1、.目錄PE盡職調(diào)查狐貍與獵人1投資經(jīng)理對盡職調(diào)查的認(rèn)識5風(fēng)險(xiǎn)投資重要的是判斷，其次是保護(hù)11PE盡職調(diào)查狐貍與獵人狐貍為了躲避獵人的追捕，往往想盡一切辦法，甚至挖個(gè)洞藏在下面，而獵人也會想方設(shè)法將狐貍從洞里趕出來。有時(shí)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者周旋的過程就有點(diǎn)類似狐貍與獵人，在投資之前，創(chuàng)業(yè)者往往會有選擇地披露信息，回避甚至隱藏其他的一些內(nèi)容。而投資人則希望能不惜一切手段把所有想知道的信息都挖掘出來。這種角斗在盡職調(diào)查階段尤為明顯。原本投資機(jī)構(gòu)寄希望于由律師、會計(jì)師、財(cái)務(wù)分析師等第三方機(jī)構(gòu)組成盡職調(diào)查小組，通過對擬投企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、市場需求、競爭優(yōu)勢、財(cái)務(wù)狀況等方面做全面深入的審核，以此來幫助他們判斷

2、擬投企業(yè)的投資價(jià)值。而這也是盡職調(diào)查的最大意義所在，但實(shí)際情況卻并非如他們所愿。瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院創(chuàng)業(yè)與金融系教授伯努瓦雷勒直言不諱地指出，“投資機(jī)構(gòu)總是覺得這種外部的盡職調(diào)查會給他們提供他們想要的所有答案，但實(shí)際上這個(gè)過程給大家提供的信息是非常有限的，不管花了多少錢去做這個(gè)盡職調(diào)查，永遠(yuǎn)不可能用這個(gè)盡職調(diào)查去擺脫對一些信息的不確定性?！比绾尾拍苣玫狡髽I(yè)最真實(shí)的信息、創(chuàng)業(yè)者最真實(shí)的想法這對投資機(jī)構(gòu)而言已變得越來越難?！跋裱泪t(yī)一樣”據(jù)記者了解，雖然每個(gè)投資機(jī)構(gòu)對擬投項(xiàng)目都會有一定的盡職調(diào)查周期，但聘請專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)來調(diào)查分析所有信息的做法在國內(nèi)已越來越少。畢竟一個(gè)高質(zhì)量的盡職調(diào)查，持續(xù)幾周

3、到幾個(gè)月，涉及多方面專家，動(dòng)輒上千萬元的花費(fèi)，無論在人力成本還是時(shí)間成本上都是一種消耗。如果最后得出的結(jié)論仍然不是真實(shí)的，這對于投資機(jī)構(gòu)而言，無疑是筆折本的買賣。特別是對于一些早期企業(yè)而言，眼下的盡職調(diào)查已非常簡單。一位本土VC合伙人告訴記者，一些初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展階段會面臨沒有產(chǎn)品，沒有任何銷售業(yè)績、利潤和現(xiàn)金流，或是團(tuán)隊(duì)還非常小，客戶還在發(fā)展階段，所以此時(shí)要分析和挖掘的信息就非常有限，很多不確定性是客觀存在的，無法進(jìn)行精確的評估，一般盡職調(diào)查的重點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的能力以及產(chǎn)品的行業(yè)發(fā)展前景，而這些工作大多會由投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)完成，不會外聘第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)參與。即便是一些已步入成長期的企業(yè)，已有確

4、鑿的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及產(chǎn)品，要想借助外力獲取現(xiàn)成可靠的信息也并不容易。上述合伙人直言，“創(chuàng)業(yè)者往往會傳遞給投資人一些非常棒，看起來非常具有前景的商業(yè)發(fā)展提案，避重就輕地提供一些企業(yè)的信息，用一些華麗的詞藻說服投資機(jī)構(gòu)注資?！鄙鲜龊匣锶苏f，“創(chuàng)業(yè)者講故事的能力越來越強(qiáng)，不少企業(yè)都會跟我講未來愿景是要成為中國的企業(yè)，但顯然都是一些不切實(shí)際的言論?！闭且?yàn)檫@種信息的不對稱，也開始讓投資機(jī)構(gòu)尋求用更好的方法從創(chuàng)業(yè)者的口中獲取一些對他們而言有用的信息，給自己的盡職調(diào)查把關(guān)。雷勒說，這就像是一位牙醫(yī)，一定要一直深入到口腔內(nèi)部才能把蛀牙拔出來。上述合伙人坦言，眼下對于企業(yè)的盡職調(diào)查更多的還是會把重點(diǎn)關(guān)注在企業(yè)外部

