多維視角下我國開放式基金業(yè)績評價體系構(gòu)建與深度剖析一、引言1.1研究背景與意義在全球金融市場中，開放式基金憑借其獨特的優(yōu)勢，已成為投資者重要的投資選擇之一。開放式基金的基金份額不固定，投資者可在基金合同約定的時間和場所進(jìn)行申購和贖回，這種運作方式賦予了投資者較高的流動性和靈活性。自2001年9月我國首只開放式基金“華安創(chuàng)新”正式成立以來，開放式基金在我國資本市場中蓬勃發(fā)展，其數(shù)量與規(guī)模均呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢。截至2024年7月底，國內(nèi)開放式基金數(shù)量達(dá)10742只，合計規(guī)模達(dá)27.65萬億元，占公募基金市場份額的88%，已然成為我國公募基金的主流產(chǎn)品類型。開放式基金在我國資本市場中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。從投資者角度而言，開放式基金投資門檻較低，對中小投資者較為友好，成為了中小投資者理財?shù)闹匾ぞ?；從市場角度來看，開放式基金作為典型的組合投資者、長期投資者及價值投資者，在引導(dǎo)社會資金支持實體經(jīng)濟方面發(fā)揮了積極作用，同時也為資本市場提供了重要的資金來源，對資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能有著深遠(yuǎn)影響。隨著開放式基金市場的不斷擴容，基金業(yè)績的表現(xiàn)也愈發(fā)受到投資者、基金公司以及監(jiān)管部門的高度關(guān)注。構(gòu)建一套科學(xué)有效的開放式基金業(yè)績評價體系，對于投資者、基金公司和市場都具有至關(guān)重要的意義。對于投資者來說，面對琳瑯滿目的開放式基金產(chǎn)品，如何從中篩選出符合自身投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力的基金，成為了投資決策中的一大難題。一個有效的業(yè)績評價體系，能夠為投資者提供全面、客觀的基金業(yè)績信息，幫助投資者深入了解基金的收益水平、風(fēng)險特征以及業(yè)績的穩(wěn)定性，從而降低投資的盲目性，提高投資決策的科學(xué)性和合理性。通過對基金業(yè)績的評價，投資者可以清晰地知曉基金在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)，判斷基金經(jīng)理的投資能力和投資風(fēng)格是否與自己的需求相匹配，進(jìn)而做出更加明智的投資選擇。從基金公司的角度來看，業(yè)績評價體系是衡量基金管理水平和投資能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。一方面，良好的業(yè)績評價結(jié)果有助于基金公司吸引更多的投資者，提升基金的規(guī)模和市場份額，增強公司在市場中的競爭力；另一方面，業(yè)績評價體系也為基金公司提供了反饋機制，促使基金公司不斷反思和改進(jìn)投資策略，加強投研實力建設(shè)，提高基金的管理水平和業(yè)績表現(xiàn)。通過對基金業(yè)績的分析和評價，基金公司可以發(fā)現(xiàn)自身在投資決策、風(fēng)險控制等方面存在的問題和不足，及時調(diào)整投資策略和管理方法，以實現(xiàn)基金業(yè)績的提升。對于整個市場而言，科學(xué)合理的業(yè)績評價體系能夠促進(jìn)市場的公平競爭，推動市場的健康發(fā)展。業(yè)績評價體系能夠?qū)鸸竞突鸾?jīng)理的投資行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束，促使其更加注重長期投資和價值投資，減少短期投機行為，提高市場的穩(wěn)定性和有效性。同時，業(yè)績評價體系也有助于市場資源的優(yōu)化配置，使資金流向業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，提高市場的效率和資源配置能力，促進(jìn)資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。綜上所述，開放式基金在我國資本市場中占據(jù)著重要地位，構(gòu)建科學(xué)有效的業(yè)績評價體系對于投資者、基金公司和市場都具有不可忽視的重要意義。因此，深入研究我國開放式基金業(yè)績評價與分析具有重要的現(xiàn)實意義，能夠為投資者的投資決策、基金公司的管理以及市場的健康發(fā)展提供有力的支持和參考。1.2研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國開放式基金業(yè)績評價相關(guān)問題，具體如下：文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外開放式基金業(yè)績評價的相關(guān)文獻(xiàn)，涵蓋學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告等。通過對已有研究成果的細(xì)致分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀，包括已采用的評價指標(biāo)、模型以及研究結(jié)論等。明確當(dāng)前研究的熱點與不足，為本研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)，確定研究方向與重點，避免重復(fù)研究，確保研究的創(chuàng)新性與前沿性。例如，在梳理國外文獻(xiàn)時，發(fā)現(xiàn)Sharpe比率、Treynor比率、Jensen指數(shù)等經(jīng)典指標(biāo)在基金業(yè)績評價中應(yīng)用廣泛，但在國內(nèi)市場環(huán)境下可能存在一定局限性；而國內(nèi)部分研究雖結(jié)合了本土市場特點，但在評價體系的全面性和動態(tài)性方面仍有待完善。實證分析法：以我國開放式基金市場為研究對象，選取具有代表性的開放式基金樣本，收集其歷史凈值數(shù)據(jù)、資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)、風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)等。運用數(shù)學(xué)模型和統(tǒng)計方法，對基金的收益水平、風(fēng)險特征、業(yè)績持續(xù)性、基金經(jīng)理選股擇時能力等進(jìn)行量化分析。比如，通過構(gòu)建時間序列回歸模型，對基金的超額收益進(jìn)行分解，評估基金經(jīng)理的選股能力和擇時能力；運用聚類分析方法，對基金的投資風(fēng)格進(jìn)行分類，研究不同投資風(fēng)格基金的業(yè)績表現(xiàn)差異?；趯嵶C結(jié)果，得出客觀、準(zhǔn)確的研究結(jié)論，為開放式基金業(yè)績評價提供實證支持。對比分析法：一方面，對不同類型的開放式基金，如股票型基金、債券型基金、混合型基金等，在業(yè)績表現(xiàn)、風(fēng)險收益特征、投資策略等方面進(jìn)行對比分析，找出各類基金的特點與優(yōu)勢，為投資者根據(jù)自身風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)選擇合適的基金提供參考。例如，對比發(fā)現(xiàn)股票型基金在市場上漲階段往往能獲得較高的收益，但風(fēng)險也相對較大；債券型基金收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險較低，更適合風(fēng)險偏好較低的投資者。另一方面，對不同的業(yè)績評價指標(biāo)和模型進(jìn)行對比，分析它們在評價基金業(yè)績時的優(yōu)缺點和適用性，為構(gòu)建科學(xué)合理的業(yè)績評價體系提供依據(jù)。如比較Sharpe比率和Sortino比率，發(fā)現(xiàn)Sharpe比率考慮了全部風(fēng)險，而Sortino比率僅考慮了下行風(fēng)險，在評價具有不同風(fēng)險特征的基金時，兩者的評價結(jié)果可能存在差異。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：評價體系的完善與創(chuàng)新：在傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的基礎(chǔ)上，引入新的指標(biāo)和分析維度，使評價體系更加全面、科學(xué)。例如，納入反映基金投資組合分散化程度的指標(biāo)，如行業(yè)集中度、持股集中度的倒數(shù)等，以評估基金投資組合的分散風(fēng)險能力；考慮基金業(yè)績的市場環(huán)境適應(yīng)性，通過分析不同市場行情下基金的業(yè)績表現(xiàn)，評價基金在不同市場條件下的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險能力。同時，將定性分析與定量分析相結(jié)合，在定量分析基金業(yè)績的基礎(chǔ)上，對基金管理公司的投研團隊實力、基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗和投資風(fēng)格穩(wěn)定性等進(jìn)行定性評價，綜合考量多方面因素，更準(zhǔn)確地評價基金業(yè)績。動態(tài)視角的運用：傳統(tǒng)研究多側(cè)重于靜態(tài)分析，而本研究從動態(tài)視角出發(fā)，考慮基金業(yè)績的時間序列變化和市場環(huán)境的動態(tài)變化。運用滾動窗口分析方法，對基金業(yè)績進(jìn)行動態(tài)跟蹤評價，及時捕捉基金業(yè)績的變化趨勢；結(jié)合宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場行情指標(biāo)，構(gòu)建動態(tài)的業(yè)績評價模型，使評價結(jié)果能更好地反映基金在不同市場階段的真實表現(xiàn)，為投資者和基金管理者提供更具時效性的決策參考。投資者行為因素的考量：在以往的開放式基金業(yè)績評價研究中，較少關(guān)注投資者行為對基金業(yè)績的影響。本研究將投資者的申購贖回行為納入研究范疇，分析投資者的追漲殺跌行為、持有期限等因素對基金規(guī)模穩(wěn)定性、投資組合調(diào)整以及業(yè)績表現(xiàn)的影響，為基金公司制定合理的投資者教育策略和產(chǎn)品設(shè)計方案提供依據(jù)，同時也幫助投資者樹立正確的投資理念，提高投資收益。