1、,主講人：趙強(qiáng)北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司,企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估操作實(shí)務(wù),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,2,企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估操作實(shí)務(wù)內(nèi)容目錄1、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念；2、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件；3、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)；4、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題；5、收益法評(píng)估案例分析；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,3,第一部分：企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,4,一、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念,1、什么是企業(yè)價(jià)值？企業(yè)作為一個(gè)以盈利為目的的組織機(jī)構(gòu)，它可以為其擁有者產(chǎn)生收益

2、，因此我們認(rèn)為企業(yè)是存在價(jià)值的；企業(yè)價(jià)值通常被理解成企業(yè)所能創(chuàng)造出的價(jià)值；在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，企業(yè)價(jià)值通常是指企業(yè)在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下能夠提供報(bào)酬的能力價(jià)值，即企業(yè)價(jià)值是報(bào)酬能力與風(fēng)險(xiǎn)水平的函數(shù)；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,5,一、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念（續(xù)）,2、什么是企業(yè)價(jià)值評(píng)估？企業(yè)是一種特殊的商品，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中可以自由交易，企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)就應(yīng)運(yùn)而生。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行交易活動(dòng)的基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估，為交易者提供了透明、高效的信息傳遞機(jī)制，使交易者能夠及時(shí)把握企業(yè)價(jià)值的有關(guān)信息，節(jié)省了交易成本，提高了市場交易的效率。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則

3、講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,6,一、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念（續(xù)）,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見中定義企業(yè)價(jià)值評(píng)估為：企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程；由上述定義可以看出企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)估對(duì)象包括：企業(yè)整體價(jià)值，從資產(chǎn)負(fù)債表“左邊”看就是全部資產(chǎn)，從資產(chǎn)負(fù)債表“右邊”看就是股權(quán)（所有者權(quán)益）+負(fù)債（債權(quán)人權(quán)益）,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,7,一、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念（續(xù)）,股東全部或部分權(quán)益價(jià)值。為企業(yè)全部或部分股權(quán)投資的價(jià)值；,2020/6/1

4、8,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,8,一、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念（續(xù)）,3、企業(yè)價(jià)值的收益法評(píng)估概念如果說企業(yè)價(jià)值的成本法評(píng)估可以理解通過評(píng)估企業(yè)擁有資產(chǎn)的價(jià)值來評(píng)估企業(yè)整體的價(jià)值的話，那么企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估則是通過估算建設(shè)、購置企業(yè)所投入的資金所能產(chǎn)生的回報(bào)的價(jià)值來估算企業(yè)的價(jià)值；如果說成本法評(píng)估我們主要關(guān)注的是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的“左邊”的話，則收益法評(píng)估我們主要關(guān)注的是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的“右邊”；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,9,一、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念（續(xù)）,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表可以簡化如下：,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的

5、應(yīng)用,10,一、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的概念（續(xù)）,企業(yè)價(jià)值成本法是通過估算企業(yè)各資產(chǎn)的重置成本（現(xiàn)行價(jià)值）來估算企業(yè)整體價(jià)值；企業(yè)價(jià)值的收益法則是通過估算形成企業(yè)投資的未來投資回報(bào)來估算企業(yè)價(jià)值；衡量投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)包括：利潤：這里的利潤與會(huì)計(jì)中的利潤是一致的，即在企業(yè)每年創(chuàng)造的收益中將企業(yè)固定、無形等資產(chǎn)的折舊/攤銷扣除；現(xiàn)金流：與利潤相比最主要的就是不扣折舊/攤銷；現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)更符合衡量投資回報(bào)的含義，因此收益法評(píng)估多采用現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,11,第二部分：收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)

6、中的應(yīng)用,12,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件,1、企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的基本理論公式,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,13,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,14,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,15,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,2、評(píng)估“標(biāo)的”或V0組成,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,16,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,3、V0的三種形式1）短期負(fù)息負(fù)債+長期

7、負(fù)債+股權(quán)/所有者權(quán)益（全投資）形成所謂的無負(fù)債現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷+全部負(fù)息負(fù)債利息（1-所得稅率）-資本性支出-營運(yùn)資金增加,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,17,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,2）股權(quán)/所有者權(quán)益（股權(quán)投資）形成所謂股權(quán)現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加-負(fù)息負(fù)債本金減少,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,18,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,3）長期負(fù)債+股權(quán)/所有者權(quán)益（長期資產(chǎn)投資）形成所謂長期資產(chǎn)現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷+長期負(fù)債利息（1-所得稅率

