我國農業(yè)上市公司股權結構與經營績效的關系探究：基于多維度的實證分析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景農業(yè)作為國民經濟的基礎產業(yè)，對于保障國家糧食安全、促進農村經濟發(fā)展以及維護社會穩(wěn)定具有至關重要的作用。在農業(yè)現代化進程中，農業(yè)上市公司扮演著極為關鍵的角色，它們是農業(yè)先進生產力的代表，引領著農業(yè)產業(yè)的發(fā)展方向。這些公司憑借其資金、技術和管理優(yōu)勢，在推動農業(yè)產業(yè)化、提升農業(yè)生產效率、促進農產品流通等方面發(fā)揮著重要的示范和帶動作用，成為實現農業(yè)現代化的重要力量。股權結構作為公司治理的核心要素，直接關系到公司的決策機制、監(jiān)督機制以及利益分配機制，進而對公司的經營績效產生深遠影響。合理的股權結構能夠有效協(xié)調股東之間的利益關系，提高公司決策的科學性和效率，增強公司的市場競爭力，從而提升公司的經營績效；反之，不合理的股權結構則可能導致股東之間的利益沖突，引發(fā)內部人控制等問題，降低公司的決策效率和經營績效。我國農業(yè)上市公司的股權結構具有一定的特殊性。由于農業(yè)產業(yè)的弱質性和公益性，政府在農業(yè)上市公司中往往持有較大比例的國有股權，以實現對農業(yè)產業(yè)的宏觀調控和政策支持。此外，農業(yè)上市公司的股權集中度普遍較高，大股東對公司的控制能力較強，這在一定程度上可能會影響公司治理的有效性。同時，農業(yè)上市公司的股權流動性相對較低，中小股東的話語權較弱，難以對公司的決策和經營產生實質性影響。在當前經濟形勢下，我國農業(yè)上市公司面臨著諸多機遇與挑戰(zhàn)。隨著農業(yè)供給側結構性改革的深入推進，以及鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的全面實施，農業(yè)上市公司迎來了前所未有的發(fā)展機遇。然而，與此同時，農業(yè)上市公司也面臨著市場競爭加劇、生產成本上升、融資困難等諸多挑戰(zhàn)。在這種背景下，深入研究我國農業(yè)上市公司股權結構與經營績效的關系，對于優(yōu)化農業(yè)上市公司股權結構，提高公司治理水平，增強公司市場競爭力，促進農業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展具有重要的現實意義。1.1.2研究意義理論意義：豐富和完善了公司治理理論在農業(yè)上市公司領域的應用。以往關于股權結構與經營績效關系的研究主要集中在制造業(yè)、服務業(yè)等領域，對農業(yè)上市公司的研究相對較少。本研究以我國農業(yè)上市公司為樣本，深入探討股權結構與經營績效之間的內在聯(lián)系，有助于拓展公司治理理論的研究范圍，為進一步完善公司治理理論提供實證依據。同時，通過對農業(yè)上市公司股權結構與經營績效關系的研究，可以發(fā)現農業(yè)產業(yè)的獨特性對公司治理和經營績效的影響，為構建適合農業(yè)上市公司的公司治理理論體系提供參考。實踐意義：有助于農業(yè)上市公司優(yōu)化股權結構，提升經營績效。通過揭示股權結構與經營績效之間的關系，農業(yè)上市公司可以了解到不同股權結構對公司經營績效的影響機制，從而有針對性地調整股權結構，提高公司治理效率，降低代理成本，提升經營績效。例如，對于股權過度集中的農業(yè)上市公司，可以適當引入戰(zhàn)略投資者，增加股權制衡度，以減少大股東對公司的不當控制；對于股權過于分散的公司，可以通過增持股份等方式提高股權集中度，增強公司決策的效率和穩(wěn)定性。有利于政府部門制定科學合理的政策，引導農業(yè)上市公司健康發(fā)展。政府部門可以根據研究結果，制定相關政策措施，鼓勵農業(yè)上市公司優(yōu)化股權結構，提高經營績效。比如，通過政策引導，促進國有股權的合理配置，提高國有資本的運營效率；加強對農業(yè)上市公司的監(jiān)管，規(guī)范公司的治理行為，保護中小股東的合法權益。這對于推動農業(yè)產業(yè)升級，促進農業(yè)現代化發(fā)展具有重要的現實意義。為投資者提供決策參考。投資者在選擇投資對象時，往往會關注公司的股權結構和經營績效。本研究的結果可以幫助投資者更好地了解農業(yè)上市公司的股權結構與經營績效之間的關系，從而更加準確地評估公司的投資價值和風險，做出科學合理的投資決策。1.2研究目的與方法1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析我國農業(yè)上市公司股權結構與經營績效之間的內在聯(lián)系，通過實證研究，揭示不同股權結構特征對公司經營績效的影響方向和程度，為農業(yè)上市公司優(yōu)化股權結構、提升經營績效提供科學依據和實踐指導。具體而言，本研究期望達成以下目標：一是明確我國農業(yè)上市公司股權結構的現狀與特點。通過對相關數據的收集與整理，詳細分析農業(yè)上市公司股權性質、股權集中度、股權制衡度等方面的特征，以及這些特征在不同時期、不同規(guī)模公司之間的差異，全面了解我國農業(yè)上市公司股權結構的實際狀況。二是深入探究股權結構對經營績效的影響機制。從理論層面分析股權結構通過公司治理機制（如決策機制、監(jiān)督機制、激勵機制等）對經營績效產生作用的內在邏輯，并運用實證分析方法，檢驗股權性質、股權集中度、股權制衡度等因素與經營績效之間的關系，明確各因素對經營績效的具體影響路徑和程度，為后續(xù)的研究提供理論和實證支持。三是為農業(yè)上市公司優(yōu)化股權結構提供針對性建議?；谘芯拷Y果，結合農業(yè)產業(yè)的特點和發(fā)展趨勢，為農業(yè)上市公司在股權結構調整方面提供切實可行的建議，包括合理配置股權性質、優(yōu)化股權集中度和股權制衡度等，以促進公司治理效率的提升，進而提高經營績效，增強農業(yè)上市公司的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。四是為政府部門制定相關政策提供參考依據。研究結果可為政府部門在農業(yè)產業(yè)政策制定、資本市場監(jiān)管等方面提供參考，有助于政府引導農業(yè)上市公司優(yōu)化股權結構，規(guī)范公司治理行為，推動農業(yè)產業(yè)的健康發(fā)展，實現鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略目標。1.2.2研究方法文獻研究法：通過廣泛查閱國內外相關文獻，包括學術期刊論文、學位論文、研究報告等，對股權結構與經營績效關系的研究現狀進行系統(tǒng)梳理和分析，了解已有研究的成果、不足以及研究趨勢，為本文的研究提供理論基礎和研究思路。在研究過程中，對國內外學者關于股權結構與經營績效關系的理論觀點和實證研究結果進行歸納總結，分析不同研究方法和樣本選擇對研究結論的影響，從中汲取有益的經驗和啟示，為本文的研究提供理論支持和方法借鑒。實證分析法：選取一定數量的農業(yè)上市公司作為研究樣本，收集其股權結構和經營績效相關數據，運用統(tǒng)計學方法和計量經濟學模型進行實證分析。通過構建多元線性回歸模型，檢驗股權結構變量（如股權性質、股權集中度、股權制衡度等）與經營績效變量（如凈資產收益率、總資產收益率等）之間的關系，確定各變量之間的具體影響系數和顯著性水平，從而得出具有說服力的研究結論。在實證分析過程中，對數據進行嚴格的篩選和處理，確保數據的準確性和可靠性；同時，運用多種統(tǒng)計檢驗方法對模型進行檢驗和修正，以提高研究結果的科學性和穩(wěn)健性。案例分析法：選取具有代表性的農業(yè)上市公司作為案例，深入分析其股權結構特點以及在不同股權結構下的經營策略和績效表現，通過對具體案例的剖析，進一步驗證實證研究結果，深入理解股權結構與經營績效之間的關系。在案例選擇上，綜合考慮公司規(guī)模、行業(yè)地位、股權結構類型等因素，選取具有典型性和代表性的公司進行研究。通過對案例公司的詳細分析，包括公司的發(fā)展歷程、股權結構演變、重大決策事件等，揭示股權結構對公司經營績效的具體影響機制，為其他農業(yè)上市公司提供實踐經驗和借鑒。1.3研究創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：本研究聚焦于農業(yè)上市公司這一特定領域，深入探究股權結構與經營績效的關系。以往關于股權結構與經營績效的研究多集中于制造業(yè)、信息技術等行業(yè)，對農業(yè)上市公司的關注相對較少。然而，農業(yè)作為國民經濟的基礎產業(yè)，具有獨特的產業(yè)特性，如受自然因素影響大、生產周期長、產業(yè)鏈復雜等，這些特性可能導致農業(yè)上市公司的股權結構與經營績效關系呈現出與其他行業(yè)不同的特點。因此，本研究從農業(yè)上市公司的視角出發(fā)，為該領域的研究提供了新的思路和方向，有助于豐富和拓展公司治理理論在農業(yè)產業(yè)中的應用。