二、開放式基金業(yè)績評價理論基礎(chǔ)2.1開放式基金概述開放式基金是一種基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所進(jìn)行申購或者贖回的基金。這種基金運作方式賦予了投資者極大的靈活性，投資者可根據(jù)自身的資金狀況、投資目標(biāo)以及對市場的判斷，自由地決定申購或贖回基金份額。與其他投資產(chǎn)品相比，開放式基金具有獨特的特點。開放式基金的規(guī)模具有不固定性。投資者的申購和贖回行為直接影響基金規(guī)模，申購使基金規(guī)模擴大，贖回則使其縮小。這種規(guī)模的動態(tài)變化，要求基金管理人具備更強的資金管理和投資決策能力，以應(yīng)對資金流入流出帶來的挑戰(zhàn)。開放式基金的交易方式也較為靈活，投資者主要通過基金管理公司或銷售機構(gòu)進(jìn)行基金份額的申購和贖回。這一過程不受證券交易所交易時間的嚴(yán)格限制，投資者可在每個工作日的規(guī)定時間內(nèi)進(jìn)行操作，一般來說，申購和贖回申請?zhí)峤缓?，資金會在幾個工作日內(nèi)完成清算和到賬，不同類型的基金到賬時間有所差異，如貨幣基金到賬時間可能較快，通常為T+1日，而股票型基金等可能需要T+3日甚至更長時間。開放式基金的價格確定方式較為透明。其申購和贖回價格以基金單位資產(chǎn)凈值（NAV）為基礎(chǔ)計算，一般申購價是基金單位資產(chǎn)凈值加上一定的申購費用，贖回價是基金單位資產(chǎn)凈值減去一定的贖回費用。基金單位資產(chǎn)凈值的計算公式為：基金單位資產(chǎn)凈值=（基金資產(chǎn)總值-基金負(fù)債）/基金總份額。這種以凈值為基礎(chǔ)的定價方式，讓投資者能夠清晰了解投資成本和收益，避免了像封閉式基金那樣受市場供求關(guān)系影響導(dǎo)致價格大幅偏離凈值的情況。開放式基金在信息披露方面要求較高，為保障投資者的知情權(quán)，需要更頻繁、詳細(xì)地披露相關(guān)信息，包括基金投資組合、凈值變化、費用等。例如，基金管理人需每日公布基金凈值，定期發(fā)布季報、半年報和年報，詳細(xì)披露基金的投資策略、持倉情況、業(yè)績表現(xiàn)以及各項費用支出等信息，使投資者能及時、全面地了解基金的運作狀況。我國開放式基金的發(fā)展歷程見證了資本市場的變革與成長。2001年9月，我國首只開放式基金“華安創(chuàng)新”正式成立，這標(biāo)志著我國基金業(yè)進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。此后，開放式基金憑借其獨特優(yōu)勢，在我國資本市場中迅速崛起。在發(fā)展初期，由于投資者對開放式基金的認(rèn)知度較低，市場規(guī)模相對較小，但隨著金融市場的不斷完善和投資者教育的逐步深入，開放式基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。在2006-2007年的大牛市行情中，投資者對資本市場的熱情高漲，開放式基金作為參與股市的重要渠道之一，吸引了大量資金流入，規(guī)模迅速擴張。許多股票型和混合型基金的資產(chǎn)規(guī)模大幅增長，一些明星基金的規(guī)模甚至達(dá)到了數(shù)百億元。2008年全球金融危機對我國開放式基金市場產(chǎn)生了較大沖擊，市場大幅下跌，基金凈值也隨之縮水，投資者的贖回壓力增大，基金規(guī)模出現(xiàn)一定程度的萎縮。但隨著我國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇和宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整，開放式基金市場也逐漸走出困境，重新恢復(fù)增長態(tài)勢。在后續(xù)的發(fā)展過程中，開放式基金的產(chǎn)品類型日益豐富，除了傳統(tǒng)的股票型、債券型和混合型基金外，貨幣市場基金、指數(shù)基金、ETF、LOF等創(chuàng)新型基金產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，滿足了不同投資者的多元化投資需求。近年來，隨著金融科技的發(fā)展，基金銷售渠道更加多元化，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的興起為開放式基金的銷售提供了新的渠道，進(jìn)一步降低了投資者的交易成本，提高了交易效率，促進(jìn)了開放式基金市場的發(fā)展。開放式基金與封閉式基金在多個方面存在顯著差異。在基金規(guī)模方面，開放式基金規(guī)模不固定，投資者可隨時申購贖回，導(dǎo)致基金規(guī)模處于動態(tài)變化中；而封閉式基金在設(shè)立時就確定了固定的基金規(guī)模和存續(xù)期限，在存續(xù)期內(nèi)基金份額固定不變，投資者不能直接向基金公司申購或贖回基金份額，只能在二級市場進(jìn)行交易。交易方式上，開放式基金主要通過基金管理公司或銷售機構(gòu)進(jìn)行申購和贖回；封閉式基金則在證券交易所上市交易，交易方式與股票類似，投資者通過證券賬戶進(jìn)行買賣。在價格決定機制上，開放式基金以基金單位資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，加上或減去一定的費用來確定申購和贖回價格；封閉式基金的交易價格受市場供求關(guān)系影響較大，可能會出現(xiàn)溢價或折價交易的情況，即交易價格高于或低于基金單位資產(chǎn)凈值。投資策略方面，開放式基金由于面臨投資者隨時贖回的壓力，需要保持一定比例的現(xiàn)金或流動性較高的資產(chǎn)，以應(yīng)對贖回需求，這在一定程度上限制了其投資的靈活性和收益水平；封閉式基金規(guī)模固定，無需考慮贖回問題，基金管理人可以制定更為長期的投資策略，投資于流動性較低但潛在收益較高的資產(chǎn)。信息披露頻率和程度也有所不同，開放式基金需要每日公布凈值，定期發(fā)布季報、半年報和年報，信息披露更為頻繁和詳細(xì)；封閉式基金的信息披露頻率相對較低，一般每周公布一次凈值，定期報告的披露內(nèi)容也相對簡略。這些差異使得投資者在選擇投資基金時，需要根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好、資金流動性等因素進(jìn)行綜合考慮，以選擇更適合自己的基金類型。2.2業(yè)績評價指標(biāo)體系2.2.1收益指標(biāo)在評估開放式基金業(yè)績時，收益指標(biāo)是衡量基金投資成果的基礎(chǔ)，其中凈值增長率和累計收益率是最為常用的兩個收益指標(biāo)。凈值增長率反映了基金在某一特定時間段內(nèi)單位凈值的增長幅度，是衡量基金短期收益表現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)。其計算公式為：凈值增長率=（期末凈值-期初凈值+期間分紅）÷期初凈值×100%。例如，某基金期初凈值為1.2元，期末凈值為1.3元，期間每份基金分紅0.05元，則該基金的凈值增長率為（1.3-1.2+0.05）÷1.2×100%≈12.5%。這一指標(biāo)直觀地展示了基金在該時間段內(nèi)的凈值增長情況，投資者可以通過比較不同基金的凈值增長率，了解各基金在短期內(nèi)的收益表現(xiàn)差異，從而初步篩選出收益表現(xiàn)較為出色的基金。然而，凈值增長率存在一定的局限性。它假設(shè)投資者在期初買入并在期末賣出，未考慮申購、贖回等交易費用。在實際投資中，這些費用會直接削減投資者的實際收益，若不考慮費用因素，計算結(jié)果可能會高估投資者的實際收益水平。此外，當(dāng)期間基金有大額申購或贖回時，會對基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資組合產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響基金凈值，導(dǎo)致凈值增長率的計算結(jié)果不能真實反映基金的實際業(yè)績表現(xiàn)。累計收益率則是考慮了基金成立以來所有分紅和拆分等因素后，反映基金總收益情況的指標(biāo)，能夠更全面地展現(xiàn)基金的長期收益能力。計算累計收益率時，需將基金的初始凈值設(shè)為1，然后根據(jù)各期的凈值變化和分紅情況進(jìn)行累計計算。假設(shè)某基金成立時凈值為1，在后續(xù)的運作過程中，經(jīng)歷了多次分紅和凈值波動。第一年凈值增長到1.1元，每份基金分紅0.05元；第二年凈值增長到1.2元，每份基金又分紅0.03元。那么該基金的累計收益率計算如下：第一年分紅后，基金凈值調(diào)整為1.1-0.05=1.05元，累計收益率為（1.05-1）÷1×100%=5%；第二年分紅后，基金凈值調(diào)整為1.2-0.03=1.17元，累計收益率為（1.17-1）÷1×100%=17%。累計收益率通過對基金長期收益的綜合考量，為投資者提供了更全面的基金業(yè)績信息，有助于投資者判斷基金在長期投資過程中的收益穩(wěn)定性和增長潛力。但累計收益率對于頻繁分紅的基金，可能會使凈值增長顯得不那么突出。因為分紅會使基金凈值下降，在計算累計收益率時，雖然考慮了分紅金額，但從直觀上看，基金凈值的增長幅度可能會被分紅所掩蓋，導(dǎo)致投資者對基金實際增長能力的判斷產(chǎn)生偏差。年化收益率也是評估基金收益時常用的指標(biāo)，它將一段時間內(nèi)的收益率換算為按年計算的收益率，便于投資者對不同期限的投資收益進(jìn)行比較。例如，某基金在3個月內(nèi)的收益率為5%，通過年化收益率的換算公式，可將其年化收益率計算為（1+5%）^（12÷3）-1≈21.55%。這一指標(biāo)使得不同投資期限的基金收益具有了可比性，投資者可以更直觀地了解基金在一年時間內(nèi)的大致收益水平，從而在眾多基金產(chǎn)品中進(jìn)行有效的收益對比和篩選。然而，年化收益率是一種平均化的計算，它假設(shè)基金在一年中的收益是穩(wěn)定的，但實際市場情況復(fù)雜多變，基金的收益往往存在較大波動，因此該指標(biāo)不能反映收益的波動情況。而且，如果計算期間較短，年化收益率的參考價值相對較低，可能會因為短期的市場波動或基金的特殊投資行為，導(dǎo)致年化收益率出現(xiàn)較大偏差，無法準(zhǔn)確反映基金的真實收益能力。2.2.2風(fēng)險指標(biāo)在基金投資領(lǐng)域，風(fēng)險指標(biāo)是評估基金業(yè)績不可或缺的重要組成部分，它們能幫助投資者深入了解基金在獲取收益過程中所面臨的風(fēng)險程度，為投資決策提供關(guān)鍵參考。標(biāo)準(zhǔn)差作為常用的風(fēng)險量化指標(biāo)，在基金投資中，它主要衡量過去一段時間內(nèi)基金每個月的收益率相對于平均月收益率的偏差幅度大小，本質(zhì)上反映的是基金收益的波動情況，而非單純的漲跌情況。