1、第三章 匯率制度,匯率制度(Exchange Rate Regime)是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。 按照傳統(tǒng)匯率變動(dòng)的方式，匯率制度主要分為兩大類(lèi)型： 固定匯率制（Fixed Exchange Rate System） 浮動(dòng)匯率制（Floating Exchange Rate System）,固定匯率制是指政府用行政或法律手段確定、公布和維持本國(guó)貨幣與某種參考物之間的固定比價(jià)的匯率制度。充當(dāng)參考物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國(guó)貨幣或一組貨幣。 從歷史上看，固定匯率制又分為兩種類(lèi)型： 金本位制下的固定匯率制、紙幣流通條件下的固定匯率制,第

2、一節(jié) 固定匯率制度,一、金本位制下的固定匯率制度,此時(shí)兩國(guó)貨幣間的金平價(jià)為鑄幣平價(jià)（由兩國(guó)貨幣所具有的黃金量所決定），而黃金輸送點(diǎn)則保證了現(xiàn)實(shí)匯率的相對(duì)穩(wěn)定。 黃金輸出點(diǎn)是外匯匯率波動(dòng)的上限，黃金輸入點(diǎn)是外匯匯率波動(dòng)的下限。（為什么？）,S,D,黃金輸出點(diǎn)=鑄幣平價(jià)輸金費(fèi)B,鑄幣平價(jià)A,黃金輸入點(diǎn)=鑄幣平價(jià)輸金費(fèi)C,二、紙幣流通條件下的固定匯率制度,主要是布雷頓森林體系下的固定匯率制度。 此時(shí)兩國(guó)貨幣間的金平價(jià)為法定平價(jià)（由兩國(guó)貨幣所代表的黃金量所決定）。這一法定平價(jià)是人為規(guī)定的，并且在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大變化時(shí)可以進(jìn)行調(diào)整。因此這種匯率制度實(shí)際上是一種可調(diào)整的固定匯率制，稱(chēng)為可調(diào)整的釘住匯率制（

3、Adjustable Pegging System）。,一般認(rèn)為，固定匯率制是從19世紀(jì)中末期金本位制實(shí)行以來(lái)，一直持續(xù)到1973年；1973年以后，世界主要工業(yè)國(guó)實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制。 1973年后，仍然有些國(guó)家實(shí)行固定匯率制度，卻并不規(guī)定金平價(jià)。因此，固定匯率制應(yīng)當(dāng)有一個(gè)更準(zhǔn)確的定義。 第二種定義：固定匯率制是指政府用行政或法律手段確定、公布、維持本國(guó)貨幣與某種參考物之間固定比價(jià)的匯率制度。充當(dāng)參考物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國(guó)貨幣，也可以是某一組貨幣。,兩種本位制下固定匯率制的異同 共同之處： 各國(guó)都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率按兩國(guó)貨幣的金平價(jià)來(lái)確定； 外匯市場(chǎng)的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞

4、中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。 不同之處： 金本位制度下的固定匯率制度是自發(fā)形成的，而紙幣流通制度下的固定匯率制度則是人為建立的； 金本位制度下各國(guó)貨幣的金平價(jià)一般不會(huì)輕易變動(dòng)，故匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通制度下的金平價(jià)可經(jīng)常調(diào)整，所以匯率的決定基礎(chǔ)是不穩(wěn)定的。,固定匯率制的管理手段 調(diào)節(jié)利率 政府的市場(chǎng)干預(yù)（調(diào)整黃金和外匯儲(chǔ)備） 外匯管制 貨幣法定升值和法定貶值。,第二節(jié)浮動(dòng)匯率制度,定義：浮動(dòng)匯率制是指匯率水平完全由外匯市場(chǎng)上的供求決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。 關(guān)于匯率變動(dòng)，有兩組概念要注意： 法定升值(Revaluation)和法定貶值(Devaluation) 升值(App

5、reciation)和貶值(Depreciation） 前者是政府行為，后者是市場(chǎng)現(xiàn)象。當(dāng)然，有時(shí)人們也不嚴(yán)格區(qū)分，籠統(tǒng)地稱(chēng)升值或貶值，匯率上升或匯率下降。,浮動(dòng)匯率制的類(lèi)型： 按政府是否干預(yù)可分為：自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng) 自由浮動(dòng)(Free Floating)：又稱(chēng)清潔浮動(dòng)(Clean Floating)，指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽(tīng)任匯率隨市場(chǎng)供求的變動(dòng)而自由漲落。 管理浮動(dòng)(Managed Floating)：又稱(chēng)骯臟浮動(dòng)（Dirty Floating），指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率朝著有利于本國(guó)經(jīng)及發(fā)展的方向浮動(dòng)（目前各主要工業(yè)國(guó)都是實(shí)行管理浮動(dòng)）。,按匯率浮動(dòng)的形式

