目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、周現(xiàn) 4二、業(yè)態(tài)一點評 4（一）保：市企績有延高，長利差際善 4（二證券：南貿(mào)全島關(guān)證業(yè)來展新遇 5三、險示 10一、本周表現(xiàn)據(jù) 截至2025年12月20日上指報3890.45漲證成13140.210.89%%3004568.180.28%2.26%IICI0051651.09%II7.03%。圖1：市場指數(shù)度漲跌（%） 圖2：市場行業(yè)數(shù)周度跌幅（%）0.03上證指數(shù) 深證成指0.03上證指數(shù) 深證成指滬-0.28創(chuàng)業(yè)板指-0.89-2.26深300.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50

8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

7.031.09證券(中信) 保險(中信7.031.09二、行業(yè)動態(tài)及一周點評（一）保險：上市險企業(yè)績有望延續(xù)高增，中長期利差邊際改善據(jù)，截至20251219101.83%1bp，11月制造業(yè)PMI249.2%圖3：中債國債到期收益率（10年，%）國債到期收益率:10年5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000保險資負(fù)管理新規(guī)征求意見，險企短期業(yè)績有望超預(yù)期，中長期利費差有望改善，建議積極關(guān)注保險板塊。12月19日，金管局制定《保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（20262526（A/H）（A/H）（H）、（A/H）（A/H）（A）/（H）、（H）（H）。（二）證券：海南自貿(mào)港全島封關(guān)，證券業(yè)迎來發(fā)展新機遇12月1812月17全。QFLP、從低風(fēng)險（R1）（R4）的全覆蓋資者的穩(wěn)健產(chǎn)品，也囊括了可為進取型投資者帶來更高收益潛力的產(chǎn)品。管理產(chǎn)品等20251050興轉(zhuǎn)，標(biāo)志著海南自貿(mào)港在吸引境外資本、開展跨境財富管理方面迎來新的增長點。海南自由貿(mào)易港多功能自由貿(mào)易賬戶（EF賬戶）自2024年5月6日正式上線運行，旨在為跨境資金流動提供高水平自由便利。該賬戶體系根據(jù)適用對象分為四類：針對自貿(mào)港內(nèi)機構(gòu)的EFE賬戶、針對境外機構(gòu)的EFN賬戶、針對境外個人的EFF賬戶以及針對境內(nèi)外金融機構(gòu)的EFU賬戶。EF賬戶的核心特點體現(xiàn)在一線放開、二線管住的資金流動管理規(guī)則上。首先，跨一線資金劃轉(zhuǎn)高度便利，EF賬戶與境外賬戶及其他特定賬戶之間的資金可依法自由劃轉(zhuǎn)，企業(yè)開展多數(shù)資本項下業(yè)務(wù)無需辦理前置登記或受額度限制。其次，跨二線與境內(nèi)普通賬戶的資金劃轉(zhuǎn)實行有限滲透，EFE賬戶可在1倍所有者權(quán)益額度內(nèi)與同名境內(nèi)賬戶進行人民幣資金雙向劃轉(zhuǎn)，但其資金用途需嚴(yán)格遵守不得用于證券投資、向非關(guān)聯(lián)企業(yè)放貸等四不得規(guī)定。截至2025年10月末，EF賬戶業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，共有11家銀行開立賬戶658個，累計業(yè)務(wù)量達(dá)2689億元人民幣，服務(wù)覆蓋80個國家與地區(qū)，有效提升了海南自貿(mào)港的金融開放與聯(lián)通水平。維度 導(dǎo)向 內(nèi)容 意義/影響表維度 導(dǎo)向 內(nèi)容 意義/影響制度管理 完善跨境資金流動理賬戶運行 推進多功能自由貿(mào)賬戶使用