5、的一些信息，比如產(chǎn)品、技術(shù)、市場、競爭對手等，弱化企業(yè)內(nèi)部提供的信息，盡可能地確保獲取結(jié)論的客觀性。聯(lián)合同行共同調(diào)查盡職調(diào)查從某種意義上來說是一種投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制，如何把風(fēng)險(xiǎn)控制到最低，更多時(shí)候需要的是智慧。在這場狐貍與獵人的角斗中，國外同行的做法或許值得借鑒。據(jù)雷勒介紹，在美國的不少投資機(jī)構(gòu)往往會采取聯(lián)合的方式，讓更多的同行參與到投資交易中，聯(lián)合其他的同行進(jìn)行盡職調(diào)查，他們認(rèn)為這是一種產(chǎn)生價(jià)值、增加價(jià)值的重要工具。比如在想要投資一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)，他們會選擇對于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)非常了解的投資機(jī)構(gòu)同行，或者是對于這家擬投企業(yè)的潛在客戶非常了解的同行加入到前期的盡職調(diào)查中。他們的理由是，除了這些擁有不

6、同背景的投資機(jī)構(gòu)能夠給擬投企業(yè)帶來不同的資源外，不同投資機(jī)構(gòu)在不同領(lǐng)域的專業(yè)知識能從不同角度更好地了解被投企業(yè)，以此來提升投資成功的幾率?！皬哪撤N意義上來說聯(lián)合投資是在幫助投資機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)，而非單純地分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)?！崩桌照J(rèn)為。此外，國外也有不少同行投資機(jī)構(gòu)在投資條款清單(term sheet)上玩起了花樣，在簽訂正式協(xié)議前再設(shè)置一道考驗(yàn)。雷勒說，一些投資機(jī)構(gòu)會故意設(shè)置一些條款，這些條款就好比是煙幕彈，扔出來的目的就是看看創(chuàng)業(yè)者會有什么反應(yīng)。比如對于創(chuàng)始人的考察，雷勒就舉了個(gè)例子，投資機(jī)構(gòu)會故意在條款上提到在企業(yè)發(fā)展到一定階段時(shí)會需要替換掉創(chuàng)始人現(xiàn)在擔(dān)任的CEO身份，找個(gè)更合適的人來管理企業(yè)。設(shè)置這

7、個(gè)條款的目的是投資機(jī)構(gòu)想知道這個(gè)創(chuàng)始人是不是覺“一般情況下如果投資人直接詢問的話，創(chuàng)始人可能會給到一個(gè)投資人想要聽的標(biāo)準(zhǔn)答案，但如果要想獲得最真實(shí)的想法，美國很多投資機(jī)構(gòu)都會采用這種方法來試探這個(gè)CEO的真實(shí)想法。”雷勒說。此外，創(chuàng)業(yè)者在向投資機(jī)構(gòu)陳述時(shí)往往會涉及一系列的事實(shí)，如何來確保這些事實(shí)的真實(shí)性，美國的一些投資機(jī)構(gòu)會在條款清單后列個(gè)附件，并把這份附件作為一份擔(dān)保書，如果創(chuàng)始人說的事實(shí)在后面被證明是假的，將會受到一定的懲罰或者支付給投資機(jī)構(gòu)一定的罰款，采用這種方式來加以限制創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)實(shí)際情況的無限度夸大。據(jù)雷勒提供的信息，美國的投資機(jī)構(gòu)在上世紀(jì)六七十年代時(shí)曾遭遇17%的風(fēng)投資金都被打了

8、水漂的情況，因?yàn)樗麄兘邮芰藙?chuàng)業(yè)者敘述的所有漫無邊際的內(nèi)容。在他看來，作為投資人，必須要有一定的潛質(zhì)開發(fā)出想要的信息，這是一個(gè)非常重要的技能。因?yàn)橥顿Y人有不熟悉的領(lǐng)域，如果在沒有時(shí)間、沒有精力去檢查和審核創(chuàng)業(yè)者說的事實(shí)是不是真實(shí)的情況下，就需要尋找更好的方法去代替。“盡職調(diào)查需要有更多的創(chuàng)造性，在這個(gè)過程中要有更多新的方法才能幫助這個(gè)投資取得更好的結(jié)果。”雷勒說。 投資經(jīng)理對盡職調(diào)查的認(rèn)識發(fā)起個(gè)小調(diào)查大家對企業(yè)做盡職調(diào)查：1、調(diào)查涉及多廣？包括法律、財(cái)務(wù)、運(yùn)營等方面么？2、調(diào)查涉及多深?是要挖到實(shí)質(zhì)內(nèi)容的每一個(gè)環(huán)節(jié)么？3、調(diào)查時(shí)間多久？從開始調(diào)查到投入多久？2# 發(fā)表于 2012-7-24 17