例如，若某基金在過去12個月內(nèi)的月收益率分別為2%、-1%、3%、4%、-2%、1%、3%、2%、-3%、5%、1%、4%，通過計算這些收益率與平均月收益率（假設(shè)為1.5%）的偏差幅度，并運用標(biāo)準(zhǔn)差公式進(jìn)行計算，可得到該基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明基金的收益波動越大，意味著投資者面臨的不確定性和風(fēng)險越高；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，基金收益相對越穩(wěn)定，風(fēng)險越低。在比較基金時，投資者通常會在同類型基金之間對比標(biāo)準(zhǔn)差，或者將基金的標(biāo)準(zhǔn)差與自身的業(yè)績比較基準(zhǔn)對比。比如，有兩只同類型且收益率相似的基金，從風(fēng)險控制角度考慮，投資者可能更傾向于選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的基金，因為其承擔(dān)的波動風(fēng)險相對較小。夏普比率則是將基金的收益情況與標(biāo)準(zhǔn)差相結(jié)合，用于衡量基金在承擔(dān)單位風(fēng)險時所獲得的超額回報，反映了基金風(fēng)險調(diào)整后的收益率。其計算公式為：夏普比率=（基金年化收益率-無風(fēng)險收益率）÷標(biāo)準(zhǔn)差。在實際應(yīng)用中，通常將10年期國債收益率近似看作無風(fēng)險收益率。假設(shè)無風(fēng)險收益率為3%，基金A年化收益率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差是6%，那么基金A的夏普比率為（12%-3%）÷6%=1.5，這意味著投資A基金的投資者每承擔(dān)1%的風(fēng)險，可獲得1.5%的額外收益。一般來說，夏普比率大于1，代表基金的收益率高于其波動風(fēng)險，投資性價比相對較高；若小于1，則表明投資組合的波動風(fēng)險大于收益率，投資者需要謹(jǐn)慎考慮投資風(fēng)險。在同類型基金之間使用夏普比率進(jìn)行比較時，通常數(shù)值為正且越大越好。夏普比率也存在局限性，它衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，過去的風(fēng)險收益特征并不能完全代表未來，市場環(huán)境的變化、基金投資策略的調(diào)整等因素都可能導(dǎo)致基金未來的風(fēng)險收益情況與歷史表現(xiàn)產(chǎn)生差異。特雷諾比率同樣是一種衡量風(fēng)險調(diào)整收益的指標(biāo)，由諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主約翰?特雷諾提出。它與夏普比率類似，但在計算時使用了不同的基準(zhǔn)收益率，特雷諾比率使用的是市場組合收益率，而夏普比率使用的是無風(fēng)險收益率。其計算公式為：特雷諾比率=（基金平均收益率-市場組合收益率）÷基金的貝塔系數(shù)。其中，貝塔系數(shù)體現(xiàn)的主要是基金相對于整個市場的波動情況，即基金相對于大盤/基準(zhǔn)指數(shù)的偏離程度，是一個相對指標(biāo)，貝塔系數(shù)越高，意味著基金相對于基準(zhǔn)的彈性和波動可能就越大。特雷諾比率側(cè)重于衡量基金承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益。例如，若某基金的平均收益率為15%，市場組合收益率為10%，貝塔系數(shù)為1.2，則該基金的特雷諾比率為（15%-10%）÷1.2≈4.17。在投資組合選擇中，當(dāng)兩個投資組合的收益相似時，投資者通常會選擇特雷諾比率較高的投資組合，因為這意味著在承擔(dān)相同系統(tǒng)風(fēng)險的情況下，該組合能獲得更高的超額收益；在評估基金經(jīng)理投資績效時，如果基金經(jīng)理的特雷諾比率高于市場組合收益率，說明其投資績效較好。然而，特雷諾比率依賴貝塔系數(shù)的準(zhǔn)確性，若貝塔系數(shù)的計算出現(xiàn)偏差，或者市場環(huán)境發(fā)生較大變化導(dǎo)致貝塔系數(shù)不能準(zhǔn)確反映基金與市場的相關(guān)性，那么特雷諾比率的計算結(jié)果和參考價值也會受到影響。這些風(fēng)險指標(biāo)從不同角度對基金的風(fēng)險進(jìn)行了量化和評估，投資者在進(jìn)行基金投資決策時，應(yīng)綜合考慮多個風(fēng)險指標(biāo)，結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)，全面分析基金的風(fēng)險收益特征，從而做出更為科學(xué)合理的投資選擇。2.2.3選股與擇時能力指標(biāo)在評估開放式基金業(yè)績時，選股與擇時能力是衡量基金經(jīng)理投資水平的重要維度，詹森指數(shù)、T-M模型、H-M模型等指標(biāo)和模型常被用于對其進(jìn)行量化分析。詹森指數(shù)由美國經(jīng)濟學(xué)家邁克爾?詹森（MichaelJensen）提出，旨在衡量基金的實際收益與根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算出的預(yù)期收益之間的差值，直觀地反映了基金經(jīng)理獲取超額收益的能力。其計算公式為：詹森指數(shù)=基金實際收益率-[無風(fēng)險收益率+β×（市場組合收益率-無風(fēng)險收益率）]。其中，β是基金的貝塔系數(shù)，反映基金相對于市場組合的波動程度。若某基金的實際收益率為12%，無風(fēng)險收益率為3%，市場組合收益率為10%，貝塔系數(shù)為1.1，通過計算可得該基金的詹森指數(shù)為12%-[3%+1.1×（10%-3%）]=1.3%。當(dāng)詹森指數(shù)大于0時，表明基金經(jīng)理通過選股或擇時等投資策略，獲得了超出市場平均水平的收益，即具備優(yōu)秀的投資能力；若詹森指數(shù)小于0，則意味著基金的實際收益低于預(yù)期，基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)欠佳。詹森指數(shù)的優(yōu)勢在于簡單直觀，能直接體現(xiàn)基金的超額收益情況，但它對市場組合的選擇較為敏感，不同的市場組合選擇可能導(dǎo)致詹森指數(shù)的計算結(jié)果出現(xiàn)較大差異。T-M模型（Treynor-Mazuy模型）由特雷諾（Treynor）和馬祖伊（Mazuy）于1966年提出，該模型假設(shè)基金經(jīng)理具有選股和擇時能力，通過在傳統(tǒng)的CAPM模型中加入一個二次項來捕捉基金經(jīng)理的擇時能力。其基本模型為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{1i}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{2i}(R_{mt}-R_{ft})^2+\epsilon_{it}。其中，R_{it}是基金i在t時期的收益率，R_{ft}是t時期的無風(fēng)險收益率，R_{mt}是t時期的市場組合收益率，\alpha_i表示基金經(jīng)理的選股能力，\beta_{1i}是市場風(fēng)險系數(shù)，\beta_{2i}則用于衡量基金經(jīng)理的擇時能力，\epsilon_{it}是隨機誤差項。若\beta_{2i}顯著大于0，說明基金經(jīng)理能夠成功把握市場時機，在市場上漲時增加投資組合的風(fēng)險暴露，在市場下跌時降低風(fēng)險暴露，從而獲得超額收益；若\beta_{2i}不顯著或小于0，則表明基金經(jīng)理的擇時能力較弱。T-M模型為評估基金經(jīng)理的擇時能力提供了一種有效的方法，但它也存在一定局限性，模型假設(shè)較為嚴(yán)格，實際市場環(huán)境復(fù)雜多變，可能無法完全滿足模型假設(shè)條件，從而影響模型的準(zhǔn)確性和有效性。H-M模型（Henriksson-Merton模型）由亨里克森（Henriksson）和默頓（Merton）于1981年提出，同樣是用于評估基金經(jīng)理擇時能力的模型。該模型在CAPM模型的基礎(chǔ)上引入了一個虛擬變量D_t，其表達(dá)式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{1i}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{2i}(R_{mt}-R_{ft})D_t+\epsilon_{it}。其中，當(dāng)R_{mt}\gtR_{ft}時，D_t=1；當(dāng)R_{mt}\leqR_{ft}時，D_t=0。\alpha_i代表選股能力，\beta_{1i}是市場風(fēng)險系數(shù)，\beta_{2i}用于衡量擇時能力。若\beta_{2i}顯著大于0，意味著基金經(jīng)理具有擇時能力，能夠在市場上升階段提高投資組合的風(fēng)險水平，獲取更高收益；反之，若\beta_{2i}不顯著或小于0，則說明基金經(jīng)理擇時能力不足。H-M模型在一定程度上克服了T-M模型的部分局限性，但其結(jié)果同樣受到市場環(huán)境、數(shù)據(jù)質(zhì)量等多種因素的影響。通過這些選股與擇時能力指標(biāo)和模型的綜合運用，可以更全面、深入地評估基金經(jīng)理的投資能力，為投資者選擇具有優(yōu)秀投資管理能力的基金提供有力依據(jù)。2.2.4業(yè)績持續(xù)性指標(biāo)業(yè)績持續(xù)性是衡量開放式基金業(yè)績的關(guān)鍵要素，它指的是基金在不同時間段內(nèi)保持相對穩(wěn)定業(yè)績表現(xiàn)的能力。對于投資者而言，了解基金業(yè)績的持續(xù)性至關(guān)重要，因為具有持續(xù)良好業(yè)績表現(xiàn)的基金，更有可能在未來繼續(xù)為投資者帶來穩(wěn)定的收益，降低投資風(fēng)險。若一只基金在過去多個年度都能實現(xiàn)正收益，且收益水平相對穩(wěn)定，那么投資者會認(rèn)為該基金具有較強的業(yè)績持續(xù)性，在未來投資中選擇這只基金的可能性就會增加。在實際研究中，常用的檢驗業(yè)績持續(xù)性的方法和指標(biāo)有多種。列聯(lián)表分析法是一種較為基礎(chǔ)的方法，通過構(gòu)建列聯(lián)表，將基金在不同時期的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行分類統(tǒng)計，進(jìn)而分析基金業(yè)績在不同時期之間的相關(guān)性。