證券研究報(bào)告|2026年02月05日策略專題研究策略專題研究26年A股業(yè)績(jī)亮點(diǎn)有哪些？——2026年牛市展望系列4上市公司層面新經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)已超過老經(jīng)濟(jì)的拖累。②宏微觀基本面出現(xiàn)脫25年A股上市公司盈利已在企穩(wěn)，其主因成從整體情況看，全部A股盈利于25年確認(rèn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)。同時(shí)，全部A股凈資產(chǎn)收益率自22年以來首次出現(xiàn)企穩(wěn)。剔除金融兩油企業(yè)后，其復(fù)蘇改25年宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)盈利出現(xiàn)脫鉤，這或總量。過去以來宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀基本面走勢(shì)大致趨同，即使是10而25年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前高后低，這與A股盈利、工企利潤增速均脫鉤。這科技及高端制造或仍維持較明顯增長(zhǎng)，參考市場(chǎng)一致預(yù)期，計(jì)算機(jī)、傳媒26年利潤增速有望達(dá)76%、47%。此外，關(guān)注A股企業(yè)盈利的點(diǎn)狀改善往風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外政策進(jìn)程不及預(yù)期，歷史規(guī)律不代表未來。證券分析師：吳信坤證券分析師：余培儀021-61761046021-61761040wuxinkun@yupeiyi@S0980525120001S0980526010001中小板/月漲跌幅(%)創(chuàng)業(yè)板/月漲跌幅(%)AH中小板/月漲跌幅(%)創(chuàng)業(yè)板/月漲跌幅(%)AH股價(jià)差指數(shù)A股總/流通市值(萬億元)119.27101.97/93.33資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《大類資產(chǎn)配置雙周觀點(diǎn)-資產(chǎn)配置的雙A主線：AI+Au》——2026-02-01《25Q4公募基金配置港股的亮點(diǎn)》——2026-01-31《策略專題研究-哪些領(lǐng)域“反內(nèi)卷”更值得期待？——2026年牛市展望系列3》——2026-01-29《AI賦能資產(chǎn)配置（三十六）-更高、更快、更強(qiáng)！AI技術(shù)分析進(jìn)化論》——2026-01-28《AI賦能資產(chǎn)配置（三十五）-用AI來“接管”投資時(shí)鐘》——2026-01-26證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2 4 8 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3圖1：25年全A/全A非金融兩油盈利已邊際改善 4圖2：25年全A/全A非金融兩油ROE已企穩(wěn) 4圖3：收入端復(fù)蘇對(duì)全A凈利增速拉動(dòng)有限 5圖4：利潤增速改善主因凈利潤率邊際改善 5圖5：25年三費(fèi)占營收比重（TTM）同比下降 5圖6：上市公司資本開支同比增速降幅已收窄 5圖7：25年全部A股ROE拆解 5圖8：25年全A非金融兩油ROE拆解 5圖9：25年宏觀經(jīng)濟(jì)與中微觀企業(yè)盈利出現(xiàn)脫鉤（1） 6圖10：25年宏觀經(jīng)濟(jì)與中微觀企業(yè)盈利出現(xiàn)脫鉤（2） 圖11：宏觀層面新舊動(dòng)能體量差異仍大 圖12：當(dāng)前科技、制造已成為A股盈利回升的主要驅(qū)動(dòng) 圖13：2025年A股營收環(huán)比增速整體符合季節(jié)性規(guī)律 9圖14：2025年A股盈利環(huán)比增速整體符合季節(jié)性規(guī)律 9圖15：2025年工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比大致符合季節(jié)性規(guī)律 9圖16：26年A股盈利望迎來修復(fù) 9圖17：科技及高端制造26年利潤預(yù)期增速高于行業(yè)中位 圖18：食品飲料、地產(chǎn)鏈和上游資源26年利潤預(yù)期增速改善 表1：申萬一級(jí)行業(yè)對(duì)全A業(yè)績(jī)?cè)鏊倮瓌?dòng)......................................................8證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4在《26年牛市的變與不變-20260103》中我們指出，26年政策繼續(xù)寬松，A股牛市周期未完，隨著基本面的修復(fù)由點(diǎn)至面擴(kuò)散，配合居民資金進(jìn)一步入市，A股牛市將走向后半場(chǎng)。