1、記賬式柜臺(tái)國(guó)債中臺(tái)業(yè)務(wù)介紹,金融市場(chǎng)總部 交易中心（上海） 2011.3.7,我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展以及基本現(xiàn)狀,我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展沿革； 交易市場(chǎng)分類； 國(guó)內(nèi)債券品種分類 按照發(fā)行人類別劃分 按照債券屬性劃分 利率衍生品種分類；,中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展沿革,債券市場(chǎng)分一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)流通市場(chǎng)，前者的歷史遠(yuǎn)早于后者，而我們這里所提及的主要指后者； 中國(guó)債券交易市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代開始逐步發(fā)展，經(jīng)歷了三個(gè)階段： 以場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)為主階段（1988-1991）：通過銀行柜臺(tái)辦理國(guó)債流通交易轉(zhuǎn)讓； 以交易所市場(chǎng)為主階段（1992-1996）(商業(yè)銀行在交易債券回購(gòu)，銀行資金流入股市）； 以銀行間市場(chǎng)為主階段（

2、1997-至今）； 目前我們主要關(guān)注的是銀行間債券市場(chǎng)；,中國(guó)債券交易市場(chǎng)目前的分布格局,我國(guó)債券市場(chǎng)是一個(gè)以銀行間債券市場(chǎng)為主體、交易所市場(chǎng)與試點(diǎn)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)為輔助、相互之間既存在分割又相互聯(lián)系的市場(chǎng)體系； 分割點(diǎn)：參與機(jī)構(gòu)存在準(zhǔn)入障礙；交易券種存在一定差異； 聯(lián)系點(diǎn)：多數(shù)債券可跨市場(chǎng)流通；跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)大量存在；,國(guó)內(nèi)債券品種分類（一）：按照發(fā)行人劃分,國(guó)債； 政策性金融債券（國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）； 中央銀行票據(jù)； 金融機(jī)構(gòu)債券（銀行類機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)）； 企業(yè)債券（公司債券）； 短期融資券（短期）、中期票據(jù)（中長(zhǎng)期）； 國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)債券（熊貓債券）； 資產(chǎn)支持

3、債券（ABS、MBS）,國(guó)內(nèi)債券品種分類（二）：按債券屬性分類,固息基準(zhǔn)債券 含權(quán)債券 puttable（可回售，投資者有權(quán)按某個(gè)預(yù)先設(shè)定價(jià)格回售給發(fā)行人） callable（可贖回，發(fā)行人有權(quán)按某個(gè)預(yù)先設(shè)定價(jià)格從投資者手中贖回） 可轉(zhuǎn)換債券（fixingfloating、 floating fixing ） 浮動(dòng)債券 以1年期定期存款利率為浮動(dòng)基準(zhǔn) 以短期貨幣市場(chǎng)融資利率為浮動(dòng)基準(zhǔn)（銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率） 以上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR為浮動(dòng)基準(zhǔn) 信用類債券 企業(yè)類信用級(jí)別債券 商業(yè)銀行類信用級(jí)別債券 非銀行金融機(jī)構(gòu)信用類別債券 資產(chǎn)支持類別債券 次級(jí)債券 混合資本債券,具備衍生色彩

4、的利率產(chǎn)品類別,利率互換以及信用互換 IRS（浮動(dòng)基準(zhǔn)：7天回購(gòu)利率、定期存款利率、SHIBOR利率） 遠(yuǎn)期交易品種 FRA（遠(yuǎn)期利率協(xié)議） 各類金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品,什么是柜臺(tái)國(guó)債？,柜臺(tái)國(guó)債分為 記賬式柜臺(tái)國(guó)債-是指由財(cái)政部指定、經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)可在商業(yè)銀行柜臺(tái)進(jìn)行交易的記賬國(guó)債。 儲(chǔ)蓄式國(guó)債（電子式）-指財(cái)政部面向境內(nèi)中國(guó)公民儲(chǔ)蓄類資金發(fā)行的，以電子方式記錄債券的不可流通人民幣債券,記賬式國(guó)債的發(fā)行,財(cái)政部國(guó)債發(fā)行公告，其中標(biāo)明債券的投標(biāo)日，起息日，期限，上市日，流通的市場(chǎng)。票面利率則是國(guó)債承銷團(tuán)的成員在投標(biāo)日競(jìng)標(biāo)而得(一般是混合式招標(biāo)）。 分銷期：一般3個(gè)工作日。計(jì)息：從分銷

