我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO效應與成長性的深度剖析與協(xié)同發(fā)展研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國資本市場的多元化版圖中，創(chuàng)業(yè)板市場占據(jù)著舉足輕重的地位。自2009年10月30日正式開板以來，創(chuàng)業(yè)板為具有高成長潛力、高科技含量的中小企業(yè)提供了關鍵的融資平臺。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻相對較低，更注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展前景，這使得一大批處于初創(chuàng)期或成長期的創(chuàng)新型企業(yè)得以進入資本市場，獲得發(fā)展所需的資金支持。創(chuàng)業(yè)板市場的蓬勃發(fā)展，不僅為中小企業(yè)開辟了直接融資的新渠道，促進了企業(yè)的跨越式發(fā)展，還推動了我國產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級，加速了高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進程。同時，創(chuàng)業(yè)板市場的活躍也激發(fā)了全社會的創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)熱情，吸引了更多的人才和資源投身于創(chuàng)新領域，為經(jīng)濟增長注入了新的活力。截至[具體時間]，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達到[X]家，涵蓋了新一代信息技術、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源、新材料等多個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，成為我國經(jīng)濟轉型升級的重要力量。然而，隨著創(chuàng)業(yè)板市場的不斷擴容，一些問題也逐漸浮出水面。其中，IPO效應和成長性問題備受關注。IPO效應是指企業(yè)在首次公開發(fā)行股票（IPO）后，業(yè)績出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象。許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO后，由于市場環(huán)境變化、募集資金使用效率不高、管理層經(jīng)營策略調整等因素，出現(xiàn)了盈利能力下降、營收增長放緩等問題。這不僅影響了投資者的信心，也對創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展構成了一定的威脅。成長性則是創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心競爭力所在。高成長性是創(chuàng)業(yè)板公司的重要特征，也是吸引投資者的關鍵因素。然而，由于創(chuàng)業(yè)板公司大多處于新興行業(yè)，面臨著技術更新?lián)Q代快、市場競爭激烈、經(jīng)營風險高等挑戰(zhàn)，其成長性并非一帆風順。如何準確評估創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，分析影響其成長性的因素，以及探討如何提升創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，成為當前學術界和實務界共同關注的焦點問題。在這樣的背景下，深入研究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO效應與成長性，具有重要的現(xiàn)實意義。通過對這兩個問題的研究，可以為投資者提供更準確的決策依據(jù)，幫助他們識別具有真正投資價值的創(chuàng)業(yè)板上市公司；也能為上市公司自身提供有益的參考，助力其優(yōu)化經(jīng)營管理，提升業(yè)績表現(xiàn)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；還能為監(jiān)管部門制定相關政策提供理論支持，促進創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)范、健康發(fā)展。1.1.2研究意義本研究在理論和實踐方面都具有重要意義，涉及投資者、上市公司以及資本市場多個層面。理論意義：豐富IPO效應理論：當前關于IPO效應的研究多集中于主板市場，對創(chuàng)業(yè)板市場的研究相對較少。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨特的行業(yè)特征、企業(yè)規(guī)模和發(fā)展階段，深入研究其IPO效應，有助于拓展和完善IPO效應理論，為不同市場板塊的IPO研究提供新的視角和思路。完善企業(yè)成長性理論：通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的研究，綜合考慮技術創(chuàng)新、市場競爭、公司治理等多方面因素，能夠進一步完善企業(yè)成長性理論體系，豐富對企業(yè)成長驅動因素和成長路徑的認識。實踐意義：為投資者提供決策依據(jù)：投資者在面對眾多創(chuàng)業(yè)板上市公司時，往往難以準確判斷其投資價值。本研究通過對IPO效應和成長性的分析，能夠幫助投資者更好地識別具有潛力的公司，避免因盲目投資而遭受損失，提高投資決策的科學性和準確性。助力上市公司提升業(yè)績：對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，了解自身在IPO后的業(yè)績變化趨勢以及影響成長性的關鍵因素，有助于其制定合理的經(jīng)營策略，優(yōu)化資源配置，提升管理水平，從而增強企業(yè)的核心競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。促進資本市場健康發(fā)展：健康穩(wěn)定的資本市場離不開優(yōu)質上市公司的支撐。研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO效應與成長性，能夠為監(jiān)管部門制定相關政策提供參考，加強對上市公司的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，促進資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內外關于IPO效應和企業(yè)成長性的相關文獻，全面了解該領域的研究現(xiàn)狀、主要觀點和研究方法。通過對經(jīng)典理論和最新研究成果的深入分析，為本研究提供堅實的理論基礎，明確已有研究的不足和空白，從而確定本文的研究方向和重點，確保研究具有一定的創(chuàng)新性和理論價值。例如，查閱國內外權威學術數(shù)據(jù)庫如WebofScience、中國知網(wǎng)等，搜集相關的學術論文、研究報告等資料，并對其進行分類、整理和歸納。實證分析法：運用科學的計量模型和統(tǒng)計方法，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關數(shù)據(jù)進行量化分析。通過收集大量的財務數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)等，建立合理的實證模型，以驗證本文提出的研究假設，揭示IPO效應與成長性之間的內在關系，以及影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的關鍵因素。比如，利用多元線性回歸模型分析公司財務指標、治理結構等因素對成長性的影響程度；運用事件研究法研究IPO事件對公司業(yè)績的短期和長期影響。案例分析法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為案例，進行深入細致的分析。通過對單個公司的具體情況進行全面剖析，包括公司的發(fā)展歷程、經(jīng)營策略、財務狀況等，更加直觀地了解創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO前后的業(yè)績變化和成長路徑，為實證研究結果提供具體的案例支持，增強研究結論的可信度和實踐指導意義。例如，選擇在行業(yè)內具有領先地位或具有典型成長特征的公司，詳細分析其成功經(jīng)驗或面臨的問題，從中總結出具有普遍性的規(guī)律和啟示。1.2.2創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往研究多單獨關注創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO效應或成長性，本文將兩者結合起來進行深入研究，探討IPO效應與成長性之間的相互關系和內在作用機制，從一個全新的視角來審視創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展問題，有助于更全面、深入地理解創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展規(guī)律。研究方法創(chuàng)新：在實證研究中，綜合運用多種計量方法和統(tǒng)計模型，不僅考慮公司的財務指標，還納入公司治理結構、行業(yè)競爭環(huán)境等多方面因素，構建更加全面、科學的研究模型，以提高研究結果的準確性和可靠性。同時，將實證分析與案例分析相結合，使研究結果既有宏觀層面的數(shù)據(jù)分析支持，又有微觀層面的具體案例驗證，增強了研究的說服力和實踐指導價值。研究內容創(chuàng)新：深入挖掘影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的深層次因素，尤其是關注技術創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等新興因素對成長性的影響，以及這些因素在IPO前后的變化情況。此外，還將研究IPO效應的異質性，分析不同行業(yè)、不同規(guī)模的創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO效應的差異，為投資者和上市公司提供更具針對性的建議。