對(duì)此，我們圍繞2026年牛市的驅(qū)動(dòng)力及重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域分別展開系列深度研究。本篇是系列報(bào)告的第四篇，我們主要聚焦本輪企業(yè)盈利回升的動(dòng)力及結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。25年以來A股盈利或已步入上升通道，全A歸母凈利潤累計(jì)同比由24年末的-3.0%升至25Q3的5.5%。不過宏觀層面產(chǎn)能過剩、需求偏弱的壓力猶存，在此背景下市場(chǎng)對(duì)26年盈利復(fù)蘇的高度，以及結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)較為關(guān)注。本文將通過分析本輪盈利回升的動(dòng)力，以及宏微觀體感差異的來源，探討26年盈利的彈性和亮點(diǎn)。1.25年全A盈利企穩(wěn)回升靠什么？25年A股上市公司盈利已在企穩(wěn)。從整體情況看，在經(jīng)歷了連續(xù)三年的下行和磨底之后，全部A股盈利于25年確認(rèn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)，25Q1全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比增速自24Q4的-3.0%首次實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，此后進(jìn)一步波折回升至25Q3的5.5%，較24Q4提升約8.5個(gè)百分點(diǎn)。若從單季度視角看，盈利改善幅度更明顯，全A凈利增速由24Q4的低點(diǎn)-15.2%回升至25Q3的11.0%。同時(shí)，全部A股凈資產(chǎn)收益率自22年以來首次出現(xiàn)企穩(wěn)，全部A股25Q3的ROE（TTM，整體法，下同）達(dá)到7.9%，相比25Q2的讀數(shù)7.6%邊際改善0.2個(gè)百分點(diǎn)。若我們剔除金融兩油企業(yè)后進(jìn)一步探尋剩余的A股企業(yè)基本面變化情況，可以發(fā)現(xiàn)盡管非金融兩油企業(yè)業(yè)績(jī)見底時(shí)間相較整體略晚，但25年以來A股非金融兩油企業(yè)復(fù)蘇改善更為明顯，成為推動(dòng)盈利整體改善的主要力量。全A非金融兩油企業(yè)25Q3歸母凈利潤累計(jì)同比為3.1%，相較24年底的低點(diǎn)-13.9%顯著提升16.9個(gè)百分點(diǎn)。從單季度視角看，25Q3全A非金融兩油企業(yè)凈利增速為3.7%，較24Q4的-52.3%提升56.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，全A非金融企業(yè)ROE同樣邊際企穩(wěn)，25Q3板塊ROE為6.6%，較25Q2的6.5%小幅回升，已連續(xù)三季度邊際改善。25年盈利回升主要源自成本壓降，內(nèi)生性動(dòng)能或仍偏弱。隨著25年盈利改善的趨勢(shì)確認(rèn)，投資者較為期待26年盈利延續(xù)復(fù)蘇。因此我們有必要探討何種力量驅(qū)動(dòng)A股盈利改善。下文我們將通過進(jìn)一步拆解探討盈利回升的貢獻(xiàn)因素。凈利潤增速回升的驅(qū)動(dòng)或主要來自于整體企業(yè)降費(fèi)增效，收入端貢獻(xiàn)有限。拆分來看，收入端貢獻(xiàn)相對(duì)有限，盡管自24Q3以來上市公司收入端已連續(xù)四個(gè)季度改證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5善，其中全部A股非金融兩油企業(yè)25Q3營收累計(jì)同比自24Q3的低點(diǎn)-1.5%持續(xù)回暖至1.3%，但整體復(fù)蘇節(jié)奏仍偏慢；利潤率方面，銷售毛利率同比仍承壓，凈利率同比上行主因企業(yè)控費(fèi)增效。25Q3無論是全部A股還是全A非金融兩油企業(yè)，其銷售毛利率同比均略有下滑，可見需求端偏弱仍壓制毛利率擴(kuò)張，但企業(yè)成本壓降帶來凈利潤率同比自25Q1后回正，全A非金融兩油企業(yè)25Q3累計(jì)三費(fèi)（財(cái)務(wù)+管理+銷售，TTM）占營收比重達(dá)7.5%，較24Q3的高點(diǎn)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。ROE企穩(wěn)主因凈利潤率回升，但上市公司擴(kuò)表意愿不足、產(chǎn)能利用率仍處下行通道。