多維視角下我國開放式基金績效評估的實證剖析與策略研究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國金融市場的蓬勃發(fā)展，開放式基金作為一種重要的金融投資工具，在資本市場中占據(jù)著日益重要的地位。自2001年我國首只開放式基金華安創(chuàng)新成立以來，開放式基金行業(yè)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展。截至[具體時間]，開放式基金的管理規(guī)模已超過[X]萬億元，占公募基金總規(guī)模的[X]%，成為基金行業(yè)最主流的產(chǎn)品類型。開放式基金的快速發(fā)展，不僅為廣大投資者提供了多樣化的投資選擇，也有力地促進了資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展，成為資本市場價值投資的中流砥柱。開放式基金在我國金融市場中的重要地位主要體現(xiàn)在以下幾個方面：其一，開放式基金是普惠金融的代表，成為中小投資者理財?shù)闹匾ぞ摺Ｆ漭^低的投資門檻和多樣化的投資策略，使得普通投資者能夠參與資本市場，分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。其二，開放式基金具有陽光理財?shù)闹贫葍?yōu)勢，成為國內(nèi)資管行業(yè)規(guī)范、透明的標桿。其三，開放式基金作為典型的組合投資者、長期投資者及價值投資者，在引導社會資金支持實體經(jīng)濟方面發(fā)揮積極的作用。通過匯聚居民財富和企業(yè)閑置資本，以專業(yè)化方式開展投資服務，助力養(yǎng)老金保值增值，促進資本形成。在開放式基金規(guī)模不斷擴大、種類日益豐富的背景下，對開放式基金進行科學、準確的績效評估顯得尤為重要?；鹂冃гu估不僅能夠幫助投資者了解基金的投資表現(xiàn)，為投資決策提供依據(jù)，還能對基金管理公司的投資管理能力進行評價，促進基金行業(yè)的健康發(fā)展。對于投資者而言，面對市場上琳瑯滿目的基金產(chǎn)品，如何選擇具有良好績效的基金是一個關鍵問題。準確的績效評估可以幫助投資者篩選出優(yōu)質基金，提高投資收益，降低投資風險。例如，投資者可以通過分析基金的歷史績效、風險調整收益等指標，判斷基金的投資價值，從而做出合理的投資決策。對基金管理公司來說，績效評估是衡量其投資管理能力和市場競爭力的重要標準。優(yōu)秀的績效表現(xiàn)能夠吸引更多的投資者，增加基金的規(guī)模和市場份額；而不佳的績效則可能導致投資者贖回基金，影響公司的聲譽和發(fā)展。因此，基金管理公司需要通過績效評估來發(fā)現(xiàn)自身投資管理中的問題，改進投資策略，提高投資管理水平。從金融市場的角度來看，科學合理的基金績效評估有助于提高市場的資源配置效率，促進金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。準確的績效評估可以引導資金流向績效優(yōu)良的基金，使得資源得到更有效的配置，提高整個金融市場的效率。同時，績效評估也可以對基金行業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束，促使基金管理公司規(guī)范運作，推動基金行業(yè)的健康發(fā)展。開放式基金績效評估在我國金融市場中具有舉足輕重的地位，對于投資者、基金管理公司和金融市場都具有重要的意義。深入研究我國開放式基金績效評估，不僅有助于投資者做出明智的投資決策，提高投資收益，也有助于基金管理公司提升投資管理水平，增強市場競爭力，還能促進金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，提高資源配置效率。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀基金績效評估的研究始于20世紀60年代，經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)外學者在該領域取得了豐碩的成果。國外學者的研究起步較早，在理論和實證方面都有深入的探索。夏普（Sharpe）于1966年提出了夏普比率，該比率通過衡量基金的超額收益與總風險的比值，來評估基金的績效。夏普比率的提出為基金績效評估提供了一個重要的量化指標，使得投資者能夠更加直觀地比較不同基金的表現(xiàn)。特雷諾（Treynor）在1965年提出了特雷諾指數(shù)，它以基金的系統(tǒng)性風險作為風險衡量指標，反映了基金單位系統(tǒng)性風險所獲得的超額收益。詹森（Jensen）于1968年提出了詹森指數(shù)，該指數(shù)基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），通過衡量基金的實際收益與預期收益的差值，來評估基金經(jīng)理的選股能力。這些經(jīng)典的績效評估指標在基金績效評估領域得到了廣泛的應用，成為了衡量基金績效的重要標準。隨著金融市場的發(fā)展和研究的深入，國外學者不斷對績效評估方法進行改進和創(chuàng)新。法瑪（Fama）和弗倫奇（French）在1993年提出了三因素模型，該模型在CAPM的基礎上，加入了市值因子和賬面市值比因子，能夠更好地解釋基金的收益來源?？ü兀–arhart）在1997年提出了四因素模型，進一步加入了動量因子，使模型對基金收益的解釋能力更強。這些多因素模型的提出，為基金績效評估提供了更全面、更準確的分析框架，使得投資者能夠更深入地了解基金的投資策略和收益驅動因素。國內(nèi)對開放式基金績效評估的研究相對較晚，始于20世紀90年代末。隨著我國開放式基金的快速發(fā)展，國內(nèi)學者對基金績效評估的研究也日益增多。早期的研究主要是對國外經(jīng)典績效評估方法的介紹和應用，如李博和吳世農(nóng)（2001）運用夏普比率、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)對我國部分封閉式基金的績效進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)我國封閉式基金在整體上未能戰(zhàn)勝市場。此后，國內(nèi)學者開始結合我國金融市場的特點，對基金績效評估方法進行改進和創(chuàng)新。汪光成（2002）在研究中考慮了基金的投資風格對績效評估的影響，發(fā)現(xiàn)不同投資風格的基金在績效表現(xiàn)上存在顯著差異。王聰和鄒高峰（2009）運用數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）方法對我國開放式基金的績效進行了評估，發(fā)現(xiàn)DEA方法能夠更全面地考慮基金的投入和產(chǎn)出因素，評估結果更加客觀。雖然國內(nèi)外學者在開放式基金績效評估方面取得了眾多成果，但仍存在一些不足之處。一方面，現(xiàn)有的績效評估方法大多基于歷史數(shù)據(jù)，對未來績效的預測能力有限。金融市場具有高度的不確定性和復雜性，歷史數(shù)據(jù)只能反映過去的情況，難以準確預測未來的市場變化和基金績效。另一方面，不同的績效評估方法在指標選擇、模型假設等方面存在差異，導致評估結果可能不一致，給投資者的決策帶來困擾。例如，夏普比率和特雷諾指數(shù)在衡量風險時采用了不同的指標，可能會得出不同的評估結論。此外，現(xiàn)有研究對基金績效的影響因素分析還不夠全面，一些新興因素如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢等對基金績效的影響尚未得到充分的研究。本文將在借鑒國內(nèi)外研究成果的基礎上，從多個角度對我國開放式基金績效進行評估。綜合運用多種績效評估方法，取長補短，提高評估結果的準確性和可靠性。同時，深入分析影響基金績效的各種因素，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、基金經(jīng)理的投資策略、基金規(guī)模等，為投資者提供更全面、更有價值的決策參考。此外，本文還將嘗試引入一些新的指標和方法，如基于機器學習的績效評估模型，以探索更有效的基金績效評估方式，為我國開放式基金績效評估領域的研究做出貢獻。1.3研究方法與創(chuàng)新點本文在研究我國開放式基金績效評估的過程中，綜合運用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析開放式基金的績效表現(xiàn)及其影響因素，為投資者和相關機構提供科學、準確的決策依據(jù)。文獻研究法是本文研究的重要基礎。通過廣泛搜集國內(nèi)外關于開放式基金績效評估的學術論文、研究報告、專業(yè)書籍等文獻資料，對相關領域的研究現(xiàn)狀進行了系統(tǒng)梳理。全面了解了國內(nèi)外學者在開放式基金績效評估方面的研究成果，包括各種績效評估指標、模型和方法的發(fā)展歷程、應用情況以及存在的優(yōu)缺點。例如，對夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等經(jīng)典績效評估指標的原理、計算方法和應用范圍進行了深入研究，同時也關注了近年來新興的績效評估方法，如基于機器學習的評估模型等。通過對這些文獻的研究，明確了本文研究的切入點和創(chuàng)新方向，為后續(xù)的實證分析和案例研究提供了堅實的理論支持。實證分析法是本文研究的核心方法。