1、第6章 公司利潤(rùn)分配管理,第五章 公司利潤(rùn)分配管理,公司利潤(rùn)分配 股利及股利支付 股利理論與分配政策,第一節(jié) 公司利潤(rùn)分配,一、公司利潤(rùn)的組成項(xiàng)目 二、公司利潤(rùn)的分配,一、公司利潤(rùn)的組成項(xiàng)目,利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收支凈額 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資凈收益 營(yíng)業(yè)外收支凈額是指與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接關(guān)系的各種營(yíng)業(yè)外收入減去營(yíng)業(yè)外支出后的余額,二、公司利潤(rùn)的分配,利潤(rùn)分配的項(xiàng)目 利潤(rùn)分配的順序,1. 利潤(rùn)分配的項(xiàng)目,按照公司法規(guī)定，利潤(rùn)分配的項(xiàng)目包括：1 盈余公積金: 盈余公積金從凈利潤(rùn)中提取形成，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者轉(zhuǎn)增公司資本。盈余公積金分為法定盈余公積

2、金和任意盈余公積金。 2股利： 公司向股東分派股利，要在提取盈余公積金之后。,2. 利潤(rùn)分配的順序,按照公司法的規(guī)定，利潤(rùn)分配應(yīng)按下列順序進(jìn)行：1計(jì)算可供分配的利潤(rùn)。將本年凈利潤(rùn)（或虧損）與年初未分配利潤(rùn)（或未彌補(bǔ)虧損）合并，計(jì)算出可供分配利潤(rùn)。只有可供分配利潤(rùn)為正數(shù)，才能進(jìn)行后續(xù)分配。2計(jì)提法定盈余公積金。按抵減年初累計(jì)虧損后的凈利潤(rùn)計(jì)提法定盈余公積金。當(dāng)不存在年初累計(jì)虧損時(shí)應(yīng)當(dāng)按照本年的稅后利潤(rùn)的10計(jì)算應(yīng)提取數(shù)。當(dāng)公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50%時(shí)，可不再提取。,3計(jì)提任意盈余公積金。4向股東支付股利。公司股東會(huì)或董事會(huì)違反上述利潤(rùn)分配順序，在抵補(bǔ)虧損和提取法定盈余公積金、公益金之前向

3、股東分配利潤(rùn)的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤(rùn)退還公司。,2. 利潤(rùn)分配的順序,彌補(bǔ)公司以前年度虧損： 公司發(fā)生的年度虧損，可以用下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)；下一年度利潤(rùn)不足彌補(bǔ)的，可以在5年內(nèi)延續(xù)彌補(bǔ)；5年內(nèi)不足彌補(bǔ)的，可以用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)。此外，還可以用以前年度的盈余公積金彌補(bǔ)。,第二節(jié)股利及股利的支付,股利支付的程序 股利支付的方式 股票股利、股票分割、股票回購(gòu),一、 股利支付的程序,股份有限公司向股東支付股利，其過(guò)程主要經(jīng)歷：1.股利宣告日：公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。2.股權(quán)登記日（除權(quán)日）：有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。 3.除權(quán)除息日：領(lǐng)取股利的權(quán)利和股票相分

4、離的日期。股權(quán)登記日下一個(gè)交易日即是除權(quán)除息日。4. 股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。,武漢理工大學(xué),13,例61 假定某企業(yè)2005年5月8日發(fā)布公告：“本企業(yè)董事會(huì)在2005年5月8日的會(huì)議上決定，本年度每股A股發(fā)放現(xiàn)金股利5元；本企業(yè)將于2005年6月28日將上述股利支付給2005年6月8日登記為本企業(yè)股東的投資者?！?上例中，2005年5月8日為該企業(yè)的股利宣告日，6月8日為股權(quán)登記日，6月9日為除息日，6月28日為股利支付日。,武漢理工大學(xué),14,例62,2008年3月4日民生銀行董事會(huì)公告稱2007年年度每股收益為0.48元，利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股送2.00股，派0.50元（含