我們通過杜邦分析拆解上市公司ROE的變動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)銷售凈利潤率修復(fù)是ROE企穩(wěn)的主要拉動(dòng)項(xiàng)，25Q3全部A股非金融兩油企業(yè)銷售凈利潤率（TTM）錄得4.7%，自24Q4以來連續(xù)三個(gè)季度邊際改善，但前文提及這主要由于企業(yè)的成本壓降行為；同時(shí)，能夠體現(xiàn)產(chǎn)能利用率情況的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍未見改善，宏觀層面產(chǎn)能過剩壓力可能猶存，不過其下行趨勢(shì)或已放緩，目前上市公司產(chǎn)能和庫存去化可能已接近底部區(qū)域，25Q3全部A股非金融兩油資本開支累計(jì)同比降幅由24Q4的-6.2%收窄至-2.8%，存貨同比同期由-5.5%升至-2.1%。從負(fù)債權(quán)益比看，22年以來A股企業(yè)整體延續(xù)加杠桿趨勢(shì)，不過25Q3A股的負(fù)債權(quán)益比為6.7，較25Q2基本持平，但剔除金融兩油后近年來A股擴(kuò)表意愿實(shí)際在下行，25Q3負(fù)債權(quán)益比為1.62，較25Q2同樣持平，顯示內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能仍顯乏力。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容62.為何宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀盈利脫鉤？前文提及25年A股整體盈利已企穩(wěn)修復(fù)，但這與宏觀經(jīng)濟(jì)體感溫度或有所溫差。那么為何宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)盈利間會(huì)出現(xiàn)脫鉤？下文我們將探討這一現(xiàn)象，并嘗試從結(jié)構(gòu)視角歸因。25年宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)盈利出現(xiàn)脫鉤。過去以來宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀基本面走勢(shì)大致趨同，即使是10年后我國經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，宏觀經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)收窄，但兩者在方向上也基本保持一致，例如12Q3-13Q3、16Q1-17Q1業(yè)績(jī)回升階段，宏觀經(jīng)濟(jì)增速均小幅上行。其中，16Q1-17Q1業(yè)績(jī)回升期A股歸母凈利潤累計(jì)同比從-2.1%升至19.7%，同期工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比從7.4%上行至28.3%，而名義GDP從7.5%升至11.8%，可見宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀盈利之間雖在彈性上有差異，但在方向上未出現(xiàn)長(zhǎng)期明顯背離。25年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前高后低，這與A股盈利、工企利潤增速均脫鉤。宏觀經(jīng)濟(jì)方Q3為3.7%、Q4為3.9%。盡管25年下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩，但微觀企業(yè)盈利卻呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，全部A股歸母凈利增速從25Q2的2.4%回升至25Q3的5.5%。與A股盈利增速呈較強(qiáng)正相關(guān)性的工業(yè)企業(yè)利潤增速同樣呈現(xiàn)改善，工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速由25/06的-1.8%上行5.0個(gè)百分點(diǎn)至25/09的3.2%，盡管10月、11月再度有所下滑，但在12月再度鞏固改善趨勢(shì)，全年工業(yè)企業(yè)利潤同比實(shí)現(xiàn)正增0.6%，可見工業(yè)企業(yè)盈利與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在25年下半年體感分化較大。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7宏微觀基本面溫差或源于A股和宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)分布不同。那么為何宏微觀溫度體感存在差異？我們認(rèn)為，其根本原因或在于A股層面利潤結(jié)構(gòu)的新舊動(dòng)能切換或快于宏觀總量。宏觀層面，目前地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈占宏觀GDP比重仍在25%左右，而新經(jīng)濟(jì)占比僅在18%；而A股層面，近年來新動(dòng)能占比正快速提升，而舊動(dòng)能對(duì)企業(yè)盈利的拖累正在弱化，對(duì)比來看，25Q3A股剔除金融兩油后，科技、制造的歸母凈利潤占比為44%，而消費(fèi)地產(chǎn)板塊的合計(jì)占比為22%、能源材料占比為35%。