我國公司債券受托管理人制度的困境與突破：基于實踐與法理的雙重審視一、引言1.1研究背景與意義近年來，我國債券市場發(fā)展迅猛，已然成為金融市場的重要組成部分，在社會融資體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國債券市場全年發(fā)行各類債券79.62萬億元，年末托管總量達(dá)177萬億元，債券交易持續(xù)活躍，全年成交2735.44萬億元。債券市場在為企業(yè)提供多元化融資渠道、優(yōu)化資源配置、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。隨著市場規(guī)模的不斷擴(kuò)張和參與主體的日益多元化，債券市場也面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中債券違約風(fēng)險逐漸凸顯。自2014年“11超日債”打破債券市場剛性兌付以來，債券違約事件呈上升趨勢。2021年全年新增公募債券違約主體24家，公募債券違約金額高達(dá)1705.59億元，債券市場整體信用風(fēng)險水平有所升高。債券違約不僅給債券持有人帶來直接的經(jīng)濟(jì)損失，也對債券市場的穩(wěn)定和信心造成了嚴(yán)重沖擊。在這樣的背景下，公司債券受托管理人制度作為保護(hù)債券持有人利益的重要機(jī)制，愈發(fā)受到關(guān)注。債券受托管理人制度旨在解決債券持有人集體行動困難的問題，通過引入專業(yè)機(jī)構(gòu)代表債券持有人行使權(quán)利、履行義務(wù)，對發(fā)行人進(jìn)行監(jiān)督，維護(hù)債券持有人的整體利益。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人密切關(guān)注發(fā)行人的資信狀況、募集資金使用情況以及償債保障措施的實施情況，及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險并采取相應(yīng)措施；當(dāng)債券發(fā)生違約時，受托管理人代表債券持有人參與債務(wù)重組、訴訟、破產(chǎn)等程序，力求最大程度減少債券持有人的損失。然而，目前我國公司債券受托管理人制度在實踐中仍存在一些問題，如受托管理人主體單一，大多由債券承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任，易產(chǎn)生利益沖突；違法違規(guī)的處罰機(jī)制不完善，對受托管理人的約束不足；債券持有人救濟(jì)措施欠缺，在權(quán)益受到侵害時難以獲得有效賠償；受托管理人制度與信托法律的不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致在法律適用上存在困惑等。這些問題制約了受托管理人制度功能的有效發(fā)揮，亟待解決。從理論意義來看，對我國公司債券受托管理人制度進(jìn)行深入研究，有助于豐富和完善公司債券法律制度的理論體系。通過剖析制度運行中存在的問題，結(jié)合金融契約理論、交易成本理論和博弈理論等相關(guān)理論，探究問題產(chǎn)生的根源，為制度的優(yōu)化提供理論支撐，進(jìn)一步深化對公司債券市場運行規(guī)律的認(rèn)識。從實踐意義上講，完善公司債券受托管理人制度對于保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益、促進(jìn)債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。一方面，能夠增強(qiáng)債券持有人對市場的信心，吸引更多投資者參與債券市場，拓寬企業(yè)融資渠道；另一方面，有助于規(guī)范發(fā)行人的行為，提高債券市場的整體運行效率，防范和化解債券市場風(fēng)險，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對債券受托管理人制度的研究起步較早，相關(guān)理論和實踐經(jīng)驗較為豐富。美國作為債券市場較為發(fā)達(dá)的國家，其在1939年頒布的《受托契約法》對債券受托管理人的資格、職責(zé)、權(quán)利義務(wù)以及利益沖突等方面進(jìn)行了全面系統(tǒng)的規(guī)定，為債券受托管理人制度的構(gòu)建奠定了堅實的法律基礎(chǔ)。學(xué)者們圍繞該法展開了深入研究，探討受托管理人在保護(hù)債券持有人利益方面的作用機(jī)制，以及如何通過完善法律制度來提升受托管理人的履職效果。例如，有研究指出受托管理人應(yīng)嚴(yán)格履行信義義務(wù)，在債券違約前后切實維護(hù)債券持有人的權(quán)益，確保債券契約的有效執(zhí)行。同時，對于受托管理人的利益沖突問題，美國法律明確規(guī)定了利益沖突的具體情形及解決機(jī)制，要求受托人在出現(xiàn)利益沖突時采取措施消除沖突或主動辭任，相關(guān)研究也對這一規(guī)定的合理性和有效性進(jìn)行了分析評估。在歐洲，一些國家也建立了較為完善的債券受托管理人制度。英國的債券市場中，受托管理人在債券發(fā)行和存續(xù)期內(nèi)發(fā)揮著重要的監(jiān)督和協(xié)調(diào)作用，其職責(zé)涵蓋了對發(fā)行人財務(wù)狀況的持續(xù)跟蹤、債券持有人會議的組織與協(xié)調(diào)等。相關(guān)研究關(guān)注受托管理人在英國債券市場監(jiān)管體系中的角色定位，以及如何通過行業(yè)自律和市場機(jī)制來促進(jìn)受托管理人更好地履行職責(zé)。德國等大陸法系國家則在債券持有人會議制度和受托管理人制度方面形成了獨特的模式，強(qiáng)調(diào)通過集體決策機(jī)制來保障債券持有人的利益，同時明確受托管理人在其中的輔助和執(zhí)行職責(zé)，學(xué)者們對這些制度模式的特點和運行效果進(jìn)行了比較分析。國內(nèi)對于公司債券受托管理人制度的研究隨著債券市場的發(fā)展逐漸深入。早期的研究主要集中在對國外制度的介紹和借鑒上，通過分析美國、日本等國家的債券受托管理人制度，探討其在我國的適用性和引入路徑。隨著我國債券市場的不斷發(fā)展，尤其是債券違約事件的增多，學(xué)者們開始關(guān)注我國公司債券受托管理人制度在實踐中存在的問題及解決對策。有學(xué)者指出，我國公司債券受托管理人主體單一，主要由債券承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任，這種單一的主體結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致利益沖突，影響受托管理人對債券持有人利益的保護(hù)。馬更新教授在《公司債券受托管理人利益沖突的防范與規(guī)制》中提到，債券受托管理人既與發(fā)行人存在利益關(guān)系又要維護(hù)債券持有人的利益，兩種角色極易發(fā)生利益沖突，成為債券受托管理人制度的核心矛盾所在。因此，需要擴(kuò)大受托管理人的資格范圍，引入更多類型的金融機(jī)構(gòu)參與，以形成良性競爭，降低利益沖突的發(fā)生概率。在受托管理人的職責(zé)與義務(wù)方面，學(xué)者們認(rèn)為目前我國的相關(guān)規(guī)定不夠明確和細(xì)化，導(dǎo)致受托管理人在履職過程中存在職責(zé)不清、標(biāo)準(zhǔn)不明的問題。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人對發(fā)行人的監(jiān)督力度不足，未能及時發(fā)現(xiàn)和預(yù)警債券風(fēng)險；在債券違約后，受托管理人在代表債券持有人進(jìn)行維權(quán)和債務(wù)重組等方面的作用也有待加強(qiáng)。因此，有必要進(jìn)一步明確受托管理人的職責(zé)邊界，加強(qiáng)對其履職行為的規(guī)范和約束，提高受托管理人的履職積極性和主動性。關(guān)于違法違規(guī)的處罰機(jī)制，現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為我國對公司債券受托管理人違法違規(guī)行為的處罰力度不夠，缺乏有效的懲戒措施，使得受托管理人違法違規(guī)的成本較低，難以對其形成有效的約束。這導(dǎo)致部分受托管理人在履職過程中存在懈怠、失職等行為，損害了債券持有人的利益。因此，需要完善處罰機(jī)制，加大對違法違規(guī)受托管理人的處罰力度，包括民事賠償、行政處罰和刑事處罰等，提高其違法違規(guī)成本，促使其切實履行職責(zé)。此外，國內(nèi)學(xué)者還關(guān)注到公司債券受托管理人制度與信托法律的不協(xié)調(diào)問題。由于債券受托管理關(guān)系在性質(zhì)上具有一定的信托屬性，但目前我國信托法律在適用于債券受托管理業(yè)務(wù)時存在一些障礙，如信托財產(chǎn)的界定、受托人的權(quán)利義務(wù)等方面的規(guī)定不夠明確，導(dǎo)致在實踐中出現(xiàn)法律適用的困惑。因此，需要進(jìn)一步完善信托法律制度，明確債券受托管理關(guān)系中的相關(guān)法律問題，為公司債券受托管理人制度的有效運行提供堅實的法律保障。綜合來看，國內(nèi)外學(xué)者對公司債券受托管理人制度的研究取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。國外的研究主要基于其本國的法律制度和市場環(huán)境，對于我國的借鑒意義需要結(jié)合我國實際情況進(jìn)行分析和轉(zhuǎn)化。國內(nèi)的研究雖然針對我國公司債券受托管理人制度的現(xiàn)狀和問題提出了一些有益的建議，但在研究的深度和廣度上還有待進(jìn)一步拓展。例如，在利益沖突的防范與規(guī)制方面，雖然提出了一些措施，但對于如何具體實施以及實施過程中可能遇到的問題缺乏深入的分析；在與信托法律的協(xié)調(diào)方面，雖然認(rèn)識到存在的問題，但對于如何完善法律制度以實現(xiàn)二者的有機(jī)融合，還需要進(jìn)一步的研究和探討。因此，本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國債券市場的實際情況，對公司債券受托管理人制度存在的問題進(jìn)行深入分析，并提出針對性的完善建議。1.3研究方法與創(chuàng)新點本文在研究我國公司債券受托管理人制度時，綜合運用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析該制度存在的問題，并提出切實可行的完善建議。文獻(xiàn)研究法：廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于公司債券受托管理人制度的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、法律法規(guī)、政策文件以及行業(yè)報告等資料。梳理國內(nèi)外學(xué)者對該制度的研究現(xiàn)狀，了解不同國家和地區(qū)在制度設(shè)計、實踐運行方面的經(jīng)驗與做法，分析我國相關(guān)法律規(guī)定的演進(jìn)歷程和存在的不足，為本文的研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)，明確研究的方向和重點，避免重復(fù)研究和盲目探索。案例分析法：選取近年來我國債券市場上具有代表性的債券違約案例，如“11超日債”“20永煤SCP003”等違約事件，深入分析在這些案例中公司債券受托管理人的履職情況。通過對具體案例的詳細(xì)剖析，揭示受托管理人在實踐中面臨的問題，如利益沖突如何影響其監(jiān)督職責(zé)的履行、在債券違約后采取的處置措施是否有效等，從而更加直觀、具體地認(rèn)識公司債券受托管理人制度在實際運行中的困境，為提出針對性的完善建議提供實踐依據(jù)。比較分析法：對美國、日本、英國等債券市場較為發(fā)達(dá)的國家的公司債券受托管理人制度進(jìn)行比較研究。分析這些國家在受托管理人的資格認(rèn)定、職責(zé)范圍、權(quán)利義務(wù)、利益沖突防范以及法律責(zé)任等方面的規(guī)定，找出其制度設(shè)計的優(yōu)點和特色。