目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、2026年鐵業(yè)：減提，利穩(wěn) 6（一供：版能換政即落，2026有望續(xù)減量 6（二需：投，內(nèi)需鋼修可期 12（三成：計2026年鋼成壓有繼緩和 15（四價利減提有望力材利穩(wěn) 21二、資議 23三、險示 25圖表索引圖1：201720212025年能換策量換比例 6圖2：2017至各地鐵產(chǎn)置凈量 7圖3：2017年今各鋼鐵能換減量 8圖4：2020年今國鋼產(chǎn)達回落 8圖5：國鐵粗鋼材量速 10圖6：2012-25M10我粗鋼量增速 10圖7：材存勢庫社單：噸） 10圖8：國地投銷售竣、開面增速 12圖9：國建資速 12圖10：國造固產(chǎn)投資 13圖我制業(yè)PMI 13圖12：國掘產(chǎn)步修上行 13圖13：國車量速 13圖14：國能汽量及速 13圖15：國電量速 13圖16：國材口累計比 14圖17：國鐵口指數(shù) 14圖18：球鋼量速 15圖19：內(nèi)鋼量速 15圖20：大山礦度產(chǎn)（位萬） 16圖21：國山工率 16圖22：價美指負相性（10年期） 17圖23：價美指負相性（2周） 17圖24：國邦金與PCE價數(shù)失率 17圖25：礦進價港口存進量 18圖26：炭格勢位：元噸） 19圖27：炭給速勢 19圖28：炭存況 19圖29：2022年來鋼比蕩行 20圖30：2025年價下跌 21圖31：2025年本下跌 21圖32：品噸毛勢（元噸） 21圖33：25Q3-4鋼盈率快回落 22圖34：2025年萬指數(shù)上綜整上漲 23圖35：2025年萬板塊股跌幅 24圖36：萬鐵PE_TTM估值 24圖37：萬鐵PB_LF估值 24表1：能換策區(qū)域比 9表220261.8%（）..............................................................................................................................16表3：鐵格成盈利況 22一、2026年鋼鐵行業(yè)展望：減量提質(zhì)，價利回穩(wěn)（一）供給：新版產(chǎn)能置換政策即將落地，2026年有望繼續(xù)壓減產(chǎn)量產(chǎn)能：產(chǎn)能置換政策不斷迭代，2025年新版征求意見稿有望強化產(chǎn)能約束機制2016年至今多項產(chǎn)能約束政策助力鋼鐵產(chǎn)能達峰回落。據(jù)國務(wù)院、工信部、國家發(fā)改委，2016年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，計2016~20201億-1.520171.25:1，1.5:1，1.25:1。2025年新版鋼鐵產(chǎn)能置換征求意見稿發(fā)布，強化鋼鐵長期產(chǎn)能約束機制。根據(jù)工信20251024煉鐵、1.5:12021611.25:11（（3）2017圖1：2017、2021、2025年產(chǎn)能置換政策減量置換比例2017環(huán)境敏感區(qū)域1.25其他地區(qū)1大氣污染防治重點區(qū)域環(huán)境敏感區(qū)域1.25其他地區(qū)1大氣污染防治重點區(qū)域1.5其他地區(qū)1.25大氣污染防治重點區(qū)域(兼并重組)1.25其他地區(qū)(兼并重組)1.1各?。▍^(qū)、市）1.521M6之后兼并重組獲得的合規(guī)產(chǎn)能1.2520252021（2017（2021（征求意見稿（2025細化產(chǎn)能置換限制條件。相比于2021年版的限制條件列入鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)的產(chǎn)能、享受獎補資金支持的退出產(chǎn)能、地條鋼產(chǎn)能、落后產(chǎn)能、未重組或未清算的僵尸企業(yè)產(chǎn)能、鑄造和鐵合金等非鋼鐵行業(yè)冶煉設(shè)備產(chǎn)能，不得用于置換，本次產(chǎn)能置換政策要求以下六類產(chǎn)能不得用于置換：（1）列入鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)的產(chǎn)能、享受獎補資金支持的退出產(chǎn)能；（2）在省級工業(yè)和信息化主管部門公告產(chǎn)能置換方案前冶煉設(shè)備未實際建成投產(chǎn)的產(chǎn)能；（3）《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》規(guī)定的淘汰類落后生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能；（4）自本辦法實施之后，企業(yè)全部煉鐵、煉鋼設(shè)備連續(xù)2年每年0（）（AOD）0277（（2027待定（（細化兼并重組適用規(guī)定，推進煉鐵、煉鋼、軋鋼工序整體兼并。（1）（2集團（（）圖2：2017至今各地區(qū)鋼鐵產(chǎn)能置換凈減量煉鐵產(chǎn)能減量(煉鐵產(chǎn)能減量(萬噸)煉鋼產(chǎn)能減量(萬噸)500-500-1500-2500-3500-4500-5500