下文中我們將進(jìn)一步拆解微觀盈利結(jié)構(gòu)，具體探討不同行業(yè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度。體感較好：科技、先進(jìn)制造等板塊成為A股盈利回升的重要驅(qū)動(dòng)力量。從A股利潤增速的結(jié)構(gòu)看，科技、制造板塊盈利改善明顯，貢獻(xiàn)了全A利潤增速的近八成。具體而言，科技板塊受益于政策支持與AI產(chǎn)業(yè)周期向上，科技板塊歸母凈利累計(jì)同比增速由上升至24Q3的7.0%回升至25Q3的21.3%（同期對(duì)全A凈利潤增速拉動(dòng)由24Q3的1.0pct升至3.5pct，下同）；先進(jìn)制造板塊利潤改善同樣驅(qū)動(dòng)A股盈利回升，在海外需求韌性、疊加供給端優(yōu)勢(shì)支撐下，25年電力設(shè)備、機(jī)械等先進(jìn)制造業(yè)凈利增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中電力設(shè)備凈利增速由24Q3的-54.5%升至25Q3的19.8%（由-2.6pct轉(zhuǎn)正至0.4pct機(jī)械設(shè)備由-2.1%升至13.9%（由0.0pct升至0.3pct）。在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上與政策支持的大背景下，科技、先進(jìn)制造等板塊有望延續(xù)高景氣，進(jìn)一步支撐A股盈利上行。體感較差：地產(chǎn)、部分傳統(tǒng)周期板塊仍形成拖累，但利潤占比已明顯下降。受老經(jīng)濟(jì)持續(xù)調(diào)整的影響，地產(chǎn)、部分周期行業(yè)壓力仍存。具體來看，24Q3地產(chǎn)行業(yè)是全A凈利負(fù)增的主要拖累項(xiàng)，但25年地產(chǎn)利潤占全A比重已由24Q3的-1.3%收窄至-0.5%，疊加其利潤增速降幅已明顯收窄，其對(duì)全A增速的負(fù)向拉動(dòng)減弱（拖累由-1.1pct收窄至-0.9pct）；周期板塊整體利潤增速邊出現(xiàn)際改善，但部分傳統(tǒng)資源品業(yè)績(jī)?cè)鏊傺永m(xù)下行，例如煤炭歸母凈利同比增速由24Q3的-21.9%回落至-29.7%，但由于煤炭占全A利潤比重已從3%降至不足2%，因此對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累并未加劇（保持-0.8pct）。此外，傳統(tǒng)消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下滑，25Q3食品飲料對(duì)全A盈利形成拖累（由0.4pct降至-0.2pct）。往后看，隨著傳統(tǒng)板塊占利潤比重下滑，疊加擴(kuò)內(nèi)需及反內(nèi)卷政策發(fā)力下相關(guān)板塊基本面或有望改善，其對(duì)全A業(yè)績(jī)的壓制或減弱。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8大類行業(yè)大類行業(yè)一級(jí)行業(yè)25Q3歸母凈利潤累計(jì)同比（%）24Q3歸母凈利潤累計(jì)同比（%）利潤增速變25Q3利潤24Q3利潤利潤占比變動(dòng)25Q3對(duì)全A利潤增速貢獻(xiàn)率(pct）24Q3對(duì)全A利潤增速貢獻(xiàn)率(pct）25Q3較24Q3貢獻(xiàn)率變動(dòng)能源與材料鋼鐵公用事業(yè)環(huán)?；A(chǔ)化工交通運(yùn)輸煤炭石油石化有色金屬電力設(shè)備國防軍工扭虧2.6-5.78.9-5.2-29.7-11.140.919.8-0.5--7.36.2-21.91.5-0.3-54.4-27.6▼▼▲▼▼▼▲▲▲--6.1-8.916.2-11.4-7.8-12.641.2%3.8%0.5%2.2%3.4%1.7%5.7%3.1%2.5%0.5%-0.1%3.8%0.6%2.1%3.8%2.7%7.0%2.4%2.2%0.5%▲▲▼▲▼▼▼▲▲▲0.5%0.0%-0.1%0.0%-0.4%-0.9%-1.2%0.8%0.3%0.0%0.2-0.2-0.8-0.81.00.40.0--0.20.2--2.6-0.2▲▼▼▲▼▼▼▲▲▲1.1-0.2-0.10.3-0.4-0.0-0.91.03.00.2制造機(jī)械設(shè)備建筑裝飾建筑材料汽車電子13.9-36.3-2.1-11.7-51.89.531.6▲▲▲▼▲16.01.680.5-%2.6%0.4%2.6%3.1%2.1%3.1%0.3%2.6%2.4%▲▼▲▲▲0.2%-0.5%0.1%0.0%0.7%0.3-0.90.0-0.4-▲▲▲▼▲-0.10.3科技通信傳媒計(jì)算機(jī)紡織服飾家用電器農(nóng)林牧漁輕工制造8.837.232.1-9.810.211.5-21.58.2-32.7-29.4-7.55.4扭虧-