5、稅）；轉(zhuǎn)增1.00股。 2008年3月31日民生銀行股東大會(huì)公告稱，該公司實(shí)施2007年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本方案為：每10股送2股轉(zhuǎn)增1股派0.50元(含稅)。股權(quán)登記日為2008年4月3日，除權(quán)除息日為4月7日，新增可流通股上市日為4月8日，現(xiàn)金紅利發(fā)放日為4月11日。,武漢理工大學(xué),15,上述方案實(shí)施后，按新股本攤薄計(jì)算，民生銀行2007年度基本每股收益為0.369元。 0.369=0.48/(1+0.3) 攤薄 4月3日收盤價(jià)11.59元/股。 4月7日交易牌上顯示漲跌時(shí)，使用的前一交易日收牌價(jià)為： （11.590.05）/（10.3）8.87 除權(quán)除息,武漢理工大學(xué),16,二、

6、 股利支付的方式,股利支付的方式主要有：1. 現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。2. 財(cái)產(chǎn)股利。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。,3. 負(fù)債股利。負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。 財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。4. 股票股利。股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。,三、股票股利、股票分割、股票回購(gòu),一、 股票股利,股票股利是公司以發(fā)放的

7、股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，也不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，因而不是公司資金的使用，同時(shí)也不會(huì)增加公司的資產(chǎn)，但會(huì)引起所有者權(quán)益項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使資金在各股東權(quán)益項(xiàng)目之間再分配。發(fā)放股票股利后，若盈利總額不變，普通股股數(shù)增加會(huì)引起每股盈余和每股市價(jià)下降。,一、 股票股利,一、股票股利,一般情況下，公司通過(guò)發(fā)放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，資本成本也不變化。 盡管公司發(fā)放股票股利會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，但不會(huì)引起資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)的變化，不改變公司股票的貝他系數(shù)，不改變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。所以資本成本不發(fā)生變化（對(duì)發(fā)放股票股利的手續(xù)

8、費(fèi)忽略不計(jì)）。 按照股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算普通股成本的公式可以得出相同的結(jié)論。,例：,假定公司在進(jìn)行股票股利分配前，股價(jià)22元。如果發(fā)放股利，預(yù)期每股現(xiàn)金股利1.21元。如果不分配股票股利，留存收益的成本為5.5G。如果按10分配股票股利，則分配后，預(yù)期股價(jià)20元，預(yù)期每股現(xiàn)金股利1.10元，普通股成本仍然為5.5G。股利增長(zhǎng)率G不發(fā)生變化。,一、股票股利,按照證券評(píng)價(jià)中的預(yù)期報(bào)酬率的計(jì)算公式也可以得出相同的結(jié)論。股利發(fā)放前的預(yù)期報(bào)酬率為：R前（D1P0）g發(fā)放股票股利后的預(yù)期報(bào)酬率為：R后D1/（1+股票發(fā)放率）P0/（1+股票發(fā)放率）g R前,一、股票股利,例：某公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益

9、項(xiàng)目如下表1所示： 表1 股東權(quán)益項(xiàng)目 單位：元,一、股票股利,假定該公司某一天宣布發(fā)放每10股送1股的股票股利，即增發(fā)20000股普通股，即現(xiàn)有股東每10股可獲贈(zèng)1股。若該股票當(dāng)天市價(jià)20元，隨股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目劃出： 20元200000股10%=400000元 由于股票面值(1元)不變，增發(fā)20000股，“普通股”只應(yīng)增加20000元，其余380000元(400000-20000)應(yīng)作股票溢價(jià)轉(zhuǎn)至“資本公積”項(xiàng)目，而公司股東權(quán)益總額保持不變。發(fā)放股票股利后，公司股東權(quán)益各項(xiàng)目如表2變化：,一、股票股利,表2 發(fā)放股票股利后股東權(quán)益各項(xiàng)目 單位：元,一、股票股利,例：假定

10、上述公司當(dāng)年稅后凈利為660000元，某股東持有20000股普通股，那么發(fā)放股票股利對(duì)該股東的影響如表3所示：,一、股票股利,發(fā)放股票股利對(duì)股東的意義有：(1) 如果公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。(2) 事實(shí)上，有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降，這可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。,(3) 發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大發(fā)展，盈余將大幅度增長(zhǎng)，足以抵消增發(fā)股票帶來(lái)的消極影響。這種心理能夠穩(wěn)定股價(jià)甚至略有上升。(4) 在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售，有些國(guó)家稅法規(guī)定出售

11、股票所需交納的資本利得(價(jià)值增值部分)稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。,一、股票股利,發(fā)放股票股利對(duì)公司的意義有：(1) 發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余無(wú)須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。(2) 在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。,(3) 發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，加速股價(jià)的下跌。(4) 發(fā)放