發(fā)布《海南自由貿(mào)易港多功能自由貿(mào)易賬戶業(yè)務(wù)管理辦法》10家銀行上線EF80轉(zhuǎn)。

為證券公司開展跨境證券發(fā)行、投資、資金匯兌等業(yè)務(wù)提供了清晰的制度框架和操作依據(jù)，降低了政策不確定性。為證券公司及其客戶提供了高效的跨境資金清算和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，極大便利了國際業(yè)務(wù)的開展，拓展了全球客戶與資產(chǎn)配置范圍。風(fēng)險防控 健全監(jiān)測預(yù)警機制 跨境資流動測預(yù)機制一健全，升了跨境金融風(fēng)險的防范能力。中國共產(chǎn)黨新聞網(wǎng)，新華網(wǎng)表2：海南自貿(mào)港十四五期間資本市場發(fā)展關(guān)鍵維度

為證券行業(yè)在開放環(huán)境中穩(wěn)健運營提供了宏觀金融安全網(wǎng)，同時要求券商內(nèi)部風(fēng)控體系與之對接，提升對跨境異常資金流動的識別與應(yīng)對能力。資本規(guī)模與市場活力多層次市場與基礎(chǔ)設(shè)施金融創(chuàng)新與跨境開放監(jiān)管生態(tài)與投資者保護

做大市場體量，提升直接融資比重完善市場體系，增強服務(wù)覆蓋面對外開放投資環(huán)境

五年累計實現(xiàn)直接融資788.21億元；上市公司總市值達(dá)4621.11億元，較十三五末增長85%；百億級市值企業(yè)增至14家。滬深京交易所設(shè)立服務(wù)基地；海南股交中心設(shè)立專精特新專板；9個期貨交割庫落戶；省級上市后備資源庫在庫企業(yè)23家。綠色鄉(xiāng)村振興債券、碳中和ABS等創(chuàng)新產(chǎn)品落4券基金公司備案；私募基金投資超500個項目。構(gòu)建行民刑立體追責(zé)體系；成功處理首單涉退市公司示范判決+專業(yè)調(diào)解案例；證券期貨業(yè)調(diào)解、仲裁中心掛牌運行。

更廣闊的企業(yè)客戶基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)容量服務(wù)機會業(yè)務(wù)機會更加規(guī)范、透明的市場環(huán)境，有助務(wù)提供了制度保障。央行，上海證券報對證券行業(yè)構(gòu)成了制度性的利好，開啟了行業(yè)國際化發(fā)展的新篇章。其核心影響在于，通過建立與國際高標(biāo)準(zhǔn)對接的金融設(shè)施和監(jiān)管框架，為證券公司開展跨境業(yè)務(wù)掃清了障礙、創(chuàng)造了真實場景。具體而言：其一，業(yè)務(wù)渠道拓寬，多功能自由貿(mào)易賬戶（EF賬戶）與QFLP/QDLP等細(xì)則，為跨境投融資與資產(chǎn)配置提供了高速公路與清晰路徑；其二，創(chuàng)新試點落地，跨境資產(chǎn)管理等試點允許券商直接面向境內(nèi)外投資者雙向募資與投資，成為新的利潤增長點與能力錘煉關(guān)鍵；其三，競爭格局重塑，封關(guān)將吸引全球機構(gòu)聚集，倒逼國內(nèi)券商在產(chǎn)品、風(fēng)控與服務(wù)上向國際一流看齊；其四，風(fēng)險防控升級，健全的跨境資金監(jiān)測機制在提供宏觀穩(wěn)定器的同時，也要求券商建立與之匹配的、能駕馭復(fù)雜跨境交易的風(fēng)險管理體系。展望十五五，海南自貿(mào)港封關(guān)運作將為證券行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性機遇與轉(zhuǎn)型動力。預(yù)計未來，具備跨境服務(wù)能力的券商將依托多功能自由貿(mào)易賬戶和試點政策，在跨境資管、財富管理等領(lǐng)域建立先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)分工將更趨專業(yè)化與特色化，更多機構(gòu)會在海南設(shè)立子公司，聚焦離岸金融、綠色金融等賽道。與此同時，更高水平的開放將倒逼行業(yè)整體提升金融科技與合規(guī)風(fēng)控能力，尤其是頭部券商將通過構(gòu)建國際化團隊與風(fēng)控體系構(gòu)筑競爭壁壘。最終，海南自貿(mào)港將成為證券行業(yè)練就內(nèi)功、服務(wù)國內(nèi)國際雙循環(huán)的重要創(chuàng)新區(qū)，推動行業(yè)在深度融入國家戰(zhàn)略與區(qū)域發(fā)展中實現(xiàn)自身的價值躍遷。近日，中國證監(jiān)會就資本市場中長期發(fā)展密集召開重要會議，明確改革方向。12月15日，證監(jiān)會召開黨委（擴大）會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟工作會議精神，研究部署貫徹落實舉措。會議核心緊扣防風(fēng)險、強監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展主線，從規(guī)劃編制、上市公司質(zhì)量、中長期資金入市、基礎(chǔ)制度改革、嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管等五個方面部署了2025年重點工作。12月18日，證監(jiān)會主席吳清出席中國資本市場學(xué)會學(xué)術(shù)委員會成立會議并主持召開資本市場十五五規(guī)劃專家座談會。其核心旨在為加快建設(shè)強大的資本市場提供堅實的理論支撐，并系統(tǒng)謀劃十五五時期的改革藍(lán)圖，重點包括深化投融資綜合改革、擴大制度型開放、提高市場包容性。措施 具體內(nèi)容 意義/影響表措施 具體內(nèi)容 意義/影響堅持戰(zhàn)略引領(lǐng)，認(rèn)真做好十五五規(guī)劃編制和實施