9、:09:22 |只看該作者 調(diào)查范圍當(dāng)然越廣、越深為好，只不過，這很大程度上取決于被投企業(yè)對PE的態(tài)度，同意接受什么程度的調(diào)查，有的企業(yè)可能談上兩個(gè)小時(shí)就打發(fā)了，什么報(bào)表、材料都不提供，有的企業(yè)可能給你看些東西，但不一定同意你派專門的機(jī)構(gòu)上門，其實(shí)，先和企業(yè)的當(dāng)家人好好談?wù)劊ㄖ饕吖?，如果事先PE對這個(gè)行業(yè)、企業(yè)情況做點(diǎn)功課，談上半天心里就有些眉目了，知道能不能或有沒有必要繼續(xù)調(diào)查了。已有 2 人評分先鋒幣收起 理由 orange2008 + 1hshakay + 2總評分:先鋒幣 + 3 查看全部評分 一起來淘帖，讓好帖無處藏身。新增“保代考試經(jīng)驗(yàn)分享匯總 ”專輯。點(diǎn)評回復(fù) 評分 舉報(bào)

10、3# 發(fā)表于 2012-8-7 13:51:47 |只看該作者 不同機(jī)構(gòu)有不同機(jī)構(gòu)的作法，我見過經(jīng)過幾次訪談就決定投資的，而且還是業(yè)內(nèi)很牛的機(jī)構(gòu)。所以，還是得看項(xiàng)目，有些項(xiàng)目本身業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)、法律方面本身就很簡單，盡職調(diào)查還是簡單一些比較好，但就一些業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律等方面比較復(fù)雜或者歷史沿革比較麻煩的，我們等同于券商ipo的盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)。已有 1 人評分先鋒幣收起 理由 hshakay + 2總評分:先鋒幣 + 2 查看全部評分 點(diǎn)評回復(fù) 評分 舉報(bào) 4# 發(fā)表于 2012-8-18 20:48:59 |只看該作者 Pe投資的盡職調(diào)查：1、看人：高管及主要團(tuán)隊(duì)的約談很重要；2、看項(xiàng)目：Pe投

11、資期內(nèi)大勢；3、看運(yùn)行：法律、財(cái)務(wù)、運(yùn)營、風(fēng)控、主要業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)等。已有 1 人評分先鋒幣收起 理由 orange2008 + 1總評分:先鋒幣 + 1 查看全部評分 點(diǎn)評回復(fù) 評分 舉報(bào) 5# 發(fā)表于 2012-8-25 12:00:29 |只看該作者 每個(gè)行業(yè)有每個(gè)行業(yè)需要注意的地方，不過大體來說法律方面要調(diào)查股權(quán)架構(gòu)發(fā)展的合理性和規(guī)范性、對外擔(dān)保、重大合同、關(guān)聯(lián)關(guān)系、納稅、環(huán)保、勞動(dòng)關(guān)系等一系列法律問題；財(cái)務(wù)方面要聘請注冊會計(jì)師去審計(jì)至少近3年來的財(cái)務(wù)報(bào)表。但無論是法律還是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，他們都只是很客觀地去調(diào)查，不會為了你很深入去挖掘一些問題，所以拿到調(diào)查報(bào)告之后還要自己去分析去發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司

12、的問題，然后再不斷去和公司溝通了解，所以時(shí)間方面是說不準(zhǔn)的。同時(shí)，目標(biāo)公司領(lǐng)導(dǎo)的態(tài)度，性格也很重要，談話中就得注意，他們是不是喜歡夸大，喜歡說勝過做.這些都對公司的持續(xù)性有重大影響。7# 發(fā)表于 2012-8-28 16:10:45 |只看該作者 作為小的PE公司，盡職調(diào)查要自己親力親為還是聘請第三方更經(jīng)濟(jì)呢？點(diǎn)評回復(fù) 評分 舉報(bào) 每個(gè)行業(yè)有每個(gè)行業(yè)需要注意的地方點(diǎn)評回復(fù) 實(shí)務(wù)中根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)能夠提供的擔(dān)保措施而定，控制住主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。相比券商ipo調(diào)查，對管理層的了解會更深入。發(fā)表于 2012-9-4 15:05:35 |只看該作者 順著你這個(gè)話題，談?wù)勥@幾年做項(xiàng)目的感受：半知半解中