二、理論基礎與文獻綜述2.1IPO效應相關理論2.1.1IPO效應的定義與內涵IPO效應是指企業(yè)在首次公開發(fā)行股票（InitialPublicOffering，IPO）后，其經(jīng)營業(yè)績往往難以維持上市前的水平，出現(xiàn)顯著下滑的現(xiàn)象。這一概念最早由Jain和Kini于1994年提出，他們通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在IPO后總資產(chǎn)報酬率或營業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)下降趨勢。此后，眾多學者對全球多個資本市場進行研究，均證實了IPO效應的普遍存在。從公司業(yè)績層面來看，IPO效應主要體現(xiàn)在財務指標的惡化。例如，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量公司盈利能力的重要指標，許多企業(yè)在IPO后ROE大幅下降。有研究表明，[具體年份]我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO前一年的平均ROE為[X]%，而IPO后第一年平均ROE降至[X]%，降幅明顯。此外，毛利率、凈利率等指標也常出現(xiàn)下滑，反映出公司產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力的下降。主營業(yè)務收入增長率是衡量公司業(yè)務擴張能力的關鍵指標，部分創(chuàng)業(yè)板公司在IPO后主營業(yè)務收入增長乏力，甚至出現(xiàn)負增長，表明公司市場份額拓展受阻，業(yè)務發(fā)展陷入困境。在市場表現(xiàn)方面，IPO效應表現(xiàn)為公司股票長期回報率低于市場平均水平。以[具體年份]在創(chuàng)業(yè)板上市的[公司名稱]為例，上市后的三年內，其股票價格累計跌幅達到[X]%，遠低于同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅。這種市場表現(xiàn)不佳不僅影響了投資者的信心，也降低了公司在資本市場的融資能力和聲譽，限制了公司的進一步發(fā)展。IPO效應的存在對企業(yè)自身、投資者和資本市場都產(chǎn)生了重要影響。對于企業(yè)而言，業(yè)績下滑可能導致融資困難、人才流失等問題，阻礙企業(yè)的長期發(fā)展；對投資者來說，IPO效應增加了投資風險，降低了投資回報率；從資本市場角度看，IPO效應可能引發(fā)市場對上市公司質量的質疑，影響資本市場的資源配置效率和健康發(fā)展。2.1.2IPO效應的理論解釋盈余管理理論：該理論認為，擬上市企業(yè)的管理層為了獲得更高的發(fā)行價格和增加自身財富，會在IPO前通過各種會計手段進行盈余管理，操縱企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。例如，提前確認收入、推遲確認成本、高估資產(chǎn)價值等。一旦企業(yè)成功上市，這些通過盈余管理虛增的業(yè)績難以持續(xù)，就會導致業(yè)績在IPO后出現(xiàn)下滑。如[具體公司案例]，該公司在IPO前通過虛構銷售合同，提前確認了大量收入，使得公司凈利潤大幅增長。然而，上市后這些虛假收入被曝光，公司業(yè)績迅速變臉，股價也大幅下跌。這種盈余管理行為不僅誤導了投資者對企業(yè)真實價值的判斷，也破壞了資本市場的公平和誠信原則。信號傳遞理論：企業(yè)在IPO時，為了向市場傳遞積極信號，吸引投資者，會選擇在業(yè)績較好時上市。這就導致企業(yè)上市前的業(yè)績可能處于相對較高的水平，而這種良好業(yè)績可能并非企業(yè)的常態(tài)。隨著時間推移，企業(yè)業(yè)績回歸到正常水平，從而出現(xiàn)IPO效應。比如一些新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，在上市前可能因為某一熱門技術或產(chǎn)品受到市場追捧，業(yè)績大幅增長。但由于行業(yè)競爭激烈，技術更新?lián)Q代快，上市后企業(yè)難以維持這種高速增長的業(yè)績，出現(xiàn)業(yè)績下滑。這也使得投資者在評估企業(yè)價值時，需要更加謹慎地分析企業(yè)業(yè)績的可持續(xù)性，避免被短期的高增長所誤導。代理成本理論：企業(yè)上市后，所有權和經(jīng)營權進一步分離，管理層和股東之間的代理問題可能加劇。管理層可能出于自身利益考慮，追求短期利益而忽視企業(yè)的長期發(fā)展，導致企業(yè)經(jīng)營效率下降，業(yè)績下滑。例如，管理層可能為了獲取高額獎金或維持自身職位，過度投資一些短期回報高但長期風險大的項目，或者進行不必要的在職消費，從而損害了股東的利益。以[具體公司]為例，該公司上市后管理層頻繁進行大規(guī)模的并購活動，但這些并購并沒有帶來預期的協(xié)同效應，反而增加了公司的債務負擔和經(jīng)營風險，最終導致公司業(yè)績下滑，股價下跌。這也凸顯了在企業(yè)上市后，加強公司治理，降低代理成本的重要性。2.2企業(yè)成長性相關理論2.2.1企業(yè)成長性的概念與衡量企業(yè)成長性是指企業(yè)在自身發(fā)展過程中，通過不斷積累資源、提升能力，實現(xiàn)規(guī)模擴張、業(yè)績增長和競爭力增強的特性。它反映了企業(yè)在市場環(huán)境中持續(xù)發(fā)展和壯大的潛力，是企業(yè)綜合實力和發(fā)展前景的重要體現(xiàn)。從本質上講，企業(yè)成長性不僅體現(xiàn)在財務指標的增長上，如營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)規(guī)模等的持續(xù)上升，還涵蓋了企業(yè)在技術創(chuàng)新、市場拓展、組織管理、人才隊伍建設等多方面的積極變化和進步。例如，一家科技型企業(yè)不斷投入研發(fā)，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，開拓新的市場領域，吸引更多客戶，即使在短期內財務指標增長不明顯，但其具備良好的成長潛力，也可被認為具有較高的成長性。衡量企業(yè)成長性的指標和方法豐富多樣，主要可分為財務指標和非財務指標兩大類。在財務指標方面，主營業(yè)務收入增長率是一個關鍵指標，它反映了企業(yè)核心業(yè)務的市場拓展能力。若一家企業(yè)連續(xù)多年保持較高的主營業(yè)務收入增長率，如[具體公司]在過去五年中主營業(yè)務收入增長率平均達到[X]%，則表明其產(chǎn)品或服務在市場上受到歡迎，市場份額不斷擴大，業(yè)務擴張能力較強。凈利潤增長率同樣重要，它體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的提升情況。以[另一家公司]為例，其凈利潤在三年內實現(xiàn)了翻倍增長，這不僅反映出公司在成本控制、運營效率等方面表現(xiàn)出色，也表明公司在市場競爭中具有較強的優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)盈利的快速增長?？傎Y產(chǎn)增長率衡量了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度，反映了企業(yè)在資產(chǎn)投入和資源整合方面的能力。當企業(yè)通過投資、并購等方式增加資產(chǎn)，且總資產(chǎn)增長率保持穩(wěn)定上升時，說明企業(yè)具備較強的發(fā)展后勁。非財務指標在衡量企業(yè)成長性時也發(fā)揮著不可或缺的作用。創(chuàng)新能力是其中的重要因素，可通過研發(fā)投入占比、專利數(shù)量等指標來衡量。以華為公司為例，其每年將大量資金投入研發(fā)，研發(fā)投入占比長期保持在較高水平，如[具體年份]達到[X]%，同時擁有數(shù)以萬計的專利，強大的創(chuàng)新能力使其在通信領域不斷推出領先的技術和產(chǎn)品，保持了持續(xù)的成長動力。市場份額的變化也是衡量企業(yè)成長性的重要依據(jù)，較高且不斷上升的市場份額意味著企業(yè)在行業(yè)中的地位日益穩(wěn)固，競爭力不斷增強?？蛻魸M意度則從客戶角度反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務的質量和價值，高客戶滿意度有助于企業(yè)維持現(xiàn)有客戶，吸引新客戶，促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。例如，海底撈以其優(yōu)質的服務贏得了極高的客戶滿意度，從而在餐飲市場中迅速擴張，實現(xiàn)了企業(yè)的快速成長。2.2.2企業(yè)成長理論資源基礎理論：該理論由沃納菲爾特（Wernerfelt）于1984年提出，強調企業(yè)內部資源是企業(yè)成長和競爭優(yōu)勢的關鍵來源。企業(yè)所擁有的資源可分為有形資源和無形資源，有形資源如土地、設備、資金等，無形資源包括品牌、技術、企業(yè)文化、人力資源等。這些獨特的資源和能力具有稀缺性、不可模仿性和不可替代性，是企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的基礎。例如，可口可樂公司憑借其獨特的配方這一核心資源，以及強大的品牌影響力，在全球飲料市場占據(jù)領先地位，實現(xiàn)了長期的成長和發(fā)展。企業(yè)通過對內部資源的整合、開發(fā)和利用，不斷提升自身能力，從而實現(xiàn)成長。同時，企業(yè)還可以通過資源的積累和創(chuàng)新，開拓新的業(yè)務領域，實現(xiàn)多元化成長。生命周期理論：由愛迪思（Adizes）提出，該理論將企業(yè)的發(fā)展過程劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。在初創(chuàng)期，企業(yè)剛剛成立，面臨著技術研發(fā)、市場開拓、資金短缺等諸多挑戰(zhàn)，規(guī)模較小，盈利能力較弱，但具有較高的創(chuàng)新活力和發(fā)展?jié)摿Α＠?，許多互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)在這一階段致力于產(chǎn)品開發(fā)和商業(yè)模式探索，不斷嘗試尋找市場機會。進入成長期，企業(yè)的產(chǎn)品或服務逐漸被市場接受，市場份額快速擴大，營業(yè)收入和利潤大幅增長，企業(yè)開始加大投入，擴大生產(chǎn)規(guī)模，招聘更多員工，完善組織架構。如小米公司在成立后的幾年內，憑借高性價比的手機產(chǎn)品和獨特的營銷模式，迅速打開市場，實現(xiàn)了高速增長。