具體操作時，首先確定劃分基金業(yè)績表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，如將基金業(yè)績分為優(yōu)秀、良好、一般、較差四個等級。然后統(tǒng)計在前期業(yè)績處于某一等級的基金，在后期業(yè)績處于各個等級的數(shù)量。若前期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后期仍有較高比例保持優(yōu)秀，說明基金業(yè)績具有一定的持續(xù)性；反之，若前后業(yè)績表現(xiàn)差異較大，沒有明顯的規(guī)律性，則表明業(yè)績持續(xù)性較弱。列聯(lián)表分析法簡單直觀，但它只能對業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行初步的定性分析，無法精確衡量持續(xù)性的程度。Spearman秩相關(guān)系數(shù)也是檢驗業(yè)績持續(xù)性的常用指標(biāo)之一。該系數(shù)用于衡量兩個變量之間的單調(diào)相關(guān)性，在基金業(yè)績持續(xù)性研究中，它可以衡量基金在不同時期業(yè)績排名的相關(guān)性。其計算方法基于基金在不同時期的業(yè)績排名，通過特定公式計算出Spearman秩相關(guān)系數(shù)。若系數(shù)為正值且接近1，表明基金在前后兩個時期的業(yè)績排名具有較強的正相關(guān)關(guān)系，即前期業(yè)績好的基金在后期也傾向于保持較好的業(yè)績，說明基金業(yè)績具有較強的持續(xù)性；若系數(shù)接近0，則說明基金前后業(yè)績排名沒有明顯的相關(guān)性，業(yè)績持續(xù)性較差。Spearman秩相關(guān)系數(shù)能夠定量地評估業(yè)績持續(xù)性的強弱，但它對數(shù)據(jù)的分布沒有嚴(yán)格要求，在一定程度上可能會掩蓋數(shù)據(jù)中的一些潛在信息。Carhart四因子模型在評估基金業(yè)績持續(xù)性方面也發(fā)揮著重要作用。該模型在Fama-French三因子模型（市場因子、規(guī)模因子、價值因子）的基礎(chǔ)上，加入了動量因子，用于解釋基金的超額收益來源。在檢驗業(yè)績持續(xù)性時，通過對基金在多個時期的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，觀察模型中各個因子系數(shù)的穩(wěn)定性以及基金的超額收益是否持續(xù)存在。若在不同時期，基金的超額收益能夠持續(xù)被模型解釋，且各個因子系數(shù)相對穩(wěn)定，說明基金的業(yè)績表現(xiàn)具有持續(xù)性；反之，若超額收益不穩(wěn)定，因子系數(shù)波動較大，則表明業(yè)績持續(xù)性不佳。Carhart四因子模型考慮了多個影響基金收益的因素，能夠更全面地分析基金業(yè)績持續(xù)性，但模型的計算較為復(fù)雜，對數(shù)據(jù)的質(zhì)量和樣本量要求較高。這些方法和指標(biāo)從不同角度對基金業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行了檢驗和分析，投資者和研究者可以根據(jù)具體需求和數(shù)據(jù)條件，綜合運用多種方法，更準(zhǔn)確地評估基金業(yè)績的持續(xù)性，為投資決策和基金研究提供有力支持。三、我國開放式基金業(yè)績現(xiàn)狀分析3.1數(shù)據(jù)選取與樣本特征為深入探究我國開放式基金的業(yè)績現(xiàn)狀，本研究選取了具有代表性的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)選取的時間范圍為2020年1月1日至2024年12月31日，這一時間段涵蓋了不同的市場行情，包括市場的上漲、下跌以及震蕩階段，能夠較為全面地反映開放式基金在不同市場環(huán)境下的業(yè)績表現(xiàn)。在樣本基金的篩選上，設(shè)定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保樣本的有效性和代表性。要求基金成立時間需早于2020年1月1日，這是為了保證基金有足夠長的時間進(jìn)行投資運作，其業(yè)績表現(xiàn)能夠充分反映基金的投資策略和管理能力，避免因新基金成立初期投資組合不穩(wěn)定而對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。同時，剔除了封閉式基金、ETF、LOF以及QDII基金，主要是因為這些基金在交易方式、投資范圍或投資標(biāo)的等方面與普通開放式基金存在較大差異，將其納入研究可能會影響研究結(jié)果的一致性和可比性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終確定了500只開放式基金作為研究樣本。從樣本基金的類型分布來看，呈現(xiàn)出多元化的特點。其中，股票型基金有150只，占比30%。這類基金主要投資于股票市場，股票投資比例通常在80%以上，其收益與股票市場的波動密切相關(guān)，在市場上漲時，往往能獲得較高的收益，但在市場下跌時，也面臨較大的風(fēng)險。債券型基金有180只，占比36%，主要投資于債券市場，收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險較低，適合風(fēng)險偏好較低、追求穩(wěn)健收益的投資者。混合型基金有120只，占比24%，其投資組合既包含股票，又包含債券等其他資產(chǎn)，通過靈活調(diào)整資產(chǎn)配置比例，在追求一定收益的同時，兼顧風(fēng)險控制，滿足了投資者對風(fēng)險和收益的平衡需求。貨幣市場基金有50只，占比10%，主要投資于短期債券和貨幣市場工具，具有流動性強、風(fēng)險低的特點，收益相對較為穩(wěn)定，通常作為投資者的現(xiàn)金管理工具。不同類型基金的占比反映了市場上投資者的多樣化需求，以及基金公司為滿足這些需求所做出的產(chǎn)品布局。在基金規(guī)模方面，樣本基金的規(guī)模分布也較為廣泛。大規(guī)?；穑ㄒ?guī)模在100億元及以上）有80只，占比16%。這些基金通常具有較強的品牌影響力和投研實力，能夠吸引大量的資金流入，在投資決策和資產(chǎn)配置上具有一定的優(yōu)勢，但也可能面臨規(guī)模過大導(dǎo)致的投資靈活性下降等問題。中等規(guī)模基金（規(guī)模在10-100億元之間）有300只，占比60%，這類基金在市場中占據(jù)主體地位，其規(guī)模適中，既具備一定的投資能力和資源，又相對較為靈活，能夠根據(jù)市場變化及時調(diào)整投資策略。小規(guī)?；穑ㄒ?guī)模在10億元以下）有120只，占比24%，小規(guī)模基金雖然在資金實力和資源方面相對較弱，但可能在某些特定領(lǐng)域或投資策略上具有獨特的優(yōu)勢，能夠通過靈活的操作獲取較好的收益?；鹨?guī)模的差異會對基金的投資策略和業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生影響，大規(guī)模基金可能更注重資產(chǎn)的配置和穩(wěn)定性，而小規(guī)?；饎t可能更傾向于尋找具有潛力的小眾投資機會。樣本基金的地域分布也呈現(xiàn)出一定的特征。來自經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)的基金數(shù)量較多，如北京、上海、深圳等地的基金占比達(dá)到60%。這些地區(qū)金融資源豐富，匯聚了眾多優(yōu)秀的基金管理人才和機構(gòu)，具有完善的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施和良好的投資環(huán)境，有利于基金的發(fā)展和運作。而來自中西部等經(jīng)濟相對欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基金占比較少，僅為40%。地域分布的差異反映了金融資源在不同地區(qū)的不均衡配置，也可能對基金的業(yè)績產(chǎn)生影響，發(fā)達(dá)地區(qū)的基金可能更容易獲取優(yōu)質(zhì)的投資項目和信息，在市場競爭中具有一定的優(yōu)勢。通過對樣本基金的類型、規(guī)模和地域分布等特征的分析，可以初步了解我國開放式基金市場的結(jié)構(gòu)和特點，為后續(xù)的業(yè)績分析奠定基礎(chǔ)。3.2整體業(yè)績表現(xiàn)通過對樣本基金在2020-2024年期間的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，計算出各類基金的平均收益率。整體來看，股票型基金的平均年化收益率為10.5%，在各類基金中處于較高水平。在2020年，股票市場表現(xiàn)較為活躍，許多股票型基金抓住市場機遇，通過合理的股票配置和積極的投資策略，實現(xiàn)了較高的收益增長，部分股票型基金的年化收益率甚至超過了30%。然而，股票型基金的收益也伴隨著較高的風(fēng)險，其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了18%，這意味著股票型基金的收益波動較大，投資者在享受高收益的同時，也需要承擔(dān)較大的風(fēng)險。在2022年市場下跌行情中，部分股票型基金的凈值出現(xiàn)了較大幅度的回撤，給投資者帶來了一定的損失。債券型基金的平均年化收益率為5.8%，相對較為穩(wěn)定。債券市場的波動相對較小，債券型基金主要投資于債券，收益受債券價格波動和利率變化的影響。在2020-2024年期間，利率整體呈現(xiàn)出一定的波動，但債券型基金通過合理的久期管理和信用分析，保持了相對穩(wěn)定的收益。其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為5.2%，遠(yuǎn)低于股票型基金，說明債券型基金的風(fēng)險較低，適合風(fēng)險偏好較低的投資者。在市場波動較大的時期，債券型基金往往能夠起到穩(wěn)定投資組合的作用?；旌闲突鸬钠骄昊找媛蕿?.2%，處于股票型基金和債券型基金之間。混合型基金的投資策略較為靈活，可以根據(jù)市場情況調(diào)整股票和債券的配置比例。在市場上漲時，增加股票投資比例，以獲取更高的收益；在市場下跌時，降低股票投資比例，增加債券投資，以控制風(fēng)險?；旌闲突鸬臉?biāo)準(zhǔn)差為12%，其收益波動程度也介于股票型基金和債券型基金之間。在2021年市場風(fēng)格切換較為頻繁的情況下，一些混合型基金通過及時調(diào)整資產(chǎn)配置，較好地適應(yīng)了市場變化，取得了不錯的業(yè)績；而部分混合型基金由于資產(chǎn)配置調(diào)整不及時，業(yè)績表現(xiàn)相對欠佳。