8、）-短期負(fù)息負(fù)債本金減少-資本性支出-營運(yùn)資金增加,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,19,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,4、四種形式現(xiàn)金流的適用條件1）全投資現(xiàn)金流投資回報(bào)的衡量標(biāo)準(zhǔn)為：經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷+全部負(fù)債利息（1-T）-資本性支出-營運(yùn)資金增加實(shí)際為全部投資的回報(bào)，多用于控股股權(quán)的評(píng)估；2）股權(quán)/所有者權(quán)益（股權(quán)投資）現(xiàn)金流形成所謂股權(quán)現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加-負(fù)息負(fù)債本金減少；可以用于控股權(quán)評(píng)估（例如銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)）；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,20,二、收益法評(píng)估

9、現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,3）長期負(fù)債+股權(quán)/所有者權(quán)益（長期資產(chǎn)投資）現(xiàn)金流衡量投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)為：形成所謂長期資金的現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷+長期負(fù)債利息（1-T）-短期負(fù)息負(fù)債本金減少-資本性支出-營運(yùn)資金增加；多用于資產(chǎn)組收益法的評(píng)估；采用長期資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)該注意被評(píng)估的長期資產(chǎn)全部是由長期負(fù)債和股權(quán)形成的，不包括短期負(fù)債。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,21,二、收益法評(píng)估現(xiàn)金流的種類及適用條件（續(xù)）,4）股權(quán)分紅現(xiàn)金流衡量投資收益的標(biāo)準(zhǔn)為分紅現(xiàn)金流（少數(shù)股權(quán)）=以前年度未分配利潤+本年經(jīng)營凈利潤-法定公積金-任意公積金主要用于少數(shù)股權(quán)評(píng)估；,20

10、20/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,22,第三部分：收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,23,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù),1、洽談接受委托1）了解評(píng)估目的；2）了解委托方和被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)情況誰是委托方？誰是被評(píng)估單位？評(píng)估標(biāo)的：被評(píng)估企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，所評(píng)估的股權(quán)比例；被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)；3）請(qǐng)委托方提供近3-5年的審計(jì)報(bào)告或財(cái)務(wù)報(bào)告了解被評(píng)估企業(yè)近期經(jīng)營歷史情況，分析確定收益法的適用性；估算收費(fèi)額；4）簽訂委托協(xié)議；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,24,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,2、前期

11、準(zhǔn)備；1）根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營情況準(zhǔn)備資料清單；2）準(zhǔn)備相關(guān)數(shù)據(jù)表格：截止評(píng)估基準(zhǔn)日成本法表格；根據(jù)被評(píng)估企業(yè)所在不同行業(yè)的特點(diǎn)制訂適合行業(yè)特點(diǎn)的數(shù)據(jù)表格；例如：制造行業(yè)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)是否存在控股長期投資，決定是否需要增加填報(bào)表格的會(huì)計(jì)主體；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,25,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,3）請(qǐng)被評(píng)估單位根據(jù)被評(píng)估企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃對(duì)未來（一般為5年）的經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并對(duì)預(yù)測(cè)依據(jù)進(jìn)行必要的說明；未來預(yù)測(cè)的假設(shè)前提：按基準(zhǔn)日被評(píng)估企業(yè)按其現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營為前提；不考慮本次評(píng)估相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營的影響；如果被評(píng)估的是股權(quán)的市場價(jià)值，

12、則未來預(yù)測(cè)應(yīng)該建立在全體市場參與者角度上，剔除個(gè)別因素可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)的影響；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,26,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,3、現(xiàn)場核查/調(diào)查1）召開動(dòng)員協(xié)調(diào)會(huì)：被評(píng)估公司主要領(lǐng)導(dǎo)主持、相關(guān)部門參加；與會(huì)的部門一般應(yīng)該包括：財(cái)務(wù)部門、技術(shù)研發(fā)部門、采購部門、市場部門、質(zhì)量檢驗(yàn)部門、人力資源部門、生產(chǎn)部門、設(shè)備維修保障部門、辦公室等2）對(duì)被評(píng)估企業(yè)主要生產(chǎn)線、設(shè)備等進(jìn)行必要的核實(shí)；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,27,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,3）部門訪談：對(duì)被評(píng)估企業(yè)各相關(guān)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行訪談；訪談的

