1、*第三章：不確定條件下的消費(fèi)者選擇,在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，消費(fèi)者在進(jìn)行選擇行為時面 臨著許多不確定性本章主要討論在不確定條件下 ， 消費(fèi)者是如何進(jìn)行各種選擇的，消費(fèi)者的選擇行為 是怎樣的。 第一節(jié)： 風(fēng)險的測度 第二節(jié)： 風(fēng)險下的選擇 第三節(jié)： 風(fēng)險的防范 第四節(jié)： 資產(chǎn)的選擇,第一節(jié) 風(fēng)險的測度,一.風(fēng)險與概率 1.風(fēng)險的量化（或風(fēng)險的大?。┦侵福?（1）某種選擇行為的可能的壞結(jié)果會給消費(fèi)者造成的 利益受損程度。 （2）某種選擇行為的壞結(jié)果產(chǎn)生的可能性的大小。 2.概率是指：某一種選擇行為具有多種可能的結(jié)果，每一 結(jié)果發(fā)生的可能性的大小。 概率形成的原因： （1）基于事件本身的客觀屬性。 （2）

2、來自人們的主觀性判斷。 一種選擇行為產(chǎn)生的壞的結(jié)果的概率大，表明該行為的風(fēng)險就大。,二.期望值 1. 期望值是不確定條件下某一行為或事件的所有可能結(jié) 果的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是每一結(jié)果發(fā)生的概率。它反應(yīng)了事件 結(jié)果的總體趨勢或集中趨勢，即平均結(jié)果或結(jié)果的平均值。 2.期望值的計算： E(X)=Pr1X1Pr2X2 PrnXn （其中：Pr1Pr2 Prn=1 ） 公式中， X1，X2，Xn表示某一行為或某事件存在n 種可能性結(jié)果； Pr1， Pr2， ，, Prn表示n種結(jié)果發(fā)生的概 率。,三.方差 （一）離差 離差是用來測度實(shí)際值與期望值之間的差（以絕對值表 示）從而表示可能的波動的程度。 一般也

3、可稱為偏差。 （二）方差 方差是離差（實(shí)際值與期望值之差）平方的加權(quán)平均值， 標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。 用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來測度風(fēng)險程度時，方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大， 風(fēng)險就越大。 方差的計算： 2=Pr1(X1E(X)2 Pr2(X2E(X)2 Prn(XnE(X)2 其中：2表示方差，Pri (i=1, 2, , n)表示結(jié)果Xi發(fā)生的概率， E(X)表示期望值，為標(biāo)準(zhǔn)差。,四.選擇決策 對于一個愛冒險的人來說，會傾向于選擇期望 收入高，但是方差較高，即風(fēng)險也高的事情。 對于一個不愿意冒險的人來說，會傾向于選擇 期望收入低，但是方差較低，即風(fēng)險也低的事情。,第二節(jié) 風(fēng)險下的選擇,一.風(fēng)險與預(yù)期效用 預(yù)期

4、效用是某一選擇行為的各種可能結(jié)果所提供的效用 的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果發(fā)生的概率。簡言之， 預(yù)期效用是某一行為各種可能結(jié)果的期望值所提供的效用。 它是與無風(fēng)險條件下確定性收入所提供的效用相對的。 其一般的表達(dá)式為： E(U)=Pr1U(X1)+Pr2U(X2)+PrnU(Xn) 其中，U(Xi)是對應(yīng)于每一種收入所提供的效用， Pri是獲得某種收入的概率。,二.不同的風(fēng)險偏好 （一）風(fēng)險規(guī)避者 假定消費(fèi)者在無風(fēng)險條件下所能獲得的確定性收入與他在有風(fēng)險條 件下所能獲得的期望收入相等，如果這時消費(fèi)者對于確定性收入的偏好 強(qiáng)于對于有風(fēng)險條件下期望收入的偏好，或者說這時他更愿意選擇確定 性收入

5、，則該消費(fèi)者屬于風(fēng)險規(guī)避者，或稱厭惡風(fēng)險者。 對于風(fēng)險規(guī)避者來說，貨幣收入所提供的總效用是以遞減的速率增 加，即邊際效用遞減。 15 7.5 O 500 1000 1500 2000 X,11,A,E,C,H,U,風(fēng)險規(guī)避者的 效用曲線,U,（二）風(fēng)險喜好者 假定消費(fèi)者在無風(fēng)險條件下所能獲得的確定性收入與他在有風(fēng)險條件 下所能獲得的期望收入相等，如果消費(fèi)者這時對于有風(fēng)險條件下期望收 入的偏好強(qiáng)于對于確定性收入的偏好，則該消費(fèi)者屬于風(fēng)險喜好者。 對于風(fēng)險喜好者來說，貨幣收入所提供的總效用是以遞增的速率增 加，即邊際效用遞增。 U 6 2 O 500 1000 1500 X 風(fēng)險喜好者的效用曲線,

6、10,5,U,S,T,P,（三）風(fēng)險中性者 假定消費(fèi)者在無風(fēng)險條件下的確定性收入與有風(fēng)險條件下的等值的期 望收入獲得的效用是相同的，則該消費(fèi)者屬于風(fēng)險喜好者。 對于風(fēng)險喜好者來說，貨幣收入所提供的總效用是以不變的速率增加， 即邊際效用不變。風(fēng)險中性者的效用曲線是一條從原點(diǎn)出發(fā)的射線，該效 用曲線的斜率即邊際效用是既定不變的。 U U 8 O 500 1000 X 風(fēng)險中性者的效用曲線,2,4,6,三.風(fēng)險貼水 風(fēng)險貼水（也稱風(fēng)險溢價)，指的是風(fēng)險規(guī)避者為規(guī)避風(fēng) 險而愿意付出的貨幣數(shù)額。 風(fēng)險貼水的大小取決于風(fēng)險狀況，風(fēng)險越大（下圖中EF 的長度越大），則風(fēng)險貼水越高，反之亦然。 U O 500