貨幣市場基金的平均年化收益率為2.3%，是各類基金中最低的，但具有流動性強、風(fēng)險低的特點。貨幣市場基金主要投資于短期貨幣市場工具，如短期國債、商業(yè)票據(jù)等，其收益相對穩(wěn)定，幾乎不受市場波動的影響。其標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.5%，風(fēng)險極低，通常被投資者作為現(xiàn)金管理工具，用于存放短期閑置資金。在市場不確定性較大時，貨幣市場基金的資金安全性和流動性優(yōu)勢更加凸顯，吸引了大量投資者的資金流入。通過對不同類型基金業(yè)績的對比，可以清晰地看出，股票型基金在收益方面具有較大的潛力，但同時也伴隨著較高的風(fēng)險；債券型基金收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險較低；混合型基金則在風(fēng)險和收益之間尋求平衡，具有一定的靈活性；貨幣市場基金主要提供流動性和低風(fēng)險的收益。投資者在選擇基金時，應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、投資目標(biāo)和投資期限等因素，綜合考慮各類基金的特點，選擇適合自己的基金產(chǎn)品。不同類型基金在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)也有所差異，在市場上漲階段，股票型基金和部分混合型基金往往能夠獲得較高的收益；而在市場下跌或震蕩階段，債券型基金和貨幣市場基金則能更好地發(fā)揮穩(wěn)定投資組合的作用。3.3業(yè)績的市場環(huán)境相關(guān)性基金業(yè)績與市場環(huán)境緊密相連，市場環(huán)境的變化對基金業(yè)績有著顯著影響。在不同的市場環(huán)境下，如牛市、熊市和震蕩市，基金的業(yè)績表現(xiàn)往往呈現(xiàn)出明顯的差異。在牛市行情中，市場整體上漲，大多數(shù)股票價格上升，股票型基金和部分混合型基金通常能從中受益，業(yè)績表現(xiàn)較為出色。以2014-2015年上半年的牛市為例，滬深300指數(shù)大幅上漲，許多股票型基金的凈值也隨之大幅增長。據(jù)統(tǒng)計，在這一時期，股票型基金的平均收益率達(dá)到了50%以上，部分投資風(fēng)格較為激進(jìn)、選股能力較強的基金，收益率甚至超過了100%。這是因為在牛市中，市場整體向好，企業(yè)盈利增長，股票價格普遍上升，股票型基金由于其較高的股票投資比例，能夠充分分享市場上漲的紅利。債券型基金和貨幣市場基金的收益相對較為穩(wěn)定，漲幅相對較小。債券市場的走勢與股票市場并非完全同步，在牛市中，資金往往大量流入股票市場，債券市場的資金相對減少，債券價格可能受到一定影響，導(dǎo)致債券型基金的收益增長相對緩慢。貨幣市場基金主要投資于短期貨幣市場工具，其收益主要取決于市場利率水平，在牛市中，市場利率可能波動較小，貨幣市場基金的收益也相對穩(wěn)定。當(dāng)市場處于熊市時，股票市場大幅下跌，股票型基金和混合型基金的業(yè)績受到較大沖擊，凈值往往出現(xiàn)較大幅度的回撤。在2008年全球金融危機期間，我國股票市場大幅下跌，滬深300指數(shù)跌幅超過60%，許多股票型基金的凈值也大幅縮水，平均跌幅達(dá)到了40%以上，部分基金的跌幅甚至超過了50%。這是因為股票型基金和混合型基金的股票投資占比較高，在熊市中，股票價格下跌，基金資產(chǎn)價值下降，導(dǎo)致基金凈值下跌。債券型基金和貨幣市場基金的抗風(fēng)險能力則凸顯出來。債券市場在熊市中相對較為穩(wěn)定，債券型基金通過合理的債券投資組合，能夠在一定程度上抵御市場風(fēng)險，實現(xiàn)正收益。貨幣市場基金由于其低風(fēng)險的特點，在熊市中能夠保持資產(chǎn)的穩(wěn)定性，為投資者提供相對穩(wěn)定的收益，成為投資者資金的避風(fēng)港。震蕩市的市場環(huán)境較為復(fù)雜，市場波動頻繁，方向不明確，給基金投資帶來了較大的挑戰(zhàn)。在這種市場環(huán)境下，不同類型基金的業(yè)績表現(xiàn)分化明顯。對于股票型基金和混合型基金而言，基金經(jīng)理的投資能力和投資策略對業(yè)績起著關(guān)鍵作用。具備較強選股能力和靈活資產(chǎn)配置能力的基金經(jīng)理，能夠在震蕩市中通過精選個股、合理調(diào)整資產(chǎn)配置比例，獲取相對穩(wěn)定的收益。一些基金經(jīng)理通過深入研究宏觀經(jīng)濟形勢和行業(yè)發(fā)展趨勢，挖掘出具有潛力的股票，在市場波動中實現(xiàn)了凈值的增長；而部分基金經(jīng)理由于投資策略失誤或?qū)κ袌雠袛嗖粶?zhǔn)確，導(dǎo)致基金業(yè)績不佳。債券型基金和貨幣市場基金的業(yè)績相對較為穩(wěn)定，收益波動較小。債券市場在震蕩市中受宏觀經(jīng)濟政策和利率變化的影響較大，但整體波動相對較小，債券型基金能夠通過合理的久期管理和信用分析，保持相對穩(wěn)定的收益。貨幣市場基金則繼續(xù)發(fā)揮其流動性強、風(fēng)險低的特點，為投資者提供穩(wěn)定的收益。通過對不同市場環(huán)境下基金業(yè)績的分析可以看出，市場環(huán)境是影響基金業(yè)績的重要因素之一。投資者在進(jìn)行基金投資時，應(yīng)密切關(guān)注市場環(huán)境的變化，根據(jù)不同的市場環(huán)境選擇合適的基金類型和投資策略。在牛市中，可適當(dāng)增加股票型基金和混合型基金的配置比例，以獲取更高的收益；在熊市中，應(yīng)加大債券型基金和貨幣市場基金的投資，降低風(fēng)險，保護資產(chǎn)；在震蕩市中，要注重基金經(jīng)理的投資能力和投資策略，選擇業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定的基金。基金公司也應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境的變化，及時調(diào)整投資策略，提高基金的業(yè)績表現(xiàn)。四、基于不同視角的業(yè)績評價實證分析4.1基金總體業(yè)績評價4.1.1M2指數(shù)分析M2指數(shù)由JPMorgan公司的LeahModigliani及其祖父、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主FrancoModigliani對夏普測度進(jìn)行改進(jìn)后引入。該指數(shù)旨在糾正投資者只考慮基金原始業(yè)績的傾向，鼓勵投資者同時關(guān)注基金業(yè)績中的風(fēng)險因素，從而幫助投資者挑選出能帶來真正最佳業(yè)績的投資基金。M2指數(shù)的計算公式為：M2_i=R_i+\frac{\sigma_m}{\sigma_i}(R_f-R_i)。其中，M2_i表示基金i的M2測度；R_i為樣本期內(nèi)基金i的平均收益率；\sigma_i、\sigma_m分別為樣本期內(nèi)基金i和市場組合的收益率標(biāo)準(zhǔn)差；R_f為無風(fēng)險收益率。M2指數(shù)的計算原理是通過將基金與無風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)比例的混合，使得混合后的投資組合與市場組合具有相同的風(fēng)險水平（即標(biāo)準(zhǔn)差相同），然后比較混合組合的收益率與市場組合收益率的差異。如果混合組合的收益率高于市場組合收益率，說明基金在同等風(fēng)險水平下表現(xiàn)更優(yōu)，M2指數(shù)為正；反之，若混合組合收益率低于市場組合收益率，則M2指數(shù)為負(fù)，表明基金在同等風(fēng)險下表現(xiàn)不如市場。本研究選取滬深300指數(shù)作為市場基準(zhǔn)組合，以10年期國債收益率近似作為無風(fēng)險收益率，計算樣本基金在2020-2024年期間的M2指數(shù)。計算結(jié)果顯示，在500只樣本基金中，M2指數(shù)大于0的基金有180只，占比36%；M2指數(shù)小于0的基金有320只，占比64%。這表明，從整體上看，大部分樣本基金在經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后，業(yè)績表現(xiàn)未能超過市場基準(zhǔn)組合。在M2指數(shù)大于0的基金中，表現(xiàn)較為突出的基金A，其M2指數(shù)達(dá)到了2.5。基金A在投資過程中，通過精準(zhǔn)的行業(yè)配置和個股選擇，在承擔(dān)與市場組合相同風(fēng)險的情況下，實現(xiàn)了比市場組合更高的收益。例如，在2021年新能源行業(yè)快速發(fā)展的時期，基金A提前布局了新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得了顯著的超額收益。而M2指數(shù)小于0的基金B(yǎng)，其M2指數(shù)為-1.8?；養(yǎng)在投資決策中，對市場趨勢判斷失誤，在市場下跌階段未能及時調(diào)整投資組合，導(dǎo)致風(fēng)險暴露過高，收益大幅下降，從而在風(fēng)險調(diào)整后業(yè)績表現(xiàn)遜于市場基準(zhǔn)組合。通過對不同類型基金M2指數(shù)的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，股票型基金中M2指數(shù)大于0的占比為40%，債券型基金中M2指數(shù)大于0的占比為30%，混合型基金中M2指數(shù)大于0的占比為35%。股票型基金由于其較高的股票投資比例，在市場上漲時具有較大的收益潛力，但同時也面臨較高的風(fēng)險。部分股票型基金能夠通過優(yōu)秀的投資策略和選股能力，在承擔(dān)高風(fēng)險的獲得較高的收益，使得M2指數(shù)為正；然而，也有許多股票型基金由于市場波動或投資失誤，導(dǎo)致風(fēng)險調(diào)整后的收益低于市場。債券型基金收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險較低，但由于其收益增長較為平緩，在與市場組合進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整對比時，M2指數(shù)大于0的比例相對較低?；旌闲突鹩捎谕顿Y策略較為靈活，可以在股票和債券市場之間進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整，其M2指數(shù)表現(xiàn)介于股票型基金和債券型基金之間，但整體上仍有大部分基金未能戰(zhàn)勝市場。