3.2▲▲▲▼▲▼0.769.961.5-2.34.8--18.34.0%0.7%0.5%0.4%2.1%0.8%0.4%4.0%0.5%0.4%0.5%2.1%0.7%0.6%▲▲▲▼▲▲▼0.0%0.1%0.1%-0.1%0.0%0.0%-0.1%0.00.20.1-0.10.3-0.3-0.20.00.11.00.0▲▲▲▼▲▼▼-0.00.1-0.9-0.1消費(fèi)商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)食品飲料醫(yī)藥生物美容護(hù)理-35.4-3.0-4.6-1.6-9.95.829.210.4-7.4-16.6▼▼▼▲▲-41.2-32.2-15.0%0.2%3.5%2.9%0.1%0.5%0.2%4.0%3.2%0.2%▼▼▼▼▼-0.2%-0.0%-0.5%-0.3%-0.0%-0.20.0-0.2-0.10.00.00.00.4-0.30.0▼▼▼▲▲-0.2-0.0-金融地產(chǎn)銀行非銀金融房地產(chǎn)1.538.6續(xù)虧1.441.2-147.8▲▼0.0-2.6-34.8%13.0%-1.3%37.1%10.1%-0.5%▼▲▼-2.3%2.9%-0.9%0.53.9--1.1▲▲▲0.06年A股盈利望延續(xù)溫和復(fù)蘇如前文所述，當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)正在面臨持續(xù)且深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，宏觀全局視角下這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新舊動(dòng)能的銜接尚需時(shí)日，但從中微觀層面的工業(yè)企業(yè)以及上市公司利潤表口徑來看這種新舊切換已經(jīng)初具成效，高景氣的科技、高端制造上下游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)整體盈利增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用已經(jīng)愈發(fā)顯著。因此，單純從宏觀增長(zhǎng)出發(fā)來推算A股盈利回升幅度的傳統(tǒng)思路可能存在一定的局限性。從目前地方兩會(huì)制定的2026年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)來看，地方政府普遍對(duì)26年經(jīng)濟(jì)建設(shè)更加注重質(zhì)的有效提升，而對(duì)量的增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)置更為適度。然而如前所述，在當(dāng)前新舊動(dòng)能切換的背景下，量的增長(zhǎng)目標(biāo)邊際下修并不一定意味著中微觀企業(yè)盈利的走弱，因此下文中我們采用定量測(cè)算模型來對(duì)2026年的A股盈利作預(yù)測(cè)。處理后的企業(yè)盈利存在明顯季節(jié)性規(guī)律，中性假設(shè)下26年A股盈利望增長(zhǎng)約10%。從單純的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)以及A股上市公司營收數(shù)據(jù)來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)其單月或單季度環(huán)比數(shù)據(jù)存在明顯的季節(jié)性規(guī)律，整體呈現(xiàn)Q1偏弱、Q2回升、Q3邊際下降、Q4再次回升的現(xiàn)象。從2025年的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)以及A股上市公司數(shù)據(jù)來看，最新數(shù)據(jù)整體依然符合這一季節(jié)性規(guī)律。但對(duì)于A股上市公司的盈利數(shù)據(jù)而言，如果單純僅看A股公司歸屬母公司股東凈利潤的環(huán)比增速指標(biāo)，則數(shù)據(jù)不存在類似的明顯季節(jié)性，這主要是因?yàn)樯鲜泄敬嬖谫Y產(chǎn)或者信用減值的情況，進(jìn)而影響到最終的利潤數(shù)據(jù)。當(dāng)通過數(shù)據(jù)處理修正這一影響后，A股上市公司的利潤環(huán)證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9比增速則會(huì)重新恢復(fù)明顯的季節(jié)性。因此，基于企業(yè)盈利這一明顯的季節(jié)性特征，我們可以基于對(duì)企業(yè)盈利環(huán)比增速的悲觀（處于歷史增速區(qū)間的下沿）、中性（處于歷史增速區(qū)間的中樞）、樂觀（處于歷史增速區(qū)間的上沿）對(duì)未來的盈利走勢(shì)做大致的預(yù)測(cè)?；谀Ｐ偷闹行约僭O(shè)，26年全部A股的歸母凈利潤增速或達(dá)到約10%、剔除金融兩油的增速則約為8%，即相較25年或有望進(jìn)一步溫和復(fù)蘇。