華北 西南 中南 華東 西北 東北 華南Mysteel圖3：2017年至今各省份鋼鐵產(chǎn)能置換凈減量煉鐵產(chǎn)能減量(煉鐵產(chǎn)能減量(萬噸)煉鋼產(chǎn)能減量(萬噸)0河 上 云 北 海 南

天 山 新 湖 津 西 疆 北

山 遼 浙 湖 東 寧 江 南

寧 安 河 夏 徽 南

內(nèi)江廣廣福蒙西東西建古Mysteel圖4：2020年至今國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能達峰回落粗鋼產(chǎn)能計值(億) 同比(右軸)2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202415 15%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202410 10%5 5%0 0%-5 -5%國家統(tǒng)計局表1：產(chǎn)能置換政策重點區(qū)域?qū)Ρ?021年版（大氣污染防治重點區(qū)域）2025年版（重點區(qū)域）京津冀地區(qū)北京市、天津市、河北省京津冀及周邊地區(qū)北京市，天津市保定、滄州、廊坊、衡水市以及雄安新區(qū)和辛集、定州市山東?。簼稀⒆筒?、棗莊、東營、濰坊、濟寧、泰安、日照、臨沂、德州、聊城、濱州、菏澤河南?。亨嵵?、開封、洛陽、平頂山、安陽、鶴壁、新鄉(xiāng)、焦作、濮陽、許昌、漯河、三門峽、商丘、周口市以及濟源市其他2+26大氣通道城市山西省:太原、陽泉、長治、晉城市濱州、菏澤市；河南省：鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉(xiāng)、焦作、濮陽市汾渭平原山西省:晉中、運城、臨汾、呂梁市河南省:洛陽、三門峽市市以及楊凌示范區(qū)等汾渭平原山西?。禾㈥柸?、長治、晉城、晉中、運城、臨汾、呂梁市陜西省：西安、銅川、寶雞、咸陽、渭南市以及楊凌農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)、韓城市長三角地區(qū)上海市、江蘇省、浙江省、安徽省長三角地區(qū)上海市，江蘇省浙江?。汉贾荨幉?、嘉興、湖州、紹興、舟山安徽省：合肥、蕪湖、蚌埠、淮南、馬鞍山、淮北、滁州、阜陽、宿州、六安、亳州市珠三角地區(qū)廣東?。簭V州、深圳、珠海、佛山、江門、東莞、中山、惠州、肇慶--工信部《鋼鐵產(chǎn)能置換實施辦法》（2021）、工信部《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（征求意見稿）》（2025）、產(chǎn)量方面，25M1-10粗鋼產(chǎn)量同比-3.9%，預(yù)計20268-3.9%25M35（2025－2026年2025-2026產(chǎn)。基于政府差異化限產(chǎn)及企業(yè)主動控產(chǎn)，預(yù)計2026年粗鋼產(chǎn)量同比減少。政策助力高質(zhì)量鋼材供給能力提升。據(jù)工信部《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年圖5：我國生鐵、粗鋼鋼材產(chǎn)量增速 圖6：2012-25M10我國鋼產(chǎn)量及增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

1210864202012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025-4-6生鐵產(chǎn)量累計同比增速 粗鋼產(chǎn)量累計同比增鋼材產(chǎn)量累計同比增速

產(chǎn)量:粗鋼:累計:年度值(億噸)產(chǎn)量:粗鋼:累計:年度(右軸)