12、股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。,例：判斷題,一般情況下，公司通過(guò)發(fā)放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，資本成本不變。 （ ）,多選題,發(fā)放股票股利，會(huì)產(chǎn)生下列影響( )。A.引起每股盈余下降B.使公司留存大量現(xiàn)金C.股東權(quán)益各項(xiàng)目的比例發(fā)生變化D.股東權(quán)益總額發(fā)生變化E.股票價(jià)格下跌,例：?jiǎn)芜x題,某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1 000 000股，每股面額1元，資本公積3 000 000元，未分配利潤(rùn)8 000 000元，股票市價(jià)20元；若按10的比例發(fā)放股票股利并按市價(jià)折算，公司資本公積的報(bào)表列示將為（ ）。A. 1 000 000元 B.2 900 000元

13、C.4 900 000元 D.3 000 000元,二、股票分割,股票分割(股票拆細(xì)）是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割時(shí)，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降；但公司價(jià)值不變，股東權(quán)益總額、股東權(quán)益各項(xiàng)目金額及其相互間的比例也不會(huì)改變。,二、股票分割,對(duì)公司而言，進(jìn)行股票分割的目的在于通過(guò)增加股份總數(shù)降低每股市價(jià)，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為，給人們一種公司正處于發(fā)展中的印象，這種有利信息會(huì)對(duì)公司的發(fā)展有所幫助。,對(duì)股東而言，股票分割的主要目的在于股票分割后各股東持有的股數(shù)增加，持股比例不變，持有股票的總價(jià)值不變。不過(guò)只要股票

14、分割后每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能多獲得現(xiàn)金股利。同時(shí)股票分割向社會(huì)傳播的有利信息和降低了的股價(jià)，可能招致購(gòu)買股票的人增加，反使其價(jià)格上升，進(jìn)而增加股東財(cái)富。,例：判斷題,發(fā)放股票股利或進(jìn)行股票分割，會(huì)降低股票市盈率，相應(yīng)減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可以吸引更多的投資者。 （ ）,例：判斷題,答案：錯(cuò)解析：發(fā)放股票股利和進(jìn)行股票分割都會(huì)降低每股收益和股票市價(jià)，市盈率=每股市價(jià)/每股收益，發(fā)放股票股利后每股收益=發(fā)放股票股利前每股收益/（1+股票股利發(fā)放率），發(fā)放股票股利后每股市價(jià)=發(fā)放股票股利前每股市價(jià)/（1+股票股利發(fā)放率），所以，發(fā)放股票股利不會(huì)對(duì)市盈率造成影響。同樣的道

15、理，進(jìn)行股票分割也不會(huì)對(duì)市盈率造成影響。詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)課件說(shuō)明。,例題解析,某公司年終利潤(rùn)分配前的有關(guān)資料如下表：,例題解析,該公司決定：本年按規(guī)定比例15%提取盈余公積(含公益金)，發(fā)放股票股利10%(即股東每持10股可得1股)，并且按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.1元。要求：假設(shè)股票每股市價(jià)與每股賬面價(jià)值成正比例關(guān)系，計(jì)算利潤(rùn)分配后的未分配利潤(rùn)、盈余公積、資本公積、流通股數(shù)和預(yù)計(jì)每股市價(jià)。,答案：,(1)提取盈余公積=200015%=300(萬(wàn)元)盈余公積余額=400+300=700(萬(wàn)元)(2)流通股數(shù)=500(1+10%)=550(萬(wàn)股)(3)股票股利=4050010%=200

16、0(萬(wàn)元)股本余額=1550=550(萬(wàn)元)資本公積余額=100+(2000-50010%)=2050(萬(wàn)元)(4)現(xiàn)金股利=500(1+10%)0.1=55(萬(wàn)元)未分配利潤(rùn)余額=1000+(2000-300-2000-55)=645(萬(wàn)元)(5)分配前每股市價(jià)與賬面價(jià)值之比=40（4000500）=5分配后每股賬面價(jià)值=（645+2050+700+550）550=7.1727(元)預(yù)計(jì)分配后每股市價(jià)=7.17275=35.86(元/股),三、股票回購(gòu)（Stock Repurchase),股票回購(gòu)是指上市公司將已發(fā)行在外的部分股份購(gòu)買回來(lái)，作為庫(kù)藏股使用或進(jìn)行注銷。它是成熟證券市場(chǎng)上一項(xiàng)常見(jiàn)