13、主要內(nèi)容和工作底稿記錄4）宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展了解國家相關(guān)部門網(wǎng)站：國務(wù)院/中央政府；國家發(fā)改委/地方發(fā)改委國家統(tǒng)計(jì)局/地方統(tǒng)計(jì)局,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,28,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,相關(guān)研究部門網(wǎng)站：中國社會(huì)科學(xué)研究院國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院國家信息中心境外一些研究機(jī)構(gòu)世界銀行/亞洲開發(fā)銀行,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,29,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,5）行業(yè)發(fā)展的了解行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站相關(guān)研究網(wǎng)站CVSource行業(yè)研究塞迪咨詢研究中經(jīng)網(wǎng)站中國報(bào)告大廳,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,30

14、,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,4、對(duì)被評(píng)估企業(yè)管理層的預(yù)測(cè)進(jìn)行審核（1）銷售收入預(yù)測(cè)：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來；未來收益應(yīng)該符合行業(yè)發(fā)展的總體趨勢(shì)；如果被評(píng)估企業(yè)的未來經(jīng)營預(yù)測(cè)如果與行業(yè)整體趨勢(shì)不一致，則需要明確理由量、價(jià)關(guān)系匹配；隨著生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展，量應(yīng)該是增大的，但單價(jià)應(yīng)該降低的預(yù)測(cè)“量”要考慮市場需求和生產(chǎn)能力；預(yù)測(cè)“價(jià)”要考慮定價(jià)模式市場定價(jià)：一般應(yīng)該有逐步降價(jià)的趨勢(shì)，但資源性資產(chǎn)例外,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,31,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,政府定價(jià)：非市場定價(jià)，例如：電、氣等，這種情況一般都按基準(zhǔn)日實(shí)際價(jià)格預(yù)測(cè)，除非有證據(jù)表明未來價(jià)格有變動(dòng)

15、聯(lián)動(dòng)定價(jià)：政府定價(jià)中目前較多的是所謂聯(lián)動(dòng)定價(jià)。未來經(jīng)營應(yīng)該趨于穩(wěn)定由于生產(chǎn)能力是確定的，因此產(chǎn)量是有限的由于價(jià)格也不會(huì)無限下降或上漲，因此也是趨于穩(wěn)定具有周期性的經(jīng)營應(yīng)該以一個(gè)周期的平均值為基礎(chǔ)考慮；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,32,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,預(yù)測(cè)一般都是以基準(zhǔn)日價(jià)格為不變價(jià)，不考慮通貨膨脹因素（如果要考慮通脹因素，則折現(xiàn)率也要相應(yīng)考慮通脹因素）；銷售收入的預(yù)測(cè)案例,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,33,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,（2）成本、費(fèi)用預(yù)測(cè)：根據(jù)成本、費(fèi)用與銷售收入比率趨勢(shì)審核未來預(yù)測(cè)；成本

16、、費(fèi)用變化一般符合學(xué)習(xí)曲線的規(guī)律；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,34,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,5、營運(yùn)資金增加預(yù)測(cè)營運(yùn)資金預(yù)測(cè)需要考慮的因素：生產(chǎn)經(jīng)營方式：批量生產(chǎn)情況訂單生產(chǎn)情況標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營歷史情況被評(píng)估企業(yè)歷史年超過3-5年采用被評(píng)估企業(yè)自身數(shù)據(jù)估算營運(yùn)資金被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營歷史不足3年（期）可以采用參考對(duì)比公司資金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)估算被評(píng)估企業(yè)的營運(yùn)資金,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,35,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,批量生產(chǎn)性企業(yè)營運(yùn)資金估算被評(píng)估企業(yè)為批量生產(chǎn)型根據(jù)被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)；根

17、據(jù)歷史資金周轉(zhuǎn)次數(shù)估算未來的資金周轉(zhuǎn)次數(shù)；根據(jù)被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營預(yù)測(cè)估算未來預(yù)測(cè)成本、費(fèi)用中的付現(xiàn)成本根據(jù)未來資金周轉(zhuǎn)次數(shù)和付現(xiàn)成本估算未來營運(yùn)資金需求量,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,36,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,如果被評(píng)估企業(yè)缺乏經(jīng)營歷史數(shù)據(jù)，無法合理估算其資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)利用行業(yè)數(shù)據(jù)估算年資金周轉(zhuǎn)次數(shù)；利用對(duì)比公司數(shù)據(jù)估算年資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,37,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,被評(píng)估企業(yè)營運(yùn)資金估算方法：營運(yùn)資金年需求量年度預(yù)測(cè)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)/營運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)營運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)