12%10%8%6%4%2%2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025-2%-4%-6%國家統(tǒng)計局 國家統(tǒng)計局圖7：鋼材庫存趨勢（廠庫+社庫）（單位：萬噸）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020202120212022202320242025Mysteel格局方面，反‘內(nèi)卷’有望推進市場化兼并重組。據(jù)國家發(fā)改委，要綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，以市場化方式促進兼并重組，加快淘汰鋼鐵等行業(yè)低效落后產(chǎn)能。202412民幣10億元，設(shè)立全資子公司馬鞍山鋼鐵有限公司（馬鋼有限），有利于公司進一步優(yōu)化業(yè)務(wù)板塊。據(jù)2025年1月《馬鞍山鋼鐵股份有限公司關(guān)于向全資子公司增資的公告》，馬鋼股份擬將本部鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)（不含已停產(chǎn)的3高爐）、負債、人員、業(yè)務(wù)，所持15家全資及控股子公司的股權(quán)及所持3家參股公司的股權(quán)整體增資569.4462.7億元，凈資產(chǎn)總計人民幣106.7億元。據(jù)《馬鋼股份2025年半年報》，馬鋼有限自3月份獨立運營以來月月盈利。馬鋼股份估值提升計劃：提升經(jīng)營質(zhì)量，探索構(gòu)建企業(yè)增長新曲線，建立健全長效激勵機制。20253產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)布局，通過轉(zhuǎn)型發(fā)展構(gòu)建企業(yè)新增長點，提升核心競爭力。20254鋼股份關(guān)于參股馬鞍山鋼鐵有限公司49%51.3935.42%,38.6149%2025202562020242025630（二）需求：穩(wěn)投資，擴內(nèi)需，鋼需修復(fù)可期回顧2025基建方面，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，25M1-10我國基建固定資產(chǎn)投資累計同比+1.5%。25M1-10計同比增速分別為-15%、-7%、-17%、-20%、-9%。制造業(yè)方面，25M1-10工程機械、汽車、家電等制造業(yè)鋼鐵需求整體保持增長。據(jù)國家統(tǒng)計局，（1）制造業(yè)固定資產(chǎn)投資保持韌性：25M1-10我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投+17%；（3）汽車產(chǎn)量繼續(xù)增長：2025年1-10月，我國乘用車、商用車、412（4251-10+1%、+3%、+6%。年M1-9774+7%25M92024年末+4.5%。圖我國房地產(chǎn)投資銷售竣工新開工面增速 圖9：我國基建投資增速 中國: 中國::中國:: 中國::累計同比中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比150%19-0219-0719-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-1225-0525-10

30%20%10%0%-10%-20%-30%固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比國家統(tǒng)計局 國家統(tǒng)計局圖10：我國制造業(yè)固資產(chǎn)投資 圖11：我國制造業(yè)PMI50%40%30%20%10%0%-11-081-081-081-082-082-082-08-20%-30%-40%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比

53%中國:中國:制造業(yè)PMI52%52%51%51%50%50%49%49%23-0123-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09國家統(tǒng)計局 國家統(tǒng)計局圖12：我國挖掘機產(chǎn)量步修復(fù)上行 圖13：我國汽車產(chǎn)量增速0%15-05 17-05 19-05 21-05 23-05 25-05-40%-60%

14-0215-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-02產(chǎn)量:挖掘機:累計同比 產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計同比

產(chǎn)量:乘用車:累計同比 產(chǎn)量:商用車:累計同比國家統(tǒng)計局 國家統(tǒng)計局圖14：我國新能源汽車量及增速 圖15：我國家電產(chǎn)量增速0

160%140%120%100%80%60%40%20%22-0222-0622-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-10

100%80%60%40%20%0%13-05 15-05 17-05 19-05 21-05 23-05 25-05-20%-40%產(chǎn)量:新能源汽車:累計值(萬輛)產(chǎn)量:新能源汽車:累計同比(右軸中國汽車工業(yè)協(xié)會

-60%

產(chǎn)量:家用電冰箱:累計同比產(chǎn)量:空調(diào):累計同比 產(chǎn)量:家用洗衣機:累計同比國家統(tǒng)計局圖16：我國鋼材出口量累計同比 圖17：我國鋼鐵出口價指數(shù)0