17、的資本運(yùn)作行為。 是一種減資的行為（資本金減少）。 市場(chǎng)效果： 股票總數(shù)減少，EPS增加，每股凈資產(chǎn)增加 ，公司股票價(jià)格上升。 是現(xiàn)金股利的一種替代形式。 美國(guó)：1996-1998 股票回購(gòu)5500億美元，同時(shí)，紐約證交所上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利4900美元。股票回購(gòu)已成為上市公司給股東回報(bào)的主要方式之一。 中國(guó)：1994.10 陸家嘴減資回購(gòu)案 1999年 申能股份和云天化 回購(gòu)注銷國(guó)有股,陸家嘴減資回購(gòu)案,1994年10月30日，陸家嘴臨時(shí)股東大會(huì)決議通過(guò)了國(guó)家股減資的方案，由此陸家嘴成為我國(guó)第一家協(xié)議回購(gòu)本公司股票并注銷股份的上市公司。 陸家嘴公司成立于1992年8月30日，首次發(fā)行股票7.

18、15億股，其中國(guó)家股67億股，法人股0.3億股，個(gè)人股0.15億股，6.7億股國(guó)家股系國(guó)家以土地投入折價(jià)為股。公司在1992年5月29日公布的招股書(shū)中注明：公司注冊(cè)資本總額7.15億元，其中6.7億元是國(guó)家以土地折價(jià)入股，而土地從批租到開(kāi)發(fā)、轉(zhuǎn)讓是逐年漸進(jìn)的，所以國(guó)家參與溢價(jià)和紅利分配計(jì)算均以投入運(yùn)轉(zhuǎn)的資本為準(zhǔn)?，F(xiàn)已投入4.5億元資本額，剩余資本一年后陸續(xù)投入運(yùn)轉(zhuǎn)。上市前，經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司通過(guò)股東內(nèi)部協(xié)議有償轉(zhuǎn)讓的辦法，對(duì)公司股本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，國(guó)家股股東將所持股份中的3000萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給個(gè)人股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股2.9元，轉(zhuǎn)讓后社會(huì)公眾股增至4500萬(wàn)股,占總股本的6.14%。1993年12月

19、，公司以10:4的比例向股東配股,公眾股增至6300萬(wàn)股，所占比例至8.6%（公司法明確規(guī)定，上市公司的股本總額超過(guò)4億元的，其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例應(yīng)為15%以上）。,陸家嘴減資回購(gòu)案,1994年6月，陸家嘴公司以公司土地尚未完全投入開(kāi)發(fā)、國(guó)家股部分資本仍然虛置，并且公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理為由進(jìn)行減資，擬將國(guó)家股中尚未投入實(shí)際運(yùn)作的部分資本額從注冊(cè)資本中退出，即國(guó)家股6.4億元中減少2億元，公司總股本也相應(yīng)減至5.33億元。1994年9月30日公告，1個(gè)月之后即10月30日臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了該項(xiàng)決議。隨后在1994年11月，陸家嘴成功發(fā)行了2億股B股，使社會(huì)公眾股所占比例達(dá)到了35.88%。此

20、回購(gòu)案一個(gè)重要特點(diǎn)是：減資回購(gòu)從而規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是最終目的，最終目的是通過(guò)國(guó)家股減資回購(gòu)，再增發(fā)一定數(shù)量的流通股（B股），進(jìn)一步增資擴(kuò)股以增強(qiáng)發(fā)展后勁。從這個(gè)意義上說(shuō)，股份回購(gòu)成為一種策略性的資本運(yùn)營(yíng)工具。,三、股票回購(gòu)（Stock Repurchase),股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)： 1）作為一種股利分配政策； 2）公司認(rèn)為其股票價(jià)格偏低，提高公司股票的EPS和股價(jià)，增強(qiáng)投資者信心。如：港股回購(gòu)活動(dòng) 3）優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)4）激勵(lì)管理層: 庫(kù)藏股（Treasury stock) 5)阻止收購(gòu) .提高股價(jià)、“毒丸防御計(jì)劃”，減少目標(biāo)公司現(xiàn)金流；原大股東的控制權(quán)提高等,港股回購(gòu)活動(dòng),新浪財(cái)經(jīng)訊 2011年