資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理，注：25Q4為預(yù)測(cè)值資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理，盈利結(jié)構(gòu)上，科技及高端制造或仍維持較明顯增長(zhǎng)。政策角度看25年10月的四中全會(huì)提出“十五五”期間要加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，明確將科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)作為核心戰(zhàn)略。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署26年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，也指出要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。產(chǎn)業(yè)層面，國內(nèi)Deepseek、千問、Kimi等AI大模型的智能化水平已處于全球前列，宇樹、智元等國內(nèi)具身智能企業(yè)已實(shí)現(xiàn)多款具身智能機(jī)器人的量產(chǎn)下線。展望2026年，政策支持，疊加工程師紅利的持續(xù)釋放和研發(fā)投入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，隨著政策、資本、人才等要素持續(xù)向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，AI、機(jī)器人等領(lǐng)域加速突破，有望為相關(guān)企業(yè)帶來持續(xù)的利潤釋放。具體到科技內(nèi)部，借鑒歷史上的科技演變周期，往往是由硬件端向應(yīng)用擴(kuò)散，例如15年上半年互聯(lián)網(wǎng)+，21年的新能源車。本輪科技行情同樣有望實(shí)現(xiàn)類似的路徑，隨著人工智能技術(shù)在成本和性能不斷取得突破，其在商業(yè)化應(yīng)用的步伐有望加快。參考市場(chǎng)一請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10致預(yù)期，計(jì)算機(jī)、傳媒26年利潤增速有望達(dá)76%、47%。此外，電新、軍工、電子等高端科技及制造板塊同樣有望在26年實(shí)現(xiàn)較高的利潤增速。此外，關(guān)注A股企業(yè)盈利的點(diǎn)狀改善往其他行業(yè)擴(kuò)散，例如消費(fèi)地產(chǎn)。26年作為“十五五”開局之年，預(yù)計(jì)宏觀政策仍將延續(xù)積極基調(diào)，貨幣政策維持穩(wěn)健寬松，政策利率仍有一定調(diào)整空間；財(cái)政政策有望邊際加力、靠前發(fā)力，繼續(xù)對(duì)需求端形成支撐。與此同時(shí)，目前微觀層面上市公司產(chǎn)能周期已連續(xù)6個(gè)季度負(fù)增，隨著反內(nèi)卷政策逐漸落地見效，部分周期、制造行業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)供需平衡與提價(jià)，利潤率將逐漸迎來改善。綜合來看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，反內(nèi)卷推動(dòng)供需格局改善，26年國內(nèi)通脹及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。展望26年，地產(chǎn)或成為穩(wěn)增長(zhǎng)工作的重要抓手，25年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”，目前房?jī)r(jià)尚未完全止跌，后續(xù)更多穩(wěn)地產(chǎn)政策望發(fā)力，進(jìn)而支撐本輪的地產(chǎn)下行周期邊際企穩(wěn)。隨著未來政策穩(wěn)增長(zhǎng)及抗通縮的成效不斷顯現(xiàn)，我國居民消費(fèi)傾向與消費(fèi)信心有望迎來邊際修復(fù)，疊加股市行情回暖帶動(dòng)的居民財(cái)富效應(yīng)，居民收入水平有望提升，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)改善。參考市場(chǎng)一致預(yù)期，2026年房地產(chǎn)及相關(guān)鏈條、食品飲料等消費(fèi)、以及煤炭石油石化等上游板塊有望實(shí)現(xiàn)增速的邊際改善。風(fēng)險(xiǎn)提示海內(nèi)外政策進(jìn)程不及預(yù)期，歷史規(guī)律不代表未來。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說明重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司關(guān)本報(bào)