18、次數(shù)360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))該估算營運(yùn)資金方法的參考依據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法-銀監(jiān)會(huì)2010年1號(hào)令附件流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,38,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,39,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,營運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/平均應(yīng)收賬款余額預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/平均預(yù)收賬款余

19、額存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售成本/平均存貨余額,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,40,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售成本/平均預(yù)付賬款余額應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售成本/平均應(yīng)付賬款余額,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,41,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,批量生產(chǎn)型企業(yè)營運(yùn)資產(chǎn)估算案例,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,42,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,估算營運(yùn)資金需要注意的問題：估算

20、營運(yùn)資金需要采用付現(xiàn)成本當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)、銷售營運(yùn)資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)大于4，也就是周轉(zhuǎn)天數(shù)少于90天時(shí)，長期貸款利息一般可以不作為付現(xiàn)成本、費(fèi)用,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,43,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,批量生產(chǎn)型企業(yè)的一些特殊情況下資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)的估算：發(fā)電企業(yè)：電力上網(wǎng)費(fèi)用電網(wǎng)每月結(jié)算一次，因此可以認(rèn)為資金每年周轉(zhuǎn)12次；產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售周期相對(duì)比較固定的企業(yè)如：生物疫苗、血液制品，根據(jù)國家規(guī)定血液制品要有90天的“窗口期”，成成品要有檢測(cè)，檢測(cè)期也有一定的時(shí)間要求等，對(duì)于這樣企業(yè)也可以根據(jù)生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品的周期計(jì)算資產(chǎn)年周轉(zhuǎn)率。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)

21、評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,44,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,訂單生產(chǎn)型企業(yè)營運(yùn)資金需求估算根據(jù)訂單合同約定的付款進(jìn)度與生產(chǎn)進(jìn)度在時(shí)間進(jìn)度上的差異估算營運(yùn)資金根據(jù)訂單協(xié)議，通常都會(huì)有客戶分期付款的安排，如訂單協(xié)議簽訂后付款30%，交貨后再付70%等；企業(yè)生產(chǎn)也需要根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度支付相應(yīng)的成本、費(fèi)用。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,45,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,訂單生產(chǎn)企業(yè)營運(yùn)資金估算案例分析,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,46,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,營運(yùn)資金預(yù)測(cè)中需要關(guān)注的問題基準(zhǔn)日不是“年底”而是“年中”

22、時(shí)營運(yùn)資金的預(yù)測(cè)營運(yùn)資金的需求量在一個(gè)會(huì)計(jì)年度中可以認(rèn)為是一致的，保持不變的；未來預(yù)測(cè)的年?duì)I運(yùn)資金需求量是企業(yè)生產(chǎn)、銷售需要的營運(yùn)資金，不是需要增加的營運(yùn)資金；但未來現(xiàn)金流需要估算的是營運(yùn)資金的“增加”或“減少”，因此必須根據(jù)本期生產(chǎn)、銷售所需要的營運(yùn)資金減去上期剩余的營運(yùn)資金數(shù)量估算營運(yùn)資金的“增加值”。特別需要關(guān)注的是基準(zhǔn)日被評(píng)估企業(yè)已經(jīng)擁有的營運(yùn)資金,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,47,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,企業(yè)是否可以有負(fù)營運(yùn)資金？負(fù)營運(yùn)資金估算案例企業(yè)不需要用未來經(jīng)營現(xiàn)金補(bǔ)充營運(yùn)資金，并不代表可以不用預(yù)測(cè)未來的營運(yùn)資金！,2020/6/18,

23、.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,48,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,6、折舊/攤銷與資本性支出預(yù)測(cè)折舊、攤銷預(yù)測(cè)的一般原則：需要按賬面價(jià)值估計(jì)折舊、攤銷；如果按基準(zhǔn)日凈值為基礎(chǔ)估算折舊、攤銷則需要按尚可使用年限估算年折舊額，并且每年的資本性支出也要考慮折舊；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,49,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,折舊、攤銷預(yù)測(cè)方法原值法：所謂原值法就是以企業(yè)固定資產(chǎn)賬面原值/無形資產(chǎn)原值為基準(zhǔn)，以固定資產(chǎn)折舊年限/無形資產(chǎn)攤銷年限為折舊/攤銷年限，計(jì)算年折舊/攤銷的方法；凈值法：所謂凈值法就是以企業(yè)截止評(píng)估基準(zhǔn)日固定資產(chǎn)賬面凈值/無形資