通過與我國現(xiàn)行制度的對比，借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗，結(jié)合我國國情和債券市場發(fā)展實際，為完善我國公司債券受托管理人制度提供有益的參考，實現(xiàn)制度的優(yōu)化和創(chuàng)新。本文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：研究視角的多元化：綜合運用金融契約理論、交易成本理論和博弈理論等多學(xué)科理論，從不同角度深入分析公司債券受托管理人制度存在的問題。突破了以往單一從法學(xué)角度研究的局限，將金融理論與法律制度相結(jié)合，更加全面地揭示制度背后的經(jīng)濟(jì)邏輯和運行規(guī)律，為制度的完善提供更具綜合性和系統(tǒng)性的建議。問題剖析的深入性：不僅關(guān)注公司債券受托管理人制度表面存在的問題，如主體單一、處罰機(jī)制不完善等，還進(jìn)一步深入探究問題產(chǎn)生的深層次原因。從制度設(shè)計的缺陷、市場環(huán)境的影響、利益相關(guān)方的博弈等多個層面進(jìn)行分析，挖掘問題的根源，為提出切實可行的解決措施提供有力支撐，使研究成果更具深度和說服力。建議的創(chuàng)新性：在提出完善我國公司債券受托管理人制度的建議時，充分考慮我國債券市場的發(fā)展趨勢和實際需求，提出了一些具有創(chuàng)新性的思路。例如，在擴(kuò)大受托管理人資格范圍方面，建議引入信用評級機(jī)構(gòu)、專業(yè)的債券受托管理公司等新型機(jī)構(gòu)，并設(shè)計相應(yīng)的準(zhǔn)入和監(jiān)管機(jī)制；在完善利益沖突防范機(jī)制方面，提出建立獨立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)對受托管理人進(jìn)行監(jiān)督，加強(qiáng)對利益沖突信息的披露和管理等措施；在強(qiáng)化法律責(zé)任方面，建議完善民事賠償責(zé)任的具體標(biāo)準(zhǔn)和實現(xiàn)途徑，加強(qiáng)刑事責(zé)任的追究力度，構(gòu)建全方位的法律責(zé)任體系。這些創(chuàng)新性建議為我國公司債券受托管理人制度的改革和完善提供了新的方向和思路。二、我國公司債券受托管理人制度概述2.1制度的起源與發(fā)展我國公司債券受托管理人制度的發(fā)展并非一蹴而就，而是在借鑒國外成熟經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)債券市場的實際情況逐步探索建立起來的。在早期，我國債券市場規(guī)模較小，相關(guān)制度建設(shè)相對滯后，債券持有人的利益保護(hù)主要依賴于發(fā)行人的信用和自律。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券品種日益豐富，投資者數(shù)量大幅增加，債券持有人面臨的風(fēng)險也逐漸多樣化和復(fù)雜化。在此背景下，引入專業(yè)的受托管理人來保護(hù)債券持有人的利益成為必然趨勢。我國對公司債券受托管理人制度的探索始于21世紀(jì)初。2003年，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司債券管理暫行辦法》，雖未對受托管理人制度進(jìn)行全面系統(tǒng)的規(guī)定，但已初步涉及相關(guān)內(nèi)容，成為我國踐行債券持有人會議制度和受托管理人制度的開端。此后，相關(guān)部門陸續(xù)出臺了一些規(guī)范性文件，對受托管理人的職責(zé)、權(quán)利義務(wù)等方面進(jìn)行了初步規(guī)范，為制度的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。然而，這些規(guī)定較為分散，缺乏系統(tǒng)性和權(quán)威性，在實踐中的執(zhí)行效果也不盡如人意。直到2015年，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》的頒布，標(biāo)志著我國公司債券受托管理人制度正式確立。該辦法對受托管理人的資格、職責(zé)、權(quán)利義務(wù)以及利益沖突防范等方面進(jìn)行了較為全面的規(guī)定，明確了受托管理人在債券發(fā)行和存續(xù)期內(nèi)的重要地位和作用，為債券持有人利益保護(hù)提供了更為明確的法律依據(jù)。根據(jù)該辦法，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議，在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護(hù)債券持有人的利益。同時，對受托管理人的資格范圍進(jìn)行了界定，規(guī)定本次發(fā)行公司債券的承銷機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任受托管理人，為本次發(fā)行提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任本次債券發(fā)行的受托管理人。這一規(guī)定為受托管理人制度的實施提供了基本框架，使得受托管理人制度在我國債券市場中有了明確的法律地位和運作規(guī)范。2015年制度確立后，我國公司債券受托管理人制度進(jìn)入了快速發(fā)展階段。相關(guān)部門和自律組織不斷完善配套規(guī)則，進(jìn)一步細(xì)化受托管理人的職責(zé)和義務(wù)，加強(qiáng)對受托管理人的監(jiān)管和自律管理。2022年1月17日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《公司債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》，對受托管理人的行為進(jìn)行了更為嚴(yán)格的規(guī)范。該準(zhǔn)則明確了受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注發(fā)行人的資信狀況，監(jiān)測發(fā)行人是否出現(xiàn)重大事項，如發(fā)行人名稱變更、股權(quán)結(jié)構(gòu)或生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大變化、發(fā)行人變更財務(wù)報告審計機(jī)構(gòu)、資信評級機(jī)構(gòu)等。同時，要求受托管理人持續(xù)關(guān)注公司債券增信機(jī)構(gòu)的資信狀況、擔(dān)保物價值和權(quán)屬情況以及內(nèi)外部增信機(jī)制、償債保障措施、投資者保護(hù)條款等投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制的實施情況，并按照受托協(xié)議的約定對上述情況進(jìn)行核查。這些規(guī)定進(jìn)一步強(qiáng)化了受托管理人的監(jiān)督職責(zé)，提高了對債券持有人利益保護(hù)的水平。在實踐中，公司債券受托管理人制度也得到了廣泛應(yīng)用。越來越多的債券發(fā)行項目聘請了受托管理人，受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)積極履行職責(zé)，對發(fā)行人進(jìn)行監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)和報告潛在風(fēng)險，在債券違約處置中發(fā)揮了重要作用。一些受托管理人在債券違約后，積極組織債券持有人會議，代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行溝通協(xié)商，參與債務(wù)重組等工作，為債券持有人爭取合法權(quán)益，取得了一定的成效。然而，隨著債券市場的不斷發(fā)展和變化，債券違約事件的增多，公司債券受托管理人制度在實踐中也暴露出一些問題，如受托管理人主體單一、利益沖突問題突出、違法違規(guī)處罰機(jī)制不完善等，這些問題亟待解決，以進(jìn)一步完善我國公司債券受托管理人制度，更好地保護(hù)債券持有人的利益。2.2制度的理論基礎(chǔ)2.2.1信息不對稱理論在公司債券市場中，發(fā)行公司與債券持有人之間存在著顯著的信息不對稱。發(fā)行公司作為債券的發(fā)行人，對自身的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、市場前景等信息有著全面而深入的了解，處于信息優(yōu)勢地位。而債券持有人作為分散的投資者，由于缺乏專業(yè)的信息收集和分析能力，且獲取信息的渠道有限，往往難以準(zhǔn)確、及時地掌握發(fā)行公司的真實情況，處于信息劣勢地位。這種信息不對稱可能導(dǎo)致債券持有人在投資決策時面臨較高的風(fēng)險，難以做出準(zhǔn)確的判斷。公司債券受托管理人憑借其專業(yè)優(yōu)勢，能夠在一定程度上緩解這種信息不對稱的狀況。受托管理人通常由具備豐富金融、法律、財務(wù)等專業(yè)知識和經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，擁有專業(yè)的信息收集和分析團(tuán)隊，能夠運用專業(yè)的工具和方法對發(fā)行公司的信息進(jìn)行深入挖掘和分析。受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)，會持續(xù)關(guān)注發(fā)行人的經(jīng)營和財務(wù)狀況，定期查閱發(fā)行人的財務(wù)報告、審計報告等文件，對發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債情況、盈利能力、現(xiàn)金流狀況等進(jìn)行詳細(xì)分析。同時，受托管理人還會密切關(guān)注發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展動態(tài)、市場競爭格局以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，評估這些因素對發(fā)行人償債能力的影響。在信息披露方面，受托管理人可以協(xié)助債券持有人獲取更全面、準(zhǔn)確的信息。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人需要定期向債券持有人披露年度報告、中期報告等信息，受托管理人負(fù)責(zé)對這些信息進(jìn)行審核和監(jiān)督，確保其真實、準(zhǔn)確、完整。當(dāng)發(fā)行人發(fā)生重大事項，如股權(quán)結(jié)構(gòu)變更、重大資產(chǎn)重組、財務(wù)狀況惡化等，受托管理人會及時督促發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，并對重大事項的影響進(jìn)行分析和評估，以書面形式向債券持有人報告。通過受托管理人的這些工作，債券持有人能夠更及時、準(zhǔn)確地了解發(fā)行人的情況，從而更好地做出投資決策，降低投資風(fēng)險。2.2.2集體行動理論債券持有人由于人數(shù)眾多且分散，在維護(hù)自身權(quán)益時往往面臨集體行動的難題。當(dāng)債券出現(xiàn)違約風(fēng)險或其他涉及債券持有人重大權(quán)益的事項時，需要債券持有人采取一致行動，如召開債券持有人會議，對相關(guān)事項進(jìn)行決策，并采取相應(yīng)的措施來維護(hù)自身權(quán)益。然而，由于債券持有人之間缺乏有效的組織和協(xié)調(diào)機(jī)制，且每個持有人的利益訴求和行動能力存在差異，導(dǎo)致在實際操作中，債券持有人很難達(dá)成一致意見，采取統(tǒng)一行動。公司債券受托管理人在解決債券持有人集體行動難題方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。受托管理人作為債券持有人的代表，負(fù)責(zé)召集債券持有人會議。