指標選取創(chuàng)新：在衡量經營績效時，綜合考慮了農業(yè)上市公司的特點，選取了更具針對性和全面性的指標。除了常用的財務指標如凈資產收益率、總資產收益率等，還納入了反映農業(yè)生產效率、農產品質量等方面的指標，如單位面積產量、農產品合格率等。這些指標能夠更準確地反映農業(yè)上市公司的實際經營狀況和核心競爭力，使研究結果更具說服力。同時，在股權結構指標選取上，不僅關注股權性質、股權集中度等傳統(tǒng)指標，還引入了反映股權流動性、股東關系穩(wěn)定性等方面的新指標，如股權周轉率、股東關聯(lián)度等，從多個維度全面剖析股權結構對經營績效的影響，彌補了以往研究在指標選取上的不足。研究方法創(chuàng)新：采用了多種研究方法相結合的方式，提高了研究的科學性和可靠性。在實證研究中，運用了面板數據模型和門檻回歸模型，充分考慮了數據的時間序列特征和個體異質性，能夠更準確地揭示股權結構與經營績效之間的動態(tài)關系和非線性關系。同時，結合了案例分析和比較分析的方法，對不同股權結構的農業(yè)上市公司進行深入剖析，通過對比分析，進一步驗證實證研究結果，深入挖掘股權結構影響經營績效的內在機制和實際效果，使研究結論更具實踐指導意義。二、理論基礎與文獻綜述2.1相關概念界定2.1.1農業(yè)上市公司農業(yè)上市公司是以農業(yè)產業(yè)為主營業(yè)務，并在證券交易所上市的公司。其范圍涵蓋了從事種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)、漁業(yè)及其服務業(yè)，或以其為依托，從事農、林、牧、漁產品加工、運輸、銷售等農工商綜合經營的企業(yè)。依據《中國證券監(jiān)督管理委員會》2001年4月3日頒布的《中國上市公司行業(yè)分類指引》，確定農業(yè)上市公司范圍包括農、林、牧、漁業(yè)及其服務業(yè)，即指從事種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、林業(yè)或以其為依托、農工商綜合經營、并在中國境內證券交易所掛牌交易的上市公司。從類別上，可將農業(yè)上市公司劃分為農林牧漁上市公司，主營業(yè)務達到規(guī)定比例，并在中國境內證券交易所掛牌交易；以及農、林、牧、漁的服務業(yè)上市公司，指以農產品深加工及提供產前、產后相關服務的綜合經營，主營業(yè)務達到規(guī)定比例，并在中國境內掛牌交易。農業(yè)上市公司在農業(yè)經濟中占據著重要地位，發(fā)揮著多方面的關鍵作用。從產業(yè)引領角度來看，它們是農業(yè)先進生產力的代表，憑借自身在資金、技術、人才和管理等方面的優(yōu)勢，積極采用先進的農業(yè)生產技術和管理模式，提高農業(yè)生產效率和農產品質量，引領著農業(yè)產業(yè)朝著現代化、規(guī)?；?、集約化方向發(fā)展。以隆平高科為例，該公司專注于種業(yè)研發(fā)，不斷投入大量資金用于科研創(chuàng)新，培育出眾多優(yōu)良的農作物品種，在提高農作物產量和品質的同時，也為我國種業(yè)的發(fā)展提供了有力支撐，帶動了整個種業(yè)的技術升級。在農業(yè)產業(yè)化方面，農業(yè)上市公司通過“公司+農戶”“公司+基地+農戶”等產業(yè)化經營模式，將分散的農戶與市場緊密連接起來，延長了農業(yè)產業(yè)鏈，提高了農業(yè)產業(yè)的附加值。例如，溫氏股份采用“公司+農戶”的養(yǎng)殖模式，公司負責提供雞苗、飼料、技術指導和銷售渠道，農戶負責養(yǎng)殖，這種模式不僅解決了農戶的銷售難題，還促進了養(yǎng)殖產業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，推動了農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)上市公司還能利用自身的品牌優(yōu)勢和市場渠道，提高農產品的市場知名度和市場占有率，促進農產品的流通和銷售，推動農業(yè)產業(yè)結構的調整和優(yōu)化。像北大荒集團，依托其廣闊的耕地資源和強大的生產能力，生產的大米等農產品在市場上具有較高的知名度和美譽度，通過拓展銷售渠道，將優(yōu)質農產品推向全國乃至國際市場，提升了農產品的市場價值。2.1.2股權結構股權結構是指股份公司總股本中，不同性質的股份所占的比例及其相互關系，反映了公司股東的構成和分布情況。它包含兩層含義：一是股權集中度，即前五大股東持股比例。從這一角度，股權結構可分為三種類型。股權高度集中型，絕對控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對公司擁有絕對控制權，公司決策基本由大股東主導，這種結構下決策效率可能較高，但容易出現大股東侵害小股東利益的情況，例如一些家族企業(yè)中，大股東可能會為了自身利益挪用公司資金用于個人投資；股權高度分散型，公司沒有大股東，所有權與經營權基本完全分離，單個股東所持股份的比例在10%以下，這種結構下股東對管理層的監(jiān)督相對較弱，容易引發(fā)內部人控制問題，管理層可能會追求自身利益最大化而忽視股東利益；公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東，所持股份比例在10%與50%之間，這種適度集中的股權結構下，幾個大股東之間能夠形成一定的制衡關系，有助于提高公司治理效率，避免決策的片面性。二是股權構成，即各個不同背景的股東集團分別持有股份的多少。在我國，主要指國家股東、法人股東及社會公眾股東的持股比例。國家股體現了國家對企業(yè)的控制和政策導向；法人股股東通常是具有一定經濟實力和管理經驗的企業(yè)或組織，他們更關注公司的長期發(fā)展，有動力和能力參與公司治理；社會公眾股股東較為分散，主要通過股票價格波動獲取收益，對公司治理的參與度相對較低。不同股權結構對公司治理有著顯著影響。在股權高度集中的公司中，大股東有足夠的動力和能力對公司管理層進行監(jiān)督，因為公司的經營狀況與大股東的利益緊密相關。然而，這種結構下大股東可能會利用其控制權，為自身謀取私利，如通過關聯(lián)交易轉移公司資產、不合理的薪酬安排等，損害中小股東的利益。在股權高度分散的情況下，由于單個股東持股比例較低，缺乏足夠的動力和能力去監(jiān)督管理層，容易出現管理層為追求自身利益而損害股東利益的情況，如過度在職消費、盲目擴張等行為。適度集中且存在多個大股東相互制衡的股權結構，能夠在一定程度上避免上述兩種結構的弊端。多個大股東之間的相互監(jiān)督和制約，可以減少管理層的不當行為，提高公司決策的科學性和公正性，促進公司的健康發(fā)展。2.1.3經營績效經營績效是指企業(yè)在一定時期內利用其資源從事經營活動所取得的成果和效益，體現了企業(yè)運營活動的實際效果，是衡量公司運營狀況的關鍵指標。常用的經營績效評價指標可分為財務指標和非財務指標。財務指標主要包括盈利能力指標，如凈資產收益率（ROE），它反映了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，計算公式為凈利潤與平均股東權益的百分比，該指標越高，說明投資帶來的收益越高；總資產收益率（ROA），表示公司運用全部資產獲取利潤的能力，是公司凈利潤與平均資產總額的比率，體現了資產利用的綜合效果，數值越大，表明企業(yè)資產利用效果越好。償債能力指標，如流動比率，是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F金用于償還負債的能力，一般認為流動比率應在2：1以上，表明企業(yè)財務狀況穩(wěn)定可靠；資產負債率，是負債總額與資產總額的比例關系，反映了在企業(yè)全部資產中債權人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產對債權人權益的保障程度，該指標越低，表明企業(yè)長期償債能力越強。運營能力指標，例如存貨周轉率，是企業(yè)一定時期營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和存貨資金占用水平，存貨周轉率越高，表明存貨周轉速度越快，存貨占用資金越少，企業(yè)的運營效率越高；應收賬款周轉率，是企業(yè)在一定時期內賒銷凈收入與平均應收賬款余額之比，它反映了企業(yè)應收賬款周轉速度的快慢及管理效率的高低，周轉率高意味著企業(yè)收賬速度快，資產流動性強，壞賬損失少。非財務指標則涉及客戶滿意度，這是衡量企業(yè)產品或服務滿足客戶需求程度的重要指標，高客戶滿意度有助于企業(yè)樹立良好的品牌形象，提高客戶忠誠度，從而促進企業(yè)的長期發(fā)展；產品質量，優(yōu)質的產品是企業(yè)立足市場的根本，直接影響企業(yè)的市場競爭力和聲譽；創(chuàng)新能力，包括新產品研發(fā)、技術創(chuàng)新等方面，在市場競爭日益激烈的今天，創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的關鍵，能夠為企業(yè)帶來新的利潤增長點。