21、10月5日消息，港股8月來(lái)連續(xù)急跌，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)開(kāi)始展開(kāi)一場(chǎng)股價(jià)捍衛(wèi)戰(zhàn)，以重金從市場(chǎng)上購(gòu)買自家股票，試圖挽救股價(jià)哀鴻遍野的局面。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，10月4日一天就有約50家上市公司宣布回購(gòu)股票，包括騰訊控股、阿里巴巴、世茂地產(chǎn)、光大控股等等。,股票回購(gòu)的國(guó)內(nèi)外法律規(guī)定,(一)國(guó)外及香港地區(qū)的法律規(guī)定 對(duì)股份回購(gòu)的規(guī)定較寬松的國(guó)家有美國(guó)、英國(guó)，原則上允許企業(yè)回購(gòu)股票。但是，美國(guó)許多州的州公司法規(guī)定，只有在公司為了維護(hù)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)方針，維持本公司利益而爭(zhēng)取控股權(quán)時(shí)，回購(gòu)本公司股票才是合法的。 德國(guó)與日本法律原則上禁止企業(yè)買賣本公司股票。但德國(guó)準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下收購(gòu)資本金10以內(nèi)的本公司股票。所

22、謂特定情況是指：(1)避免重大損失時(shí)；(2)向從業(yè)人員提供時(shí)；(3)基于減資決議注銷股票時(shí)；(4)股票繼承時(shí)，等等。日本在以下幾種情況下也允許企業(yè)收購(gòu)本公司股票：為注銷股票而收購(gòu)時(shí)；企業(yè)合并時(shí)；在接受以物抵債等情況下；為行使公司權(quán)利而必須時(shí)，等等。其中“股票注銷”由于注銷手續(xù)繁鎖以及稅法上的問(wèn)題，較少被采用。 香港地區(qū)對(duì)股份回購(gòu)具有明確、具體的要求，且禁止關(guān)聯(lián)交易。香港公司購(gòu)回本身股份守則規(guī)定，回購(gòu)股份必須事先獲得股東的批準(zhǔn)，回購(gòu)最高金額為公司股份上一個(gè)月在聯(lián)合交易所成交額的25，年回購(gòu)額不得超過(guò)已發(fā)行股份總額的25；上市公司不得在聯(lián)交所以現(xiàn)金以外的代價(jià)購(gòu)回股份，不得違背交易所交易規(guī)則所訂立的

23、結(jié)算方式；上市公司在交易所不得明知而向關(guān)聯(lián)人士購(gòu)回股份，而關(guān)聯(lián)人士在交易所也不得明知而將其股份售予發(fā)行人等等。,我國(guó)股票回購(gòu)的法律規(guī)定,在一定條件下回購(gòu)本公司股票在我國(guó)法律上是允許的，但不允許公司擁有庫(kù)藏股(公司回購(gòu)股票且不注銷，這部分股票稱之為庫(kù)藏股)。我國(guó)公司法第143條規(guī)定：公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外： (一)減少公司注冊(cè)資本; (二)與持有本公司股份的其他公司合并; (三)將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工; (四)股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。,公司因前款第(一)項(xiàng)至第(三)項(xiàng)的原因收購(gòu)本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款

24、規(guī)定收購(gòu)本公司股份后，屬于第(一)項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷;屬于第(二)項(xiàng)、第(四)項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。 公司依照第一款第(三)項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五;用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出;所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。,股票回購(gòu)的意義,對(duì)股東來(lái)講： 股票回購(gòu)后股東得到的是資本利得，需交納資本利得稅，發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納一般所得稅；在前者低于后者的情況下，股東將得到納稅上的好處。但另一方面，股票購(gòu)回后，很多因素是很可能因股票回購(gòu)而發(fā)生變化的，其結(jié)果對(duì)股東有益還是有損難以預(yù)料。也就是說(shuō)，股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不