在會議召集過程中，受托管理人會提前確定會議的時間、地點、議程等事項，并按照規(guī)定的程序向債券持有人發(fā)出通知。受托管理人還會對會議相關(guān)事項進(jìn)行充分的準(zhǔn)備，包括收集和整理相關(guān)資料、分析問題的性質(zhì)和影響、提出可行的解決方案等，為債券持有人在會議上進(jìn)行決策提供依據(jù)。在債券持有人會議上，受托管理人能夠代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行溝通和協(xié)商，表達(dá)債券持有人的訴求和意見。當(dāng)債券出現(xiàn)違約風(fēng)險時，受托管理人會積極組織債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判，尋求合理的解決方案，如債務(wù)重組、延期償還等。受托管理人還可以根據(jù)債券持有人會議的決議，代表債券持有人采取法律行動，如提起訴訟、申請財產(chǎn)保全等，以維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。通過受托管理人的組織和協(xié)調(diào)，債券持有人能夠形成合力，更有效地維護(hù)自身權(quán)益，解決集體行動難題。2.3制度的主要內(nèi)容2.3.1受托管理人的選任根據(jù)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和《公司債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》，受托管理人應(yīng)當(dāng)為協(xié)會會員，且需滿足一定的條件。具體而言，本次發(fā)行公司債券的承銷機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任受托管理人。然而，為本次發(fā)行提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)、自行銷售的發(fā)行人以及發(fā)行人的實際控制人、控股股東、合并報表范圍內(nèi)子公司及其他關(guān)聯(lián)方不得擔(dān)任本次債券發(fā)行的受托管理人。這一規(guī)定旨在避免利益沖突，確保受托管理人能夠獨立、公正地履行職責(zé)，維護(hù)債券持有人的利益。在選任方式上，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議。發(fā)行人需要在公司債券募集說明書中約定，投資者認(rèn)購或持有本期公司債券視作同意受托協(xié)議。這種約定方式簡化了受托管理人與債券持有人之間的授權(quán)程序，提高了債券發(fā)行和管理的效率。在實際操作中，發(fā)行人通常會在債券發(fā)行前，通過招標(biāo)、協(xié)商等方式選擇合適的受托管理人。招標(biāo)方式能夠引入競爭機(jī)制，促使承銷機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)提高自身的服務(wù)質(zhì)量和專業(yè)水平，以爭取成為受托管理人；協(xié)商方式則更注重雙方的合作基礎(chǔ)和信任關(guān)系，能夠更好地滿足發(fā)行人的特定需求。目前，我國公司債券受托管理人主體范圍相對單一，大多由債券承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過去幾年發(fā)行的公司債券中，超過[X]%的債券受托管理人由承銷機(jī)構(gòu)兼任。這種情況的出現(xiàn)主要是因為承銷機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行過程中已經(jīng)與發(fā)行人建立了密切的合作關(guān)系，對發(fā)行人的情況較為了解，能夠較為順利地開展受托管理工作。承銷機(jī)構(gòu)通常具備豐富的金融專業(yè)知識和經(jīng)驗，擁有專業(yè)的團(tuán)隊和完善的業(yè)務(wù)流程，能夠在一定程度上滿足受托管理工作的要求。由承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托管理人也存在一些潛在問題。承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間存在著緊密的利益關(guān)系，其主要收入來源于債券承銷費用，這可能導(dǎo)致承銷機(jī)構(gòu)在履行受托管理職責(zé)時，過于關(guān)注發(fā)行人的利益，而忽視債券持有人的利益。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)可能影響債券持有人權(quán)益的重大事項時，承銷機(jī)構(gòu)可能出于維護(hù)與發(fā)行人的合作關(guān)系或自身經(jīng)濟(jì)利益的考慮，未能及時、有效地采取措施保護(hù)債券持有人的利益。承銷機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是債券承銷，在受托管理方面的資源投入相對有限，可能無法對發(fā)行人進(jìn)行全面、深入的監(jiān)督和管理。隨著債券市場的不斷發(fā)展和債券品種的日益多樣化，對受托管理人的專業(yè)能力和服務(wù)水平提出了更高的要求，單一由承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托管理人可能難以滿足市場的需求。2.3.2受托管理人的職責(zé)與義務(wù)受托管理人在公司債券存續(xù)期內(nèi)承擔(dān)著多項重要職責(zé)和義務(wù)。在持續(xù)關(guān)注發(fā)行人資信狀況方面，受托管理人應(yīng)當(dāng)密切監(jiān)測發(fā)行人是否出現(xiàn)一系列重大事項，如發(fā)行人名稱變更、股權(quán)結(jié)構(gòu)或生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大變化、發(fā)行人變更財務(wù)報告審計機(jī)構(gòu)或資信評級機(jī)構(gòu)等共計二十二項可能影響發(fā)行人償債能力或債券持有人權(quán)益的事項。一旦出現(xiàn)這些情況，受托管理人需及時采取措施，按照規(guī)定和約定履行受托管理職責(zé)。受托管理人需要對發(fā)行人的財務(wù)報告進(jìn)行詳細(xì)分析，評估發(fā)行人的償債能力和財務(wù)風(fēng)險；關(guān)注發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展動態(tài)，分析行業(yè)變化對發(fā)行人經(jīng)營的影響等。在監(jiān)督募集資金使用方面，受托管理人應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人指定專項賬戶用于公司債券募集資金的接收、存儲、劃轉(zhuǎn)與本息償付情況進(jìn)行監(jiān)督。在募集資金到位后一個月內(nèi)，受托管理人要與發(fā)行人以及存放募集資金的銀行訂立監(jiān)管協(xié)議。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人還需持續(xù)監(jiān)督并定期檢查發(fā)行人募集資金的使用情況是否與公司債券募集說明書約定一致。若發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在募集資金挪用、違規(guī)使用等問題，受托管理人應(yīng)及時督促發(fā)行人整改，并向債券持有人報告。在“11超日債”違約事件中，就暴露出受托管理人對發(fā)行人募集資金使用監(jiān)督不力的問題。超日太陽在債券存續(xù)期間，將部分募集資金用于非募集說明書約定的用途，導(dǎo)致公司資金鏈緊張，最終無法按時兌付債券本息，給債券持有人造成了巨大損失。而受托管理人未能及時發(fā)現(xiàn)和制止這一行為，反映出其在監(jiān)督募集資金使用方面存在嚴(yán)重失職。受托管理人還承擔(dān)著信息披露的重要義務(wù)。其應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平地披露信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。披露的信息包括但不限于定期受托管理事務(wù)報告、臨時受托管理事務(wù)報告、中國證監(jiān)會及自律組織要求披露的其他文件。定期受托管理事務(wù)報告應(yīng)當(dāng)至少包括受托管理人履行職責(zé)情況、發(fā)行人的經(jīng)營與財務(wù)狀況、發(fā)行人募集資金使用及專項賬戶運作情況等內(nèi)容。通過及時、準(zhǔn)確的信息披露，債券持有人能夠了解發(fā)行人的最新情況，做出合理的投資決策。若受托管理人未按照規(guī)定履行信息披露義務(wù)，將損害債券持有人的知情權(quán)，影響其對債券投資風(fēng)險的判斷。忠實義務(wù)和勤勉義務(wù)是受托管理人必須遵循的基本原則。忠實義務(wù)要求受托管理人始終以債券持有人的利益為出發(fā)點，不得將自身利益置于債券持有人利益之上，不得從事任何損害債券持有人利益的行為。在處理與發(fā)行人的關(guān)系時，受托管理人應(yīng)保持獨立、公正，避免因利益沖突而偏袒發(fā)行人。勤勉義務(wù)則要求受托管理人在履行職責(zé)時，應(yīng)當(dāng)盡到合理的注意和謹(jǐn)慎義務(wù)，充分發(fā)揮專業(yè)能力，積極、主動地開展工作。受托管理人應(yīng)定期對發(fā)行人進(jìn)行實地調(diào)查，及時了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況；在債券出現(xiàn)違約風(fēng)險時，積極采取措施，如組織債券持有人會議、與發(fā)行人協(xié)商解決方案等，以最大程度減少債券持有人的損失。2.3.3受托管理人的權(quán)利受托管理人在履行職責(zé)過程中，依法享有多項權(quán)利，以保障其能夠有效地維護(hù)債券持有人的利益。受托管理人享有信息查詢權(quán)，其有權(quán)查閱、復(fù)制與債券發(fā)行和存續(xù)相關(guān)的文件、資料和財務(wù)會計報告等，發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員等應(yīng)當(dāng)全面配合，及時提供資料，并確保內(nèi)容真實、準(zhǔn)確、完整。通過信息查詢權(quán)，受托管理人能夠深入了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及募集資金使用情況等，為其履行監(jiān)督職責(zé)提供有力支持。在對發(fā)行人進(jìn)行定期檢查時，受托管理人可以要求發(fā)行人提供財務(wù)報表、審計報告、資金使用明細(xì)等資料，以便對發(fā)行人的情況進(jìn)行全面評估。受托管理人有權(quán)獲得相應(yīng)的報酬。報酬的支付方式和金額通常在債券受托管理協(xié)議中進(jìn)行約定，一般與受托管理人的工作量、工作難度以及所承擔(dān)的責(zé)任等因素相關(guān)。合理的報酬能夠激勵受托管理人積極履行職責(zé)，提高其工作積極性和主動性。報酬的支付也應(yīng)與受托管理人的履職效果掛鉤，對于履職盡責(zé)、有效維護(hù)債券持有人利益的受托管理人，應(yīng)給予相應(yīng)的獎勵；對于履職不力的受托管理人，應(yīng)減少或扣除其報酬。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)違約或其他損害債券持有人利益的情形時，受托管理人有權(quán)代表債券持有人提起訴訟、仲裁等法律程序，或者申請財產(chǎn)保全等措施，以維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。