5、第一日開始計(jì)息。分銷期內(nèi)柜臺(tái)國(guó)債只有分銷賣出價(jià)格，通常是凈價(jià)100元。上市日：第5個(gè)工作日上市交易，同時(shí)柜臺(tái)內(nèi)將出現(xiàn)買入和賣出的雙邊報(bào)價(jià)。 流通市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)；交易所市場(chǎng)；柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng),參與柜臺(tái)國(guó)債業(yè)務(wù)的投資人,通過商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)與商業(yè)銀行買賣債券的個(gè)人與單位。 金融機(jī)構(gòu)不得通過商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)買賣債券。 個(gè)人或單位只能在所開戶的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行柜臺(tái)國(guó)債買賣。跨行買賣需在不同銀行均開立債券托管賬戶，并通過國(guó)債公司進(jìn)行債券轉(zhuǎn)托管。,中臺(tái)的業(yè)務(wù)職能,金融市場(chǎng)總部主要負(fù)責(zé)：與中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中央公司”）等有關(guān)機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)工作；及時(shí)制定并調(diào)整柜臺(tái)債券交易的對(duì)

6、外報(bào)價(jià)；及時(shí)下發(fā)并調(diào)整各分行的交易額度；實(shí)時(shí)監(jiān)控各有關(guān)分行債券頭寸和額度變化情況。 各分行資金部門主要負(fù)責(zé)：嚴(yán)格執(zhí)行總行有關(guān)報(bào)價(jià)和額度規(guī)定；實(shí)時(shí)監(jiān)控轄內(nèi)各網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)債券交易頭寸和額度變化情況；及時(shí)向總行上報(bào)有關(guān)交易情況；與總行進(jìn)行平倉(cāng)交易。 額度不足時(shí)，請(qǐng)發(fā)送notes至現(xiàn)券交易臺(tái)進(jìn)行申請(qǐng)。,柜臺(tái)國(guó)債的其他規(guī)定,中國(guó)銀行柜臺(tái)債券交易對(duì)外實(shí)行統(tǒng)一報(bào)價(jià)?？傂薪鹑谑袌?chǎng)總部之外的其它各部及各分支機(jī)構(gòu)，只有價(jià)格執(zhí)行權(quán)，無權(quán)對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行調(diào)整或浮動(dòng)。 柜臺(tái)債券交易額度管理的核心是凈賣出額度管理。一級(jí)分行資金業(yè)務(wù)部在總行核定的凈賣出債券額度內(nèi)，實(shí)時(shí)監(jiān)控轄內(nèi)債券的頭寸情況和相應(yīng)的額度變化，在剩余凈賣出額度達(dá)到示警限

7、額后，及時(shí)向總行申請(qǐng)調(diào)整額度。,其他要素,報(bào)價(jià)要素：債券買賣凈價(jià)，全價(jià)，到期收益率 交割時(shí)間：T0交割方式 交易方式：采用凈價(jià)報(bào)價(jià)，全價(jià)交易，全價(jià)交割方式,柜臺(tái)國(guó)債基本情況,目前柜臺(tái)國(guó)債共90只。最早的是04國(guó)債04期 按剩余期限來分：3年 28只 3-7年 40只 7-15年 22只 2010年財(cái)政部共發(fā)行了41只國(guó)債，其中31只可在柜臺(tái)買賣。 柜臺(tái)國(guó)債的發(fā)行期限：1.3.5.7.10，特別國(guó)債15年,柜臺(tái)國(guó)債的操作建議（I） 大波段操作思路,柜臺(tái)國(guó)債買賣價(jià)差相對(duì)較大（1-2元左右）。因此，客戶若想通過債券的價(jià)差獲利，一般需要有大波段操作的思路，即：正確判斷利率走勢(shì)后，買入債券，持有一段時(shí)間