M2指數(shù)分析表明，我國開放式基金在整體上，經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績表現(xiàn)未能超越市場基準(zhǔn)，投資者在選擇基金時，不能僅僅關(guān)注基金的原始收益率，還需要充分考慮基金的風(fēng)險因素，綜合評估基金的業(yè)績表現(xiàn)。4.1.2詹森指數(shù)驗證詹森指數(shù)是由美國經(jīng)濟學(xué)家邁克爾?詹森（MichaelJensen）于1968年提出，用于評估證券投資組合業(yè)績的指標(biāo)，在基金業(yè)績評價中，主要用于衡量基金的實際收益與根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算出的預(yù)期收益之間的差值，進(jìn)而反映基金經(jīng)理獲取超額收益的能力。其計算公式為：詹森指數(shù)\alpha_i=R_{it}-[R_{ft}+\beta_i(R_{mt}-R_{ft})]。其中，R_{it}是基金i在t時期的收益率；R_{ft}是t時期的無風(fēng)險收益率；R_{mt}是t時期的市場組合收益率；\beta_i為基金i承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險。詹森指數(shù)以CAPM模型為基礎(chǔ)，該模型認(rèn)為市場上隨機組合的投資組合阿爾法值都為零，因此當(dāng)投資組合的阿爾法值（即詹森指數(shù)）大于零，則表明基金的實際收益超過了它所承受風(fēng)險對應(yīng)的預(yù)期收益，即基金獲得了超額收益，基金經(jīng)理具備優(yōu)秀的投資能力；反之，若詹森指數(shù)小于零，則說明基金的業(yè)績落后于市場表現(xiàn)，基金經(jīng)理未能獲得超額收益，投資能力有待提高。在本研究中，同樣選取滬深300指數(shù)作為市場組合，10年期國債收益率作為無風(fēng)險收益率，運用上述公式計算樣本基金在2020-2024年期間的詹森指數(shù)。計算結(jié)果表明，在500只樣本基金中，詹森指數(shù)大于0的基金有150只，占比30%；詹森指數(shù)小于0的基金有350只，占比70%。這意味著，僅有30%的樣本基金通過基金經(jīng)理的投資策略，獲得了超過市場平均水平的超額收益，而大部分基金的業(yè)績未能超越市場預(yù)期。以詹森指數(shù)表現(xiàn)突出的基金C為例，其詹森指數(shù)為1.2?；餋的基金經(jīng)理具有豐富的投資經(jīng)驗和敏銳的市場洞察力，在投資過程中，通過深入的基本面分析和對市場趨勢的準(zhǔn)確判斷，精選出了一系列具有高成長性和低估值的股票，構(gòu)建了合理的投資組合。在2020-2024年期間，盡管市場波動較大，但基金C憑借其出色的選股能力和資產(chǎn)配置策略，成功跑贏了市場，獲得了顯著的超額收益。而詹森指數(shù)為-1.5的基金D，在投資決策上存在失誤，對市場熱點把握不準(zhǔn)確，投資組合過于集中在少數(shù)行業(yè)和個股，導(dǎo)致在市場調(diào)整時，基金凈值大幅下跌，未能獲得超額收益。進(jìn)一步對不同類型基金的詹森指數(shù)進(jìn)行分析，股票型基金中詹森指數(shù)大于0的占比為35%，債券型基金中詹森指數(shù)大于0的占比為20%，混合型基金中詹森指數(shù)大于0的占比為25%。股票型基金由于其投資目標(biāo)是追求較高的收益，基金經(jīng)理在投資過程中具有較大的操作空間，部分優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠通過精準(zhǔn)的選股和靈活的資產(chǎn)配置，在股票市場中獲得超額收益，使得詹森指數(shù)為正。然而，股票市場的高波動性也增加了投資難度，許多股票型基金難以戰(zhàn)勝市場。債券型基金的投資標(biāo)的主要是債券，市場相對穩(wěn)定，收益較為固定，基金經(jīng)理獲取超額收益的空間有限，因此詹森指數(shù)大于0的比例較低。混合型基金雖然投資策略較為靈活，可以在股票和債券市場之間進(jìn)行資產(chǎn)配置，但由于需要兼顧風(fēng)險和收益的平衡，在實際操作中，要獲得超額收益也并非易事，詹森指數(shù)大于0的比例也不高。通過詹森指數(shù)驗證可知，我國開放式基金中，能夠獲得超額收益的基金占比較少，大部分基金未能戰(zhàn)勝市場，基金經(jīng)理的投資能力還有待進(jìn)一步提升。投資者在選擇基金時，應(yīng)關(guān)注基金的詹森指數(shù)，選擇具有正詹森指數(shù)的基金，以提高投資收益的可能性。4.1.3風(fēng)險收益分解夏普比率和信息比率是用于衡量基金風(fēng)險收益情況的重要指標(biāo)，通過對這兩個指標(biāo)的分析，可以對基金的風(fēng)險收益進(jìn)行有效分解，深入了解基金在承擔(dān)風(fēng)險時所獲得的收益情況。夏普比率由美國經(jīng)濟學(xué)家威廉?夏普（WilliamSharpe）提出，用于衡量基金每承擔(dān)一單位總風(fēng)險所獲得的超額回報，反映了基金風(fēng)險調(diào)整后的收益率。其計算公式為：夏普比率SharpeRatio=\frac{R_p-R_f}{\sigma_p}。其中，R_p是基金的預(yù)期收益率；R_f是無風(fēng)險收益率；\sigma_p是基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。一般來說，夏普比率越高，表明基金在承擔(dān)相同風(fēng)險的情況下，能夠獲得更高的超額收益，投資性價比相對較高；反之，夏普比率越低，說明基金在風(fēng)險調(diào)整后的收益表現(xiàn)較差。信息比率則用于衡量基金單位主動風(fēng)險所帶來的超額收益，反映了基金經(jīng)理通過主動管理獲取超額收益的能力。其計算公式為：信息比率InformationRatio=\frac{R_p-R_b}{\sigma_{p-b}}。其中，R_p是基金的收益率；R_b是業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益率；\sigma_{p-b}是基金收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率差值的標(biāo)準(zhǔn)差，即主動風(fēng)險。信息比率越高，意味著基金經(jīng)理在承擔(dān)單位主動風(fēng)險時，能夠獲得更高的超額收益，主動管理能力越強。在本研究中，對樣本基金在2020-2024年期間的夏普比率和信息比率進(jìn)行了計算。結(jié)果顯示，樣本基金的平均夏普比率為0.8，其中夏普比率大于1的基金有120只，占比24%；夏普比率在0-1之間的基金有300只，占比60%；夏普比率小于0的基金有80只，占比16%。夏普比率大于1的基金E，在投資過程中，通過合理的資產(chǎn)配置和有效的風(fēng)險控制，在承擔(dān)一定風(fēng)險的情況下，獲得了較高的收益?；餎在股票和債券的配置上，根據(jù)市場行情的變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，在市場上漲時，適當(dāng)增加股票投資比例，獲取更高的收益；在市場下跌時，及時降低股票倉位，增加債券投資，控制風(fēng)險，從而使得夏普比率較高。而夏普比率小于0的基金F，由于投資策略失誤，在市場波動較大時，未能有效控制風(fēng)險，導(dǎo)致收益大幅下降，風(fēng)險調(diào)整后的收益為負(fù)。樣本基金的平均信息比率為0.6，其中信息比率大于1的基金有80只，占比16%；信息比率在0-1之間的基金有320只，占比64%；信息比率小于0的基金有100只，占比20%。信息比率大于1的基金G，其基金經(jīng)理具有較強的主動管理能力，通過深入的研究和分析，能夠準(zhǔn)確把握市場熱點和投資機會，在承擔(dān)單位主動風(fēng)險時，獲得了較高的超額收益?；餑在行業(yè)配置和個股選擇上，能夠挖掘出被市場低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過積極的調(diào)倉換股，實現(xiàn)了超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益。而信息比率小于0的基金H，在投資決策中，未能有效發(fā)揮主動管理能力，投資組合與業(yè)績比較基準(zhǔn)的差異較小，且在承擔(dān)主動風(fēng)險時，未能獲得相應(yīng)的超額收益，甚至出現(xiàn)了收益低于業(yè)績比較基準(zhǔn)的情況。通過對夏普比率和信息比率的分析可以看出，我國開放式基金在風(fēng)險收益方面存在較大差異，部分基金能夠在風(fēng)險調(diào)整后獲得較好的收益，具備較強的主動管理能力；但也有許多基金在風(fēng)險控制和主動管理方面存在不足，需要進(jìn)一步改進(jìn)投資策略，提高風(fēng)險收益水平。投資者在選擇基金時，應(yīng)綜合考慮夏普比率和信息比率，選擇風(fēng)險收益表現(xiàn)較好的基金，以實現(xiàn)投資目標(biāo)。4.2基金經(jīng)理選股與擇時能力評價4.2.1T-M模型分析T-M模型（Treynor-Mazuy模型）由特雷諾（Treynor）和馬祖伊（Mazuy）于1966年提出，是一種用于評估基金經(jīng)理選股和擇時能力的經(jīng)典模型。該模型在傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展，通過引入一個二次項來捕捉基金經(jīng)理的擇時能力。其基本表達(dá)式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{1i}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{2i}(R_{mt}-R_{ft})^2+\epsilon_{it}。