在“20永煤SCP003”違約事件中，受托管理人在債券違約后，積極代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行溝通協(xié)商，并在協(xié)商無果的情況下，依法提起訴訟，通過法律手段追究發(fā)行人的違約責(zé)任，為債券持有人爭取合法權(quán)益。受托管理人的代表訴訟權(quán)能夠集中債券持有人的力量，提高維權(quán)效率，降低維權(quán)成本。受托管理人權(quán)利的行使并非毫無限制，其需在法律規(guī)定和債券受托管理協(xié)議約定的范圍內(nèi)進(jìn)行。在行使信息查詢權(quán)時，受托管理人應(yīng)遵守相關(guān)法律法規(guī)和保密規(guī)定，不得泄露發(fā)行人的商業(yè)秘密和敏感信息；在行使代表訴訟權(quán)時，受托管理人應(yīng)遵循法定程序，充分尊重債券持有人的意愿，不得擅自放棄或處分債券持有人的權(quán)利。受托管理人權(quán)利的行使還需滿足一定的條件，如在提起代表訴訟時，需有充分的證據(jù)證明發(fā)行人存在違約或損害債券持有人利益的行為，且訴訟請求具有合理性和可行性。三、我國公司債券受托管理人制度存在的問題3.1法律地位不明確在我國現(xiàn)行法律體系中，公司債券受托管理人的法律地位存在諸多模糊之處，這給其在實際履職過程中帶來了一系列問題，嚴(yán)重影響了制度功能的有效發(fā)揮。公司債券受托管理人的法律關(guān)系定性存在爭議，主要觀點集中在信托關(guān)系和委托代理關(guān)系兩種。從信托關(guān)系角度來看，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿，以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。部分學(xué)者認(rèn)為公司債券受托管理關(guān)系符合信托的基本特征，債券持有人相當(dāng)于委托人，受托管理人相當(dāng)于受托人，債券持有人將與債券相關(guān)的權(quán)利委托給受托管理人，由其為債券持有人的利益進(jìn)行管理和處分。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人負(fù)責(zé)監(jiān)督發(fā)行人的行為，管理債券相關(guān)事務(wù)，類似于信托受托人對信托財產(chǎn)的管理職責(zé)。公司債券受托管理關(guān)系與傳統(tǒng)信托關(guān)系也存在一些差異。在信托關(guān)系中，信托財產(chǎn)具有獨立性，與委托人、受托人的固有財產(chǎn)相分離，而在公司債券受托管理關(guān)系中，債券并非獨立的信托財產(chǎn)，其所有權(quán)仍歸屬于債券持有人。在信托關(guān)系中，受托人對信托財產(chǎn)享有較為廣泛的管理和處分權(quán)，而受托管理人在公司債券受托管理中，其權(quán)利受到較多限制，很多事項需遵循債券持有人會議的決議。從委托代理關(guān)系角度分析，委托代理是指代理人根據(jù)被代理人的委托，以被代理人的名義實施的民事法律行為，其法律后果直接歸屬于被代理人。一些觀點認(rèn)為受托管理人是債券持有人的代理人，根據(jù)債券持有人的委托，代表其行使權(quán)利、履行義務(wù)。受托管理人在債券違約時，代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行協(xié)商、訴訟等行為，與委托代理關(guān)系中的代理人行為類似。然而，公司債券受托管理關(guān)系也不完全等同于委托代理關(guān)系。在委托代理關(guān)系中，代理人通常以被代理人的名義進(jìn)行活動，而受托管理人在履行職責(zé)時，雖然是為了債券持有人的利益，但在很多情況下是以自己的名義進(jìn)行，如在信息披露、監(jiān)督發(fā)行人等方面。這種法律關(guān)系定性的爭議，使得受托管理人在實踐中面臨諸多困惑，在適用法律時無所適從，難以準(zhǔn)確界定自身的權(quán)利義務(wù)和法律責(zé)任，進(jìn)而影響其履職的積極性和效果?！缎磐蟹ā贰逗贤ā返认嚓P(guān)法律在適用于公司債券受托管理人制度時存在不協(xié)調(diào)之處。在信托法律制度中，對于信托財產(chǎn)的管理、受托人的權(quán)利義務(wù)、信托的設(shè)立和終止等方面有明確規(guī)定，但這些規(guī)定難以完全適用于公司債券受托管理業(yè)務(wù)。信托財產(chǎn)的獨立性是信托法律制度的核心內(nèi)容之一，而如前文所述，公司債券受托管理關(guān)系中債券并不具備典型的信托財產(chǎn)獨立性特征，這就導(dǎo)致在涉及債券的處分、收益分配等問題時，難以直接依據(jù)信托法律進(jìn)行處理。在信托關(guān)系中，受托人對信托財產(chǎn)的管理和處分權(quán)相對較大，而公司債券受托管理人在履職過程中，其權(quán)利受到債券持有人會議決議、監(jiān)管規(guī)定等多方面的限制，與信托受托人權(quán)利范圍存在差異，使得信托法律中的相關(guān)規(guī)定在公司債券受托管理中難以有效適用。在合同法框架下，雖然委托合同等相關(guān)規(guī)定可以在一定程度上解釋公司債券受托管理關(guān)系，但也存在局限性。委托合同中對于委托事項、委托期限、報酬支付等方面的規(guī)定，與公司債券受托管理業(yè)務(wù)中的實際情況不完全相符。在公司債券受托管理中，受托管理人的職責(zé)范圍較為廣泛，且具有較強(qiáng)的專業(yè)性和持續(xù)性，不僅僅是簡單的完成特定委托事項，這使得合同法中的委托合同規(guī)定難以全面涵蓋公司債券受托管理關(guān)系的復(fù)雜性。由于相關(guān)法律之間的不協(xié)調(diào)，受托管理人在實踐中面臨法律適用的困境，當(dāng)出現(xiàn)糾紛時，各方對于法律責(zé)任的認(rèn)定和承擔(dān)往往存在爭議，這不僅增加了交易成本，也不利于保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。三、我國公司債券受托管理人制度存在的問題3.2利益沖突問題突出3.2.1承銷機(jī)構(gòu)兼任受托管理人引發(fā)的利益沖突在我國公司債券市場中，承銷機(jī)構(gòu)兼任受托管理人的現(xiàn)象較為普遍，這一模式雖在一定程度上提高了債券發(fā)行的效率，但也引發(fā)了嚴(yán)重的利益沖突問題。以“15五洋債”為例，德邦證券同時擔(dān)任了該債券的承銷商和受托管理人。在債券發(fā)行階段，德邦證券的主要目標(biāo)是順利完成債券發(fā)行，獲取承銷費用，這使得其可能會過度關(guān)注發(fā)行人的需求，而對發(fā)行人的財務(wù)狀況、經(jīng)營風(fēng)險等問題審查不夠嚴(yán)格。在“15五洋債”發(fā)行過程中，德邦證券未充分核查公開發(fā)行募集文件的真實性、準(zhǔn)確性，對五洋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司的財務(wù)造假行為未能及時發(fā)現(xiàn)和披露，為后續(xù)的債券違約埋下了隱患。當(dāng)債券進(jìn)入存續(xù)期后，德邦證券作為受托管理人，本應(yīng)履行監(jiān)督發(fā)行人、維護(hù)債券持有人利益的職責(zé)。由于其與發(fā)行人之間存在承銷利益關(guān)系，在面對發(fā)行人可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險或損害債券持有人利益的行為時，德邦證券往往難以保持獨立、公正的立場。在五洋建設(shè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，可能無法按時兌付債券本息時，德邦證券未能及時采取有效措施，如督促發(fā)行人披露真實信息、要求發(fā)行人提供額外擔(dān)保等，而是試圖維護(hù)與發(fā)行人的合作關(guān)系，避免因追究發(fā)行人責(zé)任而影響自身的聲譽(yù)和未來業(yè)務(wù)發(fā)展。這種利益沖突導(dǎo)致德邦證券在履行受托管理職責(zé)時嚴(yán)重失職，最終使得債券持有人的利益遭受重大損失。在“11超日債”違約事件中，承銷機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行時為了促成交易，對超日太陽的償債能力過度樂觀估計，在募集說明書中對相關(guān)風(fēng)險揭示不足。而在債券存續(xù)期間，面對超日太陽經(jīng)營狀況惡化、資金鏈緊張等問題，承銷機(jī)構(gòu)作為受托管理人，沒有充分發(fā)揮監(jiān)督作用，未能及時向債券持有人披露真實情況，也沒有積極采取措施督促發(fā)行人改善經(jīng)營、履行償債義務(wù)。這些案例充分表明，承銷機(jī)構(gòu)兼任受托管理人時，由于其與發(fā)行人之間的利益關(guān)聯(lián)，在履行受托管理職責(zé)時極易出現(xiàn)利益沖突，從而忽視債券持有人的利益，無法有效發(fā)揮受托管理人應(yīng)有的作用。3.2.2利益沖突的具體表現(xiàn)形式在信息披露環(huán)節(jié)，受托管理人可能因利益沖突而未能真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露信息。當(dāng)受托管理人由承銷機(jī)構(gòu)兼任時，為了維護(hù)與發(fā)行人的合作關(guān)系，避免因披露負(fù)面信息而影響發(fā)行人的聲譽(yù)和后續(xù)融資，可能會對發(fā)行人的重大事項隱瞞不報或延遲披露。在發(fā)行人出現(xiàn)財務(wù)狀況惡化、債務(wù)逾期、重大訴訟等可能影響債券持有人權(quán)益的情況時，受托管理人未按照規(guī)定及時發(fā)布臨時受托管理事務(wù)報告，導(dǎo)致債券持有人無法及時了解真實情況，做出合理的投資決策。一些受托管理人在定期受托管理事務(wù)報告中，對發(fā)行人的問題輕描淡寫，對潛在風(fēng)險揭示不足，使得債券持有人對債券投資風(fēng)險的認(rèn)識產(chǎn)生偏差。在監(jiān)督?jīng)Q策方面，受托管理人的利益沖突可能導(dǎo)致其對發(fā)行人的監(jiān)督不力。在監(jiān)督發(fā)行人募集資金使用情況時，受托管理人可能因為與發(fā)行人存在利益關(guān)系，對發(fā)行人挪用募集資金、改變資金用途等違規(guī)行為視而不見。如前文所述的“11超日債”案例中，超日太陽將部分募集資金用于非募集說明書約定的用途，而受托管理人未能及時發(fā)現(xiàn)和制止，使得債券資金安全受到威脅。在涉及債券持有人重大利益的決策過程中，受托管理人也可能因利益沖突而做出不利于債券持有人的決策。在債券持有人會議上，受托管理人可能會為了迎合發(fā)行人的意愿，引導(dǎo)債券持有人通過對發(fā)行人有利但損害債券持有人利益的決議，如同意發(fā)行人延期兌付債券本息且不提供額外擔(dān)保等。在違約處置階段，利益沖突對受托管理人的影響更為明顯。當(dāng)債券發(fā)生違約時，受托管理人本應(yīng)積極代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行溝通協(xié)商，采取法律手段追究發(fā)行人的違約責(zé)任，維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。由于受托管理人可能與發(fā)行人存在其他業(yè)務(wù)往來或利益關(guān)聯(lián)，在違約處置過程中可能會消極怠工，拖延處置進(jìn)程。受托管理人可能不愿意提起訴訟或申請仲裁，擔(dān)心與發(fā)行人徹底決裂會影響自身其他業(yè)務(wù)，導(dǎo)致債券持有人錯過最佳的維權(quán)時機(jī)。受托管理人在與發(fā)行人協(xié)商解決方案時，可能會為了自身利益而犧牲債券持有人的利益，如接受發(fā)行人提出的不合理的債務(wù)重組方案，使得債券持有人的損失進(jìn)一步擴(kuò)大。3.3履職盡責(zé)不到位3.3.1案例分析受托管理人失職行為在債券市場的實際運行中，公司債券受托管理人履職盡責(zé)不到位的問題時有發(fā)生，給債券持有人帶來了嚴(yán)重的損失。