8、，賣出債券 Eg：2010年下半年以來，市場(chǎng)經(jīng)過三次升息后，債券收益率上揚(yáng)幅度較大。客戶買入10年期的柜臺(tái)國(guó)債，期初收益率為4.10左右。持有一段時(shí)間后，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期減弱，市場(chǎng)收益率有所下行，假設(shè)拋出時(shí)收益率為回落到3.90，即可獲得20個(gè)點(diǎn)的收益。若客戶覺得收益率仍有回調(diào)的可能，可以繼續(xù)持有。,柜臺(tái)國(guó)債的操作建議（II） 跨市場(chǎng)套利操作,記帳式國(guó)債不僅在柜臺(tái)發(fā)售，也同時(shí)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)進(jìn)行買賣。各個(gè)市場(chǎng)之間的報(bào)價(jià)利率稍有不同。因此，同一個(gè)國(guó)債存在跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì) 適用于企業(yè)客戶 e.g. 柜臺(tái)國(guó)債10年期國(guó)債的賣出利率在3.96，銀行間市場(chǎng)的10年期國(guó)債收益率在3.95?？蛻艨梢栽?/p>

9、柜臺(tái)上購(gòu)買國(guó)債，轉(zhuǎn)托管到銀行間市場(chǎng)賣出,柜臺(tái)國(guó)債的操作建議（III） 跨行套利操作,目前有8家銀行參與柜臺(tái)國(guó)債業(yè)務(wù) 工、農(nóng)、中、建、招商、北京、民生、南京 各行的報(bào)價(jià)略有不同 1. 對(duì)國(guó)債走勢(shì)的判斷不同 2. 柜臺(tái)國(guó)債的屬性不同，決定賬戶的靈活性不同 e.g. 2009/10/23，0700002 中行賣出價(jià)107.86，農(nóng)行的買入價(jià)108.10，0.24元的價(jià)差。,國(guó)債轉(zhuǎn)托管, 準(zhǔn)備： 1.跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管：需在兩個(gè)市場(chǎng)內(nèi)均開設(shè)托管帳戶。企業(yè)客戶以丙類戶方式進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。 2.跨行轉(zhuǎn)托管：需在不同銀行均開立柜臺(tái)國(guó)債托管帳戶 流程 1. 客戶向托管銀行提出申請(qǐng)（T) 2. 申請(qǐng)成功后當(dāng)晚，國(guó)債登

10、記公司凍結(jié)所需轉(zhuǎn)托管的國(guó)債 3. 國(guó)債登記公司進(jìn)行轉(zhuǎn)托管，T+3后，債券轉(zhuǎn)入所需賬戶,影響債券市場(chǎng)收益率的兩個(gè)關(guān)鍵因素,基本面和資金面共同作用于債市收益率 基本面代表因素CPI 資金面代表因素存貸款增速差,基本面代表因素CPI,基本面各因素之間相互聯(lián)系，對(duì)債券市場(chǎng)而言，CPI的影響更加直接，并且可以在相當(dāng)程度上代表其他因素。 債券收益率與CPI的波動(dòng)基本一致。,衡量債券市場(chǎng)資金的代表性指標(biāo)：存款-貸款-準(zhǔn)備金 存貸款增速差與（存款-貸款-準(zhǔn)備金）增速，無論在含義上還是現(xiàn)實(shí)趨勢(shì)上都極具相似性；但是后者波動(dòng)性較強(qiáng)、且準(zhǔn)備金較難預(yù)測(cè)，而前者更易于觀察。,資金面代表因素存貸款增速差,當(dāng)存款增速超出貸款增速一定水平，資金面就可以形成對(duì)債券市場(chǎng)收益率下行的推動(dòng)力；反之，當(dāng)存款增速超出貸款增速較少甚至低于貸款增速時(shí)，則資金面的緊縮就可能成為債券市場(chǎng)收益率上行