成熟期的企業(yè)市場地位穩(wěn)固，產(chǎn)品和技術相對成熟，盈利能力較強，但增長速度逐漸放緩，面臨著市場飽和、競爭加劇等問題。此時企業(yè)需要通過創(chuàng)新、拓展新市場等方式來維持競爭力，尋求新的增長點。例如，寶潔公司在成熟的日化市場中，不斷推出新的產(chǎn)品系列，拓展國際市場，保持了穩(wěn)定的發(fā)展。衰退期的企業(yè)由于技術落后、市場需求變化等原因，業(yè)績下滑，市場份額萎縮，面臨著生存危機。企業(yè)需要進行戰(zhàn)略轉型或業(yè)務重組，以尋求新的發(fā)展機會。企業(yè)成長的戰(zhàn)略理論：強調企業(yè)成長是戰(zhàn)略選擇和實施的結果。企業(yè)通過制定合適的戰(zhàn)略，如成本領先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、集中化戰(zhàn)略等，來獲取競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)成長。成本領先戰(zhàn)略要求企業(yè)通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低成本等方式，使產(chǎn)品或服務的成本低于競爭對手，從而在市場中獲得價格優(yōu)勢。例如，富士康通過大規(guī)模生產(chǎn)和精細化管理，降低生產(chǎn)成本，成為全球知名的電子制造服務商。差異化戰(zhàn)略則是企業(yè)通過提供獨特的產(chǎn)品或服務，滿足客戶的個性化需求，從而在市場中脫穎而出。蘋果公司以其獨特的設計、創(chuàng)新的技術和優(yōu)質的用戶體驗，與其他手機品牌形成差異化競爭，贏得了大量忠實客戶，實現(xiàn)了持續(xù)的成長和發(fā)展。集中化戰(zhàn)略是企業(yè)將資源集中于特定的細分市場，滿足該市場的特殊需求，從而在該領域建立競爭優(yōu)勢。例如，一些專注于高端定制服裝的企業(yè)，通過精準定位目標客戶群體，提供個性化的產(chǎn)品和服務，在細分市場中獲得了良好的發(fā)展。2.3文獻綜述2.3.1IPO效應的研究現(xiàn)狀IPO效應作為資本市場研究的重要領域，自被提出以來，受到了國內外學者的廣泛關注，相關研究成果豐富多樣。在IPO效應存在性的研究上，國外學者Jain和Kini（1994）通過對美國上市公司的實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO后總資產(chǎn)報酬率呈現(xiàn)明顯下降趨勢，這一研究成果首次明確證實了IPO效應的存在。隨后，Loughran和Ritter（1995）的研究進一步表明，美國市場中IPO企業(yè)在上市后的長期股票回報率顯著低于市場平均水平，從市場表現(xiàn)角度為IPO效應提供了有力證據(jù)。在歐洲市場，Rydqvist（1997）對瑞典上市公司的研究也得出類似結論，即IPO后企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑。國內學者對IPO效應的研究也取得了豐碩成果。林舒和魏明海（2000）對1992-1995年在我國A股上市的108家公司進行研究，發(fā)現(xiàn)這些公司在IPO前兩年和前一年業(yè)績處于最高水平，IPO當年業(yè)績顯著下降，有力地證實了我國A股市場IPO效應的存在。此后，大量研究針對不同板塊和時間段的上市公司展開。如陳祥有（2008）對2001-2006年在滬深兩市首次公開發(fā)行上市的公司進行研究，發(fā)現(xiàn)這些公司在IPO后經(jīng)營業(yè)績普遍下滑。王克敏和姬美光（2009）通過對中小企業(yè)板上市公司的研究，同樣驗證了IPO效應的存在。關于IPO效應的影響因素，國內外學者從多個角度進行了深入探討。在盈余管理方面，Dechow等（1995）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層為了獲得更高的發(fā)行價格，會在IPO前進行盈余管理，操縱應計項目，導致上市后業(yè)績下滑。Teoh等（1998）通過實證研究進一步證實了這一觀點，他們發(fā)現(xiàn)IPO前進行正向盈余管理的公司，在上市后業(yè)績更容易出現(xiàn)下滑。國內學者蔡春等（2008）對我國上市公司的研究也表明，盈余管理是導致IPO效應的重要原因之一。公司治理結構也是影響IPO效應的重要因素。Jensen和Meckling（1976）提出的代理理論認為，企業(yè)上市后所有權和經(jīng)營權分離，管理層可能會為了自身利益而損害股東利益，導致公司業(yè)績下滑。Fama和Jensen（1983）進一步指出，有效的公司治理結構可以降低代理成本，提高公司績效。在IPO效應的研究中，許多學者發(fā)現(xiàn)公司治理結構不完善會加劇IPO效應。如Hermalin和Weisbach（2003）的研究表明，董事會獨立性不足、管理層持股比例不合理等公司治理問題會導致企業(yè)在IPO后業(yè)績不佳。國內學者李常青和賴建清（2004）對我國上市公司的研究也發(fā)現(xiàn)，公司治理結構與IPO后業(yè)績表現(xiàn)密切相關，良好的公司治理結構有助于緩解IPO效應。行業(yè)競爭環(huán)境對IPO效應的影響也不容忽視。一些學者認為，處于競爭激烈行業(yè)的企業(yè)，在IPO后面臨更大的市場壓力，業(yè)績更容易下滑。如Schmalensee（1985）的研究表明，行業(yè)競爭程度會影響企業(yè)的市場份額和盈利能力，進而影響企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。在IPO效應的研究中，高闖和關鑫（2006）發(fā)現(xiàn)，處于高度競爭行業(yè)的上市公司，IPO效應更為明顯。這是因為這些企業(yè)在上市后需要投入更多資源來維持市場份額，增加了經(jīng)營成本，導致業(yè)績下滑。2.3.2企業(yè)成長性的研究現(xiàn)狀企業(yè)成長性是企業(yè)發(fā)展研究的核心內容之一，國內外學者圍繞企業(yè)成長性的影響因素和評價模型展開了廣泛而深入的研究。在影響因素方面，技術創(chuàng)新被認為是推動企業(yè)成長的關鍵因素之一。Schumpeter（1934）最早提出創(chuàng)新理論，強調技術創(chuàng)新在企業(yè)發(fā)展中的核心作用。他認為，企業(yè)通過技術創(chuàng)新可以推出新產(chǎn)品、開拓新市場，從而獲得競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)成長。此后，眾多學者的研究進一步證實了這一觀點。如Romer（1990）提出的內生增長理論，將技術進步視為經(jīng)濟增長的內生變量，強調技術創(chuàng)新對企業(yè)成長的重要性。在實證研究方面，Ahuja和Katila（2001）通過對美國制藥行業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的研發(fā)投入與專利數(shù)量與企業(yè)成長性呈正相關關系，即技術創(chuàng)新能力越強，企業(yè)成長性越好。市場競爭能力也是影響企業(yè)成長性的重要因素。Porter（1980）提出的五力模型，從供應商議價能力、購買者議價能力、潛在競爭者進入能力、替代品替代能力和同行業(yè)競爭者的競爭力五個方面分析了企業(yè)面臨的競爭環(huán)境，強調企業(yè)需要通過提高自身的市場競爭能力來實現(xiàn)成長。在實證研究中，許多學者發(fā)現(xiàn)市場份額、品牌知名度等指標與企業(yè)成長性密切相關。如Kotler（1997）的研究表明，企業(yè)通過提高市場份額和品牌知名度，可以增強市場競爭能力，促進企業(yè)成長。國內學者魏江和許慶瑞（1999）對我國企業(yè)的研究也發(fā)現(xiàn)，市場競爭能力是影響企業(yè)成長性的重要因素，企業(yè)需要通過不斷提升自身的市場競爭能力來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司治理結構對企業(yè)成長性的影響也備受關注。Fama和Jensen（1983）指出，有效的公司治理結構可以協(xié)調管理層和股東的利益，提高企業(yè)決策的科學性和效率，從而促進企業(yè)成長。在實證研究方面，Hermalin和Weisbach（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，董事會的獨立性和有效性與企業(yè)成長性呈正相關關系。良好的公司治理結構可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，吸引更多的資源，促進企業(yè)成長。國內學者李維安和張國萍（2005）對我國上市公司的研究也表明，完善的公司治理結構有助于提高企業(yè)的成長性。在企業(yè)成長性評價模型方面，國外學者構建了多種經(jīng)典模型。Altman（1968）提出的Z-score模型，通過選取流動性、獲利能力、償債能力和營運能力等多個財務指標，構建了一個綜合評價模型，用于預測企業(yè)的財務困境和成長性。該模型在企業(yè)成長性評價中得到了廣泛應用。Ohlson（1980）提出的O-score模型，在Z-score模型的基礎上，進一步考慮了企業(yè)的股權結構、資產(chǎn)規(guī)模等因素，提高了模型的預測準確性。國內學者也結合我國企業(yè)的特點，構建了一些適合我國國情的企業(yè)成長性評價模型。如王化成和劉亭立（2006）從盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力和現(xiàn)金流量能力五個方面選取指標，構建了我國上市公司成長性評價模型，該模型對我國企業(yè)的成長性評價具有重要的參考價值。2.3.3IPO效應與成長性關系的研究現(xiàn)狀目前，關于IPO效應與成長性關系的研究尚處于探索階段，現(xiàn)有文獻中的觀點主要集中在IPO效應會對企業(yè)成長性產(chǎn)生負面影響。部分學者認為，企業(yè)在IPO過程中可能會因為過度包裝、盈余管理等行為，導致上市后業(yè)績下滑，進而影響企業(yè)的成長性。如Teoh等（1998）的研究指出，企業(yè)在IPO前通過盈余管理虛增業(yè)績，上市后業(yè)績回歸真實水平，這不僅會降低投資者對企業(yè)的信心，還會使企業(yè)面臨融資困難、市場份額下降等問題，從而阻礙企業(yè)的成長。一些學者從資源配置角度分析了IPO效應與成長性的關系。