以泰禾集團(tuán)債券違約事件為例，中金公司、東興證券、國泰君安三家券商作為泰禾集團(tuán)公司債券的受托管理人，在履職過程中存在諸多失職行為。在2019-2023年期間，泰禾集團(tuán)面臨嚴(yán)重的財務(wù)困境，出現(xiàn)了大量債務(wù)逾期和訴訟事項。截至2023年9月，泰禾集團(tuán)及合并范圍內(nèi)子公司共有73筆達(dá)到或超過1000萬元，合計達(dá)388億元的債務(wù)逾期及相關(guān)訴訟事項未履行臨時信息披露義務(wù)。然而，中金公司、東興證券未能對這些重大事項保持必要關(guān)注，也未在年度受托管理事務(wù)報告中披露相關(guān)信息。這使得債券持有人無法及時了解泰禾集團(tuán)的真實財務(wù)狀況，無法提前采取措施降低損失。國泰君安作為受托管理人，未及時召集持有人會議，導(dǎo)致債券持有人無法就相關(guān)重大事項進(jìn)行及時決策，錯過最佳的風(fēng)險應(yīng)對時機(jī)。在泰禾集團(tuán)債券違約風(fēng)險逐漸暴露的過程中，受托管理人未能充分發(fā)揮監(jiān)督和協(xié)調(diào)作用，沒有積極督促發(fā)行人改善經(jīng)營狀況、履行償債義務(wù)，也沒有為債券持有人提供有效的風(fēng)險預(yù)警和解決方案。這些失職行為嚴(yán)重?fù)p害了債券持有人的利益，導(dǎo)致債券持有人在債券違約后遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。再看山東勝通集團(tuán)債券違約案，國海證券作為“16勝通01”“16勝通03”“17勝通01”的主承銷商和受托管理人，同樣存在履職盡責(zé)不到位的問題。在盡職調(diào)查過程中，國海證券未審慎關(guān)注山東勝通鋼簾線有限公司在產(chǎn)能利用率、銷售收入等方面存在的異常情況，對納稅申報材料的異常情況以及所提供資料與公開數(shù)據(jù)不一致的情況也未予以重視。國海證券未實地查看山東勝通化工有限公司的生產(chǎn)經(jīng)營場所，未能發(fā)現(xiàn)其已處于停產(chǎn)狀態(tài)。這些失職行為導(dǎo)致國海證券未能及時發(fā)現(xiàn)勝通集團(tuán)的財務(wù)造假問題，使得債券發(fā)行文件存在虛假記載，誤導(dǎo)了投資者。在債券存續(xù)期內(nèi)，國海證券作為受托管理人，未勤勉盡責(zé)、未保持職業(yè)謹(jǐn)慎，未能有效監(jiān)督發(fā)行人的經(jīng)營和財務(wù)狀況，也未及時采取措施保護(hù)債券持有人的利益。當(dāng)勝通集團(tuán)債券違約時，債券持有人的權(quán)益無法得到有效保障，遭受了重大損失。3.3.2失職行為的原因剖析受托管理人履職盡責(zé)不到位的深層次原因是多方面的，首先是制度約束不足。雖然我國相關(guān)法律法規(guī)對受托管理人的職責(zé)和義務(wù)進(jìn)行了規(guī)定，但這些規(guī)定往往較為原則性，缺乏具體的實施細(xì)則和操作標(biāo)準(zhǔn)。在信息披露方面，雖然要求受托管理人及時、準(zhǔn)確地披露發(fā)行人的重大事項，但對于披露的時間節(jié)點、內(nèi)容要求、披露方式等缺乏明確細(xì)致的規(guī)定，導(dǎo)致受托管理人在實際操作中存在較大的自由裁量權(quán)，容易出現(xiàn)信息披露不及時、不完整的情況。在監(jiān)督發(fā)行人募集資金使用方面，對于如何監(jiān)督、監(jiān)督的頻率和深度等缺乏明確規(guī)定，使得受托管理人的監(jiān)督工作缺乏可操作性，難以有效發(fā)揮監(jiān)督作用。制度約束的不足還體現(xiàn)在對受托管理人的監(jiān)管機(jī)制不完善。目前，對受托管理人的監(jiān)管主要由證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)，但監(jiān)管手段相對單一，監(jiān)管力度不夠，難以對受托管理人的失職行為進(jìn)行及時有效的監(jiān)督和處罰。激勵機(jī)制不完善也是導(dǎo)致受托管理人履職盡責(zé)不到位的重要原因。受托管理人的報酬主要由發(fā)行人支付，且報酬水平相對較低，與受托管理人的工作成果和責(zé)任承擔(dān)不匹配。在這種情況下，受托管理人缺乏積極履職的動力，難以充分發(fā)揮其專業(yè)能力和監(jiān)督作用。在“15五洋債”案中，德邦證券的受托管理報酬包含在承銷費用中，不單獨收取，這種報酬支付方式使得德邦證券更關(guān)注債券發(fā)行利益，而忽視了受托管理職責(zé)的履行。一些受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)，即使發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在問題，也可能因為擔(dān)心影響與發(fā)行人的合作關(guān)系或自身的經(jīng)濟(jì)利益，而不愿意采取積極有效的措施，導(dǎo)致債券持有人的利益受損。受托管理人的專業(yè)能力欠缺也是不容忽視的問題。隨著債券市場的快速發(fā)展，債券品種日益多樣化，交易結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，對受托管理人的專業(yè)能力提出了更高的要求。然而，目前部分受托管理人的專業(yè)人員配備不足，專業(yè)知識和技能更新不及時，難以適應(yīng)市場的變化和業(yè)務(wù)的需求。在面對發(fā)行人復(fù)雜的財務(wù)狀況和經(jīng)營問題時，受托管理人可能無法準(zhǔn)確判斷風(fēng)險，也難以提供有效的解決方案。一些受托管理人對新興的債券品種，如綠色債券、可轉(zhuǎn)換債券等，缺乏深入的了解和研究，在履職過程中容易出現(xiàn)失誤，影響債券持有人的利益。3.4責(zé)任追究機(jī)制不完善目前，我國關(guān)于公司債券受托管理人法律責(zé)任的規(guī)定較為模糊，在民事、行政和刑事責(zé)任追究方面均存在問題，嚴(yán)重影響了責(zé)任追究機(jī)制的有效性和制度的威懾力。在民事責(zé)任方面，雖然相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定受托管理人因未履行職責(zé)給債券持有人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任，但對于賠償責(zé)任的歸責(zé)原則、賠償范圍和賠償標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)鍵問題缺乏明確規(guī)定。在歸責(zé)原則上，究竟是采用過錯責(zé)任原則、過錯推定責(zé)任原則還是無過錯責(zé)任原則，法律未作明確界定，導(dǎo)致在司法實踐中不同法院的理解和判斷存在差異。這使得債券持有人在主張賠償時面臨較大的不確定性，增加了維權(quán)的難度和成本。在賠償范圍方面，對于債券持有人因受托管理人失職行為所遭受的損失如何認(rèn)定，是僅包括直接經(jīng)濟(jì)損失，還是也涵蓋間接損失，法律規(guī)定不清晰。在債券違約的情況下，債券持有人可能不僅面臨本金和利息無法收回的直接損失，還可能因受托管理人未及時采取有效措施導(dǎo)致?lián)p失擴(kuò)大，如債券價格下跌造成的差價損失、維權(quán)過程中產(chǎn)生的額外費用等間接損失。由于賠償范圍不明確，債券持有人在索賠時往往難以確定合理的賠償金額，法院在判決時也缺乏明確的依據(jù)，容易導(dǎo)致同案不同判的情況發(fā)生。在行政責(zé)任方面，監(jiān)管部門對受托管理人違法違規(guī)行為的處罰力度相對較弱，難以對其形成有效的威懾。目前，對受托管理人的行政處罰主要包括警告、罰款、責(zé)令改正等，罰款金額相對較低，與受托管理人因違法違規(guī)行為所獲得的利益相比，處罰成本較低。在一些債券違約案件中，受托管理人雖然存在失職行為，但僅被處以警告和少量罰款，這種處罰力度不足以促使受托管理人重視自身職責(zé)，嚴(yán)格履行義務(wù)。行政處罰的種類相對單一，缺乏如暫?；虺蜂N業(yè)務(wù)資格、限制從業(yè)范圍等更為嚴(yán)厲的處罰措施，使得監(jiān)管部門在對受托管理人進(jìn)行處罰時手段有限，難以對違法違規(guī)行為形成有效遏制。刑事責(zé)任方面，我國現(xiàn)行刑法中對于公司債券受托管理人嚴(yán)重失職行為的刑事責(zé)任規(guī)定存在缺失。在債券市場中，受托管理人的失職行為可能導(dǎo)致債券持有人遭受重大損失，嚴(yán)重影響債券市場的穩(wěn)定和秩序，具有嚴(yán)重的社會危害性。目前刑法中并沒有專門針對公司債券受托管理人失職行為的罪名，對于受托管理人的嚴(yán)重失職行為，難以依據(jù)刑法進(jìn)行定罪量刑。在一些極端情況下，受托管理人故意隱瞞發(fā)行人的重大風(fēng)險信息，導(dǎo)致債券持有人做出錯誤的投資決策，遭受巨大經(jīng)濟(jì)損失，卻無法以刑事責(zé)任追究受托管理人的責(zé)任，這無疑是法律的一大漏洞。責(zé)任追究機(jī)制的不完善使得公司債券受托管理人在履職過程中缺乏足夠的約束和壓力，容易出現(xiàn)失職、瀆職等行為，損害債券持有人的利益，破壞債券市場的正常秩序。因此，完善責(zé)任追究機(jī)制，明確受托管理人的法律責(zé)任，加大處罰力度，是解決我國公司債券受托管理人制度問題的關(guān)鍵所在。四、國外公司債券受托管理人制度的經(jīng)驗借鑒4.1美國的債券受托管理人制度美國作為全球債券市場最為發(fā)達(dá)的國家之一，其債券受托管理人制度在歷經(jīng)多年的發(fā)展與完善后，已形成了一套較為成熟且完善的體系，對我國具有重要的借鑒意義。美國的債券受托管理人制度以1939年頒布的《信托契約法》（TrustIndentureActof1939，TIA）為核心，該法對受托管理人的資格、權(quán)利義務(wù)、利益沖突處理等方面做出了全面而細(xì)致的規(guī)定，構(gòu)建了債券受托管理人制度的基本框架。在受托管理人資格方面，TIA對受托人資格列明了嚴(yán)格要求。受托人須具備良好的專業(yè)知識和經(jīng)驗，以確保其有能力履行復(fù)雜的受托管理職責(zé)。債券受托管理工作涉及金融、法律、財務(wù)等多個領(lǐng)域的專業(yè)知識，受托人需要對發(fā)行人的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，評估其償債能力；需要了解債券發(fā)行和交易的相關(guān)法律法規(guī)，保障債券持有人的合法權(quán)益。受托人應(yīng)擁有15萬美元以上的合并資本及盈余，這一規(guī)定旨在確保受托人具備一定的經(jīng)濟(jì)實力，能夠承擔(dān)可能出現(xiàn)的風(fēng)險和責(zé)任。若受托人資本實力不足，在面臨重大風(fēng)險事件時，可能無法有效履行職責(zé)，從而損害債券持有人的利益。TIA對受托人可能出現(xiàn)的利益沖突情況進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。利益沖突大致可劃分為多種類型，同一受托人出任兩只以上同一債務(wù)人的不同債券受托人時，一旦發(fā)行人違約，受托人需要同時代表兩個或多個投資者群體維權(quán)，極有可能產(chǎn)生利益沖突。當(dāng)發(fā)行人發(fā)行多只債券，而同一受托人負(fù)責(zé)多只債券的受托管理時，在違約處置過程中，不同債券持有人的利益訴求可能存在差異，受托人難以平衡各方利益，導(dǎo)致部分債券持有人的權(quán)益受損。與債務(wù)人、擔(dān)保人或承銷商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的受托人，在違約后可能會受到關(guān)聯(lián)關(guān)系的影響，無法公正、客觀地履行其對持有人的信義義務(wù)及維護(hù)持有人的權(quán)利。若受托人與發(fā)行人存在密切的商業(yè)往來或股權(quán)關(guān)聯(lián)，在發(fā)行人出現(xiàn)違約風(fēng)險時，受托人可能會出于維護(hù)自身商業(yè)利益的考慮，而對發(fā)行人的違約行為采取姑息態(tài)度，忽視債券持有人的利益。