6、可分為： 單獨(dú)浮動(dòng)：指一國(guó)貨幣不與其他國(guó)家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，而是單獨(dú)根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求情況進(jìn)行浮動(dòng)。 聯(lián)合浮動(dòng)：又稱(chēng)“共同浮動(dòng)”或“集體浮動(dòng)”，是指一些參加經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體的國(guó)家，在聯(lián)合體內(nèi)的成員國(guó)之間實(shí)行固定匯率，而對(duì)聯(lián)合體之外的非成員國(guó)貨幣則實(shí)行共升共降的浮動(dòng)匯率。 釘住浮動(dòng)：將本國(guó)貨幣與某一種或某幾種貨幣掛鉤，采取釘住的辦法，隨被釘住貨幣的匯率變動(dòng)而浮動(dòng)。,將匯率制度區(qū)分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制這兩極主要具有理論分析的意義，各國(guó)國(guó)情不同，因此其實(shí)行的匯率制度即使都是固定匯率制或浮動(dòng)匯率制，彼此間也還有一些差別，因此，1982年，國(guó)際貨幣基金組織曾經(jīng)從實(shí)用的角度，將各國(guó)匯率制度劃分為三大類(lèi)，即

7、釘住匯率、有限靈活匯率和更加靈活匯率。其中，釘住匯率又包括釘住單一貨幣和釘住合成貨幣兩類(lèi)；有限靈活匯率又包括單一貨幣和合成貨幣兩類(lèi)；更加靈活匯率則包括按一套指標(biāo)調(diào)整、管理浮動(dòng)和獨(dú)立浮動(dòng)兩類(lèi)。 從20世紀(jì)80年代初到90年代末，選擇有限靈活匯率制的國(guó)家（地區(qū)）的數(shù)量大致不變，選擇釘住匯率制的國(guó)家（地區(qū)）90年代以來(lái)大幅度下降，而選擇更加靈活匯率制的國(guó)家（地區(qū)）無(wú)論絕對(duì)數(shù)還是在IMF成員國(guó)中占比，90 年代后則明顯上升。這說(shuō)明，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際匯率制度不斷朝富有更大彈性的安排轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)彈性化趨勢(shì)。,1981-1998 年間各國(guó)（地區(qū)）匯率制度選擇情況,匯率制度類(lèi)型的新劃分 傳統(tǒng)的匯率制度的

8、分類(lèi)存在較大缺陷，主要表現(xiàn)為國(guó)際貨幣基金組織各成員國(guó)所匯報(bào)的匯率制度類(lèi)型往往名不符實(shí)，或者說(shuō)并未能準(zhǔn)確地反映其匯率制度的實(shí)際內(nèi)容。亞種金融危機(jī)后，國(guó)際貨幣基金組織加強(qiáng)了對(duì)成員國(guó)匯率制度安排問(wèn)題的研究、監(jiān)督和指導(dǎo)。1999年，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)匯率制度進(jìn)行了重新分類(lèi)，,2001年各國(guó)（地區(qū)）匯率制度選擇情況,無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率制度(Exchange arrangements with no separate legal tender)，是指一國(guó)不發(fā)行自己的貨幣，而是使用他國(guó)貨幣作為本國(guó)惟一法定貨幣；或者一個(gè)貨幣聯(lián)盟中，各成員國(guó)使用共同的法定貨幣。貨幣局制度(Currency board arr

9、angements)，是指貨幣當(dāng)局作出明確的、法律上的承諾，以一固定的匯率在本國(guó)（地區(qū)）貨幣與一指定外幣間進(jìn)行兌換，并且對(duì)貨幣發(fā)行當(dāng)局確保其法定義務(wù)的履行施加限制。傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度(Conventional fixed peg arrangements)，是指一國(guó)將其貨幣以一固定的匯率釘住某一外國(guó)貨幣或外國(guó)貨幣籃子，匯率在1%的狹窄區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。,釘住水平帶的釘住匯率制度(Pegged exchange rates within horizontal bands)，其與第三類(lèi)匯率制度的區(qū)別在于，波動(dòng)的幅度寬于1%的區(qū)間。比如，丹麥的波幅為2.5%，塞浦路斯為2.25%，埃及為3%，匈牙利則

10、達(dá)到15%。爬行釘住匯率制度(Crawling pegs)，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局以固定的、事先宣布的值，對(duì)匯率不時(shí)進(jìn)行小幅調(diào)整；或根據(jù)多指標(biāo)對(duì)匯率進(jìn)行小幅調(diào)整。爬行帶內(nèi)浮動(dòng)匯率制度(Exchange rates within crawling bands)，是指一國(guó)貨幣匯率保持在圍繞中心匯率的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，但該中心匯率以固定的、事先宣布的值，或根據(jù)多指標(biāo)，不時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。如以色列的爬行波幅為22%，白俄羅斯的爬行波幅為5%，烏拉圭則為3%。,不事先宣布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)匯率制度(Managed floating with no preannounced path for exchange rate)