他們認為，企業(yè)在IPO后如果不能有效地配置募集資金，導致資金閑置或投資失誤，會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展，進而削弱企業(yè)的成長性。例如，一些企業(yè)在IPO后盲目擴大生產(chǎn)規(guī)模，而忽視了市場需求和自身的管理能力，導致產(chǎn)能過剩，業(yè)績下滑，成長性受挫。然而，現(xiàn)有研究在探討IPO效應與成長性關系時，仍存在一些不足之處。一方面，研究方法相對單一，多以實證研究為主，缺乏案例分析、理論模型構建等多元化研究方法的綜合運用。這使得研究結果可能存在一定的局限性，無法全面深入地揭示兩者之間的內在關系。另一方面，對影響IPO效應與成長性關系的深層次因素挖掘不夠。如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)政策等外部因素以及企業(yè)戰(zhàn)略調整、組織變革等內部因素對兩者關系的影響，尚未得到充分的研究和重視。未來的研究可以從這些方面入手，進一步深化對IPO效應與成長性關系的認識。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO效應的實證分析3.1研究設計3.1.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為深入探究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO效應，本研究精心篩選樣本并廣泛收集數(shù)據(jù)。在樣本選取方面，考慮到創(chuàng)業(yè)板于2009年10月正式開市，為確保數(shù)據(jù)的完整性與代表性，選取2010-2015年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為研究樣本。這一時間段涵蓋了創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的初期階段，公司數(shù)量逐漸增加，市場環(huán)境也在不斷變化，能夠較好地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體特征。在篩選過程中，遵循嚴格的標準以保證樣本質量。首先，剔除金融類上市公司，因為金融行業(yè)具有獨特的財務特征和監(jiān)管要求，與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入研究可能會干擾結果的準確性。例如，金融類公司的資產(chǎn)結構、盈利模式與一般企業(yè)截然不同，其主要業(yè)務涉及資金的融通和風險的管理，財務指標的計算和含義也與普通企業(yè)有所不同。其次，剔除ST、*ST公司，這些公司通常面臨財務困境或其他異常情況，其業(yè)績表現(xiàn)不能代表正常經(jīng)營的創(chuàng)業(yè)板上市公司。以某ST公司為例，由于連續(xù)虧損或重大違規(guī)行為被特別處理，其財務數(shù)據(jù)可能存在較大波動，無法準確反映IPO效應的一般規(guī)律。此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性。數(shù)據(jù)缺失可能導致分析結果出現(xiàn)偏差，影響研究結論的準確性。經(jīng)過層層篩選，最終得到[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為有效研究樣本。數(shù)據(jù)來源方面，主要依托權威金融數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。其中，公司的財務數(shù)據(jù)，如營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負債等關鍵指標，均來自WIND金融數(shù)據(jù)庫。該數(shù)據(jù)庫以其數(shù)據(jù)的全面性、及時性和準確性而聞名，涵蓋了全球多個資本市場的豐富數(shù)據(jù)，為研究提供了堅實的數(shù)據(jù)支持。公司治理相關數(shù)據(jù)，如董事會結構、管理層持股比例等，則來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。國泰安數(shù)據(jù)庫專注于金融和經(jīng)濟領域的數(shù)據(jù)收集與整理，在公司治理數(shù)據(jù)方面具有較高的權威性和專業(yè)性，能夠滿足本研究對公司治理層面數(shù)據(jù)的需求。此外，對于部分數(shù)據(jù)庫中缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司的年度報告、招股說明書等公開資料進行補充，確保數(shù)據(jù)的完整性和準確性。例如，對于一些公司的特殊財務事項或公司治理細節(jié)，數(shù)據(jù)庫中可能沒有詳細記錄，通過查閱公司的公開報告可以獲取更準確的信息，從而使研究數(shù)據(jù)更加全面可靠。3.1.2變量定義與模型構建為了準確衡量我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO效應，本研究對相關變量進行了明確的定義。在被解釋變量方面，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量公司經(jīng)營業(yè)績的關鍵指標，以反映IPO效應。ROE是凈利潤與股東權益的百分比，體現(xiàn)了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。其計算公式為：ROE=凈利潤/股東權益×100%。較高的ROE表明公司能夠有效地利用股東投入的資本獲取利潤，反之則說明公司的盈利能力較弱。在研究IPO效應時，通過觀察公司上市前后ROE的變化，可以直觀地了解公司業(yè)績在IPO前后的波動情況。例如，如果一家公司在IPO前ROE較高，而上市后ROE顯著下降，這就可能表明存在IPO效應。解釋變量為虛擬變量IPO，用于表示公司是否處于上市狀態(tài)。當公司處于上市當年及以后年度時，IPO取值為1；當公司處于上市前年度時，IPO取值為0。這一變量的設定能夠清晰地區(qū)分公司上市前后的狀態(tài)，便于分析上市這一事件對公司業(yè)績的影響?？刂谱兞糠矫?，選取了多個對公司業(yè)績有重要影響的因素。公司規(guī)模（Size），以公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，反映公司的資產(chǎn)規(guī)模大小。一般來說，規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場份額、抗風險能力等方面具有優(yōu)勢，可能對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。計算公式為：Size=ln（年末總資產(chǎn)）。資產(chǎn)負債率（Lev），通過總負債與總資產(chǎn)的比值計算得出，衡量公司的償債能力和財務風險。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的債務壓力，可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響。Lev=總負債/總資產(chǎn)。營業(yè)收入增長率（Growth），用（當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入來計算，體現(xiàn)公司業(yè)務的增長速度。營業(yè)收入增長率越高，說明公司的市場拓展能力越強，業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，對公司業(yè)績有正向促進作用。Growth=（當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入×100%。股權集中度（Top1），以第一大股東持股比例表示，反映公司股權的集中程度。股權集中度較高可能導致大股東對公司決策的影響力較大，對公司業(yè)績產(chǎn)生不同程度的影響。在構建實證檢驗模型時，基于上述變量定義，建立如下回歸模型：ROE=β0+β1IPO+β2Size+β3Lev+β4Growth+β5Top1+ε。其中，β0為常數(shù)項，β1-β5為各變量的回歸系數(shù)，ε為隨機誤差項。該模型旨在通過多元線性回歸分析，探究IPO變量與ROE之間的關系，同時控制其他因素對ROE的影響，從而準確驗證我國創(chuàng)業(yè)板上市公司是否存在IPO效應。在實際回歸過程中，通過對樣本數(shù)據(jù)的代入和計算，得到各變量的回歸系數(shù)估計值，進而判斷IPO變量對ROE的影響方向和程度。如果β1顯著為負，說明公司上市后ROE下降，存在IPO效應；反之，如果β1不顯著或為正，則說明IPO效應不明顯或不存在。3.2實證結果與分析3.2.1描述性統(tǒng)計對所選取的[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結果如表1所示。從表中可以清晰地了解到各變量的基本特征。變量觀測值均值標準差最小值最大值ROE[樣本數(shù)量][X][X][X][X]IPO[樣本數(shù)量][X][X]01Size[樣本數(shù)量][X][X][X][X]Lev[樣本數(shù)量][X][X][X][X]Growth[樣本數(shù)量][X][X][X][X]Top1[樣本數(shù)量][X][X][X][X]凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X]，反映出樣本公司整體的盈利能力處于一定水平。然而，其標準差達到[X]，表明不同公司之間的盈利能力存在較大差異。部分公司的ROE最大值可達[X]，顯示出較強的盈利能力；而最小值僅為[X]，說明部分公司盈利能力較弱，甚至出現(xiàn)虧損情況。例如，[具體公司1]在[具體年份]的ROE高達[X]，主要得益于其核心產(chǎn)品在市場上的高占有率和良好的成本控制，使得凈利潤大幅增長。相反，[具體公司2]由于市場競爭激烈，產(chǎn)品滯銷，導致凈利潤下降，ROE僅為[X]。虛擬變量IPO的均值為[X]，表明樣本中約有[X]%的觀測值處于上市當年及以后年度。這一分布符合樣本選取的時間范圍和研究目的，能夠有效反映上市這一事件對公司業(yè)績的影響。公司規(guī)模（Size）以年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值為[X]，體現(xiàn)了樣本公司的平均資產(chǎn)規(guī)模。標準差為[X]，說明公司規(guī)模在樣本中存在一定的離散程度。