如因未及時(shí)披露重要信息導(dǎo)致債券持有人做出錯(cuò)誤投資決策而遭受損失時(shí)，應(yīng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。同時(shí)，應(yīng)規(guī)定在不同情況下，受托管理人承擔(dān)責(zé)任的具體方式和程度，如賠償損失、返還不當(dāng)?shù)美?。賠償標(biāo)準(zhǔn)不明確也是當(dāng)前法律法規(guī)存在的一大問題。當(dāng)受托管理人因違約或侵權(quán)行為給債券持有人造成損失時(shí)，如何確定賠償金額，目前缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算方法。這使得債券持有人在尋求賠償時(shí)面臨諸多不確定性，同案不同判的情況時(shí)有發(fā)生。在一些債券違約案例中，債券持有人雖然能夠證明受托管理人存在失職行為，但由于賠償標(biāo)準(zhǔn)不明確，最終獲得的賠償金額難以彌補(bǔ)其實(shí)際損失。為了增強(qiáng)法律的可操作性和公正性，應(yīng)在法律法規(guī)中明確賠償標(biāo)準(zhǔn)?？梢钥紤]根據(jù)債券持有人的實(shí)際損失、受托管理人的過錯(cuò)程度等因素來確定賠償金額。當(dāng)債券持有人因受托管理人的失職行為導(dǎo)致投資本金損失時(shí)，受托管理人應(yīng)賠償債券持有人的本金損失，并按照一定的利率賠償利息損失；當(dāng)債券持有人因受托管理人未及時(shí)披露信息而錯(cuò)失最佳投資時(shí)機(jī)，導(dǎo)致額外損失時(shí)，受托管理人應(yīng)賠償債券持有人的額外損失。也可以參考國外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，引入懲罰性賠償制度，對(duì)于故意或重大過失導(dǎo)致債券持有人損失的受托管理人，除了賠償實(shí)際損失外，還應(yīng)給予一定的懲罰性賠償，以提高受托管理人的違法成本，強(qiáng)化其責(zé)任意識(shí)。除了明確責(zé)任界定和賠償標(biāo)準(zhǔn)外，還應(yīng)加強(qiáng)債券受托管理相關(guān)法律法規(guī)與其他法律法規(guī)的協(xié)調(diào)。債券市場(chǎng)涉及多個(gè)領(lǐng)域和部門，債券受托管理制度需要與《公司法》《合同法》《證券法》等法律法規(guī)相互配合。然而，目前這些法律法規(guī)之間可能存在沖突和矛盾，導(dǎo)致在處理債券受托管理相關(guān)問題時(shí)出現(xiàn)法律適用的困境?！豆痉ā分嘘P(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)和股東權(quán)利保護(hù)的規(guī)定，與債券受托管理制度中關(guān)于債券持有人權(quán)益保護(hù)的規(guī)定，在某些情況下可能存在不一致的地方。為解決這一問題，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的修訂和完善，確保它們之間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。在修訂法律法規(guī)時(shí)，應(yīng)充分考慮債券市場(chǎng)的特點(diǎn)和需求，避免出現(xiàn)法律沖突?？梢越⒎煞ㄒ?guī)協(xié)調(diào)機(jī)制，定期對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行梳理和評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決法律沖突問題。6.2.2加強(qiáng)自律規(guī)則建設(shè)自律規(guī)則作為債券受托管理制度的重要組成部分，在規(guī)范市場(chǎng)行為、維護(hù)市場(chǎng)秩序方面發(fā)揮著不可或缺的作用。然而，當(dāng)前我國債券受托管理自律規(guī)則在適用范圍和執(zhí)行力度等方面存在明顯的局限性，亟待加強(qiáng)建設(shè)，以充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能。從適用范圍來看，目前我國債券受托管理自律規(guī)則主要適用于自律組織的會(huì)員單位，對(duì)于非會(huì)員單位缺乏有效的約束力。隨著債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)參與者日益多元化，除了證券公司、基金公司等自律組織會(huì)員外，還有大量的其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與債券市場(chǎng)。這就導(dǎo)致自律規(guī)則無法覆蓋整個(gè)債券市場(chǎng)，存在監(jiān)管空白。一些非會(huì)員單位在債券受托管理業(yè)務(wù)中，可能不受自律規(guī)則的約束，從而出現(xiàn)違規(guī)行為，損害債券持有人的利益。一些小型金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)在擔(dān)任債券受托管理人時(shí)，由于不受自律規(guī)則的限制，可能在盡職調(diào)查、信息披露等方面存在不足，卻無需承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。為了擴(kuò)大自律規(guī)則的適用范圍，應(yīng)推動(dòng)自律組織吸收更多的市場(chǎng)參與者成為會(huì)員，將更多的債券受托管理業(yè)務(wù)納入自律規(guī)則的監(jiān)管范圍。可以降低會(huì)員準(zhǔn)入門檻，簡化入會(huì)程序，吸引更多的機(jī)構(gòu)加入自律組織。也可以通過與非會(huì)員單位簽訂自律協(xié)議等方式，使其自愿接受自律規(guī)則的約束。對(duì)于一些規(guī)模較小、業(yè)務(wù)量較少的債券受托管理機(jī)構(gòu)，可以通過行業(yè)協(xié)會(huì)的引導(dǎo)和協(xié)調(diào)，使其遵守自律規(guī)則，共同維護(hù)債券市場(chǎng)的秩序。自律規(guī)則的執(zhí)行力度相對(duì)較弱，也是當(dāng)前存在的一個(gè)突