24、產(chǎn)攤余價(jià)值為基準(zhǔn)，以固定資產(chǎn)尚可使用年限/無形資產(chǎn)尚可攤銷年限為折舊/攤銷年限計(jì)算折舊/攤銷的方法；目前業(yè)內(nèi)采用凈值法居多。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,50,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,資本性支出預(yù)測(cè)如果采用全投資自由現(xiàn)金流，企業(yè)資本性支出的來源應(yīng)該是經(jīng)營收益，因此從理論上說資本性支出不應(yīng)高于企業(yè)經(jīng)營收益；企業(yè)資本性支出應(yīng)該與年折舊相匹配；確保未來經(jīng)營可以持續(xù)/折舊數(shù)額可以保持如果企業(yè)采用加速折舊，則資本性支出應(yīng)該與正常折舊計(jì)算情況下的年折舊情況匹配；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,51,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,資

25、本性支出預(yù)測(cè)方法：根據(jù)企業(yè)未來規(guī)劃預(yù)測(cè)主要對(duì)被評(píng)估企業(yè)近期的資本性支出預(yù)測(cè)；根據(jù)固定資產(chǎn)使用情況預(yù)測(cè)采用年金方式根據(jù)趨勢(shì)和年折舊額預(yù)測(cè)對(duì)于增值稅一般納稅人，對(duì)于設(shè)備支出應(yīng)該考慮增值稅抵扣；折舊攤銷及資本性支出預(yù)測(cè)案例（凈值法）,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,52,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,7、標(biāo)的企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債的辨識(shí)與剝離；非經(jīng)營性資產(chǎn)的概念：所謂非經(jīng)營性資產(chǎn)就是這類資產(chǎn)不產(chǎn)生收益或者產(chǎn)生的收益沒有包含在收益法的未來經(jīng)營預(yù)測(cè)中的資產(chǎn)；非經(jīng)營性資產(chǎn)包括：閑置資產(chǎn)、非生產(chǎn)和經(jīng)營用資產(chǎn)、長期投資、多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)、在建工程等；閑置資產(chǎn)：沒有或者暫時(shí)沒

26、有發(fā)揮作用的多余資產(chǎn)（不包括冗余資產(chǎn)）；非生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)：家屬樓、職工子弟學(xué)校、醫(yī)院等；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,53,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,長期投資：對(duì)外進(jìn)行的長期股權(quán)投資、債權(quán)投資；多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)：超過生產(chǎn)經(jīng)營用的現(xiàn)金；在建工程：正在建設(shè)的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的未來收益沒有被預(yù)測(cè)到收益法的未來收益中；其他與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)；非經(jīng)營性負(fù)債：所謂非經(jīng)營性負(fù)債就是形成非經(jīng)營資產(chǎn)的負(fù)債，非經(jīng)營性負(fù)債一定對(duì)應(yīng)有非經(jīng)營性資產(chǎn)。金融性負(fù)債應(yīng)付股利（如果當(dāng)貨幣資金少于應(yīng)付股利，則可能為負(fù)息負(fù)債）用于非經(jīng)營性資產(chǎn)的負(fù)息負(fù)債其他與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的負(fù)債,2020/6/

27、18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,54,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,8、負(fù)息負(fù)債的辨識(shí)負(fù)息負(fù)債的概念：形成企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)的債權(quán)；銀行貸款；應(yīng)付利息；企業(yè)發(fā)行的債券；企業(yè)間的融資；企業(yè)資產(chǎn)建設(shè)中的剩余的未付款；專項(xiàng)應(yīng)付款（目前存在爭議）；超過企業(yè)存量貨幣資金的應(yīng)付利潤。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,55,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債以及負(fù)息負(fù)債辨識(shí)、剝離案例,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,56,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,9、折現(xiàn)率的選擇折現(xiàn)率實(shí)際是期望投資回報(bào)率，我們可以總結(jié)出折現(xiàn)率的