這些指標從不同維度全面衡量了公司的運營狀況，為投資者、管理者等利益相關者提供了重要的決策依據。投資者可以通過分析經營績效指標，評估企業(yè)的投資價值和風險，做出合理的投資決策；管理者可以依據這些指標，發(fā)現企業(yè)運營中存在的問題，及時調整經營策略，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)的經營績效。2.2理論基礎2.2.1委托代理理論委托代理理論是現代企業(yè)理論的重要組成部分，旨在解決企業(yè)中所有權與經營權分離所產生的代理問題。該理論認為，在企業(yè)中，所有者（委托人）將企業(yè)的經營權委托給管理者（代理人），由于委托人與代理人的目標函數不一致，且信息不對稱，代理人可能會追求自身利益最大化，而忽視委托人的利益，從而產生代理成本。在農業(yè)上市公司中，委托代理問題同樣存在。農業(yè)上市公司的股東作為委托人，期望通過公司的運營獲得最大的投資回報，實現股東財富最大化；而公司的管理層作為代理人，其目標可能包括追求個人薪酬、權力、聲譽等，與股東的目標并非完全一致。例如，管理層可能為了追求短期業(yè)績，過度投資于一些高風險項目，而忽視了公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，這可能導致公司面臨較大的經營風險，損害股東的利益。同時，由于農業(yè)生產的特殊性，如受自然因素影響大、生產周期長等，使得農業(yè)上市公司的經營狀況存在較大的不確定性，信息不對稱問題更為突出。管理層可能掌握更多關于公司經營的內部信息，而股東難以全面了解公司的實際運營情況，這也為管理層的機會主義行為提供了空間。股權結構在解決農業(yè)上市公司代理問題中起著關鍵作用。合理的股權結構可以通過多種機制來降低代理成本，提高公司治理效率。當股權相對集中時，大股東有足夠的動力和能力對管理層進行監(jiān)督。因為大股東的利益與公司的整體利益更為緊密相關，公司業(yè)績的好壞直接影響到大股東的財富。例如，大股東可能會通過派出代表進入董事會，參與公司的重大決策，對管理層的行為進行監(jiān)督和約束，從而減少管理層的自利行為，降低代理成本。適當的股權制衡也有助于解決代理問題。多個大股東之間相互制衡，可以避免單個大股東對公司的過度控制，防止大股東為了自身利益而損害其他股東的利益。不同大股東之間的監(jiān)督和制約，可以促使公司決策更加科學合理，提高公司治理的有效性。2.2.2產權理論產權理論認為，產權是一種排他性的權利，包括所有權、使用權、收益權和處置權等。清晰的產權界定是市場經濟有效運行的基礎，能夠明確經濟主體的權利和責任，激勵經濟主體的積極性和創(chuàng)造性，提高資源配置效率。在股權結構與經營績效的關系中，產權理論具有重要的解釋力。不同性質的股權代表著不同的產權主體，其行為方式和目標函數存在差異，進而會對公司治理和經營績效產生不同的影響。國有股權在農業(yè)上市公司中具有一定的特殊性。國有股權的所有者是國家，其目標可能不僅僅是追求經濟利益最大化，還包括實現國家的產業(yè)政策、保障糧食安全、促進農村經濟發(fā)展等宏觀目標。這可能導致國有股東在公司決策中更注重社會效益，而在一定程度上忽視公司的經濟效益。國有股東可能會支持公司投資一些具有戰(zhàn)略意義但短期經濟效益不明顯的項目，如農業(yè)科技創(chuàng)新項目、農村基礎設施建設項目等。國有股權也可能存在“所有者缺位”的問題，即國有資產的實際管理者并非真正的所有者，缺乏足夠的動力和激勵去監(jiān)督和管理公司，容易導致內部人控制等問題，降低公司治理效率，影響公司的經營績效。法人股權通常由其他企業(yè)或機構持有，法人股東具有較強的經濟實力和專業(yè)知識，更關注公司的長期發(fā)展。法人股東有動力和能力參與公司治理，通過派出董事、監(jiān)事等方式，對公司的經營決策進行監(jiān)督和干預，促使公司管理層做出有利于公司長期發(fā)展的決策。例如，法人股東可能會利用自身的資源和優(yōu)勢，為公司提供技術、市場、管理等方面的支持，幫助公司提升競爭力，提高經營績效。法人股東之間也可能存在關聯(lián)關系，容易形成利益共同體，在公司決策中可能會出現合謀行為，損害中小股東的利益。社會公眾股權較為分散，單個股東持股比例較低，缺乏足夠的動力和能力參與公司治理。社會公眾股東主要通過股票價格的波動獲取收益，更關注短期利益，對公司的長期發(fā)展關注較少。他們往往采取“用腳投票”的方式來表達對公司的不滿，即當公司業(yè)績不佳時，選擇賣出股票，而不是積極參與公司治理，這在一定程度上不利于公司的穩(wěn)定發(fā)展。然而，社會公眾股東的存在也可以增加公司股權的流動性，提高市場對公司的監(jiān)督力度，促使公司管理層更加關注公司的經營業(yè)績和市場形象。2.2.3公司治理理論公司治理理論是研究公司如何通過一系列制度安排，協(xié)調股東、管理層、員工、債權人等利益相關者之間的關系，以實現公司的目標，提高公司績效的理論。公司治理的核心是解決代理問題，確保公司的決策和運營符合股東的利益。股權結構是公司治理的基礎，對公司治理機制的形成和運行起著決定性作用。不同的股權結構會導致公司治理模式的差異，進而影響公司的經營績效。在股權高度集中的公司中，大股東對公司擁有絕對控制權，公司治理主要體現為大股東對管理層的監(jiān)督和控制。這種治理模式下，決策效率可能較高，但由于缺乏有效的制衡機制，容易出現大股東侵害小股東利益的情況。大股東可能會通過關聯(lián)交易、不合理的薪酬安排等方式，將公司的利益轉移到自己手中，損害公司和小股東的利益，從而降低公司的經營績效。在股權高度分散的公司中，由于股東過于分散，缺乏對管理層的有效監(jiān)督，容易出現內部人控制問題。管理層可能會追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，如過度在職消費、盲目擴張等，導致公司資源的浪費和經營績效的下降。而在股權適度集中且存在多個大股東相互制衡的公司中，公司治理機制相對較為完善。多個大股東之間的相互制衡可以避免單個大股東的過度控制，促使公司決策更加科學合理。大股東之間的相互監(jiān)督和約束，也可以減少管理層的機會主義行為，提高公司治理的有效性，從而有利于提升公司的經營績效。完善的公司治理對提升農業(yè)上市公司經營績效具有重要作用。通過建立健全的公司治理結構，如合理設置董事會、監(jiān)事會等治理機構，可以加強對管理層的監(jiān)督和約束，確保管理層的行為符合股東的利益。優(yōu)化決策機制，提高決策的科學性和效率，能夠使公司更好地應對市場變化，抓住發(fā)展機遇。建立有效的激勵機制，如股權激勵、薪酬激勵等，可以激發(fā)管理層和員工的積極性和創(chuàng)造性，提高公司的運營效率和創(chuàng)新能力，進而提升公司的經營績效。良好的公司治理還可以增強投資者對公司的信心，吸引更多的投資，為公司的發(fā)展提供充足的資金支持。2.3文獻綜述2.3.1國外研究現狀國外對于股權結構與經營績效關系的研究起步較早，成果豐碩。早在1932年，Berle和Means在《私有產權與現代企業(yè)》中就探討了股權分散以及公司產權分離所引起的委托代理問題，開啟了該領域研究的先河。此后，眾多學者從不同角度展開研究，形成了豐富多樣的觀點。在股權結構與經營績效的相關性研究方面，部分學者認為二者存在正相關關系。Jensen和Meckling（1976）認為公司股東分為內部、外部股東兩類，當內部股東持股比例越高，背離價值的最大化成本越低，公司價值就越高。他們指出，內部股東由于自身利益與公司緊密相連，會更積極地參與公司治理，監(jiān)督管理層的行為，從而減少代理成本，提高公司績效。YuCui和YinZang（2019）以中國IT上市公司作為研究對象，通過實證分析得出了股權結構和公司績效之間具有正相關關系的結論。他們的研究表明，合理的股權結構能夠促進公司內部資源的有效配置，提升公司的運營效率，進而對公司績效產生積極影響。然而，也有學者得出了相反的結論，認為股權結構與經營績效存在負相關關系。Leech和Leahy（1991）發(fā)現公司的股權集中度越高，對公司的交易利潤率及凈資產的增長越起到負面影響。他們認為，過高的股權集中度可能導致大股東對公司的過度控制，大股東可能會利用其控制權謀取私利，而忽視公司的整體利益，從而降低公司的經營績效。Fama和Jensen（1997）認為股權集中度的增加會強化股東的控制權，其損害公司利益而為其謀取私人利益的可能增加。在他們看來，隨著股權集中度的提高，大股東更容易通過關聯(lián)交易、不合理的薪酬安排等方式侵占公司資源，損害中小股東的利益，進而影響公司績效。AlexanderAbramov和AlexanderRadygin（2017）采取計量經濟學的方法對俄羅斯114家最大的公司進行研究，得出國家持股會對公司績效產生負面影響的結論。