1、債券組合管理,債券定價理論 可轉換債券定價理論,債券定價的金融數(shù)學基礎,1終值。 2現(xiàn)值。 如果用PV來代替P0,3一筆普通年金的價值。,4.終身年金的價值。,債券的價值評估,1.降息債券的價值評估。 2.一次性還本付息的債券定價。 3.零息債券的定價。,收益率曲線 與利率的期限結構理論,1.收益率曲線。,(a),(b),（c）,(d),2.利率曲線結構理論。 （1）無偏預期理論(The Unbaised Expectation Theory)。 （2）流動性偏好理論(The Liquidity Preference Theory)。 （3）市場分割理論(The Market Segmenta

2、tion Theory)。,關于實施“試行國債凈價交易”有關事宜的通知 各會員單位： 根據(jù)財政部、中國人民銀行和中國證券監(jiān)督管理委員會關于試行國債凈價交易有關事宜的通知（財庫200112號）精神，現(xiàn)將有關事宜通知如下： 一、實施“試行國債凈價交易”時間 從2002年3月25日（星期一）起實施。 二、凈價交易概念 凈價交易是指在現(xiàn)券買賣時，以不含有自然增長應計利息的價格報價并成交的交易方式。在凈價交易條件下，由于國債交易價格不含有應計利息，其價格形成及變動能夠更加準確地體現(xiàn)國債的內(nèi)在價值、供求關系及市場利率的變動趨勢。,案例：,三、實行國債凈價交易后，應計利息額的計算方法 應計利息額=票面利率3

3、65（天）已計息天數(shù) 上述公式各要素具有以下含義： 1、應計利息額：零息國債是指發(fā)行“起息日”至“成交日”所含利息金額；附息國債是指本付息期“起息日”至“成交日”所含利息金額。 2、票面利率：固定利率國債是指發(fā)行票面利率；浮動利率國債是指本付息期計息利率。 3、年度天數(shù)及已計息天數(shù)：1年按365天計算，閏年2月29日不計算利息；已計息天數(shù)是指“起息日”至“成交日”實際日歷天數(shù)。 4、當票面利率不能被365天整除時，計算機系統(tǒng)按每百元利息額的精度（小數(shù)點后保留8位即數(shù)據(jù)類型位為N15.8）計算；交割單所列“應計利息額”按“4舍5入”原則，以元為單位保留2位小數(shù)列示。 5、國債交易計息原則是“算頭

4、不算尾”，即“起息日”當天計算利息，“到期日”當天不計算利息；交易日掛牌顯示的“每百元應計利息額”是包括“交易日”當日在內(nèi)的應計利息額；若國債持有到期，則應計利息額是自“起息日”至“到期日”（不包括到期日當日）的應計利息額。,四、國債凈價交易遵循的原則 實行國債凈價交易仍將遵守本所現(xiàn)行的交易規(guī)則，其次： 1、實行凈價申報和凈價撮合成交，以成交價格和應計利息額之和作為結算價格。 2、國債凈價交易以每百元國債價格進行報價，應計利息額按每百元國債所含利息額列示。 3、報價系統(tǒng)和行情發(fā)布系統(tǒng)同時顯示凈價價格和應計利息額。 4、在場內(nèi)申報終端和各證券營業(yè)部的行情系統(tǒng)顯示的“應計利息額”均為參考值，各會員

5、單位應以中國證券登記結算有限責任公司上海分公司公布的“當日國債品種應計利息額”數(shù)據(jù)文件的數(shù)據(jù)為準進行資金清算。 5、交易清算及交割單打印系統(tǒng)，應自動計算應計利息額并在交割單上分別列明“結算價”、“凈價”及“應計利息額”。 國債凈價交易是新的交易方式，對證券市場和相關領域會產(chǎn)生較大影響，因此，各有關單位應遵循積極穩(wěn)妥的原則，按要求做好各項準備工作，確保試行國債凈價交易的順利實施。 二二年三月十八日,資產(chǎn)的利率風險一般被表述為資產(chǎn)價格變動的百分比對到期收益率變動的敏感性： 現(xiàn)代的久期（Duration）就被定義為利率敏感性資產(chǎn)價格變動的百分比對到期收益率變動的一階敏感性，： 由于一階導數(shù)捕捉了函數(shù)

6、價值敏感性變動中的主要部分，所以久期反映了資產(chǎn)價格利率風險的主要部分。久期越大，資產(chǎn)的利率風險越大；反之則越小。注意久期一般為正 。,債券的久期,傳統(tǒng)不含權債券的久期 對傳統(tǒng)的不含權債券： 求導可得 式就是傳統(tǒng)的修正久期（Modified Duration）。它由和麥考利久期（Macaulay Duration）兩個部分組成 。,債券的凸性 是衡量價格敏感系數(shù)對利率的敏感性,可轉換債券定價理論,可轉換債券概念和性質,概念： 可轉換債券是可轉換證券的一種 廣義：可轉換債券指這樣一種證券，其持有人有權在到期日前將其轉換成另一種性質的證券。 狹義：可轉換債券是一種公司債券，它賦予持有人在發(fā)行債券的一