13、投資，一知半解中收獲，全知全解中恐慌。項(xiàng)目看多了，盡調(diào)還是以下幾個(gè)大的方面：1、成熟企業(yè)看地位，初創(chuàng)企業(yè)看團(tuán)隊(duì)。對于PE而言，法務(wù)、財(cái)務(wù)、行業(yè)都重要，不像小企業(yè)還有時(shí)間可以慢慢解決；2、業(yè)務(wù)與技術(shù)。抓住每個(gè)行業(yè)的不同特性很重要，如消費(fèi)品行業(yè)，本質(zhì)就是渠道和品牌，制造型企業(yè)，成本和管控。公司所在行業(yè)前景如何，有無成長性，這里面幾個(gè)工具可以用一下，SWOT分析、核心競爭力的研判等，公司技術(shù)如何，有無門檻，產(chǎn)品定位很重要，衍生至公司的定位，是服務(wù)大眾市場還是精英市場，現(xiàn)在市場上有好多企業(yè)出去都說服務(wù)精英市場但精英買單并不理想，反而是大眾買單更多；3、公司的管理團(tuán)隊(duì)，特別是管理團(tuán)隊(duì)里的核心人物，接觸的

14、基本是民營企業(yè)，核心人物就是老板，就看老板如何了，老板的胸懷和對行業(yè)的專注很重要。PE盡調(diào)非要排個(gè)隊(duì)，就是團(tuán)隊(duì)（老板）、行業(yè)、產(chǎn)品和服務(wù)、技術(shù)。由此派生的盡調(diào)問題可以慢慢整理不同機(jī)構(gòu)有不同機(jī)構(gòu)的作法，我見過經(jīng)過幾次訪談就決定投資的，而且還是業(yè)內(nèi)很牛的機(jī)構(gòu)。所以，還是得看項(xiàng)目，有些項(xiàng)目本身業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)、法律方面本身就很簡單，盡職調(diào)查還是簡單一些比較好，但就一些業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律等方面比較復(fù)雜或者歷史沿革比較麻煩的，我們等同于券商ipo的盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)。 老板真的很重要，我見過一個(gè)企業(yè)，我們?nèi)プ霰M調(diào)，該企業(yè)辦公室的玻璃門上貼著一張告示，寫著某年某月某日，上班時(shí)間老板給一名員工打電話，打了好幾次這位員

15、工的手機(jī)都處于關(guān)機(jī)狀態(tài)，因此老板做出決定，對這名員工罰款500元。經(jīng)過了解，這家小企業(yè)人均月薪才1500元左右，這樣的的老板，對員工心太狠！企業(yè)也一定不怎么樣。那次，我們在這家企業(yè)待了不到2小時(shí)就撤了。收起 理由 盡調(diào)有其方法和要點(diǎn)，不過關(guān)鍵在歷練和積累吧，理性分析，感性決定.點(diǎn)評回復(fù) 老板的重要程度是最后的決策分 17# 發(fā)表于 2012-10-10 23:38:10 |只看該作者 tenyee 發(fā)表于 2012-10-4 07:27 然后呢？這個(gè)企業(yè)后來怎么樣？能僅僅因此而否定這個(gè)企業(yè)嗎？萬一，我是說萬一如果這個(gè)企業(yè)后來發(fā)展得很好 .有那么多萬一的話，什么都做不了了。沒有十全十美的事情。關(guān)

16、鍵還是要看自己投資決策的權(quán)重是什么！點(diǎn)評l 以后很好未必長久的好，或許是機(jī)遇。 發(fā)表于 2012-11-5 16:45 然后呢？這個(gè)企業(yè)后來怎么樣？能僅僅因此而否定這個(gè)企業(yè)嗎？萬一，我是說萬一如果這個(gè)企業(yè)后來發(fā)展得很好 .我們覺得這樣的企業(yè)即使未來發(fā)展的好也不是我們最佳的投資對象感覺不同的機(jī)構(gòu)盡調(diào)方式不同，有的機(jī)構(gòu)聽了項(xiàng)目報(bào)告當(dāng)天就能拍板投錢。我們機(jī)構(gòu)一般3-7天，與其他機(jī)構(gòu)不同的是我們比較關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)真實(shí)性。 我們用了快一個(gè)月注每個(gè)行業(yè)有每個(gè)行業(yè)需要注意的地方，不過大體來說法律方面要調(diào)查股權(quán)架構(gòu)發(fā)展的合理性和規(guī)范性、對外擔(dān)保、 .審計(jì)三年的報(bào)表的結(jié)果沒個(gè)一年半載的下不來。 如果有合作機(jī)構(gòu)可