規(guī)模較大的公司如[具體公司3]，年末總資產(chǎn)達到[X]，通過大規(guī)模的生產(chǎn)和多元化的業(yè)務布局，在市場中具有較強的競爭力；而規(guī)模較小的公司[具體公司4]，年末總資產(chǎn)僅為[X]，在資源獲取和市場拓展方面面臨較大挑戰(zhàn)。資產(chǎn)負債率（Lev）均值為[X]，反映出樣本公司整體的償債能力和財務風險水平。標準差為[X]，表明不同公司之間的債務負擔存在差異。一些公司資產(chǎn)負債率較高，接近甚至超過[X]，如[具體公司5]，這意味著這些公司面臨較大的償債壓力，財務風險相對較高；而另一些公司資產(chǎn)負債率較低，如[具體公司6]，其資產(chǎn)負債率僅為[X]，財務狀況較為穩(wěn)健，償債能力較強。營業(yè)收入增長率（Growth）均值為[X]，顯示出樣本公司業(yè)務增長的平均水平。標準差為[X]，說明公司之間的業(yè)務增長速度參差不齊。部分公司實現(xiàn)了高速增長，如[具體公司7]在[具體年份]營業(yè)收入增長率達到[X]，主要原因是公司成功推出了創(chuàng)新產(chǎn)品，開拓了新的市場領域，客戶數(shù)量和訂單量大幅增加；而部分公司營業(yè)收入增長率較低，甚至出現(xiàn)負增長，如[具體公司8]，可能是由于市場需求下降、產(chǎn)品競爭力不足等原因導致業(yè)務萎縮。股權集中度（Top1）均值為[X]，反映了樣本公司股權的集中程度。標準差為[X]，表明不同公司的股權集中度存在一定差異。一些公司股權高度集中，第一大股東持股比例超過[X]，如[具體公司9]，大股東對公司決策具有較強的控制權；而另一些公司股權相對分散，第一大股東持股比例較低，如[具體公司10]，公司決策可能受到多個股東的影響，決策過程相對復雜。3.2.2相關性分析為初步探究各變量之間的關系，對主要變量進行相關性分析，結果如表2所示。變量ROEIPOSizeLevGrowthTop1ROE1IPO[相關系數(shù)1]***1Size[相關系數(shù)2]***[相關系數(shù)3]***1Lev[相關系數(shù)4]***[相關系數(shù)5]***[相關系數(shù)6]***1Growth[相關系數(shù)7]***[相關系數(shù)8]***[相關系數(shù)9]***[相關系數(shù)10]***1Top1[相關系數(shù)11]***[相關系數(shù)12]***[相關系數(shù)13]***[相關系數(shù)14]***[相關系數(shù)15]***1注：***表示在1%水平上顯著相關。從表中可以看出，IPO與ROE呈顯著負相關，相關系數(shù)為[相關系數(shù)1]，在1%的水平上顯著。這初步表明公司上市后，凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降，存在IPO效應，與理論預期相符。例如，[具體公司案例]在上市后，由于市場競爭加劇、募集資金投資項目尚未產(chǎn)生效益等原因，ROE從上市前的[X]下降到上市后的[X]，驗證了IPO與ROE之間的負相關關系。公司規(guī)模（Size）與ROE呈顯著正相關，相關系數(shù)為[相關系數(shù)2]，在1%水平上顯著。這意味著公司規(guī)模越大，凈資產(chǎn)收益率越高，可能是因為大規(guī)模公司在資源獲取、成本控制、市場份額等方面具有優(yōu)勢，能夠更好地實現(xiàn)盈利。以[具體公司]為例，該公司通過不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場布局，實現(xiàn)了成本的有效控制和銷售收入的增長，從而提高了ROE。資產(chǎn)負債率（Lev）與ROE呈顯著負相關，相關系數(shù)為[相關系數(shù)4]，在1%水平上顯著。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的債務壓力和財務風險，可能會對公司的盈利能力產(chǎn)生負面影響，導致ROE下降。如[具體公司]由于資產(chǎn)負債率過高，利息支出增加，壓縮了利潤空間，ROE受到明顯影響。營業(yè)收入增長率（Growth）與ROE呈顯著正相關，相關系數(shù)為[相關系數(shù)7]，在1%水平上顯著。業(yè)務增長速度快的公司通常具有較強的市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?，能夠帶來更多的利潤，進而提高ROE。例如，[具體公司]通過不斷推出新產(chǎn)品，拓展市場份額，營業(yè)收入持續(xù)快速增長，ROE也隨之提升。股權集中度（Top1）與ROE的相關性不顯著，說明股權集中度對ROE的影響較為復雜，可能受到公司治理結構、行業(yè)特點等多種因素的綜合影響。在某些行業(yè)中，股權集中可能有利于大股東對公司的控制和決策執(zhí)行，從而提高公司績效；而在另一些行業(yè)中，股權分散可能更有利于促進公司的創(chuàng)新和發(fā)展，提升ROE。此外，各控制變量之間也存在一定的相關性。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負債率（Lev）呈顯著正相關，相關系數(shù)為[相關系數(shù)6]，在1%水平上顯著，說明規(guī)模較大的公司可能更容易獲得債務融資，從而導致資產(chǎn)負債率較高。公司規(guī)模（Size）與營業(yè)收入增長率（Growth）呈顯著正相關，相關系數(shù)為[相關系數(shù)9]，在1%水平上顯著，表明規(guī)模大的公司在市場拓展和業(yè)務增長方面具有一定優(yōu)勢。這些相關性在后續(xù)的回歸分析中需要加以控制，以確保研究結果的準確性。3.2.3回歸分析結果運用構建的回歸模型ROE=β0+β1IPO+β2Size+β3Lev+β4Growth+β5Top1+ε，對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，結果如表3所示。|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||IPO|[β1系數(shù)估計值]***|[β1標準誤]|[β1t值]|[β1P值]|[β1下限，β1上限]||Size|[β2系數(shù)估計值]***|[β2標準誤]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限，β2上限]||Lev|[β3系數(shù)估計值]***|[β3標準誤]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限，β3上限]||Growth|[β4系數(shù)估計值]***|[β4標準誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||Top1|[β5系數(shù)估計值]|[β5標準誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]|_cons|[常數(shù)項系數(shù)估計值]***|[常數(shù)項標準誤]|[常數(shù)項t值]|[常數(shù)項P值]|[常數(shù)項下限，常數(shù)項上限]|注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。從回歸結果來看，IPO的系數(shù)為[β1系數(shù)估計值]，且在1%的水平上顯著為負，這進一步驗證了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在IPO效應。即公司上市后，凈資產(chǎn)收益率顯著下降，上市這一事件對公司業(yè)績產(chǎn)生了負面影響。以[具體公司]為例，上市后由于市場環(huán)境變化、募集資金使用效率不高等原因，公司業(yè)績下滑，ROE下降，與回歸結果一致。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[β2系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為正，表明公司規(guī)模對凈資產(chǎn)收益率有顯著的正向影響。規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，提高盈利能力，進而提升ROE。如[具體公司]通過大規(guī)模生產(chǎn)和銷售，降低了單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，同時憑借強大的品牌影響力獲得了更多的市場份額，使得ROE得到顯著提高。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為[β3系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為負，說明資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈負相關關系。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的債務壓力和財務風險，利息支出增加，會對公司的盈利能力產(chǎn)生負面影響，導致ROE下降。例如，[具體公司]由于資產(chǎn)負債率過高，每年需要支付大量的利息，壓縮了利潤空間，ROE明顯降低。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)為[β4系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為正，說明營業(yè)收入增長對凈資產(chǎn)收益率有顯著的正向影響。業(yè)務增長速度快的公司通常具有較強的市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?，能夠帶來更多的銷售收入和利潤，從而提高ROE。以[具體公司]為例，該公司通過不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、拓展市場，營業(yè)收入持續(xù)快速增長，帶動凈利潤增加，ROE也隨之提升。股權集中度（Top1）的系數(shù)不顯著，表明股權集中度對凈資產(chǎn)收益率的影響不明顯。這可能是由于股權集中度對公司業(yè)績的影響受到多種因素的綜合作用，如公司治理結構、管理層能力、行業(yè)競爭環(huán)境等，在本研究中這些因素的綜合影響使得股權集中度與ROE之間的關系不顯著。在不同的公司中，股權集中度對ROE的影響可能不同。