7、 8001000 1500 X 風(fēng)險貼水,11,A,F,E,C,U,第三節(jié) 風(fēng)險的防范,一.多樣化 多樣化是指人們在從事某一行為時，為了降低和防范風(fēng) 險，將這一總的行為分解為多種子行為，以免過于單一的行 為造成總體上的過大風(fēng)險。 只要行為的結(jié)果不是密切的正相關(guān)，多樣化的選擇行為 就會降低、規(guī)避風(fēng)險。 根據(jù)多樣化的避險要求，在購買或持有金融資產(chǎn)等時， “不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”。,二.保險 風(fēng)險規(guī)避者可以通過購買足夠的保險，以便使他們從任 何可能遭受的損失中得到全額的補(bǔ)償。投保并沒有改變該消 費(fèi)者獲得收益的期望值，但它卻使消費(fèi)者避開了因風(fēng)險而造 成的財產(chǎn)擁有額的可能的大幅度下降。 一般

8、來說，保險公司收取的保險費(fèi)常常會超過預(yù)期補(bǔ)償。 （資料 股票指數(shù)期貨的“保險”功能 ） 三.獲取更多的信息 在獲取更多的信息的基礎(chǔ)上作出的決策能較好地降低和規(guī) 避風(fēng)險，盡量避免在有限信息的基礎(chǔ)上輕率決策。 信息是有價值的商品，完全信息的價值便是完全信息條件 下選擇結(jié)果的期望值與不完全信息條件下選擇結(jié)果的期望值之 差。,資料 股票指數(shù)期貨的“保險”功能,股票指數(shù)期貨是以股票市場的股票價格指數(shù)本身作為買 賣交易的對象，它自1982年2月在美國首次推出后，受到市 場和投資者的廣泛歡迎而得以迅速發(fā)展。其中的關(guān)鍵在于， 股票指數(shù)期貨作為一種金額技術(shù)工具，為人們買賣股票提供 了某種“保險”功能，即幫助人們

9、分散、控制買賣股票所產(chǎn) 生的風(fēng)險。 根據(jù)多樣化的避險要求，投資者可以購買多家上市公司 的股票，以防集中持有某一、二家上市公司股票所伴有的巨 大風(fēng)險。但這充其量只能規(guī)避市場的非系統(tǒng)風(fēng)險，不能規(guī)避 市場的系統(tǒng)風(fēng)險，如整個股市的全面大幅下滑。,有了股票指數(shù)期貨后，投資者買進(jìn)股票后為防止股價 下跌，可同時拋出股票指數(shù)期貨合約。因為一旦股價今后真 的下跌了，一般來說，股票指數(shù)也會下跌，這樣，在規(guī)定期 限內(nèi)，投資者按市場游戲規(guī)則，在股票指數(shù)較低時買回股票 指數(shù)期貨合約，會賺取收益，從而部分或全部抵消所持有的 股票價格下跌帶來的損失。當(dāng)然，買賣的指數(shù)期貨合約數(shù)量 可視買賣的股票數(shù)量或市值以及估計的未來股市漲

10、跌的概率 而定。 由于缺乏做空機(jī)制，中國資本市場上的投資者只能通 過單邊做多的交易方式才能盈利。俗話說，一條腿不走路。 面對持續(xù)低迷的市場走勢，這種交易模式暴露出嚴(yán)重的缺 陷，虧損累累的投資業(yè)績令國內(nèi)證券市場參與各方避險的需 求日漸強(qiáng)烈。（返回）,第四節(jié) 資產(chǎn)的選擇,一.資產(chǎn)及其種類 1.定義： 廣義上講資產(chǎn)是指能給其所有者提供效用的財產(chǎn)存在形 式。 狹義上講資產(chǎn)是指能給其所有者帶來貨幣收入的財產(chǎn)存 在形式，而貨幣收入分為顯性和隱形的兩種。 2.種類： 從資產(chǎn)帶來的收入是否穩(wěn)定這一角度可將資產(chǎn)分為風(fēng)險 資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)。 風(fēng)險資產(chǎn)帶來的貨幣收入具有一定的隨機(jī)性，是不穩(wěn)定 的，而無風(fēng)險資產(chǎn)是相對

11、意義上的。,二.資產(chǎn)的贏利 1.衡量指標(biāo)-贏利率 所謂資產(chǎn)贏利率指的是資產(chǎn)所形成的貨幣收入與資產(chǎn) 價格之比。它可以分為名義贏利率和真實(shí)贏利率，名義贏 利率減去通脹率就是真實(shí)贏利率。 2.事前衡量指標(biāo)-期望贏利率 期望贏利率既可以表示為名義贏利率，也可以表示為 真實(shí)贏利率，重要的是在同一場合的比較中，只能統(tǒng)一地 使用其中一種表示方法。 3.從贏利率的角度看：公司股票公司長期債券國債 從風(fēng)險的角度看 ：公司股票公司長期債券國債,三.風(fēng)險與贏利率之前的權(quán)衡與選擇 1. 資產(chǎn)組合的期望贏利率的計算： Rp=Erm+E（1-）Rf =Erm+(1-)ERf =Rm+(1-)Rf 其中：Rp表示總資產(chǎn)的期望贏利率， Rf表示國債的無風(fēng)險贏利率， Rm表示股票的期望贏利率，rm表示實(shí)際贏利率， 表示消費(fèi)者