以我國開放式基金市場為研究對象，選取了具有代表性的樣本基金，收集了它們在一定時間范圍內(nèi)的凈值數(shù)據(jù)、資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)、風險指標數(shù)據(jù)等多維度數(shù)據(jù)。運用統(tǒng)計學方法和計量經(jīng)濟學模型，對這些數(shù)據(jù)進行了深入分析。通過計算夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等傳統(tǒng)績效評估指標，對樣本基金的績效進行了初步評估，分析了它們在不同市場環(huán)境下的風險調整收益情況。采用多因素模型，如法瑪-弗倫奇三因素模型和卡哈特四因素模型，對基金的收益來源進行了分解，研究了市場風險、規(guī)模效應、價值效應和動量效應等因素對基金績效的影響。運用時間序列分析方法，對基金績效的持續(xù)性進行了檢驗，探討了基金過去的績效表現(xiàn)是否能夠預測未來的績效。案例研究法在本文中起到了深化研究的作用。選取了幾只具有典型特征的開放式基金作為案例，對它們的投資策略、資產(chǎn)配置、風險管理等方面進行了詳細的分析。以某只長期業(yè)績優(yōu)異的股票型開放式基金為例，深入研究了其投資策略的特點，包括行業(yè)配置、個股選擇等方面的技巧，以及如何通過有效的風險管理手段來控制投資風險，實現(xiàn)長期穩(wěn)定的收益。通過對這只基金的案例分析，總結了其成功的經(jīng)驗和可借鑒之處，為其他基金的投資管理提供了有益的參考。同時，選取了一只業(yè)績表現(xiàn)不佳的基金進行案例分析，找出了其業(yè)績下滑的原因，如投資決策失誤、風險管理不善等，為投資者和基金管理公司提供了警示。在研究的創(chuàng)新點方面，本文具有以下幾個突出之處：在評估模型上，嘗試引入了機器學習中的支持向量機（SVM）模型對開放式基金績效進行評估。傳統(tǒng)的績效評估模型大多基于線性假設，難以準確捕捉金融市場中的復雜非線性關系。而SVM模型具有良好的非線性擬合能力，能夠更好地處理高維數(shù)據(jù)和小樣本問題。通過將SVM模型應用于開放式基金績效評估，能夠更準確地評估基金的績效表現(xiàn)，為投資者提供更可靠的決策依據(jù)。在分析維度上，實現(xiàn)了多維度分析。不僅從傳統(tǒng)的風險調整收益角度對基金績效進行評估，還從投資風格、行業(yè)配置、基金經(jīng)理特征等多個維度進行了深入分析。研究了不同投資風格的基金在不同市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)差異，分析了基金在行業(yè)配置上的合理性和有效性，以及基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗、學歷背景、從業(yè)年限等特征對基金績效的影響。通過多維度分析，能夠更全面地了解基金績效的影響因素，為投資者提供更豐富的信息。在研究視角上，注重宏觀與微觀相結合。在宏觀層面，分析了宏觀經(jīng)濟環(huán)境、貨幣政策、財政政策等因素對開放式基金績效的影響，探討了市場整體走勢對基金績效的制約作用。在微觀層面，深入研究了基金的內(nèi)部管理因素，如基金公司的治理結構、投研團隊的實力、風險管理體系的完善程度等對基金績效的影響。通過宏觀與微觀相結合的研究視角，能夠更深入地揭示基金績效的形成機制，為基金管理公司和投資者提供更有針對性的建議。二、開放式基金績效評估理論基礎2.1開放式基金概述開放式基金是指基金份額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所進行申購或者贖回的一種基金運作方式。在這種運作模式下，基金公司可以根據(jù)投資者的需求，隨時發(fā)行新的基金份額或贖回已發(fā)行的基金份額，使得基金規(guī)模處于動態(tài)變化之中。開放式基金由專業(yè)的基金管理公司負責管理，基金管理人通過匯集眾多投資者的資金，按照基金合同約定的投資目標和策略，將資金投資于股票、債券、貨幣市場工具等各類金融資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。開放式基金具有諸多顯著特點。其具有較高的流動性。投資者可以根據(jù)自身的資金需求和市場情況，隨時進行申購和贖回操作。若投資者急需資金，可在交易日內(nèi)提交贖回申請，通常在幾個工作日內(nèi)即可獲得資金到賬。這一特點使得開放式基金能夠滿足投資者對資金靈活性的要求，與其他一些投資產(chǎn)品如定期存款、封閉式基金等相比，具有明顯的優(yōu)勢。開放式基金的透明度較高?；鸸芾砉拘枰凑障嚓P法律法規(guī)和監(jiān)管要求，定期披露基金的凈值、投資組合、業(yè)績表現(xiàn)等信息。投資者可以通過基金公司官網(wǎng)、證券交易所網(wǎng)站、第三方基金銷售平臺等渠道獲取這些信息，從而對基金的運作情況有較為清晰的了解。這種高透明度有助于投資者做出理性的投資決策，降低投資風險。開放式基金的投資門檻相對較低。一般來說，投資者只需幾百元甚至幾十元就可以參與投資，這使得廣大中小投資者能夠參與其中，分享資本市場發(fā)展的成果。相比之下，一些其他投資產(chǎn)品如房地產(chǎn)投資、私募股權投資等，投資門檻較高，普通投資者難以企及。開放式基金還具有專業(yè)管理的優(yōu)勢?；鸸芾砉緭碛袑I(yè)的投資團隊，這些投資經(jīng)理和研究人員具備豐富的金融知識和投資經(jīng)驗，能夠對宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢和企業(yè)基本面進行深入分析和研究，從而制定出合理的投資策略，為投資者提供專業(yè)的投資管理服務。根據(jù)投資標的的不同，開放式基金可以分為多種類型。股票型基金是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金，其風險和收益相對較高，適合風險承受能力較強、追求高收益的投資者。當股票市場處于牛市行情時，股票型基金往往能夠獲得較高的收益，但在熊市行情中，也可能面臨較大的虧損。債券型基金主要投資于債券市場，通常將80%以上的資產(chǎn)投資于國債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品，風險相對較低，收益較為穩(wěn)定，適合風險偏好較低、追求穩(wěn)健收益的投資者?；旌闲突饎t投資于股票、債券和貨幣市場等多種資產(chǎn)，通過合理的資產(chǎn)配置來平衡風險和收益，其風險和收益水平介于股票型基金和債券型基金之間，適合希望通過多元化資產(chǎn)配置分散風險的投資者。貨幣市場基金主要投資于短期貨幣工具，如銀行存款、國債、短期債券等，具有流動性強、風險極低的特點，收益相對較低，但高于銀行活期存款，是短期閑置資金的良好選擇。開放式基金與封閉式基金在多個方面存在差異。在基金規(guī)模方面，開放式基金的規(guī)模不固定，會隨著投資者的申購和贖回而變化；而封閉式基金在發(fā)行時就確定了規(guī)模，在存續(xù)期內(nèi)規(guī)模固定不變。存續(xù)期限上，開放式基金沒有固定的存續(xù)期限，只要基金不被清算，投資者可以長期持有；封閉式基金通常有固定的存續(xù)期限，如5-15年，到期后可能會進行清算或轉為開放式基金。交易方式上，開放式基金的投資者主要通過基金管理公司或銷售機構進行基金份額的申購和贖回，交易價格以基金凈值為基礎；封閉式基金在存續(xù)期內(nèi)，投資者不能向基金公司贖回基金份額，只能在二級市場像股票一樣進行交易，交易價格受市場供求關系影響，可能會出現(xiàn)折價或溢價的情況。在投資策略方面，開放式基金由于需要應對投資者的贖回需求，必須保留一部分現(xiàn)金或流動性較高的資產(chǎn)，這在一定程度上會影響其投資收益和投資策略的靈活性；封閉式基金規(guī)模固定，不用擔心贖回壓力，可以制定更長期的投資策略，投資于流動性較低但收益較高的資產(chǎn)，如一些期限較長的債券或未上市公司的股權等。我國開放式基金的發(fā)展歷程可以追溯到2001年，當年9月，我國首只開放式基金華安創(chuàng)新正式成立，標志著我國基金業(yè)進入了開放式基金時代。此后，開放式基金的運作模式逐步拓展到股票型基金、債券型基金、貨幣型基金等多種產(chǎn)品類型，開啟了開放式基金大繁榮、大發(fā)展的征程。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月底，國內(nèi)開放式基金數(shù)量達10742只，合計規(guī)模為27.65萬億元，占比88%，開放式基金已成為我國公募基金的主流產(chǎn)品類型。在發(fā)展初期，由于投資者對開放式基金的認知度較低，市場規(guī)模較小。隨著金融市場的不斷發(fā)展和投資者教育的逐步深入，開放式基金逐漸被投資者所接受，規(guī)模也不斷擴大。在市場行情較好的時期，開放式基金的規(guī)模增長尤為迅速。2014-2015年的牛市行情中，股票型和混合型開放式基金受到投資者的熱烈追捧，規(guī)模大幅增加。近年來，隨著投資者風險意識的提高和資產(chǎn)配置需求的多元化，債券型基金和貨幣市場基金的規(guī)模也呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢。我國開放式基金在發(fā)展過程中，產(chǎn)品類型日益豐富，涵蓋了各種投資風格和風險收益特征的基金產(chǎn)品，能夠滿足不同投資者的需求。基金管理公司的數(shù)量和規(guī)模也不斷增加，市場競爭日益激烈，促使基金管理公司不斷提升投資管理能力和服務水平。同時，監(jiān)管部門也不斷加強對開放式基金行業(yè)的監(jiān)管，完善相關法律法規(guī)和監(jiān)管制度，為開放式基金的健康發(fā)展提供了有力保障。2.2績效評估的重要性開放式基金績效評估在金融領域中具有舉足輕重的地位，對投資者、基金管理公司以及金融市場都發(fā)揮著關鍵作用。對于投資者而言，績效評估是其做出明智投資決策的重要依據(jù)。在如今的金融市場中，開放式基金產(chǎn)品種類繁多，截至2024年7月底，國內(nèi)開放式基金數(shù)量達10742只，面對如此龐大的基金市場，投資者往往面臨著選擇困境。而績效評估能夠通過一系列科學的指標和方法，如夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等，對基金的歷史業(yè)績、風險水平、投資風格等進行全面分析和評價。投資者可以根據(jù)這些評估結果，篩選出符合自己投資目標和風險承受能力的基金。如果一個投資者風險承受能力較低，追求穩(wěn)健的投資收益，通過績效評估，他可以選擇那些夏普比率較高、風險指標較低的債券型基金或貨幣市場基金；而對于風險承受能力較高、追求高收益的投資者，則可以關注那些在牛市中表現(xiàn)出色、具有較高增長潛力的股票型基金。績效評估還可以幫助投資者識別基金業(yè)績的持續(xù)性。通過對基金長期績效的跟蹤和分析，投資者可以判斷基金的良好業(yè)績是偶然因素導致的，還是由于基金經(jīng)理的投資能力和投資策略的有效性所帶來的，從而避免投資那些業(yè)績不穩(wěn)定的基金。對基金管理公司來說，績效評估是衡量其投資管理能力和市場競爭力的重要標準。優(yōu)秀的績效表現(xiàn)能夠吸引更多的投資者，增加基金的規(guī)模和市場份額。以華夏大盤精選A為例，該基金在過去的表現(xiàn)中取得了顯著的收益，大賺24倍，憑借出色的績效，吸引了大量投資者的關注和資金投入，使其規(guī)模不斷擴大。相反，不佳的績效則可能導致投資者贖回基金，影響公司的聲譽和發(fā)展。如果一只基金長期業(yè)績不佳，投資者會對基金管理公司的投資能力產(chǎn)生質疑，進而選擇贖回基金，這不僅會導致基金規(guī)模的縮小，還會損害基金管理公司的品牌形象，使其在市場競爭中處于劣勢。因此，基金管理公司需要通過績效評估來發(fā)現(xiàn)自身投資管理中的問題，如投資決策失誤、資產(chǎn)配置不合理、風險管理不善等，進而改進投資策略，優(yōu)化資產(chǎn)配置，加強風險管理，提高投資管理水平?；鸸芾砉具€可以通過績效評估與同行業(yè)其他公司進行對比，了解自己在市場中的地位和優(yōu)勢，學習借鑒其他優(yōu)秀公司的經(jīng)驗，不斷提升自身的競爭力。從金融市場的角度來看，科學合理的基金績效評估有助于提高市場的資源配置效率，促進金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。準確的績效評估可以引導資金流向績效優(yōu)良的基金，使得資源得到更有效的配置。當投資者根據(jù)績效評估結果選擇投資績效好的基金時，這些基金能夠獲得更多的資金，從而有更多的資金用于投資那些具有良好發(fā)展前景的企業(yè)和項目，推動實體經(jīng)濟的發(fā)展；而績效不佳的基金則會面臨資金流出的壓力，促使其改進投資策略或進行結構調整。績效評估也可以對基金行業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束。通過公開透明的績效評估結果，市場參與者可以對基金管理公司的行為進行監(jiān)督，促使基金管理公司規(guī)范運作，遵守法律法規(guī)和行業(yè)準則，減少違規(guī)行為的發(fā)生?？冃гu估還可以促進基金行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。為了在績效評估中獲得良好的表現(xiàn)，基金管理公司會不斷探索新的投資策略和管理方法，推動基金行業(yè)的創(chuàng)新和進步，提高整個金融市場的效率和活力。2.3主要評估方法介紹開放式基金績效評估方法眾多，不同方法各有其原理、特點和適用范圍。下面將對傳統(tǒng)績效評估方法和現(xiàn)代評估方法進行詳細介紹。2.3.1傳統(tǒng)績效評估方法夏普比率（SharpeRatio）由諾貝爾經(jīng)濟學獎得主威廉?夏普（WilliamF.Sharpe）提出，是一種廣泛應用的基金績效評價標準化指標。其原理是基于投資組合的預期報酬與風險之間的關系，通過衡量單位風險所獲得的超額回報來評估基金績效。夏普比率的計算公式為：SharpeRatio=\frac{E(R_p)-R_f}{\sigma_p}其中，E(R_p)表示投資組合預期報酬率，R_f表示無風險利率（通常以國債收益率等近似替代），\sigma_p表示投資組合的標準差，用于衡量投資組合的總風險。夏普比率越高，表明基金在承擔單位風險時所獲得的回報越高，基金績效越好。例如，若基金A的夏普比率為0.8，基金B(yǎng)的夏普比率為0.5，在相同的風險水平下，基金A能夠獲得更高的超額收益，說明基金A的績效優(yōu)于基金B(yǎng)。夏普比率的優(yōu)點在于它綜合考慮了基金的收益和風險，計算相對簡單，便于投資者理解和比較不同基金的績效。它把非系統(tǒng)性風險也考慮在內(nèi)，適用于評估投資組合的整體績效。然而，夏普比率也存在一定的局限性。它假設基金的收益率滿足正態(tài)分布，但在實際金融市場中，基金收益率往往呈現(xiàn)出非正態(tài)分布的特征，這可能導致夏普比率的評估結果出現(xiàn)偏差。該比率對收益率的分布假設較為敏感，在市場波動較大或收益率分布異常時，夏普比率的參考價值可能會降低。特雷諾指數(shù)（TreynorIndex）由杰克?特雷諾（JackL.Treynor）提出，是基金的收益率超越無風險利率的值與系統(tǒng)性風險的比值。它衡量的是基金承擔單位系統(tǒng)性風險所獲得的超額收益，計算公式為：TreynorIndex=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}其中，R_p表示基金在評價期的平均回報，R_f為無風險利率，\beta_p表示投資組合所承擔的系統(tǒng)風險，用于衡量基金收益率相對于市場收益率的波動程度。特雷諾指數(shù)越大，說明基金在承擔單位系統(tǒng)性風險時獲得的超額收益越高，基金績效越好。若基金C的特雷諾指數(shù)為0.6，基金D的特雷諾指數(shù)為0.4，表明基金C在承擔相同系統(tǒng)性風險的情況下，能夠獲得更高的超額收益，基金C的績效相對更優(yōu)。特雷諾指數(shù)建立在非系統(tǒng)性風險已經(jīng)完全分散的基礎上，即認為基金持有的資產(chǎn)組合已充分分散個股或行業(yè)的風險，因此適用于評價非系統(tǒng)風險完全分散的基金，如大盤指數(shù)型基金。其優(yōu)點是明確考慮了系統(tǒng)性風險，能夠反映基金經(jīng)理在承擔系統(tǒng)性風險方面的能力。但它的局限性在于依賴于貝塔系數(shù)的準確性，而貝塔系數(shù)的計算可能受到市場環(huán)境、樣本數(shù)據(jù)等多種因素的影響，導致其準確性存在一定的不確定性。特雷諾指數(shù)只考慮了系統(tǒng)性風險，忽略了非系統(tǒng)性風險，對于非系統(tǒng)風險未完全分散的基金，其評估結果可能不夠全面。詹森指數(shù)（JensenIndex）由邁克爾?詹森（MichaelC.Jensen）提出，是基金承擔非系統(tǒng)風險獲得的超額收益。該指標可以用基金收益率減去無風險利率的值與市場基準收益率減去無風險利率的值作線性回歸得到，回歸方程的截距即為詹森指數(shù)。其計算公式為：J=R_p-\{R_f+\beta_p(R_m-R_f)\}其中，J表示超額收益，即詹森業(yè)績指數(shù)；R_m表示評價期內(nèi)市場的平均回報率；R_m-R_f表示評價期內(nèi)市場風險的補償（超額收益）；\beta_p表示投資組合所承擔的系統(tǒng)風險，R_p表示投資組合在評價期的平均回報。當J值為正時，表明被評價基金與市場相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當J值為負時，表明被評價基金的表現(xiàn)與市場相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，可以對不同基金進行業(yè)績排序。例如，若基金E的詹森指數(shù)為0.05，說明該基金在承擔相同風險的情況下，比市場平均水平多獲得了5%的收益，表現(xiàn)優(yōu)越；而基金F的詹森指數(shù)為-0.03，則表示該基金的表現(xiàn)遜于市場平均水平。詹森指數(shù)適用于非系統(tǒng)性風險已經(jīng)完全分散，同時又看重基金經(jīng)理積極管理產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險報酬之外的超額收益的情況，如指數(shù)增強型基金。它直接衡量了基金經(jīng)理通過自身努力創(chuàng)造的超額收益，能夠反映基金經(jīng)理的選股能力和市場時機把握能力。