28、定義公式其中：“年收益流”是每年產(chǎn)生的收益形成的收益流；“產(chǎn)生收益流投資的價(jià)值”是指產(chǎn)生收益流的全部資產(chǎn)的價(jià)值；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,57,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,在折現(xiàn)率r的定義公式中：分子收益流和分母產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的價(jià)值兩個(gè)參數(shù)（1）分子收益流衡量收益流的收益口徑一般包括：現(xiàn)金流利潤（2）分母產(chǎn)生收益流的投資價(jià)值形成產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的投資一般包括：股權(quán)投資全投資=股權(quán)投資+債權(quán)投資產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的價(jià)值類型一般包括：市場價(jià)值投資價(jià)值,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,58,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,由于折現(xiàn)率計(jì)

29、算中分子、分母采用的參數(shù)“口徑”不同，因此會(huì)產(chǎn)生不同口徑的折現(xiàn)率企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）中第29條規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致?！?2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,59,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,“保持折現(xiàn)率與預(yù)期收益流口徑一致”的含義如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為利潤口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤口徑折現(xiàn)率；如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率；如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為稅前（稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率應(yīng)該相應(yīng)采用稅前（或者稅后）的折現(xiàn)率；如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為全投資（股權(quán)）收益流口徑；則折現(xiàn)率應(yīng)

30、該相應(yīng)采用全投資（股權(quán)）收益口徑；,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,60,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,股權(quán)資本折現(xiàn)率與CAPM1）股權(quán)資本折現(xiàn)率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,61,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,資本定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModelorCAPM)Re=Rf+BetaERP+Rs(擴(kuò)展的CAPM)其中：Rf：無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率ERP：市場風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率(Rm-Rf)Beta：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,62,三、收益法評(píng)估基

31、本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,該模型是由美國學(xué)者威廉夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在股票投資組合的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論的支柱CAPM是一種市場一般均衡模型，它對(duì)證券價(jià)格行為、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬關(guān)系和證券風(fēng)險(xiǎn)的合適衡量提供了明晰的描述一般認(rèn)為CAPM是股權(quán)投資、稅后、現(xiàn)金流口徑的折現(xiàn)率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,63,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,全投資資本折現(xiàn)率與WACC其中：Re：股權(quán)投資回報(bào)率，Rd：債權(quán)投資回報(bào)率E：股權(quán)市場價(jià)值D：債權(quán)市場價(jià)值T：適用所

32、得稅率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,64,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,WACC的“口徑”問題全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,65,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,折現(xiàn)率使用不恰當(dāng)舉例：1）采用利潤口徑作為收益流預(yù)測(cè)口徑，但在估算折現(xiàn)率時(shí)，采用CAPM模型或WACC模型計(jì)算出來的CAPM或WACC作為折現(xiàn)率2）采用現(xiàn)金流作為預(yù)期收益口徑，但選擇所謂行業(yè)“凈資產(chǎn)報(bào)酬率”作為折現(xiàn)率采用凈資產(chǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率與現(xiàn)金流預(yù)期收益口徑不但存在口徑不一致問題，還存在“分母口徑”不是市場價(jià)值/投資價(jià)值而是賬面價(jià)值

33、的問題,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,66,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,10、折現(xiàn)率參數(shù)估算1）估算無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率Rf：應(yīng)該取長期國債到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)截止評(píng)估基準(zhǔn)日剩余期限超過5-10年回避再投資風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利收益率應(yīng)該選擇多個(gè)國債到期收益率的平均值,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,67,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,Y：到期收益率；n:M：到期一次還本付息額；Pb：市場買入價(jià),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,68,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,Rf估算案例采用

34、Wind數(shù)據(jù)終端計(jì)算采用其他方法估算,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,69,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,2）估算Beta:股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)反映單個(gè)股票與市場整體變化的差異市場變化的反映指標(biāo)滬深300上證180/深證100市場整體變化與單個(gè)股票波動(dòng)的相關(guān)性t檢驗(yàn)采用Wind資訊數(shù)據(jù)終端估算Beta,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,70,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,采用其他方式估算Beta上網(wǎng)上查詢相關(guān)股票數(shù)據(jù)計(jì)算指數(shù)收益率計(jì)算股票收益率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,71,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)

35、）,Y:特定股票收益率率X:衡量股票市場波動(dòng)的指數(shù)收益率變化周期-月采用60120個(gè)月歷史數(shù)據(jù)估算Beta案例,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,72,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,Beta計(jì)算采用的歷史數(shù)據(jù)年限估算對(duì)比公司Beta系數(shù)時(shí)，采用歷史數(shù)據(jù)的年限采用多長時(shí)間為好呢？是不是時(shí)間越長越好呢？Alexander和Chervany，在1980年檢驗(yàn)了19621975年間在紐約證券交易所交易的500只股票及組合的穩(wěn)定性。結(jié)果表明估計(jì)時(shí)限并非越長越好，最佳的估計(jì)時(shí)間段是46年。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,73,三、收益法評(píng)估基本操