25、穩(wěn)定的影響。,股票回購(gòu)的意義,對(duì)公司來(lái)講： (1)公司擁有購(gòu)回的庫(kù)藏股票，可用來(lái)交換被收購(gòu)或被兼并公司的股票，也可用來(lái)滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)公司股票或可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要。 (2)公司擁有回購(gòu)的庫(kù)藏股票，還可以在需要現(xiàn)金時(shí)將庫(kù)藏股票重新售出。 (3)股票回購(gòu)可以改變公司的資本結(jié)構(gòu)，加大負(fù)債的比例，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。,(4)當(dāng)公司擁有多余資金而又沒(méi)有把握長(zhǎng)期維持高股利政策時(shí)，使用股票回購(gòu)的方式將多余現(xiàn)金分給股東，可避免股利出現(xiàn)大的波動(dòng)。 (5)通過(guò)股票回購(gòu)，可避免公司落入被他人控制的局面。 (6)股票回購(gòu)價(jià)格的確定需要考慮各種因素，比較復(fù)雜，一旦因回購(gòu)而使股價(jià)下跌，將給股東和公

26、司造成損失。此外，股票回購(gòu)還可能會(huì)使公司負(fù)有操縱股價(jià)和幫助股東逃避應(yīng)納所得稅之嫌，遭受有關(guān)部門的調(diào)查或處罰。因此，公司實(shí)施股票回購(gòu)必須謹(jǐn)慎從事。,股票回購(gòu)的方式,常用的股票回購(gòu)方式有5種： 公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu) 現(xiàn)金回購(gòu)要約 可轉(zhuǎn)讓出售權(quán) 私下協(xié)議批量購(gòu)買 交換要約,6.3 股利理論與股利分配政策,6.3 股利理論與股利分配政策,一、股利理論 二、影響股利分配的因素 三、股利分配政策,一、 股利理論,在股利分配對(duì)公司價(jià)值影響這一問(wèn)題上，存在不同的觀點(diǎn)：1股利無(wú)關(guān)論該理論始于20世紀(jì)60年代初，系莫迪格拉尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton miller）首先倡導(dǎo)，故此一理論又被

27、稱為MM理論。股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利分配政策對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生影響。該理論的假定是：一、不存在個(gè)人或公司所得稅。二、不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用。三、公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立。四、公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來(lái)投資機(jī)會(huì)的信息。 股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：投資者并不關(guān)心公司的股利分配，股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。,一、股利理論,MM理論認(rèn)為：（1）公司的股票市價(jià)是公司價(jià)值的反映，而公司的價(jià)值取決于公司所擁有的資產(chǎn)的盈利能力。（2）在公司的政策取向上，投資政策為主導(dǎo)，因?yàn)樗切纬少Y產(chǎn)獲利能力的基礎(chǔ)。股利政策為次要，其實(shí)是服從于投資政策的一種籌資策略而已。（3）股東財(cái)富由分得的股利和股

28、價(jià)升值而形成的資本得利兩部分組成。股利的分派將導(dǎo)致公司增長(zhǎng)的減退，進(jìn)而引起股價(jià)的下跌。因此，股東從分派股利所得到的好處正好被股價(jià)下降報(bào)導(dǎo)致的損失而抵消，股利分派不影響股東財(cái)富的數(shù)量。（4）對(duì)具有理性的投資者來(lái)說(shuō)，在股利的資本得利的選擇上不存在凈偏好。,2股利相關(guān)論,股利相關(guān)論認(rèn)為，公司的股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生影響。總的來(lái)說(shuō)，該理論認(rèn)為：股利支付不是可有可無(wú)的，而是非常必要的，并且具有策略性。因?yàn)楣衫Ц墩叩倪x擇對(duì)股票市價(jià)、公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值、以及股東財(cái)富的實(shí)現(xiàn)等都有重要影響，股利政策與公司價(jià)值是密切相關(guān)的。因此股利政策不是被動(dòng)的，而是一種主動(dòng)的理財(cái)計(jì)劃與策略。但該政策在解釋分派

29、股利的正確性時(shí)，由于關(guān)注點(diǎn)不同，又形成了不同的理論分支：,2股利相關(guān)論,（1）不確定感消除論（“一鳥(niǎo)在手論”）在股東的投資報(bào)酬中，股利和資本得利的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是不同的。股利支付可以減少投資報(bào)酬中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。這種不確定性的減少和消亡，使人們?cè)谕顿Y報(bào)酬的選擇上偏好前者。正如未來(lái)的資本利得就像林中的鳥(niǎo)一樣不一定能抓得到，眼中的股利則猶如手中的鳥(niǎo)一樣飛不掉，“二鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”。,2股利相關(guān)論,（2）信號(hào)傳遞理論該理論得以成立的基礎(chǔ)是，信息在各個(gè)市場(chǎng)參與者之間的概率分布不同，即信息不對(duì)稱。為了消除經(jīng)理人員和其他外部人士之間的可能沖突，就需要建立一種信息傳遞機(jī)制，以調(diào)節(jié)信息的不均衡狀況，而股利政