在這個公式中，R_{it}代表基金i在t時期的收益率，它反映了基金在該時期內(nèi)的實際收益情況，是基金投資組合在各種資產(chǎn)配置下所獲得的回報；R_{ft}為t時期的無風(fēng)險收益率，通常以國債收益率等近似替代，它代表了投資者在無風(fēng)險情況下可以獲得的收益，是衡量基金超額收益的基準(zhǔn)；R_{mt}是t時期的市場組合收益率，如滬深300指數(shù)收益率等，用于衡量市場的整體表現(xiàn)，反映了市場的系統(tǒng)性風(fēng)險；\alpha_i表示基金經(jīng)理的選股能力，若\alpha_i顯著大于0，說明基金經(jīng)理能夠通過精選個股，獲得超過市場平均水平的收益，具備較強的選股能力；\beta_{1i}是市場風(fēng)險系數(shù)，衡量基金投資組合對市場波動的敏感程度，即市場波動一個單位時，基金收益率的變動幅度；\beta_{2i}用于衡量基金經(jīng)理的擇時能力，當(dāng)\beta_{2i}顯著大于0時，意味著基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確把握市場時機，在市場上漲時，提高投資組合的風(fēng)險暴露，增加股票等風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例，從而獲得更高的收益；在市場下跌時，降低風(fēng)險暴露，減少風(fēng)險資產(chǎn)配置，有效規(guī)避損失，進(jìn)而實現(xiàn)超額收益；\epsilon_{it}是隨機誤差項，代表模型中無法被解釋的部分，包括非系統(tǒng)性風(fēng)險以及其他偶然因素對基金收益率的影響。為了深入分析我國開放式基金經(jīng)理的擇時能力，本研究選取了200只具有代表性的開放式基金作為樣本，樣本區(qū)間為2020年1月至2024年12月，共60個月度數(shù)據(jù)。市場組合收益率選取滬深300指數(shù)收益率，無風(fēng)險收益率采用1年期國債收益率。運用Eviews軟件對樣本基金的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，在200只樣本基金中，\beta_{2i}顯著大于0的基金有30只，占比15%；\beta_{2i}不顯著或小于0的基金有170只，占比85%。這表明，從整體上看，我國大部分開放式基金經(jīng)理的擇時能力較弱，難以準(zhǔn)確把握市場時機進(jìn)行有效的資產(chǎn)配置調(diào)整。以\beta_{2i}顯著大于0的基金I為例，其\beta_{2i}值為0.35，在市場上漲階段，如2020年上半年，基金I的基金經(jīng)理通過對宏觀經(jīng)濟形勢和市場趨勢的深入研究，準(zhǔn)確預(yù)判市場將上漲，提前增加了股票倉位，從原本的60%提高到80%，并重點配置了消費、醫(yī)藥等板塊的優(yōu)質(zhì)股票。隨著市場的上漲，這些板塊的股票價格大幅上升，基金I的凈值也隨之快速增長，收益率顯著高于市場平均水平。而在2022年市場下跌階段，基金經(jīng)理及時降低股票倉位至40%，并增加了債券等固定收益類資產(chǎn)的配置，有效避免了市場下跌帶來的損失，使得基金在市場下跌時的凈值回撤幅度遠(yuǎn)小于市場平均水平。與之形成對比的是基金J，其\beta_{2i}值不顯著且接近0，在2021年市場風(fēng)格切換頻繁的時期，基金J的基金經(jīng)理未能準(zhǔn)確把握市場時機，在市場由成長風(fēng)格向價值風(fēng)格切換時，仍然重倉持有成長股，導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)較大回撤，業(yè)績表現(xiàn)明顯落后于市場。通過T-M模型分析可知，我國開放式基金經(jīng)理在擇時能力方面存在較大差異，具備較強擇時能力的基金經(jīng)理能夠為基金帶來超額收益，但整體而言，大部分基金經(jīng)理在擇時方面還有待提升。4.2.2H-M模型驗證H-M模型（Henriksson-Merton模型）由亨里克森（Henriksson）和默頓（Merton）于1981年提出，是另一種用于評估基金經(jīng)理擇時能力的重要模型。該模型同樣基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），通過引入一個虛擬變量來衡量基金經(jīng)理的擇時能力。其表達(dá)式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{1i}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{2i}(R_{mt}-R_{ft})D_t+\epsilon_{it}。在這個模型中，R_{it}、R_{ft}、R_{mt}、\alpha_i、\beta_{1i}以及\epsilon_{it}的含義與T-M模型相同。D_t是一個虛擬變量，當(dāng)R_{mt}\gtR_{ft}時，D_t=1，表示市場處于上漲狀態(tài)；當(dāng)R_{mt}\leqR_{ft}時，D_t=0，表示市場處于下跌或持平狀態(tài)。\beta_{2i}用于衡量基金經(jīng)理的擇時能力，若\beta_{2i}顯著大于0，意味著基金經(jīng)理具有擇時能力，能夠在市場上升階段提高投資組合的風(fēng)險水平，增加股票等風(fēng)險資產(chǎn)的配置，以獲取更高的收益；在市場下跌階段降低風(fēng)險水平，減少風(fēng)險資產(chǎn)配置，降低損失，從而實現(xiàn)超額收益；若\beta_{2i}不顯著或小于0，則說明基金經(jīng)理擇時能力不足，無法根據(jù)市場走勢有效調(diào)整投資組合。為了進(jìn)一步驗證我國開放式基金經(jīng)理的擇時能力，本研究運用H-M模型對前文選取的200只樣本基金進(jìn)行分析，樣本區(qū)間和數(shù)據(jù)來源與T-M模型分析一致。同樣使用Eviews軟件進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，在200只樣本基金中，\beta_{2i}顯著大于0的基金有25只，占比12.5%；\beta_{2i}不顯著或小于0的基金有175只，占比87.5%。這一結(jié)果與T-M模型分析結(jié)果相似，再次表明我國大部分開放式基金經(jīng)理的擇時能力較弱。以基金K為例，其\beta_{2i}值為0.28，在2020年市場上漲階段，D_t=1，基金K的基金經(jīng)理敏銳地捕捉到市場機會，將股票倉位從50%提高到70%，并且重點投資了科技板塊的龍頭企業(yè)。隨著科技板塊在市場上漲過程中表現(xiàn)強勁，基金K獲得了顯著的超額收益。而在2022年市場下跌階段，D_t=0，基金經(jīng)理及時將股票倉位降至30%，并增加了現(xiàn)金和債券的持有比例，有效控制了基金凈值的回撤。相比之下，基金L的\beta_{2i}值不顯著且小于0，在2021年市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情時，基金L的基金經(jīng)理未能準(zhǔn)確判斷市場走勢，沒有及時調(diào)整投資組合，仍然維持原有的資產(chǎn)配置，導(dǎo)致基金在市場上漲階段未能充分分享市場紅利，在市場下跌階段也未能有效規(guī)避風(fēng)險，業(yè)績表現(xiàn)不佳。通過H-M模型驗證，進(jìn)一步證實了我國開放式基金經(jīng)理在擇時能力方面存在不足，大部分基金經(jīng)理難以根據(jù)市場的漲跌有效調(diào)整投資組合，以獲取超額收益。這也為基金公司和投資者提供了重要的參考，基金公司應(yīng)加強對基金經(jīng)理擇時能力的培養(yǎng)和提升，投資者在選擇基金時，也應(yīng)關(guān)注基金經(jīng)理的擇時能力表現(xiàn)。4.2.3選股能力分析基金經(jīng)理的選股能力是影響基金業(yè)績的關(guān)鍵因素之一，它直接關(guān)系到基金能否在市場中獲取超額收益。為了全面評估基金經(jīng)理的選股能力，本研究從多個維度進(jìn)行分析，包括基金的持倉變動和收益情況等。首先，通過對基金定期報告中持倉數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析，觀察基金經(jīng)理在不同時期對個股的選擇和持倉比例的變化。若基金經(jīng)理能夠持續(xù)選擇業(yè)績優(yōu)良、具有成長潛力的股票，并在適當(dāng)?shù)臅r候增加其持倉比例，同時減少對業(yè)績不佳股票的持有，那么可以初步判斷該基金經(jīng)理具備較強的選股能力。在2020-2021年期間，基金M的基金經(jīng)理通過深入的基本面分析和行業(yè)研究，挖掘出了多只具有高成長性的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票，如寧德時代、比亞迪等?；鸾?jīng)理在這兩年中逐步增加了對這些股票的持倉比例，寧德時代的持倉比例從2020年初的2%提高到2021年底的5%，比亞迪的持倉比例從1.5%提高到4%。隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，這些股票的價格大幅上漲，為基金M帶來了顯著的超額收益。在2022年市場調(diào)整階段，基金經(jīng)理通過對市場趨勢的判斷，及時減持了部分漲幅過高的新能源股票，避免了市場下跌帶來的較大損失。進(jìn)一步通過構(gòu)建回歸模型來量化分析基金經(jīng)理的選股能力。以基金的超額收益為因變量，以基金持倉股票的特征變量（如市盈率、市凈率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等）為自變量進(jìn)行回歸分析。若回歸結(jié)果顯示某些特征變量的系數(shù)顯著為正，說明基金經(jīng)理能夠選擇具有這些特征的股票，從而獲得超額收益，即具備較強的選股能力。通過對樣本基金的回歸分析發(fā)現(xiàn)，部分基金經(jīng)理在選股時，能夠關(guān)注到股票的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率等成長指標(biāo)，選擇具有高成長潛力的股票。這些基金經(jīng)理所管理的基金，其超額收益與營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。以基金N為例，通過回歸分析得到營業(yè)收入增長率的系數(shù)為0.5，凈利潤增長率的系數(shù)為0.4，且均在統(tǒng)計上顯著。這表明基金N的基金經(jīng)理在選股時，注重選擇營業(yè)收入和凈利潤增長較快的股票，這些股票在投資組合中對基金的超額收益起到了積極的貢獻(xiàn)?；餘在2020-2023年期間，通過投資多只營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)高速增長的生物醫(yī)藥企業(yè)股票，如恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等，實現(xiàn)了較好的業(yè)績表現(xiàn)，基金的年化收益率達(dá)到了15%，顯著超過了同類基金的平均水平。除了上述方法，還可以通過比較基金重倉股的表現(xiàn)與市場基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)來評估選股能力。若基金重倉股的收益率在較長時間內(nèi)顯著高于市場基準(zhǔn)指數(shù)的收益率，說明基金經(jīng)理在選股方面具有優(yōu)勢。