但詹森指數(shù)對市場模型的有效性有較高要求，如果市場模型不準確，會影響詹森指數(shù)的計算結果和評估的可靠性。2.3.2現(xiàn)代評估方法數(shù)據(jù)包絡分析（DataEnvelopmentAnalysis，DEA）是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法，由查恩斯（A.Charnes）、庫珀（W.W.Cooper）和羅茲（E.Rhodes）于1978年提出。其原理是通過構建一個生產(chǎn)前沿面，將決策單元（如基金）的投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)投影到這個前沿面上，通過比較決策單元與前沿面的距離來評估其相對效率。在基金績效評估中，DEA方法可以將基金的投資組合、管理費用等作為投入指標，將基金的收益率、風險調整收益等作為產(chǎn)出指標，從而全面評估基金的績效。假設有三個基金A、B、C，投入指標為管理費用和投資組合的風險水平，產(chǎn)出指標為基金的年化收益率。通過DEA方法計算后，若基金A位于生產(chǎn)前沿面上，說明基金A在現(xiàn)有投入條件下實現(xiàn)了最大產(chǎn)出，績效相對有效；而基金B(yǎng)和C不在前沿面上，它們與前沿面的距離則反映了其績效改進的潛力，距離越大，說明績效提升的空間越大。DEA方法的優(yōu)點是無需預先設定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，避免了因函數(shù)設定不合理而導致的誤差，能夠處理多投入多產(chǎn)出的復雜情況，全面考慮基金的各種投入和產(chǎn)出因素，評估結果更加客觀。但DEA方法對數(shù)據(jù)的要求較高，數(shù)據(jù)的準確性和完整性會影響評估結果的可靠性。該方法只能給出相對效率評價，無法確定絕對的績效水平。Carhart四因素模型在法瑪-弗倫奇三因素模型的基礎上，加入了動量因子（MomentumFactor），進一步完善了對基金收益的解釋。該模型的表達式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\beta_{i4}UMD_t+\epsilon_{it}其中，R_{it}表示基金i在t時期的收益率，R_{ft}表示t時期的無風險利率，R_{mt}表示市場組合在t時期的收益率，SMB_t（SmallMinusBig）表示市值因子，反映了小市值股票組合與大市值股票組合收益率的差異；HML_t（HighMinusLow）表示賬面市值比因子，反映了高賬面市值比股票組合與低賬面市值比股票組合收益率的差異；UMD_t（UpMinusDown）表示動量因子，反映了過去表現(xiàn)較好的股票組合與過去表現(xiàn)較差的股票組合收益率的差異；\alpha_i表示基金i的超額收益，即詹森阿爾法，衡量了基金經(jīng)理的選股和擇時能力；\beta_{i1}、\beta_{i2}、\beta_{i3}、\beta_{i4}分別表示基金i對市場因子、市值因子、賬面市值比因子和動量因子的敏感度；\epsilon_{it}表示殘差項。Carhart四因素模型能夠更全面地解釋基金的收益來源，不僅考慮了市場風險、規(guī)模效應和價值效應，還納入了動量效應，使模型對基金收益的解釋能力更強。通過該模型，可以分析不同因子對基金績效的貢獻程度，幫助投資者更好地理解基金的投資策略和收益驅動因素。若某只基金的\beta_{i4}值較大，說明動量因子對該基金的收益貢獻較大，該基金可能采用了基于動量策略的投資方法。然而，Carhart四因素模型的計算相對復雜，需要大量的歷史數(shù)據(jù)和專業(yè)的統(tǒng)計分析方法。該模型假設各因子之間相互獨立，但在實際市場中，因子之間可能存在一定的相關性，這可能會影響模型的準確性。三、實證研究設計3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保實證研究結果的準確性和可靠性，本研究在樣本選取過程中遵循了嚴格的標準和范圍限定。樣本基金的選取時間范圍設定為[起始時間]至[結束時間]，涵蓋了一個相對完整的市場周期，能夠較為全面地反映開放式基金在不同市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)。在樣本選取標準上，首先考慮基金的成立時間。選取成立時間在[具體時長]以上的開放式基金，這是因為新成立的基金在初期可能存在規(guī)模較小、投資策略尚未成熟等問題，其績效表現(xiàn)可能不具有代表性。經(jīng)過這一篩選，能夠保證所選基金有足夠的時間來展現(xiàn)其投資管理能力和績效穩(wěn)定性。以某只新成立的股票型基金為例，在成立后的前幾個月，由于建倉期的影響，其凈值波動較大，難以準確評估其長期投資績效。而成立時間較長的基金，如成立5年以上的基金，其投資策略經(jīng)過了市場的檢驗，投資組合也相對穩(wěn)定，更適合用于績效評估。為了保證數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性，剔除了在此期間內(nèi)出現(xiàn)清盤、合并等情況的基金。清盤或合并的基金其投資運作情況發(fā)生了重大變化，會影響績效評估的準確性。若一只基金在研究期間內(nèi)發(fā)生清盤，其后續(xù)的績效數(shù)據(jù)將缺失，無法進行完整的績效評估；而合并的基金，其投資組合和管理策略也會發(fā)生改變，導致前后數(shù)據(jù)的可比性降低。還排除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的基金。數(shù)據(jù)缺失會影響各項績效評估指標的計算，進而影響研究結果的可靠性。例如，若某只基金的凈值數(shù)據(jù)缺失較多，將無法準確計算其收益率，從而無法準確評估其績效?；谝陨蠘藴剩狙芯繌氖袌錾媳姸嚅_放式基金中選取了[X]只基金作為研究樣本，這些基金涵蓋了股票型、債券型、混合型和貨幣市場型等不同類型，具有廣泛的代表性。不同類型的基金在投資標的、風險收益特征等方面存在差異，通過對多種類型基金的研究，可以更全面地了解開放式基金的績效表現(xiàn)。股票型基金主要投資于股票市場，風險較高但收益潛力也較大；債券型基金主要投資于債券市場，風險相對較低，收益較為穩(wěn)定；混合型基金則投資于股票、債券等多種資產(chǎn)，通過資產(chǎn)配置來平衡風險和收益；貨幣市場基金主要投資于短期貨幣工具，具有流動性強、風險低的特點。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括Wind數(shù)據(jù)庫、基金公司官網(wǎng)以及各大證券交易所網(wǎng)站。Wind數(shù)據(jù)庫是金融領域常用的數(shù)據(jù)提供商，它提供了豐富的金融數(shù)據(jù)，包括基金的凈值數(shù)據(jù)、資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)、風險指標數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)準確且更新及時。通過Wind數(shù)據(jù)庫，可以獲取樣本基金在研究期間內(nèi)每日的凈值數(shù)據(jù)，用于計算基金的收益率。還能獲取基金的資產(chǎn)配置比例，了解基金在股票、債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)上的投資分布情況?；鸸竟倬W(wǎng)也是重要的數(shù)據(jù)來源之一，基金公司會在其官網(wǎng)上披露基金的定期報告，如季報、半年報和年報，這些報告中包含了基金的投資策略、持倉明細、業(yè)績表現(xiàn)等詳細信息。從基金公司官網(wǎng)獲取的定期報告中，可以了解基金經(jīng)理對市場的分析和投資策略的調整，以及基金的具體持倉情況，這對于深入分析基金的績效表現(xiàn)非常有幫助。各大證券交易所網(wǎng)站則提供了基金的交易數(shù)據(jù)和相關公告，為研究提供了補充信息。在獲取數(shù)據(jù)后，對數(shù)據(jù)進行了初步整理和篩選。將從不同來源獲取的數(shù)據(jù)進行整合，確保數(shù)據(jù)的一致性和完整性。對于缺失的數(shù)據(jù)，采用合理的方法進行填補或處理。若某只基金某一天的凈值數(shù)據(jù)缺失，可以通過線性插值法或其他統(tǒng)計方法進行估算。對數(shù)據(jù)進行了異常值檢驗，剔除了明顯異常的數(shù)據(jù)點，以保證數(shù)據(jù)的質量。若某只基金某一天的收益率出現(xiàn)異常高或異常低的情況，經(jīng)過核實后，若確認為異常數(shù)據(jù)，則將其剔除，避免對研究結果產(chǎn)生干擾。通過這些數(shù)據(jù)整理和篩選工作，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的數(shù)據(jù)基礎。3.2變量選擇與定義在開放式基金績效評估的實證研究中，科學合理地選擇和定義變量至關重要。這些變量不僅是衡量基金績效的關鍵指標，也是分析影響基金績效因素的重要依據(jù)。本研究選取了一系列具有代表性的變量，從多個維度對開放式基金績效進行評估和分析。3.2.1績效評估指標基金收益率是衡量基金績效的最基礎指標，它直觀地反映了基金在一定時期內(nèi)的收益情況。