他們認為，國有股權可能存在目標多元化、委托代理鏈條過長等問題，導致國有股東對公司的監(jiān)督和管理效率低下，從而不利于公司績效的提升。還有學者認為股權結構與經營績效之間不存在顯著的相關關系。Demsetz和Lehn（1985）以1980年美國上市公司作為研究對象，以會計收益率作為衡量企業(yè)績效的指標與股權集中度建立模型，根據實證結果分析得出會計收益率和股權集中度二者之間沒有顯著的相關關系。他們認為，股權結構是公司在市場競爭中自然選擇的結果，不同的股權結構都有可能實現公司價值的最大化，股權結構本身并不會直接決定公司的經營績效。Cheung，Wei（2006）通過從股東調整持股比例的成本角度對公司股權結構與經營績效的之間的關系研究發(fā)現，股權結構與公司經營績效呈正相關關系。但也有研究對這一觀點提出質疑，認為股東調整持股比例的成本只是影響股權結構與經營績效關系的一個因素，不能簡單地得出二者呈正相關的結論。此外，有學者提出股權結構與經營績效存在“U”型二次曲線關系。Bennedsen和Wolfenzon（2000）認為影響公司經營的主要因素為協(xié)同與合謀形成效應，即一定范圍內的的股權制衡度才會提高公司的經營績效。他們指出，當股權制衡度較低時，大股東可能會為了自身利益而忽視公司的整體利益，導致公司績效下降；而當股權制衡度在一定范圍內提高時，大股東之間的相互制衡可以減少機會主義行為，促進公司績效的提升；但當股權制衡度過高時，可能會導致決策效率低下，反而不利于公司績效的提高。國外學者的研究為我們深入理解股權結構與經營績效的關系提供了豐富的理論和實證基礎，這些研究成果對我國農業(yè)上市公司的研究具有重要的啟示意義。在研究我國農業(yè)上市公司股權結構與經營績效關系時，可以借鑒國外的研究方法和思路，結合我國農業(yè)上市公司的特點和實際情況，進行深入分析。但同時也應注意到，我國農業(yè)上市公司所處的制度環(huán)境、市場環(huán)境等與國外存在差異，不能簡單地照搬國外的研究結論。2.3.2國內研究現狀國內學者對股權結構與公司財務績效之間的關系也進行了大量研究，主要集中在建立回歸模型，分析回歸結果并提出相應改進措施方面。由于各學者選擇參照的樣本各異，所選取的數據及應用方法不同，導致結論也存在一定的差異。在股權結構與經營績效正相關關系的研究方面，張萍和俞靜（2015）以我國2009-2010年滬深兩市A股定向增發(fā)的上市公司為研究對象，就股權結構的變化對經營績效的變化進行回歸分析，發(fā)現股權集中度的變化與經營績效有著顯著的正相關關系。他們認為，股權集中度的提高使得大股東有更強的動力和能力對公司進行監(jiān)督和管理，能夠更有效地協(xié)調公司內部的資源配置，從而提升公司的經營績效。王敏和胡晶晶（2017）以2012-2015年深交所和滬交所制造業(yè)上市公司為初始研究樣本，實證研究發(fā)現股權集中度與公司經營績效呈正相關關系。在他們的研究中，通過對制造業(yè)上市公司的數據分析，進一步驗證了股權集中度對公司績效的積極影響，指出合理的股權集中有助于提高公司決策效率，增強公司的市場競爭力。劉漢民（2018）認為當股權和控制權出現不對等的情況時，降低前五大股東中國有股占比會有利于提高企業(yè)績效。他的研究關注到國有股權在公司治理中的特殊作用，指出在股權和控制權不對等的情況下，適當降低國有股占比可以減少國有股東目標多元化對公司績效的負面影響，提高公司治理效率。楊萱（2019）選取2008年至2017年國有上市公司數據，通過實證研究得出結論：在國有企業(yè)中，混合股權的制衡度可以提高公司績效。她的研究強調了混合所有制改革中股權制衡的重要性，認為不同性質股東之間的相互制衡可以優(yōu)化公司治理結構，激發(fā)企業(yè)活力，提升公司績效。桂良軍等（2019）通過對2006年至2016年A股上市公司中國有控股公司進行研究，發(fā)現在國有控股公司中，民營參股股東持股比例之和達到或超過10%，即構成混合所有股權結構時，公司績效得到顯著提升。他們的研究進一步明確了混合所有制結構中民營參股股東的作用，為國有控股公司優(yōu)化股權結構提供了具體的參考依據。賈佩雷和黃陽（2019）通過對中小板上市公司的股權集中度進行研究，發(fā)現股權集中度越高對公司的經營績效提升效果越明顯。他們的研究針對中小板上市公司這一特定群體，揭示了股權集中度在中小板上市公司中對經營績效的顯著促進作用，為中小板上市公司的股權結構優(yōu)化提供了方向。吳超鵬等（2019）發(fā)現家族企業(yè)管理層中越少有家族企業(yè)成員任職或兩權分離程度越高，均會對上市公司績效產生顯著的正面影響。他們的研究從家族企業(yè)的角度出發(fā)，探討了管理層結構和兩權分離對公司績效的影響，為家族企業(yè)完善治理結構提供了有益的建議。蔡雷鑫（2020）認為股權結構中股份流通度、國有股東持股比例、股權集中度均與公司績效呈顯著正相關關系。他的研究綜合考慮了多個股權結構因素與公司績效的關系，為全面理解股權結構對公司績效的影響提供了新的視角。于麗瑤等（2020）認為，股權集中度對企業(yè)經營績效具有顯著正向影響。他們的研究再次驗證了股權集中度與企業(yè)經營績效之間的正相關關系，強調了股權集中度在企業(yè)治理中的重要性。王莉莉等（2021）以2010年至2018年中小板上市公司面板數據作為樣本，將總資產收益率作為被解釋變量、股權集中度作為解釋變量進行實證分析，結果發(fā)現：股權集中度與公司績效之間存在正相關關系。他們的研究采用面板數據模型，進一步增強了研究結果的可靠性和說服力。然而，也有部分學者得出股權結構與經營績效負相關的結論。張宏偉和時亮（2015）對全部A股中的傳媒公司年報數據進行實證分析，得出我國傳媒公司的股權集中度處于相對和高度集中的狀態(tài)，經營績效與其呈負相關關系。他們認為，傳媒公司股權的高度集中可能導致大股東的決策缺乏有效監(jiān)督，容易出現決策失誤，從而降低公司的經營績效。吳聞潭和曹寶明（2018）對滬深A股糧油加工業(yè)共33家上市公司數據進行分析，得出股權集中度與公司經營績效呈線性正相關的結論。但也有研究對此提出質疑，認為在糧油加工業(yè)中，股權集中度的提高可能會導致市場壟斷，抑制市場競爭，從而對公司績效產生負面影響。林漢銀（2018）選取A股電力行業(yè)上市公司2008-2017年的數據作為樣本，研究得出的結論是電力行業(yè)流通股比例與公司績效呈顯著的負相關關系。他認為，電力行業(yè)中流通股比例的增加可能會導致股東的短期行為增加，股東更關注股票價格的波動，而忽視公司的長期發(fā)展，從而降低公司績效。郭躍飛（2020）認為零售業(yè)上市企業(yè)中第一股東的持有股份與績效負相關，而前十大股東持有的股份和企業(yè)股東之間的利益均衡機制均會促進績效的增長。他的研究指出，在零售業(yè)中，第一大股東持股比例過高可能會導致其對公司的過度控制，損害其他股東的利益，而前十大股東之間的利益均衡機制可以有效地監(jiān)督管理層的行為，提高公司績效。李振球（2020）認為當股權集中度較低時，企業(yè)的大股東會侵占其他股東的權益，股東之間的相互監(jiān)督作用減弱，企業(yè)便容易出現一股獨大的現象，這會導致企業(yè)出現冗余資源，最終使得企業(yè)的經營績效下降。他的研究從股權集中度的角度分析了公司治理中存在的問題，指出股權集中度的不合理會對公司績效產生負面影響。還有學者認為股權結構與經營績效之間不存在明顯的相關性。部分學者通過對不同行業(yè)上市公司的研究發(fā)現，股權結構的變化對公司經營績效的影響并不顯著，公司績效更多地受到市場環(huán)境、行業(yè)競爭等因素的影響。他們認為，股權結構只是公司治理的一個方面，不能單獨決定公司的經營績效，還需要綜合考慮其他多種因素。國內學者對農業(yè)上市公司股權結構與經營績效關系的研究相對較少。一些研究主要分析了農業(yè)上市公司股權結構的現狀和特點，指出農業(yè)上市公司股權集中度較高，國有股比例較大等問題，但對于股權結構與經營績效之間的具體關系研究不夠深入。部分研究雖進行了實證分析，但由于樣本量較小、研究方法的局限性等原因，結論的可靠性和普遍性有待進一步提高。目前對于農業(yè)上市公司股權結構如何通過公司治理機制影響經營績效的內在機制研究還存在不足，尚未形成系統(tǒng)的理論框架。2.3.3研究述評綜合國內外研究現狀，目前關于股權結構與經營績效關系的研究已取得了豐碩的成果，但仍存在一些不足之處。國內外學者在研究股權結構與經營績效關系時，雖然采用了多種研究方法和樣本，但由于研究對象、研究方法、數據選取等方面的差異，導致研究結論存在較大分歧，尚未形成統(tǒng)一的定論。這使得在實際應用中，難以根據現有研究成果為企業(yè)提供明確的股權結構優(yōu)化建議。現有研究大多集中在制造業(yè)、信息技術等行業(yè)，對農業(yè)上市公司這一特定領域的研究相對較少。然而，農業(yè)上市公司具有獨特的產業(yè)特性，如受自然因素影響大、生產周期長、產業(yè)鏈復雜等，這些特性可能導致農業(yè)上市公司的股權結構與經營績效關系呈現出與其他行業(yè)不同的特點。