受托人對發(fā)行人直接持有債權(quán)時，債券違約后，受托人面臨受托債權(quán)和自身持有債權(quán)的償付順序問題，即自身利益與其他持有人利益之間存在沖突。當(dāng)受托人既是債券持有人的代表，又對發(fā)行人擁有債權(quán)時，在分配發(fā)行人的償債資金時，受托人可能會優(yōu)先考慮自身債權(quán)的受償，從而損害其他債券持有人的利益。美國TIA并未要求受托人杜絕利益沖突情形，而是要求其必須在違約發(fā)生后的90天內(nèi)消除利益沖突狀況或主動申請辭任。在指定繼任受托人之前，離任的受托人應(yīng)繼續(xù)負(fù)責(zé)債券受托管理事務(wù)，這一規(guī)定在一定程度上保障了債券受托管理工作的連續(xù)性和穩(wěn)定性，確保債券持有人的利益在過渡期間得到保護(hù)。1990年，美國國會通過了《1990年信托契約改革法案》（TrustIndentureReformAct，TIRA），對受托管理人制度進(jìn)行了進(jìn)一步的完善。該法案在特定條件下允許外國銀行擔(dān)當(dāng)受托管理人，拓寬了受托管理人的來源渠道，增加了市場競爭，有助于提高受托管理服務(wù)的質(zhì)量和效率。法案進(jìn)一步就利益沖突問題進(jìn)行預(yù)防，明確禁止債券發(fā)行人的債權(quán)人擔(dān)當(dāng)債券的受托管理人，從源頭上減少了利益沖突發(fā)生的可能性，更好地保護(hù)了債券持有人的利益。在權(quán)利義務(wù)方面，美國法案規(guī)定債券違約發(fā)生后，受托人必須按要求發(fā)揮更積極的職能，如對待自己的利益一樣盡責(zé)，履行其義務(wù)、維護(hù)債券持有人利益。受托人權(quán)利與義務(wù)相輔相成，其具體權(quán)利由相關(guān)方在信托契約文本中詳細(xì)列明，主要包括受托人自發(fā)行人處獲取報酬（Remuneration）及補(bǔ)償（Indemnification）、自由裁量權(quán)（DiscretionaryPower）、要求發(fā)行人提供證明及意見、要求提供補(bǔ)充信息、由發(fā)行人付費聘用法律顧問、指定代表和代理人的權(quán)利等。其中，獲取報酬、費用補(bǔ)償及自由裁量權(quán)是受托人最為重要的權(quán)利。根據(jù)美國相關(guān)法律，在違約債券主體進(jìn)行資產(chǎn)重組或者破產(chǎn)的流程中，債券受托管理人所承擔(dān)的費用和報酬應(yīng)該比其他債權(quán)享有更為前置的受償權(quán)。這一制度性的安排為債券受托管理人更為勤勉盡責(zé)地履行其受托管理義務(wù)，最大限度地幫助債券持有人爭取更為有利的受償權(quán)利提供了激勵相容的機(jī)制。合理的報酬機(jī)制能夠激發(fā)受托管理人的積極性，使其更加專注于保護(hù)債券持有人的利益；而費用補(bǔ)償和受償權(quán)的優(yōu)先性則保障了受托管理人在履行職責(zé)過程中的經(jīng)濟(jì)利益，減少了其后顧之憂，促使其更加積極主動地采取行動維護(hù)債券持有人的權(quán)益。美國完善的法律體系和成熟的市場機(jī)制為債券受托管理人制度的有效運行提供了堅實的保障。除了《信托契約法》及其改革法案外，美國還擁有一系列相關(guān)的法律法規(guī)，如《證券法》《證券交易法》等，這些法律法規(guī)相互配合，從不同角度對債券市場進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管，確保了債券受托管理人制度與整個債券市場法律體系的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。在市場機(jī)制方面，美國擁有高度發(fā)達(dá)的金融市場和完善的信用評級體系，投資者對債券市場的認(rèn)識較為成熟，市場競爭充分。這些因素促使受托管理人不斷提高自身的專業(yè)能力和服務(wù)質(zhì)量，以滿足投資者的需求和市場的要求。在信用評級方面，專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行人的信用狀況進(jìn)行評估，為投資者提供參考，也為受托管理人履行監(jiān)督職責(zé)提供了重要依據(jù)。如果發(fā)行人的信用評級下降，受托管理人能夠及時察覺并采取相應(yīng)措施，如要求發(fā)行人提供額外擔(dān)保、加強(qiáng)對發(fā)行人的監(jiān)督等，以降低債券持有人的風(fēng)險。4.2日本的債券受托管理人制度日本的債券受托管理人制度主要由《附擔(dān)保公司債信托契約法》規(guī)范，在保護(hù)債券持有人利益方面具有獨特的特點和優(yōu)勢。該法對受托管理人在附擔(dān)保公司債券管理中的職責(zé)、權(quán)利及特殊規(guī)定進(jìn)行了明確，在實踐中對維護(hù)債券持有人的權(quán)益發(fā)揮了重要作用。在職責(zé)方面，受托管理人承擔(dān)著多項關(guān)鍵職責(zé)。受托管理人負(fù)責(zé)監(jiān)督發(fā)行人對擔(dān)保物的管理和處分。在債券存續(xù)期間，發(fā)行人可能會對擔(dān)保物進(jìn)行各種操作，如抵押、轉(zhuǎn)讓等，這些操作可能會影響擔(dān)保物的價值和債券持有人的權(quán)益。受托管理人需密切關(guān)注發(fā)行人對擔(dān)保物的處置情況，確保發(fā)行人的行為符合信托契約的約定和法律規(guī)定，保障擔(dān)保物的安全和有效。如果發(fā)行人未經(jīng)受托管理人同意擅自處分擔(dān)保物，受托管理人有權(quán)采取措施制止，并要求發(fā)行人恢復(fù)擔(dān)保物的原狀或提供其他等價擔(dān)保，以保護(hù)債券持有人的優(yōu)先受償權(quán)。受托管理人在債券違約時的處置職責(zé)也十分關(guān)鍵。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)違約情況，如未能按時支付債券本息時，受托管理人需要迅速采取行動，代表債券持有人行使權(quán)利。受托管理人可以通過法律途徑，如向法院申請強(qiáng)制執(zhí)行擔(dān)保物，將擔(dān)保物變現(xiàn)后用于償還債券持有人的本息。受托管理人還需積極參與債券違約的后續(xù)處理，如與發(fā)行人進(jìn)行談判，協(xié)商解決方案，或者代表債券持有人參與破產(chǎn)程序，在破產(chǎn)清算中爭取債券持有人的最大利益。在破產(chǎn)程序中，受托管理人要代表債券持有人申報債權(quán)，監(jiān)督破產(chǎn)清算過程，確保債券持有人的債權(quán)得到合理的清償。日本法律賦予受托管理人一系列權(quán)利，以保障其能夠有效履行職責(zé)。受托管理人擁有對擔(dān)保物的檢查權(quán)，有權(quán)定期檢查擔(dān)保物的狀況，包括擔(dān)保物的物理狀態(tài)、價值變化等。通過檢查，受托管理人可以及時發(fā)現(xiàn)擔(dān)保物是否存在損壞、貶值等風(fēng)險，以便采取相應(yīng)的措施。受托管理人還享有對發(fā)行人財務(wù)狀況的調(diào)查權(quán)，能夠查閱發(fā)行人的財務(wù)報表、審計報告等資料，了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況和償債能力，為監(jiān)督發(fā)行人的行為提供依據(jù)。在特殊規(guī)定方面，日本的制度具有一定的創(chuàng)新性。日本法律規(guī)定，在債券發(fā)行時，發(fā)行人需要將擔(dān)保物的相關(guān)權(quán)利證書交付給受托管理人保管。這種規(guī)定進(jìn)一步強(qiáng)化了受托管理人對擔(dān)保物的控制和管理，確保擔(dān)保物在債券存續(xù)期間的安全性和有效性。將權(quán)利證書交由受托管理人保管，能夠防止發(fā)行人擅自處分擔(dān)保物，避免擔(dān)保物被轉(zhuǎn)移、抵押給其他債權(quán)人，從而保障了債券持有人的優(yōu)先受償權(quán)。為了防止利益沖突，日本法律對受托管理人的行為進(jìn)行了嚴(yán)格限制。受托管理人不得與發(fā)行人或其他第三方串通，損害債券持有人的利益。在處理擔(dān)保物時，受托管理人必須公正、公平地行使權(quán)利，確保債券持有人的利益得到最大程度的保護(hù)。如果受托管理人違反相關(guān)規(guī)定，與發(fā)行人勾結(jié)，擅自降低擔(dān)保物的價值或減少債券持有人的受償份額，將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，包括賠償債券持有人的損失等。日本的債券受托管理人制度通過明確的職責(zé)規(guī)定、充分的權(quán)利賦予以及嚴(yán)格的特殊規(guī)定，有效地保護(hù)了債券持有人的利益。其在擔(dān)保物管理、債券違約處置等方面的經(jīng)驗和做法，為我國完善公司債券受托管理人制度提供了有益的參考。我國可以借鑒日本的相關(guān)經(jīng)驗，結(jié)合自身實際情況，進(jìn)一步明確受托管理人在擔(dān)保債券管理中的職責(zé)和權(quán)利，加強(qiáng)對受托管理人的監(jiān)督和約束，防止利益沖突，提高受托管理人制度的運行效率，更好地保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。4.3經(jīng)驗總結(jié)與啟示美日等國的公司債券受托管理人制度在立法完善、利益沖突防范、履職監(jiān)督等方面為我國提供了寶貴的經(jīng)驗借鑒。美國的債券受托管理人制度以《信托契約法》為核心，對受托管理人的資格、權(quán)利義務(wù)、利益沖突處理等方面進(jìn)行了全面細(xì)致的規(guī)定，構(gòu)建了完善的制度框架。其對受托人資格的嚴(yán)格要求，包括具備良好的專業(yè)知識和經(jīng)驗、擁有一定的合并資本及盈余等，確保了受托管理人具備履行職責(zé)的能力和經(jīng)濟(jì)實力。日本的《附擔(dān)保公司債信托契約法》對受托管理人在附擔(dān)保公司債券管理中的職責(zé)、權(quán)利及特殊規(guī)定進(jìn)行了明確，在擔(dān)保物管理、債券違約處置等方面形成了獨特的制度優(yōu)勢。在利益沖突防范方面，美國詳細(xì)規(guī)定了利益沖突的具體情形，并要求受托人在違約發(fā)生后的90天內(nèi)消除利益沖突狀況或主動申請辭任，同時1990年的《信托契約改革法案》進(jìn)一步禁止債券發(fā)行人的債權(quán)人擔(dān)當(dāng)債券的受托管理人，從源頭上減少利益沖突的發(fā)生。日本法律則對受托管理人的行為進(jìn)行嚴(yán)格限制，禁止其與發(fā)行人或其他第三方串通損害債券持有人利益，有效保障了債券持有人的權(quán)益。在履職監(jiān)督方面，美國完善的法律體系和成熟的市場機(jī)制為債券受托管理人制度的有效運行提供了堅實保障，其高度發(fā)達(dá)的金融市場和完善的信用評級體系，促使受托管理人不斷提高自身的專業(yè)能力和服務(wù)質(zhì)量。日本通過明確受托管理人的職責(zé)和權(quán)利，加強(qiáng)對其行為的規(guī)范和約束，確保受托管理人能夠切實履行職責(zé)，保護(hù)債券持有人的利益。這些經(jīng)驗對我國公司債券受托管理人制度的完善具有重要的啟示意義。在立法方面，我國應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，明確公司債券受托管理人的法律地位和權(quán)利義務(wù)，統(tǒng)一法律適用標(biāo)準(zhǔn)，解決法律關(guān)系定性爭議和法律不協(xié)調(diào)問題，為制度的有效運行提供堅實的法律基礎(chǔ)。在利益沖突防范方面，我國應(yīng)借鑒美國和日本的經(jīng)驗，明確利益沖突的具體情形和防范措施，加強(qiáng)對承銷機(jī)構(gòu)兼任受托管理人的監(jiān)管，建立健全利益沖突披露和解決機(jī)制，確保受托管理人能夠獨立、公正地履行職責(zé)。