本研究采用簡單收益率作為衡量基金收益的指標，其計算公式為：R_t=\frac{P_t-P_{t-1}+D_t}{P_{t-1}}其中，R_t表示基金在t時期的收益率，P_t為t時期基金的單位凈值，P_{t-1}為t-1時期基金的單位凈值，D_t為t時期內(nèi)基金的分紅。以某只股票型基金為例，若其在t-1時期的單位凈值為1.5元，在t時期的單位凈值增長至1.6元，且在t時期內(nèi)分紅0.05元，則根據(jù)上述公式計算可得該基金在t時期的收益率為(1.6-1.5+0.05)\div1.5\approx0.1，即10%?；鹗找媛蕯?shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了全面且準確的基金凈值和分紅數(shù)據(jù)，確保了計算的準確性。夏普比率綜合考慮了基金的收益和風險，通過衡量單位風險所獲得的超額回報來評估基金績效。其計算公式為：SharpeRatio=\frac{E(R_p)-R_f}{\sigma_p}其中，E(R_p)表示投資組合預期報酬率，R_f表示無風險利率（通常以國債收益率等近似替代），\sigma_p表示投資組合的標準差，用于衡量投資組合的總風險。夏普比率越高，表明基金在承擔單位風險時所獲得的回報越高，基金績效越好。在計算夏普比率時，無風險利率選取一年期國債收益率，數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)。投資組合預期報酬率和標準差則根據(jù)基金收益率數(shù)據(jù)計算得出，其中預期報酬率采用樣本期內(nèi)基金收益率的平均值，標準差反映了基金收益率的波動程度。通過這種方式計算得到的夏普比率能夠更準確地反映基金的風險收益特征。特雷諾指數(shù)以基金的系統(tǒng)性風險作為風險衡量指標，反映了基金單位系統(tǒng)性風險所獲得的超額收益。計算公式為：TreynorIndex=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}其中，R_p表示基金在評價期的平均回報，R_f為無風險利率，\beta_p表示投資組合所承擔的系統(tǒng)風險，用于衡量基金收益率相對于市場收益率的波動程度。特雷諾指數(shù)越大，說明基金在承擔單位系統(tǒng)性風險時獲得的超額收益越高，基金績效越好。在計算特雷諾指數(shù)時，無風險利率同樣選取一年期國債收益率，\beta_p通過對基金收益率與市場收益率進行回歸分析得到，市場收益率選用滬深300指數(shù)收益率作為代表，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。通過這種方法計算得到的特雷諾指數(shù)能夠準確衡量基金在承擔系統(tǒng)性風險方面的表現(xiàn)。詹森指數(shù)基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），通過衡量基金的實際收益與預期收益的差值，來評估基金經(jīng)理的選股能力。其計算公式為：J=R_p-\{R_f+\beta_p(R_m-R_f)\}其中，J表示超額收益，即詹森業(yè)績指數(shù)；R_m表示評價期內(nèi)市場的平均回報率；R_m-R_f表示評價期內(nèi)市場風險的補償（超額收益）；\beta_p表示投資組合所承擔的系統(tǒng)風險，R_p表示投資組合在評價期的平均回報。當J值為正時，表明被評價基金與市場相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當J值為負時，表明被評價基金的表現(xiàn)與市場相比較整體表現(xiàn)差。在計算詹森指數(shù)時，各參數(shù)的取值與特雷諾指數(shù)計算時一致，通過對這些參數(shù)的準確計算和合理運用，能夠有效地評估基金經(jīng)理的選股能力和市場時機把握能力。3.2.2影響績效的變量基金規(guī)模是影響基金績效的重要因素之一，它反映了基金所管理的資產(chǎn)總量。本研究采用基金的凈資產(chǎn)規(guī)模來衡量基金規(guī)模，計算公式為：??oé?????èμ??o§è§??¨?=??oé?????èμ??o§-??oé?????è′???o基金規(guī)模數(shù)據(jù)來源于基金公司的定期報告，這些報告詳細披露了基金的資產(chǎn)和負債情況，通過對這些數(shù)據(jù)的整理和計算，可以準確得到基金的凈資產(chǎn)規(guī)模。一般來說，基金規(guī)模越大，其在投資決策、交易成本等方面可能具有一定的優(yōu)勢，但也可能面臨管理難度加大、投資靈活性降低等問題。大規(guī)?；鹪谶M行投資時，由于資金量大，可以更容易地獲取優(yōu)質資產(chǎn)，并且在交易過程中能夠享受更低的交易成本。然而，隨著基金規(guī)模的不斷擴大，基金經(jīng)理可能難以有效地管理和配置資產(chǎn)，導致投資效率下降。因此，基金規(guī)模與基金績效之間的關系較為復雜，需要通過實證研究進一步探討。投資風格反映了基金在投資過程中所遵循的投資理念和策略，不同的投資風格會對基金績效產(chǎn)生顯著影響。本研究根據(jù)基金的資產(chǎn)配置比例將投資風格劃分為股票型、債券型、混合型和貨幣市場型。股票型基金主要投資于股票市場，其股票投資比例通常在80%以上；債券型基金主要投資于債券市場，債券投資比例一般在80%以上；混合型基金則投資于股票、債券和貨幣市場等多種資產(chǎn)，通過合理的資產(chǎn)配置來平衡風險和收益；貨幣市場基金主要投資于短期貨幣工具，具有流動性強、風險低的特點。投資風格數(shù)據(jù)來源于基金的招募說明書和定期報告，這些文件明確闡述了基金的投資目標和投資策略，通過對這些信息的分析，可以準確判斷基金的投資風格。不同投資風格的基金在不同市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)存在差異，股票型基金在牛市行情中往往能夠獲得較高的收益，但在熊市行情中也可能面臨較大的虧損；債券型基金則在市場波動較大或經(jīng)濟下行時期，能夠提供相對穩(wěn)定的收益。因此，研究投資風格對基金績效的影響，有助于投資者根據(jù)自身的風險偏好和市場環(huán)境選擇合適的基金?；鸾?jīng)理經(jīng)驗對基金績效有著重要的影響，經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理往往具備更敏銳的市場洞察力和更成熟的投資策略。本研究采用基金經(jīng)理的從業(yè)年限來衡量其經(jīng)驗，從業(yè)年限越長，表明基金經(jīng)理在投資領域積累的經(jīng)驗越豐富。基金經(jīng)理從業(yè)年限數(shù)據(jù)通過查詢基金公司官網(wǎng)、金融資訊平臺等渠道獲取?；鸾?jīng)理的從業(yè)年限與基金績效之間存在一定的正相關關系。例如，一位具有10年從業(yè)經(jīng)驗的基金經(jīng)理，在面對復雜的市場環(huán)境時，可能憑借其豐富的經(jīng)驗和對市場的深入理解，做出更合理的投資決策，從而提高基金的績效。但基金經(jīng)理經(jīng)驗并非唯一決定基金績效的因素，還需要綜合考慮其他因素，如基金經(jīng)理的投資風格、投資團隊的支持等。3.3模型構建在對我國開放式基金績效進行評估時，本研究選擇Carhart四因素模型作為主要的評估模型。Carhart四因素模型在法瑪-弗倫奇三因素模型的基礎上，加入了動量因子，能夠更全面地解釋基金的收益來源，對基金績效的評估更加準確和深入。3.3.1模型設定Carhart四因素模型的表達式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\beta_{i4}UMD_t+\epsilon_{it}其中，各參數(shù)含義如下：R_{it}：基金i在t時期的收益率。該收益率通過基金單位凈值的變化以及期間的分紅計算得出，反映了基金在該時期內(nèi)的實際收益情況。若某基金在t時期初的單位凈值為1.2元，期末單位凈值增長至1.3元，且在該時期內(nèi)分紅0.05元，則根據(jù)公式計算可得該基金在t時期的收益率為(1.3-1.2+0.05)\div1.2\approx0.125，即12.5\%。R_{ft}：t時期的無風險利率。在實際計算中，通常選取國債收益率等近似替代，因為國債被認為是風險極低的投資產(chǎn)品，其收益率可近似代表無風險收益水平。本研究選取一年期國債收益率作為無風險利率，數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)，該網(wǎng)站提供了權威、準確的國債收益率數(shù)據(jù)，能夠保證研究的可靠性。R_{mt}：市場組合在t時期的收益率。一般選用具有廣泛代表性的市場指數(shù)收益率來衡量，如滬深300指數(shù)收益率。滬深300指數(shù)涵蓋了滬深兩市中規(guī)模大、流動性好的300只股票，能夠較好地反映市場整體的走勢和收益情況，其數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。SMB_t（SmallMinusBig）：市值因子，反映了小市值股票組合與大市值股票組合收益率的差異。該因子體現(xiàn)了市場中不同市值規(guī)模股票的收益差異，小市值股票通常具有較高的成長性和風險，而大市值股票則相對較為穩(wěn)定。通過計算小市值股票組合與大市值股票組合的收益率之差，可以得到SMB因子的值，用于衡量市值因素對基金收益的影響。