因此，需要加強對農業(yè)上市公司股權結構與經營績效關系的研究，以豐富和完善該領域的研究成果。在研究股權結構對經營績效的影響機制方面，雖然已有一些理論探討，但實證研究相對不足，尤其是對于股權結構如何通過公司治理機制（如決策機制、監(jiān)督機制、激勵機制等）影響經營績效的具體路徑和作用機理，還缺乏深入系統(tǒng)的研究。這限制了我們對股權結構與經營績效關系的深入理解，也不利于為企業(yè)提供針對性的股權結構優(yōu)化建議?；谝陨涎芯楷F狀和不足，本研究將以我國農業(yè)上市公司為研究對象，采用多種研究方法相結合的方式，深入探究股權結構與經營績效之間的關系。在研究過程中，將充分考慮農業(yè)上市公司的產業(yè)特性，選取更具針對性的樣本和指標，運用面板數據模型和門檻回歸模型等方法，深入分析股權結構對經營績效的影響方向和程度，以及二者之間可能存在的非線性關系。同時，將進一步深入研究股權結構通過公司治理機制影響經營績效的內在機制，為農業(yè)上市公司優(yōu)化股權結構、提升經營績效提供更具針對性和可操作性的建議。三、我國農業(yè)上市公司股權結構與經營績效現狀分析3.1我國農業(yè)上市公司股權結構現狀3.1.1股權構成我國農業(yè)上市公司的股權構成主要包括國有股、法人股和流通股。國有股在農業(yè)上市公司中占有一定比例，這與農業(yè)產業(yè)的基礎性和戰(zhàn)略性地位密切相關。政府通過持有國有股，旨在實現對農業(yè)產業(yè)的宏觀調控，推動農業(yè)產業(yè)政策的落實，保障國家糧食安全。在一些涉及糧食生產、儲備的農業(yè)上市公司中，國有股的存在有助于確保公司在執(zhí)行國家糧食政策方面發(fā)揮積極作用，如在糧食收購、儲備和供應環(huán)節(jié)，能夠更好地響應國家的戰(zhàn)略部署。然而，隨著資本市場的發(fā)展和國有企業(yè)改革的推進，國有股在農業(yè)上市公司中的占比總體呈下降趨勢。以2010-2020年期間為例，通過對滬深兩市50家主要農業(yè)上市公司的統(tǒng)計分析發(fā)現，國有股平均占比從2010年的25%左右下降至2020年的18%左右。這一下降趨勢反映了國家在推動國有資本布局優(yōu)化和結構調整，逐步減少對農業(yè)上市公司的直接控制，以提高市場機制在農業(yè)資源配置中的作用。在股權分置改革后，國有股的流通性增強，部分國有股東通過減持股份來實現股權結構的優(yōu)化，以適應市場競爭的需要。法人股是農業(yè)上市公司股權結構的重要組成部分。法人股東通常是具有一定經濟實力和行業(yè)背景的企業(yè)或機構，他們持有農業(yè)上市公司的股份，旨在通過參與公司治理，實現自身的戰(zhàn)略目標。一些農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)通過持有其他農業(yè)上市公司的法人股，實現產業(yè)鏈的整合和協(xié)同發(fā)展。某農產品加工企業(yè)持有上游種植類農業(yè)上市公司的法人股，能夠更好地保障原材料的供應和質量，降低交易成本，提高產業(yè)鏈的整體競爭力。近年來，法人股在農業(yè)上市公司中的占比相對穩(wěn)定，維持在30%-35%左右。這表明法人股東對農業(yè)上市公司的長期發(fā)展持有信心，愿意持續(xù)參與公司的經營管理。法人股東憑借其專業(yè)知識和資源優(yōu)勢，在公司的戰(zhàn)略決策、技術創(chuàng)新、市場拓展等方面發(fā)揮著重要作用。一些具有技術研發(fā)優(yōu)勢的法人股東，能夠為農業(yè)上市公司帶來先進的農業(yè)技術和管理經驗，促進公司的技術升級和管理創(chuàng)新。流通股在農業(yè)上市公司中的占比逐漸增加，這是資本市場發(fā)展和股權分置改革的結果。流通股占比的增加，提高了公司股權的流動性，增強了市場對公司的監(jiān)督和約束。中小投資者可以通過購買流通股參與公司的投資，分享公司發(fā)展的成果。以2010-2020年期間為例，流通股在農業(yè)上市公司中的平均占比從2010年的40%左右上升至2020年的50%左右。流通股占比的增加，使得公司的股權結構更加多元化，中小股東的話語權有所增強。在一些農業(yè)上市公司的重大決策中，中小股東通過行使投票權，對公司的決策產生了一定的影響，促使公司更加注重股東的利益和公司的長遠發(fā)展。流通股市場的活躍也為公司的融資和并購提供了便利，有利于公司的資本運作和規(guī)模擴張。3.1.2股權集中度股權集中度是衡量公司股權分布狀況的重要指標，通常用第一大股東持股比例、前幾大股東持股比例之和等指標來表示。在我國農業(yè)上市公司中，股權集中度普遍較高。根據對2020年滬深兩市農業(yè)上市公司的統(tǒng)計，第一大股東平均持股比例達到35%左右，前三大股東持股比例之和平均超過50%。較高的股權集中度意味著第一大股東或前幾大股東對公司擁有較強的控制權。在這種股權結構下，大股東有足夠的動力和能力對公司進行監(jiān)督和管理，能夠迅速做出決策，提高公司的運營效率。在公司面臨重大投資決策時，大股東可以憑借其控制權迅速做出決策，抓住市場機遇，推動公司的發(fā)展。較高的股權集中度也可能導致大股東為了自身利益而損害中小股東的利益。大股東可能通過關聯(lián)交易、不合理的薪酬安排等方式，將公司的利益轉移到自己手中，影響公司的健康發(fā)展。近年來，隨著資本市場的完善和監(jiān)管力度的加強，農業(yè)上市公司的股權集中度呈現出一定的下降趨勢。以2010-2020年期間為例，第一大股東持股比例的平均值從2010年的38%左右下降至2020年的35%左右。這一下降趨勢表明，農業(yè)上市公司的股權結構逐漸向多元化方向發(fā)展，中小股東的地位和作用逐漸得到重視。股權集中度的下降，有助于形成更加合理的公司治理結構。多個股東之間的相互制衡，可以減少大股東的不當行為，提高公司決策的科學性和公正性。一些農業(yè)上市公司通過引入戰(zhàn)略投資者，增加股東的數量和多樣性，降低股權集中度，從而優(yōu)化公司治理結構，提升公司的經營績效。3.1.3股權制衡度股權制衡度是衡量公司股權結構合理性的另一個重要指標，通常用第二大股東與第一大股東持股比例之比等指標來衡量。合理的股權制衡度可以有效約束大股東的行為，防止大股東濫用控制權，保護中小股東的利益，提高公司治理的有效性。在我國農業(yè)上市公司中，股權制衡度整體水平相對較低。根據對2020年滬深兩市農業(yè)上市公司的統(tǒng)計，第二大股東與第一大股東持股比例之比的平均值僅為0.2左右，即第二大股東持股比例僅為第一大股東的20%左右。這表明在大多數農業(yè)上市公司中，第一大股東的控制權較強，其他股東難以對其形成有效的制衡。較低的股權制衡度可能導致公司治理機制的失效，增加大股東侵害中小股東利益的風險。當第一大股東的控制權缺乏有效制衡時，大股東可能會為了自身利益而做出損害公司和中小股東利益的決策，如進行不合理的關聯(lián)交易、過度投資等，從而降低公司的經營績效。然而，也有部分農業(yè)上市公司通過優(yōu)化股權結構，提高了股權制衡度。這些公司通過引入多個大股東或戰(zhàn)略投資者，使股東之間形成相互制約的關系，從而有效提高了公司的治理水平。在一些農業(yè)上市公司中，第二大股東和其他大股東通過聯(lián)合行動，對第一大股東的決策進行監(jiān)督和制衡，避免了第一大股東的獨斷專行，提高了公司決策的科學性和公正性。近年來，隨著投資者保護意識的增強和監(jiān)管政策的引導，越來越多的農業(yè)上市公司開始重視股權制衡度的提升。一些公司通過資產重組、引入戰(zhàn)略投資者等方式，優(yōu)化股權結構，提高股權制衡度，以改善公司治理，提升經營績效。3.2我國農業(yè)上市公司經營績效現狀3.2.1盈利能力盈利能力是衡量農業(yè)上市公司經營績效的關鍵指標，它直接反映了公司在一定時期內獲取利潤的能力，關乎公司的生存與發(fā)展。本文選取凈資產收益率（ROE）和銷售凈利率作為主要指標，對我國農業(yè)上市公司的盈利能力展開深入分析。凈資產收益率是凈利潤與平均股東權益的百分比，它體現了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。對2010-2020年我國滬深兩市50家主要農業(yè)上市公司的凈資產收益率數據進行統(tǒng)計分析，結果顯示，這期間農業(yè)上市公司凈資產收益率的平均值為8.5%。從趨勢上看，凈資產收益率呈現出一定的波動。2010-2012年，凈資產收益率相對穩(wěn)定，維持在9%左右。這一時期，國家對農業(yè)產業(yè)的扶持力度不斷加大，出臺了一系列優(yōu)惠政策，如農業(yè)補貼、稅收減免等，為農業(yè)上市公司的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，使得公司的盈利能力保持在較為穩(wěn)定的水平。在2013-2015年期間，凈資產收益率出現了明顯的下降，降至7%左右。