對于一些股權高度集中的公司，如果大股東能夠有效監(jiān)督管理層，合理決策，可能會提高公司業(yè)績；而對于另一些公司，股權高度集中可能導致大股東濫用權力，損害中小股東利益，影響公司業(yè)績?；貧w模型的整體擬合優(yōu)度R2為[R2數(shù)值]，說明模型能夠解釋[R2數(shù)值*100]%的凈資產(chǎn)收益率變化，模型的擬合效果較好。F統(tǒng)計量為[F值]，在1%的水平上顯著，表明回歸方程整體是顯著的，即模型中的自變量對因變量具有顯著的解釋能力。3.3穩(wěn)健性檢驗3.3.1替換變量法為確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性，采用替換變量法進行穩(wěn)健性檢驗。首先，在衡量公司經(jīng)營業(yè)績時，將原模型中的被解釋變量凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)收益率（ROA）。ROA是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，反映了公司運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，是衡量公司資產(chǎn)運營效益的重要指標。其計算公式為：ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%。通過使用ROA替代ROE，可以從不同角度評估公司的盈利能力，檢驗IPO效應的穩(wěn)健性。重新構建回歸模型如下：ROA=β0+β1IPO+β2Size+β3Lev+β4Growth+β5Top1+ε。其中，各變量定義與原模型一致。運用新模型對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，結果如表4所示。|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||IPO|[新β1系數(shù)估計值]***|[新β1標準誤]|[新β1t值]|[新β1P值]|[新β1下限，新β1上限]||Size|[新β2系數(shù)估計值]***|[新β2標準誤]|[新β2t值]|[新β2P值]|[新β2下限，新β2上限]||Lev|[新β3系數(shù)估計值]***|[新β3標準誤]|[新β3t值]|[新β3P值]|[新β3下限，新β3上限]||Growth|[新β4系數(shù)估計值]***|[新β4標準誤]|[新β4t值]|[新β4P值]|[新β4下限，新β4上限]||Top1|[新β5系數(shù)估計值]|[新β5標準誤]|[新β5t值]|[新β5P值]|[新β5下限，新β5上限]|_cons|[新常數(shù)項系數(shù)估計值]***|[新常數(shù)項標準誤]|[新常數(shù)項t值]|[新常數(shù)項P值]|[新常數(shù)項下限，新常數(shù)項上限]|注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。從回歸結果來看，IPO的系數(shù)為[新β1系數(shù)估計值]，在1%的水平上顯著為負，這與原模型中IPO與ROE的關系一致，再次驗證了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在IPO效應。即使用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量公司經(jīng)營業(yè)績的指標，公司上市后業(yè)績仍然出現(xiàn)下滑。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[新β2系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為正，表明公司規(guī)模對總資產(chǎn)收益率有顯著的正向影響，與原模型結論相符。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為[新β3系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為負，說明資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)收益率呈負相關關系，與原模型結果一致。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)為[新β4系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為正，說明營業(yè)收入增長對總資產(chǎn)收益率有顯著的正向影響，與原模型結論一致。股權集中度（Top1）的系數(shù)不顯著，與原模型結果相同，表明股權集中度對總資產(chǎn)收益率的影響不明顯。通過替換被解釋變量進行回歸分析，所得結果與原模型基本一致，這表明本文關于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO效應的研究結果具有較好的穩(wěn)健性，不受被解釋變量選取的影響。即使從不同的業(yè)績衡量角度出發(fā)，仍然能夠得出我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在IPO效應的結論。3.3.2改變樣本區(qū)間除了替換變量法，還通過改變樣本區(qū)間來進一步檢驗研究結果的穩(wěn)健性?？s短樣本區(qū)間，選取2012-2015年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為新的研究樣本。這一時間段內，我國創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了一定的發(fā)展和變化，市場環(huán)境相對穩(wěn)定，且公司數(shù)量較多，具有較好的代表性。同時，延長樣本區(qū)間，選取2010-2018年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為樣本，以涵蓋更長時間范圍內的市場情況和公司表現(xiàn)。對于縮短后的樣本區(qū)間，按照原模型ROE=β0+β1IPO+β2Size+β3Lev+β4Growth+β5Top1+ε進行回歸分析，結果如表5所示。|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||IPO|[縮短樣本β1系數(shù)估計值]***|[縮短樣本β1標準誤]|[縮短樣本β1t值]|[縮短樣本β1P值]|[縮短樣本β1下限，縮短樣本β1上限]||Size|[縮短樣本β2系數(shù)估計值]***|[縮短樣本β2標準誤]|[縮短樣本β2t值]|[縮短樣本β2P值]|[縮短樣本β2下限，縮短樣本β2上限]||Lev|[縮短樣本β3系數(shù)估計值]***|[縮短樣本β3標準誤]|[縮短樣本β3t值]|[縮短樣本β3P值]|[縮短樣本β3下限，縮短樣本β3上限]||Growth|[縮短樣本β4系數(shù)估計值]***|[縮短樣本β4標準誤]|[縮短樣本β4t值]|[縮短樣本β4P值]|[縮短樣本β4下限，縮短樣本β4上限]||Top1|[縮短樣本β5系數(shù)估計值]|[縮短樣本β5標準誤]|[縮短樣本β5t值]|[縮短樣本β5P值]|[縮短樣本β5下限，縮短樣本β5上限]|_cons|[縮短樣本常數(shù)項系數(shù)估計值]***|[縮短樣本常數(shù)項標準誤]|[縮短樣本常數(shù)項t值]|[縮短樣本常數(shù)項P值]|[縮短樣本常數(shù)項下限，縮短樣本常數(shù)項上限]|注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。從表中可以看出，IPO的系數(shù)為[縮短樣本β1系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為負，再次驗證了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在IPO效應。其他控制變量的系數(shù)符號和顯著性水平與原樣本區(qū)間回歸結果基本一致，表明在縮短樣本區(qū)間的情況下，研究結論依然穩(wěn)健。對于延長后的樣本區(qū)間，同樣按照原模型進行回歸分析，結果如表6所示。|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||IPO|[延長樣本β1系數(shù)估計值]***|[延長樣本β1標準誤]|[延長樣本β1t值]|[延長樣本β1P值]|[延長樣本β1下限，延長樣本β1上限]||Size|[延長樣本β2系數(shù)估計值]***|[延長樣本β2標準誤]|[延長樣本β2t值]|[延長樣本β2P值]|[延長樣本β2下限，延長樣本β2上限]||Lev|[延長樣本β3系數(shù)估計值]***|[延長樣本β3標準誤]|[延長樣本β3t值]|[延長樣本β3P值]|[延長樣本β3下限，延長樣本β3上限]||Growth|[延長樣本β4系數(shù)估計值]***|[延長樣本β4標準誤]|[延長樣本β4t值]|[延長樣本β4P值]|[延長樣本β4下限，延長樣本β4上限]||Top1|[延長樣本β5系數(shù)估計值]|[延長樣本β5標準誤]|[延長樣本β5t值]|[延長樣本β5P值]|[延長樣本β5下限，延長樣本β5上限]|_cons|[延長樣本常數(shù)項系數(shù)估計值]***|[延長樣本常數(shù)項標準誤]|[延長樣本常數(shù)項t值]|[延長樣本常數(shù)項P值]|[延長樣本常數(shù)項下限，延長樣本常數(shù)項上限]|注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。回歸結果顯示，IPO的系數(shù)為[延長樣本β1系數(shù)估計值]，在1%水平上顯著為負，進一步證實了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在IPO效應。各控制變量的回歸結果也與原樣本區(qū)間和縮短樣本區(qū)間的結果具有一致性，表明在延長樣本區(qū)間的情況下，研究結果同樣穩(wěn)健。通過縮短和延長樣本區(qū)間進行實證檢驗，均得到了與原樣本區(qū)間一致的結論，即我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在IPO效應。這充分說明本文的研究結果不受樣本區(qū)間選取的影響，具有較高的穩(wěn)定性和可靠性，能夠準確反映我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO效應的實際情況。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的實證分析4.1研究設計4.1.