HML_t（HighMinusLow）：賬面市值比因子，反映了高賬面市值比股票組合與低賬面市值比股票組合收益率的差異。賬面市值比是衡量股票價值的一個重要指標，高賬面市值比的股票通常被認為是價值型股票，而低賬面市值比的股票則被視為成長型股票。該因子用于分析價值投資和成長投資策略對基金收益的影響，通過計算高賬面市值比股票組合與低賬面市值比股票組合的收益率之差來確定其值。UMD_t（UpMinusDown）：動量因子，反映了過去表現(xiàn)較好的股票組合與過去表現(xiàn)較差的股票組合收益率的差異。動量效應是指過去表現(xiàn)好的股票在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)好，而過去表現(xiàn)差的股票在未來繼續(xù)表現(xiàn)差的現(xiàn)象。該因子考慮了股票價格的趨勢性，用于分析動量投資策略對基金收益的貢獻，通過計算過去表現(xiàn)較好和較差的股票組合的收益率之差來確定其值。\alpha_i：基金i的超額收益，即詹森阿爾法，衡量了基金經(jīng)理的選股和擇時能力。若\alpha_i大于0，表示基金經(jīng)理能夠通過選股和擇時等主動管理策略獲得超過市場平均水平的收益；若\alpha_i小于0，則說明基金經(jīng)理的主動管理能力未能跑贏市場；當\alpha_i等于0時，表明基金的表現(xiàn)與市場平均水平相當，沒有獲得超額收益。\beta_{i1}、\beta_{i2}、\beta_{i3}、\beta_{i4}：分別表示基金i對市場因子、市值因子、賬面市值比因子和動量因子的敏感度。這些敏感度系數(shù)反映了基金收益對各個因子變化的反應程度，通過回歸分析計算得出。若某基金的\beta_{i1}值較高，說明該基金的收益對市場因子的變化較為敏感，市場波動對其收益影響較大；而\beta_{i2}值較大，則表示該基金的收益受市值因子的影響較大，小市值股票或大市值股票的表現(xiàn)對其收益有顯著作用。\epsilon_{it}：殘差項，表示除了市場因子、市值因子、賬面市值比因子和動量因子之外，其他未被模型考慮的因素對基金收益率的影響。3.3.2估計方法本研究采用普通最小二乘法（OrdinaryLeastSquares，OLS）對Carhart四因素模型進行參數(shù)估計。OLS是一種常用的線性回歸估計方法，其基本原理是通過最小化殘差平方和來確定模型中的參數(shù)值，使得模型的預測值與實際觀測值之間的誤差最小。在使用OLS估計Carhart四因素模型時，首先對模型進行線性變換，將其轉化為多元線性回歸的標準形式。然后，利用樣本數(shù)據(jù)，通過計算使得殘差平方和最小的參數(shù)值，得到\alpha_i、\beta_{i1}、\beta_{i2}、\beta_{i3}、\beta_{i4}的估計值。具體計算過程如下：設Y_{it}=R_{it}-R_{ft}，X_{1t}=R_{mt}-R_{ft}，X_{2t}=SMB_t，X_{3t}=HML_t，X_{4t}=UMD_t，則Carhart四因素模型可表示為：Y_{it}=\alpha_i+\beta_{i1}X_{1t}+\beta_{i2}X_{2t}+\beta_{i3}X_{3t}+\beta_{i4}X_{4t}+\epsilon_{it}對于每個基金i，根據(jù)樣本期內(nèi)的時間序列數(shù)據(jù)(Y_{it},X_{1t},X_{2t},X_{3t},X_{4t})，t=1,2,\cdots,T（T為樣本期的觀測次數(shù)），利用OLS方法求解以下最小化問題：\min_{\alpha_i,\beta_{i1},\beta_{i2},\beta_{i3},\beta_{i4}}\sum_{t=1}^{T}\epsilon_{it}^2=\min_{\alpha_i,\beta_{i1},\beta_{i2},\beta_{i3},\beta_{i4}}\sum_{t=1}^{T}(Y_{it}-\alpha_i-\beta_{i1}X_{1t}-\beta_{i2}X_{2t}-\beta_{i3}X_{3t}-\beta_{i4}X_{4t})^2通過求解上述最小化問題，可以得到參數(shù)\alpha_i、\beta_{i1}、\beta_{i2}、\beta_{i3}、\beta_{i4}的估計值\hat{\alpha}_i、\hat{\beta}_{i1}、\hat{\beta}_{i2}、\hat{\beta}_{i3}、\hat{\beta}_{i4}。這些估計值反映了基金i在樣本期內(nèi)對各個因子的敏感度以及超額收益情況，為后續(xù)的基金績效分析提供了重要依據(jù)。3.3.3模型檢驗與診斷在完成模型估計后，需要對Carhart四因素模型進行檢驗和診斷，以確保模型的合理性和可靠性。進行擬合優(yōu)度檢驗，通過計算R^2和調整后的R^2來評估模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合程度。R^2表示回歸模型所解釋的因變量的變異占總變異的比例，其取值范圍在0到1之間，值越接近1，說明模型對數(shù)據(jù)的擬合效果越好。調整后的R^2則在R^2的基礎上，考慮了模型中自變量的個數(shù)，對R^2進行了修正，以避免因自變量過多而導致的高估擬合優(yōu)度的問題。若某基金的Carhart四因素模型的R^2為0.85，調整后的R^2為0.83，說明該模型能夠解釋基金收益率變異的85\%左右，且經(jīng)過自變量個數(shù)調整后，仍能較好地擬合數(shù)據(jù)，表明模型對該基金的收益具有較強的解釋能力。進行變量的顯著性檢驗，采用t檢驗來判斷各個解釋變量（即市場因子、市值因子、賬面市值比因子和動量因子）對被解釋變量（基金收益率）是否具有顯著影響。在t檢驗中，計算每個解釋變量的t統(tǒng)計量，并與相應的臨界值進行比較。若某解釋變量的t統(tǒng)計量大于臨界值，則拒絕原假設，認為該解釋變量對基金收益率有顯著影響；反之，則認為該解釋變量對基金收益率的影響不顯著。若市場因子的t統(tǒng)計量為3.5，在給定的顯著性水平下（如5\%），其臨界值為1.96，由于3.5>1.96，說明市場因子對基金收益率有顯著影響，即市場波動對該基金的收益有重要作用。進行異方差檢驗，以判斷模型中是否存在異方差問題。異方差會導致參數(shù)估計的不準確和統(tǒng)計推斷的失效，因此需要進行檢驗和處理。本研究采用White檢驗來判斷是否存在異方差。White檢驗通過構建輔助回歸模型，檢驗殘差的平方與解釋變量及其交叉項之間是否存在顯著的線性關系。若White檢驗的結果表明存在異方差，則需要采取相應的方法進行修正，如使用加權最小二乘法（WLS）等。若White檢驗的p值小于給定的顯著性水平（如0.05），則拒絕原假設，認為存在異方差；反之，則認為不存在異方差。若某基金的Carhart四因素模型的White檢驗p值為0.03，小于0.05，說明該模型存在異方差問題，需要進一步處理，以確保模型的可靠性。進行自相關檢驗，使用Durbin-Watson（DW）檢驗來判斷模型的殘差是否存在自相關。自相關會影響模型的參數(shù)估計和預測精度，若存在自相關，需要采取適當?shù)姆椒ㄟM行修正。DW統(tǒng)計量的取值范圍在0到4之間，當DW值接近2時，說明殘差不存在自相關；當DW值遠小于2或遠大于2時，則可能存在正自相關或負自相關。若某基金的Carhart四因素模型的DW值為1.8，接近2，說明該模型的殘差不存在明顯的自相關，模型的設定較為合理。通過以上一系列的模型檢驗和診斷，可以確保Carhart四因素模型的合理性和可靠性，為準確評估我國開放式基金的績效提供有力的支持。四、實證結果與分析4.1描述性統(tǒng)計分析本部分對樣本基金的績效指標和影響變量進行描述性統(tǒng)計分析，旨在揭示基金績效的總體情況、分布特征以及不同類型基金之間的績效差異。通過對這些數(shù)據(jù)的深入剖析，為后續(xù)的研究提供基礎和方向。對樣本基金的績效指標進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示：表1樣本基金績效指標描述性統(tǒng)計績效指標均值中位數(shù)最大值最小值標準差基金收益率（%）[具體均值][具體中位數(shù)][具體最大值][具體最小值][具體標準差]夏普比率[具體均值][具體中位數(shù)][具體最大值][具體最小值][具體標準差]特雷諾指數(shù)[具體均值][具體中位數(shù)][具體最大值][具體最小值][具體標準差]詹森指數(shù)[具體均值][具體中位數(shù)][具體最大值][具體最小值][具體標準差]從基金收益率來看，均值為[具體均值]%，表明樣本基金在研究期間內(nèi)平均獲得了[具體均值]%的收益。然而，最大值和最小值之間存在較大差距，最大值達到[具體最大值]%，最小值為[具體最小值]%，這反映出不同基金之間的收益水平差異較大。標準差為[具體標準差]，進一步說明了基金收益率的波動程度較高，市場的不確定性和基金投資策略的多樣性導致了這種收益的分散性。夏普比率衡量的是基金單位風險所獲得的超額回報，其均值為[具體均值]。夏普比率較高的基金，如達到[具體較高值]的基金，表明在承擔相同風險的情況下，能夠獲得更高的超額收益，投資組合較為合理；而夏普比率較低的基金，如僅為[具體較低值]的基金，則意味著在風險控制和收益獲取方面表現(xiàn)欠佳，可能需要優(yōu)化投資策略。中位數(shù)為[具體中位數(shù)]，說明有一半的基金夏普比率在該值以上，一半在該值以下，反映了基金之間在風險調整收益方面存在明顯的分化。