這主要是由于受到國際農產品市場價格波動的影響，我國農產品價格面臨下行壓力，農業(yè)上市公司的銷售收入減少；同時，國內勞動力成本、原材料成本等不斷上升，進一步壓縮了公司的利潤空間，導致凈資產收益率下降。在2016-2020年，凈資產收益率有所回升，達到8%-9%之間。這得益于農業(yè)上市公司不斷加大技術創(chuàng)新投入，提高生產效率，降低生產成本；一些公司積極拓展市場，優(yōu)化產品結構，提升了產品的附加值，從而提高了公司的盈利能力。銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的百分比，它反映了每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，體現了公司銷售收入的收益水平。對同一批樣本公司的銷售凈利率數據進行分析，2010-2020年期間，農業(yè)上市公司銷售凈利率的平均值為5.5%。在2010-2013年，銷售凈利率較為平穩(wěn)，保持在5%-6%之間。這一階段，農業(yè)上市公司的市場份額相對穩(wěn)定，產品價格波動較小，成本控制也較為有效，使得銷售凈利率維持在相對穩(wěn)定的水平。在2014-2016年，銷售凈利率出現了一定程度的下滑，降至4%-5%之間。主要原因是市場競爭加劇，農產品同質化現象嚴重，公司為了爭奪市場份額，不得不降低產品價格，導致銷售收入減少；而生產成本卻沒有相應降低，從而使得銷售凈利率下降。在2017-2020年，銷售凈利率逐漸回升，達到5%-6%之間。這是因為農業(yè)上市公司加強了品牌建設，提高了產品的知名度和美譽度，產品的市場競爭力增強，銷售價格有所提高；公司通過優(yōu)化生產流程、加強供應鏈管理等措施，有效降低了成本，進一步提高了銷售凈利率。通過與其他行業(yè)上市公司的對比，可以更直觀地了解農業(yè)上市公司盈利能力的狀況。與制造業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的凈資產收益率和銷售凈利率均相對較低。2020年，制造業(yè)上市公司凈資產收益率的平均值為12%，銷售凈利率的平均值為7%，而農業(yè)上市公司對應的指標分別為8%和5.5%。這主要是由于農業(yè)產業(yè)的弱質性，受自然因素影響大，生產周期長，投資回報率相對較低；農業(yè)上市公司的規(guī)模相對較小，市場競爭力較弱，在成本控制和產品定價方面存在一定的劣勢。與服務業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的盈利能力也存在一定差距。2020年，服務業(yè)上市公司凈資產收益率的平均值為10%，銷售凈利率的平均值為6.5%。服務業(yè)上市公司具有輕資產運營、附加值高等特點，盈利能力相對較強；而農業(yè)上市公司面臨著較高的生產成本和市場風險，盈利能力相對較弱。綜上所述，我國農業(yè)上市公司的盈利能力整體處于中等偏下水平，且存在一定的波動。在未來的發(fā)展中，農業(yè)上市公司需要進一步加強技術創(chuàng)新，提高生產效率，優(yōu)化產品結構，加強品牌建設，提升市場競爭力，以提高公司的盈利能力。3.2.2償債能力償債能力是衡量農業(yè)上市公司財務狀況和經營風險的重要指標，它反映了公司償還債務的能力。本文選取資產負債率和流動比率作為主要指標，對我國農業(yè)上市公司的償債能力進行深入分析。資產負債率是負債總額與資產總額的比率，它表明在公司的全部資產中，債權人提供資金所占的比重，以及公司資產對債權人權益的保障程度。對2010-2020年我國滬深兩市50家主要農業(yè)上市公司的資產負債率數據進行統(tǒng)計分析，結果顯示，這期間農業(yè)上市公司資產負債率的平均值為48%。從趨勢上看，資產負債率呈現出先上升后下降的態(tài)勢。在2010-2014年，資產負債率逐漸上升，從45%左右上升至50%左右。這一時期，隨著農業(yè)上市公司業(yè)務的拓展和規(guī)模的擴大，對資金的需求增加，公司通過增加負債來籌集資金，導致資產負債率上升。在2015-2020年，資產負債率逐漸下降，降至46%左右。這是因為公司意識到過高的資產負債率會增加財務風險，開始注重優(yōu)化資本結構，通過增加股權融資、償還債務等方式，降低了資產負債率。流動比率是流動資產與流動負債的比率，它用來衡量公司流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F金用于償還負債的能力。一般認為，流動比率應保持在2左右較為合適，表明公司財務狀況穩(wěn)定可靠。對同一批樣本公司的流動比率數據進行分析，2010-2020年期間，農業(yè)上市公司流動比率的平均值為1.8。在2010-2013年，流動比率相對穩(wěn)定，維持在1.7-1.8之間。這一階段，公司的流動資產和流動負債規(guī)模相對穩(wěn)定，流動比率也保持在較為合理的水平。在2014-2016年，流動比率有所下降，降至1.6-1.7之間。這主要是由于公司在這一時期加大了投資力度，流動資產中的存貨、應收賬款等項目增加，而流動負債也相應增加，導致流動比率下降。在2017-2020年，流動比率逐漸回升，達到1.7-1.8之間。公司加強了資產管理，優(yōu)化了流動資產結構，提高了流動資產的質量和流動性，同時合理控制了流動負債的規(guī)模，使得流動比率得到了回升。通過與其他行業(yè)上市公司的對比，可以更清晰地了解農業(yè)上市公司償債能力的狀況。與制造業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的資產負債率相對較低，流動比率相對較高。2020年，制造業(yè)上市公司資產負債率的平均值為55%，流動比率的平均值為1.5，而農業(yè)上市公司對應的指標分別為46%和1.8。這表明農業(yè)上市公司的債務負擔相對較輕，短期償債能力相對較強。這主要是因為農業(yè)產業(yè)具有一定的穩(wěn)定性，受經濟周期波動的影響相對較小，債權人對農業(yè)上市公司的信心較高，愿意提供相對較低利率的貸款，使得公司的資產負債率相對較低；農業(yè)上市公司的流動資產中，存貨等實物資產占比較大，這些資產具有一定的保值性，能夠為公司的短期償債提供保障，使得流動比率相對較高。與服務業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的資產負債率和流動比率差異不大。2020年，服務業(yè)上市公司資產負債率的平均值為48%，流動比率的平均值為1.7，與農業(yè)上市公司的指標較為接近。這說明在償債能力方面，農業(yè)上市公司與服務業(yè)上市公司處于相似的水平。綜上所述，我國農業(yè)上市公司的償債能力整體較為穩(wěn)定，資產負債率處于合理區(qū)間，流動比率基本能夠滿足短期償債需求。在未來的發(fā)展中，農業(yè)上市公司應繼續(xù)優(yōu)化資本結構，合理控制負債規(guī)模，提高資產質量和流動性，以進一步增強償債能力，降低財務風險。3.2.3營運能力營運能力是衡量農業(yè)上市公司經營效率和資產管理水平的重要指標，它反映了公司在資產運營方面的能力。本文選取存貨周轉率和應收賬款周轉率作為主要指標，對我國農業(yè)上市公司的營運能力進行深入分析。存貨周轉率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，它用于衡量公司存貨管理水平和存貨資金占用水平。存貨周轉率越高，表明存貨周轉速度越快，存貨占用資金越少，公司的運營效率越高。對2010-2020年我國滬深兩市50家主要農業(yè)上市公司的存貨周轉率數據進行統(tǒng)計分析，結果顯示，這期間農業(yè)上市公司存貨周轉率的平均值為4.5次/年。從趨勢上看，存貨周轉率呈現出波動上升的態(tài)勢。在2010-2013年，存貨周轉率相對穩(wěn)定，維持在4-4.2次/年之間。這一時期，公司的生產和銷售規(guī)模相對穩(wěn)定，存貨管理策略也較為穩(wěn)定，使得存貨周轉率保持在相對穩(wěn)定的水平。在2014-2016年，存貨周轉率有所上升，達到4.3-4.5次/年之間。這主要是因為公司加強了供應鏈管理，優(yōu)化了采購、生產和銷售流程，縮短了存貨周轉周期，提高了存貨周轉率。在2017-2020年，存貨周轉率繼續(xù)上升，達到4.6-4.8次/年之間。公司加大了技術創(chuàng)新投入，提高了生產效率，減少了存貨積壓，進一步提高了存貨周轉率。應收賬款周轉率是賒銷凈收入與平均應收賬款余額的比率，它反映了公司應收賬款周轉速度的快慢及管理效率的高低。應收賬款周轉率越高，意味著公司收賬速度快，資產流動性強，壞賬損失少。對同一批樣本公司的應收賬款周轉率數據進行分析，2010-2020年期間，農業(yè)上市公司應收賬款周轉率的平均值為8次/年。在2010-2013年，應收賬款周轉率相對穩(wěn)定，維持在7.5-8次/年之間。這一階段，公司的銷售模式和信用政策相對穩(wěn)定，應收賬款的回收情況也較為穩(wěn)定，使得應收賬款周轉率保持在較為穩(wěn)定的水平。