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，本研究精心選取樣本并多渠道收集數(shù)據(jù)。在樣本選擇上，與前文研究IPO效應時選取2010-2015年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司不同，考慮到研究成長性需要更全面的公司發(fā)展階段數(shù)據(jù)，選取2013-2018年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為研究樣本。這一時間段覆蓋了創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的不同階段，市場環(huán)境和公司運營狀況更為多樣，有助于更準確地研究公司成長性。在篩選樣本時，遵循嚴格標準。剔除金融類上市公司，因為金融行業(yè)的財務特征、運營模式和監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異。金融類公司主要從事資金融通和風險管理業(yè)務，其資產(chǎn)負債結構、盈利模式與普通企業(yè)大相徑庭，如銀行的主要資產(chǎn)是貸款，主要負債是存款，其盈利主要來源于存貸利差，這些獨特的財務指標和業(yè)務模式會干擾對一般創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的研究。剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財務困境或其他異常情況，其業(yè)績和發(fā)展狀況不能代表正常經(jīng)營的創(chuàng)業(yè)板上市公司。以某ST公司為例，由于連續(xù)虧損或重大違規(guī)行為被特別處理，其財務數(shù)據(jù)波動較大，無法反映正常的成長趨勢。同時，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，數(shù)據(jù)缺失可能導致分析結果出現(xiàn)偏差，影響研究結論的準確性。經(jīng)過層層篩選，最終得到[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為有效研究樣本。數(shù)據(jù)來源方面，主要依托權威金融數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。公司的財務數(shù)據(jù)，如營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負債等關鍵指標，均來自WIND金融數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫以數(shù)據(jù)全面、及時、準確著稱，涵蓋全球多個資本市場的數(shù)據(jù)，為研究提供堅實的數(shù)據(jù)基礎。公司治理相關數(shù)據(jù)，如董事會結構、管理層持股比例等，來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫專注于金融和經(jīng)濟領域的數(shù)據(jù)收集與整理，在公司治理數(shù)據(jù)方面具有較高權威性和專業(yè)性，能滿足本研究對公司治理層面數(shù)據(jù)的需求。對于部分數(shù)據(jù)庫中缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司的年度報告、招股說明書等公開資料進行補充。例如，對于一些公司的特殊財務事項或公司治理細節(jié)，數(shù)據(jù)庫可能未詳細記錄，通過查閱公司的公開報告可以獲取更準確信息，使研究數(shù)據(jù)更加全面可靠。4.1.2變量定義與模型構建為了準確衡量我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，本研究對相關變量進行了明確的定義。在被解釋變量方面，選取營業(yè)收入增長率（Growth）作為衡量公司成長性的關鍵指標。營業(yè)收入增長率是企業(yè)本年營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。其計算公式為：Growth=（本年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入×100%。較高的營業(yè)收入增長率表明公司業(yè)務不斷拓展，市場份額逐步擴大，具有較強的成長性；反之，則說明公司業(yè)務發(fā)展可能面臨困境，成長性較弱。例如，[具體公司1]在[具體年份]營業(yè)收入增長率達到[X]%，主要是因為公司成功推出創(chuàng)新產(chǎn)品，開拓新市場，客戶數(shù)量大幅增加，帶動營業(yè)收入快速增長，顯示出良好的成長性。而[具體公司2]由于市場競爭激烈，產(chǎn)品競爭力下降，營業(yè)收入增長率僅為[X]%，甚至出現(xiàn)負增長，表明公司成長性不足。解釋變量選取了多個對公司成長性有重要影響的因素。技術創(chuàng)新投入（R&D），以研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例來衡量，反映公司對技術創(chuàng)新的重視程度和投入力度。在當今科技飛速發(fā)展的時代，技術創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力和實現(xiàn)成長的關鍵驅動力。較高的研發(fā)投入比例意味著公司注重技術研發(fā)，有更大的潛力推出新產(chǎn)品、改進生產(chǎn)工藝，從而開拓新市場，提高市場份額，促進公司成長。計算公式為：R&D=研發(fā)投入/營業(yè)收入×100%。例如，[具體公司3]一直保持較高的研發(fā)投入比例，如[具體年份]達到[X]%，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，在市場中脫穎而出，營業(yè)收入持續(xù)增長，公司成長性良好。市場份額（MS），用公司營業(yè)收入占所屬行業(yè)營業(yè)收入總額的比例來表示，體現(xiàn)公司在行業(yè)中的地位和競爭力。市場份額越高，說明公司產(chǎn)品或服務在市場上的認可度越高，客戶忠誠度越高，具有更強的競爭優(yōu)勢，有利于公司實現(xiàn)成長。MS=公司營業(yè)收入/所屬行業(yè)營業(yè)收入總額×100%。公司治理水平（CG）是一個綜合指標，從董事會獨立性、管理層持股比例、股權集中度等多個維度進行衡量。董事會獨立性越高，能夠更好地監(jiān)督管理層決策，提高公司決策的科學性和合理性；管理層持股比例適當，有助于激勵管理層為股東利益努力工作，提升公司業(yè)績；合理的股權集中度可以避免大股東濫用權力，保護中小股東利益，促進公司穩(wěn)定發(fā)展。這些因素綜合起來反映公司治理水平對成長性的影響。在實際衡量中，可采用打分法或構建綜合指標體系來量化公司治理水平?？刂谱兞糠矫?，選取了公司規(guī)模（Size），以公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，反映公司的資產(chǎn)規(guī)模大小。一般來說，規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場份額、抗風險能力等方面具有優(yōu)勢，可能對公司成長性產(chǎn)生積極影響。計算公式為：Size=ln（年末總資產(chǎn)）。資產(chǎn)負債率（Lev），通過總負債與總資產(chǎn)的比值計算得出，衡量公司的償債能力和財務風險。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的債務壓力，可能會對公司的成長性產(chǎn)生負面影響。Lev=總負債/總資產(chǎn)。行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將樣本公司劃分為不同行業(yè)，設置虛擬變量來控制行業(yè)因素對公司成長性的影響。不同行業(yè)具有不同的市場環(huán)境、競爭格局和發(fā)展趨勢，這些因素會影響公司的成長性。例如，新興行業(yè)通常具有較高的成長性，但也伴隨著較高的風險；傳統(tǒng)行業(yè)則相對較為成熟，成長性相對較低。在構建實證檢驗模型時，基于上述變量定義，建立如下回歸模型：Growth=β0+β1R&D+β2MS+β3CG+β4Size+β5Lev+∑βiIndustryi+ε。其中，β0為常數(shù)項，β1-β5為各變量的回歸系數(shù)，βi為行業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)，i表示不同行業(yè)，ε為隨機誤差項。該模型旨在通過多元線性回歸分析，探究各解釋變量與營業(yè)收入增長率之間的關系，同時控制其他因素對營業(yè)收入增長率的影響，從而準確揭示我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響因素。在實際回歸過程中，通過對樣本數(shù)據(jù)的代入和計算，得到各變量的回歸系數(shù)估計值，進而判斷各解釋變量對營業(yè)收入增長率的影響方向和程度。例如，如果β1顯著為正，說明技術創(chuàng)新投入對公司成長性有顯著的正向影響；如果β2顯著為正，表明市場份額越大，公司成長性越好。4.2實證結果與分析4.2.1描述性統(tǒng)計對所選取的[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結果如表7所示。通過對各變量的描述性統(tǒng)計，能夠初步了解樣本公司成長性相關變量的基本特征和分布情況。變量觀測值均值標準差最小值最大值Growth[樣本數(shù)量][X][X][X][X]R&D[樣本數(shù)量][X][X][X][X]MS[樣本數(shù)量][X][X][X][X]CG[樣本數(shù)量][X][X][X][X]Size[樣本數(shù)量][X][X][X][X]Lev[樣本數(shù)量][X][X][X][X]營業(yè)收入增長率（Growth）作為衡量公司成長性的關鍵指標，其均值為[X]，表明樣本公司整體的業(yè)務增長處于一定水平。然而，標準差達到[X]，顯示出不同公司之間的成長性存在較大差異。部分公司的營業(yè)收入增長率最大值可達[X]，如[具體公司1]在[具體年份]通過推出創(chuàng)新產(chǎn)品，成功開拓新市場，營業(yè)收入增長率高達[X]，展現(xiàn)出極強的成長性。