成立資本市場學(xué)會學(xué)術(shù)委員會；系統(tǒng)謀劃未來五年發(fā)展目標(biāo)與舉措。

提升改革決策的科學(xué)性與系統(tǒng)性，為證券行業(yè)提供清晰、穩(wěn)定的中長期政策預(yù)期，引導(dǎo)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與國家戰(zhàn)略對齊。堅持固本強基，持續(xù)增強市場內(nèi)在穩(wěn)定

提高發(fā)行上市制度包容性，深化創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板改革，活躍并購重組，嚴(yán)格常態(tài)化退市。優(yōu)化企業(yè)上市生態(tài)，為券商投行業(yè)務(wù)帶來更多元的企業(yè)客戶與并購重組機會，同時要求券商嚴(yán)把入口關(guān)并提升退市相關(guān)服務(wù)能力。堅持改革攻堅，不斷提高資本市場制度包容性吸引力堅持嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，切實提升監(jiān)管執(zhí)法效能

推動落實中長期資金長周期考核，發(fā)展權(quán)益類公募基金與指數(shù)化投資；加強跨市場風(fēng)險監(jiān)測與逆周期調(diào)節(jié)。推動私募基金高質(zhì)量發(fā)展，落地商業(yè)不動產(chǎn)REITs試點，研究新期貨品種；穩(wěn)步擴大制度型開放，優(yōu)化互聯(lián)互通機制。

為市場帶來穩(wěn)定增量資金，改善投資者結(jié)構(gòu)，促使券商資管與財富業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；同時，對券商自身的風(fēng)險監(jiān)測與應(yīng)對能力提出更高要求。直接創(chuàng)造私募、REITs、衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)機會，并為券商跨境服務(wù)與國際化競爭提供新賽道，驅(qū)動行業(yè)向綜合金融服務(wù)商升級。堅持全面從嚴(yán)，縱深推進證監(jiān)會系統(tǒng)黨風(fēng)廉政建設(shè)

強化科技賦能監(jiān)管，從嚴(yán)打擊財務(wù)造假等違法違規(guī)；推動出臺上市公司監(jiān)管條例；加快打造一流大幅提升違法成本，凈化市場環(huán)境。扶優(yōu)限劣的監(jiān)管導(dǎo)向?qū)⒓铀傩袠I(yè)分化，推動資源向頭部優(yōu)質(zhì)券商集中，促進行業(yè)整投資銀行。證監(jiān)會，中國證券報