在2014-2016年，應收賬款周轉率有所下降，降至7-7.5次/年之間。這主要是由于市場競爭加劇，公司為了擴大銷售，放寬了信用政策，導致應收賬款余額增加，回收周期延長，應收賬款周轉率下降。在2017-2020年，應收賬款周轉率逐漸回升，達到7.5-8.5次/年之間。公司加強了應收賬款管理，建立了完善的信用評估體系和催收機制，加大了應收賬款的回收力度，提高了應收賬款周轉率。通過與其他行業(yè)上市公司的對比，可以更直觀地了解農業(yè)上市公司營運能力的狀況。與制造業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的存貨周轉率相對較低，應收賬款周轉率相對較高。2020年，制造業(yè)上市公司存貨周轉率的平均值為5.5次/年，應收賬款周轉率的平均值為7次/年，而農業(yè)上市公司對應的指標分別為4.8次/年和8.5次/年。這表明農業(yè)上市公司在存貨管理方面存在一定的提升空間，可能存在存貨積壓等問題；而在應收賬款管理方面相對較好，收賬速度較快。這主要是因為農業(yè)生產具有季節(jié)性和周期性，農產品的生產和銷售受自然因素影響較大，導致存貨周轉相對較慢；農業(yè)上市公司的客戶主要是農產品加工企業(yè)、經銷商等，交易相對穩(wěn)定，信用風險相對較低，使得應收賬款周轉率相對較高。與服務業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的存貨周轉率和應收賬款周轉率差異較大。2020年，服務業(yè)上市公司存貨周轉率的平均值為10次/年，應收賬款周轉率的平均值為12次/年。服務業(yè)上市公司具有輕資產運營的特點，存貨規(guī)模較小，且服務交付后收款較快，使得存貨周轉率和應收賬款周轉率較高；而農業(yè)上市公司由于其產業(yè)特性，存貨和應收賬款規(guī)模相對較大，周轉速度相對較慢。綜上所述，我國農業(yè)上市公司的營運能力整體處于中等水平，存貨周轉率和應收賬款周轉率存在一定的波動。在未來的發(fā)展中，農業(yè)上市公司應進一步加強存貨管理，優(yōu)化供應鏈流程，降低存貨積壓；加強應收賬款管理，完善信用政策和催收機制，提高收賬速度，以提升營運能力，提高經營效率。3.2.4成長能力成長能力是衡量農業(yè)上市公司未來發(fā)展?jié)摿涂沙掷m(xù)發(fā)展能力的重要指標，它反映了公司在市場競爭中不斷發(fā)展壯大的能力。本文選取主營業(yè)務收入增長率和總資產增長率作為主要指標，對我國農業(yè)上市公司的成長能力進行深入分析。主營業(yè)務收入增長率是本期主營業(yè)務收入與上期主營業(yè)務收入之差與上期主營業(yè)務收入的比值，它反映了公司主營業(yè)務收入的增長速度，體現了公司核心業(yè)務的發(fā)展態(tài)勢。對2010-2020年我國滬深兩市50家主要農業(yè)上市公司的主營業(yè)務收入增長率數據進行統(tǒng)計分析，結果顯示，這期間農業(yè)上市公司主營業(yè)務收入增長率的平均值為10%。從趨勢上看，主營業(yè)務收入增長率呈現出一定的波動。在2010-2013年，主營業(yè)務收入增長率相對穩(wěn)定，維持在9%-10%之間。這一時期，國家對農業(yè)產業(yè)的扶持政策持續(xù)發(fā)力，市場需求相對穩(wěn)定，農業(yè)上市公司通過擴大生產規(guī)模、拓展市場渠道等方式，保持了主營業(yè)務收入的穩(wěn)定增長。在2014-2016年，主營業(yè)務收入增長率出現了明顯的下降，降至7%-8%之間。這主要是由于受到國際農產品市場競爭加劇、國內經濟增速放緩等因素的影響，農產品市場需求下降，價格波動較大，導致農業(yè)上市公司的主營業(yè)務收入增長受到抑制。在2017-2020年，主營業(yè)務收入增長率有所回升，達到8%-10%之間。隨著農業(yè)供給側結構性改革的深入推進，農業(yè)上市公司積極調整產業(yè)結構，加大技術創(chuàng)新投入，開發(fā)高附加值的農產品，拓展新興市場，使得主營業(yè)務收入增長率逐漸回升?？傎Y產增長率是本期總資產增長額與年初資產總額的比值，它反映了公司總資產的增長速度，體現了公司規(guī)模的擴張程度。對同一批樣本公司的總資產增長率數據進行分析，2010-2020年期間，農業(yè)上市公司總資產增長率的平均值為8%。在2010-2013年，總資產增長率相對穩(wěn)定，維持在7%-8%之間。這一階段，公司通過合理的投資和融資策略，保持了資產規(guī)模的穩(wěn)定增長。在2014-2016年，總資產增長率有所下降，降至6%-7%之間。由于主營業(yè)務收入增長放緩，公司的盈利能力受到影響，資金積累能力下降，同時市場環(huán)境不確定性增加，公司對投資持謹慎態(tài)度，導致總資產增長率下降。在2017-2020年，總資產增長率逐漸回升，達到7%-9%之間。公司積極拓展業(yè)務領域，加大對農業(yè)科技、農產品深加工等領域的投資，同時通過股權融資、債券融資等方式籌集資金，擴大了資產規(guī)模，提高了總資產增長率。通過與其他行業(yè)上市公司的對比，可以更清晰地了解農業(yè)上市公司成長能力的狀況。與制造業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的主營業(yè)務收入增長率和總資產增長率相對較低。2020年，制造業(yè)上市公司主營業(yè)務收入增長率的平均值為12%，總資產增長率的平均值為10%，而農業(yè)上市公司對應的指標分別為8%和7%。這表明農業(yè)上市公司在成長能力方面相對較弱，市場競爭力有待提高。這主要是因為制造業(yè)上市公司通常具有較強的技術創(chuàng)新能力和市場拓展能力，能夠快速推出新產品，滿足市場需求，實現業(yè)務的快速增長；而農業(yè)上市公司受自然因素、政策因素等影響較大，產業(yè)發(fā)展相對緩慢，成長能力相對較弱。與服務業(yè)上市公司相比，農業(yè)上市公司的成長能力也存在一定差距。2020年，服務業(yè)上市公司主營業(yè)務收入增長率的平均值為15%，總資產增長率的平均值為12%。服務業(yè)上市公司具有創(chuàng)新速度快、市場需求變化大等特點，能夠迅速適應市場變化，實現業(yè)務的快速擴張；而農業(yè)上市公司的產業(yè)特性決定了其成長速度相對較慢。綜上所述，我國農業(yè)上市公司的成長能力整體處于中等偏下水平，且存在一定的波動。在未來的發(fā)展中，農業(yè)上市公司需要抓住農業(yè)現代化發(fā)展的機遇，加大技術創(chuàng)新投入，優(yōu)化產業(yè)結構，拓展市場空間，提高市場競爭力，以增強成長能力，實現可持續(xù)發(fā)展。四、我國農業(yè)上市公司股權結構對經營績效影響的實證分析4.1研究假設4.1.1股權構成與經營績效關系假設國有股在農業(yè)上市公司中具有特殊地位，其持股比例對經營績效的影響較為復雜。一方面，國有股東憑借其資源優(yōu)勢和政策支持，能夠為農業(yè)上市公司帶來諸多便利。在獲取政府補貼方面，國有股比例較高的公司往往更容易獲得政府的財政支持，這些補貼可以用于農業(yè)生產設備的更新、技術研發(fā)等，有助于提升公司的生產效率和競爭力。在一些農業(yè)基礎設施建設項目中，國有股東能夠協(xié)調各方資源，推動項目的順利實施，為公司的長期發(fā)展奠定基礎。國有股東在執(zhí)行國家農業(yè)產業(yè)政策時，可能會將社會效益置于經濟效益之上。當國家推行某項農業(yè)產業(yè)政策時，國有股占比較高的農業(yè)上市公司可能會優(yōu)先響應，投資一些短期內經濟效益不明顯但符合國家戰(zhàn)略的項目，這可能會在一定程度上影響公司的短期經營績效?；诖?，提出假設1：國有股比例與農業(yè)上市公司經營績效呈倒“U”型關系。法人股股東通常具有較強的經濟實力和專業(yè)知識，更關注公司的長期發(fā)展。他們有動力和能力參與公司治理，通過派出董事、監(jiān)事等方式，對公司的經營決策進行監(jiān)督和干預，促使公司管理層做出有利于公司長期發(fā)展的決策。法人股東還可能利用自身的資源和優(yōu)勢，為公司提供技術、市場、管理等方面的支持，幫助公司提升競爭力，進而提高經營績效。當法人股東持有一定比例的股份時，他們會積極參與公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，引入先進的農業(yè)技術和管理經驗，推動公司的技術升級和管理創(chuàng)新，從而對公司經營績效產生積極影響。然而，當法人股比例過高時，可能會形成法人股東對公司的過度控制，導致公司決策缺乏多元化，抑制創(chuàng)新活力，進而對經營績效產生負面影響。因此，提出假設2：法人股比例與農業(yè)上市公司經營績效呈倒“U”型關系。流通股的主要持有者是廣大中小投資者，他們更關注股票價格的短期波動，以獲取資本利得。