11、，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)進(jìn)行積極干預(yù)以影響匯率，但不事先承諾或宣布匯率的軌跡。單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度(Independent floating)，則指本國(guó)貨幣匯率由市場(chǎng)決定，貨幣當(dāng)局偶爾進(jìn)行干預(yù)，這種干預(yù)旨在緩和匯率的波動(dòng)，防止不適當(dāng)?shù)牟▌?dòng)(undue fluctuations)，而不是設(shè)定匯率的水平。 截至2001年底，IMF的185個(gè)成員國(guó)（地區(qū)）的匯率制度選擇主要有四大類(lèi)：無(wú)獨(dú)立法定貨幣制（含歐元區(qū)12國(guó)）、固定釘住制、管理浮動(dòng)制和單獨(dú)浮動(dòng)制。實(shí)行這四類(lèi)制度的國(guó)家（地區(qū)）總數(shù)占全部成員組織的近90%。這種趨勢(shì)值得我們深思。,新的分類(lèi)突出了匯率形成機(jī)制及政策目標(biāo)的差異，增加了各成員國(guó)匯率制度

12、安排的透明度，有利于人們把握各成員國(guó)匯率制度的本質(zhì)。例如，歐元區(qū)國(guó)家被列入無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排；原來(lái)實(shí)行管理浮動(dòng)制的中國(guó)、埃及、伊朗以及實(shí)行單獨(dú)浮動(dòng)制的瑞士等國(guó)因?yàn)閰R率基本上釘住美元，波動(dòng)幅度很小而被列入固定釘住制。,由理論分析的必要，我們可以將上述八種匯率制度歸納為三種類(lèi)型：固定匯率制度、自由浮動(dòng)匯率制度和中間匯率制度，其中固定匯率制度包括新分類(lèi)法中的前兩種，自由浮動(dòng)匯率制度僅指新分類(lèi)法中的第八種，而中間匯率制度則包括了新分類(lèi)法中的第三至第七種。中間匯率制度的一個(gè)共同特點(diǎn)是，都是在政府控制下，匯率在一個(gè)或大或小的范圍內(nèi)變化，它們之間沒(méi)有質(zhì)的區(qū)別。90年代以來(lái)，一些國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為國(guó)際上出

13、現(xiàn)了匯率制度“兩極化”或“中間空洞化”的趨勢(shì)。這種假說(shuō)目前尚未得到驗(yàn)證，何況其對(duì)“中間匯率”內(nèi)涵的界定模糊，即使從理論上分析，其論據(jù)也不充足。,浮動(dòng)匯率制的管理手段 調(diào)節(jié)利率 政府的市場(chǎng)干預(yù)（調(diào)整黃金和外匯儲(chǔ)備） 外匯管制,固定匯率制與浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們爭(zhēng)論不休。 贊成浮動(dòng)匯率制的理由主要有： 1.國(guó)際收支均衡得以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，無(wú)需以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)(注：這正是固定匯率制的弊端,下同)。 2.增加本國(guó)貨幣政策的自主性（固定匯率制下，貨幣政策與主要貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣政策同向變動(dòng)）。 3.避免國(guó)際性的通貨膨脹傳播（固定匯率制則難以避免，這有兩個(gè)途徑：一是造成國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備增加的途徑；二是通過(guò)一

14、價(jià)定律造成本國(guó)商品和勞務(wù)價(jià)格上升的途徑）。,第三節(jié) 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較,4.無(wú)需太多的外匯儲(chǔ)備，可節(jié)約外匯資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 5.可促進(jìn)自由貿(mào)易，提高資源配置的效率（可避免固定匯率制下為維持國(guó)際收支平衡而采取的管制措施，從而避免了本國(guó)資源配置的扭曲）。 6.可以提高國(guó)際貨幣制度的穩(wěn)定性，避免金融危機(jī)（固定匯率制度下，易出現(xiàn)累積性的長(zhǎng)期國(guó)際收支赤字，大量消耗外匯儲(chǔ)備，突然爆發(fā)金融危機(jī)）。,反對(duì)浮動(dòng)匯率制的理由主要有： 1.給國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資帶來(lái)很大的不確定性（這正是固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)）。 2.使一國(guó)更有通貨膨脹傾向（使赤字國(guó)削弱物價(jià)紀(jì)律；本幣匯率下浮導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格，從而一般物價(jià)的上升，而當(dāng)本幣上浮時(shí)，由于棘輪效應(yīng)，國(guó)內(nèi)物價(jià)卻不下降）。 3.匯率波動(dòng)影響國(guó)內(nèi)資源的有效配置（在對(duì)外部門(mén)和非對(duì)外部們之間的配置）。 4.匯率自由波動(dòng)未必能隔絕國(guó)外經(jīng)濟(jì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的干擾。這是因?yàn)樵趪?guó)際資本流動(dòng)日益發(fā)展的情況