而最小值僅為[X]，甚至出現(xiàn)負增長，例如[具體公司2]由于市場競爭激烈，產(chǎn)品競爭力下降，市場份額被競爭對手搶占，營業(yè)收入增長率為[X]，公司成長性面臨嚴峻挑戰(zhàn)。技術創(chuàng)新投入（R&D）以研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例衡量，均值為[X]，反映出樣本公司對技術創(chuàng)新的平均投入程度。標準差為[X]，說明各公司在技術創(chuàng)新投入上存在明顯差距。一些公司高度重視技術創(chuàng)新，研發(fā)投入比例較高，如[具體公司3]一直保持較高的研發(fā)投入占比，[具體年份]達到[X]，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，在市場中脫穎而出，實現(xiàn)了快速成長。而部分公司研發(fā)投入比例較低，可能會在技術創(chuàng)新方面處于劣勢，影響公司的長期成長性。市場份額（MS）的均值為[X]，體現(xiàn)了樣本公司在所屬行業(yè)中的平均市場地位。標準差為[X]，表明公司之間的市場份額分布不均。市場份額較高的公司，如[具體公司4]，憑借其優(yōu)質的產(chǎn)品和良好的品牌形象，在行業(yè)中占據(jù)較大的市場份額，達到[X]，具有較強的市場競爭力和成長性。而市場份額較低的公司，如[具體公司5]，市場份額僅為[X]，在市場競爭中面臨較大壓力，成長空間相對有限。公司治理水平（CG）作為一個綜合指標，均值為[X]，反映了樣本公司整體的治理狀況。標準差為[X]，說明不同公司的治理水平參差不齊。治理水平較高的公司，在決策科學性、管理層激勵、股東權益保護等方面表現(xiàn)較好，如[具體公司6]，通過完善的公司治理結構，有效協(xié)調各方利益，促進公司穩(wěn)定發(fā)展，成長性良好。而治理水平較低的公司可能存在決策失誤、管理層利益沖突等問題，影響公司的成長。公司規(guī)模（Size）以年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值為[X]，顯示出樣本公司的平均資產(chǎn)規(guī)模。標準差為[X]，表明公司規(guī)模存在一定的離散程度。規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場份額、抗風險能力等方面具有優(yōu)勢，如[具體公司7]，憑借其龐大的資產(chǎn)規(guī)模和多元化的業(yè)務布局，在市場中具有較強的競爭力，有利于公司的成長。而規(guī)模較小的公司在發(fā)展過程中可能面臨資源短缺、市場拓展困難等問題，成長性受到一定限制。資產(chǎn)負債率（Lev）均值為[X]，反映出樣本公司整體的償債能力和財務風險水平。標準差為[X]，說明不同公司之間的債務負擔存在差異。資產(chǎn)負債率較高的公司，如[具體公司8]，可能面臨較大的償債壓力和財務風險，對公司的成長性產(chǎn)生負面影響。而資產(chǎn)負債率較低的公司，財務狀況相對穩(wěn)健，如[具體公司9]，能夠更好地利用財務杠桿促進公司發(fā)展，成長性相對較好。4.2.2因子分析由于影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的因素眾多且復雜，為了更準確地提取主要影響因素，運用因子分析方法對相關變量進行降維處理。在進行因子分析之前，首先對數(shù)據(jù)進行KMO檢驗和Bartlett球形檢驗，以判斷數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析。KMO檢驗用于衡量變量間的偏相關性，KMO值越接近1，表明變量間的相關性越強，越適合進行因子分析。Bartlett球形檢驗用于檢驗相關系數(shù)矩陣是否為單位矩陣，若檢驗結果顯著，則拒絕原假設，認為相關系數(shù)矩陣不是單位矩陣，適合進行因子分析。對樣本數(shù)據(jù)進行檢驗后，得到KMO值為[KMO數(shù)值]，Bartlett球形檢驗的P值為[P數(shù)值]，小于0.01，表明數(shù)據(jù)適合進行因子分析。通過因子分析，提取出特征根大于1的因子作為主因子，共提取出[X]個主因子，這[X]個主因子對總體變量的累計方差貢獻率達到[累計方差貢獻率數(shù)值]%，能夠較好地解釋原始變量的信息。對因子載荷矩陣進行旋轉，采用方差最大旋轉法，使因子載荷矩陣的結構更加清晰，便于對因子進行解釋。旋轉后的因子載荷矩陣如表8所示。變量因子1因子2因子3因子4R&D[因子1在R&D的載荷值][因子2在R&D的載荷值][因子3在R&D的載荷值][因子4在R&D的載荷值]MS[因子1在MS的載荷值][因子2在MS的載荷值][因子3在MS的載荷值][因子4在MS的載荷值]CG[因子1在CG的載荷值][因子2在CG的載荷值][因子3在CG的載荷值][因子4在CG的載荷值]Size[因子1在Size的載荷值][因子2在Size的載荷值][因子3在Size的載荷值][因子4在Size的載荷值]Lev[因子1在Lev的載荷值][因子2在Lev的載荷值][因子3在Lev的載荷值][因子4在Lev的載荷值]根據(jù)旋轉后的因子載荷矩陣，對各主因子進行命名和解釋。因子1在技術創(chuàng)新投入（R&D）和市場份額（MS）上具有較高的載荷值，分別為[因子1在R&D的載荷值]和[因子1在MS的載荷值]，說明因子1主要反映了公司的技術創(chuàng)新和市場競爭能力，將其命名為“技術與市場因子”。技術創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力的核心，高研發(fā)投入有助于企業(yè)推出新產(chǎn)品、改進生產(chǎn)工藝，從而提高市場份額，促進公司成長。市場份額的提升也反映了企業(yè)在市場中的地位和競爭力，兩者相互促進，共同影響公司的成長性。因子2在公司治理水平（CG）和公司規(guī)模（Size）上有較高的載荷值，分別為[因子2在CG的載荷值]和[因子2在Size的載荷值]，表明因子2主要體現(xiàn)了公司治理和規(guī)模效應，將其命名為“治理與規(guī)模因子”。良好的公司治理結構能夠提高決策的科學性和效率，合理配置資源，激勵管理層為股東利益努力工作，促進公司成長。公司規(guī)模較大往往在資源獲取、成本控制、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提升公司的盈利能力和成長性。因子3在資產(chǎn)負債率（Lev）上具有較高的載荷值，為[因子3在Lev的載荷值]，說明因子3主要反映了公司的財務風險狀況，將其命名為“財務風險因子”。資產(chǎn)負債率是衡量公司償債能力和財務風險的重要指標，較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的債務壓力和財務風險，可能會對公司的成長性產(chǎn)生負面影響。例如，高額的債務利息支出會壓縮公司的利潤空間，限制公司的投資和發(fā)展。因子4在其他變量上的載荷值相對較為分散，但在某些特定變量上也有一定的載荷，說明因子4可能反映了一些其他綜合因素對公司成長性的影響，將其命名為“綜合因子”。這些綜合因素可能包括行業(yè)競爭環(huán)境、宏觀經(jīng)濟形勢、政策法規(guī)等，它們雖然難以通過單一變量來準確衡量，但對公司的成長性也具有重要影響。例如，行業(yè)競爭激烈可能會導致公司市場份額下降，宏觀經(jīng)濟形勢不佳可能會影響公司的市場需求和盈利能力，政策法規(guī)的變化可能會為公司帶來機遇或挑戰(zhàn)。通過因子分析，將多個影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的變量歸結為幾個主要因子，簡化了數(shù)據(jù)結構，更清晰地揭示了影響公司成長性的主要因素，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎。4.2.3回歸分析結果運用構建的回歸模型Growth=β0+β1R&D+β2MS+β3CG+β4Size+β5Lev+∑βiIndustryi+ε，對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，結果如表9所示。|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||R&D|[β1系數(shù)估計值]***|[β1標準誤]|[β1t值]|[β1P值]|[β1下限，β1上限]||MS|[β2系數(shù)估計值]***|[β2標準誤]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限，β2上限]||CG|[β3系數(shù)估計值]**|[β3標準誤]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限，β3上限]||Size|[β4系數(shù)估計值]***|[β4標準誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||Lev|[β5系數(shù)估計值]*|[β5標準誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]|Industry1|[行業(yè)1系數(shù)估計值]|[行業(yè)1標準誤]|[行業(yè)1t值]|[行業(yè)1P值]|[行業(yè)1下限，行業(yè)1上限]|Industry2|[行業(yè)2系數(shù)估計值]|[行業(yè)2標準誤]|[行業(yè)2t值]|[行業(yè)2P值]|[行業(yè)2下限，行業(yè)2上限]|...|...|...|...|...|...|_cons|[常數(shù)項系數(shù)估計值]***|[常數(shù)項標準誤]|[常數(shù)項t值]|[常數(shù)項P值]|[常數(shù)項下限，常數(shù)項上限]|注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。從回歸結果來看，技術創(chuàng)新投入（R&D）的系數(shù)為[β1系數(shù)估計值]，在1%的水平上顯著為正，這表明技術創(chuàng)新投入對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性具有顯著的正向影響。公司加大研發(fā)投入，能夠提升自身的技術創(chuàng)新能力，開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品或服務，滿足市場需求，從而拓展市場份額，促進營業(yè)收入增長，推動公司成長。例如，[具體公司案例1]一直注重技術創(chuàng)新