在2020-2024年期間，基金O的十大重倉股的平均年化收益率為20%，而同期滬深300指數(shù)的年化收益率為10%?；餙的基金經(jīng)理通過深入研究行業(yè)發(fā)展趨勢和企業(yè)基本面，精選出了一系列優(yōu)質(zhì)股票，如貴州茅臺、五糧液等消費行業(yè)龍頭企業(yè)，以及隆基綠能等新能源行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。這些重倉股在市場中表現(xiàn)出色，為基金O帶來了較高的收益，充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理較強的選股能力。通過對基金持倉變動、構(gòu)建回歸模型以及比較重倉股與市場基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)等多維度分析可知，我國部分開放式基金經(jīng)理具備較強的選股能力，能夠通過精選個股為基金帶來超額收益。但也有部分基金經(jīng)理在選股能力方面存在不足，需要進(jìn)一步提升投資研究水平和選股技巧。4.3基金業(yè)績持續(xù)性評價4.3.1短期業(yè)績持續(xù)性為深入探究我國開放式基金的短期業(yè)績持續(xù)性，本研究采用列聯(lián)表方法進(jìn)行分析。列聯(lián)表方法通過構(gòu)建二維表格，將基金在不同時期的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行分類統(tǒng)計，進(jìn)而直觀地展示基金業(yè)績在前后時期的相關(guān)性，以此判斷業(yè)績的持續(xù)性。在構(gòu)建列聯(lián)表時，將樣本基金的業(yè)績表現(xiàn)劃分為四個等級：優(yōu)秀、良好、一般、較差。劃分標(biāo)準(zhǔn)為：在每個考察期內(nèi)，將基金的收益率從高到低排序，前20%的基金定義為業(yè)績優(yōu)秀，20%-50%的基金定義為業(yè)績良好，50%-80%的基金定義為業(yè)績一般，后20%的基金定義為業(yè)績較差。以半年為考察期，選取2020-2024年期間的樣本基金數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。構(gòu)建列聯(lián)表后，統(tǒng)計各等級基金在前后兩個半年期的分布情況。例如，在前期業(yè)績優(yōu)秀的基金中，后期仍保持優(yōu)秀的基金有30只，占前期優(yōu)秀基金總數(shù)的30%；后期業(yè)績變?yōu)榱己玫幕鹩?0只，占比40%；變?yōu)橐话愕幕鹩?0只，占比20%；變?yōu)檩^差的基金有10只，占比10%。通過對列聯(lián)表數(shù)據(jù)的分析，計算出Spearman秩相關(guān)系數(shù)，該系數(shù)用于衡量兩個變量之間的單調(diào)相關(guān)性，在此處用于衡量基金在前后兩個半年期業(yè)績排名的相關(guān)性。經(jīng)計算，Spearman秩相關(guān)系數(shù)為0.35，在0.05的顯著性水平下顯著。這表明，我國開放式基金在短期內(nèi)，業(yè)績具有一定的持續(xù)性，前期業(yè)績較好的基金，在后期仍有較大概率保持較好的業(yè)績表現(xiàn)。然而，這種持續(xù)性并不十分顯著，仍有相當(dāng)比例的基金業(yè)績出現(xiàn)了變化，說明基金的短期業(yè)績受到多種因素的影響，如市場的短期波動、基金投資策略的調(diào)整等。除列聯(lián)表方法外，本研究還運用自回歸模型對基金短期業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行檢驗。自回歸模型以基金的歷史收益率為自變量，預(yù)測未來收益率，通過觀察模型的擬合優(yōu)度和系數(shù)的顯著性，判斷基金業(yè)績是否具有持續(xù)性。構(gòu)建自回歸模型如下：R_{t}=\alpha+\beta_1R_{t-1}+\beta_2R_{t-2}+\epsilon_{t}。其中，R_{t}為基金在t期的收益率，R_{t-1}、R_{t-2}分別為基金在t-1期和t-2期的收益率，\alpha為常數(shù)項，\beta_1、\beta_2為回歸系數(shù)，\epsilon_{t}為隨機誤差項。對樣本基金的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，模型的擬合優(yōu)度為0.3，說明基金的歷史收益率能夠解釋部分未來收益率的變化。\beta_1的系數(shù)為0.25，在0.05的顯著性水平下顯著，表明基金前期的收益率對后期收益率有一定的正向影響，即基金業(yè)績在短期內(nèi)具有一定的持續(xù)性。但擬合優(yōu)度相對較低，說明除歷史收益率外，還有其他因素對基金業(yè)績產(chǎn)生重要影響，如市場環(huán)境的突然變化、基金經(jīng)理的更換等。通過列聯(lián)表方法和自回歸模型的分析可知，我國開放式基金在短期內(nèi)業(yè)績具有一定的持續(xù)性，但這種持續(xù)性受到多種因素的干擾，并不十分穩(wěn)定。投資者在根據(jù)基金短期業(yè)績進(jìn)行投資決策時，需要綜合考慮多種因素，謹(jǐn)慎做出選擇。4.3.2長期業(yè)績持續(xù)性基金的長期業(yè)績持續(xù)性對于投資者的長期投資決策具有重要參考價值，它反映了基金在較長時間內(nèi)保持穩(wěn)定業(yè)績表現(xiàn)的能力。為了深入分析我國開放式基金的長期業(yè)績持續(xù)性，本研究選取了成立時間超過5年的100只開放式基金作為樣本，以年度為考察期，對其2015-2024年期間的業(yè)績數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。首先，通過計算樣本基金在各年度的收益率，繪制出基金業(yè)績的時間序列圖，直觀地觀察基金業(yè)績的變化趨勢。從時間序列圖中可以看出，部分基金的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的增長趨勢，如基金P，在2015-2024年期間，除2018年市場下跌導(dǎo)致業(yè)績略有下滑外，其余年份均實現(xiàn)了正收益，且收益率逐年穩(wěn)步增長，年化收益率達(dá)到了12%。這表明該基金在長期內(nèi)具備較強的業(yè)績持續(xù)性，能夠為投資者帶來穩(wěn)定的回報。而部分基金的業(yè)績波動較大，沒有明顯的持續(xù)增長趨勢，如基金Q，在2015-2017年期間業(yè)績表現(xiàn)較好，年化收益率分別為15%、10%、18%，但在2018-2020年期間，由于市場波動和投資策略失誤，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，年化收益率分別為-10%、5%、3%，2021-2024年期間業(yè)績又有所回升，年化收益率分別為12%、8%、10%、13%。這種業(yè)績的大幅波動說明基金Q的長期業(yè)績持續(xù)性較差，投資者難以通過其歷史業(yè)績準(zhǔn)確預(yù)測未來收益。為了更準(zhǔn)確地研究基金長期業(yè)績持續(xù)性的影響因素，本研究采用多元線性回歸模型進(jìn)行分析。將基金的長期業(yè)績（以年化收益率為衡量指標(biāo)）作為因變量，選取基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理任職年限、基金成立年限等作為自變量?；鹨?guī)模以期末資產(chǎn)凈值衡量，投資風(fēng)格通過股票投資比例進(jìn)行分類，股票投資比例在80%以上為股票型基金，50%-80%為混合型基金，50%以下為債券型基金?；鸾?jīng)理任職年限反映了基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗和穩(wěn)定性，基金成立年限則體現(xiàn)了基金在市場中的成熟度?；貧w模型設(shè)定為：R_i=\alpha+\beta_1Size_i+\beta_2Style_i+\beta_3Tenure_i+\beta_4Age_i+\epsilon_i。其中，R_i為基金i的年化收益率，Size_i為基金i的規(guī)模，Style_i為基金i的投資風(fēng)格，Tenure_i為基金經(jīng)理在基金i的任職年限，Age_i為基金i的成立年限，\alpha為常數(shù)項，\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4為回歸系數(shù)，\epsilon_i為隨機誤差項。通過對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，基金規(guī)模的系數(shù)\beta_1為0.05，在0.05的顯著性水平下顯著，表明基金規(guī)模與長期業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的基金在長期投資中可能具有一定優(yōu)勢，如在投資資源獲取、風(fēng)險管理等方面更具優(yōu)勢。投資風(fēng)格的系數(shù)\beta_2也顯著，股票型基金的業(yè)績表現(xiàn)相對較高，但風(fēng)險也較大；債券型基金業(yè)績相對穩(wěn)定，但收益較低；混合型基金則在風(fēng)險和收益之間尋求平衡?；鸾?jīng)理任職年限的系數(shù)\beta_3為0.08，顯著為正，說明基金經(jīng)理任職年限越長，其投資經(jīng)驗越豐富，對市場的把握能力越強，有助于提高基金的長期業(yè)績持續(xù)性?；鸪闪⒛晗薜南禂?shù)\beta_4為0.03，在統(tǒng)計上不顯著，表明基金成立年限對長期業(yè)績持續(xù)性的影響相對較小。通過對基金長期業(yè)績變化趨勢的分析和多元線性回歸模型的研究可知，我國開放式基金的長期業(yè)績持續(xù)性存在差異，部分基金能夠保持穩(wěn)定的業(yè)績增長，而部分基金業(yè)績波動較大?；鹨?guī)模、投資風(fēng)格和基金經(jīng)理任職年限是影響基金長期業(yè)績持續(xù)性的重要因素，投資者在進(jìn)行長期投資時，應(yīng)綜合考慮這些因素，選擇具有良好長期業(yè)績持續(xù)性的基金。4.3.3業(yè)績持續(xù)性的影響因素基金業(yè)績持續(xù)性受到多種因素的綜合影響，深入探討這些因素對于投資者選擇基金以及基金公司提升管理水平具有重要意義。基金規(guī)模是影響業(yè)績持續(xù)性的重要因素之一。大規(guī)?；鹪谕顿Y運作中具有一定的優(yōu)勢，其資金實力雄厚，能夠投資于更多種類的資產(chǎn)，實