17、以信賴的，大可以帶著會計(jì)師團(tuán)隊(duì)去做凈調(diào)。沒有的話，只好相信自己的團(tuán)隊(duì)了，很多時(shí)候經(jīng)驗(yàn)起了決定性的作用，憑著快則兩三天、細(xì)則一周的駐扎對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識是淺之又淺。個(gè)人覺得投企業(yè)就是投人。點(diǎn)評lily1987627 個(gè)人覺得投企業(yè)就是投人。 發(fā)表于 2012-11-5 16:46 23# 發(fā)表于 2012-10-25 13:48:38 |只看該作者 看了半天，沒搞明白大家對盡調(diào)的定義是什么？初次拜訪也算盡調(diào)么？我的理解盡調(diào)是在公司有投資意向后的調(diào)查。盡調(diào)工作投資經(jīng)理參與的程度一般要弱化，因?yàn)橹饔^上有天然地偏差，并且如果盡調(diào)后不投，對投資經(jīng)理來說也有一定回旋余地。盡調(diào)的重點(diǎn)嘛，我覺得得有個(gè)邏輯性，這個(gè)邏輯

18、來自于公司的特質(zhì)，比如公司核心點(diǎn)在優(yōu)質(zhì)客戶，那重點(diǎn)就盡調(diào)它的客戶，核心點(diǎn)在成本控制，那就調(diào)查它的成本構(gòu)成真實(shí)度,在技術(shù)，那就多渠道了解其技術(shù)的含金量.全面完整地盡調(diào)不僅耗時(shí)耗力，企業(yè)怕也不會完全配合。盡量想辦法做一些外部訪談，這對行業(yè)及公司的客觀理解很有幫助 一般盡職調(diào)查差不多要1個(gè)月以上贊成樓上的看法，關(guān)鍵還得看盡調(diào)對象的不同所用時(shí)間也不盡相同。 個(gè)人認(rèn)為還是要主要問題和次要問題，還有就是你們的投資目的和預(yù)計(jì)的投資期限；對于被投資方而言，行業(yè)前景很關(guān)鍵，然后再去挑管理團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資重要的是判斷，其次是保護(hù)2011-02-15 來源: 學(xué)金融的人都知道：沒有風(fēng)險(xiǎn)，沒有

19、回報(bào)（no risk，no return）。除了捐贈，風(fēng)險(xiǎn)投資大概是失去本金幾率最高的一種投資了。在中國，歷史證明，買房子99.9會漲，買股票50會漲，而做投資能有25的項(xiàng)目退出，就是出色的業(yè)績了。沒退出的，大多全軍覆沒了。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)在哪里呢？在那幾個(gè)10倍、20倍的退出。所以，做風(fēng)險(xiǎn)投資，眼光準(zhǔn)相當(dāng)重要。前輩們的成功故事如雷貫耳，像什么軟銀賽富投資盛大，進(jìn)去4000萬美元，出來5.5億美元；還有IDG投搜房網(wǎng)那近50倍的收益啦，等等。但就是大腕兒如閻焱、熊曉鴿在投錢的那一刻也不會知道這就是“我的大滿貫”。他們只能靠自己的研究與分析；另一方面則靠投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和好的風(fēng)險(xiǎn)管理降低不必要的

20、風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資畢竟不是簡單的買賣交易，一手交錢一手交貨。錢付出后，收到的那張股份證明是一個(gè)承諾，一份希望。幾年后，它可以身價(jià)幾十倍，也可以不值一文。風(fēng)險(xiǎn)投資投的是潛力，投的是對公司未來增長的判斷，以及對管理團(tuán)隊(duì)的信任。動(dòng)輒拿出幾百萬美元，乃至幾千萬美元，交給一個(gè)人們幾乎還未聽說過的小公司，投在幾個(gè)年輕人身上，你最好能有一些降低風(fēng)險(xiǎn)的方法。所以，才有復(fù)雜的投資意向書（Term Sheet）出現(xiàn)。投資談判也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止價(jià)格這么簡單。價(jià)格之外，創(chuàng)業(yè)者最關(guān)心的則是業(yè)績對賭。另外還有對原始股的限售、優(yōu)先股的回購、投資人保護(hù)性條款、公司的承諾與保證以及補(bǔ)償，等等。針對目標(biāo)公司的情況，制定對最高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的適度保護(hù)，是每一個(gè)理智的投資者都會做的。但我們通常也會看到不少投資者，忽略了更基本的對項(xiàng)目的分析與判斷，熱衷于取得所有的保護(hù)，甚至不計(jì)后果。N君是會計(jì)出身，也做過一段時(shí)間的審計(jì)，陰差陽錯(cuò)地被請來