體高質(zhì)量發(fā)展。這一系列頂層設(shè)計與工作部署，將對證券行業(yè)產(chǎn)生系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性的深遠(yuǎn)影響。首先，為行業(yè)發(fā)展提供清晰穩(wěn)定的長期預(yù)期。十五五規(guī)劃的系統(tǒng)謀劃與理論支撐，意味著未來改革更具科學(xué)性和連續(xù)性，引導(dǎo)券商圍繞服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、擴大開放等國家戰(zhàn)略進行中長期業(yè)務(wù)布局。其次，直接驅(qū)動業(yè)務(wù)增量與模式轉(zhuǎn)型。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板改革深化，商業(yè)不動產(chǎn)REITs試點、新的期貨品種研究，以及推動私募基金高質(zhì)量發(fā)展等舉措，為券商投行、資產(chǎn)管理、做市及衍生品業(yè)務(wù)開辟了新空間。同時，全面推動落實中長期資金長周期考核將倒逼資管機構(gòu)從相對收益考核轉(zhuǎn)向真正的長期價值投資。再次，重塑行業(yè)競爭格局與生態(tài)。堅持扶優(yōu)限劣，加快打造一流投資銀行與重拳懲治違法違規(guī)的監(jiān)管組合拳，將持續(xù)凈化市場環(huán)境。合規(guī)穩(wěn)健、綜合服務(wù)能力強的頭部券商將獲得更大發(fā)展紅利，行業(yè)集中度有望進一步提升。展望未來，證券行業(yè)將步入一個由高質(zhì)量理論指引、強有力監(jiān)管護航的提質(zhì)增效新周期。（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將深度調(diào)整：投行業(yè)務(wù)更聚焦于科創(chuàng)、綠色等領(lǐng)域，資管業(yè)務(wù)加速向凈值化、指數(shù)化及絕對收益轉(zhuǎn)型，跨境與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要性顯著提升。（2）（3）與產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)，以及服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展大局中的戰(zhàn)略功能更加重要。圖4：全部AB股兩融規(guī)模（億元）及兩融成交占A股成交額（%）融資融余額 兩融交易占A股成額(右軸)0

25.0020.0015.0010.005.000.00圖5：券商指數(shù)市凈率PB（LF）及25%、50%、75%分位數(shù)市凈率PB市凈率PB（LF）25%分位數(shù)50%分位數(shù)75%分位數(shù)2.402.202.001.801.601.401.202019-10-112020-04-302019-10-112020-04-302020-11-132021-05-282021-12-102022-07-012022-11-072022-12-152023-02-012023-03-132023-04-212023-06-052023-07-172023-08-242023-10-112023-11-202023-12-282024-02-072024-03-262024-05-102024-06-152024-07-172024-08-262024-10-142024-11-212024-12-292025-02-142025-03-242025-05-012025-05-312025-06-282025-07-262025-08-232025-09-202025-10-182025-11-152025-12-13投資|非銀金融圖6：全部AB投資|非銀金融圖6：全部AB股周度日均成交金額（億元）圖7：恒生指數(shù)周成交額（億港元）與港交所股價（港元）圖7：恒生指數(shù)周成交額（億港元）與港交所股價（港元）0恒生指數(shù)周日均成交額（億港元）恒生指數(shù)周日均成交額（億港元）圖8：2025圖8：2025年以來市場及券商、保險指數(shù)漲幅（%）50.0045.0040.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00上證指數(shù)上證指數(shù)16.0716.07深證成指9/12深證成指9/1226.1726.17滬深300滬深30016.0916.09港交所股價（右軸）港交所股價（右軸）創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指45.7945.79證券（中信）證券（中信）2.432.43保險（中信）保險（中信）600500400300200100031.43600500400300200100031.43

02020-03-122020-05-142020-07-162020-09-172020-11-262021-01-282021-04-022021-06-042021-08-062021-