在履職監(jiān)督方面，我國應(yīng)加強(qiáng)對受托管理人的監(jiān)管和自律管理，建立完善的監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)對受托管理人履職情況的考核和評價，對履職不力的受托管理人進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。應(yīng)完善激勵機(jī)制，提高受托管理人的報酬水平，使其與工作成果和責(zé)任承擔(dān)相匹配，激發(fā)受托管理人的積極性和主動性。還應(yīng)加強(qiáng)對受托管理人專業(yè)能力的培養(yǎng)和提升，提高其業(yè)務(wù)水平和綜合素質(zhì)，以適應(yīng)債券市場發(fā)展的需求。通過借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，不斷完善我國公司債券受托管理人制度，更好地保護(hù)債券持有人的利益，促進(jìn)債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。五、完善我國公司債券受托管理人制度的建議5.1明確法律地位從立法層面明確公司債券受托管理人的信托受托人地位是完善我國公司債券受托管理人制度的關(guān)鍵。我國現(xiàn)行法律體系中，對于公司債券受托管理人法律地位的界定存在模糊之處，導(dǎo)致在實踐中受托管理人的權(quán)利義務(wù)和行為規(guī)范難以準(zhǔn)確把握。因此，有必要通過立法，將公司債券受托管理關(guān)系明確納入信托法律框架，使受托管理人的法律地位得到清晰的界定。在《信托法》中，應(yīng)增加專門針對公司債券受托管理的條款，明確規(guī)定債券持有人作為委托人，將與債券相關(guān)的權(quán)利委托給受托管理人，受托管理人以自己的名義，為債券持有人的利益行使權(quán)利、履行義務(wù)。通過這種方式，確立受托管理人在公司債券受托管理中的信托受托人地位，使其在法律框架下的權(quán)利義務(wù)和行為規(guī)范更加清晰。在《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等相關(guān)法規(guī)中，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化受托管理人作為信托受托人的具體職責(zé)和義務(wù)，使其與《信托法》的規(guī)定相銜接。明確受托管理人在監(jiān)督發(fā)行人、管理債券事務(wù)、保護(hù)債券持有人利益等方面的具體職責(zé)，以及在履行職責(zé)過程中應(yīng)遵循的行為準(zhǔn)則和規(guī)范。規(guī)定受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)，應(yīng)定期對發(fā)行人的財務(wù)狀況進(jìn)行審計和評估，及時向債券持有人披露發(fā)行人的重大事項；在債券違約時，應(yīng)積極采取措施，代表債券持有人進(jìn)行維權(quán)，如提起訴訟、申請財產(chǎn)保全等。明確受托管理人的信托受托人地位，有助于解決當(dāng)前公司債券受托管理人制度中存在的法律關(guān)系定性爭議和法律不協(xié)調(diào)問題。將受托管理關(guān)系納入信托法律框架，能夠使受托管理人在履行職責(zé)時，更好地依據(jù)信托法律的規(guī)定行使權(quán)利、履行義務(wù)，避免因法律適用不明確而導(dǎo)致的履職困境。明確的法律地位也有利于強(qiáng)化受托管理人的責(zé)任意識，促使其更加積極、主動地履行職責(zé)，保護(hù)債券持有人的利益。在債券違約事件中，受托管理人作為信托受托人，將更有動力和義務(wù)采取有效措施，維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益，減少債券持有人的損失。5.2防范利益沖突5.2.1擴(kuò)大受托管理人資格范圍目前，我國公司債券受托管理人大多由債券承銷機(jī)構(gòu)兼任，這種單一的主體結(jié)構(gòu)容易引發(fā)利益沖突，影響受托管理人對債券持有人利益的保護(hù)。為了解決這一問題，應(yīng)借鑒美國、日本等國的經(jīng)驗，擴(kuò)大受托管理人的資格范圍，引入更多類型的金融機(jī)構(gòu)參與公司債券受托管理業(yè)務(wù)?？梢詫y行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)納入受托管理人范圍。銀行作為金融體系的重要組成部分，擁有廣泛的客戶資源、雄厚的資金實力和豐富的風(fēng)險管理經(jīng)驗。在監(jiān)督發(fā)行人募集資金使用方面，銀行能夠憑借其專業(yè)的金融知識和成熟的資金監(jiān)管體系，對發(fā)行人的資金流向進(jìn)行有效監(jiān)控，確保募集資金按照約定用途使用。銀行在信貸業(yè)務(wù)中積累了大量的企業(yè)信用信息和財務(wù)數(shù)據(jù)，能夠?qū)Πl(fā)行人的償債能力進(jìn)行準(zhǔn)確評估，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險。信托公司具有專業(yè)的信托管理能力和豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗，能夠為債券持有人提供更加全面、專業(yè)的服務(wù)。信托公司在信托業(yè)務(wù)中，對信托財產(chǎn)的管理和運用有著嚴(yán)格的規(guī)范和流程，能夠確保受托管理的債券資產(chǎn)得到妥善管理，保障債券持有人的利益。引入競爭機(jī)制，能夠促使不同類型的金融機(jī)構(gòu)在受托管理業(yè)務(wù)中充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，提高服務(wù)質(zhì)量和效率。不同金融機(jī)構(gòu)在專業(yè)領(lǐng)域、資源配置和服務(wù)理念等方面存在差異，通過競爭，能夠激發(fā)它們不斷創(chuàng)新服務(wù)模式、提升專業(yè)能力，以吸引更多的債券發(fā)行項目。銀行在風(fēng)險管理和資金監(jiān)管方面的優(yōu)勢，與信托公司在資產(chǎn)管理和信托服務(wù)方面的特色相互補(bǔ)充，能夠為債券持有人提供更加多元化、個性化的服務(wù)選擇。這種競爭還能夠打破承銷機(jī)構(gòu)在受托管理人市場的壟斷局面，降低利益沖突的發(fā)生概率，使受托管理人更加獨立、公正地履行職責(zé)，維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。在擴(kuò)大受托管理人資格范圍的同時，還需要建立健全相應(yīng)的準(zhǔn)入和監(jiān)管機(jī)制。監(jiān)管部門應(yīng)制定嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對申請成為受托管理人的金融機(jī)構(gòu)的資本實力、專業(yè)人員配備、風(fēng)險管理能力等方面進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保其具備履行受托管理職責(zé)的能力和條件。在資本實力方面，要求申請機(jī)構(gòu)具備一定的凈資產(chǎn)規(guī)模，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險和損失；在專業(yè)人員配備上，要求具備一定數(shù)量的金融、法律、財務(wù)等專業(yè)背景的人員，確保能夠為債券持有人提供專業(yè)的服務(wù)。監(jiān)管部門要加強(qiáng)對受托管理人的日常監(jiān)管，建立定期檢查和不定期抽查制度，對受托管理人的履職情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處，保障債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。5.2.2調(diào)整報酬支付模式當(dāng)前，我國公司債券受托管理人的報酬主要由發(fā)行人支付，且支付模式相對單一，這容易導(dǎo)致受托管理人過于關(guān)注發(fā)行人的利益，而忽視債券持有人的利益。為了激勵受托管理人積極維護(hù)債券持有人的利益，避免因短期利益而忽視長期責(zé)任，有必要調(diào)整報酬支付模式，將受托管理人報酬與債券最終實現(xiàn)比例掛鉤。具體而言，可以建立一種基于債券最終實現(xiàn)比例的報酬支付機(jī)制。在債券發(fā)行時，確定一個基礎(chǔ)報酬金額，這部分報酬可以在受托管理人履行基本職責(zé)的前提下，按照一定的時間節(jié)點支付，以保障受托管理人的基本運營成本。同時，設(shè)定一個與債券最終實現(xiàn)比例相關(guān)的獎勵報酬。如果債券能夠按時足額兌付，受托管理人可以獲得較高比例的獎勵報酬；若債券出現(xiàn)違約，根據(jù)違約的程度和受托管理人在違約處置過程中的表現(xiàn)，相應(yīng)減少獎勵報酬的支付。若債券最終實現(xiàn)比例達(dá)到100%，受托管理人除了獲得基礎(chǔ)報酬外，還可以獲得相當(dāng)于基礎(chǔ)報酬一定比例（如50%）的獎勵報酬；若債券最終實現(xiàn)比例為80%，則獎勵報酬相應(yīng)降低為基礎(chǔ)報酬的30%；若債券違約嚴(yán)重，最終實現(xiàn)比例極低，受托管理人可能只能獲得基礎(chǔ)報酬，甚至根據(jù)其失職情況扣除部分基礎(chǔ)報酬。這種報酬支付模式能夠?qū)⑹芡泄芾砣说睦媾c債券持有人的利益緊密聯(lián)系在一起，使受托管理人更加關(guān)注債券的最終兌付情況，積極履行監(jiān)督職責(zé)，及時發(fā)現(xiàn)和解決潛在問題。在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人會更加主動地監(jiān)督發(fā)行人的經(jīng)營和財務(wù)狀況，對發(fā)行人的重大事項進(jìn)行密切關(guān)注，及時采取措施防范風(fēng)險。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)可能影響債券兌付的情況時，受托管理人會積極與發(fā)行人溝通協(xié)調(diào)，督促發(fā)行人采取有效措施改善經(jīng)營狀況，確保債券能夠按時足額兌付。在債券違約處置過程中，受托管理人也會更加積極地代表債券持有人與發(fā)行人進(jìn)行談判，尋求合理的解決方案，爭取最大程度減少債券持有人的損失。調(diào)整報酬支付模式還需要考慮一些配套措施。要建立科學(xué)合理的債券最終實現(xiàn)比例評估機(jī)制，確保評估結(jié)果的客觀、公正、準(zhǔn)確?？梢砸雽I(yè)的第三方評估機(jī)構(gòu)，對債券的兌付情況進(jìn)行獨立評估，為報酬支付提供依據(jù)。要明確獎勵報酬的計算方式和支付時間，避免出現(xiàn)爭議和糾紛。在債券受托管理協(xié)議中，應(yīng)詳細(xì)約定獎勵報酬的計算方法、支付條件和支付時間，使受托管理人和債券持有人都清楚了解報酬支付的規(guī)則。還可以考慮設(shè)立風(fēng)險保證金制度，要求受托管理人在承擔(dān)受托管理業(yè)務(wù)時繳納一定數(shù)額的風(fēng)險保證金，若因受托管理人的失職導(dǎo)致債券持有人遭受損失，可從風(fēng)險保證金中扣除相應(yīng)的賠償金額，進(jìn)一步強(qiáng)化受托管理人的責(zé)任意識。5.2.3加強(qiáng)信息披露與監(jiān)督強(qiáng)化受托管理人在利益沖突方面的信息披露義務(wù)，是防范利益沖突的重要舉措。受托管理人應(yīng)在債券受托管理協(xié)議中明確披露可能存在的利益沖突情形，包括但不限于與發(fā)行人的關(guān)聯(lián)關(guān)系、自身持有發(fā)行人債券或其他權(quán)益的情況等。在“15五洋債”案中，德邦證券作為受托管理人，未充分披露其與發(fā)行人五洋建設(shè)之間的利益關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致債券持有人在投資決策時未能充分了解潛在風(fēng)險。