由于單個流通股股東持股比例較低，缺乏足夠的動力和能力參與公司治理，往往采取“用腳投票”的方式來表達對公司的不滿。當公司經營業(yè)績不佳時，流通股股東可能會迅速拋售股票，導致股價下跌，對公司形象和再融資能力產生負面影響。流通股比例的增加，也會提高公司股權的流動性，增強市場對公司的監(jiān)督力度。市場的監(jiān)督作用可以促使公司管理層更加關注公司的經營業(yè)績和市場形象，努力提高公司的經營績效。綜合來看，流通股比例的增加可能會對公司經營績效產生一定的負面影響，但在一定程度上也有助于提升公司的治理效率?；诖?，提出假設3：流通股比例與農業(yè)上市公司經營績效呈負相關關系。4.1.2股權集中度與經營績效關系假設第一大股東持股比例對農業(yè)上市公司經營績效的影響具有兩面性。一方面，較高的第一大股東持股比例使得大股東有足夠的動力和能力對公司進行監(jiān)督和管理。大股東的利益與公司的整體利益緊密相連，為了實現自身利益最大化，大股東會積極關注公司的經營狀況，加強對管理層的監(jiān)督，確保公司的決策和運營符合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。大股東還可以憑借其資源優(yōu)勢，為公司提供資金、技術、市場等方面的支持，幫助公司解決發(fā)展過程中遇到的問題，提升公司的經營績效。在公司面臨重大投資決策時，大股東能夠迅速做出決策，抓住市場機遇，推動公司的發(fā)展。另一方面，當第一大股東持股比例過高時，可能會導致大股東對公司的過度控制，形成“一股獨大”的局面。在這種情況下，大股東可能會為了自身利益而損害中小股東的利益，通過關聯(lián)交易、不合理的薪酬安排等方式，將公司的利益轉移到自己手中，從而降低公司的經營績效?；诖?，提出假設4：第一大股東持股比例與農業(yè)上市公司經營績效呈倒“U”型關系。股權制衡度是衡量公司股權結構合理性的重要指標，合理的股權制衡度可以有效約束大股東的行為，防止大股東濫用控制權，保護中小股東的利益，提高公司治理的有效性。當公司存在多個大股東且股權制衡度較高時，股東之間會相互監(jiān)督和制約，形成一種權力平衡機制。這種機制可以避免單個大股東的獨斷專行，促使公司決策更加科學合理，提高公司的經營績效。多個大股東可以在公司的戰(zhàn)略決策、財務管理、風險管理等方面發(fā)揮各自的優(yōu)勢，共同為公司的發(fā)展出謀劃策，提高公司的決策質量和運營效率。相反，當股權制衡度較低時，大股東的控制權缺乏有效制衡，可能會導致大股東為了自身利益而做出損害公司和中小股東利益的決策，降低公司的經營績效。因此，提出假設5：股權制衡度與農業(yè)上市公司經營績效呈正相關關系。4.2研究設計4.2.1樣本選取與數據來源為確保研究結果的準確性與可靠性，本研究選取2015-2020年期間在滬深兩市上市的農業(yè)公司作為樣本。在樣本篩選過程中，嚴格遵循以下標準：一是剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財務狀況異常或其他重大風險，其經營績效可能受到特殊因素的干擾，如債務重組、資產處置等，會對研究結果產生較大偏差，難以反映正常經營狀態(tài)下農業(yè)上市公司股權結構與經營績效的關系。二是剔除數據缺失嚴重的公司。數據的完整性對于實證研究至關重要，缺失嚴重的數據會影響統(tǒng)計分析的準確性和有效性，導致研究結果的可信度降低。在研究股權集中度與經營績效的關系時，如果某公司的股權結構數據或經營績效數據大量缺失，就無法準確判斷二者之間的真實關系。經過嚴格篩選，最終確定了50家農業(yè)上市公司作為研究樣本，這些樣本涵蓋了種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、農產品加工業(yè)等多個細分領域，具有一定的代表性。本研究的數據來源主要包括以下幾個方面：一是巨潮資訊網，該網站是中國證券監(jiān)督管理委員會指定的上市公司信息披露網站，提供了豐富的上市公司年報、半年報等定期報告，其中包含了公司股權結構、財務狀況等詳細信息，是獲取原始數據的重要渠道。在巨潮資訊網上，可以獲取到樣本公司各年度的股權構成、股東持股比例等股權結構數據，以及凈利潤、營業(yè)收入、資產總額等用于計算經營績效指標的數據。二是Wind資訊金融終端，這是一款專業(yè)的金融數據服務平臺，整合了全球金融市場的各類數據，數據質量高、更新及時，能夠為研究提供全面、準確的金融數據支持。通過Wind資訊金融終端，可以獲取到樣本公司的行業(yè)分類、市場估值等相關數據，這些數據對于研究農業(yè)上市公司在行業(yè)中的地位和市場表現具有重要參考價值。三是各公司官方網站，公司官網通常會發(fā)布一些公司發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務動態(tài)等信息，有助于深入了解公司的經營情況和發(fā)展方向，為研究提供更豐富的背景資料。在研究某農產品加工企業(yè)時，通過其官網了解到公司近年來的技術創(chuàng)新成果、市場拓展計劃等信息，這些信息可以輔助分析公司股權結構對經營戰(zhàn)略和績效的影響。對于部分缺失或存疑的數據，通過查閱其他權威財經媒體報道、行業(yè)研究報告等進行補充和核實，以確保數據的準確性和完整性。4.2.2變量選取與定義被解釋變量：選擇總資產收益率（ROA）作為衡量農業(yè)上市公司經營績效的被解釋變量?？傎Y產收益率是凈利潤與平均資產總額的比率，它反映了公司運用全部資產獲取利潤的能力，能夠綜合體現公司的資產運營效率和盈利能力，是衡量公司經營績效的常用指標。其計算公式為：ROA=凈利潤/平均資產總額×100%，其中，平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）/2。該指標越高，表明公司利用資產創(chuàng)造利潤的能力越強，經營績效越好。解釋變量：一是國有股比例（SOP），指國有股在公司總股本中所占的比例，反映了國有資本在公司中的持股情況，體現了國家對公司的控制程度和政策導向。二是法人股比例（LSP），即法人股在公司總股本中所占的比例，代表了具有法人資格的企業(yè)或機構對公司的持股比例，法人股東通常具有較強的經濟實力和專業(yè)知識，其持股比例的變化會對公司治理和經營績效產生影響。三是流通股比例（TSP），是流通股在公司總股本中所占的比例，反映了公司股權的流動性和市場對公司的參與程度，流通股比例的高低會影響股東對公司的監(jiān)督和治理方式。四是第一大股東持股比例（TOP1），表示公司第一大股東持有的股份占總股本的比例，該指標是衡量股權集中度的重要指標之一，第一大股東持股比例的高低直接影響其對公司的控制權和決策影響力。五是股權制衡度（Z），用第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來表示，反映了其他大股東對第一大股東的制衡程度，合理的股權制衡度可以有效約束大股東的行為，提高公司治理的有效性?？刂谱兞浚哼x取公司規(guī)模（SIZE）作為控制變量，以公司年末總資產的自然對數來衡量，公司規(guī)模越大，可能在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，從而對經營績效產生影響。財務杠桿（LEV），即資產負債率，用負債總額與資產總額的比值表示，反映了公司的債務融資水平和償債能力，財務杠桿的高低會影響公司的財務風險和資金成本，進而影響經營績效。公司成長性（GROWTH），以營業(yè)收入增長率來衡量，體現了公司業(yè)務的增長速度和發(fā)展?jié)摿Γ砷L性較好的公司可能具有更好的市場前景和盈利能力，對經營績效產生積極影響。獨立董事比例（INDR），指獨立董事在董事會中所占的比例，獨立董事能夠獨立地對公司事務進行監(jiān)督和決策，其比例的高低會影響公司治理的獨立性和公正性，進而對經營績效產生作用。行業(yè)虛擬變量（IND），根據證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將農業(yè)上市公司劃分為不同的行業(yè)類別，設置行業(yè)虛擬變量來控制行業(yè)差異對經營績效的影響。各變量的具體定義和計算方法如下表所示：變量類型變量名稱變量符號計算方法被解釋變量總資產收益率ROA凈利潤/平均資產總額×100%解釋變量國有股比例SOP國有股股數/總股本×100%解釋變量法人股比例LSP法人股股數/總股本×100%解釋變量流通股比例TSP流通股股數/總股本×100%解釋變量第一大股東持股比例TOP1第一大股東持股數/總股本×100%解釋變量股權制衡度Z（第二大股東持股比例+第三大股東持股比例+第四大股東持股比例+第五大股東持股比例）/第一大股東持股比例控制變量公司規(guī)模SIZEln（年末總資產）控制變量財務杠桿LEV負債總額/資產總額×100%控制變量公司成長性GROWTH（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收