36、作實(shí)務(wù)（續(xù)）,估算Beta采用的股市指數(shù)Beta系數(shù)是衡量特定單個(gè)股票波動(dòng)率與整個(gè)股票市場波動(dòng)率之間的關(guān)系，因此采用衡量股市整體變化的指數(shù)不同，Beta系數(shù)也不一樣：,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,74,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,因此在估算Beta系數(shù)時(shí)一定要說明是針對(duì)哪個(gè)指數(shù)的Beta，否則就會(huì)有很多Beta系數(shù)一般應(yīng)該采用哪個(gè)指數(shù)為好呢？與ERP相匹配與對(duì)比公司上市的市場協(xié)調(diào)一般認(rèn)為選擇橫跨滬深兩市的指數(shù)為好，如滬深300指數(shù)。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,75,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,3）估算ERP（Rm-R

37、f）ERP估算多采用歷史數(shù)據(jù)法收集滬深300（上證180和深證100指數(shù)）成分股2001年2010年的每年平均收益計(jì)算20012010年每年年末無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算20012010年的每年ERP計(jì)算20012010年每年ERP的平均值,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,76,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,77,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,4）估算公司特有風(fēng)險(xiǎn)Rs企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的組成公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)-小公司風(fēng)險(xiǎn)高于大公司公司盈利狀況盈利的公司要必虧損的公司風(fēng)險(xiǎn)低其他特有風(fēng)險(xiǎn)特定產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)特定原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),2

38、020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,78,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資風(fēng)險(xiǎn)和期望投資回報(bào)率美國企業(yè)規(guī)模大小對(duì)其期望投資回報(bào)率影響的研究IbbotsonAssociate/SBBIGrabowski-KingStudy,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,79,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,IbbotsonAssociate研究數(shù)據(jù),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,80,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,IbbotsonAssociate研究數(shù)據(jù),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解

39、及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,81,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,Grabowski-King研究,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,82,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,Grabowski-King研究數(shù)據(jù),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,83,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,國內(nèi)對(duì)Rs的估算：對(duì)滬、深兩市的1,000多家上市公司作為樣本點(diǎn)，選擇其20052010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析研究按按總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行分組，分別為以下9組：,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,84,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,再在上述按總資產(chǎn)劃

40、分的分組中，再按收益能力指標(biāo)ROA的大小進(jìn)行第二次排序，并進(jìn)行分組，分組情況如下,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,85,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,公司特有超額收益中國研究,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,86,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,Rs=3.73%-0.717%Ln(S)-0.267%ROA其中：Rs:公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率；S:公司總資產(chǎn)賬面值（按億元單位計(jì)算）；ROA：總資產(chǎn)報(bào)酬率；Ln：自然對(duì)數(shù)。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,87,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,5）Rd:企業(yè)債

41、權(quán)投資的期望收益率國際算法找與被評(píng)估企業(yè)處于同級(jí)或近似的債券作為對(duì)比對(duì)象計(jì)算對(duì)比對(duì)象的到期收益率國內(nèi)算法目前有采用的是加權(quán)平均貸款利率Rd也可以取一年期的貸款利率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,88,三、收益法評(píng)估基本操作實(shí)務(wù)（續(xù)）,Rd的取值一定要與企業(yè)負(fù)息負(fù)債的成本相協(xié)調(diào)，必要時(shí)需要進(jìn)行債權(quán)價(jià)值重估如果Rd取市場貸款利率，則企業(yè)的負(fù)息負(fù)債的成本應(yīng)該也是市場成本，所有非市場債權(quán)的成本應(yīng)該進(jìn)行債權(quán)市場價(jià)值調(diào)整債權(quán)市場價(jià)值重估案例,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,89,第四部分收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題,2020/6/18,.無形資產(chǎn)