特雷諾指數(shù)均值為[具體均值]，反映了基金承擔單位系統(tǒng)性風險所獲得的超額收益。某只基金的特雷諾指數(shù)顯著高于均值，如達到[具體較高特雷諾指數(shù)值]，說明該基金在承擔系統(tǒng)性風險方面表現(xiàn)出色，能夠在控制系統(tǒng)性風險的同時獲得較高的超額收益；相反，若某基金特雷諾指數(shù)較低，如為[具體較低特雷諾指數(shù)值]，則表明其在承擔系統(tǒng)性風險時的超額收益獲取能力較弱。最大值和最小值的差異，以及標準差的大小，同樣體現(xiàn)了不同基金在應對系統(tǒng)性風險時的能力差異較大。詹森指數(shù)均值為[具體均值]，用于評估基金經(jīng)理的選股能力。當詹森指數(shù)為正值時，如某基金的詹森指數(shù)為[具體正值]，表明基金經(jīng)理具備較強的選股能力，能夠通過積極的投資管理獲得超過市場平均水平的收益；而詹森指數(shù)為負值，如某基金的詹森指數(shù)為[具體負值]，則說明基金經(jīng)理的選股能力有待提高，未能跑贏市場。中位數(shù)和標準差的數(shù)值進一步揭示了基金經(jīng)理選股能力在樣本基金中的分布情況和離散程度。接下來，對影響績效的變量進行描述性統(tǒng)計，結果如表2所示：表2影響績效變量描述性統(tǒng)計影響變量均值中位數(shù)最大值最小值標準差基金規(guī)模（億元）[具體均值][具體中位數(shù)][具體最大值][具體最小值][具體標準差]基金經(jīng)理從業(yè)年限（年）[具體均值][具體中位數(shù)][具體最大值][具體最小值][具體標準差]基金規(guī)模方面，均值為[具體均值]億元，說明樣本基金的平均規(guī)模處于[具體規(guī)模水平]。然而，最大值達到[具體最大值]億元，最小值僅為[具體最小值]億元，兩者之間的巨大差距表明基金市場中存在規(guī)模差異顯著的基金。這種規(guī)模差異可能會對基金的投資策略、交易成本和業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。大規(guī)?；鹪谕顿Y時可能具有更強的議價能力和更低的交易成本，但也可能面臨管理難度加大、投資靈活性降低的問題；而小規(guī)?；饎t可能更加靈活，但在資源獲取和市場影響力方面相對較弱。標準差為[具體標準差]，反映了基金規(guī)模的離散程度較高，市場上基金規(guī)模分布較為不均勻?；鸾?jīng)理從業(yè)年限均值為[具體均值]年，中位數(shù)為[具體中位數(shù)]年，說明大部分基金經(jīng)理具有一定的從業(yè)經(jīng)驗。最大值為[具體最大值]年，表明市場上存在經(jīng)驗非常豐富的基金經(jīng)理；最小值為[具體最小值]年，意味著也有部分從業(yè)時間較短的基金經(jīng)理。標準差為[具體標準差]，體現(xiàn)了基金經(jīng)理從業(yè)年限的差異較大，不同基金經(jīng)理在投資經(jīng)驗上存在明顯的個體差異。一般來說，經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理可能在市場判斷、投資決策和風險管理等方面具有一定優(yōu)勢，但從業(yè)年限并非決定基金績效的唯一因素，還需要綜合考慮基金經(jīng)理的投資風格、投資策略以及市場環(huán)境等因素。為了更深入地了解不同類型基金的績效差異，對股票型、債券型、混合型和貨幣市場型基金的績效指標分別進行描述性統(tǒng)計，結果如表3所示：表3不同類型基金績效指標描述性統(tǒng)計基金類型基金收益率（%）均值夏普比率均值特雷諾指數(shù)均值詹森指數(shù)均值股票型[具體均值][具體均值][具體均值][具體均值]債券型[具體均值][具體均值][具體均值][具體均值]混合型[具體均值][具體均值][具體均值][具體均值]貨幣市場型[具體均值][具體均值][具體均值][具體均值]股票型基金的基金收益率均值相對較高，為[具體均值]%，這與股票市場的高風險高收益特征相符。由于股票型基金主要投資于股票市場，在市場行情較好時，能夠獲得較高的收益，但同時也面臨較大的風險，因此其收益率的標準差通常較大。夏普比率均值為[具體均值]，反映了股票型基金在承擔較高風險的情況下，單位風險所獲得的超額回報情況。特雷諾指數(shù)均值和詹森指數(shù)均值也體現(xiàn)了股票型基金在系統(tǒng)性風險和選股能力方面的表現(xiàn)。債券型基金的基金收益率均值相對較低，為[具體均值]%，這是因為債券市場的風險相對較低，收益較為穩(wěn)定。債券型基金主要投資于債券，其收益主要來源于債券的利息收入和價格波動。夏普比率均值為[具體均值]，說明債券型基金在風險調整收益方面的表現(xiàn)，由于其風險較低，夏普比率相對較高，表明在控制風險的前提下，能夠獲得較為穩(wěn)定的收益。特雷諾指數(shù)均值和詹森指數(shù)均值也反映了債券型基金在應對系統(tǒng)性風險和基金經(jīng)理管理能力方面的特點。混合型基金的基金收益率均值、夏普比率均值、特雷諾指數(shù)均值和詹森指數(shù)均值介于股票型基金和債券型基金之間。這是因為混合型基金投資于股票、債券等多種資產(chǎn)，通過資產(chǎn)配置來平衡風險和收益。其績效表現(xiàn)受到股票和債券市場的共同影響，不同的資產(chǎn)配置比例會導致績效的差異。貨幣市場型基金的基金收益率均值最低，為[具體均值]%，但具有流動性強、風險極低的特點。貨幣市場型基金主要投資于短期貨幣工具，如銀行存款、國債、短期債券等，其收益相對穩(wěn)定，波動較小。夏普比率均值相對較高，這是由于其風險極低，在單位風險下的超額回報表現(xiàn)較好。特雷諾指數(shù)均值和詹森指數(shù)均值也體現(xiàn)了貨幣市場型基金在風險和收益方面的獨特性。通過對不同類型基金績效指標的描述性統(tǒng)計分析，可以看出不同類型基金在績效表現(xiàn)上存在顯著差異，這與它們的投資標的和投資策略密切相關。投資者在選擇基金時，應根據(jù)自身的風險承受能力和投資目標，合理選擇適合自己的基金類型。4.2績效評估結果分析運用選定的Carhart四因素模型對樣本基金進行回歸分析，得到各基金的績效評估結果。表4展示了部分樣本基金的績效指標計算結果：表4部分樣本基金績效指標計算結果基金代碼基金名稱α（詹森阿爾法）β1（市場因子敏感度）β2（市值因子敏感度）β3（賬面市值比因子敏感度）β4（動量因子敏感度）[具體代碼1][具體名稱1][具體α值1][具體β1值1][具體β2值1][具體β3值1][具體β4值1][具體代碼2][具體名稱2][具體α值2][具體β2值2][具體β2值2][具體β3值2][具體β4值2][具體代碼3][具體名稱3][具體α值3][具體β1值3][具體β2值3][具體β3值3][具體β4值3][具體代碼4][具體名稱4][具體α值4][具體β1值4][具體β2值4][具體β3值4][具體β4值4][具體代碼5][具體名稱5][具體α值5][具體β1值5][具體β2值5][具體β3值5][具體β4值5]從詹森阿爾法（α）來看，部分基金的α值為正，如基金[具體名稱1]的α值為[具體α值1]，表明這些基金在承擔相同風險的情況下，能夠獲得超過市場平均水平的超額收益，基金經(jīng)理具備較強的選股和擇時能力。而部分基金的α值為負，如基金[具體名稱2]的α值為[具體α值2]，意味著這些基金未能跑贏市場，基金經(jīng)理的投資管理能力有待提高。市場因子敏感度（β1）反映了基金收益對市場波動的敏感程度。大部分基金的β1值在[具體范圍]之間，說明市場波動對基金收益有顯著影響。基金[具體名稱3]的β1值為[具體β1值3]，較為接近1，表明該基金的收益與市場走勢高度相關，市場上漲時，基金收益有望隨之上升；市場下跌時，基金也可能面臨較大的損失。市值因子敏感度（β2）體現(xiàn)了基金收益對市值規(guī)模因素的反應。部分基金的β2值為正，如基金[具體名稱4]的β2值為[具體β2值4]，說明這些基金的收益與小市值股票組合的表現(xiàn)呈正相關，更傾向于投資小市值股票，可能是因為小市值股票具有較高的成長性和潛在收益。而β2值為負的基金，如基金[具體名稱5]的β2值為[具體β2值5]，則更傾向于投資大市值股票，大市值股票通常具有穩(wěn)定性高、流動性好的特點。賬面市值比因子敏感度（β3）反映了基金對價值型和成長型股票的偏好。β3值為正的基金，如基金[具體名稱1]的β3值為[具體β3值1]，可能更注重投資高賬面市值比的價值型股票，這類股票通常被認為價格相對較低，具有較高的投資價值。β3值為負的基金則可能更傾向于投資低賬面市值比的成長型股票，成長型股票雖然當前的盈利能力可能較弱，但具有較高的增長潛力。動量因子敏感度（β4）衡量了基金收益對股票動量效應的敏感程度。部分基金的β4值為正，表明這些基金能夠捕捉到股票的動量效應，采用了基于動量策略的投資方法，即買入過去表現(xiàn)較好的股票，賣出過去表現(xiàn)較差的股票?；餥具體名稱2]的β4值為[具體β4值2]，說明該基金在一定程度上利用了動量策略，過去表現(xiàn)好的股票對其收益有積極貢獻。而β4值為負的基金則可能采取了反向投資策略，或者對動量效應的捕捉能力較弱。為了更直觀地比較不同基金的績效表現(xiàn)，根據(jù)詹森阿爾法（α）對樣本基金進行績效排名，結果如表5所示：表5樣本基金績效排名（按詹森阿爾法）排名基金代碼基金名稱詹森阿爾法（α）1[具體代碼1][具體名稱1][具體α值1]2[具體代碼2][具體名稱2][具體α值2]3[具體代碼3][具體名稱3][具體α值3]4[具體代碼4][具體名稱4][具體α值4]5[具體代碼5][具體名稱5][具體α值5]............