因此，受托管理人必須定期向債券持有人披露利益沖突的最新情況，當(dāng)出現(xiàn)新的利益沖突時，應(yīng)及時發(fā)布臨時報告，詳細(xì)說明利益沖突的性質(zhì)、可能產(chǎn)生的影響以及擬采取的應(yīng)對措施，確保債券持有人能夠及時、全面地了解相關(guān)信息，做出合理的投資決策。建立健全監(jiān)督機(jī)制，對于防范利益沖突、保障債券持有人利益至關(guān)重要。債券持有人會議作為債券持有人行使權(quán)利的重要平臺，應(yīng)充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。債券持有人會議有權(quán)對受托管理人的履職情況進(jìn)行監(jiān)督和檢查，對受托管理人存在的利益沖突問題提出質(zhì)疑和整改要求。當(dāng)債券持有人發(fā)現(xiàn)受托管理人存在利益沖突行為時，可以通過債券持有人會議提出議案，要求受托管理人采取措施消除利益沖突，或者更換受托管理人。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對受托管理人的監(jiān)管力度，建立常態(tài)化的監(jiān)管機(jī)制，定期對受托管理人的利益沖突情況進(jìn)行檢查和評估。對于違反信息披露義務(wù)、存在嚴(yán)重利益沖突行為的受托管理人，監(jiān)管部門應(yīng)依法采取嚴(yán)厲的處罰措施，包括罰款、暫?；虺蜂N業(yè)務(wù)資格等，以起到震懾作用。行業(yè)自律組織也應(yīng)發(fā)揮積極作用，加強(qiáng)對受托管理人的自律管理，制定行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德準(zhǔn)則，引導(dǎo)受托管理人自覺遵守法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范，維護(hù)市場秩序。5.3強(qiáng)化履職盡責(zé)5.3.1完善激勵與約束機(jī)制建立合理的激勵機(jī)制，對于提升公司債券受托管理人履職的積極性和主動性至關(guān)重要。目前，我國受托管理人的報酬支付方式相對單一，且與履職效果關(guān)聯(lián)度不高，難以充分調(diào)動受托管理人的積極性。因此，應(yīng)建立與受托管理人履職效果掛鉤的激勵機(jī)制，根據(jù)其在債券存續(xù)期內(nèi)的工作表現(xiàn)和業(yè)績給予相應(yīng)的獎勵?？梢栽O(shè)立績效獎金制度，對于在監(jiān)督發(fā)行人、及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險、有效維護(hù)債券持有人利益等方面表現(xiàn)出色的受托管理人，給予一定金額的績效獎金。若受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)，通過積極監(jiān)督發(fā)行人，及時發(fā)現(xiàn)并解決了發(fā)行人的財務(wù)風(fēng)險隱患，確保債券按時足額兌付，可根據(jù)債券規(guī)模和風(fēng)險程度，給予受托管理人一定比例的績效獎金，如債券本金的0.1%-0.5%。這種績效獎金制度能夠直接激勵受托管理人積極履行職責(zé)，提高其工作的積極性和主動性。設(shè)立聲譽(yù)激勵機(jī)制也十分必要。對于長期履職盡責(zé)、在市場上樹立良好聲譽(yù)的受托管理人，監(jiān)管部門和行業(yè)自律組織可以通過公開表彰、頒發(fā)榮譽(yù)證書等方式，提升其市場聲譽(yù)和品牌形象。這些聲譽(yù)激勵不僅能夠增加受托管理人的社會認(rèn)可度，還能為其帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會和市場份額。獲得行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀受托管理人稱號，能夠吸引更多發(fā)行人選擇其作為受托管理人，從而促進(jìn)受托管理人不斷提高自身的服務(wù)質(zhì)量和履職水平。加強(qiáng)對受托管理人的約束，提高其違法違規(guī)成本，是確保其切實履行職責(zé)的重要保障。目前，我國對受托管理人違法違規(guī)行為的處罰力度相對較弱，導(dǎo)致部分受托管理人存在僥幸心理，未能嚴(yán)格履行職責(zé)。因此，應(yīng)加大對受托管理人違法違規(guī)行為的處罰力度，完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管措施。在民事責(zé)任方面，明確受托管理人因未履行職責(zé)給債券持有人造成損失的賠償范圍和標(biāo)準(zhǔn)。除了賠償債券持有人的直接經(jīng)濟(jì)損失外，對于因受托管理人失職導(dǎo)致債券持有人遭受的間接損失，如債券價格下跌造成的差價損失、維權(quán)過程中產(chǎn)生的額外費用等，也應(yīng)納入賠償范圍。在“15五洋債”案中，德邦證券作為受托管理人，因未履行職責(zé)導(dǎo)致債券持有人遭受重大損失，應(yīng)根據(jù)債券持有人的實際損失，包括本金損失、利息損失以及因債券違約導(dǎo)致的其他經(jīng)濟(jì)損失，進(jìn)行全面賠償。在行政處罰方面，監(jiān)管部門應(yīng)加大處罰力度，除了現(xiàn)有的警告、罰款等處罰措施外，還應(yīng)增加暫停或撤銷業(yè)務(wù)資格、限制從業(yè)范圍等更為嚴(yán)厲的處罰手段。對于存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為的受托管理人，如故意隱瞞發(fā)行人的重大風(fēng)險信息、與發(fā)行人串通損害債券持有人利益等，監(jiān)管部門應(yīng)暫停其受托管理業(yè)務(wù)資格1-3年，情節(jié)特別嚴(yán)重的，可撤銷其業(yè)務(wù)資格，并限制其在一定期限內(nèi)不得從事相關(guān)金融業(yè)務(wù)。在刑事責(zé)任方面，應(yīng)完善刑法相關(guān)規(guī)定，將受托管理人嚴(yán)重失職行為納入刑事責(zé)任追究范圍。對于受托管理人故意實施的嚴(yán)重?fù)p害債券持有人利益的行為，如在債券發(fā)行文件中進(jìn)行虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，導(dǎo)致債券持有人遭受重大損失的，應(yīng)依法追究其刑事責(zé)任，可處有期徒刑或拘役，并處罰金，以增強(qiáng)法律的威懾力。5.3.2提升專業(yè)能力加強(qiáng)受托管理人專業(yè)培訓(xùn)，是提升其專業(yè)能力的重要途徑。隨著債券市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，債券品種日益多樣化，交易結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，對受托管理人的專業(yè)知識和技能提出了更高的要求。因此，應(yīng)建立健全受托管理人專業(yè)培訓(xùn)體系，定期組織專業(yè)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流活動。培訓(xùn)內(nèi)容應(yīng)涵蓋金融、法律、財務(wù)等多個領(lǐng)域的專業(yè)知識，以及債券市場的最新政策法規(guī)、業(yè)務(wù)操作規(guī)范和風(fēng)險管理技術(shù)等。在金融知識方面，培訓(xùn)受托管理人對債券市場的運行規(guī)律、債券定價機(jī)制、利率風(fēng)險等方面的理解和把握；在法律知識方面，加強(qiáng)對合同法、證券法、信托法等與債券業(yè)務(wù)相關(guān)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，提高受托管理人的法律意識和合規(guī)操作能力；在財務(wù)知識方面，培訓(xùn)受托管理人對發(fā)行人財務(wù)報表的分析能力，使其能夠準(zhǔn)確評估發(fā)行人的償債能力和財務(wù)風(fēng)險。還應(yīng)注重培養(yǎng)受托管理人的溝通協(xié)調(diào)能力、應(yīng)急處理能力和職業(yè)道德素養(yǎng)?？梢匝埿袠I(yè)專家、學(xué)者、監(jiān)管官員等進(jìn)行授課和指導(dǎo)，通過案例分析、模擬演練等方式，提高培訓(xùn)的針對性和實效性。組織受托管理人參與債券違約處置的模擬演練，讓其在模擬環(huán)境中實踐如何與發(fā)行人進(jìn)行溝通協(xié)商、如何代表債券持有人提起訴訟等，提高其在實際工作中的應(yīng)對能力。行業(yè)自律組織可以定期舉辦業(yè)務(wù)交流活動，為受托管理人提供交流經(jīng)驗、分享信息的平臺，促進(jìn)其相互學(xué)習(xí)、共同提高。提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，是確保受托管理人具備專業(yè)能力的關(guān)鍵。目前，我國公司債券受托管理人的準(zhǔn)入門檻相對較低，部分受托管理人的專業(yè)人員配備不足，專業(yè)知識和技能無法滿足債券市場發(fā)展的需求。因此，應(yīng)適當(dāng)提高受托管理人的行業(yè)準(zhǔn)入門檻，對申請成為受托管理人的機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查。在資本實力方面，要求申請機(jī)構(gòu)具備一定的凈資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險抵御能力，以確保其在履行受托管理職責(zé)過程中，能夠承擔(dān)可能出現(xiàn)的風(fēng)險和損失。監(jiān)管部門可規(guī)定申請成為受托管理人的機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)不少于5000萬元，且具有良好的財務(wù)狀況和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在專業(yè)人員配備上，要求申請機(jī)構(gòu)擁有一定數(shù)量的具備金融、法律、財務(wù)等專業(yè)背景的人員，且相關(guān)人員應(yīng)具備相應(yīng)的從業(yè)資格和工作經(jīng)驗。規(guī)定申請機(jī)構(gòu)至少擁有5名具有注冊會計師、律師、金融分析師等專業(yè)資格的人員，且從事債券相關(guān)業(yè)務(wù)不少于3年。應(yīng)建立嚴(yán)格的考試和考核制度，對申請成為受托管理人的機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)知識和技能的考核，只有通過考核的機(jī)構(gòu)和人員才能獲得受托管理人資格。定期對已取得受托管理人資格的機(jī)構(gòu)和人員進(jìn)行復(fù)查和考核，對于不符合要求的，取消其受托管理人資格，以保證受托管理人隊伍的專業(yè)素質(zhì)和服務(wù)水平。5.4健全責(zé)任追究機(jī)制明確公司債券受托管理人在不同情形下的民事、行政和刑事責(zé)任，是健全責(zé)任追究機(jī)制的核心。在民事責(zé)任方面，應(yīng)制定詳細(xì)的法律條文，明確規(guī)定受托管理人在違反忠實義務(wù)和勤勉義務(wù)時的賠償責(zé)任。若受托管理人未能及時發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的重大風(fēng)險信息，如發(fā)行人的財務(wù)造假行為，導(dǎo)致債券持有人遭受損失，受托管理人應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，賠償范圍包括債券持有人的本金損失、利息損失以及因債券違約而產(chǎn)生的其他合理費用。應(yīng)采用過錯推定責(zé)任原則，即一旦債券持有人因受托管理人的行為遭受損失，除非受托管理人能