30、策恰好具有這種信息傳遞機(jī)制的功能和作用。因?yàn)楣衫叩亩ㄎ慌c變動(dòng)，反映著經(jīng)理人員對(duì)公司未來(lái)發(fā)展認(rèn)識(shí)方向的信號(hào)，投資者可據(jù)此作出自己的恰當(dāng)判斷，并調(diào)整對(duì)企業(yè)收益狀況的判斷和對(duì)公司價(jià)值的期望值。,2股利相關(guān)論,（3）所得稅差異理論在許多國(guó)家的稅法中，長(zhǎng)期資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。因?yàn)楣衫惵时荣Y本利得的稅率高，投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益保存下來(lái)以作為再投資用，以期提高股票價(jià)格，把股利轉(zhuǎn)化為資本利得。即使資本利得與股利收入的稅率相同，由于股利所得稅在股利發(fā)放時(shí)征收，而資本利得在股票出售時(shí)征收，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，資本利得也有推遲納稅的效果。同時(shí)，為了獲得較高的預(yù)期資本利得，投資

31、者將愿意接受較低的股票必要報(bào)酬率。根據(jù)這種理論，股利決策與企業(yè)價(jià)值也是相關(guān)的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才有可能使公司的價(jià)值達(dá)到最大。,2股利相關(guān)論,股利相關(guān)論的幾種觀點(diǎn)都只中從某一角度來(lái)解釋股利政策和股價(jià)的相關(guān)性，不足之處在于沒(méi)有同時(shí)考慮多種因素影響。在不完全資本市場(chǎng)上，公司股利政策效應(yīng)要受許多因素的影響，如所得稅負(fù)擔(dān)、籌資成本、市場(chǎng)效率、公司本身因素等。,3.影響股利分配的因素,（1）法律因素。為了保護(hù)債權(quán)人和股東利益，有關(guān)法規(guī)會(huì)對(duì)公司的股利分配作出種種限制，如資本保全；企業(yè)積累；凈利潤(rùn)；超額累計(jì)利潤(rùn)。我國(guó)目前對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。（2）股東因素。對(duì)公司的股利分配產(chǎn)

32、生影響的股東因素主要包括股東對(duì)穩(wěn)定的收入和避稅的要求及控制權(quán)稀釋的考慮。,（3）公司的因素。從公司的經(jīng)營(yíng)方面考慮，盈余的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動(dòng)性、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資本成本、債務(wù)需要等因素也會(huì)對(duì)股利分配產(chǎn)生影響。（4）其他因素。其他諸如債務(wù)合同約束和通貨膨脹等因素也會(huì)對(duì)股利分配政策產(chǎn)生影響。,二、股利分配的政策,一、剩余股利政策股利政策受投資機(jī)會(huì)及資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。,采用剩余股利政策時(shí)，應(yīng)遵循以下步驟：(1) 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資

33、本的比率。(2) 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額。(3) 最大限度地使用保留盈余來(lái)滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額。(4) 投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再作為股利發(fā)放給股東。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。,例,某公司本年稅后利潤(rùn)為600萬(wàn)元，下一年度投資計(jì)劃所需資金為800萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本60%，債務(wù)資本占40%，假設(shè)公司流通在外有普通股100萬(wàn)股，那么，當(dāng)年能分派多少股利？,例,所需權(quán)益資本數(shù)額：800*60%480萬(wàn)元 當(dāng)年發(fā)放的股利額：600-480120萬(wàn)元 每股股利：120/1001.2元,二、固定

34、或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策,這種股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。在長(zhǎng)期通貨膨脹的年代里，為了抵消通貨膨脹對(duì)股利的不利影響，也應(yīng)該提高股利發(fā)放額。,二、固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策,采用本政策的理由在于：（1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。,（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能

35、要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。該股利政策的缺點(diǎn)在于股利支付與盈余脫節(jié)，有可能造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化，同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。,三、 固定股利支付率政策,該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。采用本政策的理由是，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利。,四、低正常股利加額外股利政策,該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意