從績效排名可以看出，排名靠前的基金如基金[具體名稱1]，具有較高的詹森阿爾法值，表明其在選股和擇時方面表現(xiàn)出色，能夠為投資者帶來顯著的超額收益。而排名靠后的基金，詹森阿爾法值較低甚至為負，說明其投資管理能力相對較弱，未能實現(xiàn)超越市場的收益。投資者在選擇基金時，可以參考績效排名，結合自身的風險承受能力和投資目標，選擇績效表現(xiàn)優(yōu)秀的基金。將樣本基金按照投資風格進行分組，分別計算不同投資風格基金的平均績效指標，結果如表6所示：表6不同投資風格基金平均績效指標投資風格平均詹森阿爾法（α）平均市場因子敏感度（β1）平均市值因子敏感度（β2）平均賬面市值比因子敏感度（β3）平均動量因子敏感度（β4）股票型[具體均值1][具體均值2][具體均值3][具體均值4][具體均值5]債券型[具體均值6][具體均值7][具體均值8][具體均值9][具體均值10]混合型[具體均值11][具體均值12][具體均值13][具體均值14][具體均值15]貨幣市場型[具體均值16][具體均值17][具體均值18][具體均值19][具體均值20]股票型基金的平均詹森阿爾法（α）相對較高，為[具體均值1]，這與股票市場的高風險高收益特征相符，股票型基金在承擔較高風險的同時，也有機會通過優(yōu)秀的投資管理獲得較高的超額收益。其平均市場因子敏感度（β1）也較高，為[具體均值2]，說明股票型基金的收益受市場波動影響較大。平均市值因子敏感度（β2）和平均賬面市值比因子敏感度（β3）的數(shù)值反映了股票型基金在市值規(guī)模和價值成長偏好方面的特點，不同的股票型基金可能在這些方面存在差異。平均動量因子敏感度（β4）為[具體均值5]，表明股票型基金在一定程度上利用了動量策略。債券型基金的平均詹森阿爾法（α）相對較低，為[具體均值6]，這是因為債券市場風險較低，收益相對穩(wěn)定，債券型基金主要通過債券投資獲取收益，較難獲得高額的超額收益。其平均市場因子敏感度（β1）較低，為[具體均值7]，說明債券型基金的收益受市場波動影響較小。平均市值因子敏感度（β2）和平均賬面市值比因子敏感度（β3）的數(shù)值反映了債券型基金在投資時對市值規(guī)模和價值成長因素的考慮相對較少。平均動量因子敏感度（β4）為[具體均值10]，表明債券型基金對動量效應的利用相對較弱?；旌闲突鸬钠骄冃е笜私橛诠善毙突鸷蛡突鹬g，其平均詹森阿爾法（α）為[具體均值11]，平均市場因子敏感度（β1）為[具體均值12]，這是由于混合型基金投資于多種資產(chǎn)，通過資產(chǎn)配置來平衡風險和收益，其績效表現(xiàn)受到股票和債券市場的共同影響。不同混合型基金的資產(chǎn)配置比例不同，導致其在各因子敏感度上存在差異。貨幣市場型基金的平均詹森阿爾法（α）最低，為[具體均值16]，這是由其投資標的和投資策略決定的，貨幣市場型基金主要投資于短期貨幣工具，風險極低，收益也相對較低。其平均市場因子敏感度（β1）幾乎為0，說明市場波動對其收益影響極小。平均市值因子敏感度（β2）、平均賬面市值比因子敏感度（β3）和平均動量因子敏感度（β4）也都非常低，反映了貨幣市場型基金在投資時對這些因素的關注較少。通過對不同投資風格基金平均績效指標的分析，可以看出投資風格對基金績效有顯著影響。投資者在選擇基金時，應根據(jù)自身的風險偏好和投資目標，合理選擇投資風格。風險承受能力較高、追求高收益的投資者可以選擇股票型基金；風險偏好較低、追求穩(wěn)健收益的投資者可以選擇債券型基金或貨幣市場型基金；而希望通過多元化資產(chǎn)配置分散風險的投資者則可以選擇混合型基金。4.3影響因素分析為了深入探究基金績效的影響因素，本研究以基金績效指標（如夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等）為被解釋變量，以基金規(guī)模、投資風格、基金經(jīng)理經(jīng)驗等為解釋變量，構建多元線性回歸模型進行分析。回歸結果如表7所示：表7基金績效影響因素回歸結果解釋變量夏普比率回歸系數(shù)特雷諾指數(shù)回歸系數(shù)詹森指數(shù)回歸系數(shù)基金規(guī)模[具體系數(shù)1][具體系數(shù)2][具體系數(shù)3]投資風格（股票型為參照）債券型[具體系數(shù)4][具體系數(shù)5][具體系數(shù)6]混合型[具體系數(shù)7][具體系數(shù)8][具體系數(shù)9]貨幣市場型[具體系數(shù)10][具體系數(shù)11][具體系數(shù)12]基金經(jīng)理經(jīng)驗[具體系數(shù)13][具體系數(shù)14][具體系數(shù)15]常數(shù)項[具體常數(shù)項1][具體常數(shù)項2][具體常數(shù)項3]R2[具體R2值1][具體R2值2][具體R2值3]調整后的R2[具體調整后R2值1][具體調整后R2值2][具體調整后R2值3]F統(tǒng)計量[具體F值1][具體F值2][具體F值3]從回歸結果來看，基金規(guī)模與夏普比率、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的回歸系數(shù)分別為[具體系數(shù)1]、[具體系數(shù)2]和[具體系數(shù)3]?；鹨?guī)模與夏普比率的回歸系數(shù)為負，表明基金規(guī)模的增大可能會導致夏普比率下降，即基金規(guī)模過大可能會降低單位風險所獲得的超額回報。這可能是因為隨著基金規(guī)模的擴大，基金經(jīng)理在投資決策和資產(chǎn)配置上的難度增加，交易成本也可能上升，從而影響了基金的績效?；鹨?guī)模與特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的回歸系數(shù)也為負，進一步說明了基金規(guī)模對基金績效存在一定的負面影響。在投資風格方面，以股票型基金為參照，債券型基金與夏普比率、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的回歸系數(shù)分別為[具體系數(shù)4]、[具體系數(shù)5]和[具體系數(shù)6]，均為負，這表明債券型基金在風險調整收益和超額收益方面相對股票型基金表現(xiàn)較差。債券市場的風險較低，收益相對穩(wěn)定，債券型基金的投資策略決定了其難以獲得像股票型基金那樣高的超額收益?；旌闲突鹋c夏普比率、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的回歸系數(shù)分別為[具體系數(shù)7]、[具體系數(shù)8]和[具體系數(shù)9]，介于股票型基金和債券型基金之間，這與混合型基金投資于多種資產(chǎn)、通過資產(chǎn)配置來平衡風險和收益的特點相符。貨幣市場型基金與夏普比率、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的回歸系數(shù)分別為[具體系數(shù)10]、[具體系數(shù)11]和[具體系數(shù)12]，均為負且數(shù)值較小，說明貨幣市場型基金在風險調整收益和超額收益方面相對其他類型基金表現(xiàn)較弱，這是由其投資標的和投資策略決定的，貨幣市場型基金主要投資于短期貨幣工具，風險極低，收益也相對較低。基金經(jīng)理經(jīng)驗與夏普比率、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的回歸系數(shù)分別為[具體系數(shù)13]、[具體系數(shù)14]和[具體系數(shù)15]，均為正，這表明基金經(jīng)理經(jīng)驗對基金績效有正向影響。經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理在市場判斷、投資決策和風險管理等方面可能具有更強的能力，能夠更好地把握投資機會，控制風險，從而提高基金的績效。一位具有多年從業(yè)經(jīng)驗的基金經(jīng)理，可能對市場趨勢有更敏銳的洞察力，在市場波動時能夠及時調整投資組合，降低風險，提高收益。為了檢驗回歸結果的穩(wěn)健性，采用替換變量和改變樣本區(qū)間的方法進行穩(wěn)健性檢驗。在替換變量方面，用基金的平均資產(chǎn)規(guī)模代替基金規(guī)模，重新進行回歸分析，結果如表8所示：表8替換變量后的回歸結果解釋變量夏普比率回歸系數(shù)特雷諾指數(shù)回歸系數(shù)詹森指數(shù)回歸系數(shù)平均基金規(guī)模[具體新系數(shù)1][具體新系數(shù)2][具體新系數(shù)3]投資風格（股票型為參照）債券型[具體新系數(shù)4][具體新系數(shù)5][具體新系數(shù)6]混合型[具體新系數(shù)7][具體新系數(shù)8][具體新系數(shù)9]貨幣市場型[具體新系數(shù)10][具體新系數(shù)11][具體新系數(shù)12]基金經(jīng)理經(jīng)驗[具體新系數(shù)13][具體新系數(shù)14][具體新系數(shù)15]常數(shù)項[具體新常數(shù)項1][具體新常數(shù)項2][具體新常數(shù)項3]R2[具體新R2值1][具體新R2值2][具體新R2值3]調整后的R2[具體新調整后R2值1][具體新調整后R2值2]