出口數(shù)量:鋼材:累計值(萬噸)出口數(shù)量:鋼材:累計同比(右軸

80%60%40%20%13-0714-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-07-20%-40%-60%

1501401301201101009080706013-07 15-07 17-07 19-07 21-07 23-07 25-07出口價格指數(shù)(SITC2):鋼鐵中國汽車工業(yè)協(xié)會 國家統(tǒng)計局展望2026固定資產(chǎn)投資預(yù)期修復(fù)，政策有望助力房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。年名義十五五首年固定資產(chǎn)投資預(yù)計會有所修復(fù)，房地產(chǎn)在政策推動止跌回穩(wěn)背景下，環(huán)比企穩(wěn)存在可能。預(yù)計2026年建筑業(yè)鋼鐵需求整體有望穩(wěn)中有進。2026機械行業(yè)鋼需驅(qū)動力：挖潛存量市場，擴大有效投資。擴大軌道交通裝備、工程機械等需求；擴大有效投資：謀劃十五五重大工程重大汽車行業(yè)鋼需驅(qū)動力：擴大內(nèi)需，加大力度促進汽車消費。據(jù)工信部《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，加力推進公共領(lǐng)域車輛全面電動化試點，推動25個試點城市新增推廣城市公交、出租、物流配送等領(lǐng)域新能源汽車70萬輛以上。持續(xù)開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動和縣域充換電設(shè)施補短板試點。支持汽車以舊換新、新能源城市公交車及動力電池更新，促進汽車梯次消費、更新消費。開展汽車流通消費改革試點，拓展汽車改裝、租賃、賽事及房車露營等后市場消費。（2025—2026年（2025-2026（三）成本：預(yù)計2026年鋼鐵成本壓力有望繼續(xù)緩和2026需求：預(yù)計2026回顧15-1.6%10粗鋼產(chǎn)量累計約8億噸、同比-3.9%。展望2026202510202617.7+1.3%20268億-1%2026年全球鐵礦石需求小幅回暖。圖18：全球粗鋼產(chǎn)量及速 圖19：國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量及速20151050-5-10

中國(億噸) 其他國家(億噸

20% 141215%1010% 865%40-5%-2-10% -4全球同比(右軸)

2011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021202220232024產(chǎn)量:粗鋼:累計值同比:年度(右軸)

14%12%10%8%6%4%2%25M1-100%25M1-10-2%-4%世界鋼鐵協(xié)會 國家統(tǒng)計局供給：預(yù)計2026回顧2025年：25Q1-325Q1-32.4%Mysteel以25Q1-3展望2026：預(yù)計2026（2026年四大礦山產(chǎn)量增速約1.8%。圖20：四大礦山鐵礦石度產(chǎn)量（單位：萬） 圖21：我國礦山開工率

Q1產(chǎn)量 Q2產(chǎn)量 Q3產(chǎn)量 Q4產(chǎn)量2018年 2019年 2020年 20212022年 2023年 2024年 2025年

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

140001300012000110001000090008000700013-0114-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01全國礦山開工率(左軸) 鐵礦石原礦產(chǎn)量(萬噸,右軸)四大礦山公司財報、 Mysteel、國家統(tǒng)局表2：預(yù)計四大礦山2026年計劃產(chǎn)量累計同比增速中樞約1.8%（單位：億噸）淡水河谷產(chǎn)量 力拓發(fā)貨量 必和必拓產(chǎn)量 FMG發(fā)貨自然年 財年

總和 同比增速2025E

2024A 3.28 3.29 2.60 1.98 11.14 1.4%Min 3.25 3.23 2.55 1.90 10.93 -1.9%Max 3.35 3.38 2.66 2.00 11.39 2.2%2025Q1-3 2.46 2.47 1.96 1.48 8.37 -0.1%Min - - 2.58 1.95 4.53 1.8%2026E