7、定時間內(nèi)，自由選擇是否根據(jù)約定的條件將持有的債券轉換為發(fā)行公司或其他公司股票的權利。,可轉換債券的性質,債權的性質 在投資者轉換為股票前，在資產(chǎn)負債表中屬于“或有負債” 股票期權的性質 包含了股票買入期權的特征,1. 標的股票 可轉換債券的標的物，為發(fā)行公司自己的普通股股票或者是其他公司的股票。 2. 轉換價格 轉換價格是指可轉換債券轉換為每股股票時發(fā) 行公司所支付的價格。它并不是保持不變，公司為促使投資者盡早進 行轉換，可以規(guī)定轉換價格遞增。,可轉換債券的構成要素,2. 轉換價格 相關概念：轉換比率和轉換溢價率 轉換比率指一個單位債券轉換成股票的數(shù)量。,式中：,可轉換債券的構成要素,轉換溢價

8、是指轉換價格超過可轉換債券的轉換價值的部分。轉換溢價率是指轉換溢價與轉換價值的比率。,式中：,可轉換債券的構成要素,3. 轉換期 指可轉換債券的持有人行使轉換權的有效期限;我國規(guī)定，可轉換債券自發(fā)行日起六個月方可轉換為公司股票。 4. 贖回條款 指在一定條件下公司按事先約定的價格買回未轉換為股票的可轉換債券。其包括： 不可贖回期 贖回期 贖回條件：這是贖回條款中最重要的因素，可以分為無條件贖回（硬贖回）和有條件贖回（軟贖回）。 贖回價格,可轉換債券的構成要素,5. 回售條款 回售條款是投資者享受的賣權，為了保護投資者的利益?；厥蹢l款一般包括以下幾個要素： 回售條件 回售時間 回售價格 6. 強

9、制性轉股 7. 還款保障及違約責任,可轉換債券的構成要素,例: 2000年2月25日，某上市公司發(fā)行可轉換公司債券，其基本要素如下： 面值 ：100元 發(fā)行規(guī)模：13.5億元 期限：5年（2000年2月25日2005年2月24日） 票面利率：0.8 利息支付方式：每年支付一次 還本方式：到期一次還本付息 轉股價格：10元（以發(fā)行可轉換公司債券前1個月股票的平均價格為基礎，上浮2.77），初始轉股比率為10,可轉換債券的構成要素,轉股價格除權調(diào)整： 送股或轉增股本： 增發(fā)新股或配股： 兩項同時進行：,式中：,可轉換債券的構成要素,轉換期：2000年8月25日2005年2月24日 贖回保護日期：2

10、000年8月25日 贖回條件：股票在贖回保護日期后的任何連續(xù)40個交易日中，有至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉股價格的130 贖回價格：面值加上在贖回當日的應計利息 回售日：2004年8月25日 回售價格：面值的107.18,可轉換債券的構成要素,理論和制度上對設計要素的限定（期限、利率、轉股價格及調(diào)整、贖回條款等），其目的何在？ 其目的讓債主將手中的債券轉換成股票,傳統(tǒng)分析法（最小價值理論） 轉換價值或平價：指直接轉換成股票的價值 其計算公式為：轉換價值股票時價轉換比率 例：上題提及的可轉換債券（面值為100元）發(fā)行時規(guī)定的轉股價格為10元，因此轉換比率為 1001010

11、。當股票價格為11元時，其轉換價值為1110110元，當股票價格為9元時，其轉換價值為91090元， 一般來說可轉換債券的價格不可能低于其轉換價值，否則會出現(xiàn)無風險套利的機會。,可轉換債券的價值分析,直接價值或投資價值 指將債券各期現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值之和。當股價跌到一定幅度時，轉股價格將會保持在一定水平上，這個水平由其直接價值決定，又稱債券底價。 例：上題中可轉換債券，其標的股票價格從2001年4月份的11元左右一直下跌，到10月份下跌到8元，下跌幅度為27，而可轉換債券的價格只從107元下跌到最低98元，下跌幅度只有8。這個98元在某種程度上就是所說的債券底價。,可轉換債券的價值分析,最小價值

12、理論 將可轉換債券的直接價值與轉換價值中最高的一個作為可轉換債券價值的底限，否則存在套利機會。 例：上題的可轉換債券中，當股票價格為8元時，其轉換價值為81080元，但其直接價值為98元，所以以98元做為可轉換債券價格的底限。當股票價格為12元時，其轉換價值為1210120元，所以可轉換債券價格的底限為120元。,可轉換債券的價值分析,2. 可轉換債券的理論定價分析 可轉換債券的理論價值構成 可轉換債券可以被視為普通公司債券與股票買權（Call Option）的組合體?？赊D換債券的價值用公式表示為： CB = B + Kc 式中： CB 可轉換債券的理論價值 B 普通債券的價值 K 轉股比率 c 單位歐式期權價值,可轉換債券的價值分析,可轉換債券的債券部分的價值確定 連續(xù)復利率r，是指復利間隔趨于0時相應的利率。連續(xù)支付的復利率r與實際復利率R的關系式為：