1、第四章 現(xiàn)代公司產(chǎn)權制度(下),第一節(jié) 資本結構理論 股東:是公司股票的持有者，享有企業(yè)的剩余索取權和重大決策的投票權，是企業(yè)正常狀態(tài)下的所有者。 債權人：公司債券持有者，享有企業(yè)的固定收益，是企業(yè)破產(chǎn)清算狀態(tài)下的所有者，比股東更關心企業(yè)價值。 企業(yè)破產(chǎn)后的解決辦法： 第一，清算 第二，重組,一、從財務角度看資本結構,公司的融資的選擇： 第一，公司債的利息支出屬于企業(yè)費用，可以在稅前扣除，因此，融資成本比較低。 第二，公司債的增多，增加了企業(yè)利息支出的負擔，減少了企業(yè)的營運資金。 1、美國諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者莫迪利安尼（Modigliani)和米勒（Miller)于1958年提出了“MM理論”

2、，認為：企業(yè)的資本結構與企業(yè)的價值無關，企業(yè)的負債率不存在過低或過高的問題。 2、1963年，莫迪利安尼（Modigliani)和米勒（Miller)將所得稅引入研究，企業(yè)債務利息費用可以計入企業(yè)的成本而免交企業(yè)的所得稅，而股利支出和稅前利潤則需要交給所得稅。,第一，企業(yè)負債率的提高，企業(yè)的成本降低，盈利增加，企業(yè)的價值也高。 第二，破產(chǎn)風險增大。 3、企業(yè)價值最大化均衡點（倒底在哪里？） 二、從產(chǎn)權角度看資本結構 （一）不同的資本結構對企業(yè)經(jīng)營者行為的影響是不同的。 1、企業(yè)負債水平越高，控制企業(yè)所需要的股票額相對較少，收購者收購成功的概率就越大。 2、對股東來說，資本結構的最優(yōu)選擇是能夠阻

3、止低能收購者收購成功和促使高能收購者收購成功。,（二）資本結構的不同影響債權人的行為 企業(yè)債務水平高，說明企業(yè)具有較好的財務信譽，經(jīng)營者能夠有動力選擇回報率較高的投資項目，債權人的利益受到的保障較大，當然，破產(chǎn)的概率也隨之增大。 （三）資本結構的不同同樣影響外部投資人的行為。 內(nèi)部投資人的投資降低了負債率，所以，低負債率傳遞了一種高盈利的信號，同時也傳遞了企業(yè)內(nèi)部投資人所占有的份額大，存在內(nèi)部人道德風險。,三、從委托代理角度看資本結構 激勵和監(jiān)督“合同”的不足： 第一，制定長期激勵和監(jiān)督合同非常困難， 第二，在某些情況下激勵和監(jiān)督合同的有效性受到很大影響 第三，股東分散制定激勵和監(jiān)督合同的成本很高,第二節(jié) 現(xiàn)代公司破產(chǎn)理論,1、資產(chǎn)全部由股東出資，不發(fā)行債券，不向銀行貸款，從理論上說就不存在破產(chǎn)的可能性，即使發(fā)生，巨額的虧損，企業(yè)的資產(chǎn)也為正值，不會出現(xiàn)資不抵債的情況，所以，債務是企業(yè)破產(chǎn)的直接因素。 第一，股權（企業(yè)正常狀態(tài)下股東） 第二，債權（企業(yè)破產(chǎn)時債權人）,2、企業(yè)破產(chǎn)時為什么由債權人享有控制權： 第一，破產(chǎn)時，股東的最大化人人利益的行為會損害債權人的利益。 第二，在正常狀態(tài)下債權人沒有控制公司的權力，在破產(chǎn)時給予債權人以優(yōu)先償還權。 3、企業(yè)破產(chǎn)時面臨清算和重組的可能，債權人的選擇： 如果債權人比較集中，債權人持有的債權比較大，重組的可能