Max - - 2.69 2.05 4.74 1.8%淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG2024年報及2025年三季報備注：力拓按100%權(quán)益計算發(fā)貨量，力拓、FMG因計劃目標(biāo)為發(fā)貨量，因此數(shù)據(jù)均使用發(fā)貨量代替。關(guān)注西芒杜鐵礦增量。據(jù)中國寶武公眾號，2025年11月11日，西芒杜項目投產(chǎn)啟2004465%1.2億噸/鐵礦石價格與美元指數(shù)相關(guān)性較強，關(guān)注后期美聯(lián)儲貨幣政策變化。102022年啟動20249展望2026美聯(lián)儲降息節(jié)奏，基于目前通脹及失業(yè)率水平，預(yù)計美元流動性有望延續(xù)寬松。圖22：礦價與美元指數(shù)負相關(guān)性（10年周期） 圖23：礦價與美元指數(shù)負相關(guān)性（2年周期）5012-0713-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-07

120115110105100959085807570

1701601501401301201101009022-0222-0522-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-11

115110105100959085價格指數(shù):鐵礦石:綜合(元/噸) 美元指數(shù)(右軸) 價格指數(shù):鐵礦石:綜合(元/噸) 美元指數(shù)(右軸)圖24：美國聯(lián)邦基金利率與PCE物價指數(shù)、失業(yè)率%%%%%%06-0708-0710-0712-0714-0716-0718-0720-0722-0724-07%

24%6 18%4 12%2 6%0 0%-2 -6% 美國:聯(lián)邦基金利率 美國:PCE:當(dāng)月同比 美國:失業(yè)率:季調(diào)(右軸)美聯(lián)儲、美國經(jīng)濟分析局、美國勞工部備注：PCE指數(shù)，即個人消費支出平減指數(shù)，是美聯(lián)儲衡量物價水平的指標(biāo)。（4）價格：供需雙增疊加港庫高企，預(yù)期26年鐵礦石弱平衡，礦價震蕩偏弱回顧2025港11價格方面，2025202512月8日，鐵礦石價格全年均價同比變動-7%。展望2026FMG2026年產(chǎn)2026需求2026流動性方面，2026圖25：鐵礦石進口價格、港口庫存及進口量28526524522520518516514512510519-0219-0519-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-11

16500155001450013500125001150010500950085007500鐵礦石價格指數(shù):巴西65%粉礦(美元/噸) 進口數(shù)量:鐵礦砂及其精礦:當(dāng)月值(萬噸)(右軸庫存:鐵礦石:港口合計(萬噸)(右軸)、海關(guān)總署焦炭：預(yù)計20262025年焦炭價格震蕩，預(yù)計2026年焦炭供需延續(xù)弱勢格局。據(jù) ，截至2025128-24%20262026導(dǎo)。綜合來看，預(yù)計2026年焦炭供穩(wěn)需降，價格小幅回落。圖26：焦炭價格趨勢（位：元噸） 圖27：焦炭供給增速趨勢4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

焦炭價格指數(shù)(元/噸)

15%2020 2021 2022 2023 2024 202510%2020 2021 2022 2023 2024 20255%0%-5%-10%-15%

焦炭產(chǎn)量:累計同比生鐵產(chǎn)量:累計同比出口數(shù)量:焦炭及半焦炭:累計值:同比(右軸)

150%100%50%0%-50%-100%-150%21-1222-0322-0621-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09圖28：焦炭庫存情況庫存:焦:鋼廠(247家)(萬噸) 庫存:焦:四港(萬噸)03.廢鋼：預(yù)計2026年廢鋼供需偏弱，廢鋼價格繼續(xù)承壓回顧2025年Mysteel20252025年12月8日，廢鋼價格全年均價同比變動-14%。展望202620262026年會廢鋼回收量上升，以及廢鋼加工能力提升，預(yù)計2026年廢鋼供給能力穩(wěn)中有增。綜合來看，預(yù)計2026年廢鋼需求偏弱，廢鋼價格小幅承壓。圖29：2022年以來，廢鋼比震蕩下行廢鋼:廢鋼:廢鋼比:鋼廠24%22%20%18%16%14%12%22-0322-0522-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-11（四）價與利：減量提質(zhì)有望助力鋼材價利回穩(wěn)回顧2025年：鋼價震蕩下跌，噸鋼盈利先升后降，逐漸承壓。根據(jù)蘭格鋼鐵網(wǎng)2025年12月年以3662元/2024-9%-9%-8%展望26圖30：2025年鋼價震下跌 圖31：2025年成本全下跌:普鋼:(元/噸)7,500 :普鋼:(元/噸):普鋼:(元/噸)7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