42、評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,90,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題,1、Beta系數(shù)中有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的問題我們采用Beta的估算方法估算出來的Beta被認(rèn)為是含有對(duì)比公司自身資本結(jié)構(gòu)（財(cái)務(wù)杠桿）的Beta，由于各公司自身財(cái)務(wù)杠桿不一樣，對(duì)Beta會(huì)產(chǎn)生一定影響，我們需要調(diào)整這個(gè)影響采用如下公式剔除對(duì)比公司Beta系數(shù)中的財(cái)務(wù)杠桿影響Wd：為對(duì)比公司債權(quán)市場價(jià)值We：為對(duì)比公司股權(quán)市場價(jià)值T：對(duì)比公司適用所得稅率,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,91,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,以對(duì)比公司UnleveredBeta的平均值作為被評(píng)估企業(yè)Unlevere

43、dBeta利用被評(píng)估企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)確定其ReLeveredBetaL被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定方法對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)/最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)疊代方式確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,92,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)/最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)什么是對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)？所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是對(duì)股權(quán)所有者來說可以獲利最大的資本結(jié)構(gòu),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,93,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,舉例說明：當(dāng)一個(gè)企業(yè)全部是股權(quán)資金，沒有債權(quán)資金，如果企業(yè)的股權(quán)資金100萬元，年收益10萬元，資金年回報(bào)率為10%，如果此

44、時(shí)債券市場上的債券成本是5%，則該企業(yè)的股東可以發(fā)行債券30萬元，將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)改為股權(quán)70萬元，債權(quán)30萬元（這里假定不考慮債券發(fā)行成本等），如果此時(shí)企業(yè)每年仍收益10萬元，則債權(quán)投資者獲利305%=1.5萬元，股權(quán)所有者獲得10-1.5=8.5萬元（不考慮稅），此時(shí)的股權(quán)投資者的投資回報(bào)率為8.5/70=12.1%，高于未發(fā)債券前的回報(bào)率，因此可以看出改變資本結(jié)構(gòu)可以提高股權(quán)回報(bào)率。,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,94,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,但并不是可以無限制擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，當(dāng)債券發(fā)行到一定比例后，債權(quán)投資者就會(huì)由于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大而要求更

45、高的回報(bào)率，這時(shí)就可能使得繼續(xù)增加債權(quán)比例不會(huì)增加股權(quán)的回報(bào)率，反而可能會(huì)由于增加企業(yè)破產(chǎn)成本（BankruptcyCost)，因此理論上存在一個(gè)資本結(jié)構(gòu)，在該結(jié)構(gòu)下股權(quán)投資者具有最大回報(bào)率。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：能使股權(quán)投資者獲得最大回報(bào)率的資本結(jié)構(gòu),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,95,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的估算企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)隨行業(yè)的不同而不同一般認(rèn)為資金密集性行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)D/E相對(duì)高一點(diǎn)；反之，技術(shù)密集性或高科技企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)D/E相對(duì)低一點(diǎn)；如果認(rèn)為市場調(diào)節(jié)是有效的，則可以將對(duì)比公司實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)作為對(duì)比公司的最優(yōu)資本結(jié)

46、構(gòu)；估算最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)目前一般參考對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)估算，,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,96,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的適用性在采用現(xiàn)金流評(píng)估控股股權(quán)價(jià)值時(shí)適合采用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在采用股權(quán)現(xiàn)金流估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，理論上應(yīng)該考慮被評(píng)估企業(yè)由目前資本機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的過程股權(quán)現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加-負(fù)息負(fù)債本金減少,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,97,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,采用疊代方式估算被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)采用疊代方式確定被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)第一步：以股

47、權(quán)賬面價(jià)值為初始值計(jì)算資本結(jié)構(gòu)第二步：以已經(jīng)計(jì)算出來的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的LeveredBeta第三步：以上述LeveredBeta計(jì)算折現(xiàn)率并進(jìn)而估算出新的被評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值第四步：檢查新計(jì)算得到的股權(quán)價(jià)值與上一次計(jì)算得到的股權(quán)價(jià)值誤差是否滿足要求，滿足則停止，否則進(jìn)入下一步第五步：以新計(jì)算出來的股權(quán)價(jià)值計(jì)算新資本結(jié)構(gòu)，并返回第二步,2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,98,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,舉例：采用疊代方式估算資本結(jié)構(gòu),2020/6/18,.無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用,99,四、收益法評(píng)估中需要注意的幾個(gè)問題（續(xù)）,3、含稅盾WACC和不含稅盾的WACC1）含稅盾的現(xiàn)金流：(收入-成本-期間費(fèi)用)(1-T)+折舊/攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加+債權(quán)利息=(收入-成本-銷售