36、味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用該政策的理由是：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。 正常股利-股息 額外股利-紅利,我國(guó)上市公司股利分配政策的特點(diǎn) ：,（1）是派現(xiàn)比重低，送股、轉(zhuǎn)增股本及配股比例高。截至2003年底上市的公司中，我國(guó)上市公司里具備分配能力的約有950家，而其中約520家現(xiàn)金分紅比率低于30，約450家現(xiàn)金分紅比率低于20，約380家現(xiàn)金分紅比率低于10，約350家公司則根本未實(shí)施過(guò)派現(xiàn)。 （2）是派現(xiàn)股利總體支付率水平偏低。如2001年度實(shí)施現(xiàn)金分紅的668家上市公司中，現(xiàn)金股利支付率在25以下的

37、公司有120家，其中每股收益超過(guò)0.80元的5家公司現(xiàn)金股利支付率競(jìng)低于15。不考慮超能力分配的53家公司，有分配能力的上市公司平均現(xiàn)金股利支付率也僅為353，比起國(guó)際證券市場(chǎng)50的現(xiàn)金股利支付率仍屬偏低。,大多數(shù)上市公司的股息回報(bào)率均低于同期銀行存款利率，甚至不及同期國(guó)債利率支付水平的一半。 (3)是股利政策連續(xù)性與穩(wěn)定性差。我國(guó)大多數(shù)上市公司股利分配政策的制訂與實(shí)施具有極大的隨意性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在19932001年間，連續(xù)3年以上發(fā)放股利的上市公司(含所有形式的股利)有385家，占同期上市公司的3763。,在這385家公司中連續(xù)派現(xiàn)3年的公司數(shù)量約為173家，僅占4494。同時(shí)，在2002年前

38、上市的公司中，連續(xù)三年均保持分配能力的公司約為770家，其中連續(xù)三年均實(shí)施派現(xiàn)的公司卻不到其40。而2000至2003年問(wèn)，連續(xù)四年分配紅利的公司也僅為上市公司總數(shù)的5.5。我國(guó)上市公司股利政策的隨意性，從一個(gè)側(cè)面凸顯了中外上市公司在謀求可持續(xù)發(fā)展方面存在的差距.,例單選題,容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策是（ ）。 A. 剩余股利政策B. 固定股利政策C. 固定股利支付率政策D. 低正常股利加額外股利政策,例單選題,主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利政策是（ ）。A剩余股利政策 B固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策C固定股利支付率政策 低股利加額外股利政策,例

39、單選題,公司采取剩余股利政策分配利潤(rùn)的根本理由，在于 ( )。A使公司的利潤(rùn)分配具有較大的靈活性B降低綜合資金成本C穩(wěn)定對(duì)股東的利潤(rùn)分配額D使對(duì)股東的利潤(rùn)分配與公司的盈余緊密配合,課后測(cè)試,課后測(cè)試單選題,1、 當(dāng)盈余公積達(dá)到注冊(cè)資本的（ ）時(shí)，公司可不再提取盈余公積。 A、25%B、50%C、80%D、100% 2、 某公司原發(fā)行普通股100000股，擬發(fā)放15000股股票股利，已知發(fā)放股票股利前的收益總額為345000元，則發(fā)放股票股利后的每股收益為：（ ） A、3 B、3.2 C、4 D、4.2,課后測(cè)試單選題,3、 有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期稱為：（ ） A、股利宣告日 B、股利支付日C、除息日 D、股權(quán)登記日 4、 目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中，很少采用的股利支付方式是：（ ） A、現(xiàn)金股利 B、股票分割C、負(fù)債股利 D、股票股利,課后測(cè)試單選題,5、 股票分割的意義及影響不包括：（ ） A、樹(shù)立公司發(fā)展的形象B、穩(wěn)定股價(jià)、減少股利支付C、降低股價(jià)以吸引更多的投資者D、若分割后每股股價(jià)或現(xiàn)金股利的下降幅度低于 分割比例，可以間接增加股東財(cái)富6、 某公司現(xiàn)有普通股20萬(wàn)股，市價(jià)總額400萬(wàn)元，該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，則發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)為：（ ） A、18元 B、18.18元 C、20元 D、22元,課后測(cè)試單選題