0

價格指數(shù):鐵礦石:62%Fe:CFR:青島港:元/噸 ():(元/噸)中國:價格:廢鋼(元/噸) ():(元/噸)中國:價格:廢鋼(元/噸)、DCE、西本新干線圖32：各品種噸鋼毛利趨勢（元/噸）螺紋鋼爐 熱軋板卷 冷軋板卷0圖33：25Q3-4鋼廠盈利率快速回落247家鋼鐵企業(yè)盈利率100%80%60%40%20%0%13-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1023-1024-1025-10表3：鋼鐵價格、成本、盈利情況分類指標(biāo)頻率單位25M1225M1125M1025M925M825M7價格價格指數(shù):普鋼:綜合:月:平均值月元/噸3,5283,5013,5033,5603,6163,533環(huán)比月-0.8%-0.1%-1.6%-1.6%2.4%2.6%成本鐵礦石價格指數(shù):62%Fe:CFR中國北方月美元/噸10710510610510299環(huán)比月-2.0%-0.9%0.5%3.4%2.7%4.9%期貨收盤價(活躍合約):焦炭:月:平均值月元/噸1,5861,6791,7131,6631,6851,549環(huán)比月--5.5%-2.0%3.0%-1.3%8.8%13.5%中國:價格:廢鋼:平均值月元/噸2,0402,0912,0672,0392,0722,038環(huán)比月--2.4%1.2%1.4%-1.6%1.7%2.6%盈利中國:鋼廠盈利率(247家):全國:平均值月-36%38%52%60%66%61%國家統(tǒng)計局、 注：12月數(shù)據(jù)截至2025年12月10日二、投資建議2025主動控產(chǎn)，預(yù)計2026年粗鋼產(chǎn)量同比有望繼續(xù)壓減，政策助力高質(zhì)量鋼材供給能力提升。格局：國家綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，寶鋼股份參股馬鋼有限，推動整合。需求：穩(wěn)投資，擴內(nèi)需，2026年鋼需預(yù)計迎來量增、質(zhì)提。建筑業(yè)：固定資產(chǎn)投資預(yù)期修復(fù)，政策有望助力房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。制造業(yè)：各行業(yè)穩(wěn)增長政策支持2026年成本：預(yù)計2026年鋼鐵成本壓力繼續(xù)緩解。鐵礦石：供給端，四大礦山小幅增產(chǎn)、疊加西芒杜鐵礦投產(chǎn)，產(chǎn)量小幅上升；需求端，基于國內(nèi)鋼材限產(chǎn)預(yù)期以及海外降息周期下鋼鐵需求修復(fù)，全球鐵礦石需求預(yù)期小幅上升；綜合來看，鐵礦石供給增速略高于需求增速，整體弱平衡，預(yù)計2026年價格震蕩偏弱。焦炭及廢鋼：考慮國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比小幅收縮，預(yù)計2026年呈現(xiàn)供穩(wěn)需降趨勢，價格小幅回落。價與利：減量提質(zhì)有望助力鋼材價利回穩(wěn)。需求端，預(yù)計26年延續(xù)板強長弱，政策助力鋼材消費挖潛；供給端，產(chǎn)量預(yù)期同比下降，減量源自虧損后鋼廠自主減產(chǎn)及政策約束減產(chǎn)，鋼鐵供需有望改善；成本端，鐵礦石、焦炭和廢鋼價格預(yù)計震蕩走弱，成本壓力緩解。綜合來看，減量提質(zhì)有望助力鋼材價利復(fù)蘇。齒輪鋼、高溫合金、工模具鋼等關(guān)鍵鋼材是重點鼓勵方向，我國高端鋼材有望繼續(xù)迎來供需雙升。相關(guān)標(biāo)的：久立特材、甬金股份、中信特鋼等。圖34：2025年申萬鋼鐵指數(shù)與上證綜指整體上漲上證綜指(左) 申萬鋼鐵(右)4,3004,1